《中礦資源-公司研究報告-交接覆蓋：鋰鹽、銫銣和勘探三架馬車齊驅-230323（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中礦資源-公司研究報告-交接覆蓋：鋰鹽、銫銣和勘探三架馬車齊驅-230323（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 23 Mar 2023 中礦資源中礦資源

2、China Mineral Resources(002738 CH)交接覆蓋：鋰鹽、銫銣和勘探三架馬車齊驅 Lithium Salts,Cesium-rubidium and Exploration go Hand in Hand:Transferring Coverage Table_Info 維持優于大市維持優于大市Maintain OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb72.50 目標價 Rmb97.02 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 評級 B 來源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by pe

3、rmission;no further distribution 市值 Rmb33.47bn/US$4.87bn 日交易額(3 個月均值)US$121.55mn 發行股票數目 461.62mn 自由流通股(%)79%1 年股價最高最低值 Rmb106.71-Rmb46.69 注：現價 Rmb72.50 為 2023 年 3 月 22 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值-6.8%0.2%4.7%絕對值（美元）-6.8%1.6%-3.1%相對 MSCI China 20.5%28.9%42.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec

4、-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 2,394 10,056 13,333 18,829(+/-)87.7%320.0%32.6%41.2%凈利潤 558 3,582 4,977 6,975(+/-)220.3%541.7%38.9%40.2%全面攤薄 EPS(Rmb)1.21 7.76 10.78 15.11 毛利率 48.5%78.1%69.7%54.6%凈資產收益率 13.7%47.0%39.5%35.6%市盈率 66.94 10.43 7.51 5.36 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)中

5、礦資源是全球銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業，也是全球甲中礦資源是全球銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業，也是全球甲酸銫的唯一生產商和供應商。酸銫的唯一生產商和供應商。甲酸銫作為油氣行業中最優質的鉆井液、完井液、封隔液、射孔液和填充液等，以大幅度提高產油率和鉆進效率、減小摩擦系數、降低卡鉆風險、不易引起金屬腐蝕、環保等無可比擬的優勢，倍受世界級石油企業的青睞，已成熟應用于歐洲北海等地區。隨著國內油氣行業綠色發展的推動，甲酸銫在國內的應用前景可觀。中礦資源營收及凈利潤大幅增長。中礦資源營收及凈利潤大幅增長。2022 年前三季度，公司實現營業收入 54.89 億元，同比增長 293.51%；營業利潤 23.

6、89 億元，同比 增長 511.61%；凈 利潤 20.51 億 元，同 比 增長583.87%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤 19.99 億元，同比增長 585.46%；公司總資產 99.85 億元，同比增長 77.52%。鋰鹽、銫銣和勘探三架馬車齊驅。鋰鹽、銫銣和勘探三架馬車齊驅。公司鋰類礦石原料主要來自加拿大和津巴布韋，津巴布韋目前兩條生產線，一條生產線產能由 70 萬噸擴建至 120 萬噸，或將擴建至 200 萬噸，另一條生產線將新建產能為 200 萬噸。2023 年計劃鋰鹽產品產量 2.5 萬噸，即 1.5萬噸的電池級氫氧化鋰加 1萬噸的電池級碳酸鋰。24年預計新增 3.5 萬噸，總

7、產量達 6 萬噸，疊加 0.6 萬噸的氟化鋰，鋰類產量預計為6.6萬噸。隨著雅寶退出銫銣市場，公司銫銣板塊預計增速約為 50%。盈利預測與估值：盈利預測與估值：中礦資源是我國電池級氟化鋰的主要生產商，以及世界最大的銫銣產品生產商。我們預計公司 2022-2024年 EPS 分別為 7.76、10.78 和 15.11 元/股，給予 2023 年 9 倍 PE估值，對應合理價值為 97.02 元，交接覆蓋維持“優于大市”評級。風險提示：風險提示：投產不及預期、鋰鹽價格波動。Table_Author 吳旖婕吳旖婕 Yijie Wu 4070100130160Price ReturnMSCI Chi

8、naMar-22Jul-22Nov-22Mar-23VolumeTable_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 2 一、一、投資亮點投資亮點 鋰電新能源原料板塊資源縱橫布局，為冶煉端提供穩足保障。銫銣鹽板塊應用端拓寬，毛利率持續提升。固勘優勢持續釋放，深耕增儲自有礦山。資源、人才、技術、產品、客戶、跨境資源整合優勢全力護航。二、二、公司基本情況公司基本情況 2.1 公司簡介公司簡介 中礦資源是一家按照現代企業制度設立的股份制綜合地質勘查型礦業公司。公司的主要業務為鋰電新能源原料開發與利用業務、稀有輕金屬（銫、銣）資源開發與利用業務、固

9、體礦產勘查和礦權開發業務。公司在全球范圍內從事鋰礦的開采，鋰鹽的研發、生產和銷售；銫銣礦的開采，銫銣鹽的研發、生產和銷售；地質勘查并獲取優質鋰、銫礦資源，保障原材料自給自足；勘查自有礦權、增加資源量/儲量，實現價值轉化；開展地質勘查技術服務，為業主提供專業服務。主要為國有大型礦業公司境外找礦和生產性探礦項目提供地質勘查工程技術服務；業務領域以海外市場為主，國內市場為輔。公司為國家級高新技術企業、北京市守信用重合同企業，擁有國土資源部頒發的多項甲級資質。目前，公司已確立了海外商業性地質勘查技術服務領域的領先地位，是我國商業性地質勘查行業開拓海外的“尖兵”和中國企業開拓海外地勘市場的一面“旗幟”。

10、被國土資源部評為“全國模范地勘單位”，第一屆全國地勘鉆探職業技能大賽北京賽區獲獎企業，多次獲北京市豐臺區人民政府頒發的豐臺區經濟發展貢獻獎。2.2 股權架構股權架構 圖圖1 中礦資源中礦資源前十名股東持股情況表前十名股東持股情況表 資料來源：中礦資源2022年第三季度報告，海通國際 aV9WfVaYaV8XdXcW8ObP8OpNqQmOsRlOrRsRlOoMsM6MnPqQvPtPnQwMnMnOTable_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 3 2.3 組織架構組織架構 王平衛：公司董事長兼總裁、博士，教授級高級工程師，中南大學

11、特聘教授，商務部研究院行業導師，國家級“勘察大師”。從業 30 余年，有豐富的管理經驗和專業知識。孫梅春：公司副董事長兼東鵬新材董事長，原江西鋰廠廠長，從業 30 余年，是中國鋰銫銣行業的第一批開拓者和踐行者。肖曉霞：董事、副總裁、財務總監、高級會計師。張學書：副總裁、總工程師、地質學博士、教授級高級地質工程師。張津偉：副總裁、黨支部書記、董事會秘書、工學博士、高級工程師。東鵬團隊：研發團隊和管理團隊均為業內資深人士，在鋰鹽和銫銣鹽行業的從業年限超過 15 年，具有豐富的質量控制、產品研發、生產管理經驗。國際化地勘團隊：公司擁有專業化、經驗豐富的國際地質勘查團隊，深耕海外地質勘查市場 20 余

12、年。外籍團隊：熟悉鋰銫資源的開采、產品研發、生產銷售等全產業鏈流程。2.4 分支機構分支機構 江西東鵬新材料有限責任公司江西東鵬新材料有限責任公司成立于 2000 年 10 月，坐落于江西省新余市高新技術產業開發區南源 1111 號。公司是世界上獨家工業化規模生產銣鹽產品的企業和最大的專業化生產銫鹽產品的企業。公司擁有年產 6000 噸電池級氟化鋰的生產能力，在中國氟化鋰市場上占據了較高比例的市場份額，并成功進入特斯拉供應鏈體系；公司擁有年產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰的生產能力，產品得到了下游企業的廣泛認可。公司是新余市重點企業，榮獲“國家高新技術企業”和國家級專精特新“小巨人

13、”企業稱號，并多次獲得由江西省新余市高新技術開發區頒發的“外貿出口獎”、“稅收貢獻獎”、“科技創新獎”等獎項。津巴布韋津巴布韋 Bikita 礦業有限公司礦業有限公司是中礦資源集團于 2022 年初收購的礦山生產企業。該公司位于津巴布韋馬斯溫戈省的比基塔西部區。比基塔礦山是世界上最重要的透鋰長石的供應基地，也是非洲唯一一座成規模在產的鋰礦山。比基塔礦業采礦租約為1,528 公頃（15.3 平方公里），預估有 2941 萬噸鋰礦石。50 多年來，鋰礦物的開采和選礦一直是比基塔礦業開展工作的重心?，F有選礦廠的年產能已基本改造至 120 萬噸。加拿大加拿大 Tanco 礦業有限公司礦業有限公司位于加

14、拿大曼尼托巴省，主要從事銫、鋰、鉭礦石的采礦和選礦以及銫鹽的加工和銷售。中礦特種流體有限公司中礦特種流體有限公司主要從事甲酸銫的銷售和租賃。北京中礦資源地質勘查有限公司北京中礦資源地質勘查有限公司是中礦資源集團股份有限公司的全資子公司，承擔中礦資源集團股份有限公司地質勘查技術服務板塊的全部業務。擁有國土資源部頒發的多項甲級資質，是第一屆全國地勘鉆探職業技能大賽北京賽區獲獎企業，原國土資源部全國地勘行業模范地勘單位。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 4 北京奧凱元科技發展有限公司北京奧凱元科技發展有限公司于 2001 年成

15、立，是一家專門從事鋰、銫礦物原材料供應企業,滿足特種玻璃行業及陶瓷行業的特殊需求。公司總部在北京，另在天津和寧波設有庫房，為不同地域的客戶提供便利。中礦（天津）海外礦業服務有限公司中礦（天津）海外礦業服務有限公司是中礦資源集團股份有限公司的全資子公司，主要從事國際貨運代理、倉儲服務、國際貿易、資源貿易等業務。中礦（天津）巖礦檢測有限公司中礦（天津）巖礦檢測有限公司成立于 2012 年，由中礦資源集團股份有限公司與天津華勘核工業資源勘探開發有限公司共同出資組建，是一家集研發、檢測、技術咨詢于一體的綜合性第三方權威檢測機構，擁有雄厚的技術研發實力和專業團隊，是全國土壤詳查實驗室、高新技術企業。三、

16、主營業務分析 3.1 主營業務構成主營業務構成 中礦資源主營業務有：稀有輕金屬（銫、銣）資源開發與利用業務、鋰電新能源原料開發與利用業務、固體礦產勘查和礦權開發業務。業務遍布亞洲、非洲、歐洲、美洲、大洋洲的40余個國家和地區，在中國、加拿大、美國、英國、挪威、贊比亞、剛果（金）、津巴布韋、烏干達等國家設有分支機構。圖圖 2 2021 年中礦資源年中礦資源主營業務構成主營業務構成 資料來源：中礦資源 2021 年年報，海通國際 2022 年上半年，隨著俄烏沖突的爆發以及 3-4 月國內新一輪疫情等超預期因素影響，國內經濟下行壓力陡然增大。然而隨著 4 月中旬后，全國疫情得到進一步有效控制，國民生

17、產生活秩序得到迅速的恢復，經濟運行從 5 月開始呈現恢復勢頭，疊加中央“穩增長”的堅決態度，政策節奏力度強于以往。中央提出“6 方面 33 條措施”的體系化政策，隨后全國各地、各部門響應中央號召，打開“政策工具箱”，迅速落實“穩增長”的經濟目標。世界主要經濟體碳達峰、碳中和目標的明確，能源消費結構發生了深刻變革，新材料、新技術的推廣和應用，進一步帶動了公司主營業務持續向好。公司主動抓住發展機遇，在經濟環境嚴峻的態勢下實現了營業收入和凈利潤的大幅增長。73.41%17.00%6.66%2.93%稀有金屬國際貿易固體礦產勘查技術服務建筑工程服務Table_header1 中礦資源(002738 C

18、H)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 5 2022 年前三季度，公司實現營業收入 54.89 億元，同比增長 293.51%；營業利潤23.89 億元，同比增長 511.61%；凈利潤 20.51 億元，同比增長 583.87%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤 19.99 億元，同比增長 585.46%；公司總資產 99.85 億元，同比增長 77.52%。3.2 主營業務分析主營業務分析 鋰電新能源原料板塊資源端縱橫布局，為冶煉端提供穩足保障。鋰電新能源原料板塊資源端縱橫布局，為冶煉端提供穩足保障。公司積極推進鋰電新能源原料布局，完成了津巴布韋 Bikita 礦山的收購，持有了

19、 Bikita 礦山 100%的股權。Bikita 礦山是目前非洲唯一規?；a鋰礦的礦山，探獲的保有鋰礦產資源量折合 84.96 萬噸 LCE。另外，礦區內仍發育有多條未經驗證的 LCT 型(鋰銫鉭型)偉晶巖體，具備進一步擴大鋰銫鉭礦產資源儲量的潛力。Bikita 礦山的收購是公司 20 余年在非洲從事地質勘查工作的優勢體現。至此，公司在持有加拿大 Tanco 礦山鋰資源的基礎上，大幅提高了公司自有鋰資源量，為公司鋰電新能源原料業務板塊提供了堅實的資源保障。Bikita 礦山在公司的管理下，開足馬力，加大生產力度，原有 70 萬噸/年的選廠實現滿產。同時，2022 年 6 月公司啟動 120

20、 萬噸/年選礦廠的改擴建工程和 200萬噸/年選礦廠的建設工程項目。兩個項目完成達產后，公司化工級透鋰長石精礦（Li2O 4.3%）產能擴至 18 萬噸/年，以及混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O 4.3%）約 6.7 萬噸/年；鋰輝石精礦（Li2O 5.5%）約 30 萬噸/年、鋰云母精礦（Li2O 2.5%）9 萬噸/年、鉭精礦 0.03 萬噸/年。公司所屬加拿大 Tanco 礦山 12 萬噸/年的鋰輝石采選生產線生產順利，部分產品已經運回并使用。同時啟動了 12 萬噸/年的鋰輝石采選生產線生產改擴建至 18 萬噸/年的鋰輝石采選生產線的建設項目。根據經營計劃安排，進行生產、發運工作及選

21、礦產能擴建等項目的有序推進，公司所屬津巴布韋 Bikita 礦山和加拿大 Tanco 礦山將為公司鋰電新能源原料業務提供了穩定、充足的資源保障。除此之外，公司繼續尋找潛在鋰資源標的，增加鋰資源儲備。香港中礦稀有與 Power Metals Corp.簽署了包銷協議，香港中礦稀有包銷 PWM 所屬 Case 湖項目的全部鋰、銫、鉭產品。香港中礦控股與盛新鋰能集團股份有限公司在津巴布韋設立了合資公司，共同在津巴布韋尋求優質鋰礦資源項目。鋰電新能源原料板塊冶煉端齊頭并進鋰電新能源原料板塊冶煉端齊頭并進。在解決鋰資源的基礎上，公司積極推進公司鋰電新能源冶煉產能的擴產規劃。經過可研論證，公司擬投資 10

22、 億元在江西新余建設年產 3.5 萬噸高純鋰鹽項目。2022 年 4 月 26 日，該項目已在江西省投資項目在線審批監管平臺備案。2022 年 7 月 26 日，該項目的環境影響評價報告書已獲得新余市高新生態環境局批復。該項目總建設工期預計為 18 個月，預計 2023 年底前投產。該項目是繼公司 2021 年下半年投產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰生產線和氟化鋰提升到 6000 噸/年生產線的技改擴建項目之后的又一產能擴建項目，這將使公司鋰電新能源板塊邁向新臺階。銫銣鹽板塊應用端拓寬，毛利率持續提升銫銣鹽板塊應用端拓寬，毛利率持續提升。截止 2022H1，公司銫銣鹽板塊中，銫銣鹽

23、產品在精細化工領域中的應用持續向好，產值同比增長 22.32%，利潤同比增長 51.53%。甲酸銫業務在穩定歐洲北海地區的業務的基礎上，充分利用其優勢在印度洋區域、馬來西亞海域、泰國灣區域、中國海域內積極開拓業務。銫鹽應用的逐步擴展使公司在銫銣鹽行業的優勢更加明顯。固勘優勢充分釋放，深耕增儲自有礦山。固勘優勢充分釋放，深耕增儲自有礦山。為實現公司積極儲備稀有輕金屬礦產資源，著力布局鋰電新能源材料和銫銣等新興材料產業，完善上下游產業鏈，持續發展海外固體礦產勘查和礦權開發，打造以稀有輕金屬資源開發與利用、鋰電新能源原料開發與利用、固體礦產勘查和礦權開發為核心業務的國際化礦業集團公司的發展戰略。公司

24、制定了 2022-2023 年度海外礦產資源勘探預算方案，擬以預算 72.31 億元的自有資金投資用于津巴布韋 Bikita 礦區鋰礦、加拿大 Tanco 礦區鋰銫鉭礦產及贊比亞卡森帕金礦的勘查工作，提升自有礦產資源儲量。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 6 啟動啟動 2022 年度非公開發行股票，夯實前進發展道路。年度非公開發行股票，夯實前進發展道路。為擴充公司鋰鹽產能和布局上游鋰礦，夯實公司戰略發展道路，增強公司抗風險能力，公司啟動 2022 年度非公開發行股票再融資項目。此次非公開發行股票募集資金總額不超過 30

25、億元（含本數），扣除發行費用后，募集資金凈額擬投入以下四個項目：（1）春鵬鋰業年產 3.5 萬噸高純鋰鹽項目；（2）津巴布韋 Bikita 鋰礦 200 萬噸/年建設工程；（3）津巴布韋 Bikita 鋰礦 120 萬噸/年改擴建工程；（4）補充流動資金。四、四、行業行業發展情況及業績驅動因素發展情況及業績驅動因素 4.1 鋰電新能源材料鋰電新能源材料鋰鹽鋰鹽 鋰是最輕的堿金屬元素，鋰在地殼中的豐度居第二十七位，自然界中已知含鋰的礦物有 150 多種，主要的鋰礦物為鋰輝石、鋰云母、透鋰長石等。鋰是已知元素（包括放射性元素）中金屬活動性最強的，常用于工業領域，被譽為“工業味精”，因其擁有化學元素

26、中最高的標準氧化電勢，適用于電池和儲能領域，又被稱為“21 世紀的能源金屬”和“白色石油”。目前，鋰被我國列為戰略性新興產業礦產，被歐盟列為關鍵原材料，被美國列為關鍵礦種。鋰資源主要應用于鋰電池行業，是新能源汽車、能源儲能和消費電子應用中的最佳選擇。歐美各國新能源汽車政策加碼，刺激銷售量同比上歐美各國新能源汽車政策加碼，刺激銷售量同比上升。升。我國也就新能源汽車的發展陸續出臺了鼓勵政策。工信部等四部門發布關于開展 2022 新能源汽車下鄉活動的通知，鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉支持政策，改善新能源汽車使用環境，推動農村充換電基礎設施建設。北京市商務局等七部門共同制定了北京市關于鼓勵汽車更新換

27、代消費的方案，該消費方案的發布進一步推動新能源汽車市場放量，刺激汽車市場消費。后疫情時代，新能源汽車回補需求釋放，疊加購置稅減征政策、地方限時限量補貼，市場呈現超強反彈態勢。在下游景氣度需求旺盛及價格企穩回升的雙驅動下，產業鏈供需依然抽緊，促使中游環節的加速擴產，上游鋰礦產資源戰略地位愈發凸顯。根據 USGS 數據，全球鋰資源產量增速在 2018 年創出高點后，2019 年因供需關系惡化導致負增長；此后隨著鋰需求景氣度持續上升，供應重回增長。電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰和電池級氟化鋰是制造鋰離子電池的重要原材料。公司是國內第一批生產電池級氟化鋰及高純碳酸鋰的企業，目前是國內離子電解質六氟磷酸鋰

28、關鍵原料電池級氟化鋰的主要供應商，是鋰離子電池正極材料原料電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰的供應商之一。鋰離子電池需求量的增加，將會帶動公司碳酸鋰、氫氧化鋰和氟化鋰業務的高速發展。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 7 圖圖 3 2017-2022 年中國年中國每每月新能源汽車銷售量（萬輛）月新能源汽車銷售量（萬輛）資料來源：中國汽車工業協會，海通國際 圖圖 4 2020-2023 年碳酸鋰價格走勢（萬元年碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：Wind，海通國際 Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持

29、優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 8 圖圖 5 2020-2023 年氫氧化鋰價格走勢（萬元年氫氧化鋰價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：Wind，海通國際 4.2 稀有輕金屬原料稀有輕金屬原料銫銣鹽銫銣鹽 銫是一種可“上天入地”的稀有礦種，在地殼中的豐度處于中等水平。銫在自然界沒有單質形態，主要以鹽形式極少的分布于陸地和海洋中，全球保有礦石量稀少。銫具有獨立礦物銫榴石，氧化銫的品位在 5%32%，是提取銫的主要原料；獨立礦物是指形成了能夠進行肉眼或顯微鏡下進行礦物學研究的、并且可用機械的或物理的方法分離出單礦物樣品的礦物顆粒(粒徑0.001mm)。根據美國地質調查局（USGS）的數

30、據，2020 年全球偉晶巖型銫礦產資源儲量為 21.71 萬噸。銣無單獨工業礦物，常分散在鋰云母、銫榴石和鹽礦層之中。銣比鋰和銫的地球豐度高，但由于不存在富銣礦物，提取難度較大，銣主要是作為銫和鋰的加工副產品進行綜合回收。根據美國地質調查局（USGS）數據，2020 年全球銣資源儲量 10.2 萬噸，資源集中度高。2021 年，全球沒有新增銫銣資源儲量。銫具備優異的光電性能、化學活性強，是紅外技術的必須材料，是國家科技、軍事、工業等領域不可缺少的重要原材料之一，也是我國八大稀有金屬礦產之一。隨著新能源、新材料、新一代信息技術等戰略性新興產業的快速崛起，銫日益受到世界各國的重視，已被美國列為關鍵

31、礦種、日本列為戰略性礦產、加拿大列為關鍵礦產?；阡C銣獨有的特性，我國也加強了對銫銣的應用。2020 年 9 月，國家發展和改革委員會等四部門聯合印發了關于擴大戰略性新興產業投資，培育壯大新增長點增長極的指導意見，在加快新材料產業強弱項中提出了實施新材料創新發展行動計劃，提升鋰、銣銫等特色資源在開采、冶煉、深加工等環節的技術水平的要求。2021 年 3 月，十三屆全國人大四次會議表決通過了關于國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要的決議，再次強調了“發展壯大戰略性新興產業”，將新材料的發展作為第十四個五年規劃的發展重點之一，為構建銫銣產業成為國家戰略性新興產業提供有力政

32、策支持。銫產品運用領域廣泛，主要用于精細化工、油氣鉆探、航空航天、光電、醫療醫藥、5G 通信、時間頻率行業、防火材料等領域。其不可替代性和卓越性能已獲得相關領域高度認可和規?；褂?，西方發達國家是全球銫的主要消費國，我國在銫的高Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 9 端應用領域與西方發達國家仍有差距。銣產品在電子器件、催化劑、特種玻璃以及能源等高科技應用領域也具有良好的運用。隨著我國科學技術的進步和對相關領域高品質需求的提升，銫、銣鹽產品的應用空間將進一步打開，市場前景廣闊。公司是全球銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業。甲酸銫是

33、單一銫鹽產品中下游需求占比最高的產品，主要應用于油氣行業鉆探領域。我國對石油進口依存度較高，2022 年上半年我國生產石油 6,947 萬噸，進口石油 2.53 億噸，進口依存度高達 78.4%。隨著我國“十四五”期間全面進入建設社會主義現代化國家新階段和在“3060”碳達峰碳中和的新目標下，我國油氣行業也將進入加速變革和全面推進高質量發展的新時期?！坝头€氣增”的特征將更加明顯，預計“十四五”末，石油需求將逐步接近 7.3 億-7.5 億噸峰值平臺，天然氣仍處于快速發展期，2025年達 4200 億-5000 億立方米。2022 年 7 月 24 日，國家能源局在北京組織召開 2022 年大力

34、提升油氣勘探開發力度工作推進會，會議要求：要大力推動油氣相關規劃落地實施，以更大力度增加上游投資，助力保障經濟運行和民生需求；大力推動海洋油氣勘探開發取得新的突破性進展，提高海洋油氣資源探明程度；大力推動油氣上游綠色發展，實施生產用能清潔替代，實現勘探開發與新能源深度融合。甲酸銫作為油氣行業中最優質的鉆井液、完井液、封隔液、射孔液和填充液等，以大幅度提高產油率和鉆進效率、減小摩擦系數、降低卡鉆風險、不易引起金屬腐蝕、環保等無可比擬的優勢，倍受世界級石油企業的青睞，已成熟應用于歐洲北海等地區。隨著國內油氣行業綠色發展的推動，甲酸銫在國內的應用前景可觀。公司是全球甲酸銫的唯一生產商和供應商。表表

35、1 銫銣產品運用一覽表銫銣產品運用一覽表 資料來源：中礦資源 2022 年半年報，海通國際 4.3 固體礦產勘查和礦權開發固體礦產勘查和礦權開發 中國國土資源經濟期刊指出：2022 年 1-5 月，全球地質勘查活動指數延續了 2021年的高位運行，每月均在 137 以上，表明全球地質勘查活動持續活躍。2022 年上半年，我國采礦業經濟效益繼續保持增長態勢，2022 年 1-5 月，我國采礦業發展較快，投資增長 17.3%，高于工業行業平均水平，采礦業增加值同比增長 9.6%，行業利潤總額同比增長 1.31 倍，達 7,082.7 億元。隨著全球勘查行業的升級發展，競爭力較弱的同行企業將難以維持

36、，公司的行業優勢地位進一步穩固。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 10 礦權開發業務具有高投入、高回報、長期性的特點。礦權開發業務具有高投入、高回報、長期性的特點。一個優質礦權的發掘需要專業團隊數年甚至數十年的潛心工作 和大量的資金投入才能取得成果或轉化成利潤。公司是以資源為基礎的礦業型集團公司，礦權開發對公司稀有輕金屬業務板塊和鋰電新能源業務板塊獲取關鍵礦種資源儲備及公司的長遠發展具有重要的戰略意義。五、五、主要產品用途及經營模式主要產品用途及經營模式 5.1 鋰電新能源原料開發與應用鋰電新能源原料開發與應用 公司所屬

37、津巴布韋 Bikita 礦山保有鋰礦石資源量 5400 余萬噸，折合 156.05 萬噸碳酸鋰當量。2023 年 6 月底前建成一條新的 200 萬噸采選生產線。屆時，Bikita 化工級透鋰長石精礦（LiO4.3%）產能擴至 18 萬噸/年，以及混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，LiO4.3%）約 6.7 萬噸/年；鋰輝石精礦（LiO5.5%）約 30 萬噸/年、鋰云母精礦（LiO2.5%）9 萬噸/年、鉭精礦 0.03 萬噸/年。公司所屬加拿大 Tanco 礦山保有探明類別+控制類別鋰礦產資源量 460.28 萬噸礦石量，平均氧化鋰品位為2.44%，氧化鋰含量11.22萬噸。根據生產經營計劃有序

38、進行生產和發運等工作。隨著 2022 年下半年公司所屬津巴布韋 Bikita 礦山和加拿大 Tanco礦山所產自有礦的陸續到廠，公司鋰鹽生產線的原料將得到進一步的保障。電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰主要用于制備磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰及三元材料等鋰離子電池的正極材料和電解質材料等，同時也能夠用于核工業、高檔合金、特種玻璃和背投彩電等行業。公司現有年產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰生產線，產品品質優良，得到國內外下游優質客戶的認可。圖圖 6 電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰制備流程圖電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰制備流程圖 資料來源：中礦資源官網，海通國際 Table_header1 中礦資

39、源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 11 電池級氟化鋰是制備鋰離子電池的重要原料。電池級氟化鋰是制備鋰離子電池的重要原料。公司生產的電池級氟化鋰采用的工藝為行業首家發明，并取得了發明專利。該工藝具有回收率高、成本低、產品粒徑粗、粒度均一、純度高且易于烘干等特點。公司擁有了 6000 噸/年電池級氟化鋰的生產能力。公司憑借先進的加工工藝和領先的技術，生產出的氟化鋰產品以品質高、性能穩定的優勢在市場上享有較高的聲譽，占據了較高比例的市場份額，并成功進入特斯拉供應鏈體系。圖圖 7 電池級氟化鋰制備流程圖電池級氟化鋰制備流程圖 資料來源：中礦資源官網，海通國際 公

40、司所屬津巴布韋 Bikita 礦山于 2022 年 6 月啟動了 120 萬噸/年改擴建工程和 200萬噸/年建設工程項目。兩個項目完成達產后，公司化工級透鋰長石精礦（Li2O 4.3%）產能擴至 18 萬噸/年，以及混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O 4.3%）約 6.7 萬噸/年；鋰輝石精礦（Li2O 5.5%）約 30 萬噸/年、鋰云母精礦（Li2O 2.5%）9 萬噸/年、鉭精礦 0.03 萬噸/年。公司所屬 Tanco 礦山現有 12 萬噸/年的鋰輝石采選處理能力，根據經營計劃有序推進精礦發運和選礦產能擴建等工作。上述項目完成后將進一步提升公司原料保障的自給率，以穩定保障公司現有

41、2.5 萬噸鋰鹽生產線及擬擴建的 3.5 萬噸高純鋰鹽項目的原料供應。公司的鋰電新能源原料開發與利用板塊將會有長足的發展。5.2 稀有輕金屬（銫、銣）資源開發與利用業務稀有輕金屬（銫、銣）資源開發與利用業務 中礦資源是銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業。中礦資源是銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業。是全球銫產業鏈最完善的制造商，具備銫榴石開采、加工、精細化工產品的生產和提供產品技術服務的能力。公司擁有世界主要高品質銫資源（加拿大 Tanco 礦山，津巴布韋 Bikita 礦山）、全球兩大生產基地（加拿大溫尼伯、中國江西省新余市）和甲酸銫回收基地（英國阿伯丁、挪威卑爾根）。憑借以上優勢，為眾多行業優質企業提

42、供多元化、定制型的產品和技術支持。公司形成了完備的銫業務產業鏈，業務涵蓋銫榴石礦開采、加工、精細化工和終端消費市場。公司的銫鹽加工技術領先、工藝精湛，形成了種類豐富、品種齊全的銫鹽產品，主要包括碳酸銫、硫酸銫、硝酸銫、氫氧化銫、碘化銫和甲酸銫等，在全球范圍內擁有眾多優質客戶資源。中礦資源是全球甲酸銫的唯一生產商和供應商。中礦資源是全球甲酸銫的唯一生產商和供應商。甲酸銫目前主要用于石油天然氣行業，在高溫高壓油氣井的鉆井和完井作業中作為鉆井液、完井液使用。甲酸銫具有溶解度高、粘度低、無固相、熱穩定性好、耐高溫、無腐蝕性、生物可降解、對環境無污染的特性。與其他傳統鉆井液和完井液相比，甲酸銫具有大幅度

43、提高產油率和鉆進效率、減小摩擦系數、降低卡鉆風險、不易引起金屬腐蝕、環保等無可比擬的優勢，具有廣闊的應用前景。甲酸銫業務采用的是生產、租售+技術服務、回收和提純的生態產業鏈模式。甲酸銫鉆井液和完井液的回收分為篩分、離心、化學處理、重力沉降和儲存等 5 個步驟，回收再利用率可達 80%以上，且回收后的基液性能不發生變化。公司為眾多世界知名的油服企業和世界級石油公司提供了甲酸銫產品 和技術服務。由于甲酸銫產品所Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 12 具備的優越性能以及環境保護的特點，越來越受到各大石油公司的青睞。根據2022

44、年7 月 24 日，國家能源局在北京組織召開 2022 年大力提升油氣勘探開發力度工作推進會的會議要求：大力推動海洋油氣勘探開發取得新的突破性進展和大力推動油氣上游綠色發展等。甲酸銫在國內油氣領域中的應用將會逐步提升。截至 2022 年上半年，公司全球儲備甲酸銫產品 24,739.38bbl（折合密度 2.3t/m的甲酸銫溶液），折合銫金屬當量 5,616.02 噸。公司生產的銣鹽是以銫榴石經酸浸沉礬后的母液中的銣為原料，采用萃取的方法將銣分離出來，并制備成高純度銣鹽。該工藝方法已取得了發明專利。銣鹽產品主要用于丙烯腈催化劑、特種玻璃、微型高能電池和晶體閃爍計數器等，公司生產的銣鹽產品主要為碳

45、酸銣和硝酸銣，此外，公司還可以生產氯化銣、碘化銣、氟化銣、氫氧化銣和金屬銣等銣鹽產品。是全球銣鹽產品的主要供應商，深得用戶信賴和認可。圖圖 8 銣鹽主要產品制備流程圖銣鹽主要產品制備流程圖 資料來源：中礦資源官網，海通國際 5.3 固體礦產勘查業務固體礦產勘查業務 中礦資源固體礦產勘查業務以保障公司現有礦山的正常生產和在全球范圍內探獲鋰、銫、銣等優質礦產資源為主要職能。其次是為海外優質客戶提供地質勘查技術服務。公司的鋰電新能源原料開發與利用板塊和稀有輕金屬（銫、銣）資源開發與利用板塊已經成為其主要的收入和利潤來源。其次，中礦資源是海外固體礦產地質勘查技術服務的重要供應商。擁有專業化、經驗豐富的

46、國際地質勘查技術和管理團隊，深耕海外地質勘查市場二十余年。為眾多中國大型礦業企業“走出去”的項目提供了地質勘查技術服務，業務遍布非洲、東南亞、中亞、南歐等二十余個國家和地區。服務優質客戶，做精品項目，保障項目良好的回款率；關停馬來西亞、印度尼西亞等國家的地勘技術服務項目，收縮沒有發展前景的技術服務區域。六、核心競爭力六、核心競爭力 6.1 資源優勢資源優勢 其所屬 Tanco 礦山是目前全球已知規模最大的鋰銫鉭礦床之一，除了銫榴石資源，還擁有豐富的鋰礦資源，早在 1987 年就開始從事鋰礦石采選運營，生產Li2O7.0%的鋰輝石精礦產品。Tanco 礦山現有 12 萬噸/年處理能力的鋰輝石采選

47、系統，公司積極推進 Tanco 礦區的露天開采方案，Tanco 礦區在露采方案的條件下保有鋰礦產資源量大幅度增加，露采方案及新建 50 萬噸/年處理能力的選礦廠的可行性研究工作正在進行之中。津巴布韋 Bikita 礦山是一座成熟且在產的礦山，探獲的保有鋰礦產資源量折合156.05萬噸LCE。完成礦山的收購后對Shaft項目（透鋰長石）和SQI6項目（鋰輝石）繼續進行開發，于 2022 年 6 月啟動 120 萬噸/年選礦生產線的改擴建工程和 200 萬噸/年選礦生產線建設工程項目。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 13

48、6.2 人才技術優勢人才技術優勢 鋰電新能源原料業務板塊的主要研發團隊和管理團隊均為業內資深人士，在鋰鹽行業的從業年限均超過 10 年，具有豐富的質量控制、產品研發、生產管理經驗。在多年的生產實踐中，公司重視技術研發，積極推動各項技術改造項目，通過工藝流程的改良、生產設備的改造等方式，提高了生產工藝的可靠性和產品質量的穩定性。在電池級氟化 鋰生產工藝、透鋰長石提鋰等領域取得了一系列科研成果，形成了包括電池級氟化鋰等在內的 6 項技術專利，其中國內發明專利 2 項，實用新型專利 4 項。是電池級氟化鋰等多個產品的國家行業標準的制定者之一。稀有輕金屬（銫、銣）原料業務板塊的主要研發團隊和管理團隊均

49、為業內資深人士，在銫鹽生產工藝等領域取得了一系列科研成果，形成了包括碳酸銫、硝酸銣等在內的 86 項技術專利，其中國內發明專利 8 項，實用新型專利 12 項，國外專利 66 項。是硫酸銫、甲酸銫、硝酸銣、金屬銫等多個產品的國家行業標準的制定者之一。公司設立的江西省銣銫資源綜合利用及材料工程研究中心是目前我國唯一一家省級銣銫資源研究中心。中礦資源全面掌握地、物、化、遙、鉆等行業通用技術和前沿技術并擁有相關專業的 16 項技術專利，其中發明專利 2 項，實用新型專利 14 項。項目實踐中，持續研發和創建了復雜破碎地層條件下的快速鉆進技術和孔底動力鉆進技術、孔底換鉆頭技術、受控定向孔鉆探技術、巖心

50、定向鉆探技術、鉆井液用潤滑劑及其制備方法、微泡沫泥漿護壁堵漏技術、深部鉆探高分子聚合物無固相系列沖洗液鉆進技術等先進鉆探技術。憑借雄厚的技術積累，在鉆探口徑上，為客戶提供 37mm 至 3,000mm 所有口徑的鉆探服務；在鉆探深度上，為客戶完成了千米以上深孔鉆探；高質、高效完成了復雜地層的取芯鉆探。在報告編制上，為客戶出具了符合國家標準、NI43-101 標準、JORC 標準的地質報告。憑借精湛的技術優勢，成為中國地勘企業在海外地質勘查市場的領軍企業。承接了數十項有國際影響力的海外 地質勘查項目，獲得了中國有色金屬地質找礦壹等獎一項，中國有色金屬地質找礦貳等獎兩項，中國有色金屬工業科學 技術

51、貳等獎六項，中國有色金屬工業科學技術叁等獎四項，云南省科學技術獎貳等獎一項，北京市豐臺區科技技術叁等獎兩項，并獲得國土資源部“全國模范地勘單位”榮譽稱號。6.3 產品和客戶優勢產品和客戶優勢 公司的鋰鹽業務擁有良好的市場口碑，電池級氟化鋰進入特斯拉全球供應鏈體系。除此以外，公司鋰鹽客戶還包括多家 A 股上市公司和海內外優質企業。憑借優良穩定的產品品質，有效的成本控制措施，成為我國電池級氟化鋰的主要供應商，電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰供應商之一。銫銣鹽業務產品種類齊全、品質優良，既能夠生產硫酸銫、碳酸銫、氫氧化銫等基礎銫鹽產品，也能夠生產經濟附加值更高的碘化銫、氟鋁酸銫、氟化銫、溴化銫等產品。豐

52、富的產品品類布局，既有利于公司充分抓住行業發展機遇，減少產品品類單一的市場波動風險，還可以一站式滿足客戶多樣化采購的需求。公司擁有大批優質客戶，這些客戶既有世界 500 強企業，還有各自行業的全球領軍企業，他們對其全球供應鏈設有嚴格質量控制標準，準入門檻很高，公司產品獲得這些客戶認定后，合作關系長期穩定。6.4 先發優勢先發優勢 公司是中國有色金屬行業首批成規?！白叱鋈ァ钡纳虡I性綜合地質勘查技術服務企業，業務范圍分布非洲、亞洲、歐洲和美洲的 20 多個國家和地區，先后承擔了中國有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦、中冶集團和江西銅業阿富汗艾娜克銅礦、北方工業津巴布韋鉑鈀礦和剛

53、果（金）科米卡銅鈷礦、紫金礦業剛果（金）卡莫阿銅礦等多個具有國際影響力的重大項目的地質勘查工作，積累了豐富的海外經驗并贏得了良好的市場聲譽，在境外固體礦產勘查領域具有明顯的先發優勢和經驗優勢。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 14 6.5 跨境資源整合優勢跨境資源整合優勢 在天津設有綜合儲運基地，在贊比亞、剛果（金）、津巴布韋等國家建有區域性勘查基地，熟悉多國市場環境，因地制宜、快速反應、全流程成套解決方案能力強，可快速、全面地響應客戶需求，高質、高效縮短項目實施期，從而降低管理成本、提高盈利能力，長期保持公司在海外固體

54、礦產勘查技術服務領域的領先地位，并持續擴大優勢。七七、斥資、斥資 2000 萬美元取得萬美元取得 URT 鋰礦項目鋰礦項目 51%權益權益 為進一步加強鋰礦礦產資源儲備，保障鋰鹽業務原料多渠道供應，中礦資源集團股份有限公司與 Lithium Century LLC 及蒙古國籍自然人 Tsogbat Manj、Urnaa Manj、Ganbaatar Samdan 于 2023 年 2 月 12 日簽署投資性框架協議，公司擬出資合計2,000 萬美元通過收購和增資取得 URT 鋰礦項目 51%權益。標的公司世紀鋰業擁有蒙古國 Tuv 省 URT 鋰礦項目 100%的權益。URT 鋰礦項目的探礦權

55、面積為 332.02 公頃?？刂?推斷類別鋰礦產資源量 174.3 萬噸礦石量，氧化鋰(Li2O)平均品位約為 0.9%。協議的簽署符合公司戰略規劃和主營業務的發展方向，有助于公司繼續擴大礦產資源優勢，進一步提高鋰鹽業務原料自給率，保障公司鋰鹽業務原料多渠道供應，增強公司主營業務盈利能力和可持續發展能力，符合公司全體股東的利益。協議的簽署不會對公司當期業績產生較大影響，預計對公司未來的生產和經營業績產生一定積極影響。表表 2 交易標的基本情況表交易標的基本情況表 資料來源：中礦資源公司公告，海通國際 八、八、投資建設加拿大投資建設加拿大 Tanco 礦區礦區 100 萬噸采選項目萬噸采選項目

56、中礦資源于 2023 年 2 月 20 日召開第五屆董事會第二十九次會議審議通過了關于投資建設加拿大 Tanco 礦區 100 萬噸/年采選項目的議案，同意公司下屬全資公司Tantalum Mining Corp.of Canada Ltd.投資建設 100 萬噸/年采選項目，項目總投資額約為 1.76 億加元。Table_header1 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 23 Mar 2023 15 隨著全球新能源行業的高速發展，對于以鋰精礦為上游原材料的需求持續增長。新建選礦廠有助于鞏固 Tanco 在當地鋰資源的優勢地位，完善公司在北美地區的供應鏈體系，促進當地就業

57、和經濟增長，為公司供應北美新能源市場奠定基礎。新建選礦廠可為 Tanco 礦山原礦和西尾礦資源提供匹配的處理能力，也可為后續冶煉產能的有序擴張提供資源保障，提高公司生產經營效率。100 萬噸/年選礦廠的建成投產，將擴大公司鋰鹽、銫鹽業務原料的生產規模，符合公司經營發展的需要，符合公司中長期發展戰略規劃，符合全體股東的利益。表表 3 投資項目介紹表投資項目介紹表 資料來源：中礦資源公司公告，海通國際 九九、盈利預測與估值、盈利預測與估值 中礦資源是我國電池級氟化鋰的主要生產商，以及世界最大的銫銣產品生產商。我們預計 2022-2024 年碳酸鋰產量分別為 0.5、2.5 和 6 萬噸，2022-

58、2024 年歸母凈利潤分別為 35.82、49.77 和 69.75 億元，同時預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 7.76、10.78 和 15.11 元/股，給予 2023 年 9 倍 PE 估值，對應合理價值為 97.02 元，交接覆蓋維持“優于大市”評級。表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002466 天齊鋰業 1200.00 1.41 13.37 13.75 76.03 5.76 5.60 002460 贛鋒鋰業 1400.00 3.64 9.69

59、 10.07 39.27 7.54 7.25 000762 西藏礦業 192.51 0.27 2.13 3.31 197.43 17.33 11.16 均值 1.77 8.40 9.04 104.24 10.21 8.00 注：收盤價為 2023 年 3 月 10 日價格，EPS 為 Wind 一致預期 資料來源：Wind，海通國際 十十、風險提示風險提示 投產不及預期、鋰鹽價格波動。23 Mar 2023 16 Table_header2 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E

60、 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 2,394 10,056 13,333 18,829 每股收益 1.21 7.76 10.78 15.11 營業成本 1,232 2,206 4,041 8,554 每股凈資產 12.52 16.51 27.29 42.40 毛利率%48.5%78.1%69.7%54.6%每股經營現金流 2.01 2.52 20.54 -0.14 營業稅金及附加 10 47 67 90 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.4%0.5%0.

61、5%0.5%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 50 157 279 360 P/E 66.94 10.43 7.51 5.36 營業費用率%2.1%1.6%2.1%1.9%P/B 6.47 4.90 2.97 1.91 管理費用 238 517 1,123 1,427 P/S 10.99 3.67 2.77 1.96 管理費用率%9.9%5.1%8.4%7.6%EV/EBITDA 28.47 5.03 3.49 3.50 EBIT 716 7,129 7,732 8,276 股息率%0.1%0.0%0.0%0.0%財務費用 19 14 7 -168 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用

62、率%0.8%0.1%0.1%-0.9%毛利率 48.5%78.1%69.7%54.6%資產減值損失-18 0 0 0 凈利潤率 23.3%35.6%37.3%37.0%投資收益-3 0 -6 -8 凈資產收益率 13.7%47.0%39.5%35.6%營業利潤營業利潤 695 7,119 7,723 8,442 資產回報率 9.1%26.9%23.8%22.8%營業外收支 1 2 1 2 投資回報率 10.9%52.8%36.1%27.4%利潤總額利潤總額 695 7,121 7,725 8,443 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 783 7,222 7,850 8,620 營業收入增長

63、率 87.7%320.0%32.6%41.2%所得稅 139 1,173 1,289 1,450 EBIT 增長率 218.4%895.3%8.5%7.0%有效所得稅率%20.0%16.5%16.7%17.2%凈利潤增長率 220.3%541.7%38.9%40.2%少數股東損益-2 55 3 19 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 558 3,582 4,977 6,975 資產負債率 33.8%24.9%21.4%23.6%流動比率 2.73 4.09 4.80 3.87 速動比率 1.92 3.28 3.88 2.71 資產負債表（百萬元）資產負債表

64、（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 1.54 0.98 3.23 1.40 貨幣資金 1,752 2,340 11,405 8,802 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 260 4,810 1,764 7,043 應收賬款周轉天數 49.08 73.22 71.97 68.57 存貨 718 1,675 2,789 6,425 存貨周轉天數 176.38 195.24 198.83 193.89 其它流動資產 376 906 976 2,162 總資產周轉率 0.43 1.03 0.78 0.73 流動資產合計 3,107 9,731 16,934 2

65、4,432 固定資產周轉率 3.98 9.94 10.26 7.48 長期股權投資 5 5 5 5 固定資產 861 1,161 1,437 3,598 在建工程 50 35 8 -34 無形資產 149 190 227 268 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 3,039 3,567 3,952 6,228 凈利潤 558 3,582 4,977 6,975 資產總計資產總計 6,145 13,298 20,886 30,660 少數股東損益-2 55 3 19 短期借款 406 528 666 809 非現金支出 171

66、92 117 343 應付票據及應付賬款 187 410 726 1,631 非經營收益 40 43 54 61 預收賬款 0 40 27 44 營運資金變動-112 -4,920 2,876 -7,464 其它流動負債 547 1,399 2,110 3,826 經營活動現金流經營活動現金流 654 1,164 9,484 -66 流動負債合計 1,140 2,377 3,530 6,310 資產-295 -616 -497 -2,612 長期借款 604 604 604 604 投資 4 0 0 0 其它長期負債 330 330 330 330 其他 99 0 -6 -8 非流動負債合計

67、934 934 934 934 投資活動現金流投資活動現金流-192 -616 -503 -2,620 負債總計負債總計 2,074 3,311 4,464 7,244 債權募資 239 122 138 143 實收資本 325 455 455 455 股權募資 6 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 4,070 7,620 12,597 19,572 其他-123 -81 -54 -60 少數股東權益 0 2,367 3,825 3,844 融資活動現金流融資活動現金流 122 40 84 83 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 6,145 13,298 20,886 30,660

68、現金凈流量現金凈流量 573 588 9,065 -2,603 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 3 月 10 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司半年報（2022 年），海通國際 23 Mar 2023 17 Table_header2 中礦資源(002738 CH)維持優于大市維持優于大市 APPENDIX 1 Summary Lithium new energy raw material segment resources are laid out vertically and horizontally to provide stable and sufficient p

69、rotection for the smelting end.The application end of cesium and rubidium salt segment is broadened and gross margin continues to improve.Solid exploration advantages continue to be released,deep plowing to increase reserves of its own mines.Resources,talents,technology,products,customers and cross-

70、border resource integration advantages are fully protected.Sinomine Resourse Group cesium formate is a global leader in the field of cesium-rubidium fine chemicals and the only manufacturer and supplier of cesium formate in the world.As the best drilling,completion,packer,injection and filler fluids

71、 in the oil and gas industry,Cesium formate is favoured by world-class oil companies for its incomparable advantages of significantly improving oil production and drilling efficiency,reducing friction coefficient,lowering the risk of stuck drilling,being less prone to metal corrosion and being envir

72、onmentally friendly,etc.It has been maturely applied in the European North Sea and other regions.With the promotion of green development in the domestic oil and gas industry,the application of cesium formate in China is promising.Significant growth in revenue and net profit.2022 In the first three q

73、uarters of the year,the Company achieved revenue of RMB 5.489 billion,an increase of 293.51%year-on-year;operating profit of RMB 2.389 billion,an increase of 511.61%year-on-year;net profit of RMB 2.051 billion,an increase of 583.87%year-on-year;net profit attributable to shareholders of the parent c

74、ompany after deductions of RMB 1.999 billion,an increase of 585.46%year-on-year.The Companys total assets amounted to RMB9.985 billion,representing a year-on-year increase of 77.52%.Lithium salt,cesium-rubidium and exploration are the three horses that drive the company.The companys lithium ore raw

75、materials mainly come from Canada and Zimbabwe,Zimbabwe currently two production lines,one production line capacity from 700,000 tons last year to 1.2 million tons this year,next year may be expanded to 2 million tons,the other production line will be a new production capacity of 2 million tons,is e

76、xpected to be put into operation next year.2023 plans lithium salt products production of 25,000 tons,for 15,000 tons of battery-grade lithium hydroxide plus 10,000 tons of battery-grade lithium carbonate.Lithium hydroxide plus 10,000 tonnes of battery-grade lithium carbonate.35,000 tonnes are expec

77、ted to be added in 2024,for a total output of 60,000 tonnes,superimposed on 0.6 million tonnes of lithium fluoride,with lithium output expected to be 66,000 tonnes.Arbor exited the cesium-rubidium market and the companys cesium-rubidium segment is expected to grow at a rate of approximately 50%.Earn

78、ings forecast and valuation:The company is a major producer of battery-grade lithium fluoride in China and the worlds largest producer of cesium and rubidium products.We expect the companys 2022-2024 EPS to be RMB7.76,RMB10.78 and RMB15.11 per share respectively,giving a 9x PE valuation for 2023,cor

79、responding to a reasonable value of RMB97.02.We maintain an“OUTPERFORM”rating.Risks:Lower than expected production and volatile lithium salt prices.18 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haiton

80、g International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong S

81、ecurities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respe

82、ctive jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，吳旖婕，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yijie Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal vi

83、ews about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no fin

84、ancial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking a

85、nd/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and comp

86、leteness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).作為回報，海通擁有002240.CH 及 000762.CH一類普通股證券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equity securities of 002240.CH and 000762.CH.封開縣威利邦木業有限公司目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業務服務。封開縣威利邦木業有限公司 is/

87、was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從002738.CH獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 002738.CH.海通在過去的12個

88、月中從封開縣威利邦木業有限公司獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 封開縣威利邦木業有限公司.19 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而

89、非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其

90、他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Researc

91、h.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or re

92、lied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return

93、of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls

94、 into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP5

95、00;for all other China-concept stocks MSCI China.評級分布評級分布Rating Distribution 截至截至2022年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.2%1.5%投資銀行客戶*5.2%7.3%8.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非

96、評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.20 Haitong International Equity Research

97、 Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperf

98、orm,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total r

99、eturn over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only

100、 of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:

101、Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitat

102、ive,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A

103、股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhe

104、n.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HT

105、I and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-qual

106、ity A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI

107、ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MS

108、CI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accur

109、acy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used a

110、s a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in conne

111、ction with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技

112、有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績

113、數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免

114、責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。21 SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.

115、,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for

116、 basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the dat

117、a,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusio

118、ns without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the l

119、aw.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,i

120、ssuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for a

121、ny loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to

122、 other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(J

123、apan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016

124、年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法

125、管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內

126、容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINR

127、A進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)a

128、nd a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Inves

129、tment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research A

130、nalyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group o

131、f Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The informatio

132、n and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be

133、received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not

134、intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities 22 referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominate

135、d in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all

136、investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult

137、 your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the ma

138、terials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,refe

139、rred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG ma

140、y make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to

141、HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified a

142、s a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際

143、銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，H

144、SIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國

145、投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直

146、接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或

147、相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report

148、 or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed

149、 corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors

150、 as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respec

151、t of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not sub

152、ject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of th

153、e U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related

154、 financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with

155、the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research

156、 report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FI

157、NRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research re

158、port may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,23 or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory

159、requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or

160、 adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華

161、人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所

162、述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。

163、在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定

164、的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資

165、者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英

166、國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞

167、投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legisla

168、tion.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供

169、收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report doe

170、s not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the secu

171、rity or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances

172、 is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with

173、 the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,O

174、ntario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed u

175、pon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”

176、as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.24 Notice to Singapore investors:This resear

177、ch report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded

178、derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the

179、meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-

180、#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in i

181、nvestment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This r

182、esearch is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matt

183、ers relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any repo

184、rt in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(U

185、K)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Aus

186、tralia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated unde

187、r foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock

188、 Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/