【研報】汽車與零配件行業：國內燃料電池發動機龍頭-20200529[24頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/汽車與零配件汽車與零配件 證券研究報告 億華通億華通公公司研究司研究 2020 年 05 月 29 日 Table_AuthorInfo 分析師:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 證書:S0850517090004 分析師:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 證書:S0850517070002 聯系人:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email: 國內燃料電池發動機龍頭國內燃料電池發動機龍頭 Table_Summary 投資要投資要點：點： 億華通億

2、華通：國內燃料電池發動機龍頭：國內燃料電池發動機龍頭。公司與宇通、福田、中通、申龍等主流 車企聯合推出客車、物流車、乘用車等全系列燃料電池發動機，圍繞北京、 上海、張家口等核心城市的產業基礎，推動當地氫能產業生態建構。目前產 品系列已覆蓋 30-100kW，旗下神力科技已實現電堆國產化，已具備 2000 臺 /年的發動機和 1000 臺/年的電堆產能。 國內國內燃料燃料電池電池走向示范運營階段走向示范運營階段。技術進步、政府補貼促使國內燃料電池產 業從實驗室走向示范運營，燃料電池堆、系統、加氫站成本大規模下降，高 額財政補貼不退坡為下游商業運用創造核心條件。經過數年的市場培育，我 們預計 20

3、20 年國內燃料電池汽車銷量有望達到 4500 輛， 并且未來 5 年的復 合增速接近 50%，2025 年的產銷量在 3 萬輛左右。 整車成本大幅下降是短期核心變化整車成本大幅下降是短期核心變化。目前燃料電池汽車普遍采用燃料電池/蓄 電池混合技術方案，隨著電堆和輔助系統的國產化程度提高以及規模效應， 2018 及 2019 年補貼后燃料電池中巴和物流車的購臵成本已接近或低于傳統 柴油車型，2020 年平穩過渡至“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵。我們 認為整車成本仍有較大下降空間，伴隨著補貼逐步有效切換，整車環節將具 備不錯的盈利能力。 公司同步公司同步推進技術推進技術提升提升、國產國產替代

4、替代及及產能擴充產能擴充。目前公司燃料電池發動機系 統市占率已接近 20%，位居全國第一，關鍵技術指標與國內對手相比具備較 強競爭力，但較國際領先廠商仍存在一定差距。同時，加速核心部件國產進 程，電堆已順利國產，并引入雙極板、膜電極國產供應商，降低進口依賴程 度。本次募集資金將用于燃料電池發動機二期工程、面向冬奧的燃料電池發 動機研發及補充流動資金，擴產后年產能可達 1 萬臺，規模效應帶動系統成 本下降近 50%，產品經濟性開始顯現。 投投資建資建議議。國內燃料電池汽車產業鏈仍處在比較早期的階段，但成長性十分 突出，其中電堆及發動機系統技術壁壘最高、市場空間大、產業鏈地位高， 是最具有投資價值

5、的環節。而億華通在該細分市場龍頭地位已初步顯現，張 家口標桿項目累計運營里程已超過 500 萬公里，并將借助冬奧會機遇向全球 展示技術實力，擴產后產品經濟性也將大幅改善，未來發展值得期待。 風風險提示。險提示。1、汽車行業銷量表現不及預期；2、燃料電池汽車上下游技術進 步低于預期；3、國家補貼等鼓勵政策不及預期；4、應收賬款無法及時回收 或不穩定的風險等。 公司研究億華通 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 億華通：燃料電池發動機龍頭 . 6 2. 上游供氫鏈：燃料電池汽車推廣的基礎保障 . 7 2.1 制氫：長期戰略發展可再生能源電解制氫 . 8 2.2 儲氫：高壓

6、氣態儲氫為主 . 9 2.3 運氫： 氣態運輸、液態運輸均已應用 . 10 2.4 加氫站：固定投資大，數量迅速增長 . 10 3. 中游燃料電池系統：整車核心技術 . 11 3.1 電堆：燃料電池系統的心臟 . 12 3.2 電堆輔助系統：營造合適的工作環境 . 13 4. 下游燃料電池汽車：購車環節已打通，用車環節存阻力 . 14 4.1 燃料電池/蓄電池混合型是主流技術方案 . 14 4.2 購車成本接近燃油車后過渡至“以獎代補” . 14 4.3 氫氣價格偏高，用車經濟性有待改善 . 15 5. “以獎代補”，“十三五”重點扶持 . 15 6. 性能迭代、國產替代及產能擴充齊頭并進 .

7、 15 6.1 市占率大幅領先，技術指標持續升級 . 15 6.2 電堆順利國產，進口比例降低 . 17 6.3 加強客戶合作，加快示范運營 . 18 6.4 募投擴產大幅降本 . 20 7. 風險提示 . 20 nMoRoPpMtOnMzQmOvNrNuMaQ8QaQtRrRoMpPfQnNtNkPrRmO8OnNvMxNoPyQuOnOoR 公司研究億華通 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司主營產品：燃料電池發動機系統及電堆 . 6 圖 2 公司營業收入及同比增速 . 6 圖 3 公司歸母凈利潤及同比增速 . 6 圖 4 公司毛利率及凈利率水平 . 7

8、圖 5 公司三費率 . 7 圖 6 公司主營收入構成（分業務） . 7 圖 7 中國氫能產業基礎設施發展規劃 . 8 圖 8 中國氫能產業基礎設施發展技術路線 . 8 圖 9 中國氫氣供給結構預測 . 9 圖 10 儲氫瓶組類別 . 10 圖 11 氫不同運輸方式的技術比較 . 10 圖 12 上海安亭加氫站 . 11 圖 13 中國已建成加氫站分布情況 . 11 圖 14 燃料電池汽車動力系統 . 12 圖 15 燃料電池 Cell 的結構 . 12 圖 16 燃料電池堆成本結構 . 13 圖 17 燃料電池汽車電動渦輪增壓空壓機 . 13 圖 18 燃料電池汽車動力系統 . 14 圖 19

9、 燃料電池中巴 . 14 圖 20 燃料電池物流車 . 14 圖 21 公司產品性能指標與國內外廠商產品對比 . 16 圖 22 億華通產品開發路線 . 16 圖 23 工信部推薦目錄中搭載億華通產品車型占比情況 . 16 圖 24 2016-2019 年億華通燃料電池發動機系統銷量市占率 . 17 圖 25 工信部推薦目錄中燃料電池汽車發動機系統廠商份額 . 17 圖 26 億華通燃料電池發動機系統銷量構成（分功率等級） . 17 圖 27 億華通燃料電池發動機系統單價及毛利率 . 17 圖 28 億華通燃料電池發動機核心部件進口采購金額 . 18 圖 29 億華通燃料電池發動機核心部件進口

10、比例 . 18 圖 30 億華通核心供應商構成 . 18 公司研究億華通 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 億華通燃料電池發動機系統直接客戶構成 . 19 圖 32 億華通燃料電池發動機系統終端客戶構成 . 19 圖 33 億華通參與的重要示范運營和推廣項目 . 19 公司研究億華通 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 不同類型制氫方法技術特征 . 9 表 2 不同類型儲氫方法的優缺點 . 9 表 3 2016-2020 年燃料電池汽車補貼（萬元） . 15 表 4 各廠商燃料電池公交的優勢市場 . 19 表 5 募集資金用途 . 20 公司研

11、究億華通 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 億華通億華通：燃料電池發動：燃料電池發動機龍頭機龍頭 億華通是國內領先的燃料電池系統集成商，專注于氫燃料電池發動機系統技術研發 與產業化，與宇通、福田、中通、申龍、蘇州金龍、安凱、中植、東風、重汽、陜汽、 北汽、廣汽、長安等主流車企聯合推出客車、物流車、乘用車、叉車、有軌電車、固定 電源等全系列產品，圍繞北京、上海、張家口、濱州、鄭州、成都、蘇州等核心城市的 產業基礎，推動當地氫能產業生態建構。 公司產品系列已覆蓋 30-100kW 的燃料電池發動機，旗下神力科技已實現電堆國產 化，最新一代產品包括 50kW 及 80kW 兩款電堆，

12、已分別在 9 米及 12 米客車上實現批 量應用。目前公司及旗下神力科技已具備 2000 臺/年的燃料電池發動機和 1000 臺/年的 電堆產能。 圖圖1 公司主營產品公司主營產品：燃料電池發動機系統：燃料電池發動機系統及電堆及電堆 資料來源：公司官網，中國客車網，神力科技官網，海通證券研究所 公司公司營收規模營收規?？焖偬嵘焖偬嵘?，利潤水平受資產減值損失利潤水平受資產減值損失、投資收益、投資收益、其他收益等項目、其他收益等項目影影 響響波動較大波動較大。2013-2019 年受公司燃料電池發動機系統出貨量快速攀升帶動，營收復合 增長率高達 119%。而我們判斷由于燃料電池行業仍處發展初期，

13、仍未形成明顯規模效 應，營收規模仍相對較小，且處于投入期，費用率水平較高，盈利水平波動較大。2019 年由于對申龍客車、中植汽車分別計提 4684 萬、1500 萬元的信用減值損失，扣非凈利 下滑明顯。 圖圖2 公司公司營業收入及同比增速營業收入及同比增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究億華通 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 公司公司毛利率及毛利率及凈利率水平凈利率水平 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖5 公司公司三費率三費率 資料來源：Wind，海通證券研究

14、所 圖圖6 公司主營公司主營收收入入構成構成（分分業業務務，萬元，萬元） 資料來源：招股說明書（上會稿） ，招股說明書（注冊稿） ，海通證券研究所 2. 上游上游供氫鏈供氫鏈：燃料燃料電池電池汽車汽車推廣推廣的的基礎基礎保障保障 便利、安便利、安全、便宜全、便宜的供氫鏈是保障燃料電池汽車大規模應用的必要條的供氫鏈是保障燃料電池汽車大規模應用的必要條件件。 上游供氫鏈包括：制氫、運氫、儲存、加注四個環節，為燃料電池汽車的運行提供 保障，直接決定了用車成本和便利性，我們認為上游供應鏈的完善是大面積推廣燃料電 池汽車的前提條件。 2016 年， 中國氫能產業基礎設施發展藍皮書（2016） 發布，提出

15、了具體的規劃 目標和技術路線，希望 2020 年產值達到 3000 億元，2030 年產值達到 10000 億元。 公司研究億華通 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 中國氫能產業基礎設中國氫能產業基礎設施發展施發展規劃規劃 資料來源：中國標準化研究院及全國氫能標準化技術委員會， 中國氫能產業基礎設施發展藍皮書（2016） ，海 通證券研究所 圖圖8 中國中國氫能氫能產業基礎產業基礎設設施施發展發展技術技術路線路線 資料來源：中國標準化研究院及全國氫能標準化技術委員會， 中國氫能產業基礎設施發展藍皮書（2016） ，海 通證券研究所 2.1 制氫制氫：長期長期戰略戰略發展發展可

16、再生能源電解制氫可再生能源電解制氫 主流的制氫方法有 4 種，技術特征差異較大，應用場景也有所不同。其中，煤制氫 成本最低，但投資大、適用于大規模生產，且不能有效降低碳排放；電解水成本最高， 技術成熟、適用于中小規模生產，結合可再生能源，能夠實現零碳排放。 目前國內燃料電池汽車以試驗和試運營為主，保有量不超過 10000 輛，氫需求量不 公司研究億華通 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 大，電解水方式是比較合適的氫氣來源，但成本超過 30 元/kg。如果配合國家電改，利 用富余的風電、水電或者太陽能發電，成本有望大幅降至 20 元/kg。 工業附產氫提純是短中期降低氫氣成本的可選方案

17、， 不過僅適合化工業發達的地區， 電解食鹽制堿、合成氨化肥、石油煉制等均有大量附產氫氣，目前國內應用最為廣泛的 為變壓吸附（PSA）提純法。 考慮國內的能源情況，中期依靠工業副產氫過渡，長期逐步提升可再生能源電解制 氫的比例是核心戰略目標。根據中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） ，到 2030 年可再生能源電解制氫的比例為 15%， 2040 年提升至 45%， 2050 年將達到 70%。 表表 1 不同類型制氫方不同類型制氫方法技術特法技術特征征 煤制氫煤制氫 天然氣制天然氣制氫氫 電電解解水水 副副產氫提純產氫提純 成本成本 （元（元/kg， 不不考慮考慮 CCS） 7-9

18、9-15 30-40（市電） 10-16 優點優點 成本低 成本較低、污染較少 技術成熟、無污染、純度高 投資小、成本低、技術成熟 缺點缺點 流程長、投資大、污染大 投資大、工藝復雜 能耗高、成本高 依附本地工業、需要運輸 資料來源： 中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） ，海通證券研究所 圖圖9 中國中國氫氣氫氣供給供給結構結構預測預測 資料來源： 中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） 援引中國氫能聯盟，海通證券研究所 2.2 儲氫儲氫：高高壓壓氣態儲氫氣態儲氫為主為主 主流儲氫方法共有 4 種：高壓氣態儲氫應用最廣，技術成熟，對氫瓶材料和密封要 求較高；液態儲氫的質量儲

19、氫密度高，但液化能量損失過大且對隔熱要求較高，主要應 用于航空領域；金屬儲氫擁有出眾的安全性和體積儲氫密度，但質量儲氫密度偏低，處 于示范應用階段；液態有機物儲氫安全性好、成本低，但脫氫溫度偏高，處于示范應用 階段。 對于高壓氣態儲氫， 工業上主要是 20MPa、 45MPa 鋼質氫瓶以及 98MPa 鋼帶纏繞 式壓力容器，車載領域為 35MPa 和 70MPa 碳纖維纏繞高壓氫瓶。 表表 2 不同類型儲氫方法不同類型儲氫方法的優缺點的優缺點 高壓氣態儲高壓氣態儲氫氫 液態儲氫液態儲氫 金屬氫化物金屬氫化物儲氫儲氫 液態有機物儲氫液態有機物儲氫 優點優點 簡單、易用 質量儲氫密度高 安全性高、

20、體積儲氫密度高 安全性高、儲氫劑成本低 缺點缺點 體積儲氫密度低 能耗高、成本高、隔熱要求高 成本高、質量儲氫密度低 脫氫溫度偏高、釋氫效率偏低 資料來源： 中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） ，海通證券研究所 公司研究億華通 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 儲儲氫氫瓶組瓶組類類別別 類型類型 型型瓶瓶 型型瓶瓶 型型瓶瓶 型型瓶瓶 材質材質 鉻鉬鋼 鋼制內膽 纖維環向纏繞 鋁內膽 纖維全纏繞 塑料內膽 纖維全纏繞 工作工作壓力 （壓力 （MP） 17.5-20 26.3-30 30-70 30-70 應用應用情情況況 加氫站等固定式儲氫應用 國內車載 國際

21、車載 資料來源： 中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） ，海通證券研究所 2.3 運運氫氫： 氣態氣態運輸運輸、液態液態運輸運輸均均已已應用應用 主流運氫方法共有 3 種：氣態輸運有長管拖車和管道輸運兩種形式，其中長管拖車 技術成熟，適用于短途、小規模，管道輸運一次性投資大，適用于長途、大規模，全球 仍在探索階段；液態輸運適用于距離中長途、較大規模的場景，液氫罐車是主要的運輸 工具，美國和日本已有為加氫站運氫的案例；固體輸運采用輕質儲氫材料（如鎂基儲氫 材料）作為隨車運氫裝臵，相對氣態輸運方式，具備更好運輸效率，但技術尚未成熟。 圖圖11 氫氫不同不同運輸運輸方式方式的的技術技術比較

22、比較 儲運 方式 運輸工 具 壓力 （MP） 載氫量 （kg/車） 體積儲氫 密度 （kg/m3） 質量儲 氫密度 （wt%） 成本 （元 /kg） 能耗 （kw h/kg） 經濟 距離 （km） 氣態 儲運 長管拖 車 20 300-400 14.5 1.1 2.02 1-1.3 150 管道 1-4 - 3.2 - 0.3 0.2 500 液態 儲運 液氫槽 罐車 0.6 7000 64 14 12.25 15 200 固體 儲運 貨車 4 300-400 50 1.2 - 10-13 .3 150 有機 液體 儲運 槽罐車 常壓 2000 40-50 4 15 - 200 資料來源： 中

23、國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） 援引中國鋼研科技集團，海通證券研究所 2.4 加氫站：固定投資大，數加氫站：固定投資大，數量迅速增長量迅速增長 截至 2018 年底， 中國已建成 23 座加氫站， 其中具備商業運營能力的加氫站共 6 座， 主要位于北上廣深一線城市，都采用長管拖車外部供氫方案，加氫站內以高壓氣態形式 儲氫，通過氫氣壓縮機為燃料電池汽車加注。相比較而言，美國和日本的加氫站已經有 相對成熟的液態儲氫方案。 國內加氫站（外供式）建站成本約 1200 萬元（不含土地費用，日加氫能力 500kg， 加注壓力 35MPa） 。除建設成本外，假設加氫站滿負荷運作，包括設備維護、

24、運營、人 工等在內的運營成本至少折合加注成本 13-18 元/kg。 根據 H2stations.org 的數據，截至 2019 年底，全球加氫站數目達到 432 座，其中 2019 年新增 83 座，排名前五的國家分別為日本（114 座） 、德國（87 座） 、美國（48 座） 、韓國（33 座） 、中國（27 座） 。 公司研究億華通 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 上海安亭加氫站上海安亭加氫站 資料來源：上海嘉定政府網，海通證券研究所 圖圖13 中國中國已已建成建成加氫站加氫站分布分布情況情況 資料來源： 中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2019 版） 援引中國氫

25、能聯盟，海通證券研究所 3. 中游中游燃料電池系統燃料電池系統：整車整車核心核心技術技術 對于一輛燃料電池汽車，車載燃料電池系統是整車的核心，我們估計目前其成本約 占到整車成本的 40-50%，主要包括燃料電池堆、電堆輔助系統以及車載儲氫系統，輔 助系統包括供氫系統、冷卻系統、供氧系統、控制器以及功率器件。 我們判斷，2008 年至今車載燃料電池系統的成本大幅下降，系統性能基本滿足整 車要求，商業化的條件已經具備，但壽命和成本與傳統內燃機汽車相比仍缺乏競爭力。 公司研究億華通 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖14 燃燃料電池料電池汽車汽車動力動力系統系統 資料來源：Green

26、 Car Congress，Honda，海通證券研究所 3.1 電電堆堆：燃料燃料電池電池系統系統的心的心臟臟 電堆是由多個單電池（Cell）串聯并通過端板進行固定組成。其中，單電池主要是 由雙極板、膜電極、墊圈和密封圈構成，膜電極主要是由質子交換膜、催化劑層、氣體 擴散層組成。成本方面，催化劑和雙極板占比分別在約 40%、25%-30%的水平，是占 比最高的兩個組件。 催化劑目前主要有三大類：貴金屬電催化劑、合金電催化劑、非鉑金電催化劑。其 中，貴金屬（Pt）電催化劑最常見，雖然近年來鉑的用量已大幅減少，但仍是汽油車（三 元催化劑） 用量的數倍， 因此價格較高。 全球主要的供應商有莊信萬豐

27、（JM） 、 田中 （TKK） 、 E-TEK、巴斯夫（BASF） 、優美科（Umicore） 。 雙極板，目前主要有金屬雙極板、無孔石墨雙極板、石墨/樹脂復合雙極板。其中， 石墨雙極板的技術已比較成熟，具有良好的熱穩定性、導電性和較好的耐腐蝕性，但體 積較大、生產效率低、加工成本偏高，難以大規模量產；金屬雙極板具有良好的導熱、 導電和機械性能，并且能把成本做低，生產效率高，正逐步成為主流技術路線，全球的 主要供應商有瑞典的 Cellimpact、德國的 DANA、美國的 Treadstone 等。 質子交換膜是質子交換膜燃料電池（PEMFC）的核心部件，為質子的遷移和輸送提 供通道，直接影響

28、電池的使用壽命。全球主要供應商有杜邦、Gore、Johnson Matthey、 3M。其中，杜邦的 Nafion 膜應用最為廣泛。 圖圖15 燃料電池燃料電池 Cell 的的結構結構 資料來源：Ballard 官網，海通證券研究所 公司研究億華通 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 燃燃料電池堆料電池堆成本結構成本結構 資料來源：DOE， Hydrogen and Fuel Cells Program Record：Fuel Cell System Cost 2017 ，海通證券研究所 3.2 電堆電堆輔輔助系統助系統：營造合適的工作環境：營造合適的工作環境 電堆輔助系統

29、主要包括供氫、供氧、冷卻以及控制系統，為電堆提供合適的空氣、 氫氣、溫度、壓力等，并拉取合適的電流。 燃料電池控制系統主要包括：空氣供應控制、氫氣供應控制、熱管理、故障診斷、 功率管理、冷啟動、開關機控制、怠速控制。 電堆輔助系統中，空氣壓縮機和氫氣循環泵是核心部件。其中，空氣壓縮機性能提 升有助于提高燃料電池的功率密度和效率，進而減小燃料電池系統的尺寸，目前出貨量 比較少，以 UQM 為主，同時本田等外資車企普遍采用電動渦輪增壓空壓機，性能大幅 提升的同時，有效降低的噪音和體積。氫氣循環泵需要在高密封要求的情況下提供足夠 流量和足夠升壓的氫氣，目前德國普旭的爪式循環泵比較成熟，應用廣泛，但引

30、射泵結 構簡單、工作可靠，應用也越來越多。 圖圖17 燃料電池汽車燃料電池汽車電動電動渦渦輪輪增增壓壓空壓空壓機機 資料來源：Honda 官網，海通證券研究所 公司研究億華通 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 下游下游燃料電池汽車燃料電池汽車：購車購車環節環節已已打通，打通，用車用車環節環節存存阻力阻力 4.1 燃料電池燃料電池/蓄電蓄電池混合型是主流池混合型是主流技術技術方方案案 從整車結構看，燃料電池汽車與純電動汽車較為相似，二者都是由電機驅動，最大 的區別在于燃料電池汽車的電能主要來自車載燃料電池系統，蓄電池作為輔助能量源。 主要因為燃料電池系統進行過高或過低功率輸出時

31、，工作效率會顯著降低，因此輔以較 小容量的蓄電池，在燃料電池系統的低效工作區間為驅動電機提供能量。 圖圖18 燃燃料料電池汽電池汽車車動動力力系統系統 資料來源：WARDSAUTO，海通證券研究所 4.2 購車成本接近燃油車購車成本接近燃油車后過渡后過渡至至“以獎代補以獎代補” 根據我們測算，以 9 米中巴為例，國內普遍采用 30kw 電堆+40kwh 鋰電池的配臵 方案，終端理論售價在 100 萬上下，2018 年扣除國補和地補后，終端實際售價可降至 傳統柴油客車的水平。對于中卡物流車，多采用 30kw 電堆+25kwh 鋰電池的配臵方案， 考慮國補和地補后，終端實際售價同樣可降至柴油中卡的

32、水平。 我們認為，2019 年補貼適度退坡、2020 年改為“以獎代補”對示范城市給予獎勵 的方案是各部委深入產業鏈調研、充分了解各關鍵部件發展狀況后的創新性舉措，有望 形成布局良好、協同發展的良好局面。 圖圖19 燃料電燃料電池中巴池中巴 資料來源：中國客車網，海通證券研究所 圖圖20 燃料電池物流車燃料電池物流車 資料來源：億華通官網，海通證券研究所 公司研究億華通 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.3 氫氫氣氣價價格偏格偏高高，用用車車經濟性有待改善經濟性有待改善 目前，我國的加氫站多采用外供氫的方式。我們測算電解水制氫成本約 35 元/kg， 同時考慮運輸成本 10-2

33、5 元/kg，最終的氫氣售價在 50-55 元附近，如果將人工、折舊等 成本計算在內，價格會更高。 考慮到乘用車行駛 100 公里大約消耗不到 1kg 氫氣，約 50 元，比汽油車成本基本 接近；12 米大巴行駛 100 公里大約消耗 6kg 氫氣，約 300 元，比柴油車高 30-40%。 綜合考慮購車成本和用車成本，我們認為降低氫氣價格是是刺激產業更進一步的關 鍵。 5. “以獎代補以獎代補”，“十三五十三五”重點扶持重點扶持 從國家主管部門出臺的政策看，十三五期間，以燃料電池為代表的氫能技術將成重 點扶持對象。 中國制造 2025 ：明確燃料電池汽車戰略目標，第一，關鍵材料零部件逐步國產 化； 第二， 燃料電池和電堆整車性能逐步提升； 第三， 燃料電池汽車運行規模要達到 1000 輛。 能源技術革命創新行動計劃（2016-2030 年） ：實現大規模、低成本氫氣的