【研報】運輸設備及零部件制造行業重卡發動機配套·工信部公告跟蹤第1期：重汽增配和國六催化濰柴動力最受益-20200306[19頁].pdf

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1、 2020.03.06 重汽增配重汽增配和和國六國六催化催化：濰柴動力：濰柴動力最受益最受益 重卡發動機配套工信部公告跟蹤重卡發動機配套工信部公告跟蹤第第 1 期期 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師) 陳麟瓚陳麟瓚(研究助理研究助理) 石金漫石金漫(分析師分析師) 0755-23976003 010-83939831 010-59312859 證書編號 S0880517080003 S0880118080090 S0880517110001 本報告導讀：本報告導讀： 基于對基于對工信部公告的工信部公告的數據整理數據整理，我們認為重汽增配濰柴重卡發動機獲得驗證，且國六，我們認為重汽增配濰柴重卡發

2、動機獲得驗證，且國六標準的實施提升濰柴動力的競爭優勢。標準的實施提升濰柴動力的競爭優勢。 摘要：摘要： 維持行業維持行業“增持增持”評級。評級。我們基于對工信部公告的我們基于對工信部公告的數據整理數據整理，認為當，認為當前重卡發動機的配套格局兩大核心變化： （前重卡發動機的配套格局兩大核心變化： （1）中國重汽增配濰柴重）中國重汽增配濰柴重卡發動機獲得驗證； （卡發動機獲得驗證； （2）國六標準實施提升濰柴動力的競爭優勢。）國六標準實施提升濰柴動力的競爭優勢。綜合整體公告數據的分析，我們重點推薦濰柴動力、中國重汽、威綜合整體公告數據的分析，我們重點推薦濰柴動力、中國重汽、威孚高科、一汽轎車（孚

3、高科、一汽轎車（計劃注入計劃注入一汽解放） 。一汽解放） 。本報告為重卡發動機配套 工信部公告跟蹤系列研究的第 1 期，旨在通過對工信部關于道路機動車輛生產企業及產品的公告進行數據整理， 分析和預判重卡行業中各車企的發動機配套情況。 中國重汽增配濰柴重卡發動機獲得驗證。中國重汽增配濰柴重卡發動機獲得驗證。根據工信部發動機變更及新增的公告，2019 年 Q4，濰柴動力對中國重汽重卡產品（牽引車、自卸車、載貨車、專用車）的配套率均創出近 10 年的新高（分別為37%、15%、44%、34%，具體數據見本文 1.1 和 3.3） 。 國六標準實施提升濰柴動力的競爭優勢。國六標準實施提升濰柴動力的競爭

4、優勢。根據工信部發動機變更及新增的公告，2019 年五大重卡整車企業的牽引車（銷量占比最大，最顯現排放技術）配套中，相較于非國六標準產品配套率，濰柴動力在一汽解放/東風集團/陜汽集團/福田汽車的國六標準產品配套率分別提升 7%/13%/6%/49%（具體數據見本文 1.2 和 2.2） ，預計自卸車、載貨車和專用車等優勢后續逐步顯現。 此外， 解放動力整體的國六標準產品配套率均有所上升。 國六標準產品已成為柴油重卡的申報主流。國六標準產品已成為柴油重卡的申報主流。重型柴油車于 2020 年 7月起逐步實施國六，2019 年國六標準產品已成為柴油重卡的申報主流，占比超過 70%（各車型和車企情況

5、詳見本文 2.1） 。 風險提示：風險提示： 工信部公告的配套情況與實際銷售存在差異、 濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 運輸設備及零部件制造業從蘋果產業鏈看特斯拉零部件的投資機會 2020.02.18 運輸設備及零部件制造業 2019 年 12 月新能源汽車銷量數據庫 2020.02.16 運輸設備及零部件制造業零售、批發銷量同比均下滑超 20% 2020.02.13 運輸設備及零部件制造業需求韌性充足，增持行業優質資產 2020.02.10 運輸設備及零部件制造業疫情影響有限，繼續推薦汽車科技主線 2020.02.02

6、 行業深度研究行業深度研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 運輸設備及零部件制造業運輸設備及零部件制造業 行業深度研究行業深度研究 2 of 19 目目 錄錄 1. 核心變化：重汽增配濰柴+國六優化格局 . 3 1.1. 變化 1：中國重汽增配濰柴重卡發動機獲得驗證 . 3 1.2. 變化 2：國六標準實施提升濰柴動力的競爭優勢 . 5 2. 國六時代來臨：濰柴和解放的優勢漸顯 . 7 2.1. 國六標準產品：已成為柴油重卡的申報主流 . 7 2.2. 競爭格局優化：濰柴動力和解放動力顯優勢 . 8 3. 五大重卡企業配套的具體數據 . 10 3.1. 一汽解放的配套情況：內配比例

7、有所提升 . 10 3.2. 東風集團的配套情況：整體結構保持穩定 . 11 3.3. 中國重汽的配套情況：濰柴占比顯著提升 . 12 3.4. 陜汽集團的配套情況：濰柴占比有所下降 . 13 3.5. 福田汽車的配套情況：濰柴占比有所提升 . 15 4. 投資標的與盈利預測 . 16 5. 風險提示 . 16 5.1. 風險 1：本文的配套率與實際銷量配套情況存在差異 . 16 5.2. 風險 2：濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降 . 16 6. 附錄：對工信部公告進行信息分析的價值 . 17 pOsNnNrNrMsMpNrQoRwPrO7NbP9PmOrRnPqQjMnNtQlOoO

8、zQ6MnMmMNZmRrRMYoMnQ 行業深度研究行業深度研究 3 of 19 本報告為重卡發動機配套本報告為重卡發動機配套工信部公告工信部公告跟蹤系列研究的第跟蹤系列研究的第 1 期，旨期，旨在通過在通過對對工信部關于道路機動車輛生產企業及產品的公告工信部關于道路機動車輛生產企業及產品的公告進行進行數據整數據整理理處理處理，分析和預判重卡行業，分析和預判重卡行業中各車企中各車企的發動機配套情況。的發動機配套情況。本報告的研究范圍截至第 327 批 （2019年 12 月17 日申報， 2020年 1 月 14 日公告） ，除第327批歸入2019年Q4， 其余批次均按照公告時期歸入相應的

9、季度。 【說明說明】本文的分析范圍為工信部公告中發生發動機變更及新增的條目，本文涉及的配套率，均基于上述口徑，與實際銷量配套率存在差異，主要源于兩方面：邊際與總量的差異、規劃與實際的差異，詳見風險 1。 1. 核心變化：重汽增配濰柴核心變化：重汽增配濰柴+國六國六優化格局優化格局 1.1. 變化變化 1 1：中國中國重汽增配濰柴重卡發動機獲重汽增配濰柴重卡發動機獲得得驗證驗證 中國重汽增配濰柴動力的重卡發動機，獲得工信部公告數據的驗證。中國重汽增配濰柴動力的重卡發動機，獲得工信部公告數據的驗證。根據工信部公告，2019 年 Q4，濰柴動力對中國重汽重卡產品（牽引車、自卸車、 載貨車、 專用車）

10、 的配套率均創出近 10 年的新高 （分別為 37%、15%、44%、34%，具體數據見本文 3.3） 。 圖圖 1：以中國重汽的牽引車為例，濰柴發動機的配套率創出新高以中國重汽的牽引車為例，濰柴發動機的配套率創出新高 注：中國重汽的自卸車、載貨車和專用車等配套情況詳見本文 3.3；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 我們再次強調在我們再次強調在 2019 年年 10 月濰柴動力的深度報告月濰柴動力的深度報告國六實施下，獨立國六實施下，獨立重卡發動機廠價值凸顯重卡發動機廠價值凸顯中提到的觀點：中提到的觀點：中國重汽與濰柴動力的重新聯合，是基于山東省改革持續推進的基礎之上的，其聯合的持續性非常充

11、足。 （1） 2017 年年 H1：劉家義/龔正任山東的省委書記/省長，2017 年 4 月至 2019 年 7 月山東省的的原 17 個城市（含萊蕪）的 16 個市的市委書記有所調整。 （2） 2017 年年 7 月：月：山東省委和省人民政府出臺關于加快推動國有企業改革的十條意見 ，其中強調“推動國有企業行業領先企業0%20%40%60%80%100%050100150200中國重汽新公告車型數：牽引車中國重汽新公告車型數：牽引車重汽：牽引車配套率（右軸）重汽：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸） 行業深度研究行業深度研究 4 of 19 開展合資合作”等

12、推動省內優勢企業合作的舉措。 （3） 2017 年年 12 月：月：因年齡原因，馬純濟同志不再擔任中國重型汽車集團有限公司黨委書記、董事長職務。 圖圖 2：山東省山東省國企改革持續推進國企改革持續推進的大背景下，的大背景下，中國重汽與濰柴動力的聯合持續性強中國重汽與濰柴動力的聯合持續性強 數據來源：搜狐網，政府官網，國泰君安證券研究 圖圖 3：2020 年年 2 月，山東重工集團董事長譚旭光向月，山東重工集團董事長譚旭光向山東省山東省省委書記和省長匯報情況省委書記和省長匯報情況 注：中國重汽和濰柴動力的控股股東均為山東重工集團；數據來源：閃電新聞，國泰君安證券研究 （4） 2018 年年 9

13、月：月：2018 年 9 月，譚旭光（山東重工/濰柴控股/濰柴動力董事長）擔任中國重汽集團董事長兼黨委書記。 姜異康山東招遠（屬煙臺）人，2008年3月任山東省委書記，2017年3月離任。姜大明山東榮成（屬威海）人，2007年6月任山東代省長，2008年1月任山東省長，2013年3月離任。郭樹清內蒙古察右后旗人，2013年3月任山東代省長，2013年6月任山東省長，2017年3月離任。劉家義重慶人，2017年3月至今任山東省委書記。龔正江蘇蘇州人，2017年4月至今任山東省長。王敏山東濟陽（屬濟南）人，2011年12月任濟南市委書記，2014年12月涉嫌嚴重違紀。楊魯豫山東莒縣（屬日照）人，2

14、012年3月任濟南市長，2016年4月涉嫌嚴重違紀。王文濤江蘇南通人，2015年3月任濟南市委書記，2018年3月離任。王忠林山東費縣（屬臨沂）人，2016年11月任濟南代市長，2017年4月任濟南市市長，2018年5月至今任濟南市委書記。2017年H1，劉家義/龔正任山東的省委書記/省長2018年H1，王忠林/孫述濤任濟南的市委書記/市長孫述濤山東高密（屬濰坊）人，2018年5月任濟南代市長，2018年6月至今任濟南市長。山東各城市調整市委書記：根據搜狐網統計，2017年4月至2019年7月，山東的原17個城市（含萊蕪）中，有16市的市委書記職務有所調整。2017年12月：因年齡原因，馬純濟

15、同志不再擔任中國重型汽車集團有限公司黨委書記、董事長職務。123456山東省地圖中的標識1：招遠；2：榮成；3：濟陽；4：莒縣；5：費縣；6：高密。 行業深度研究行業深度研究 5 of 19 （5） 2019 年年 10 月：月： 濟南市國資委向山東重工無償劃轉中國重汽集團45%股權。 1.2. 變化變化 2 2：國六標準實施提升濰柴：國六標準實施提升濰柴動力動力的競爭優勢的競爭優勢 “國六”標準實施下，濰柴動力競爭優勢的提升，獲得“國六”標準實施下，濰柴動力競爭優勢的提升，獲得工信部公告數據工信部公告數據的驗證。的驗證。根據工信部公告，2019 年五大重卡整車企業的牽引車（銷量占比最大，最顯

16、現排放技術）配套中，相較于非國六標準產品配套率，濰柴動力在一汽解放/東風集團/陜汽集團/福田汽車的國六標準產品配套率分別提升 7%/13%/6%/49%（具體數據見本文 2.2） ，預計自卸車、載貨車和專用車等優勢后續逐步顯現。 圖圖 4：以牽引車為例，濰柴動力的國六標準產品配套率驗證競爭優勢提升以牽引車為例，濰柴動力的國六標準產品配套率驗證競爭優勢提升 注： （1）自卸車、載貨車和專用車等配套情況詳見本文 2.2； （2）數據范圍為 2019 年，對于公告中沒有說明排放標準的產品，按非國六統計； （3）中國重汽的其他基本為中國重汽，福田汽車的其他基本為戴姆勒； （4）括號內數字為新增配套的條

17、目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 重卡發動機的核心競爭要素是豐富的品類技術儲備重卡發動機的核心競爭要素是豐富的品類技術儲備1，濰柴動力，濰柴動力的的模式模式（關聯控制整車廠的獨立模式關聯控制整車廠的獨立模式）最匹配最匹配，國六的實施提升了技術研發儲，國六的實施提升了技術研發儲備的重要性，濰柴動力競爭優勢邊際提升備的重要性，濰柴動力競爭優勢邊際提升。 1 注：關于重卡發動機行業核心競爭要素的研究，詳見國六實施下，獨立重卡發動機廠價值凸顯濰柴動力研究重卡發國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六12%5%0%

18、0%88%86%0%9%0%0%(9)(1)(0)(0)(64)(19)(0)(2)(0)(0)(73)(22)60%47%20%24%0%0%20%29%0%0%(12)(21)(4)(11)(0)(0)(4)(13)(0)(0)(20)(45)14%38%0%0%0%0%0%0%86%62%(28)(32)(0)(0)(0)(0)(0)(0)(176)(52)(204)(84)75%69%22%25%0%0%2%3%0%3%(104)(22)(31)(8)(0)(0)(3)(1)(0)(1)(138)(32)49%0%51%50%0%0%0%0%0%50%(18)(0)(19)(3)(0)

19、(0)(0)(0)(0)(3)(37)(6)福田汽車福田汽車柴油牽引車新柴油牽引車新公告車型數公告車型數濰柴動力濰柴動力康明斯康明斯解放動力解放動力總車型數總車型數一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團玉柴集團玉柴集團其它其它 行業深度研究行業深度研究 6 of 19 圖圖 5：關聯控制整車廠的獨立模式（濰柴關聯控制整車廠的獨立模式（濰柴動力動力）最匹配核心競爭要素）最匹配核心競爭要素 數據來源：國泰君安證券研究 （1）相較于純粹的獨立模式（玉柴集團） ：相較于純粹的獨立模式（玉柴集團） ：濰柴動力對整車廠的關聯控制，能夠保證重卡發動機銷售規模的穩定，保障高額研發的資

20、金來源。 （2）相較于合資模式（康明斯） ：相較于合資模式（康明斯） ：獨立模式對各品類發動機技術的集中管理， 能夠形成研發合力， 避免對當期銷售不佳品類的技術研發的荒廢。 （3）相較于自由模式（解放動力） ：）相較于自由模式（解放動力） ：獨立模式對品類技術儲備的研發投入不會受整車廠的約束。 圖圖 6：國六實施和國六實施和疫情影響下，康明斯合資模式的劣勢存在被進一步放大的可能疫情影響下，康明斯合資模式的劣勢存在被進一步放大的可能 注： （1）dCi 系列和 Ddi 系列，分別東風商用車是吸收雷諾技術和沃爾沃技術開發的； （2）姓名代表董事長/總經理（2019 年 9月） ，紅色為整車廠（非康

21、明斯）背景，藍色為康明斯背景；數據來源：啟信寶，公司官網，國泰君安證券研究 國六實施和疫情影響下，預計濰柴動力和解放動力相較于康明斯的競爭國六實施和疫情影響下，預計濰柴動力和解放動力相較于康明斯的競爭優勢增強，濰柴動力和一汽轎車（一汽解放）受益。優勢增強，濰柴動力和一汽轎車（一汽解放）受益。從發動機板塊研發人數的角度，預計濰柴動力（2000 多人）和解放動力（1000 多人）顯著優于康明斯體系（600-800 人） 。國六實施下的康明斯體系中，預計福田康明斯重點獲得 11、12、13L 的排量技術，東風康明斯重點獲得 14L的排量技術。預計在疫情對湖北省的影響下，上述分割式研發模式的劣勢存在被

22、進一步放大的可能。 自有模式合資模式獨立模式與整車廠的關系100%股權歸屬整車企業，完全受其控制分別與各整車企業合資建立合營發動機廠關聯控制個別整車企業，自主經營發動機與各整車廠無股權關聯，自主經營發動機發動機的研發管理集中管理易實現，但投入受整車企業限制規模保障的程度集中管理難實現，投入不足且易重復研發集中管理易實現，儲備研發的投入不受限集中管理易實現，儲備研發的投入不受限規模保障最強，控制主體優先保障其銷售規模保障較弱，整車廠合資方保障其銷售規模保障較強，控制關聯整車廠保障銷售規模保障最弱，只能完全憑客戶關系銷售中性程度最不中性較不中性相對中性非常中性康明斯重慶康明斯西安康明斯東風康明斯福

23、田康明斯1995年陳萍/趙留軍康明斯東亞研發中心1996年曹思德/熊振洪2005年袁宏明/楊曉東2008年常瑞/陳華安徽康明斯2018年安進/白源東風康明斯50%22%78%康明斯其他地區的研發中心產品系列的拆分非中性的研發中心B/C/D/L/Z系列3.9/4.5/5.9/6.7/8.3/8.9/9.5/13LISF/X系列2.8/3.8/4.5/10.5/11.8/12.9LISM/QSM系列10.8LB系列3.0/4.0/4.5LN/K/M/QSK系列11/14/19/38/50L非本土的研發中心東風汽車集團東風康明斯東風商用車55%100%為主dCi/EQ4H/DDi系列4.8/7.5/

24、11/13LB/C/D/L/Z系列3.9/4.5/5.9/6.7/8.3/8.9/9.5/13L 東風開發了11升的自主產權產品，以應對康明斯將11升排量放到?？档姆峙?。 ?？岛蜄|康分別擁有不同的13升發動機。 行業深度研究行業深度研究 7 of 19 2. 國六國六時代來臨：時代來臨：濰柴和解放的優勢漸顯濰柴和解放的優勢漸顯 2.1. 國六國六標準產品：已成為柴油重卡的申報主流標準產品：已成為柴油重卡的申報主流 重型柴油車重型柴油車于于 2020 年年 7 月起月起逐步實施國六，逐步實施國六，2019 年國六標準產品已成年國六標準產品已成為柴油重卡的申報主流為柴油重卡的申報主流，占比超過，占

25、比超過 70%。2020 年 7 月對城市車輛實施國六 a，且部分地區（如北京）對所有車輛提前實施。2021 年 7 月對全國所有重型車輛實施國六 a。2023 年 7 月 1 日對全國所有重型車輛實施國六 b。 圖圖 7：2019 年五大車企申報的產品中，國六標準產品占比超過年五大車企申報的產品中，國六標準產品占比超過 70% 注：數據范圍為一汽解放、東風集團、中國重汽、陜汽集團、福田汽車五大重卡車企；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 2019 年年 Q4 國六標準產品總體占比下降，國六標準產品總體占比下降，主要主要源于中國重汽和福田汽車源于中國重汽和福田汽車增加了非國六產品的申報增加了非

26、國六產品的申報，預計希望預計希望借此借此加強對國六切換前集中釋放的加強對國六切換前集中釋放的更新需求的把握。更新需求的把握。 （1） 一汽解放一汽解放：對國六申報重視最早，后保持相對穩定的比例； （2） 東風集團：東風集團：對國六申報重視最晚，2019 年 Q3 起比例顯著提升； （3） 中國重汽：中國重汽：對國六申報重視較早，2019 年 Q3 起比例有所下降； （4） 陜汽集團：陜汽集團：對國六申報重視較晚，后提升穩定至較高水平； （5） 福田汽車：福田汽車：對國六申報重視較早，2019 年 Q4 比例有所下降。 0%20%40%60%80%100%01002003004002018Q1

27、2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4五大企業國六新公告車型數：燃氣牽引車五大企業國六新公告車型數：燃氣牽引車五大企業國六新公告車型數：柴油牽引車五大企業國六新公告車型數：柴油牽引車柴油車公告數中國六占比（右軸）柴油車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）0%20%40%60%80%100%02004006008002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q

28、3 2019Q4五大企業國六新公告車型數：柴油自卸車五大企業國六新公告車型數：柴油自卸車五大企業國六新公告車型數：燃氣自卸車五大企業國六新公告車型數：燃氣自卸車柴油車公告數中國六占比（右軸）柴油車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）0%20%40%60%80%100%0501001502018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4五大企業國六新公告車型數：燃氣載貨車五大企業國六新公告車型數：燃氣載貨車

29、五大企業國六新公告車型數：柴油載貨車五大企業國六新公告車型數：柴油載貨車柴油車公告數中國六占比（右軸）柴油車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）0%20%40%60%80%100%020040060080010002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4五大企業國六新公告車型數：燃氣專用車五大企業國六新公告車型數：燃氣專用車五大企業國六新公告車型數：柴油專用車五大企業國六新公告車型數：柴油專用車

30、柴油車公告數中國六占比（右軸）柴油車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）燃氣車公告數中國六占比（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸）五大企業國六新公告車型數占總體比重（右軸） 行業深度研究行業深度研究 8 of 19 圖圖 8：2019 年年 Q4 中國重汽和福田汽車增加了非國六產品的申報中國重汽和福田汽車增加了非國六產品的申報 注：柱狀圖為國六排放標準產品占比；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 2.2. 競爭格局優化：濰柴動力和解放動力顯優勢競爭格局優化：濰柴動力和解放動力顯優勢 國六標準更高的研發要求，疊加豐富品類儲備的重要性提升，導致發動國六標準更高的研發

31、要求，疊加豐富品類儲備的重要性提升，導致發動機廠競爭優勢的差異加大，預計帶動濰柴動力和解放動力市占率的提升。機廠競爭優勢的差異加大，預計帶動濰柴動力和解放動力市占率的提升。國六的實施，凈化相關成本占發動機整機成本比例提升，大幅提升了研發對重卡發動機競爭力的重要性。 圖圖 9：國六的實施，大幅提升了研發對國六的實施，大幅提升了研發對重卡發動機重卡發動機競爭力的重要性競爭力的重要性 數據來源：中國知網，搜狐網，國泰君安證券研究 從從 2019 年申報車型的角度，相較于非國六標準產品配套率，濰柴動力年申報車型的角度，相較于非國六標準產品配套率，濰柴動力在一汽解放在一汽解放/東風集團東風集團/陜汽集團

32、陜汽集團/福田汽車的牽引車國六標準產品配套率福田汽車的牽引車國六標準產品配套率分別提升分別提升 7%/13%/6%/49%， 提升， 提升顯著顯著。 相較于非國六標準產品配套率，自卸車的國六標準產品中，康明斯有所提升，載貨車和專用車的國六標準產品中，整體格局變化不大。此外，解放動力整體的國六標準產品配套率均有所上升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團福田汽車福田汽車2019Q12019Q22019Q32019Q452.5%40.5%37.4%35.6%12.3%10.2%國六國六國五國五國四國四國

33、三國三國二國二國一國一凈化相關成本占發動機整機成本比例凈化相關成本占發動機整機成本比例 行業深度研究行業深度研究 9 of 19 圖圖 10：2019 年柴油牽引車年柴油牽引車的的申報中，濰柴動力和解放動力的國六標準產品配套率明顯提升申報中，濰柴動力和解放動力的國六標準產品配套率明顯提升 注： （1）數據范圍為 2019 年，對于公告中沒有說明排放標準的產品，按非國六統計； （2）中國重汽的其他基本為中國重汽，福田汽車的其他基本為戴姆勒； （3）括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 圖圖 11：2019 年柴油自卸車年柴油自卸車的的申報中，申報中，預計濰柴動力的國

34、六標準產品配套率后續逐步提升預計濰柴動力的國六標準產品配套率后續逐步提升 注： （1）數據范圍為 2019 年，對于公告中沒有說明排放標準的產品，按非國六統計； （2）中國重汽的其他基本為中國重汽，福田汽車的其他基本為戴姆勒； （3）括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 圖圖 12：2019 年柴油載貨車年柴油載貨車的的申報中，濰柴動力和解放動力的國六標準產品配套率有所提升申報中，濰柴動力和解放動力的國六標準產品配套率有所提升 注： （1）數據范圍為 2019 年，對于公告中沒有說明排放標準的產品，按非國六統計； （2）中國重汽的其他基本為中國重汽，福田汽車的其他

35、基本為戴姆勒； （3）括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六12%5%0%0%88%86%0%9%0%0%(9)(1)(0)(0)(64)(19)(0)(2)(0)(0)(73)(22)60%47%20%24%0%0%20%29%0%0%(12)(21)(4)(11)(0)(0)(4)(13)(0)(0)(20)(45)14%38%0%0%0%0%0%0%86%62%(28)(32)(0)(0)(0)(0)(0)(0)(176)(52)(204)

36、(84)75%69%22%25%0%0%2%3%0%3%(104)(22)(31)(8)(0)(0)(3)(1)(0)(1)(138)(32)49%0%51%50%0%0%0%0%0%50%(18)(0)(19)(3)(0)(0)(0)(0)(0)(3)(37)(6)福田汽車福田汽車柴油牽引車新柴油牽引車新公告車型數公告車型數濰柴動力濰柴動力康明斯康明斯解放動力解放動力總車型數總車型數一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團玉柴集團玉柴集團其它其它國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六50

37、%22%0%0%50%48%0%30%0%0%(27)(13)(0)(0)(27)(29)(0)(18)(0)(0)(54)(60)-37%-1%-0%-52%-11%(0)(48)(0)(1)(0)(0)(0)(67)(0)(14)(0)(130)10%11%0%0%0%0%0%2%90%87%(44)(34)(0)(0)(0)(0)(1)(6)(393)(268)(438)(308)55%89%44%9%0%0%1%2%0%0%(269)(78)(213)(8)(0)(0)(6)(2)(0)(0)(488)(88)26%83%74%17%0%0%0%0%0%0%(70)(10)(196)(

38、2)(0)(0)(0)(0)(0)(0)(266)(12)福田汽車福田汽車柴油自卸車新柴油自卸車新公告車型數公告車型數濰柴濰柴康明斯康明斯解放動力解放動力總車型數總車型數一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團玉柴玉柴其它其它國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六10%11%0%0%89%84%0%5%1%0%(7)(4)(0)(0)(65)(32)(0)(2)(1)(0)(73)(38)0%5%30%41%0%0%55%44%15%10%(0)(2)(12)(16)(0)(0)(22)(

39、17)(6)(4)(40)(39)31%33%3%0%0%0%0%0%66%67%(46)(21)(4)(0)(0)(0)(0)(0)(97)(42)(147)(63)50%0%22%17%0%0%28%50%0%33%(9)(0)(4)(1)(0)(0)(5)(3)(0)(2)(18)(6)0%0%100%64%0%0%0%0%0%36%(0)(0)(9)(9)(0)(0)(0)(0)(0)(5)(9)(14)福田汽車福田汽車柴油載貨車新柴油載貨車新公告車型數公告車型數濰柴濰柴康明斯康明斯解放動力解放動力總車型數總車型數一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團玉柴玉柴

40、其它其它 行業深度研究行業深度研究 10 of 19 圖圖 13：2019 年柴油專用車年柴油專用車的的申報中，解放動力的國六標準產品配套率明顯提升申報中，解放動力的國六標準產品配套率明顯提升 注： （1）數據范圍為 2019 年，對于公告中沒有說明排放標準的產品，按非國六統計； （2）中國重汽的其他基本為中國重汽，福田汽車的其他基本為戴姆勒； （3）括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 3. 五大重卡企業配套的具體數據五大重卡企業配套的具體數據 3.1. 一汽解放的配套情況：內配比例有所提升一汽解放的配套情況：內配比例有所提升 一汽解放一汽解放的配套情況的配套情

41、況：2019 年年 Q4 解放動力的配套提升較明顯。解放動力的配套提升較明顯。2019年 Q4 新公告車型數增加約 200 個，其中，解放動力總體配套率保持穩定，自卸車大幅提升，濰柴動力在牽引車和自卸車的配套中有所下滑。 圖圖 14：一汽解放一汽解放：2019 年年 Q4 解放動力的配套提升較明顯解放動力的配套提升較明顯 注：紅色系代表濰柴動力，藍色系代表解放動力；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六國六國六非國六非國六15%22%0%0%85%75%0%3%0%0%(60)(52)(0)(0)

42、(349)(178)(0)(8)(1)(0)(410)(238)2%9%39%40%0%0%49%41%10%10%(4)(21)(68)(96)(0)(0)(84)(98)(17)(24)(173)(239)19%15%1%0%0%0%0%1%80%85%(193)(78)(8)(0)(0)(0)(0)(3)(822)(442)(1023)(523)61%68%11%12%0%0%26%17%2%4%(77)(92)(14)(16)(0)(0)(33)(23)(2)(5)(126)(136)0%2%100%73%0%0%0%0%0%25%(0)(2)(64)(62)(0)(0)(0)(0)(

43、0)(21)(64)(85)福田汽車福田汽車柴油專用車新柴油專用車新公告車型數公告車型數濰柴濰柴康明斯康明斯解放動力解放動力總車型數總車型數一汽解放一汽解放東風集團東風集團中國重汽中國重汽陜汽集團陜汽集團玉柴玉柴其它其它0%50%100%150%050100新公告車型數：燃氣牽引車新公告車型數：燃氣牽引車新公告車型數：柴油牽引車新公告車型數：柴油牽引車一汽：柴油牽引車配套率（右軸）一汽：柴油牽引車配套率（右軸）濰柴：柴油牽引車配套率（右軸）濰柴：柴油牽引車配套率（右軸）一汽：燃氣牽引車配套率（右軸）一汽：燃氣牽引車配套率（右軸）濰柴：燃氣牽引車配套率（右軸）濰柴：燃氣牽引車配套率（右軸）0%5

44、0%100%150%050100新公告車型數：燃氣自卸車新公告車型數：燃氣自卸車新公告車型數：柴油自卸車新公告車型數：柴油自卸車一汽：柴油自卸車配套率（右軸）一汽：柴油自卸車配套率（右軸）濰柴：柴油自卸車配套率（右軸）濰柴：柴油自卸車配套率（右軸）一汽：燃氣自卸車配套數（右軸）一汽：燃氣自卸車配套數（右軸）濰柴：燃氣自卸車配套率（右軸）濰柴：燃氣自卸車配套率（右軸）0%50%100%150%0204060新公告車型數：燃氣載貨車新公告車型數：燃氣載貨車新公告車型數：柴油載貨車新公告車型數：柴油載貨車一汽：柴油載貨車配套率（右軸）一汽：柴油載貨車配套率（右軸）濰柴：柴油載貨車配套率（右軸）濰柴：

45、柴油載貨車配套率（右軸）一汽：燃氣載貨車配套率（右軸）一汽：燃氣載貨車配套率（右軸）濰柴：燃氣載貨車配套率（右軸）濰柴：燃氣載貨車配套率（右軸）0%50%100%150%0100200300400新公告車型數：燃氣專用車新公告車型數：燃氣專用車新公告車型數：柴油專用車新公告車型數：柴油專用車一汽：柴油專用車配套率（右軸）一汽：柴油專用車配套率（右軸）濰柴：柴油專用車配套率（右軸）濰柴：柴油專用車配套率（右軸）一汽：燃氣專用車配套率（右軸）一汽：燃氣專用車配套率（右軸）濰柴：燃氣專用車配套率（右軸）濰柴：燃氣專用車配套率（右軸） 行業深度研究行業深度研究 11 of 19 （1） 解放動力在解放

46、動力在牽引車牽引車的的配套保持穩定配套保持穩定，在，在自卸車自卸車的配套的配套大幅提升大幅提升。解放動力在柴油牽引車的配套中連續兩個季度達 100%，燃氣牽引車從 0%提升至 33%。在燃氣自卸車和柴油自卸車的配套中，分別從2019Q3的67%和50%， 上升至2019年Q4的100%和85%。 （2） 濰柴動力在牽引車和自卸車的配套率有所下降。濰柴動力在牽引車和自卸車的配套率有所下降。濰柴動力在柴油牽引車中連續兩個季度無配套，在燃氣牽引車的配套從 83%降至67%，2019 年 Q4 在自卸車無配套。 （3） 濰柴濰柴動力在動力在載貨車和專用車載貨車和專用車的的配套配套率率小幅提升小幅提升。

47、 相比 2019 年 Q3，2019 年 Q4 濰柴動力在柴油載貨車的配套率從 0%上升至 12%，在燃氣專用車和柴油專用車的配套率均提升至 10%以上。 （4） 從同比的角度：從同比的角度：2019 年年 Q4 解放動力配套率穩步提升，濰柴動力解放動力配套率穩步提升，濰柴動力在自卸車的配套下降較明顯。在自卸車的配套下降較明顯。2016-2019 年的 Q4，濰柴動力在一汽自卸車的配套率依次為 100%/43%/32%/0%， 受一汽解放提升發動機的內配率所制約，呈逐年下降趨勢。 圖圖 15：一汽解放一汽解放：預計解放動力的配套率穩中有升預計解放動力的配套率穩中有升 注：括號內數字為新增配套的

48、條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 3.2. 東風集團的配套情況：整體結構保持穩定東風集團的配套情況：整體結構保持穩定 東風集團的配套情況東風集團的配套情況：2019 年年 Q4 整體配套情況保持穩定。整體配套情況保持穩定。2019 年 Q4新公告車型數增加約 200 個，濰柴動力和東風康明斯在牽引車的配套率提升明顯，玉柴集團在牽引車的配套率下滑。 （1） 濰柴濰柴動力在動力在牽引車牽引車的配套中顯著回升。的配套中顯著回升。2019 年 Q4，濰柴動力在牽引車的配套率扭轉了自 2018 年 Q3 以來的下滑趨勢，配套率從 2019 年 Q3 的 17%上升至 61%，同比保持穩定，在

49、自卸車的配套率出現小幅增長，從 6%上升至 11%。 （2） 東風康明斯在東風康明斯在牽引車牽引車的配套中略有的配套中略有上升上升。2019 年 Q4，東風康明斯在牽引車的配套率回升至 22%。 （3） 玉柴玉柴集團集團在牽引車的配套中下滑明顯，在載貨車和專用車的配在牽引車的配套中下滑明顯，在載貨車和專用車的配套中略有提升。套中略有提升。 2018 年 Q4 以來， 玉柴的牽引車和自卸車配套率一直呈上升趨勢，但 2019 年 Q4，牽引車配套率出現大幅下滑，從 83%下降至 17%。 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4

50、 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q466%69%100% 100%0%57%68%85%100%80%46%86%94%81%71%85%（25）（11） （6） （6） （0） （28）（13）（22）（22）（12） （6） （36）（127）（133) （45）（146）13%0%0%33%0%11%0%100%0%0%0%100%0%0%38%90%（1） （0） （0） （3） （0） （1） （0） （2） （0） （0） （0） （2） （0） （0） （6） （19）34%31%0%0%100%43%3

51、2%0%0%13%54%12%6%18%29%14%（13） （5） （0） （0） （16）（21） （6） （0） （0） （2） （7） （5） （8） （29）（18）（24）88%100%0%67%0%89%100%0%0%0%100%0%0%0%63%10%（7） （5） （0） （6） （0） （8） （10） （0） （0） （0） （1） （0） （0） （0） （10） （2）柴油柴油381666164919262215134213516563171燃氣燃氣8509091020012001621新公告新公告車型數車型數專用車配套率專用車配套率柴油柴油燃氣燃氣燃氣燃氣牽引車配

52、套率牽引車配套率自卸車配套率自卸車配套率柴油柴油主要發動機主要發動機企業企業一汽一汽濰柴濰柴載貨車配套率載貨車配套率 行業深度研究行業深度研究 12 of 19 圖圖 16：東風集團東風集團：2019 年年 Q4 整體配套情況保持穩定整體配套情況保持穩定 注：紅色系代表濰柴動力，深藍色系代表東風康明斯，淺藍色系代表玉柴集團；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 圖圖 17：東風集團東風集團：預計國六推行和疫情影響下，濰柴動力的配套逐步提升預計國六推行和疫情影響下，濰柴動力的配套逐步提升 注：括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 3.3. 中國重汽的配套情況：濰柴占比

53、顯著提升中國重汽的配套情況：濰柴占比顯著提升 中國重汽的配套情況中國重汽的配套情況：2019 年年 Q4 濰柴動力的配套提升顯著。濰柴動力的配套提升顯著。2019 年Q4 新公告車型數增加約 950 個，創下近年的新高，其中濰柴動力整體配套顯著提升，在牽引車的配套中提升尤為顯著。 （1） 濰柴濰柴動力在牽引車的配套率顯著動力在牽引車的配套率顯著上升上升。2019 年 Q1 起，濰柴動力開始出現在中國重汽公告的配套中， 2019 年 Q4 牽引車配套率已經突破 35%水平，源于中國重汽部分“國五”排放標準的車型補充配套濰柴動力的發動機。 （2） 濰柴濰柴動力的整體配套率穩步提升。動力的整體配套率

54、穩步提升。2019 年 Q4，濰柴動力在自卸車的配套率上升至超過 15%，載貨車和專用車配套率升至 44%和 34%，均為歷史新高。 0%20%40%60%80%100%0102030405060新公告車型數：牽引車新公告車型數：牽引車東風康明斯：牽引車配套率（右軸）東風康明斯：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）玉柴：牽引車配套率（右軸）玉柴：牽引車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%020406080新公告車型數：自卸車新公告車型數：自卸車東風康明斯：自卸車配套率（右軸）東風康明斯：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車

55、配套率（右軸）玉柴：自卸車配套率（右軸）玉柴：自卸車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%0102030405060新公告車型數：載貨車新公告車型數：載貨車東風康明斯：載貨車配套率（右軸）東風康明斯：載貨車配套率（右軸）濰柴：載貨車配套率（右軸）濰柴：載貨車配套率（右軸）玉柴：載貨車配套率（右軸）玉柴：載貨車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%0100200300400新公告車型數：專用車新公告車型數：專用車東風康明斯：專用車配套率（右軸）東風康明斯：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸）玉柴：專用車配套率（右軸）玉柴：專用車配套率（

56、右軸）朝陽：專用車配套率（右軸）朝陽：專用車配套率（右軸）2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q429%0%0%22%0%0%0%0%33%8%50%22%40%21%0%33%（10） （0）（0）（4）（0）（0）（0）（0） （19） （1）（1） （10） （116） （10)（0） （55）29%22%67%61%56%11%0%11%11%8%0%0%6%4%20%2%（10） （2）（2） （11）

57、（30） （1）（0）（1）（6）（1）（0）（0） （17） （2）（2）（3）35%67%33%17%44%78%0%89%53%58%50%54%50%71%80%51%（12） （6）（1）（3） （24） （7）（0）（8） （30） （7）（1） （25） （144） （34） （8） （87）新公告車型數新公告車型數3493185491957122462874810169專用車配套率專用車配套率主要發動機主要發動機企業企業東風康明斯東風康明斯濰柴濰柴玉柴玉柴牽引車配套率牽引車配套率自卸車配套率自卸車配套率載貨車配套率載貨車配套率 行業深度研究行業深度研究 13 of 19 圖圖

58、18：中國重汽中國重汽：2019 年年 Q4 濰柴動力的配套提升顯著濰柴動力的配套提升顯著 注：紅色系代表濰柴動力，深藍色系代表中國重汽，淺藍色系代表云內動力；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 圖圖 19：中國重汽中國重汽：預計山東改革格局推動下，濰柴動力的配套率穩中有升預計山東改革格局推動下，濰柴動力的配套率穩中有升 注：括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 3.4. 陜汽集團的配套情況：濰柴占比有所下降陜汽集團的配套情況：濰柴占比有所下降 陜汽集團的配套情況陜汽集團的配套情況：2019 年年 Q4 濰柴動力的配套有所下降。濰柴動力的配套有所下降。2019 年

59、Q4 新公告車型數增加約 500 個，其中自卸車新增條目較多，濰柴動力整體的配套率下降明顯，西安康明斯在柴油自卸車的配套中提升較多，玉柴集團在牽引車和載貨車的配套中略有提升。 （1） 濰柴動力在牽引車和自卸車的配套率有所下滑。濰柴動力在牽引車和自卸車的配套率有所下滑。濰柴動力在柴油牽引車和燃氣牽引車的配套率，分別從 2019 年 Q3 的 83%和65%，水平下降至 2019 年 Q4 的 65%和 33%，在柴油自卸車和燃氣自卸車的配套率，分別從 94%和 97%下落至 20%和 63%，預計主要源于陜汽商用車2019年Q4申報較多的新增重卡產品，以及國六標準即將切換帶來的配套儲備， 具體影

60、響需要持續跟蹤。 0%20%40%60%80%100%050100150200新公告車型數：牽引車新公告車型數：牽引車重汽：牽引車配套率（右軸）重汽：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400新公告車型數：自卸車新公告車型數：自卸車重汽：自卸車配套率（右軸）重汽：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%020406080100120新公告車型數：載貨車新公告車型數：載貨車重汽：載貨車配套率（右軸）重汽：載貨

61、車配套率（右軸）濰柴：載貨車配套率（右軸）濰柴：載貨車配套率（右軸）云內：載貨車配套率（右軸）云內：載貨車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%120%0200400600800新公告車型數：專用車新公告車型數：專用車重汽：專用車配套率（右軸）重汽：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸）云內：專用車配套率（右軸）云內：專用車配套率（右軸）2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 20

62、19Q4100% 100%0%63%40%62%100%84%82%100%50%45%94%98%96%58%（40）（31） （0） （70） （4） （23）（18）（185）（18）（25） （1） （38）（164）（110)（48）（256）0%0%0%37%0%0%0%15%0%0%0%44%0%0%0%34%（0） （0） （0） （41） （0） （0） （0） （33） （0） （0） （0） （37） （0） （0） （0）（149）0%0%0%0%20%5%0%1%0%0%50%12%0%0%4%7%（0） （0） （0） （0） （2） （2） （0） （2） （0）

63、 （0） （1） （10） （0） （0） （2） （29）新公告車型數新公告車型數40310111103718221222528517411250438載貨車配套率載貨車配套率專用車配套率專用車配套率重汽重汽濰柴濰柴云內云內主要發動機主要發動機企業企業牽引車配套率牽引車配套率自卸車配套率自卸車配套率 行業深度研究行業深度研究 14 of 19 （2） 西安康明斯在柴油自卸車的配套顯著提升。西安康明斯在柴油自卸車的配套顯著提升。2019 年 Q4 陜汽集團柴油自卸車新公告車型數增加 268 個， 其中 212 個配套西安康明斯，柴油自卸車配套率從 2019Q4 的 0%突增至 79%水平。 （

64、3） 玉柴集團在牽引車和載貨車的配套中略有提升。玉柴集團在牽引車和載貨車的配套中略有提升。2019 年 Q4，玉柴集團在柴油牽引車和柴油載貨車的配套率， 分別從 2019 年 Q3的 0%和 20%，上升至 2019 年 Q4 的 9%和 67%，考慮對應公告條目數量較少（均為 2 條） ，提升并不算明顯。 圖圖 20：陜汽集團的配套情況：陜汽集團的配套情況：2019 年年 Q4 濰柴動力的配套有所下降濰柴動力的配套有所下降 注：紅色系代表濰柴動力，深藍色系代表西安康明斯；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 圖圖 21：陜汽集團陜汽集團：預計公告層面濰柴動力的配套率存在短期波動，實際影響需要持

65、續跟蹤預計公告層面濰柴動力的配套率存在短期波動，實際影響需要持續跟蹤 注：括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 0%100%200%0100200新公告車型數：燃氣牽引車新公告車型數：燃氣牽引車新公告車型數：柴油牽引車新公告車型數：柴油牽引車濰柴：柴油牽引車配套率（右軸）濰柴：柴油牽引車配套率（右軸）西安康明斯：柴油牽引車配套率（右軸）西安康明斯：柴油牽引車配套率（右軸）玉柴：柴油牽引車配套率（右軸）玉柴：柴油牽引車配套率（右軸）濰柴：燃氣牽引車配套率（右軸）濰柴：燃氣牽引車配套率（右軸）玉柴：燃氣牽引車配套率（右軸）玉柴：燃氣牽引車配套率（右軸）0%100%20

66、0%0250500新公告車型數：燃氣自卸車新公告車型數：燃氣自卸車新公告車型數：柴油自卸車新公告車型數：柴油自卸車濰柴：柴油自卸車配套率（右軸）濰柴：柴油自卸車配套率（右軸）西安康明斯：柴油自卸車配套率（右軸）西安康明斯：柴油自卸車配套率（右軸）玉柴：柴油自卸車配套率（右軸）玉柴：柴油自卸車配套率（右軸）濰柴：燃氣自卸車配套數（右軸）濰柴：燃氣自卸車配套數（右軸）玉柴：燃氣自卸車配套率（右軸）玉柴：燃氣自卸車配套率（右軸）0%50%100%150%01020304050新公告車型數：燃氣載貨車新公告車型數：燃氣載貨車新公告車型數：柴油載貨車新公告車型數：柴油載貨車濰柴：柴油載貨車配套率（右軸）

67、濰柴：柴油載貨車配套率（右軸）東風康明斯：柴油載貨車配套率（右軸）東風康明斯：柴油載貨車配套率（右軸）玉柴：柴油載貨車配套率（右軸）玉柴：柴油載貨車配套率（右軸）濰柴：燃氣載貨車配套率（右軸）濰柴：燃氣載貨車配套率（右軸）0%50%100%150%0100200300新公告車型數：燃氣專用車新公告車型數：燃氣專用車新公告車型數：柴油專用車新公告車型數：柴油專用車濰柴：柴油專用車配套率（右軸）濰柴：柴油專用車配套率（右軸）東風康明斯：柴油專用車配套率（右軸）東風康明斯：柴油專用車配套率（右軸）西安康明斯：柴油專用車配套率（右軸）西安康明斯：柴油專用車配套率（右軸）玉柴：柴油專用車配套率（右軸）玉

68、柴：柴油專用車配套率（右軸）濰柴：燃氣專用車配套率（右軸）濰柴：燃氣專用車配套率（右軸）2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q468%59%88%65%81%58%79%20%39%75%0%0%54%72%76%59%（30）（24） （7） （15）（72）（23）（19）（53）（12） （6） （0） （0） （94） （64) （149）（33）100%33%0%33%0%56%0%63%0%0%0%0%

69、100%0%50%0%（13） （3） （0） （1） （0） （5） （0） （5） （0） （0） （0） （0） （5） （0） （2） （0）32%20%0%17%17%8%4%79%16%0%0%0%8%3%17%0%（14） （8） （0） （4） （15） （3） （1）（212）（5） （0） （0） （0） （14） （3） （34） （0）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%（0） （0） （0） （0） （0）0（0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0）0%20%0%9%2%35%17%1%35%0%0%67

70、%29%18%5%30%（0） （8） （0） （2） （2） （14） （4） （2） （11） （0） （0） （2） （50）（16）（10）（17）0%0%0%67%0%44%100%38%0%0%0%0%0%0%0%0%（0） （0） （0） （2） （0） （4） （5） （3） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0）柴油柴油4441823894024268318031758919756燃氣燃氣13903095800005040牽引車配套率牽引車配套率自卸車配套率自卸車配套率載貨車配套率載貨車配套率專用車配套率專用車配套率濰柴濰柴柴油柴油燃氣燃氣新公告新公告

71、車型數車型數西安康西安康明斯明斯柴油柴油燃氣燃氣主要發動機主要發動機企業企業玉柴玉柴柴油柴油燃氣燃氣 行業深度研究行業深度研究 15 of 19 3.5. 福田汽車的配套情況：濰柴占比有所提升福田汽車的配套情況：濰柴占比有所提升 福田汽車的配套情況福田汽車的配套情況：2019 年年 Q4 濰柴動力配套有所提升。濰柴動力配套有所提升。2019 年 Q4新公告車型數增加約 60 個，屬于較低的水平，其中濰柴動力在牽引車和自卸車的配套率提升明顯，福田康明斯在牽引車和自卸車的配套有所下降。 （1） 濰柴濰柴動力在動力在牽引車牽引車和自卸車的配套提升明顯：和自卸車的配套提升明顯：2019Q2-2019Q

72、4，濰柴動力在牽引車的配套率連續三季度上升，2019 年 Q4 達到75%水平，達到近三年的新高。2019 年 Q4，福田汽車新增 6 款自卸車的發動機均有濰柴動力配套。 （2） 福田康明斯福田康明斯在牽引車和自卸車的配套率在牽引車和自卸車的配套率下降下降。 2019 年 Q2 以來，福田康明斯在牽引車的配套率已連續三季度下滑，2019 年 Q4降至 25%。 圖圖 22：福田汽車的配套情況：福田汽車的配套情況：2019 年年 Q4 濰柴動力配套有所提升濰柴動力配套有所提升 注：紅色系代表濰柴動力，深藍色系代表福田康明斯；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 0%20%40%60%80%100%

73、010203040506070新公告車型數：牽引車新公告車型數：牽引車福田康明斯：牽引車配套率（右軸）福田康明斯：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）濰柴：牽引車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%120%050100150200新公告車型數：自卸車新公告車型數：自卸車福田康明斯：自卸車配套率（右軸）福田康明斯：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車配套率（右軸）濰柴：自卸車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%051015202530新公告車型數：載貨車新公告車型數：載貨車福田康明斯：載貨車配套率（右軸）福田康明斯：載貨車配套率（右軸）東風康明斯：載貨車配套率（

74、右軸）東風康明斯：載貨車配套率（右軸）上海柴油：載貨車配套率（右軸）上海柴油：載貨車配套率（右軸）0%20%40%60%80%100%050100150200250新公告車型數：專用車新公告車型數：專用車福田康明斯：專用車配套率（右軸）福田康明斯：專用車配套率（右軸）東風康明斯：專用車配套率（右軸）東風康明斯：專用車配套率（右軸）上海柴油：專用車配套率（右軸）上海柴油：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸）濰柴：專用車配套率（右軸） 行業深度研究行業深度研究 16 of 19 圖圖 23：福田汽車福田汽車：預計國六推行下，濰柴動力的配套逐步提升預計國六推行下，濰柴動力的配套逐步提升 注

75、：括號內數字為新增配套的條目數量；數據來源：工信部，國泰君安證券研究 4. 投資標的與盈利預測投資標的與盈利預測 表表 1：重點公司的盈利預測與估值重點公司的盈利預測與估值 公司公司 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 現價現價 PE EPS 投資投資 評級評級 目標價目標價 (元元) 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000338.SZ 濰柴動力 15.26 14.13 12.02 10.11 1.08 1.27 1.51 增持 20.00 000951.SZ 中國重汽 20.67 15.31 13.00 10.65 1.35 1.59 1.94 增持 26.

76、00 000581.SZ 威孚高科 20.96 8.84 10.08 9.11 2.37 2.08 2.30 增持 25.30 000800.SZ 一汽轎車 9.56 100.31 318.67 191.20 0.10 0.03 0.05 增持 11.00 注：現價為 2020 年 3 月 5 日收盤價，數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5. 風險提示風險提示 5.1. 風險風險 1 1：本文本文的的配套率與實際銷量配套配套率與實際銷量配套情況情況存在存在差異差異 風險風險 1：本文的配套率與實際銷量配套情況存在差異本文的配套率與實際銷量配套情況存在差異。本文的分析范圍為工信部公告中發生發

77、動機變更及新增的條目，本文涉及的配套率，均基于上述口徑，與實際銷量配套率存在差異，主要源于兩方面： （1） 邊際與邊際與總總量的差異量的差異。 本文僅考慮發動機發生邊際變化的條目的配套情況，而實際銷量配套率與車企產品的存量配套情況更相關。未考慮存量情況， 主要源于突出企業在配套策略的邊際變化， 且較難確認產品停止生產的時間。同時，由于國六申報在 2018 年及以前幾乎為零，因此，圖 4、圖 10-13 既有邊際變化的意義，亦對判讀總量配套率有較強的參考意義。 （2） 規劃與實際的差異規劃與實際的差異。 本文僅考慮重卡車企申報工信部的配套情況，而實際由于各款配置的產銷有所差異， 實際銷量配套率將

78、與本文的配套率存在差異。 然而， 本文統計的配套率在時間上具有較強的前瞻性，因為新增配套發動機必須先在工信部公告。 5.2. 風險風險 2 2：濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降：濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q457%46%0%25%92%44%36%0%10%50%33%100%23%49%20%90%（12）（11） （0） （2） （45） （4） （5）

79、（0） （2） （5） （1） （3） （39） （26) （2） （37）14%0%0%0%0%0%0%0%67%40%33%0%46%43%60%5%（3） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （14） （4） （1） （0） （76）（23） （6） （2）0%0%0%0%0%0%0%0%10%0%0%0%16%0%0%0%（0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （0） （2） （0） （0） （0） （27） （0） （0） （0）29%54%0%75%8%56%64%100%0%0%33%0%3%2%20%5%（6） （13） （0） （6） （4

80、） （5） （9） （6） （0） （0） （1） （0） （5） （1） （2） （1）新公告車型數新公告車型數212408499146211033166531040載貨車配套率載貨車配套率專用車配套率專用車配套率福田康明斯福田康明斯上海柴油上海柴油濰柴濰柴主要發動機主要發動機企業企業牽引車配套率牽引車配套率自卸車配套率自卸車配套率東風康明斯東風康明斯 行業深度研究行業深度研究 17 of 19 風險風險 2：濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降。：濰柴動力在陜汽集團整體配套率中有所下降。根據 3.4 中的論述，濰柴動力在陜汽集團的自卸車（尤其是國六標準產品）中配套率下降將為明顯，預計源于

81、陜汽集團中銷量占比較小的陜汽商用車申報車型數量的提升，對實際配套率影響不大，后續需要重點跟蹤濰柴動力與陜汽集團的配套情況。陜汽集團銷售重卡的主要子公司陜西重汽是濰柴動力的控股子公司，也是濰柴動力發動機板塊的最大客戶，如果其對濰柴發動機配套有所下降或者其銷量受到較大的限制，濰柴動力將受到較大的壓力。 6. 附錄附錄：對工信部公告進行信息分析的對工信部公告進行信息分析的價值價值 優勢信息精準把握投資節奏：以濰柴對福田戴姆勒配套率的變化為例優勢信息精準把握投資節奏：以濰柴對福田戴姆勒配套率的變化為例。福田對濰柴的大幅減配，導致濰柴的重卡發動機市占率大幅低于市場預期，基于工信部的配套信息公告，2015

82、 年 3 月 5 日即可獲知，而股價在2015 年 4 月 20 日才開始反映。 圖圖 24：工信部工信部配套信息配套信息的的公告公告，有利于把握，有利于把握配套格局配套格局的短期變化的短期變化 數據來源：中國汽車工業信息網，Wind，公司公告，國泰君安證券研究 工信部公告對拐點的把握有前瞻性工信部公告對拐點的把握有前瞻性（見圖（見圖 25） ，且其信息價值邊際提升。，且其信息價值邊際提升。（1）2015 年 3 月 5 日，基于其數據已可判斷濰柴在福田配套的下降。（2）2018 年起，中汽協已不再披露濰柴的柴油機月度銷量。 對福田戴姆勒的銷售額占濰柴外售發動機收入30%福田新聞福田康明斯展示

83、6缸發動機生產線2014.02.14福田新聞ISG系列重型發動機量產并開始配套2014.06.07工信部公告2015Q1濰柴對福田配套下降至0%2015.01.212015.02.122015.03.05中汽協數據2015Q1濰柴柴油機份額大幅下降2015.02.202015.03.202015.04.20一季報公告2015Q1濰柴母公司收入同比-49%2015.04.29重卡行業銷量同比-33%二季報公告2015H1濰柴重卡發動機份額22%2015.08.282014H1份額為39%0%3%-7%-9%-29%-42%2014021420140607201503052015042020150

84、42920150828濰柴動力相對滬濰柴動力相對滬深深300超額收益超額收益（1 1）若）若20152015年年3 3月前減持，則存在踏空的風險：月前減持，則存在踏空的風險：2014年，市場對福田減配濰柴有所預期。然而，2014Q3濰柴母公司收入同比+2%（2014年10月30日公告）,2014年年報中，濰柴對福田戴姆勒的配套金額達76億元，同比+13%，階段性消除了市場對濰柴在福田配套的擔憂。（2 2）若）若20152015年年3 3月后減持，則月后減持，則存在極大的下跌風險：存在極大的下跌風險：2015年4月下旬，中汽協數據中,濰柴的柴油機市場份額從15.4%同比下降至8.6%，濰柴重卡市

85、占率的下降風險開始被市場預期，濰柴7個交易日的超額收益達-20%。 行業深度研究行業深度研究 18 of 19 圖圖 25：2015 年年 3 月月 5 日日已可判斷濰柴在福田配套的下降已可判斷濰柴在福田配套的下降 數據來源：工信部，國泰君安證券研究 2012-2014年年平均值平均值2015年年相對相對2012-142016年年相對相對2012-14福田戴姆勒牽引車（占總銷量約福田戴姆勒牽引車（占總銷量約50%）的濰柴配套率）的濰柴配套率Q178%(18)0%(17)-78%0%(18)-78%Q258%(286)10%(10)-48%12%(33)-46%Q342%(26)4%(46)-3

86、8%22%(23)-21%Q417%(6)0%(15)-17%29%(21)+12%福田戴姆勒自卸車（占總銷量約福田戴姆勒自卸車（占總銷量約30%）的濰柴配套率）的濰柴配套率Q158%(38)0%(7)-58%84%(44)+26%Q271%(366)26%(47)-46%29%(93)-42%Q39%(112)12%(42)+3%31%(48)+22%Q493%(30)21%(244)-72%8%(49)-85% 行業深度研究行業深度研究 19 of 19 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協

87、會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證

88、券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出

89、的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經

90、書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比

91、較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：