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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1華力創通（300045.SZ）深度報告衛星互聯網的“iPhone”時刻2023 年 03 月 26 日 空天地海一體化通信系統建設提速，五大運營商聯手推進標準制定?？仗斓睾Ｒ惑w化網絡是以地面網絡為基礎，以空間網絡為延伸，擴展通信的覆蓋廣度和深度，為各類用戶的活動提供信息保障的基礎設施。我國基于衛星互聯網著力打造空天地海一體化通信體系，五大運營商已聯手推動基于 5G 的衛星互聯網標準制定：該標準由星網牽頭，電信、移動、衛通、聯通、信通院等十余家單位聯合，預期完成基于 5G 的衛星互聯網總體技術規范，將以地面移動通信網絡技術標

2、準、3GPP R17 NTN 技術標準等為標準基線，形成包括核心網、承載網、接入網，以及操作維護系統等在內的總體技術規范。該標準的研究將推動移動終端直連衛星、物聯接入等重要場景的規模應用，切實指導衛星互聯網的建設和運營。芯片廠商延展衛星通信技術應用，手機廠商布局加碼。蘋果 iPhone14 系列智能手機已可支持緊急情況下的衛星通信；2023 年 1 月高通發布驍龍衛星通信解決方案后 2 月 27 日宣布與小米、vivo、OPPO、榮耀、摩托羅拉等廠家合作，支持廠商開發具備衛星通信功能的智能手機；聯發科展示全球首款 3GPP 5GNTN 芯片 MT6825，采用該技術的首批商用手機摩托羅拉 De

3、fy 2 和 CAT S75亮相；3 月 23 日發布的華為 P60 與 MateX3 手機均標配了“有去有回”的衛星通信功能。我們認為后續消費電子領域各品牌于衛星通信領域布局將持續加碼，帶動終端產品升級迭代。華力創通：衛星互聯網終端應用側具備芯片到終端一體化能力稀缺標的。公司衛星應用芯片研發能力屬于國家第一梯隊，信號處理仿真測試處于行業領先地位。公司基于自主研發的衛星導航和衛星通信的核心芯片技術，已形成芯片+模塊+終端+系統解決方案的全產業鏈。同時公司積極順應衛星互聯網發展浪潮，推進低軌衛星互聯網領域技術革新：2021 年公司為中國衛星網絡集團有限公司提供基帶芯片、射頻芯片、終端應用等相關的

4、多個論證資料；同時聯合九天微星成功申請基于 5G 星上處理的寬帶通信載荷原理樣機研制課題，雙方圍繞衛星互聯網、新技術體制、地面終端研發和商業航天產業化開展深入合作。投資建議：我們認為公司業務雖在 2022 年承受較多來自疫情等外部因素的擾動增長承壓，但伴隨我國疫情得到控制后續公司業務進展有望步入正軌，重回高速高質量上行通道。公司是我國為數不多在衛星應用領域具備通導一體化芯片能力的企業，后續有望伴隨我國衛星互聯網建設進程加速迎來發展黃金階段。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為-0.92 億元、0.11 億元、0.84 億元，當前處于營收高速增長，利潤扭虧的關鍵發展節點。我們選取

5、同領域的中國衛星、中國衛通作為可比公司，可比公司 20222024 年 PE 均值為 123X、106X、86X，公司 2022 年較 2021 年虧損大幅收窄，預計 2023 年有望扭虧為盈（因而 2023年 PE 相對較高），2024 年公司伴隨各項業務有序開展有望延續高增態勢，2024年對應 PE 約為 82X，低于可比公司。同時我們看好衛星互聯網后續加速發展下公司的長期成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：我國衛星發射進程不及預期；衛星互聯網技術終端應用不及預期。盈利預測與財務指標項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）665445600836增長率

6、（%）3.1-33.235.039.4歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-228-921184增長率（%）-918.659.7111.6682.7每股收益（元）-0.34-0.140.020.13PE/64282PB4.64.03.93.7資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 3 月 24 日收盤價）推薦首次評級當前價格：10.37 元分析師呂偉執業證書：S0100521110003電話：021-80508288郵箱：lvwei_分析師馬天詣執業證書：S0100521100003電話：021-80508466郵箱：分析師方競執業證書：S0100521100004郵箱：

7、分析師尹會偉執業證書：S0100521100005電話：010-85127667郵箱： 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2目錄1 華力創通：衛星應用側一體化核心廠商.31.1 積極響應國家衛星應用布局，北斗+天通技術實力雄厚.31.2 衛星應用為公司核心業務，具備芯片到終端一體化能力.41.3 主營業務穩健發展，毛利率水平逐步回升.82 衛星互聯網應用持續演繹，公司迎來黃金機遇.102.1 芯片廠商延展衛星通信技術應用，手機廠商布局加碼.102.2 公司立足衛星應用領域，具備稀缺通導一體化芯片能力.133 盈利預測與投資建議

8、.163.1 盈利預測假設與業務拆分.163.2 估值分析與投資建議.194 風險提示.20插圖目錄.22表格目錄.22 aVbUaYaYaVeZeUfVaQ8Q7NtRnNnPsReRqQsReRtRwO7NqQzQMYqRqNwMnRmN華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31 華力創通：衛星應用側一體化核心廠商1.1 積極響應國家衛星應用布局，北斗+天通技術實力雄厚公司自成立至今始終積極配合國家衛星應用環節發展需求，深耕北斗+天通衛星技術應用領域。公司主營業務覆蓋了衛星應用、仿真測試、雷達信號處理、無人系統、軌道交通等國家

9、戰略新興產業領域。主營業務收入主要來自衛星應用、雷達信號處理、機電仿真測試、仿真應用集成類產品和服務?，F階段主要產品為芯片模組產品、終端類產品、測試類產品和系統級產品等，致力于為航空航天、國防電子、特種裝備等國防市場提供自主可控的核心器件及模塊、終端、系統和解決方案，以及為交通運輸、應急通信、災害預警、智慧城市、衛星大數據等行業領域提供產品、解決方案及運營服務。圖 1：公司發展歷程概覽資料來源：公司官網，民生證券研究院整理公司董事長高小離從業經驗豐富，管理水平卓越，曾任公司總經理?？偨浝硗鮽ピ诠緭武N售經理、常務副總經理，專業技能嫻熟、技術水平高超。副總經理吳光躍近五年來一直于北京華力創通

10、科技股份有限公司任職，精于業務。表 1：公司管理層情況概覽姓名職位學歷工作經歷高小離董事長碩士曾任北京華力創通科技股份有限公司總經理王偉董事兼總經理碩士曾任公司銷售經理、常務副總經理吳光躍董事兼副總經理碩士最近五年來一直于北京華力創通科技股份有限公司任職王偉董事兼財務總監本科曾任山東億盛融資擔保股份有限公司總經理、山東億盛金融控股集團有限公司任執行總裁資料來源：公司公告，民生證券研究院公司股權比例相對較為分散，高管均持較多公司股份。截至 2022 年 9 月 30日，高小離、王琦、熊運鴻持股比例分別達 16.43%、12.90%、4.36%。王從起持股 2.18%，吳培俠持股 0.51%，李宗

11、利持股 0.38%。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4圖 2：公司股東情況資料來源：同花順，民生證券研究院整理（注：截至 2022 年 9 月 30 日）1.2 衛星應用為公司核心業務，具備芯片到終端一體化能力公司致力于為武器系統的信息化提供關鍵電子信息產品，為國防軍工單位科研生產條件的信息化提供仿真測試平臺，為政府/行業的信息化工程提供系統級開發服務。公司產品和服務主要涉及衛星導航、衛星通信、雷達信號處理、仿真測試、系統仿真、無人系統等六大領域。圖 3：公司主營業務及產品概覽資料來源：華力創通，民生證券研究院整理公司基于自

12、主研發的衛星導航和衛星通信的核心芯片技術，形成芯片+模塊+終端+系統解決方案的全產業鏈。衛星導航應用：在衛星導航領域公司已形成專用導航產品、行業應用導航產品及解決方案、慣性與組合導航產品及導航測試產品、測試類產品和系統級產品四大產品線，主要產品有北斗導航芯片與模組，北斗智能對講手機、北斗車載定 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5位管理系統、一體化安全監測站等民用北斗產品，北斗精確制導彈藥產品與解決方案，測控終端板卡、多模衛星導航接收機、北斗二代抗干擾組件等軍用航空產品，多模衛星導航接收機、北斗三號抗干擾一體機、北斗三號雙模一

13、體機等專用導航產品。圖 4：民用北斗產品資料來源：華力創通，民生證券研究院衛星通信領域：公司面向軍、民應用市場，立足天通衛星通信技術，在成功研發出 2 款衛星通信導航一體化芯片和 1 款通導遙一體化芯片基礎上，研制出多型模塊產品，并面向手持、車載、船載和便攜等終端應用，形成系列化終端解決方案。同時，還為客戶提供一站式的衛星移動通信綜合測試儀產品和測試系統。主要產品有功能型全網通天通衛星電話、便攜式衛星移動通信熱點、天通窄帶數據傳輸終端、天通寬帶、數據傳輸終端、天通數傳單元、天通管理平臺等。圖 5：天通終端與平臺產品資料來源：華力創通，民生證券研究院 華力創通(300045)/計算機本公司具備證

14、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6雷達信號處理：專注于雷達、通信、電子對抗和復雜電磁環境領域，為國防軍工用戶提供先進的信號處理產品及解決方案，參與了多項重要武器型號裝備研制與生產。主要產品有導引頭測試儀、電磁環境監測設備、雷達信號模擬器、導航信號模擬器、通信信號模擬器、高速信號處理平臺等。圖 6：雷達信號處理產品資料來源：華力創通，民生證券研究院仿真測試：專注于新型航電總線的技術研究及產品研發，產品線涵蓋總線仿真、產品測試、復雜系統集成等領域，可為機載設備和地面設備提供完整的系統集成解決方案。在提供 AFDX 終端產品、FC-AE 航電總線、ARINC818 總線、信

15、號處理模塊等核心器件與模組的同時，提供民航飛機機載導航、總線分析儀、監測設備基于總線擴展配套設備等整機設備以及飛控仿真測試系統、航電綜合驗證測試系統、發動機仿真測試系統等系統解決方案。圖 7：仿真測試產品資料來源：華力創通，民生證券研究院系統仿真：歷經多年積累，已形成一系列的行業解決方案，應用領域涉及航 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7空、航天、兵器、船舶、國防電子，以及能源、電力、高鐵、智能制造等，具有上百個成功案例和豐富的系統集成和開發經驗。主要提供如虛擬現實系統解決方案、顯示應用系統解決方案、聯合仿真系統解決方案、光

16、電半實物仿真系統、計算存儲網絡工程等方案。圖 8：系統仿真產品資料來源：華力創通，民生證券研究院無人系統領域：推出華力無人機、反無人機系統、華力無人車以及無人系統解決方案，具有高性能、高可靠、智能化、強環境適應性等特點。其中無人機型號眾多，包括但不限于船載無人機、垂直起降測繪和巡檢無人機、垂直起降長航時無人機、大型固定翼無人機等。反無人機系統功能覆蓋探測來襲無人機，對無人機采取電子壓制、干擾、誘騙，以及物理捕獲、擊落等反制措施。華力無人車可實現全地形自主行駛、環境探測、編隊功能并且實時回傳數據。無人系統解決方案覆蓋無人測繪、石油管線巡檢、森林防火、邊防巡查，適用場景廣闊。圖 9：翼龍 II 無

17、人機&GA2圖 10：彩虹無人機資料來源：華力創通，民生證券研究院資料來源：華力創通，民生證券研究院 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告81.3 主營業務穩健發展，毛利率水平逐步回升公司主營業務穩健發展，營收整體呈現上升趨勢。2019-2021 年公司營業收入由 2019 年的 6.41 億元增長至 2021 年的 6.65 億元，整體呈現穩步上行趨勢。2022H1 由于疫情等外部因素擾動，項目無法按時交付驗收致使營業收入水平有所波動。圖 11：2019-2022H1 華力創通營業收入整體呈現上升趨勢資料來源：Wind，民生證

18、券研究院衛星應用產品貢獻公司主要收入增長。從 2019 年至 2021 年，衛星應用產品始終為公司的第一大收入來源，營收占比分別為 41.25%、35.35%、43.97%；公司第二大收入來源雷達信號處理產品，營收占比逐年上升，分別為 16.35%、16.12%、18.12%。2019-2022H1，機電仿真測試產品收入比重為6.61%、10.64%、11.51%和 16.44%，呈現增長趨勢。代理及其他產品 2019 至 2022H1 間，營收占比分別為 6.63%、9.24%、5.38%、11.11%。2019 年起軌道交通裝備行業產品營收占比不斷下降，從 2019 年的 17.08%下降

19、至 2022H1 的 1.05%。圖 12：2021 年衛星應用產品貢獻主要收入圖 13：2019-2022H1 公司各業務占比（%）資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院2019-2021 年公司毛利率水平較為穩定。2019-2022H1 的毛利潤分別為2.61、2.34、2.63、0.90 億元。毛利率由 2019 年的 40.76%下降至 2020 年的 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告936.23%，再由 2021 年的 39.58%回升至 2022H1 的 41.26%。圖 14：20

20、19-2022H1 公司毛利潤及毛利率水平資料來源：Wind，民生證券研究院2022 年預計公司虧損大幅收窄。2021 年受到疫情、城市軌道交通行業發展放緩、原材料漲價等因素影響，同時對針對北斗二號衛星導航系統研發的無形資產計提減值 6366.63 萬元，因而 2021 年凈利率下降至-34.14%。據公司最新 2022年業績預告指引，預計 2022 年歸母凈利潤為-9500 萬-8500 萬，較 2021 年虧損 2.27 億元大幅收窄。圖 15：2019-2022H1 公司凈利潤及凈利率水平資料來源：Wind，民生證券研究院 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，

21、請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告102 衛星互聯網應用持續演繹，公司迎來黃金機遇2.1 芯片廠商延展衛星通信技術應用，手機廠商布局加碼我國基于衛星互聯網著力打造空天地海一體化通信體系，構筑國家發展與安全之基?？仗斓睾Ｒ惑w化網絡是以地面網絡為基礎，以空間網絡為延伸，覆蓋太空、天空、陸地、海洋等自然空間，為天基（衛星通信網絡）、空基（飛機、熱氣球、無人機等通信網絡）、陸基（地面蜂窩網絡）、?；êＱ笏聼o線通信及近海沿岸無線網絡）等各類用戶的活動提供信息保障的基礎設施，目標是擴展通信的覆蓋廣度和深度，即在傳統蜂窩網網絡的基礎上分別與衛星通信和深海遠洋通信（水下通信）深度融合。相關研制建設不僅

22、反映了一個國家的科技和經濟綜合實力，更是推動我國重大領域自主創新發展、滿足國家戰略需求、提升國家網絡空間競爭力的重要支撐。圖 16：空天地海一體化網絡資料來源：民生證券研究院整理五大運營商共同推進基于 5G 衛星互聯網標準確立。航天通信技術工作委員會航天通信系統工作組(TC12 WG1)第 7 次會議通過了“基于 5G 的衛星互聯網第 1部分：總體要求”行業標準立項申請，該標準項目由中國衛星網絡集團有限公司總體牽頭，中國電信、中國移動、中國衛通、中國聯通、中國信息通信研究院聯合牽頭，十余家相關單位參加，預期完成基于 5G 的衛星互聯網總體技術規范，將以地面移動通信網絡技術標準、3GPP R17

23、 NTN 技術標準等為標準基線，形成包括核心網、承載網、接入網，以及操作維護系統等在內的總體技術規范。有望推動移動終端直連衛星、物聯接入等重要場景的規模應用，切實指導衛星互聯網的建設和運營。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11圖 17：五大運營商聯手確立標準資料來源：中國通訊標準化協會，民生證券研究院網絡架構與應用標準不斷完善下，芯片廠商從上游位置推動雙向衛星通信向終端應用發展。2023MWC 世界移動通信大會于 2 月 27 日至 3 月 2 日舉辦。高通于會議宣布與小米、vivo、OPPO、榮耀、摩托羅拉、Nothing

24、 等廠家合作，提供 Snapdragon Satellite 以支持各手機終端廠商開發具備衛星通信功能的智能手機。聯發科于會議展示全球首款 3GPP 5G NTN 芯片 MT6825，3GPP 5G 非地面網絡（NTN）技術可為智能手機提供雙向衛星通信應用支持，目前已有兩款商用手機摩托羅拉 Defy 2 和 CAT S75 采用該技術，可為全球用戶提供雙向衛星通信信息傳輸、位置共享和緊急 SOS 功能。此外，摩托羅拉發布雙向衛星連接的藍牙配件 Defy Satellite Link，可以讓任何 iPhone 或 Android 智能手機支持衛星通訊功能。圖 18：高通雙向信息通信解決方案圖 1

25、9：聯發科展出 3GPP 5G NTN 芯片 MT6825資料來源：techadvisor，民生證券研究院資料來源：mediatek，民生證券研究院芯片廠商推進下，各大手機終端廠商爭相角逐。三星、蘋果、小米、Oppo、Vivo 五家手機廠商的市占率穩固，2021-2022Q3 各品牌市占率上下浮動不超過5%。因此高端手機市場成為廠商的角逐重點，價格在 800 美元以上的高端智能手機份額從 2020 年的 11%上升到 2022 年的 18%。各大廠商在高端機型的屏幕、攝像頭像素、GPU 性能、電池容量等方面進行角逐比較，同時持續挖掘創新折疊屏、屏下指紋、無線充電等新體驗和應用領域。目前全球積極

26、布局衛星互聯網，預計衛星通信將成為未來智能手機主要增值因素，蘋果，華為，榮耀等手機大廠 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12均競相加快相應布局。如蘋果 iPhone14 系列智能手機使用高通的 X65 調制解調器芯片，支持緊急情況下的衛星通信。該芯片不僅為 iPhone14 提供 5G 蜂窩網絡連接，還能調用 Globalstar 衛星使用的 Band n53 頻率。圖 20：全球各品牌手機廠商市占率（%）資料來源：counterpoint，易商訊，民生證券研究院整理華為作為全球領先的 ICT 基礎設施和智能終端提供商，一直

27、致力于引領智能手機變革。2023 年 3 月 16 日，現任華為常務董事余承東發布微博稱即將發布新一代折疊旗艦華為 matex3 手機，該手機使用領先創新技術并實現在通信上“有去有回”的重大升級。2023 年 3 月 23 日，華為于春季旗艦新品發布會上正式發布全球首款支持雙向北斗衛星消息的大眾智能手機 P60，在無地面網絡信號時依然能夠向外界發送消息并且同時支持雙向收發。同時發布的折疊旗艦 Mate X3 也同樣支持雙向北斗衛星消息。此外，華為推出的華為 WATCH Ultimate 智能手表，采用全新懸浮式天線設計，同樣支持雙向北斗衛星消息功能，支持一鍵發送和接收北斗衛星消息。圖 21：華

28、為新一代折疊屏手機將實現“有去有回”重大升級資料來源：余承東個人認證微博，民生證券研究院 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告132.2 公司立足衛星應用領域，具備稀缺通導一體化芯片能力華力創通衛星應用芯片研發能力屬于國家第一梯隊，信號處理仿真測試處于行業領先地位。在衛星應用集成電路設計領域，公司較早地在北斗導航和天通通信進行積極布局，已成功研制出北斗天通基帶芯片、通導遙一體化芯片，掌握了基帶算法、信號處理、精密定軌等核心技術，為產業化、規?；瘧么蛳铝藞詫嵒A，持續鞏固和提升公司的核心競爭力。雷達信號搜集處理領域，公司提供先進

29、的雷達、通信、光電信號處理產品及解決方案，掌握雷達環境信號模擬、電磁環境信號偵察監測、等核心技術，技術和市場優勢地位明顯。在數字與仿真領域，作為最早在國內引進計算機仿真技術的企業，華力創通提供先進的仿真設計方法、通用仿真測試平臺和測試驗證工具掌握半實物仿真、綜合航電系統仿真等核心技術，同時已形成一系列的行業解決方案，占據強有力的競爭優勢和市場地位。圖 22：華力創通掌握衛星應用集成電路設計、信號搜集、數字仿真領域多項核心技術資料來源：華力創通，民生證券研究院華力創通緊跟國家衛星應用發展腳步，衛星導航通信均有成熟布局。公司基于自主研發的衛星導航和衛星通信的核心芯片技術，形成芯片+模塊+終端+系統

30、解決方案的全產業鏈。2004 年，我國正式開啟北斗二號衛星導航系統建設項目；2009 年，北斗三號衛星導航系統項目啟動；2011 年，我國開始自主建設天通一號衛星移動通信系統工程。華力創通以實現新時代高質量發展為重要方向，緊緊跟隨國家航天發展戰略，全面參與了北斗導航、天通衛星移動通信的系統建設，組織開展了低軌衛星互聯網系統的先期探索，并成功完成北斗天通基帶芯片、通導遙一體化芯片研制，以及一系列北斗導航終端產品、天通終端與平臺產品。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14圖 23：北斗導航芯片與模組資料來源：華力創通，民生證券研究

31、院天通一號衛星移動通信系統是我國自主研制建設的衛星移動通信系統。2016年 8 月 6 日，中國成功發射自主研制的移動通信衛星“天通一號 01 星”，標志中國首顆具有完全自主產權移動通信衛星的誕生。此后，天通一號衛星為個人通信、海洋運輸、遠洋漁業、航空救援、旅游科考等各個領域持續提供全天候、全天時、穩定可靠的移動通信服務。2018 年 5 月 16 日，中國電信首次面向商用市場放出天通一號專用“1740”號段，中國自主衛星電話自此正式開啟商用，截至 2022 年用戶已突破 14 萬。圖 24：2016 年 8 月 6 日天通一號 01 星成功發射升空圖 25：天通一號衛星移動通信系統資料來源：

32、華力創通，民生證券研究院資料來源：華力創通，民生證券研究院公司積極布局衛星移動通信領域，基于天通衛星通信系統研制成熟的終端應用。公司自主研發基于我國天通衛星通信系統的 2 款衛星通信導航一體化芯片和 1款通導遙一體化芯片，并針對不同應用場景研制了系統化天通通信終端，形成系列化終端解決方案。部分型號的天通終端已完成基于天通物聯網、天地翼卡等功能的開發，能夠滿足特色應用場景下通信及定位的應用需求。目前，公司已參與國家應急管理部通信衛星網絡融合項目，同時提供了廣東省應急管理廳救災應急保障專用裝備、西藏自治區應急管理廳安監應急救援裝備和青海省應急管理廳救災應急保障專用裝備。華力創通(300045)/計

33、算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15圖 26：應急管理部圖 27：四川甘孜瀘定地震資料來源：華力創通，民生證券研究院資料來源：華力創通，民生證券研究院公司持續推動通導一體化芯片、模塊、終端的發展。公司以自研通導一體化基帶芯片為核心，為客戶提供系列化手持終端模塊、車/船載終端模塊、便攜終端模塊等衛星通導一體化模塊產品，如天通船載終端 HTL4201、天通物聯網終端HTL6300 和天通衛星手持終端 HTL1300 等，天通產品型譜不斷擴充和豐富。2021年，公司參與通信導航一體化終端及其測試設備天通衛星通信綜測儀的檢測研究項目，作為協作單位負責北斗天通一

34、體化終端的研制和在地質災害監測領域的試用，成功協助北京市計量檢測科學研究院共同完成國家課題研究任務，并通過項目驗收。圖 28：通導一體化芯片與模塊產品資料來源：華力創通，民生證券研究院公司致力于推進低軌衛星互聯網領域技術革新，密切跟蹤國家低軌衛星系統建設發展的趨勢。2021 年，公司為中國衛星網絡集團有限公司提供基帶芯片、射頻芯片、終端應用等相關的多個論證資料。此外，公司聯合九天微星成功申請基于 5G 星上處理的寬帶通信載荷原理樣機研制課題，雙方將圍繞衛星互聯網、新技術體制、地面終端研發和商業航天產業化開展深入合作。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

35、一頁免責聲明證券研究報告163 盈利預測與投資建議3.1 盈利預測假設與業務拆分1）營業收入：預計公司 2022-2024 年營收分別為 444.6、600.0、836.4百萬元，同比增速分別為-33.2%、35.0%、39.4%。2022 年疫情反復、國內市場需求減少、人員流動受限等種種原因對公司產品交付和合同的簽訂產生一定影響，導致營業收入相較于 2021 年有所減少。2023 年疫情影響因素消弭，國內消費市場逐漸復蘇，伴隨著我國在衛星互聯網領域積極布局以及 5G 衛星互聯網標準的逐步確立，預計國內衛星應用芯片模塊和終端市場將會繁榮發展，需求持續上升的同時，營業收入也將迎來大幅增長。202

36、4 年預計維持穩健增長。A）衛星導航及其仿真測試產品：公司衛星導航及其仿真測試產品包括北斗導航芯片與模組、北斗智能對講手機、北斗車載定位管理系統功能型全網通、天通衛星電話、便攜式衛星移動通信熱點、天通窄帶數據傳輸終端、天通寬帶、數據傳輸終端、天通數傳單元、天通管理平臺等產品。預計 2022-2024 年公司衛星導航及其仿真測試產品營收分別為 175.4、249.1、398.6 百萬元，對應增速-40.0%、42.0%、60.0%。受疫情影響，2022 年由于疫情導致國內供需均有所下滑，對公司產品的生產與交付產生影響，導致營業收入有所下降。2023 年，在國家政策支持之下，衛星通信產業有望迎來發

37、展新機遇，預計衛星導航及其仿真測試產品營業收入將擁有較大漲幅。2024 年，隨著我國通信網絡基礎設施建設的進一步完善，業績有望迎來加速釋放。B）雷達通信及其仿真測試產品：公司雷達通信及其仿真測試產品包括導引頭測試儀、電磁環境監測設備、雷達信號模擬器、導航信號模擬器、通信信號模擬器、高速信號處理平臺等。預計 2022-2024 年公司雷達通信及其仿真測試產品營收分別為 74.7、108.4、149.5 百萬元，對應增速-38.0%、45.0%、38.0%。2022年國內外經濟增速顯著放緩，對公司業務構成挑戰，營業收入因而有所收縮。2023年，我國軍用雷達市場逐步復蘇，在國防信息化的趨勢之下再次恢

38、復高速增長，因此公司雷達通信及其仿真測試業績將得到進一步釋放。2024 年預計維持穩健增長。C）仿真應用開發及系統集成產品：公司仿真應用開發及系統集成產品包括仿真開發工具、聯合仿真支撐平臺、智慧+、光電半實物仿真系統等產品。預計2022-2024 年公司仿真應用開發及系統集成產品營收分別為 73.0、90.5、104.1百萬元，對應增速-25.0%、24.0%、15.0%。2022 年，疫情下市場需求萎縮，導致營收下滑。仿真技術作為前沿技術，對于國家科技創新、各領域工業能力轉型升級具有重要意義，預計其在眾多應用領域將大有可為。因此，預計 2023 年仿真應用開發及系統集成產品營收將實現增長。2

39、024 年隨著市場競爭加劇，營收增速有所放緩。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17D）機電仿真測試產品：公司的機電仿真測試產品包括 AFDX 終端產品、FC-AE航電總線、ARINC818 總線、信號處理模塊、總線分析儀、飛控仿真測試系統、航電綜合驗證測試系統等。預計 2022-2024 年公司機電仿真測試產品營收分別為 62.8、72.2、79.4 百萬元，對應增速-18.0%、15.0%、10.0%。機電仿真測試產品于 2022 年受宏觀經濟因素影響需求有所下降，但隨著國內消費市場回暖，該部分營業收入預計將于 2023

40、至 2024 迎來增長。E）軌道交通產品：公司軌道交通產品包括保障軌道交通安全運營的屏蔽門系統和再生制動能量逆變吸收裝置。預計 2022-2024 年公司軌道交通應用產品營收分別為 25.9、34.2、42.8 百萬元，對應增速-35.0%、32.0%、25.0%。2022 年外部宏觀經濟局勢持續動蕩，國家軌道交通投資建設繼續保持收緊狀態，軌道交通業務遭受沖擊，導致軌道交通業務營業收入下降明顯。2023 年軌道交通逐步回暖，軌道交通產品需求向好，業績實現大幅增長。2024 年預計持續穩健增長。F）代理及其他：預計 2022-2024 年公司代理及其他產品營收分別為 25.0、31.8、41.4

41、 百萬元，對應增速-30.0%、27.0%、30.0%。2022 年受宏觀經濟情況影響，代理及其他產品的需求有所下降導致業績收縮。2023 隨著疫情外部因素的消失，預計營業收入有所上升且 2024 年仍保持較為穩定的增長。G）其他業務：預計 2022-2024 年其他業務營收分別為 7.6、13.7、20.6 百萬元，對應增速 200.0%、80.0%、50.0%。2022 年，由于其他業務的基數較小，因此其他業務營收增速較大。預計隨著基數變大，23-24 年營業收入的增長將會逐漸放緩。2）毛利率：預計公司 2022-2024 年的綜合毛利率分別為 35.1%、38.1%、42.0%。預計 2

42、022-2024 年衛星導航及其仿真測試產品的毛利率分別為 51.0%、53.0%、55.0%。參考前四年衛星導航及其仿真測試產品的毛利率均值為 56.33%，預計 22 年受疫情影響，毛利略有下滑，23-24 年毛利水平將會逐步恢復。預計 2022-2024 年雷達通信及其仿真測試產品的毛利率分別為 40.0%、42.0%、45.0%。主要原因是 2022 年受供應鏈漲價等因素的影響，導致毛利率有所下滑，23-24 年毛利率預計回升。預計 2022-2024 年仿真應用開發及系統集成產品的毛利率分別為 12.0%、13.0%、15.0%。疫情影響公司產品合同的簽訂與交付，因此毛利率在 202

43、2 年下降，然而隨著 2023 年經濟逐步復蘇，預計產品毛利率會逐年恢復。預計 2022-2024 年機電仿真測試產品的毛利率分別為 24.0%、27.0%、27.5%。機電仿真測試產品毛利率于 2022 年受疫情因素負面影響而有點下降，隨著疫情的消弭，23-24 年的毛利率預計將逐年上升。預計 2022-2024 年軌道交通產品的毛利率分別為 20.0%、21.0%、22.0%。受供應鏈成本下降等因素影響，軌道交通產品的毛利率有所上升。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18代理及其他的毛利率近年以來一直穩定在 9%左右，因此

44、預計 2021-2024 年代理及其他的毛利率分別為 8.5%、9.0%、9.2%。其它業務的毛利率波動較大，參考前 4 年的毛利率均值（76.33%），預計2022-2024 年其他業務的毛利率穩定在 70%左右，分別為 73.0%、72.0%、70.0%。表 2：2022-2024 年華力創通營收增速毛利拆分及預測情況（單位：百萬元）20182019202020212022E2023E2024E合計營業收入679.1640.9645.1665.0444.6600.0836.4營收同比18.9%-5.6%0.6%3.1%-33.2%35.0%39.4%成本379.8379.7411.3401

45、.8288.5371.2484.8毛利299.3261.2233.7263.2156.1228.8351.6毛利率44.1%40.8%36.2%39.6%35.1%38.1%42.0%衛星導航及其仿真測試產品營業收入250.2264.4228.0292.4175.4249.1398.6營收同比33.6%5.7%-13.8%28.3%-40.0%42.0%60.0%成本108.8119.4100.0123.086.0117.1179.4毛利141.4145.0128.0169.489.5132.0219.2毛利率56.5%54.8%56.1%57.9%51.0%53.0%55.0%營收占比36.

46、8%41.2%35.3%44.0%39.5%41.5%47.7%雷達通信及其仿真測試產品營業收入98.8104.8104.0120.574.7108.4149.5營收同比8.2%6.1%-0.8%15.9%-38.0%45.0%38.0%成本51.057.658.664.744.862.882.2毛利47.847.245.455.829.945.567.3毛利率48.4%45.1%43.7%46.3%40.0%42.0%45.0%營收占比14.5%16.3%16.1%18.1%16.8%18.1%17.9%仿真應用開發及系統集成營業收入72.777.392.197.373.090.5104.1

47、營收同比-1.6%6.3%19.2%5.6%-25.0%24.0%15.0%成本52.562.579.181.664.278.788.5毛利20.214.813.115.78.811.815.6毛利率27.7%19.2%14.2%16.2%12.0%13.0%15.0%營收占比10.7%12.1%14.3%14.6%16.4%15.1%12.4%機電仿真測試產品營業收入40.742.468.676.662.872.279.4營收同比-34.4%4.0%61.9%11.6%-18.0%15.0%10.0%成本26.429.851.956.347.752.757.6毛利14.312.516.720

48、.315.119.521.8毛利率35.1%29.6%24.4%26.5%24.0%27.0%27.5%營收占比6.0%6.6%10.6%11.5%14.1%12.0%9.5%軌道交通應用營業收入198.6109.592.739.925.934.242.8營收同比82.4%-44.9%-15.4%-57.0%-35.0%32.0%25.0%成本125.071.068.142.920.727.033.4毛利73.638.524.6(3.0)5.27.29.4毛利率37.0%35.2%26.5%-7.5%20.0%21.0%22.0%營收占比29.2%17.1%14.4%6.0%5.8%5.7%5

49、.1%代理及其他營業收入17.842.559.635.825.031.841.4營收同比-62.5%138.3%40.3%-40.0%-30.0%27.0%30.0%華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19成本15.939.453.732.622.929.037.6毛利1.93.15.93.22.12.93.8毛利率10.7%7.2%9.9%8.8%8.5%9.0%9.2%營收占比2.6%6.6%9.2%5.4%5.6%5.3%4.9%其他業務營業收入0.20.10.12.57.613.720.6營收同比21044.1%-40.

50、9%-17.8%2052.4%200.0%80.0%50.0%成本0.00.00.00.72.13.86.2毛利0.20.10.11.95.69.914.4毛利率93.8%79.9%58.2%73.4%73.0%72.0%70.0%營收占比0.0%0.0%0.0%0.4%1.7%2.3%2.5%資料來源：公司公告，民生證券研究院預測3.2 估值分析與投資建議我們認為公司業務雖在 2022 年承受較多來自疫情等外部因素的擾動增長承壓，但伴隨我國疫情得到控制后續公司業務進展有望步入正軌，重回高速高質量上行通道。公司是我國為數不多在衛星應用領域具備通導一體化芯片能力的企業，后續有望伴隨我國衛星互聯網

51、建設進程加速迎來發展黃金階段。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為-0.92 億元、0.11 億元、0.84 億元，當前處于營收高速增長，利潤扭虧的關鍵發展節點。我們選取同領域的中國衛星、中國衛通作為可比公司，可比公司 20222024 年 PE 均值為 123X、106X、86X，公司 2022年較 2021 年虧損大幅收窄，預計 2023 年有望扭虧為盈（因而 2023 年 PE 相對較高），2024 年公司伴隨各項業務有序開展有望延續高增態勢，2024 年對應 PE約為 82X，低于可比公司。同時我們看好衛星互聯網后續加速發展下公司的長期成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

52、表 3：可比公司 PE 數據對比股票代碼公司簡稱收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600118.SH中國衛星29.390.200.250.300.371381169980601698.SH中國衛通22.310.140.170.200.2410113111292平均值11912310686300045.SZ華力創通10.37-0.34-0.140.020.13/64282資料來源：wind，民生證券研究院；注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2023 年 3 月 24 日 華力創通(300045)/

53、計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告204 風險提示1）我國衛星發射進程不及預期。若我國衛星發射整體進程不及預期則可能會對上游衛星生產制造環節需求產生影響，進而影響相關公司業績體現。2）衛星互聯網技術終端應用不及預期。衛星互聯網技術終端應用不及預期或將影響衛星互聯網組網節奏及下游相關終端產品的研發設計生產銷售，進而可能會對公司業績體現產生擾動。華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21公司財務報表數據預測匯總利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A202

54、2E2023E2024E營業總收入665445600836成長能力（%）營業成本402288371485營業收入增長率3.10-33.1534.9639.40營業稅金及附加4344EBIT 增長率-97.76-9458.04111.08797.50銷售費用31312935凈利潤增長率-918.6059.69111.65682.74管理費用171169145176盈利能力（%）研發費用36444759毛利率39.5835.1138.1342.04EBIT1-911091凈利潤率-34.28-20.671.7810.02財務費用74-1-0總資產收益率 ROA-10.34-3.990.453.19

55、資產減值損失-224000凈資產收益率 ROE-15.13-5.280.614.57投資收益0024償債能力營業利潤-225-951294流動比率2.413.162.862.64營業外收支-4-8-0-0速動比率1.852.642.302.05利潤總額-229-1031294現金比率0.341.240.900.48所得稅-2-1019資產負債率（%）31.2924.1726.9129.84凈利潤-227-931185經營效率歸屬于母公司凈利潤-228-921184應收賬款周轉天數448.55480.00420.00420.00EBITDA9410129226存貨周轉天數229.77227.67

56、227.67227.67總資產周轉率0.290.200.250.33資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金211598517337每股收益-0.34-0.140.020.13應收賬款及票據9086447631,063每股凈資產2.272.622.642.77預付款項70577396每股經營現金流0.160.360.05-0.08存貨253180232302每股股利0.000.000.000.00其他流動資產54415473估值分析流動資產合計1,4961,5211,6381,871PE64282長期股權投資3359PB4.64.03.93.7固定資產

57、127126124122EV/EBITDA72.74657.4750.4929.64無形資產330432462493股息收益率（%）0.000.000.000.00非流動資產合計710781765753資產合計2,2052,3022,4032,625短期借款156156156156現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據273176226295凈利潤-227-931185其他流動負債193150191258折舊和攤銷93101119135流動負債合計621482572709營運資金變動-5223-104-276長期借款0000經營活動現金流10824031-5

58、3其他長期負債69757474資本開支-129-162-99-116非流動負債合計69757474投資-1000負債合計690557647783投資活動現金流-130-172-99-116股本614663663663股權募資032400少數股東權益8778債務募資7-0-40股東權益合計1,5151,7461,7571,842籌資活動現金流-10320-14-10負債和股東權益合計2,2052,3022,4032,625現金凈流量-32388-82-179資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報

59、告22插圖目錄圖 1：公司發展歷程概覽.3圖 2：公司股東情況.4圖 3：公司主營業務及產品概覽.4圖 4：民用北斗產品.5圖 5：天通終端與平臺產品.5圖 6：雷達信號處理產品.6圖 7：仿真測試產品.6圖 8：系統仿真產品.7圖 9：翼龍 II 無人機&GA2.7圖 10：彩虹無人機.7圖 11：2019-2022H1 華力創通營業收入整體呈現上升趨勢.8圖 12：2021 年衛星應用產品貢獻主要收入.8圖 13：2019-2022H1 公司各業務占比（%）.8圖 14：2019-2022H1 公司毛利潤及毛利率水平.9圖 15：2019-2022H1 公司凈利潤及凈利率水平.9圖 16：

60、空天地海一體化網絡.10圖 17：五大運營商聯手確立標準.11圖 18：高通雙向信息通信解決方案.11圖 19：聯發科展出 3GPP 5G NTN 芯片 MT6825.11圖 20：全球各品牌手機廠商市占率（%）.12圖 21：華為新一代折疊屏手機將實現“有去有回”重大升級.12圖 22：華力創通掌握衛星應用集成電路設計、信號搜集、數字仿真領域多項核心技術.13圖 23：北斗導航芯片與模組.14圖 24：2016 年 8 月 6 日天通一號 01 星成功發射升空.14圖 25：天通一號衛星移動通信系統.14圖 26：應急管理部.15圖 27：四川甘孜瀘定地震.15圖 28：通導一體化芯片與模塊

61、產品.15表格目錄盈利預測與財務指標.1表 1：公司管理層情況概覽.3表 2：2022-2024 年華力創通營收增速毛利拆分及預測情況（單位：百萬元）.18表 3：可比公司 PE 數據對比.19公司財務報表數據預測匯總.21 華力創通(300045)/計算機本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方

62、的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅 15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅 5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅 5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅 5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指

63、數跌幅 5%以上免責聲明民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及

64、預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或

65、要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026