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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 信科移動信科移動（688387）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 12 月月 22 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信設備 6 個月評級個月評級 增持（首次評級）當前當前價格價格 6.94 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)3,418.75 流通 A 股股本(百萬股)667.22 A 股總市值(百萬元)23,726.13 流通 A 股市值(百萬元)4,630.51 每股凈資產(元)1.96 資產負債率(%)52.94 一年內最高/最低(元)9.66/5.0

2、0 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 康志毅康志毅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522120002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 移動通信設備穩健增長，移動通信設備穩健增長，深度參與低軌衛星互聯網深度參與低軌衛星互聯網 全球移動通信領域領軍企業全球移動通信領域領軍企業，經營持續改善，經營持續改善 公司是從事移動通信國際標準制定、核心技術研發和產業化的唯一一家央企控股的高新技術企業，產品主要包括移動通信網絡設備以及移動通信技術服務。大唐

3、移動和虹信通信，聯合重組成立中信科移動通信技術股份有限公司，后 2022 年 9 月中信科移動在上交所科創板成功上市。隨著我國5G 建設穩步推進，營收入穩步增長、持續減虧。國內新建份額持續提升國內新建份額持續提升，海外收入持續高速增長海外收入持續高速增長 公司自 2011 年起開展 5G 標準及基礎技術研究，是國家 5G 科技項目的主要承擔單位之一，并牽頭或獨立承擔了科技部 5 項 6G 課題。截至 2022年底，公司 5G 提案貢獻占比 3.89%，位列第 7。2020 年中國移動 5G 無線主設備集采，公司份額僅占 2.62%，而在 2023 年至 2024 年 5G 700M宏基站和 2

4、.6G/4.9G 基站集采招標的綜合中標份額超過 7%。近幾年得益于“一帶一路”政策，公司加快國際市場營銷體系建設，2022 年國際業務收入同比增長超 100%，未來公司有望借助集團海外業務平臺烽火國際力量，為自身后續業務發展打造更多增量空間。移動通移動通信技術服務業務穩居國內前列信技術服務業務穩居國內前列 公司移動通信一體化服務主要由無線網絡規劃、無線網絡建設和無線網絡優化等三部分組成。截至 2022 年 9 月，公司已在全國 31 個省、市、自治區設有分公司、代表處和技術支持中心。根據對 2018-2021 年上半年非通信運營商系的企業有 7 家，公司排名第三，綜合市場占有率約 2.31%

5、，僅次于中貝和潤建。深度參與低軌衛星互聯網，深度參與低軌衛星互聯網，推進推進國內外標準制定國內外標準制定 地球近地軌道可容納約 6 萬顆衛星，全球各國加速低軌衛星網絡建設。公司深度參與我國低軌衛星互聯網建設，具備提供通信載荷、信關站、核心網、網管，以及測試儀表等等全系列產品和技術服務能力，并積極拓展民用衛星互聯網市場。公司建立星地融合實驗室、發布白皮書，大力推動 5G NTN 的國內外標準制定。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為-2.87 億元、6171 萬元、4.82 億元，分別同比增長 57%、121%、682%。我們認為公司移動通信設備國內

6、份額提升、海外借集團平臺實現了快速增長，同時公司深度參與低軌衛星互聯網建設，可提供豐富產品，未來存在快速增長可能。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示提示：尚未盈利的風險；與國際領先企業相比，存在較大差距的風險；客戶集中度較高的風險；5G 應用商業模式尚不成熟的風險。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)5,665.55 6,919.44 8,375.65 10,268.01 12,442.54 增長率(%)25.15 22.13 21.05 22.59 21.18 EBITDA(百萬元)436.52 1,226.89 45

7、0.02 1,002.16 1,662.55 歸屬母公司凈利潤(百萬元)(1,183.71)(673.79)(287.22)61.71 482.42 增長率(%)(32.43)(43.08)(57.37)(121.49)681.70 EPS(元/股)(0.35)(0.20)(0.08)0.02 0.14 市盈率(P/E)(20.04)(35.21)(82.60)384.45 49.18 市凈率(P/B)6.71 3.43 3.60 3.56 3.32 市銷率(P/S)4.19 3.43 2.83 2.31 1.91 EV/EBITDA 0.00 9.93 41.53 18.84 11.33 資

8、料來源：wind，天風證券研究所 -14%-1%12%25%38%51%64%2022-122023-042023-082023-12信科移動滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.全球移動通信領域領軍企業全球移動通信領域領軍企業.4 1.1.二十余載深耕移動通信，重組上市全新啟航.4 1.2.實控人為國資委，管理層行業經驗豐富.4 1.3.聚焦移動通信網絡設備和技術服務.5 1.4.營收穩步上升，盈利能力強勁恢復.6 2.5G 建設持續推進，新建份額穩步增長建設持續推進，新建份額穩步增長.7 2.1.專注移動通

9、信設備，產品品類齊全.7 2.2.5G 建設穩步推進，應用場景前景廣闊.10 2.3.引領 5G 標準制定，新建份額持續提升.12 2.4.借助集團海外平臺，海外收入持續高速增長.13 3.移動通信技術服務業務穩居國內前列移動通信技術服務業務穩居國內前列.14 3.1.與移動通信設備相輔相成，提供一體化服務.14 3.2.多元化競爭格局，通信技術服務市場廣闊.16 3.3.采用駐地化服務模式，打造移動通信產業鏈一體化.17 4.深度參與低軌衛星互聯網，星地融合潛力大深度參與低軌衛星互聯網，星地融合潛力大.18 4.1.衛星種類眾多，低軌衛星性能良好.18 4.2.全域聯網需求緊迫，衛星聯網應運

10、發展.20 4.3.各級政策密集出臺，低軌星座蓬勃發展.22 4.4.深度戰略布局，推動 5G NTN 標準落地.24 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.25 6.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：發展歷程.4 圖 2：股權結構（截至 23 年 9 月 30 日）.5 圖 3：公司產品布局情況.5 圖 4：2022 年信科移動營業收入構成.6 圖 5：2018-2022 年信科移動收入構成細分情況.6 圖 6：2018 年-2023 年前三季度信科移動營業收入.6 圖 7：2018 年-2023 年前三季度信科移動歸母凈利潤.6 圖 8：分業務毛利率情況.7 圖 9：2

11、019-2022 年運營商 5G 套餐用戶數增長情況（單位：億戶）.11 圖 10：2018-2023 年三大運營商資本開支.11 圖 11：2017-2022 年移動基站發展情況.11 圖 12：3GPP 從 5G 到 6G 標準時間線.12 圖 13：5.5G 網絡關鍵特征.12 圖 14：3GPP 5G 提案貢獻度排名前十位參會主體（截至 2022 年 12 月 31 日）.12 zVeWaZ9UeYeZoMoOmNpRpP6M9RbRpNnNtRmPlOpOtRiNpNtO7NnNvMwMqMpQvPtOmO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免

12、責申明 3 圖 15：3GPP 5G 提案貢獻度排名前十位參會主體的通過提案占比（截至 2022 年 12 月31 日）.12 圖 16：全球 5G 連接數發展預測.13 圖 17：2018-2027 年全球通信設備市場規模及其預測（單位：億美元）.14 圖 18：2018-2022 年分地區營收占比.14 圖 19：公司的移動通信技術服務與運營商等客戶網絡建設過程的對應關系.15 圖 20：通信技術服務行業適用的法律法規.16 圖 21：通信技術服務行業產業鏈.16 圖 22：2018-2022 年三大運營商固定資產（億元）.16 圖 23：公司在中國移動 2021 年底傳輸管線建設項目份額

13、.18 圖 24：公司在中國移動 2021 年基站設備安裝項目份額.18 圖 25：衛星技術領域和服務方式分類.19 圖 26：截至 2022 年底全球各國在軌衛星數量.19 圖 27：2022 年中國通信衛星按用途分類及占比.19 圖 28：衛星通信產業鏈.19 圖 29：衛星通信產業鏈全景圖.19 圖 30：衛星通信系統示意圖.20 圖 31：低軌衛星通信系統組成.20 圖 32：2022-2030 年全球移動網絡滲透率預測.21 圖 33：星地融合通信愿景.21 圖 34：衛星通信頻段一般劃分.21 圖 35：5G 衛星技術標準規范進程.22 圖 36：各國主要低軌衛星通信星座部署.23

14、 圖 37：信科移動發布 6G 網絡邏輯架構及關鍵技術系列白皮書.24 圖 38：中信科移動“星地融合研討暨新技術發布會”成功舉辦.24 表 1：公司主要管理層情況.5 表 2：公司移動通信網絡設備產品介紹.7 表 3：5G 產業政策.10 表 4：2021-2023 中國移動無線主設備招標公司中標情況.13 表 5：公司移動通信技術服務的具體內容.15 表 6：中國通信技術服務行業整體格局.17 表 7：公司專業移動通信服務類技術.17 表 8：衛星軌道細分分類.20 表 9：國家及一線城市通信衛星政策匯總及解讀.22 表 10：我國低軌衛星星座建設規劃.24 表 11：分業務預測.25 表

15、 12：可比公司估值對比.26 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.全球移動通信領域領軍企業全球移動通信領域領軍企業 公司是從事移動通信國際標準制定、核心技術研發和產業化的唯一一家央企控股的高新技術企業。公司始終專注于移動通信技術的開發、應用、服務，面向 5G 新生態、面向數字化轉型，公司致力于為全球通信運營商和行業客戶提供領先的移動通信技術、產品與解決方案，是央企實踐“創新型國家戰略”的典范，同時圍繞運營商基站建設與無線網絡覆蓋的業務主線，以自主研發的移動通信核心技術為基礎，以一系列移動通信網絡設備等硬件產品為載體，為客戶提供包含硬件、

16、軟件、組網和優化服務在內的移動通信網絡部署綜合解決方案，產品主要包括移動通信網絡設備以及移動通信技術服務。1.1.二十二十余載余載深耕移動通信深耕移動通信，重組上市全新啟航重組上市全新啟航 肩負使命（肩負使命（1998-2008）：）：1998 年，正式成立虹信通信，研制移動通信直放站及室內覆蓋系統。信科移動成功開通國內第一個室內覆蓋系統工程；成功開通國內第一條多信號地鐵覆蓋工程上海地鐵；首次提出室內外分開覆蓋。1998 年，代表中國提交 TD-SCDMA 標準提案，并推動成為三大主流標準之一。2002 年，大唐移動正式宣告掛牌成立，TD-SCDMA 迎來產業化階段。信科移動作為首批主流系統設

17、備商，承建上海、青島、保定等地的 TD-SCDMA 試驗網，與韓國 SK 電訊攜手共建第一個 TD-SCDMA 海外試驗網。蓬勃發展（蓬勃發展（2009-2014）：）：推動 TD-SCDMA 成功商用，服務于全球最大 TD-SCDMA 網絡；成功推出全球首臺 TD-SCDMA 終端協議一致性測試儀表；率先發布 TD-LTE 重要增強型技術8 天線雙流波束賦形技術；承建 TD-LTE 示范網和擴大規模試驗網；TD-SCDMA 在煤礦領域首次應用；TD-LTE 在石油領域首次應用；打造無線網絡優化完整產業鏈，提供豐富的產品；建設遍布全球數以百萬計的無線網優覆蓋精品工程；實現首次在無源器件國際市場

18、取得突破?？缭缴墸缭缴墸?015-2020）：）：攜手中國三大運營商實現 TD-LTE 規模商用；發布業內首家 5G安全白皮書；發布 5G 大規模天線；全面參與運營商 5G 大規模試驗網及商用網絡建設；實現 5G 在能源、交通等行業陸續開花；建成規模領先，技術先進的天線測試場，并投入使用；完成了專網終端開發，進入軌交、機場、礦山和公安等領域；入選 Gartner 全球十大 LTE 著名廠商；實現通信工程施工、電子與建筑智能化施工專業等全業務范圍的全系列資質覆蓋。全新起航（全新起航（2021-至今）：至今）：大唐移動和虹信通信，聯合重組成立中信科移動通信技術股份有限公司。2022 年 9

19、月中信科移動在上交所科創板成功上市。圖圖 1：發展歷程發展歷程 資料來源：信科移動官網，天風證券研究所 1.2.實控人為國資委，實控人為國資委，管理層管理層行業經驗豐富行業經驗豐富 股權結構清晰，實控人為國資委。股權結構清晰，實控人為國資委。公司 2022 年 9 月在上交所科創板上市，控股股東為中國信科，持有 41.01%的股份。中國信科是國務院國資委直屬中央企業，是中國光通信的 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 發源地，是信息通信產品和綜合解決方案提供商。信科移動作為中國信科旗下移動通信業務的承載主體，始終專注于歷代移動通信技術和產品的

20、研發，是集團旗下唯一從事 4/5G 移動通信系統設備、天饋設備及室分設備以及移動通信技術服務的企業。圖圖 2：股權結構股權結構（截至（截至 23 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：Wind，天風證券研究所 公司高管行業經驗豐富，管理層穩定。公司高管行業經驗豐富，管理層穩定。信科移動管理層從業經驗豐富，具有多年行業工作經驗，熟知行業發展的脈絡和前景，有助于公司制定長期戰略規劃。董事長羅昆初歷任郵科院及烽火通信國內市場總部總經理、總裁助理、烽火通信副總裁、大唐移動董事長等職務，總經理孫曉南歷任大唐移動的移動通信事業部總經理、執行副總經理、董事兼總經理等職務，核心管理層在公司任職多年，管理層穩

21、定。表表 1：公司公司主要主要管理層情況管理層情況 姓名姓名 職位職位 主要經歷主要經歷 羅昆初 董事長 歷任郵科院及烽火通信國內市場總部總經理、總裁助理、烽火通信副總裁、大唐移動董事長，2021 年 1 月至今任公司董事長，2022 年 4 月至今任中國信科副總經理。孫曉南 董事、總經理 歷任大唐電信北京研發中心軟件工程師、大唐移動基站開發部軟件二室主任、公網產品線TD-SCDMA 產品經理、TD-SCDMA 產品線總監、副總工程師、移動通信事業部總經理、執行副總經理、董事兼總經理。張京紅 副總經理、財務總監、董事會秘書 曾就職于海南鄂海實業公司財務部、長江證券有限責任公司投資銀行總部、長江

22、巴黎百富勤證券有限責任公司融資部、武漢郵電科學研究院財務管理部；2018 年 10 月至 2023 年6 月，任中國信息通信科技集團有限公司財務管理部副主任；2023 年 7 月至今任公司副總經理、財務總監、董事會秘書。田宇興 副總經理 正高級工程師，曾任郵科院系統部第六研究室工程師，1998 年 12 月至 2005 年 3 月歷任公司研發一部經理、總經理助理；2005 年 3 月至今任公司副總經理。朱宇霞 副總經理 正高級工程師，歷任郵科院系統部部工程師、系統部一室課題負責人、系統部十室主任，烽火通信技術咨詢審核部經理、傳輸產品部副總經理、軟件產品部總經理、光網絡產品部 副總經理，郵科院北

23、京分院院長，北京北方烽火董事兼總經理、董事長；2019 年 1 月至 2021 年 4 月任大唐移動副總經理；2010 年 2 月至今任公司副總經理。資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 1.3.聚焦聚焦移動通信網絡設備移動通信網絡設備和技術服務和技術服務 主營業務為主營業務為移動通信網絡設備以及移動通信技術服務移動通信網絡設備以及移動通信技術服務，產品，產品一體化一體化布局布局。公司是從事移動通信國際標準制定、核心技術研發和產業化的唯一一家央企控股的高新技術企業，圍繞運營商基站建設與無線網絡覆蓋的業務主線，以自主研發的移動通信核心技術為基礎，以一系列移動通信網絡設備等硬件產品為載體，

24、為客戶提供包含硬件、軟件、組網和優化服務在內的移動通信網絡部署綜合解決方案。圖圖 3：公司產品布局情況公司產品布局情況 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：信科移動官網，天風證券研究所 以以移動通信網絡設備和移動通信技術服務移動通信網絡設備和移動通信技術服務為主為主，其中其中系統設備系統設備收入收入占比占比回升較快?；厣^快。2022年，公司移動通信網絡設備業務占比 54.60%，其中包括系統設備、天饋設備、室分設備、行業專網設備；移動通信技術服務占比 45.20%，主要為移動通信一體化服務和網絡運維服務。營收水平變化較大的為系統設

25、備，2019 年收入占比觸底后近三年實現較大幅度提升，從 2019 年的 5.82%提升至 2022 年的 26.58%。圖圖 4：2022 年信科移動營業收入構成年信科移動營業收入構成 圖圖 5：2018-2022 年信科移動收入構成細分情況年信科移動收入構成細分情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.4.營收穩步上升，營收穩步上升，盈利盈利能力能力強勁強勁恢恢復復 營業收入穩步增長，營業收入穩步增長，虧損持續收窄虧損持續收窄。2022 年公司實現營業收入 69.19 億元，同比增長22.13%，其中系統設備收入同比增長超 30%；實現歸母凈利潤-6

26、.74 億元，同比減虧 5.10億元。隨著我國 5G 建設穩步推進，作為全球主要的移動通信網絡設備提供商之一，公司2022 年運營商無線主設備中標份額持續上升，營業收入穩步增長。2023 年前 3 季度公司營業持續增長，同時虧損幅度也較同期縮小。圖圖 6：2018 年年-2023 年年前三季度前三季度信科移動營業收入信科移動營業收入 圖圖 7：2018 年年-2023 年年前三季度前三季度信科移動歸母凈利潤信科移動歸母凈利潤 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 盈利逐年好

27、轉，系統設備毛利大幅盈利逐年好轉，系統設備毛利大幅回升回升。系統設備盈利水平變化較大，受 2020 年公司對5G 系統設備采取市場份額優先的戰略性定價策略影響，系統設備整體毛利率較 2019 年下降 41.41 個百分點，隨著公司優化產品設計，5G 系統設備單位成本下降，2021 年系統設備整體毛利率由負轉正，2022 年漲幅仍較大，達到 33.57%，帶動公司整體毛利率提升。受行業競爭加劇、人工等經營成本上漲、疫情等多種因素疊加影響，公司移動通信技術服務毛利率總體略有下降。圖圖 8：分業務毛利率情況分業務毛利率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.5G 建設持續推進，建設持續推進，新

28、建份額穩步增長新建份額穩步增長 2.1.專注專注移動通信設備移動通信設備，產品品類齊全，產品品類齊全 專注專注移動通信網絡設備移動通信網絡設備，產業鏈一體化產業鏈一體化發展發展。公司的移動通信網絡設備業務是移動通信核心關鍵技術與基站相關設備的研究、開發生產及服務提供，為客戶提供一系列移動通信網絡設備，包括各類基站內的 BBU、RRU/AAU 等移動通信系統設備、以基站天線為主的天饋設備、用于室內場景低成本覆蓋的室分設備，以及為各行各業的企業用戶打造的定制化行業專網設備等。此外，在移動通信產業鏈一體化發展戰略引導下，公司還提供移動通信一體化服務和網絡運維服務。表表 2：公司移動通信網絡設備產品介

29、紹公司移動通信網絡設備產品介紹 產品類別產品類別 主要產品主要產品 產品介紹產品介紹 產品圖示產品圖示 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 運營商用戶運營商用戶 系統設備 BBU 系列 4/5G 高性能多?；鶐幚韱卧?支持全運營商、全頻段、全制式、全站型共框及多重組網部署方式；在 5G C-RAN 場景下集成度更高，可擴展性更強，利于集中化部署。AAU 系列高性能射頻天線一體化單元 支持 Sub 6G 的多種頻段組網需要，支持 4/5G 雙模并發，滿足運營商的 4/5G 長期演進和共建共享需要，實現運營商快速低成本的網絡部署。在 5G 和

30、4G 網絡中扮演非常重要的角色，是 5G 網絡部署中的核心組網產品。RRU 系列射頻拉遠單元 支持多種頻段組網需要，通過 GaN 功放、優化 DP 算法和綜合節能等技術，提升整機效率，有效降低運營商運營成本。毫米波系列 5G 毫米波 AAU 為頻率范圍在 24.25GHz-52.6GHz 的 FR2 頻段宏站產品。具有超大用戶容量、超大帶寬、超低時延等特性，在某些時延要求極高的領域有極高應用價值，可以進一步釋放 5G 網絡的潛力。微站 RRU 高性能射頻拉遠單元 支持 TD-LTE 和 LTE FDD 等制式、頻段和 4/5G 雙模并發能力，滿足運營商的 4/5G 長期演進和共建共享需要。室分

31、系列產品 包括數字化室分和傳統室分兩類，5G 分布式皮基站是一類面向室內場景的 NR 制式的小型化、低功率毫微微蜂窩基站 天饋設備 基站天線系列 多頻段、多端口、多模融合天線，能夠極大地節約天面資源，保證在有限天面空間內依然能實現共建共享。室內分布器件和天線 室分無源器件采用金屬腔體設計，性能穩定，廣泛應用于通信覆蓋室內分布系統中；室分天線常用的有吸頂天線、壁掛天線等常規天線，以及電梯天線、場館天線、隧道天線等特型天線。廣泛應用于各種室內、狹長的通道和大面積的規則的室內空曠場所、大型場館等特殊場景。室分設備 Easysite 5G 擴展型皮基站 面向 5G 室分覆蓋中低價值場景的高性價比數字室

32、分微站產品，由基帶單元、擴展單元和遠端單元三級架構組成，支持5G NR 和 5G+4G 雙模，可滿足運營商共建共享需要，具有低成本、靈活便捷、柔性化容量部署等優勢。數字直放站 一種基站信號放大拉遠系統，支持大帶寬、高功率輸出，通過成熟的 DPD 算法及散熱設計，獲得優異的整機性能。設備滿足運營商 4/5G 共建共享需要，部署簡潔便利。微功率系列 無線轉發，可雙向放大多制式移動通信信號；系統無線耦合室外基站信號，主單元對信號進行放大覆蓋，用于快速解決低業務量的封閉盲區或弱覆蓋區域的信號覆蓋問題，提高無線信號深度覆蓋能力。大功率皮站系列 瓦級蜂窩基站，通過固網寬帶、IPRAN 或 PTN 等回傳方

33、式接入到 EPC 核心網，為用戶提供 4G 業務。系統采用扁平化網絡架構，相比傳統宏基站，無需重建機房和傳輸網，具有快速建網、維護成本低等優點，可以滿足農村等弱信號覆蓋的應用場景。行業行業/企業用戶企業用戶 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 寬 帶 集 群產品 核心網DT-eTCN100 接入控制：支持接入安全及簽約數據的檢查；移動性管理：附著/去附著、E-UTRAN 系統內 TAU、TA List 管理、基于X2/S1 接口的切換、支持 Purge 及服務請求、UE 可達性過程；會話管理：承載建立、修改、刪除；NAS 安全：支持NAS 層

34、的加解密和完整性保護?；?BBU 單元 DT-TLB100 支持寬帶集群 B-TrunC 一階段和二階段技術標準要求；采用資源池設計方式，提高硬件資源利用率和系統的容錯能力；支持 1447-1467MHZ、1785-1805MHZ 工作頻段；單扇區支持 1.4M/3M/5M/10M/15M/20MHz 物理頻寬，靈活可配?；?RRU 單元 2 通道基站射頻拉遠單元支持專網 1785-1805MHz 頻段；支持 2T2R，最 大 發 射 功 率 2*40W/通 道；單 扇 區 支 持1.4M/3M/5M/10M/15M/20MHz 物理頻寬，靈活可配；支持多級 RRU 級聯，單級最大 20k

35、m 拉遠。8 通道基站射頻拉遠單元支持專網頻段 1447-1467MHz（E3301R）、1785-1805MHz（TLU300T）；支持 8T8R，E3301R 支持最大發射功率 8*10W/通道，TLU300T 支持最大發射功率 8*20W/通道；單扇區支持 5M/10M/15M/20MHz 物理頻寬，靈活可配；支持單級最大 20km 拉遠。調度臺DT-eTDC100 具備調度臺賬戶注冊/注銷/鑒權；全雙工語音單呼、全雙工視頻單呼、語音組呼、同源視頻組呼、組播呼叫、緊急呼叫；話權管理、遙暈/遙斃/復活、呼叫信息獲??；支持高清H264 視頻編碼、AMR-NB 語音編碼。統一網管UEM5000

36、 UEM5000 網管系統支持中信科移動 eNB、EPC 等網元的集中管理，并支持網管北向接口，通過圖形化界面方式可完成：告警管理、性能統計、安全和日志管理、軟件管理、拓撲管理、系統管理、測試診斷、命令行管理等工作。終端產品 防爆手持終端 TLTT365 系列支持 TD-LTE 和 FDD-LTE 國內國際主流 4G 標準頻段，支持 TD-SCDMA、WCDMA、CDMA 和 GSM；支持行業 專 用 頻 段 定 制（UHF、1447-1467MHz、1785-1805MHz）；支持 IP67 級防水，IP67 級防塵，專業防震；高安全性：防爆等級 Ex ib IIC T4 Gb。數傳終端 T

37、LTR100VT-A 產品基于 4G TD-LTE 國際標準，支持最大傳輸速率為 DL：100Mbps、UL：50Mbps，支持 22 雙天線MIMO 技 術；WiFi 支 持 2R 2T，最 大 傳 輸 速 率 為300Mbps；高安全性：支持 GRE、IPIP、PPTP、L2TP 及 IPsec 等 VPN 功能。車載/機載產品 TLC200T 支持 TD-LTE 1447-1467MHz、1785-1805MHz，1T2R，發射功率 23dBm 或 33dBm。儀器儀表 協議測量產品 CTP3500 單表可支持 NR TDD 兩小區和 FDD 四小區；支持儀表級聯，最大可支持 TDD 四

38、小區；支持用例自動化執行和結果判斷；支持測試用例定制化開發。射頻測量 終端研發+生產型綜測儀 3308C 支持 TDD-LTE、FDD-LTE、WCDMA、TD-SCDMA、GSM 等多種通信制式的可擴展通用平臺；雙通道并行測試；覆蓋高通、MTK、海思、展銳、ASR等多種芯片。智能測量 SSA5010 C-V2X 掃頻分析儀支持后臺測試數據上報，包含：測試位置經緯度、海拔高度、PC5 信號場強、信噪比、信道占有率、信道忙率，接收信號強度指示、時延信息等信息；國產化領先的 C-V2X 外場測試方案，同時支持 4 跨及新四跨設備測試；為客戶做定制化測試服務方案及分析報告。資料來源：信科移動官網，天

39、風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2.5G 建設穩步推進，建設穩步推進，應用場景前景廣闊應用場景前景廣闊 受益于政策推動，受益于政策推動，5G 投資建設如火如荼。投資建設如火如荼。根據全球移動通信系統協會發布的2023 中國移動經濟發展報告，中國大陸是世界上最大的 5G 市場，5G 連接數在 2022 年底已超過全球總量的 60%，預計到 2025 年，中國將成為首個 5G 連接數達到 10 億的市場。根據工信部發布的“十四五”信息通信行業發展規劃，到 2025 年，5G 用戶普及率將提升到56%，預計用戶數將超過 7.

40、8 億，通信網絡終端連接數超過 45 億個。表表 3：5G 產業政策產業政策 政策文件政策文件 發布單位發布單位 主要內容主要內容 “十四五”信息通信行業發展規劃 工信部 全面推進 5G 網絡建設，加快 5G 獨立組網（SA）規?；渴?，逐步構建多頻段協同發展的 5G 網絡體系，適時開展 5G 毫米波網絡建設。5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）工信部等 到 2023 年，我國 5G 應用發展水平顯著提升，綜合實力持續增強。打造 IT（信息技術）、CT（通信技術）、OT（運營技術）深度融合新生態，實現重點領域 5G 應用深度和廣度雙突破，構建技術產業和標準體系雙支柱，網絡、平臺、

41、安全等基礎能力進一步提升，5G 應用“揚帆遠航”的局面逐步形成。能源領域 5G 應用實施方案 工信部等 未來 3-5 年，圍繞智能電廠、智能電網、智能煤礦、智能油氣、綜合能源、智能制造與建造等方面拓展一批 5G 典型應用場景，建設一批 5G 行業專網或虛擬專網，探索形成一批可復制、易推廣的有競爭力的商業模式。5G/6G 專題會議 工信部 5G、6G 作為新一代信息通信技術演進升級的重要方向，是實現萬物互聯的關鍵信息基礎設施、經濟社會轉型升級的重要驅動力量。充分發揮 IMT2020（5G）和 IMT-2030（6G）推進組的平臺作用，組織產學研用各方力量，緊密部署、統籌推進，5G、6G 發展取得

42、積極成效。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 加快 5G 網絡規?；渴?，用戶普及率提高到 56%，推廣升級千兆光纖網絡。前瞻布局 6G 網絡技術儲備。構建基于 5G 的應用場景和產業生態，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧醫療等重點領域開展試點示范。關于加快推動制造服務業高質量發展的意見 工信部等 推進“5G+工業互聯網”512 工程，打造 5 個內網建設改造公共服務平臺，遴選 10 個重點行業，挖掘 20 個典型應用場景。在冶金、石化、汽車、家電等重點領域遴選一批實施成效突出、復制推廣價值大的智能制造標桿工廠，加快制定分行業智能制造實施

43、路線圖，修訂完善國家智能制造標準體系“雙千兆”網絡協同 發 展 行 動 計 劃（2021-2023 年）工信部 三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力。千兆光網和 5G 用戶加快發展，用戶體驗持續提升。增強現實/虛擬現實（AR/VR）、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活，典型行業千兆應用模式形成示范。千兆光網和 5G 的核心技術研發和產業競爭力保持國際先進水平，產業鏈供應鏈現代化水平穩步提升。全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見 中 共 中央、國務院 推動農村千兆光網、第五代移動通信（5G）、移動物聯網與城市

44、同步規劃建設，完善電信普遍服務補償機制，支持農村及偏遠地區信息通信基礎設施建設。強調信息技術要與農業生產經營深度融合的要求。工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）工信部 拓展“5G+工業互聯網”發展新空間。持續實施“5G+工業互聯網”512 工程，深化核心應用，推動應用領域從工業外圍環節向生產制造核心環節拓展；優化應用模式，推動應用重心從單點孵化向 5G 全連接工廠拓展；強化產業支撐，加強 5G 工業模組研發、5G 工業互聯網專用頻率研究、5G 專網建設方案落地?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 國務院 加快建設信息網絡基礎設施，建設高速泛在、天地一體、云網融合、智能敏捷、綠色低碳、安

45、全可控的智能化綜合性數字信息基礎設施。有序推進骨干網擴容，協同推進千兆光纖網絡和 5G 網絡基礎設施建設，推動 5G 商用部署和規模應用，前瞻布局第六代移動通信（6G）網絡技術儲備，加大 6G 技術研發支持力度，積極參與推動 6G 國際標準化工作。積極穩妥推進空間信息基礎設施演進升級，加快布局衛星通信網絡等，推動衛星互聯網建設。資料來源：信科移動招股說明書，中國政府網，天風證券研究所 5G 用戶規模迅速增長，應用場景蓬勃發展。用戶規模迅速增長，應用場景蓬勃發展。根據運營商公開披露的信息，2019 年末，中國移動、中國電信 5G 套餐用戶數分別僅為 300 萬戶和 461 萬戶；截至 2022

46、年末，中國 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 移動、中國電信、中國聯通的 5G 套餐用戶數已分別達到 6.14 億戶、2.68 億戶、2.13 億戶，國內 5G 套餐用戶數已達 10.95 億。在未來的 5G 時代，隨著車聯網、工業互聯網，尤其是以智能家居、智慧城市為代表的海量連接應用場景的蓬勃發展，“物物相連”使得終端數量有望達到新的臺階。圖圖 9：2019-2022 年運營商年運營商 5G 套餐用戶數增長情況（單位：億戶）套餐用戶數增長情況（單位：億戶）資料來源：運營商財報，信科移動招股說明書，新浪財經，天風證券研究所 5G 面向各行

47、業場景的應用與需求有望進一步提升。面向各行業場景的應用與需求有望進一步提升。隨著 5G、大數據中心、人工智能、工業互聯網等新型基礎設施建設的加速推進，以及新一代信息技術與制造業等各行各業的深度融合，5G 在產業互聯網的應用將形成深度融合交叉、緊密耦合的產業生態體系。5G 最大的應用價值在于產業互聯網。2021 年 7 月 5 日，工信部、網信辦、發改委等十部門聯合印發5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年），明確提出中國 5G 物聯網終端用戶數年均增長率超 200%；在垂直行業領域，大型工業企業的 5G 應用滲透率超過 35%，電力、采礦等領域 5G 應用實現規?；瘡椭仆茝V，5G+

48、車聯網試點范圍進一步擴大，促進農業水利等傳統行業數字化轉型升級。運營商資本支出平穩，運營商資本支出平穩，5G 基站部署基站部署穩步推進穩步推進。我國的 2/3/4G 網絡建設周期較短，經歷了“2G 跟隨、3G 突破”到“4G 同行”后，我國的 5G 已經全球領先。2020 年，我國 5G已開始規?；逃?，5G 網絡建設開始進入上升趨勢，中國移動、中國電信、中國聯通等運營商的資本開支規模開始增長。根據三大通信運營商 2023 年資本開支指引，預計總體投資規模穩中有升，重點投向以 5G 為主的基礎網絡、算力網絡及產業數字化領域。根據工信部統計數據，截至 2022 年底，我國移動通信基站總數達 10

49、83 萬個，全年凈增 87 萬個，其中 5G 基站為 231.2 萬個，全年新建 88.7 萬個，占移動基站總數的 21.3%，占比同比提升 7 個百分點。截止 2023 年上半年末，中國 5G 基站累計建成開通 293.7 萬個，年度累計新增 62.5 萬個，占比全球 5G 基站部署量的 65.5%。圖圖 10：2018-2023 年年三大三大運營商資本開支運營商資本開支 圖圖 11：2017-2022 年移動基站年移動基站發展情況發展情況 資料來源：運營商財報，C114 通信網公眾號，天風證券研究所 資料來源：工信部官網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱

50、讀正文之后的信息披露和免責申明 12 5G-A 時代時代將至將至，全產業鏈迎新機遇。，全產業鏈迎新機遇。5G-A 全稱 5G-Advanced，也被稱為 5.5G，是 5G向 6G 演進的關鍵階段。按照國際標準組織 3GPP 定義，5G 到 6G 間共存在 R15 到 R20 六個技術標準，其中 R15 到 R17 作為 5G 標準的第一階段，R18 到 R20 作為 5G 標準的第二階段。2021 年 4 月，3GPP 已正式將 R18 協議版本定義為 5.5G，標志著 5G 演進的需求已經成為業界共識。5.5G 是在 5G 業務規模不斷增長，數字化、智能化不斷提速的趨勢下，面向 2025

51、年到 2030 年規劃的通信技術，是對 5G 應用場景的增強和擴展，或將帶來十倍于 5G 的網絡能力，實現萬兆體驗、千億聯接和內生智能。隨著 5.5G 產業鏈加速成熟、商業場景逐步清晰，產商加速融合將 5.5G 帶入現實，整個行業迎來新的發展機遇。圖圖 12：3GPP 從從 5G 到到 6G 標準時間線標準時間線 圖圖 13：5.5G 網絡關鍵特征網絡關鍵特征 資料來源：IT 之家，天風證券研究所 資料來源：華為官網，天風證券研究所 2.3.引領引領 5G 標準制定，新建份額持續提升標準制定，新建份額持續提升 從事移動通信國際標準制定，從事移動通信國際標準制定，全球移動通信領域自主創新領軍企業

52、。全球移動通信領域自主創新領軍企業。公司自 2011 年起開展 5G 標準及基礎技術研究，作為我國 IMT-2020（5G）推進組的核心成員，服務國家“5G 引領”的戰略目標，是國家 5G 科技項目的主要承擔單位之一，公司自 2019 年起開展 6G 的研究工作，作為國內 IMT-2030（6G）推進組的核心力量，已牽頭或獨立承擔了科技部重點研發計劃“寬帶通信與新型網絡”專項中的 5 項 6G 課題。公司參與 3GPP 對于多天線技術、TDD 空口設計、節能技術、高精度定位技術等的標準制定工作，為全球5G 標準及其演進做出重要貢獻。根據信通院報告，截至 2022 年底，公司 5G 提案貢獻占比

53、 3.89%，3GPP 提案通過數量占總通過提案數 2.6%，位列參會主體第 7。圖圖 14：3GPP 5G 提案貢獻度排名前十位參會主體提案貢獻度排名前十位參會主體（截至（截至 2022年年 12 月月 31 日）日）圖圖 15：3GPP 5G 提案貢獻度排名前十位參會主體的通過提案占比提案貢獻度排名前十位參會主體的通過提案占比（截至（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）資料來源：中國信息通信研究院，天風證券研究所 資料來源：中國信息通信研究院，天風證券研究所 作為作為全球主要移動通信網絡設備提供商之一全球主要移動通信網絡設備提供商之一，公司在公司在國內市場份額提升。國內市場份額

54、提升。在無線網絡領域，公司目前已擁有功能完備、序列齊全、形態豐富的 4/5G 商用產品，2020 年我國 5G全面商用以來，在移動通信系統設備領域，公司已中標我國通信運營商的歷次無線主設備招標，且份額持續上升。以中國移動無線主設備招標為例，2020 年 5G 無線主設備集中采購，公司份額僅占 2.62%，而在 2023 年至 2024 年 5G 700M 宏基站和 5G 2.6G/4.9G基站集采招標的綜合中標份額超過 7%，實現份額較快增長。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 公司在國內天饋和室分市場處于行業前列。公司在國內天饋和室分市場

55、處于行業前列。天饋業務，中標中國移動 2023 至 2024 年城區及農村基站天線集采，中標份額排名第二；室分業務，省采新增中標份額行業領先；服務業務，項目拓展進一步加快，室分集成、主設備安裝等優勢業務市場份額穩步提升。表表 4：2021-2023 中國移動中國移動無線主設備招標公司中標情況無線主設備招標公司中標情況 項目名稱項目名稱 日期日期 采購規模采購規模（站）（站）標包標包 標包規模標包規模 公司公司（大唐移動）（大唐移動）中標份額中標份額 2020 年 5G 無線主設備集中采購 2020-03-26 232143-2.63%2021-2022 年 5G 700M 無線網主設備集中采購

56、 2021-07-16 480397 標包 2 190061 7.58%2022-2023 年 5G 無線主設備（2.6GHz/4.9GHz）集中采購（單一來源部分）2022-08-12 220000-2023-2024 年 5G 無線主設 備(2.6GHz/4.9GHz）集中采購（單一來源部分）2023-05-25 251700-2023-2024 年 5G 700M 無線網主設備集中采購（單一來源）2023-05-25 161000-2023-2024 年 5G 無線主設備（2.6GHz/4.9GHz）集中采購（公開招標部分）2023-06-08 63800 標包 2 24740 23.7

57、5%2023-2024 年 5G 700M 無線網主設備集中采購（公開招標）2023-06-08 23141 標包 2 9069 8.24%資料來源：中國移動采購與招標網，信科移動招股說明書，天風證券研究所 2.4.借助集團海外平臺借助集團海外平臺，海外收入持續高速增長海外收入持續高速增長 各國加快各國加快 5G 部署和商用，部署和商用，5G 規模持續提升。規模持續提升。根據全球移動供應商協會（GSA）統計，截至 2023 年 9 月底，GSA 已確定全球 173 個國家和地區的 578 家電信運營商正在投資5G 網絡，全球 114 個國家和地區的 300 家電信運營商推出了一項或多項符合 3

58、GPP 的 5G服務；113 個國家和地區的 290 家電信運營商已推出或試商用 5G 網絡服務。GSMA 智庫數據顯示，截至 2022 年底，全球獨立移動用戶數為 54 億，其中移動互聯網用戶數為 44億。到 2030 年，全球獨立移動用戶數將增至 63 億，移動互聯網用戶數達到 55 億，屆時全球 4G 連接數將從 2022 年的占比 60%降至 36%，5G 連接數則將從 2022 年的占比 12%增至 54%。圖圖 16：全球全球 5G 連接數發展預測連接數發展預測 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：GSMA，C114

59、通信網公眾號，天風證券研究所 海外市場海外市場前景廣闊前景廣闊。根據 Dell Oro 數據，2018-2021 年全球通信設備市場規模從 848億美元增長至 962 億美元，其中移動網絡和固定寬帶接入網絡設備在 2021 年都實現了兩位數的增長。預計 2022 年全球通信設備市場規模將接近 1000 億美元。其中，到 2024 年，海外宏基站和小基站的市場規模將分別達到 833 億美元和 136 億美元。圖圖 17：2018-2027 年全球通信設備市場規模及其預測（單位：億美元）年全球通信設備市場規模及其預測（單位：億美元）資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 國際市場布局向縱深推

60、進。國際市場布局向縱深推進。分地區來看，公司業務主要集中在國內發展，近幾年得益于“一帶一路”政策，公司加快國際市場營銷體系建設，2022 年國際業務收入同比增長超100%。產品端，公司的產品更完備，4G/5G 系統設備、天饋設備在國際市場批量供貨；市場端，國際市場區域布局更廣，在穩固印尼基地的基礎上，市場區域新增中東、南美、歐洲市場。2023 年上半年，公司主設備業務首個 5G FWA 端到端商用網絡在中東落地，天饋業務在歐美高端市場實現突破。未來公司有望借助集團海外業務平臺烽火國際力量，并依托“有線+無線”進一步發力海外市場，為自身后續業務發展打造更多增量空間。圖圖 18：2018-2022

61、 年分地區營收占比年分地區營收占比 資料來源：Wind，天風證券研究所 3.移動通信技術服務業務穩居國內前列移動通信技術服務業務穩居國內前列 3.1.與移動通信設備相輔相成與移動通信設備相輔相成，提供一體化服務，提供一體化服務 以以移動通信一體化服務、移動通信網絡運維服務移動通信一體化服務、移動通信網絡運維服務為主。為主。從產業鏈關系和業務協同的角度，移動通信技術服務是移動通信網絡設備業務重要的服務環節，兩者是密不可分、相輔相 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 成、高度協同的關系。公司移動通信技術服務包括移動通信一體化服務和移動通信網絡運

62、維服務兩類，其中，移動通信一體化服務圍繞運營商 4/5G 移動通信基站及室分場景相關的組網部署需求，提供從建網規劃到工程施工，網絡新建或試運行階段的網絡性能測試評估改進，以及建成后的運行階段對網絡性能優化提升等一系列移動通信技術服務業務。移動通信網絡運維業務是在網絡建成運行階段，為運營商的移動通信網絡機房環境、基站設備、傳輸線路及附屬設施提供監控、巡檢以及故障處理、應急保障等維護工作。圖圖 19：公司的移動通信技術服務與運營商等客戶網絡建設過程的對應關系公司的移動通信技術服務與運營商等客戶網絡建設過程的對應關系 資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 覆蓋全國的三級服務體系和跨區域、覆蓋

63、全國的三級服務體系和跨區域、具備具備一體化的綜合服務能力。一體化的綜合服務能力。公司的移動通信一體化服務主要由無線網絡規劃、無線網絡建設和無線網絡優化等三部分組成。無線網絡規劃是重要的前置服務環節，無線網絡建設業務主要包括傳輸管線建設、室內分布系統工程、基站設備安裝等，無線網絡優化服務是對通信網絡設備與網絡各項指標進行測試、分析、評估，以應對網絡和環境變化、改善信號質量。移動通信網絡運維服務是對已建成的移動通信網絡進行綜合維護，主要著眼于預防和處理故障，保障移動通信網絡運行穩定。表表 5：公司移動通信技術服務的具體內容公司移動通信技術服務的具體內容 業務類型業務類型 服務項目服務項目 具體服務

64、內容具體服務內容 移動通信一體化服務 無線網絡規劃 無線網絡覆蓋與容量規劃咨詢 開展售前技術分析、組網方案策劃、新建站點網絡勘察、傳播模型校正、覆蓋仿真評估、容量業務預算等技術工作，實施擬建設站點的覆蓋及容量規劃、站點規劃選址；通過跟蹤分析站點指標，完成站點的參數規劃，在滿足網絡覆蓋范圍、容量要求、服務質量以及建網成本的前提下，規劃設計出符合用戶需求的網絡規模。無線網絡建設 傳輸管線建設 主要是連接各基站站點的通信管道工程、連接室分設備的傳輸線纜布放等傳輸管線工程。室內分布系統工程 主要服務內容包括對室內分布系統的規劃設計；室內系統設備、室分設備、天線、饋線、電源線、接地線、光纜、器件等進行安

65、裝?；驹O備安裝 移動通信系統設備、天饋設備的安裝、調試、開通及驗收，以及各類機柜機架、電源箱、開關電源柜、蓄電池組、動環監控、機房綜合布線等配套安裝工作。無線網絡優化 網絡測試評估改進 對新建或試運行階段的基站以及無線通信網絡進行入網單驗以及全網測試評估及改進?，F網性能優化提升 圍繞已建成并正式投入運營的網絡站點開展網絡優化服務，具體包括現網及新建站基礎數據管理、網絡性能指標分析、資源負荷分析、網絡參數核查、網絡測試分析、基礎數據整理、邊界網絡優化、網絡優化保障和市場支撐等。移動通信網絡運維服務 運行管理 利用基于物聯網技術的機房監控系統對移動通信網絡機房環境、基站設備及附屬設施的運行狀態實

66、施監控，及時發現故障設備、了解故障代碼，為設備維修人員提供信息支持。例行檢修 定期檢修，保障運營商基站、設備及相關傳輸管線的可靠性；通過采集日常設備數據、用戶數據，更新維護公司的無線網絡智能測試分析優化系統數據庫。故障處理 對運營商客戶的基站、天饋設備、室內分布系統及配套設備、傳輸管線等故障及告警進行處理，及時對故障進行定位，并排除設備故障或 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 替換故障設備。應急保障 包括對特定地區或場所安排專人對現場設備進行看護，以及為重要社會活動或特殊事件提供的無線通信保障服務，以便對因突發原因造成的移動通信網絡重大故

67、障做出快速響應，最大限度地確保保障區域及周邊設備的正常運行。資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 3.2.多元化競爭格局，多元化競爭格局，通信技術服務市場廣闊通信技術服務市場廣闊 面向市場自主經營，面向市場自主經營，下游下游集中度較高。集中度較高。通信技術服務行業最終為通信運營商提供服務，誕生于上世紀 90 年代歐美地區，從承接通信運營商日常設備維護工作起步，逐漸發展成熟。各企業由政府職能部門依法監管，行業協會進行自律管理。通信技術服務行業上游主要是勞務、租賃服務商和物資、設備供應商，行業發展成熟、競爭充分，下游是通信行業中的運營商、鐵塔公司或者設備商等，行業集中度較高。圖圖 20：通

68、信技術服務行業適用的法律法規通信技術服務行業適用的法律法規 圖圖 21：通信技術服務行業產業鏈通信技術服務行業產業鏈 資料來源：華經產業研究院，信科移動招股說明書，天風證券研究所 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 受下游運營商持續支出影響，行業市場空間廣闊。受下游運營商持續支出影響，行業市場空間廣闊。我國移動通信技術更新換代步伐較快，3G、4G 建設期疊加，5G 建設方興未艾，通信網絡維護難度陡升，為通信技術服務行業帶來廣闊市場空間。從國內市場來看，截至 2022 年 9 月，5G 基站建設數量僅為 5G 基站建設預計總數量的約十分之一，未來移動通信網絡設備和技術服務市場空間廣闊。根據

69、工信部數據，2022 年，三大運營商和中國鐵塔股份有限公司共完成電信固定資產投資4193 億元，同比增長 3.3%。2022 年三大運營商固定資產達到 1.43 萬億，同比增長 0.4%。圖圖 22：2018-2022 年年三大運營商三大運營商固定固定資產（億元）資產（億元）資料來源：Wind，天風證券研究所 信 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 形成了多元化、市場化競爭格局。形成了多元化、市場化競爭格局。移動通信技術服務市場規模大，但參與的競爭者眾多，主要有三類主體參與競爭：一是以中通服、中移建設為代表的通信運營商下屬的通信技術服務企業

70、，此類企業在業務規模、市場份額等方面行業領先，根據行業權威媒體“U 學在線”對 2018-2021 年上半年，各移動通信技術服務企業面向通信運營商與中國鐵塔提供無線通信工程建設的業績統計，中通服、中移建設及其關聯方合計綜合市場占有率約 33.23%；二是以華為、愛立信、中興為代表的通信設備制造商，此類企業一般針對自有品牌設備提供維護、網絡優化和技術支持服務；三是第三方通信技術服務企業，以民營企業為主，既包括服務于特定區域、專注于某項特定業務的區域性企業，也包括服務于全國、專注于通信技術服務領域的全國性綜合型行業龍頭，以中貝通信、潤建股份、武漢虹信（信科移動子公司）等為代表。表表 6：中國通信技

71、術服務行業整體格局中國通信技術服務行業整體格局 項目項目 國有大型通信技術服國有大型通信技術服務企業務企業 通信設備制造商通信設備制造商 第三方通信技術服務企業第三方通信技術服務企業 全國性企業 區域型企業 小微型企業 市場參與者 中通服、中移建設等具備運營商背景的大型國有企業 華為、中興、愛立信等通信設備制造企業 中貝通信、潤建股份等行業領先企業-數百家區域型中小通信技術服務企業、資質較高的勞務公司 數以萬計小微型服務商、勞務公司、工程隊 提供服務 綜合型服務 銷售通信設備同時提供后期維護、保障及網絡優化服務 綜合型服務-提供網絡維護、工程建設等單項服務 僅能在小范圍內提供技術含量相對較低的

72、單項服務 服務區域 在全國幾乎所有市、縣均設有分支機構 隨設備銷售提供服務；目前逐步將此類業務外包至專業第三方通信技術服務企業 業務可覆蓋全國多數省份，具備專業本地化運營團隊和規?；站W點 專注于某個省份或臨近若干省份，業務規模相對較小 在某一特定區縣級區域運營 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 3.3.采用采用駐地化服務模式駐地化服務模式，打造，打造移動通信產業鏈一體化移動通信產業鏈一體化 國內較早從事專業移動通信技術服務的主設備廠商之一國內較早從事專業移動通信技術服務的主設備廠商之一。公司是業內為數不多的同時具備移動通信網絡全系列設備和移動通信技術服務能力，且在上述兩個領域均保持

73、較大經營規模的企業，能夠提供完整且高質量的移動通信網絡部署綜合解決方案能力。在移動通信產業鏈一體化發展戰略引導下，公司圍繞自主創新研發的一系列專業移動通信服務類核心技術，服務于移動通信網絡部署，具備為客戶提供專業化、智能化、規范化和定制化的移動通信技術服務能力，助力全球通信運營商在 4/5G 時代實現智敏建網、智慧運營和智能運維。表表 7：公司專業公司專業移動通信服務類技術移動通信服務類技術 核心技術名稱核心技術名稱 來源來源 應用領域應用領域 所處階段所處階段 先進性先進性 專利或其他技術專利或其他技術保護措施保護措施 5G 規劃仿真算法 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平

74、 軟件著作權保護 人工智能優化技術 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 軟件著作權保護 無線通信室內分布系統的駐波故障定位方法及系統 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 專利技術保護 5G 網絡覆蓋微管微纜吹纜系統（JET net）技術 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 非專利技術保護 復雜環境下的長距離光纜敷設方案 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 已申請實用新型專利 城市軌道交通民用通信系統集約化解決方案 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 非專利技術保護 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報

75、告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 室外天饋新型防水材料及工藝 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 非專利技術保護 復合材料外罩技術 自主研發 移動通信一體化服務 規模商用-國內先進水平 非專利技術保護 無線網絡智能測試分析優化系統 自主研發 移動通信網絡運維 規模商用-國內先進水平 非專利技術保護 基于物聯網技術的機房監控系統 自主研發 移動通信網絡運維 規模商用-國內先進水平 專利技術保護 IT 化運維管理系統 自主研發 移動通信網絡運維 規模商用-國內先進水平 計劃申請發明專利 創新測試技術 自主研發 移動通信網絡運維 規模商用-國內先進水平 軟件著作權保

76、護 資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 具備具備相關業務資質，相關業務資質，駐地化服務模式全天候響應。駐地化服務模式全天候響應。公司擁有中國通信企業協會頒發的信息通信網絡系統集成企業服務能力甲級、通信網絡代維等級證書甲級（包括基站、線路、裝維一體化、綜合代維等四項專業甲級資質），以及住房和城鄉建設部頒發的通信工程施工總承包一級、電子與智能化專業承包資質一級等業務資質。截至 2022 年 9 月，公司已在全國 31 個省、市、自治區設有分公司、代表處和技術支持中心，初步建立了覆蓋重點客戶、重點區域、重點產品的全國服務網絡和“客服中心代表處服務團隊”三級服務管理體系，具備 724 小時全

77、天候快速服務響應能力。移動通信技術服務業務穩居國內前列。移動通信技術服務業務穩居國內前列。根據對 2018-2021 年上半年，各移動通信技術服務企業面向通信運營商與中國鐵塔提供無線通信工程建設的業績統計，在綜合市場占有率前 20 名企業中，非通信運營商系的企業有 7 家，公司排名第三，綜合市場占有率約2.31%，僅次于中貝通信的 2.44%和潤建股份的 2.40%。在 2021 年底中國移動傳輸管線建設項目和基站設備安裝項目集采招標中，公司在傳輸管線建設項目市場份額達到 6.65%，排名第二，僅次于中移建設的 20.16%；公司在基站設備安裝項目市場份額達到 3.65%，除中通服、中移建設及

78、其關聯方外，僅次于中貝通信的 6.29%、潤建股份的 5.26%和嘉環科技股份有限公司的 4.40%。圖圖 23：公司在中國移動公司在中國移動 2021 年底傳輸管線建設項目份額年底傳輸管線建設項目份額 圖圖 24：公司公司在在中國移動中國移動 2021 年基站設備安裝項目份額年基站設備安裝項目份額 資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 資料來源：信科移動招股說明書，天風證券研究所 4.深度參與低軌衛星互聯網，深度參與低軌衛星互聯網，星地融合潛力大星地融合潛力大 4.1.衛星種類眾多，低軌衛星性能良好衛星種類眾多，低軌衛星性能良好 衛星衛星一般一般分為衛星平臺和有效載荷兩部分分為衛星平

79、臺和有效載荷兩部分。衛星平臺是支持和保障有效載荷正常工作的所有服務系統構成的組合體，可以由衛星服務（保障）系統組合成一個或幾個艙段，例如服務艙、推進艙和返回艙；有效載荷是直接執行特定衛星任務的儀器、設備或分系統，有效載荷的種類很多，通信衛星的有效載荷有通信轉發器和天線。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 按不同分類方式，衛星種類眾多。按不同分類方式，衛星種類眾多。按用途分類，可分為科學衛星、技術試驗衛星和應用衛星，其中應用衛星按服務對象又可分為軍用衛星、民用衛星、商用衛星以及軍民兩用衛星。按技術領域和服務方式分類，可分為通信衛星、導航衛星和

80、遙感衛星等。按照軌道高度，衛星主要分為低軌、中軌、高軌三類，不同軌道高度直接影響衛星的覆蓋范圍和繞地球行進的速度。圖圖 25：衛星衛星技術領域和服務方式技術領域和服務方式分類分類 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 中國在軌衛星數量穩居全球第二，通信衛星中國在軌衛星數量穩居全球第二，通信衛星中商用中商用占比最大。占比最大。截至 2022 年底，全球在軌航天器數量達到 7218 個，其中美國 4731 個，占比 65.5%；中國 704 個，占比 9.7%，穩居世界第二。中國通信衛星用途中，商用通信衛星占比最大，為 55%，其次是政府通信衛星占比為 31%。民用通信衛星占比為 9%，軍用通

81、信衛星占比 5%。圖圖 26：截至截至 2022 年底年底全球全球各國各國在軌衛星數量在軌衛星數量 圖圖 27：2022 年中國通信衛星按用途分類及占比年中國通信衛星按用途分類及占比 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 衛星通信是指利用人造地球衛星作為中繼站來轉發無線電波，從而實現多個地球站、航衛星通信是指利用人造地球衛星作為中繼站來轉發無線電波，從而實現多個地球站、航天器、空間站之間的單向或雙向通信。天器、空間站之間的單向或雙向通信。典型的通信形式為音視頻廣播、數據廣播（導航、定位等）、音視頻通話、數據傳輸（遙感、遙測等）、互聯網連接等。衛星通

82、信產業鏈涵蓋衛星制造、發射服務、地面設備制造、運營與服務等環節。衛星通信產業鏈涵蓋衛星制造、發射服務、地面設備制造、運營與服務等環節。其中，衛星制造環節包括衛星平臺、衛星荷載；衛星發射環節包括火箭制造和發射服務；地面設備包括固定地面站、移動式地面站和用戶終端；衛星運營及服務環節包括衛星移動通信服務、寬帶廣播服務以及衛星固定服務等。圖圖 28：衛星通信衛星通信產業鏈產業鏈 圖圖 29：衛星通信產業鏈全景圖衛星通信產業鏈全景圖 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 資料來源：中國衛星通信產業發展白皮書，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天

83、風證券研究所 衛星通信系統由衛星端、地面站、用戶端三部分組成衛星通信系統由衛星端、地面站、用戶端三部分組成。衛星端可包含一個或多個衛星，每個衛星由衛星母體和星載設備組成。地面站由跟蹤遙測和指令站、監控管理站以及通信關口站（包含控制中心和地球站）組成。地面站可以是衛星系統與地面其他通信網的關口，也可以是用戶端與衛星的地面通信樞紐。用戶端則是接受服務的各種用戶終端設備。圖圖 30：衛星通信系統示意圖衛星通信系統示意圖 圖圖 31：低軌衛星通信系統組成低軌衛星通信系統組成 資料來源：中國衛星通信產業發展白皮書，天風證券研究所 資料來源：中國知網，吳奇龍,龍坤,朱啟超.低軌衛星通信網絡領域國際競爭:態

84、勢、動因及參與策略，天風證券研究所 衛星互聯網低軌化方向發展。衛星互聯網低軌化方向發展。衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，通過發射一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡，具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點。低軌衛星由于傳輸時延小、鏈路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、整體制造成本低，非常適合衛星互聯網業務的發展。表表 8：衛星軌道細分分類衛星軌道細分分類 衛星軌道類型衛星軌道類型 軌道高度軌道高度 衛星用途衛星用途 LEO（低地球軌道）3002000 千米 對地觀測、測地、通信等 ME

85、O（中地球軌道）2000-35786 千米 導航 GEO（地球靜止軌道）35786 千米 通信、導航、氣象觀測等 SSO（太陽同步軌道）高度小于 6000 千米 觀測等 IGSO（傾斜地球同步軌道）35786 千米 導航 資料來源：空天大視野公眾號，天風證券研究所 4.2.全域聯網需求緊迫，衛星聯網全域聯網需求緊迫，衛星聯網應運發展應運發展 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 全球數字鴻溝大，全球數字鴻溝大，未聯網人口提供未聯網人口提供廣闊發展空間廣闊發展空間。5G 網絡已經進入成熟的商用階段，覆蓋且滿足了用戶的絕大部分需求，但在偏遠地區、

86、遠洋海域、孤島沙漠等區域，由于地面網絡難以部署或建設成本高昂等原因，還無法實現全域覆蓋。根據 GSMA 智庫數據2023 全球移動經濟發展報告，截至 2022 年底，全球移動互聯網用戶數為 44 億，移動互聯網用戶使用鴻溝下降到 41%，但差距仍很大。2022 年國際電信聯盟統計數據顯示，全球仍有近 30 億人沒有接入互聯網，約 4.5 億人居住在移動網絡尚未覆蓋的地區。衛星通信具有覆蓋范圍大與廣播多播等優勢，通過衛星通信網絡與地面 5G 網絡的融合，可以不受地形地貌的限制，提供無處不在的覆蓋能力，連通空、天、地、海多維空間，是目前移動通信系統發展的重要方向之一，未來可為偏遠地區和應急通信場景

87、提供無線通信保障，解決各個行業信息化、智能化的無線通信需求。圖圖 32：2022-2030 年全球移動網絡滲透率預測年全球移動網絡滲透率預測 圖圖 33：星地融合通信愿景星地融合通信愿景 資料來源：GSMA，C114 通信網公眾號，天風證券研究所 資料來源：信科移動，星地融合通信白皮書，天風證券研究所 低軌資源稀缺，各國爭相搶占。低軌資源稀缺，各國爭相搶占。根據賽迪數據，地球近地軌道可容納約 6 萬顆衛星，而低軌衛星所主要采用的 Ku 及 Ka 通信頻段資源逐漸趨于飽和狀態。目前，全球各國加速低軌衛星網絡建設，預計到 2029 年，地球近地軌道將部署總計約 57000 顆低軌衛星，軌位可用空間

88、將所剩無幾?？臻g軌道和頻段作為能夠滿足通信衛星正常運行的先決條件，已經成為各國衛星企業爭相搶占的重點資源。圖圖 34：衛星通信頻段一般劃分衛星通信頻段一般劃分 資料來源：中國衛星通信產業發展白皮書，天風證券研究所 衛星通信與地面蜂窩通信由競爭轉為互補。衛星通信與地面蜂窩通信由競爭轉為互補。在 20 世紀 90 年代，地面蜂窩移動通信（GSM 和 CMDA）和低軌道衛星通信（銥星系統）在全球是競爭關系。雖然地面移動通信從 2G 到 3G、4G 和 5G 得到了快速發展及廣泛應用，但只覆蓋約 20%的陸地面積和 6%的地球表面積。隨著人類活動空間日益拓展和行業及軍事應用，對具有覆蓋范圍廣、受地理條

89、件限制小等特性的衛星通信有著強烈需求，衛星通信與地面移動通信在 5G/6G 走向互補關系，共同構建覆蓋全球的星地融合通信網絡。從 2017 年到 2022 年，ITU、3GPP和 ETSI 大力開展并推動基于 5G 體制的衛星通信探索。3GPP 開始將衛星網絡劃入非地面網絡（NTN）開展研究與標準化，拉開衛星通信體制與地面蜂窩通信體制走向融合的序 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 幕。圖圖 35：5G 衛星技術標準規范衛星技術標準規范進程進程 資料來源：中國信通院 CAICT 公眾號，天風證券研究所 4.3.各級各級政策密集出臺，政策密集

90、出臺，低軌星座低軌星座蓬勃發展蓬勃發展 衛星產業政策相繼出臺，助力衛星互聯網落地。衛星產業政策相繼出臺，助力衛星互聯網落地。2020 年 4 月，衛星互聯網被國家發改委劃定為“新基建”信息基礎設施之一。2020 年 5 月，國家發改委提出支持商業航天發展，并擴展通信衛星應用領域?！笆奈逡巹潯敝忻鞔_提出要打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系，建設商業航天發射場。我國衛星通信產業相關企業在多個省市均有布局，尤其是北京聚集了上游衛星制造、衛星發射、地面設備、衛星通信運營等全產業鏈企業。根據國家“十四五”規劃綱要和 2035 遠景目標綱要，“十四五”期間，我國將推動航空航天等產業

91、創新發展。目前，北京、上海、廣東、浙江等省市紛紛出臺衛星通信相關政策，多為鼓勵、指導行業發展，主旨聚焦在統籌衛星產業、量子通信、移動通信網絡等網路基礎設施的發展。表表 9：國家及一線城市國家及一線城市通信衛星政策匯總及解讀通信衛星政策匯總及解讀 發布部門發布部門 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 發改委 2020.5 關于 2019 年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2020 年國民經濟和社會發展計劃草案的報告 支持商業航天發展，延伸航天產業鏈條，擴展通信、導航、遙感等衛星應用。發改委 2021.1 西部地區鼓勵類產業目錄（2020年本）鼓勵陜西省北斗衛星導航及時空信息產

92、業、遙感、通信、導航等衛星應用服務、雷達、通信、導航專用設備研制生產。交通運輸部 2021.2 國家綜合立體交通網規劃綱要 推動衛星通信技術、新一代通信技術、高分遙感衛星、人工智能等行業應用，打造全覆蓋、可替代、保安全的行業北斗高精度基礎服務網，推動行業北斗終端規?；瘧?。交通運輸部 2021.5 民用航空導航設備開放與運行管理規定 為了加強對民用航空導航設備的運行管理，對包括衛星導航系統在內的民用航空導航設備的開放與進行規定。民航局 2021.5 中國民航新一代航空寬帶通信技術路線圖 提出要大力推進新一代航空寬帶通信的應用。工信部 2021.11 “十四五”信息通信行業發展規劃 加強衛星通信

93、項層設計和統籌布局，推動高軌衛星與中低軌衛星協調發展。推進衛星通信系統與地面信息通信系統深度融合，初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡。積極參與衛星通信國際標準制定。國務院 2021.12 “十四五”數字經濟發展規劃 積極穩妥推進空間信息基礎設施演進升級，加快布局衛星通信網絡等，推動衛星互聯網建設。國家減災委員會 2022.6 “十四五”國家綜合防災減災規劃 應急衛星星座建設。構建全災種、全要素、全過程應急衛星立體觀測體系。北京 2021.8 北京市“十四五”時期高精尖產業發展規劃 推進先進通信網絡產品及關鍵部件研制與示范應用，研制6G、衛星通信網絡系統等前沿產品。北京 2021.11 北京市

94、“十四五”時期國際科技創新中心建設規劃 在衛星網絡領域，開展星地異構網絡互聯、大容量多信關站協同組網、星地網絡融合、鏈路覆蓋增強等關鍵技術攻關，推動衛星網絡與第五代移動通信(5G)網絡、地面設備和運營 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 服務的全鏈條互聯互通、互為補充。北京 2022.11 北京市數字經濟促進條例 建設新一代高速固定寬帶和移動通信網絡、衛星互聯網、量于通信等網絡基礎設施，統籌推進骨干網、核心網、專用網和基站建設，形成高速泛在、天地一體、云網融合、安全可控的網絡服務體系。上海 2020.6 上海市推進新型基礎設施建設行動方案（

95、2020-2022 年）推動衛星互聯網基礎設施建設。完成通信網絡及基礎配套設施建設，初步形成衛星互聯網信息服務能力。實施智慧天網創新二期工程，建設網絡運行控制中心，完成國內首顆中軌道技術驗證衛星以及相關配測衛星的研制、測試和發射。上海 2022.10 上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案 研制低成本衛星和可重復使用運載火箭，加快寬帶通信衛星發射組網及商業運營，積極利用空間額率和軌道資源，建設陸?？仗祛I域全天候、全球性衛星互聯網。上海 2023.9 上海市進一步推進新型基礎設施建設行動方案（2023-2026 年）布局“天地一體”的衛星互聯網。穩步推動實施商業星座組網，加快落實頻

96、軌資源授權，分階段發射規?；蛙壨ㄐ判l星構建低軌星座，促進天基網絡與地面網絡融合應用。上海 2023.10 上海市促進商業航天發展打造空間信息產業高地行動計劃（2023-2025 年）到 2025 年，以商業航天跨越式發展為牽引，圍繞衛星制造、運載發射、地面系統設備、空間信息應用和服務等環節，加強衛星通信、導航、遙感一體化發展，推動空天地信息網絡一體化融合。廣東 2020.11 廣東省推進新型基礎設施建設三年實施方案（2020-2022 年）前瞻布局未來網絡，加快北斗衛星地基增強系統建設，逐步構建無縫覆蓋、安全可靠的衛星網絡設施。加快建設應急衛星通信網等。廣東深圳 2021.6 深圳市關于支持

97、衛星及應用產業發展的工作意見 搶抓衛星及應用產業發展的戰略機遇，立足我國北斗衛星導航系統、遏感衛星系列以及通信衛星系列，將深圳打造成為全球衛星及應用產業創新高地。:資料來源：政府官網、前瞻產業研究院，天風證券研究所 海外低軌衛星互聯網應用已初具規模海外低軌衛星互聯網應用已初具規模，運營商和，運營商和地面終端產業鏈積極推動衛星應用地面終端產業鏈積極推動衛星應用。當前以 SpaceX、AST SpaceMobile 和 Lynk 為代表的衛星公司，紛紛部署低軌衛星互聯網建設，并積極探索手機直連，與多個國家和地區的移動運營商建立合作伙伴關系。SpaceX與美國的 T-Mobile、澳大利亞 Optu

98、s 等運營商合作，推出星鏈直連手機業務；AST SpaceMobile 公司與美國 AT&T 運營商合作，通過使用 BlueWalker 衛星，實現雙向語音通話；Lynk 已與全球 30 多個移動通信運營商簽訂了手機直連衛星服務商業協議。蘋果公司與 GlobalStar 合作，為 iPhone 14 系列、15 系列提供緊急 SOS 技術。圖圖 36：各國主要各國主要低軌低軌衛星通信衛星通信星座星座部署部署 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 資料來源：鋮昌科技招股說明書，天風證券研究所 國內政策、技術和市場多重利好因素驅動國內政策、技術和

99、市場多重利好因素驅動，中國版“星鏈”加速崛起。中國版“星鏈”加速崛起。2021 年 4 月，中國衛星網絡集團成立，并向國際電信聯盟(ITU)提交了布局 12992 顆低軌衛星的申請。截至目前，我國在低軌衛星互聯網星座建設方面由“國家隊”推出了“鴻雁星座”、“虹云工程”、“星網工程”等計劃并相繼成功發射，這標志著我國低軌寬帶互聯網衛星系統建設邁出實質性的一步,將進一步帶動低軌衛星通信產業的增長。2023 年 7 月，銀河航天靈犀 03 星發射升空，該星由銀河航天自主研制，是我國首款使用柔性太陽翼的衛星，主要功能為低軌道寬帶通信，將為我國巨型低軌通信星座的快速部署提供技術支撐。表表 10：我國低軌

100、衛星星座建設規劃我國低軌衛星星座建設規劃 屬性屬性 星座星座 建設單位建設單位 計劃發射數量（顆）計劃發射數量（顆）規劃規劃 國有 超低軌通遙一體衛星星座 中國航天科工 300 首發星計劃 12 月發射；2024 年，完成 9 星組成的業務驗證星簇發射；2025 年，構建即時遙感業務應用示范系統，提供 1 天級服務響應能力；2030 年，完成 300 顆星組網運行，形成全球 15分鐘響應能力。G60 星鏈 上海市松江區政府牽頭 12000+實驗衛星完成發射并成功組網，一期將實施 1296顆，未來將實現 12000 多顆衛星的組網。星網工程“GW”星座 中國星網 12992“GW”星座總共包含

101、2 個子星座，共計 12992 顆星。鴻雁星座 中國航天科技集團 300+“鴻雁星座”最終將由 300 多顆低軌道小衛星及全球數據業務處理中心組成。虹云工程 中國航天科工 156 計劃發射 156 顆衛星。民營 天啟星座 國電高科 38 計劃于 2024 年完成部署運營由 38 顆衛星和若干地面站組成的“低軌衛星物聯網星座”。銀河 Galaxy 銀河航天 約 1000 目前國內民企規劃規模最大的衛星星座計劃，計劃到 2025 年前發射約 1000 顆衛星，首顆試驗星已于 2020 年 1 月發射成功。資料來源：央廣網，中國日報網，澎湃網，界面新聞，新浪科技，中商情報網公眾號，國家航天局，中國航

102、天科工集團官網，銀河航天官網，天風證券研究所 4.4.深度戰略布局，深度戰略布局，推動推動 5G NTN 標準落地標準落地 豐富衛星互聯網產品序列豐富衛星互聯網產品序列，深度，深度參與衛星互聯網建設參與衛星互聯網建設。當前衛星互聯網發展主要圍繞低軌通信衛星，公司深度參與我國低軌衛星互聯網建設，具備提供通信載荷、信關站、核心網、網管，以及測試儀表等等全系列產品和技術服務能力，并積極拓展民用衛星互聯網市場。衛星通信與地面移動通信尚未實現星地一體的資源協同調度和協同接入與傳輸，5G 兼容、6G 融合是衛星互聯網的發展方向，預計衛星互聯網在 5G 階段實現非地面網絡（NTN）技術及產業發展，并將在 6

103、G 階段實現真正的星地融合。公司在提前布局、深度參與的基礎上，積極開展衛星互聯網標準體制制定、產品技術開發和產業化落地工作。建立星地融合實驗建立星地融合實驗室，發布白皮書室，發布白皮書。公司建立了星地融合開放實驗室，提出業界首個基于 5G 的高低軌一體化網絡架構和空口設計方案，完成業界領先的彈性可擴展 5G 星地融合網絡方案設計。2023 年 6 月公司聯合無線移動通信全國重點實驗室（中國信科）發布了全域覆蓋場景智聯-星地融合白皮書，提出了星地融合網絡架構和一系列關鍵技術，并發布星地融合“九萬里計劃”，與運營商、商業航天、通信產業、高校院所等合作伙伴共同推動全球全域無縫覆蓋的星地融合網絡的構建

104、。圖圖 37：信科移動發布信科移動發布 6G 網絡邏輯架構及關鍵技術網絡邏輯架構及關鍵技術系列白皮書系列白皮書 圖圖 38：中信科移動“星地融合研討暨新技術發布會”成功舉辦中信科移動“星地融合研討暨新技術發布會”成功舉辦 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 資料來源：信科移動官網，天風證券研究所 資料來源：信科移動官網，天風證券研究所 大力推動大力推動 5G NTN 的國內外標準制定。的國內外標準制定。公司目前已成為 ITU（國際電信聯盟）、3GPP（第三代合作伙伴計劃）等國際組織成員，同時也是 CCSA（中國通信標準化協會），IMT-20

105、20（5G）推進組，IMT-2030（6G）推進組等國內標準化組織、產業聯盟等組織成員。2023 年 3 月，在國際電信聯盟（ITU-T）SG13 全體會議上，公司牽頭和主導制定的 2 項星地融合國際標準獲批結項。公司在 3GPP 牽頭完成了 5G 衛星回傳、UPF 上星標準化項目，在 ITU-T 牽頭完成了移動性管理、會話管理標準化項目，在 CCSA 牽頭完成了面向5G 增強和 6G 的星地融合關鍵技術研究課題。ITU-R 首個面向首個面向 6G 衛星的研究項目立項。衛星的研究項目立項。2023 年 6 月，由中國信息通信研究院牽頭，信科移動等單位深度參與的衛星國際移動電信（IMT）未來技術

106、趨勢項目正式 ITU-R SG4 WP4B 會議上獲得立項，標志著我國在 6G 衛星通信技術國際標準化工作方面取得了新的突破。該項目內容涉及手機直連衛星通信、星上處理、星間鏈路、高低軌衛星協同、星地頻譜共享技術等重點技術方向，并計劃于 2026 年上半年完成編制。5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 分業務預測看：分業務預測看：1）預計 2023 年移動通信網絡設備收入同比增長 29%，2024 年-2025 年收入增速分別為23%、22%。綜合毛利率水平隨著公司收入規模擴大以及報價回歸合理，綜合毛利率水平有望持續回升，從 2022 年 20%提升至 2025 年的 25.6%。2）預計

107、2023 年移動通信技術服務收入同比增長 26%，2024-2025 年收入增速分別為 22%、20%，公司作為全國領先的通信技術服務廠商，預計收入能夠實現較快增長。該業務毛利率相對穩定，預計在 12%左右。表表 11：分業務預測分業務預測 萬元萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 5,665.6 6,919.4 8,375.6 10,268.0 12,442.5 同比增長同比增長 25.1%22.1%21.0%22.6%21.2%毛利 767.6 1,380.4 1,882.0 2,496.8 3,189.8 綜合毛利率 13.5%19.9%22

108、.5%24.3%25.6%移動通信網絡設備 3,088.6 3,777.9 4,873.5 5,994.4 7,313.2 同比增長 49.4%22.3%29.0%23.0%22.0%毛利率 14.88%26.74%29.9%33.0%35.1%移動通信技術服務 2,565.2 3,127.3 3,485.8 4,252.7 5,103.2 同比增長 4.7%21.9%26.0%22.0%20.0%毛利率 11.78%11.81%12.0%12.0%12.0%其他業務 11.8 14.2 16.3 20.9 26.1 同比增長 22.6%20.7%15.0%28.0%25.0%公司報告公司報告

109、|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 毛利率 49.50%5.94%40.0%40.0%40.0%資料來源：Wind，天風證券研究所 預計 2023-2025 年營業收入分別為 83.76 億元、102.68 億元、124.43 億元，分別同比增長 21%、23%、21%，我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為-2.87 億元、6171 萬元、4.82 億元，分別同比增長 57%、121%、682%。公司系統設備業務與中興通訊相似，天線業務與盛路通信、通宇通訊相似，移動通信技術服務業務與中貝通信、潤健股份相似，但由于公司規模效應未充分體現，短期業績

110、處于虧損狀態，暫無法用利潤衡量公司估值。我們認為公司移動通信設備國內份額提升、海外借集團平臺實現了快速增長，同時公司深度參與低軌衛星互聯網建設，可提供豐富產品，未來存在快速增長可能。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 12：可比公司估值對比可比公司估值對比 公司簡稱公司簡稱 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率市盈率（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 中興通訊 1,204 80.80 98.72 114.76 15 12 10 烽火通信 193 4.06 5.34 7.36 48 36 26 盛路通信 75 2.4

111、4 2.95 4.06 31 25 18 通宇通訊 64 0.82 79 中貝通信 111 1.09 1.93 2.42 102 58 46 潤建股份 110 4.24 5.79 7.62 26 19 14 平均平均 50 30 23 資料來源：Wind，天風證券研究所（注：可比公司凈利潤采用 Wind 一致預期，截至 2023 年 12 月 22 日收盤價）6.風險提示風險提示 尚未盈利的風險。尚未盈利的風險。公司所處的移動通信行業是典型的技術密集型和資金密集型行業，該行業的基本特征是研發投入高、研發周期長、技術性強、研發風險高等，公司未來一定期間內仍存在無法盈利或無法進行利潤分配的風險。與

112、國際領先企業相比，存在較大差距的風險。與國際領先企業相比，存在較大差距的風險。公司在通信產業細分領域與國際領先企業直接競爭，綜合實力與其存在較大差距。未來若公司不能正確判斷和及時把握移動通信行業的發展趨勢和技術的演進路線，未來或面臨與國際領先企業差距進一步擴大的風險?？蛻艏卸容^高的風險?？蛻艏卸容^高的風險。作為國內專業的移動通信網絡部署綜合解決方案提供商，公司客戶主要集中于中國移動、中國電信、中國聯通等通信運營商。公司目前以參與通信運營商的“集中采購”項目為主，存在集采規模下降的風險。5G 應用應用商業模式尚不成熟的風險。商業模式尚不成熟的風險。當前 5G 僅處于大規模商用初期，還遠未達到

113、成熟階段，5G 技術標準仍需持續演進，5G 網絡建設仍需分階段長期進行，相關產業鏈發展尚待進一步成熟，應用場景尚需進一步豐富。5G 未來發展仍面臨技術更新、成本優化、模式落地和市場推廣等多方面不確定性，這些因素可能對公司 5G 業務發展、經營業績和未來競爭能力造成不利影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 3,412.54 5,3

114、99.06 5,109.55 5,088.38 5,187.60 營業收入營業收入 5,665.55 6,919.44 8,375.65 10,268.01 12,442.54 應收票據及應收賬款 4,501.80 4,893.83 5,482.67 5,812.14 6,284.77 營業成本 4,897.99 5,534.04 6,493.65 7,771.17 9,252.78 預付賬款 50.40 18.06 70.88 30.41 93.25 營業稅金及附加 23.69 24.29 29.31 35.94 43.55 存貨 1,456.20 2,232.69 1,663.49 1,6

115、17.67 1,980.64 銷售費用 377.24 364.67 397.84 429.20 470.33 其他 254.07 1,584.94 1,502.80 1,534.49 1,531.62 管理費用 186.96 192.08 188.45 200.23 209.03 流動資產合計流動資產合計 9,675.01 14,128.58 13,829.39 14,083.08 15,077.88 研發費用 1,310.36 1,331.63 1,476.63 1,593.59 1,708.36 長期股權投資 11.57 10.65 10.65 10.65 10.65 財務費用 121.8

116、8 20.05(24.71)(26.50)(22.83)固定資產 514.09 476.33 537.65 658.34 798.50 資產/信用減值損失(100.87)(291.77)(333.17)(408.45)(494.95)在建工程 0.00 0.00 315.00 570.50 763.35 公允價值變動收益 0.00 4.62 0.38 0.00 0.00 無形資產 156.07 147.82 125.72 103.40 80.97 投資凈收益 25.35 33.43 207.00 199.00 205.00 其他 414.01 393.59 396.97 388.72 389.

117、31 其他(8.06)350.65 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 1,095.74 1,028.39 1,385.98 1,731.60 2,042.78 營業利潤營業利潤(1,168.99)(644.25)(311.31)54.92 491.37 資產總計資產總計 10,804.64 15,192.12 15,215.38 15,814.69 17,120.66 營業外收入 8.40 3.49 16.00 12.00 12.00 短期借款 879.07 880.80 887.00 902.00 927.00 營業外支出 12.10 3.88 3.00 3.00

118、3.00 應付票據及應付賬款 4,809.87 5,230.21 5,592.53 6,323.27 6,784.84 利潤總額利潤總額(1,172.68)(644.64)(298.31)63.92 500.37 其他 545.42 815.49 1,192.59 868.54 1,149.09 所得稅 1.53 16.62(14.92)3.20 25.02 流動負債合計流動負債合計 6,234.36 6,926.50 7,672.12 8,093.81 8,860.93 凈利潤凈利潤(1,174.21)(661.26)(283.39)60.73 475.35 長期借款 497.50 790.

119、00 510.00 623.00 678.00 少數股東損益 9.50 12.53 3.83(0.99)(7.07)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤(1,183.71)(673.79)(287.22)61.71 482.42 其他 349.13 317.60 333.36 325.48 329.42 每股收益（元）(0.35)(0.20)(0.08)0.02 0.14 非流動負債合計非流動負債合計 846.63 1,107.60 843.36 948.48 1,007.42 負債合計負債合計 7,173.33 8,171.59 8

120、,515.48 9,042.29 9,868.35 少數股東權益 97.09 109.62 113.45 112.46 105.39 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,735.00 3,418.75 3,418.75 3,418.75 3,418.75 成長能力成長能力 資本公積 8,509.31 11,836.88 11,836.88 11,836.88 11,836.88 營業收入 25.15%22.13%21.05%22.59%21.18%留存收益(7,744.52)(8,418.31)(8,705.53)(8,643.82)(8

121、,161.39)營業利潤-33.12%-44.89%-51.68%-117.64%794.62%其他 34.43 73.59 36.34 48.12 52.68 歸屬于母公司凈利潤-32.43%-43.08%-57.37%-121.49%681.70%股東權益合計股東權益合計 3,631.31 7,020.53 6,699.89 6,772.40 7,252.31 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 10,804.64 15,192.12 15,215.38 15,814.69 17,120.66 毛利率 13.55%20.02%22.47%24.32%25.64%凈利率-

122、20.89%-9.74%-3.43%0.60%3.88%ROE-33.49%-9.75%-4.36%0.93%6.75%ROIC-298.43%-50.13%-16.56%1.74%24.53%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤(1,174.21)(661.26)(287.22)61.71 482.42 資產負債率 66.39%53.79%55.97%57.18%57.64%折舊攤銷 134.84 127.74 146.29 189.43 243.61 凈負債率-53.43%-49.78%-52.95%-49.6

123、8%-46.89%財務費用 138.58 52.36(24.71)(26.50)(22.83)流動比率 1.53 2.01 1.80 1.74 1.70 投資損失(25.35)(33.43)(207.00)(199.00)(205.00)速動比率 1.30 1.69 1.59 1.54 1.48 營運資金變動(853.17)(493.93)728.28 97.81(132.92)營運能力營運能力 其它 314.41 396.43 4.21(0.99)(7.07)應收賬款周轉率 1.37 1.47 1.61 1.82 2.06 經營活動現金流經營活動現金流(1,464.90)(612.08)35

124、9.85 122.48 358.21 存貨周轉率 4.04 3.75 4.30 6.26 6.92 資本支出(5.01)107.55 484.74 551.18 550.26 總資產周轉率 0.54 0.53 0.55 0.66 0.76 長期投資(59.86)(0.92)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(162.61)(1,355.79)(779.00)(895.48)(899.46)每股收益-0.35-0.20-0.08 0.02 0.14 投資活動現金流投資活動現金流(227.49)(1,249.16)(294.26)(344.30)(349.20)每股經營

125、現金流-0.43-0.18 0.11 0.04 0.10 債權融資(1,715.73)411.71(317.85)188.88 85.64 每股凈資產 1.03 2.02 1.93 1.95 2.09 股權融資 3,555.15 4,050.48(37.24)11.78 4.56 估值比率估值比率 其他(400.31)(659.32)0.00 0.00(0.00)市盈率-20.04-35.21-82.60 384.45 49.18 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,439.11 3,802.87(355.09)200.66 90.20 市凈率 6.71 3.43 3.60 3.56 3.32

126、匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 9.93 41.53 18.84 11.33 現金凈增加額現金凈增加額(253.28)1,941.63(289.51)(21.17)99.21 EV/EBIT 0.00 11.03 61.53 23.23 13.28 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標

127、的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準

128、確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期

129、，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可

130、能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：