叉車行業：電動化助推叉車行業高速增長把握經濟復蘇下的投資機遇-230327（33頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 電動化助推叉車行業高速增長，把握經濟復蘇電動化助推叉車行業高速增長，把握經濟復蘇下的下的投資機遇投資機遇 主要觀點主要觀點：Table_Summary 叉車市場受制造業和物流業影響較大，具備高成長屬性叉車市場受制造業和物流業影響較大，具備高成長屬性 叉車的下游行業散而廣，主要與制造業和物流業相關，合計占比約 72%。其中，平衡重式叉車銷量主要受國內制造業影響平衡重式叉車銷量主要受國內制造業影響，平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數(PMI)增速具備較強相關性。倉儲叉車銷量受物流業倉儲叉車銷量受物流業尤其是快遞件的影響較大。尤其是快遞件的影響較

2、大?？紤]到國內對制造業的大力支持和近年來我國物流業的快速爆發，我們認為叉車行業銷量有望加速增長。另一方面，長另一方面，長期來看，人口紅利逐步消退，“機器替人”是核心邏輯，期來看，人口紅利逐步消退，“機器替人”是核心邏輯，加速“機器替人”進程是企業解決用工難、用工貴的同時，提高生產效率、產品質量穩定性及管理效率的最佳途徑。叉車行業叉車行業競爭格局競爭格局穩定穩定，20252025 年國內叉車市場空間有望達年國內叉車市場空間有望達 67678 8 億元億元，海外市場空間廣闊海外市場空間廣闊 從競爭地位來看，從競爭地位來看，全球叉車行業競爭格局穩定，全球叉車行業競爭格局穩定，TOP10TOP10 中

3、外資品牌共中外資品牌共 8 8位位，其中國內品牌安徽合力和杭叉集團位列第 7 位和第 8 位。國內市場方國內市場方面，面，叉車行業分為三個梯隊，第一梯隊的是安徽合力和杭叉集團，按銷量口徑測算的市占率來看，2021 年安徽合力為 25%，杭叉集團為 23%。從發從發展來看，展來看，國內叉車銷量增速遠超全球市場，2011-2021 年占全球份額比重從33.3%提升至 55.8%。向未來看，我們測算到向未來看，我們測算到 20252025 年，我國叉車銷量有望年，我國叉車銷量有望達到達到 162162 萬臺，市場空間萬臺，市場空間 20252025 年有望達年有望達 67678 8 億元億元。另一方

4、面，另一方面，國內叉車與其他國際市場叉車相比，交貨期較短、價格較低，性價比更高，考慮到國內供應鏈及鋰電產業鏈優勢明顯，隨著國內品牌產品力的持續提升以及營銷網絡的搭建紅利釋放，海外市場有望成為國內企業營收高增的強動力來源。電動智能化是叉車行業發展的必然趨勢電動智能化是叉車行業發展的必然趨勢 “雙碳”政策促工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著?！半p碳”政策促工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著。我們依照行業常用口徑，剔除三類車后對國內叉車電動化滲透率進行測算，20212021 年年電動化率達電動化率達 22.5%22.5%，20222022 年加速提升至年加速提升至 28.2%28.2%，

5、到，到 20252025 年有望達年有望達 41%41%。其其中，鋰電池叉車環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品中，鋰電池叉車環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品，未來鋰電池叉車將會對傳統燃油叉車和原有鉛酸電池叉車進行雙替代，另另一款新能源叉車一款新能源叉車即即氫燃料叉車。氫燃料叉車。氫燃料電池因環保和性能雙優勢備受關注，因此氫燃料叉車也受到市場青睞。對氫能委員會公司進行的調查和訪談結果顯示，2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%以上。除除電動化之外，在智能制造背景下，智能化轉型也是叉車發展的重要方向之電動化之外，在智能制造背景下，智能化轉型也是叉車發展

6、的重要方向之一。一。2021 年，叉車 AGV 銷量同比增長 94.29%，達 6800 輛，未來市場空間廣闊。投資建議投資建議 綜合來看，綜合來看，叉車行業發展邏輯清晰，我們叉車行業發展邏輯清晰，我們建議建議關注關注國內叉車行業的雙寡頭國內叉車行業的雙寡頭企業企業。1）安徽合力：）安徽合力：老牌叉車國企龍頭，發力鋰電叉車，前瞻布局氫燃料叉車，電動化與智能化加速發展；2）杭叉集團：）杭叉集團：國內叉車民企龍頭，立足 AGV 自主研發，智能化生產優勢突出，鋰電化加速提升競爭優勢。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。Tabl

7、e_StockNameRptType 叉車行業叉車行業 行業深度 Table_Rank 行業行業評級：評級：增持增持 報告日期：2023-3-27 行業指數與滬深行業指數與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%滬深300機械設備 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 正文目錄正文目錄 1 叉車行業：周期性較弱，具備高成長屬性叉車行業：周期性較弱，具備高成長屬性.5 1.1 物

8、料搬運的重要“幫手”，產品種類多樣.5 1.2 叉車成本受原材料影響較大，下游行業分布廣泛.6 1.3 叉車短期受制造業和物流業影響較大，長期來看“機器替人”是核心.7 2 叉車市場競爭格局穩定，市場空間廣闊叉車市場競爭格局穩定，市場空間廣闊.11 2.1 外資品牌占據全球主導地位，國內市場呈雙寡頭格局.11 2.2 國內叉車銷量增速遠超全球市場，國內市場空間 2025 年有望達 678 億元.12 2.3 國內叉車性價比更高，海外市場空間廣闊.15 3 電動智能化是必然趨勢，鋰電及氫燃料叉車成為市場主方向電動智能化是必然趨勢，鋰電及氫燃料叉車成為市場主方向.18 3.1 電動化叉車優勢明顯，

9、國內電動叉車滲透率穩步提升.18 3.2 鋰電叉車將成為未來主導產品，氫燃料叉車未來可期.19 3.2 AI 賦能叉車，實現智能制造時代的重要轉型.22 4 產業鏈公司：雙寡頭競爭格局，電動化助力高成長產業鏈公司：雙寡頭競爭格局，電動化助力高成長.23 4.1 安徽合力：老牌叉車國企龍頭，電動化與智能化加速發展.23 4.2 杭叉集團：國內叉車民企龍頭，鋰電化加速提升競爭優勢.27 風險提示風險提示.32 oOpOWW8ZeUeUuY9YNAbR9R6MtRoOtRnOfQnNsRiNtRyQ7NoOvMxNrMxONZmRuM 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3333 證券研究報告

10、Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 世界工業車輛統計協會對叉車的分類.5 圖表 2 叉車產業鏈結構.6 圖表 3 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布.7 圖表 4 叉車制造商的年度存貨周轉率高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商.7 圖表 5 平衡重式叉車銷量與制造業 GDP 的年同比增速具備一致性.8 圖表 6 平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數(PMI)增速具備較強相關性.8 圖表 7 近年來倉儲叉車銷量增長較快.9 圖表 8 2010-2021 年全國社會物流總額.9 圖表 9 倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性.9 圖

11、表 10 2016-2021 年我國 65 歲及以上人口占比.10 圖表 11 制造業人員平均工資水平上升.10 圖表 12 2021 年全球叉車制造商 TOP 10.11 圖表 13 2021 年國內叉車制造商競爭格局.12 圖表 14 安徽合力和杭叉集團市占率（銷量口徑測算）.12 圖表 15 2011-2021 年全球叉車銷量.13 圖表 16 2011-2021 年國內叉車銷量.13 圖表 17 2015-2021 年中國叉車出口金額情況.13 圖表 18 國內叉車總銷量及細分品類銷量測算.14 圖表 19 2015-2025 年中國叉車銷量.15 圖表 20 2022-2025 年市

12、場規模預測.15 圖表 21 2015-2022 年中國叉車出口銷量.16 圖表 22 2015-2022 年國內外叉車銷量占比.16 圖表 23 2022 年全球叉車市場交貨周期.16 圖表 24 2022 年全球叉車市場價格變動幅度.16 圖表 25 安徽合力海外營收占比大幅提升.17 圖表 26 杭叉集團海外營收占比大幅提升.17 圖表 27 3 噸內燃叉車和電動叉車成本對比.18 圖表 28 國內電動叉車（不含三類車）滲透率 2025 年有望達 41%.19 圖表 29 鋰電池與鉛酸電池使用成本對比.20 圖表 30 2021 年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超 50%.20

13、圖表 31 2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%以上.22 圖表 32 安徽合力發展歷程.23 圖表 33 安徽合力主營業務.24 圖表 34 安徽合力營業收入及增速.25 圖表 35 安徽合力歸母凈利潤及增速.25 圖表 36 國際市場業務持續優化.25 圖表 37 2021 年海外營收占比高達 19%.25 圖表 38 毛利率和凈利率有所改善.26 圖表 39 國外業務毛利率高于國內業務.26 圖表 40 公司研發費用率總體保持較高水平.26 圖表 41 公司費用率整體管控較好.26 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3333 證券研究報告 Table_Compan

14、yRptType1 行業深度 圖表 42 公司發展歷程.28 圖表 43 杭叉集團部分產品和關鍵零部件.28 圖表 44 2018 到 2022Q1-Q3 公司營業收入情況.29 圖表 45 2018 到 2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤情況.29 圖表 46 市場結構持續改善.29 圖表 47 凈利率總體較為穩定.30 圖表 48 國外市場業務毛利率較高.30 圖表 49 公司高度重視研發水平.30 圖表 50 費用率管控較好.30 圖表 51 安徽合力和杭叉集團 WIND一致預期.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptTyp

15、e1 行業深度 1 叉車行業：叉車行業：周期性較弱周期性較弱，具備高成長屬性，具備高成長屬性 1.1 物料搬運的重要“幫手”物料搬運的重要“幫手”，產品種類多樣，產品種類多樣 叉車叉車又稱工業車輛，又稱工業車輛，指對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸、重物搬運指對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸、重物搬運作業的各種輪式搬運車輛作業的各種輪式搬運車輛。叉車屬于物料搬運機械，和其他起重運輸機械一樣，能夠減輕裝卸搬運工人的勞動強度，提高裝卸搬運效率，降低成本。除此之外，叉車相比于其除此之外，叉車相比于其他搬運機械，還具備以下特點：他搬運機械，還具備以下特點：1）機械化程度高：）機械化程

16、度高：叉車是裝卸搬運一體化的設備，能將裝卸與搬運合二為一，從而減少物流操作環節，加強了作業效率；2）通用性）通用性強強：叉車在物流的各個領域都有所運用，如果將它與托盤配合，其應用范圍會更廣，同時還可以提高作業效率；3）靈活性更好：）靈活性更好：叉車機動靈活，能在作業區內任意調動，在許多機具難以使用的領域都可以使用。因此，叉車被因此，叉車被廣泛應用于車站、港口、機場、工廠及倉廣泛應用于車站、港口、機場、工廠及倉庫等各個國民經濟部門，是機械化裝卸、堆垛和短距離運輸的高效設備。庫等各個國民經濟部門，是機械化裝卸、堆垛和短距離運輸的高效設備。叉車種類多樣，并有多種分類方式。叉車種類多樣，并有多種分類方

17、式。按叉車的動力源不同劃分按叉車的動力源不同劃分，可分為內燃叉車、電動叉車及手動叉車，其中內燃叉車還分為普通內燃叉車、重型叉車、集裝箱叉車和側面叉車等，電動叉車包括電動平衡重式叉車和電動倉儲叉車；按叉車的結構按叉車的結構特點劃分，特點劃分，可分為前移式叉車、插腿式叉車、揀選式叉車、越野式叉車等類型。目前最常用的劃分目前最常用的劃分方式是世界工業車輛統計協會的分類。方式是世界工業車輛統計協會的分類。按協會劃分，叉車分為電動平衡重乘駕式叉車叉車分為電動平衡重乘駕式叉車（）、電動乘駕式倉儲叉車（）、電動步行式倉儲叉車（）和內燃平衡重乘駕式叉（）、電動乘駕式倉儲叉車（）、電動步行式倉儲叉車（）和內燃平

18、衡重乘駕式叉車（實心輪胎）（）和內燃平衡重乘駕式叉車（充氣輪胎）（）五大類型車（實心輪胎）（）和內燃平衡重乘駕式叉車（充氣輪胎）（）五大類型，其中第類至類屬于電動叉車，第類和第類叉車屬于內燃叉車。圖表圖表 1 世界工業車輛統計協會世界工業車輛統計協會對叉車的分類對叉車的分類 資料來源：杭叉集團可轉債募集說明書，華安證券研究所 1）電動平衡重乘駕式叉車（）：）電動平衡重乘駕式叉車（）：這種叉車使用電池作為動力源，具有高效率和低噪音的特點。由于其設計的平衡重系統，它可以在狹窄的空間內靈活操作，適用于室內、適用于室內、室外場合，尤其適用于堆高高度不高的情況。室外場合，尤其適用于堆高高度不高的情況。敬

19、請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2）電動乘駕式倉儲叉車（）：）電動乘駕式倉儲叉車（）：使用電池作為動力源，設計為乘駕式，可以讓駕駛員在高度較高的位置操作，提高了操作的視野。它可以在狹窄的通道中行駛，適用于高適用于高貨架倉庫的貨物搬運。貨架倉庫的貨物搬運。3）電動步行式倉儲叉車（）：）電動步行式倉儲叉車（）：使用電池作為動力源，由于設計為步行式，因此比因此比較靈活，適用于狹窄的倉庫通道，具有較小的轉彎半徑和高的可搬運高度，較靈活，適用于狹窄的倉庫通道，具有較小的轉彎半徑和高的可搬運高度，提高了倉庫的利用率。4）內

20、燃平衡重乘駕式叉車（實心輪胎）（）：）內燃平衡重乘駕式叉車（實心輪胎）（）：使用燃油作為動力源，通常適用于室外場合，比如建筑工地等。由于采用實心輪胎，可以適應復雜地形，但相對而言運行可以適應復雜地形，但相對而言運行平穩性稍差。平穩性稍差。5）內燃平衡重乘駕式叉車（充氣輪胎）（）：）內燃平衡重乘駕式叉車（充氣輪胎）（）：使用燃油作為動力源，通常適用于室外場合，比如建筑工地等。由于采用充氣輪胎，可以適應更為復雜的地形，但相對而可以適應更為復雜的地形，但相對而言對輪胎維護要求更高。言對輪胎維護要求更高。1.2 叉車叉車成本受原材料影響較大成本受原材料影響較大，下游行下游行業分布廣泛業分布廣泛 叉車產

21、業鏈結構清晰完整，眾公司分工明確。從產業鏈來看，叉車產業鏈結構清晰完整，眾公司分工明確。從產業鏈來看，叉車制造行業的上游主要為鋼鐵行業和發動機、蓄電池、電機、電控、液壓元器件、變速箱等關鍵零部件制造業，其中鋼鐵部分的代表企業有寶鋼股份、河鋼集團、華菱鋼鐵、鞍鋼股份等，關鍵零部件制造商濰柴動力、方正電機、大洋電機、賽輪輪胎、玲瓏輪胎等；中游為叉車制造商，代表企業有安徽合力、杭叉集團、諾力股份等；下游主要為各類應用場景，行業分布零散，主要有物流倉儲業、交通運輸業、工業制造業、批發和零售業等。圖表圖表 2 叉車產業鏈結構叉車產業鏈結構 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 從上游來看，從上游來看

22、，據杭叉集團可轉債說明書披露，叉車生產所需的原材料主要包括鋼材、發動機、平衡重、變速箱、油缸、輪胎、牽引電瓶、屬具等原材料和配套零部件，并且原材料占公司生產成本的原材料占公司生產成本的 90%以上，且價格受鋼材等大宗產品市場價格波動的影響。上游鋼鐵行業關鍵零部件制造中游上游叉車制造倉儲物流交通運輸工程制造批發零售 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 從下游來看，從下游來看，據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，叉車被廣泛應用于倉儲物流、汽車、化工、食品、零售等領域，下游占比最大的行業為交通運輸、倉儲物流，占比

23、20.48%，電商物流業的高速發展推動叉車等智能設備銷量加速增長，電氣機械和汽車其次，分別為 12.39%和 9.79%。按行業大類來看，按行業大類來看，物流業占比為 20.48%，制造業占比合計為 51.56%，制造業與物流業比例約為 2.5:1。由此，我們認為叉車行業需由此，我們認為叉車行業需求受制造業與物流業影響較大，但由于下游較為分散，因此并不會受到單一行業的周期求受制造業與物流業影響較大，但由于下游較為分散，因此并不會受到單一行業的周期影響。影響。圖表圖表 3 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布年中國叉車制造產業鏈下游需求分布 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安

24、證券研究所 1.3 叉車短期受制造業和物流業影響較大，長期來看“機器替叉車短期受制造業和物流業影響較大，長期來看“機器替人人”是核心是核心 叉車與挖掘機等傳統叉車與挖掘機等傳統機械有所不同機械有所不同，存貨周轉率高于通用設備。存貨周轉率高于通用設備。雖然叉車是以起重、裝卸材料為主要工作任務的特殊機械車輛，屬于工程機械，但與挖機等傳統工程機械底層邏輯有所不同。以挖掘機為代表的傳統工程機械下游行業以地產和基建為主，周期性明顯，而叉車的下游行業散而廣，主要與制造業和物流業相關，合計占比約叉車的下游行業散而廣，主要與制造業和物流業相關，合計占比約 72%。也正因為如此，叉車具備通用性，叉車具備通用性，

25、在下游行業方面在下游行業方面類似機床等通用設備。類似機床等通用設備。但叉車的制造難度并沒有數控機床大，因此從存貨周轉率來看，叉車制造商的從存貨周轉率來看，叉車制造商的年度年度存貨周轉率存貨周轉率處于處于 6-8次水平，次水平，明顯高于數控機床制造商明顯高于數控機床制造商 1-2 次的水平次的水平，也高于傳統工程機械制造商，也高于傳統工程機械制造商 3-4 次的次的水平水平。圖表圖表 4 叉車制造商的年度存貨周轉率叉車制造商的年度存貨周轉率高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商 資料來源：WIND，華安證券研究所 20.48%12.39%9.79%8.25%

26、7.09%5.45%4.54%4.05%27.97%交通運輸、倉儲物流電氣機械汽車食品飲料批發零售石油化工電子設備制造造紙其他0246810201620172018201920202021安徽合力杭叉集團紐威數控海天精工三一重工恒立液壓 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 基于以上，我們總結來影響基于以上，我們總結來影響叉車銷量的叉車銷量的主要主要因素：因素：1）短期來看：）短期來看：平衡重式叉車平衡重式叉車（I+IV+V）平衡重式叉車銷量主要受國內制造業影響，平衡重式叉車銷量主要受國內制造業影響，平衡重式叉車銷

27、量平衡重式叉車銷量增速與增速與制造業采購經制造業采購經理指數理指數(PMI)增速具備較強相關性。增速具備較強相關性。平衡重式叉車是使用最為廣泛的叉車品種，屬于物料搬運設備中的主力軍。廣泛應用于車站、港口、機場、工廠、倉庫等國民經濟中的各個部門，因此其銷量與宏觀經濟尤其是制造業景氣度之間具備較強關系。通過對比平衡通過對比平衡重重式式叉車銷量與制造業叉車銷量與制造業 GDP 的年同比增速，可以發現二者在近年來的幾個關鍵轉折點的年同比增速，可以發現二者在近年來的幾個關鍵轉折點均具備一致性。均具備一致性。同時，我們拉取 2011-2021 年年 PMI 及平衡重及平衡重式式叉車銷量的月度同比增叉車銷量

28、的月度同比增速數據，可以清晰的發現兩者漲跌趨勢速數據，可以清晰的發現兩者漲跌趨勢的相關性較強的相關性較強。從邏輯上說，當宏觀經濟向好，制造業景氣度提高，資本投資加大，建設項目增多，從而促進叉車等設備的銷量提升?？偨Y來說，平衡重式叉車銷量短期受到制造業景氣度影響較大，總結來說，平衡重式叉車銷量短期受到制造業景氣度影響較大，向未來看，隨著疫情放開，國家經濟復蘇的步伐加快以及國家對制造業的支持力度加大，平衡重式叉車的銷量有望隨之提升。圖表圖表 5 平衡重平衡重式式叉車銷量與制造業叉車銷量與制造業 GDP 的年同比增速的年同比增速具備一致性具備一致性 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 6

29、平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數(PMI)增速具備較強相關性增速具備較強相關性 資料來源：Wind，華安證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2012201320142015201620172018201920202021平衡重式叉車銷量同比增速（%）右軸：制造業GDP同比增速（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2011-01

30、2011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09PMI同比增速（%）右軸：平衡重式叉車銷量同比增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3333 證券研究報告 Table_CompanyRpt

31、Type1 行業深度 倉儲叉車倉儲叉車（II+III）倉儲叉車銷量主要受倉儲叉車銷量主要受物流業景氣度影響物流業景氣度影響。倉儲叉車因其車體緊湊、移動靈活、自重輕和環保性能好而在倉儲業得到普遍應用。近年來隨著國民經濟的不斷發展，居民可支配收入不斷上升，居民的消費能力也隨之增強，電商業順勢發展，由此催生了對物流裝備的旺盛需求，促使倉儲叉車行業蓬勃發展。從全國社會物流總額來看，從全國社會物流總額來看，2010-2021 年，社會物流總額從 125.40 萬億元增長至335.20 萬億元，其中 2020 年受新冠疫情影響，增速明顯下降。從快遞業務量來看，從快遞業務量來看，2021 年全國規模以上快遞

32、業務量突破 1000 億件，達 1083 億件。而對應的倉儲叉車銷而對應的倉儲叉車銷量，量，2011-2021 年，叉車銷量從 5.3 萬臺增長至 54.5 萬臺，CAGR 達 26%。我們拉取我們拉取2022-2021 年倉儲叉車銷量及快遞業務量的月度同比增速數據，發現二者之間具備較強年倉儲叉車銷量及快遞業務量的月度同比增速數據，發現二者之間具備較強的相關性，充分說明了倉儲叉車銷量受物流業尤其是快遞件的影響較大的相關性，充分說明了倉儲叉車銷量受物流業尤其是快遞件的影響較大。2020 年和2021 年倉儲叉車的銷量增速較大，分別為 42%和 63%，我們認為主要是因為在疫情時在疫情時代，人力資

33、源稀缺，成本較高且并不具備穩定性，在此背景下，機械設備是很好的替代代，人力資源稀缺，成本較高且并不具備穩定性，在此背景下，機械設備是很好的替代選擇，因此倉儲叉車銷量經歷了前期的高速增長之后，同比增速仍能達到較高水平。選擇，因此倉儲叉車銷量經歷了前期的高速增長之后，同比增速仍能達到較高水平。圖表圖表 7 近年來倉儲叉車銷量增長較快近年來倉儲叉車銷量增長較快 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 8 2010-2021 年年全國社會全國社會物流物流總額總額 圖表圖表 9 倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性 資料來源：WIND，華安證券研究所

34、 資料來源：WIND，華安證券研究所 5.3 5.0 5.6 6.8 8.2 10.2 15.1 21.8 23.5 33.4 54.5-6%11%23%20%24%48%45%8%42%63%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021倉儲叉車（萬臺）右軸：倉儲叉車同比（%）0%5%10%15%20%25%30%0.00100.00200.00300.00400.00全國社會物流總額（萬億元）右軸：YoY（%

35、）-50%0%50%100%150%200%2011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-07規模以上快遞業務量同比增速（%）倉儲叉車銷量同比增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2）中長期來看：）中長期來看：人口紅利人口紅利逐步逐步消退，消退，“機器替人”是核心邏輯?！皺C器替人”是核心邏輯。人口紅利是指在人口結構向勞動力年齡段轉變的過程中，勞動

36、力人口比例的增加所帶來的經濟增長潛力。隨著之前計劃生育的實行以及現代年輕人生育意愿的下降，國內人口老齡化問題突出，人口紅利正逐漸消失。根據國家統計局數據顯示，2021 年我國 65 歲及以上人口占比達 14.2%，步入深度老齡化社會。勞動力成本方面，人均成本正逐年提升勞動力成本方面，人均成本正逐年提升.據國家統計局數據，制造業生產、運輸設備操作人員及有關人員平均工資 2021 年達 6.80 萬元，一方面是受人口老齡化影響，另一方面，是因為居民生活水平提升，勞動力對工作質量有了更高要求，從事枯燥、環境惡劣及危險工作意愿逐步降低，因此人均成本較之前有所增長。在這樣在這樣的時代背景之下，要想降低的

37、時代背景之下，要想降低產業產業成本，加快產業技術升級成本，加快產業技術升級，加速“機，加速“機器器替人”進程替人”進程是企是企業解決用工難、用工貴的同時，提高生產效率、產品質量穩定性及管理效率的最佳途徑。業解決用工難、用工貴的同時，提高生產效率、產品質量穩定性及管理效率的最佳途徑。圖表圖表 10 2016-2021 年我國年我國 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比 圖表圖表 11 制造業人員制造業人員平均工資水平上升平均工資水平上升 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%0%2%4%6%8%1

38、0%12%14%16%050001000015000200002500020162017201820192020202165歲及以上人口（萬人）右軸：占比（%）7.3%6.4%6.5%5.7%9.3%8.2%5.1%10.9%0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000制造業生產、運輸設備操作人員及有關人員平均工資（元）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2 叉車市場競爭格局穩定，叉車市場競爭格局穩定，市場空間廣闊市場空間廣闊 2.1 外資品牌占據全球主導地位，國

39、內市場呈雙寡頭格局外資品牌占據全球主導地位，國內市場呈雙寡頭格局 全球叉車行業競爭格局穩定，全球叉車行業競爭格局穩定，TOP10 中外資品牌共中外資品牌共 8 位位?？v覽叉車行業的全球發展史，世界上最早的叉車是 1917 年美國克拉克公司發明的單缸帶有升降裝置的叉車。在二戰中，叉車美軍被廣泛應用于裝卸軍用物資。二戰結束后，德國和日本的制造業迅速發展，叉車制造技術和銷量突飛猛進。我國叉車起步于 50 年代末期，當時主要以仿制蘇聯叉車為主，發展至今，我國制造商不斷設計、研發、創新，也形成了具備國際競爭力的自主叉車品牌。根據美國物料搬運雜志公布的 2021 年全球叉車制造商榜單，第一名依舊為日本豐田

40、工業集團。在在 TOP10 榜單中共榜單中共 8 位外資品牌，國內品牌安徽合位外資品牌，國內品牌安徽合力和杭叉集團位列第力和杭叉集團位列第 7 位和第位和第 8 位。位。國內外品牌營收差距較大。國內外品牌營收差距較大。從營業收入來看，2021 年豐田工業集團收入 159.23 億美元，以絕對優勢領先其他品牌，是國內龍頭安徽合力 24.09 億美元收入的 6.6 倍。圖表圖表 12 2021 年全球叉車制造商年全球叉車制造商 TOP 10 資料來源：美國物料搬運雜志，華安證券研究所 國內叉車市場國內叉車市場分為三個梯隊，呈雙寡頭競爭格局分為三個梯隊，呈雙寡頭競爭格局。綜合來看，叉車行業壁壘較低，

41、行業內玩家眾多，競爭趨于白熱化，除了外資品牌和國內龍頭企業，仍有很多目前銷量較少的玩家，但總體來說，大型叉車企業生存能力強于中小企業，行業格局將持續優化。根據中叉網統計，2022 年，國內有 15 家工業車輛制造商年銷售量超過 10000 臺，有 20家工業車輛制造商年銷售量超過 5000 臺，有 25 家工業車輛制造商年銷售量超過 3000臺，有 32 家工業車輛制造商年銷售量超過 2000 臺。按營收和銷量可將國內叉車市場分為三個梯隊。位列第一梯隊第一梯隊的是安徽合力和杭叉集團，從銷量口徑測算的市占率來看，從銷量口徑測算的市占率來看，20212021 年安徽合力市占率為年安徽合力市占率為

42、25%25%，杭叉集團為，杭叉集團為23%23%。第二梯隊第二梯隊是林德（中國）、中力、龍工、比亞迪、諾力、豐田、永恒力、海斯特這八家叉車企業，銷售收入均已過 10 億人民幣。第三梯隊第三梯隊為國內前 20 制造商排名的其他企業，分別為三菱、臺勵福、柳工、凱傲寶驪、如意、吉鑫祥、江淮、加力，其銷量均已過萬臺。排名公司2021年收入（億美元）2020年收入（億美元）百分比變化（%）國家1豐田工業集團159.23126.7125.70%日本2凱傲集團73.7669.246.50%德國3永恒力集團55.1345.5021.20%德國4三菱力至優40.4437.866.80%日本5科朗設備集團40.1

43、036.2010.80%美國6海斯特-耶魯物料搬運公司30.7528.129.40%美國7安徽合力24.0919.3024.80%中國8杭叉集團22.7312.6879.30%中國9斗山工業車輛公司13.519.0349.40%韓國10曼尼通集團12.5212.520.00%法國 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 13 2021 年年國內叉車制造商競爭格局國內叉車制造商競爭格局 資料來源：中叉網，華安證券研究所 圖表圖表 14 安徽合力和杭叉集團市占率（銷量口徑測算）安徽合力和杭叉集團市占率（銷量口

44、徑測算）資料來源：華安證券研究所整理 2.2 國內叉車銷量增速遠超全球市場，國內叉車銷量增速遠超全球市場，國內市場空間國內市場空間 2025 年年有望達有望達 678 億元億元 國內國內外叉車銷量穩步提升，國內增速遠超國外。外叉車銷量穩步提升，國內增速遠超國外。由于制造業的智能化、電商的快速發展和勞動力短缺等因素帶來全社會物流總量的持續增長，國內外工業車輛的發展態勢表現強勁。全球市場方面，全球市場方面，世界工業車輛統計協會數據顯示，全球叉車銷量從 2011 年的 94 萬臺增長至 2021 年的 197 萬臺，年復合增長率達到 7.66%。2021 年全球叉車銷量相比 2020 年增長 24.

45、4%，行業整體呈現增長趨勢。國內市場方面，我國工業車輛國內市場方面，我國工業車輛行業雖起步較晚，但歷經多年發展后，現已成為全球第一叉車生產大國和消費市場。行業雖起步較晚，但歷經多年發展后，現已成為全球第一叉車生產大國和消費市場。2015-2021 年是中國工業車輛行業快速的發展期。據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，2011-2021 年國內叉車銷量從 31 萬臺增長至 110 萬臺，CAGR 達 13.36%，占全球份額比重從 33.3%提升至 55.8%。第三梯隊第三梯隊第二梯隊第二梯隊第一梯隊第一梯隊安徽合力、杭叉集團（營收（營收100億以上）億以上）林德（中國）、中力、龍工、比亞迪

46、、諾力、豐田、永恒力、海斯特（營收（營收1010-100100億元）億元）三菱、臺勵福、柳工、凱傲寶驪、如意、吉鑫祥、江淮、加力（銷量過萬）（銷量過萬）23%22%25%28%25%21%21%23%26%23%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021安徽合力市占率（%）杭叉集團市占率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 15 2011-2021 年年全球叉車銷量全球叉車銷量 圖表圖表 16 2011-2021 年國內叉車銷量年國內叉車銷量 資料來源：世界工業

47、車輛統計協會，華安證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 國內叉車國內叉車品牌品牌獲市場認可，出口金額總體提升。獲市場認可，出口金額總體提升。國內叉車行業通過多年發展，在國內已經實現了對外資品牌的進口替代，同時正一步一步進軍海外市場。從海關總署統計的叉車出口金額來看，2015-2021 年，中國叉車出口金額從 18.5 億元增長至 41.2 億元。其中 2019 年和 2020 年受疫情影響較大，但 2021 年同比增長 67.36%，充分說明了國內叉車品牌在海外市場的認可度較高。不論是產品性能還是后市場配套服務水平均向國不論是產品性能還是后市場配套服務水平均向

48、國際品牌看齊，且差距越縮越小，因此國內叉車產品性價比更高。際品牌看齊，且差距越縮越小，因此國內叉車產品性價比更高。向未來看，國內在叉車向未來看，國內在叉車電動化和智能化發展進程中啟動較快，處于全球領先水平，因此，我們認為隨著叉車行電動化和智能化發展進程中啟動較快，處于全球領先水平，因此，我們認為隨著叉車行業新能源化的進程加速，國內叉車品牌有望實現彎道超車，出口金額有望業新能源化的進程加速，國內叉車品牌有望實現彎道超車，出口金額有望繼續繼續大幅提升。大幅提升。圖表圖表 17 2015-2021 年中國叉車出口金額情況年中國叉車出口金額情況 資料來源：海關總署，華安證券研究所 基于前文，我們對國內

49、叉車總銷量及細分品類銷量進行測算，我們做出如下假設：基于前文，我們對國內叉車總銷量及細分品類銷量進行測算，我們做出如下假設：1）兩會報告對 2023 年中國實際 GDP 增速預測 5.0%，穆迪預計 2023 年和 2024年實際 GDP 增速均為 5.0%，假設 2025 年 GDP 增速也為 5.0%；PPI 方面，據中科院預測中心發布的2023 中國經濟預測與展望報告，2023 年 PPI 增速預計-0.4%，假設 2024 年和 2025 年有所回升為 2%；0.2%4.8%7.5%0.1%8.3%15.7%11.7%0.3%6.0%24.4%0%5%10%15%20%25%30%05

50、0100150200250全球叉車銷量（萬臺）右軸：年增長率（%）-8.0%13.9%9.4%-8.9%13.0%34.2%20.2%1.9%31.5%37.4%-20%-10%0%10%20%30%40%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00工業車輛合計（萬臺）右軸：YoY（%）18.5 19.0 22.5 28.2 26.2 24.6 41.2 2.8%18.7%25.2%-7.2%-5.9%67.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035404520152016201720182019202020

51、21出口金額（億美元）右軸：增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2）制造業 GDP 與 GDP 水平及 PPI 相關，因此我們依據“實際 GDP 增速+PPI增速”值測算制造業 GDP 增速；3）近年來電商和物流業快速發展，假設 2022 年倉儲叉車銷量占比較 2021 年增長 3%，達 52.6%；其中考慮到乘駕式倉儲叉車近年來的發展迅速，假設 2022年開始步行式倉儲叉車的占比有所減少；4）平衡重式叉車由于大部分比重來自內燃平衡重式叉車，在雙碳背景下，內燃車會被電動車大量替代，因此假設平衡重式叉車

52、占比及內燃平衡重式叉車在平衡重式叉車中占比小幅下降；5）電動步行式倉儲叉車在物流業和倉庫中應用廣泛，根據之前趨勢假設未來占比小幅提升；6）根據前幾年趨勢，假設銷售密度 1（平衡重式叉車/制造業 GDP）小幅增長，銷售密度 2（倉儲叉車/快遞業務量）保持不變。圖表圖表 18 國內叉車總銷量及細分品類銷量測算國內叉車總銷量及細分品類銷量測算 資料來源：華安證券研究所整理 注：2022 年由于銷量數據不全，藍色字體數據為中國工程機械工業協會工業車輛分會公布數據，其余品類銷量均為測算；藍色底色數據為可調整數據 由此，我們測算出到由此，我們測算出到 2025 年，我國叉車銷量有望達到年，我國叉車銷量有望

53、達到 162 萬臺。萬臺。201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E制造業GDP（億元）制造業GDP（億元）199436209509233876255937264137266418316582335215347283368120390207制造業GDP同比增速（%）制造業GDP同比增速（%）5.05%5.05%11.63%11.63%9.43%9.43%3.20%3.20%0.86%0.86%18.83%18.83%5.89%5.89%3.60%

54、3.60%6.00%6.00%6.00%6.00%實際GDP增速（%）7.04%6.85%6.95%6.75%6.00%2.20%8.40%3.00%5.00%5.00%5.00%PPI同比（%）PPI同比（%）-5.20%-1.40%6.30%3.50%-0.30%-1.80%8.10%4.10%-0.40%2.00%2.00%實際GDP增速+PPI（%）1.84%1.84%5.45%5.45%13.25%13.25%10.25%10.25%5.70%5.70%0.40%0.40%16.50%16.50%7.10%7.10%4.60%4.60%7.00%7.00%7.00%7.00%平衡重式

55、叉車（臺）平衡重式叉車（臺）245675268527346033379110373166466230554588497221535958579159621713平衡重式叉車YoY（%）-15.69%9.30%28.86%9.56%-1.57%24.94%18.95%-10.34%7.79%8.06%7.35%平衡重式叉車占總叉車比重（%）75.0%72.6%69.7%63.5%61.3%58.3%50.4%47.4%44.4%41.4%38.4%電動平衡重乘駕式叉車（臺）381663998552946630546346276257112993124018155118190788229675電動

56、平衡重駕式叉車YoY（%）-9.1%4.8%32.4%19.1%0.6%20.2%48.2%9.8%25.1%23.0%20.4%內燃平衡重式叉車（臺）207509228542293087316056309704389973441595373203380840388371392038內燃平衡重式叉車YoY（%）-16.8%10.1%28.2%7.8%-2.0%25.9%13.2%-15.5%2.0%2.0%0.9%電動平衡重乘駕式叉車占平衡重叉車比重（%）15.5%14.9%15.3%16.6%17.0%16.4%20.4%24.9%28.9%32.9%36.9%內燃平衡重式叉車占平衡重叉車比

57、重（%）84.5%85.1%84.7%83.4%83.0%83.6%79.6%75.1%71.1%67.1%63.1%銷售密度1（臺/億元）銷售密度1（臺/億元）1.2321.2321.2821.2821.4801.4801.4811.4811.4131.4131.7501.7501.7521.7521.4831.4831.5431.5431.5731.5731.5931.593規模以上快遞業務量（萬件）206663731283154005592507104363522918335789108296411105812212931262 15495169 18500023規模以上快遞業務量YoY

58、（%）51.4%28.0%26.6%25.3%31.2%29.9%2.1%16.9%19.8%19.4%倉儲叉車（臺）倉儲叉車（臺）8195181951101540101540150705150705218042218042235175235175334009334009544794544794550764550764669921669921818242818242995418995418倉儲叉車YoY（%）20.1%23.9%48.4%44.7%7.9%42.0%63.1%1.1%21.6%22.1%21.7%倉儲叉車占總叉車比重（%）25.0%27.4%30.3%36.5%38.7%41.

59、7%49.6%52.6%55.6%58.6%61.6%電動乘駕式倉儲叉車（臺）7661847710247120889323110771557322353278593484543385電動乘駕式倉儲叉車YoY（%）24.0%10.7%20.9%18.0%-22.9%18.8%40.6%43.5%24.6%25.1%24.5%電動步行式倉儲叉車（臺）7429093063140458205954225852322932529221528411642062783397952032電動步行式倉儲叉車YoY（%）19.7%25.3%50.9%46.6%9.7%43.0%63.9%-0.2%21.5%22.

60、0%21.5%電動乘駕式倉儲叉車占倉儲叉車比重（%）9.3%8.3%6.8%5.5%4.0%3.3%2.9%4.1%4.2%4.3%4.4%電動步行式倉儲叉車占倉儲叉車比重（%）90.7%91.7%93.2%94.5%96.0%96.7%97.1%95.9%95.8%95.7%95.6%銷售密度2（臺/萬件）銷售密度2（臺/萬件）0.0400.0400.0320.0320.0380.0380.0430.0430.0370.0370.0400.0400.0500.0500.0500.0500.0520.0520.0530.0530.0540.054電動叉車合計（含三類車）（臺）電動叉車合計（含三

61、類車）（臺）1201171201171415251415252036512036512810962810962986372986374102664102666577876577876747826747828250398250391009030100903012250921225092電動叉車（含三類車）YoY（%）9.0%17.8%43.9%38.0%6.2%37.4%60.3%2.6%22.3%22.3%21.4%電動叉車（含三類車）占總叉車比重（%）36.7%38.2%41.0%47.1%49.1%51.3%59.8%64.4%68.4%72.2%75.8%總叉車銷量合計（臺）總叉車銷量合

62、計（臺）3276263276263700673700674967384967385971525971526083416083418002398002391099382109938210479851047985120587912058791397401139740116171301617130總叉車YoY（%）-8.9%13.0%34.2%20.2%1.9%31.5%37.4%-4.7%15.1%15.9%15.7%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 19 2015-2025 年中國叉車年中國叉車銷量銷

63、量 資料來源：華安證券研究所整理 根據市場產品均價，我們假設電動平衡重乘駕式叉車 2022 年均價為 11 萬元，考慮到鋰電產品性能的不斷提升，假設未來 3 年均價漲幅為 3%；內燃平衡重式叉車均價為 6 萬元，電動乘駕式倉儲叉車均價為 5.5 萬元，電動步行式倉儲叉車 1.5 萬元，由由此此我們我們簡單測算一下簡單測算一下 2022-2025 年市場規模年市場規模，到，到 2025 年國內叉車市場規模有望達年國內叉車市場規模有望達 678億元。億元。圖表圖表 20 2022-2025 年市場規模預測年市場規模預測 資料來源：華安證券研究所整理 2.3 國內叉車性價比更高，國內叉車性價比更高，

64、海外市場空間廣闊海外市場空間廣闊 叉車出口銷量加速提升，叉車出口銷量加速提升，2022 年出口占比高達年出口占比高達 35%。從銷量來看，從銷量來看，2015-2022 年，叉車出口銷量從 9.2 萬臺增長至 36.2 萬臺，CAGR 達 21.6%，其中 2021 年由于世界經濟整體低迷，復蘇不確定性加劇，全球疫情反復，相較之下，國內復產復工狀況較好，供應鏈恢復較快，因此叉車出口銷量大幅提升 73.8%，而 2022 年，國外市場受到俄烏沖突及能源危機等因素影響，外資品牌供應不及時，因此 2022 年銷量持續高漲，達36.15 萬臺。從比例來看，從比例來看，近年來叉車出口業務增長，國外銷量占

65、比持續提升，從33 37 50 60 61 80 110 105 121 140 162 13.0%34.2%20.2%1.9%31.5%37.4%-4.7%15.1%15.9%15.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00叉車銷量合計（萬臺）右軸：YoY（%）2022E2023E2024E2025E電動平衡重乘駕式叉車電動平衡重乘駕式叉車（萬臺萬臺）12.4015.5119.0822.97均價（萬元）11.0011.3311.6712.02YoY（%）

66、0.030.030.03市場規模（億元）136.42175.75222.65276.07內燃平衡重式叉車內燃平衡重式叉車（臺臺）37.3238.0838.8439.20均價（萬元）6.006.006.006.00市場規模（億元）223.92228.50233.02235.22電動乘駕式倉儲叉車電動乘駕式倉儲叉車（臺臺）2.242.793.484.34均價（萬元）5.505.505.505.50市場規模（億元）12.2915.3219.1623.86電動步行式倉儲叉車電動步行式倉儲叉車（臺臺）52.8464.2178.3495.20均價（萬元）1.501.501.501.50市場規模（億元）79

67、.2696.31117.51142.80總計市場規?？傆嬍袌鲆幠＃▋|元億元）451.90451.90515.88515.88592.34592.34677.96677.96 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2015 年的 28%提升至 2022 年 34%。由于是疫情時代，國內叉車品牌搶抓機遇，實現了出口業務的高增長。圖表圖表 21 2015-2022 年年中國叉車出口銷量中國叉車出口銷量 圖表圖表 22 2015-2022 年國內外叉車銷量占比年國內外叉車銷量占比 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分

68、會，華安證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 較其他國際地區相比，國內叉車貨期較短、價格較低。較其他國際地區相比，國內叉車貨期較短、價格較低。根據 Interact Analysis 分析，2022 年盡管全球經濟繼續從新冠肺炎疫情中復蘇，但材料和運輸成本仍持續上漲，受地緣政治影響供應鏈不暢，并且通貨膨脹加劇，因此對叉車供給側的生產和成本產生了重大影響。從交貨周期來看，從交貨周期來看，北美市場一方面受通貨膨脹及國際航運受阻等影響，另一方面豐田公司的北美生產基地由于發動機認證的問題停止發貨，供應鏈出現問題，因此美國是2022 年叉車交貨期最長的市場。歐洲市場的交

69、貨時間處于中間值。倉儲叉車的交貨時間從 6 到 12 個月不等，而一些平衡叉車的交貨期超過 1 年。相比之下，中國市場交貨相比之下，中國市場交貨周期較短，周期較短，具體來看，3 類鋰電池叉車在中國市場的交貨時間一般在 6 個月以上，鉛酸車輛的庫存相對較高，交付時間略短于鋰電叉車，約為 3-6 個月不等。從價格來看，從價格來看，據 Interact Analysis 數據，受全球供應鏈緊張、物流運費飆升、金屬原材料價格飆升等影響，2022 年主要叉車制造商叉車價格明顯上漲。分地區來看，同級別、同噸位叉車的價格漲幅為北美歐洲中國。因此，綜合來看，國內叉車品牌的供應鏈較為穩定，交貨更快，且成本管控能

70、力更因此，綜合來看，國內叉車品牌的供應鏈較為穩定，交貨更快，且成本管控能力更好，因此在全球市場上具備強競爭力。我們認為，國際地緣政治動蕩仍會進一步持續，好，因此在全球市場上具備強競爭力。我們認為，國際地緣政治動蕩仍會進一步持續，美國通脹也仍處于高位，在這種背景之下，國內叉車品牌在海外市場的拓展進程有望加美國通脹也仍處于高位，在這種背景之下，國內叉車品牌在海外市場的拓展進程有望加速。速。圖表圖表 23 2022 年年全球叉車市場交貨周期全球叉車市場交貨周期 圖表圖表 24 2022 年全球叉車市場價格變動幅度年全球叉車市場價格變動幅度 9.2 10.2 12.6 16.7 15.3 18.2 3

71、1.6 36.2-20%0%20%40%60%80%0.0010.0020.0030.0040.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口銷量（萬臺）右軸：YoY（%）28%28%25%28%25%23%28%34%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國內出口 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 資料來源：Interact Analysis，華安證券研究所 資料來源：Interact Ana

72、lysis，華安證券研究所 國內叉車龍頭企業持續布局海外市場，國內叉車龍頭企業持續布局海外市場，國外業務成效明顯。國外業務成效明顯。我國作為制造業大國，近年來堅持創新驅動和智能轉型，正加快向制造業強國邁進的步伐。國內叉車雙寡頭安徽合力和杭叉集團均在國際市場通過投資等方式設立較多營銷機構和公司，已布局涵蓋全球范圍的營銷網絡。具體來看，具體來看，安徽合力擁有歐洲、東南亞、北美、中東等四大海外中心，產品暢銷全球 150 多個國家和地區；杭叉集團在巴西、澳大利亞等國家新設立銷售子公司，與美國、德國、泰國、加拿大、荷蘭五個海外子公司形成聯動，加速推進產品全球化。從業務營收來看，近年來兩大龍頭公司的海外營

73、收占比均有所提升，2021年安徽合力海外營收占比達 19%，杭叉集團海外營收占比達 20%。向未來看，兩大龍頭向未來看，兩大龍頭公司仍在持續布局海外公司仍在持續布局海外市場市場，我們認為隨著國內品牌產品力的持續提升以及營銷網絡的，我們認為隨著國內品牌產品力的持續提升以及營銷網絡的搭建紅利釋放，搭建紅利釋放，國內產品有望在全球市場加速推廣國內產品有望在全球市場加速推廣，海外市場也有望成為國內叉車企業，海外市場也有望成為國內叉車企業營收高增的強動力來源營收高增的強動力來源。圖表圖表 25 安徽合力海外營收占比大幅提升安徽合力海外營收占比大幅提升 圖表圖表 26 杭叉集團海外營收占比大幅提升杭叉集團

74、海外營收占比大幅提升 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 83.57%82.49%82.87%84.21%79.85%15.75%16.70%16.60%14.80%19.18%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021國內國外其他77.97%77.01%79.26%83.04%72.39%17.75%19.47%18.35%15.23%20.45%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021國內國外其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3333 證券研究報告 Table_Compa

75、nyRptType1 行業深度 3 電動電動智能智能化是必然趨勢，鋰電化是必然趨勢，鋰電及及氫燃料氫燃料叉車叉車成成為市場主方向為市場主方向 3.1 電動化叉車電動化叉車優勢明顯優勢明顯，國內電動叉車滲透率穩步提升，國內電動叉車滲透率穩步提升“雙碳”政策促“雙碳”政策促工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著。工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著。在碳達峰和碳中和的大背景下,節能化已經成為叉車發展的重要趨勢。未來，隨著技術發展、環保政策趨嚴，原有的叉車產品將朝自動化、智能化、綠色化的方向轉型升級，成為新的市場動力引擎。根據重慶明華機械公司官網數據，一臺 3 噸的電動叉車與一臺 3 噸的內燃

76、叉車相比，雖然購買成本上電動叉車幾乎為內燃叉車的兩倍價格，但不論是后續的使用成本還是維護費用，電動叉車經濟性更強。尤其是后市場維護方面，電動叉車的維護保養更加簡便，不僅節約了維護的勞動力成本，同時縮短了叉車的停機時間，由此因叉車工作效率提升而帶來的經濟效益較大?？梢哉f，電動叉車憑借在節能環保等方面的優勢具有廣可以說，電動叉車憑借在節能環保等方面的優勢具有廣闊的發展前景。闊的發展前景。圖表圖表 27 3 噸內燃叉車和電動叉車成本對比噸內燃叉車和電動叉車成本對比 資料來源：重慶明華機械官網，華安證券研究所 由于行業中算電動化滲透率時一般不涵蓋三類車，因此以下對電動叉車滲透率的測由于行業中算電動化滲

77、透率時一般不涵蓋三類車，因此以下對電動叉車滲透率的測算不包括三類叉車。算不包括三類叉車。國內叉車國內叉車電動化電動化滲透率滲透率穩步提升，穩步提升，20252025 年有望達年有望達 4141%。近年來，隨著社會環保意識不斷提高、國家環保政策相繼出臺。據中國工程機械工業協會工業車輛分會統計數據，電動叉車占比（不含三類車）從 2011 年的 15.4%提升至 2021 年的 22.6%，電動叉車的占比提升迅速，表明叉車行業電動化趨勢的確定性進一步增強。結合行業調研情況，結合行業調研情況，我我們測算，們測算，20222022 年電動化滲透率達年電動化滲透率達 28%28%，20232023-202

78、52025 年電動叉車占比仍有望年電動叉車占比仍有望進一步進一步增長，增長，分別達分別達 3 32.52.5%/%/3 36.76.7%/%/4 41.11.1%。3噸內燃叉車3噸電動叉車購買成本標準配置出廠價格為60000元標準配置出廠價格為119000元使用成本一臺載荷能力為三噸的柴油內燃叉車每個班次所消耗的柴油(按照每個班次消耗40升柴油，車輛每小時60個VDI循環消耗5.5升柴油計算)成本大約為288元(每升柴油7.2元)。一輛3噸電動叉車如果采用的是80伏500AH的蓄電池的話(該電瓶的儲存電量為8500=40千瓦時)，操作一個班次(放電80%，按照120%補充充電比例，需要消耗電能

79、約為40度)成本是約40元左右(按照目前工業用電每度1元計算)。按照平均每天節省140元，一年按照250工作日計算的話，一年可以節省35000元的能源成本。如果以使用2年時間來計算的話，(蓄電池的循環流放電次500次計算更換周期),電動叉車的能源消耗相比較柴油叉車可以節省70000元。而且事實上，電動叉車蓄電池20%報警電量充放電次數達3000次以上。維護保養周期通常內燃叉車的維護保養周期最長為500工作小時10001500小時以上的保養周期維護保養內容內燃叉車除了潤滑以外，最長每500小時(一般在每300小時左右)就要更換發動機的機油和機油濾清器，每1000小時就要更換液壓油，機油，傳動油以

80、及這些油過濾器。還要更換皮帶(發動機的正時皮帶，發電機皮帶等)。電動叉車的維護保養要比內燃叉車的保養簡便的多，通常只要潤滑一些關節活動部位如門架軸承，轉向橋等其他主要以檢查清潔為主，最多也是在每2000或3000小時來更換一次液壓油維護費用按照每年操作2000小時計算，內燃叉車的維護保養費用要在30004000元(僅僅材料費用)電動叉車的維護成本只要10001500元(材料費用)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 28 國內電動叉車國內電動叉車（不含三類車）（不含三類車）滲透率滲透率 2025 年有望

81、達年有望達 41%資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 3.2 鋰電叉車鋰電叉車將成為未來主導產品，氫燃料叉車未來可期將成為未來主導產品，氫燃料叉車未來可期 鋰電叉車鋰電叉車 鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。過去由于鉛酸電池價格便宜，且電池穩定性高，因此，鉛酸電池一直是我國電動車主要使用的電池類型。但一方面，但一方面，國家對環保和可持續綠色發展提出要求，另一方面，另一方面，鋰電池的應用成本逐年下滑，因此鋰電對鉛酸電池的替代使用已成為不可扭轉的必然趨勢鋰電對鉛酸電池的替代使用已成為不可扭轉的必然

82、趨勢。對比鋰電池叉車對比鋰電池叉車和鉛酸電池叉車，鋰電池叉車的優勢有：和鉛酸電池叉車，鋰電池叉車的優勢有：1 1）環保）環保&安全安全：鉛酸電池在制造和處理的過程中容易對環境造成較大的污染，鉛酸電池叉車在使用中會排放氫氣，造成安全隱患；2 2）使用成本優勢明顯使用成本優勢明顯：以 80V/575AH 鉛酸電池和 80V/378AH 鋰電池的整體運營環節進行對比發現，使用鋰電池，每臺在使用 8 年期間，可有效為企業節約 30.2萬元，每年節約 3.77 萬元/臺；3 3）購置成本有望下降：）購置成本有望下降：隨著動力電池價格下滑，鋰電叉車的購置成本也有望繼續降低；4 4）能量密度高）能量密度高&

83、靈活：靈活：鋰電池體積能量密度及重量能量密度更高，電池包體積小、重量輕，電池布置更為靈活；5 5）鋰電池載電量更高：）鋰電池載電量更高：在倉儲智能化大趨勢下，要求叉車擁有更高的載電量，因此相同質量或體積的電池包，鋰電池載電量為鉛酸電池的 2-3 倍。15.4%17.1%15.2%16.2%18.1%17.5%17.7%19.2%19.0%18.3%22.5%28.2%32.5%36.7%41.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00電動叉車（I類+II類）銷量（萬臺）電動化滲透率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評

84、級說明 2020/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 29 鋰電池與鉛酸電池鋰電池與鉛酸電池使用成本使用成本對比對比 資料來源：GGII，華安證券研究所 20212021 年年鋰電叉車鋰電叉車在電動叉車在電動叉車（含三類車）（含三類車）中滲透率超中滲透率超 50%50%。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據，2017 年我國鋰電池叉車銷售量僅為 8681 臺，2021 年銷售量高達 33.26 萬臺，CAGR 達 148.80%。在電動叉車中的滲透率從 2017 年的 4.3%提升到2021 年的 50.6%。我們認為，隨著鋰電池技術的

85、不斷進步，鋰電池替代鉛酸電池的進程我們認為，隨著鋰電池技術的不斷進步，鋰電池替代鉛酸電池的進程有望加速，鋰電池叉車市場發展前景廣闊。有望加速，鋰電池叉車市場發展前景廣闊。圖表圖表 30 2021 年鋰電叉車在電動叉車年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）（含三類車）中滲透率超中滲透率超 50%資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 蓄電池規格80V/575AH(鉛酸)80V/378AH(鋰電)新電池購買價格鉛酸蓄電池：20000元/組*2=40000元鋰電池：80000元/組電池配比。2組/臺車1組/臺車充滿電的時間8-10小時1-2小時電池維護成本1000元/年/組*2組*8年

86、=16000元其核心優勢在于不僅減少人工維護，同時避免維護不當造成對電池的損害500元/年/組*8年=4000元。管理成本需要專人去管理更換鉛酸電池無需更換電池能源消耗成本鉛酸蓄電池充滿電消耗費用約為：70元每臺車2組鉛酸電池，每天均需要完成飽和充電，蓄電池使用8年的充電費用：70*2*26天*12月*8年=349440元鋰電池每次飽和充電消耗費用約為36元，每組鋰電池每天完成2次飽和充電蓄電池，使用8年的充電費用：36*2*26天*12月*8年=179712元8年期間蓄電池更新數量2組/臺車更換電池成本：20000*2*4=160000元循環4000次，容量達75%以上，壽命可達10年以上有

87、害排放充電過程釋放酸霧，污染環境。使用過程中排放氫氣，有安全隱患零排放，不產生任何有害氣體報廢處理費用鉛酸電池屬于危廢，報廢處理需要指定回收資質的廠家來處理鋰電池不屬于危廢，報廢處理不需要另外那支付費用，并且我公司終生負責回收溫度范圍負20下的放電效率僅為50%，當溫度低至-40時，鉛酸電池幾乎無法放電。負20時放電效率超過80%，即使溫度低至-40，其放電效率仍超過60%充電間的維護成本未計（鉛酸電池需要專業充電間充電。充電間需要通風、防腐蝕等，每年均需要很高的維護費用無費用合計565440元263712元注：使用鋰電池，每臺在使用8年期間，可有效為企業節約30.17萬元，每年節約3.77萬

88、元。4.3%9.3%25.0%39.3%50.6%0%10%20%30%40%50%60%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020172018201920202021鋰電叉車銷量（萬臺）電動叉車銷量（萬臺）鋰電滲透率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 綜上，我們總結了鋰電池叉車銷量將迎來爆發期的兩大原因：綜上，我們總結了鋰電池叉車銷量將迎來爆發期的兩大原因：1）替代油車市場：替代油車市場：電動化是叉車行業健康且持續發展的必經之路，除了極端環境下仍需要使用內燃叉車作

89、為設備，在室內或者較好的室外環境下，電動叉車終將對內燃叉車進行替代。近年來我國新能源汽車產業鏈高速發展，鋰電池技術處于國際前列，因此，鋰電池勢必是現在中高端叉車研發的第一選擇，基于其綜合性能鋰電叉車也是對內燃叉車替代的最佳方案，這是新拓展的市場替換。2 2）替代原有鉛酸叉車：替代原有鉛酸叉車：實現鉛酸電動叉車的存量替換。從鋰電叉車目前的銷量來看，2018-2021 年期間，每年鋰電叉車銷量同比增速均超過 100%，這說明鋰電叉車正在以迅雷不及掩耳之勢對鉛酸叉車進行迅速替代。EVTank 曾預計中國電動叉車市場到 2025 年鋰電滲透率達 60%，但 2021 年鋰電叉車滲透率高達51%。因此我

90、們認為，在實際產業中，鋰電滲透率有望加速提升。氫燃料叉車氫燃料叉車 氫燃料電池備受關注，氫燃料叉車受到市場青睞。氫燃料電池備受關注，氫燃料叉車受到市場青睞。氫燃料電池是將氫氣和氧氣的化學能直接轉換成電能的發電裝置。其基本原理是電解水的逆反應。因此，氫燃料電池比鋰離子電池更清潔，真正做到了零污染。除此之外，氫燃料電池還具備中性碳足跡的優勢。其充電速度快，高效且耐用，并且不會受到惡劣天氣的影響。但目前來說，氫燃料電池的制造成本較高，技術仍不夠完善。氫燃料叉車氫燃料叉車與傳統叉車相比，在工作效率、環保性、節約時間、冷庫作業適應性等與傳統叉車相比，在工作效率、環保性、節約時間、冷庫作業適應性等方面具有

91、明顯優勢，能夠滿足物流、倉儲、冷鏈等多種場景的應用需要。方面具有明顯優勢，能夠滿足物流、倉儲、冷鏈等多種場景的應用需要。燃料電池叉車排放只有純水，能完全實現零碳排放；1-3 分鐘即可完成氫氣加注，連續工作可達到 8-10 小時；輸出功率恒定，適合長期作業，且能適應零下 30至 50的工作環境，彌補了內燃叉車和電動叉車的短板。綜合來看，在全球綠色發展的政策目標之下，性能上具備雙重優勢的氫能叉車是各綜合來看，在全球綠色發展的政策目標之下，性能上具備雙重優勢的氫能叉車是各國叉車制造商重點布局的方向。國叉車制造商重點布局的方向。國際市場方面，國際市場方面，美國的氫能叉車保有量已近 4 萬輛，美國氫能龍

92、頭企業普拉格已在全球累計部署超過 3.2 萬輛氫能叉車，累計運行超過 10 億英里 3 億小時。2020 年，氫能叉車在北美市場接近 9.3 億美元，預計 2028 年達到 31.2億美元。而德國也計劃到 2030 年氫動力叉車市場份額實現 10%20%。國內市場方面，國內市場方面，國家及地方發布對氫能產業發展的多項扶持政策，在政府和企業攜手合作下，目前國內氫燃料叉車已實現首批商業化應用。2021 年 11 月，國內首個氫能叉車應用整體解決方案率先落地佛山南海英飛特-蒙娜麗莎氫能叉車項目，將 2030 臺傳統叉車逐步替換為氫能叉車。市場前景方面，市場前景方面，通過對氫能委員會公司進行的調查和訪

93、談結果顯示，20502050 年氫燃年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%60%以上。以上。也就是說，也就是說，未來氫能叉車不僅在全生命周未來氫能叉車不僅在全生命周期上可與傳統叉車競爭，期上可與傳統叉車競爭，通過氫燃料電池技術的發展，通過氫燃料電池技術的發展，采購成本也將低于傳統叉車，市采購成本也將低于傳統叉車，市場發展空間場發展空間廣闊廣闊。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 31 2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場

94、 60%以上以上 資料來源：Survey and interviews with Hydrogen Council member companies，華安證券研究所 3.2 AI 賦能叉車，實現智能制造時代的重要轉型賦能叉車，實現智能制造時代的重要轉型 互聯智能技術高速發展，互聯智能技術高速發展，AGVAGV 等智能叉車將成為智能制造的關鍵一環。等智能叉車將成為智能制造的關鍵一環。從時代發展趨勢來看，隨著人工智能、5G、物聯網等技術的發展和應用推廣，智能裝備成為新時代的重要工具，各類傳統機械設備終會被 AI 賦能，通過工業互聯網，最終實現真正的自動化?？梢灶A料的是，在整個發展過程中，叉車將逐漸

95、從人為操控轉變為人輔助操可以預料的是，在整個發展過程中，叉車將逐漸從人為操控轉變為人輔助操控甚至全智能化操控，因此未來傳統叉車向無人叉車、控甚至全智能化操控，因此未來傳統叉車向無人叉車、AGVAGV 方向轉型也已成為必然趨方向轉型也已成為必然趨勢，最終成為智能倉儲物流的關鍵。勢，最終成為智能倉儲物流的關鍵。當前仍屬于叉車當前仍屬于叉車 AGVAGV 行業的培育期。從銷量來看，行業的培育期。從銷量來看，中國 AGV 銷量正呈現爆炸式增長趨勢，2020 年中國市場叉車 AGV 銷量 3500 臺，同比增速超 50%，然而然而 20212021 年，年，叉車叉車 AGVAGV 銷量同比增長銷量同比增

96、長 94.29%94.29%，達，達 68006800 輛。輛。究其原因，主要是因為物流業的爆炸式增長。在物流自動化趨勢的推動下，結合 AGV 本身的高效率和靈活性，大大降低了勞動力成本和安全風險。向未來看，我國作為叉車第一大生產和消費國，行業空間廣闊，向未來看，我國作為叉車第一大生產和消費國，行業空間廣闊，不論是從人工叉車的存量替代角度還是從自動化產線項目建設的增量角度看，國內叉車不論是從人工叉車的存量替代角度還是從自動化產線項目建設的增量角度看，國內叉車AGVAGV 的市場均增長潛力無限。的市場均增長潛力無限。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3333 證券研究報告 Table_C

97、ompanyRptType1 行業深度 4 產業鏈公司：產業鏈公司：雙寡頭競爭格局，雙寡頭競爭格局，電動化助力高電動化助力高成長成長 4.1 安徽合力安徽合力：老牌叉車國企龍頭，老牌叉車國企龍頭，電動化與智能化加速發展電動化與智能化加速發展 專注叉車行業六十載，持續發力走向世界。專注叉車行業六十載，持續發力走向世界。安徽合力成立于 1993 年，前身是安徽叉車集團公司的核心層企業合肥叉車總廠，始建于 1958 年，現在是一家產業鏈完整，規模國內最大的高成長性公司。公司按發展模式可劃分為三大階段：公司按發展模式可劃分為三大階段：1）初創期）初創期（1958-1996 年）年）業務明確業務明確+技

98、術積累：技術積累：在此期間，公司主營從起重機械和礦山設備轉為叉車，成功研發國內多類型“第一臺”叉車，為之后的發展奠定了堅實的技術和實踐基礎。2）成長期（）成長期（1996-2016 年）年）營收規模穩增：營收規模穩增：1996 年，公司在上交所上市。公司始終保持對產品和技術的高投入，著力在國內市場站穩腳跟。2006 年，公司進入世界工業車輛十強，并為唯一入選的中國企業。3）加速期（）加速期（2016 年至今）年至今）緊緊跟行業發展，加速布局：跟行業發展，加速布局：2016 年至今，根據美國現代物料搬運雜志的統計數據，公司在行業內穩居國內第一，全球第七；另一方面，公司搶抓行業發展機遇，通過收購、

99、投資、募投等多方式加速對電動化、智能化及氫燃料叉車的布局，致力于成為提供一體化低碳智能搬運解決方案的引領者。圖表圖表 32 安徽合力安徽合力發展歷程發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 以工業車輛以工業車輛為核心為核心，產業聚焦整機、零部件、后市場和智慧物流四大板塊產業聚焦整機、零部件、后市場和智慧物流四大板塊。公司主要從事工業車輛及關鍵零部件的研發、制造與銷售，車輛租賃、配件服務、維保服務、再制造等后市場業務，以及智慧物流、工業互聯網業務。從產品來看從產品來看，公司產品系列擁有 24 個噸位級、500 多個品種、1,700 多種型號，產品覆蓋了 0.2-46 噸系列內燃和電動工業車輛、智慧

100、物流系統、港機設備、特種車輛、工程機械及傳動系統、工作裝置等關鍵零部件。從應用行業來看，從應用行業來看，公司叉車應用領域廣泛，其中電動叉車主要用于工廠、煙草、食品、紡織、電子、超市、倉儲物流等行業，內燃叉車除以上行業外，環境適應性更強，還能廣泛用于碼頭、港口等行業。1958年1963-1982年1983年1992-1993年1996年2006年2016年2018年2019年成立合肥礦山機器廠，定位生產產品為起重機械和冶金礦山設備1963年工廠開始試制和小批量生產中小噸位內燃叉車1963-1982年期間，公司成功研發國內多類“第一多類“第一臺”叉車臺”叉車，積累扎實的技術和實踐基礎轉為定點專業生

101、產叉車的廠家，更名為合肥叉車廠1992年正式組建成立安徽叉車集團公司；1993年，進行股份制改造，設立安徽合力股份有限公司核心子公司安徽合力在上海證券交易所上市，成為全國叉車行業首家上市公司進入世界工業車輛行業十強十強,成為唯一唯一入選的中國企業入選的中國企業2016年至今穩居全全球叉車制造商排行球叉車制造商排行榜第七，國內第一榜第七，國內第一和美國普拉格展開了氫燃料叉車氫燃料叉車的研發合作投資3.0億元建設“新能源車輛及關鍵零部件建設項目”，繼續深化電動化布局深化電動化布局；投資2300萬參股杭州鵬成23%的股權；營收首次突破營收首次突破100億億初創期：業務明確+技術積累成長期：營收規模穩

102、增加速期：緊跟行業發展，加速布局2020年股份認購，持有浙江加力股權比例增至35%；實現首個國產系統首個國產系統AGV AGV 項目項目成功試運行收購寧波收購寧波力達力達，強化公司電電動倉儲叉動倉儲叉車車生產能力2021年完成了2-10噸氫燃料電池叉車研發工；與合作伙伴制定了200臺氫燃料電池叉車批量化市場應用計劃2022年募投項目，合計金額20.48億元，用于新能源、智能工廠、智能基地等項目 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 33 安徽合力主營業務安徽合力主營業務 資料來源：公司公告，華安證券研究

103、所 受益受益于國內經濟穩定以及海外市場向好于國內經濟穩定以及海外市場向好，公司公司營收規模營收規模持續穩增，持續穩增，盈利能力總體提盈利能力總體提升升。營業收入方面，營業收入方面，近年來公司圍繞“電動化、低碳化、網聯化、智能化”發展目標，積極開拓國內外市場，收入整體穩健增長，據公司 2022 年業績快報披露，2022 年公司實現營收 156.73 億元，同比增長 1.66%，2018-2022 年 CAGR 高達 12.8%。歸母歸母凈凈利潤方面，利潤方面，2018-2022 年，公司歸母凈利潤從 5.83 億元增長至 9.04 億元，CAGR 為11.6%，一方面一方面得益于得益于公司對費用

104、率的精準把控，充分凸顯了公司規?；?、數字化和精益化的管理能力；另一方面得益于另一方面得益于公司產品結構的改善和海外市場的積極拓展。其中2021 年公司實現歸母凈利潤 6.34 億元，同比下降 13.40%，主要系原材料價格上漲壓力較大，同時疊加業內價格戰因素，使得產品毛利率有所下降，但但結合結合 2022 年業績快年業績快報數據報數據綜合來看，綜合來看，即使即使 2022 年國內叉車市場有所下滑，但年國內叉車市場有所下滑，但公司的盈利能力公司的盈利能力仍然展現了仍然展現了較強韌性。較強韌性。業務類型產品/具體業務 簡述圖例電動平衡重乘駕式叉車（I類）公司生產銷售的電動平衡重乘駕式叉車主要包括以

105、鋰電、氫燃料電池及鉛酸蓄電池等為動力源的系列產品。產品主要包含 H/H3/G/G2/G3 等系列，噸位覆蓋 1-18 噸，廣泛應用于工廠、煙草、食品、紡織、電子、倉儲物流等行業。電動乘駕式倉儲叉車（II類）電動乘駕式倉儲叉車也稱前移式電動叉車，按操作方式可分為座駕前移式和 站駕前移式兩大類。產品主要包含 G2 等系列，噸位覆蓋 1.2-4.0 噸，廣泛應用于工廠、煙草、食品、紡織、電子、超市、冷庫等行業，特別適用于狹小工作場地及頻繁上下車揀選的作業場合。電動步行式倉儲車輛（III類）產品主要包含托盤搬運車、托盤堆垛車、揀選車等系列，噸位覆蓋 0.6-3.5 噸，廣泛應用于商場、超市、倉庫、貨場

106、、車間等作業場所。內燃平衡重式叉車（IV、V類）公司內燃平衡重式叉車產品覆蓋 1 至 46 噸主要噸位級，全系列產品符合國三、國四排放標準及歐盟排放標準、美國 EPA 等國際排放標準要求。產品主要包含 H2000/K/K2/H3/G/G2/G3 等系列，廣泛應用于工廠、倉庫、車站、物流、碼頭、港口等行業。其他工業車輛公司港機設備主要包括重型叉車、集裝箱堆高機、集裝箱正面吊、堆高機等產品，主要應用于工廠、港口、礦場等場景的專業物流搬運解決方案。公司電動及內燃式牽引車，主要應用于郵政、機場、碼頭、倉庫、車站、工廠等各類平面運輸物流場所的牽引作業。公司防爆叉車、越野叉車、側面叉車、扒渣車等特種車輛，

107、主要應用于安全等級要求高以及存在特殊需求的行業。此外，公司還生產銷售登高作業平臺、裝載機等系列產品。工業互聯網工業互聯網和智慧物流解決方案在智慧物流系統領域自主開發數字孿生系統、AGV 調度控制中心（CCS）、倉儲管理系統（WMS）、倉儲控制軟件（WCS）、生產管理系統（PMS）、中間件（MOM）等物流管理系統，為用戶打造完善的、相互協調的智慧物流解決方案，開發產品涵蓋叉車式、移載式、牽引式以及非標定制化 AGV 產品。公司通過自主研發運營的 FICS 工業互聯網平臺搭載智能車隊管理系統，可實現叉車網聯化管理，為用戶提供覆蓋產品全生命周期的后市場服務體驗。后市場后市場業務后市場業務主要包括配件

108、業務、再制造業務以及維修保養等服務。工業車輛 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 34 安徽合力安徽合力營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表 35 安徽合力安徽合力歸母凈利歸母凈利潤潤及增速及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 海外市場需求強勁，公司海外營收占比有所提升海外市場需求強勁，公司海外營收占比有所提升。近年來公司積極優化產業鏈布局，著力推動國內市場和國際市場雙向發展，力爭在全球市場形成核心競爭力。2017-2021年，公司國際市場營收從 13.21

109、 億元提升至 29.57 億元，CAGR 達 122%。其中，2021 年公司努力克服海外疫情和空箱緊缺等不利因素影響，投資建立合力中東公司，加速公司海外中心布局，整機出口量突破新高，達 6.38 萬臺，同比增長 70.42%，海外營收占比也高達 19%。我們認為，叉車海外市場空間廣闊，在電動化尤其是鋰電化轉我們認為，叉車海外市場空間廣闊，在電動化尤其是鋰電化轉型型的的趨勢下，積極布局海外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭力，實現彎道超車。趨勢下，積極布局海外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭力，實現彎道超車。在此角度上看，合力持續優化業務布局和產品出口結構，并通過投資等方式加大布局力在此角度

110、上看，合力持續優化業務布局和產品出口結構，并通過投資等方式加大布局力度，有利于海外市場的后續發力，未來國際業務有望持續增長。度，有利于海外市場的后續發力，未來國際業務有望持續增長。圖表圖表 36 國際市場業務持續優化國際市場業務持續優化 圖表圖表 37 2021 年海外營收占比高達年海外營收占比高達 19%資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 利潤率水平總體較好，國利潤率水平總體較好，國外外業務毛利率高于國內。業務毛利率高于國內。綜合來看，2017-2019 年公司毛利率和凈利率水平小幅提升，2020 和 2021 年受疫情影響，原材料價格上漲，為了加大銷量行

111、業內品牌開啟價格戰等不利因素出現，毛利率和凈利率有所下滑，2021 年分別為 16.10%和 5.09%。但 2022 年以來，由于公司管理能力較強及產品結構的改善，2022 年利潤率水平有所恢復，2022 Q1-Q3 毛利率和凈利率分別為 16.61%和 6.48%。從地區來看，國外利潤率水平高于國內水平，受益于國內產品結構也在逐步轉向高端，從地區來看，國外利潤率水平高于國內水平，受益于國內產品結構也在逐步轉向高端，國內外利潤率差距有所縮小。國內外利潤率差距有所縮小。96.67101.3127.97154.17156.7315.21%4.79%26.33%20.47%1.66%0%5%10%

112、15%20%25%30%02040608010012014016018020182019202020212022營收（億元）右軸：YoY（%）5.836.517.326.349.0442.89%11.66%12.44%-13.40%42.59%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681020182019202020212022歸母凈利潤（億元）右軸：YoY（%）70.12 79.74 83.95 107.76 123.10 13.2116.1416.8118.9429.570.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00201720182

113、01920202021國內營收（億元）國外營收（億元）83.57%82.49%82.87%84.21%79.85%15.75%16.70%16.60%14.80%19.18%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021國內國外其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 38 毛利率和凈利率有所改善毛利率和凈利率有所改善 圖表圖表 39 國外業務毛利率高于國內國外業務毛利率高于國內業務業務 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 研發研發費用

114、率始終保持較高水平費用率始終保持較高水平，費用控制費用控制能力較好能力較好。研發研發方面方面，公司始終聚焦于智能化、網聯化、綠色化產品的研發和布局，自 2018 年開始研發費用率始終保持在 4%以上。截至目前公司已有多個研發設計機構，已構建了完整的矩陣式產品研發體系。期期間間費用方面，費用方面，公司費用管控水平較好，一方面一方面是隨著公司營收規模的逐步擴大，規模效規模效應顯現應顯現，另一方面由于國企改革另一方面由于國企改革，公司管理部門架構得到優化，因此銷售費用率和管理費用率呈下降趨勢。財務費用率方面總體保持穩定。圖表圖表 40 公司研發費用率總體保持較高水平公司研發費用率總體保持較高水平 圖

115、表圖表 41 公司費用率整體管控較好公司費用率整體管控較好 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 國內叉車行業市占率第一，智能化鋰電化產品有望加速爆發國內叉車行業市占率第一，智能化鋰電化產品有望加速爆發。安徽合力自 2016 年開始就始終保持全球第七的市場地位，在國內也是行業的絕對龍頭。2021 年公司在國內市占率為 25%。綜合來看，公司在叉車領域尤其是內燃平衡重式叉車領域積淀深厚，不論是研發技術還是銷售渠道及生產工藝環節在業內都具備競爭優勢。向未來看，我們向未來看，我們總結來總結來公司有望實現高成長的公司有望實現高成長的四四大邏輯：大邏輯：1）產業鏈）產業

116、鏈布局完善，五大生產基地奠定騰飛基礎。布局完善，五大生產基地奠定騰飛基礎。在產業鏈方面，公司已形成從工業車輛零部件到整機再到后市場及工業互聯網和智能物流業務的全面綜合布局，產品品類和型號豐富。在生產力方面，目前合力以合肥總部為中心，共有五大整機生產基地。我們認為，雖然該布局較為分散，在初期投入較大，但長遠來看，該布局囊括了“東西南北”部業務，當規模和產品上量時，有利于降低運輸成本，提升產品利潤率。0%5%10%15%20%25%毛利率（%）凈利率（%）0%5%10%15%20%25%20172018201920202021國內國外3.94 4.92 5.39 7.12 5.26 4.1%4.9

117、%4.2%4.6%4.4%4%4%4%4%4%5%5%5%0.001.002.003.004.005.006.007.008.00研發費用（億元）右軸：研發費用率（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 2）加速推進電動化（尤其是鋰電化）進程，前瞻布局氫燃料電池叉車業務。）加速推進電動化（尤其是鋰電化）進程，前瞻布局氫燃料電池叉車業務。在“雙碳”背景下，電動化叉車較內燃叉車相比在技術和成本上兼具優勢，替換內燃叉車是大勢所趨。公司通

118、過投資和合資等方式積極布局新能源叉車產業鏈，目前已推出多款鋰電熱門系統產品。另一方面，公司前瞻性布局氫燃料電池叉車，2021 年公司先后完成 2-10 噸氫燃料電池叉車研發工作，并與合作伙伴制定了 200 臺氫燃料電池叉車批量化市場應用計劃。向未來看，我們認為，公司深耕行業多年，在內燃叉車領域積累的客戶、口碑、銷售及技術優勢均可復用在鋰電、氫燃料等新能源叉車的推廣上，有望加速將產品推至市場。3）緊隨時代節奏，積極布局智能制造與工業互聯網業務。在）緊隨時代節奏，積極布局智能制造與工業互聯網業務。在智能制造方面，智能制造方面，公司不僅通過建立 5G 智能車間和智能化生產線，打造實時、協作、透明、數

119、字化的高效智能工廠，還相繼推出國內首臺 5G+AGV、首臺國產系統堆垛式 AGV、重載叉車式 AGV 等高端智能化產品。在智能服務與工業互聯網方面，在智能服務與工業互聯網方面，公司通過營銷服務網絡和合力飛科思（FICS）工業互聯網平臺的有機結合，覆蓋產品全生命周期，打通叉車后市場服務全產業鏈條，以實現智能化與網聯化發展。4）全球營銷體系逐步完善，海外市場加速拓展。）全球營銷體系逐步完善，海外市場加速拓展。目前公司擁有遍布全國的 24 家省級營銷機構和近 500 家二、三級營銷服務網絡以及由歐洲、東南亞、北美、中東等四大海外中心和 80 多家代理機構組成的國內、國際營銷服務體系，產品暢銷全球 1

120、50多個國家和地區。從行業層面看，出口是我國叉車行業弱周期高成長性的強力支撐，展現較強韌性；從公司層面看，2021 年國外業務占比達 19%，較 2020 年大幅增長?？伎紤]到未來全球叉車行業電動化尤其是鋰電化的加速拓展，得益于公司產品在供應鏈和鋰慮到未來全球叉車行業電動化尤其是鋰電化的加速拓展，得益于公司產品在供應鏈和鋰電產業鏈的優勢，海外市場業務有望大幅提升，持續為公司注入成長動能。電產業鏈的優勢，海外市場業務有望大幅提升，持續為公司注入成長動能。4.2 杭叉集團杭叉集團：國國內叉車民企龍頭，鋰電化加速提升競爭優勢內叉車民企龍頭，鋰電化加速提升競爭優勢 國內叉車行業雙寡頭之一，緊跟行業發展

121、持續創新國內叉車行業雙寡頭之一，緊跟行業發展持續創新。杭叉集團前身是始建于 1956年的杭州機械修配廠，主要從事修配業務。2000 年公司第一次改制成立杭州叉車有限公司，走上快速發展道路。2003 年，公司通過改制變更為浙江杭叉工程機械股份有限公司。2010 年，公司更名為杭叉集團股份有限公司。2011 年，公司引入巨星集團，完成對杭叉控股 98.8%的股權收購，而后將杭叉控股 20%的股份轉讓給巨星科技，實際控制人變為仇建平。2016 年，公司在上交所正式上市。發展至今，公司產品涵蓋叉車、倉儲車、牽引車、無人駕駛叉車(AGV)等工業車輛、高空作業車輛、強夯機、清潔設備等整機，已成為國內叉車行

122、業的雙寡頭之一，已成為國內叉車行業的雙寡頭之一，2021 年杭叉的國內市占率為年杭叉的國內市占率為 23%，根據，根據美國物料搬運的權威雜志美國物料搬運的權威雜志 MMH 的排名，杭叉自的排名，杭叉自 2017 年起位列世界第八。年起位列世界第八。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 圖表圖表 42 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 聚焦聚焦工業車輛工業車輛產業鏈，產業鏈，產品品類完整產品品類完整。杭叉集團主要從事叉車、倉儲車、牽引車、無人駕駛叉車(AGV)等工業車輛、高空作業車輛、強夯機、

123、清潔設備等整機及其關鍵零部件的研發、生產及銷售，同時提供智能物流整體解決方案以及包括產品配件銷售、修理、租賃、再制造等在內的工業車輛后市場業務。發展至今，公司已形成完整的研發、發展至今，公司已形成完整的研發、采購、生產、銷售、服務體系采購、生產、銷售、服務體系。圖表圖表 43 杭叉集團部分產品和關鍵零部件杭叉集團部分產品和關鍵零部件 資料來源：公司年報，華安證券研究所 年份事件1956公司前身杭州機械修配廠成立，主要從事修配業務。2000第一次改制成立杭州叉車有限公司，走上快速發展道路。2003改制變更為浙江杭叉工程機械股份有限公司。2010更名為杭叉集團股份有限公司2011引入巨星集團，完成

124、對杭叉控股98.8%的股權收購，而后將杭叉控股20%的股份轉讓給巨星科技，實際控制人變為仇建平。2016公司在上交所正式。2017根據美國物料搬運的權威雜志MMH的排名，杭叉自2017年起位列世界第八。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 行業需求強勁，行業需求強勁，營收營收與與歸母凈利潤歸母凈利潤穩步提升穩步提升。營收方面，營收方面，2018-2021 年，受益于制造業投資景氣向上以及叉車行業下游需求的復蘇，公司營收由 84.43 億元增長至144.90 億元，CAGR 達 19.7%。2022 年公司積極推廣

125、新能源叉車產品，Q1-Q3 實現營收 113.65 億元，同比增長 3.28%。歸母凈利潤方面，公司近年來盈利能力穩步提升，2018-2021 年，歸母凈利潤從 5.47 億元提升至 9.08 億元，究其原因，一方面得益于公究其原因，一方面得益于公司產品結構和市場結構的改善，另一方面是因為公司對費用率及產品成本的管控較好。司產品結構和市場結構的改善，另一方面是因為公司對費用率及產品成本的管控較好。隨著高端市場的不斷拓展，我們認為公司的業績水平有望進一步提升。隨著高端市場的不斷拓展，我們認為公司的業績水平有望進一步提升。圖表圖表 44 2018 到到 2022Q1-Q3 公司營業收入情況公司營業

126、收入情況 圖表圖表 45 2018 到到 2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 產品產品市場結構持續改善，市場結構持續改善，2021 年公司國外業務占比突破年公司國外業務占比突破 20%。叉車行業海外市場需求強勁，公司堅定不移的推動產品國際化，積極布局海外市場。目前，公司在美國、加拿大、德國、荷蘭、泰國成立海外銷售型公司及配件服務中心。其中美國市場，公司2022 年前三季度營收同比增速近 200%，充分驗證了公司產品在海外市場已獲得較大認可。我們認為隨著公司海外布局的不斷深入和公司產品的不斷創新，未來公

127、司海外業我們認為隨著公司海外布局的不斷深入和公司產品的不斷創新，未來公司海外業務有望持續高增。務有望持續高增。圖表圖表 46 市場結構持續改善市場結構持續改善 資料來源：WIND，華安證券研究所 84.43 88.54 114.52 144.90 113.65 0%5%10%15%20%25%30%35%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00營業收入（億元）右軸：YoY（%）5.476.458.389.087.460%5%10%15%20%25%30%35%0246810歸母凈利潤（億元）右軸：YoY（%）77.97%77.01%79.

128、26%83.04%72.39%17.75%19.47%18.35%15.23%20.45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021國內國外其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 公司凈利率水平總體穩定，公司凈利率水平總體穩定，2021 年國外業務毛利率比國內高年國外業務毛利率比國內高 3%。從利潤率來看，從利潤率來看，公司毛利率近 2 年有所下降，但凈利率水平較為穩定，2018-2022Q1-Q3，公司凈利率為 7.3%/8.1%/8.1%/6

129、.8%/7.0%。2021 年由于原材料價格上漲等不利因素，公司毛利率和凈利率水平有所下滑，符合行業普遍情況，處于合理水平。從市場來看，從市場來看，由于國外市場售賣產品較為高端，國外毛利率水平比國內業務高，以 2021 年匯率水平來看，國外市場毛利率為 18.7%，國內市場為 15.6%，國外比國內高 3%左右。圖表圖表 47 凈利率總體較為穩定凈利率總體較為穩定 圖表圖表 48 國外市場業務毛利率較高國外市場業務毛利率較高 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 高度重視研發投入，費用率整體處于較低水平。研發方面，高度重視研發投入，費用率整體處于較低水平。研發

130、方面，公司圍繞“人工智能、新能源、5G、物聯網”等前沿技術的深度應用，持續加強研發創新，研發費用從 2018 年的 3.05 億元增長至 2021 年 6.02 億元，對應的同期研發人員從 625 人增加至 943 人。目前公司掌握了工業車輛鋰電池應用技術、系列化自主導航技術、云智能叉車管理技術、集成電機驅動技術等關鍵技術，未來研發紅利有望持續釋放。費未來研發紅利有望持續釋放。費用率方面，得益于規模效應和公司管理水平的提升，費用率水平總體較低。用率方面，得益于規模效應和公司管理水平的提升，費用率水平總體較低。圖表圖表 49 公司高度重視研發水平公司高度重視研發水平 圖表圖表 50 費用率管控較

131、好費用率管控較好 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 未來未來發展發展方面，我們總結了方面，我們總結了杭叉集團的杭叉集團的三三大大高高成長支撐點成長支撐點：1 1）立足立足 AGVAGV 自主研發，智能化生產優勢明顯自主研發，智能化生產優勢明顯：公司發展至今有近 50 多年的叉車研發制造經驗，近年來公司從機器換人逐步向自動化組裝、焊接、涂裝、輸送的智能制造方向發展。2021 年公司已建成行業領先的由 600 余臺各類智能機器人、20 余條智能化集成生產線、10 余條噴涂流水線、50 余臺 AGV 智能物流車、5 個智20.6%21.3%20.4%15.5%1

132、6.3%7.3%8.1%8.1%6.8%7.0%0%5%10%15%20%25%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）21.1%19.9%20.6%19.9%15.6%27.3%25.4%25.3%23.5%18.7%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021國內國外其他3.053.595.386.024.630%1%2%3%4%5%01234567研發費用（億元）右軸：研發費用率（%）-2%0%2%4%6%8%銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType

133、1 行業深度 能工廠，具備年產 35 萬臺以上工業車輛和其他物流設備的生產能力。未來隨著產未來隨著產品市場的不斷推廣，智能化生產的優勢將加速釋放。品市場的不斷推廣，智能化生產的優勢將加速釋放。2 2）鋰電化產品研發處于行業前列，產品性能較好鋰電化產品研發處于行業前列，產品性能較好：鋰電化是叉車電動化發展的必然趨勢。公司積極實施新能源戰略，掌握了鋰電池應用技術、燃料電池應用技術、鋰電池叉車專用架構平臺技術等多項核心技術，并在行業中率先發布了鋰電專用前移式叉車、高壓鋰電專用叉車、氫燃料電池叉車等系列新能源產品，填補了行業空白。目前公司相關產品已經得到部分客戶青睞，隨著鋰電化產品滲透率的提升，目前公

134、司相關產品已經得到部分客戶青睞，隨著鋰電化產品滲透率的提升，公司鋰電化產品具備先發優勢。公司鋰電化產品具備先發優勢。3 3）持續優化營銷服務網絡，加速海外市場拓展持續優化營銷服務網絡，加速海外市場拓展：營銷是產品迅速推廣的保障。在國內市場，在國內市場，公司積極布局 4S 營銷服務中心，在區域營銷、服務、配件供應、修理、租賃等方面為客戶提供優質的服務。在海外市場，在海外市場，公司在巴西、澳大利亞等國家新設立銷售子公司，與美國、德國、泰國、加拿大、荷蘭五個海外子公司形成聯動，加快全球化布局進程。20212021 年公司國外業務營收達年公司國外業務營收達 20%20%。我們認為，一方面，我們認為，一

135、方面，疫情后時代，海外經濟復蘇確定性仍然不足，勞動力持續緊張，在此背景下國內叉車企業的供應鏈優勢明顯；另一方面，另一方面，杭叉集團在鋰電化產品布局方面布局較早，產品具備優勢，在全球市場上仍具備競爭實力，同時考慮到國內鋰電產業鏈的優勢，因此其鋰電產品的優勢有望持續擴大。因此，對公司來說，海外市場增長可期。因此，對公司來說，海外市場增長可期。圖表圖表 51 安徽合力和安徽合力和杭叉集團杭叉集團 Wind 一致預期一致預期 資料來源：WIND，華安證券研究所 注：股價日期為 2023 年 3 月 27 日；安徽合力 2022 年的財務數據為業績快報披露 股票代碼 公司名稱財務指標2021A2022E

136、2023E2024E營業收入（億元）154.17156.73183.76211.21增長率（%）20.47%1.66%17.25%14.94%歸母凈利潤（億元）6.349.0411.4414.07增長率（%）-13.40%42.62%26.49%23.03%EPS0.861.221.551.90股價（元）18.9818.9818.9818.98PE（倍）22161210營業收入（億元）144.9155.87179.76208.62增長率（%）26.53%7.57%15.33%16.06%歸母凈利潤（億元）9.0810.0712.1514.63增長率（%）8.42%10.79%20.75%20.

137、36%EPS0.971.081.301.56股價（元）19.4719.4719.4719.47PE（倍）20181512安徽合力杭叉集團603298.SH600761.SH 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 行業深度 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡

138、介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論

139、不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證

140、券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，

141、證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。