元宇宙行業深度：元宇宙關鍵入口VR、AR光學+顯示方案帶來新機遇-230327（47頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 1/47 Table_Main 元宇宙行業深度元宇宙行業深度：元宇宙關鍵入口元宇宙關鍵入口，VR/AR 光學光學+顯示方案帶來新機遇顯示方案帶來新機遇 電子電子 評級：評級：看好看好 日期：日期：2023.03.27 分析師分析師 王少南王少南 登記編碼：S0950521040001 ：0755-23375522 ： 聯系人聯系人 金凱笛金凱笛 ：021-61097712 ： 行業行業表現表現 2023/3/27 資料來源：Wind，聚源 相關研究相關研究 2023 年電子行業投資策略：半導體國產替代持續加速，汽車電子迎來新機遇(2023/1/6)半導體材

2、料行業深度：晶圓廠迎擴產潮，大國利劍國產替代前景可期(2022/9/9)汽車智能化+網聯化深度：自動駕駛逐步升級，攝像頭+激光雷達星辰大海(2022/6/29)汽車電動化深度：新能源車銷量+滲透率雙升，IGBT 與 SiC大放異彩(2022/5/13)2022 年電子行業投資策略：5G 滲透率持續提升，半導體供應鏈安全大勢所趨(2021/12/9)PCB 行業深度：通訊/消費電子/汽車齊發力，FPC替代傳統線束前景可期(2021/12/7)半導體設備行業深度：新一輪景氣周期，大國重器替代正當時(2021/8/16)2021 年電子行業中期策略：5G+ARVR引領新成長，國產替代奏響主旋律(20

3、21/8/6)需求錯配+供給瓶頸+資源傾斜，汽車缺芯有望 2021Q2 開始改善(2021/5/12)報告要點報告要點 全球全球 VR/AR 設備出貨量未來設備出貨量未來數年數年有望保持有望保持 30%以上增速以上增速。根據 IDC 數據，受宏觀經濟環境等因素影響，2022 年全球 VR/AR 設備出貨量下降 20.9%至880 萬臺，其中 VR/AR 設備出貨量分別為 853/27 萬臺。隨著宏觀經濟預期修復，IDC 預計 2023 年全球 VR/AR 設備出貨量有望同比增長 31.5%，并且未來數年增速有望保持在 30%以上，預計 2026 年出貨量將達到 3510 萬臺。VR/AR 行業

4、集中度均較高行業集中度均較高。根據 IDC 數據，2022 年 VR 頭顯市場格局方面，Meta 占比接近 80%，PICO 占比 10%，DPVR、HTC 和愛奇藝分列 3-5 位。AR 眼鏡方面，根據 IDC 數據，2022 年全球 AR 眼鏡出貨量 Top5 分別為：Nreal/微軟/Rokid/TCL（雷鳥創新）/愛普生，出貨量分別為 9.8/3.5/3/近 3/1.3萬臺，合計近 20.6 萬臺；市占率分別為 36.3%/13.0%/11.1%/近 11.1%/4.8%，合計占比近 76.3%。VR：Pancake 商用趨勢確定，商用趨勢確定，Fast-LCD 屏幕屏幕成主流，硅基成

5、主流，硅基 OLED 未來可未來可期期?，F階段 VR 頭顯的主流光學方案包括菲涅爾透鏡和 Pancake。因為輕薄化需求，Pancake 方案正在逐步替代菲涅爾透鏡，由于光機工作原理不同，菲涅爾透鏡采用平行光路方案，Pancake 則通過折疊光路來減小光路系統空間的物理距離，縮小厚度，根據 PICO 官方數據，PICO 4 頭盔采用 Pancake方案，前端厚度為 35.8mm，比上一代產品減小 38.8%，重量減小 26.2%，優勢明顯。此外 Pancake 成像質量更好，還支持屈光度調節，商用趨勢確定，但是仍然存在光效低、鬼影、FOV 小、成本高等痛點，需要進一步升級改進。在顯示方面，綜合

6、分辨率和響應速度的要求，Fast-LCD 已成為市場主流方案，還可以增加 Mini LED 背光解決顯示器漏光等問題。而在性能層面更有優勢的硅基 OLED，由于配套驅動芯片技術不夠成熟、良率偏低等問題，整體成本仍然偏高，蘋果2023 年MR設備有望采用硅基OLED，將有利于推動硅基 OLED滲透率提升。AR：光波導光波導和和 Micro LED 未來有望成為未來有望成為 AR 眼鏡眼鏡主流主流光學光學+顯示方案顯示方案。AR眼鏡光學成像系統主要有離軸反射、棱鏡、自由曲面、Birdbath 和光波導。目前使用較多的方案為自由曲面、Birdbath 和光波導，從性能角度對比，光波導在鏡片厚度、視場

7、角、透光度、產品尺寸等方面優勢明顯，技術壁壘最高，未來隨著光波導技術更加成熟、工藝流程更加標準化、高效化，成本進一步降低，滲透率有望進一步提升。顯示方面目前主要為硅基 OLED 屏幕，但是由于亮度、壽命等問題，Micro LED 也一直是產業界追逐的方向，其優勢包括功耗低、亮度高、響應速度快、壽命長等，適合搭配光波導，但是由于工藝技術難度高、外延成本較高、巨量轉移的速度和良率還有待提升，短期內還難以替代硅基 OLED，但是蘋果等國際巨頭在該領域已經布局多年，未來隨著 Micro LED 技術更加成熟、成本降低，有望逐步替代硅基 OLED。投資建議投資建議：我們認為，隨著用戶對元宇宙接受度提高，

8、同時技術升級、成本下降將促進 VR/AR 出貨量進一步提升，帶動行業駛入快車道，相關主流技術方案廠商有望邁入高速成長期。建議關注：三利譜、京東方 A、歌爾股份。風險提示：風險提示：1、宏觀經濟復蘇、下游需求不及預期；2、技術研發、產品升級不及預期；3、行業競爭加劇。-23%-17%-10%-4%3%9%2022/42022/72022/102023/1電子上證綜指深證成指滬深300 證券研究報告|行業深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 2/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 內容目錄內容目錄 1.元宇宙構建數字化時空，產業鏈廣覆蓋.5 2.VR/AR 設

9、備是元宇宙重要入口，未來數年有望保持 30%以上增長.10 3.VR 光學+顯示方案多樣，產業逐漸形成共識.16 3.1 VR 光學：Pancake 減薄效果好，商用趨勢確定.16 3.2 VR 顯示：Fast-LCD 已成為主流選擇，硅基 OLED 有望被蘋果采用.22 4.AR 實現顯示+虛擬世界融合，中短期內一體式/分體式將共存.25 4.1 AR 光學：光波導性能優勢明顯，有望引領未來.26 4.2 AR 顯示：硅基 OLED 占據主導，Micro LED 未來可期.30 5.VR/AR 產品百花齊放，海內外供應商齊助陣.32 5.1 2022 年多款 VR/AR 產品發布，光學+顯示

10、方案路徑逐步清晰化.32 5.2 VR 頭顯拆解及供應商梳理.35 5.3 AR 眼鏡拆解及供應商梳理.40 6.投資建議.42 6.1 投資觀點.42 6.2 建議關注.43 6.2.1 三利譜（002876.SZ）.44 6.2.2 京東方 A（000725.SZ）.44 6.2.3 歌爾股份（002241.SZ）.44 7.風險提示.45 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：元宇宙概念.5 圖表 2：元宇宙世界.5 圖表 3：元宇宙發展歷史.5 圖表 4：元宇宙進化圖譜.6 圖表 5：元宇宙產業鏈.6 圖表 6：元宇宙產業鏈國外重點企業.7 圖表 7：元宇宙 7 層要素.7 圖表 8：元宇宙六大

11、核心技術.8 圖表 9：元宇宙四大核心特征.8 圖表 10：元宇宙沉浸感交互要求.9 圖表 11：2022 年技術成熟度曲線.9 圖表 12：VR 游戲.10 圖表 13：索尼 PlayStation VR2.10 圖表 14：AR 應用.10 圖表 15：Google Glass Enterprise Edition 2.10 圖表 16：MR 場景.11 oOpOZVcVcWbZuY9YMB7N8Q6MnPpPpNmPeRnNpMiNoMxP9PmNqQvPrQpNvPpMrM 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 3/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖

12、表 17：微軟 HoloLens 2.11 圖表 18：XR 范圍.11 圖表 19：XR 場景.11 圖表 20：全球 VR/AR 產業鏈主要國家/地區.12 圖表 21：XR 產業鏈.12 圖表 22：XR 五大關鍵技術.13 圖表 23：VR/AR 發展歷程.13 圖表 24：全球 VR 出貨量（萬臺）.14 圖表 25：全球 AR 出貨量（萬臺）.14 圖表 26：全球 VR 設備市場格局（按出貨量分）.14 圖表 27：2022 年全球 VR 設備市場格局.14 圖表 28：2022 年全球 AR 眼鏡出貨量 Top5 市占率.15 圖表 29：2022 年中國 VR/AR 出貨量（

13、萬臺）.15 圖表 30：2022 年中國 AR 眼鏡不同價格出貨占比（美元）.15 圖表 31：2022 年中國市場獨立 VR 頭顯 Top5 市占率.16 圖表 32：2022 年中國消費級 AR 眼鏡主要線上平臺銷量格局.16 圖表 33：VR 光學方案.16 圖表 34：VR 光學發展歷程.17 圖表 35：球面透鏡.17 圖表 36：非球面透鏡.17 圖表 37：使用球面透鏡時像差的產生（左）和使用非球面透鏡時的校正（右）.18 圖表 38：球面透鏡 VS 非球面透鏡.18 圖表 39：菲涅爾透鏡.19 圖表 40：菲涅爾透鏡與普通透鏡聚光對比.19 圖表 41：菲涅爾透鏡輪廓.19

14、 圖表 42：平凸透鏡和菲涅爾透鏡的側面輪廓對比.19 圖表 43：菲涅爾與 Pancake 厚度對比.20 圖表 44：PICO 4 比 PICO Neo3 前端重量及厚度均有所減小.20 圖表 45：菲涅爾光學和 Pancake 光路方案對比.20 圖表 46：Pancake 折疊光路原理.20 圖表 47：PICO 4 Pancake 光學透鏡.20 圖表 48：Pancake 與菲涅爾透鏡性能對比.21 圖表 49：VR 光學方案對比.22 圖表 50：LCD 結構.23 圖表 51：OLED 結構.23 圖表 52：Micro LED 結構.23 圖表 53：巨量轉移技術.23 圖表

15、 54：Micro OLED 結構.24 圖表 55：VR 產業鏈相關公司.25 圖表 56：VR 與 AR 近眼顯示原理.25 圖表 57：不同形態的 AR 整機.26 圖表 58：棱鏡/自由曲面/Birdbath 光學系統原理.27 圖表 59：AR 光波導全反射機制示意圖.27 圖表 60：基于光波導的 AR 外觀原理示意圖.27 圖表 61：常見光波導及光柵結構.28 圖表 62：幾何光波導/表面浮雕光柵波導/全息體光柵波導對比.28 圖表 63：采用不同光學方案的 AR 眼鏡產品.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 4/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月

16、 27 日 圖表 64：2026 年不同價位段消費級 AR 設備出貨量占比.29 圖表 65：目前主流 AR 光學方案對比.30 圖表 66：AR 設備主流顯示技術優缺點對比.31 圖表 67：AR 設備主流顯示技術參數對比.31 圖表 68：AR 產業鏈相關公司.32 圖表 69：2022 年 VR 設備統計.33 圖表 70：2022 年 AR 設備統計.33 圖表 71：高通對 VR/AR 設備形態預判.34 圖表 72：高通無線 AR 智能眼鏡參考設計.34 圖表 73：高通驍龍 AR2 Gen1.35 圖表 74：搭載驍龍 AR2 Gen1 的 AR 頭顯原型機.35 圖表 75：Y

17、VR 2 VR 一體機爆炸圖.35 圖表 76：Meta Quest Pro 沉浸式體驗.36 圖表 77：Meta Quest Pro.36 圖表 78：Meta Quest Pro 硬件 BOM成本.36 圖表 79：Meta Quest Pro 硬件成本構成（按品類）.37 圖表 80：Meta Quest Pro 硬件成本構成（按國家）.37 圖表 81：Meta Quest Pro 核心硬件及供應商.37 圖表 82：PICO 4 彩色透視.38 圖表 83：PICO 4.38 圖表 84：PICO 4 硬件 BOM成本（8G+128G 版本）.39 圖表 85：PICO 4 硬件成

18、本構成（按品類）.39 圖表 86：PICO 4 硬件成本構成（按國家）.39 圖表 87：PICO 4 核心硬件及供應商.40 圖表 88：一體式 AR 眼鏡零部件.41 圖表 89：分體式 AR 眼鏡模組及 BOM成本占比.41 圖表 90：華為 Vision Glass 觀影.41 圖表 91：華為 Vision Glass.41 圖表 92：華為 Vision Glass 硬件 BOM成本.42 圖表 93：華為 Vision Glass 硬件成本構成（按品類）.42 圖表 94：華為 Vision Glass 硬件成本構成（按國家）.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 5/47

19、 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 1.元宇宙元宇宙構建構建數字化時空數字化時空，產業鏈產業鏈廣廣覆蓋覆蓋 元宇宙的英文是 Metaverse，Metaverse=Meta（超越）+Universe（宇宙），即超越現實的虛擬宇宙?！霸钪妗备拍钍窃诿绹骷夷釥査沟俜疑?1992 年的科幻小說 雪崩中首次提出，書中講述了現實人通過 VR 設備與虛擬人共同生活在一個虛擬世界的故事，這個虛擬世界就是 Metaverse。2021 年 3 月，美國 Roblox 公司首次將“元宇宙”寫進招股說明書，2021 年 10月，Facebook 改名為 Meta 將元宇宙推至風口

20、，引發了全球關注和討論，2021 年也被稱為元宇宙元年。元宇宙是人類運用數字技術構建的，由現實世界映射或超越現實世界，可與現實世界交互的虛擬世界，具備新型社會體系的數字生活空間。它以信息基礎設施為載體，以虛擬現實/增強現實/混合現實（VR/AR/MR/XR）為核心技術支撐，以數據為基礎性戰略資源，構建數字化時空域。圖表 1：元宇宙概念 圖表 2：元宇宙世界 資料來源：Sky Post，五礦證券研究所 資料來源：Meta，五礦證券研究所 回首元宇宙發展歷史，1931-1992 年是概念孕育期，在一些書籍信件中被開始提及；1992-2018 年是形態塑造期，在一些影視游戲作品中，元宇宙的形象得以塑

21、造；2021 年之后，隨著 Facebook 改名 Meta，中國首個元宇宙行業協會成立，行業步入快速增長期。圖表 3：元宇宙發展歷史 資料來源：億歐，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 6/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 展望元宇宙發展趨勢，根據 Gartner 數據，2022 年前后，隨著 Web3.0 應用市場和技術發展，元宇宙開始興起；2025 年，在新興元宇宙的綜合研究取得進步的同時，元宇宙邁入更高級；2029 年，在新的虛擬經濟下，元宇宙將向互操作、沉浸式體驗的新方向發展，逐步走向成熟。圖表 4：元宇宙進化圖譜 資料來源：Gar

22、tner，五礦證券研究所 “元宇宙”產業鏈方面可以分為基礎設施層、核心層和應用服務層。其中基礎設施層主要包括通信網絡/算力/新技術基礎設施等，具體有 5G/6G 網絡、數據中心、云計算、區塊鏈、人工智能等技術；核心層主要包括終端入口/時空生成/交互體驗等，具體有 VR/AR/MR/XR 終端產品、操作系統、數字孿生、腦機接口等技術；應用服務層主要包括消費端/行業端/政府端應用服務等，具體有數字人、數字貨幣、虛擬社交/辦公/主播/游戲/醫療/教育、NFT、城市規劃等應用。整個“元宇宙”產業鏈涉及的行業非常廣泛，有望對相關行業帶來新的變革和發展機遇。圖表 5：元宇宙產業鏈 資料來源：元宇宙產業鏈生

23、態白皮書，五礦證券研究所 根據賽迪智庫數據，在元宇宙產業鏈中，不論是基礎設施層、核心層還是應用服務層，眾多國外企業已經有所布局，包括微軟、谷歌、蘋果、三星、英偉達、Meta、亞馬遜、IBM 等。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 7/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 6：元宇宙產業鏈國外重點企業 產業鏈環節 地區 企業 基礎設施層 通信網絡基礎設施 國外 Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint、三星、LG、KT、SK電訊、西門子、愛立信、亞馬遜、ARM、IBM、博世、思科、通用電氣、谷歌、英特爾、微軟 算力基礎設施 國外 亞馬遜、微軟

24、、戴爾、ClearBlade、思科、谷歌、IBM、英特爾、微軟、三星、SAP 新技術基礎設施 國外 亞馬遜、微軟、谷歌、IBM、Kamatera、Serverspace、Linode 核心層 終端入口 國外 谷歌、蘋果、三星、微軟、Meta、Magic-Leap、德州儀器、高通 時空生成 國外 Unity、英偉達、Autodesk，Epic Games、羅布樂思 交互體驗 國外 Thalmic Labs、Virtuix、Cyberith、產業平臺 國外 Meta、微軟、谷歌、英偉達 應用服務層 消費端應用服務 國外 谷歌、索尼、Epic Games、EA、世嘉、Valve、Jaunt 行業端應

25、用服務 國外 Meta、Valve、IBM、BBC、Youtube、Discovery VR 政府端應用服務 國外 谷歌、亞馬遜、微軟 資料來源：賽迪智庫，元宇宙產業鏈生態白皮書，五礦證券研究所 整個元宇宙共包含 7 層要素，每層要素則對應不同的技術和應用，分別如下：1）基礎設施：5G、WiFi 6、云計算、芯片等；2）人機交互：可穿戴設備、感知交互；3）去中心化：邊緣計算、區塊鏈等；4）空間計算：開發引擎、XR 等；5）創作者經濟：設計工具、商業交易等；6）發現：廣告網絡、社交等；7）體驗：游戲、電影、購物、運動等。圖表 7：元宇宙 7 層要素 資料來源：Jon Radoff，德勤，五礦證券

26、研究所 元宇宙在發展過程中，有 6 大核心技術作為支撐，總結為 BIGANT。拆開來看 分別是B=Blockchain，區塊鏈技術；I=Interactivity，交互技術；G=Game，電子游戲技術；A=AI，人工智能技術；N=Network，智能網絡技術；I=Internet of things，物聯網技術。在 6 大支撐 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 8/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 技術下，有分別有多個細分技術作為支撐，大量的新技術為元宇宙的發展和實現提供了重要保障。圖表 8：元宇宙六大核心技術 資料來源：元宇宙之家，五礦證券研究所 元宇宙

27、共包括 4 大核心特征，分別是沉浸式體驗、虛擬身份、虛擬經濟和虛擬社會治理，只有滿足了所有 4 大核心特征的，才算是一個完整的自維持、自發展、自演進的元宇宙。圖表 9：元宇宙四大核心特征 資料來源：Fastdata，五礦證券研究所 從用戶角度出發，元宇宙的體驗好壞很大程度上在于沉浸感受，元宇宙沉浸式交互技術目前能夠實現部分沉浸，可以通過虛擬移動、運動軌跡、沉浸聲場等方式實現 4K/8K 級別的交互，請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 9/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 算力依賴中心云和邊緣云。未來無線接入、渲染方式、交互方式、端邊云融合等技術突破將加速沉浸

28、式交互解決方案的升級，交互方式將從手柄、手勢、語音指令等升級為觸覺反饋、腦機交互，下行帶寬從 20Mbps升級到 4Gbps 以上，端到端時延從 40ms 以上降低至 8ms，沉浸感將從初級沉浸升級到部分沉浸，再到深度沉浸，最終實現完全沉浸，整體用戶體驗將實現質的飛躍。圖表 10：元宇宙沉浸感交互要求 初級沉靜 部分沉浸 深度沉浸 完全沉浸 無線接入 4G/WiFi 5G/R15 5G R16/R17 B5G/6G 渲染方式 本地渲染、云渲染 云渲染、異構渲染 實時光線追蹤渲染、混合云渲染 深度學習渲染、光場渲染、混合渲染 交互支持 4G/WiFi+小型 GPU 5G+中大型 GPU 5G+中

29、大型 GPU B5G/6G+GPU 交互方式 手柄、手勢指令、語音指令 虛擬移動、運動軌跡、沉浸聲場 眼球追蹤、語音交互、自然手勢交互 觸覺反饋、腦機交互 內容制作 2K/4K 4K/8K 8K/12K 16K/24K 上行帶寬 5Mbps 20-200Mbps 200-800Mbps 800Mbps 下行帶寬 20Mbps 100Mbps-1Gbps 1-4Gbps 4Gbps 端到端延時（總）40ms 30ms 13ms 8ms 網絡架構：中心云 應用服務器、云渲染服務器 應用服務器、云渲染服務器 應用服務器、云渲染服務器 應用服務器、云渲染服務器 網絡架構：邊緣云 MEC邊緣渲染、邊緣服

30、務 MEC邊緣渲染、邊緣服務 MEC邊緣渲染、邊緣服務 網絡架構：其他 網絡切片、5G QoS、自動化運維、主動擁塞控制 網絡切片、5G QoS、云網協同、智能運維、應用為中心的擁塞控制 資料來源：億歐，五礦證券研究所 根據 2022 年 Gartner 技術成熟度曲線，可以看到元宇宙仍處于創新觸發期，10 年后將會步入穩定期。因此我們認為元宇宙將有望在近幾年實現快速發展，新技術將不斷升級迭代，新產品將不斷推陳出新，行業有望邁入高景氣時代。圖表 11：2022 年技術成熟度曲線 資料來源：Gartner，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 10/47 Table_Page 電子

31、電子 2023 年 3 月 27 日 2.VR/AR 設備設備是元宇宙重要入口是元宇宙重要入口，未來數年未來數年有望保有望保持持 30%以以上上增增長長 根據元宇宙的構成要素，人機交互是探索元宇宙的入口，其中的關鍵技術包括虛擬現實、增強現實、混合現實和擴展現實（VR/AR/MR/XR），這些技術有望革命性地改變人們的交互方式，成為通往元宇宙的關鍵入口。虛擬現實（Virtual Reality）技術，是一種可以創建和體驗虛擬世界的計算機仿真系統，它利用計算機生成一種模擬環境，是一種多源信息融合的、交互式的三維動態視景和實體行為的偶系統，使用戶沉浸到該環境中。主要產品包括 Meta Quest P

32、ro、PICO 4、索尼 PlayStation VR2、華為 VR Glass 等。圖表 12：VR游戲 圖表 13：索尼 PlayStation VR2 資料來源：PlayStation 官網，五礦證券研究所 資料來源：PlayStation 官網，五礦證券研究所 增強現實（Augmented Reality）技術，是一種實時地計算攝影機影像的位置及角度并加上相應圖像、視頻、3D 模型的技術，這種技術的目標是在屏幕上把虛擬世界套在現實世界并進行互動。隨著隨身電子產品 CPU 運算能力的提升，增強現實的用途將越來越廣。主要產品包括 Google Glass，Magic Leap One 等。

33、圖表 14：AR應用 圖表 15：Google Glass Enterprise Edition 2 資料來源：IKEA，五礦證券研究所 資料來源：Google 官網，五礦證券研究所 混合現實（Mixed Reality）技術，既包括增強現實和增強虛擬，它是虛擬現實技術的進一步 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 11/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 發展，該技術通過在虛擬環境中引入現實場景信息，在虛擬世界、現實世界和用戶之間搭起一個交互反饋的信息回路，以增強用戶體驗的真實感。主要產品包括微軟 HoloLens 2 等。圖表 16：MR場景 圖表 17：微

34、軟 HoloLens 2 資料來源：Augray，五礦證券研究所 資料來源：Microsoft，五礦證券研究所 擴展現實（Extrended Reality，XR）技術，是指通過計算機技術和可穿戴設備產生的一個真實與虛擬組合、可人機交互的環境，是 AR、VR、MR 等多種形式的統稱。三者視覺交互技術融合，實現虛擬世界與現實世界之間無縫轉換的“沉浸感”體驗。圖表 18：XR范圍 圖表 19：XR場景 資料來源：ThoughtWorks，五礦證券研究所 資料來源：Wowza，五礦證券研究所 全球 VR/AR 產業鏈主要國家和地區主要集中在美國、歐洲、中國和日本，其中美國以研發、技術創新和豐富的娛樂

35、內容創作為主，歐洲以學術研究、高精度研發和多樣化內容為主，中國和日本則在組裝、硬件制造以及快速成長的研發方面見長。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 12/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 20：全球 VR/AR產業鏈主要國家/地區 資料來源：ECORYS，五礦證券研究所 XR 產業鏈長，包括硬件、軟件、內容、應用、5G、AI、區塊鏈等，其中硬件部分包括核心器件、感知交互、終端、配套外設等，軟件部分則包括系統軟件、開發工具等，內容包括制作、分發，下游應用分為消費級和企業級，消費級包括影視、游戲、社交購物等，企業級應用則包括醫療、教育、工業制造等。圖表

36、21：XR產業鏈 資料來源：德勤，五礦證券研究所 XR 的發展離不開關鍵技術的持續突破和創新。從端、管、云的架構來看，其中“端”包括以近眼顯示技術和感知交互技術，近眼顯示技術主要圍繞光學系統和顯示器件技術升級來進行，感知交互技術則強調與近眼顯示、渲染計算、內容制作、網絡傳輸等關鍵領域的技術協同。二者主要圍繞硬件畫質不清晰、視角場受限、頭部暈眩等痛點，力求帶來更優質的沉浸式體驗?！肮堋敝饕妇W絡傳輸技術，利用 5G 網絡速率高、延時低和帶寬大的特點，推動 XR 應用快速落地?！霸啤倍酥饕秩居嬎愫驮贫藘热葜谱髋c分發。云化渲染聚焦云網邊端協同渲染，能夠解決實時海量數據處理的問題，實現硬件終端的

37、輕量化與獨立化。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 13/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 22：XR五大關鍵技術 資料來源：德勤，五礦證券研究所 從谷歌 2012 年發布 AR 眼鏡 Google Glass 至今，VR/AR 的發展先后歷經了技術發展期、資本狂熱期、低谷退潮期以及行業復蘇期。2012 年谷歌發布 AR 眼鏡 Google Glass 帶領行業邁入技術發展期；2014 年 Facebook 收購 Oculus 則引起了產業界和資本界的普遍關注，索尼、HTC、三星等智能終端大廠紛紛加碼布局 XR 產業；在 2017 年行業投資過熱后，由

38、于產品技術成熟度不夠，用戶使用體驗不好，導致銷量不理想，2018 年全球 VR 銷量下滑至350 萬臺，AR 銷量下滑至 26 萬臺，行業進入低谷期；隨著 2019 年全球 5G 正式商用，VR/AR 被重新重視起來，2020 年初居家辦公、教育需求激增，伴隨著相關技術不斷完善、應用逐漸豐富以及 Meta Quest Pro、PICO 4 等新品發布，行業迎來復蘇，2023 年蘋果有望發布 MR 設備，將有望引領 XR 終端設備開啟新一輪消費電子熱潮。圖表 23：VR/AR發展歷程 資料來源：德勤，五礦證券研究所 全球 VR/AR 市場出貨量方面，由于過去 10 年行業周期波動較大，VR/AR

39、 設備出貨量也呈 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 14/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 現波動態勢。根據 IDC 數據，2021 年全球 VR/AR 設備出貨量合計 1123 萬臺，VR/AR 設備出貨量分別為 1095/28 萬臺；受宏觀經濟環境和廠商提價等因素影響，2022 年全球 VR/AR設備出貨量下降 20.9%至 880 萬臺，其中 VR/AR 設備出貨量分別為 853/27 萬臺。隨著宏觀經濟預期修復，IDC 預計 2023 年全球 VR/AR 設備出貨量有望同比增長 31.5%，未來數年都將保持 30%以上增速，預計 2026 年出貨量

40、將達到 3510 萬臺。圖表 24：全球 VR出貨量（萬臺）圖表 25：全球 AR出貨量（萬臺）資料來源：IDC，五礦證券研究所 資料來源：IDC，五礦證券研究所 全球 VR 市場格局方面，根據 Counterpoint 數據，過去幾個季度，全球主要 VR 廠商中，Meta始終保持行業領先地位，2021Q4 市占率為 80%，2022Q4 市占率為 81%，與此同時，PICO和 DPVR 分別占比 7%和 7%，三大廠商合計占比 95%，市場集中度高。根據 IDC 數據，2022 年全球 VR 頭顯市場格局方面，Meta 占比接近 80%，PICO 占比 10%，DPVR、HTC和愛奇藝分列

41、3-5 位。圖表 26：全球 VR設備市場格局（按出貨量分）圖表 27：2022 年全球 VR設備市場格局 資料來源：Counterpoint，五礦證券研究所 資料來源：IDC，五礦證券研究所 全球 AR 市場格局方面，根據 IDC 數據，2022 年全球 AR 市場整體出貨量 27 萬臺，其中消費級產品 17 萬臺，這也是消費級 AR 品牌出貨量首次超越企業級 AR 品牌。2022 年全球 AR眼鏡出貨量Top5分別為：Nreal/微軟/Rokid/TCL（雷鳥創新）/愛普生，出貨量分別為9.8/3.5/3/近 3/1.3 萬臺，合計近 20.6 萬臺，市占率分別為 36.3%/13.0%/

42、11.1%/近 11.1%/4.8%，合計占比近 76.3%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 15/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 28：2022 年全球 AR眼鏡出貨量Top5 市占率 資料來源：IDC，五礦證券研究所 中國 VR/AR 市場出貨量方面，根據 IDC 數據，2022 年中國 VR/AR 設備出貨 120.6 萬臺，其中 VR 110.3 萬臺，AR 10.3 萬臺。VR 頭顯中，獨立 VR 首次突破 100 萬臺大關，達到101.4 萬臺，占 VR 占比為 91.9%；系留 VR 8.9 萬臺，占 VR 占比為 8.1%。根據

43、IDC 數據，2021Q4，中國市場 500 美元以下的產品出貨占比僅為 2.7%，隨著 2022 年AR 新品大量涌現，產品 ASP 大幅下滑，到了 2022Q4，500 美元以下的 AR 產品出貨占比已經接近 90%。隨著價格下探，我們認為將加快 AR 眼鏡滲透率提升。圖表 29：2022 年中國 VR/AR出貨量（萬臺）圖表 30：2022 年中國 AR眼鏡不同價格出貨占比（美元）資料來源：IDC，五礦證券研究所 資料來源：IDC，五礦證券研究所 中國 VR 市場格局方面，獨立 VR 中，2022 年 Top 5 型號分別為 PICO Neo3/PICO 4/Nolo CM1/奇遇 Dr

44、eam Pro/奇遇 Dream，出貨量分別為 50.5/21.7/6.6/5.4/2.4 萬臺，合計 86.6 萬臺，在獨立 VR 中市占率分別為 49.8%/21.4%/6.5%/5.3%/2.4%，合計占比 85.4%。中國 AR 市場格局方面，根據艾瑞咨詢數據，2022 年中國消費級 AR 眼鏡銷量超過預期，主要線上平臺銷量格局中，Top5 廠商分別為雷鳥創新/Nreal/Rokid/INMO/米家，市占率分別為28.4%/25.1%/21.0%/7.5%/5.2%，合計占比 87.2%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 16/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3

45、月 27 日 圖表 31：2022 年中國市場獨立VR頭顯 Top5 市占率 圖表 32：2022 年中國消費級 AR眼鏡主要線上平臺銷量格局 資料來源：IDC，五礦證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，五礦證券研究所 3.VR 光學光學+顯示顯示方案多樣方案多樣，產業逐漸形成共識產業逐漸形成共識 VR 作為新一代消費電子代表性產品，涉及上游技術及零部件眾多，未來如果想在 C 端大范圍普及推廣，成本的降低和用戶體驗的提升是必然趨勢，而在提升用戶體驗方面，高分辨率、大視場角、輕薄小型化一直是行業在努力的方向。在提升用戶體驗方面，光學和顯示則是影響最直接的零部件。3.1 VR 光學光學：Pancake

46、減薄效果好減薄效果好，商用趨勢確定，商用趨勢確定 VR 光學技術按照光路設計可以分為垂直光路、折疊光路、復合光路以及特定光路四種方案，其中垂直光路包括非球面透鏡和菲涅爾透鏡，折疊光路包括 Pancake 和液晶偏振全息，復合光路包括多疊自由曲面和異構微透鏡陣列，特定光路包括超表面/超透鏡。圖表 33：VR光學方案 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 17/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 從早期的 VR 盒子，到分體式 VR 以及 VR 一體機，VR 光學先后經歷了非球面透鏡、菲涅爾透鏡和 Pancake 三

47、個階段，更為前沿的技術還包括液晶偏振全息、多疊自由曲面、異構微透鏡陣列、超表面/超透鏡。但不論哪種方案，技術演進的方向都是為了得到更大的視場角、更短的光學鏡頭總長以及更小的畸變。圖表 34：VR光學發展歷程 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 非球面透鏡：早期 VR 設備采用非球面透鏡，相比于球面透鏡可以實現光線聚焦。球面透鏡曲面弧度是均勻的，具有單一的曲率半徑。優點是加工設備簡單、價格便宜，缺點是光線聚焦在不同的距離(取決于相對于鏡頭邊緣進入的位置)，從而導致模糊和外圍失真，這種現象稱為球面像差。非球面鏡是指表面不是球面或者柱面的透鏡，沒有統一的球面半徑。非球面鏡片的作用就是通

48、過修改鏡片表面的曲率，讓近軸光線與遠軸光線所形成的焦點位置重合，由于其獨特的設計（表面曲率角度較淺），可以減少或消除球面像差，此外，還能減少畸變和邊緣散光。圖表 35：球面透鏡 圖表 36：非球面透鏡 資料來源：BOXIN，五礦證券研究所 資料來源：SCHOTT，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 18/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 37：使用球面透鏡時像差的產生（左）和使用非球面透鏡時的校正（右）資料來源：asphericon，五礦證券研究所 圖表 38：球面透鏡 VS 非球面透鏡 球面透鏡 非球面透鏡 對稱性 旋轉對稱 旋轉對稱

49、 曲率半徑 相等 不相等 像差校正 受限制 可行的 測量 光學和觸覺，2D和 3D 光學和觸覺，2D和 3D 成本 較低 較高 表面形狀 雙凸面，平凸形，凹凸形，平凹形，雙凹面 資料來源：海納光學，五礦證券研究所 非球面透鏡相比球面透鏡具有一定優勢，中國廠商如歌爾股份、歐菲光、舜宇光學、雙瑩光電等均具有自主設計和加工能力，但是非球面透鏡在色彩、畸變、厚度等方面仍然存在不足，目前僅有愛奇藝奇遇 Dream、PS VR1 等少數設備使用非球面透鏡。使用注塑成型工藝的 VR非球面透鏡成本約 5-8 元。非球面透鏡的應用原理是通過透鏡鏡片把 VR 眼鏡屏幕的畫面放大，讓光路順著光源平直進入人眼。通過非

50、球面透鏡，可將 0.5 英寸的屏幕畫面放大 2.5 倍以上，而且能滿足 90130 度視場角范圍。然而，視野軸距和設備重量是非球面透鏡的致命缺點。早期非球面透鏡 VR 設備從貼眼處算起，至少要延伸 810cm 才能夠實現比較理想的畫面呈現，此外，非球面透鏡較多采用玻璃材質，經常需要多鏡片組合，且面臨制作工藝復雜、輕便性差的問題，因此非球面光學出現以及普及的時間特別短，短短一兩年間就被菲涅爾透鏡全面替代了。菲涅爾透鏡：菲涅爾透鏡（Fresnel lens），又稱螺紋透鏡，是法國物理學家奧古斯丁菲涅爾發明的一種透鏡。此設計初用于燈塔，這種設計可以制造出具有更大光圈的鏡頭，與其他透鏡相比，菲涅耳透鏡

51、具有體積小、重量輕、結構緊湊等優點，并具有良好的對焦性能和成像性能。菲涅爾透鏡用一系列同心槽代替傳統光學透鏡的曲面。這些輪廓作為單獨的折射表面，將平行光線彎曲至一個共同焦距。因此，菲涅爾透鏡雖然在外形輪廓上很窄，但依然能夠聚光。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 19/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 菲涅爾透鏡的材質多是樹脂、塑料，同時較非球面透鏡最大的進步在于大幅縮短了焦距，使得菲涅爾透鏡在成本、重量方面都有更大的優勢，能夠以更輕薄的形式呈現 VR 畫面，直到現在菲涅爾仍是 VR 行業的主流光學方案之一，受到了眾多廠商青睞。圖表 39：菲涅爾透鏡 圖表

52、40：菲涅爾透鏡與普通透鏡聚光對比 資料來源：TOPLITE，五礦證券研究所 資料來源：muRata，五礦證券研究所 圖表 41：菲涅爾透鏡輪廓 圖表 42：平凸透鏡和菲涅爾透鏡的側面輪廓對比 資料來源：Edmund Optics，五礦證券研究所 資料來源：Edmund Optics，五礦證券研究所 目前能提供菲涅爾透鏡的廠商有歌爾股份、舜宇、歐菲光、雙瑩光電、趣立科技等，主流 VR頭顯設備如 Meta Quest 2、PICO Neo3、PS VR2 等設備均采用了菲涅爾透鏡方案。Pancake：雖然菲涅爾透鏡比非球面透鏡有較大優勢，但是從終端產品角度，依然不夠輕便，主要原因還是在于二者均為

53、平行光路的方案，如果要進一步縮小頭盔前端厚度，折疊光路會是一個更優的選擇。因此，Pancake 作為折疊光路的代表，便開始被 VR 設備逐漸使用。根據 YVR 官方數據，YVR 2 采用的 Pancake 光機厚度僅為 20mm，而菲涅爾光機為 40mm，厚度減小了 50%，整機厚度被壓縮至 42mm。根據 PICO 官方數據，PICO 4 頭盔前端厚度為 35.8mm，比上一代產品厚度減小 38.8%，重量減小 26.2%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 20/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 43：菲涅爾與 Pancake 厚度對比 圖表 44

54、：PICO 4 比 PICO Neo3 前端重量及厚度均有所減小 資料來源：YVR，五礦證券研究所 資料來源：PICO 官網，五礦證券研究所（注：頭顯厚度是指頭顯外殼邊緣離 前蓋最近的距離，頭顯重量是指去除泡棉和所有綁帶后頭顯的重量）Pancake 方案比菲涅爾透鏡厚度明顯縮小，主要在于光機工作原理不同。菲涅爾透鏡采用平行光路方案，Pancake 通過折疊光路來減小光路系統空間的物理距離，從而縮小厚度，其核心是采用線偏光片（LP）、1/4波片（QWP）、半透半反鏡（BS）、反射偏振片（PBS）來實現光路的折疊。圖表 45：菲涅爾光學和Pancake 光路方案對比 圖表 46：Pancake 折

55、疊光路原理 資料來源：93913XR，五礦證券研究所 資料來源：三利譜，五礦證券研究所 圖表 47：PICO 4 Pancake 光學透鏡 資料來源：PICO 官網，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 21/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 Pancake 與菲涅爾透鏡相比，在多項性能指標上都有優勢。屈光度方面，Pancake 能實現屈光度調節，普遍調節范圍在 0-700之間，佩戴眼鏡的用戶可以調到適合自己的度數，摘掉眼鏡佩戴。FOV 理論上限方面，菲涅爾透鏡為 140，Pancake 可以做到更大的視場角，最高可到達 200。面板分辨率方面

56、，菲涅爾透鏡為 4K4K，Pancake 則沒有限制。厚度和重量方面，菲涅爾透鏡一般為 40-50mm，400-500g，Pancake 更薄更輕，一般為 18-25mm，200-300g。高性能優勢勢必伴隨著高成本，菲涅爾透鏡成本一般為 30-40 元，Pancake 則高達200-300 元。圖表 48：Pancake 與菲涅爾透鏡性能對比 菲涅爾透鏡 Pancake 屈光度調節 變焦調節 FOV 理論上限 140 200 面板分辨率理論上限 4K x 4K 無限制 厚度 40-50mm 18-25mm 重量 400-500g 200-300g 成本 30-40 元 200-300 元 資

57、料來源：THUBA，五礦證券研究所 Pancake 相比菲涅爾，不僅有效減小了厚度和重量，而且成像質量更好，還支持屈光度調節。商用趨勢確定，但是仍然存在光效低、鬼影、FOV 小、成本高等痛點。光效低：受光學原理限制，光線在 Pancake 模組中，每次經過半透半反鏡會損失 50%，經過反射偏振片損失 10%。整體而言，通常 Pancake 模組光效約 10%-20%。因此，Pancake方案對屏幕亮度有更高要求，需要配套升級顯示方案。鬼影：在光學成像系統中，光線經過透鏡界面多次反射、散射等會產生雜散光，并在畫面中的某個位置形成的“像”，被稱為“鬼影”（Ghost）。鬼影降低了圖像質量。Panc

58、ake 方案因為光線多次折返，鬼影問題相比常規非球面/菲涅爾方案更為嚴重，一般通過改善透鏡材料、改變形狀、優化光路等方式抑制鬼影。FOV ?。篜ancake 方案有著更高的視場角理論上限，但目前可實現的視場角基本都在 60-90，明顯低于菲涅爾透鏡方案（100以上）。技術上可以通過曲面貼膜工藝擴大 FOV，改善視場角小的缺點，但是工藝難度較大，仍需在工藝上進行升級。成本高：Pancake 方案中最核心的是光學膜，包括線偏光片（LP）、1/4波片（QWP）、半透半反鏡（BS）、反射偏振片（PBS）等，目前全球僅有 3M、旭化成等少數企業產品能達到Pancake 設計要求，一組透鏡（單目）的光學膜

59、成本接近 100 元，同時對貼膜的精度和平滑度要求很高，再加上為了改善鬼影問題而采用改善的材料，將進一步增加成本。作為改善用戶體驗的重要方案，針對以上痛點，我們認為產業界將不遺余力的投入研發，以求在解決問題的同時降低成本，進一步提升 Pancake 方案滲透率。目前能提供 Pancake 光學設計、加工的廠商有舜宇光學、歐菲光、水晶光電、雙瑩光電、耐德佳等，能提供 Pancake 光學膜的廠商有 3M、旭化成等，中國廠商中，三利譜在 VR 用Pancake 光學膜產品領域具有相關的技術儲備；深紡織（盛波光電）已掌握 VR/AR 用偏光 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 22/47 Table

60、_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 片產品的生產技術并曾小規模供貨，產品可用于主流的 VR/AR 顯示終端產品；杉杉股份（杉金光電）VR 用偏光片項目正加快推進，VR 顯示端用偏光片測試進展順利。主流 VR 頭顯設備如 Meta Quest Pro、PICO 4、YVR 2、創維 PANCAKE 1、PS VR 2 等設備均采用了 Pancake方案。Pancake 在未來幾年有望成為 VR 設備主流光學方案，也是行業未來幾年需要重點攻堅提升的方向。但是 Pancake 絕不是終點，除此之外，依然還有一些更為前沿的光學技術，包括多疊折返式自由曲面、異構微透鏡陣列、液晶偏振全息

61、、超表面/超透鏡等。只不過這些技術距離商用還很遙遠，但是對于 VR 設備來說，這些前沿技術為 VR 設備的進化升級提供了更多可能。圖表 49：VR光學方案對比 非球面透鏡 菲涅爾透鏡 折疊光路 Pancake 多疊折返式 自由曲面 異構微透鏡陣列 液晶偏振全息 超表面/超透鏡 光學原理 常規 FOV 90-180 90-120 70-100 80-100 150-180 60-100 80-150 常規 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 40-45mm 20-30mm 5-10mm 1-2mm 成像質量 邊緣成像好 容易產生 偽影和畸變 邊緣成像質量好但容易產偽影 容易產

62、生畸變 視場角超大 但容易產生 偽影和畸變 FOC和 Eyebox 色差小 優點 成本便宜 較輕薄 便宜 輕薄 成像質量好 有利于眼動 元器件布置 輕薄 超大視場角 超薄 可實時變焦 超薄 光路可定制 量產價格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 50-100 元-發展階段 淡出市場 主流選擇 即將大規模應用 小眾市場 前沿研究 前沿探索 前沿探索 代表產品 VR盒子 PS VR等 Meta Quest 2 PICO Neo3 等 華為 VR Glass 蘋果 MR等 Lynx 暫無 暫無 暫無 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 3.2 VR 顯示：顯示：Fast

63、-LCD 已已成為主流選擇，硅基成為主流選擇，硅基 OLED 有望被蘋果采用有望被蘋果采用 作為沉浸式體驗設備，顯示屏是最接近用戶眼睛的零部件，因此顯示屏的觀感直接決定了用戶體驗，重要指標包括分辨率（像素密度）、響應速度、刷新率、對比度、亮度等。目前，主要的顯示技術有 LCD、OLED、Mini LED、Micro LED、Micro OLED 等。LCD 是液晶顯示屏，當外加電壓時，液晶分子原本的旋轉排列發生扭轉，進而改變光線通過的旋轉幅度，并以不同比例照射在彩色濾光片上，進而產生不同的顏色。OLED 是有機發光二極管，其原理是在兩電極之間夾上有機發光層，當正負極電子在此有機材料中相遇時就會

64、發光。與 LCD 最大的區別在于 LCD 需要背光源，而 OLED 能夠自發光。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 23/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 50：LCD結構 圖表 51：OLED結構 資料來源：科技新報，五礦證券研究所 資料來源：科技新報，五礦證券研究所 Mini LED 和 Micro LED 最直觀的差異就是 LED 晶體的顆粒大小，基本上以 100m 為界，Mini LED 被視為是 Micro LED 的過渡期，是傳統 LED 背光基礎上的改良版本，作為 LCD 面板的背光源使用；Micro LED 則是新一代的顯示技術，將 L

65、ED 背光源微縮化、矩陣化，致力于單獨驅動無機自發光（自發光）、讓產品壽命更長，甚至性能更勝 OLED，被業界視為下世代的顯示技術。雖然 Micro LED 顯示技術具有顯著的優勢，但該技術尚不成熟，在芯片、背板、巨量轉移、全彩化、接合、驅動和檢測維修等方面仍然存在一些技術瓶頸。Micro OLED 又稱硅基 OLED（OLEDoS），傳統 OLED 是將屏幕建立在玻璃基板上，而硅基OLED 采用單晶硅晶圓作為背板，從而使得顯示器更輕薄短小、耗電量更低、發光效率高，亮度和像素密度表現都很好，特別適用于 VR/AR 等顯示穿戴式設備。圖表 52：Micro LED結構 圖表 53：巨量轉移技術

66、資料來源：科技新報，五礦證券研究所 資料來源：科技新報，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 24/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 54：Micro OLED結構 資料來源：手機技術咨詢，五礦證券研究所 從目前 VR 設備應用來看，大多數 VR 設備采用的是 LCD 屏，Meta Quest 2，HTC Vive 以及 PICO Neo3 和創維 PANCAKE 1 等，主要原因在于 LCD 技術已十分成熟，能做到很高的分辨率（LCD 像素密度已超過 1000PPI），但是 LCD 也有缺點，就是響應速度慢，普通 LCD響應速度只有 A

67、MOLED 的 1/1001/1000，當用戶戴上頭盔有比較大的頭部轉動時，將會出現無法彌補的拖影。為了解決這一問題，2018 年以后快速響應液晶屏（Fast-LCD）技術開始出現，改良后的 Fast-LCD 技術采用全新液晶材料（鐵電液晶材料）與超速驅動技術，能夠有效提升刷新率至 7590Hz，響應速度得到了明顯提高，大大縮短了與 OLED 之間的距離，且具有較高的量產穩定性及良率、成本也更低，目前 PICO 4、奇遇 Dream Pro、大朋VR E4 已經使用。但是 Fast-LCD 由于背光層存在，容易出現顯示器漏光等問題，而 Mini LED 背光則能夠很好的解決該問題，Mini L

68、ED 背光與 Fast-LCD 結合，還能進一步提升 Fast-LCD 在高對比度、高刷新率、高亮度等方面的性能，目前 Meta Quest Pro 已經使用。OLED 方面，玻璃基的 OLED 受制于 FMM（精細金屬掩膜版）工藝，很難做到超小像素，PPI（單位像素密度）不高導致畫面顆粒感比較明顯，存在紗窗效應，影響 VR 的沉浸感及視覺清晰度（OLED 像素密度尚未突破 1000PPI，大概在 600 左右），這也是 OLED 一直未被主流 VR 設備所采用的關鍵原因。因此，為了改善 OLED 的紗窗效應，OLED 在逐步向硅基OLED 轉變。硅基 OLED 顯示屏采用單晶硅芯片基底，無論

69、是亮度還是像素密度都有明顯提升，像素密度可達 30004000PPI。展望未來，我們認為 Fast-LCD 有望憑借低成本和產能優勢，推動 VR 產業快速發展。硅基OLED 由于成本高，因此將在高端設備中率先被采用，蘋果 2023 年發布的 MR 設備有望采用硅基 OLED，隨著技術進步和市場發展，若硅基 OLED 成本降低到有足夠競爭力，將迎來快速增長。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 25/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 55：VR產業鏈相關公司 產業鏈環節 中國大陸公司 中國臺灣及海外公司 光學 Pancake 光學鏡頭 聯合光電、誠瑞光學

70、玉晶光 反射式偏振膜、1/4 相位延時片-3M、旭化成 偏光片、膜貼合 三利譜 3M 瞳距調節模組 兆威機電 模組 歌爾股份、舜宇光學、歐菲光、惠?？萍?顯示 Fast-LCD 京東方 A、TCL 科技 夏普、JDI、群創光電 Mini LED背光模組 鴻利智匯、隆利科技、瑞豐光電、運鴻輝 硅基 OLED 視涯科技 芯片 CIS 韋爾股份 索尼 主芯片 瑞芯微、全志科技 高通 整機 ODM 歌爾股份 終端品牌 創維數字、PICO、華為、DPVR、YVR Meta、索尼 資料來源：各公司官網，各公司公告，五礦證券研究所 4.AR 實現顯示實現顯示+虛擬世界融合虛擬世界融合，中短期內一體式中短期內

71、一體式/分體式分體式將將共存共存 不同于頭戴式 VR 設備可以顯示來自直接放置在穿戴者面前的投影儀或成像系統的圖像，AR設備需要透視功能，既要看到真實的外部世界，也要看到虛擬信息，所以成像系統不能擋在視線前方，因此需要一個或多個額外的光學元件構建光學組合器。光學組合器在將外部光線傳輸到人眼的同時反射虛擬圖像，將虛擬內容疊加在現實場景之上，以使其相互補充和增強。光學組合器的不同，是區分 AR 顯示系統的關鍵。圖表 56：VR與 AR近眼顯示原理 資料來源：RADIANT，五礦證券研究所 從形態上區分，AR 眼鏡分為分體式和一體式，其中分體式又分為單色分體式和雙目全彩分體式。每類產品的定位不同，單

72、目 AR 主要追求極致的輕量化，主要功能為信息提示等；雙 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 26/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 目 AR 具有顯示和交互能力、畫質更好，可用于觀影、娛樂等場景，主要定位于消費級；一體式 AR 則更側重于計算能力和交互屬性的加強，主要定位于企業級用戶，造價高。圖表 57：不同形態的 AR整機 資料來源：艾瑞咨詢，五礦證券研究所 AR 設備一直在追求更輕薄、更小體積、更低功耗、更舒適的佩戴體驗，因此光學成像和顯示技術便成為了產業界需要重點突破和提升的領域。4.1 AR 光學光學：光波導光波導性能優勢明顯，有望引領未來性能優勢

73、明顯，有望引領未來 在光學成像領域，常見的光學成像系統主要有離軸反射、棱鏡、自由曲面、Birdbath 和光波導。離軸反射的原理是將顯示屏內容通過一個透明的反射鏡面反射到眼睛里，而外界景物也透過這個鏡面進入眼睛，從而實現了虛實景物的疊加。優點是結構簡單、成本低，FOV 較大，缺點是體積大。棱鏡（Prism）方案技術成熟、成本低，但 FOV 較小，厚度較厚、顯示面積較小，同時在強光下的顯示效果一般，為了解決這一問題，通常采用包裹式方案，保證了內容清晰且不受環境光線影響。自由曲面（Free-space）分為大曲面和小曲面，大曲面的優勢在于 FOV 大、成像效果好，小曲面則通過犧牲 FOV 獲得小巧

74、輕便的外觀，更便于日常穿戴，性價比更高。折返式（Birdbath）顯示的內容被投在一個半透明的分光鏡片上，優勢在于光學結構比離軸反射更小，但是亮度及透光率較低。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 27/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 58：棱鏡/自由曲面/Birdbath 光學系統原理 資料來源：Omdia，五礦證券研究所 光波導由具有特定透光性的透明玻璃或塑料薄片制成，用于引導特定方向、形狀或圖案的電磁波，成像光線從側面在鏡片內部通過反射傳播最終射入眼睛，由于利用了鏡片內部空間進行傳播，因此不需要增加額外的外部空間，使得整個眼鏡可以做的很輕薄。光波

75、導技術壁壘高、價格貴、可量產性有待提高，但由于其兼具大 FOV、體積小、透光率高、畫質高清等特點，從光學效果、外觀形態以及量產前景來看，具備最好的發展潛力，有望成為 AR 眼鏡的終極解決方案。光波導原理是通過全反射機制傳播光線，全反射情況下，光在傳輸的過程中可以做到無損失無泄漏。當光機完成成像過程后，波導將光耦合進自己的玻璃基底中，通過全反射原理將光傳輸到眼睛前方再釋放出來。在此過程中波導只負責傳輸圖像，不對圖像進行放大或縮小，因此它是獨立于成像系統而存在的一個單獨元件。圖表 59：AR光波導全反射機制示意圖 圖表 60：基于光波導的AR外觀原理示意圖 資料來源：RADIANT，五礦證券研究所

76、 資料來源：Rokid，五礦證券研究所 光波導總體分為幾何光波導（Geometric Waveguide）和衍射光波導（Diffractive Waveguide），幾何光波導就是陣列光波導，采用傳統光學冷加工技術，通過陣列反射鏡堆疊實現圖像的輸出和動眼框的擴大，代表公司是以色列 Lumus。衍射光波導又可以分為利用光刻技術制造的表面浮雕光柵波導（Surface Relief Grating）和基于全息干涉技術制造的全息體光柵波導（Volumetric Holographic Grating）。受益于傳統光通信行業中設計和制造技術積累，目前表面浮雕光柵波導（SRG）占據了市場上衍射光波導 請仔

77、細閱讀本報告末頁聲明 Page 28/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 AR 眼鏡產品的大多數，代表公司包括 Snapchat（WaveOptics）等，微軟 HoloLens 2、Magic Leap One、Vuzix Blade 等產品均采用了表面浮雕光柵波導技術。全息體光柵光波導則是使用全息體光柵元件代替浮雕光柵，代表公司包括蘋果（Akonia）、Digilens 和索尼等，目前處在技術發展期，優點是色彩表現較好，缺點是對 FOV 的限制比較大。圖表 61：常見光波導及光柵結構 資料來源：AR VR Journey，五礦證券研究所 圖表 62：幾何光

78、波導/表面浮雕光柵波導/全息體光柵波導對比 幾何光波導 衍射光波導 光波導類別 幾何光波導 表面浮雕光柵波導 全息體光柵波導 代表公司 Lumus、靈犀、瓏璟光電、Optivent 微軟，Vuzix，Magic Leap，WaveOptics，Dispelex Digilens，Sony，Akonia(被 Apple 收購）光學元件：材料組成 半透半反鏡面陣列：具有薄膜涂層的玻璃或塑料 表面浮雕光柵（SRG）：高折射率聚合物 全息光柵（VHG）或全息光學元件（HOE）：液晶，感光樹脂 輸入 反射鏡或棱鏡 SRG：傾斜光柵（slanted grating)或閃耀光柵（blazed grating

79、)VHG 輸出 半透半反鏡面陣列，1D出口瞳孔擴展 SRG，2D出口瞳孔擴展 VHG，2D出口瞳孔擴展 已證實的最大視場角 Lumus 55 HoloLens 2 52 Magic Leap One 50 Digilens 35 典型眼動范圍 10mm 5mm（16-19）mm（12-16）mm 13mm 12mm 制造工藝 常規光學、鍍膜、堆疊、切割等工藝 半導體工廠中的精密加工和納米壓印 全息激光干涉測量法 優點 出色的圖像質量，無色散 2D瞳孔擴展，大規模量產證實 2D瞳孔擴展；如果大規模量產證實，將會更有成本效益 缺點 1D瞳孔擴展，制造工藝步驟復雜 色散，更高的設計壁壘 色散、模糊、

80、FOV 較小，效率較低 資料來源：Rokid，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 29/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 目前 AR 主流產品中，Google Glass Enterprise Edition 2 采用了棱鏡，Epson MOVERIO 采用了自由曲面，Nreal Light 和高通 AR Smart Viewer 采用了 Birdbath，Lumus Maximus 采用了幾何光波導，微軟 HoloLens 2 采用表面浮雕光柵波導，TCL 雷鳥發布的先鋒版智能眼鏡采用全息光波導。根據中國移動數據，2022 年全球發布 AR

81、 眼鏡使用光波導、Birdbath 和自由曲面的比例分別為 36%、32%、20%。圖表 63：采用不同光學方案的AR眼鏡產品 資料來源：ChinaIT，五礦證券研究所 將不同 AR 光學方案進行對比，光波導在鏡片厚度、視場角、透光度、產品尺寸等方面均具備較大優勢，當然技術壁壘也最高。展望 AR 眼鏡光學成像方案演進趨勢，光波導技術優勢明顯，我們認為隨著未來光波導技術更加成熟，工藝流程更加標準化、高效化，成本有望進一步下降，將推動滲透率進一步提升。根據 Strategy Analytics 數據，預計到 2026 年，全球消費級 AR 設備出貨量占比中，低于 500美元的占比為 62%，500

82、-1000 美元的占比為 35%，高于 1000 美元的占比為 2%。圖表 64：2026 年不同價位段消費級 AR設備出貨量占比 資料來源：Strategy Analytics，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 30/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 65：目前主流 AR光學方案對比 項目 棱鏡 自由曲面 Birdbath 幾何光波導 衍射光波導 產品形態 技術壁壘 鏡片厚度 10mm 10mm 8mm 2nm 2nm 視場角 15 30 30-50 40-55 40-50 透光度 50%50%50%90%80%光效 10%-20%

83、30%-50%10%-15%15%0.3%-1%產品尺寸 較大 較大 小 小 小 顯示屏幕 LCoS LCoS/Micro OLED Micro OLED LCoS/Micro OLED/Micro LED DLP/Micro LED 主要缺點 體積大 厚度相對較大 厚度大、亮度低 二維擴瞳技術和鍵合工藝門檻高 彩虹色散、光效低 主要代表 Google Glass EPSON 耐德佳 理湃光晶、Lumus 微軟 HoloLens、WaveOptics 資料來源：ChinaIT，五礦證券研究所 4.2 AR 顯示顯示：硅基：硅基 OLED 占據主導，占據主導，Micro LED 未來可期未來可期

84、 除了光學成像技術，顯示技術也是 AR 設備提升的重點。目前 AR 設備主流顯示技術包括被動式微顯示技術、主動式微顯示技術以及掃描顯示技術。被動式微顯示技術工作時需要 LED 作為光源，包括傳統的 LCD、LCoS 和 DLP。硅基液晶（Liquid Crystal On Silicon，LCoS）在早期的 AR 設備中使用較多，技術成熟，但是功耗高、對比度低，影響續航和用戶體驗，限制了進一步發展。數字光學處理技術（Digital Light Processing，DLP）采用的核心元件是 DMD 顯示芯片，設備可以通過控制鏡片的偏轉達到顯示圖像的目的。被動式微顯示技術已經非常成熟，優點是高亮

85、度、高色域等，但相比其他微顯示技術光機體積較大，并且光展量有限。主動式微顯示技術采用自發光，包括硅基 OLED 和 Micro LED。硅基 OLED（Micro OLED，OLEDoS）系統簡單，但是亮度較低，僅能達到 1000-6000nit，最終進入人眼的亮度可能只有 200-300nit，因此在室外等明亮場景下，顯示效果會大打折扣，而 Micro LED 在亮度和使用壽命方面都更有優勢。目前，硅基 OLED 因其對比度高、功耗低、工藝成熟得到廣泛運用；Micro LED 由于工藝技術難度高，LED 外延成本較高、巨量轉移的速度和良率還有待提升，短期內還難以替代硅基 OLED，但是因其功

86、耗低、亮度高、解析度高、飽和度高、響應速度快、對比度高、可視角度寬、壽命長等特點，被認為是最適合 AR 的屏幕。掃描顯示技術（Laser Beam Scanning，LBS）使用 RGB 激光器作為光源，搭配 MEMS 進行掃描成像。優點是體積小、效率高、色域對比度高，缺點是系統設計較為復雜，同時激光的干涉效應會引起散斑現象，因此在圖像質量上也有待提升。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 31/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 66：AR設備主流顯示技術優缺點對比 被動式微顯示技術 主動式微顯示技術 掃描顯示技術 系統 LCD LCoS DLP 硅基

87、OLED Micro LED Scanning Mirror 描述 白光 LED用于顯示部分的背光源 微顯示器使用 RGB LED作為光源 微顯示器使用 RGB激光作為光源 直接硅基 OLED顯示 直接 Micro LED顯示 使用 RGB 激光器作為光源的調制掃描技術 優點+低成本+系統簡單+技術成熟+技術成熟+高亮度+高色域+較小的體積（和LED系統相比）+高亮度+高色域+系統簡單+解析度易擴展+系統簡單+高效率+高亮度+高色域高對比度+解析度易擴展+體積小(使用 RGB 激光模組)+效率高+高色域高對比度+可擴展 缺點-低解析度-低亮度-低色域-體積大-有限的光展量-體積還是有點大-干涉

88、導致圖像質量差-低亮度-低可靠性-尚不可用-RGB 集成難度極大-系統復雜（光學&電子）-圖像質量待提升(干涉效應)-人眼安全規范 資料來源：OSRAM，五礦證券研究所 通過對比 LCoS、DLP、硅基 OLED 和 Micro LED 性能，不難看出，Micro LED 無論在響應時間、亮度、器件結構、功耗、壽命等多個維度均具備明顯優勢，同時相比于現在廣泛應用的硅基 OLED，能夠搭配未來可能成為終極解決方案的光波導方案。我們認為，隨著 Micro LED 工藝技術進一步改良升級，成本進一步下降，未來有望成為 AR 設備主流顯示方案，國際巨頭如蘋果（LuxVue）、臉書（InfiniLED）

89、、谷歌（Glo、Mojo Vision）、英特爾（Aledia）等已經投資或收購相關領域初創公司，為將來 Micro LED 的大規模商用提前布局。圖表 67：AR設備主流顯示技術參數對比 項目 LCoS DLP 硅基 OLED Micro LED 產品形態 響應時間 ms（毫秒）s（微秒）s（微秒）ns（納秒）對比度 1000:1 2500:1 100000:1 100000:1 亮度 根據背光源亮度決定 普遍10000nit 根據背光源亮度決定 普遍20000nit 1000-6000nit 100000nit（全彩）10000000nit（藍/綠）光源 外部光源 外部光源 自發光 自發光

90、 器件結構 復雜 復雜 簡單 簡單 工作溫度 40%-40 105 -30 70 -100 120 功耗 高 中等 低 低 壽命 10 萬小時 10 萬小時 10 萬小時 AR光學搭配方案 光波導/棱鏡 光波導 自由曲面/Birdbath 光波導 資料來源：VR 陀螺，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 32/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 68：AR產業鏈相關公司 產業鏈環節 中國大陸公司 中國臺灣及海外公司 光學 自由曲面 聯合光電、耐德佳 Birdbath 水晶光電、歐菲光、歌爾股份、舜宇光學、視涯科技、惠?？萍?光波導 水晶光

91、電、歐菲光、歌爾股份、中光學、聯合光電、光峰科技、蘇大維格、舜宇光學、視涯科技、理湃光晶、瓏璟光電、馭光科技 Lumus、WaveOptics 顯示 硅基 OLED 京東方 A（創視界光電）、清越科技、維信諾、視涯科技、國兆光電、奧雷德、長信科技（模組）、立訊精密（模組）、華興源創（檢測設備）、萊特光電（材料）、奧來德（材料）索尼、Kopin、eMagin、MICROOLED、APS Holdings Micro LED 京東方 A、利亞德、三安光電、聚燦光電、瑞豐光電、奧拓電子、華燦光電、芯視元、君萬微電子、華引芯 MICLEDI、蘋果（LuxVue）、臉書（InfiniLED）、谷歌（Gl

92、o、Mojo Vision）、英特爾（Aledia）、JBD 芯片 主芯片 高通 整機 ODM 立訊精密 鴻海、廣達、和碩 終端品牌 雷鳥創新、Nreal、Rokid、INMO、米家、華為、小米、OPPO、Vivo Google、Magic Leap、微軟 資料來源：各公司官網，各公司公告，Nikkei Asia，五礦證券研究所 5.VR/AR 產品百花齊放產品百花齊放，海內外供應商齊助陣海內外供應商齊助陣 5.1 2022 年多款年多款 VR/AR 產品發布產品發布，光學，光學+顯示方案路徑逐步清晰化顯示方案路徑逐步清晰化 對于 VR/AR 設備而言，產品形態大同小異，但是核心的光學和顯示方

93、案卻不盡相同，進而帶來產品成本、價格、性能和用戶體驗的不同，回顧 2022 年全球 VR/AR 設備及配置，不難看出：1）在 VR 設備方面，大部分都采用了一體機設計，攜帶更方便靈活；光學方案更多廠商開始用 Pancake 替代菲涅爾透鏡；顯示方案基本是 Fast-LCD 屏幕。VR 設備廠商中，Meta優勢明顯，但是中國廠商如 PICO 等也在奮力追趕；2）在 AR 設備方面，新品的發布速度明顯加快，分體式設計居多；光學方案采用光波導的占據大多數，剩余廠商中 Birdbath 和自由曲面方案較為均衡；顯示方案絕大多數采用硅基 OLED，意味著硅基 OLED 目前仍是 AR 顯示的主流方案，但

94、是個別廠商已經開始采用 Micro LED。AR 設備行業格局較為分散，中國廠商在產品創新、新品發布等方面處于領先。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 33/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 69：2022 年 VR設備統計 產品名稱 發布日期 產品形態 顯示技術 光學技術 分辨率 FOV 重量 售價 小派 Pimax Crystal 11.3 一體機 QLED+Mini LED 非球面(玻璃)單目2800 2800 120/140 -Goovis G3 Max 10.23 一體機 Micro OLED(視涯)玻塑混合非球面多鏡片組ASPH光學方案 單

95、目2560 1440 65 300g 8999 元 Meta Quest Pro 10.11 一體機 Fast-LCD+Mini LED背光 Pancake 單目1920 1080 水平 106；垂直 96 -1500 美元 ThinkReality VRX 9.28 一體機-Pancake-PICO 4 9.27 一體機 Fast-LCD Pancake 雙目4320 2160 105 295g 2499 元 大疆 DJI Goggles 2 8.25 連接無人機 Micro OLED(視涯)-單目1920 1080 155 290g-聯想 拯救 VR700 8.18 一體機 Fast-LC

96、D 非球面透鏡 3664 1920 93 -2999 元 創維PANCAKE 1 7.25 一體機 TCL Fast-LCD Pancake 3200 1600/4560 2280 95 108 450g 2999 元 玩出夢想 YVR 2 7.12 一體機 Fast-LCD Pancake 單目1600 1600 95 350g 4999 元 GXR Verse 6.20 開售 PCVR-雙非球面鏡片 3200 1600 94 130g 1007.33美元 愛奇藝 奇遇Dream Pro 4.21 一體機 Fast-LCD 雙非球面鏡片 雙目3664 1920 3000 寸巨幕 348g 3

97、499 元 PICO Neo3 Link 4.17 一體機 Fast-LCD 菲涅爾鏡片 雙目3664 1920-VRgineers XTAL 3 1.10 PCVR Fast-LCD 菲涅爾鏡片 3840 2160 水平 180；垂直 90 600g 8900 元 松下 MeganeX 1.4 PCVR Micro OLED Pancake 單目2560 2560-250g 900 美元 索尼PlayStation VR2 1.4 一體機 OLED 菲涅爾鏡片 單目2000 2040 110-資料來源：艾邦智造，五礦證券研究所 圖表 70：2022 年 AR設備統計 產品名稱 發布日期 全彩

98、/單色 顯示技術 光學技術 分辨率 FOV 重量 售價 INMO Air 2 10.28 全彩 Micro OLED 反射光波導-3999 元 雷馬 Air 1S 10.20 預售 全彩 Micro OLED(Sony)Birdbath(鴻蟻光電)1080p 45 82g 2499 元 李未可 Meta Lons 10.17 單綠色 Micro LED（JBD）衍射光波導(光舟)-30 87g 3999 元 愛普生 Moverio BT-45C 10.12 全彩 Si-OLED-1080P 34 -Vuzix Shield 9.30 單色 Micro LED 光波導-Vuzix Blade 2

99、 9.28-光波導 單目 480 x480 20 -1299.99 美元 印度 Focally Universe 9.27 全彩 Micro LED 光波導-30 -請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 34/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 亮亮視野 聽語者 9.21-硅基微晶屏 自研“八面體”陣列光波導-23 79g 3999 元 Dream Glass Flow 9.19 眾籌 全彩 Micro OLED Birdbath 雙目 3840 1080-59g-NIO Air AR Glasses 9.5 預售 全彩 Sony Micro OLED Bird

100、bath 單目 1920 1080 46 79g 2299 元 麥耘-MY-1 代 9.2 全彩-光波導 1080P-聯想 Glasses T1 9.1-Micro OLED 耐德佳自由曲面鉆石 單目 1920 1080-阿拉丁 Bi 參考設計 8.26 全彩-二維擴瞳陣列光波導 1280 720 30 50g-Nreal X 8.23 全彩 Sony Micro OLED-3840 1080P 52 106g 4299 元 Nreal Air 8.23-Sony Micro OLED-3840 1080P 46 79g 2299 元 光粒 Holoswim 2 8.5 眾籌 單綠色 OLED

101、 全息樹脂光波導 128 64 25 70g-詮視科技 SeerLensTM One 8.5 全彩 Si-OLED EPSON自由曲面棱鏡 單目 1920 1080 34 -Engo 2 8.4-AMOLED-304 256 10 36g-米家眼鏡相機 8.1 全彩 Sony Micro OLED 自由曲面-100g 2699 元 Megic Leap 2 7.12 全彩 LCoS 光波導 1440 1760 70 260g 4999 美元 tooz ESSNZ Berlin 6.1 單綠色 Micro LED 反射光波導 480 640 15 -高通 XR2 智能眼鏡參考設計 5.20 全彩

102、 Micro OLED(視涯)耐德佳自由曲面鉆石 單目 1920 1080 40 115g-EM3 Stellar Pro 5.18 全彩 Micro OLED Birdbath 2K 53 110g-雷鳥 Air 4.19 開售 全彩 Sony Micro OLED Birdbath 1980 1080 47 75g 2699 元 Dream Glass Lead Pro 4.15 全影-自由曲面 1920 1080 90 320g 1199 美元 OPPO Air AR Glass 3.3 開售 單綠色 Micro LED 至格衍射光波導 1920 1080-30g 4999 元 視享 G

103、330 1.2 全彩 OLED-1920 1080 40 69g 2999 元 資料來源：艾邦智造，五礦證券研究所 AR 設備的分體式設計，舍棄了電池、處理器、內存等組件，通過連接手機等外部設備使用，有效解決了佩戴重量、散熱和續航等問題，但是一根線纜連接在眼鏡上，外觀和使用都受到很大影響，作為可穿戴設備，高通認為一體式設計或者無線連接將成為未來趨勢，從而大幅提升用戶體驗。高通在 2022 高通驍龍峰會期間特別推出了專門面向 AR 眼鏡打造的 AR2 平臺（驍龍 AR2 Gen 1），有望引領 AR 眼鏡的“無線化”潮流。AR 眼鏡通過無線連接云端或者其他硬件設備，可以獲得更強的處理能力，同時眼

104、鏡本體也可以保持小巧輕便。圖表 71：高通對 VR/AR設備形態預判 圖表 72：高通無線 AR智能眼鏡參考設計 資料來源：高通，五礦證券研究所 資料來源：高通，五礦證券研究所 驍龍 AR2 Gen 1，與第一代驍龍 XR2 對比，采用 4nm 工藝，主處理器占用空間減少 40%，PCB 尺寸減小 40%，信號線數量減少 45%，AI性能提升 2.5 倍，功耗降低 50%，能夠支持AR眼鏡實現低于1W 的功耗，M2P時延低于9ms，支持WiFi 7，傳輸峰值速度可達5.8Gbps，請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 35/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 并

105、向下兼容 WiFi 6/6E 等協議，整體性能、用戶體驗提升明顯。圖表 73：高通驍龍 AR2 Gen1 圖表 74：搭載驍龍 AR2 Gen1 的 AR頭顯原型機 資料來源：高通，五礦證券研究所 資料來源：Niantic，五礦證券研究所 5.2 VR 頭顯頭顯拆解及供應商梳理拆解及供應商梳理 根據 VR 陀螺關于 YVR 2 VR 一體機拆解可知，VR 頭顯的前部包括攝像頭模組、主板、屏幕、鏡頭模組、散熱模組、前殼、中框等等，后部則包括電池、頭枕、旋鈕調節組件等。Meta Quest Pro 硬件硬件 BOM 成本及供應商成本及供應商：2022 年 10 月，Meta 發布了新款 VR 頭盔

106、 Meta Quest Pro，初始售價 1500 美元，目前已下調至 999 美元。Quest Pro 搭載全新高通驍龍 XR2+Gen 1 平臺，散熱和性能更好，存儲為12G+256G，并且采用 Pancake 光學方案，體積比 Quest 2 縮小了 40%。顯示方面，Quest Pro 配備兩塊 2.48 英寸的 Fast-LCD 屏幕+Mini LED 背光板，單眼分辨率為 18001920，刷新率為 90Hz，與 Quest 2 相比，全彩混合現實的分辨率提高了 4 倍。圖表 75：YVR 2 VR一體機爆炸圖 資料來源：VR 陀螺，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Pag

107、e 36/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 76：Meta Quest Pro 沉浸式體驗 圖表 77：Meta Quest Pro 資料來源：Meta，五礦證券研究所 資料來源：Meta 官網，五礦證券研究所 作為 Meta 最新款 VR 設備，Meta Quest Pro 結構復雜，零部件及供應商眾多，根據 Wellsenn XR 數據，Meta Quest Pro 硬件 BOM 方面，主板成本最高，為 168.6 美元；光機模組次之，為 157 美元；電源系統為 126.5 美元；整體 BOM 成本為 587.6 美元，ODM/OEM 成本為 3

108、0美元，不含稅的綜合硬件成本為 617.6 美元。圖表 78：Meta Quest Pro 硬件 BOM成本 部件名稱 包含內容 金額(美元)主板 含:SoC、RAM、ROM、電源管理芯片、藍牙芯片、WiFi 芯片、Codec、射頻芯片、PCB 等 168.6 傳感器 含攝像頭、IMU、電子羅盤、距離傳感器等 60.1 光機模組 含 pancake 光學模組、Fast-LCD屏募、瞳距調節模組等 157 頭顯外殼/結構件 外殼注塑件、泡棉、內部精密結構件等(注：僅頭顯部分，不含手柄部分)17.5 散熱模組 含散熱風扇和散熱導管等 8 電源系統 含頭顯充電電池、電源連接線等 126.5 聲學模組

109、 包含左右兩個揚聲器以及陣列麥克風以及 3.5mm插孔等 10.7 手柄 含兩個手柄 18 配件 含充電頭、充電線、充電底座等 19.2 包裝 包裝盒、說明書等 2 BOM成本 587.6 ODM/OEM 30 不含稅綜合硬件成本（不包含產品開模費用、不良和運損等）617.6 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 而在硬件成本構成方面，根據品類劃分，芯片成本 228.1 美元，占比 36.9%，排名第 1；屏幕成本 106 美元，占比 17.2%，排名第 2；攝像頭成本 85 美元，占比 13.8%，排名第 3；其次分別為光學、電源、OEM、結構件、PCB、聲學、散熱、傳感器和馬達

110、等，合計占比 32.1%。根據供應商所屬國家劃分，中國廠商 377.1 美元，占比 61.1%；美國廠商 203.7 美元，占比33.0%；其他還包括日本、韓國、挪威、德國和英國廠商，合計占比 5.9%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 37/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 79：Meta Quest Pro 硬件成本構成（按品類）圖表 80：Meta Quest Pro 硬件成本構成（按國家）資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 供應商方面，芯片核心供應商包括高通、TI、英飛凌等，其中

111、高通驍龍 XR 系列芯片在全球VR 設備市場占據了 90%以上的份額；光學模組采用 Pancake 方案，供應商為舜宇光學和歌爾股份；背光模組采用 Mini LED 方案，供應商為鴻利光電、隆利科技和運鴻輝；屏幕采用Fast-LCD 方案，供應商為京東方；PCB 供應商為鵬鼎控股；MEMS 麥克風和整機 ODM 供應商為歌爾股份；攝像頭鏡頭和模組供應商為舜宇光學；CIS 供應商為韋爾股份（豪威科技）和索尼；電池供應商為欣旺達。圖表 81：Meta Quest Pro 核心硬件及供應商 器件名稱 供應商 頭顯主板 SoC 高通 LPDDR 美光 ROM 閃迪 電壓電平芯片 TI Type C P

112、D快充芯片 英飛凌 音頻芯片 驊訊電子 電源管理芯片 高通 快充芯片 高通 FPGA 萊迪思 LED驅動芯片 TI 升壓芯片 TI 運算放大器 TI 電壓電平芯片 TI 穩壓芯片 TI 電源管理芯片 戴濼格/高通 藍牙芯片 Nordic 時鐘發生器 高通 WiFi 6E SIP 村田 鉭電容 基美 PCB 鵬鼎 光機 光學模組 Pancake 舜宇光學/歌爾股份 屏幕 Fast-LCD 京東方 Mini LED背光模組 鴻利光電/隆利科技/運鴻輝 MEMS 麥克風 歌爾股份 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 38/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 頭顯（除

113、主板、結構件、光機）腔體喇叭 歌爾股份 眼動追蹤攝像頭 晶方/豪威 面部識別攝像頭 晶方/豪威 VST RGB 攝像頭 舜宇/索尼 SLAM攝像頭 舜宇/豪威 VST 深度攝像頭 舜宇/豪威 IMU TKD IMU版 PCB 鵬鼎 P Sensor SENSORTEK 鋰電池 欣旺達 資料來源：Wellsenn XR，潮電智庫，AR 圈，五礦證券研究所 PICO 4 硬件硬件 BOM 成本及供應商成本及供應商：2022 年 9 月，PICO 面向中國市場正式發布了新一代 VR 一體機PICO 4 系列，起售價2499 元。PICO 4 處理器為 7nm 制程驍龍 XR2 芯片，存儲為 8G+1

114、28G/256G，采用 Pancake光學透鏡，前端厚度減小 38.8%，重量減少 26.2%，搭配 2 塊 2.56 英寸 Fast-LCD 屏幕，總分辨率達到 4320 x2160，PPI 為 1200，刷新率最高達 90Hz，視場角 105，并且支持 62-72mm 無級電動瞳距調節。頭顯端前置 1600 萬像素 RGB 彩色攝像頭，可以實現彩色透視功能，一方面提供了和真實環境更融合的畫面效果，另一方面還為未來的 MR 應用提供了無限可能。圖表 82：PICO 4 彩色透視 圖表 83：PICO 4 資料來源：PICO 官網，五礦證券研究所 資料來源：PICO，五礦證券研究所 根據 We

115、llsenn XR 數據，PICO 4（8G+128G 版本）硬件 BOM 方面，光機模組成本最高，為 138 美元；主板次之，為 115.85 美元；整體 BOM 成本為 348.25 美元，ODM/OEM 成本為 20 美元，不含稅的綜合硬件成本為 368.25 美元。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 39/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 84：PICO 4 硬件 BOM成本（8G+128G 版本）部件名稱 包含內容 金額（美元）主板 含:XR2、RAM、ROM、電源管理芯片、藍牙芯片、WiFi 芯片、Codec、射頻芯片、PCB等 115.8

116、5 傳感器 含攝像頭、IMU、電子羅盤、距離傳感器、PCB 等 28.6 光機模組 含 Pancake 光學模組、Fast-LCD屏幕、瞳距調節模組等 138 頭顯外殼/結構件 外殼注塑件、內部精密結構件等（注:僅頭顯部分，不含手柄部分）9 散熱模組 包含風扇和散熱片 3.5 手柄 含兩個手柄以及 4 節五號電池 33.8 聲學模組 包含左右兩個揚聲器以及麥克風等 6 電池 含充電電池、電源連接線等 8 配件 含充電頭、充電線等 3.5 包裝 包裝盒、說明書等 2 BOM成本 348.25 ODM/OEM 20 不含稅綜合硬件成本 368.25 稅后成本（不考慮良率和運損）按增值稅 13%，美

117、元兌人民幣匯率7 計算 2913 人民幣 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 而在硬件成本構成方面，根據品類劃分，芯片成本 112.65 美元，占比 30.6%，排名第 1；屏幕成本 84 美元，占比 22.8%，排名第 2；光學成本 44 美元，占比 11.9%，排名第 3；其次分別為傳感器、OEM/ODM、結構件、PCB、電池、聲學和散熱件等，合計占比 34.7%。根據供應商所屬國家劃分，中國廠商 125.65 美元，占比 34.1%；美國廠商 104.4 美元，占比28.4%；日本廠商 97.35 美元，占比 26.4%；其他還包括韓國、挪威、南非和荷蘭等廠商，合計占比 1

118、1.1%。圖表 85：PICO 4 硬件成本構成（按品類）圖表 86：PICO 4 硬件成本構成（按國家）資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 供應商方面，芯片核心供應商包括高通、三星、Qorvo、恩智浦、兆易創新等；光學模組采用Pancake方案，供應商為歌爾股份和三利譜；瞳距調節模組供應商為兆威機電；屏幕采用Fast-LCD 方案，供應商為 JDI/群創；攝像頭供應商為舜宇光學、丘鈦科技；CIS 供應商為豪威和索尼；PCB 供應商為勝宏科技和方正；結構件、連接器、揚聲器、麥克風和 ODM 供應商為歌爾股份。請仔細閱讀本報告末頁聲

119、明 Page 40/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 87：PICO 4 核心硬件及供應商 器件名稱 供應商 主板 處理器 SoC 高通 運存 DRAM 三星 內存 ROM 閃迪 WiFi 芯片 高通 射頻芯片 FEM QORVO 威訊 藍牙芯片 BEL NORDIC北歐半導體 電源管理芯片 PMIC 高通/南芯/長晶科技/芯源 微處理器 MCU 兆易創新 音頻編解碼芯片 Codec 高通 電機驅動芯片 艾為電子 音頻芯片 PA 高通 充電管理芯片 恩智浦 NXP PCB 方正 光機 光學模組 Pancake 歌爾股份/三利譜 瞳距調節模組 兆威機電

120、屏幕 Fast-LCD JDI/群創 交互傳感器 VGA 攝像頭模組 舜宇 RGB 攝像頭 丘欽/舜宇 距離傳感器 P Sensor 異佳電子 陀螺儀 IMU AKM旭化成/TDK 東電化電子 陀螺儀 PCB 勝宏科技 頭顯（除主板、光機、傳感器）散熱風扇 AVC 電池 Pack 路華置富 揚聲器 歌爾股份 資料來源：Wellsenn XR，潮電智庫，AR 圈，五礦證券研究所 從 Meta Quest Pro 和 PICO 4 硬件成本來看，主板（SoC、存儲、電源管理芯片、藍牙芯片、WiFi 芯片、射頻芯片、PCB 等）和光機模組（光學模組 Pancake、Fast-LCD 屏幕、瞳距調節模

121、組等）成本占比最大；從供應商來看，國外廠商在 SoC、存儲、模擬、射頻、音頻等芯片領域占據主導地位，中國廠商則在光學方案、屏幕、攝像頭、CIS、PCB、電池、揚聲器、MEMS 麥克風、ODM 等領域優勢明顯。5.3 AR 眼鏡拆解及供應商梳理眼鏡拆解及供應商梳理 AR 設備種類繁多，應用場景多樣化。根據 Strategy Analytics 數據，一體式 AR 眼鏡包括傳感器、攝像頭、透鏡、投影儀/光源模組、音頻輸出、麥克風、CPU/GPU、電池、連接模塊等。從成本構成上來看，根據艾瑞咨詢數據，分體式 AR 眼鏡光學顯示單元占比最大，為 43%，具體包括微投影光機、鏡片和顯示屏等；計算單元占比

122、 31%，包括主控芯片 CPU/GPU 等，存儲芯片占比 15%，感知單元（攝像頭、傳感器、陀螺儀、加速度計等）占比 9%，電池占比 2%。對于雙目 AR 設備，目前以分體式設計為主，比如 Nreal Air、Rokid Air、華為 Vision Glass等，不僅重量更輕，而且由于省去了 SoC、電源管理、通信、定位、電池等多個關鍵組件，請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 41/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 降低了 BOM 成本和售價，但是需要通過一根線纜連接手機、電腦等外部設備，使用上會有不便；一體式設計則免去了線束的束縛，比如微軟 HoloLen

123、s 2，但是散熱、續航和佩戴重量等問題依然需要優化。圖表 88：一體式 AR眼鏡零部件 圖表 89：分體式 AR眼鏡模組及 BOM成本占比 資料來源：Strategy Analytics，五礦證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，五礦證券研究所 華為華為 Vision Glass硬件硬件 BOM 成本及供應商成本及供應商：2022 年 12 月，華為正式發布了新款 AR 眼鏡華為 Vision Glass，售價 2999 元起，該款 AR眼鏡采用雙 Micro OLED 屏幕，單屏 0.49 英寸，分辨率為 219201080，刷新率 60Hz，擁有 120 英寸虛擬巨幕，光學方案為 Birdbat

124、h，視場角約 41。佩戴方面支持 500以內的單眼近視獨立調節，無需佩戴眼鏡，雙眼都能輕松看清；支持瞳距自適應，適合更多人群使用。圖表 90：華為 Vision Glass 觀影 圖表 91：華為 Vision Glass 資料來源：華為官網，五礦證券研究所 資料來源：華為商城，五礦證券研究所 根據 Wellsenn XR 數據，華為 Vision Glass 硬件 BOM 方面，屏幕成本最高，為 80 美元；光學模組次之，為 50 美元；整體 BOM 成本為 165.9 美元，ODM/OEM 成本為 15 美元，不含稅的綜合硬件成本為 180.9 美元。供應商方面，屏幕采用硅基 OLED 方

125、案，供應商為視涯科技；光學模組采用 Birdbath 方案，供應商為惠?？萍?水晶光電；MCU 供應商為意法半導體；音頻 PA 為艾為電子；音腔喇叭BOX供應商為歌爾股份。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 42/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 圖表 92：華為 Vision Glass 硬件 BOM成本 部件名稱 包含內容 供應商 單價(美元)數量 金額(美元)電平轉換芯片 潤石 0.3 1 0.3 過壓過流保護芯片 微源半導體 0.2 1 0.2 信號轉換芯片 龍訊 6 1 6 MCU 意法半導體 2 1 2 音頻 PA 艾為電子 0.8 2 1.6

126、IMU陀螺儀 TDK 2 1 2 其他元器件 含電容、電阻等 其他 1 1 1 音腔喇叭 BOX 歌爾股份 1 2 2 屏幕 0.49 英寸硅基 OLED 視涯科技 40 2 80 Birdbath 光學模組 含 3M的 IQPS 價值約 10 美元，日本帝人 QWP價值約 1 美元 惠?？萍?水晶光電 25 2 50 結構件 含中框、鏡腿、保護鏡等 10 連接件 含數據線、FPC、PCB 等 6.8 包裝配件 含收納盒、外包裝等 4 BOM成本 165.9 ODM/OEM 15 不含稅綜合硬件成本 不考慮良率、運損和開模費等 180.9 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 而在

127、硬件成本構成方面，根據品類劃分，光機（屏幕+Birdbath 光學模組）成本 130 美元，占比 71.9%，排名第 1；ODM/OEM 成本 15 美元，占比 8.3%，排名第 2；其次分別為元器件、結構件、連接件和聲學件等，合計占比 19.8%。根據供應商所屬國家劃分，中國廠商 165.9美元，占比 91.7%；其他還包括美國、日本和意大利廠商，合計占比 8.3%。圖表 93：華為 Vision Glass 硬件成本構成（按品類）圖表 94：華為 Vision Glass 硬件成本構成（按國家）資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，五礦證券研究

128、所 6.投資建議投資建議 6.1 投資觀點投資觀點 作為元宇宙的重要入口，是由現實世界映射或超越現實世界，可與現實世界交互的虛擬世界，請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 43/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 為社會提供新型社會體系的數字生活空間。從元宇宙的構成要素來看，包括基礎設施、人機交互、去中心化、空間計算、創作者經濟、發現和體驗 7 層。其中人機交互是探索元宇宙的入口，而虛擬現實、增強現實等就是其中的關鍵技術，通過 VR/AR 等方式，可以改變我們的交互方式，打開通往元宇宙的大門。對于目前的 VR 和 AR 產品來說，雖然相比過去有了很大進步，但是還

129、沒有真正大規模普及，其中核心原因是產品的用戶體驗還不夠完善，成本和售價還需要進一步降低，同時內容數量和質量也需要跟進。作為提升用戶體驗的關鍵因素，高通驍龍 XR2 芯片已經能較好滿足需要，但是光學和顯示提升空間仍然較大，光學和顯示技術也直接影響著用戶的觀感和購買欲望。VR 設備：對于 VR 頭顯而言，在一體式設計趨勢下，我們認為 VR 設備的升級更多在于光學方案層面，2022 年更多廠商開始用 Pancake 替代菲涅爾透鏡，有利于成本進一步降低，Pancake 已經成為主流廠商的選擇，未來也有望被更多中小廠商采納。而在顯示方面，我們認為，出于對分辨率和響應速度的要求，Fast-LCD 已成為

130、市場首選，并且為了解決顯示器漏光等問題，Mini LED 背光也得以應用，中短期看，Fast-LCD 有望憑借低成本和產能優勢，推動 VR 產業快速發展，繼續占領市場。而硅基 OLED 從技術層面，在分辨率（3000 以上 PPI）和響應速度方面具有優勢，同時由于采用硅基板替代玻璃基板，重量僅為 LCD 和 OLED 的 1/10，因此在技術層面硅基 OLED 更有優勢。但是由于配套驅動芯片技術不夠成熟、良率偏低等問題，整體成本仍然偏高，短期內將更多應用于高端設備中，目前采用硅基 OLED 方案的廠商依然較少，蘋果 2023 年 MR設備有望采用硅基 OLED，將有利于技術發展和成本降低，推動

131、硅基 OLED 滲透率提升。AR 設備：對于 AR 眼鏡，目前分體式設計居多，我們認為，光學方案作為 AR 眼鏡未來升級的重點，2022 年新品 AR 眼鏡采用光波導的占據大多數，剩余廠商中 Birdbath 和自由曲面方案較為均衡，光波導目前技術壁壘高、價格貴、可量產性仍有待提高，但是憑借大 FOV、體積小、透光率高、畫質高清等特點，從光學效果、外觀形態以及量產前景來看，具備最好的發展潛力，有望成為 AR 眼鏡的終極解決方案。顯示方面也是 AR 眼鏡提升的重要方向，2022 年絕大多數新品 AR 眼鏡采用了硅基 OLED。作為顯示屏幕的另一個發展方向，Micro LED 的優勢包括功耗低、亮

132、度高、響應速度快、對比度高、可視角度寬、壽命長等，適合搭配光波導，但是由于工藝技術難度高、外延成本較高、巨量轉移的速度和良率還有待提升，短期內還難以替代硅基 OLED，但是蘋果等國際巨頭在該領域已經布局多年，未來隨著 Micro LED 技術更加成熟，成本降低，有望逐步替代硅基 OLED。隨著 VR/AR 設備技術升級、成本降低、滲透率提升，作為最直接影響用戶體驗的零部件，我們看好光學和顯示領域的未來發展方向，相關領域廠商有望充分受益。6.2 建議關注建議關注 Pancake：三利譜；Fast-LCD+硅基 OLED：京東方 A；請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 44/47 Table_Pa

133、ge 電子電子 2023 年 3 月 27 日 ODM：歌爾股份。6.2.1 三利譜三利譜（002876.SZ）公司專注偏光片的研發、生產與銷售，主要產品為 TFT 系列偏光片和黑白系列偏光片。偏光片是液晶顯示的核心器件，也是 OLED 中防止發光電極反光的功能器件，可應用于智能穿戴設備、智能手機、電腦、電視等領域。2022 年前三季度公司實現營收 16.62 億元，YoY-5.8%；歸母凈利潤 1.87 億元，YoY-32.71%；扣非歸母凈利潤 1.66 億元，YoY-35.63%。公司在偏光片行業中擁有技術領先優勢，產品包含 TN 偏光片、SN 偏光片、TFT 偏光片、OLED 偏光片和

134、 3D 眼鏡偏光片，可實現有效厚度 79m-210m 等不同厚度的覆蓋，同時也可滿足客戶定制化需求。公司在致力于小尺寸偏光片研發與生產的同時，逐步擴大對大尺寸偏光片的產線布局；同時偏光片國產替代空間大，隨著面板產業逐漸向中國聚攏，公司營收有望實現提升。公司在 VR 設備方面具備較強的技術優勢，在 VR 用 Pancake 光學膜產品領域具有相關的技術儲備，未來有望受益于 VR 設備銷售規模的增長。6.2.2 京東方京東方 A（000725.SZ）京東方創立于 1993 年，是一家全球領先的半導體顯示技術、產品和服務提供商，目前在五大主流應用領域 LCD 市占率穩居全球第一，其中細分高端市場取得

135、進一步開拓。此外，公司近 5 年加快以“屏之物聯”為戰略的物聯網轉型步伐，形成了以半導體顯示為核心，物聯網創新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等融合發展的“1+4+N+生態鏈”業務架構。公司 2022 年業績預告預計歸母凈利潤 75-77 億元，同比下降 70%-71%；預計扣非歸母凈利潤虧損 18-20 億元，同比下降 107%-108%。2022 年上半年公司顯示器件業務/物聯網創新業務/傳感器及解決方案業務/MLED/智慧醫工業務占營收的比例分別為 90.21%/14.73%/0.11%/0.45%/1.14%。公司 2022 年半導體顯示業務經營業績面臨巨大壓力，主要原因是受終端

136、消費需求下降、品牌客戶保守采購及行業低價競爭等影響。在柔性 AMOLED 業務上，公司 2022 年基本完成年度出貨量目標，較上一年繼續保持 3 成以上增長，高端產品占比提升尤為顯著。2023 年，隨著公司柔性 AMOLED 業務的持續成長，以及客戶端份額的持續增加，公司柔性 AMOLED 產品的出貨量有望繼續保持大幅增長。公司積極布局 VR/AR 領域，為 VR/AR/MR 智慧終端提供的顯示解決方案，包括高 PPI、高刷新率的 Fast-LCD 和超高分辨率、超高對比度的硅基 OLED 等。京東方旗下子公司云南創視界主要從事硅基 OLED 器件的生產、銷售及研發，已實現 8/12 英寸產線

137、量產。2022 年 10月，為進一步強化布局正在高速發展的 VR/AR 市場，公司擬投資 290 億元在北京建設采用LTPO 技術的第 6 代新型半導體顯示器件生產線項目，主要生產 VR 顯示面板、Mini LED 直顯背板等高端顯示產品，設計產能 50 千片/月，項目周期在 2023 年至 2025 年，2025 年量產，2026 年滿產。公司在顯示領域市場穩中有進，在 VR/AR 顯示領域的積極布局將有望給公司業績增長帶來新動力。6.2.3 歌爾股份歌爾股份（002241.SZ）公司主營業務為精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務，可應用于消費電子、可穿戴設備、智能家居以及人工智能

138、等領域。精密零組件業務覆蓋聲學、光學、微電子、結構件等方向，產品包含揚聲器模組、觸覺器件（馬達）、MEMS 傳感器、VR 光學器件及模組、AR 光學器件、AR 光機模組、精密結構件等。智能聲學整機業務聚焦聲學、語音交互和 AI，請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 45/47 Table_Page 電子電子 2023 年 3 月 27 日 產品包含 TWS 耳機、有線/無線耳機、智能音響等。智能硬件業務涉足娛樂、健康和家居安防等領域，主要產品有 VR/AR、電子游戲機及配件、智能家居產品等。根據公司 2022 年度業績預告修正公告，公司 2022 年預計歸母凈利潤 17.10-21.37 億元，

139、同比下滑 50%-60%；預計扣非歸母凈利潤 15.33-19.16 億元，同比下滑 50%-60%。公司在電子精密零組件、智能聲學整機和智能硬件制造領域深耕二十余年，具有豐富的經驗、強大的技術實力和優質的客戶群體。公司在發展傳統智能電子產品代工業務的同時廣泛布局VR/AR 設備硬件領域，已為 Meta、Pico 以及索尼等 AR/VR 領域頭部廠商進行 AR/VR 設備硬件的制造。未來隨著 VR/AR 設備出貨量增長，公司有望充分受益。7.風險提示風險提示 1、宏觀經濟復蘇、下游需求不及預期；2、技術研發、產品升級不及預期；3、行業競爭加劇。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 46/47 T

140、able_Page1 2023 年 3 月 27 日 分析師聲明分析師聲明 作者在中國證券業協會登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數據均來自合規渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 1

141、2 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。評級評級 說明說明 股票評級 買入 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在 20%及以上；增持 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于 5%20%之間；持有 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%5%之間；賣出 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10%及以下；無評級 預期對于個股未來 6 個月市

142、場表現與基準指數相比無明確觀點。行業評級 看好 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%10%之間；看淡 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。一般聲明一般聲明 五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復制或再次分發給任何其他人。如引用須聯絡

143、五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。在刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的同時，也應注明本報告的發布人和發布日期及提示使用證券研究報告的風險。若未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入或將產生波動；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公

144、司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構成對任何人的投資建議，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告

145、中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。五礦證券版權所有。保留一切權利。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，五礦證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。聯系聯系我們我們 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址：上海市浦東新區東方路69 號裕景國際商務廣場 A

146、 座 2208室 地址：深圳市南山區濱海大道3165號五礦金融大廈 23 層 地址：北京市海淀區首體南路 9 號4 樓603 室 郵編：200120 郵編：518035 郵編：100037 Page 47/47 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report,in whole or in part.The analyst has the Securities Investment Advisory Certification granted by

147、 the Securities Association of China.Besides,the analyst independently and objectively issues this report holding a diligent attitude.We hereby declare that(1)all the data used herein is gathered from legitimate sources;(2)the research is based on analysts professional understanding,and accurately r

148、eflects his/her views;(3)the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a third party in compiling this report;(4)there is no conflict of interest;(5)in case of ambiguity due to the translation of the report,the original version in Chinese shall prevail.Investment Rat

149、ing Definitions The rating criteria of investment recommendations The ratings contained herein are classified into company ratings and sector ratings(unless otherwise stated).The rating criteria is the relative market performance between 6 and 12 months after the reports date of issue,i.e.based on t

150、he range of rise and fall of the companys stock price(or industry index)compared to the benchmark index.Specifically,the CSI 300 Index is the benchmark index of the A-share market.The Hang Seng Index is the benchmark index of the HK market.The NASDAQ Composite Index or the S&P 500 Index is the bench

151、mark index of the U.S.market.Ratings Definitions Company Ratings BUY Stock return is expected to outperform the benchmark index by more than 20%;ACCUMULATE Stock relative performance is expected to range between 5%and 20%;HOLD Stock relative performance is expected to range between-10%and 5%;SELL St

152、ock return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%;NOT RATED No clear view of the stock relative performance over the next 6 months.Sector Ratings POSITIVE Overall sector return is expected to outperform the benchmark index by more than 10%;NEUTRAL Overall sector expected re

153、lative performance ranges between-10%and 10%;CAUTIOUS Overall sector return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%.General Disclaimer Minmetals Securities Co.,Ltd.(or“the company”)is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities Regula

154、tory Commission.The Company will not deem any person as its client notwithstanding his/her receipt of this report.The report is issued only under permit of relevant laws and regulations,solely for the purpose of providing information.The report should not be used or considered as an offer or the sol

155、icitation of an offer to sell,buy or subscribe for securities or other financial instruments.The information presented in the report is under the copyright of the company.Without the written permission of the company,none of the institutions or individuals shall duplicate,copy,or redistribute any pa

156、rt of this report,in any form,to any other institutions or individuals.The party who quotes the report should contact the company directly to request permission,specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities,and should not make any change to the information in a manner cont

157、rary to the original intention.The party who re-publishes or forwards the research report or part of the report shall indicate the issuer,the date of issue,and the risk of using the report.Otherwise,the company will reserve its right to taking legal action.If any other institution(or“this institutio

158、n”)redistributes this report,this institution will be solely responsible for its redistribution.The information,opinions,and inferences herein only reflect the judgment of the company on the date of issue.Prices,values as well as the returns of securities or the underlying assets herein may fluctuat

159、e.At different periods,the company may issue reports with inconsistent information,opinions,and inferences,and does not guarantee the information contained herein is kept up to date.Meanwhile,the information contained herein is subject to change without any prior notice.Investors should pay attentio

160、n to the updates or modifications.The analyst wrote the report based on principles of independence,objectivity,fairness,and prudence.Information contained herein was obtained from publicly available sources.However,the company makes no warranty of accuracy or completeness of information,and does not

161、 guarantee the information and recommendations contained do not change.The company strives to be objective and fair in the reports content.However,opinions,conclusions,and recommendations herein are only for reference,and do not contain any certain judgments about the changes in the stock price or t

162、he market.Under no circumstance shall the information contained or opinions expressed herein form investment recommendations to anyone.The company or analysts have no responsibility for any investment decision based on this report.Neither the company,nor its employees,or affiliates shall guarantee a

163、ny certain return,share any profits with investors,and be liable to any investors for any losses caused by use of the content herein.The company and its analysts,to the extent of their awareness,have no conflict of interest which is required to be disclosed,or taken restrictive or silent measures by

164、 the laws with the stock evaluated or recommended in this report.Minmetals Securities Co.Ltd.2019.All rights reserved.Special Disclaimer Permitted by laws,Minmetals Securities Co.,Ltd.may hold and trade the securities of companies mentioned herein,and may provide or seek to provide investment bankin

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