電子行業：VR硬件趨勢漸朗關注光學及顯示產業鏈-230220（25頁）.pdf

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1、 VR 硬件趨勢漸朗，關注光學及顯示產業鏈 Table_ReportDate2023 年 2 月 20 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業深度報告 Table_StockAndRank 電子電子 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 莫文宇 電子行業首席分析師 執業編號：S1500522090001 聯系電話：13437172818 郵箱： 韓字杰 聯系人 郵箱： 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓

2、郵編：100031 VRVR 硬件趨勢漸朗，關注光學及顯示產業鏈硬件趨勢漸朗，關注光學及顯示產業鏈 Table_ReportDate 2023 年 02 月 20 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary VR 行業：商業化破曉，長期有望再造手機市場行業：商業化破曉，長期有望再造手機市場。VR 通過光學原理給人以深刻沉浸感，是科技創新又上新階的結晶，有望接過傳統消費電子創新接力棒，長期再造手機市場。政策端，政策端，2022 年末五部門印年末五部門印發的虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（發的虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）年

3、）提到，提到，2026 年，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、年，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過應用等）超過 3500 億元，虛擬現實終端銷量超過億元，虛擬現實終端銷量超過 2500 萬臺萬臺。VR 行業發展已至關鍵時期，國際消費電子大廠爭相布局，Meta、PICO（字節跳動旗下）、蘋果等公司均橫向切入，其中，蘋果在 VR/AR 領域已布局多年，產品有望在 2023 年落地。市場層面，根據維深信息預計，全球市場層面，根據維深信息預計，全球 2026 年年 VR 有望出貨有望出貨 6500臺，臺，20222026 年年 CAGR 達達 60.2%。季度看，20

4、22 年 VR 出貨量有所回落，主要原因除行業受宏觀因素影響外，龍頭企業 Meta 調整價格亦影響短期景氣。競爭格局方面，消費電子大廠轉型實力不容小覷。Meta 龍一穩固，Pico 成長迅速，截至最新數據（2022Q2），Meta、Pico 出貨量分別占比 66%、11%。從產業鏈看，光學、顯示、芯片等是主要成本構成元素，我們看好 Pancake+MicroOLED 滲透帶來的投資機遇。光學：光學：Pancake 方案趨勢明顯方案趨勢明顯。VR 光學發展路徑大致為非球面透鏡菲涅爾透鏡Pancake 光學方案，其中，Pancake 光學方案通過反射元件進行光路折疊，從而大幅壓縮光學模組厚度?？傮w

5、而言，Pancake 方案兩大優勢突出，一是折疊光路實現的超輕薄，二是可以實現屈光度調節（菲涅爾透鏡無此功能）。當前看，Pancake 方案趨勢已經較為明顯，根據艾邦產業制造的數據，2022 年上新 16 款機型中，顯示端除兩款未確定外有 9 款采用 Fast-LCD 方案，光學端除一款未確定外有七款采用 Pancake 顯示方案。在主要大廠中，Metaquestpro、Pico4 等產品均已搭載 Pancake 方案，展望未來，我展望未來，我們認為們認為 Pancake 光學方案有望成為光學方案有望成為行業行業主流。主流。在光學方面，建議關在光學方面，建議關注技術積累和客戶布局領先的廠商，如

6、兆威機電、舜宇光學、水晶光注技術積累和客戶布局領先的廠商，如兆威機電、舜宇光學、水晶光電、藍特光學、領益智造、長盈精密、智立方、杰普特、騰景科技電、藍特光學、領益智造、長盈精密、智立方、杰普特、騰景科技等。等。顯示：顯示：Pancake 方案滲透背景下，方案滲透背景下，MicroOLED 方案有望加速下沉。方案有望加速下沉。由于 Pancake 的工作原理，入射光必須為圓偏光，LCD 由于自身發光原理出射光即為偏振光，OLED 出射光需要額外配一塊偏光片，偏光片的使用導致 Pancake 光效較低，增加屏幕亮度是較明顯趨勢，OLED 亮度成倍高于 LCD，綜合考慮色域、對比度等因素，我們認為我

7、們認為Pancake+MicroOLED 有望有望成為未來主流，當前成為未來主流，當前 Pancake 在新品上在新品上已有較大優勢，已有較大優勢，MicroOLED 屏幕滲透屏幕滲透有望有望加速加速,建議關注京東方（面建議關注京東方（面板），華興源創（檢測設備），精測電子（檢測設備）等。板），華興源創（檢測設備），精測電子（檢測設備）等。膜材：顯示和光學共振，價值提升確定膜材：顯示和光學共振，價值提升確定性高性高。Pancake 方面，一個Pancake 模組至少需要兩組偏光片。顯示方面，LCD 需要兩片,OLED 屏幕需要一片，但價值量更高。在偏光片領域，三利譜填在偏光片領域，三利譜填補了

8、國內空白，是國產偏光片發展的先行者，同時公司已經推出補了國內空白，是國產偏光片發展的先行者，同時公司已經推出Pancake 等光學膜解決方案，有望與等光學膜解決方案，有望與 VR 行業共同成長。行業共同成長。投資評級：投資評級：看好 風險因素：風險因素：宏觀經濟下行風險；VR/AR 發展不及預期。lVhUpZuWhZ9YfY8VpWeX9PbPaQoMmMsQsRfQnNsQjMsQpN6MmMxOuOtRrNxNtRmM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目錄 VR行業：商業化破曉，長期有望再造手機市場.5 技術改善重燃投資熱情，大廠周邊潛藏投資機遇.5 市場空間較大，光學

9、/顯示等領域潛藏較多機遇.9 光學：Pancake方案滲透確定性增強.11 Pancake落地確定性高，新發產品市場端已有領先優勢.11 重點公司：兆威機電，舜宇光學，水晶光電，藍特光學，領益智造，長盈精密，智立方，杰普特，騰景科技 13 顯示：Pancake發展或加速 MicroOLED 滲透.17 為什么 MicroOLED 更適合 Pancake方案？.17 重點公司梳理：京東方，華興源創，精測電子.19 膜材：Pancake與顯示共振，偏光片迎來成長良機.21 Pancake需兩組偏光片，MicroOLED/LCD 需 1/2 片偏光片.21 重點公司梳理：三利譜.23 風險因素.23

10、 表目錄 表 1：VR 相關政策.6 表 2：Pico4VR 一體機綜合硬件成本(8+128G 版).10 表 3：MetaquestProVR 一體機綜合硬件成本.10 表 4：2022 上新 VR 整理.13 表 5：水晶光電年產 3.46 億套智能終端用光學組件技改項目.14 表 6：藍特光學在研項目（截至 2022 年中報）.14 表 7：領益智造在研項目（截至 2021 年報）.15 表 8：智立方 VR 相關在研項目（截至 2022 年 6 月招股書披露）.15 表 9：杰普特 VR 相關在研項目（截至 2022 年中報）.16 表 10：精測電子平板檢測主要產品.19 表 11：

11、華興源創平板檢測主要產品.19 圖目錄 圖 1：VR 發展歷程.5 圖 2：外接式 VR 設備頭顯.5 圖 3：一體式 VR 設備.5 圖 4：全球 VR/AR 融資金額及筆數（2020-2022 年）.6 圖 5：國內 VR/AR 融資金額及同比（20182022）.6 圖 6：VR 產業鏈.7 圖 7：MetaRealityLab 年度營收及同比（20192022）.7 圖 8：MetaRealityLab 季度營收及同環比（4Q20-4Q22）.7 圖 9：MetaRealityLab 年度利潤及同比（20192022 年）.8 圖 10：Meta 資本支出及同比（2016-2022 年

12、）.8 圖 11：蘋果 VR 并購歷程.8 圖 12：全球 VR 年度出貨量（萬臺，20162026E）.9 圖 13：中國及全球 AR 季度出貨量（2Q20-4Q22）.9 圖 14：VR 全球市場份額（出貨量）.9 圖 15：Pico4VR 一體機綜合成本構成.10 圖 16：Oculus quest pro 綜合成本構成.10 圖 17：VR 光學方案.11 圖 18：非球面透鏡傳統定義（當非球面系數全部等于 0，所得出的非球面表面就相等于一個圓錐）11 圖 19：球面透鏡和非球面透鏡輪廓對比.12 圖 20：非球面透鏡可較好改善球差.12 圖 21：菲涅爾透鏡厚度大幅減小.12 圖 2

13、2：Pancake 光路簡圖.12 圖 23：VR 光學方案.12 圖 24：IPD 調節示意圖.13 圖 25：Pico4 支持 62-72mmIPD 調節.13 圖 26：舜宇光學布局.14 圖 27：長盈精密布局.15 圖 28：騰景科技產品.16 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 圖 29：VR 顯示方案進程.17 圖 30：LCD 屏幕結構.17 圖 31：LCD 顯示原理.17 圖 32：MicroOLED 工藝流程.18 圖 33：京東方 LCD 及 MicroOLED 對比.19 圖 34：Pancake 方案原理.21 圖 35：偏光片結構示意圖.22 圖

14、36：PVA 膜工作原理.22 圖 37：2021 年偏光片前十大廠商排名.22 圖 38：LCD 產業鏈微笑曲線.22 圖 39：三利譜近眼端光學膜方案.23 圖 40：三利譜顯示端光學方案.23 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 VR 行業：商業化破曉，長期有望再造手機市場 技術改善重燃投資熱情，大廠周邊潛藏投資機遇 VR 行業發展歷史較長，1995 年任天堂發布便攜式頭戴 3Dxina 時期 VirtualBoy，2013-2014 年 Oculus VR、Google 推出 VR 設備及游戲分發平臺，此后 VR 軟硬件迭代加速，如頭號玩家、半衰期：愛莉克斯等游戲也逐步

15、發布。圖圖 1：VR 發展歷程發展歷程 資料來源：易觀，前瞻經濟學人，信達證券研發中心 從分類看，從分類看，VR 可大致分為分體式及一體機，一體機可大致分為分體式及一體機，一體機或或是未來趨勢。是未來趨勢。分體式 VR 需要外接計算機及電源等設備，盡管性能顯著提升但降低了使用體驗。一體機在性能上略有折扣，但隨著技術及設計迭代改善明顯，我們認為一體機或將成為未來的主流，尤其是 2C 市場，一體機的優勢更為明顯。圖圖 2：外接式外接式 VR 設備頭顯設備頭顯 圖圖 3：一體式一體式 VR 設備設備 資料來源：京東商城，信達證券研發中心 資料來源：Pico官網，信達證券研發中心 行業痛點指引發展方向

16、，技術變遷帶來投資機遇。行業痛點指引發展方向，技術變遷帶來投資機遇。當前 VR 主要痛點是沉浸感、舒適度。未來發展上，未來發展上，我們認為我們認為光學光學有望有望逐步從菲涅爾透鏡過渡到逐步從菲涅爾透鏡過渡到 Pancake，顯示方案，顯示方案有望有望從從Fast-LCD 逐步過渡到逐步過渡到 MicroOLED/MicroLED 方案。方案。沉浸感：沉浸感：當前行業痛點包括分辨率低、音頻效果、交互效果等，顯示和光學方案是其中主要致因。舒適度：舒適度：當前痛點主要為串流效果差、體積笨重、續航時間短等，未來提升便攜性和使用度也是行業方向。融資角度，全球融資角度，全球 VR/AR 融資金額穩步上升，

17、國內資本熱情相對全球更為高漲。融資金額穩步上升，國內資本熱情相對全球更為高漲。全球融資方面，2022 年全球融資 411.1 億元，融資筆數 213 筆，同比 2021 年融資數量略有下降，但是金額上升趨勢明顯。國內方面，2020 年到達 VR/AR 行業融資金額低點，2021 年上漲500%至 66 億元，2022 年同比+52%至 100 億元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 4：全球全球 VR/AR 融資金額及筆數（融資金額及筆數（2020-2022 年）年）圖圖 5：國內國內 VR/AR 融資金額及同比（融資金額及同比（20182022）資料來源：87870網

18、，信達證券研發中心 資料來源：87870網，信達證券研發中心 2022 年 11 月工業和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局五部門印發的虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）提到，2026年，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過年，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過 3500 億元，虛擬現億元，虛擬現實終端銷量超過實終端銷量超過 2500 萬臺，萬臺，培育 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成 10 個產業公共服務平臺。表表 1

19、：VR 相關政策相關政策 時間 政策/法規 部門 概要 2022 年 11 月 虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）工業和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局 到 2026 年，三維化、虛實融合沉浸影音關鍵技術重點突破，新一代適人化虛擬現實終端產品不斷豐富，產業生態進一步完善，虛擬現實在經濟社會重要行業領域實現規?；瘧?，形成若干具有較強國際競爭力的骨干企業和產業集群，打造技術、產品、服務和應用共同繁榮的產業發展格局。其中，產業生態要持續完善，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過 3500 億元，虛擬現實終端銷量超過 2500

20、 萬臺，培育 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成 10 個產業公共服務平臺。2022 年 4 月 關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見 國務院 推進第五代移動通信（5G）、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈、大數據等領域標準研制，加快超高清視頻、互動視頻、沉浸式視頻、云游戲、虛擬現實、增強現實、可穿戴等技術標準預研，加強與相關應用標準的銜接配套。2022 年 1 月“十四五”數字經濟發展規劃 國務院。加強超高清電視普及應用，發展互動視頻、沉浸式視頻、云游戲等新業態。創新發展“云生活”服務，深化人工智能、虛擬現

21、實、8K 高清視頻等技術的融合，拓展社交、購物、娛樂、展覽等領域的應用，促進生活消費品質升級。2022 年 6 月 上海市數字經濟發展“十四五”規劃 上海市政府 加快虛擬現實生態布局，突破低時延快速渲染、虛擬仿真引擎等關鍵技術，發展軟硬一體新型 VR（虛擬現實）/AR（增強現實）、3D 掃描等產品。2019 年 10 月 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）工信部、國家發改委等十三部委 在電子信息領域，大力發展集成電路設計、大型計算設備設計、個人計算機及智能終端設計、人工智能時尚創意設計、虛擬現實/增強現實（VR/AR）設備、仿真模擬系統設計等 資料來源：中央人民政府網，上

22、海城市數字化轉型，信達證券研發中心 050100150200250300350400450202020212022全球融資金額（億元）全球融資筆數-100%0%100%200%300%400%500%600%02040608010012020182019202020212022國內融資金額（億元）YoY(右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 行業發展當前仍處摸索階段，產業鏈垂直整合、資本開支等均處高峰期，消費電子龍頭企行業發展當前仍處摸索階段，產業鏈垂直整合、資本開支等均處高峰期，消費電子龍頭企業業前進步驟主導行業發展前進步驟主導行業發展。產業鏈產業鏈逐步打通逐步打通，上下游

23、同步升級。上下游同步升級。VR 行業逐步升級，從硬件層面看，零部件廠商包括索尼、三星、舜宇光學等，代工廠商包括富士康、歌爾聲學等，終端廠商包括 Meta、Pico、HTC 等。圖圖 6：VR 產業鏈產業鏈 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 Meta 方面，短期業績承壓不改方面，短期業績承壓不改 VR 布局戰略決心，資本開支布局戰略決心，資本開支較高較高。根據 Meta 最新披露財報，Meta 基于虛擬現實的 Reality Lab 業務營收下滑，虧損幅度加大。2022 年全年Reality Lab 業務營收 21.2 億美元，同比-6.6%；虧損幅度擴大 33.6%至 136.2 億美元

24、?；仡櫧隁v程，Meta 于 2014 年收購 Oculus，此后資本開支逐步走高，2019 年及 2020 年分別推出 Oculusquest 及 Oculusquest2，后者出貨量高速增長，meta 出貨量市占率于2020 年底上升至 70%以上。2022 年多重利空此起彼伏，全球經濟震蕩下行，但 meta 資本開支同比增加 69.3%至 314.3 億美元。盡管 2022 年 VR 業務壓力上行，但我們依然認為 VR 發展是長期趨勢。圖圖 7：MetaRealityLab 年度營收及同比（年度營收及同比（20192022）圖圖 8：MetaRealityLab 季度營收及同環比（季度營

25、收及同環比（4Q20-4Q22）資料來源：映維網，信達證券研發中心 資料來源：映維網，信達證券研發中心 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252019202020212022收入（億美元）YoY（右）-100%-50%0%50%100%150%200%012345678910收入（億美元）YoY（右）QoQ(右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖圖 9：MetaRealityLab 年度利潤及同比（年度利潤及同比（20192022 年）年）圖圖 10：Meta 資本支出及同比（資本支出及同比（2016-2022 年）年）資料來源：映

26、維網，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 蘋果方面，布局多年蘋果方面，布局多年 MR 業務有望落地。業務有望落地。蘋果通過收購等方式布局 VR 歷時十余年，在面部追蹤、眼球追蹤等方面均有發力，軟件端包括 3D 渲染等。歷經多年布局，蘋果 MR 有望在 2023 年落地，或成 2023 最大創新。圖圖 11：蘋果蘋果 VR 并購歷程并購歷程 資料來源：晨哨并購，信達證券研發中心 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-160-140-120-100-80-60-40-2002019202020212022利潤（億美元）YoY（右）0%20%40%60%80%10

27、0%120%0501001502002503003502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資本支出（億美元）YoY（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 市場空間較大，光學/顯示等領域潛藏較多機遇 市場空間層面，全球市場空間層面，全球 2026 年年 VR 有望出貨有望出貨 6500 臺，臺，20222026 年年 CAGR 達達 60.2%。季度角度看，2022 年 VR 出貨量有所回落，主要原因除行業受宏觀因素影響外，龍頭企業Meta 調整價格亦降低短期景氣。圖圖 12：全球全球 VR 年度出貨量（年度出貨量（

28、萬臺，萬臺，20162026E）圖圖 13：中國及全球中國及全球 AR 季季度出貨量（度出貨量（2Q20-4Q22）資料來源：維深信息WellsennXR，信達證券研發中心 資料來源：維深信息WellsennXR，信達證券研發中心 競爭格局方面，競爭格局方面，Meta 龍一穩固，龍一穩固，Pico 成長迅速。成長迅速。Oculus 在 2014 年被 Meta 收購，大幅加速行業進化節奏。2020 年 10 月推出 Oculusquest2 以后，自 2020Q4 至今占據絕對市場份額。截至最新數據（2022Q2），Meta、Pico 出貨量分別占比 66%、11%。圖圖 14：VR 全球市場

29、份額全球市場份額（出貨量）（出貨量）資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心 產業鏈方面，看好顯示及光學產業鏈。產業鏈方面，看好顯示及光學產業鏈。根據維深信息 WellsennXR 的拆分，Pico4VR 一體機不含稅綜合硬件成本約為 368.25 元，其中芯片價值量最大，占比 31%左右；屏幕、光學、傳感器分別占比 23%、12%、9%左右。Oculus quest Pro 不含稅綜合成本約 617.6 元，芯片占比 37%，屏幕、攝像頭、光學分別占比 17%、14%、8%。綜合看，顯示及光學價值量占比較大且國內產業鏈相對成熟，看好相關個股成長機遇。010002000300040

30、00500060007000050100150200250300350400450全球VR出貨量（萬）中國VR出貨量（萬）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22MetaPicoDPVROthers 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 15：Pico4VR 一體機綜合成本構成一體機綜合成本構成 圖圖 16：Oculus quest pro 綜合成本構成綜合成本構成 資料來源：維深信息WellsennXR，信達證券研發中心 資料來源：維深信息WellsennXR，信達證券研發中心 表

31、表 2：Pico4VR 一體機綜合硬件成本一體機綜合硬件成本(8+128G 版版)部件名稱 包含內容 金額(美元)主板 含：XR2、RAM、ROM、電源管理芯片、藍牙芯片、WIFI 芯片、Codec、射頻芯片、PCB等 115.85 傳感器 含攝像頭、IMU、電子羅盤、距離傳感器、PCB 等 28.6 光機模組 含 pancake 光學模組、Fast-LCD 屏幕、瞳距調節模組等 138 頭顯外殼/結構件 外殼注塑件、內部精密結構件等(注：僅頭顯部分，不含手柄部分)9 散熱模組 包含風扇和散熱片 3.5 手柄 含兩個手柄以及 4 節五號電池 33.8 聲學模組 包含左右兩個揚聲器以及麥克風等

32、6 電池 含充電電池、電源連接線等 8 配件 含充電頭、充電線等 3.5 包裝 包裝盒、說明書等 2 BOM 成本 348.25 ODM/OEM 20 不含稅綜合硬件成本 368.25 稅后成本(不考慮良率和運損)按增值稅 13%，美元兌人民幣 7%計算 2913 人民幣 資料來源：維深信息WellSennXR，信達證券研發中心 表表 3：MetaquestProVR 一體機綜合硬件成本一體機綜合硬件成本 部件名稱 包含內容 金額(美元)主板 含：SOC、RAM、ROM、電源管理芯片、藍牙芯片、WiFi 芯片、Codec、射頻芯片、PCB 等 168.6 傳感器 含攝像頭、IMU、電子羅盤、距

33、離傳感器等 60.1 光機模組 含 pancake 光學模組、Fast-LCD 屏、瞳距調節模組等 157 頭顯外殼/結構件 外殼注望件，泡棉、內部精密結構件等(注：僅頭顯部分，不含手柄部分)17.5 散熱模組 含散熱風扇和散熱導管等 8 電源系統 含頭顯充電電池、電源連接線等 126.5 聲學模組 包含左右兩個揚聲器以及陣列麥克風以及 3.5mm 插孔等 10.7 手柄 含兩個手柄 18 配件 含充電頭、充電線、充電底座等 19.2 包裝 包裝盒、說明書等 2 BOM 成本 587.6 ODM/OEM 30 不含稅綜合硬件成本(不包含產品開模費用、不良和運損等)617.6 資料來源：維深信息

34、WellSennXR，信達證券研發中心 31%23%12%9%5%4%3%2%2%1%1%7%芯片屏幕光學傳感器OEM/ODM結構件PCB電池聲學37%17%14%8%5%5%5%2%2%1%1%1%2%芯片屏幕攝像頭光學電源OEM結構件PCB聲學 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 光學：Pancake 方案滲透確定性增強 Pancake 落地確定性高，新發產品市場端已有領先優勢 VR 光學方案可分為垂直光路、折疊光路、復合光路、特定光路等。光學方案可分為垂直光路、折疊光路、復合光路、特定光路等。其中，垂直光路可分為非球面透鏡及菲涅爾透鏡，折疊光路包含 Pancake 及液

35、晶偏振全息，復合光路包括多疊自由曲面及異構微透鏡陣列，特定光路包含超表面/超透鏡等。圖圖 17：VR 光學方案光學方案 資料來源：維深信息WellSennXR，信達證券研發中心 非球面透鏡：即鏡片表面并非球面的鏡片，非球面透鏡：即鏡片表面并非球面的鏡片，相對于球面透鏡主要有兩大優勢，其一：可以極大減小球面像差，其二，由于球面鏡片產生的相差需要疊加多塊透鏡調節，替換以非球面透鏡的方案則相關調節需求大幅弱化，可避免不同介質之間折反射引起的光損失，同時可以降低成本、減小體積。圖圖 18：非球面透鏡傳統定義（當非球面系數全部等于非球面透鏡傳統定義（當非球面系數全部等于 0，所得出的非球面表面就相等于一

36、個圓錐），所得出的非球面表面就相等于一個圓錐）資料來源：Edmund，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 19：球面透鏡和非球面透鏡輪廓對比球面透鏡和非球面透鏡輪廓對比 圖圖 20：非球面透鏡可較好改善球差非球面透鏡可較好改善球差 資料來源：海納光學，信達證券研發中心 資料來源：海納光學，信達證券研發中心 菲涅爾透鏡：菲涅爾透鏡：法國物理學家奧古斯丁菲涅爾（Augustin.Fresnel）發明，由一系列同心槽構成，表面可以為球面也可以為非球面，材質可為塑料或玻璃。在省下大量材料的同時達到聚光效果，目前，菲涅爾透鏡技術成熟且成本較低。Pancake 光

37、學：光學：通過反射元件進行光路折疊，從而大幅壓縮光學模組厚度?？傮w而言，Pancake 方案兩大優勢較為突出，一是折疊光路實現的超輕薄，二是可以實現屈光度調節（菲涅爾透鏡無此功能）。圖圖 21：菲涅爾透鏡厚度大幅減小菲涅爾透鏡厚度大幅減小 圖圖 22：Pancake 光路簡圖光路簡圖 資料來源：Edmund，信達證券研發中心 資料來源：Edmond，信達證券研發中心 VR 光學方案進化方向以便攜和高清為總體方向，光學方案進化方向以便攜和高清為總體方向，Pancake 主流趨勢日益明朗。主流趨勢日益明朗。從非球面透鏡變為菲涅爾透鏡，進一步變為折疊光路 Pancake 方案，進化路徑日漸清晰。當前

38、看Pancake 方案雖已逐漸滲透，但空間仍大。圖圖 23：VR 光學方案光學方案 資料來源：維深信息WellSennXR，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 2022 年上新年上新 VR 機型中，顯示端以機型中，顯示端以 Fast-LCD 為主，光學端以為主，光學端以 Pancake 為主。為主。根據艾邦產業制造的數據，2022 年上新 16 款機型中，顯示端除兩款未確定外有 9 款采用 Fast-LCD方案，光學端除一款未確定外有七款采用 Pancake 顯示方案。展望未來，我們認為展望未來，我們認為Pancake 光學光學+MicroOLED 顯示方案

39、有望成為主流。顯示方案有望成為主流。表表 4：2022 上新上新 VR 整理整理 產品名稱產品名稱 發布日期發布日期 產品形態產品形態 顯示技術顯示技術 光學技術光學技術 TCLV1 11.12 一體機 TCL 華星 FastLCD PANCAKE 小派 PimaxCrystal 11.3 一體機 QLED+MiniLED 非球面(玻璃)GoovisG3Max 10.23 一體機 VicroOLED(視涯)玻塑混合非球面多鏡片組 ASPH 光學方案 MetaQuestPro 10.11 一體機 Fast-LCD+MiniLED 背光 Pancake ThinkRealityVRX 9.28 一

40、體機 Pancake Pico4 9.27 一體機 Fast-LCD Pancake 大疆 DJIGoggles2 8.25 連接無人機 MicroOLED(視涯)聯想拯救 VR700 8.18 一體機 Fast-LCD 非球面透鏡 創維 Pancake1 7.25 一體機 TCLFastLCD Pancake 玩出夢想 YVR2 7.12 一體機 Fast-LCD Pancake GXRVerse 6.20 開售 PCVR 雙非球面鏡片 愛奇藝奇遇 DreamPro 4.21 一體機 Fast-LCD 雙非球面鏡片 PICONeo3Link 4.17 一體機 Fast-LCD 菲涅爾鏡片 V

41、RgineersXTAL3 1.1 PCVR Fast-LCD 菲涅爾鏡片 松下 MeganeX 1.4 PCVR MicroOLED Pancake 索尼 PlayStationVR2 1.4 一體機 OLED 菲涅爾鏡片 資料來源：艾邦產業整理，信達證券研發中心 重點公司：兆威機電，舜宇光學，水晶光電，藍特光學，領益智造，長盈精密，智立方，杰普特，騰景科技 兆威機電：微型傳動系統，受益兆威機電：微型傳動系統，受益 IPD 瞳孔調節瞳孔調節 IPD（瞳孔間距）調節是近年 VR 的一大變革，通過電機驅動瞳孔間距自動調節，以提高使用體驗。兆威機電是本土微型電機龍頭，公司的微型傳動系統在設備用自動

42、調整裝置已得到應用，隨著 VR 行業進一步發展，公司有望注入更大成長動能。圖圖 24：IPD 調節示意圖調節示意圖 圖圖 25：Pico4 支持支持 62-72mmIPD 調節調節 資料來源：VIVE官網，信達證券研發中心 資料來源：Pico官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 舜宇光學：舜宇光學：光學器件及模組光學器件及模組 公司是本土光學龍頭廠商，在手機光學等領域擁有領先優勢。近年迎合市場需求，大力布局車載、VR/AR 新興領域。在 VR/AR 領域，截至 2022 年中報披露，公司已完成 AR 光機投影鏡頭研發，并實現新一代 VR 空間定位鏡頭及

43、VRpancake 模塊量產。圖圖 26：舜宇光學布局舜宇光學布局 資料來源：舜宇光學官網，信達證券研發中心 水晶光電：光學器件及模組水晶光電：光學器件及模組 公司業務包括光學元器件、薄膜光學面板、反光材料、半導體光學和汽車電子（AR+）等，在 VR/AR 領域，已成功推出折返式（Birdbath）模組、衍射光波導模組等一系列 AR 核心顯示模組，以及 VR 核心光學顯示模組。表表 5：水晶光電年產：水晶光電年產 3.46 億套智能終端用光學組件技改項目億套智能終端用光學組件技改項目 序號 名稱 單位 年產量 1 生物識別光學組件 套 1.1 億 2 移動智能終端精密薄膜光學面板 套 0.86

44、 億 3 成像光學組件 套 1.2 億 4 微型棱鏡模塊 套 0.3 億 資料來源：水晶光電公告，信達證券研發中心 藍特光學：玻璃晶圓布局藍特光學：玻璃晶圓布局 AR 賽道賽道 公司在精密玻璃光學元件加工方面能力突出，在玻璃光學元件冷加工、玻璃非球面透鏡熱模壓、高精密模具設計制造、中大尺寸超薄玻璃晶圓精密加工等領域具有多項自主研發的核心技術成果，客戶包括 AMS、康寧等，最終產品被應用于華為、蘋果等廠商多個產品。表表 6：藍特光學在研項目（截至：藍特光學在研項目（截至 2022 年中報）年中報）項目名稱 進展或階段性成果 擬達到目標 技術水平 具體應用前景 微納光學技術研發項目 研究開發 1、

45、開發一款可和某AR 整機公司配套的光波導 AR 鏡片，實現AR 基本功能；2、開發一款用于生物檢測用的芯片，通過客戶的技術論證。隨著 5G、人工智能、萬物互聯的應用普及和深入，用戶對于成像、顯示、傳感的要求也越來越高，如近期熱門的元宇宙概念就催生了以 AR/VR 為核心的消費電子產業。在技術端也驅動光學技術也從傳統的幾何光學走向自由曲面和物理光學，這一技術轉變在產品端要求精度從微米級一直提升到納米級，在工藝上要更多采用半導體、納米壓印、超快激光等技術手段實現。在設計上要從傳統幾何光學設計提升到物理和自由曲面光學設計。在微納光學方面，公司有一定優勢，主要體現在玻璃基材優勢，微納光學元件大都基于玻

46、璃晶圓，而玻璃晶圓公司有優勢；緊密機械模具加工?；诜乔蛎婺＞唛_發技術沉淀，我司在一定尺寸和精度的模具加工具備有優勢；和下游聯系緊密的優勢。該類產品主要應用于消費類電子、生物醫療領域 資料來源：藍特光學公告，信達證券研發中心 領益智造：精密結構件領益智造：精密結構件 公司具備基礎材料、精密零組件、核心器件、模組及組裝等產品的研發制造能力?；A材料包括磁材、模切材料及陶瓷應用等；精密零組件包括模切、沖壓、CNC、注塑、印刷等；核心器件與模組則包括鍵盤、無線充電、軟包配件、散熱模組、5G 射頻器件、線性馬達等；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 組裝包括充電器、TWS、逆變器等。

47、2021 年年報顯示，公司 M 項目正按計劃推進，有望拓展 VR 市場。表表 7：領益智造在研項目（截至：領益智造在研項目（截至 2021 年報）年報）主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響 M 項目 完成首次 VR 項目開發;按計劃推進中 全球市場量產銷售 提升公司 VR 項目的開發能力，并拓展公司在 VR 行業的市場；資料來源：領益智造公告，信達證券研發中心 長盈精密：精密結構件長盈精密：精密結構件 公司產品分為智能終端零組件、新能源汽車零組件、智能制造三大部類，緊跟電子信息產業發展趨勢，研發制造能力強悍。且公司與北美大客戶合作關系緊密，供應 MacB

48、ook 金屬機殼、iPad 外置鍵盤和 AppleWatch 結構組件等，隨著蘋果 MR 落地，公司有望供應更多結構件，業績有望迎來邊際改善。圖圖 27：長盈精密布局長盈精密布局 資料來源：長盈精密官網，信達證券研發中心 智立方：自動化設備智立方：自動化設備 公司專注于工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技術服務，客戶包括蘋果公司、JuulLabs,Inc.、Facebook、CarnivalCorporation&plc、思摩爾國際等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、捷普集團、廣達集團、普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。公司招股說明書披露 VR

49、/AR 在研項目包括曲面屏幕測試系統、眼動追蹤測試系統，且已進入設計驗證階段。表表 8：智立方：智立方 VR 相關在研項目（截至相關在研項目（截至 2022 年年 6 月招股月招股書披露）書披露）序號 項目名稱 應用領域 功能描述 進展情況 1 曲面屏幕測試系統 VR/AR 領域 VR/AR 等虛擬現實產品主要是通過聲、光、電結合的方式在計算機仿真系統中形成一種模擬環境，將多源信息融合成交互式的三維動態視景?，F階段虛擬現實產品通常采用曲面屏幕顯示內容，其屏幕自身的品質對于虛擬環境的營造效果起到重要作用。本項目擬開發一種曲面屏幕測試系統，通過光學相機、光譜儀等儀器測試屏幕多個點位的虛擬圖像距離、

50、圖像畸變矯正及顏色準確度均勻度等。該系統構成主要包括光學相機、光譜儀、高精度二自由度旋轉平臺等，測試位置精度可以達到 0.02mm 設計驗證階段 2 眼動追蹤測試系統 VR/AR 領域 眼動追蹤即通過攝像頭等跟蹤終端獲取眼睛的位置及其進行的運動，從而實時判定眼睛注視位置，眼動追蹤可有效提高虛擬現實系統的沉浸式體驗感受，而不同消費者具有尺寸和輪廓 設計驗證階段 資料來源：智立方招股書，信達證券研發中心 杰普特：自動化設備杰普特：自動化設備 公司主營工業激光器、激光精密加工裝備及光學精密檢測設備等業務，與消費電子行業頭部客戶合作，為其定向研發 VR/AR 光學檢測設備。在 2022 年上半年公司已

51、逐步獲得客戶 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 訂單，公司將在 2022 年下半年逐步向客戶交付設備，陸續完成驗收。同時客戶也對下一代 VR/AR 光學檢測設備提出了更多技術方面要求，公司將持續提高該產品的檢測效率以及檢測能力。表表 9：杰普特：杰普特 VR 相關在研項目（截至相關在研項目（截至 2022 年年中報中報）序號 項目名稱 進展或階段性成果 擬達到目標 技術水平 具體應用前景 1 曲面玻璃油墨加工設備 現場驗證 國內領先 曲面玻璃，VR/AR 產品加工 2 VR 模組屏幕畸變色彩測試設備 方案設計 觀測 國際領先 VR/AR 模組的高階光學性能量測試 資料來源：

52、杰普特公告，信達證券研發中心 騰景科技：精密光學元件騰景科技：精密光學元件 公司深耕光學領域，客戶包括 Lumentum、Finisar、華為、銳科激光、nLIGHT 等。在消費類光學領域，公司開發的棱鏡組合、模壓玻璃非球面透鏡等精密光學元件，可應用于VR/AR 等新興消費電子產品，有望享受 VR/AR 行業發展紅利。圖圖 28：騰景科技產品騰景科技產品 資料來源：騰景科技公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 顯示：Pancake 發展或加速 MicroOLED 滲透 為什么 MicroOLED 更適合 Pancake 方案？平板顯示可根據是否能發光分類

53、自發光或非自發光，其中，自發光包括 FDP（等離子顯示）、FED（場致發射顯示）、OLED（有機發光二極管顯示）、LED 等，非自發光主要為LCD（液晶顯示）。VR 領域中，早年因 AMOLED 有較高的色彩飽和度而被選擇，后因像素密度難以提高以及紗窗效應而逐步過渡到 Fast-LCD。隨著行業發展至新高，MicroOLED 和 MiniLED 等逐步落地。圖圖 29：VR 顯示方案進程顯示方案進程 資料來源：omdia，信達證券研發中心 Fast-LCD 是當前是當前 VR 市場主流，主要系性能和成本平衡市場主流，主要系性能和成本平衡 CD(LiquidCrystalDisplay)液晶顯示

54、器)由 TFT（ThinFilmTransistor，薄膜場效應晶體管)驅動。偏光片只允許某一偏振方向的光線通過，將兩塊偏光片基交叉放置（角度差異 90 度），此時光線無法通過。液晶同時具備液體和固體的特性，利用其光電特性可改變光線偏振態，從而導引光線通過偏光片，而外加電場可以改變液晶分子排列。圖圖 30：LCD 屏幕結構屏幕結構 圖圖 31：LCD 顯示原理顯示原理 資料來源：Xenarc，信達證券研發中心 資料來源：safeswisscloud，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 OLED 多為三明治結構，典型以 ITO(氧化銦錫)導電薄膜作陽極，金屬作

55、陰極，中間為有機發光層。在電場作用下，陽極和陰級分別產生的空穴和電子穿越過傳輸層在有機發光層結合成激子，激子使得發光分子躍遷至激發態，激發態分子會自行回到穩定態，此過程中能量以光輸出。相對 LCD，因本身自發光性質而無需背光模組，厚度大為降低，且具有高對比度、低功耗、耐低溫等優勢。工藝層面，MicroOLED 結合 CMOS 技術及 OLED 技術，CMOS 技術主要為光刻、CMP等，OLED 技術多用真空蒸鍍技術工藝，以干法制程為主。MicroOLED 技術壁壘較高，設備層面需求上升。圖圖 32：MicroOLED 工藝流程工藝流程 資料來源：OLEDindustry，信達證券研發中心 Mi

56、cro OLED 結合了 CMOS 技術及 OLED 技術，以單晶硅晶圓替代傳統玻璃基板，可在維持相同分辨率前提下顯示更小的 OLED，因而有更高像素密度（PPI），讓顯示器具備超輕薄、低功耗、高亮度等優點，對 VR 的匹配度更高。Pancake 方案滲透背景下，方案滲透背景下，MicroOLED 方案有望加速下沉。方案有望加速下沉。以京東方產品為例，Micro OLED 對比 LCD 產品性能優勢明顯，在 PPI、響應時間、對比度、亮度、色域等方面均存在較大優勢。Pancake 入射光必須為圓偏光，LCD 因自身發光原理出射光即為偏振光，而Micro OLED 出射光需要額外配一塊偏光片，導

57、致 Pancake 光效較低，增加屏幕亮度是較明顯趨勢，Micro OLED 亮度成倍高于 LCD，綜合考慮色域、對比度等因素，我們認為綜合考慮色域、對比度等因素，我們認為Pancake+MicroOLED 有望有望成為未來主流，當前成為未來主流，當前 Pancake 在新品上已有較大優勢，在新品上已有較大優勢，Micro OLED 屏幕滲透屏幕滲透有望有望加速。加速。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 圖圖 33：京東方京東方 LCD 及及 MicroOLED 對比對比 資料來源：京東方官網，信達證券研發中心 重點公司梳理：京東方，華興源創，精測電子 面板端，國內已量產面板

58、端，國內已量產 MicroOLED 廠商包括云南創視界、視涯科技、國兆光電、臺州觀宇廠商包括云南創視界、視涯科技、國兆光電、臺州觀宇科技、南京昀光科技、安徽熙泰智能科技、浙江宏禧科技、清越科技等?？萍?、南京昀光科技、安徽熙泰智能科技、浙江宏禧科技、清越科技等。其中，云南創視界為京東方控股子公司，公司 12 英寸硅基 OLED 項目分三期實施，2021 年已小批量產出貨。視涯科技布局較早，一期工廠超過 40000 平米。此外，京東方在 2022 年 10 月發布公告稱，將投資 290 億元人民幣用于京東方第 6 代新型半導體顯示器件生產線項目，主要目的為布局 VR/AR 領域。設備端，在設備端，

59、在 MicroOLED 方面有布局包括前道工藝的北方華創，貼合方面的易天股份，檢方面有布局包括前道工藝的北方華創，貼合方面的易天股份，檢測方面的精測電子、華興源創等廠。測方面的精測電子、華興源創等廠。其中，精測電子平板檢測產品主要為信號檢測、AOI光學檢測、OLED 調測及檢測自動化設備等，華興源創產品類型較多，涉及信號、TSP 參數、AOI、老化、觸控等方面。表表 10：精測電子平板檢測主要產品：精測電子平板檢測主要產品 產品類型 產品用途 具體產品 信號檢測系統 信號檢測系統可提供多種信號接口并支持通道配置，通過靈活簡易的 UI 控制，為顯示模組提供信號、圖像、高精度電源，驅動模組在被測環

60、境工作，便于快速檢查出被測品缺陷?？舍槍︼@示面板、顯示模組的顯示效果和電氣參數等進行多功能檢測，適用于顯示面板和模組的研發、生產、信賴性試驗等環節的全面測試需求 LCD 模組信號檢測系統、LCDCELL 信號檢測系統、Touchpanel 檢測系統、LED 點燈檢測設備、EDP 信號轉換盒等 AOI 光學檢測系統 通過單個或多個高清 CCD 攝像頭自動掃描被測品采集圖像，運用系統軟件進行圖形采集識別等處理，自動檢查并顯示出被測品缺陷，并修復 Mura 類缺陷?？舍槍δ＝M、面板、背光、OLED 顯示屏的光學、圖像、外觀等進行多功能自動檢測，適用于被測品的產線測試需求 2.5DCG 素玻璃外觀檢測

61、系統、中大尺寸OCAPI 檢測系統、LCD 在線 AOI 檢測系統、大尺寸 LCDDemura 設備、宏觀檢查機、微觀檢查機等 OLED 調測系統 主機采用可編程邏輯陣列完成信號生成、電源管理等功能，運用系統軟件可靈活配置多種信號接口及通道，以靈活簡易的 UI 控制 OLED 調測系統為被測品提供視頻信號、微安級超高精度電源，便于快速檢查出被測品缺陷，配備 AOI 模塊及算法可實現 OLED 光學自動檢測?？舍槍?OLEDCELL、模組、觸控效果、顯示效果、電氣特性進行多功能檢測，適用于產品研發、生產、信賴性試驗等完整測試需求 OLED 模組檢測系統、OLEDCELL 圖形信號檢測系統、OLE

62、D 光學檢測系統、OLEDgamma 調測系統、OLEDMura 補償系統、OLED 壽命檢測系統、OLEDIVL 檢測系統等 平板顯示自動化設備 通過單個和多個機械模組、運動單元、控制系統以及影像系統實現面板的清潔、吸附、移載、旋轉、精密定位、自動壓接、點亮、檢測、打標、掃碼、量測、老化測試、自動包裝、自動堆棧等功能，可用于平板顯示生產全制程 框膠檢查機、膜厚測量機、Opencell 線體、PCBI 檢查機、清洗機、自動包裝機等 資料來源：精測電子公告，信達證券研發中心 表表 11：華興源創平板檢測主要產品：華興源創平板檢測主要產品 產品型號 產品類別 產品介紹 H 系列 8K/5G版信號檢

63、查機 8K/5G 信號檢測設備（平板顯示檢測）本產品可以同時驅動 1 至 7 片 8K 超高分辨率模組，最高支持 16K 超高分辨率，應用于超大尺寸面板檢測，同時具備 5G 無線通信功能，以及可以靈活更換不同規格的信號板卡 H 系列 TSP 檢TSP 檢測設備（平板顯示檢測）本產品可以測試 24 寸以下矩陣電容屏的 TSP 參數，包括自容、互容、線電阻和絕緣電阻 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 測設備 等，單點電容值測試時間 5ms，相對精度 0.02pF，應用于中小尺寸面板廠家的 TSP 測試 微米級裂紋檢測設備 光學 AOI 檢測設備（平板顯示檢測）基于深度學習的微孔

64、微裂紋和彩虹紋檢測設備，主要用于檢測和分類激光切割時不均和不穩定造成 0.5 微米級微裂紋、彩虹紋等不良，包含有高速對焦，運行，圖像采集等硬系統，也包含 AI 算法，軟件控制等軟系統 平板顯示 TSP系列-Tester 平板顯示觸控檢測設備（平板顯示檢測）平板顯示觸控檢測設備，測試產品觸控功能和電性能參數。通過測試 pad 壓接產品表面，運行專門的測試軟件，對不同畫面下各種參數數據的監控和記錄，實現產品品質的管理，并適時上傳管理端，實現數據適時共享，設備支持人工及自動 Carrier 上料壓接，通過復雜的機構及測試軟件實現數據的精密的監控，測試過程不需人工介入，提高了測試數據的準確性，數據的適

65、時上傳保證了產品生產情況的終身追溯 C33 系列色彩分析儀 點式光學檢測設備（平板顯示檢測）適時采集待測產品測試點的光學數據，如色坐標、亮度，屏幕閃爍度等，設備可以單機使用，也可以與上位機聯網使用，用于 GAMMA 調整和測試以及 FLICK 調整，體積小，精度高，自動零校準，更適應于自動化設備使用 ICM-12M 系列亮/色度計 成像式光學檢測設備（平板顯示檢測）設備是用來測量發光物體的亮度、色度及其發光均勻分布，該設備結合我司上位機，實現自動化亮度測量，色度測量，光學均勻性測量，AOI 檢測等，該設備具有低亮度測量特點，光學均勻性測量，高品質成像質量，圖像算法我司獨有 BFGX-CHAMB

66、ER系列 老化檢測設備（平板顯示檢測）主要用于平板顯示屏在生產制造中 Aging（老化）環節的專用設備。提供待測產品不同的高溫環境，配合我司的驅動信號，實現產品隱性不良的提前顯現，設備容積大，不同規格的產品均可靈活對應，且相應的信號和軟件為我司獨立開發，可實時與 MES 通訊 Veridian-BMS系列檢測設備 BMS 自動化檢測設備（平板顯示檢測）該設備專為 PCM 測試而設計的全自動測試設備，是一種電源測量單元（SMU），該測試儀集成了電流源，電壓源，電流表和電壓表的功能，能夠滿足 Veridian 芯片測試各項參數的功能，并可輸出測試數據。設備由多個測試單元組成，全程自動化運行，測試精

67、度高，具有寬范圍的電壓和大電流電源功能并支持 PCMI2C 接口通信功能和 FW 升級功能 ET1 系列 OLED顯示檢測設備 OLED 顯示檢測設備（平板顯示檢測）該設備是對驅動軟板、寫入后的軟板及與 OLED 貼合后的面板顯示進行檢測的無人化設備；設備為 AGV 來料，手臂自動上料拍照和對位壓接，通過專門的測試軟件對信號、顯示、觸控等功能進行全自動檢測；設備由多個相同功能的測試 UNIT 組成，任何單元宕機不影響整線運行，并可根據產能靈活調整，對應產品涵蓋模組及芯片，可以應用到其他測試領域 ET2 系列 OLED顯示檢測設備 OLED 顯示檢測設備（平板顯示檢測）HITS 系列 TSP檢測

68、設備 OLED 觸控檢測設備（平板顯示檢測）Z 系列平板顯示檢測設備 平板顯示 GAMMA 與 DEMURA 全自動檢測設備 本設備集機、電、光、算于一體的全自動化設備，通過特有的光學與算法設計實現對產品全自動的 GAMMA 檢測與調整以及 Mura 的檢測與修復，提高檢測效率與良率；設備通過精確驗證的相機對產品數據采樣并分析 PIXEL 顏色分布特征，進行完整的 DeMura 流程，對產品的亮度不均、色度偏離進行準確的補償，該設備工位多，結構復雜，穩定性好，使用我司獨有的數據采集及調整算法，調整成功率高，測試數據實時共享 Aging90UP 系列 MicroOLED 產品老化檢測設備（微顯示

69、檢測）該設備是針對 MicroOLED 產品進行高溫固化制程及電性檢測的半自動設備；通過專用的測試軟件控制產品進行自動老化流程及電性檢測；設備分 9 個抽屜 90 通道設計，最大能同時承載 90 個產品進行高溫老化，通道間可單獨控制，可根據產能進行靈活調整；老化時能實時讀取產品溫度，通過外圍器件及算法控制實現產品溫度恒定在高精度范圍 SPUC 系列Demura 檢測設備 MicroOLED 產品 Mura 檢測與修復設備（微顯示檢測）該設備是針對 MicroOLED 產品進行 Demura 的全自動化設備；設備分為全自動上下料機與檢測本體；設備可通過 LinePC 進行調度控制，自動將產品送到

70、測試工位，測試工位 PC 有專用的 Demura 測試軟件實現產品 Mura 檢測與修復；在測試工位完成并輸出 Demura 數據后，會將產品送到 SPI 燒錄工位進行數據燒錄，大大節省 TT 時間，測試完畢后自動下料；設備內通過自主研發硬件回路及控制算法軟件實現被測產品溫度恒定在精確范圍內，克服了 MicroOLED 產品在 Mura 檢測與修復過程中受產品自發熱特性影響的問題 OC 系列 GAMMA檢測設備 MicroOLED 產品 Mura 檢測與修復設備（微顯示檢測）該設備是針對 MicroOLED 產品進行 Gammatuning 的全自動化設備；設備分為全自動上下料機與檢測本體；設

71、備可通過 LinePC 進行調度控制，先執行全自動撕膜流程對產品保護膜進行去除，然后自動將產品送到測試工位，測試工位 PC 有專用的 Gammatuning 測試軟件實現產品 Gamma 檢測與調整，測試完畢后自動下料；設備內通過自主研發硬件回路及控制算法軟件實現被測產品溫度恒定在精確范圍內，克服了 MicroOLED 產品在 Gammatuning 檢測與修復過程中受產品自發熱 特性影響的問題 資料來源：華興源創公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 膜材：Pancake 與顯示共振，偏光片迎來成長良機 Pancake 需兩組偏光片，MicroOLED/

72、LCD 需 1/2 片偏光片 Pancake 方面，一個方面，一個 Pancake 模組至少需要兩組偏光片和兩片模組至少需要兩組偏光片和兩片 1/4 波片波片。其中，1/4 波片主要為國外廠商壟斷。Pancake 方案原理較為復雜，屏幕發出的光線經偏振片變為 P 光，經 451/4 波片后變成圓偏光，再經 451/4 波片變為 S 光。S 光被反射后兩次通過 451/4 波片變成 P 光進入人眼。Pancake 方案主要基于光的偏振態，其中用到的核心部件包括：偏振光片（偏振光片（Polarizer）：）：讓自然光變為偏振光，自然光波振動方向散亂無章，偏振光片可以讓自然光變為偏振光。分束器（分束

73、器（BeamSpliter，BS）：）：可將入射光線分為兩束或更多光線，光能量按一定比例或透射/反射光線或不同偏振態分開。1/4 波片（波片（Quarter-wavePlate，QWP）：）：控制材料和厚度使兩個不同偏振方向的光產生 1/4 波長的相位差。反射偏振膜（反射偏振膜（ReflectivePolarizer，RP）：）：可以讓光線按偏振態部分反射，部分透射，在 Pancake 中主要用于二次反射，可以替代 BS。圖圖 34：Pancake 方案原理方案原理 資料來源：S-DreamLab，信達證券研發中心 Micro OLED 方面，偏光片用途為減少雜光，方面，偏光片用途為減少雜光，

74、LCD 需要兩片需要兩片,Micro OLED 屏幕中需要一屏幕中需要一片，但價值量更高。片，但價值量更高。偏光片只允許某一偏振方向的光線通過，在偏振片下放置一片 1/4 波片，當自然光（無固定偏振方向）入射通過偏光片后變為偏振光，此后光線路徑為 1/4 波片-反射-1/4 波片偏光片，偏振光兩次通過 1/4 波片使相位差變為 90，此時光線被阻斷。實際應用中，由于自然光光譜較為復雜，實際中常再添加一塊半波片（1/2 波片）。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 偏光片材質主要包括 TAC 膜、PVA 膜、相位差膜及 TAC 膜（或 PET/PMMA/COP）等。TAC 膜用于

75、支撐偏光片，厚度為 2540um。PVA 膜是偏光機制功能層，厚度一般為 12um。PSA 膜是感壓膠層，用于將偏光片貼附顯示屏幕，厚度一般為 25um。PVA 光學膜為聚乙烯醇，直接決定了偏光片的核心性能，而 TAC 光學膜是一種光學保護膜。圖圖 35：偏光片結構示意圖：偏光片結構示意圖 圖圖 36：PVA 膜工作原理膜工作原理 資料來源：三利譜公告，信達證券研發中心 資料來源：三利譜公告，信達證券研發中心 空間端，偏光片行業較為穩定，但國產替代空間仍大?？臻g端，偏光片行業較為穩定，但國產替代空間仍大。根據 CINNOResearch 的數據，2021 年全球偏光片出貨 6.1 億平米，同比

76、+5%；國內市場規模達 102 億美金，同比+6%。前三大廠商分別為住友化學、日東電工、杉金光電，三家的市場份額達 63%左右。國內三利譜、杉杉股份、深紡織等廠商較為領先。利潤端，光學膜材環節毛利較高。利潤端，光學膜材環節毛利較高。從顯示行業微笑曲線來看，光學膜毛利率可達 40%左右，價值量處于行業各環節相對高點。圖圖 37：2021 年年偏光片前十大廠商排名偏光片前十大廠商排名 圖圖 38：LCD 產業鏈微笑曲線產業鏈微笑曲線 資料來源：CINNOResearch，信達證券研發中心 資料來源：三利譜公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 重點公司梳理：三

77、利譜 三利譜：國內偏光片龍頭企業三利譜：國內偏光片龍頭企業 三利譜是國內偏光片的開拓者，專業偏光片十余年。公司旗下偏光片產品包括 TFT 偏光片類、黑白偏光片類（TN、STN、染料系列系列）、3D 眼鏡用偏光片類和 OLED 偏光片類，共四大類八個系列。在 VR 領域，三利譜布局 pancake 光學膜產品。目前三利譜已具備提供 pancake 膜材解決方案能力。圖圖 39：三利譜近眼端光學膜方案：三利譜近眼端光學膜方案 圖圖 40：三利譜顯示端光學方案三利譜顯示端光學方案 資料來源：艾邦VR產業資訊，三利譜，信達證券研發中心 資料來源：艾邦VR產業資訊，三利譜，信達證券研發中心 風險因素 宏

78、觀經濟下行風險；宏觀經濟下行風險；VR/AR 發展不及預期。發展不及預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 莫文宇莫文宇，畢業于美國佛羅里達大學，電子工程碩士，2012-2022 年就職于長江證券研究所，2022 年入職信達證券研發中心，任副所長、電子行業首席分析師。韓字杰韓字杰，電子行業研究員。華中科技大學計算機科學與技術學士、香港中文大學碩士。研究方向為半導體設備、半導體材料、集成電路設計。郭一江郭一江，電子行業研究員。本科蘭州大學，研究生就讀于北京大學化學專業。2020 年 8 月入職華創證券電子組，后于

79、 2022 年 11 月加入信達證券電子組，研究方向為光學、消費電子、汽車電子等。機構銷售聯系機構銷售聯系 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷

80、售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 159866

81、79987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的

82、研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認

83、為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見

84、。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起

85、的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。