東方金誠：2019年前三季度資產證券化發展報告(55頁).pdf

《東方金誠：2019年前三季度資產證券化發展報告(55頁).pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《東方金誠：2019年前三季度資產證券化發展報告(55頁).pdf（55頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 2019 年 10 月 15 日，中央結算公司在深圳舉辦“2019 年四季度債市研判六人談” 研討會，論壇聚焦宏觀經濟形勢、監管動向及貨幣政策趨勢、市場流動性及債券 市場投資策略等主題。 東方金誠首席債券分析師蘇莉博士代表公司主持 “債市研 判六人談”圓桌并發言。 會議期間，東方金誠與中央結算公司聯合發布了雙方戰略合作研究成果2019 年三季度資產證券化發展報告 。未來，東方金誠將繼續落實與中央結算公司的 戰略合作，在宏觀經濟、資產證券化、高收益債等領域持續開展聯合研究。 目目 錄錄 一、監管動態. 1 （一）未來經營收入類資產證券化監管事項明確. 1 （二）PPP 項目等三類資產證券化業務

2、盡調細則發布 . 1 （三）知識產權資產證券化試點獲推動. 2 （四）保險 ABS 實行“首發審核、后續注冊” . 3 二、市場運行情況. 3 （一）市場規?？焖僭鲩L. 3 （二）發行利率有所分化. 7 （三）收益率曲線下行，利差小幅縮窄. 9 （四）發行產品以高信用等級產品為主. 10 （五）流動性水平同比提升. 11 三、市場創新情況. 11 （一）RMBS 發行保持快速增長勢頭 . 11 （二）ABN 市場份額大幅提升 . 11 （三）產品類型進一步豐富. 12 （四）中債資產支持證券系列指數發布. 13 四、大類產品信用風險特征. 13 （一）RMBS 運行平穩，資產池違約率保持較低水

3、平 . 13 （二）Auto-ABS 違約率較低，產品信用風險較小 . 14 （三）消費金融 ABS 產品發行“降溫” . 15 （四）融資租賃 ABS 持續擴容，發行集中度進一步凸顯 . 15 （五）應收賬款 ABS 基礎資產現金流回收不確定性大 . 16 （六）公寓、物流園區等新業態 ABS 快速發展 . 17 五、市場發展建議. 17 附件：2019 年前三季度大類產品信用風險特征分析. 20 1 2019 年前三季度，資產證券化市場監管細則進一步明確， 在鼓勵創新的同時規范市場運行。 資產支持證券發行規模繼續增 長，其中個人住房抵押貸款支持證券延續快速擴容勢頭，個人汽 車抵押貸款支持證

4、券、企業債權類 ABS、基礎設施收費類 ABS 發 行顯著提速。 市場創新積極推進， 首單地鐵客運收費收益權ABS、 首單可擴募類 REITs、首單 ABS 信用保護工具等產品成功發行。 一、監管動態 （一）未來經營收入類資產證券化監管事項明確（一）未來經營收入類資產證券化監管事項明確 4 月 19 日，證監會發布資產證券化監管問答（三） ，進 一步明確了未來經營收入類資產證券化的有關事項。 一是對未來 經營收入類資產支持證券的基礎資產所屬領域作出明確限定， 要 求僅具有壟斷性質或政策鼓勵類行業及領域的原始權益人融資， 限制電影票款、 不具有壟斷性和排他性的入園憑證、 物業服務費、 缺乏實質抵

5、押品的商業物業租金等類型基礎資產開展資產證券 化。 二是對特定原始權益人或者資產服務機構持續經營能力提出 嚴格要求，強化對基礎資產運營成本覆蓋情況的考量。三是明確 專項計劃存續年限要求，合理預估基礎資產產生的現金流水平， 嚴格控制融資規模。 四是明確要求基礎資產現金流應當及時全額 歸集，并充分保障優先級資產支持證券收益分配。 對未來經營收入類資產證券化監管標準的明確和細化， 有助 于完善該類產品的風險防控措施， 規范業務運作， 夯實發展基礎。 （二）（二）PPP 項目等三類資產證券化業務盡調細則發布項目等三類資產證券化業務盡調細則發布 6 月 24 日，證券投資基金業協會發布政府和社會資本合

6、作（PPP）項目資產證券化業務盡職調查工作細則 企業應收賬 2 款資產證券化業務盡職調查工作細則和融資租賃債權資產證 券化業務盡職調查工作細則 ，要求重點關注基礎資產涉及的交 易合同，確保真實、合法、有效，同時加強對現金流歸集賬戶的 核查力度，確保專項計劃建立相對封閉、獨立的基礎資產現金流 歸集機制，保證現金流回款路徑清晰明確，切實防范專項計劃資 產與其他資產混同以及被侵占、挪用等風險。細則對于規范 PPP 項目、企業應收賬款、融資租賃債權三類基礎資產的盡職調查工 作具有較強的指導意義，有助于提高盡職調查工作質量。 證券投資基金業協會表示， 后續將按照 “成熟一類制定一類” 的原則制定發布其他

7、大類資產盡職調查工作細則。 預計資產證券 化業務規則體系將進一步完善。 （三）知識產權（三）知識產權資產證券化試點獲推動資產證券化試點獲推動 1 月 7 日，國家知識產權局局長申長雨表示，2019 年我國將 進一步促進知識產權綜合運用，促進知識產權金融服務創新，擴 大知識產權金融服務范圍，加快推進知識產權證券化試點。6 月 19 日，國家知識產權局發布2019 年深入實施國家知識產權戰 略加快建設知識產權強國推進計劃 ，鼓勵海南自由貿易試驗區 探索知識產權證券化，鼓勵雄安新區開展知識產權證券化融資。 8 月 18 日， 中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主 義先行示范區的意見 發布，

8、指出支持深圳探索知識產權證券化， 規范有序建設知識產權和科技成果產權交易中心。 相較傳統證券化， 知識產權證券化的最大特點在于基礎資產 不再是實物資產，而是無形的知識產權。在海南自貿區、雄安新 區探索知識產權證券化，具有重要的“實驗田”意義，有助于進 3 一步支持小微企業融資。 （四）保險（四）保險 ABS 實行“首發審核、后續注冊”實行“首發審核、后續注冊” 6 月 26 日，銀保監會發布資產支持計劃注冊有關事項的 通知稱，為進一步落實黨中央、國務院“放管服”工作部署， 推動資產支持計劃業務發展，提高監管效率和透明程度，即日起 對保險資產管理機構首單資產支持計劃之后發行的支持計劃實 行注冊制

9、管理，即實行“初次申報核準、后續產品注冊”制度。 資產支持計劃審批制度的簡化，有利于提高發行效率，增加 產品供給，豐富保險資金配置渠道，更好地服務保險業發展，同 時也有利于盤活實體經濟存量資產，促進融資結構調整，提升保 險資金服務實體經濟質效。 二、市場運行情況 （一）市場規?？焖僭鲩L（一）市場規?？焖僭鲩L 2019 年以來，資產證券化市場繼續保持快速增長的態勢。 前三季度共發行資產證券化產品 14575.85 億元， 同比增長 19%； 9 月末市場存量為 36386.48 億元，同比增長 40%。其中，信貸資 產支持證券（以下簡稱“信貸 ABS” ）發行 5870.58 億元，同比 增長

10、2%，占發行總量的 40%；存量為 17524.86 億元，同比增長 43%，占市場總量的 48%。企業資產支持專項計劃（以下簡稱“企 業 ABS” ） 發行 6840.95 億元， 同比增長 14%， 占發行總量的 47%； 存量為 15579.39 億元，同比增長 24%，占市場總量的 43%；資產 支持票據 （以下簡稱 “ABN” ） 發行 1864.32 億元， 同比增長 247%， 占發行總量的 13%；存量為 3282.23 億元，同比增長 177%，占市 場總量的 9%。 4 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 信貸ABS ,40% 企

11、業ABS,47% ABN, 13% 20192019年前三季度資產證券化產品發行結構年前三季度資產證券化產品發行結構 信貸ABS, 48% 企業ABS, 43% ABN, 9% 2019年年9月末資產證券化市場存量結構月末資產證券化市場存量結構 5 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 信貸 ABS 中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）延續快速 增長勢頭，前三季度共發行 3023.17 億元，雖較去年同期減少近 13%，但占信貸 ABS 發行量的比重達到 51%；個人汽車抵押貸款 支持證券（Auto-ABS）和信用卡貸款 ABS 分別發行 1257

12、.52 億元 和 672.65 億元，同比分別增長 78%和 43%，占信貸 ABS 發行量的 21%和 11%；公司信貸類資產支持證券（CLO）發行 633.08 億元， 0 5000 10000 15000 20000 25000 20052005- -20192019年前三季度資產證券化產品發行量年前三季度資產證券化產品發行量 信貸ABS企業ABSABN 單位：億元 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20052005- -20192019年年9 9月末資產證券化產品托管量月末資產證券化產品托管量 信貸ABS企業ABSABN

13、單位：億元 6 同比下降 22%，占信貸 ABS 發行量的 11%；消費性貸款 ABS、不 良貸款ABS和租賃ABS分別發行155.41億元、 89.71億元和39.04 億元，分別占信貸 ABS 發行量的 3%、1%和 0.7%。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 企業 ABS 產品中，前三季度應收賬款、企業債權和租賃租金 類 ABS 產品的發行規模較大，分別為 2326.25 億元、1667.37 億 元和 968.05 億元，占企業 ABS 發行量的 34%、24%和 14%；小額 貸款、信托受益權、保理融資債權、融資融券債權和商業地產抵 押貸款 （CMBS） 類 ABS 分別發行

14、 537.04 億元、 387.49 億元、 263.35 億元、165 億元和 161.67 億元，占企業 ABS 發行量的 8%、6%、 4%、 2%和 2%； 基礎設施收費 ABS發行 165.53 億元， 同比大增 156%， 占企業 ABS 發行量的 2%；類 REITs 發行 134.57 億元，占 2%；由 保單貸款、PPP 項目、委托貸款和門票收入 ABS 組成的其他類產 品 1合計發行 64.63 億元，占 1%。 1 其中，保單貸款 ABS 發行 25 億元，PPP 項目 ABS 發行 21 億元，委托貸款 ABS 發行 10.63 億元，門票收入 ABS 發行 8 億元。

15、 CLO, 11% RMBS, 51% Auto-ABS, 21% 租賃ABS, 1% 消費性貸款 ABS, 3% 信用卡貸款 ABS, 11% 不良貸款ABS, 2% 20192019年前三季度信貸年前三季度信貸ABSABS產品發行結構產品發行結構 7 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 （二）發行利率有所分化（二）發行利率有所分化 2019 年前三季度，信貸 ABS 產品發行利率小幅上行，企業 ABS 產品和 ABN 產品的發行利率出現不同程度的下行。 其中，信貸 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 5.75%，最低 發行利率為 2.82%，平均發行利率為 3.59%，前三季度累計

16、上行 17 個 bp；優先 B 檔證券最高發行利率為 6.30%，最低發行利率 為 3.20%， 平均發行利率為 3.89%， 前三季度累計上行 35 個 bp。 企業 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 9.80%，最低發行利 率為 2.94%，平均發行利率為 4.70%，前三季度累計下行 61 個 bp； 優先 B 檔證券最高發行利率為 12%， 最低發行利率為 3.50%， 平均發行利率為 6.26%，前三季度累計下行 38 個 bp。 ABN優先A檔最高發行利率為7.80%， 最低發行利率為3.13%， 平均發行利率為 4.73%，前三季度累計下行 125 個 bp；優先 B 檔

17、最高發行利率為 7%，最低發行利率為 3.80%，平均發行利率為 5.04%，前三季度累計下行 36 個 bp。 應收賬款ABS, 34% 企業債權ABS, 24% 租賃租金 ABS, 14% 小額貸款ABS, 8% 信托受益權 ABS, 6% 保理融資債權 ABS, 4% 融資融券債權 ABS, 2% CMBS, 2% 基礎設施收費 ABS, 2% REITs, 2% 其他, 1% 20192019年前三季度企業年前三季度企業ABSABS產品發行結構產品發行結構 8 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 3.2

18、0% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 20192019年前三季度信貸年前三季度信貸ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率 優先A檔平均利率優先B檔平均利率 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 20192019年前三季度企業年前三季度企業ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率 優先A檔平均利率優先B檔平均利率 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 20192019年前三季度年前三季度ABNABN產品月平均發行利率產品月平均發行利率 優先A檔平均

19、利率優先B檔平均利率 9 （三）收益率曲線下行，利差小幅縮窄（三）收益率曲線下行，利差小幅縮窄 2019 年以來，高等級 ABS 產品的收益率在震蕩中小幅下行。 以 5 年期 AAA 級固定利率 ABS 為例，前三季度收益率累計下行 18 個 bp。 數據來源：中央結算公司 前三季度同期限 ABS 產品與國債的信用溢價震蕩下行。以 5 年期 AAA 固定利率 ABS 為例， 其與 5 年期固定利率國債利差縮小 24 個 bp。 數據來源：中央結算公司 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 中債銀行間固定利率中債銀行間固定利率ABS收益率曲線收益率曲線 5年期A

20、AA級ABS收益率 90 110 130 150 170 190 210 ABSABS產品信用溢價變化趨勢產品信用溢價變化趨勢 5年期AAA級ABS收益率與5年期國債收益率的溢價 (bp) 10 （四）發行產品以高信用等級產品為主（四）發行產品以高信用等級產品為主 2019 年前三季度發行的資產證券化產品仍以高信用等級產 品為主。信貸 ABS 產品均為 A+以上評級，其中 AA 級及以上高等 級產品發行額為 5149.55 億元，占信貸 ABS 發行總量的 88%；企 業 ABS 產品中， AA 級及以上高等級產品發行額為 6158.59 億元， 占企業 ABS 發行總量的 90%。 數據來源

21、：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 信貸信貸ABSABS產品信用等級分布圖產品信用等級分布圖 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA （億元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 信貸信貸ABSABS產品信用等級分布圖產品信用等級分布圖 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA （億元） 11 （五）流動性水平同比提升（五）流動性水平同比提升 2019 年前三季度，資產證券化二級市場

22、流動性較 2018 年同 期顯著提升。以中央結算公司托管的信貸 ABS 為例，前三季度現 券結算量為 3216.72 億元， 同比大幅增長 97%； 換手率為 18.8%， 同比增長 5 個百分點，反映交易活躍度上升。不過，相較中央結 算公司托管債券前三季度 154%的整體換手率而言，資產證券化 產品的流動性水平仍然偏低。 三、市場創新情況 （一）（一）RMBS 發行保持快速增長勢頭發行保持快速增長勢頭 繼 2018 年發行量井噴后， 2019 年以來 RMBS 繼續快速擴容， 前三季度發行規模占信貸 ABS 總發行規模的一半。 受益供需兩旺， RMBS 已步入發展快車道。對于銀行而言，個人住

23、房貸款需求高 企、貸款額度緊張以及資本金壓力，使得騰挪信貸空間、轉移資 產出表的需求提升， 推高了發行 RMBS 的意愿。 對于投資者而言， RMBS 基礎資產高度分散，違約風險小，是較為安全穩定的證券 化產品，具備較強的市場吸引力。 我國 RMBS 的快速發展符合歐美成熟資產證券化市場的發展 規律，也有助于釋放銀行信貸空間，節約銀行資本，穩定住房貸 款利率， 有望成為我國住房金融改革的重要工具和房地產長效機 制的有力抓手。 （二）（二）ABN 市場份額大幅提升市場份額大幅提升 近年來， ABN 市場份額逐年擴大， 2019 年以來發行顯著提速， 前三季度發行量占比由去年同期的 4%躍升至 1

24、3%， 市場存量占比 由去年同期的 4%升至 9%。 12 ABN 發行量的爆發式增長緣于多重原因。一是 2016 年末新 修訂的銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引引入 SPV 結構，信托型 ABN 成為 ABN 市場主流。在資管新規出臺實施 后，信托公司開始把資產證券化業務作為回歸本源、謀變創新的 重要選擇，推動信托型 ABN 發行提速。二是 ABN 產品發行采取注 冊制，流程簡單，并且銀行間市場以金融機構投資人為主，資金 充裕，交易量大，吸引了企業和市場機構的積極參與。三是 ABN 與信貸 ABS 和企業 ABS 相比起步較晚，市場份額占比基數低，因 此發行規模擴大帶來的增速變化更加

25、明顯。 預計短期 ABN 業務還 將繼續快速增長，有助于企業盤活存量資產，緩解融資難題。 （三）產品類型進一步豐富（三）產品類型進一步豐富 2019 年以來，資產證券化市場創新繼續推進，基礎資產類 型進一步豐富。3 月，廣州地鐵集團發行國內首單以地鐵客運收 費收益權為基礎資產的 ABS 項目，總規模 31.58 億元，同時也是 “綠色主體+綠色基礎資產”的“雙綠”ABS 項目。4 月， “菜鳥 中聯-中信證券-中國智能骨干網倉儲資產支持專項計劃” 在上交 所掛牌，是中國首單可擴募類 REITs，也是首單新零售基礎設施 類REITs。 相較以往的分期發行模式， 擴募機制簡化了增發步驟、 縮短了發

26、行周期，資產可持續地注入產品。6 月，綿陽市投資控 股(集團)有限公司 2019 年度第一期定向資產支持票據發行，總 規模 15.56 億元，是全國首單國企學費收益權 ABN，為教育企業 的融資渠道提供了新的參考。7 月， “國金-川投航信停車場 PPP 項目 1-10 號資產支持專項計劃”在深交所獲批，儲架獲批額度 30 億元，首期發行規模 5.3 億元，是全國首單 PPP 儲架式資產 13 證券化項目。 2019 年還推出了首單基于資產支持證券的信用保護工具。3 月，海通證券在上交所創設了標的債務為“海通恒信小微 3 號 ABS”優先 A-3 級的信用保護合約（CDS） ，合約覆蓋占發行規

27、模 比例不超過 20%，有利于降低中間級資產支持證券的銷售難度， 保障整個項目的成功發行。 （四）（四）中債資產支持證券系列指數發布中債資產支持證券系列指數發布 3 月，中債估值公司發布“中債-中信證券精選高等級資產 支持證券指數” 。該指數成分券由中信證券股份有限公司提供， 精選代償期在0.5年和 2年之間且債項評級為 AAA的資產支持證 券及資產支持票據。該指數豐富了資產證券化指數種類，有助于 向投資者提供更多的業績比較基準和投資標的。 4 月，中債估值公司與德邦證券聯合發布“中債德邦消費 金融夾層級資產支持證券指數” ，是市場首個針對消費金融夾層 檔的資產證券化類指數， 對資產支持證券夾

28、層級做了首創性的明 確定義，即“有公開債項評級，且公開債項評級低于同一資產支 持證券項目最高評級的所有證券” ， 可作為投資消費金融ABS/ABN 的業績基準和標的指數。 該指數有助于滿足投資者配置一攬子資 產支持證券夾層的需求， 并從更多角度反映資產證券化市場走勢。 四、大類產品信用風險特征 （一）（一）RMBS 運行平穩，資產池違約率保持較低水平運行平穩，資產池違約率保持較低水平 受益于資產池高度分散和充分的抵押擔保等特征，RMBS 信 用風險總體很低。但居民房貸償付壓力上升，抵押物保障程度減 弱預計對 RMBS 產品信用質量構成一定不利影響。 14 我國長期以來實施審慎的住房信貸政策，

29、個人住房貸款平均 貸款價值比（LTV） 2長期維持在 60%以下。2019 年 9 月末，RMBS 資產池累計違約率絕大多數未超過 1%。RMBS 資產池貸款價值比 低于50%且抵押物價值受益于本輪房地產市場上升周期進一步上 升，較銀行個人住房貸款資產更優質。 另一方面，近年來居民杠桿率上升較快。2018 年末，以住 戶部門貸款/GDP 衡量的我國住戶部門杠桿率為 53.18%，較 2011 年末大幅上升 25.37 個百分點，居民房貸償付壓力逐年升高。預 計 2019 年 RMBS 資產池違約風險略有升高。 受益于近年來房地產價格上升，RMBS 資產池獲抵押物保障 程度較高。 同時， 抵押房

30、產一二線城市 OPB 占比近年來有所降低。 由于人口及資源向外遷移， 經歷房價上漲后進入觀望和調整期疊 加貨幣化安置帶動作用弱化影響，三、四線城市未來購房需求或 下滑，房價面臨一定下行壓力，預計 RMBS 資產池抵押物保障作 用整體有所減弱。 受商品房二級市場成交量下滑影響，近年來 RMBS 資產池早 償率逐年下降。2019 年前三季度，房地產調控政策邊際有所放 松，商品房二級市場流動性有所提升帶動早償率小幅回升。2019 年第四季度，房地產行業調控政策從嚴，房貸利率趨升，預計 RMBS 資產池早償率全年保持平穩。 （二）（二）Auto-ABS 違約率較低，產品信用風險較小違約率較低，產品信用

31、風險較小 由于資產池高度分散和充分的抵押擔保等主要特征， Auto-ABS 產品信用風險總體上很低。截至 2019 年 9 月末，已清 2 貸款價值比=貸款未償本金余額/貸款發放時抵押房產評估價值。 15 算的 61 單產品累計違約率平均值為 0.5004%；影響借款人還款 能力和還款意愿的指標各年均較為平穩。 Auto-ABS 抵押車輛未辦理抵押權變更登記手續，可能導致 抵押權無法對抗善意第三人， 大部分產品通過發起機構贖回安排 緩釋相應風險。 受汽車金融公司數量增加及汽車融資租賃業務的競爭， Auto-ABS 超額利差呈整體下降趨勢，部分產品設置了初始超額 抵押以彌補超額利差下降影響。 隨

32、著我國個人汽車貸款存量規模持續增加，預計 2019 年四 季度 Auto-ABS 將繼續保持較快發展，且產品累計違約率仍將保 持較低水平。 （三）消費金融（三）消費金融 ABS 產品發行“降溫”產品發行“降溫” 受現金貸遭遇強監管影響， 近兩年消費金融 ABS 產品發行量 下滑明顯。個人消費貸款以信用貸款為主，一般無抵質押、擔保 等還款保證措施，產品違約率較高，回收率較低。預計四季度受 “雙十一”等電商企業大促影響，消費貸款需求攀升將進一步帶 動消費金融 ABS 發行量繼續增長；而居民償債壓力較大、產品無 抵押擔保等保障措施仍將對基礎資產現金流產生影響。 （四）融資租賃（四）融資租賃 ABS

33、持續擴容，發行集中度進一步持續擴容，發行集中度進一步凸顯凸顯 我國交易所融資租賃 ABS 市場擴容較快，特別地，2019 年 近三季度發行規?？焖偬嵘?， 主要得益于央行保持流動性合理充 裕的貨幣政策。 2019 年前三季度， 融資租賃 ABS 發行規模 909.42 億元，相比 2018 年同期增長 16.37%；發行單數 75 單，同比增 長 7 單。截至 2019 年 9 月末，共有 145 家融資租賃公司（不含 16 金租）發行融資租賃 ABS，相比 2018 年末增加 6 家，參與機構 數量仍處于較低水平。受經濟增長下行、信用風險上升、信用利 差分化影響， 融資租賃 ABS 發行資源向

34、少數大型融資租賃公司集 中，發行集中度進一步提升。2019 年前三季度，前兩大發行人 發行規模占當期規模比重達到 39.35%，相比 2018 年發行占比 19.26%大幅增長。租賃基礎資產方面，入池資產多為城投類租賃 資產（非融資平臺） 、工程機構類資產以及汽車類租賃資產，一 般工商企業類租賃資產顯著增少。 （五）應收賬款（五）應收賬款 ABS 基礎資產現金流回收不確定性大基礎資產現金流回收不確定性大 普通貿易類應收賬款 ABS 基礎資產行業集中度普遍較高且 部分債務人屬于強周期行業，受三季度宏觀經濟持續下行影響， 基礎資產現金流回收時間具有一定不確定性。 工程施工類應收賬 款 ABS 基礎

35、資產債務人多為基建類及房地產公司， 行業集中度很 高，應收賬款回款壓力較大。由于監管政策、銀行審批政策、開 發貸截留等原因， 購房尾款類應收賬款 ABS 基礎資產回款時間和 金額的不確定性較大。 貿易融資類應收賬款 ABS 基礎資產集中度 較高，但由于基礎資產均以信用證、保理、保函等貿易金融產品 嵌入銀行信用，資產信用質量很高。 2018 年及 2019 年前三季度，以房地產企業為核心債務人的 供應鏈金融產品發行規模占比分別為 83.43%和 63.17%；和 2018 年相比，以房企為核心債務人的產品占比有所下降，但仍為此類 產品發行主力。2019 年以來，房地產企業融資政策持續收緊， 對核

36、心債務人的經營和財務情況以及資產支持證券信用風險的 影響較大。 17 （六）公寓、物流園區等新業態（六）公寓、物流園區等新業態 ABS 快速發展快速發展 2018 年以來，全國主要城市零售物業租金表現較為穩定， 空置率水平持續走低；因寫字樓地區聚集效應更為顯著，加之城 市間產業結構及經濟增速存在差異， 需警惕部分城市寫字樓空置 風險；倉儲物流地產租金水平持續保持良好上升趨勢。2018 年 以來，不動產 ABS 底層物業區域分布以主流一二線城市為主，公 寓及物流園區類不動產 ABS 發展迅速；隨著首單基礎設施類 REITS 的出現，物業類型更加豐富；儲架方式發行保持增長，隨 著擴募機制的創新與突

37、破，發行效率有望提升。 五、市場發展建議 一是進一步優化法律體系。一是進一步優化法律體系。 建議推動資產支持證券作為證券 的重要類別寫入證券法 ，確立資產證券化的法律基礎和監管 依據， 進而從基礎立法層面推動資產支持證券獲得 “公募” 身份， 促進產品普及推廣和二級市場流動性提升。此外，在“營改增” 背景下， 信貸資產支持證券面臨在基礎資產利息和資產支持證券 收益這同一鏈條兩個環節的重復征稅問題， “公募 REITs”的推 出也面臨物業資產轉讓及物業運營期間大額稅賦的障礙。 建議明 確繳稅主體，解決資產證券化操作中的重復征稅問題，推動出臺 針對不動產基金的稅收中性政策，實現減稅降負，推動“公募

38、 REITs”盡快落地。 二是全面加強風險防控。二是全面加強風險防控。 建議監管部門加強對市場機構盡職 履責的監督，指導業務規范開展，嚴肅查處違規行為；盡快完善 大類資產盡職調查業務細則， 對破產隔離難度大的品種嚴格篩查 基礎資產和交易結構。建議市場機構明確風險管理目標，健全風 18 險防控體系，加強項目全流程跟蹤，審慎把控基礎資產質量，明 確基礎資產邊界，嚴格搭建“破產隔離”交易結構，健全內外部 增信機制，落實投資者保障條款。建議根據業務發展實際，加強 對信用風險評估方法和模型的完善修正， 加強對風險的動態測算 和監管，提高風控專業人員的職業素養和技術水平，有效防范風 險的產生與擴散。 三是

39、推動三是推動 ABSABS 信息系統建設。信息系統建設。 資產證券化市場的快速發展創 新，需要高效成熟的信息系統保駕護航。建議市場機構進一步加 快資產證券化信息系統建設，實現業務全流程自動化處理，降低 人工操作風險， 提升市場運行效率。 建議發起機構/原始權益人、 受托機構、管理人、做市商、承銷商、第三方估值機構等資產證 券化參與方之間加強系統對接和數據互通，從而統一數據標準， 實現估值透明化，推動信息對稱。建議借助信息科技優化信息系 統，比如應用大數據技術，建立資產證券化市場數據信息共享平 臺； 利用區塊鏈技術建立消除單點依賴風險的底層資產信息登記 平臺，保障信息的真實性和一致性，提升交易系

40、統的安全性。 四是促進四是促進 RMBSRMBS 標準化。標準化。為適應 RMBS 市場的快速發展，建議 借鑒國際經驗，成立類似“住房抵押銀行”的政府支持機構，收 購重組住房抵押貸款， 進行擔保和信用加強后以標準化證券的形 式出售，并統一登記托管結算，以降低信用風險，減少發行交易 成本，推動 RMBS 標準化發展。目前 RMBS 產品存續期信息披露內 容有限， 導致投資人無法及時掌握基礎資產早償率及證券端未來 現金流預測情況，建議加強存續期信息披露，便于投資人和第三 方機構進行預測估值。另外，鑒于 RMBS 估值難度較高，市場機 19 構關于違約率、早償率、回收率等指標的計算方法和模型各異，

41、數據可比性差，建議由中立的 RMBS 登記機構開發估值工具，完 善 RMBS 估值體系，為投資者提供專業權威的估值判斷。 五是促進市場互聯互通。五是促進市場互聯互通。 我國資產證券化市場涵蓋多個交易 場所，監管體系各不相同，易導致監管套利、定價扭曲等問題。 建議對同類資產證券化產品的準入政策、風險計量、信息披露統 一監管要求，消除監管差異，推動標準化發展，特別是對銀行信 貸、小額信貸、委托貸款等信貸類 ABS 產品實行統一集中登記， 統一信息披露要求。積極探索跨市場融合，統籌整合托管結算后 臺， 以推動資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場的互聯互 通，減弱市場分割弊端，充分發揮資產證券化產品

42、風險分散的核 心優勢。 20 附件： 2019 年前三季度大類產品信用風險特征分析 一、一、RMBS 信用風險回顧與展望信用風險回顧與展望 （一）（一）RMBS 信用風險回顧信用風險回顧 近年來近年來 RMBS 產品產品發行持續放量，發行主體逐步擴大發行持續放量，發行主體逐步擴大 2018 年和 2019 年前三季度， RMBS 發行規模分別為 5842.63 億元和 3023.16 億元，發行主體逐步多元化。 RMBS 產品供需兩旺是發行井噴的主要原因。供給端，2015 年和 2016 年的 地產行業寬松周期帶動商業銀行住房抵押貸款較快增長， 商業銀行貸款額度緊缺 以及資本考核壓力推升其發行

43、 RMBS 的意愿。需求端，市場風險偏好整體偏低 背景下，RMBS 產品憑借基礎資產高度分散、借款人違約率較低等特征，受到投 資者的肯定和關注。 表表 1：RMBS 產品主要指標產品主要指標 RMBS 指標 2019 年前三季度 2018 年 2017 年 2016 年 發行情況 規模（億元） 3023.16 5842.63 1707.57 1439.82 單數 42 54 19 24 基礎資產 借款人加權平均收入債務比（%） 37.75 46.71 46.81 63.57 貸款已償付比例（%） 28.27 25.55 26.00 32.74 加權平均貸款賬齡（年） 4.02 3.86 3.1

44、9 3.79 加權平均貸款剩余期限（年） 11.01 10.82 10.67 11.59 加權平均初始 LTV（%） 47.40 49.47 51.28 48.92 抵押房產城市個數（個） 70 99 80 40 一二線城市占比（%） 53.07 43.62 44.30 55.58 年化早償率（%） 9.98 8.97 10.78 12.46 交易結構 AAAsf檔證券占比（%） 87.73 87.64 88.33 88.68 次級檔證券占比（%） 12.27 12.36 10.91 10.17 受益于受益于較較充分的個人住房抵押擔保充分的個人住房抵押擔保，RMBS 基礎資產違約率保持較低水平基礎資產違約率保持較低水平 2010 年以來，我國城鎮居民可支配收入年均復合增長率 9.67%；同期，70 個大中城市新建住宅價格指數年均復合增長率為 3.65%， 借款人整體房貸還款壓 力處于可控范圍內。 另一方面，我國長期以來實施審慎的住房信貸政