人工智能行業：生成式AI海內外公司布局梳理-230201（53頁）.pdf

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1、生成式生成式AIAI：海內外公司布局梳理：海內外公司布局梳理證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告發布日期：2023年2月1日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供，由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。分析師：武超則分析師：武超則SAC編號：S1440513090003SFC編號：BEM208分析師：楊艾莉分析師：楊艾莉SAC編號：S1440519060002SFC編號：BQI330分析師：于芳博分析師：于芳博SAC編號：S1440522030001研究助理：楊曉瑋研究助理：楊曉瑋 1 1核

2、心觀點核心觀點 在上篇百頁生成式AI報告中，我們詳細介紹了生成式AI的技術發展、應用領域與未來展望。本篇報告我們著眼梳理海內外有相關布局的上市公司。1、海外：彎道超車的微軟海外：彎道超車的微軟（MSFT.O）與蓄勢待發的谷歌與蓄勢待發的谷歌（GOOGL.O）1）微軟：老牌PC軟件&云業務廠商，19年來不斷加深與OpenAI投資、合作，近期通過ChatGPT出圈一定程度實現彎道超車，OpenAI也有望發布GPT4；2）谷歌：搜索引擎龍頭，14年即收購AI實驗室Deepmind并始終保持投入，也曾誕生Alpha GO等出圈成果，23年有望測試對標ChatGPT的智能對話機器人Sparrow、App

3、rentice Bard等，關注蓄勢待發。2、國內：國內：關注百度（9888.HK）類ChatGPT產品布局情況、科大訊飛（002230.SZ）、拓爾思（300229.SZ）、海天瑞聲（688787.SH）；也關注視覺中國（000681.SZ）、昆侖萬維（300418.SZ）等。XXnUqVlZsVaXyQxPbR8Q7NmOqQnPtQkPrRoMiNpPsQbRoOuNvPoNsPwMmRmM2 2目目 錄錄第二章第二章第一章第一章海外標的：微軟彎道超車，谷歌蓄勢待發海外標的：微軟彎道超車，谷歌蓄勢待發國內標的：百度國內標的：百度、科大訊飛科大訊飛、拓爾思拓爾思、海天瑞聲等海天瑞聲等第三章

4、第三章風險提示風險提示 3 31.1 微軟（微軟（1）老牌）老牌PC軟件巨頭，近年以云業務為核心，軟件巨頭，近年以云業務為核心，Azure市占率不斷提升市占率不斷提升 當前微軟的核心業務包括智能云（Azure、Windows Server、GitHub等）、生產力與企業流程（Office365、領英、Dynamics 365）與個人計算業務（Windows、搜索廣告、游戲、設備）。其中云業務是近年來公司的核心，22財年收入為752億美元，收入占比近40%。264 258 299 359 412 464 539 634 237 250 274 322 390 484 601 752 431 40

5、4 393 423 457 483 541 597 932 912 966 1,104 1,258 1,430 1,681 1,983 -500 1,000 1,500 2,000 2,500FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22生產力與企業流程智能云個人計算業務合計圖：圖：20182018年起云業務是微軟收入增長的主要驅動（億美元）年起云業務是微軟收入增長的主要驅動（億美元）圖：云業務收入占比不斷提升，目前約圖：云業務收入占比不斷提升，目前約40%40%28%28%31%32%33%32%32%32%25%27%28%29%31%34%36%38%46%44%41%

6、38%36%34%32%30%0%20%40%60%80%100%FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22生產力與企業流程智能云個人計算業務智能云智能云云計算平臺云計算平臺服務器系統服務器系統GitHubGitHub生產力與企業流程生產力與企業流程Office 365 Office 365 商業版商業版個人版、企業版個人版、企業版領英領英SaaSSaaS（企業（企業CRM&ERP CRM&ERP）個人計算業務個人計算業務WindowWindow系統系統搜索與廣告搜索與廣告游戲游戲設備（設備（SurfaceSurface平板等平板等）圖：微軟三大業務布局圖：微軟三大業務布

7、局資料來源：微軟，wind，中信建投 4 41.1 微軟（微軟（2）19年起布局年起布局AI領域，領域，5年內不斷加深對年內不斷加深對OpenAI的投資、合作的投資、合作 2000年以來微軟發展大致經歷年以來微軟發展大致經歷3個階段：個階段：1）2000s：錯失移動互聯網發展時機，股價大幅下挫；2）2010s至今：至今：推出Azure云服務快速提振業績；3）2019年以來：年以來：布局人工智能領域，包括先后投資人工智能公司OpenAI、Nuance，2023年宣布追加對OpenAI的投資，且雙方的合作進入到第三階段。-50 100 150 200 250 300 350推出Windows 20

8、00/Win XP 向OpenAIOpenAI注資10億美元 收購最大開源社區GitHub推出Win Vista表現低于預期開源：Azure與Linux適配推出Windows Azure正式布局云計算戰略：“云優先”開源：Azure與Linux適配2000-2001200720082015201620192022197億美元收購對話式人工智能公司NuanceNuance2023追加對OpenAIOpenAI投資，合作進入第三階段2021對OpenAIOpenAI投資10億美元2000-2009年：錯失移動互聯網紅利年：錯失移動互聯網紅利2010至今：云業務快速發展，強調開放生態，市占率提升至今

9、：云業務快速發展，強調開放生態，市占率提升2019年至今：布局人工智能領域年至今：布局人工智能領域微軟股價（美元/股）資料來源：微軟，wind，中信建投 5 51.1 微軟（微軟（3）投資）投資OpenAI：底層算法平臺，：底層算法平臺，AI應用開發的“安卓系統”應用開發的“安卓系統”資料來源：OpenAI，華爾街日報，The Information，similarWeb，ARK Invest，中信建投 除除22年收購蘋果年收購蘋果“Siri”背后的對話式人工智能公司背后的對話式人工智能公司Nuance外外，微軟在生成式微軟在生成式AI領域最核心的布局就是對領域最核心的布局就是對OpenAI的

10、投資與合作的投資與合作。OpenAI是一家大型人工智能研究公司是一家大型人工智能研究公司，15年成立之初為非營利機構年成立之初為非營利機構。OpenAI在2015年由馬斯克等人出資10億美元創立，研發人員包括世界著名AI專家，AI開發水平處于第一梯隊；2022年6月，量子計算專家、ACM計算獎得主Scott Aaronson宣布將加盟公司，公司以實現安全的通用人工智能（AGI）為核心宗旨。19年年、21年微軟進行投資年微軟進行投資，一線風投也積極入局一線風投也積極入局。19年、21年OpenAI分別接受微軟10億美元投資，由非營利機構轉為以盈利為目標的公司。除微軟外，投資者還包括紅杉資本、老虎

11、全球管理公司、Bedrock Capital等一線風投機構。據TheInformation，OpenAI 21年估值已達200億美元，我們預計OpenAI當前估值或接近300億美元。23年初微軟表示將在未來繼續對年初微軟表示將在未來繼續對OpenAI投資數十億美元投資數十億美元，并進入第三階段合作并進入第三階段合作。圖：圖：OpenAIOpenAI發展歷程發展歷程20152016201720182019202020212022&23年初由馬斯克等人出資10億美元創立定位為非盈利性人工智能研究機構OpenAI Gym測試版發布Universe軟件平臺發布近端策略優化（PPO）發布創建Dota 2

12、機器人在1v1比賽中擊敗頂級職業選手Dactyl系統發布，訓練機器手微軟微軟注資10億美金OpenAl LP成立GPT-2發布，15億參數GPT-3發布，1750 億參數量開放OpenAI API商用微軟微軟再度追加10億美元DALL-E發布CLIP發布Codex發布GPT-3.5系列模型訓練微軟微軟宣布未來繼續投資數十億美元，合作進入第三階段DALL-E 2發布ChatChat-GPTGPT發發布，上線布，上線5 5天用天用戶破百萬，上戶破百萬，上線線4040天內天內DAUDAU超超千萬千萬 6 61.1 微軟（微軟（3）投資）投資OpenAI：底層算法平臺，：底層算法平臺，AI應用開發的“

13、安卓系統”應用開發的“安卓系統”資料來源：各公司官網，TechCrunch，SiliconANGLE，The Information，中信建投 當前各類生成式當前各類生成式AI創業公司中創業公司中，OpenAI估值最高：通用型底層算法平臺估值最高：通用型底層算法平臺，類似人工智能應用開發的類似人工智能應用開發的“安卓系統安卓系統”目前，專注底層系統的公司估值更高。雖然相較應用研發商，基礎設施研發商的商業模式尚未成熟，多數還在探索階段，但因其應用場景更廣，且掌握核心技術能力，在未能實現穩定盈利的情況下，估值相對更高。但同樣可見，海外除底層算法開發公司以外，初創公司基于開源技術，仍可開發應用并開展

14、To C業務，具有一定商業化潛力，因此我們預計，國內盡管頭部互聯網公司已積極布局，但中小型公司仍有業務開展余地。公司公司OpenAIStability AIMidjourneyJasperCopy.aiCopysmith開發內容開發內容通用型算法平臺通用型算法平臺垂類模型垂類模型+應用應用垂類模型垂類模型+應用應用垂類應用垂類應用垂類應用垂類應用垂類應用垂類應用AIGCAIGC內容內容文本、圖片圖片、音頻圖片文本文本文本主要產品主要產品GPT-3.5（模型）DALL-E 2（模型）Stable Diffusion（模型）DreamStudio（應用）Midjourney（模型）Jasper（應

15、用）Copy.ai（應用）Copysmith（應用）營業收入營業收入（20212021）1000-5000萬美元-4500萬美元240萬美元-最新輪融資金最新輪融資金額額-1.25億美元1100萬美元1000萬美元估值估值200200-300300億美元億美元1010億美元億美元-1515億美元億美元-圖表：生成式圖表：生成式AIAI主要參與公司和融資情況主要參與公司和融資情況 7 71.1 微軟（微軟（4）投資）投資OpenAI：技術迭代，產品出圈，：技術迭代，產品出圈，23年年GPT 4有望發布有望發布資料來源：OpenAI，theverge，中信建投OpenAI發布多款底層算法發布多款底

16、層算法，并推出相關應用并推出相關應用API：GPT-3（語義語義）在NLP任務中實現重大突破，能夠完成絕大多數NLP任務，入選麻省理工科技評論21年“十大突破性技術”，目前GPT-3已開源，注冊人數超100萬，基于該算法已經出現Jasper、Copy.ai和Copysmith等。GPT-3.5（升級升級）GPT-3.5 是一系列模型，21年Q4混合使用文本和代碼進行訓練。近期出圈的近期出圈的ChatGPT則是則是GPT-3.5 的微調版本的微調版本。CLIP（跨模態跨模態）與微軟合作發布，能夠將圖像映射到文本描述的類別中，跨越了文字語義與圖像語義的鴻溝，目前已開源，Disco Diffusio

17、n、MidJourney均基于CLIP架構及生成算法實現。Codex（文字文字代碼代碼）具有將自然語言輸入變成代碼、代碼自動補全等功能，是Github Copilot的底層支持。DALL-E 2（文字文字圖片圖片）基于CLIP和Diffusion，實現了有文本生成高質量圖片，兩個半月注冊人數突破100萬，公司今年7月正式開始出售DALL-E 2 的圖像生成軟件許可，目前用戶超過150萬，每天生成200多萬張圖片。GPT-4可能于可能于23年發布：據年發布：據theverge報道報道，外界預期外界預期GPT-4會在會在23年第一季度或上半年問世年第一季度或上半年問世。圖：圖：DALLE 2DAL

18、LE 2由英文生成圖像由英文生成圖像圖：智能對話系統圖：智能對話系統ChatGPTChatGPT為為GTP3.5GTP3.5的微調版本的微調版本 8 81.1 微軟（微軟（4）投資）投資OpenAI：技術迭代，產品出圈，：技術迭代，產品出圈，23年年GPT 4有望發布有望發布資料來源：OpenAI，theverge，路透社，中信建投 ChatGPT能力強大能力強大&用戶友好用戶友好，發布短期發布短期DAU破千萬破千萬，引起引起更大層面更大層面關注關注。ChatGPT不僅在對話、檢索、創作、代碼等領域展現出強大的能力，還支持直接通過網站試用該文本對話模型，而不是需要專業編程技能試用，且用戶界面友

19、好，大大降低了用戶門檻，推動了其在全球范圍的廣泛傳播，發布5天用戶便突破了100萬，發布40天內用戶數即超過了1000萬。計劃推出無限制計劃推出無限制、性能更高的專業付費版本性能更高的專業付費版本。1月11日，OpenAI 總裁兼聯合創始人 Greg Brockman 在 Twitter上發布 ChatGPT專業版問卷鏈接，目前已有早期獲得訪問權限用戶分享專業付費版本截圖，暫定價為42美元/月。據路透社報道據路透社報道，OpenAI預計今年的收入將達到預計今年的收入將達到2億美元億美元，到到 2024 年將達到年將達到10億美元億美元。ChatGPT的專業付費版的專業付費版可能是其增收的嘗試之

20、一可能是其增收的嘗試之一。圖：圖：ChatGPTChatGPT專業付費版暫定價格專業付費版暫定價格圖：圖：ChatGPTChatGPT上線后全球日活上線后全球日活 9 91.1 微軟（微軟（5）小結：通過）小結：通過OpenAI彎道超車，微軟旗下各產品有望“智能升級”彎道超車，微軟旗下各產品有望“智能升級”微軟在人工智能領域進行系統性布局的時間并不算早微軟在人工智能領域進行系統性布局的時間并不算早（2019年年），但把握住對但把握住對【生成式生成式AI龍頭公司龍頭公司】OpenAI的的投資與合作投資與合作，一定程度上實現了彎道超車一定程度上實現了彎道超車。通過與通過與OpenAI更加深度的綁定

21、更加深度的綁定，我們展望微軟旗下各產品體驗均有望我們展望微軟旗下各產品體驗均有望“智能升級智能升級”1）企業級云計算領域：企業級云計算領域：或將幫助企業級客戶更加自主、安全、方便地開發AI應用 2）個人生產效率方面：個人生產效率方面：此前微軟提到計劃將ChatGPT整合進旗下搜索引擎必應（Bing，同時Chat-GPT功能引入Office，用于部分文本的生成和問答等，這些都將提升個人用戶的生產效率；3）娛樂交互領域：娛樂交互領域：此前微軟計劃收購動視暴雪，疊加在云游戲的布局，若能引入生成式AI模型，有望在游戲的生產、分發與最終體驗方面進一步升級。圖：圖：微軟與微軟與OpenAIOpenAI深度

22、合作的展望深度合作的展望幫助云計算平臺客戶自主地開發AI應用？將Chat-GTP整合進Office？將Chat-GTP整合進必應搜索？將Chat-GTP整合進Windows系統？GitHub社區作為AI生成代碼的訓練集？更加智能化的游戲交互體驗？企業云計算企業云計算平臺智能化平臺智能化個人生產效率提升個人生產效率提升提升與智能化提升與智能化底層代碼訓練底層代碼訓練生成智能化生成智能化娛樂交互娛樂交互體驗升級體驗升級資料來源：中信建投整理 10101.2 谷歌（谷歌（1）搜索引擎龍頭，廣告為核心，）搜索引擎龍頭，廣告為核心，AI布局更早、更深布局更早、更深資料來源：statcounter，谷歌財

23、報，中信建投 谷歌是全球搜索引擎龍頭谷歌是全球搜索引擎龍頭，以搜索廣告為主要收入來源以搜索廣告為主要收入來源，同同時也較早在時也較早在AI領域布局大規模投資領域布局大規模投資 1）廣告為核心收入：廣告為核心收入：據statcounter，2022年12月，谷歌在全球搜索引擎市占率絕對領先，為92.6%，遠高于第二名的微軟搜索引擎必應Bing，后者僅3.0%。憑借高效的算法及海量的用戶觸達，谷歌搜索為公司貢獻高額廣告收入，2021年達1490億美元，近5年收入占比基本在60%左右。2）在在AI方面的投入較早方面的投入較早、較大：較大：谷歌從14年就開始系統性布局人工智能。據23年1月投資者商業周

24、刊引用美國銀行的數據，自2016年谷歌在人工智能、云計算領域累計投資金額已超1200億美元，涵蓋互聯網廣告/搜索、云計算、醫療、服裝設計、無人駕駛等領域。圖：基于搜索引擎的搜索廣告是谷歌核心收入圖：基于搜索引擎的搜索廣告是谷歌核心收入圖：谷歌在全球搜索引擎市占率超過圖：谷歌在全球搜索引擎市占率超過90%90%92.58%3.03%1.24%GoogleBingYahoo!YANDEXBaiduDuckDuckGo圖：廣告收入（含搜索圖：廣告收入（含搜索+Youtube+Youtube）占谷歌總收入比重約）占谷歌總收入比重約70%70%698.1853.0981.21040.61489.5677

25、.2803.10.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0201720182019202020211H211H22搜索廣告Youtube廣告谷歌網絡成員網站廣告谷歌其他63%62%61%57%58%58%58%7%8%9%11%11%11%10%0%20%40%60%80%100%201720182019202020211H211H22搜索廣告Youtube廣告谷歌Network會員的財產谷歌其他 11111.2 谷歌（谷歌（2）AI布局最早追溯至布局最早追溯至06年，年，14年收購年收購Deepmind是重要節點是重要節點資料來源：維基百科，格隆匯，fastc

26、ompany，中信建投 AI技術積累深厚技術積累深厚，收購收購Deepmind加速技術突破加速技術突破。早在2006年，谷歌及開始AI領域布局，并在2009年開始無人駕駛的嘗試，2011年成立AI部門并推出可自我學習的人腦模擬軟件谷歌大腦，2015年即將AI運用到搜索中 2014年谷歌收購關鍵的年谷歌收購關鍵的AI研發機構研發機構Deepmind，從此谷歌的從此谷歌的AI布局加速布局加速。在2016宣布將發展戰略由Mobile First轉向AI First，同年AlphaGo擊敗韓國圍棋冠軍李世石，2018年推出蛋白質結構預測AI模型AlphaFold，2022年發布人工智能聊天機器人Spa

27、rrow，23年初測試Apprentice Bard等類ChatGPT產品。圖表：谷歌人工智能發展主要事件圖表：谷歌人工智能發展主要事件06年11年09年13年14年15年16年18年開始布局AI領域收購收購Deepmind測試無人駕駛公開第一代深度學習系統成立AI部門推出人腦模擬軟件谷歌大腦發布人工智能系統TensorFlow并宣布開源將AI運用到搜索宣布從Mobile First轉向AI FirstAlphaGo擊敗韓國圍擊敗韓國圍棋冠軍李世石棋冠軍李世石Deepmind發布蛋白質結構預測AI模AlphaFold機器學習利器Cloud TPU 首次對外全面開放19年Deepmind發布Al

28、phaStarAlphaStar推出人工智能聊天機器人SparrowAlphaFold2AlphaFold2算法進一步破解已知的蛋白質結構2222年23年測試Apprentice Apprentice BardBard等類ChatGPT產品 12121.2 谷歌（谷歌（3）DeepMind：有底層模型：有底層模型Gopher/Chinchilla，也有，也有AlphaGo等應用等應用資料來源：DeepMind，維基百科，中信建投 DeepMind為谷歌關鍵的為谷歌關鍵的AI研發機構研發機構。Deepmind是一家英國的人工智能企業，由人工智能程序師兼神經科學家戴密斯 哈薩比斯（Demis Ha

29、ssabis）等人于2010年聯合創立，在2014年被Google收購。與OpenAI代表性的GPT-3/GPT 3.5類似，Deepmind也有底層的大語言模型Gopher和Chinchilla。DeepMind建立高性能算法建立高性能算法，延伸到模擬延伸到模擬、生物科研生物科研、游戲操作游戲操作、聊天聊天等領域等領域。其代表算法產品如打敗圍棋世界冠軍的AlphaGo，實現精準預測蛋白質結構的AlphaFold，戰勝電競職業玩家的AlphaStar，智能聊天機器人Sparrow等。圖：圖：DeepMind發展歷程發展歷程 13131.2 谷歌（谷歌（4）ChatGPT來勢洶洶，谷歌或蓄勢待發

30、來勢洶洶，谷歌或蓄勢待發資料來源：各公司財報，SimilarWeb，ARK，中信建投 我們認為我們認為ChatGPT已經引起了谷歌的較高重視已經引起了谷歌的較高重視，基于此前谷歌在生成式基于此前谷歌在生成式AI領域的巨大投入領域的巨大投入，有望蓄勢待發：有望蓄勢待發：1）谷歌搜索業務或受影響：谷歌搜索業務或受影響：憑借較強的內容生成能力，23年1月中旬據ARK風險投資公司，ChatGPT在上線不到兩個月內實現日活超1200萬。據澎湃新聞，微軟正考慮將ChatGPT引入搜索引擎必應（Bing）中，或對谷歌搜索業務產生沖擊。據紐約時報，近期桑達爾邀請了谷歌創始人拉里佩奇和謝爾蓋布林參會，會議標題為

31、“一個聰明的人工智能產品，可能是幾十年來對谷歌搜索業務的第一個顯著威脅”。2）谷歌核心廣告收入或受影響：谷歌核心廣告收入或受影響：前谷歌廣告團隊負責人Sridhar Ramaswamy表示，ChatGPT一定程度上阻止了用戶點擊谷歌中帶有廣告的鏈接。據MORKETING Global統計，美國前十大互聯網公司中，谷歌廣告收入在2Q21/2Q22均排第一，在十家公司中占比約45%，為微軟的約3-4倍 谷歌內部已迅速反應反饋：谷歌內部已迅速反應反饋：據CNBC，谷歌首席執行官桑達爾皮查伊在22年底參加了多次圍繞谷歌人工智能戰略的會議，并指示公司的許多團隊重新集中精力，著力解決ChatGPT對其搜索

32、引擎業務構成的威脅。谷歌已于23年1月底開始測試Apprentice Bard等類ChatGPT產品。圖：圖：ChatGPTChatGPT上線后全球日活上線后全球日活44.51%45.84%22.68%20.54%13.64%14.30%10.98%10.47%5.81%6.39%0%20%40%60%80%100%2Q212Q22GoogleMetaAppleMicrosoftAmazonTwitterSnapchatPinteresteBay圖：圖：美國美國前十大互聯網公司廣告收入占比前十大互聯網公司廣告收入占比 14141.2 谷歌谷歌（5）生成式）生成式AI產品矩陣豐富，其中產品矩陣豐

33、富，其中Sparrow等有望對標等有望對標ChatGPT資料來源：DeepMind，中信建投 生成式生成式AI產品矩陣豐富產品矩陣豐富，Sparrow、Apprentice Bard等或有望對標等或有望對標ChatGPT。目前谷歌在生成式AI領域已經推出多款產品，涵蓋基于文字生成圖片、視頻、音樂等內容的AIGC產品，用于智能聊天的Sparrow，用于生物科研的AlphaFold，以及AlphaGo、AlphaStar等產品。據紐約時報，谷歌內部會議表示，谷歌今年計劃推出20多款新產品，并展示一款具有聊天機器人功能的搜索引擎。而Sparrow、Apprentice Bard等作為類似ChatGP

34、T的智能聊天機器人模型，或將用于與搜索引擎結合，從而與ChatGPT抗衡。其他其他谷歌生成式谷歌生成式AI多行業應用多行業應用AIGC2014AlphaGo圍棋圍棋參賽參賽股票股票預測預測Text-to-Speech文字轉文字轉語音語音2017AlphaStar電競電競參賽參賽Gopher自然自然語言語言處理處理20192021AlphaCode代碼代碼生成生成2022Imagen文字轉文字轉圖片圖片Imagen Video文字轉高文字轉高清視頻清視頻Phenaki文字轉有文字轉有劇情視頻劇情視頻MusicLM文字轉文字轉音樂音樂2022202220222023Wordcraft寫作寫作202

35、1Dramatron劇本劇本寫作寫作20222022Gato多功能多功能Sparrow智能聊天智能聊天2022（待測試）（待測試）AlphaFold生物科研生物科研2018Apprentice Bard2023（測試中）（測試中）圖：谷歌生成式圖：谷歌生成式AIAI產品版圖及產品上線時間產品版圖及產品上線時間 15151.2 谷歌（谷歌（6）Sparrow：智能聊天機器人，：智能聊天機器人，23年有望推出測試年有望推出測試資料來源：新智元，中信建投 Sparrow：類似于ChatGPT，Sparrow是DeepMind于22年9月提出的智能聊天機器人模型，或會在23年晚些時候進入測試階段。其也

36、采取了基于人類反饋的強化學習框架其也采取了基于人類反饋的強化學習框架，為用戶的提問給出合理、有用、符合語境、合規的解答，并利用谷歌搜索出的相關信息作為支撐證據。據紐約時報，谷歌計劃在今年進行的聊天機器人搜索演示中表示，正確掌握事實、確保安全和消除錯誤信息是首要任務，而目前，Sparrow已有一套規則模型，來訓練其避免回答違反規則的問題。圖：圖：用戶與用戶與Sparrow就就22年初探索國際空間站事件的對話年初探索國際空間站事件的對話初始問題初始問題谷歌搜谷歌搜索論據索論據初始回答初始回答用戶追問用戶追問拒絕為違法行拒絕為違法行為提供建議為提供建議圖：圖：Sparrow不會為如何偷車提供意見不會

37、為如何偷車提供意見 16161.2 谷歌（谷歌（6）Sparrow Vs ChatGPT：參數更少，但訓練集更大，垂類內準確度有望更高：參數更少，但訓練集更大，垂類內準確度有望更高 運作原理：基于數據和參數生成結果運作原理：基于數據和參數生成結果。Sparrow是基于谷歌自有的大型語言模型谷歌自有的大型語言模型Chinchilla進行訓練的聊天機器人，通過學習眾多的數據讓模型的參數更加確定、模型更加成熟。模型成型后，用戶輸入的數據與參數結合，則將生成相應的回答。1）在較多語音任務中回答結果更準確：在較多語音任務中回答結果更準確：根據新智元，在幾乎所有的語音任務中，Sparrow基于的Chinc

38、hilla模型所得到的結果，在準確性上優于GPT-3以及Gopher等模型，得到的結果與期望得到的結果更接近，性能更高。圖：圖：Sparrow結果準確度高于其他大型語言模型結果準確度高于其他大型語言模型資料來源：Training Compute-Optimal Large Language Models，機器之心，中信建投 17171.2 谷歌（谷歌（6）Sparrow Vs ChatGPT：參數更少，但訓練集更大，垂類內準確度有望更高：參數更少，但訓練集更大，垂類內準確度有望更高 2）參數量更小參數量更小，所需算力?。核杷懔π。耗Ｐ偷膮翟蕉?，消耗算力越大，輸出結果所消耗的資源和時間更多。

39、相比其他大型語言模型，Chinchilla使用的參數有700億個，明顯少于GPT-3、Gopher等模型，能降低推理成本，并促進模型在較小硬件上的下游使用。3）訓練數據更多：訓練數據更多：訓練數據越多，有助于提升模型的性能、輸出結果的質量。根據DeepMind，Chinchilla的訓練數據量為1.4萬億，遠多于其他模型。圖：圖：Chinchilla模型模型參數更少但訓練數據更多參數更少但訓練數據更多資料來源：Training Compute-Optimal Large Language Models，機器之心，中信建投 18181.2 谷歌（谷歌（6）Apprentice Bard VS C

40、hatGPT：時效性或更強：時效性或更強 Apprentice Bard或較或較ChatGPT有更強時效性有更強時效性。據CNBC1月31日消息，谷歌還在開發另一款類ChatGPT產品Apprentice Bard，是基于谷歌人工智能語言模型LaMDA的對話機器人。用戶向其提問后，該產品可反饋詳細的回答，用戶可進一步反饋。Apprentice Bard的回答包含了近期發生的事件，相比ChatGPT或有更強的時效性，例如在回答“谷歌是否近期會有新一輪裁員”時，Apprentice Bard 的回答引用了于23年1月谷歌開展的解雇12000名員工的事件。其他類其他類ChatGPT產品也在推進中產品

41、也在推進中。除了Apprentice Bard，據CNBC，谷歌還在測試項目，例如云計算部門下開展名為Atlas的項目以應對ChatGPT，以及一個可能使用問答形式的備用搜索頁面。資料來源：CNBC，ChatGPT，中信建投圖：圖：2323年年2 2月月1 1日在日在ChatGPT無法搜索到無法搜索到23年谷歌裁員事件年谷歌裁員事件 19191.2 谷歌（谷歌（7）AlphaGo與與AlphaStar：在圍棋、游戲比賽中可戰勝人類選手：在圍棋、游戲比賽中可戰勝人類選手資料來源：YouTube，人民日報，中信建投 1）AlphaGo：2014年發布，為DeepMind開發的人工智能圍棋機器人，借

42、助神經網絡、深度學習、蒙特卡洛樹搜索法，實現對圍棋棋盤局面、定位的智能處理和推演。2016年3月，AlphaGo以4比1的總比分擊敗職業九段棋手李世石，2017年5月以3比0的總比分擊敗排名世界第一的世界圍棋冠軍柯潔。2）AlphaStar：2019年發布，為DeepMind開發的利用強化學習技術設計的一款AI代理程序，通過自我學習策略，掌握了即時戰略游戲星際爭霸 2的玩法，實現了在游戲中采用多種制勝策略、基于不完善的信息進行戰略規劃等。據人民日報，2019年1月，AlphaStar以5:0戰勝了兩位星際爭霸 2職業選手，且在游戲中，AlphaStar展現的每分鐘操作的次數（APM）與人類職業

43、選手相近。圖：圖：AlphaStar與人類職業選手的每分鐘操作的次數相近與人類職業選手的每分鐘操作的次數相近圖：圖：AlphaStar 在星際爭霸 2可基于不完善的信息進行戰略規劃 20201.2 谷歌（谷歌（8）AlphaFold：實現蛋白質結構三維模型的預測：實現蛋白質結構三維模型的預測資料來源：Deepmind，中信建投 Deepmind在在2018年發布蛋白質結構預測年發布蛋白質結構預測AI模型模型AlphaFold，并在并在2020年迭代至第二代年迭代至第二代。通過在數據庫中搜尋目標氨基酸的相關序列，提取學習相鄰“共進化”氨基酸的信息，從而在三維空間對蛋白質結構進行預測，相較傳統預測

44、方法節約了大量時間和資金。Deepmind 2022 年 7 月 28 日發布的最新版本數據庫擴展到了2 億多個蛋白質結構，包括科學界已知的幾乎所有蛋白質。AlphaFold團隊因此獲得了2023年生命科學突破獎（BreakthroughPrize in Life Sciences），這是迄今科研領域里獎金最高的生物學及醫學獎項。折疊折疊預測空間結構預測空間結構圖：圖：AlphaFold 2AlphaFold 2蛋白質結構預測蛋白質結構預測 21211.2 谷歌（谷歌（9）Gato（通才）（通才）集成百種集成百種指令響應指令響應資料來源：DeepMind，中信建投 2022年由DeepMind

45、推出的“通才”AI模型，能夠根據指令完成注釋圖像、交互式聊天、玩小游戲、關節力矩控制、在現實中使用機械臂堆疊積木、在模擬 3D 環境中導航等數百種任務。相較于相較于Adobe Sensei，Gato不僅集不僅集成了生成式成了生成式AI，而是具備了未來集成通用人工智能的虛擬人的內核而是具備了未來集成通用人工智能的虛擬人的內核。圖：圖：GatoGato（通才）能夠完成的部分功能（通才）能夠完成的部分功能 2222 TextText-toto-SpeechSpeech：文字轉語音：文字轉語音。20172017年年基于DeepMind的語音合成專業技術打造的文字轉語音模型，支持40多種語言、220多種

46、語音和參數調整，并且支持用戶上傳自己錄制的音頻來訓練自定義語音模型。1.2 谷歌（谷歌（10）AIGC產品：產品：生成文本、音樂、圖片、視頻等生成文本、音樂、圖片、視頻等資料來源：DeepMind，量子位，機器之心，中信建投圖：谷歌圖：谷歌TextText-toto-SpeechSpeech 2323 AlphaCodeAlphaCode：高效代碼生成：高效代碼生成。發布于2022年，根據DeepMind官方的描述，AlphaCode定位主要是軟件開發者的助手，尤其是幫助無編程基礎的用戶寫代碼。用戶將代碼要求以注釋形式輸入后，AlphaCode能夠將其識別并完成代碼的編寫、篩選和輸出。據機器之

47、心pro，AlphaCode針對10項編程挑戰進行了測試，總體排名位于前54.3%，擊敗了46%的人類參賽者，且首次通過率達66%。1.2 谷歌（谷歌（10）AIGC產品：產品：生成文本、音樂、圖片、視頻等生成文本、音樂、圖片、視頻等資料來源：DeepMind，量子位，機器之心，中信建投圖：圖：AlphaCodeAlphaCode代碼編寫過程代碼編寫過程 24241.2 谷歌（谷歌（10）AIGC產品：產品：生成文本、音樂、圖片、視頻等生成文本、音樂、圖片、視頻等資料來源：Deepmind，Co-Writing Screenplays and Theatre Scripts with Lang

48、uage Models:An Evaluation by Industry Professionals，中信建投 Dramatron：劇本輔助編寫劇本輔助編寫。發布于2022年，是一個交互式的劇本輔助編寫工具，基于大型語言模型生成長而連貫的文本，能夠從一句話表述的戲劇沖突中生成劇本標題、角色、場景、對話等，主要用于合著劇本的創作場景，可以為創作者的編譯與修改提供支持。據DeepMind發表的一項定量研究顯示，超過65%的體驗者認為Dramatron創作的劇本出人意料、有趣且獨特，超過75%的體驗者認為Dramatron使用體驗良好，能夠幫助創作者傳達創造性想法，可以在創作過程中發揮重要作用。圖

49、：圖：DramatronDramatron模型模型圖：圖：體驗者對體驗者對DramatronDramatron的使用體驗整體較好的使用體驗整體較好 2525 WordcraftWordcraft:故事生成故事生成。2021年由谷歌推出，作者和AI以對話的形式共同編輯故事，支持續寫、擴寫、改寫、生成大綱等功能，能夠極大提升寫作效率，激發創作者靈感。MusicLMMusicLM：音樂生成：音樂生成。谷歌于23年1月發布了基于文本生成音樂的AI模型MusicLM，用戶輸入描述曲風、播放時長、使用樂器等的文本，或圖片和標題的組合，將生成對應風格的音樂。1.2 谷歌（谷歌（10）AIGC產品：產品：生成

50、文本、音樂、圖片、視頻等生成文本、音樂、圖片、視頻等資料來源：DeepMind，機器之心，中信建投圖：圖：MusicLMMusicLM可基于圖片和標題生成對應風格的音樂可基于圖片和標題生成對應風格的音樂圖：谷歌圖：谷歌WordcraftWordcraft 26261.2 谷歌（谷歌（10）AIGC產品：產品：生成文本、音樂、圖片、視頻等生成文本、音樂、圖片、視頻等資料來源：量子位，中信建投 Imagen：圖片生成：圖片生成。谷歌于2022年五月推出了由文本生成高清圖像的模型Imagen，并在11月谷歌AI年度會議上宣布首次開放測試，其官網宣稱Imagen 生成的圖像已經全線超越了OpenAI的

51、同類模型DALL-E 2。Imagen已開放提供城市夢想家和Wobble兩個功能。1）城市夢想家：用戶可以用文字命令創建樣本建筑和地塊（城市廣場、公寓樓、機場等），從而建造不同主題的城市。2）Wobble：用戶可以創造一個小怪物，并設計其材質（粘土、毛氈、橡膠等）、衣服，并讓小怪物“跳舞”。圖：城市夢想家圖：城市夢想家圖：圖：WobbleWobble 2727 1 1、微軟通過投資與合作微軟通過投資與合作OpenAIOpenAI，近期在生成式近期在生成式AIAI領域獲得突破性進展領域獲得突破性進展。2 2、而谷歌早在而谷歌早在1414年即收購年即收購AIAI實驗室實驗室DeepmindDeep

52、mind，近年始終保持較大的投入力度近年始終保持較大的投入力度，D Deepmindeepmind同樣擁有同樣擁有大語言底層算法模型大語言底層算法模型，也曾誕生也曾誕生AlphaAlpha GOGO與與AlphaFold等出等出圈的人工智能成果圈的人工智能成果。3 3、谷歌內部認為谷歌內部認為ChatChat-GTPGTP或對公司搜索業務與廣告收入造成潛在影響或對公司搜索業務與廣告收入造成潛在影響，谷歌谷歌2323年有望推出年有望推出對標對標ChatGPT 的智能對話機器人的智能對話機器人Sparrow，關注谷歌關注谷歌23年開始的蓄勢待發年開始的蓄勢待發。1.2 谷歌（谷歌（11）小結）小結

53、：前期投入與成果較多，面對微軟布局，期待蓄勢待發：前期投入與成果較多，面對微軟布局，期待蓄勢待發資料來源：Google，中信建投 2828目目 錄錄第二章第二章第一章第一章海外標的：微軟彎道超車，谷歌蓄勢待發海外標的：微軟彎道超車，谷歌蓄勢待發國內標的：百度國內標的：百度、科大訊飛科大訊飛、拓爾思拓爾思、海天瑞聲等海天瑞聲等第三章第三章風險提示風險提示 29292.1 百度（百度（1）廣告收入增長趨緩，）廣告收入增長趨緩，AI成業務增長新驅動成業務增長新驅動資料來源：百度財報，中信建投 核心廣告業務增長乏力核心廣告業務增長乏力。百度是國內搜索及AI領域頭部公司，業務收入主要來自搜索廣告帶來的在

54、線市場服務，自2018年以來收入規?；驹?00億元，增長較為乏力。新業務均以新業務均以AI作為重要技術底座作為重要技術底座。除了百度及愛奇藝的廣告收入，公司其他服務包括云服務、智能設備及服務、智能駕駛等，與人工智能技術有較強關聯，是當前公司重點發力投入的第二、第三曲線業務，2021年收入達到438億元，2017-2021年復合增長率為39%。圖表：百度收入（億元）圖表：百度收入（億元）86.2%80.1%72.7%68.0%64.8%65.4%60.6%13.8%19.9%27.3%31.9%35.2%34.6%39.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%7

55、0.0%80.0%90.0%100.0%201720182019202020211H211H22在線市場服務其他服務圖表：百度收入結構圖表：百度收入結構649726700663739353328829383687137251172042933424382062290200400600800100012001400201720182019202020211H211H22百度核心在線營銷愛奇藝在線營銷其他服務 30302.1 百度（百度（1）廣告收入增長趨緩，）廣告收入增長趨緩，AI成業務增長新驅動成業務增長新驅動資料來源：百度，中信建投 我們認為，其他服務收入的快速增長，得益于公司在AI領域的豐

56、富積累與積極投入。2017年年All in AI，AI生態逐步建立生態逐步建立。據中國基金報，百度目前已投入了數十億美元研究AI，多年來一直努力從網絡營銷向更深層次的技術轉型。當前，百度的AI生態集成為“百度大腦”，包含汽車及自動駕駛領域的開放人工智能平臺百度Apollo平臺，對話式的人工智能解決方案DuerOS，以及集合人工智能、大數據與云計算的服務方案百度智能云等。到2017年7月，公司總裁陸琪在百度世界大會上正式宣布all in AI。此后，公司又推出開源平臺PaddlePaddle、大規模機器學習模型文心Ernie系統等。圖表：百度的圖表：百度的AIAI生態集成生態集成百度大腦百度大腦

57、時間事件2013年成立深度學習實驗室（IDL）2014年成立硅谷人工智能實驗室（SVAIL）2015年發布DuerOS2016年發布百度大腦AI平臺2017年成立深度學習技術實驗室成立增強現實實驗室Apollo計劃2019年百度大腦5.0百度深度學習開源平臺PaddlePaddle發布百度文心大模型2020“云+AI”規?；涞亟鹑跇I百度昆侖芯片為智能質檢裝上中國AI“芯”，實現算力2倍提升建成ApolloPark發布Apollo 6.0平臺2021組建智能汽車公司上線自動駕駛出行服務平臺MaaS2022成立深度學習技術及應用國家工程研究中心發布第六代量產無人車圖表：百度圖表：百度AIAI布局

58、重要節點布局重要節點 31312.1 百度（百度（2）近期提出計劃推出類）近期提出計劃推出類ChatGPT服務服務資料來源：中信建投 對于生成式對于生成式AI，百度也表達了密切的關注百度也表達了密切的關注，并已有較多產品布局并已有較多產品布局。百度CEO李彥宏表示，類似ChatGPT的技術很火，如何用在搜索場景上并幫助用戶提升效率，2023年百度在這方面會“非常有機會?！庇?3年1月舉辦的2022“人機共創大會”百度Create大會，也多次借助AIGC創造、搭建數字化演講場景。百度在AIGC領域已有較多布局，涵蓋虛擬人、劇本創作、圖片視頻生成等。類類ChatGPT產品或有望提振百度流量及搜索廣

59、告收入產品或有望提振百度流量及搜索廣告收入。據科創板日報，百度或計劃推出與ChatGPT類似的人工智能聊天機器人服務，具體推出時間尚不確定。據財聯社，百度CEO李彥宏對該項目的定位是“引領搜索體驗的代際變革”；據澎湃新聞，百度搜索杰出架構師辜斯繆在23年1月初表示，百度搜索今年在技術上最重要的工作就是要把整個檢索系統變成檢索+生成雙模系統。我們認為我們認為，若百度推出類若百度推出類ChatGPT產品產品，則或與百度搜索引擎結合則或與百度搜索引擎結合，進而優化搜索體驗進而優化搜索體驗，若若結合后產生較好的結合后產生較好的使用效果使用效果，則有望提振百度的流量乃至廣告收入則有望提振百度的流量乃至廣

60、告收入。圖表：百度圖表：百度AIGCAIGC產品版圖產品版圖文字生成詩歌、文字生成詩歌、劇本、小說劇本、小說百度生成式百度生成式AI文心一格文心一格文字生成文字生成圖片圖片AI視頻制視頻制作助理作助理文字生成文字生成視頻視頻類類ChatGPT產品產品（？）？）智能聊天智能聊天文心文心 ERNIE 3.0 Zeus百度智能百度智能云曦靈云曦靈數字人數字人 32322.1 百度（百度（3）類）類ChatGPT產品：或受益于產品：或受益于文心文心Ernie系統系統積累積累資料來源：百度，文心大模型，中信建投 或以或以文心文心Ernie系統系統為底層模型為底層模型。據36氪，百度或推出的類ChatGP

61、T產品，以大規模機器學習模型文心Ernie系統為基礎，已經過多年的數據訓練，會讓用戶獲得對話式的搜索結果。我們認為，文心Ernie系統或在訓練數據、AIGC運用經驗上，為可能推出的類ChatGPT產品提供支持。1）用于訓練的數據豐富用于訓練的數據豐富，優化搜索結果：優化搜索結果：文心Ernie系統自2019年發布以來，在語言理解、文本生成、跨模態語義理解等領域取得了多項技術突破，已吸引超6萬開發者，運用在能源、金融、傳媒、社科等眾多領域。據中國日報、新華網等，其在公開權威語義評測中斬獲了超十項世界冠軍，2020年榮獲世界人工智能大會WAIC最高獎項SAIL獎。我們認為，憑借眾多產業內的數據積累

62、，文心Ernie系統或可幫助百度的類ChatGPT產品提供充分的用于訓練的數據，從而優化搜索結果。圖：百度文心大模型圖：百度文心大模型 33332.1 百度（百度（3）類）類ChatGPT產品：或受益于產品：或受益于文心文心Ernie系統系統積累積累資料來源：中國新聞周刊，百度AI，中信建投 2）已擁有已擁有3個個AIGC模型模型，可生成文本可生成文本、圖片圖片、視頻內容：視頻內容：文心 ERNIE 3.0 Zeus模型可生成詩歌、劇本、小說等多類型文本創作；基于文心 ERNIE-ViLG 2.0的AI繪畫應用百度文心一格，通過一段描述文本所生成的圖片，將更加關注文本和圖像中核心語義元素，讓圖

63、片更貼近用戶需求；視頻內容生成與編輯技術，能基于一個視覺畫面或者一段描述文本，生成高清、流暢的視頻內容。圖表：圖表：文心一格文心一格以“以“危機和希望危機和希望”為關鍵詞生成的”為關鍵詞生成的AIGCAIGC圖片圖片 34342.1 百度（百度（3）類）類ChatGPT產品：或受益于產品：或受益于文心文心Ernie系統系統積累積累資料來源：中國新聞周刊，百度AI，中信建投 基于基于文心文心Ernie的數字人具備相近內容生成能力的數字人具備相近內容生成能力。據百度AI，2022年6月，基于文心Ernie的百度AI數字人度曉曉，也已具備寫作、繪畫、歌曲等內容的智能生成能力，包括全國高考作文寫作48

64、分（60滿分）、作畫參加西安美術學院畢業展、聯合龔俊數字人推出國內首個虛擬偶像 AIGC 創作歌曲、兩會新聞播報等。隨著模型的進一步成熟隨著模型的進一步成熟，百度或推出的類百度或推出的類ChatGPT產品有望提供較好的搜索反饋產品有望提供較好的搜索反饋。圖表：度曉曉書寫高考英語作文圖表：度曉曉書寫高考英語作文 35352.1 百度（百度（4）AI驅動數字人：優化數字人的制作、交互流程驅動數字人：優化數字人的制作、交互流程資料來源：愛奇藝，快手，中信建投 以以AI驅動虛擬人驅動虛擬人，參與內容創作輸出參與內容創作輸出。百度也將AIGC運用到數字人領域，自2020年9月15日百度推出首個虛擬偶像度

65、曉曉以來，百度已推出4位基于AI的自有數字人形象，并可完成作畫、作曲、聊天互動、參加綜藝等活動。1）首個實現首個實現AIGC的數字虛擬偶像希加加的數字虛擬偶像希加加。百度在22年2月推出希加加，其形象包括名字、發型、妝容等均由AI生成，且可以完成AI思維創作、AI剪輯、AI作畫、AI作曲。2）百度輸入法推出國內首款情感陪伴型虛擬博主林開開和葉悠悠百度輸入法推出國內首款情感陪伴型虛擬博主林開開和葉悠悠。22年8月，兩位博主上線百度輸入法的AI侃侃功能，為用戶提供24小時在線陪伴對話，可支持文字、語音、表情包聊天互動。3）百度的數字人家族入駐快手百度的數字人家族入駐快手。22年11月，4個百度數字

66、人，即希加加、度曉曉、林開開、葉悠悠在快手賬號發布入駐快手短視頻。未來數字人家族將參與一系列活動，包括加入愛奇藝出品的闖關游戲真人秀元音大冒險，數字人的實時驅動、虛擬表演秀、動捕游戲均由百度智能云曦靈技術支持，也在快手進行24小時AI直播等。4）百度的數字人家族演繹百度的數字人家族演繹AIGC歌曲歌曲。23年1月，2022 百度Create大會上，百度數字人家族共同演繹了歌曲技術有答案，這首歌的詞、曲、MV都是由百度AIGC生成。圖表：百度數字人家族入駐快手圖表：百度數字人家族入駐快手圖表：圖表：真人秀真人秀元音大冒險元音大冒險的虛擬人的虛擬人 36362.1 百度（百度（4）AI驅動數字人：

67、優化數字人的制作、交互流程驅動數字人：優化數字人的制作、交互流程資料來源：IDC，東西互娛，中信建投 以百度為例以百度為例，AIGC或是解決數字人發展痛點的有效工具或是解決數字人發展痛點的有效工具。百度于21年12月推出“百度智能云曦靈”數字人平臺，為AIGC平臺，可提供數字人生成、內容生產、業務配置服務，幫助廣電、互娛、金融、政務、運營商、零售等行業開展一站式的虛擬數字人的創建與運營服務。該平臺運用了四大引擎，可分別解決數字人的部分問題：1）人像驅動：解決表情動作問題人像驅動：解決表情動作問題，縮短生成時間縮短生成時間。借助4D掃描、智能綁定等AI技術，該引擎可驅動數字人的唇形、肢體、表情等

68、，讓數字人表情、動作更生動，將可被AI驅動的高精3D數字人生成時間，由3個月縮短為一周。2）智能對話：解決智能對話：解決語言理解力問題語言理解力問題。擁有AI技術支持的智能對話平臺UNIT，開發者能為數字人快速定制對話能力，滿足各類應用場景需求，加數字人的自然語言理解能力。37372.1 百度（百度（4）AI驅動數字人：優化數字人的制作、交互流程驅動數字人：優化數字人的制作、交互流程資料來源：IDC，東西互娛，中信建投 3）語音交互語音交互：提高交互效率：提高交互效率。據東西互娛，該引擎可讓數字人自然暢通交流，音畫同步準確度高，逐字口型準確率大于98.5%；也能讓數字人根據輸入的文本/語音信息

69、，來生成表情豐富逼真的人像動畫。例如百度智能云曦靈為央視網打造的虛擬主持人小C，已于21年3月與全國人大代表梁倩娟進行了獨家實時對話。4）智能推薦智能推薦：賦予：賦予面向用戶的場景服務能力面向用戶的場景服務能力。借助百度的大規模機器學習、個性化推薦技術和豐富的素材庫，讓數字人在不同應用場景內，具備對客戶進行內容、產品的智能服務能力。例如通過識別2D動畫的舞蹈動作，讓3D數字人學會跳舞。據IDC預計，到2026年國內AI數字人市場規模將達到102.4億元。我們認為，隨著百度等在AI領域布局的深入，AIGC有望持續提升數字人的服務、交互能力，通過拓寬應用場景，來實現市場規模的增長。圖表：國內圖表：

70、國內AIAI數字人市場規模預測（億元）數字人市場規模預測（億元）38382.2 科大訊飛：科大訊飛：AI語音行業領導者語音行業領導者資料來源：科大訊飛，中信建投 科大訊飛科大訊飛在預訓練模型方面技術積累深厚在預訓練模型方面技術積累深厚?？拼笥嶏w面向認知智能領域陸續開源了 6 大類、超過 40 個通用領域的系列中文預訓練語言模型，開源 3 年模型庫月均調用量超 1000 萬，成為業界最廣泛流行的中文預訓練模型之一，在Github平臺的中文預訓練模型的星標數達 13346 位列第一。2022 年科大訊飛進一步發布了面向多模態領域的兩個輕量級預訓練模型，在參數量遠小于業界公開模型（參數量小 20 倍

71、以上）的情況下識別效果提升了2030%，同時也獲得全球多模態閱讀理解評測冠軍等優異成績。公司預訓練模型在教育公司預訓練模型在教育、醫療等領域已深度醫療等領域已深度結合結合，積累了積累了大量數據大量數據，并構建較好的垂直領域客戶關系并構建較好的垂直領域客戶關系，潛在商業潛在商業價值機會空間大價值機會空間大。公司的技術模型已經應用到教育、醫療、城市、零售、文旅、政法等各行各業，公司通過20多年的發展，積累了大量數據，并在垂直領域有足夠的專業性和客戶粘性，新的技術突破有望打開潛在市場空間。預計22-24年，公司歸母凈利潤5.5/13.5/21.5億元，同比變動-65%/145%/59%，1月31日收

72、盤價對應PE為171x/70 x/44x。圖表：科大訊飛語音合成相關產品圖表：科大訊飛語音合成相關產品圖表：圖表：QQQQ閱讀中應用科大訊飛的語音合成解決方案閱讀中應用科大訊飛的語音合成解決方案 39392.3 拓爾思：拓爾思：NLP行業龍頭行業龍頭資料來源：拓爾思，中信建投 公司是國內最早從事自然語言處理（NLP）技術研發的企業。NLP是語義智能的核心技術，自2000年起，公司開始從事自然語言和文本挖掘方面的研究，并在國內推出最早的商業化文本挖掘軟件TRS CKM被國內外數以千計的用戶采用。公司推出智能問答云服務系統公司推出智能問答云服務系統-TRS小思智能問答機器人小思智能問答機器人，通過

73、語法語義分析、知識推理等技術，實現問題解答與人機交互，目前已被廣泛應用于政府智能問答，企業智能客服，行業知識問答等各個領域。在全國兩會及北京冬奧會播報、智能風控報告及新聞寫作、銀行消保審核及客服清分服等方面公司有實際落地應用。公司也正在積極推進與其他營銷、電商企業的合作，主要依托拓爾思公司的智能寫作以及語義識別能力，助力帶貨虛擬人在劇本設計、帶貨視頻生成、直播間接入等方面的場景進化落地，還包括合作運營面向分眾群體的智能問答虛擬人。公司受益云和數據服務業務的快速發展 推動公司整體業務的加速。預計22-24年公司歸母凈利潤2.4/3.2/4.2億元，同比變動-2.4%/33.3%/31.2%，1月

74、31日收盤價對應PE為49x/37x/28x。圖表：中文智能問答系統“圖表：中文智能問答系統“TRSTRS小思”小思”圖表：拓爾思的數星研報平臺圖表：拓爾思的數星研報平臺 40402.4 海天瑞聲：屬于海天瑞聲：屬于AIGC上游廠商，提供基礎訓練數據集上游廠商，提供基礎訓練數據集資料來源：海天瑞聲，中信建投 Chat GPT是在海量數據訓練中不斷完善的是在海量數據訓練中不斷完善的。從GPT-1到GPT-3參數量從1.17億到了1750億，預訓練數據量也從5GB到45TB。GPT-1到GPT-3的算法本質上提升并不明顯，最主要是參數量越來越大，神經元的層數越來越多，訓練的數據量越來越大?？梢钥闯?/p>

75、，有效且覆蓋全面的數據集是訓練出一個優秀模型的核心。海天瑞聲主要提供海天瑞聲主要提供AI訓練數據的研發設計訓練數據的研發設計、生產及銷售業務生產及銷售業務，公司通過設計數據集結構、組織數據采集、對取得的原料數據進行加工，最終形成可供AI算法模型訓練使用的專業數據集，通過軟件形式向客戶交付。截止2022年6月，公司客戶累計達740家，涵蓋了覆蓋了科技互聯網、社交、IoT、智能駕駛、智慧金融等領域的主流企業，教育科研機構以及部分政企機構，公司產品主要個人助手、智能音箱、語音導航等產品相關的算法模型訓練過程。公司自有知識產權的訓練數據產品儲備超過1,050個，全面覆蓋智能語音、計算機視覺、自然語言、

76、智能駕駛等業務線，公司已向下游客戶提供了累計超4,500次/個定制或標準化訓練數據集。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤0.3/0.5/1.0億元，同比變動-8.3%/66.7%/91.3%，1月31日收盤價對應PE為137x/76x/40 x。圖表：公司近兩年標準化數據集產品儲備情況圖表：公司近兩年標準化數據集產品儲備情況業務類型應用領域儲備量（截止2021年末）儲備量（截止2022年6月30日）1、智能語音個人助手、語音輸入、智能家居、智能客服、機器人、語音導航、智能播報、語音翻譯、移動社交、虛擬人、智慧金融等680個764個2、計算機視覺智能駕駛、移動社交、虛擬人、智

77、慧金融、智慧交通、智慧城市、OCR識別等108個114個3、自然語言機器翻譯、智能問答、信息提取、情感分析等144個176個合 計932個1,054個 41412.5 商湯：國內最大計算機視覺提供商商湯：國內最大計算機視覺提供商資料來源：科大訊飛，中信建投 商湯是計算機視覺行業龍頭商湯是計算機視覺行業龍頭。公司以公司以SenseCore AI大模型為基座大模型為基座，涵蓋智慧商業涵蓋智慧商業、智慧城市智慧城市、智慧生活智慧生活、智能智能汽車四塊領域業務汽車四塊領域業務，其中商業與城市是大頭，合計營收占比超8成。公司持續引領國內AI商業規?；涞?。公司推出公司推出SenseMARS火星混合現實平

78、臺火星混合現實平臺，為元宇宙業務發展提供技術支持；公司提出生成式公司提出生成式渲染器渲染器，能夠在無監督條件下的2D生成網絡結合人臉模型的3D信息生成高質量渲染圖像。2022年年初，商湯打造的虛擬IP數字人“小寧”上線寧波銀行上海分行，化身大堂經理為客戶提供各類業務咨詢和服務辦理。在大模型方面在大模型方面，公司大模型已經達到百億級參數，公司與之配合的視覺算法訓練框架訓練單個大模型時可以在一千塊GPU上取得超過90%的加速效率。商湯AIDC目前和谷歌、微軟已經一起排到了全球的前三，相比于傳統的人工智能的標準可以提高600倍。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤-39.1/-27

79、.0/-13.8億元，同比變動77.2%/31.1%/48.8%，1月31日收盤價對應PE為-20 x/-29x/-58x。圖表：商湯科技虛擬圖表：商湯科技虛擬IPIP主播“小寧”主播“小寧”42422.6 云從科技：起源人臉識別，積極布局虛擬人技術云從科技：起源人臉識別，積極布局虛擬人技術資料來源：云從科技，中信建投 云從科技擁有世界領先、自主可控的核心技術，在人臉識別在人臉識別、3D結構光結構光、跨鏡追蹤跨鏡追蹤ReID、3D人體重建人體重建、語音識語音識別別、OCR文字識別等領域領先文字識別等領域領先，具備從智能感知到認知決策的技術閉環3D結構光人臉識別技術、3D人體重建技術、人臉識別、

80、跨鏡追蹤Re-ID等技術，其中人臉識別市場公司份額居全球首位其中人臉識別市場公司份額居全球首位。公司公司依靠在3D人體建模、語音識別等領域的領先AI技術，公司正著力打造AI驅動的虛擬數字人，隨著未來虛擬直播、動畫游戲、虛擬客服等場景的爆發，將給虛擬人帶來較大的商業機會；此外，在內容創作方面在內容創作方面，公司依靠在大數據、NLP等方面的能力，對演講視頻內容進行提煉與再創作。預計22-24年，公司歸母凈利潤-8.6/-5.2/-0.4億元，同比變動-36.1%/39.5%/92.3%，1月31日收盤價對應PE為-18x/-30 x/-389x。圖表：云從科技數字人架構圖表：云從科技數字人架構 4

81、3432.7 格靈深瞳：發布“大宇宙”產品，探索格靈深瞳：發布“大宇宙”產品，探索AI+元宇宙的新業態元宇宙的新業態資料來源：格靈深瞳，中信建投 格靈深瞳主營產品包括智源智能前端產品智源智能前端產品、靈犀數據智能平臺及深瞳行業應用平臺靈犀數據智能平臺及深瞳行業應用平臺，其中智源智能前端產品包括皓目行為分析儀、邊緣計算設備等；靈犀數據智能平臺為計算機視覺軟件產品，可以實現視頻圖像解析、以圖搜圖等功能；行業應用平臺主要負責應用層功能實現。公司把元宇宙從形態上分為小宇宙和大宇宙公司把元宇宙從形態上分為小宇宙和大宇宙，小宇宙為傳統的基于可穿戴式設備的形態，大宇宙則是基于環境顯示材料和線下沉浸式交互的元

82、宇宙形態。大宇宙的核心技術為公司自主研發的大規模沉浸式人機交互系統，該系統可提供在大場景中的人體動作姿態感知、六自由度游戲裝備感知等能力。公司當前在中國農業銀行放量邊緣智能站產品，助力銀行提升合規管控與服務效率，未來有望在建行等其他銀行持續拓展；同時公司發布“大宇宙”產品，積極探索AI+元宇宙新業態，加碼元宇宙產業，公司業績有望提升。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤0.3/0.5/0.8億元，22年實現扭虧為盈，23-24年增速分別為66.7%/60.0%，1月31日收盤價對應PE為200 x/120 x/75x。圖表：格林深瞳智能引擎相關產品圖表：格林深瞳智能引擎相關產

83、品 44442.8 視覺中國：視覺中國：AI生成圖片、生成圖片、NFT實現多場景變現實現多場景變現資料來源：500px，元視覺，中信建投 目前目前，公司擁有基于公司擁有基于AI生成的圖片生成的圖片、NFT等數字內容等數字內容。據公司公告，公司AI生成內容的業務是依托公司海量數據、AI技術，由公司旗下社區的攝影師、設計師和AI協同完成。圖片方面，旗下自有攝影師社區500px已推出近20副AI生成作品，累計瀏覽量超38萬次；NFT方面，截止11月16日，元視覺平臺累計發售5份由AI生成的數字藏品，累計交易額超23萬元，同樣基于500px攝影師的作品。據公司公告，AIGC相關業務尚處于初期階段，預計

84、短期內不會對公司財務產生較大影響，但我們認為但我們認為，公司在產品供給及需求側均具備優勢公司在產品供給及需求側均具備優勢，有望受益于產業發展有望受益于產業發展。供給側：創作者可借助供給側：創作者可借助AIGC及豐富素材提供更多內容及豐富素材提供更多內容。據公司公告，截止今年上半年，在創作者端，公司通過500px、設計師社區愛視覺擁有全球簽約創作者超過50萬名；素材端，公司可提供4億張圖片。豐富的素材可為AIGC提供學習的數據，創作者則可借助AIGC生成更多內容并做調優，豐富客戶的選項。需求側：眾多客戶有助于開拓需求側：眾多客戶有助于開拓AIGC豐富應用豐富應用、變現場景變現場景。公司擁有圖文編

85、輯、設計師、視頻制作等眾多專業KA客戶，其中截止2022年6月底直接簽約客戶數超1.4萬家，同比增長6%，在政府教育、黨政媒體、傳媒出版、廣告營銷、影視制作、互聯網平臺等領域均有版權素材使用需求。AIGC提供的內容，有望通過豐富場景實現變現。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤1.0/2.3/2.8億元，同比變動-33.3%/+125.5%/+23.5%，1月31日收盤價對應PE為105.0 x/46.6x/37.7x。圖：元視覺圖：元視覺AIAI生成數字藏品生成數字藏品圖：圖：500px500px用用AIAI生成的部分作品生成的部分作品 45452.9 昆侖萬維：昆侖萬維：

86、StarX MusicX Lab，聚焦，聚焦AI作曲作曲資料來源：騰訊音樂，中信建投 上下游產業鏈合作：唱片公司上下游產業鏈合作：唱片公司、音樂流媒體：音樂流媒體：1）上游素材：上游素材：StarMaker與索尼、華納和環球建立了合作，獲得伴奏庫，基于較大的曲庫，StarX MusicX Lab音樂實驗室切入AIGC領域；2）下游平臺：下游平臺：StarX MusicX Lab音樂實驗室已經在Spotify、SoundCloud、QQ 音樂和網易云音樂等渠道發布了首批五首由AI作曲的作品，后續還有其他歌曲陸續發出。行業合作：游戲行業合作：游戲、車企等車企等。目前也與音樂、汽車、游戲等多個行業的

87、頭部 達成 AIGC 范疇的協作；比如昆侖萬維每款游戲的音樂成本在50萬元至100萬元之間，通過AIGC，音樂成本能夠降至0。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤10.5/13.0/14.8億元，同比變動32.1%/+17.4%/+14.4%，1月31日收盤價對應PE為18.5x/15.0 x/13.1x。表：表：StarX MusicX LabStarX MusicX Lab作曲專輯上線流媒體平臺作曲專輯上線流媒體平臺 46462.10 萬興科技：萬興科技：AI繪畫工具提升內容創作效率（繪畫工具提升內容創作效率（1）資料來源：萬興AI繪畫，公司公告，中信建投 公司是數字創意

88、服務商，為創作者提供視頻創意、繪圖創意、文檔創意、實用工具類軟件產品與服務。在11月初的2022全球元宇宙大會上，公司宣布首款AIGC產品萬興AI繪畫將開啟公測，為圖片內容生產過程降本增效。產品模式：低門檻產品模式：低門檻、快捷的圖片生成工具快捷的圖片生成工具。產品以微信小程序、網頁版或H5形式提供給用戶?；谟脩糨斎氲奈谋娟P鍵詞及選擇的圖片比例、風格等屬性，萬興AI繪畫可在1分鐘內快速生成無版權圖片。商業模式：基于次數收費商業模式：基于次數收費，應用于圖片創意領域應用于圖片創意領域。登陸用戶每天享有5次免費創作機會，此外萬興AI繪畫將提供5元10次、12元30次、20元100次的收費套餐。用

89、戶生成的圖片，版權歸用戶所有，可作為設計師、游戲工作者、自媒體的圖片素材。圖：萬興圖：萬興AIAI繪畫圖片生成過程繪畫圖片生成過程輸入關鍵詞輸入關鍵詞選擇圖片比例選擇圖片比例、風格屬性、風格屬性生成圖片生成圖片點擊開始創作點擊開始創作 47472.10 萬興科技：萬興科技：AI繪畫工具提升內容創作效率（繪畫工具提升內容創作效率（2）資料來源：萬興AI繪畫，公司公告，中信建投 完善創作者工具矩陣完善創作者工具矩陣，提高創作效率提高創作效率。目前公司已經具備萬興喵影、萬興優轉等視頻創意軟件，億圖圖示、億圖腦圖等繪圖創意軟件，萬興PDF等文檔創意軟件，萬興恢復專家等實用工具軟件，據中國證券網，目前公

90、司業務已經覆蓋200多個國家和地區,全球累計用戶超15億，月活超過1億。萬興AI繪畫的推出，將進一步完善公司的產品矩陣，提升內容生產效率。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤1.2/1.8/2.3億元，同比變動+327.4%/+50.4%/+29.6%，1月31日收盤價對應PE為39.4x/26.2x/20.2x。工具類型工具名稱功能簡介視頻創意軟件萬興喵影視頻、照片、音頻個性化編輯、分享軟件萬興優轉音視頻格式轉換工具萬興錄演錄屏與視頻編輯一體的演示視頻創作軟件Beat.ly卡點視頻制作和音樂編輯軟件Sweet Selfie美顏自拍類產品Sweet Snap自拍AR貼紙類產品

91、萬興喵庫多媒體素材資源商城繪圖創意軟件億圖圖示跨平臺的綜合辦公繪圖軟件億圖腦圖思維導圖繪制工具墨刀產設研在線一體化協作平臺文檔創意軟件萬興PDFPDF文檔創作解決方案PDF閱讀器在線PDF閱讀、編輯產品萬興PDF SDKPDF開發工具庫實用工具軟件萬興恢復專家數據管理軟件Dr.Fone數據管理軟件萬興手機管家手機文件傳輸工具萬興易修文檔、照片和視頻損壞修復工具圖：萬興創作者工具矩陣圖：萬興創作者工具矩陣 48482.11 中文在線：中文在線：AI文字輔助創作效率提升文字輔助創作效率提升資料來源：中文在線，中信建投 公司已上線公司已上線AI文字輔助創作功能文字輔助創作功能。該功能已向公司旗下17

92、K文學平臺全部作者開放，有助于提升文學作者寫作效率。產品模式：作者通過輸入關鍵詞和輔助短語，即可針對古風、都市等特定風格作品，生成對應的文字內容描寫，讓作者精力聚焦在內容情節的創作中，從而提高寫作效率。據投資者互動平臺，公司后續也將推出AI繪畫功能。合作方：公司的AIGC產品由公司與人工智能公司瀾舟科技合作打造，后者提供為產品提供算法模型支持。瀾舟科技成立于2021年，創始人兼 CEO 周明現任中國計算機學會副理事長，曾任國際計算語言學學會（ACL）主席、微軟亞洲研究院副院長。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤-3.3/1.3/1.6億元，同比變動-429.0%/+140.

93、0%/+23.1%，1月31日收盤價對應PE為-23.1x/57.7x/46.9x。圖：中文在線圖：中文在線AIGCAIGC產品產品 49492.12 藍色光標：自動生成文案、圖片，服務營銷場景藍色光標：自動生成文案、圖片，服務營銷場景資料來源：銷博特官網，藍色光標官方公眾號，中信建投 具備文案具備文案、報告及圖片的自動生成能力報告及圖片的自動生成能力，服務營銷場景服務營銷場景。1、文案方面，公司于2018年推出撰稿機器人“妙筆”，能在1秒鐘內改編出數千篇分別適合微博、微信、頭條、新聞網站等不同媒體平臺風格的稿件，提高營銷人員品牌宣傳效率。2、報告方面，多人協同創作平臺銷博特，可一鍵自動化生成

94、策劃案、品牌分析報告、消費者洞察等內容，據投資者互動平臺，截至今年10月，銷博特已累計注冊用戶超6萬家，覆蓋10多個行業，400多個品類。3、圖片方面，銷博特于11月推出“創意畫廊”功能，可基于用戶輸入的文本或圖片，一鍵生成抽象畫。創新營銷手段創新營銷手段，增加變現途徑增加變現途徑。公司在創新營銷手段方面，已積累了虛擬人、XR影棚、數字人直播間、數字藏品、虛擬空間等工具，AIGC有關產品也可提升客戶營銷活動的策劃、宣傳、分析效率，從而增加公司變現途徑。根據wind一致預期，預計22-24年，公司歸母凈利潤-19.5/4.7/5.8億元，同比變動-473.1%/+124.3%/+21.4%，1月

95、31日收盤價對應PE為-6.8x/27.9x/23.0 x。圖：銷博特“創意畫廊”功能圖：銷博特“創意畫廊”功能虛擬人品牌代言數字藏品品牌宣傳XR虛擬影棚拍攝虛擬營銷空間藍宇宙APP藍標智播數字人直播間圖：公司創新營銷工具圖：公司創新營銷工具 5050風險提示風險提示 生成式生成式AI技術發展不及預期技術發展不及預期:算力支持程度不及預期算力支持程度不及預期:數據質量及數量支持程度不及預期數據質量及數量支持程度不及預期;用戶需求不用戶需求不及預期及預期:技術壟斷風險技術壟斷風險:原始訓練數據存在偏見風險原始訓練數據存在偏見風險:算法偏見與歧視風險算法偏見與歧視風險:算法魯棒性風險算法透明算法魯

96、棒性風險算法透明度風險度風險:增加監管難度風險增加監管難度風險:政策監管風險政策監管風險:商業化能力不及預期商業化能力不及預期:相關法律法規完善不及預期相關法律法規完善不及預期:版權版權歸屬風險歸屬風險:深度造假風險深度造假風險:人權道德風險人權道德風險:影響互聯網內容生態健康安全風險影響互聯網內容生態健康安全風險:企業風險識別與治理能企業風險識別與治理能力不足風險力不足風險:用戶審美取向發生變化的風險用戶審美取向發生變化的風險。5151分析師介紹分析師介紹武超則：武超則：中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人，董事總經理，TMT行業首席分析師。新財富白金分析師，2013-2020年連續八屆

97、新財富最佳分析師通信行業第一名；2014-2020年連續七屆水晶球最佳分析師通信行業第一名。專注于5G、云計算、物聯網領域研究。中國證券業協會證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會委員。楊艾莉：楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新

98、銳分析師第二名。于芳博：于芳博：中信建投證券人工智能（汽車及工業）行業首席分析師，北京大學學士、碩士，目前專注于人工智能領域研究，覆蓋從AI芯片、傳感器到汽車及工業智能化等領域，2019年加入中信建投。研究助理研究助理楊曉瑋楊曉瑋，評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%

99、15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 5252分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香

100、港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。本報告由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有

101、所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議

102、所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不

103、會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1600聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk