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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20202525年年2 2月月1111日日人工智能行業專題人工智能行業專題：第一大應用第一大應用-海內外醫療海內外醫療AI梳理梳理行業研究行業研究 行業專題行業專題 計算機計算機 人工智能人工智能投資評級：優于大市投資評級：優于大市證券分析師：熊莉021-S0980519030002證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要 AI醫療：風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。AI醫療最初僅是簡單的輔助工具，但隨著需求增長、技術進步和數據積累，其作用日益凸顯。AI已廣泛應用于疾病早期診斷、個性化治療方案制定和醫療資源優化配置

2、，正逐步改變醫療行業格局。未來，隨著AI技術的成熟和普及，醫療行業將邁向更智能、高效的全新時代。AI醫療需求高增，或可成為AI最深遠的應用領域。新冠疫情和人口老齡化推動了AI醫療的發展。全球醫療健康行業因疫情進入變革期，同時人口老齡化導致慢性病和老年疾病醫療需求增加，AI技術在早期診斷和健康管理方面具備優勢，因此醫療行業被人工智能重塑格局。全球各大廠商，包括微軟、IBM、谷歌、英偉達等紛紛投入到AI醫療領域，并利用自身人工智能資源與醫療機構深度合作；海外投資者也重點關注該板塊。從長遠來看，醫療健康領域已成為AI影響最深遠的應用領域。AI 醫療重點公司梳理。2025年AI將在以下三個領域對醫療產

3、生變革性影響：1）智能代理（Agentic AI），將解決醫療健康領域的勞動力短缺和護理成本上升問題，推動SaaS行業的發展，減輕醫護人員工作負擔；2）能夠執行復雜手術任務的機器人：通過虛擬環境中的訓練和測試，可在多臨床場景下與人類醫生寫作，提高手術的精確性和效率，提升全球醫療服務的公平性。3）加速藥物研發的生成式AI工具：通過生成、預測和優化分子模型，將藥物研發的重點從發現新藥轉向主動設計和工程化，縮短研發周期，降低成本，推動藥物研發進入新時代。風險提示：AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目

4、錄AI醫療板塊：行業需求高，市場空間大0101科技巨頭切入醫療，AI重塑行業格局0202AI醫療重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIAI醫療：風起青萍末，浪成微瀾間醫療：風起青萍末，浪成微瀾間 新冠疫情+人口老齡化加劇，驅動AI醫療發展。一方面，新冠疫情的爆發促使全球醫療健康行業進入變革加速期，而人工智能作為核心驅動力之一，正在重塑全球醫療格局；另一方面，世界衛生組織（WHO）數據顯示，全球人口老齡化趨勢明顯，尤其在發達國家和地區，老齡人口的增加使得慢性病管理、老年疾病預防等醫療需求呈爆發式增長。而AI技術憑借其在早期診斷、健康管理等方面的優勢，

5、成為滿足這些需求的關鍵力量。AI醫療逐漸崛起，或可成為AI最深遠的應用領域：1）根據Data Bridge Market Research、普華永道等預測，全球醫療AI市場2023年估值約百億美元，預計到2030年增長至2000億美元，CAGR超過40%；根據Market.us的數據，生成式AI在醫療健康領域的市場規模預計將于2032年達到172億美元，年復合增長率高達37%。2）根據微軟業績交流會口徑，在醫療保健領域，其AI產品DAX Copilot每月的醫患交互次數超過200萬次，環比增長54%。它被像麻省總醫院布萊根分院、密歇根大學醫學院、范德堡大學醫學中心這樣的頂尖醫療機構使用，以提高

6、醫生的工作效率；此外，微軟通過Azure云平臺為上千家醫療機構提供了智能化的解決方案，處理超過10億條醫療數據記錄；微軟還與全球50余家頂尖醫療機構建立了合作關系，共同研發AI醫療應用，推動醫療服務的智能化升級。3）英偉達、亞馬遜、谷歌、IBM等科技具體紛紛切入醫療領域，與相關企業尋求深度合作。4）Cathie Wood發布報告，強調醫療保健是AI最被低估的應用領域；恒瑞醫藥宣布全面推進AI工具，將DeepSeek應用納入考核。佩洛西等海外投資者均中重點關注AI醫療股票；AI醫療：風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。大風常常從細微之處開始興起，波濤從微小的波瀾中逐漸形成。事物發展，大的趨勢最初以細

7、微跡象顯現，正如AI醫療一樣，最初僅是簡單的輔助工具，但隨著需求增長、技術進步和數據積累，其作用日益凸顯。AI已廣泛應用于疾病早期診斷、個性化治療方案制定和醫療資源優化配置，正逐步改變醫療行業格局。未來，隨著AI技術的成熟和普及，醫療行業將邁向更智能、高效的全新時代。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AI+HealthcareAI+Healthcare是是高需求行業高需求行業 醫療行業市場規模龐大，但傳統醫療業務IT滲透率較低。以醫療大國美國和中國為例：1）2022 年美國醫療支出共 4.4 萬億美元，約占美國 GDP 總量的17%；超過同一年全球第三名日本的 GDP 4.23萬億。

8、其中，醫院和臨床醫師服務占總體支出的 50%以上；2）隨著我國人口老齡化與居民健康意識提高，養老、慢性病等問題受到廣泛的關注，我國醫療需求不斷增長，預測25/26年可至15萬億。此外，根據世界衛生組織（WHO）統計，全球人口老齡化加劇，尤其在發達國家和地區，導致慢性病管理和老年疾病預防的醫療需求還在急劇上升。隨著醫療數據的激增，傳統方式難以高效處理和分析海量信息。然而，傳統醫療行業對IT軟件的采用意愿較低，醫院不愿為 IT 團隊增加負擔，也不愿培訓精疲力竭的員工使用新系統。在典型美國醫院的成本結構中，醫護人員工資占比平均達到 37%，而 IT 支出僅占 3%。圖2：美國AI醫療市場增速較快，醫

9、療行業成為AI的領先行業資料來源：Grandview Research，國信經濟研究所整理圖1：我國醫療健康市場規模不斷增長資料來源：億歐智庫，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AI+HealthcareAI+Healthcare是是高需求行業高需求行業 醫療企業的軟件支出有著廣闊的突破空間。在 Gen AI 應用出現之后，這一切有了變化：醫療行業已經成為采用 Gen AI 產品軟件的領先行業。其中一個重要原因是，AI 產品的上手門檻比之前的 Saas 產品低很多。美國醫療企業在 GenAI 軟件每年支出已經達到 5 億美元。醫療系統目前面臨兩大核心問題：一是就醫難

10、，優質醫生資源不足，患者預約時間長，且高強度工作導致部分醫生流失；二是成本高，人力成本居高不下。這兩個問題都可通過AI技術有效解決。采購GenAI產品不僅能顯著提升員工工作效率，還能帶來高投資回報率，降低成本。截至2022年底，美國共有6000+家醫院，其中80%以上為社區醫院，這些醫院擁有龐大的醫生用戶群體，為醫療GenAI應用提供了廣闊的增長空間。根據Data Bridge Market Research預測，醫療健康領域的AI市場在 2022 年為 96.4 億美元，預計到 2030 年將達到 2729.1 億美元，在 2023 年至 2030 年的CAGR為 51.87%；根據Mark

11、et.us的數據，生成式AI在醫療健康領域的市場規模預計將于2032年達到172億美元，CAGR高達37%。圖4：生成式AI在醫療健康領域市場規模增速超30%資料來源：Market.US，國信經濟研究所整理圖3：全球AI醫療市場的CAGR超50%資料來源：Data Bridge Market Research，國信經濟研究所整理17.2 Bn請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖5：AI醫療應用情況（2022年）資料來源：GMI前瞻產業研究院，國信經濟研究所整理技術發展技術發展+政策政策推動，重塑醫療行業格局推動，重塑醫療行業格局 生成式AI可以為醫療行業賦能，提升了醫療健康行業的智能

12、化、高效化和便利化程度。智能化：例如，1）診斷：利用技術生成模型，分析數據，實現準確診斷。2）治療：綜合分析數據，提供個性化方案，監測康復進展。3）臨床支持：AI提供醫學建議，提高診斷準確性。高效化：例如，1）優化流程：智能排班與分配，減少等待，確保及時就診。2）提高效率：智能化管理病歷與藥品，提高全流程效率。3）文獻分析：模型閱讀與總結文獻，了解最新研究。便利化：1）獲取服務：多渠道提供在線咨詢、遠程診斷，提高就醫效率。2）遠程支持：模型提供健康支持、醫療建議，全方面服務。3）文獻分析：模型閱讀與總結文獻，確保醫療實踐創新。根據GMI統計，2022年AI醫療市場規模達54億美元，目前，AI藥

13、物研發是最主要的AI醫療應用市場，約占整體的28%;其次是AI醫學影像和AI精準醫療，分別占比達26%和22%。表1：AI醫療應用領域及場景資料來源：前瞻產業研究院，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表2：截至2024年國家層面有關AI醫療行業的政策重點內容解讀資料來源：中國政府網，衛生健康委員會，國家藥監局，國家衛生健康委，國家中醫藥局，國信證券經濟研究所整理技術發展技術發展+政策推動，重塑醫療行業格局政策推動，重塑醫療行業格局發布時間政策內容政策性質2024.7健康中國行動慢性呼吸系統疾病防治行動實施方案(2024-2030年)加強規范化診療和健康管理，完善慢性

14、呼吸系統疾病相關篩查、臨床路徑，探索應用人工智能、大數據等新一代信息技術建立規范化基層診療輔助系統。支持類2024.7健康中國行動糖尿病防治行動實施方案(2024-2030年)積極運用互聯網、人工智能等技術，開展遠程會診、臨床輔助決策等服務，提高基層防治能力和效率。推進糖尿病健康管理，充分利用人工智能等信息技術豐富糖尿病健康管理手段，推廣物聯網應用，可穿戴設備、遠程機器人等人工智能化糖尿病視網膜病變篩查，持續葡萄糖監測等糖尿病健康管理新技術，提升健康管理效率和效果。支持類2024.7中藥標準管理專項規定堅持傳承與創新并重，遵循中醫藥理論，尊重傳統經驗，體現中藥特點，鼓勵新技術和新方法在中藥標準

15、中應用，支持采用大數據、人工智能等先進技術，持續提高中藥質量可控性。支持類2024.620242025年持續開展“公立醫療機構經濟管理年”活動各單位結合運營管理實際需求，參考公立醫院運營管理信息化功能指引，建立健全以財務中心為核心的運營管理信息體系，強化人工智能、數據分析、成本管理等技術應用，加強內部各類信息系統互通互聯、共享共用，充分發揮信息化在業務管理及與經濟管理結合發展中的重要支撐作用，顯著提升運營管理精細化水平和效率效益。指導類2024.5規范醫療器械產品分類界定工作若為軟件產品或者含有軟件組件的產品，應當寫明是否采用人工智能算法，是否給出診斷結論（結果）等信息。規范類2024.2加強

16、醫療監管部門執法聯動工作各地要加強監督執法平臺建設，探索建立省市級醫療監管管理平臺，借助大數據、云計算、互聯網、人工智能等新興技術，利用已有信息系統和數據匯聚、收集、整合、分析醫療監管服務關鍵信息，加強業務協同，打造信息整合、數據共享貫通、破解信息孤島。規范類2023.12全面推進全面推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設統一縣域醫共體體信息系統，加強數據互通共享和業務協同，推動人工智能輔助診斷技術在縣域內的應用，拓寬基層醫療應用場景，推廣基層檢驗、上級診斷、遠程閱片、加速網絡信息安全等。指導類2023.1健康中國行動癌癥防治行動實施方案(2023-2030年)持續推進學科診療協作模式，提升癌癥相關

17、?？圃\療能力，探索以病種為中心的專病中心建設，積極運用互聯網、人工智能技術，探索規范化優化治療機制和系統，提高基層診療能力。支持類政策支持方面，政府推進醫療改革，完善醫療保障體系，鼓勵社會資本進入醫療服務領域，分級診療制度的推行提高了基層醫療服務水平。政策支持方面，政府推進醫療改革，完善醫療保障體系，鼓勵社會資本進入醫療服務領域，分級診療制度的推行提高了基層醫療服務水平。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄科技巨頭切入醫療，AI重塑行業格局0202AI醫療板塊：行業需求高，市場空間大0101AI醫療重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

18、AIAI醫療行業是英偉達的新風向醫療行業是英偉達的新風向在今年初英偉達GTC大會上，近百場與醫療保健/生命科學相關的活動展開，現場同時宣布推出20多款由AI驅動的醫療保健類工具，場面火爆。此外 英偉達開源AI制藥框架引爆生物醫藥領域，200+機構競相采用：1）BioNeMo框架為制藥行業提供了強大的AI工具，顯著提升了藥物研發效率；2）新推出的BioNeMo平臺整合了AI藥物研發的全流程，簡化了工作流程；3）超過200家機構已將BioNeMo整合進其研發工作中，展現了其廣泛的應用潛力。英偉達已收購越南醫療保健初創公司 VinBrain。VinBrain長期使用NVIDIA DGX SuperP

19、OD 進行 AI訓練，并采用 NVIDIA GPU 提高運行效率并改進部署，已經開發 300 多個用于處理語音、文本、視頻以及包括 X光、CT 和 MRI 數據在內的影像的 AI模型。公司還通過 NVIDIATriton 推理服務器和 NVIDIA TensorRT，簡化了超過數百個 Al模型的推理，以提高模型效率。圖7：英偉達收購越南AI醫療大模型公司資料來源：VinBrain官網，國信經濟研究所整理圖6：英偉達BioNeMo平臺資料來源：NVIDIA官網，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容微軟引領醫療智能化發展微軟引領醫療智能化發展 AI賦能臨床醫生：根據Med

20、scape調查，2023年醫生的職業倦怠率從2018年的42%上升到53%。為了讓臨床醫生能夠專注于提供高質量的個性化醫療服務，微軟推出Dragon Ambient eXperience（DAX)Copilot，讓臨床醫生可以在幾秒內根據檢查室內或遠程醫療對話，自動安全地創建臨床摘要草稿，以便立即查看并輸入電子病歷。最新業績交流會表示，微軟的DAX Copilot在醫療保健領域的應用成效顯著，每月醫患交互次數超過200萬次，環比增長54%。該產品被麻省總醫院布萊根分院、密歇根大學醫學院等頂尖醫療機構廣泛使用，顯著提升醫生工作效率。AI賦能患者和醫療機構：HLTH 2023大會上，微軟發布了全新

21、的數據及智能解決方案和功能，幫助醫療機構專注于改善醫患體驗和降本增效。微軟通過Azure云平臺為上千家醫療機構提供智能化解決方案，截至2023年8月，已處理超過10億條醫療數據記錄。此外，微軟還與全球50余家頂尖醫療機構合作研發AI醫療應用，推動醫療服務智能化升級。圖9：Azure AI Health bots：醫療機構智能聊天機器人資料來源：微軟官網，國信經濟研究所整理圖8：Azure AI Health Insights平臺-患者時間軸頁面資料來源：微軟官網，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科技巨頭全面切入醫療領域科技巨頭全面切入醫療領域 科技巨頭亞馬遜、谷歌

22、、微軟和英偉達在醫療領域達成一系列合作關系（包括公司間的收購、合作、許可協議和投資），其中英偉達已經達成超800筆合作，谷歌達成超400筆合作，亞馬遜達成超200筆合作。從細分領域來看，前三大領域分別是健康數據與分析、數字療法與健康技術、監測成像與診斷技術。圖10：科技巨頭在醫療領域的合作資料來源：CB InsightsBig Tech Healthcare，國信經濟研究所整理 亞馬遜：專注于虛擬初級和?？谱o理、遠程醫療平臺以及虛擬專家醫療意見，致力于打造一個涵蓋初級保健、藥品分銷和消費者健康工具的全面醫療生態系統。通過收購PillPack、One Medical和投資RxPlace，以及與P

23、rime Therapeutics等合作，亞馬遜不斷拓展業務。覆蓋的AI醫療領域包括：生成式AI電子健康記錄（EHR）、放射學AI圖像增強等。谷歌：通過積累大量健康數據，在基因治療市場占據主導地位，并積極關注硬件開發與AI醫療解決方案。2024年3月，谷歌及其智能手環子公司Fitbit共同開發了一款針對個人健康應用進行微調的大語言模型。谷歌云通過合作伙伴關系助力醫療健康公司分析和利用后端數據，近期活動更是聚焦于AI在病理學（與PathAI合作）和放射學（與Bayer合作）等領域的應用。谷歌旗下的風投公司GV一直是醫療人工智能投資領域的領導者，支持了眾多早期治療、診斷、醫療設備和健康科技初創公司

24、。IBM：Watson人工智能平臺應用于醫療領域。截至2023年9月，Watson平臺已解析超過5000萬份醫療文獻和病歷數據，為超過100萬名醫生提供了精準的疾病診斷和治療建議。此外，IBM還與全球30余家醫療機構合作，共同推動醫療服務的智能化和個性化發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫療健康或可成為醫療健康或可成為AIAI最深遠的應用領域最深遠的應用領域Ark Invest發布Big Ideas 2025報告，預測AI將徹底改變多組學工具、藥物研發、分子診斷，并顯著改善藥物的經濟回報。如AI將使DNA等生物信息的讀取和寫入成本分別降低100倍和1000倍；AI將使藥物開發成

25、本降低4倍，并將研發投入的回報提高5倍；AI將使癌癥篩查的效率提高20倍，并且將市場規模擴大10倍；AI藥物的商業價值將比標準藥物高20倍，比同類最佳的精準藥物高2.4倍。提升癌癥篩查效率。多癌癥篩查技術通過一次血液檢測即可識別多種癌癥早期跡象，顯著提升篩查效率。Shield血液檢測成為首個被FDA批準的結直腸癌主要篩查選項。ARK Invest預計隨著監管和報銷途徑的完善，多癌癥篩查將使美國癌癥篩查市場規模翻倍，從當前約800億美元增長近千億美元。此外，微量殘留病變（MRD）檢測技術可比傳統影像檢查提前20個月發現癌癥復發，未來有望成為癌癥患者的標準護理方案。其產生的數據量將是英國生物銀行的

26、700倍。AI對藥物經濟學的影響：逆轉投資回報率。新藥研發通常需要投入大量時間和金錢，不僅使藥企負擔研發上的巨大成本，漫長的周期也消耗了藥物專利期，進而對藥物上市后的收入產生不利影響。這些因素共同導致藥企經濟回報受限，1982-2022年藥物開發的回報率從約20%降至10%。AI 驅動的藥物開發可能將上市時間從13年縮短到 8 年，同時將總成本從 24 億美元降至 6 億美元。這種效率的提升不僅能加快新藥開發速度，還能提高研發投資回報率，推動整個醫藥行業的創新。圖12：AI應用于藥物研發，提升投資回報率資料來源：Ark InvestBig Ideas 2025，國信經濟研究所整理圖11：DNA

27、測序成本下降，使得大規?；蚪M研究成為可能資料來源：Ark InvestBig Ideas 2025，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIAI醫療三大趨勢醫療三大趨勢 2月3日，英偉達歐洲、中東和非洲地區醫療保健與生命科學主管Eva-Maria Hempe發表文章，指出2025年AI將以下三個領域對醫療產生變革性影響：1）改善患者醫療過程的智能代理：在醫療保健領域，代理人工智能將有助于解決勞動力短缺和護理成本上升等現實挑戰。代理人工智能幾乎可以自主運行，它可以根據對大量數據集的持續學習和分析做出復雜的決策并采取行動，如檢索患者記錄并推薦臨床試驗和治療方法。代理人工

28、智能具有適應性，有明確的目標，可以自我糾正，并且可以彼此交流或向人類尋求幫助。這將推動SaaS行業的發展，全天候在線的個性化護理服務將成為行業新常態，醫護人員將與代理合作，以減少他們的工作量。2）能夠執行復雜手術任務的機器人：機器人將以多種方式與人類臨床醫生一起工作并提供支持，它們將能夠更好地響應人類命令，在協助執行復雜手術方面發揮越來越重要的作用。雖然機器人并不是什么新鮮事物，但數字孿生和人工智能將使得情況發生巨大改觀。我們可以在虛擬環境中訓練和測試機器人系統，使得機器人幾乎可以對幾乎任何場景做出反應，大大提高它們在不同臨床情況下的適應性和性能。手術機器人將精確地執行復雜的手術任務，減少外科

29、醫生的工作量并縮短患者的恢復時間，這將提高獲得高質量護理的公平性，特別是在發展中國家。3）加速藥物研發的生成式AI工具：藥物研發中的生成式AI模型將解放科學發現，生成、預測和優化分子的模型來探索近乎無限的可能藥物組合不需要進入耗時且昂貴的濕實驗室實驗。作為一種新型數據中心，AI工廠將改變藥物研發過程，通過使用濕實驗數據來改進AI模型，然后迭代這些模型以用于未來的實驗。每個實驗都將受益于上一次實驗，新信息將被輸入到下一次實驗中，這將使藥物研發的重點從僅僅發現新藥轉移到主動設計和工程化藥物。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表3：AI醫療個股梳理資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整

30、理AIAI醫療個股梳理醫療個股梳理依據AI醫療三大趨勢，對個股進行梳理如下：類別公司名稱主要應用領域核心業務描述收入結構/關鍵數據智能代理類Tempus AIAI檢測/AI輔助決策基因組學實驗室領導者，提供綜合基因組分析（CGP），與生物制藥公司合作推動個性化醫療。產品線包括基因組學、數據與服務、AI應用。-收入結構：基因組學（66%）、數據與服務（34%）；-AI業務占數據與服務板塊70%（整體收入約24%）。Stryker虛擬護理/醫療設備醫療設備巨頭，覆蓋外科、神經技術、骨科等領域，核心產品包括手術機器人、內窺鏡設備等。收購care.ai 應用于虛擬護理。MOH醫療保健服務全球500強醫

31、療保健公司，專注政府健康保險方案。收購Bright Health加州Medicare Advantage業務擴大規模。-最近季度營收超預期；-分析師預測約16%上漲空間；-2024年以5億美元完成Bright Health健康險業務線收購。Cardinal Health醫療產品分銷與數據服務全球領先藥品分銷商，覆蓋超10萬家醫療機構，生產醫療外科產品（如手套、手術服），運營美國最大放射性藥房網絡。-服務美國75%以上醫院。機器人類Intuitive Surgical手術機器人達芬奇手術機器人龍頭，市占率約80%。核心競爭對手美敦力（Hugo）預計2025年提交FDA申請。-全球裝機量超7135

32、臺；-累計手術案例超1000萬例；-手術機器人收入占比超80%。藥物研發AI工具類晶泰控股藥物發現AI驅動的生物制藥公司，V平臺覆蓋智能分子設計、評估，擁有頂級分子結構預測算法（全球晶體結構預測盲測第一），合作強生、楊森制藥等。-2024年算法獲國際比賽第一；-蛋白質結構預測技術被多家全球藥企采用。RecursionAI藥物研發結合AI與機器學習革新藥物發現流程，通過干/濕實驗室和自動化循環體系加速研發。-并購ExScientia后強化管線，合作制藥巨頭潛在收益達200億美元。Schrodinger分子模擬與藥物設計融合物理建模與AI的計算平臺，輔助藥物分子設計與優化，提升研發效率。其他Abr

33、idge臨床文檔AI專精AI臨床文檔記錄，與Epic系統深度整合，替代90%人工工作量。產品獲醫生廣泛好評。-2024年融資1.8億美元；-下一輪估值將預計達到 25 億美金。Butterfly Network醫學教育與技能培訓與HeartFocus合作推出AI心臟超聲教育應用，通過游戲化平臺提升醫護人員診斷技能。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄AI醫療板塊：行業需求高，市場空間大0101科技巨頭切入醫療，AI重塑行業格局0202AI醫療重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容晶泰控股：晶泰控股：AIAI制藥強勢科技股制藥強勢科技股

34、晶泰控股：一家專為制藥與材料科學等領域提供研發解決方案及服務的控股企業，也是融合量子物理、人工智能與機器人技術的創新研發平臺。2015年，由賴力鵬、溫書豪、馬健攜手創立。公司運用量子物理的第一性原理計算、AI智能、高性能云計算，以及標準化、可擴展的機器人自動化，為全球及國內制藥、材料科學（涵蓋農業技術、新能源化學品及美妝產品等）企業，量身打造藥物與材料科學的研發解決方案及服務，引領行業前行。主營業務：晶泰科技的主營產品主要涵蓋兩大板塊，1）藥物發現解決方案；2）智能自動化解決方案。晶泰控股2024年中期報告，2024年上半年，企業在藥物發現解決方案方面實現收入6085萬元，同比增長68.6%；

35、在智能自動化解決方案方面，晶泰控股實現收入4178萬元，同比降低4.8%。主要商業模式及商業案例：1）藥物發現研發服務：客戶指定靶點，公司助力推進至臨床前候選化合物階段。收費模式涵蓋藥物發現服務費用、臨床階段里程碑付費及上市后銷售分成。2）自動化合成實驗服務：受客戶委托，晶泰科技運用機器人技術執行化學合成任務，采用服務計費模式（Fee for Service）。3）固態研究服務：客戶委托晶泰科技，運用AI技術預測藥物分子的最穩定晶型。此業務為晶泰基礎，同樣采用服務計費模式。4）AI+自動化解決方案：晶泰科技為客戶量身定制AI與機器人設備相結合的解決方案，收費包括產品費用及后期維護費。案例1：新

36、冠疫情中，晶泰與美國的輝瑞（Pfizer）業務合作，晶泰幫助輝瑞重構力場，并且在Paxlovid（新冠治療藥物）的開發過程中發揮了關鍵作用；案例2：晶泰科技與萊芒生物攜手，以AI技術革新代謝增強型CD19 CAR-T藥物研發，劑量銳減至傳統產品的1%，生產周期大幅縮減。此番突破，不僅削減了生產成本，更令昔日高昂的CAR-T療法有望親民化，開啟降價新紀元。案例3：晶泰科25年2月宣布與亞洲領先的韓國藥企JW Pharmaceutical簽署千萬級人民幣的戰略合作協議。晶泰科技將為 JW 提供一套藥物發現自動化工作站和基于人工智能（AI）的化學反應優化平臺，以全面賦能JW的藥物研發效率、重復性與成

37、功率。案例4：廣中醫藥大學及中石化上海實驗室項目，晶泰圓滿交付AI模型與自動化工站綜合方案。面對客戶需求的多樣性，公司促進部門與產品線交叉銷售，服務范疇已延伸至生物材料、新型化學表面活性劑、催化劑、能源、自動化、農業技術及化妝品等多元領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容晶泰控股：晶泰控股：AIAI制藥強勢科技股制藥強勢科技股行業發展前景：從技術角度來看，AI能夠將藥物發現時間縮短40%，藥物臨床試驗時間節約50%至60%，極大地提高了研發效率。未來藥物研發降本增效需求提升，市場前景廣闊。競爭對手：公司競爭對手集中在歐美市場。全球范圍內多家AI制藥公司已上市，代表性公司包括美國的S

38、chrodinger、Recursion、Relay、Certara，英國的Exscientia，加拿大的AbCellera等。公司是少數同時還具備量子物理能力、濕實驗室、自動化實驗室能力的AI制藥企業，在解決方案的智能度、全面性上優于其他競對。核心優勢：全球領先的算法、算力和高質量數據庫。晶泰科技在AI制造領域有強大的算法模型和數據基礎，自主研發的V3技術平臺（Virtual in Vitro and in Vivo）覆蓋智能分子設計、體外評估和體內評估三個階段，積累了蛋白質設計、高內涵篩選（+AI）、體內藥代動力學、多肽自動合成與篩選技術等前沿技術以提高臨床前和臨床階段研發的效率和成功率，

39、并取得了多項技術突破。數據積累的質量和速度，也是未來10年的核心壁壘。算法方面，晶泰是目前全世界唯一擁有2種頂級預測算法的公司：1）晶泰科技的分子物質結構預測算法在2024年的第七屆全球晶體結構預測盲測比賽（CSP Blind Test）晶泰科技獲第一。2）晶泰科技的XtalFold蛋白質結構預測算法已被多家全球性藥企采用，包括強生旗下的楊森制藥（J&J）和優時比（UCB），與楊森的合作重點在于驗證針對特定靶點的小分子苗頭化合物，而與優時比的合作則聚焦于大分子藥物的發現和工程化設計。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容RecursionRecursion：先進：先進AIAI制藥制藥Te

40、chBIOTechBIO Recursion Pharmaceuticals：是一家臨床階段的生物技術公司。公司成立于2013年，總部位于美國猶他州鹽湖城。公司通過整合生物學、化學、自動化、機器學習和工程技術，致力于解碼生物學，實現藥物發現的工業化。主要業務：1）Recursion操作系統（Recursion OS）：公司開發了Recursion OS，這是一套結合生物學、化學、自動化和機器學習的綜合平臺。該系統通過生成大量的生物和化學數據，利用機器學習算法進行分析，加速藥物發現過程。2）Recursion地圖：這是一套定制的軟件和算法工具，旨在探索基礎生物學。通過Recursion地圖，研究

41、人員可以更深入地理解生物過程，從而識別潛在的藥物靶點。3）內部藥物研發：公司利用其平臺，專注于多種疾病領域的藥物研發，包括遺傳病、炎癥、免疫學和傳染病等。2024年11月20日，Recursion完成了對前競爭對手Exscientia的收購。此次收購鞏固了Recursion作為一家TechBio公司的領導地位，合并后的產品管線包括10個獨家全資的臨床試驗項目。Recursion與大型科技制藥公司建立了牢固的合作伙伴關系，如羅氏（通過Genentech）、英偉達、百時美施貴寶、拜耳等。Recursion在其合并后的業務報告中宣布，截至2024年11月20日，合作計劃收到了4.5億美元，且未來這些

42、合作有可能實現200億美元的里程碑付款，不包括特許權使用費。截至2024年9月30日的財務數據顯示：Recursion2024年1-9月收入增長61.18%，得益于Genentech合作伙伴關系中獲得的合作收入。但同期凈虧損增加了21%，這與運營費用增加22%有關，其中研發費用和行政費用增加了26%公司報告的現金和等價物已達到4.173億美元，增長10%。另外，Exscience報告了截至2024年9月底的現金和等價物為3.263億美元，這將在下個季度添加到Recursion的賬簿中，共計7.436億美元，將覆蓋至2026年上半年結束的運營費用。截至2025年2月7日，Recursion Ph

43、armaceuticals的股價為每股7.49美元。與上周相比，股價上漲了3.45%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容SchrodingerSchrodinger：AIAI制藥制藥+物理建模物理建模 Schrodinger：將AI與物理建模相結合，推動藥物分子擬和預測的軟件和生物技術公司。成立于1990年，總部位于美國紐約市。公司開發了一個物理軟件平臺，用于發現應用于藥物開發和材料科學的分子。物理驅動的計算技術加速了新分子設計，相較傳統方法成本更低、效率更高。該平臺被全球的生物制藥公司、工業公司、學術機構和政府實驗室使用。公司軟件授權收入提供穩定現金流，而藥物研發則帶來長期增長潛力

44、。Schrodinger 的核心業務分為兩大板塊：1）軟件授權：公司向生物制藥、工業和學術研究機構提供尖端的分子模擬與建模工具。軟件業務保持穩健增長，2024年第三季度收入同比增長10%，預計全年增長率為8%-13%。2）藥物研發：公司擁有多款潛力藥物，涵蓋MALT1、CDC7和Wee1/Myt1等靶點，主攻腫瘤和免疫領域。然而，由于合作項目收益減少，該板塊2024年第三季度收入同比下降75%。2024年11月12日，Schrdinge宣布與諾華（Novartis）達成全球醫療保健公司諾華達成重要的合作和許可協議。根據協議，Schrdinger將立即獲得1.5億美元的付款，并有潛力獲得高達約2

45、3億美元的里程碑付款，此外還將獲得諾華商業化產品凈銷售額的特許權使用費。合作圍繞著將多個開發候選藥物推進到諾華的藥物開發管線。該協議還將諾華對Schrdinger軟件的訪問權延長了三年，允許在諾華的研究組織中廣泛部署預測建模技術。截至2024年9月30日的財務數據顯示：總收入3529萬美元，較前一季度的4733萬美元有所下降；毛利潤為1773萬美元，毛利率為64.91%，顯示出軟件業務的高利潤率；營業利潤：為-6842萬美元，反映了公司在藥物發現領域的高投入；凈收入 為-3814萬美元，凈虧損有所擴大。收入的下降主要由于藥物發現業務收入的波動。然而，軟件產品和服務的收入保持穩定增長，顯示出其核

46、心業務的穩健性。截至2025年2月7日，Schrodinger的股價為每股25.67美元。與上周相比，股價上漲了2.37%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Intuitive SurgicalIntuitive Surgical：全球領先的機器人手術系統提供商全球領先的機器人手術系統提供商 Intuitive Surgical：直覺外科手術公司是微創護理領域的全球領導者，也是機器人輔助手術的先驅。該公司的技術包括達芬奇手術系統和離子腔內系統。通過整合先進系統、漸進式學習和價值提升服務，該公司幫助醫生及其團隊優化護理服務，以支持最佳結果直覺外科(INTUITIVE)最新年報顯示，截至

47、2024年12月31日年度錄得股東應占利潤23.23億美元，同比增長29.18%；總營收83.52億美元，同比增長17.24%；基本每股收益為6.54美元，同比增長27.73%。2025年的J.P.Morgan健康大會上，直覺外科率先公布了第四季度及2024年全年的初步業績，數據顯示其達芬奇手術機器人的手術量實現了顯著增長。業績顯示，2024年全球達芬奇手術量增長了17%。第四季度，這一增長幅度達到了18%。公司預計2025年達芬奇手術量也將實現13%至16%的增長。與2023年相比，達芬奇手術機器人的裝機量增長了11%（1526臺對比1370臺）；其中362臺是其最新一代的達芬奇5系統。此外

48、，相關配件營收增長了23%。業績公布后，早盤交易中，直覺外科的股價上漲近5%。競爭格局：1）市占率高：截至2022年全球范圍內，達芬奇手術機器人全球裝機量約7135臺，約70個國家用上了達芬奇手術機器人，全球范圍內使用達芬奇執行的手術已達1000萬例以上。目前直覺外科公司在全球手術機器人市場中占有約80%的市場份額。2）核心競爭對手為美敦力。行業發展：AI與機器人技術的融合正在改變傳統的醫療服務模式，尤其是在手術機器人、自動化診斷、病理數據庫管理等方面具有廣泛應用。梅奧診所（Mayo Clinic）首席行政官Christina Zorn在J.P.摩根醫療大會上強調，AI和機器人技術將成為未來醫

49、療團隊的重要組成部分，幫助解決醫療人力短缺和效率瓶頸問題。智能機器人輔助外科手術，可提高手術精度，降低風險。未來，達芬奇5系統是直覺外科重點推廣的產品，希望在全球上市。該系統具備力反饋功能，通過設計改進提升效率，并與NVIDIA合作大幅提升計算能力，還將推動Case Insights項目，助力培訓下一代外科醫生。公司還將在增強現實、數據分析、機器學習和遠程醫療等領域持續推出新功能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容TempuTempus s：AI+AI+精準醫療精準醫療 Tempus：專注于癌癥治療的AI平臺，推動精準醫療和基因數據分析。特別是在癌癥、心臟病學等多個疾病領域，通過智能診

50、斷、數據集成和AI技術，幫助醫生和研究人員做出個性化的、數據驅動的治療決策，從而提高患者護理質量和加速藥物研發。主營業務：公司目前有基因組學、數據與服務以及AI應用三條產品線：1）基因組學：利用公司的實驗室為醫療提供者、生命科學公司、研究人員和其他第三方提供NGS（基因組測序）診斷、分子基因分型及其他解剖和分子病理檢測，幫助臨床醫生為癌癥患者選擇更合適的治療方案；2）數據與服務：包括兩個主要產品（Insights和Trials）。Insights產品主要通過機器學習和分析工具幫助制藥和生物技術公司利用臨床、分子和影像數據來優化藥物開發和研究決策，包括提供已去標識化的臨床、分子和影像數據庫、提供

51、云計算，幫助客戶發現潛在的生物標志物、治療響應、疾病模式等；Trials產品主要幫助生命科學公司和研究人員管理和優化臨床試驗，包括根據患者的基因組數據、臨床信息等多維數據，自動匹配最合適的臨床試驗等；3）AI應用：主要產品為Next平臺，將機器學習應用于常規數據，旨在主動識別并最小化腫瘤學和心臟病患者的護理差距、更早地識別患者的疾病進展，尤其是在治療效果最為顯著的早期階段。目前主要應用于腫瘤學、心臟病學領域，可以實現幫助識別患者在疾病進程中的早期跡象，從而在治療早期進行干預、幫助制藥公司識別潛在的藥物靶點和生物標志物，加速新藥的研發進程等功能。收入占比貢獻：目前基因組學業務在收入中占比約2/3

52、，數據和服務在收入中占比約1/3，AI直接對標的基本就是數據和服務業務中的Insight業務板塊，在數據和服務板塊中占比約70%，大致在整體收入中占比24%左右；AI應用程序目前對收入貢獻很微小。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容TempuTempus s：AI+AI+精準醫療精準醫療短期業績：11月4日，公司發布三季報，實現營業收入1.8億美元，同比增長33%，基因組學（Genomics）業務線收入增長約20%，主要得益于服務量同比增長23.9%；數據與服務（Data and Services）收入同比增長達64.4%，主要得益于Insights（數據授權）業務推動，后者實現了86

53、.6%的增長。公司實現EBITDA為-2,180萬美元，比去年同期改善1,440萬美元。TEM 預計 2025 年收入約為 12.3 億美元，同比增長 75%以上?？傮w數字大幅高于市場普遍預期的 9.35 億美元（同比增長34%），但該公司的前景現在包括了收購 Ambry Genetics 帶來的貢獻。11月6日，Tempus 宣布將以6億美元的價格收購Ambry Genetics，后者主要提供遺傳性癌癥檢測服務，并為遺傳/非遺傳性疾病及腫瘤學、心臟病學、神經學和遺傳學等?？萍膊√峁┻z傳檢測方案。預計 2024 年，Ambry 將產生超過 3 億美元的收入和超過 4000 萬美元的調整后 EB

54、ITDA。美股目前認為并購后公司業績有望增長25%，到2025年有望實現盈虧平衡，當天Tempus 股價上漲超7%。如圖所示：tem在各業務條線都有競爭優勢。預計 2024 年至 2032 年間，AI 健康科技行業的復合年增長率將達到 40%以上。Tempus AI 具有獨特的優勢，可以從這一市場趨勢和機遇中獲益請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容STRYKERSTRYKER：AI+AI+虛擬護理虛擬護理 Stryker：全球領先的骨科及醫療科技公司。公司業務涵蓋多個領域，包括醫學外科、神經技術、骨科等，主要產品包括用于手術的外科設備、內窺鏡設備、病人搬運與急救醫療設備、以及神經外科與

55、脊柱手術所需的植入物。目前產品分為醫學外科與神經技術、骨科與脊柱業務線：1）醫學外科與神經技術：醫學外科產品包括用于各種外科手術的設備、導航系統以及病人護理技術，例如內窺鏡、病人搬運設備、急救醫療器械、重癥護理一次性用品、幫助醫療人員優化工作流程的臨床工作流解決方案等；神經技術業務提供的產品用于神經外科治療，尤其是在神經外科手術、神經血管治療和顱面部手術中使用；2）骨科與脊柱業務：骨科產品主要包括用于全關節置換的植入物，如髖關節、膝關節和肩關節置換，以及創傷和四肢手術。其中，Mako系統通過先進的機器人技術，幫助外科醫生根據每個患者的具體病情和身體情況來制定個性化的手術方案；脊柱植入物產品包括

56、用于脊柱損傷、復雜脊柱和退行性疾病治療的頸椎和胸腰椎系統，涵蓋固定、微創和椎間體系統。2024年9月，Stryker完成對care.ai的收購，后者專注于AI輔助虛擬護理、智能房間技術和環境智能解決方案，此次收購將加強Stryker的醫療IT產品和無線連接的醫療設備產品組合，使其產品更加智能化、互聯化，提供更高效的實時數據分析和決策支持。市場對Stryker收購care.ai后的業務拓展持樂觀態度，在公司三季報業績表現刺激下，公司股價當時三個月漲幅達17.51%。2025年1月28日，公司發布財報。2024年營收同比增長了10.2%，達到了226億美元，略超預期?？傮w上近五年的年均幾何增長率為

57、8.7%，處在中速增長狀態。醫學與神經技術”和“骨科”業務六四開，是其兩大核心業務，2024年同比均有所增長，“醫學與神經技術”的增長幅度更快；2024年其脊柱植入物業務營收7.07億美元（同比下滑0.7%），其中，美國脊柱植入物業務同比下滑2.1%。2024年的凈利潤并沒有隨營收一同創下新高，反而下跌了5.4%，維持在30億美元的規模?；?024年底的發展勢頭、持續的手術量水平、對其資本產品的強勁需求以及在健康終端市場的穩固地位，預計2025年有機凈銷售額的增長率將在8%至9%之間。1月28日，公司簽署協議，將美國脊柱植入物業務出售給Viscogliosi Brothers。將成立VB S

58、pine公司，預計2025年上半年完成交易。VB Spine將獲Mako脊柱系統和Copilot系統獨家使用權。協議還包含收購史賽克法國脊柱業務的要約，需與員工協商。預計其他國際市場業務也將出售，需滿足法律和監管要求。當日史賽克股價跌1.19%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容CARDINAL HEALTHCARDINAL HEALTH：AI+AI+供應鏈管理供應鏈管理Cardinal Health為全球醫療保健服務和產品公司，為醫院、門診手術中心、臨床實驗室、醫生辦公室和居家患者等提供藥品和醫療產品，以及提升供應鏈效率的成本效益解決方案。目前業務主要包括藥品和專業解決方案以及全球

59、醫療產品和分銷（GMPD）：1）藥品和專業解決方案：主營在美國分銷品牌藥品、仿制藥、專業藥品和非處方健康及消費品，還為藥品制造商和醫療服務提供者提供專業藥品產品的服務；為醫院提供藥房管理服務，并運營有限數量的藥房，包括社區健康中心的藥房；同時，還進行仿制藥和非處方健康產品的重新包裝；2）全球醫療產品與分銷：主營生產、采購并分銷Cardinal Health品牌的醫療、外科和實驗室產品，這些產品銷往美國、加拿大、歐洲、亞洲及其他市場。除了分銷Cardinal Health品牌的產品外，該部門還將系列醫療、外科和實驗室產品分銷給美國和加拿大的醫院、門診手術中心、臨床實驗室以及其他醫療服務提供者。2

60、024年3月，公司完成了對Specialty Networks的收購，收購價格為12億美元現金，Specialty Networks的PPS Analytics平臺通過AI分析來自電子病歷、實踐管理、影像和配藥系統的數據，幫助醫療提供者（如醫生、醫院等）改善臨床決策、提高治療效果，通過對醫療支出、資源分配和治療效率的分析，識別成本節約機會和資源浪費，從而優化供應鏈管理及成本控制。根據最新財報，截至2024年12月31日的半年度，卡地納健康錄得股東應占利潤8.16億美元，同比增長127.93%。營收變化：盡管利潤大幅增長，但總營收為1075.41億美元，同比減少4.16%。Specialty N

61、etworks的技術解決方案，如Navista Tech Solutions，將繼續為腫瘤診所提供支持，幫助改善患者護理、降低成本并推動基于價值的護理取得成功。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容其他其他AIAI醫療個股醫療個股 Abridge：主要應用領域為AI Scribe產品。這是一家位于美國賓夕法尼亞州匹茲堡的醫療科技初創公司，成立于2018年，由Shiv Rao、Florian Metze和Sandeep Konam創立。公司專注于將人工智能應用于臨床文檔，旨在通過記錄和總結醫患對話，生成結構化的臨床筆記。Abridge開發了一種基于音頻的系統，能夠記錄醫患之間的對話，并利用

62、人工智能技術對對話內容進行結構化和總結。該系統幫助醫療服務提供者減少文檔工作量，提高工作效率，同時也使患者更容易理解醫療信息。截至目前，Abridge已處理超過150萬次醫療咨詢，幫助2000多名臨床醫生和20萬名患者。公司在2024年獲得了由CVS、Kaiser Permanente和Mayo Clinic等投資者提供的1.5億美元融資，用于研發和業務擴展。Butterfly Network Inc.是一家數字健康公司。公司成立于2011年，總部位于美國馬薩諸塞州伯靈頓。公司通過手持式全身超聲設備改變護理方式，旨在使高質量的醫學成像更易于獲取和使用。Butterfly Network的核心產

63、品是Butterfly iQ+，這是一款采用半導體技術的手持式單探頭全身超聲系統。該設備結合了云連接的軟件和硬件技術，使醫療保健專業人員能夠以實惠的價格獲取成像信息，并通過移動設備輕松訪問。此外，公司還提供相關的軟件平臺，支持圖像存儲、分享和分析，進一步提升醫療服務的效率和質量。截至2024年9月30日，Butterfly Network的總收入為3529萬美元，毛利潤為1773萬美元，毛利率為64.91%。然而，公司在研發和市場拓展方面的高投入導致營業虧損6842萬美元，凈虧損3814萬美元。分析師預計，2024年公司的收入將增長11%，達到7290萬美元，同時凈虧損有望減少30%，降至每股

64、0.45美元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容其他其他AIAI醫療個股醫療個股 Teladoc Health（TDOC）：全球領先的虛擬醫療服務提供商。公司正在將AI技術應用于Virtual Sitter解決方案，幫助醫院提升患者安全管理和醫療資源調配效率。AI算法可使單個遠程護理人員同時監控更多患者，提高住院團隊的工作效率達25%。創新亮點：AI輔助的虛擬護理、醫生咨詢和語言服務，降低臨床工作負擔，提升患者滿意度。未來潛力：隨著全球遠程醫療需求持續增長，AI將在提升虛擬醫療服務質量和可及性方面發揮關鍵作用。醫渡科技：從事提供基于大數據和人工智能技術的醫療解決方案的公司。作為AI醫

65、療領域的領軍企業，醫渡科技早已與字節生態中的火山引擎、豆包等展開了深度合作，雙方在技術、生態上強強聯合，推動業務創新突破。業務主要分為三個板塊：1）大數據平臺和解決方案：提供數據智能平臺及數據分析驅動的解決方案，幫助醫療機構實現數據的收集、管理和分析，提高醫療服務質量和運營效率。2）生命科學解決方案：為藥物和醫療器械的全生命周期管理提供支持，涵蓋從臨床開發到上市后的各個階段，助力生命科學企業加速研發進程。3）健康管理平臺和解決方案：提供人工智能賦能的健康管理解決方案，幫助個人用戶進行健康監測和管理，促進疾病的預防和早期干預。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄AI醫療板塊：行業

66、需求高，市場空間大0101科技巨頭全面切入醫療，AI重塑行業格局0202AI醫療重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示 AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明

67、本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司

68、不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀

69、況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備

70、系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300

71、指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032