潤和軟件-公司首次覆蓋報告：華為核心合作伙伴“AI+信創”兩翼齊飛-230407（24頁）.pdf

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1、計算機計算機/IT 服務服務 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/24 潤和軟件潤和軟件（300339.SZ）2023 年 04 月 07 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/4/6 當前股價(元)28.80 一年最高最低(元)31.54/12.76 總市值(億元)229.37 流通市值(億元)222.18 總股本(億股)7.96 流通股本(億股)7.71 近 3 個月換手率(%)509.37 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 華為核心合作伙伴，“華為核心合作伙伴，“AI+信創”兩翼齊飛信創”兩翼齊飛 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 陳寶?。ǚ治鰩煟╆悓毥?/p>

2、（分析師） 證書編號：S0790520080001 華為核心合作伙伴華為核心合作伙伴，給予“買入”評級給予“買入”評級 公司為華為核心合作伙伴，圍繞 OpenHarmony、openEuler 的自主創新業務有望快速增長，公司具備成熟 AI 全棧能力，長期空間可期。我們預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為 1.8、3.3、4.1 億元，EPS 分別為 0.23、0.41、0.51 元/股，對應當前股價 PE 分別為 127.7、69.6、56.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。鴻蒙龍頭，業績放量可期鴻蒙龍頭，業績放量可期 公司為華為首批開源鴻蒙生態使能伙伴，率先落地開源鴻蒙發行版

3、HiHopeoS，致力成為開源鴻蒙行業落地領導者。以金融數字化服務終端操作系統為例，根據中國人民銀行數據，2022 年中國聯網 POS 機保有量約 3556 萬個，該產品的金融信創空間較為廣闊。公司產品是首款既通過銀聯認證又通過金融信創驗證的金融數字化服務終端操作系統，具有先發優勢和產品定價權，有望迎來快速放量期。歐拉領軍，行業落地加速歐拉領軍，行業落地加速 作為開源歐拉黃金捐贈人，公司全面參與開源歐拉項目的重大決策及例行運作。2020 年公司在國內率先推出基于開源歐拉的面向邊緣、云端的服務器操作系統HopeStage。伴隨 CentOS 停用，服務器操作系統國產化需求加速釋放，公司開源歐拉業

4、務迎來市場機遇。目前公司已與南瑞繼保、恒生電子等頭部電力、金融客戶達成戰略合作，未來項目落地和客戶拓展更值期待。公司具備較為成熟的公司具備較為成熟的 AI 全棧能力，全棧能力，已已實現多個場景的商用落地實現多個場景的商用落地 公司目前已經擁有從采集層、設備層、解析層、分析層到應用層的全棧技術產品，形成了較為成熟的 AI 全棧能力。根據公司公告，公司加快 AI 商用場景落地，目前已有 10 多個產品，300 多個算法模型在電力（輸電、配電、變電）、?；分圃?、路政、水利、物資倉儲、加油站、農業種植等領域正式商用。根據公司公眾號，公司推出基于大模型的新一代 AI 中樞平臺以及四款針對電力、醫療、金

5、融、工業等行業應用的內測產品，正在起草 AI 白皮書，有望受益 AI 時代浪潮。風險提示：風險提示：政策落地不及預期；AI 落地不及預期；公司研發和銷售不及預期 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,480 2,759 3,025 4,004 5,204 YOY(%)16.9 11.2 9.7 32.4 30.0 歸母凈利潤(百萬元)167 176 180 330 410 YOY(%)109.3 5.5 1.9 83.4 24.4 毛利率(%)29.4 28.4 26.6 28.7 28.0 凈利率(%

6、)6.7 6.4 5.9 8.2 7.9 ROE(%)5.9 5.9 5.6 9.3 10.4 EPS(攤薄/元)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 P/E(倍)137.3 130.2 127.7 69.6 56.0 P/B(倍)8.0 7.5 7.1 6.4 5.8 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-042022-082022-122023-04潤和軟件滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2

7、/24 目目 錄錄 1、公司為華為核心合作伙伴.4 2、鴻蒙龍頭，業績放量可期.7 2.1、鴻蒙 OS 快速成熟，生態底座不斷夯實.7 2.2、公司致力成為開源鴻蒙行業落地領導者.8 3、歐拉領軍，行業落地加速.15 3.1、歐拉生態不斷完善，助力國產操作系統發展提速.15 3.2、公司為 openEuler 黃金捐贈人，加速推進行業落地.17 4、AI：技術積淀深厚，成長前景光明.19 4.1、華為盤古 NLP 大模型技術實力全球領先.19 4.2、公司具備較為成熟的 AI 全棧能力，已實現多個場景的商用落地.20 5、盈利預測與投資建議.21 5.1、核心假設.21 5.2、盈利預測與估值

8、分析.21 6、風險提示.21 附：財務預測摘要.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域.4 圖 2：公司攜手阿里巴巴為中小銀行提供從基礎設施到應用軟件的完整數字化轉型架構方案.4 圖 3：2021 年公司在互聯網金融服務類解決方案市場份額穩居榜首.5 圖 4：公司在 OpenHarmony（開源鴻蒙）、openEuler（開源歐拉）平臺積累了突出技術研發優勢.5 圖 5：2018 年以來公司收入實現平穩增長.6 圖 6：2022 年公司歸母凈利潤短期承壓.6 圖 7：鴻蒙生態快速成熟.7 圖 8：HarmonyOS 已成為具備較強生命力的

9、生態底座.7 圖 9：公司代碼貢獻量居于鴻蒙生態前列.8 圖 10：公司獲得多張 OpenHarmony 兼容性證書.9 圖 11：公司基于 HiHope OS 加速 OpenHarmony 行業落地.10 圖 12：多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評.11 圖 13：國內金融終端數字化市場空間廣闊.11 圖 14：OpenHarmony 面向電力行業的發行版助力智能電力建設.12 圖 15：公司攜手天奧智能打造基于 OpenHarmony 的智慧醫療綜合解決方案，率先將 OpenHarmony 引入醫療領域.13 圖 16：公司基

10、于 HiHopeOS 賦能教育行業.14 圖 17：公司推出行業首個基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的軟件發行版.14 圖 18：歐拉快速跨越生態拐點.15 圖 19：歐拉已迭代升級為面向數字基礎設施的操作系統.16 圖 20：openEuler 社區攜手上下游生態共同推進國產操作系統迭代.16 圖 21：openEuler 商業發行版廠商不斷增多.17 圖 22：公司云計算事業部總經理蔡志旻當選為 2023-2024 年 openEuler 委員會委員.17 圖 23：HopeStage 適配兼容國產主流硬件整機與中間件軟件產品.18 圖 24：盤古 NLP 大模型形成了“L0

11、基礎大模型-L1 行業大模型-L2 細分場景大模型”的發展路徑.19 5XdYiXnVaUmVuVuVuV6MaO7NoMpPpNmPjMnNrNfQmNrR8OmMuNMYnQoPuOtOqR公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/24 表 1：公司董事長、總裁周紅衛為公司實控人.6 表 2：公司估值低于行業可比公司均值.21 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/24 1、公司為華為核心合作伙伴公司為華為核心合作伙伴 公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和

12、“智慧能源”三大業務領域，依托從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案能力，以及涵蓋需求、開發、測試、運維于一體的綜合服務體系，賦能金融、通訊、汽車、能源等行業客戶，滿足客戶數字化升級轉型的需求，幫助客戶實現價值提升。圖圖1：公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域 資料來源：公司官網 金融科技金融科技：公司：公司致力于致力于為傳統金融業數字化轉型提供整體解決方案與綜合服務為傳統金融業數字化轉型提供整體解決方案與綜合服務。圍繞國內金融行業國產化、數字化轉型需求，公司聚焦金融測試、DevOps 數

13、字化軟件交付、新一代分布式核心系統、業務中臺、數據中臺等業務方向，為銀行、保險等持牌金融客戶提供專業的產品解決方案及技術服務。在金融科技領域，公司為阿里云的首選生態合作伙伴，根據公司公告，雙方共同服務了二十多家銀行、保險公司等持牌金融機構，共建銀行業務中臺、智能數據中臺、新一代智能風控平臺、分布式保險核心等重要項目，2022 阿里云合作伙伴大會上公司榮獲生態合作伙伴最高獎項“聚力行遠獎”。圖圖2：公司公司攜手攜手阿里巴巴為中小銀行提供從基礎設施到應阿里巴巴為中小銀行提供從基礎設施到應用軟件的完整數字化轉型架構方案用軟件的完整數字化轉型架構方案 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

14、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/24 公司在金融領域深耕多年，維穩核心的基礎上，持續發力互金公司在金融領域深耕多年，維穩核心的基礎上，持續發力互金。根據賽迪顧問2021 中國銀行業 IT 解決方案市場份額分析報告，公司在互聯網金融服務類解決方案市場份額穩居榜首，其中：互聯網銀行解決方案子市場排名第一、互聯網貸款解決方案子市場排名第二。公司連續兩年入圍 IDC 全球 FinTech Rankings（金融科技排行榜），且 2022 年度排名為 59 名，較 2021 年提升 5 個名次。圖圖3：2021 年年公司公司在互聯網金融服務類解決方案市場在互聯網金融服務類解決方案市場份額

15、份額穩居榜首穩居榜首 資料來源：公司公眾號 公司智能物聯業務包括軟件技術服務和軟硬件產品及解決方案兩種類型公司智能物聯業務包括軟件技術服務和軟硬件產品及解決方案兩種類型。公司以自身在 OpenHarmony（開源鴻蒙）、openEuler（開源歐拉）平臺所積累的突出技術研發優勢為核心，依托自身在芯片與終端設備開發、操作系統、中間件、邊緣計算、云計算、大數據、人工智能等先進技術領域的長期實踐積累，建立了從端到邊到云、從底層技術到上層應用的物聯網解決方案全棧技術能力，針對未來物聯網發展所帶來的大量行業定制終端及萬物互聯需求，不斷推出多種軟硬件產品，面向智慧金融、智慧能源、智能園區、智能家居、智能汽

16、車、可穿戴設備、工業互聯等行業領域打造“云-邊-端”高效、安全、協同的解決方案。圖圖4：公司公司在在 OpenHarmony（開源鴻蒙）、（開源鴻蒙）、openEuler（開源歐拉）平臺積累（開源歐拉）平臺積累了了突出技術研發優勢突出技術研發優勢 資料來源：公司 2022 中報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/24 公司董事長、總裁公司董事長、總裁周紅衛周紅衛為公司實控人為公司實控人。第二期員工持股平臺持有公司 2.07%股份，核心團隊與公司深度綁定利好公司長期發展。員工持股計劃業績考核條件為，以 2021 年為基數，2023-2025 年營業收入

17、或凈利潤增長率分別不低于 20%/35%/45%。表表1：公司董事長、總裁公司董事長、總裁周紅衛周紅衛為公司實控人為公司實控人 排名排名 股東名稱股東名稱 持股比例（持股比例（%）1 江蘇潤和科技投資集團有限公司 5.92%2 周紅衛 4.17%3 江蘇潤和軟件股份有限公司-第二期員工持股計劃 2.07%4 南京國資混改基金有限公司 1.74%5 倪福初 0.78%6 香港中央結算有限公司 0.50%7 李雪琴 0.31%8 李雪平 0.17%9 陳日和 0.15%10 褚明陽 0.15%合計合計 15.96%數據來源：Wind、開源證券研究所；注：截至 20220930 公司收入公司收入 2

18、018-2021 年穩中有升，年穩中有升，2022 年年凈利潤凈利潤短期承壓短期承壓。得益于金融科技業務、智能物聯業務、智慧能源信息化業務三大主營業務持續突破，2018-2021 年公司營業收入以超 10%的復合增速實現平穩增長。創創新業務新業務表現亮眼，未來更表現亮眼，未來更值期待值期待。公司除傳統業務持續穩定發展外，同時圍繞 OpenHarmony、openEuler 大力發展以產品研發為核心的自主創新業務，確定了多個技術領先、對行業發展起核心作用的產品和解決方案，并初見成果。根據公司 2022中報，創新業務 2022 年上半年已實現銷售收入約 1.4 億元，占營業收入總額比重近10%。公

19、司目標未來幾年內，創新業務規模有望大幅提升，成為新一輪增長周期的主力。圖圖5：2018 年年以來以來公司收入實現平穩增長公司收入實現平穩增長 圖圖6：2022 年公司歸母凈利潤短期承壓年公司歸母凈利潤短期承壓 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520253020182019202020212022Q3營業收入（左軸，億元）yoy（右軸，%）-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20-15-10-50520182019202020212

20、022Q3歸母凈利潤（左軸，億元）yoy（右軸，%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/24 2、鴻蒙鴻蒙龍頭，龍頭，業績業績放量可期放量可期 2.1、鴻蒙鴻蒙 OS 快速成熟，生態底座快速成熟，生態底座不斷夯實不斷夯實 鴻蒙生態快速成熟鴻蒙生態快速成熟。根據 2022 年 11 月召開的 HDC 2022 華為開發者大會，2019年，鴻蒙正式發布并開源核心代碼；2020 年，鴻蒙智聯面向硬件生態伙伴全面開放；2021 年，手機及多種智能終端全面搭載 HarmonyOS 2；2022 年，五大場景體驗持續進化，HarmonyOS 3 發布，生態更加成熟

21、。歷經 3 年沉淀，鴻蒙生態快速成熟。圖圖7：鴻蒙生態快速成熟鴻蒙生態快速成熟 資料來源：手機中國公眾號 HarmonyOS 已成為已成為具備較強具備較強生命力的生態底座生命力的生態底座。根據 2022 年11 月召開的HDC 2022華為開發者大會數據，搭載Harmony OS的華為設備達3 2億，同比增長113；鴻蒙智聯生態產品的發貨量超過 2.5 億臺，同比增長 212。圖圖8：HarmonyOS 已成為已成為具備較強生命力的生態底座生命力的生態底座 資料來源：HarmonyOS 公眾號（數據截至 2022 年 10 月）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

22、律聲明 8/24 2.2、公司公司致力成為致力成為開源鴻蒙開源鴻蒙行業落地領導者行業落地領導者 公司致力成為公司致力成為 OpenHarmony 行業落地領導者行業落地領導者。自 OpenHarmony 開源以來，公司就將基于 OpenHarmony 的商業開發作為重要發展戰略之一。作為開放原子開源基金會 OpenHarmony 項目 A 類捐贈人、OpenHarmony 項目群七家初始單位之一以及OpenHarmony 項目群工作委員會成員，公司以推廣 OpenHarmony 應用千行百業為己任，致力成為 OpenHarmony 行業落地領導者。公司公司為華為鴻蒙生態共建者，代碼為華為鴻蒙生

23、態共建者，代碼共建、南向共建貢獻度共建、南向共建貢獻度居于居于行業行業前列前列獲得充獲得充分認可分認可。公司切實為 OpenHarmony 的開源貢獻技術力量，代碼貢獻量居于鴻蒙生態前列。同時公司持續推出滿天星系列、海王星系列、大禹系列等多款 OpenHarmony開發板，給 OpenHarmony 主線代碼演進提供了源源不斷的硬件基礎。2022 年 11 月，公司獲華為開發者大會 2022“鴻蒙使能貢獻獎”，彰顯對公司積極共建鴻蒙生態、助力千行百業數智化升級、持續拓展深耕金融/能源/智慧城市/智能家居等行業/領域的認可和肯定。圖圖9：公司代碼貢獻量居于鴻蒙生態前列公司代碼貢獻量居于鴻蒙生態前

24、列 資料來源：OpenHarmony 官網（數據統計時間：2020 年 8 月 26 日-2023 年 3 月 27 日）公司公司 HiHopeOS操作系統為首個通過操作系統為首個通過 OpenHarmony 兼容性認證的軟件發行版兼容性認證的軟件發行版。早在 2021 年 12 月，公司就發布基于 OpenHarmony 的 HiHopeOS 操作系統。2022年1月，HiHopeOS 1.0 RC1 IoT Edition順利通過OpenHarmonyV 3.0 LTS兼容性測試，成為首個通過認證的軟件發行版，充分彰顯了公司共建 OpenHarmony 生態的堅定決心和強大實力。2022

25、年公司進一步夯實年公司進一步夯實 OpenHarmony 軟硬件底座軟硬件底座。根據潤開鴻公眾號，截止2022 年底，公司已在開發板、行業發行版、商用設備三個大類累計推出獲得 15 張兼容性證書。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/24 在開發板領域，自 OpenHarmony 開源初期，公司便推出了基于海思芯片的首批OpenHarmony 硬件，并在此后持續推出滿天星系列、海王星系列、大禹系列等數十款開發板，給 OpenHarmony 主線代碼演進提供了源源不斷的硬件基礎，也為不斷優化完善各軟件發行版提供了堅實的硬件底座。截止目前，潤和軟件累計獲得

26、9 張開發板兼容性證書。在行業發行版領域，公司于 2021 年 12 月 28 日正式發布基于 OpenHarmony 的HiHopeOS 操作系統，包括支持瘦設備的 HiHopeOS IoT 版本和支持富設備的HiHopeOS 標準版，在此基礎上陸續推出面向金融、教育、智慧城市的行業發行版。目前上述 5 個軟件發行版均已通過 OpenHarmony 兼容性測評。在產品設備領域，公司推出的 OpenHarmony 全場景開發實訓平臺設備于 2022年 11 月通過兼容性測評。該平臺可覆蓋 OpenHarmony 全系統（輕量/小型/標準）開發，支持軟總線開發、IoT 設備上云以及支持多種無線傳

27、感器網絡，配套系列化課程可滿足各類教學需求。此外，基于公司 HiHopeOS 的各行業發行版，截至目前公司已使能包括漢威可燃氣體探測器、恩孚哪吒人工智能編程學習套裝、乙一無線身份條碼數據采集終端等 11 款第三方產品設備通過 OpenHarmony 兼容性測評。圖圖10：公司公司獲得多張獲得多張 OpenHarmony 兼容性證書兼容性證書 資料來源：公司公眾號 公司基于公司基于 HiHope OS 加速加速 OpenHarmony 行業落地行業落地。公司 HiHope OS 面向千行百業提供定制化發行版及場景解決方案。目前已在金融、能源、電力、醫療等多個行業落地。根據公司公告，在八大行業信創

28、領域中公司的業務已觸達了其中的六個。公司一方面重點深耕垂直行業，如金融和電力；另一方面，公司對細分行業領域的龍頭企業進行賦能，如對醫療器械、煙草等行業進行國產化、智能化賦能。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/24 圖圖11：公司基于公司基于 HiHope OS 加速加速 OpenHarmony 行業落地行業落地 資料來源：公司官網（一）金融（一）金融 公司持續領跑公司持續領跑 OpenHarmony 在金融行業的落地在金融行業的落地。憑借深耕金融科技領域十余載所積累的豐富經驗和智能物聯軟硬一體化技術能力，公司持續領跑 OpenHarmony在金融行

29、業的落地。截至 2022 年 11 月，公司 HiHopeOS 面向金融行業的發行版以及搭載 HiHopeOS 的 4 款金融數字化服務終端商用設備均已通過 OpenHarmony 兼容性測評。公司公司金融數字化服務終端操作系統率先落地金融數字化服務終端操作系統率先落地。早在 2021 年，公司即深入參與了中國銀聯金融數字化服務終端操作系統技術規范（Q/CUP 100-2022）的編寫。依據中國金融認證中心官方信息，由其在 2022 年 10 月主導的業內首個遵循該 規范的中國銀聯金融數字化服務終端操作系統檢測項目，基于潤和軟件提供的 HiHopeOS金融操作系統完成檢測。該項目的成功落地，給

30、予了產業鏈各方廣泛推廣金融數字化服務終端操作系統的信心。公司與生態伙伴在金融領域終端設備方面展開廣泛合作產生豐碩成果公司與生態伙伴在金融領域終端設備方面展開廣泛合作產生豐碩成果。2022 年公司聯合多家終端廠商研發搭載 HiHopeOS 的智能 POS、MPOS、掃碼盒子、云喇叭、記錄儀等產品。截至 2022 年 11 月，已有搭載 HiHopeOS 的 4 款金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評，另有 10 余款產品也已進入送測階段，豐富了基于 OpenHarmony 的金融智能終端生態。后續公司將拓展更多金融終端類型，并將陸續投放市場。同時，公司將在銀行、證券

31、、基金、保險等更多領域打造超級終端，持續聯合行業伙伴加速產品和應用創新，促進金融行業萬物智聯的場景落地、商業成功及生態繁榮。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/24 圖圖12：多款搭載多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評兼容性測評 資料來源：公司公眾號 OpenHarmony 直擊行業痛點，助力金融信創，市場空間廣闊直擊行業痛點，助力金融信創，市場空間廣闊。一方面，相對于銀行、證券、保險等領域，當前國內支付領域的金融終端數字化程度偏低，潛在市場需求旺盛。根據中

32、國人民銀行數據，2022 年中國聯網 POS 機保有量約 3556 萬個，市場空間較為廣闊。另一方面，根據中國智能支付終端市場專題分析（2021），金融終端一直存在安全性不足、系統碎片化、支付體驗不統一等痛點，迫切需要解決。OpenHarmony為金融數字終端帶來了一次實現標準化融合、提升用戶服務體驗的新機遇。公司金融數字化服務終端操作系統產品潛在空間可期。圖圖13：國內國內金融終端數字化金融終端數字化市場空間廣闊市場空間廣闊 數據來源：中國人民銀行、開源證券研究所 0500100015002000250030003500400045002008 2009 2010 2011 2012 201

33、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國聯網POS機數（萬臺）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/24 公司在金融數字化服務終端操作系統領域具有先發優勢公司在金融數字化服務終端操作系統領域具有先發優勢。公司在 2022 年第一季度完成了金融數字化服務終端操作系統 HiHopeOS 金融發行版軟件的初步研發，并不斷進行優化；第二季度該軟件成形并通過了銀行卡檢測中心的專項檢測，同步開始進行收單銀行試點前的準備；第三季度開始，該軟件在部分收單銀行試點投放；第四季度末，該軟件獲得了首張中國銀聯金融數字化

34、服務終端操作系統認證證書，同時完成在六家收單行的試點測試；2023 年年初，HiHopeOS 金融發行版軟件通過了金融信創生態實驗室的信創認證。目前公司的產品是首款既通過銀聯認證又通過金融信創驗證的金融數字化服務終端操作系統，具有先發優勢和產品定價權。（二）電力（二）電力 OpenHarmony 助力構建新型配電物聯網助力構建新型配電物聯網。目前，電網配電網絡正走向平臺化、樞紐化及共享化，且在將來會有大量可再生能源的消納需求，這對配電網的運行穩定性、快速響應調度能力提出了新的挑戰。傳統配電物聯網應對這些新挑戰面臨著諸多困難，而 OpenHarmony 具備適配配電物聯網完整設備類型和支持高效互

35、聯的特點，將有助于新型配電物聯網的構建。圖圖14：OpenHarmony 面向電力行業的發行版助力智能電力建設面向電力行業的發行版助力智能電力建設 資料來源：OpenHarmony 在電力行業的應用與發展白皮書 公司公司深度參編深度參編OpenHarmony 在電力行業的應用與發展白皮書，配電站房輔在電力行業的應用與發展白皮書，配電站房輔助監控、智慧輸電線路解決方案及電力自助終端落地進行中助監控、智慧輸電線路解決方案及電力自助終端落地進行中。公司對構建基于 OpenHarmony 設備、具備快速決策響應并且區域自治的新型配電物聯網進行了嘗試，開發了基于 OpenHarmony 的配電物聯網網關

36、，引入了公司自研的邊緣計算框架與人工智能引擎框架，適配了 OpenHarmony 傳感器，定義了標準的原子服務，基于 OpenHarmony 軟總線通信互聯，實現了超級終端功能的自定義配置。后續，公司將會基于OpenHarmony陸續在能源領域落地包括配電站房輔助監控、智慧輸電線路解決方案及電力自助終端等。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/24（三）醫療（三）醫療 公司攜手天奧智能共同打造了基于公司攜手天奧智能共同打造了基于 OpenHarmony 的智慧醫療綜合解決方案，的智慧醫療綜合解決方案，率先將率先將 OpenHarmony 引入醫療領域引

37、入醫療領域。公司與天奧智能在“第 86 屆中國國際醫療器械博覽會(CMEF)”期間正式宣布雙方達成戰略合作，將包括 OpenHarmony 在內的新一代信息技術引入醫療領域，實現醫療物聯網平臺的安全可控、數據融合、應用創新，服務信創時代醫院自主安全管理的業務需求，賦能醫療行業國產數智化改造。這標志著公司協同行業伙伴率先將 OpenHarmony 引入醫療領域使能智慧醫療，同時也是潤和軟件基于 OpenHarmony 賦能垂直行業首先在醫療行業成功落地。根據合作內容，公司與天奧智能充分發揮雙方自身的能力與資源優勢，圍繞國家重點醫療發展領域的安全自主可控數字化轉型的需求，共同打造了基于OpenHa

38、rmony 的智慧醫療綜合解決方案。該方案整體上從醫療器械/藥品/耗材管理、醫療數據、智慧終端、院內物流配送等多個維度出發，基于國產操作系統、云計算、AIoT、大數據、AI 等前沿技術，由下而上包含設備物理層、邊緣接入層、支撐平臺層、系統應用層、運營管理層五大管理層級，為醫院帶來七大核心價值。圖圖15：公司攜手天奧智能打造基于公司攜手天奧智能打造基于 OpenHarmony 的智慧醫療綜合解決方案，率先將的智慧醫療綜合解決方案，率先將 OpenHarmony 引入醫療領域引入醫療領域 資料來源：公司公眾號（四）教育（四）教育 公司推出公司推出 HiHopeOS 面向教育行業的發行版面向教育行業

39、的發行版。公司發布行業內首個南向開發教育實驗箱，并攜手龍芯教育，發布國內首個全國產化“龍芯+OpenHarmony”教育解決方案。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/24 圖圖16：公司基于公司基于 HiHopeOS 賦能教育行業賦能教育行業 資料來源：公司公眾號（五）智慧城市（五）智慧城市 公司推出行業首個基于公司推出行業首個基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的軟件發行版的面向智慧城市的軟件發行版。公司已率先推出基于 OpenHarmony 的 HiHopeOS 面向智慧城市的發行版，并通過OpenHarmony 兼容性測評，為 Open

40、Harmony 落地城市民生領域構建了高效可靠的軟件基座。公司公司聯合華為、漢威科技等合作伙伴，聯合打造城市燃氣監測解決方案聯合華為、漢威科技等合作伙伴，聯合打造城市燃氣監測解決方案。公司軟件承擔了運維 APP、設備間通訊藍牙模組、OpenHarmony 操作系統定制發行版（HiHope 智慧城市發行版）的研發和技術支持，利用 OpenHarmony 技術優勢，實現設備間無線快捷組網、鏈路可視可測、業務智能聯動、孿生診斷、無屏變有屏等創新場景，切實解決產業部署、運行、運維等環節問題，提升傳統業務管理效率。2023 年 3 月，公司與華為舉行政務一網通軍團核心合作伙伴簽約儀式。本次簽約標志著公司

41、與華為政務一網通軍團在政務與城市數字化領域展開深入的能力合作。雙方將圍繞政務與城市數字化場景打造解決方案能力和端到端的商業能力，構建咨詢規劃、解決方案、集成、服務、運營等端到端的能力體系，共同提升客戶體驗，服務全球客戶，實現合作共贏。圖圖17：公司推出行業首個基于公司推出行業首個基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的軟件發行版的面向智慧城市的軟件發行版 資料來源：公司公眾號 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/24 3、歐拉歐拉領軍，行業落地加速領軍，行業落地加速 3.1、歐拉生態不斷完善，助力國產操作系統發展提速歐拉生態不斷完善，助力國產操

42、作系統發展提速 歷經三年，歐拉開源操作系統（歷經三年，歐拉開源操作系統（openEuler）實現跨越式發展）實現跨越式發展。2019 年 12 月 31日，openEuler 代碼正式開源。根據 2022 年 12 月召開的操作系統產業峰會數據，openEuler 累計裝機量超過 300 萬套，中國服務器操作系統新增市場份額超過 25%。歷經三年，openEuler 已構筑了關鍵的技術根基和創新機制，規模部署在各行各業核心系統，形成商業的正循環；打通了從處理器、整機、OSV、ISV 的完整產業鏈生態，充分激發產業鏈活力。從產品技術創新到加速用戶規模部署、伙伴商業成功反哺社區貢獻、加大技術創新投

43、入，從而形成一個正循環、自加速的生態發展體系，成為中國數字基礎設施堅實的軟件底座。圖圖18：歐拉歐拉快速跨越生態拐點快速跨越生態拐點 資料來源：openEuler 公眾號 產品技術創新穩步推進，歐拉已迭代升級為面向數字基礎設施的操作系統產品技術創新穩步推進，歐拉已迭代升級為面向數字基礎設施的操作系統。openEuler 作為一個操作系統發行版平臺，每兩年推出一個 LTS 版本（長生命周期版本），為企業級用戶提供安全穩定可靠的操作系統。長生命周期版本之間每半年發布一次創新版本，集成 openEuler 及其他社區最新版本技術進展。目前歐拉已從服務器操作系統正式升級為面向數字基礎設施的操作系統，支

44、持服務器、云計算、邊緣計算、嵌入式等應用場景，支持多樣性計算，致力于提供安全、穩定、易用的操作系統。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/24 圖圖19：歐拉已迭代歐拉已迭代升級為面向數字基礎設施的操作系統升級為面向數字基礎設施的操作系統 資料來源：openEuler 公眾號 openEuler 社區攜手上下游生態共同推進國產操作系統迭代社區攜手上下游生態共同推進國產操作系統迭代。openEuler 社區與上下游生態建立連接，構建多樣性的社區合作伙伴和協作模式，共同推進版本演進。硬件方面，openEuler 社區當前已與多個設備廠商建立豐富的南向生態

45、Intel、AMD等主流芯片廠商的加入和參與，openEuler 全版本支持支持 x86、Arm、RISC-V、LoongArch、SW64、Power 六大處理器架構，并支持多款 CPU 芯片，包括 LoongArch NewWorld system、兆芯開先/開勝系列、Intel Ice Lake/Sapphire Rapids、AMD EPYC Milan/Genoa 等芯片系列支持多個硬件廠商發布的多款整機型號、板卡型號，支持網卡、RAID、FC、GPU&AI、DPU、SSD、安全卡七種類型的板卡，具備良好兼容性。圖圖20：openEuler 社區社區攜手攜手上下游生態上下游生態共同推

46、進國產操作系統迭代共同推進國產操作系統迭代 資料來源：openEuler 白皮書 軟件方面，發布 openEuler 商業發行版和企業自用版的廠商數量不斷擴大，應用軟件生態日趨繁榮。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/24 圖圖21：openEuler 商業發行版廠商不斷增多商業發行版廠商不斷增多 資料來源：openEuler 公眾號 3.2、公司公司為為 openEuler 黃金捐贈人，加速推進行業落地黃金捐贈人，加速推進行業落地 云計算云計算事業部總經理蔡志事業部總經理蔡志旻旻當選為當選為 2023-2024 年年 openEuler 委員會委員

47、，委員會委員，公司公司全面參與全面參與 openEuler 項目的重大決策及項目的重大決策及 openEuler 開源項目例行運作和管理開源項目例行運作和管理。2022年 12 月 29 日，openEuler Summit 會上成立了 openEuler 項目群成立，公司云計算事業部總經理蔡志旻當選為 2023-2024 年 openEuler 委員會委員。圖圖22：公司公司云計算事業部總經理蔡志云計算事業部總經理蔡志旻旻當選為當選為 2023-2024 年年 openEuler 委員會委員委員會委員 資料來源：公司公眾號 公司深度參與公司深度參與 openEuler 項目的重大決策項目的重

48、大決策。openEuler 委員會為 openEuler 開源項目的最高管理組織。云計算事業部總經理蔡志旻當選為 2023-2024 年 openEuler 委員會委員，標志著公司將在更大平臺上、更大范圍內推動 openEuler 商業開發及生態繁榮，為行業數字化轉型提供更大的價值貢獻。此外，openEuler 委員會下設 openEuler技術委員會、品牌委員會、用戶委員會，公司在各委員會均有代表任職。公司作為 openEuler 黃金捐贈人將全面參與 openEuler 項目的重大決策及openEuler 開源項目例行運作和管理，具體包括制定修改項目開源治理制度、決定重大業務活動計劃、制定

49、及調整項目的重大方向、項目的中止或終止、決定項目的知識產權授權管理等。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/24 公司專注行業賦能，率先推出企業級安全操作系統公司專注行業賦能，率先推出企業級安全操作系統 HopeStage。公司基于openEuler 衍生開發的企業級安全操作系統 HopeStage，原生支持鯤鵬等國產芯片，可以為企業級業務平臺提供高可靠、高安全、高性能的運行基礎和解決方案。HopeStage 提供可信計算框架與完整的系統級安全機制，公司承諾向客戶提供符合SLA 規范的安全漏洞披露與處理服務。目前，HopeStage 已獲得以等級保護基

50、本要求三級 2.0 新標準為代表的多項專業機構與行業組織認證。HopeStage 適配兼容國產主流硬件整機與中間件軟件產品適配兼容國產主流硬件整機與中間件軟件產品。HopeStage 與國內外眾多服務器廠商均可良好適配，已獲得寶德、華鯤、黃河、浪潮、聯想、神州云科、四川虹信、同方、湘江鯤鵬、新華三、研祥、長城超云、長江計算、中科可控、中興、百信等 IT 設備廠商產品兼容性證書 16 張，可穩定可靠運行于 100+各類服務器、邊緣設備上，并在安全芯片領域獲得國民科技授權書 1 張。此外，HopeStage 與國內眾多國產化數據庫、中間件均可良好適配，已獲得東方通、寶蘭德、南大通用、高鴻信安等產品

51、兼容性證書 25 張，支持 200+各類開源和國產化中間件。圖圖23：HopeStage 適配兼容國產主流硬件整機與中間件軟件產品適配兼容國產主流硬件整機與中間件軟件產品 資料來源：公司公眾號 HopeStage 商業模式取得階段性成果，多領域實現商業落地商業模式取得階段性成果，多領域實現商業落地。公司 openEuler 商業模式包括提供基于 openEuler 的商用版本、與 ISV 聯合提供行業發行版、CentOS國產化遷移服務等多種模式。目前，該商業模式目前已取得階段性成果：與寶德硬件服務器強強組合，實現全國化軟硬件一體化產品棧；與恒生電子推出聯合技術合作與服務體系，提供產品交付、補丁

52、升級、技術培訓、以及開發支持等全生命周期服務；與南瑞繼保合作共建面向電力行業的國產操作系統發行版。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/24 4、AI：技術積淀深厚，技術積淀深厚，成長前景光明成長前景光明 4.1、華為盤古華為盤古 NLP 大模型技術實力全球領先大模型技術實力全球領先 華為盤古華為盤古 NLP 大模型發布大模型發布。根據華為官網信息，2021 年 4 月 25 日，華為云發布盤古系列超大規模預訓練模型，包括 30 億參數的全球最大視覺（CV）預訓練模型，以及與循環智能、鵬城實驗室聯合開發的千億參數、40TB 訓練數據的全球最大中文語言（

53、NLP）預訓練模型。盤古盤古 NLP 大模型在三個方面實現了突破性進展大模型在三個方面實現了突破性進展。第一，具備領先的語言理解和模型生成能力：在權威的中文語言理解評測基準 CLUE 榜單中，盤古 NLP 大模型在總排行榜及分類、閱讀理解單項均排名第一，刷新三項榜單世界歷史紀錄；總排行榜得分 83.046，多項子任務得分業界領先，向人類水平（85.61）邁進了一大步。第二，盤古 NLP 大模型在預訓練階段沉淀了大量的通用知識，既能做理解又能做生成。除了能像 GPT-3 等僅基于端到端生成的方式以外，大模型還可以通過少樣本學習對意圖進行識別，轉化為知識庫和數據庫查詢。第三，盤古 NLP 大模型采

54、用大模型小樣本調優的路線，實現了小樣本學習任務上超越 GPT 系列。盤古盤古 NLP 大模型形成了“大模型形成了“L0 基礎大模型基礎大模型-L1 行業大模型行業大模型-L2 細分場景大模型”細分場景大模型”的發展路徑的發展路徑。在2022年可信AI峰會上，華為云人工智能領域首席科學家、IEEE Fellow、國際歐亞科學院院士田奇發表主題演講時表示，華為云盤古預訓練大模型自 2021 年4 月正式發布以來持續深耕技術、不斷迭代，形成了“L0 基礎大模型-L1 行業大模型-L2 細分場景大模型”的發展路徑，完成從學術大模型到產業大模型的轉變，幫助千行百業更好地應用預訓練大模型。圖圖24：盤古盤

55、古 NLP 大模型大模型形成了“形成了“L0 基礎大模型基礎大模型-L1 行業大模型行業大模型-L2 細分場景大模型”的發展路徑細分場景大模型”的發展路徑 資料來源：華為云官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/24 4.2、公司公司具備較為成熟的具備較為成熟的 AI 全棧能力全棧能力，已已實現多個場景的商用落地實現多個場景的商用落地 公司具備較為成熟的公司具備較為成熟的 AI 全棧能力全棧能力。公司憑借多年來在智能物聯、人工智能領域的技術積累，目前已經擁有從采集層、設備層、解析層、分析層到應用層的全棧技術產品，形成了較為成熟的 AI 全棧能力。公

56、司不斷加快公司不斷加快 AI 場景落地場景落地。公司通過數據服務、算法服務和應用服務實現面向碎片化需求場景下一站式算法（定制）服務能力。根據公司公告，公司加快實現場景驅動下的 AI 商用落地，目前已有 10 多個產品，300 多個算法模型在電力（輸電、配電、變電）、?；分圃?、路政、水利、物資倉儲、加油站、農業種植等領域正式商用。人工智能技術在公司產品和解決方案中的作用和占比不斷提高人工智能技術在公司產品和解決方案中的作用和占比不斷提高，2022 年 1 月至2023年3月，公司人工智能相關專利申請數量占公司全部專利申請數量的25%以上，申請軟著 30 多項。公司正在起草 AI 戰略白皮書，確

57、定人工智能領域的下一步重點投入方向，未來成長更值期待。公司推出基于大模型的新一代公司推出基于大模型的新一代 AI 中樞平臺以及四款行業應用內測產品中樞平臺以及四款行業應用內測產品潤和智潤和智數、潤和智測、潤和智研、潤和智造數、潤和智測、潤和智研、潤和智造。這些平臺和產品致力于應用最新的 AI 技術，為不同行業提供智能化解決方案。未來，公司還將接入更多成熟的大模型，持續圍繞行業需求和痛點，為更多行業客戶提供智能化升級的產品及解決方案，以 AI 助力行業數智化升級。公司推出公司推出以以 GPT作為基礎架構的作為基礎架構的 NLP大模型技術和大模型技術和Diffusion架構技術多模態架構技術多模態

58、大模型技術為核心算法能力的新一代大模型技術為核心算法能力的新一代 AI 中樞平臺中樞平臺。該中樞平臺具有高度的靈活性和擴展性，可以對接盤古、文心一言、LLaMa、OPT、GPT 等各類大模型，同時該平臺配合可插拔的具有行業特性的小模型，在動態領域模型切換功能的支持下，可以快速形成智能化商業解決方案。潤和智數平臺是基于潤和智數平臺是基于Diffusion架構多模態大模型的數據合成標注平臺架構多模態大模型的數據合成標注平臺，在電力、醫療等行業的機器視覺細分領域，該產品解決了多個領域中數據標注和測試數據生成難題，降低相關行業的數據收集成本，并提高智能化服務的準確性和效率。潤和智測平臺是基于潤和智測平

59、臺是基于 GPT 架構架構 NLP 大模型的智能金融測試平臺大模型的智能金融測試平臺，在金融測試領域，通過對金融業務知識和測試用例的訓練與學習，能夠提供用戶語義驅動的測試用例生成能力，從而解決測試用例業務覆蓋不全面、測試用例編寫人力成本高的問題。潤和智研平臺是基于潤和智研平臺是基于 GPT 架構架構 NLP 大模型的智能大模型的智能研發平臺研發平臺，在 DevOps 領域方面，該產品通過智能分析程序邏輯，實現需求智能分析、程序流程設計、單元測試用例和框架代碼的智能自動生成。潤和智造（智能制造行業）平臺是基于潤和潤和智造（智能制造行業）平臺是基于潤和 AI+VI/機器視覺技術，面向工業制機器視覺

60、技術，面向工業制造的流程分析及閉環控制，場景化應用的綜合產品造的流程分析及閉環控制，場景化應用的綜合產品。它可以應用于視覺的質量監測、智慧蟲情監測、智能設備預測性維護，解決工業制造領域中數據量大、異構性強、實時性高等行業應用需求。潤和智造平臺通過基于大模型的行業融合賦能，實現基于人工智能數據處理的行業數字價值賦能，助力工業制造提高產業效能、降低運營成本、提升產品質量。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/24 5、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1、核心假設核心假設 核心假設核心假設 1：圍繞 OpenHarmony、openEuler 的自

61、主創新業務有望快速增長，成為公司新一輪增長引擎；同時 AI 落地加速有望打開公司長期成長空間。綜上我們預計 2022-2024 年公司收入復合增速有望超 20%。核心假設核心假設 2：考慮到公司在開源鴻蒙領域具有一定的先發優勢和產品定價權，公司毛利率有望保持相對穩定。核心假設核心假設 3：公司持續高研發投入，研發費用率預計保持穩定，保證核心競爭力。5.2、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 公司為華為核心合作伙伴，圍繞 OpenHarmony、openEuler 的自主創新業務有望快速增長，同時公司具備成熟 AI 全棧能力，長期成長空間可期。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為

62、 1.8、3.3、4.1 億元，EPS 分別為 0.23、0.41、0.51 元/股。我們選取神州數碼、拓維信息、海量數據等華為軟硬件領域生態伙伴作為可比公司。公司對應當前股價 PE 分別為 127.7、69.6、56.0 倍，低于行業可比公司均值，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表2：公司估值公司估值低于行業可比公司均值低于行業可比公司均值 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 市值（億元）市值（億元）2023/4/6 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000034.SZ 神州數碼 205.1 10.0 12.6 1

63、4.6 20.4 16.3 14.0 002261.SZ 拓維信息 187.0 -0.5 1.9 2.7 -98.3 68.6 603138.SH 海量數據 73.6 0.2 0.4 0.7 349.0 177.9 101.5 平均值平均值 155.2 3.3 5.0 6.0 184.7 97.5 61.4 300339.SZ 潤和軟件潤和軟件 229.4 1.8 3.3 4.1 127.7 69.6 56.0 數據來源：Wind、開源證券研究所（拓維信息、海量數據盈利預測均來自 Wind 一致預測；神州數碼 2022 年業績為實際值，2023-2024盈利預測來自開源證券研究所）6、風險提示

64、風險提示 政策落地不及預期；AI 落地不及預期；公司研發和銷售不及預期。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/24 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2100 2114 2215 2312 2491 營業收入營業收入 2480 2759 3025 4004 5204 現金 765 588 1723 1658 1687 營業成本 1751 1975 222

65、0 2856 3748 應收票據及應收賬款 971 1100 0 0 0 營業稅金及附加 20 25 30 39 48 其他應收款 32 28 38 50 64 營業費用 91 86 106 141 179 預付賬款 36 5 40 20 59 管理費用 206 238 247 335 435 存貨 263 296 332 477 585 研發費用 252 282 321 417 539 其他流動資產 33 96 82 107 95 財務費用 64 52 35 32 37 非流動資產非流動資產 2258 2300 2296 2478 2694 資產減值損失-2-9 0 0 0 長期投資 71

66、56 40 24 9 其他收益 20 11 17 17 16 固定資產 678 658 710 953 1239 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 170 194 147 99 43 投資凈收益 36 79 36 43 48 其他非流動資產 1339 1391 1399 1402 1403 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 4359 4414 4511 4790 5185 營業利潤營業利潤 159 180 175 330 417 流動負債流動負債 945 847 858 869 910 營業外收入 18 13 14 15 15 短期借款 361 249 249

67、249 249 營業外支出 5 4 3 3 3 應付票據及應付賬款 73 71 0 0 0 利潤總額利潤總額 173 189 186 341 428 其他流動負債 512 527 609 620 660 所得稅 5 9 6 9 14 非流動負債非流動負債 544 510 416 352 292 凈利潤凈利潤 168 181 180 333 414 長期借款 504 480 386 322 262 少數股東損益 1 4 1 3 4 其他非流動負債 40 30 30 30 30 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 167 176 180 330 410 負債合計負債合計 1489 1357 1274

68、 1221 1201 EBITDA 296 373 279 429 533 少數股東權益-6-2-1 2 7 EPS(元)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 股本 796 796 796 796 796 資本公積 2869 2877 2877 2877 2877 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益-623-447-266 66 481 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2875 3058 3238 3567 3977 營業收入(%)16.9 11.2 9.7 32.4 30.0 負債和股東權益負債和

69、股東權益 4359 4414 4511 4790 5185 營業利潤(%)108.8 13.1-2.5 88.5 26.3 歸屬于母公司凈利潤(%)109.3 5.5 1.9 83.4 24.4 獲利能力獲利能力 毛利率(%)29.4 28.4 26.6 28.7 28.0 凈利率(%)6.7 6.4 5.9 8.2 7.9 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)5.9 5.9 5.6 9.3 10.4 經營活動現金流經營活動現金流 173 146 1256 271 409 ROIC(%)5.2 5.4 4.5 7.4 8.

70、5 凈利潤 168 181 180 333 414 償債能力償債能力 折舊攤銷 91 154 94 108 126 資產負債率(%)34.2 30.8 28.3 25.5 23.2 財務費用 64 52 35 32 37 凈負債比率(%)6.1 6.4-30.0-27.0-26.2 投資損失-36-79-36-43-48 流動比率 2.2 2.5 2.6 2.7 2.7 營運資金變動-57-156 1038-72 15 速動比率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.0 其他經營現金流-58-5-55-87-135 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 382-91-54-247-29

71、3 總資產周轉率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 資本支出 114 124 107 306 357 應收賬款周轉率 2.6 2.7 0.0 0.0 0.0 長期投資 484 32 16 16 15 應付賬款周轉率 22.4 29.3 64.0 0.0 0.0 其他投資現金流 12 2 37 43 49 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-554-227-67-88-87 每股收益(最新攤薄)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 短期借款-465-111 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.22 0.18 1.58 0.34 0.51 長期借款 5

72、6-24-94-64-60 每股凈資產(最新攤薄)3.61 3.84 4.07 4.48 4.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-11 8 0 0 0 P/E 137.3 130.2 127.7 69.6 56.0 其他籌資現金流-134-100 27-24-26 P/B 8.0 7.5 7.1 6.4 5.8 現金凈增加額現金凈增加額-2-178 1135-64 29 EV/EBITDA 78.1 61.9 78.4 51.0 41.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/24 特別

73、特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀

74、點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好

75、（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，

76、比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/24 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡

77、稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可

78、能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈

79、接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：