杰普特-公司深度報告：MOPA激光器龍頭鋰電、光學檢測設備打開增長空間-230409（23頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|自動化設備 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 杰普特(688025)報告日期：2023 年 04 月 09 日 MOPA 激光器龍頭激光器龍頭，鋰電，鋰電/光學檢測設備打開增長空間光學檢測設備打開增長空間 杰普特深度報告杰普特深度報告 投資要點投資要點 MOPA 激光器國內龍頭，國產替代帶動業績增長激光器國內龍頭，國產替代帶動業績增長 MOPA 脈沖光纖激光器比固定脈寬脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應用場景，可以在實現高功率輸出的基礎上保持良好的光束輸出質量，且容易實現激光輸出的可調諧和可調制，被廣泛應用于各類對精度有較高要求的精密加工領域。公司成立之初即自主研

2、發 MOPA 脈沖光纖激光器，并于 2010 年投入量產和銷售，為首家國產商用 MOPA 脈沖光纖激光器生產制造商，產品技術參數可對標國外一流大廠，填補了國內該領域的技術空白。目前公司在 MOPA 脈沖光纖激光器領域擁有多年的技術沉淀和大量優質的客戶積累，技術與市場占有率均居國內領先水平。未來受益于國產替代，公司業績將持續增長。鋰電鋰電/光伏激光設備業務進展迅速，打開增長空間光伏激光設備業務進展迅速，打開增長空間 受益于鋰電產業的蓬勃發展，到 2025 年鋰電激光設備市場有望達到 130億元。鈣鈦礦在未來的巨大應用潛力，也將大大拉動激光器/激光設備的需求。公司于2021 年開始在新能源動力電池

3、方面進行精密布局，全面配合其鋰電池生產的所有激光加工環節，2022 年公司持續獲得比亞迪、寧德時代與科達利等動力電池頭部企業關于激光設備的訂單。在光伏領域，公司鈣鈦礦激光膜切設備已推出第二代產品方案，已向多家客戶發出樣機試用，未來成長潛力巨大。智能光學檢測設備業務多點開花，未來業績增長可期智能光學檢測設備業務多點開花，未來業績增長可期 公司緊密圍繞客戶對激光技術解決方案的需求，開發了智能光譜檢測機、激光調阻機、芯片激光標識追溯系統、激光劃線機、VCSEL 激光模組檢測系統、硅光晶圓測試系統、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設備、VR 眼鏡檢測系統等多款激光/光學智能裝備。受益于 Meta

4、/蘋果等巨頭入局 XR 產業帶動檢測市場發展、VCSEL模組方案持續升級、公司在被動元器件測試領域的品類拓展，公司未來業績增長可期。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 17.54/23.18/29.54 億元，增速為49.45%/32.20%/27.44%；預計 2023-2025 年凈利潤分別為 1.78/2.37/3.03 億元，同比增長 132.15%/33.13%/27.75%，EPS分別為 1.90/2.53/3.23，對應 PE 估值分別為 28/21/16 倍。公司是國內 MOPA激光器龍頭公司，同時公司積極布局鋰電/光伏激光設備和智能光

5、學檢測設備并取得積極進展，未來成長空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 下游鋰電擴產不及預期、XR 產業發展不及預期、競爭格局惡化 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 研究助理：周藝軒研究助理：周藝軒 基本數據基本數據 收盤價￥52.81 總市值(百萬元)4,954.49 總股本(百萬股)93.82 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 202

6、5E 營業收入 1173.31 1753.51 2318.18 2954.19(+/-)(%)-2.17%49.45%32.20%27.44%歸母凈利潤 76.67 177.99 236.96 302.71(+/-)(%)-15.99%132.15%33.13%27.75%每股收益(元)0.82 1.90 2.53 3.23 P/E 64.62 27.84 20.91 16.37 資料來源：浙商證券研究所 -16%2%20%38%56%74%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03杰普特上證指數杰普特（688025

7、.SH）公司深度 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 杰普特簡介：杰普特簡介：MOPA 激光器龍頭，產業鏈延伸發展激光器龍頭，產業鏈延伸發展.4 1.1 公司發展歷程：深耕激光領域 17年，進入核心客戶供應鏈.4 1.2 公司治理：核心團隊履歷豐富，股權激勵增強團隊凝聚力.6 1.3 財務分析：注重研發投入，營業收入持續增長.6 1.4 核心推薦邏輯：MOPA激光器國內龍頭，激光設備/智能光學檢測設備打開增長空間.8 2 激光行業：激光技術應用領域廣泛，新能源革命拉動激光市場高速發展激光行業：激光技術應用領域廣泛，新能源革命拉動激光市場高速發展.8 2.1 激光器

8、：激光器市場發展迅速，國產品牌份額持續提升.8 2.2 鋰電池和光伏產業蓬勃發展，拉動激光設備需求增長.11 2.2.1 激光設備廣泛應用于鋰電池加工環節，2025 年市場規?？蛇_ 130億元.11 2.2.2 光伏產業持續高景氣度，帶動激光設備需求.12 3 公司分析：公司分析：MOPA 激光器龍頭，激光激光器龍頭，激光/智能光學設備迎智能光學設備迎來高增長來高增長.14 3.1 MOPA 脈沖激光器：國內龍頭，國產替代加速市場擴展.14 3.2 鋰電/光伏持續突破，打開成長空間.15 3.2.1 斬獲動力電池龍頭企業訂單，業務擴展迅速.15 3.2.2 深耕光伏領域，技術方案持續升級.16

9、 3.3 智能光學檢測設備業務多點開花，未來成長可期.17 4 投資建議投資建議.19 4.1 盈利預測.19 4.2 估值分析.20 4.3 投資建議.21 5 風險提示風險提示.21 5XbWiXlX8WlWtWrYtWaQdN6MtRpPsQnOiNmMmQlOrQrQ7NoPmMuOoNoQwMnPnM杰普特（688025.SH）公司深度 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程及終端客戶.4 圖 2：2022 年公司營收結構.4 圖 3：截至 2022 年末，杰普特光電股份有限公司股權結構穩定.6 圖 4：公司研發投入逐年上升.7 圖 5：公

10、司研發費率行業領先.7 圖 6：公司營業收入 總體保持增長勢頭.7 圖 7：公司歸母凈利潤短暫承壓.7 圖 8：公司毛利率預期回升.8 圖 9：公司期間費用保持穩定.8 圖 10：激光器原理圖.9 圖 11：激光器及激光裝備產業鏈示意圖.9 圖 12：我國激光器市場規模逐年擴大.10 圖 13：2020 年光纖激光器占中國激光器市場比重大.10 圖 14：我國光纖激光器市場發展迅猛.10 圖 15：我國本土激光器企業市場份額擴大.11 圖 16：我國新能源汽車銷量逐年攀升.11 圖 17：2022-2025 年我國鋰電池出貨量攀升.11 圖 18：2025 年我國鋰電激光設備市場規模有望達到

11、130 億元.12 圖 19：國內外光伏新增裝機量呈快速增長趨勢.14 圖 20：樂觀預測下 2023 年全球新增光伏裝機量預計達 330GW.14 圖 21：2019 年度公司脈沖光纖激光器產品占比高.14 圖 22：公司 MOPA光纖激光器產品系列.14 圖 23：公司自研 MOPA激光系列-極片切割專用光纖激光器.16 圖 24：公司交付首套柔性鈣鈦礦膜切設備.17 圖 25：我國 AR/VR 行業市場規模擴大.17 圖 26：全球 AR、XR 設備出貨量逐年上升.17 圖 27：Meta QUEST 2 產品系列.18 圖 28：蘋果 AR/VR 產品零件圖.18 圖 29：公司自主研

12、發激光調阻機.19 圖 30：公司 VCSEL模組自動化全面檢測裝備.19 表 1：杰普特主要產品線.5 表 2：激光器工藝在鋰電池領域中的應用.12 表 3：激光技術被廣泛運用在光伏加工領域.13 表 4：公司 MOPA脈沖光纖激光器性能可對標國際一流大廠.15 表 5：公司 MOPA脈沖光纖激光器銷售收入在同行業內領先.15 表 6：公司細分業務盈利預測.20 表 7：可比公司估值預測（截止至 2023 年 04 月 07日）.21 表附錄：三大報表預測值.22 杰普特（688025.SH）公司深度 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 杰普特杰普特簡介簡介：MOPA 激光器龍頭

13、激光器龍頭，產業鏈延伸發展，產業鏈延伸發展 1.1 公司發展歷程：深耕激光領域公司發展歷程：深耕激光領域 17 年，進入核心客戶供應鏈年，進入核心客戶供應鏈 公司成立于 2006 年，是一家專注于研發、生產和銷售激光器、激光/光學智能裝備的國家級高新技術企業。公司堅持“激光光源+”的產業定位，深耕上游核心激光光源技術，重點解決關鍵激光材料與部件的技術難題，公司沿著“光纖器件激光器激光技術解決方案”的發展路徑快速擴張。公司于 2019 年在科創板上市，2022 年實現營業收入 11.73 億元。公司生產的各類核心激光器及激光/光學智能裝備產品，客戶涵蓋了蘋果、Meta、寧德時代、比亞迪、英特爾、

14、國巨股份、厚聲電子等各行業龍頭企業。圖圖1：公司公司發展歷程發展歷程及終端客戶及終端客戶 資料來源：公司官網，公司年報，浙商證券研究所 公司的主要產品可以分成激光器、激光公司的主要產品可以分成激光器、激光/光學智能裝備和光纖器件三大類，其中激光器光學智能裝備和光纖器件三大類，其中激光器和激光和激光/光學智能設備為公司的主要營業收入來源。光學智能設備為公司的主要營業收入來源。公司產品被廣泛應用在消費電子領域、新能源動力電池領域、光伏領域、VR/AR 領域、被動元器件領域中智能手機、半導體、集成電路、被動元件、動力電池、光伏材料等的精密制造和檢測。圖圖 2：2022 年年公司營收結構公司營收結構

15、資料來源：Choice，浙商證券研究所 杰普特（688025.SH）公司深度 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 激光器（激光器（2022 年營業收入占比年營業收入占比 50.82%）：）：公司激光器產品包括 MOPA脈沖光纖激光器、連續光纖激光器、準連續光纖激光器以及固體紫外/綠光激光器內置空氣自凈化系統。公司激光器產品在傳統制造業領域主要應用于激光打標、激光深雕、激光切割與焊接等；在消費電子領域以及半導體領域主要應用于半導體晶圓、芯片及模組表面標記、劃線，PCB 電路板和柔性電路板加工等；在新能源及傳統汽車領域主要應用于新能源汽車電池極片、光伏電池硅片切割，油漆清除、模具清洗等。激

16、光激光/光學智能設備（光學智能設備（2022 年營業收入占比年營業收入占比 40.48%）：）：公司的激光/光學智能裝備包括智能光譜檢測機、激光調阻機、芯片激光標識追溯系統、激光劃線機、VCSEL 激光模組檢測系統、硅光晶圓測試系統、透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設備、VR 眼鏡檢測系統等多款產品，廣泛應用于激光精密加工、光譜檢測、消費電子產品制造、貼片元器件制造等領域。光纖器件（光纖器件（2022 年營業收入占比為年營業收入占比為 2.45%）：）：公司光纖器件主要包括光纖連接器、光纖組件等，主要應用于光纖通信領域，包括光纖到戶、4G/5G 基站建設、數據中心和云計算等。表表1：杰普特主

17、要產品線杰普特主要產品線 類別類別 產品產品 功能功能 激光器 脈沖光纖激光器 產品脈沖頻率和脈沖寬度獨立可控，通過兩項激光參數調整搭配，可實現恒定的高峰值功率輸出。連續光纖激光器 對激光器的運行狀態進行實時監控及報警提示，并對運行數據進行收集記錄，選擇不同的輸出頭可實現單模和多模輸出。準連續光纖激光器 避免了使用體積龐大、功耗較大的水冷系統，使得設備結構更為緊湊。固體激光器 內置空氣自凈化系統，使得激光器擁有更高水準的品質保障，一體化設計使得激光器具有較好的抗干擾、密封及防水性。半導體激光器 基于成熟的耦合技術方案、熱學管控及封裝工藝，產品具有高功率、高光束質量、高穩定性等優勢。激光/光學智

18、能設備 激光調阻機 利用了公司自行研制的 MOPA 脈沖光纖激光器，其脈寬可調的功能使得激光調阻機可以兼容不同型別的厚膜電阻、薄膜電阻、超高阻值電阻。激光劃線機 HiPA創新研發的紫外激光器，熱效應更小，火山口更低，激光束更細。創新設計機械系統，減輕夾具質量的同時提高高速運行時的平穩性。上下對照式相機監控和定位設計提高定位精度。HiPA-TT 透光率檢測儀 超快檢測速度，UPH 高達720?？啥ㄖ频臏y試光斑形狀及尺寸，適應不同檢測對象需求。多種可擴展功能模組：掃碼/視覺定位/自動上下料/溫度控制等。PCB 激光打標系統 可進行 PCB 藍油、綠油、白油、覆銅板等激光標記應用。CCD 高精度定位

19、+二維碼識別。全自動 FPCB 基板 激光切割機 切口截面無變色，不凸起；豎直切割無倒角，切后分板更容易，紫外切割低煙塵。兼容多種 FPCB 基板，不同產品間快速切換。高速視覺系統實現不良品分揀，4PNP 模組 16 吸嘴實現高速高精度擺放。VCSEL模組自動化 全面檢測 大溫度范圍下穩固耐用-5C60C；無漏檢，無錯殺；自動上下料；超高檢測速率 5 秒/模塊；輕松升級擴充更多測試。LED&PD 模組 自動化全面檢測 超高檢測速率 2700 個/小時；高度集成化測試：暗電流，PD靈敏度測試，LED 光譜能量測試，二維碼讀取。資料來源：公司官網，公司招股說明書，公司年報，浙商證券研究所 杰普特（

20、688025.SH）公司深度 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 公司治理：核心團隊履歷豐富，股權激勵增強團隊凝聚力公司治理：核心團隊履歷豐富，股權激勵增強團隊凝聚力 公司股權結構穩定，核心團隊履歷豐富。截至 2022 年末，公司的控股股東及實際控制人為黃治家先生，黃治家先生持有公司 21.16%的股權；黃淮先生為黃治家先生的一致行動人，持有公司 3.46%的股權；劉健為公司的總經理，持有公司 3.99%的股權，公司股權結構穩定。公司擁有一支由多位海外留學歸國博士及國內知名大學博士、碩士為核心組成的優秀的顧問、管理、研發及銷售團隊。董事長黃治家先生在高新技術企業規劃及管理工作方

21、面擁有豐富的閱歷，榮獲 2011 年中國光學學會“年度風云企業家”榮譽；研發總監劉猛為新加坡南洋理工大學哲學博士，任職過多家企業的研發工程師，具有豐富的研發經驗和帶隊經驗。圖圖 3：截至：截至 2022 年末，杰普特光電股份有限公司股權結構年末，杰普特光電股份有限公司股權結構穩定穩定 資料來源：Choice，公司年報，浙商證券研究所 向核心員工實施股權激勵，增強團隊凝聚力。自公司上市以來，公司于 2020 年 2月和2021 年 1 月兩次推出股權激勵計劃，分別為 3,025,000 股和 1,165,000 股，各占激勵計劃公告日當天公司股本總額的 3.27%和 1.26%。激勵對象為董事、

22、高級管理人員、核心技術人員以及董事會認為需要激勵的人員，以此來提升員工工作積極性，助力公司營業收入增長。1.3 財務分析：財務分析：注重研發投入，營業收入持續增長注重研發投入，營業收入持續增長 公司注重研發投入，研發費率行業領先。公司注重研發投入，研發費率行業領先。近年來，公司研發費用逐年提升，2022年公司研發費用為 1.66 億元，相較于去年同期增長 15.56%，主要由于新增光伏、動力電池以及 XR 相關領域激光加工以及光學檢測設備研發項目，整體研發項目增加。2022 年度，公司研發投入占公司營業收入的比重為 14.15%，相較于同行業可比公司大族激光、銳科激光以及聯贏激光而言，公司研發

23、投入相對較高。杰普特（688025.SH）公司深度 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4：公司研發投入逐年上升：公司研發投入逐年上升 圖圖 5：公司研發費率行業領先：公司研發費率行業領先 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 營業收入總體呈上升趨勢，營業收入總體呈上升趨勢，2022 年公司業績短暫承壓。年公司業績短暫承壓。受益于下游市場需求增加以及公司在智能裝備領域的飛速發展，自 2019 年起公司營業收入呈現快速增長趨勢，2019 年-2022 年公司營業收入復合增長率為 27.35%。2022 年度，公司營業收入為 11.73 億元

24、，同比下降 2.17%；歸母凈利潤為 0.77 億元，同比下降 15.99%，公司業績有所下滑的主要原因為（1）公司受下游消費電子行業需求疲軟以及供應鏈不穩定影響，部分客戶存在訂單推遲或者取消的情況，發展速度有所減緩致營收降低。（2）公司實施戰略收縮，縮減低毛利連續光激光器的銷售規模，導致本期收入較上期略有下降。圖圖 6：公司營業收入：公司營業收入 總體保持增長勢頭總體保持增長勢頭 圖圖 7：公司歸母凈利潤短暫承壓：公司歸母凈利潤短暫承壓 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 公司毛利率公司毛利率企穩回升，企穩回升，期間費用期間費用保持保持穩定。穩定。

25、（1）2017-2022 年，公司毛利率分別為33.65%、34.20%、36.25%、30.89%、34.89%以及 35.63%，自 2020 年起毛利率企穩回升。2022 年度公司凈利率為 6.48%，同比下降 1.09%，主要是由于激光切割市場價格競爭激烈，公司用于激光切割應用的連續光激光器業務虧損所致。隨著公司于 2022 年二季度開始停止用于切割應用的連續光激光器產品生產，轉向焊接應用連續光激光器產品研發、生產，預計公司未來盈利能力將逐步提升。（2）至 2019 年起，公司的期間費用率維持在25%-28%左右，保持穩定。近年來公司銷售費用率、管理費用率變化不大，財務費用率逐年降低，

26、成本控制顯著。杰普特（688025.SH）公司深度 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 8：公司毛利率預期回升：公司毛利率預期回升 圖圖 9：公司期間費用保持穩定：公司期間費用保持穩定 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 1.4 核心推薦邏輯：核心推薦邏輯：MOPA 激光器國內龍頭，激光設備激光器國內龍頭，激光設備/智能光學檢測設備智能光學檢測設備打開增長空間打開增長空間 MOPA 激光器國內龍頭，國產替代帶動業績增長：激光器國內龍頭，國產替代帶動業績增長：MOPA 脈沖光纖激光器比固定脈寬脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應用場景，可以在實

27、現高功率輸出的基礎上保持良好的光束輸出質量，且容易實現激光輸出的可調諧和可調制，被廣泛應用于各類對精度有較高要求的精密加工領域。公司成立之初即自主研發 MOPA 脈沖光纖激光器，并于 2010 年投入量產和銷售，為首家國產商用 MOPA 脈沖光纖激光器生產制造商，產品技術參數可對標國外一流大廠，填補了國內該領域的技術空白。目前公司在 MOPA 脈沖光纖激光器領域擁有多年的技術沉淀和大量優質的客戶積累，技術與市場占有率均居國內領先水平。未來受益于國產替代，公司業績將持續增長。鋰電鋰電/光伏激光設備打開增長空間：光伏激光設備打開增長空間：激光技術在鋰電池加工程序中被廣泛應用于焊接、切割和清洗等環節

28、；在光伏加工程序中被廣泛應用于摻雜、劃線、清邊等環節。新能源革命給激光相關設備帶來巨大增長機會。受益于鋰電產業的蓬勃發展，到 2025年鋰電激光設備市場有望達到 130億元。鈣鈦礦在未來的巨大應用潛力，也將有助于拉動激光器/激光設備的需求。公司于 2021 年開始在新能源動力電池方面進行精密布局，聚焦行業客戶的痛點，全面配合其鋰電池生產的所有激光加工環節，2022 年公司持續獲得比亞迪、寧德時代與科達利等動力電池頭部企業關于激光設備的訂單。在光伏領域，公司鈣鈦礦激光膜切設備已推出第二代產品方案，已向多家客戶發出樣機試用，未來成長潛力巨大。智能光學檢測設備業務多點開花，增長可期：智能光學檢測設備

29、業務多點開花，增長可期：公司緊密圍繞客戶對激光技術解決方案的需求，開發了智能光譜檢測機、激光調阻機、芯片激光標識追溯系統、激光劃線機、VCSEL 激光模組檢測系統、硅光晶圓測試系統、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設備、VR 眼鏡檢測系統等多款激光/光學智能裝備。受益于 Meta/蘋果等巨頭入局 XR 產業帶動檢測市場發展、VCSEL模組方案持續升級、公司在被動元器件測試領域的品類拓展，公司未來業績增長可期。2 激光激光行業：激光行業：激光技術應用領域廣泛，新能源革命拉動激光市場技術應用領域廣泛，新能源革命拉動激光市場高速發展高速發展 2.1 激光器：激光器：激光器市場發展迅速，激光器市

30、場發展迅速，國產品牌份額持續提升國產品牌份額持續提升 杰普特（688025.SH）公司深度 9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 激光器基本原理及分類激光器基本原理及分類 激光器是利用受激輻射原理發射機關的器件，主要包括三大功能部件：泵浦源、增益激光器是利用受激輻射原理發射機關的器件，主要包括三大功能部件：泵浦源、增益介質、諧振腔。介質、諧振腔。泵浦源為激光器提供光源，增益介質（也稱為工作物質）吸收泵浦源提供的能量后將光放大，諧振腔為泵浦光源與增益介質之間的回路，振腔振蕩選模輸出激光。圖圖 10：激光器原理圖：激光器原理圖 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 激光器種類較多，一般根

31、據其增益介質、輸出功率、工作方式和脈沖寬度不同可有多激光器種類較多，一般根據其增益介質、輸出功率、工作方式和脈沖寬度不同可有多種分類方式。種分類方式。按增益介質分，可以分成固體激光器、氣體激光器、液體激光器以及半導體激光器。按輸出功率分，分為低功率激光器（0-100W）、中功率激光器（100-1,000W）和高功率激光器（1,000W 以上）。按工作方式分，可分為連續激光器和脈沖激光器。按輸出波長分，可分為紅外激光器、可見光激光器、紫外激光器等。激光技術滲透率高，各行各業應用廣泛。激光技術滲透率高，各行各業應用廣泛。激光正從廣度和深度兩方面日益拓展應用領域，逐步滲透到國民經濟的多個領域，形成了

32、完整的產業鏈。激光產業鏈上游主要包括光源材料、光學元器件及其他組成激光器的材料;中游主要為各種激光器、機械系統、數控系統，和其他例如電源、散熱器、傳感器等;下游則是成套的激光加工設備，如激光切割機、激光焊接設備、激光打標機等。激光產業鏈的終端應用領域涉及醫療、冶金、石油、航天、航空、軍工、電子、輕工、電池、家電等用途。圖圖 11：激光器及激光裝備產業鏈示意圖：激光器及激光裝備產業鏈示意圖 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 激光器市場發展迅速，光纖激光器成為市場主流產品激光器市場發展迅速，光纖激光器成為市場主流產品 杰普特（688025.SH）公司深度 10/23 請務必閱讀正文之后的免

33、責條款部分 中國激光器行業飛速發展，中國激光器行業飛速發展，2022 年規模達到年規模達到 150 億美元。億美元。近年來，中國激光器市場規模一直保持增長趨勢，2021年市場規模達 126.8 億美元，同比增長 16.22%。由于下游行業眾多且需求旺盛，根據 Laser Focus World 預測，中國激光器行業 2022 年市場規模繼續擴大，預計將達至 150億美元。圖圖 12：我國激光器市場規模逐年擴大：我國激光器市場規模逐年擴大 資料來源：Laser Focus World，億渡數據，浙商證券研究所 光纖激光器成為市場主流產品，市場空間廣闊。光纖激光器成為市場主流產品，市場空間廣闊。光

34、纖激光器采用摻稀土元素玻璃光纖作為增益介質的激光器，具有電光轉換效率高、高可靠性、散熱特性好以及結構簡單等優點。目前中國激光器市場主要以光纖激光器為主導，隨著中國制造業逐步向高端化、智能化轉型升級，未來光纖激光器設備在工業領域生產制造的各個環節滲透率不斷攀升，根據2022 中國激光產業發展報告預測，2026 年光纖激光器的市場規模將達到 394.73 億元，增速維持在 28%左右。圖圖 13：2020 年年光纖激光器占中國激光器市場比重大光纖激光器占中國激光器市場比重大 圖圖 14：我國光纖激光器市場發展迅猛：我國光纖激光器市場發展迅猛 資料來源：中商情報網，浙商證券研究所 資料來源：2022

35、中國激光產業發展報告，億渡數據，浙商證券研究所 中國本土激光器企業崛起，國產份額進一步提升中國本土激光器企業崛起，國產份額進一步提升 激光器國產替代化進程加速，本土激光器企業競爭力顯著提升。激光器國產替代化進程加速，本土激光器企業競爭力顯著提升。隨著國外疫情持續擴散蔓延、國內激光器企業技術不斷提升以及國內消費電子和新能源市場需求的不斷提升，國內相關產業已逐步從自動化設備國產化繼續深化至自動化核心模塊國產化，而激光器作為先進制造的核心器件是本輪國產化浪潮中頗具代表性的核心器件。先前占據全球激光器市場絕大部分份額的國際巨頭例如 IPG光子、美國相干等在中國的市場份額逐步縮減，以杰普特（688025

36、.SH）公司深度 11/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 杰普特、銳科激光、創鑫激光為代表的中國激光企業市場份額占有率近年來明顯提升。2021 年，杰普特市場份額達至 5.60%，預計未來中國激光器企業占據的市場份額會進一步擴大。圖圖 15：我：我國本土激光器企業市場份額擴大國本土激光器企業市場份額擴大 資料來源：2022中國激光產業發展報告，億渡數據，浙商證券研究所 2.2 鋰電池和光伏產業蓬勃發展，拉動激光設備需求增長鋰電池和光伏產業蓬勃發展，拉動激光設備需求增長 2.2.1 激光設備廣泛應用于鋰電池加工環節，激光設備廣泛應用于鋰電池加工環節，2025 年市場規?？蛇_年市場規?？蛇_

37、130 億元億元 鋰電池產業蓬勃發展，鋰電池產業蓬勃發展，2025 年出貨量可達年出貨量可達 1747GWh。據中汽協統計數據顯示，2022年我國新能源汽車持續爆發式增長，產銷量分別為 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別增長96.9%和 93.4%，市場滲透率提升至 25.6%，相較于去年增長了超 12個百分點，預計未來滲透率會進一步提升。新能源汽車行業的飛速發展推動動力電池出貨量大漲。儲能是新能源發展的關鍵要素，是新型電力系統的重要組成部分，在雙碳目標下，新型儲能產業具有良好發展前景，鋰電儲能作為儲能最主要的形式也將迎來大發展。根據 GGII 數據顯示，預計2025 年中國鋰電池

38、出貨量可達 1747GWh，是 2022 年出貨量的 2.67 倍。圖圖 16：我國新能源汽車銷量逐年攀升：我國新能源汽車銷量逐年攀升 圖圖 17：2022-2025 年我國鋰電池出貨量攀升年我國鋰電池出貨量攀升 資料來源：Choice，中國汽車工業協會，浙商證券研究所 資料來源：GGII，浙商證券研究所 激光技術廣泛應用于鋰電加工程序。激光技術廣泛應用于鋰電加工程序。激光技術具有高效精密、靈活、可靠穩定、焊材損耗小、自動化和安全程度高等優點，在鋰電池加工程序中被廣泛應用于焊接、切割和清洗等環節。杰普特（688025.SH）公司深度 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （1）激光切割

39、）激光切割：激光切割技術可應用于鋰電池制造過程中的極耳切割成型、極片分切以及隔膜分切等工序，相比模切容易引發的電池過熱、短路、爆炸等各類危險問題，激光切割具有精確度更高、運營成本較低等優勢，有助于電池生產提效降本。（2）激光焊接）激光焊接：在動力電池領域，激光焊接應用工藝包括：極片制作工段前段：激光切割工藝應用于極片及隔膜分切環節。電芯組裝工段中段：激光焊接工藝應用于殼體、頂蓋、密封釘、極耳等焊接環節。后處理工段后段：電池 PACK 模組時的連接片焊接。（3）激光清洗）激光清洗：激光清洗被廣泛用于極片制造、電芯制作以及電池組裝 3個主要動力電池生產制程中。在極片激光清洗中，采用激光清洗金屬箔不

40、僅能提高清洗過程的效率、節約清洗資源，而且可以建立清洗過程數據實時監控，有效提高極片批量生產的一致性。表表2：激光器工藝在鋰電池領域中的應用激光器工藝在鋰電池領域中的應用 動力鋰電池制作工序動力鋰電池制作工序 激光器工藝應用激光器工藝應用 中段：電芯裝配 激光切割 極片切割、極片清洗、蓋帽清洗 鋁塑膜切割 激光焊接 圓柱電池 極耳蓋帽/防爆閥焊接 側縫焊接 方型電池 防爆閥/密封釘焊接 頂蓋封口焊接 極耳軟連接-銅銅焊接 后段：電池組裝-模組 激光焊接 激光焊接 采樣線端子、匯流排焊接 極耳極柱焊接 模組外框焊接 模組匯流排焊接 資料來源：高工鋰電網，浙商證券研究所 受益于鋰電池產業蓬勃發展，

41、鋰電激光設備市場有望達到受益于鋰電池產業蓬勃發展，鋰電激光設備市場有望達到 130 億元億元。2019 年-2021年，中國鋰電激光設備從 42 億元，大幅增長到 74億元，復合增速高達 32.73%。受益于新能源汽車滲透率持續提升、鋰電儲能應用加速推廣，根據中金企信國際咨詢預測，到 2025年中國鋰電激光市場有望達到 130億元，2019 年-2025 年復合增速將達 20.72%。圖圖 18：2025 年我國鋰電激光設備市場規模有望達到年我國鋰電激光設備市場規模有望達到 130 億元億元 資料來源：中金企信國際咨詢，浙商證券研究所 2.2.2 光伏產業持續光伏產業持續高景氣度高景氣度，帶動

42、激光設備需求，帶動激光設備需求 激光技術被廣泛運用在光伏加工領域，激光設備將成為鈣鈦礦產線標配激光技術被廣泛運用在光伏加工領域，激光設備將成為鈣鈦礦產線標配 杰普特（688025.SH）公司深度 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 激光技術被廣泛運用在光伏加工領域。激光技術被廣泛運用在光伏加工領域。光伏技術路線主要包括 PERC、TOPcon、HJT，IBC 以及鈣鈦礦等。各種光伏技術路線，在電池片前道、電池片后道以及組件加工環節，都需要使用激光技術。表表3：激光技術被廣泛運用在光伏加工領域激光技術被廣泛運用在光伏加工領域 路徑路徑/步驟步驟 電池片前道電池片前道 電池片后道電池片后

43、道 組件及其他組件及其他 PERC 激光消融 激光摻雜 激光轉印 激光打孔 激光劃片 TOPCon 激光摻雜 HJT 激光修復 IBC 激光開槽 資料來源：ForceInstitute，浙商證券研究所 激光設備將成為鈣鈦礦產線標配。鈣鈦礦電池激光設備將成為鈣鈦礦產線標配。鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型的有機金屬鹵化物半導體作為吸光材料的太陽能電池，屬于第三代太陽能電池。它具有光電轉換效率高、制造成本低、輕質化等優勢，材料吸光性更好，相較于晶硅電池有更高的轉換效率和更低的生產成本；鈣鈦礦電池技術目前處于較為早期的態勢，未來還有很大的發展空間。激光劃線和激光劃線和清邊是鈣鈦礦太陽能電池制備過程中的必要工

44、序，預計未來激光設備將成為鈣鈦礦產線標清邊是鈣鈦礦太陽能電池制備過程中的必要工序，預計未來激光設備將成為鈣鈦礦產線標配：配：（1）激光劃線：）激光劃線：激光劃線可以產生更細的劃線區域，目前激光劃線已逐漸取代其他劃線方法成為主要的劃線方法。激光劃線 P1 工藝為通過激光設備分割底部的 TCO 襯底。激光劃線 P2 工藝為劃開空穴傳輸層、鈣鈦礦層和電子傳輸層。激光劃線 P3 工藝為去除部分功能層以分割相鄰子電池的正極。（2）激光清邊：）激光清邊：激光清邊 P4 工藝為封裝前的清理工藝，利用激光技術清除掉電池邊緣的沉積膜，本工藝相對較為成熟，同樣可以應用于薄膜電池。光伏產業景氣度持續，拉升帶動光伏激

45、光設備高需求光伏產業景氣度持續，拉升帶動光伏激光設備高需求 我國新增光伏發電裝機量持續提升，光伏行業景氣發展拉升光伏激光設備高需求。我國新增光伏發電裝機量持續提升，光伏行業景氣發展拉升光伏激光設備高需求。2017 年-2022 年，全球光伏新增裝機量呈現快速增長趨勢，從 2017 年的 95.08GW 增長至2022 年的 230.00GW，五年間復合增長率達 19.32%。根據中國光伏協會 CPIA預測下，樂觀情況下 2023 年全球新增裝機將最高上升到 330GW。2022 年，我國光伏發電新增裝機量達 87.41 吉瓦，同比增長 59.3%，再創歷史新高。在光伏市場的需求驅動以及“雙碳政

46、策”的大力支持下，光伏行業保持強勁發展勢頭，激光器及激光加工設備在光伏領域的需求量隨之大幅上升。杰普特（688025.SH）公司深度 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 19：國內外光伏新增裝機量呈快速增長趨勢：國內外光伏新增裝機量呈快速增長趨勢 圖圖 20：樂觀預測下：樂觀預測下 2023 年全球新增光伏裝機量預計達年全球新增光伏裝機量預計達 330GW 資料來源：Choice，國家能源局，CPIA，浙商證券研究所 資料來源：CPIA，浙商證券研究所 3 公司分析：公司分析：MOPA 激光器龍頭，激光激光器龍頭，激光/智能光學設備迎來高增長智能光學設備迎來高增長 3.1 MO

47、PA 脈沖激光器脈沖激光器：國內：國內龍頭，國產替代加速市場擴展龍頭，國產替代加速市場擴展 公司的激光器產品包括脈沖光纖激光器（MOPA）、連續光纖激光器和固體激光器等，其中 MOPA脈沖光纖激光器占比最高，是公司的特色產品。MOPA 脈沖光纖激光器作為重要的精密加工工具之一，比固定脈寬脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應用場景，可以在實現高功率輸出的基礎上保持良好的光束輸出質量，且容易實現激光輸出的可調諧和可調制，被廣泛應用于各類對精度有較高要求的精密加工領域。圖圖 21：2019 年度公司脈沖光纖激光器產品占比高年度公司脈沖光纖激光器產品占比高 圖圖 22：公司：公司 MOPA光纖激光器產品系列

48、光纖激光器產品系列 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，杰普特公眾號，浙商證券研究所 公司為國內公司為國內 MOPA 脈沖光纖激光器龍頭，具有行業領先的競爭力水平。脈沖光纖激光器龍頭，具有行業領先的競爭力水平。公司成立之初著手于自主研發 MOPA 脈沖光纖激光器，填補了國內該領域的技術空白。2021 年，公司推出新 MOPA 脈沖激光器 M8 系列產品，首次使用光纖激光器實現玻璃鉆孔應用，進一步降低激光加工玻璃制品的成本；2022 年，公司為動力電池行業客戶定向研發用于電池極片切割的 MOPA 脈沖激光器，率先實現了動力電池行業脈沖激光器的國產替代。上述兩款激光器產品

49、系列進一步夯實了公司在 MOPA 脈沖光纖激光器方面的技術優勢。公司在 MOPA 脈沖光纖激光器領域擁有多年的技術沉淀和大量優質的客戶積累，技術與市場占有率均居國內領先水平。（1）國內首家）國內首家 MOPA 脈沖光纖激光器廠商。脈沖光纖激光器廠商。經中國光學學會激光加工分會說明，公司于 2010 年率先將 MOPA 脈沖光纖激光器產品投入商用，為中國首家商用 MOPA 脈沖光杰普特（688025.SH）公司深度 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 纖激光器生產制造商，技術參數可對標國際一流大廠。隨著關鍵核心技術和影響工業穩定性的制造工藝展開技術攻關以及下游應有領域的需求空間的擴大，

50、公司有望擴大國內市場份額，進一步實現國產替代。表表4：公司公司 MOPA脈沖光纖激光器性能可對標國際一流大廠脈沖光纖激光器性能可對標國際一流大廠 MOPA 關鍵指標關鍵指標 杰普特杰普特 IPG SPI 銳科激光銳科激光 創鑫激光創鑫激光 單模最大平均功率單模最大平均功率(W)200 300 200 100 100-300 頻率范圍頻率范圍(KHZ)1-4000 2-2000 1-4000 20-200 1-1000 脈沖寬度脈沖寬度(ns)2-500 30-1500 3-2000 50-130 60-350 最大單脈沖能量最大單脈沖能量(mJ)1.5 10 1 1 1.33 光束質量光束質量

51、(M)1.8-1.6 1.8 1.8 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 （2）MOPA 脈沖光纖激光器脈沖光纖激光器市場占有率國內第一。市場占有率國內第一。作為國內首家商用 MOPA 脈沖光纖激光器生產制造商，公司的脈沖光纖激光器具有脈寬可調、頻率范圍廣、響應速度快等特點，在眾多涉及精密加工制造如精密切割、深雕等領域具有較強優勢。在 2016年-2019年間，公司 MOPA脈沖光纖激光器實現的銷售收入顯著高于同行業可比公司 MOPA脈沖光纖激光器產品的銷售收入，市場占有率國內第一，在國內具有領先地位。表表5：公司公司 MOPA脈沖光纖激光器銷售收入在同行業內領先脈沖光纖激光器銷售收入在

52、同行業內領先 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）公司名稱公司名稱 2019 年年 1-6 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 杰普特杰普特 10,937.74 19,336.23 18,407.39 13,358.53 銳科激光銳科激光 未披露 未披露 815.73 618.56 創鑫激光創鑫激光 未披露 不高于 1,373.95 不高于 871.52 不高于 1,988.20 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 （3）MOPA 脈沖光纖激光器斬獲多項榮譽，市場認可度高。在脈沖光纖激光器斬獲多項榮譽，市場認可度高。在 2017 年-2019 年間，公司多次獲得關于 MOP

53、A激光器技術方面的發明專利；2022 年，MOPA激光器獲得廣東省科技進步二等獎，并榮獲國家制造業單項冠軍產品，進一步夯實了 MOPA光纖激光器的領導地位。同年，公司推出的極片切割專用 MOPA脈沖光纖激光器產品，經國內動力電池龍頭廠商寧德時代實際驗證，其加工效果相比進口激光器更好，具有極高的市場認可度，市場空間廣闊。3.2 鋰電鋰電/光伏持續突破，打開成長空間光伏持續突破，打開成長空間 3.2.1 斬獲動力電池龍頭企業訂單斬獲動力電池龍頭企業訂單，業務擴展迅速，業務擴展迅速 公司于 2021 年開始在新能源動力電池方面進行精密布局，聚焦行業客戶的痛點，全面配合其鋰電池生產的所有激光加工環節。

54、公司與動力電池廠商保持緊密合作關系，同時也在對接更多鋰電客戶，打開業務發展通道，助力公司在鋰電池領域業績飛速增長。激光器產品覆蓋激光器產品覆蓋鋰電生產的鋰電生產的全部全部激光加工激光加工工序，成功通過工序，成功通過頭部客戶頭部客戶驗證驗證 公司擁有動力電池制造所需的全系激光器產品，其中涵蓋脈沖光纖激光器、連續光纖激光器、固體激光器和超快激光器。在鋰電池生產環節中，公司廣泛應用于前端制片、中段焊接以及后段模組 pack 封裝等工序環節的激光加工工藝，其中包括切割、焊接、清洗、打標等皆已在頭部客戶里完成驗證。杰普特（688025.SH）公司深度 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （1）

55、激光切割：激光切割：針對日益增長的鋰電池極片切割應用需求，杰普特開發出了極片切割專用 MOPA脈沖光纖激光器（FC 系列，100-500W）產品，該系列產品脈沖寬度和頻率獨立可控，具有較高的能量轉換效率以及較高且穩定的光束質量輸出，加工效率更高且效果更優。圖圖 23：公司自研：公司自研 MOPA激光系列激光系列-極片切割專用光纖激光器極片切割專用光纖激光器 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 （2）激光焊接：激光焊接：針對激光焊接方面客戶對于需要焊接的材料、角度、位置、厚度、焊接效果等要求，公司開發研制了環形光斑激光器，因其性能特性在焊接過程中的飛濺可得到有效控制，焊點/焊縫形態穩定，無氣孔、

56、爆點等缺陷，有望成為未來動力電池領域各類激光焊接工藝中的主流選擇。此外，根據客戶的需求公司定制化研發了激光焊接工作站，為客戶完成動力電池部分焊接工序激光器國產替代。公司與客戶保持緊密合作關系，打入多家動力電池頭部企業供應鏈公司與客戶保持緊密合作關系，打入多家動力電池頭部企業供應鏈 2021 年末，公司逐步獲得客戶在激光清洗以及激光焊接方面的訂單；2022 年，公司持續獲得比亞迪、寧德時代與科達利等動力電池頭部企業關于激光器、激光加工工作站以及激光加工自動化設備的訂單。同時公司也在持續對接更多的鋰電客戶，預計公司會收到更多來自新能源動力電池相關業務的訂單，在實現國產替代的同時助力公司業績增長。3

57、.2.2 深耕光伏領域，技術方案持續升級深耕光伏領域，技術方案持續升級 在光伏領域，公司繼續配合下游客戶需求，從激光器到激光設備全面布局，在光源方面做更多工藝及設計上的優化，進一步提高激光工藝對電池片光電轉換效率的提升作用。此外，公司廣泛與下游客戶進行業務拓展，保持緊密溝通，有望促進訂單進一步放量。豐富擴展激光器品類，積極滿足客戶定制化需求豐富擴展激光器品類，積極滿足客戶定制化需求 公司在晶硅電池的技術路線上從組件端到電池片端擴展激光器品類，為客戶解決加工難度的同時提高加工效率，降低生產成本。2021 年，公司為光伏行業客戶研發出用于PERC 開槽、硅片裂片和光伏玻璃鉆孔的 MOPA 脈沖激光

58、器。2022 年，公司自制研發和交付 TOPCon SE 激光一次硼擴用激光器，成功為光伏行業頭部設備商客戶提供高效的激光硼摻雜解決方案，該激光器可實現近無損、高效率摻雜，有效地提高了電池效率。鈣鈦礦激光設備鈣鈦礦激光設備不斷升級更新，加工效率大幅提升不斷升級更新，加工效率大幅提升 公司在鈣鈦礦行業布局較早，專注于客戶提供該領域專用的激光模切設備，技術迭代更新助力產品升級。2021 年公司為江蘇大正微納科技有限公司定制首套柔性鈣鈦礦膜切設備，經客戶測試精度極高，設備通過驗收并正式投入生產使用。目前，公司鈣鈦礦激光膜杰普特（688025.SH）公司深度 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部

59、分 切設備推出了第二代產品方案，增加多光束設計，加工效率較公司第一代產品提升 8 倍，加工效率大幅提升，可適用于更多鈣鈦礦設計方案，目前已向多家客戶發出樣機試用。圖圖 24：公司交付首套柔性鈣鈦礦膜切設備：公司交付首套柔性鈣鈦礦膜切設備 資料來源：杰普特公眾號，浙商證券研究所 3.3 智能智能光學檢測光學檢測設備業務多點開花，未來成長可期設備業務多點開花，未來成長可期 近年來，公司緊密圍繞客戶對激光技術解決方案的需求，開發了智能光譜檢測機、激光調阻機、芯片激光標識追溯系統、激光劃線機、VCSEL 激光模組檢測系統、硅光晶圓測試系統、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設備、VR 眼鏡檢測系統

60、等多款激光/光學智能裝備。大客戶深度合作，大客戶深度合作，AR/VR 檢測領域成長空間巨大檢測領域成長空間巨大 AR/VR 行業關注度高，市場規模逐步擴大。行業關注度高，市場規模逐步擴大。隨著元宇宙、虛擬現實以及人工智能等概念在社會領域的傳播影響力日益增大，AR 及 VR 行業逐漸滲透入各個領域中，行業隨之迎來高速增長發展期。2022 年全年，AR 全球出貨量合計 42萬臺，較 2021 年大幅增長；VR全球出貨量合計 986萬臺，較 2021 年有所下滑。據 IDC 最新報告顯示，2022 年中國AR/VR 頭顯出貨 120.6 萬臺，其中 AR 出貨 10.3 萬臺，VR 出貨 110.3

61、 萬臺。自 2018 年以來，在相關政策的推動之下，我國 VR/AR 行業市場規?？焖僭鲩L，2020 年市場規模為413.5 億元，預計 2023 年將突破 1000 億元。圖圖 25：我國我國 AR/VR 行業市場規模擴大行業市場規模擴大 圖圖 26：全球全球 AR、XR設備出貨量逐年上升設備出貨量逐年上升 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，浙商證券研究所 Meta/蘋果等巨頭紛紛入局蘋果等巨頭紛紛入局 XR 產業，產業，拉動光學檢測產業鏈發展拉動光學檢測產業鏈發展。Meta是 XR 市場的主要玩家，根據 IDC 研究報告指出，其 VR產品出貨量占全

62、球份額的 80%。根據 36 氪等知名媒體報道，蘋果 MR設備或將在 6 月全球開發者大會 WWDC 上亮相。蘋果的設備包括杰普特（688025.SH）公司深度 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一條腰帶狀電池，外形會接近于滑雪眼鏡，同時會有一塊顯示用戶表情的屏幕，這樣使用者能和外界互動。隨著 Meta、蘋果、Pico、華為等為代表的頭部企業紛紛進入市場，必將帶動相關光學檢測產業鏈的發展。圖圖 27：Meta QUEST 2 產品系列產品系列 圖圖 28：蘋果：蘋果 AR/VR 產品零件圖產品零件圖 資料來源：Meta官網，浙商證券研究所 資料來源：36氪 Pro，9to5Mac，

63、浙商證券研究所 AR/VR 檢測檢測設備訂單已完成交付，該業務未來增長潛力巨大。設備訂單已完成交付，該業務未來增長潛力巨大。公司從 2014 年開始進入 A 公司供應鏈，訂單快速增長?；诠井a品優良的檢測效率，客戶進一步提出更多定制化設備需求，公司近年陸續為客戶提供玻璃面板二維碼標刻設備、VCSEL 模組檢測設備等多款激光/光學智能裝備。公司公告披露，公司在 2022年已完成大客戶 VR/AR 檢測設備訂單的交付，目前公司正對接客戶第二代產品的檢測需求。新一代檢測設備將增加光學檢測參數以及增加新的光學檢測模塊，有望能為客戶提供更高價值量的檢測設備。2023 年公司也開始與國內客戶接洽其 VR

64、/AR 產品的光學檢測需求。被動元器件、被動元器件、VCSEL、攝像頭檢測等領域布局，助力公司未來業績持續增長、攝像頭檢測等領域布局，助力公司未來業績持續增長 被動元器件業務被動元器件業務品類拓展，品類拓展，帶來新的增長點。帶來新的增長點。公司掌握了激光調阻機高精度的量測技術和激光光源技術，生產的激光調阻機系列產品自 2015 年以來陸續服務于風華高科、順絡電子、國巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等知名被動元器件廠家，全球市場占有率較高。近年大部分被動元器件行業加工設備主要仍由海外設備廠商壟斷，公司在 2021 年布局擴展被動元器件行業自動化設備品類。公司以自主研發、合資設立控股公司、參投

65、公司等方式研發了電感剝漆設備、電感繞線設備、測包機等產品。預計上述產品將在未來幾年成為公司新的業績增長點 杰普特（688025.SH）公司深度 19/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 29：公司自主研發激光調阻機：公司自主研發激光調阻機 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 VCSEL 檢測產品檢測產品持續持續迭代，未來有望放量迭代，未來有望放量。公司的 VCSEL激光模組檢測系統中利用了自行研發的 VCSEL驅動電路以及脈沖測試電路模塊，在測試效率方面表現出色。2021年，模組測試產品線為手機大客戶開發了 VCSEL 前道檢測設備和 VCSEL 收發檢測設備，已經開始分批進入客戶產

66、線。公司公告披露，公司為客戶提供第二代 VCSEL 模組檢測設備已完成小批量交付與驗收。第二代 VCSEL模組檢測設備根據客戶定制化需求完成了檢測效率及檢測良率的提升，為后續客戶大批量全檢需求提供了技術方面的可能性。圖圖 30：公司：公司 VCSEL 模組自動化全面檢測裝備模組自動化全面檢測裝備 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司收購睿晟自動化公司收購睿晟自動化 20%的股權，擴展攝像頭檢測領域業務。的股權，擴展攝像頭檢測領域業務。2022 年，公司以 2,000 萬元人民幣的價格收購了睿晟自動化 20%的股權。睿晟自動化專注于 AA設備生產研發，下游主要覆蓋攝像頭模組行業。睿晟自動化自

67、主研發的 AA 設備和杰普特現有的模組測試產品線都屬于精密光學模組檢測領域，在技術能力上和客戶資源上能形成良好互補，從而在光學模組高精度檢測領域進行更深入地研發及探索，持續配合客戶優化檢測解決方案。4 投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 激光器業務：一方面消費/工業市場復蘇，另一方面公司激光器產品進入寧德時代等頭部客戶供應鏈體系，我們預期激光器業務未來三年平穩增長，2023-2025 年營收增長分別為20%/15%/15%。2022 年開始公司已對連續光產品進行戰略調整，收縮切割市場布局，未來杰普特（688025.SH）公司深度 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 聚焦高毛利

68、精密激光焊接，因此預測 2023 年毛利率同比提升，未來毛利率保持平穩，2023-2025 年分別為 30%/30.5%/31%。激光/智能檢測設備業務：2022年該板塊收入 4.75 億元。1）鋰電領域：目前公司的產品已經覆蓋了鋰電生產的全部激光加工工序，并且在頭部客戶里面完成了所有激光加工工藝的驗證，2022 年開始，公司持續獲得比亞迪、寧德時代與科達利等動力電池頭部企業關于激光加工工作站以及激光加工自動化設備的訂單。同時公司也在持續對接更多的鋰電客戶，預計該業務增長強勁；2）VR/AR 檢測領域：公司設備在去年完成交付，現公司正對接客戶第二代產品的檢測需求，增長預期較強，預計 2023-

69、2025 年有較快增長；3）被動元器件領域：被動元器件市場逐步復蘇，公司產品從電阻向電感測試延伸，2022 年公司在被動元器件拓展的電感繞線設備、六面檢測機、測包機等產品都在客戶現場取得較高的客戶評價，未來有較好的增長預期；4）因此我們預計激光/智能檢測設備業務未來三年營收增長分別為113.80%/44.83%/34.69%。由于產品迭代升級，預計毛利率平穩增長，未來三年分別為 42%/42.5%/43%。光纖器和其他業務占比較小，預期平穩發展。綜上，公司整體營業收入 2023-2025 年增速為 49.45%/32.20%/27.44%，毛利率分別為39.18%/39.87%/40.47%，

70、綜合考慮其他費用，2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.78/2.37/3.03億元，同比增長 132.15%/33.13%/27.75%。表表6：公司細分業務盈利預測公司細分業務盈利預測 單位：百萬元 2022 2023E 2024E 2025E 激光器業務 596.08 715.29 822.58 945.97 YoY-2.19%20.00%15.00%15.00%設備業務 474.75 1015.00 1470.00 1980.00 YoY-3.20%113.80%44.83%34.69%光纖器件業務 28.69 30.12 31.63 33.21 YoY-32.87%5.00%5

71、.00%5.00%其他業務 73.41 77.08 80.93 84.98 YoY 29.70%5.00%5.00%5.00%營收合計 1173.31 1753.51 2318.18 2954.19 YoY-2.17%49.45%32.20%27.44%資料來源：浙商證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司主營業務為激光器、激光測試設備的研發、生產和銷售，結合公司的主營業務特點，我們選取以下 3家與公司產品具有一定關聯性、涉及激光器業務的公司進行比較分析。杰普特（688025.SH）公司深度 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表7：可比公司估值預測（截止至可比公司估值預測（截止

72、至 2023 年年 04 月月 07 日）日）簡稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 德龍激光 47.75 1.18 1.75-41.30 27.85-帝爾激光 186.70 7.20 10.16-25.84 18.31-銳科激光 148.49 4.97 6.80-32.25 23.57-均值均值 33.13 23.24-杰普特 49.54 1.78 2.37 3.03 27.84 20.91 16.37 資料來源：Wind（其他公司數據采用 wind一致預期），浙商證券研究所 通過對比可以發現，公司估值處在行業低位，

73、隨著公司估值修復，未來股價上漲空間較大。4.3 投資建議投資建議 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 17.54/23.18/29.54 億元，增速為49.45%/32.20%/27.44%；預計 2023-2025 年凈利潤分別為 1.78/2.37/3.03 億元，同比增長132.15%/33.13%/27.75%，EPS 分別為 1.90/2.53/3.23，對應 PE 估值分別為 28/21/16 倍。公司是國內 MOPA激光器龍頭公司，同時公司積極布局鋰電/光伏激光設備和智能光學檢測設備并取得積極進展，未來成長空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。5 風險提示風險提示 下游

74、鋰電擴產不及預期：當前國內鋰電產能充足，若下游需求放緩，鋰電新產線建設將被推遲，公司鋰電業務也將受到較大影響。XR 產業發展不及預期：XR產業成熟度較低，市場對于新產品的接受程度有待驗證，未來 XR新產品推廣存在不及預期的風險，屆時公司的智能光學檢測業務或將收到影響。競爭格局惡化：公司是國內 MOPA激光器龍頭，如果友商紛紛加大 MOPA激光器產品布局，未來或將對公司發展帶來一定挑戰。杰普特（688025.SH）公司深度 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 20

75、23E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1668 2235 2617 3183 營業收入營業收入 1173 1754 2319 2955 現金 301 453 365 373 營業成本 755 1067 1394 1759 交易性金融資產 0 149 110 86 營業稅金及附加 10 12 18 23 應收賬項 431 590 778 987 營業費用 95 132 172 227 其它應收款 14 22 28 36 管理費用 86 124 169 213 預付賬款 9 12 18 21 研發費用 166 254 325 39

76、9 存貨 697 878 1159 1511 財務費用(15)12 13 17 其他 216 131 160 169 資產減值損失 35 (2)10 33 非流動資產非流動資產 776 791 905 974 公允價值變動損益 1 1 1 1 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 4 4 4 4 長期投資 77 42 51 57 其他經營收益 34 28 30 30 固定資產 303 379 456 493 營業利潤營業利潤 80 188 252 320 無形資產 96 118 147 163 營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 76 67 23 20 利潤總額利潤總額 80 188

77、 252 319 其他 225 185 227 241 所得稅 4 10 15 16 資產總計資產總計 2444 3025 3521 4157 凈利潤凈利潤 76 178 237 303 流動負債流動負債 514 924 1174 1511 少數股東損益(1)0 0 0 短期借款 30 235 370 489 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 77 178 237 303 應付款項 329 506 595 784 EBITDA 122 228 308 387 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.82 1.90 2.53 3.23 其他 154 183 209 238 非流動負債非流

78、動負債 99 91 101 97 主要財務比率 長期借款 50 50 50 50 2022 2023E 2024E 2025E 其他 49 41 50 47 成長能力成長能力 負債合計負債合計 613 1016 1275 1608 營業收入-2.17%49.45%32.20%27.44%少數股東權益(0)(0)(0)(0)營業利潤-24.95%134.82%33.98%26.82%歸屬母公司股東權益 1832 2010 2247 2550 歸屬母公司凈利潤-15.99%132.15%33.13%27.75%負債和股東權益負債和股東權益 2444 3025 3521 4157 獲利能力獲利能力

79、毛利率 35.63%39.18%39.87%40.47%現金流量表 凈利率 6.48%10.15%10.22%10.25%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 4.31%9.27%11.13%12.62%經營活動現金流經營活動現金流(97)194 (136)(20)ROIC 3.87%7.84%9.18%10.26%凈利潤 76 178 237 303 償債能力償債能力 折舊攤銷 43 35 43 48 資產負債率 25.07%33.57%36.20%38.67%財務費用(15)12 13 17 凈負債比率 16.49%29.24%34.20%34.52%投資損失(4

80、)(4)(4)(4)流動比率 3.25 2.42 2.23 2.11 營運資金變動(111)133 (126)(44)速動比率 1.89 1.47 1.24 1.11 其它(85)(160)(300)(340)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 38 (227)(78)(75)總資產周轉率 0.49 0.64 0.71 0.77 資本支出(49)(89)(62)(67)應收賬款周轉率 3.46 4.03 4.03 3.86 長期投資(42)34 (9)(6)應付賬款周轉率 3.60 4.08 3.78 3.92 其他 129 (172)(8)(2)每股指標每股指標(元元)籌資活動現

81、金流籌資活動現金流 0 185 126 102 每股收益 0.82 1.90 2.53 3.23 短期借款(30)205 135 119 每股經營現金-1.04 2.07 -1.44 -0.21 長期借款 46 0 0 0 每股凈資產 19.53 21.42 23.95 27.18 其他(16)(20)(9)(16)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(60)152 (88)8 P/E 64.62 27.84 20.91 16.37 P/B 2.70 2.47 2.21 1.94 EV/EBITDA 32.71 20.53 16.08 13.12 資料來源：浙商證券研究所 杰普特（688

82、025.SH）公司深度 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 30

83、0指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息

84、的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或

85、書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010