瑞普生物-公司研究報告-締造禽用疫苗領導品牌 寵物藥品布局漸入佳境-230410（51頁）.pdf

《瑞普生物-公司研究報告-締造禽用疫苗領導品牌 寵物藥品布局漸入佳境-230410（51頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《瑞普生物-公司研究報告-締造禽用疫苗領導品牌 寵物藥品布局漸入佳境-230410（51頁）.pdf（51頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 締造禽用疫苗領導品牌,寵物藥品布局漸入佳境 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 瑞普生物：畜禽藥品行業龍頭企業瑞普生物：畜禽藥品行業龍頭企業 公司成立于 1998 年，經過二十多年發展，已成為中國規模最大、產品種類最全的獸藥企業之一。公司主營業務由獸用生物制品和原料藥及制劑兩部分組成。2022 年，公司獸用生物制品收入 10.31 億元，同比下降 4.8%，占總營收 49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分別占比 42.97%、6.22%，公司通過持續不斷的技術升級，目前擁有業界領先的畜禽用系列市場化基因工程疫苗和多聯多價疫苗，基本覆蓋畜

2、禽養殖業所面對的主要動物疫病。2022 年，公司原料藥與制劑業務收入 10.18 億元，同比增長 10.5%，占總營收 48.9%。畜禽產品矩陣全面，拳頭產品優勢明顯畜禽產品矩陣全面，拳頭產品優勢明顯 公司禽類產品種類豐富，公司擁有系列拳頭產品包括重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗、H9 亞型禽流感疫苗產品線系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入從 2.41 億元增長至 8.96 億元，復合年增長率14%。2023 年，公司在家禽板塊將推出新支二聯活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二聯滅活疫苗等新產品，未來有望持續貢獻業績增量。公司積極布局家畜業務，不斷完善產品矩陣，通過為客戶提

3、供全養殖周期的健康管理方案和差異化服務，顯著提升集團客戶粘性。2022 年公司藍耳疫苗營收 2,486 萬，同比增長 59.4%；2023 年，公司將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環病毒亞單位滅活疫苗等新產品，進一步提升畜用疫苗產品的競爭力。龍翔升級工程基本完成，原料藥產能即將釋放龍翔升級工程基本完成，原料藥產能即將釋放 龍翔藥業為公司原料藥生產基地，公司基于對龍翔藥業獸用原料藥產能擴大及未來快速發展的信心，以自有資金 5,623.85 萬元增持龍翔藥業 17.77%股份，增持完成后，公司持有龍翔藥業股權比例 81.57%，進一步提升了公司“原料藥+制劑”一體化競爭優勢。2023 年，原

4、料藥產能將完全釋放，公司推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點新產品，結合已有 6 種產品打造全新產品矩陣，提高市場競爭力。積極布局寵物賽道，“三瑞齊發”打造渠道護城河積極布局寵物賽道，“三瑞齊發”打造渠道護城河 公司寵物藥品已覆蓋麻醉、皮膚病、消炎等多領域，2022 年取得“克林霉素磷酸酯顆?！?、“伊維菌素吡喹酮咀嚼片”及“非潑羅尼吡丙醚滴劑”三款新獸藥注冊證書，2022年7月推出寵物體內外同驅的驅蟲藥“莫普欣”，短時間內成為“千萬級爆品”，助推公司其他寵物產品銷售；2023 年，公司將推出貓三聯滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產品。渠道方面，公司堅持“三瑞齊發”的

5、戰略布局，充分結合寵物醫生和寵物主的治療需求，通過經銷商、瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈等渠道構建的完整產業鏈生態，持續增加觸達終端客戶的廣度和深度。投資建議投資建議 我們預計 2023-2025 年公司實現營業收入 24.32 億元、28.03 億元、Table_StockNameRptType 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）公司研究/公司深度 投資評級：買入（投資評級：買入（首次首次）報告日期：2023-04-10 Table_BaseData 收盤價（元）21.65 近 12 個月最高/最低（元）22.85/14.22 總股本（百萬股）468 流通股本（百萬股）323 流通股比例（%

6、）69.03 總市值（億元）101 流通市值（億元）70 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王鶯分析師：王鶯 執業證書號：S0010520070003 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 無。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/51 證券研究報告 32.16 億元，同比增長 16.7%、15.2%、14.7%，對應歸母凈利潤 4.66億元、6.03 億元、7.46 億元，同比增速為 34.4%、29.5

7、%、23.7%，對應 EPS 分別為 1.00 元、1.29 元、1.59 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 疫苗政策變化；動物疫??；產品研發風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 2084 2432 2803 3216 收入同比（%）3.8%16.7%15.2%14.7%歸屬母公司凈利潤 347 466 603 746 凈利潤同比（%）-16.0%34.4%29.5%23.7%毛利率（%）48.4%50.6%51.2%51.2%ROE（%）8.2%9.9%

8、11.4%12.4%每股收益（元）0.75 1.00 1.29 1.59 P/E 24.85 21.74 16.79 13.58 P/B 2.06 2.16 1.92 1.68 EV/EBITDA 18.60 15.45 11.86 9.29 資料來源：wind，華安證券研究所 FZcZgVlX9XkXuVqZqZ6MdN8OmOnNsQsRkPpPnRkPrQoP6MqRqQuOmQqPuOnNyRTable_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/51 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 多角度綜合布局，著力打造行業領軍企

9、業多角度綜合布局，著力打造行業領軍企業.7 1.1 瑞普生物：綜合性高新技術獸藥企業.7 1.2 高層集中持股，股權結構穩定.8 1.3 短期業務承壓，盈利逐步修復.9 2 板塊景氣度回暖，行業高速發展板塊景氣度回暖，行業高速發展.11 2.1 行業概述：疫病推動行業發展.11 2.2 發展現狀：防疫意識加強，行業穩定發展.15 2.3 競爭格局：國內市場較分散，行業集中度有望加強.16 2.4 推動力：多重因素加持，市場前景廣闊.17 2.4.1 靜待畜禽價格反轉.17 2.4.2 政采苗逐步退出歷史舞臺，“品質為王”時代正在到來.19 2.4.3 環保政策的出臺，間接推動行業發展.20 2

10、.4.4 禁抗工作穩步推進，替抗產品迎來春天.21 2.4.5 寵物市場規模不斷擴大，未來可期.22 3 研產銷三位一體，構建核心優勢壁壘研產銷三位一體，構建核心優勢壁壘.27 3.1 始終堅持以客戶為中心，致力建設國際一流生物企業.27 3.2 研發創新為基礎，持續推動企業發展.28 3.2.1 科技創新為先導，不斷加大研發支出.28 3.2.2 加強校企聯合，研發平臺完備.28 3.2.3 團隊能力突出，人才優勢顯著.29 3.2.4 研發能力卓越，核心技術壁壘高筑.30 3.2.5 投入已見回報，成果步入兌現期.33 3.3 產品矩陣全面，質量有所保障.38 3.3.1 積極完善產品結構

11、，拳頭產品初露鋒芒.38 3.3.2 嚴格把控質量標準，提升產品競爭力.43 3.4 營銷網絡覆蓋范圍廣泛，多種模式加大拓展力度.44 3.4.1 銷售體系成熟，區域均衡發展.44 3.4.2 積極推動渠道拓展，全面提升技術服務.46 4 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級.47 4.1 盈利預測.47 4.2 投資建議.49 風險提示：風險提示：.49 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.50 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/51 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程

12、公司發展歷程.7 圖表圖表 2 公司重點產品公司重點產品.8 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構.9 圖表圖表 4 2007-2022 年公司主營收入及增速（億元，年公司主營收入及增速（億元，%）.10 圖表圖表 5 2007-2022 年公司歸母凈利潤及增速（億元，年公司歸母凈利潤及增速（億元，%）.10 圖表圖表 6 2022 年公司主營業務收入占比（年公司主營業務收入占比（%）.10 圖表圖表 7 2012-2022 年公司主營業務收入及占比（億元，年公司主營業務收入及占比（億元，%）.10 圖表圖表 8 2007-2022 年公司毛利潤、凈利潤、毛利率、凈利率變化情況（億元，年公司

13、毛利潤、凈利潤、毛利率、凈利率變化情況（億元，%）.11 圖表圖表 9 1997 年至今我國主要動物疫病發生情況年至今我國主要動物疫病發生情況.12 圖表圖表 10 我國豬、雞疫病主要發生情況我國豬、雞疫病主要發生情況.12 圖表圖表 11 我國獸藥行業發展階段我國獸藥行業發展階段.14 圖表圖表 12 動保產品分類動保產品分類.14 圖表圖表 13 2016-2020 中國獸藥行業市場規模（億元）中國獸藥行業市場規模（億元）.15 圖表圖表 14 2020 年獸藥行業各細分品類市場份額（年獸藥行業各細分品類市場份額（%）.15 圖表圖表 15 2016-2022 中國獸用生物制品銷售額預測（

14、億元）中國獸用生物制品銷售額預測（億元）.16 圖表圖表 16 2020 年生物制品細分品類市場份額（年生物制品細分品類市場份額（%）.16 圖表圖表 17 2020 年國內獸用化藥原料藥產品結構（年國內獸用化藥原料藥產品結構（%）.16 圖表圖表 18 2020 年國內獸用化藥制劑產業結構（年國內獸用化藥制劑產業結構（%）.16 圖表圖表 19 2019 年全球前五大動保企業市占率（年全球前五大動保企業市占率（%）.17 圖表圖表 20 2020 年中國獸藥行業競爭格局（年中國獸藥行業競爭格局（%）.17 圖表圖表 21 2020 年不同規模生藥企業數量占比（年不同規模生藥企業數量占比（%）

15、.17 圖表圖表 22 2020 年不同規模生物制品企業營收及占比（億元，年不同規模生物制品企業營收及占比（億元，%）.17 圖表圖表 23 口蹄疫疫苗批簽發次數口蹄疫疫苗批簽發次數.18 圖表圖表 24 圓環疫苗批簽發次數圓環疫苗批簽發次數.18 圖表圖表 25 豬瘟疫苗批簽發次數豬瘟疫苗批簽發次數.18 圖表圖表 26 高致病性豬藍耳疫苗批簽發次數高致病性豬藍耳疫苗批簽發次數.18 圖表圖表 27 白羽肉雞祖代更新量對照圖白羽肉雞祖代更新量對照圖.19 圖表圖表 28 白羽肉雞父母代雞苗銷量對照圖，萬套白羽肉雞父母代雞苗銷量對照圖，萬套.19 圖表圖表 29 黃羽全國在產父母代種雞存欄量，

16、萬套黃羽全國在產父母代種雞存欄量，萬套.19 圖表圖表 30 黃羽全國父母代雞苗銷量，萬套黃羽全國父母代雞苗銷量，萬套.19 圖表圖表 31“市場苗市場苗”導向政策導向政策.20 圖表圖表 32 畜禽養殖相關環保政策畜禽養殖相關環保政策.21 圖表圖表 33 生豬養殖防疫費用生豬養殖防疫費用(元元/頭頭).21 圖表圖表 34 促生長類激素使用量（噸）促生長類激素使用量（噸）.22 圖表圖表 35 濫用抗生素的影響濫用抗生素的影響.22 圖表圖表 36“限限抗抗”、“禁抗禁抗”相關政策相關政策.22 圖表圖表 37 2021 年中國城鎮居民養寵類型（年中國城鎮居民養寵類型（%）.23 圖表圖表

17、 38 2017-2021 我國寵物犬貓數量（萬只）我國寵物犬貓數量（萬只）.23 圖表圖表 39 2016-2021 我國寵物市場規模（億元）我國寵物市場規模（億元）.23 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/51 證券研究報告 圖表圖表 40 2022 年年 3 月全球寵物市場份額占比（月全球寵物市場份額占比（%）.23 圖表圖表 41 2021 各國戶均養寵數量對比（只）各國戶均養寵數量對比（只）.24 圖表圖表 42 2019 部分國家寵物滲透率（部分國家寵物滲透率（%）.24 圖表圖表 43 2021

18、 中國寵物行業消費結構（中國寵物行業消費結構（%）.24 圖表圖表 44 2019-2021 年中國寵物藥品市場規模（億元）年中國寵物藥品市場規模（億元）.24 圖表圖表 45 寵物藥分類寵物藥分類.25 圖表圖表 46 2021 年中國寵物消費滲透率情況（年中國寵物消費滲透率情況（%）.25 圖表圖表 47 2021 年中國寵物醫院各類藥品銷售額占比（年中國寵物醫院各類藥品銷售額占比（%）.26 圖表圖表 48 2021 年年 4 月淘寶寵物驅蟲藥銷售量月淘寶寵物驅蟲藥銷售量(萬個）萬個）.26 圖表圖表 49 2021 年年 4 月淘寶寵物驅蟲藥銷售額（萬元）月淘寶寵物驅蟲藥銷售額（萬元）

19、.26 圖表圖表 50 2021 年年 4 月淘寶寵物藥品銷售額月淘寶寵物藥品銷售額 TOP10 所屬國家所屬國家.26 圖表圖表 51 2021 年我國寵物疫苗市場滲透率（年我國寵物疫苗市場滲透率（%）.27 圖表圖表 52 2021 年寵物犬貓接種疫苗類型占比（年寵物犬貓接種疫苗類型占比（%）.27 圖表圖表 53 公司及可比公司研發支出（萬元）公司及可比公司研發支出（萬元）.28 圖表圖表 54 公司部分產學研合作單位公司部分產學研合作單位.29 圖表圖表 55 公司創新平臺公司創新平臺.29 圖表圖表 56 2021 年公司與可比公司研發人員占比（年公司與可比公司研發人員占比（%）.3

20、0 圖表圖表 57 2012-2022 年公司研發人員數量及占比（人，年公司研發人員數量及占比（人，%）.30 圖表圖表 58 公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃.30 圖表圖表 59 我國新獸藥證書類別我國新獸藥證書類別.31 圖表圖表 60 2018-2021 年公司與可比公司新獸藥證書數量年公司與可比公司新獸藥證書數量.31 圖表圖表 61 公司新獸藥證書類別分布（截止公司新獸藥證書類別分布（截止 2022 年）年）.31 圖表圖表 62 2021-2022 年公司新增新獸藥注冊證書年公司新增新獸藥注冊證書.32 圖表圖表 63 生物制品研究院核心技術生物制品研究院核心技術.32 圖表圖表

21、 64 藥物研究院核心技術藥物研究院核心技術.33 圖表圖表 65 2022 年公司新上市產品列表年公司新上市產品列表.33 圖表圖表 66 2022 年公司主要研發項目進度表年公司主要研發項目進度表.34 圖表圖表 67 公司禽類重點產品公司禽類重點產品.38 圖表圖表 68 2012-2022 年公司禽用疫苗收入及毛利（億元）年公司禽用疫苗收入及毛利（億元）.39 圖表圖表 69 2012-2022 年公司禽用疫苗銷量年公司禽用疫苗銷量.39 圖表圖表 70 2021 年各公司重組三價滅活苗批簽發數量（批）年各公司重組三價滅活苗批簽發數量（批）.39 圖表圖表 71 2021 年公司重組三

22、價滅活苗批簽發占比年公司重組三價滅活苗批簽發占比(%).39 圖表圖表 72 禽流感重組三價滅活苗區別及獲批企業禽流感重組三價滅活苗區別及獲批企業.40 圖表圖表 73 公司畜用重點產品公司畜用重點產品.40 圖表圖表 74 2012-2022 年公司畜用疫苗收入（億元）年公司畜用疫苗收入（億元）.41 圖表圖表 75 2012-2022 年公司畜用疫苗銷量年公司畜用疫苗銷量.41 圖表圖表 76 公司寵物類產品公司寵物類產品.41 圖表圖表 77 莫普欣簡介莫普欣簡介.42 圖表圖表 78 公司寵物領域生態圈公司寵物領域生態圈.43 圖表圖表 79 公司質量管理體系公司質量管理體系.44 圖

23、表圖表 80 公司營銷網絡分布公司營銷網絡分布.45 圖表圖表 81 2022 年公司各區域年公司各區域收入占比（收入占比（%）.45 圖表圖表 82 2016-2022 年公司海外收入（億元）年公司海外收入（億元）.45 圖表圖表 83 2022 年公司各銷售模式概況年公司各銷售模式概況.46 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/51 證券研究報告 圖表圖表 84 2022 年公司各銷售模式收入占比（年公司各銷售模式收入占比（%）.46 圖表圖表 85 公司部分大客戶公司部分大客戶.46 圖表圖表 86 公司

24、銷售模式公司銷售模式.47 圖表圖表 87 公司收入成本預測表（單位：百萬元、公司收入成本預測表（單位：百萬元、%）.48 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/51 證券研究報告 1 多角度綜合布局，著力打造行業領軍企業多角度綜合布局，著力打造行業領軍企業 1.1 瑞普生物：綜合性高新技術獸藥企業瑞普生物：綜合性高新技術獸藥企業 公司于 1998 年成立，同年推出了第一款寵物藥品“泰靈”。2001 年，公司通過并購成立瑞普（保定）生物藥業有限公司，標志著公司正式進軍生物制品領域。2008 年，公司通過合資組建湖

25、北龍翔藥業，開始涉獵原料藥領域，形成原料藥、藥物制劑、生物制品的全產業鏈布局。2010 年公司于深交所正式掛牌上市。2015 年，公司通過收購華南農大生物藥品有限公司進一步提升公司研發能力。同年，瑞派寵物醫院管理股份有限公司的成立，進一步完善公司上下游產業鏈布局。2020 年，公司銷售收入增速躍至動保行業第一。多年來公司不斷通過并購合作等方式擴大產業布局，不斷提高企業影響力。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 經過二十多年的發展，公司已成為中國規模最大、產品種類最全的獸藥企業之一。作為國家重大動物疫病防控疫苗生產企業，公司已擁有生產線 84 條、10 個

26、獸藥 GMP 生產基地、獸藥產品批準文號逾 500 個，涉及豬、雞、水禽、牛、羊和寵物用藥品、疫苗、消毒劑、清洗劑和功能性添加劑等眾多品類。公司主要業務領域Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/51 證券研究報告 為獸用原料藥、藥物制劑（化學藥品、中獸藥、消毒劑等）、獸用生物制品、獸用功能性添加劑的研發、生產、銷售及動物疫病整體防治解決方案的提供。圖表圖表 2 公司重點產品公司重點產品 產品類別產品類別 主要產品主要產品 主要用途主要用途 生物制品 禽用 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗；重組新城疫病毒（

27、A-VII）、禽流感病毒（H9 亞型）二聯滅活疫苗；雞傳染性喉氣管炎重組雞痘病毒基因工程疫苗；雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯耐熱保護劑活疫苗；雞馬立克氏病二價活疫苗；雞傳染性鼻炎滅活疫苗；雞新城疫、傳染性法氏囊病二聯滅活疫苗；雞新城疫、傳染性法氏囊病、禽流感（H9 亞型）三聯滅活疫苗；轉移因子口服溶液等。水禽用重點生物制品包括鴨坦布蘇病毒病滅活疫苗；鴨傳染性漿膜炎滅活疫苗；鴨瘟 活疫苗；小鵝瘟病毒卵黃抗體；I 型鴨肝炎病毒卵黃抗體等。用于預防雞禽流感、雞新城疫、傳染性法氏囊病、傳染性支氣管炎、雞痘、雞傳染性喉氣管炎、雞馬立克氏病以及水禽疫病，如鴨坦布蘇病毒病、小鵝瘟、鴨瘟、鴨傳染性漿膜炎等。畜用

28、 豬鏈球菌病、副豬嗜血桿菌病二聯亞單位疫苗；豬圓環病毒 2 型滅活疫苗；豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯滅活疫苗；豬支原體肺炎滅活疫苗；豬細小病毒病滅活疫苗；豬瘟活疫苗；豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗；豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗；豬偽狂犬病活疫苗；豬乙型腦炎活疫苗；豬丹毒活疫苗等。用于預防豬鏈球菌、副豬嗜血桿菌、豬圓環病毒 2 型感染、流行性腹瀉、豬喘氣病、豬細小病毒、豬瘟、豬藍耳病、豬偽狂犬病、豬乙型腦炎、豬丹毒等疾病。寵物 寵物狂犬病滅活疫苗、重組犬-干擾素等。預防狂犬病，干擾素用于預防和治療寵物病毒性疾病?；幣c中藥 禽用 防治家禽細菌、支原體、球蟲等病原體感染的重點產品包括復方阿

29、莫西林可溶性粉、氟苯尼考可溶性粉、癸氧喹酯干混懸劑、復方磺胺嘧啶混懸液等，家禽疾病預防、減抗替抗的重點產品有清熱止咳口服液、雙黃連口服液、麻杏石甘口服液、黃花白蓮顆粒、黃芪多糖注射液等。用于預防和治療家禽疾病。畜用 防治家畜細菌、支原體等微生物感染的重點產品有氟苯尼考、替米考星腸溶顆粒、鹽酸沃尼妙林、頭孢噻呋、多西環素等。用于預防和治療家畜疾病。寵物 犬貓吸入麻醉劑異氟烷和七氟烷，注射用硫酸頭孢喹肟、頭孢噻呋、恩諾沙星注射液、氨芐西林鈉、芬苯達唑片、美洛昔康、犬貓心臟病藥物鹽酸貝那普利咀嚼片等。用于預防和治療寵物疾病、驅蟲。添加劑類 畜通用復合預混合飼料、豬用復合預混合飼料、通用維生素預混合飼

30、料、蛋雞用維生素預混合飼料等、犬貓關節營養保健片、微生態、美毛膏等。用于調節動物的生理機能、補充營養。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.2 高層集中持股，股權結構穩定高層集中持股，股權結構穩定 截止至 2022 年 12 月 31 日，公司實際控制人為董事長李守軍先生，其持有公司 35.78%的股權。公司旗下控股子公司業務覆蓋公司五大產業集群，相互協同，共同發展。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/51 證券研究報告 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 1

31、.3 短期業務承壓，盈利逐步修復短期業務承壓，盈利逐步修復 業務短期承壓，總體趨勢向好。業務短期承壓，總體趨勢向好。2007-2022 年，公司營收始終保持穩步增長，從 1.5億元增長至 20.84 億元，年復合增速 19.2%；歸母凈利潤從 0.4 億元增長至 3.47 億元，年復合增速 15.5%。2021、2022 年公司營收增速相較往年有所下降，主要由于下游養殖業整體低迷。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/51 證券研究報告 圖表圖表 4 2007-2022 年公司主營收入及增速（億元，年公司主營收

32、入及增速（億元，%）圖表圖表 5 2007-2022 年公司歸母凈利潤及增速（億元，年公司歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 分產品看，分產品看，公司主營業務由獸用生物制品和原料藥及制劑兩部分組成。2022 年，公司獸用生物制品收入 10.31 億元，同比下降 4.8%，占總營收的 49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分別占比 42.97%、6.22%。公司通過持續不斷的技術升級，目前擁有業界領先的畜禽用系列市場化基因工程疫苗和多聯多價疫苗，基本覆蓋了畜禽養殖業所面對的主要動物疫病。2022 年，公司原料藥與制劑

33、業務收入 10.18 億元，同比增長 10.5%，占總收入比重 48.9%，其中，禽用藥、畜用藥、原料藥收入占比分別約為 47%、25%、23%，寵物藥品收入 4500 萬元左右，同比增長近 150%。圖表圖表 6 2022 年公司主營業務收入占比（年公司主營業務收入占比（%）圖表圖表 7 2012-2022 年公司主營業務收入及占比（億元，年公司主營業務收入及占比（億元，%）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，2007-2022 年，公司整體毛利率水平穩定在 50%左右。2022 年，公司毛利率水平略有下降，主要因為下

34、游養殖行業整體低位運行。動保行業與下游養殖-40%-20%0%20%40%60%80%0.05.010.015.020.025.02007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022主營業務收入增速-100%0%100%200%300%400%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022歸母凈利潤增速獸用生物獸用生物制品制品原料藥及原料藥及制劑制劑30%35%40%45%50%

35、55%60%65%70%0.02.04.06.08.010.012.020122013201420152016201720182019202020212022獸用生物制品收入原料藥及制劑收入獸用生物制品占比原料藥及制劑占比Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/51 證券研究報告 行業景氣度密切相關，因而導致公司利潤空間受到壓縮。隨著各地經濟逐步復蘇，畜禽消費端需求增加，公司整體盈利空間有望迎來提振。圖表圖表 8 2007-2022 年公司毛利潤、凈利潤、毛利率、凈利率變化情況（億元，年公司毛利潤、凈利潤、毛利率

36、、凈利率變化情況（億元，%）資料來源：wind，華安證券研究所 2 板塊景氣度回暖，行業高速發展板塊景氣度回暖，行業高速發展 2.1 行業概述：疫病推動行業發展行業概述：疫病推動行業發展 隨著生活水平的提高，人們對肉制品需求的節節攀升，進而造成養殖密度激增。2019年，中國的畜禽養殖密度已經是全球平均養殖密度的 2.4 倍，高密度養殖對養殖廠提出更高的要求，使得養殖廠的疫病風險不斷提高。自 1997 年以來，我國動物疫病一直處于頻發狀態，大規模的疫病爆發造成了嚴重的經濟損失，部分人畜共患病甚至會直接影響到人類的健康。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122007

37、200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022毛利潤（億元）凈利潤（億元）毛利率凈利率Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/51 證券研究報告 圖表圖表 9 1997 年至今年至今我國主要動物疫病發生情況我國主要動物疫病發生情況 資料來源：華安證券研究所整理 我國畜禽疫病的流行趨勢特點為我國畜禽疫病的流行趨勢特點為：疫病種類越來越多，復雜程度不斷加劇。包括病毒病、細菌病、消化道及呼吸道疾病、繁殖障礙疾病、多重感染、繼發感染等。病原的多重感

38、染日益普遍，出現病毒的多重感染、細菌的多重感染、病毒+細菌的多重感染、病毒+細菌+寄生蟲的多重感染等。圖表圖表 10 我國豬、雞疫病主要發生情況我國豬、雞疫病主要發生情況 疫病疫病 流行毒株（或細菌）流行毒株（或細菌）流行趨勢研判流行趨勢研判 豬 非洲豬瘟 以 Georgia 2007 株為主，同時還有黑龍江野 豬流行毒株、廣州貴港毒株、湖北 ASFV 自然 變異毒株、基因型自然變異毒株等；全國報道共 18 起，主要集中在四川、甘肅、重慶等地，沒有大規模的爆發，部分豬場的感染豬呈現不同于2018-2019 年度的臨床表現；部分自然變異毒株致病力明顯降低，但仍有明顯的殘毒能力，且具有極強的水平傳

39、播能力，感染豬病癥不易發現，未來很可能在田間豬群中廣泛傳播，造成持續感染、慢性病程甚至大面積死亡；豬繁殖與呼吸綜合征(藍耳?。┮灶?NADC30 毒株為主，也有類 NADC34 毒株，主要來源于美國的引種事件；GM2、QYYZ 和 HP-PRRSV 毒株也是我國的優勢毒株，GM2、QYYZ 主要來源于中國臺灣地區；2020 年豬藍耳病呈平穩態勢，以散發性臨床疫情為主，無嚴重疫情發生。但部分養殖企業因購進不同來源種豬和仔豬進行混群飼養，導致不同藍耳病毒亞型混在一 起，造成藍耳綜合征不穩定，臨床表現以母豬的散發性流產、產死胎和弱仔增多等 繁殖障礙和保育豬的呼吸道疾病為主；偽狂犬 目前仍然以 G2

40、基因型變異毒株為主，部分野毒株；2020 年豬偽狂犬病整體平穩，無流行疫情；但抗體監測數據顯示，偽狂犬的 gE 抗體陽性率為 23%，病原的檢出率為 3.08%，意味著偽狂犬病毒的感染率呈增 加的趨勢，種豬群帶毒仍是主要問題 豬流行性腹新型冠狀病毒、輪狀病毒和傳染冬春以來，部分地區仔豬流行性腹瀉多發，在對湖北、Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/51 證券研究報告 瀉 性腸胃炎病毒；江蘇、重慶、廣東、河南等 9 省腹瀉陽性樣品的檢測結果發現，流行性腹瀉占比 50.86%；但疫情平穩，危害程度比以往有所減輕；豬

41、瘟 豬瘟病毒；2020 年豬口蹄疫總體平穩，部分地區出現局部流行和臨床疫情；圓環 以 PCV2 感染為主；非瘟導致豬場接種疫苗較少，2020 年 PCV2 檢測率飆升，PCV2 核酸檢測陽性率為 44.2%，目前沒有引起廣泛的大面積疫病流行，發病率不高，但后續可能發生大面積流行；細菌性疾病 豬鏈球菌、副豬嗜血桿菌、巴氏桿菌、波氏桿菌、胸膜肺炎放線桿菌等，其中豬鏈球菌和副豬嗜血桿菌為多發疾??；2020 年細菌性疾病以繼發性感染以及與其他病原混合感染為主；部分地區豬傳染性胸膜肺炎的臨床發病有上升趨勢；雞 禽流感 H9N2 低致病性禽流感 H9N2 依然是近年最常見、最多發疫 病，發病后多會繼發其他

42、病毒病、細菌病，易與其他疾病混淆導致誤診；H5N8 國內 H5 亞型禽流感仍以 H5N6 分支的毒株為主，分布范圍最廣；零星爆發的 H5N8 亞型高致病性禽流感，未來 可能會對我國禽流感防控帶來較大的壓力；H7N8 H7 亞型禽流感中 H7N9 毒株分離比例占比最高；2020 年 H7 亞型變異較為明顯，野禽感染的 H7N8 病例較多；傳染性支氣管炎 IBV 病毒 傳染性支氣管炎(IBV)發病近年來也有增加趨勢，可能 與環境中存在多個臨床亞型有關，且臨床上病毒重組后 更難防控；腺病毒 I 型腺病毒 I 型腺病毒全年檢測情況均處于較高水平，心包積液綜 合征發病仍然較為普遍；傳染性喉氣管炎 傳染性

43、喉氣管炎病毒 目前傳染性喉氣管炎(AILT)跟蹤檢測結果顯示主要是區 域性發展，但是有擴散趨勢；滑囊液支原體 雞滑液囊支原體（MS）支原體 MS 在肉種雞、育成蛋雞、肉食雞等品種均有感 染發病，養殖密集區域尤為明顯；2020 年秋冬以來發病 跡象明顯增加；傳染性鼻炎 流行毒株以 A 型、B 型為主 近年來傳染性鼻炎嚴重進入易感季節，受涼與疫苗 效果差是發病最大因素；目前有 A、B、C 三種血清；資料來源：華安證券研究所整理 在疫病頻發的背景下，動保行業應運而生。在疫病頻發的背景下，動保行業應運而生。我國的動保行業起步較晚，主要可分為四個時期。1918-1979 年，隨著鼻疽菌素、牛瘟血清等生物

44、制品的成功研制，標志著我國獸藥行業正式進入導入期；1980-1987 年進入成長初期，獸藥行業逐步走向正規化；1988-2011 年間大量的作坊式獸藥廠的興起使得行業進入粗放成長期；2012 年，行業正式進入黃金成長期。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/51 證券研究報告 圖表圖表 11 我國獸藥行業發展階段我國獸藥行業發展階段 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 我國動保產品主要分為獸用生物制品和獸用化藥及中獸藥。我國動保產品主要分為獸用生物制品和獸用化藥及中獸藥。獸用生物制品是指根據免疫學原理，利

45、用微生物、寄生蟲及其代謝產物或免疫應答產物制備的物質，具有相關疾病的診斷、預防及治療的作用，例如疫苗、抗血清等被統稱為獸用生物制品。獸用化藥根據其不同的臨床用途可以分為抗菌藥物、抗病毒藥物、抗寄生蟲藥物、動物生長促進劑以及其他用途。中獸藥則是將中醫藥理論應用于動物身上，目前中獸藥的主要需求在三個部分，分別是抗菌，驅蟲，促生長。圖表圖表 12 動保產品分類動保產品分類 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/51 證券研究報告 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 2.2 發展現狀：防疫意識加強，行業穩定發展發

46、展現狀：防疫意識加強，行業穩定發展 與發達國家通過“監測+撲殺”為疫病防控的主要手段不同，我國的養殖業密度較高，一旦發生疫情將呈現爆發式傳染，使得養殖戶遭受斷崖式損失。同時撲殺模式所帶來的高昂的資金補償以及隨之而來的產能不足等問題都難以解決。因此，我國的動物疫病防控政策主要采用“預防為主、撲殺為輔”的原則，把預防擺在更核心的位置，也將進一步促進動保行業的發展。我國是畜牧業大國，養殖經濟動物的群體數量龐大，對獸藥的需求旺盛。根據中國獸藥協會數據顯示，2016-2020 年間我國獸藥產品銷售規模由 472.3 億元增長至 621 億元，年復合增長率可達 5.6%。其中，除 2018 年受非瘟疫情影

47、響，下游養殖業存欄量收縮，導致市場規模略有下降以外，其余各年均實現不同程度的增長。圖表圖表 13 2016-2020 中國獸藥行業市場規模（億元）中國獸藥行業市場規模（億元）圖表圖表 14 2020 年獸藥行業各細分品類市場份額（年獸藥行業各細分品類市場份額（%）資料來源：中國獸藥協會，中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 獸用生物制品整體快速發展。獸用生物制品整體快速發展。2016-2020 年間，獸用生物制品銷售額從 131.1 億元上升至 162.4 億元，年復合增速可達 4.4%，中商產業研究院預測，2022 年我國全行業實現獸用生物制品銷售額可達

48、182 億元。細分來看，2020 年獸用生物制品銷售總額主要由禽用和是豬用生物制品組成，占八成以上。其中，禽用生物制品的銷售總額可達 72.8 億元，占總銷售額的 44.8%。豬用生物制品銷售規?？蛇_ 69.2 億元，占總銷售額的 42.6%。010020030040050060070020162017201820192020獸用化藥獸用化藥制劑制劑獸用生物獸用生物制品制品中獸藥中獸藥原料藥原料藥Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/51 證券研究報告 圖表圖表 15 2016-2022 中國獸用生物制品銷售額

49、預測（億元）中國獸用生物制品銷售額預測（億元）圖表圖表 16 2020 年生物制品細分品類市場份額（年生物制品細分品類市場份額（%）資料來源：中國獸藥協會，中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中國獸藥協會，中商產業研究院，華安證券研究所 我國獸用化藥市場中，抗微生物藥為最大品類我國獸用化藥市場中，抗微生物藥為最大品類。根據銷售額數據對獸用化藥原料藥、制劑產品進行拆分，結果顯示抗微生物藥均占比最大。2020 年獸用化藥原料藥中抗微生物藥銷售占比超過 80%，獸用化藥制劑中抗微生物藥銷售占比接近 70%。圖表圖表 17 2020 年國內獸用化藥原料藥產品結構（年國內獸用化藥原料藥產品結構（%

50、）圖表圖表 18 2020 年國內獸用化藥制劑產業結構（年國內獸用化藥制劑產業結構（%）資料來源：中國獸藥協會，華安證券研究所 資料來源：中國獸藥協會，華安證券研究所 2.3 競爭格局：國內市場較分散，行業集中度有望加強競爭格局：國內市場較分散，行業集中度有望加強 在行業強制實行 GMP 認證之前，由于進入門檻較低，行業整體呈現無序競爭的格局，企業數量眾多、生產規模偏小、技術含量較低、產品結構單一，給行業持續發展帶來一定不利影響。2006 年 GMP 認證強制實施后，行業進入壁壘提高，導致大量規模小，技術含量低的作坊式企業退出市場，行業集中度有所提高，但與全球動保行業整體布局相比，我國動保市場

51、格局仍然較為分散，行業集中度仍有待加強。020406080100120140160180200201620172018201920202021E2022E豬用疫苗豬用疫苗禽用疫苗禽用疫苗其他生物其他生物制品制品抗微生物藥抗寄生蟲藥解熱鎮痛消炎藥其他抗微生物藥抗寄生蟲藥水產養殖用藥消毒藥解熱鎮痛消炎藥調節組織代謝藥其他Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/51 證券研究報告 圖表圖表 19 2019 年全球前五大動保企業市占率（年全球前五大動保企業市占率（%）圖表圖表 20 2020 年中國獸藥行業競爭格局（年中

52、國獸藥行業競爭格局（%）資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 獸用生物制品技術壁壘高，集中度較強。獸用生物制品技術壁壘高，集中度較強。據中國獸藥協會統計，截止 2020 年底，我國共有獸用生物制品企業 119 家，以中大型企業為主。中大型企業在生產規模、品牌效應、質量把控、成本控制、研發能力等方面擁有明顯優勢。圖表圖表 21 2020 年不同規模生藥企業數量占比（年不同規模生藥企業數量占比（%）圖表圖表 22 2020 年不同規模生物制品企業營收及占比（億元，年不同規模生物制品企業營收及占比（億元，%）資料來源：中國獸藥協會，華安證券研究所 資料來

53、源：中國獸藥協會，華安證券研究所 2.4 推動力：多重因素加持，市場前景廣闊推動力：多重因素加持，市場前景廣闊 2.4.1 靜待畜禽價格反轉靜待畜禽價格反轉 生豬養殖步入去產能階段，豬病有望加速產能去化。生豬養殖步入去產能階段，豬病有望加速產能去化。根據農業部數據，能繁母豬存欄量從 2021 年 7 月趨勢性降至 2022 年 4 月最低點，由此推斷，今年 3-4 月生豬出欄量會處于本輪周期最低水平。然而，自去年 12 月以來，行業持續虧損，若 3、4 月豬價仍未出現大幅上漲，我們或低估了生產效率提升對豬價的負面影響，2023 年豬價或整體低碩騰碩騰勃林格殷勃林格殷格翰格翰默沙東默沙東/默默克

54、克禮藍禮藍愛德士愛德士其他其他中牧股份瑞普生物易邦生物齊魯動保生物股份魯抗醫藥金和生物普萊柯其他大型企業大型企業中型企業中型企業小型企業小型企業-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140大型企業中型企業小型企業營業收入（億元）占比Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/51 證券研究報告 迷，生豬養殖業有望持續去產能。值得關注的是，本輪非瘟疫情北方偏嚴重，且有向南方蔓延趨勢，已有上市豬企因非瘟影響發布業績下修公告，我們判斷豬病有望加速產能去化。我們也需持續關注

55、后備母豬補欄速度、三元留種量，以及二次育肥對后期豬價影響。圖表圖表 23 口蹄疫疫苗批簽發次數口蹄疫疫苗批簽發次數 圖表圖表 24 圓環疫苗批簽發次數圓環疫苗批簽發次數 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 25 豬瘟疫苗批簽發次數豬瘟疫苗批簽發次數 圖表圖表 26 高致病性豬藍耳疫苗批簽發次數高致病性豬藍耳疫苗批簽發次數 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 白羽肉雞商品代上行周期或于白羽肉雞商品代上行周期或于 2023 年底啟動。年底啟動。從祖代角度看，2021 年我國祖代

56、更新量 124.62 萬套，處于歷史相對高位，對應 2023 年商品代毛雞和雞產品價格應相對偏弱，2022 年祖代更新量降至 96.34 萬套，對應 2024 年商品代毛雞和雞產品價格有望明0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172018201920202021202220230204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20172018201920202021202220230501001502002503003504004501月 2月 3月 4月 5月

57、6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022202301020304050607080901001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020202120222023Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/51 證券研究報告 顯回升。從父母代角度看，2022 年 5 月-2023 年 1 月父母代雞苗銷量處于歷史高位，對應 2023 年 3-10 月商品代毛雞和雞產品價格或維持相對低位，我們維持此前判斷，商品代

58、價格上行周期或于 2023 年底啟動。值得注意的是，種雞整體性能明顯下降，或致商品代價格提前上漲：1、種雞性能明顯下降。目前全國種雞基本都是慢羽，產蛋系數降至150 左右，死淘率自 2022 年開始也明顯提高，最高達到 20%；2、不同品種的種雞性能差異大，科寶和國產品種性能相對偏弱。黃羽雞行業黃羽雞行業 2023 年或維持高景氣。年或維持高景氣。2023 年第 12 周（3.20-3.26），在產父母代存欄 1375.8 萬套，處于 2019 年以來最低水平，父母代雞苗銷量 108.7 萬套，處于 2018年以來最低水平，我們預計 2023 年黃羽雞行業可維持高景氣。圖表圖表 27 白羽肉雞

59、祖代更新量對照圖白羽肉雞祖代更新量對照圖 圖表圖表 28 白羽肉雞父母代雞苗銷量對照圖，萬套白羽肉雞父母代雞苗銷量對照圖，萬套 資料來源：白羽雞協會月報，華安證券研究所 資料來源：白羽雞協會月報，華安證券研究所 圖表圖表 29 黃羽全國在產父母代種雞存欄量，萬套黃羽全國在產父母代種雞存欄量，萬套 圖表圖表 30 黃羽全國父母代雞苗銷量，萬套黃羽全國父母代雞苗銷量，萬套 資料來源：禽業協會周報，華安證券研究所 資料來源：禽業協會周報，華安證券研究所 2.4.2 政采苗逐步退出歷史舞臺，“品質為王”時代正在到來政采苗逐步退出歷史舞臺，“品質為王”時代正在到來-60%-40%-20%0%20%40%

60、60%80%02040608010012014016018019971999200120032005200720092011201320152017201920212023.1-2祖代肉種雞更新量（萬套）yoy2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20162017201820198009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,800147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522023年2018年2019年2020年2021年2022

61、年4565851051251451651851 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532023年2018年2019年2020年2021年2022年Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/51 證券研究報告 我國的獸用生藥市場可以分為國家強制性免疫獸用生物制品和非國家強制性免疫生物制品。強制免疫苗也稱為“政采苗”，是指為防止重大動物疫病發生和流行，對動物的免疫防治采取政府出錢，強制動物進行免疫防治的疫苗。每年農業部將根據動物疫病發生與發展狀況，會同財

62、政部調整年度計劃。不可否認，“政采苗”政策的實施大力推動了國內獸用疫苗的發展，使動保行業市場規?？焖偬嵘?。但是由于政采苗的局限性，使得其質量參差不齊，效果弱于市場苗。因此，很多頭部養殖企業為確保養殖效益，更傾向于選擇市場苗。此外，近年來政府也提出一系列政策支持“市場苗”的推廣。2016年，“先打后補”的提出標志著疫苗行業從政府主導逐漸轉變為市場主導，推動優質疫苗產品滲透率的提升。圖表圖表 31“市場苗”導向政策“市場苗”導向政策 時間時間 內容內容 2012.05 農業部發布國家中長期動物疫病防治規劃（國家中長期動物疫病防治規劃（2012-2020），明確提出“完善強制免疫政策和疫苗招標采購制

63、度，明確免疫責任主體，逐步建立強制免疫退出機制逐步建立強制免疫退出機制”。2016.7.21 農業部聯合財政部下發通知，對重大動物疫病防控支持政策做了重要調整。2017 年 1 月 1日起實施動物疫病防控新政策，豬瘟和高致病性豬藍耳病暫不實施國家強制免疫政策。豬瘟和高致病性豬藍耳病暫不實施國家強制免疫政策。列入試點范圍內的規模養殖場不再申請政府免費強制免疫疫苗，需自主采購農業部批準使用的強制免疫疫苗，免疫合格后可申請補貼。未被列入范圍的養殖場依舊由政府免費提供強制免疫疫苗。2019.12.9 農業部發布獸用生物制品經營管理辦法（修訂草案征求意見稿），在第八條提出：國家強制免疫用生物制品生產企業

64、可將國家強制免疫用生物制品直接銷售給各級人民政府畜牧獸醫管理部門或養殖場（戶），也可由其授權經銷商銷售。標志著強制免疫疫苗正式向經銷渠標志著強制免疫疫苗正式向經銷渠道開放。道開放。2019.12.26 農業部最新發布的2020 年國家動物疫病強制免疫計劃中則進一步指出，各地要加快推各地要加快推進“先打后補”進“先打后補”,結合實際制定細化實施方案,力爭在 2020 年實現規模養殖場全覆蓋；2021.11.18 農業農村部發布關于深入推進動物疾病強制免疫補助政策實施機制改革的通知，規定 2020-2021 年在 10 個省份規模場深入推進“先打后補”試點深入推進“先打后補”試點，2022 202

65、2 年我國全部規模場實現年我國全部規模場實現“先打后補”，至“先打后補”，至 2025 2025 年逐步全面取消政采；年逐步全面取消政采；2021.1.11 農業農村部發布2021 年國家動物疫病強制免疫計劃，要求各省份結合實際制定實施方案，加快推進“先打后補”工作，加快推進“先打后補”工作，省級畜牧獸醫主管部門會同省級財政主管部門組織做好“先做好“先打后補”資金發放管理和強制免疫疫苗采購工作；打后補”資金發放管理和強制免疫疫苗采購工作；資料來源：農業農村部，華安證券研究所 2.4.3 環保政策的出臺，間接推動行業發展環保政策的出臺，間接推動行業發展 我國養殖行業較分散，其中不乏散戶和家庭農戶

66、的存在，大多數散養戶沒有經過系統的培訓學習，養殖技術不科學，養殖效率低下，且環境污染現象尤為嚴峻。2014 年，政府相繼出臺一系列環保政策，明確指出養殖場、養殖小區周圍應建設畜禽糞便處理設施，禁養區劃分細則等。大量散戶因無法達到標準被迫退出市場，推動養殖行業規?；M程的發展。與散戶相比，規?；B殖場的防疫措施更加完善，防疫熱情更加高漲，防疫費用支出更高，促進動保行業擴容。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/51 證券研究報告 圖表圖表 32 畜禽養殖相關環保政策畜禽養殖相關環保政策 時間時間 政策政策 內容內

67、容 2014.01 畜禽規模養殖污染防治條例 明確畜禽養殖應考慮到環境承載力，對畜禽養殖污染防治提出要求，科學確定養殖品種、規模、總量，明確禁養區劃分標準、以及激勵和處罰內容。2015.01 環保法 進一步明確禽畜養殖場、養殖小區、定點屠宰企業等的選址、建設和管理應當符合有關法律法規規定 2015.04 水污染防治行動計劃 科學劃定禽畜養殖禁養區，依法關閉或搬遷禁養區內的禽畜養殖場和養殖專業戶，京津冀、長三角、珠三角等區域應率先完成。2015.11 關于促進南方水網地區生豬養殖布局調整優化的指導意見 要求主產縣制定生豬養殖規劃，合理劃定適宜養殖區和禁止建設畜禽養殖場和養殖小區的區域，按照規定由

68、政府依法關閉或搬遷生豬養殖場，引導向非超載區轉移。2016.11 畜禽養殖禁養區劃定技術指南 要求禁養區劃定完成后，地方環保、農牧部門按照地方政府統一部署，配合進行禁養區內養殖場關閉或搬遷工作。2016.12 十三五生態環境保護規劃 要求 2017 年年底前，各地區依法關閉或搬遷禁養區內的畜禽養殖場和養殖專業戶。資料來源：農業農村部，華安證券研究所 圖表圖表 33 生豬養殖防疫費用生豬養殖防疫費用(元元/頭頭)資料來源：wind，華安證券研究所 2.4.4 禁抗工作穩步推進，替抗產品迎來春天禁抗工作穩步推進，替抗產品迎來春天 一直以來獸用抗生素在養殖領域有著舉足輕重的作用，其不僅具有治療和預防

69、疾病的作用，還可用于促進畜禽生長，被廣泛用于動物生產中。隨著環境中耐藥菌株的增多，微量殘留在畜禽產品中的抗生素使人類產生過敏反應。與此同時，病原菌的耐藥性也日益嚴重，給養殖業帶來嚴重經濟損失，多方面因素使得“禁抗”迫在眉睫。0.05.010.015.020.025.030.02014201520162017201820192020散養生豬防疫費用規模生豬防疫費用Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/51 證券研究報告 圖表圖表 34 促生長類激素使用量（噸）促生長類激素使用量（噸）圖表圖表 35 濫用抗生素的影

70、響濫用抗生素的影響 資料來源：中國獸藥協會，華安證券研究所 資料來源：華安證券研究所整理 自 2013 年起，我國就出臺了一系列政策，加強對獸用抗生素的管控，推動“減抗”、“禁抗”工作的進行。2020 年，26 種藥物添加劑將在 7 月 1 日退出養殖行業，我國正式向“無抗”時代邁進。不過，此次“禁抗”只涉及促生長用途的抗生素，如果某種抗生素除總用于促生長外，還有治療疾病的作用，則將保留其治療疾病的用途。圖表圖表 36“限抗”、“禁抗”相關政策限抗”、“禁抗”相關政策 實施時間實施時間 內容內容 2020 年 1 月以前 修訂“既有促進生長又有防治作用”品種的質量標準，僅保留防治用途。改變抗球

71、蟲和中藥類藥物飼料添加劑管理方式；不再核發“獸藥添字”批準文號，改為“獸藥字”批準文號。2020 年 1 月起 退出除中藥外的所有促生長類藥物飼料添加劑品種，獸藥生產企業停止生產、進口獸藥代理商停止進口；注銷相應的獸藥產品批準文號和進口獸藥注冊證書。此前已生產、進口的相應獸藥產品可流通至 2020 年 6 月 30 日。2020 年 7 月起 飼料生產企業停止生產含有促生長類藥物飼料添加劑（中藥類除外）的商品飼料。2020 年 8 月起 將養殖者自行配制飼料納入飼料管理體系，對養殖者生產自配料時的原料、添加劑和獸藥等使用提出明確要求 資料來源：農業農村部，華安證券研究所 在“禁抗”政策實施后，

72、養殖端迎來嚴峻考驗，畜禽致死率增加，養殖效益降低，促使養殖戶主動進行免疫。同時，對于獸藥企業來說，替抗產品的需求逐漸上升。目前比較有效的替代品包括益生菌飼料添加劑、中草藥飼料添加劑，以及植物提取物、酶制劑、酸化劑和多糖類添加劑等。在“禁抗”政策的實施下，動保企業將迎來重大調整。2.4.5 寵物市場規模不斷擴大，未來可期寵物市場規模不斷擴大，未來可期 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000金霉素土霉素桿菌肽吉他霉素恩拉霉素黃霉素那西肽維吉尼亞霉素銷量（噸）Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請

73、參閱末頁重要聲明及評級說明 23/51 證券研究報告 隨著社會經濟的發展和城市化進程的加速，人們的精神生活和物質生活不斷得到改善，社會老齡化步伐的加快，獨生子女家庭和丁克家庭的普及等客觀因素的突出，人民的休閑、消費和情感寄托方式也呈多樣化發展。飼養寵物成為家庭必不可少的消遣方式，寵物數量的日益增多，刺激了寵物產業的不斷發展壯大。從飼養類型來看，我國寵物飼養仍以犬貓為主。2017-2021 年，我國寵物犬貓數量由 8746 萬只上漲至 11235 萬只，復合年增長率可達 5.14%。2021 年，寵物市場規模接近 3500 億元。雖然市場規模實現了較大增長，但是我國的寵物滲透率遠低于歐美發達國家

74、。我國寵物行業整體處于培育階段，長期來看發展空間充裕。圖表圖表 37 2021 年中國城鎮居民養寵類型（年中國城鎮居民養寵類型（%）圖表圖表 38 2017-2021 我國寵物犬貓數量（萬只）我國寵物犬貓數量（萬只）資料來源：中國寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 39 2016-2021 我國寵物市場規模（億元）我國寵物市場規模（億元）圖表圖表 40 2022 年年 3 月全球寵物市場份額占比（月全球寵物市場份額占比（%）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：Statista，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%貓犬

75、水族爬行類嚙齒類鳥類寵物類型（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021犬貓數量（萬只）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201620172018201920202021市場規模（億元）美國日本巴西德國英國法國其他Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/51 證券研究報告 圖表圖表 41 2021 各國戶均養寵數量對比（只）各國戶均養寵數量對比（只）圖表圖表 42 2019 部分國家寵物滲透率（部分國家

76、寵物滲透率（%）資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：Forest，普華永道，華安證券研究所 寵物醫療作為寵物行業第二大細分市場，前景廣闊。寵物醫療作為寵物行業第二大細分市場，前景廣闊。寵物食品仍為寵物行業最大的消費市場，根據 2021 年寵物行業白皮書 公布的數據顯示，寵物食品消費占比達 51.5%，寵物診療占比達 29.2%，成為僅次于主糧的第二大細分市場。2019 年-2021 年，寵物藥品市場規模從 35.2 億元增長至 47.2 億元，年復合增長率可達 10.7%。圖表圖表 43 2021 中國寵物行業消費結構（中國寵物行業消費結構（%）圖表圖表 44 2019-202

77、1 年中國寵物藥品市場規模（億元）年中國寵物藥品市場規模（億元）資料來源：2021 年寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 寵物醫療主要由寵物藥和寵物醫院組成。寵物藥又可以分為疫苗、皮膚藥、呼吸藥、驅蟲藥、清潔藥、關節藥、保健藥七大類。當前，我國大型動保企業仍然以經濟動物用藥為主，寵物藥市場布局相較于成熟市場仍然比較空白。隨著寵物行業的不斷發展，“健康養寵、科學養寵”理念深入人心，需求的持續增長，2021 年，寵物藥品滲透率在寵物0.00.20.40.60.81.01.21.41.6美國英國韓國中國日本美國英國韓國中國日本美國澳大利亞英國日本中國51.5%2

78、9.2%12.8%6.5%寵物食品寵物醫療寵物用品其他35.2 40.8 47.2 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0201920202021Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/51 證券研究報告 消費中位列第二，這也將促使越來越多的動保公司著眼于寵物藥市場，推動行業整體發展。圖表圖表 45 寵物藥分類寵物藥分類 圖表圖表 46 2021 年中國寵物消費滲透率情況（年中國寵物消費滲透率情況（%）類型類型 功能功能/適應癥適應癥 給藥方式給藥方式 給藥間隔給藥間

79、隔 疫苗 預防高發或危險傳染病 注射 不同類型間隔不同 皮膚藥 過敏性皮膚病、真菌性皮膚病、體外寄生蟲皮膚病 外用為主 2-3 個月 呼吸藥 犬咳、貓鼻氣管炎 內服為主 不定期 驅蟲藥 驅除寵物體內外寄生蟲 內服外用 春夏 1 個月、秋冬 3個月 清潔藥 清理寵物毛發、皮膚及耳道、術后護理、日常清潔，多配合藥物使用 外用為主 2 個月 關節藥 骨折、關節炎、胯關節脫位 內服外用 不定期 保健藥 輔助治療 內服為主 不定期 資料來源：頭豹研究院，貝殼社資料，華安證券研究所 資料來源：2021 中國寵物行業白皮書，華安證券研究所 國產藥品利潤空間有待提升。國產藥品利潤空間有待提升。2021 年，我

80、國寵物藥品銷售額中驅蟲藥占比最大，約為 25.1%。但是，從銷售額來看，與國外產品相比國產寵物藥的利潤水平較低，有較大的提升空間。以份額占比最大的驅蟲藥為例，根據淘寶數據顯示，2021 年 4 月，淘寶線上銷售 Top10 的驅蟲藥中，中國產品 8 個，但是銷售額 Top10 中，國產品牌只有 2個，且排名均靠后，總銷售額遠低于國外品牌。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%寵物主糧寵物藥品寵物零食寵物診療寵物用品寵物營養品洗澡美容寵物寄養寵物保險寵物樂園寵物攝影寵物訓練寵物陪葬Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請

81、參閱末頁重要聲明及評級說明 26/51 證券研究報告 圖表圖表 47 2021 年中國寵物醫院各類藥品銷售額占比（年中國寵物醫院各類藥品銷售額占比（%）圖表圖表 48 2021 年年 4 月淘寶寵物驅蟲藥銷售量月淘寶寵物驅蟲藥銷售量(萬個）萬個）資料來源：2021 中國寵物醫療白皮書，華安證券研究所 資料來源：淘寶，華安證券研究所 圖表圖表 49 2021 年年 4 月淘寶寵物驅蟲藥銷售額（萬元）月淘寶寵物驅蟲藥銷售額（萬元）圖表圖表 50 2021 年年 4 月淘寶寵物藥品銷售額月淘寶寵物藥品銷售額 Top10 所屬國家所屬國家 排名排名 產品產品 國家國家 1 福來恩 德國 2 大寵愛 美

82、國 3 拜寵清 德國 4 愛沃克 德國 5 輝瑞 美國 6 普安特 官網曾稱為美國 7 尼可信 德國 8 雷米高 中國 9 犬心寶 法國 10 華畜 中國 資料來源：淘寶，華安證券研究所 資料來源：淘寶，華安證券研究所 寵物疫苗方面，寵物疫苗方面，與經濟動物相比，寵物疫苗的市場滲透率仍處于較低水平，2021年，我國寵物疫苗市場滲透率不足 3%，與全球整體相比差距顯著。從疫苗接種的細分類型來看，聯苗占比較大。2021 年，犬聯苗和貓聯量共占犬貓接種疫苗的 70%以上。25.1%22.5%15.6%36.8%驅蟲藥疫苗抗生素其他024681012141618華畜福來恩皇尊大寵愛雷米高寵誼中龍神力拜

83、寵清普安特恩倍多020040060080010001200140016001800福來恩大寵愛拜寵清愛沃克輝瑞普安特尼可信雷米高犬心寶華畜Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/51 證券研究報告 圖表圖表 51 2021 年我國寵物疫苗市場滲透率（年我國寵物疫苗市場滲透率（%）圖表圖表 52 2021 年寵物犬貓接種疫苗類型占比（年寵物犬貓接種疫苗類型占比（%）資料來源：觀研報告網，華安證券研究所 資料來源：2021 中國寵物行業白皮書，華安證券研究所 3 研產銷三位一體，構建核心優勢壁壘研產銷三位一體，構建核

84、心優勢壁壘 3.1 始終堅持以客戶為中心，致力建設國際一流生物企業始終堅持以客戶為中心，致力建設國際一流生物企業 公司著眼于未來戰略打造了先進的企業文化理念體系，秉承“前瞻、創新、正直、分享”的經營理念，以“成為國際一流的高科技生物企業，為客戶、員工、股東和商業伙伴提供實現美好夢想的機會”為愿景，以“致力于最有競爭力的產品與服務，持續為客戶創造最大價值”為使命，堅持“以客戶為中 心，以奮斗者為本，敢為人先，使命必達”的價值觀，不斷推動獸藥行業的蓬勃發展。家禽方面，縱向加深。家禽方面，縱向加深。作為首發板塊，公司的禽類產品市占率始終位于行業前列。目前，公司禽類產品布局完善，種類豐富，實現多品類覆

85、蓋，市場競爭力強。未來，公司將繼續鞏固優勢地位，在穩定現有基本盤的基礎上，繼續加大研發投入，加深企業護城河，爭取實現新的突破。家畜方面，橫向擴張。家畜方面，橫向擴張。相較于家禽板塊的強勁勢頭，公司在家畜板塊仍有較大的進步空間。公司將進一步加大家畜板塊的拓展步伐，豐富產品矩陣，提高家畜業務市場占比，適當考慮進軍大單品市場，增強企業競爭力。寵物方面，未來幾年公司將大力發展寵物業務，寵物方面，未來幾年公司將大力發展寵物業務，充分利用先發布局的瑞派寵物醫院的渠道優勢，構建寵物生態圈，搶占寵物市場，推動行業健康發展。同時，通過重磅產品的不斷推出，樹立良好的品牌形象，公司規劃 2025 年在寵物板塊實現

86、3 億的突破。原料原料藥及高毛利添加劑方面，藥及高毛利添加劑方面，公司將全力推進相關產能建設，給予適當的營銷引導，加大高毛利產品比例。同時，完善產品布局，提高公司可持續發展能力，為公司拓展新的利潤增長點。40%3%0%10%20%30%40%50%全球中國寵物疫苗滲透率44.6%30.8%24.6%犬聯苗貓聯苗狂犬病疫苗Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/51 證券研究報告 3.2 研發創新為基礎，持續推動企業發展研發創新為基礎，持續推動企業發展 3.2.1 科技創新為先導，不斷加大研發支出科技創新為先導，不

87、斷加大研發支出 作為行業內最先通過國家五部委聯合認定的“國家企業技術中心”之一，公司始終堅持以科技創新為先導，高度重視產品的研發創新，不斷加大研發支出。20162022 年，公司研發支出從 1.1 億元增長至 1.7 億元，位于行業前列。圖表圖表 53 公司及可比公司研發支出（萬元）公司及可比公司研發支出（萬元）資料來源：wind，華安證券研究所 3.2.2 加強校企聯合，研發平臺完備加強校企聯合，研發平臺完備 公司采用“自主技術創新和合作技術創新并重”的技術研發策略。在充分挖掘公司技術研發潛力的同時，積極與大學和科研院所開展項目合作，將優秀的科研成果產品化和產業化。目前公司擁有國家級創新平臺

88、 6 個，省級創新平臺 6 個，研究開發實驗室 2.85萬平方米、實驗動物房 3.6 2 萬平方米、創新孵化器 9600 平方米。公司已與天津科技大學共建生物醫藥領域的“現代產業學院”，與天津農學院共建3 個協同創新平臺；與天津市畜牧獸醫研究所建立“天津市畜禽傳染病診斷與防治工程技術研究中心”；此外，公司與中國農科院哈爾濱獸醫研究所、中國農科院蘭州獸醫研究所、中國農科院上海獸醫研究所、中國農業大學、華中農業大學、華南農業大學、揚州大學等 30 余家國內外知名科研院所建立了長期穩定的戰略合作、產學研合作、項目合作等合作關系。050001000015000200002500030000201620

89、1720182019202020211H2022中牧股份瑞普生物普萊柯綠康生化回盛生物天康生物生物股份海利生物Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/51 證券研究報告 圖表圖表 54 公司部分產學研合作單位公司部分產學研合作單位 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 55 公司創新平臺公司創新平臺 國家級創新平臺 國家企業認定技術中心 國家地方聯合工程研究中心 農業部生物獸藥創制重點實驗室 博士后工作站 院士工作站 獸用生物制品國家專業化眾創空間 省級創新平臺 天津市獸藥技術創新中心 天津市新型獸藥技術工程中

90、心 天津市畜禽病原檢測與基因工程疫苗技術工程中心 天津市動物化學藥物制劑企業重點實驗室 天津市國際科技合作基地 天津市科教興農集成創新示范基地 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2.3 團隊能力突出，人才優勢顯著團隊能力突出，人才優勢顯著 公司重視人才培養，著力于打造高質量團隊。公司重視人才培養，著力于打造高質量團隊。得益于校企合作的人才優勢，公司創新團隊擁有國家級人才 12 位，省級人才 32 位。2022 年，公司研發人員占比 13.08%，學科涵蓋動物醫學、藥物化學等多個學科領域。同時，公司也具有完備的激勵機制，實現精準激勵，有效激勵，充分激發核心員工未來價值潛力，打造國際知名的頭

91、部企業。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/51 證券研究報告 圖表圖表 56 2021 年公司與可比公司研發人員占比（年公司與可比公司研發人員占比（%）圖表圖表 57 2012-2022 年公司研發人員數量及占比（人，年公司研發人員數量及占比（人，%）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 58 公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 時間時間 內容內容 考核目標（公司層面）考核目標（公司層面）完完成成狀狀態態 2019 激勵對象包括董事、高級管理人員、中級管理人員、營銷

92、骨干及核心技術人員，合計 178 人。本次股權激勵計劃授予標的股票規模為 539.10 萬股，授予價格為 7.08 元/股。以 2018 年凈利潤為基數，2019 年凈利潤增長率不低于 25%；以 2018 年凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長率不低于 40%；以 2018 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 55%；已完成 2022 本次授予的激勵對象為 204 名，限制性股票數量為 409.40 萬股，占授予前公司股本總額4.68 億股的 0.87%，授予價格：9.75 元/股 以 2021 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 11%；以 2021 年凈利潤為基數

93、，2023 年凈利潤增長率不低于 33%；以 2021 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 53%。資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2.4 研發能力卓越，核心技術壁壘高筑研發能力卓越，核心技術壁壘高筑 多年來公司潛心于產品創新研發，針對市場需求不斷改進提高。多年來公司潛心于產品創新研發，針對市場需求不斷改進提高。公司擁有無縫連接新獸藥創制全過程的研發能力，一體化新獸藥創新共享開放平臺已涵蓋病原分離鑒定檢測、新獸藥創制、關鍵工藝攻關、新獸藥臨床前評價（GLP）、新獸藥臨床評價（CP）、中試試驗（GMP）和新獸藥注冊、規?；a工藝優化。截至 2022 年，公司共有擁有 172

94、 項發明專利、67 項實用新型專利，新獸藥注冊證書 87 個，處于行業前列。其中，一類、二類、三類新獸藥證書累計占比超八成，卓越的研發能力為公司發展提供強有力的支撐。0%5%10%15%20%25%30%35%40%科前生物生物股份普萊柯回盛生物瑞普生物中牧股份綠康生化天康生物0%5%10%15%20%05010015020025030035040020122013201420152016201720182019202020212022研發人員數量研發人員占比Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/51 證券研究

95、報告 圖表圖表 59 我國新獸藥證書類別我國新獸藥證書類別 類別類別 區別區別 一類 我國創制的原料藥品及其制劑（包括天然藥物中提取的及合成的新發現的有效單體及其制劑）；我國研制的國外未批準生產，僅有文獻報道的原料藥品及其制劑；新發現的中藥材；中藥材新的藥用部位。二類 我國研制的國外已批準生產，但未列入國家藥典、獸藥典或國家法定藥品標準的原料藥品及其制劑；天然藥物中提取的有效部分及其制劑。三類 我國研制的國外已批準生產，并已列入國家藥典、獸藥典或國家法定藥品標準的原料藥品及其制劑；天然藥物中已知有效單體用合成或半合成方法制取的原料藥品及其制劑；西獸藥復方制劑，中西獸藥復方制劑。四類 改變劑型或

96、改變給藥途徑的藥品，新的中藥制劑（包括古方、秘方、驗方、改變傳統處方的）；改變劑型但不改變給藥途徑的中成藥。五類 增加適應癥的西獸藥制劑、中獸藥制劑（中成藥）。資料來源：化學加網，華安證券研究所整理 圖表圖表 60 2018-2021 年公司與可比公司新獸藥證書數量年公司與可比公司新獸藥證書數量 圖表圖表 61 公司新獸藥證書類別分布（截止公司新獸藥證書類別分布（截止 2022 年）年）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 02468102018201920202021中牧股份瑞普生物普萊柯生物股份科前生物回盛生物一類一類二類二類三類三類四類四類五類五類Tab

97、le_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/51 證券研究報告 圖表圖表 62 2021-2022 年公司新增新獸藥注冊證書年公司新增新獸藥注冊證書 發證日期發證日期 新獸藥名稱新獸藥名稱 類別類別 2021.7.16 口蹄疫病毒非結構蛋白 3ABC 阻斷 ELISA 抗體檢測試劑盒 三類 2021.7.16 鴨坦布蘇病毒 ELISA 抗體檢測試劑盒 一類 2021.7.16 副豬嗜血桿菌病三價滅活疫苗（4 型 H4L1 株+5 型 H5L3 株+12 型 H12L3 株）三類 2021.11.2 重組禽流感病毒（H5+H

98、7）三價滅活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rGD76 株）三類 2022.1.12 克林霉素磷酸酯顆粒 四類 2022.6.28 犬細小病毒抗血清 三類 2022.10.18 吡丙醚 二類 2022.10.18 非潑羅尼吡丙 醚滴劑 二類 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司旗下生物制品研究院和藥物研究所作為新技術、新產品的輸出源，持續不斷地為公司提供優質高效的技術。生物制品研究院生物制品研究院已成功開發出多個行業關鍵技術平臺，成功產出多個懸浮細胞、畜禽新型佐劑和抗原純化高端工藝，可快速構建產品有效組群。在基因工程技術開發上，囊括了多個基因工程技術平臺，可迭代升

99、級多個產品和技術，有效提升產品核心競爭力。圖表圖表 63 生物制品研究院核心技術生物制品研究院核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 技術優勢技術優勢 工藝技術 細胞規?；瘧腋∨囵B平臺、高效純化平臺、新型佐劑/耐熱保護劑平臺、細菌高密度發酵平臺等 基因工程技術 反向遺傳技術、基因編輯技術、亞單位疫苗、活載體疫苗、核酸疫苗和抗體藥物等 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 藥物研究藥物研究院院的多個領先技術平臺，涵蓋新藥研發的全生命周期，從藥物發現、合成、純化到體內外相關性研究，成功產出替米考星腸溶顆粒、癸氧喹酯干混懸劑等多項填補國際空白的創新藥物制劑。同時，在中藥與天然植物研發方面以及微生態方面

100、均實現了技術突破，為公司的持續發展奠定堅實基礎。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/51 證券研究報告 圖表圖表 64 藥物研究藥物研究院院核心技術核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 技術優勢技術優勢 原料藥研發 新晶型培育研究、創新藥篩選創制、雜質制備及結構解析、手性藥物合成、體外活性測試、靶動物測試、成藥性評價等多個新藥研發平臺 藥物制劑研發 長效緩釋制劑、納米制劑、難溶藥物增溶以及苦味遮蔽等 中藥與天然植物研發 多種疫病動物體內外相關性評價模型 微生態方面 在功能菌構建、高密度發 酵、分離純化等方面實現

101、了技術突破 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 3.2.5 投入已見回報，成果步入兌現期投入已見回報，成果步入兌現期 公司在新產品的研發方面取得了突破性進展，尤其是在基因工程疫苗、創新劑型、多聯多價疫苗、替抗產品等前沿技術領域進入收獲期。2022 年公司上市多款新產品，新產品重點在疫苗的多聯多價、疫病檢測診斷、養殖端減抗、飼料端替抗、反芻動物和寵物用藥等多領域，更適合未來市場的需求。圖表圖表 65 2022 年公司新上市產品列表年公司新上市產品列表 產品名稱產品名稱 產品特點產品特點 雞新城疫、傳染性法氏囊病、禽流感（H9 型三聯滅活疫苗）本產品為三聯滅活疫苗，免疫一針可以同時預防三種疫病

102、，適合臨床免疫程序，可提升養殖場的防疫效率；所用禽流感 H9 亞型 WD 株具備抗原交叉保護譜廣的優點，可有效預防當前的 H9亞型禽流感疫??；三是使用經純化處理的全病毒抗原，中和抗體水平高，可有效預防感染，提高免疫綜合保護率。副豬嗜血桿菌病三價滅活苗 針可預防副豬嗜血桿菌三個流行的血清型（4 型、5 型和 12 型），優質的佐劑提高疫苗在動物體的持續保護時間，并且可以大大降低抗生素的使用，讓疫苗逐漸取代抗生素。鴨坦布蘇病毒 ELISA 抗體檢測試劑盒 具有高特異性、敏感性，重復性良好；檢測的抗體效價與病毒中和試驗以及攻毒保護試驗結果具有良好平行關系，是評估鴨坦布蘇病毒病疫苗免疫效果必不可少的檢

103、測工具。該產品可用于鴨坦布蘇病毒抗體的快速定性和定量檢測，為鴨坦布蘇病毒病的疫苗評價、臨床診斷、疫病監測及凈化提供了重要的技術支撐。莫普欣（吡蟲啉莫昔克丁滴劑）可以防治犬貓 28 種體內外適應證，尤其對蠕形螨和心絲 蟲具有獨特驅殺作用;不透皮，借皮脂快速輸布全身，具有四 大產品優勢:超廣譜、更安全、起效快、防滲漏。該產品符合 終端消費者對驅蟲藥安全性強、驅蟲譜廣、見效快的期望。伊爾舒（復方制霉菌素軟膏）伊爾舒處方設計合理、容溫范圍大，組方中驅蟲成分經過多次結晶純化，雜質含量小于 1%，與市售進口制劑相比，安全性得到極大提升；活性組分的特殊晶癖結構，可控制晶體的生長方向及速度，保持膏體內晶體粒徑

104、大小始終均一，具有易分散、不易沉降、長期儲存產品性能穩定等優點，在寒冷地區仍可保持良好的延展性和擴散性，與骨架結構形成黏附層，在保護破損耳道細胞的同時，可將藥物微粒導入病灶，全效解決犬貓復雜病因引起的耳道疾病。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/51 證券研究報告 伊爾爽（寵物耳道護理液）本產品為瑞普獨研復合型生物膜溶解劑，可以深度溶解生物膜，殺菌更徹底，具有抑菌消腫功效。瑞金康（鹽酸金霉素可溶性粉）采用粒子簇助溶技術，生物利用度高 必諾坦 替抗類產品 精鑒解毒寧（清瘟敗毒口服液）資料來源：公司公告，華安證券

105、研究所 此外，公司多項研發項目有望在 2023 年成功上市。家禽板塊，家禽板塊，公司將推出新支二聯活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二聯滅活疫苗等新產品，建立高品質、多元化、全品類的產品矩陣，通過“高性價比產品+疫病防控綜合解決方案”持續提高養殖企業疫病綜合防控水平。家畜方面，家畜方面，2023 年有望推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環病毒亞單位滅活疫苗等新產品，在不同程度上豐富產品矩陣，產品競爭力將進一步提升。作為公司重點布局部分，寵物板塊大放異彩。作為公司重點布局部分，寵物板塊大放異彩。驅蟲藥方面，公司 2023 年將有3-4 款新的驅蟲藥推向市場，加強覆蓋不同種類，不同年齡的寵物對

106、于驅蟲不同要求。此外，公司另一重磅單品“貓三聯”疫苗有望推向市場，若“貓三聯”成功面世，將打破進口產品壟斷的競爭格局，推動國產替代趨勢。圖表圖表 66 2022 年公司主要研發項目進度表年公司主要研發項目進度表 研發項目名稱研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 對公司未來發展的影響對公司未來發展的影響 孟布酮注射液和粉劑 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，孟布酮是動物用利膽劑，可用于治療靶動物的消化不良。已經獲得新獸藥注冊證書，處于產品轉產研究和產品文號申報階段。孟布酮是一種利膽劑，具有刺激胃腸道分泌的作用，能夠促進膽汁、胃液、胰液的分泌，達到正常分泌量的 25 倍，該新獸藥

107、的研制成功填補了我國空白，可扭轉臨床上對于動物消化不良、食欲不振、便秘腹脹等病癥濫用抗生素的局面，有利于我國限抗政策的實施。泰地羅新注射液 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于預防和治療對泰地羅新敏感的胸膜肺炎放線桿菌、多殺性巴氏桿菌、支氣管敗血波氏桿菌、副豬嗜血桿菌等細菌引起的豬呼吸道疾病。已經獲得新獸藥注冊證書，處于產品轉產研究和產品文號申報階段。泰地羅新是最新動物專用的大環內酯類半合成抗生素，為泰樂菌素的衍生物。泰地羅新是廣譜抗菌藥，對革蘭氏陽性菌和革蘭氏陰性菌均具有抗菌活性，用于預防和治療對泰地羅新敏感的胸膜肺炎放線桿菌、多殺性巴氏桿菌、支氣管敗血波氏桿菌、副豬嗜血桿菌等細菌引

108、起的豬呼吸道疾病。泰地羅新注射液的研制成功和獲批有利于我國大環內酯類產品輪換用藥，減少細菌耐藥性的產生，同時也豐富了公司在抗菌藥的產品線布局?？肆置顾亓姿狨ヮw粒 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于寵物犬皮膚創傷、膿腫和深層感染治療的速溶性口服藥物。已獲得新獸藥注冊證書，產品已獲得批準文號?？肆置顾乜咕V比林可霉素寬，抗菌活性比林可霉素強 4 倍多，克林霉素對犬膿皮病、骨髓炎、腹膜炎及貓弓形蟲卵囊脫落臨床療效確實。該產品具有對革蘭氏陽性菌和厭氧菌感染有極強的抑菌效果、胃腸副反應發生率低于鹽酸克林霉素及林可霉素、口服生物利用度高且可與注射劑等效、孕寵亦可以放心使用、寵物適口性好等多種優勢

109、。公司注重創新，追求科技領先，持續加大科研投入，該制劑超越國際同類產品，進一步體現了公司Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/51 證券研究報告 的創新實力，同時也推動了公司寵物藥品產業的發展，保持了公司在寵物保健領域創新領先地位，并切實提升了公司在行業內的整體競爭力，將為公司帶來新的業績增長點。復方制霉菌素軟膏 通過比對試驗評審，取得獸藥產品批準文號，四種原料復配而成的大復方制劑，可以抵抗細菌、真菌、寄生蟲以及瘙癢，是犬貓通用耳部外用軟膏制劑 產品已獲得批準文號。該產品處方設計合理、容溫范圍大，組方中驅蟲成分

110、經過多次結晶純化，雜質含量小于 1%，與市售進口制劑相比，安全性得到極大提升；活性組分的特殊晶癖結構，可控制晶體的生長方向及速度，保持膏體內晶體粒徑大小始終均一，具有易分散、不易沉降、長期儲存產品性 能穩定等優點，在寒冷地區仍可保持良好的延展性和擴散性，與骨架結構形成黏附層，在保護破損耳道細胞的同時，可將藥物微粒導入病灶，全效解決犬貓復雜病因引起的耳道疾病。該生產批文的獲得，可使公司寵物產品管線更具領先性，進一步提升公司在寵物外用耳藥 市場的核心競爭力及市場份額?？谔阋卟《痉墙Y構蛋白 3ABC 阻斷 ELISA 抗體檢測試劑盒 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于區分口蹄疫病毒感染動物

111、、口蹄疫全病毒抗原疫苗免疫動物、口蹄疫病毒標記疫苗免疫動物，是我國口蹄疫流行病學監測診斷和疫病凈化的首選工具。已經取得新獸藥注冊證書，目前處于新獸藥產品批準文號申請階段。該試劑盒是“口蹄疫 O 型、A 型二價 3B 蛋白缺失表位疫苗（O/rV-1 株+A/rV-2 株）”的關鍵配套技術，是我國各?。ㄊ校┛谔阋吡餍胁W監測診斷和疫病凈化的首選工具。該產品的成功研制，進一步體現了公司研發創新的能力和持續研發投入的結果，豐富公司診斷制劑產品結構，持續滿足客戶需求，推動產品升級。鴨坦布蘇病 毒血凝抑制 試驗抗原、陽性血清與 陰性血清 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于鴨坦布蘇病毒抗體的快速定

112、性和定量檢測，是鴨感染坦布蘇病毒時大規模血清學流行病學調查和鴨坦布蘇病毒疫苗抗體檢測的首選工具之一。已經取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號。本試劑盒的成功研制和應用，填補了國際空白。結合公司前期研制的“鴨坦布蘇病毒病滅活疫苗（HB 株）”（國家一類新獸藥）以及“鴨坦布蘇病毒血凝抑制試驗抗原、陽性血清與陰性血清”（國家一類新獸藥）系列產品，公司開發的鴨坦布蘇病毒病防控技術，處于世界領先水平。重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活 疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9rGD76 株）取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于預防由 H5 亞型 2.3.2.1d 分支、2.3

113、.4.4d 分支和 H7 亞型禽流感病毒引起的高致病性禽流感。已經取得新獸藥注冊證書，目前已獲得產品批文。該產品能夠有效針對當前流行的 Clade 2.3.2.1d 和 Clade 2.3.4.4d 的 H5 亞型禽流感病毒以及 H7N9 亞型高致病性禽流感病毒，具有全禽源、高抗體、高交叉攻毒保護及高安全性等特點，是中國兩種用于高致病性禽流感防控的疫苗之一。該產品的成功研制有效解決當前 H5、H7 亞型高致病性禽流感病毒的防控難題，為我國養禽業的健康發展提供有效的技術支撐，有利于進一步提升公司市場競爭力。犬瘟熱、細小取得新獸藥注冊證已經取得臨床本產品采用國內流行毒株致弱，具有免疫效果好、安全T

114、able_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/51 證券研究報告 病毒病、腺病毒病、副流感四聯活疫苗 書 和獸藥產品批準文號，用于預防犬瘟熱、犬細小病毒病、犬腺病毒病和犬副流感。批件，目前處于臨床試驗階段 性好、保存穩定等優點，本產品的研制與開發豐富了公司寵物用疫苗結果，以高標準、高質量的產品滿足寵主對各類疫病的防疫需求，對公司服務寵物保健市場具有重要的社會意義和經濟意義。貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于預防貓鼻氣管炎、杯狀病毒病和泛白細胞減少癥。已經取得臨

115、床批件，目前處于臨床試驗階段 本產品采用國內流行毒株，采用高效濃縮純化技術和進口佐劑，產品安全、有效。本產品的開發，填補國產貓三聯疫苗空白，打破貓用疫苗長期依賴進口的局面，解決較少的獲批產品與巨大市場需求市場的矛盾，保障寵物疫苗供給，對公司服務寵物保健市場具有重要的社會意義和經濟意義。吡蟲啉莫昔克丁滴劑（犬）通過比對試驗評審，取得獸藥產品批準文號，犬、貓專用外用制劑，可繞過肝臟首過效應 和胃腸道刺激，防治犬、貓體內外寄生蟲感染，一站式解決 28 種寄生蟲困擾。產品已獲得批準文號。該產品處方設計合理，規格涵蓋范圍廣，適用范圍全面，同時本品效期內各項指標優良，穩定性強。本次 6 個一致性評價批準文

116、號的獲得，使公司寵物驅蟲產品管線更具領先性，進一步加速提升公司在寵物外用驅蟲市場的核心競爭力及市場份額 吡蟲啉莫昔克丁滴劑（貓）通過比對試驗評審，取得獸藥產品批準文號，犬、貓專用外用制劑，可繞過肝臟首過效應 和胃腸道刺激，防治犬、貓體內外寄生蟲感染，一站式解決 28 種寄生蟲困擾。產品已獲得批準文號。該產品處方設計合理，規格涵蓋范圍廣，適用范圍全面，同時本品效期內各項指標優良，穩定性強。本次 6 個一致性評價批準文號的獲得，使公司寵物驅蟲產品管線更具領先性，進一步加速提升公司在寵物外用驅蟲市場的核心競爭力及市場份額。伊維菌素吡喹酮咀嚼片 用于治療犬線蟲感染和絳蟲感染。產品已處于報部審批環節。伊

117、維菌素吡喹酮咀嚼片擴大了抗蟲譜，具有體內外同驅的效果，是一種價格低、適口性好的犬用復方驅蟲藥，可為我國寵物犬的體內外寄生蟲感染提供一種有效防治手段。新獸藥孟布酮合成工藝中試優化及工業化應用 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號。已經取得新獸藥注冊證書，目前處于獸藥產品批準文號申請階段。孟布酮是一種利膽劑,具有刺激胃腸道分泌的作用,該新獸藥的研制成功在填補了我國沒有獸用利膽藥的空缺,可解決臨床上獸醫對于動物的消化不良、食欲不振、便秘腹脹等病癥的抗生素濫用情況，利于我國限抗政策的實施。托曲珠利危險工藝微通道技術開發 開發危險工藝安全生產新技術，以技術創新提高安全生產 小試研發 微通道反應技術是國

118、際化工產業轉型和我國醫藥化工產業高質量發展的新方向，可以實現制藥現代化，為行業和客戶帶來潛在利益。微通道加氫技術，能夠降低生產風險，提升產品品質，具有綠色、安全、高效、可持續、低能耗的特點。雞傳染性法氏囊病病 ELISA 抗體檢測試劑盒 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于雞法氏囊病毒血清抗體檢測，特異性 已經取得新獸藥注冊證書，目前處于新獸藥產品批準文該試劑盒是國內首個正規注冊的雞傳染性法氏囊病檢測試劑盒新獸藥產品，填補了國內空白。該產品的成功研制，豐富了公司診斷制品產品種類，有助于進一步提升公司市場競爭能力。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（30011

119、9.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/51 證券研究報告 強，敏感性高，檢測周期短，易于標準化。號申請階段。犬細小病毒抗血清 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號，用于緊急預防犬細小病毒病 已經取得新獸藥注冊證書。該產品注射后可快速被機體吸收（1 個小時可達到血濃度），與病原體結合后能夠迅速中和病毒徹底清除病原體對機體的危害，迅速控制犬細小病毒；同時，誘導機體產生內源性干擾素，促進抗體形成，阻止病毒性細胞的復制，從而起到抗感染抗病毒的作用。本產品的研制 成功填補公司寵物產品品規，對公司服務寵物保健市場具有重要的社會意義和經濟意義。草魚維氏氣單胞菌敗血癥滅活疫苗 取得新獸藥注冊證書

120、和獸藥產品批準文號，用于預防草魚維氏氣單胞菌病。已經取得臨床批件，目前完成臨床試驗階段 該產品主要針對危害我國草魚養殖業的重要病害維氏氣單胞菌病，建立了從病原分離鑒定、毒力機制研究、疫苗理性設計到產品質量研究的技術鏈條，為養殖業的綠色高質量發展提供重要技術支撐。對公司服務水產市場具有重要的社會意義和經濟意義。豬圓環病毒 2 型基因工程亞單位疫苗 取得新獸藥注冊證書 和獸藥產品批準文號 已經取得新獸藥注冊證書，處于新獸藥產品 批準文號申請階 段。豬圓環病毒 2 型基因工程亞單位疫苗為公司第一個基因工程亞單位疫苗產品，新產品的成功上市，將為公司打造基因工程表達系統平臺奠定堅實基礎 吡丙醚 取得新獸

121、藥注冊證 書 和獸藥產品批準文 號，驅蟲原料藥。已獲得新獸 藥證書，處于產 品轉產研究和產 品文號申報階 段。吡丙醚是一種昆蟲生長調節劑（IGR），為昆蟲保幼激素類似物，可使成年跳蚤失去產卵能力 并抑制幼蚤的發育。接觸后，通過阻止卵、幼蟲和蛹的發育，防止成蟲的出現。成年跳蚤接觸、攝入后，在卵成熟和產卵前可抑制蟲卵的發育，可阻止跳蚤卵和幼蟲侵染動物，防止二次感染。吡丙醚獸用原料為瑞普生物自主研發具有自主知識產權的獸用新原料，在獸藥上的 獲批，正式結束了國內獸藥無吡丙醚合規原料使用的現狀，同時對公司在驅蟲產品布局上具有長遠意義 非潑羅尼吡 丙醚滴劑 取得新獸藥注冊證 書 和獸藥產品批準文號，用于驅

122、殺犬體表的跳蚤成蟲、幼蟲、卵和蜱。已獲得新獸藥證書，處于產 品轉產研究和產 品文號申報階段。非潑羅尼吡丙醚滴劑含有非潑羅尼和吡丙醚兩種驅蟲活性成份，兩種成份在驅蟲作用機制上互補：合用的驅蟲效果優于其中任一成份單獨治療，且滴劑對寵物主而言給藥便利，節約成本，具有很大的臨床優勢與寵物藥經濟學優勢。禽腺病毒卵黃抗體 取得新獸藥注冊證 書 和獸藥產品批準文號，用于預防 I 群 4 型禽腺病毒。已經取得臨床批件，目前處于臨床試驗階段 該產品注射后可快速被機體吸收（1 個小時可達到血濃度），與病原體結合后能夠迅速中和病毒徹底清除病原體對機體的危害，迅速控制 I 群 4 型禽腺病毒；同時，誘導機體產生內源性

123、干擾素，促進抗體形成，阻止病毒性細胞的復制，從而起到抗感染抗病毒的用。本產品的研制成功填補公司治療性抗體產品品規，對公司服務大客戶具有重要的經濟意義。重組雞-干 擾素口服液 取得新獸藥注冊證 書 和獸藥產品批準文號，用于雞傳染性法氏囊病的緊急預防。已經取得臨床批件，目前處于臨床試驗階段 該產品為口服用干擾素，用于雞傳染性法氏囊病的緊急預防。本品有效成分是基因工程技術生產的重組干擾素，具有抗病毒、抗腫瘤、細胞生長調節和激活免疫物質的作用，具有抗原性弱，無變態反應原性，無毒性，Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/

124、51 證券研究報告 無殘留；本產品的研制成功填補公司細胞因子方向雞的干擾素產品品規，對公司服務大客戶具有重要的經濟意義。小鵝瘟、鵝 星狀病毒二 聯卵黃抗體 取得新獸藥注冊證 書 和獸藥產品批準文 號，用于緊急預防由小 鵝瘟病毒引起的小鵝瘟 病及由鵝星狀病毒引起的鵝痛風。已經取得臨床批件，目前處于臨床試驗階段 該產品注射后可快速被機體吸收（1 個小時可達到血濃度），與病原體結合后能夠迅速中和病毒徹底清除病原體對機體的危害，迅速控制小鵝瘟病毒和鵝星狀病毒；同時，誘導機體產生內源性干擾素，促進抗體形成，阻止病毒性細胞的復制，從而起到抗感染抗病毒的作用。本產品的研制成功填補公司水禽治療性抗體產品品規，

125、對公司服務大客戶具有重要的經濟意義。資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3 產品矩陣全面，質量有所保障產品矩陣全面，質量有所保障 3.3.1 積極完善產品結構，拳頭產品初露鋒芒積極完善產品結構，拳頭產品初露鋒芒 畜牧業的疫病防治是一項復雜的系統工程，單獨使用生物制品或制劑往往不能起到良好的防治效果，只有將疫苗預防、藥物預防、生物治療、藥物治療、功能添加劑輔助等不同類別、多種產品科學地結合起來，互相補充，才能優化整體防控效果。公司在生物制品和制劑領域均具有較強競爭優勢，產品涵蓋豬、雞、水禽、牛、羊和寵物用藥品、疫苗、消毒劑、清洗劑和功能性添加劑等多個領域，是國內獸藥行業產品最齊全的企業之一。

126、禽類方面禽類方面，家禽業務是公司的重要收入源。公司禽類產品種類豐富，其中，禽類疫苗憑借其高毛利水平，為公司貢獻了較大的業績增量。2012-2022 年，公司禽用疫苗收入從 2.41 億元增長至 8.96 億元，復合年增長率 14%。圖表圖表 67 公司禽類重點產品公司禽類重點產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 禽類 疫苗 重組禽流感病毒（H5+H7)三價滅活苗、重組新城疫禽流感（H9）二聯滅活苗、雞新城疫傳染性支氣管炎二聯活疫苗、雞馬立克疫苗、雞傳染性鼻炎滅活疫苗、雞新城疫傳染性法氏囊病二聯滅活苗、雞傳染性法氏囊病精制卵黃抗體、鴨坦布蘇疫苗、小鵝瘟精制卵黃抗體、鴨傳染性漿膜炎滅活疫苗、鴨

127、病毒性肝炎精制卵黃抗體、鴨瘟活疫苗 化藥 氟苯尼考可溶性粉、復方阿莫西林可溶性粉、替米考星溶液、注射用頭孢噻鈉、癸氧喹酯干混懸劑、酒石泰萬菌素預混劑 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/51 證券研究報告 圖表圖表 68 2012-2022 年公司禽用疫苗收入及毛利（億元）年公司禽用疫苗收入及毛利（億元）圖表圖表 69 2012-2022 年公司禽用疫苗銷量年公司禽用疫苗銷量 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 拳頭產品領先優勢明顯，公司

128、擁有系列拳頭產品包括重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗、H9 亞型禽流感疫苗產品線系列。禽流感病毒屬于 RNA 病毒，因其特殊的結構，具有周期性顯著變化的能力，可以在短期內發生基因重組，從而出現抗原性的轉換和漂移。由于病毒變異的發生，我國禽流感疫苗于 2019 年更換毒株，實現產品升級。2021年，公司旗下子公司華南生物獲得了重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株）的批準文號，未來有望持續貢獻業績增量，推動禽流感疫苗市場的產品升級。2023 年，公司在家禽板塊將推出新支二聯活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二聯滅活疫

129、苗等新產品，建立高品質、多元化、全品類的產品矩陣。水禽板塊，公司已經與國內頭部水禽養殖集團形成戰略合作，產品端將推出黃病毒活疫苗等新產品，另外，公司將繼續擴張渠道覆蓋率，持續賦能經銷商轉型升級，建立更加健全的家禽網絡渠道。圖表圖表 70 2021 年各公司重組三價滅活苗批簽發數量（批）年各公司重組三價滅活苗批簽發數量（批）圖表圖表 71 2021 年公司重組三價滅活苗批簽發占比年公司重組三價滅活苗批簽發占比(%)0.02.04.06.08.010.012.020122013201420152016201720182019202020212022禽用疫苗收入毛利05010015020025020

130、122013201420152016201720182019202020212022禽用活疫苗（億羽份）禽用滅活苗（億毫升）020406080100120140160180200乾元浩華南生物（子公司）哈藥益康維科信得永順大華農普萊柯冠界瑞普生物11.6%其他88.4%Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/51 證券研究報告 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國際獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 72 禽流感重組三價滅活苗區別及獲批企業禽流感重組三價滅活苗區別及獲批企業 H5 毒株

131、毒株 H7 毒株毒株 獸藥名稱獸藥名稱 批準企業批準企業 H5N1 Re-11 株 Re-12 株 H7N9 H7-Re3 株 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5N1 Re-11 株+Re-12 株，H7N9 H7-Re3 株）乾元浩（中牧旗下）、普萊柯（收購梅里亞）、哈藥集團、大華農、永順生物、遼寧益康、哈維科、易邦生物 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（細胞源，H5N1 Re-11 株+Re-12 株，H7N9 H7-Re3 株）山東信得科技、吉林冠界生物 H5N2 rSD57 株+rFJ56 株 H7N9 rLN79 株 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5

132、N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株 華南生物 資料來源：大畜牧，華安證券研究所 畜用產品方面，畜用產品方面，公司積極布局家畜業務，不斷完善產品矩陣，通過于為客戶提供全養殖周期的健康管理方案和差異化服務，得到了大集團客戶的信賴和認同，2012-2022年間，公司畜用疫苗收入由 0.98 億元上升至 1.3 億元。2023 年度大集團客戶的合作有望取得重要突破，顯著提升集團客戶粘性。2023 年，公司將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環病毒亞單位滅活疫苗等新產品，進一步提升畜用疫苗產品的競爭力。圖表圖表 73 公司畜用重點產品公司畜用重點產品 產品類別產品類別 產品

133、名稱產品名稱 畜類 疫苗 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗、豬藍耳疫苗、豬瘟活疫苗、鏈球菌與副豬嗜血桿菌亞單位疫苗、偽狂犬病疫苗、豬細小病毒病疫苗 化藥 氟苯尼考預混劑、鹽酸沃尼妙林預混劑、替米考星腸溶顆粒、頭孢噻鈉注射液、硫酸頭孢喹肟注射液、復方阿維菌素預混劑 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/51 證券研究報告 圖表圖表 74 2012-2022 年公司畜用疫苗收入（億元）年公司畜用疫苗收入（億元）圖表圖表 75 2012-2022

134、年公司畜用疫苗銷量年公司畜用疫苗銷量 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 先發布局寵物產品，豐富公司產品結構。先發布局寵物產品，豐富公司產品結構。公司多年布局的寵物板塊產品進入收獲期，2022 年取得了“克林霉素磷酸酯顆?！?、“伊維菌素吡喹酮咀嚼片”及“非潑羅尼吡丙醚滴劑”三款新獸藥注冊證書。2022 年推出的寵物體內外同驅的驅蟲藥“莫普欣”短時間內成為“千萬級爆品”，帶動公司其他寵物產品的銷售，同時，公司已在寵物疫苗、寵物治療藥物、寵物診斷試劑、寵物營養健康等領域前瞻性布局了，產品并持續研發投入，2023 年，寵物板塊將推出貓三聯滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴

135、劑、右美托咪定注射液等新產品。未來將充分結合寵物醫生和寵物主的治療需求，通過經銷商、瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈等渠道構建的完成產業鏈生態，持續增加觸達終端客戶的廣度和深度，快速提升市場份額。圖表圖表 76 公司寵物公司寵物類產品類產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 寵物 疫苗 寵物狂犬病滅活疫苗、重組犬-干擾素、貓三聯、犬四聯疫苗已拿到臨床批件 化藥 犬貓吸入麻醉劑異氟烷和七氟烷，注射用硫酸頭孢喹肟、頭孢噻呋、恩諾沙星注射液、氨芐西林鈉、芬苯達唑片、美洛昔康、犬貓心臟病藥物鹽酸貝那普利咀嚼片、復方制霉菌素軟膏、寵物耳道護理液、吡蟲啉莫昔克丁滴劑、克林霉素磷酸酯顆粒,驅蟲藥莫普欣等。添加劑類

136、 犬貓關節營養保健片、微生態、美毛膏等。資料來源：公司公告，華安證券研究所 驅蟲藥作為寵物產品中市場份額最高的品類，長期處于進口產品壟斷的市場格局。通過大量的研發實驗，公司成功推出體內外同驅的重磅單品“莫普欣”，其可以防治犬貓 28 種體內外適應癥，對蠕形螨和心絲蟲的強力驅殺效果，其安全性強、驅蟲譜廣、見效快的獨特優勢也帶動公司寵物板塊實現超預期表現。2022 年 10 月，公司的新產品0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820122013201420152016201720182019202020212022畜用疫苗收入0.00.51.01.52.02.53.02012

137、2013201420152016201720182019202020212022畜用活疫苗（億頭份）畜用滅活苗（億毫升）Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 42/51 證券研究報告 非潑羅尼吡丙醚滴劑成功取得二類新獸藥證書，與莫普欣不同的是，同樣作為驅蟲藥，非潑羅尼吡丙醚滴劑主要是對跳蚤幼蟲和卵進行針對性作用，通過抑制成蟲排卵，或者幼蟲發育，從而從根源切除跳蚤感染，二者將從不同的臨床應用角度夯實公司在寵物驅蟲藥部分的領先優勢。圖表圖表 77 莫普欣簡介莫普欣簡介 資料來源：淘寶，華安證券研究所 瑞派寵物醫院的前瞻性

138、布局，凸顯公司寵物板塊的先發優勢。瑞派寵物醫院的前瞻性布局，凸顯公司寵物板塊的先發優勢。董事長李守軍先生于2012 年創立了瑞派寵物醫院，目前，公司擁有其 9.45%的股權。通過多年的發展壯大，截止 2022 年底，瑞派寵物醫院已經在全國范圍內擁有接近 600 家門店，未來幾年預計數量將達到 2000 家左右，依靠瑞派的影響力，公司在寵物板塊率先受益。2022 年，公司與易寵科技、瑞派寵物醫院簽訂戰略合作協議，加速 B 端 C 端客戶的觸達，構建寵物領域協同發展生態圈。公司在寵物板塊采取“三瑞齊發”的戰略布局，未來將充分結合寵物醫生和寵物主的治療需求，通過經銷商、瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈等渠道

139、構建的完成產業鏈生態，持續增加終端客戶的廣度和深度，快速提升市場份額。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 43/51 證券研究報告 圖表圖表 78 公司寵物領域生態圈公司寵物領域生態圈 資料來源：公司公告，華安證券研究所 原料藥方面，預計 2023 年公司原料藥產能將得到完全釋放，重點推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點新產品，結合已有 6 種產品打造全新產品矩陣，提高市場競爭力。反芻獸板塊，公司成立反芻獸事業部，在營銷團隊打造、市場布局、產品規劃等方面集合優勢資源，2023 年，公司將推出山羊痘活疫苗，

140、牛鼻氣管炎滅活疫苗等新產品，發揮全產品線優勢，快速搶占藍海市場。3.3.2 嚴格把控質量標準，提升產品競爭力嚴格把控質量標準，提升產品競爭力 自成立以來，公司始終堅定不移地秉持“產品是人品、質量是誠信”的質量理念，率先在行業內恪守“內控標準高于國家標準 10%，出廠產品 100%合格”的質量方針。目前，公司已有 9 個生產基地獲得新版獸藥 GMP 證書。未來，公司將繼續強化質量管理，積極落實“極致高品質，優質快響應，質量零缺陷，事故必買單”，將新版獸藥 GMP 軟件做硬，實現管理體系的迭代升級。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要

141、聲明及評級說明 44/51 證券研究報告 圖表圖表 79 公司質量管理體系公司質量管理體系 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.4 營銷網絡覆蓋范圍廣泛，多種模式加大拓展力度營銷網絡覆蓋范圍廣泛，多種模式加大拓展力度 3.4.1 銷售體系成熟，區域均衡發展銷售體系成熟，區域均衡發展 公司營銷網絡遍布全國 31 個省市，覆蓋不同類型養殖場。從地域來看，公司在國內部分的業務可以分為華北、華南、華東、華中、東北、西北和西南各地。華東地區由于充足的經濟資源及人口數量優勢，使得人們對健康肉制品的需求更高，從而帶動公司華東地區的營收。2022 年，華東地區營收可達 6.02 億元。海外業務蓬勃發展，2

142、016 年到 2020 年以來，海外業務均處于穩中有升的狀態。2021年，海外業務有所縮水，主要由于疫情肆虐以及國際形勢影響較大。2022 年，公司通過拓展“一帶一路”沿線國家動物保健品市場，加大瑞普國際市場布局與投資力度，目前海外業務營收達到 7080 萬元。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 45/51 證券研究報告 圖表圖表 80 公司營銷網絡分布公司營銷網絡分布 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 81 2022 年公司各區域收入占比（年公司各區域收入占比（%）圖表圖表 82 2016-2022

143、年公司海外收入（億元）年公司海外收入（億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 華東地區華中地區華北地區華南地區東北地區西北地區西南地區0.00.10.20.30.40.50.60.70.820122013201420152016201720182019202020212022Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 46/51 證券研究報告 3.4.2 積極推動渠道拓展，全面提升技術服務積極推動渠道拓展，全面提升技術服務 公司的銷售渠道主要有大客戶直銷、經銷商渠道、政府招標采購以及出

144、口模式四種，其中，大客戶直銷是公司最主要的營銷方式。2022 年，公司直銷集團客戶收入 12.3 億元，同比增長 5.3%，占總營收比例 58.9%；經銷渠道收入 6.7 億元，占比 32.2%；政府招標 1.2 億元，占比 5.5%；出口業務 7,080萬元，同比增長 113.3%，占比 3.4%。圖表圖表 83 2022 年公司各銷售模式概況年公司各銷售模式概況 圖表圖表 84 2022 年公司各銷售模式收入占比（年公司各銷售模式收入占比（%）資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司年報，華安證券研究所 大客戶直銷方面，大客戶直銷方面，隨著養殖行業集中度不斷提升，大集團的規?；B

145、殖更加注重疫病防控工作，使得大型養殖場和頭部動保企業的合作關系日趨緊密。目前，公司已與多個頭部集團建立戰略合作伙伴關系，家禽方面，公司鎖定 TOP300，家畜方面，鎖定TOP200 的大型養殖廠和養殖集團，統籌開拓大客戶資源，為客戶提供多維度的優質服務。圖表圖表 85 公司部分大客戶公司部分大客戶 資料來源：公司官網，華安證券研究所 經銷商渠道方面，經銷商渠道方面，公司形成了“銷售人員+技術行銷人員”雙向賦能的經銷商模式，直銷模式,58.9%經銷模式,32.2%政府招標,5.5%出口模式,3.4%Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重

146、要聲明及評級說明 47/51 證券研究報告 不斷開拓市場。針對多地散發存在的中小型養殖廠，公司將繼續加大渠道下沉力度，完善云貴川渝等省份養殖重點縣的營銷網絡，充分展示公司強勁的市場競爭力和品牌影響力。圖表圖表 86 公司銷售模式公司銷售模式 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 政府招標部分，政府招標部分，公司銷售中心專門設立了商務招標部門，負責各省政府采購的投標工作。2022 年，公司的重組禽流感三價滅活苗以其對禽流感毒株的超高的免疫保護效果，已被列入國家批準使用的政府招標疫苗名錄。4 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 4.1 盈利預測盈利預測（1）禽用疫苗）禽用疫苗 公司目

147、前主要禽用疫苗品類有高致病性禽流感疫苗、新支疫苗、禽馬利克氏疫苗等，2022 年公司禽用疫苗收入達 8.96 億元，占比 42.97%。2023 年，公司將推出新支二聯活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二聯滅活疫苗等新產品，建立高品質、多元化、全品類的產品矩陣，通過“高性價比產品+疫病防控綜合解決方案”持續提高養殖企業疫病綜合防控水平。此外，公司繼續擴張渠道覆蓋率，持續賦能經銷商轉型升級，家禽網絡渠道更加健全。隨著蛋雞、肉雞養殖行情整體趨好，將推動公司家禽板塊經營持續向好。我們預計，公司禽用疫苗 2023-2025 年收入為 10.30 億元、11.84 億元、13.62 億元；同比增速分別

148、為 15.0%、15.0%、15.0%。（2）畜用疫苗畜用疫苗 公司主要畜用疫苗品類有藍耳疫苗、豬瘟疫苗、藍耳疫苗、豬瘟疫苗、豬圓環疫苗、豬乙腦苗和豬圓環疫苗、豬乙腦苗和腹瀉腹瀉苗等苗等。2022 年下游養殖業虧損嚴重，養殖戶用苗意愿不高，公司畜用疫苗銷量出現一定程度下滑。公司在家畜集團客戶深耕多年，致力于為客戶提供全養殖周期的健康管理方案和差異化服務，得到了大集團客戶的信賴和認同，2023 年度大集團客戶的合作將取得重要突破，顯著提升集團客戶粘性。同時，公司 2023 年將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環病毒亞單位滅活疫苗等新產品，產品競爭力將進一步提升。我們預計，公司畜用疫苗 202

149、3-2025 年收入為 1.36 億元、1.50 億元、1.65Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 48/51 證券研究報告 億元；同比增速分別為 5%、10%、10%。（3）原料藥及制劑）原料藥及制劑 原料藥方面，隨著公司瑞普空港“新版 GMP 升級擴產工程”、瑞普西青“天然植物產業基地”、原料藥湖北龍翔的搬遷等十大生產基地產能擴張的初步完成，2023年公司原料藥產能將完全釋放，即將推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點新產品，結合已有 6 種產品打造全新產品矩陣。寵物藥方面，公司多年布局的寵物板塊產品進

150、入收獲期，2022 年取得了“克林霉素磷酸酯顆?！?、“伊維菌素吡喹酮咀嚼片”及“非潑羅尼吡丙醚滴劑”三款新獸藥注冊證書，成功打造“千萬級爆品”驅蟲藥“莫普欣”，隨著“三瑞齊發”戰略布局的持續推進，寵物藥市場份額將快速提升。我們預計，公司原料藥及制劑 2023-2025 年收入 12.66 億元、14.69 億元、16.89億元，同比增速為 24.3%、16.0%、15.0%。合計合計 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,189.9 1,466.6 2,000.4 2,007.1 2,084.3 2,432.1 2,802.9 3

151、,216.0 yoy 13.6%23.3%36.4%0.3%3.8%16.7%15.2%14.7%營業總成本 593.6 699.2 919.4 967.4 1,074.6 1,201.5 1,367.4 1,570.2 毛利率 50.1%52.3%54.0%51.8%48.4%50.6%51.2%51.2%毛利毛利 596.3 767.4 1,081.0 1,039.8 1,009.6 1,230.6 1,435.5 1,645.8 yoy 7.4%28.7%40.9%-3.8%-2.9%21.9%16.7%14.6%1、禽用疫苗、禽用疫苗 2018 2019 2020 2021 2022

152、2023E 2024E 2025E 收入 435.2 740.9 961.7 910.3 895.6 1,030.0 1,184.5 1,362.2 yoy 6.1%70.3%29.8%-5.4%-1.6%15.0%15.0%15.0%成本 192.7 302.0 345.5 344.2 331.9 381.1 438.3 504.0 毛利率 55.7%59.2%64.1%62.2%62.9%63.0%63.0%63.0%毛利毛利 242.5 439.0 616.2 566.1 563.8 648.9 746.2 858.2 yoy 18.4%81.0%40.4%-8.1%-0.4%15.1%

153、15.0%15.0%2、畜用疫苗、畜用疫苗 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 154.0 91.7 162.1 142.1 129.6 136.1 149.7 164.7 yoy-8.7%-40.4%76.7%-12.4%-8.8%5.0%10.0%10.0%成本 25.4 33.3 56.0 53.2 42.1 43.6 47.9 52.7 毛利率 83.5%63.7%65.4%62.6%67.6%68.0%68.0%68.0%毛利毛利 128.6 58.5 106.1 88.9 87.6 92.6 101.8 112.0 yoy 2

154、.4%-54.5%81.4%-16.2%-1.5%5.7%10.0%10.0%3、原料藥及制劑、原料藥及制劑 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 572.7 634.4 885.3 946.1 1,018.6 1,266.0 1,468.7 1,689.1 yoy 17.2%10.8%39.5%6.9%7.7%24.3%16.0%15.0%成本 354.2 379.3 503.0 544.8 625.0 776.8 881.2 1,013.5 毛利率 38.2%40.2%43.2%42.4%38.6%38.6%40.0%40.0%毛利毛利

155、 218.5 255.1 382.3 401.3 393.6 489.2 587.5 675.6 yoy 6.3%16.8%49.8%5.0%-1.9%24.3%20.1%15.0%資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 87 公司收入成本預測表（單位：百萬元、公司收入成本預測表（單位：百萬元、%）Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 49/51 證券研究報告 4.2 投資建議投資建議 公司是我國獸用疫苗行業龍頭企業，政策上將充分受益疫苗行業系統性升級和市場苗快速發展，從行業趨勢看，將受益于疫苗景氣度快速提升。

156、2022 年度，公司借新版 GMP 契機對生產基地進行產能擴建，瑞普空港“新版 GMP 升級擴產工程”、瑞普西青“天然植物產業基地”、瑞普東麗“國際標準制劑自動化基地”、湖南中岸“瀏陽移址擴建工程”，及湖北龍翔、瑞普保定、華南生物、山西瑞象、內蒙大地等升級工程全面完成，產能大幅提高，原料藥產能將完全釋放，打造全新產品矩陣。公司在寵物產品上已經布局蓄能多年，通過與瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈的戰略合作，同時布局全國經銷商渠道，加速對 B 端與 C 端客戶的觸達。我們預計 2023-2025 年公司實現營業收入 24.32 億元、28.03 億元、32.16 億元，同比增長 16.7%、15.2%、1

157、4.7%，對應歸母凈利潤 4.66 億元、6.03 億元、7.46億元，同比增速為 34.4%、29.5%、23.7%，對應 EPS 分別為 1.00 元、1.29 元、1.59 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：疫苗政策變化；動物疫??；產品研發風險。Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 50/51 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 202

158、2 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 3093 3624 4505 5134 營業收入營業收入 2084 2432 2803 3216 現金 384 732 1102 1617 營業成本 1075 1201 1367 1570 應收賬款 743 609 949 838 營業稅金及附加 20 24 27 31 其他應收款 36 58 51 74 銷售費用 344 365 394 425 預付賬款 22 24 27 31 管理費用 143 150 157 165 存貨 367 434 478 569 財務費用 17 25 23 16 其他流動資產 1541 1767 1899

159、2004 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 3013 2974 2929 2881 公允價值變動收益 51 0 0 0 長期投資 377 377 377 377 投資凈收益 4 0 0 0 固定資產 1188 1127 1060 985 營業利潤營業利潤 417 558 723 894 無形資產 259 261 265 272 營業外收入 3 0 0 0 其他非流動資產 1189 1208 1227 1247 營業外支出 6 0 0 0 資產總計資產總計 6106 6598 7435 8015 利潤總額利潤總額 414 558 723 894 流動負債流動負債 1310 13

160、50 1598 1287 所得稅 40 56 72 89 短期借款 667 732 744 632 凈利潤凈利潤 374 503 651 804 應付賬款 329 263 416 217 少數股東損益 27 36 47 58 其他流動負債 314 355 437 437 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 347 466 603 746 非流動負債非流動負債 295 245 183 269 EBITDA 495 666 832 1005 長期借款 191 135 69 165 EPS（元）0.75 1.00 1.29 1.59 其他非流動負債 104 110 113 105 負債合計負債合計 1

161、605 1594 1781 1556 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 280 316 363 421 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 468 468 468 468 成長能力成長能力 資本公積 2203 2203 2203 2203 營業收入 3.8%16.7%15.2%14.7%留存收益 1551 2017 2620 3366 營業利潤-16.6%34.0%29.5%23.7%歸屬母公司股東權 4222 4688 5291 6037 歸屬于母公司凈利-16.0%34.4%29.5%23.7%負債和股東權益負債和股東權益 6106 6598 743

162、5 8015 獲利能力獲利能力 毛利率（%）48.4%50.6%51.2%51.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）16.6%19.2%21.5%23.2%會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%）8.2%9.9%11.4%12.4%經營活動現金流經營活動現金流 389 563 608 741 ROIC（%）6.4%8.9%10.3%11.2%凈利潤 374 503 651 804 償債能力償債能力 折舊攤銷 116 82 87 95 資產負債率（%）26.3%24.2%23.9%19.4%財務費用 28 30 32 30 凈負債比率（%）35

163、.7%31.9%31.5%24.1%投資損失-4 0 0 0 流動比率 2.36 2.69 2.82 3.99 營運資金變動-95 -52 -162 -189 速動比率 2.04 2.31 2.44 3.50 其他經營現金流 440 555 813 993 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1245 -200 -156 -170 總資產周轉率 0.35 0.38 0.40 0.42 資本支出-372 -43 -43 -47 應收賬款周轉率 3.17 3.60 3.60 3.60 長期投資-909 -157 -114 -123 應付賬款周轉率 3.91 4.06 4.03 4.96

164、 其他投資現金流 37 0 1 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-48 -15 -82 -56 每股收益 0.75 1.00 1.29 1.59 短期借款 76 66 12 -112 每股經營現金流 0.83 1.20 1.30 1.58 長期借款 101 -56 -66 95 每股凈資產 9.02 10.02 11.31 12.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-20 0 0 0 P/E 24.85 21.74 16.79 13.58 其他籌資現金流-205 -25 -29 -39 P/B 2.06 2.16 1.92 1.68 現金

165、凈增加額現金凈增加額-904 348 369 515 EV/EBITDA 18.60 15.45 11.86 9.29 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 瑞普生物（瑞普生物（300119.SZ）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 51/51 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：王鶯，華安證券農業首席分析師，2012 年水晶球賣方分析師第五名，2013 年金牛獎評選農業行業入圍，2018 年天眼農業最佳分析師，2019 年上半年東方財富最佳分析師第二名，農林牧漁行業 2019 年金牛獎最佳行業分析團隊獎，2021 年

166、WIND 金牌分析師農林牧漁行業第二名，2022 年 WIND 金牌分析師農林牧漁行業第二名。重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明

167、華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中

168、提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布

169、之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。