優刻得-公司研究報告-IaaS與IDC高耦合AI算力云化乘風起-230410（32頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 IaaS 與與 IDC 高耦合，高耦合，AI 算力云化乘風起算力云化乘風起 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）計算機行業/公司深度 投資評級：買入（投資評級：買入（首次首次）報告日期：2023-04-10 收盤價（元）24.55 近 12 個月最高/最低（元）28.46/10.73 總股本（百萬股）453.10 流通股本（百萬股）355.41 流通股比例（%）78.44 總市值（億元）111.23 流通市值（億元）87.25 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010

2、520020001 郵箱： 分析師：王奇玨分析師：王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：AIAI 算力風口已現，算力風口已現，IDCIDC 項目步入投產期項目步入投產期 公司烏蘭察布、上海青浦兩大數據中心已進入上架率拉升、回報快速兌現的投產期。烏蘭察布 IDC 位于“東數西算”產業集群內，享受優質的氣候條件和電價優惠。上海青浦 IDC 則臨近一線城市，延時低、資源稀缺性高等優勢。目前公司目前公司 IDC已經部署一定數量的已經部署一定數量的 A100、V100

3、 等等高性能高性能 GPU。與此同時，公司和國內。與此同時，公司和國內 GPU 芯芯片企業片企業沐曦沐曦達成戰略合作，達成戰略合作，共同推進高性能共同推進高性能 GPU 芯片在云計算和智慧城市等多種芯片在云計算和智慧城市等多種場景的應用場景的應用。數據顯示，ChatGPT 的總算力消耗約為 3640 PF-days，而一個總投資 30 億元的數據中心能夠支撐約 500p 算力需求，可以推算出一個類似 ChatGPT項目需要 7 個左右的上述 IDC 項目作為支撐。未來，國內相關 AI 企業也有望快速跟進，其模型訓練過程也將激發對數據中心算力的需求，這將直接刺激 IDC 市場產生邊際變化。進一步

4、看，由于國內 GPU 和 AI 加速卡產能供給和單卡算力相對有限，若要實現相同算力，IDC 投資規?；蝽毟?。中立中立 IaaSIaaS 企業，結構側紅利顯著企業，結構側紅利顯著 從市場結構側看，從市場結構側看，2016 至 2021 年中國公有云市場以 IaaS 為主，目前已由 2016 年的51%增長至 2021 年的 74%，IaaS 賽道在享受云計算總體的同時也在取得結構側加速；從業務結構側看，從業務結構側看，公司私有云和混合云業務正在快速擴張，其高毛利屬性能夠幫助公司盈利能力回補。與此同時，受益于公司靈活部署、安全保密、中立原則等特性，廣受腰部以下客戶信賴，公司積累了大量存在長期合作

5、協議的忠實客戶，下游分散至電商、社交、新零售、游戲、視頻等，幫助初創企業快速搭建IT設施，并提供數據安全支持和 7*24 小時運維支持。從市場規模來看，從市場規模來看，云計算市場規?？焖贁U大，中國云計算市場規模復合增速高于全球。從市場規模來看，根據中國信通院發布的2022 年云計算白皮書，2017 至 2021 年全球云計算市場規模由 1467 億美元增長至 3307 億美元，年復合增長率達 22.5%；中國云計算市場規模由 2017 年的 692 億元增長至 2021 年的 3229 億元，年復合增長率為 47.0%，高于全球增速。投資建議投資建議 優刻得作為國內中立云計算服務領域的領先企業

6、，有望長期受益于云計算市場規模和滲透力的雙增，并充分受益于 AI 大模型催化下的算力需求增長。過去一段時間，公司快速擴張業務規模，投建數據中心，為未來的高質量增長奠定了基礎。我們預計優刻得 2022-2024 年分別實現收入 19.7/21.8/26.1 億元，同比增長-32.2%/10.9%/19.5%；實現歸母凈利潤-3.2/-2.4/-1.5 億元，同比增長-49.7%/-25.4%/-36.7%，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 2,901 1,968 2,18

7、3 2,609 收入同比(%)18.2%-32.2%10.9%19.5%歸屬母公司凈利潤-633 -319 -238 -151 凈利潤同比(%)84.8%-49.7%-25.4%-36.7%毛利率(%)3.4%5.2%5.7%5.9%ROE(%)-21.3%-12.6%-10.5%-7.3%每股收益(元)-1.50 -0.75 -0.52 -0.33 P/E-17.71 -36.13 -51.91 -81.97 資料來源：資料來源：windwind，華安證券研究所，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）政策落地不及預期的風險；2）下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，業務實施和部署受阻的

8、風險。-40%-20%0%20%40%60%80%滬深300優刻得 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3232 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 優刻得：中立優刻得：中立 IAAS 提供商提供商 .5 2 云計算行業快速發展，成長空間廣闊云計算行業快速發展，成長空間廣闊 .10 2.1 云計算市場規模不斷擴大，中國市場增速高于全球 .10 2.2 國內公有云市場快速發展，占云計算市場主導地位 .11 2.3 公有云全球以 SAAS 為主，國內處于 IAAS 建設階段 .12 2.4 公有云 IAAS 市場競爭激烈，市場集中度不斷提高 .1

9、4 3 高研發投入鑄就高產品性能，中立市場定位優勢凸顯高研發投入鑄就高產品性能，中立市場定位優勢凸顯 .15 3.1 持續加大研發投入，產品性能不斷提升.15 3.2 中立的市場定位，以技術和服務贏得客戶信賴 .19 3 布局布局 IDC 建設，建設，AI 算力需求激增或迎新機遇算力需求激增或迎新機遇 .21 4 投資建議投資建議 .28 4.1 基本假設與營業收入預測 .28 4.2 估值和投資建議 .29 風險提示：風險提示：.30 5XcZiXmUaUnUuVuVuVbR9R7NmOmMnPnOiNqQtPlOqRnM6MrQrRNZrNqNwMtOoQ 優刻得優刻得-WW（6 6881

10、5888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3232 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 優刻得主營業務示意圖 .5 圖表 2 優刻得云服務相關產品對比 .6 圖表 3 優刻得發展歷程 .6 圖表 4 優刻得部分股權結構示意圖 .7 圖表 5 優刻得營業收入及增速 .8 圖表 6 優刻得歸母凈利及增速 .8 圖表 7 優刻得不同產品營業收入 .8 圖表 8 優刻得營業收入占比 .8 圖表 9 優刻得分業務毛利率 .9 圖表 10 云計算產業鏈分布 .10 圖表 11 2017 至 2021 年全球云計算市場規模及增速 .10 圖表 12 2016 至 2021 年中國云計算市

11、場規模及增速 .10 圖表 13 云計算部署模式分類 .11 圖表 14 云計算部署模式簡介 .11 圖表 15 2017 至 2021 年中國公有云市場規模及增速 .12 圖表 16 2017 至 2021 年中國私有云市場規模及增速 .12 圖表 17 云計算服務模式分類 .12 圖表 18 云計算服務模式簡介 .13 圖表 19 2016至2021年全球公有云市場結構 .13 圖表 20 2016 至 2021 年中國公有云市場結構 .13 圖表 21 2021年全球公有云市場結構.13 圖表 22 2021 年中國公有云市場結構 .13 圖表 23 2021 年中國公有云 IAAS 市

12、場份額占比 .14 圖表 24 2018 至 2021 年中國公有云 IAAS 市場 CR5.14 圖表 25 云計算企業 .14 圖表 27 優刻得研發費用情況 .15 圖表 28 優刻得研發人員情況 .15 圖表 29 優刻得公有云業務架構圖 .16 圖表 30 優刻得公有云產品概覽 .16 圖表 31 優刻得私有云業務架構圖 .17 圖表 32 優刻得私有云產品 .17 圖表 33 優刻得混合云業務架構圖 .18 圖表 34 優刻得快杰云主機性能 .18 圖表 35 優刻得客戶 .19 圖表 36 優刻得能夠快速響應 .20 圖表 37 數據中心產業鏈結構 .21 圖表 38 數據中心產

13、業鏈結構 .22 圖表 39 UCLOUD優刻得烏蘭察布云計算中心 .22 圖表 40 UCLOUD青浦數據中心效果圖 .22 圖表 41 首批簽約客戶參觀優刻得上海云基地 .23 圖表 42 中國數據中心市場規模.23 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3232 證券研究報告 圖表 43 中國數據中心非 IT 設備成本構成分布情況 .24 圖表 44 中國數據中心運營成本.24 圖表 45 中國 IDC 產業集群建設規劃 .25 圖表 46 優刻得內蒙古烏蘭察布 IDC 項目 .26 圖表 47 GPT 大模型示意圖 .26 圖表 48

14、優刻得 GPU 裸金屬 BAREMETAL相關產品 .27 圖表 49 優刻得 GPU 裸金屬 BAREMETAL相關產品 .28 圖表 50 重要財務指標（百萬元）.29 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3232 證券研究報告 1 優刻得：優刻得：中立中立 IaaS 提供商提供商 公司主要通過公有云、私有云、混合云三種模式公有云、私有云、混合云三種模式，為客戶提供計算、網絡、存儲等IaaS 和 PaaS 產品，此外還涉及大數據和人工智能產品的開發和服務。公有云公有云：客戶可按照需求選擇 CPU、存儲、帶寬、GPU 規模，按需付費完成云端

15、服務器和計算單元部署，優刻得提供基本的軟硬件和基礎架構的搭建與維護，幫助客戶節省購買、管理、維護本地硬件及應用程序的昂貴成本。用戶側，可以直接通過web和API 進行訪問服務和賬戶管理。私有云私有云：專門為某一客戶搭建，服務和基礎架構在私有網絡進行維護，軟硬件專供客戶使用，物理上可以在客戶所在地現場，也可以交付第三方進行托管?；旌显苹旌显疲簩⒐性坪退接性七M行無縫銜接，幫助客戶在公有云上完成基本和非敏感性計算，在私有云上部署關鍵應用和重要數據。圖表圖表 1 優刻得優刻得主營業務示意圖主營業務示意圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 虛擬化技術加持，高度細分服務產品。虛擬化技術加持，高度細分服

16、務產品。在底層硬件的基礎之上，對核心、內存、硬盤等計算資源進行高度細分，在一臺服務器上運行多個邏輯計算器，對應多個不同的操作系統，在互不干擾運行的前提下，實現計算資源的動態分配和高效利用。靈活快速部署靈活快速部署+熱遷移管理，凸顯“小而美”比較優勢。熱遷移管理，凸顯“小而美”比較優勢。相比大型 IaaS供應商提供的云計算產品，公司能夠幫助客戶快速建立服務單元并靈活匹配客戶的規格要求。熱遷移和熱管理技術保證了公司客戶在變更云服務需求時能夠快速、便捷地完成操作。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3232 證券研究報告 圖表圖表 2 優刻得云服務

17、相關產品對比優刻得云服務相關產品對比 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司作為國內領先的云計算服務商，主要從事以自主研發并提供計算、存儲、網絡公司作為國內領先的云計算服務商，主要從事以自主研發并提供計算、存儲、網絡等企業必需的基礎等企業必需的基礎 IT 架構為核心的云計算服務。架構為核心的云計算服務。公司的發展歷程可分為三個階段：1）業務初創階段：公司成立于 2012 年，公司產品 UCloud 云平臺于同年 7 月正式上線；2013 年，開放運營華北數據中心，并獲得 DCM、貝塔斯曼的 A 輪投資；2014 年成為首批通過工信部可信云認證的云服務企業，并獲工信部 IDC/ISP 業務牌照

18、。2）積累開拓階段：2016 年與 Mirantis 合資成立子公司 UMCloud，進軍國內私有云市場；2017年，確定“CBA”戰略，完成對 UMCloud 的外資股份收購；2018 年完成海外 15 個地區的數據中心布局，全面推進出海戰略；3）高速發展階段：2020 年正式登陸科創板，成為中國云計算第一股；2021 年，烏蘭察布云計算中心一期建成并正式商用 3 月成立控股子公司優云智聯，在青島打造全國工業互聯網總部基地；2023年，1月上海云基地一期建成，交付商用。圖表圖表 3 優刻得發展歷程優刻得發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 6881588815

19、8）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3232 證券研究報告 股權結構集中穩定，子公司分工明確。目前公司實際控制人為季昕華、莫顯峰、華股權結構集中穩定，子公司分工明確。目前公司實際控制人為季昕華、莫顯峰、華琨三人。琨三人。除季昕華外，其他股東擁有股份相對均勻，其中主要的股東還包括兩位自然人季昕華外，其他股東擁有股份相對均勻，其中主要的股東還包括兩位自然人股東與股東與 7 位企業股東。位企業股東。公司董事長季昕華，復旦大學軟件工程專業碩士，于 2012 作為共同創始人籌辦優刻得有限；2012 年 3 月至 2018 年 7 月，擔任優刻得有限首席執行官兼總經理，并先后任優刻得有限執行董事、

20、董事長；現任優刻得董事長、首席執行官兼總裁，同時也是企業第一大股東。莫顯峰目前擔任優刻得董事,核心技術人員,CTO 職務，曾擔任華為技術有限公司高級研發工程師以及騰訊擔任架構平臺部技術總監。華琨現任優刻得科技股份有限公司薪酬與考核委員會委員，董事以及首席運營官，曾擔任騰訊科技（深圳）有限公司互聯網運營部運維總監、云平臺部運營總監。圖表圖表 4 優刻得部分股權結構示意圖優刻得部分股權結構示意圖 資料來源：IFinD，華安證券研究所 業務規?？焖贁U張，業務規?？焖贁U張，2022 疫情擾動下砥礪前行。疫情擾動下砥礪前行。公司營業收入 2018 至 2021 年CAGR 為 35%，于 2021 年增

21、長至 29.01，主要原因系公司在戰略上會所擴張，跟隨行業大勢不斷增加云服務體量。利潤側，由于 IaaS 企業本身對服務器及機房建設存在大量投資需求，疊加行業頭部企業開啟價格戰，優刻得等第二梯隊的競爭參與者面臨較大的盈利壓力，因此公司近年來歸母凈利利潤為負數。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3232 證券研究報告 拆分公司業務結構和毛利率可以看出，公司公有云業務規模持續上升，但受制于市場競爭烈度加劇，毛利率從 2018 年的 39.5%快速滑落至 2021 年的-0.1%。但與此同時，更加定制化、保密性的私有云和混合云則保持相對較高的毛利

22、率水平，私有云18.7%，混合云 11.1%（2021 年）。公司也正致力于擴大混合云和私有云的業務比重，逐漸適應激烈的競爭環境。圖表圖表 5 優刻得營業收入及增速優刻得營業收入及增速 圖表圖表 6 優刻得歸母凈利及增速優刻得歸母凈利及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 7 優刻得不同產品營業收入優刻得不同產品營業收入 圖表圖表 8 優刻得營業收入占比優刻得營業收入占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 11.8715.1524.5529.0114.8941%27%62%18%-36%-60%-40%-2

23、0%0%20%40%60%80%0510152025303520182019202020212022三季報營業收入營業收入同比增長率(%)0.770.21-3.43-6.33-3.50-4.159%-73%-1718%-85%30%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-8-6-4-202歸屬母公司股東的凈利潤歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)7.6410.1111.9818.0421.910.491.392.443.024.570.250.350.733.442.5005101520253020172018201920202021公有云混合云私有云及其他91.085.

24、279.173.575.565.75.911.716.112.315.726.03.02.94.814.08.68.30102030405060708090100201720182019202020212022中報公有云(%)混合云(%)私有云及其他(%)優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3232 證券研究報告 圖表圖表 9 優刻得分業務毛利率優刻得分業務毛利率 資料來源：IFinD，華安證券研究所 36.539.529.08.63.439.441.931.35.8-0.1-4.025.519.316.811.124.544.724.714

25、.418.7-100102030405020172018201920202021總毛利率(%)公有云(%)混合云(%)私有云及其他(%)優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3232 證券研究報告 2 云計算行業云計算行業快速發展，快速發展，成長空間廣闊成長空間廣闊 2.1 云計算云計算市場規模不斷擴大市場規模不斷擴大，中國市場增速高于全球，中國市場增速高于全球 云計算是一種按使用量付費的模式。云計算是一種按使用量付費的模式。根據美國國家標準與技術研究院（NIST）的定義，云計算是一種按使用量付費的模式。在該模式下，用戶通過與服務提供商的少量

26、交互，即可隨時隨地便捷地通過網絡訪問進入可配置地計算資源共享池，根據需求調用網絡、服務器、存儲、應用軟件和服務等各種資源。圖表圖表 10 云計算產業鏈分布云計算產業鏈分布 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 云計算市場規?？焖贁U大，中國云計算市場規?？焖贁U大，中國云計算云計算市場市場規模規模復合增速高于全球。復合增速高于全球。從市場規模來從市場規模來看，看，根據中國信通院發布的2022 年云計算白皮書，2017 至 2021 年全球云計算市場規模由 1467 億美元增長至 3307 億美元，年復合增長率達 22.5%；中國云計算市場規模由 2017年的 692億元增長至 2021年的

27、3229億元，年復合增長率為 47.0%，高于全球增速。展望未來，中國云計算市場規模有望在政策以及數字化轉型的助推下進一步擴大。圖表圖表 11 2017 至至 2021 年全球云計算市場規模及增速年全球云計算市場規模及增速 圖表圖表 12 2016 至至 2021 年中國云計算市場規模及增速年中國云計算市場規模及增速 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 1467181721962497330724%21%14%32%0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350020172018201920202021

28、全球公有云市場規模（億美元）YOY（%）692.0 962.0 1334.0 2091.0 3229.0 39%39%57%54%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000350020172018201920202021中國云計算市場規模（億元）YOY（%）優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3232 證券研究報告 2.2 國內國內公有云公有云市場快速發展市場快速發展，占云計算市場主導地位占云計算市場主導地位 按照部署模式劃分，云計算可分為公有云、私有云與混合云三類。按照部署模式劃分，云計

29、算可分為公有云、私有云與混合云三類。其中，公有云以供應商提供服務地方式進行交付，在成本、可擴展性方面優勢明顯；私有云以供應商提供軟硬件產品地方式進行交付，安全性、隱私性較好；混合云的用戶同時使用公有云和私有云的模式。圖表圖表 13 云計算部署模式分類云計算部署模式分類 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 14 云計算部署模式云計算部署模式簡介簡介 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 目前目前中國云計算市場以公有云為主，且公有云市場規模增速較快中國云計算市場以公有云為主，且公有云市場規模增速較快。根據中國信通院的統計，2017 至 2021 年中國公有云在云計算市場規模

30、中的占比不斷上升，2021 年公有云市場規模為 2181 億元，占比達到 68%。私有云市場規模慢于公有云，2021 年的規模為 1048 億元，同比增長 29%。類別類別簡介簡介公有云云服務提供商部署 IT 基礎設施并進行運營維護，將基礎設施所承載 的標準化、無差別的 IT 資源提供給公眾客戶的服務模式。公有云的核心特征是基礎設 施所有權屬于云服務商，云端資源向社會大眾開放，符合條件的任何個人或組織都可以 租賃并使用云端資源，且無需進行底層設施的運維。公有云的優勢是成本較低、無需維護、使用便捷且易于擴展，適應個人用戶、互聯網企業等大部分客戶的需求。公有云的優勢是成本較低、無需維護、使用便捷且

31、易于擴展，適應個人用戶、互聯網企業等大部分客戶的需求。私有云云服務商為單一客戶構建 IT 基礎設施，相應的 IT 資源僅供該客戶內部員工使用的產品交付模式。私有云的核心特征是云端資源僅供某一客戶使用，其他客戶無權訪問。私有云模式下，IT 基礎設施的所有權屬于該客戶，但既可以由使用方自行部署、運維，也可以外包給專業服務商進行托管。由于私有云模式下的基礎設施與外部分離，因此數據的安全性、隱私性相比公有云更強，滿足了政府機關、金融機構以及其他對數據安全要求較高的客戶的需求。由于私有云模式下的基礎設施與外部分離，因此數據的安全性、隱私性相比公有云更強，滿足了政府機關、金融機構以及其他對數據安全要求較高

32、的客戶的需求?；旌显朴脩敉瑫r使用公有云和私有云的模式。一方面，用戶在本地數據中心搭建私有云，處理大部分業務并存儲核心數據；另一方面，用戶通過網絡獲取公有云服務，滿足峰值時期的 IT 資源需求?；旌显颇軌蛟诓渴鸹ヂ摼W化應用并提供最佳性能的同時，兼顧私有云本地數據中心所具備的安全性和可靠性，并更加靈活地根據各部門工作負載選擇云部署模式，混合云能夠在部署互聯網化應用并提供最佳性能的同時，兼顧私有云本地數據中心所具備的安全性和可靠性，并更加靈活地根據各部門工作負載選擇云部署模式，因此受到規模龐大、需求復雜的大型企業的廣泛歡迎。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說

33、明 1212/3232 證券研究報告 圖表圖表 15 2017 至至 2021 年中國公有云市場規模及增速年中國公有云市場規模及增速 圖表圖表 16 2017 至至 2021 年中國年中國私私有云市場規模及增速有云市場規模及增速 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 2.3 公有云全球以公有云全球以 SaaS 為主為主，國內國內處于處于 IaaS 建設階段建設階段 按照服務模式，云計算可分為 IaaS（基礎設施即服務）、PaaS（平臺即服務）及SaaS（軟件即服務）。IaaS（基礎設施即服務）：云服務商搭建和運營 IT 基礎設施（包括機房、網絡、磁盤柜、服

34、務器等），以服務的形式向客戶提供計算、存儲、網絡等基礎計算資源，用戶可以在這些基礎 IT 資源上進行操作系統、應用程序等軟件。IaaS 在成本方面優勢明顯，且用戶可根據需求調整資源使用量并按量付費。PaaS（平臺即服務）：云服務商在底層IT資源的基礎上搭建和運維軟件開發平臺，向客戶提供豐富的應用開發工具、應用開發環境、以及應用托管、運維等服務。PaaS使得開發者能夠便捷地獲取各類成熟的軟件開發、測試、運維工具，從肉體簡化開發流程、減少重復性的工作；企業業可以通過 PaaS 實現 SaaS 的集成，實現數據互聯互通。SaaS（軟件即服務）：云服務商在云端開發應用或將現有軟件遷移上云，以訂閱模式向

35、客戶提供應用程序。用戶在定于云服務商的軟件服務之后，通過云終端設備接入網絡，然后通過網頁瀏覽或編程接口直接使用這些軟件。SaaS 模式一方面降低了軟件使用的技術門檻，用戶無需管理底層 IT 基礎設施，也無需開發和運維，而是直接使用軟件；另一方面也改變了軟件的購買模式，由傳統的使用前一次性付費更改為定期訂閱模式，并可以使用一個許可證在不同的終端設備上登錄使用，極大的減少了軟件使用的前期投資。圖表圖表 17 云計算服務云計算服務模式模式分類分類 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 265.0 437.0 689.0 1277.0 2181.0 65%58%85%71%0%10%20%30%

36、40%50%60%70%80%90%0500100015002000250020172018201920202021公有云市場規模（億元）YOY（%）427.0 525.0 645.0 814.0 1048.0 23%23%26%29%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120020172018201920202021私有云市場規模（億元）YOY（%）優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3232 證券研究報告 圖表圖表 18 云計算云計算服務服務模式模式簡介簡介 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券

37、研究所 全球公有云以全球公有云以 SaaS 為主，中國目前以為主，中國目前以 IaaS 為主。為主。全球市場，全球市場，2017 至 2021 年全球公有云市場以 SaaS 為主，2021 年 SaaS 占比達 46%；中國市場，中國市場，2016 至 2021 年中國公有云市場以 IaaS 為主，目前已由 2016 年的 51%增長至 2021 年的 74%。圖表圖表 19 2016至至 2021年年全球全球公有云市場結構公有云市場結構 圖表圖表 20 2016 至至 2021 年中國公有云市場結構年中國公有云市場結構 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 資料來源：中國信通院，華安證券研究

38、所 圖表圖表 21 2021年年全球全球公有云市場結構公有云市場結構 圖表圖表 22 2021 年中國公有云市場結構年中國公有云市場結構 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 類別簡介優點類別簡介優點IaaS（基礎設施即服務）云服務商搭建和運營 IT 系統基礎設施（包括機房、網絡、磁盤柜、服務器等），以服務的形式向客戶提供計算、存儲、網絡等基礎計算資源，用戶可以在這些基礎 IT 資源上運行操作系統、應用程序等軟件。用戶無需自行搭建耗資巨大的 IT 基礎設施，也無需對復雜的基礎設施進行管理，而是租用云服務商的計算資源，降低了機房租賃、設備購置、運維管理等成本

39、支出；此外，通過租賃 IaaS 服務，用戶可以便捷地根據需求調整資源使用量并按量付費，一方面易于根據業務發展而擴展 IT 資源用量，另一方面也易于應對峰值 IT 資源需求，降低資源閑置造成的浪費。PaaS（平臺即服務）云服務商在底層 IT 資源的基礎上搭建和運維軟件開發平臺，向客戶提供豐富的應用開發工具、應用運行環境、以及應用托管、運維等服務。開發者可以便捷地獲取各類成熟的軟件開發、測試、運維的工具，簡化開發流程，減少重復性工作；企業可以通過 PaaS 實現 SaaS 的集成，實現數據互聯互通。SaaS（軟件即服務）云服務商在云端開發應用或將現有軟件遷移上云，以訂閱模式向客戶提供應用程序。用戶

40、在訂閱云服務商的軟件服務之后，通過云終端設備接入網絡，然后通過網頁瀏覽器或編程接口直接使用這些軟件。一方面進一步降低軟件使用的技術門檻，用戶無需管理底層 IT 基礎設施，無需開發和運維應用程序，甚至無需在本地環境中安裝軟件，而是直接使用軟件；另一方面也改變了軟件購買模式，由傳統的使用前一次性付費更改為定期訂閱模式，并可以使用一個許可證在不同終端設備上登錄使用，減少了軟件使用的前期投資，降低了軟件使用門檻。20.9%20.3%22.0%25.7%27.7%13.6%19.9%22.4%25.0%26.3%65.5%59.8%55.6%49.3%46.0%0%10%20%30%40%50%60%7

41、0%80%90%100%20172018201920202021IaaS（%）PaaS（%）SaaS（%）51.2%56.2%61.8%65.7%70.1%74.0%4.7%4.4%5.0%6.1%8.1%9.0%44.1%39.5%33.2%28.3%21.8%17.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021IaaS（%）PaaS（%）SaaS（%）IaaS（%）27.70%PaaS（%）26.28%SaaS（%）46.02%IaaS（%）74.03%PaaS（%）8.99%SaaS（%）16.98%優刻得優刻得-W

42、W（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3232 證券研究報告 2.4 公有云公有云 IaaS 市場競爭激烈，市場集中度不斷提高市場競爭激烈，市場集中度不斷提高 公有云市場競爭激烈，公有云市場競爭激烈，2018至至 2021年中國公有云年中國公有云 IaaS市場市場 CR5不斷提升，不斷提升，2021年達年達 77.9%。當前，國內公有云市場競爭激烈，行業頭部廠商如阿里云、天翼云、騰訊云、華為云、移動云等，依靠全面的產品布局、雄厚的資金實力和規模效應帶來的低成本進行市場擴張，已取得市場優勢地位。根據中國信通院的統計，2021 年中國公有云IaaS 市場 CR5

43、 為 77.9%，其中，阿里云以 34.3%的市場份額位居第一，天翼云、華為云次之。2018 至至 2021 年國公有云年國公有云 IaaS 市場市場 CR5 均在均在 70%以上以上。中國公有云 IaaS 較高的市場集中度表明，作為典型的技術密集型、資金密集型產業，中國公有云 IaaS 市場競爭的重點從新老玩家的較量轉變為當前領先參與者之間的博弈。其中，Top5 廠商憑借兼具深度及廣度的云產品類型，以及覆蓋廣泛的行業客戶資源，提早確立了可觀的市場空間，而排名 6-10 位的玩家也通過“術業有專攻”的方式，通過準確的市場定位，發力所在優勢行業，確立了差異化競爭優勢。圖表圖表 23 2021 年

44、中國公有云年中國公有云 IaaS 市場份額占比市場份額占比 圖表圖表 24 2018 至至 2021 年年中國公有云中國公有云 IaaS 市場市場 CR5 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 圖表圖表 25 云計算企業云計算企業 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 阿里云（%）34.3%天翼云（%）14.0%騰訊云（%）11.2%華為云（%）10.0%移動云（%）8.4%其他（%）22.1%72.9%73.9%76.3%77.9%70%72%74%76%78%80%2018201920202021中國IaaS公有云市場CR5（%）名稱名稱基本情況

45、基本情況AWS自 2006 年初以來，Amazon Web Services 已經為各種規模的企業提供了云基礎設施平臺。借助 AWS，企業可以申請計算能力、存儲和其他服務，獲得全球性的計算基礎設施阿里云阿里巴巴集團是世界第三大、亞太地區最大的基礎設施即服務（IaaS）提供者，也是中國最大的公有云（包括PaaS和IaaS服務）提供商。截至2022年3月底，阿里云為全球27個海外地區提供云計算服務，并于2022財年在印度尼西亞、菲律賓、韓國、泰國及德國新增了互聯網數據中心騰訊云騰訊云基于 QQ、微信、騰訊游戲等海量業務的技術錘煉，從基礎架構到精細化運營，從平臺實力到生態能力建設，騰訊云將之整合并面

46、向市場，使之能夠為企業和創業者提供集云計算、云數據、云運營于一體的云端服務體驗華為云華為成立于 1987 年，是全球領先的 ICT（信息與通信）基礎設施和智能終端提供商。華為云將華為30多年在ICT領域的技術積累和產品解決方案開放，為客戶、伙伴和開發者提供穩定可靠、安全可信、可持續發展的云服務。2022年，華為云已上線240多個服務，云服務能力不斷提升，全球市場取得快速增長。10月，華為云入選Gartner 2022年云基礎設施和平臺服務(CIPS)魔力象限。金山云金山云為金山集團旗下云計算品牌，是全球領先的云計算服務提供商，創立于2012 年，在北京、上海、成都、廣州、香港和北美等全球各地設

47、立數據中心及運營機構電信云 中國電信云為用戶提供云主機、云存儲、桌面云、專屬云、混合云、CDN 等全線產品，同時為政府、醫療、教育、金融等行業打造定制化云解決方案青云青云是一家技術領先的企業級全棧云 ICT 服務商和解決方案提供商，也是一個基于云模式的綜合企業服務平臺。青云致力于為企業用戶提供安全可靠、性能卓越、按需、實時的 ICT 資源與管理服務，并攜手眾多生態合作伙伴共同構建云端綜合企業服務交付平臺 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3232 證券研究報告 3 高研發投入鑄就高產品性能，中立市場定位優高研發投入鑄就高產品性能，中立市場

48、定位優勢凸顯勢凸顯 3.1 持續加大研發投入，產品性能不斷提升持續加大研發投入，產品性能不斷提升 持續加大研發投入，研發費用率呈上升態勢。研發費用方面，持續加大研發投入，研發費用率呈上升態勢。研發費用方面，2018至 2021年，公司研發支出由 1.6億元增長至 3.3億元，2022H1公司研發支出為 1.7 億元，研發費用率達 16%；研發人員方面，公司持續加大研發人員的投入，2018 年至今，研發人員在公司總人數中的占比始終在 40%以上。我們認為，持續的研發投入有望鑄就公司的技術實力，助力公司長遠發展。中立的第三方云計算服務商，通過公有云、私有云、混合云三種模式為用戶提供服中立的第三方云

49、計算服務商，通過公有云、私有云、混合云三種模式為用戶提供服務。務。公司是國內領先的中立第三方云計算服務商，致力于為客戶打造一個安全、可信賴的云計算服務平臺，是通過可信云服務認證的首批企業之一。成立以來，公司恪守中立的原則，自主研發并提供計算、網絡、存儲等 IaaS 和基礎 PaaS 產品，以及大數據、人工智能等產品，通過公有云、私有云和混合云三種模式為用戶提供服務。公有云公有云 公有云是指云計算服務商作為服務提供商通過公共互聯網提供的一類計算服務，面向希望使用或購買的任何人，公有云產品可以按需出售，允許客戶僅根據 CPU、存儲或帶寬使用量支付費用。公司提供的公有云產品包括計算、網絡、存儲、數據

50、庫、數據分析、云分發、云安全等類別，以移動互聯、互動娛樂、企業服務等互聯網客戶為主，也有教育、金融、零售、制造、政府、智能制造等傳統行業的企業客戶。圖表圖表 26 優刻得優刻得研發費用情況研發費用情況 圖表圖表 27 優刻得優刻得研發人員情況研發人員情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 1.6 1.9 2.5 3.3 1.7 14%12%10%11%16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0123420182019202020212022H1研發支出（億元）研發費用率（%）543 526 534 624 518 51%51%46%50%4

51、4%40%42%44%46%48%50%52%54%010020030040050060070020182019202020212022H1研發人員數量（人）研發人員占比（%）優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3232 證券研究報告 圖表圖表 28 優刻得公有云業務架構圖優刻得公有云業務架構圖 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 29 優刻得公有云產品概覽優刻得公有云產品概覽 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3232 證

52、券研究報告 私有云私有云 私有云是一種云計算服務商為特定用戶部署 IT 基礎設施并提供服務的云計算部署模式。與傳統 IT 架構相比，私有云具有云計算的一般特征，即用戶自助服務、資源伸縮性和彈性高。公司私有云核心產品包括 UMOS、UMstor、MCP、專有云服務及容器等。公司私有云產品的基礎架構主要基于 OpenStack 開源代碼，能有效解決企業面臨的開發應用架構快速變化的難題，幫助其上云，公司私有云業務的主要客戶為金融機構、大型央企、電信運營商、政府機構及零售業等傳統企業。圖表圖表 30 優刻得私有云業務架構圖優刻得私有云業務架構圖 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 3

53、1 優刻得優刻得私有云產品私有云產品 資料來源：優刻得官網，華安證券研究所 混合云混合云 混合云是一種云計算環境，通過允許在公有云和客戶私有云之間共享數據和應用程序將兩種云組合起來。當計算和處理需求波動時，混合計算使企業能夠將其本地基礎架構無縫擴展到公有云，而無需授予云計算服務商訪問其整個數據的權限?；旌显朴行У卣狭斯性坪涂蛻糇杂森h境或者私有云資源，通過“公有云+私有部署+專線網絡”產品名稱介紹產品特征產品名稱介紹產品特征UMOSUMOS 產品是基于開源 OpenStack的企業級 IaaS 平臺產品，擁有業內領先的軟件架構,為企業級客戶的IT 開發人員提供具有存儲和網絡資源的自助服務虛擬

54、機和裸機服務器。UMOS 可與其他組件集成，如云管理平臺(CMP)和硬件、虛擬機管理程序、操作系統、存儲、軟件定義網終(SDN)、平臺即服務(PaaS)支持自動化部署、管理和監控開放豐富的 API 接口供開發者使用，方便用戶二次開發與功能擴展搭配云應用商店，可提供豐富的解決方案支持高性能監控告警和日志分析，保障大規模云平臺的監控運維UMStorUMStor 是一類統一分布式存儲產品，產品采用領先的全分布式全元余架構，沒有單點故障，具有高彈性和高可靠性，性能和容量可以橫向擴展，可通過靈活的軟件配置和硬件選型，自定義存儲系統的性能、容量、數據保護能力。UMStor 適用于虛擬化、云計算、大數據、物

55、聯網、混合云、云存儲、AI等使用場景產品應用高靈活度，統一存儲，數據靈活調度，存儲分級分層;高可靠性，全分布式全幾余架構，智能故障自動解決，完善的數據保護高擴展性,支持按需在線擴容,支持50PB容量超高性能，支持海量文件存儲及自動化運維MCP 云平臺MCP 云平臺是一個綜合性的私有云軟件棧，包括 OpenStack(用于裸機和虛擬機),Kubernetes(容器)，Ceph(塊存儲和對象存儲)、DriveTrain(生命周期管理)和StackLight(運營支撐系統)MCP 可為云托管、云優化、原生云工作負載提供統一的解決方案，可以使用單個云向開發人員提供裸機、虛擬機或容器資源,用以處理不同類

56、型的工作負載 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3232 證券研究報告 地方式為用戶提供解決方案，兼具兩種產品的特點，可有效滿足用戶的特定需求。金融、政府等行業監管及合規要求特殊的機構較為適合混合云。圖表圖表 32 優刻得混合云業務架構圖優刻得混合云業務架構圖 資料來源：優刻得招股說明書，華安證券研究所 公司的混合云產品主要由機柜托管、定制化物理機、VPN 網關、外網、內網、云互通服務、運維服務等多種產品模塊組成。UCloud 最新一代“快杰”云主機在計算性能、網絡性能和存儲性方面有較大提升。最新一代“快杰”云主機在計算性能、網絡性能和存

57、儲性方面有較大提升。具體來看：1）計算）計算性能性能方面，方面，“快杰”云主機搭載Intel 最新一代Cascade Lake（V6）CPU，整體計算性能與前代云主機相比提升 16%。2）網絡性能方面，）網絡性能方面，“快杰”云主機將底層數據中心網絡環境從 10G 升級到了 25G；內網帶寬提升 2.5 倍，內網包量提升超過 10 倍、最高可達 1000 萬 PPS；外網帶寬提升 10 倍，最大可支持 10Gb；外網包量提升 4 倍，達到 300 萬 PPS。3）存儲性能方面，）存儲性能方面，“快杰”云主機的底層存儲采用最新的 NVMe SSD 磁盤，使用高性能 RDMA（遠程直接數據存?。┳?/p>

58、為后端存儲的通信協議，實現遠端存儲卸載到硬件，使得云盤的延遲降低到 0.1 毫秒，體驗幾乎和本地盤一致，高并發下依然保持低時延。同時，配合 25G 底層物理網絡，隨機讀寫性能達到最佳，實現 120 萬 IOPS。圖表圖表 33 優刻得優刻得快杰云主機性能快杰云主機性能 資料來源：優刻得官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3232 證券研究報告 3.2 中立的市場定位，中立的市場定位，以技術和服務贏得客戶信賴以技術和服務贏得客戶信賴 中立的云計算服務商。中立的云計算服務商。公司專注于云計算領域，不從事下游客戶的業務，不會

59、與客戶發生業務上的競爭，定位為中立的云計算服務商，以技術和服務贏得客戶信賴。公司客戶較為分散，以移動互聯、互動娛樂、企業服務等互聯網客戶為主，也包括公司客戶較為分散，以移動互聯、互動娛樂、企業服務等互聯網客戶為主，也包括教育、金融、零售、制造、政府、智能制造等傳統行業的企業客戶。教育、金融、零售、制造、政府、智能制造等傳統行業的企業客戶。具體來看，主要分為三類：1）頭部互聯網公司，）頭部互聯網公司，公司可作為第二或第三大供應商，滿足客戶多云管理、災備等需求；2）與行業巨頭存在業務競爭關系的行業，）與行業巨頭存在業務競爭關系的行業，比如電商、新零售、社交、消費電子等，公司可以充分利用中立定位優勢

60、，客戶的業務、數據在私密性方面能得到較高的保障；3）地市級政府，）地市級政府，公司提供數字化轉型的產品和解決方案，如安全屋并提供運營能力。圖表圖表 34 優刻得客戶優刻得客戶 資料來源：優刻得官網，華安證券研究所 以客戶為以客戶為先先，能夠快速響應。，能夠快速響應。公司為用戶提供“724 小時技術團隊在線、90 秒快速響應、5 分鐘工單回復”服務，通過前端業務部門“客戶經理、架構師、服務經理”鐵三角組合，以及后端技術支持部門一對一工程師支持服務，形成了一套完整的客戶服務體系，在業內形成了良好的口碑。與同領域其他公司（主要為大型企業集團下屬子公司或者業務部門）相比，公司更加注重以客戶為先，響應客

61、戶需求的速度更快，提供靈活且定制化的服務。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3232 證券研究報告 圖表圖表 35 優刻得能夠快速響應優刻得能夠快速響應 資料來源：優刻得官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3232 證券研究報告 3 布局布局 IDC 建設建設，AI 算力需求激增或迎新機遇算力需求激增或迎新機遇 投建投建 IDC 項目，由項目，由 IaaS 云服務提供商向算力基建進行產業延申云服務提供商向算力基建進行產業延申。從產業鏈角度來看，云計算始終建立在以數

62、據中心、網絡設施、整機等核心硬件的基礎之上，為下游提供豐富的應用軟件和網絡服務。公司在主營業務云服務的基礎上，著手投資、開拓上游IDC 建設。從企業戰略角度，我們認為能夠此舉能為公司帶來以下正面影響：1）有效降低公司計算資源租賃成本，加速規模效應形成；2）形成云服務和硬件設施的產業合力，提高產品附加值；3）積累 IDC 建設經驗，突圍云計算行業競爭困境；4）IDC 產品和云業務互為拓客渠道，提高公司業務滲透力；5）自有機房大幅提升公司的定制化服務能力，即公司可根據客戶的需求，進行數據中心定制，包括架構等級、機柜規格、電力要求、交付時間等，還包括傳輸出口、綜合布線和 IT 運維等增值服務器的定制

63、需求。圖表圖表 36 數據中心產業鏈結構數據中心產業鏈結構 資料來源：華安證券研究所整理 目前公司主要在建和在運營的IDC項目為內蒙古烏蘭察布市集寧區優刻得數據中心內蒙古烏蘭察布市集寧區優刻得數據中心和優刻得青浦數據中心項目，優刻得青浦數據中心項目，項目歸納分析如下：內蒙古烏蘭察布市集寧區優刻得數據中心項目是公司緊貼國家“東數西算”政策所自建的西部數據中心，位于內蒙古國家算力網絡樞紐節點集寧大數據產業園，采用 T3+標準建設，符合國際 A 級數據中心標準。該項目共 5 棟數據中心樓和 1 棟綜合辦公樓，總計容納六千余個機柜六千余個機柜，可滿足不同行業、多樣化的彈性部署需求。項目分為五期五期進行

64、建設，總投資金額 48 億元，其中一期和二期投入約 15 億元，前兩年為建設期，第三年第三年開始投產運營和建設同步進行，收入逐年增加，預計每年收入在開始投產運營和建設同步進行，收入逐年增加，預計每年收入在 1.5 億元至億元至 14 億元之億元之間間。第四年開始規?；?，盈利規模將逐年上升。從建設進度來看，項目于 2018 年7 月開工，一期已于 2021 年 9 月正式商用。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3232 證券研究報告 圖表圖表 37 數據中心產業鏈結構數據中心產業鏈結構 資料來源：華安證券研究所整理 烏蘭察布云基地擁有烏

65、蘭察布云基地擁有地理位置和氣候的雙重優勢地理位置和氣候的雙重優勢。因其距離北京直線距離僅 300公里，可享受高速低延的品質網絡，雙路入京鏈路時延低至5ms；毗鄰大同、準格爾等主毗鄰大同、準格爾等主要產煤區要產煤區，風電和煤電資源充沛，相比北上廣深電價更加低廉；同時烏蘭察布云基地常年恒溫，低溫自然制冷、能源效率指標 PUE1.3，可大幅降低了數據中心的用電成本，有效避免限電風險。圖表圖表 38 UCloud 優刻得烏蘭察布云計算中心優刻得烏蘭察布云計算中心 圖表圖表 39 UCloud 青浦數據中心效果圖青浦數據中心效果圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，jintiang

66、uo 華安證券研究所 上海青浦數據中心方面，上海青浦數據中心方面，項目于2020年8月開工，全部建成后合計可以容納 5,000個機柜，分兩期建設，其中：1）1-3 年建設第一期，合計容納 3,000 個機柜，使用定增募集資金進行募投項目的部分建設投入；2）之后進行第二期建設，合計容納 2,000 個機柜，資金全部由公司自籌。目前首批客戶已于 2023 年 1 月上架，正處于客戶陸續簽約，上架率快速爬坡階段。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3232 證券研究報告 該項目占據長三角邊優質地理和網絡資源，位于長三角數據樞紐的核心城市之一，上海

67、市。隨著上海市對能耗指標、工業用地規劃的收緊，在建和已建成項目的算力資源稀缺性將得到進一步驗證。從需求側看，上海市目前在用數據中心機架數量尚存在明顯缺口，這將有效保證相關項目的上架率達到預期目標。圖表圖表 40 首批簽約客戶參觀優刻得上海云基地首批簽約客戶參觀優刻得上海云基地 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 賽道成長穩健高速，賽道成長穩健高速，2023 年有望迎來增速拐點年有望迎來增速拐點。從市場具體表現來看，2017 至2021年我國數據中心市場規模CAGR為30.2%，增速走勢總體穩健。2022年疫情反復導致部分項目實施受阻，且半導體供給端影響相對顯著，市場增速承壓。我們認為，未來

68、一到兩年內該市場有望疊加壓力釋放效應，展現出超預期表現。圖表圖表 41 中國數據中心市場規模中國數據中心市場規模 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 521.8680.1878.31167.51500.21900.730.3%29.1%32.9%28.5%26.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400160018002000201720182019202020212022E中國數據中心市場規模(億元）同比(%)優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3232

69、 證券研究報告 工信部印發的“十四五”信息通信行業發展規劃指出，要增強我國數據與算力工信部印發的“十四五”信息通信行業發展規劃指出，要增強我國數據與算力設施服務能力，提出我國數據中心算力設施服務能力，提出我國數據中心算力 2020-2025 年年 CAGR 要達到要達到 27%、2025 年新年新建（超）大型數據中心建（超）大型數據中心 PUE 要降低到要降低到 1.3 以下的發展目標。以下的發展目標。圍繞電力的建設成本占比最高，配電設施改造能夠在一定程度上降低成本。圍繞電力的建設成本占比最高，配電設施改造能夠在一定程度上降低成本。從成本拆解來看，電力相關成本包括但不限于柴油發電機、電力用戶站

70、、UPS、配電柜等合計占總成本（非 IT 部分）的 69%，是項目建設成本和未來受益空間的關鍵影響因素。優刻得上海云基地設計和建設過程中，采用了自然冷卻、間接蒸發冷柜卻、余熱回收供暖、光伏發電、智能照明、高效供配電、AI自控等多種先進技術，降低碳排放量，提升數據中心的綠色化水平，打造“綠色化、低碳化”數據中心。眾多節能低碳技術的應用，使優刻得上海青浦云計算中心的電能利用效率 PUE 達到小于 1.3 的優異水平。圖表圖表 42 中國數據中心非中國數據中心非 IT 設備成本構成分布情況設備成本構成分布情況 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 電力成本占運營總成本大部分，冷卻系統效率影響整理

71、能耗表現。電力成本占運營總成本大部分，冷卻系統效率影響整理能耗表現。PUE（Power Usage Effectiveness）是衡量數據中心的能耗效率的重要指標。PUE=數據中心總設備能耗/IT 設備能耗，該指標越接近 1 代表 IT 設備的能耗在整體能耗中占比越高。東數西算規劃中要求小于 1.2（西算）/1.25（東數）。水冷換熱系統相比傳統的風冷設備在換熱效率和能耗上具備一定優勢，因此國內外在建或者規劃建設的IDC項目往往部署大量水冷設備。較為穩定的水文條件或者合適的氣候條件能夠在一定程度上改善項目的總體能耗。圖表圖表 43 中國數據中心中國數據中心運營成本運營成本 資料來源：Bloom

72、berg，華安證券研究所 23%20%18%8%8%7%6%10%柴油發電機組電力用戶站UPS配電柜冷水機組精密空調機柜其他56.7%25.6%7.7%3.7%3.4%3.1%電力折舊房租人工設備租賃其他 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3232 證券研究報告 整理東數西算相關規劃文件可以看出，東部地區 PUE 要求為小于 1.25，西部地區則更為嚴格，須小于 1.2。該規則制定主要參考了東西部的年平均氣溫差異。提升 PUE表現的主要方式包括：1）采用更加先進、高效、智能的制冷設備；）采用更加先進、高效、智能的制冷設備；2）提高綠電比例

73、，）提高綠電比例，充分利用新能源和儲能設備；充分利用新能源和儲能設備；3）充分利用水力條件，參考阿里千島湖數據中心；）充分利用水力條件，參考阿里千島湖數據中心；4）水冷和余熱回收技術水冷和余熱回收技術。圖表圖表 44 中國中國 IDC 產業集群建設規劃產業集群建設規劃 類別 八大算力樞紐 十大集群 起步區 上架率 PUE 東數 京津冀地區 張家口數據中心集群 張家口懷來縣、張北縣、宣化區 65%1.25 長三角地區 蕪湖數據中心集群 蕪湖鳩江區、戈江區、無為市 長三角生態綠色一體化發展示范區數據中心集群 上海青浦區、蘇州吳江區、嘉興嘉善縣 粵港澳大灣區 韶關數據中心集群 韶關高新區 成渝地區

74、重慶數據中心集群 兩江新區水土新城、西部科學城璧山片區、重慶經開區 天府數據中心集群 成都雙流區、郫都區、簡陽市 西算 內蒙古 和林格爾數據中心集群 和林格爾新區、集寧大數據產業園 1.2 貴州 貴安數據中心集群 貴安新區電子信息產業園 甘肅 慶陽數據中心集群 慶陽西峰數據信息產業集聚區 寧夏 中衛數據中心集群 中衛工業園西部云基地 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 1）在不造成污染的情況下，充分利用自然水資源進行冷卻。在不造成污染的情況下，充分利用自然水資源進行冷卻。阿里云千島湖數據中心利用湖水進行換熱，冷卻水處理后回流到市政景觀用水。同樣，優刻得烏蘭察布數據中心就采用露點蒸發冷卻技

75、術。2）自然冷卻技術。自然冷卻技術。在氣溫較低的季節，利用冷卻塔進行自然風冷散熱，以拉低年均 PUE，內蒙古的氣溫條件也符合這一特征；3）新能源和儲能技術。新能源和儲能技術。最為典型的是儲能電池配合光伏設備，一方面部分取代柴油發電機充當冗余備電，一方面提高綠電占比。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3232 證券研究報告 圖表圖表 45 優刻得內蒙古烏蘭察布優刻得內蒙古烏蘭察布 IDC 項目項目 資料來源：公司官網，華安證券研究所 AI 成熟度變化帶來的算力需求膨脹。成熟度變化帶來的算力需求膨脹。隨著 GPT-3 模型的成熟，ChatGP

76、T 的表現刷新了業界對于 AI 的認知，隨著語言應用的突破，其他領域和場景的 AI 落地也有望加速。與此同時，與此同時，數據顯示，數據顯示，GPT、GPT-2 和 GPT-3（當前開放的版本為 GPT-3.5）的參數量從 1.17 億增加到 1750 億，預訓練數據量從 5GB 增加到 45TB，其中 GPT-3 訓練單次的成本就高達 460 萬美元。ChatGPT 的總算力消耗約為的總算力消耗約為 3640PF-days，而一個總投資，而一個總投資 30 億元的數據中心能億元的數據中心能夠支撐約夠支撐約500p算力需求，可以推算出一個類似算力需求，可以推算出一個類似ChatGPT項目需要項目

77、需要7個左右的上述個左右的上述IDC項目作為支撐。因為，隨著項目作為支撐。因為，隨著 AI 大模型時代的全面降臨，大模型時代的全面降臨，AI 算力需求將出現井噴式的增算力需求將出現井噴式的增長。長。圖表圖表 46 GPT 大模型示意圖大模型示意圖 資料來源：ChatGPT 官網，官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3232 證券研究報告 公司烏蘭察布數據中心部署了相當數量的高性能 GPU 云計算產品，用以支持企業、科研單位、高校的 AI 大模型訓練需求。GPU 云化能夠顯著降低高性能計算的使用門檻。云化能夠顯著降低高性

78、能計算的使用門檻。隨著 AI 大模型的興起，以 GPU為核心算力的 AI 服務器產品快速成為市場關注的焦點。GPU 服務器造價高昂、交付實施周期長、配置更為復雜，GPU 云化可以大幅縮減交付周期和使用成本，降低使用門檻，可以實現小時級的快速交付，更及時的響應用戶需求，靈活的計費模式實現真正的按需計費，大大降低使用成本，GPU 云服務使 GPU 的強大算力向更寬廣的范圍蔓延，深度賦能各行各業。圖表圖表 47 優刻得優刻得 GPU 裸金屬裸金屬 BareMetal 相關產品相關產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

79、2828/3232 證券研究報告 4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 我們在公司披露的主營業務基礎上，進行了公有云、混合云、私有云三個維度上的詳細拆分，并做出如下假設：一、云計算市場將在中長期享受較為可觀的行業；二、AI 算力需求旺盛將帶動上架率增長，并對云服務市場形成催化；三、公司將進一步調整業務結構，以實現更高的盈利表現。圖表圖表 48 優刻得優刻得 GPU 裸金屬裸金屬 BareMetal 相關產品相關產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3232 證券研

80、究報告 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 優刻得作為國內中立云計算服務領域的領先企業，有望長期受益于云計算市場規模和滲透力的雙增，并充分受益于 AI 大模型催化下的算力需求增長。過去一段時間，公司快速擴張業務規模，投建數據中心，為未來的高質量增長奠定了基礎。我們預計優刻得 2022-2024 年分別實現收入 19.7/21.8/26.1 億元，同比增長-32.2%/10.9%/19.5%；實現歸母凈利潤-3.2/-2.4/-1.5 億元，同比增長-49.7%/-25.4%/-36.7%，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 49 重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元）主要財務指標主要

81、財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 2,901 1,968 2,183 2,609 收入同比(%)18.2%-32.2%10.9%19.5%歸屬母公司凈利潤-633 -319 -238 -151 凈利潤同比(%)84.8%-49.7%-25.4%-36.7%毛利率(%)3.4%5.2%5.7%5.9%ROE(%)-21.3%-12.6%-10.5%-7.3%每股收益(元)-1.50 -0.75 -0.52 -0.33 P/E-17.71 -36.13 -51.91 -81.97 P/B 4.16 4.84 5.77 6.20 EV/EBITDA-137.11 -8

82、0.17 -147.04 9233.81 資料來源：WIND，華安證券研究所 優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3232 證券研究報告 風險提示：風險提示：1）政策落地不及預期的風險；2）下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，業務實施和部署受阻的風險。優刻得優刻得-WW（6 68815888158）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3232 證券研究報告 財務報表與盈利預測：資產負債表利潤表資產負債表利潤表會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E會計年度會計年度202120

83、22E2023E2024E20212022E2023E2024E流動資產流動資產2,3679711,8981,2932,3679711,8981,293營業收入營業收入2,9011,9682,1832,6092,9011,9682,1832,609 現金1,5655901,071696營業成本2,8041,8652,0592,454 應收賬款461189532330營業稅金及附加4334 其他應收款19131417銷售費用281152146123 預付賬款28192125管理費用486271235202 存貨941910543財務費用(16)81(4)其他流動資產201160260225資產減

84、值損失(8)(3)(10)(6)非流動資產非流動資產2,3312,2631,8351,6792,3312,2631,8351,679公允價值變動收益(4)000 長期投資126126126126投資凈收益(5)(2)(1)(0)固定資產1,5251,3711,2161,062營業利潤營業利潤(636)(315)(240)(152)(636)(315)(240)(152)無形資產84817977營業外收入0200 其他非流動資產596685414414營業外支出3000資產總計資產總計4,6983,2353,7342,9714,6983,2353,7342,971利潤總額利潤總額(638)(31

85、3)(240)(152)(638)(313)(240)(152)流動負債流動負債1,8837321,4718601,8837321,471860所得稅(1)(0)(0)(0)短期借款600348135161凈利潤凈利潤(638)(313)(239)(152)(638)(313)(239)(152)應付賬款1,0051981,130453少數股東損益(4)6(2)(1)其他流動負債278186206246歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤(633)(319)(238)(151)(633)(319)(238)(151)非流動負債非流動負債103103103103103103103103EBITDA(

86、87)(149)(82)1 長期借款64646464EPS（元）(1.50)(0.75)(0.52)(0.33)其他非流動負債39393939負債合計負債合計1,9868351,5749631,9868351,574963主要財務比率主要財務比率 少數股東權益15211918會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E 股本423423453453成長能力成長能力 資本公積3,2552,8702,5832,401營業收入18.17%-32.16%10.93%19.49%留存收益(981)(915)(896)(865)營業利潤91.49%-50.4

87、5%-23.95%-36.67%歸屬母公司股東權益2,6972,3782,1401,990歸屬于母公司凈利潤84.75%-49.66%-25.42%-36.67%負債和股東權益負債和股東權益4,6983,2353,7342,9714,6983,2353,7342,971獲利能力獲利能力毛利率(%)3.36%5.23%5.68%5.94%現金流量表現金流量表凈利率(%)-21.83%-16.20%-10.89%-5.77%會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024EROE(%)-21.26%-12.56%-10.52%-7.29%經營活動現金流經營

88、活動現金流121121(712)(712)694694(404)(404)ROIC(%)-19.75%-9.98%-10.32%-7.93%凈利潤(638)(313)(239)(152)償債能力償債能力 折舊攤銷362157157157資產負債率(%)42.28%25.83%42.16%32.42%財務費用(16)81(4)凈負債比率(%)-33.21%-7.46%-40.35%-23.43%投資損失5210流動比率1.261.331.291.50營運資金變動173(566)775(406)速動比率1.211.301.221.45 其他經營現金流234000營運能力投資活動現金流營運能力投資活

89、動現金流(1,279)(2)(1)(0)總資產周轉率0.640.500.630.78 資本支出(1,045)000應收賬款周轉率6.056.056.056.05 長期投資(125)(2)(1)(0)應付賬款周轉率3.103.103.103.10 其他投資現金流(109)000每股指標（元）籌資活動現金流每股指標（元）籌資活動現金流644(260)(214)30每股收益(最新攤薄)(1.50)(0.75)(0.52)(0.33)短期借款600(253)(212)26每股經營現金流(最新攤薄)0.29(1.68)1.53(0.89)長期借款64000每股凈資產(最新攤薄)6.385.624.724

90、.39 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E(17.7)(36.1)(51.9)(82.0)其他籌資現金流(20)(8)(1)4P/B4.24.85.86.2現金凈增加額現金凈增加額(514)(975)480(375)EV/EBITDA(137.11)(80.17)(147.04)9233.81單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所 寶信軟件（寶信軟件（600845600845）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3232 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究

91、助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師：分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席,上海財經大學本碩,7 年計算機行研經驗,2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，美國凱斯西儲大學金融學碩士，2021 年 8 月加入華安證券研究所。重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任

92、何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使

93、用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所

94、引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。