汽車行業：月醞知風上海車展在即市場熱度提升-230410（23頁）.pdf

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1、20232023年年0404月月0909日日證券研究報告證券研究報告行業評級：汽車行業評級：汽車 強于大市（維持）強于大市（維持）請務必閱讀正文后免責條款平安證券研究所汽車團隊月醞知風月醞知風汽車行業汽車行業上海車展在即，市場熱度提升上海車展在即，市場熱度提升核心摘要核心摘要 1Q23新能源汽車銷量符合年初預期新能源汽車銷量符合年初預期，價格戰下價格戰下3月份汽車產銷恢復稍弱月份汽車產銷恢復稍弱。據乘聯會預估，1Q23新能源車廠商銷量148萬臺，同比增長24%。3月總體汽車市場需求初步釋放，但由于價格戰導致消費者觀望情緒加重，市場恢復程度稍弱于預期。電池降價導致電動車成本降低，預計新能源車企將

2、持續讓利爭奪市場份額，加速侵蝕燃油車份額，提升行業新能源車滲透率。二季度開始汽車需求將逐步復蘇二季度開始汽車需求將逐步復蘇，合資車企加速下滑合資車企加速下滑，自主品牌將共同分享更大蛋糕自主品牌將共同分享更大蛋糕。自主品牌市場空間廣闊，我們測算我國汽車產銷量的長期增長空間為3267-4900萬臺/年，自主品牌市場份額有望逐漸提升至60%70%，據此測算則可以容納數家年銷量300500萬臺的自主車企。由于股權+產品+技術儲備+渠道層面原因，合資車企份額將持續下滑，上汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田在2023年一季度銷量下滑幅度分別達到了31.7%/32.3%/29.6%/10.9%。上海車展在

3、即上海車展在即，市場熱度提升助力車市復蘇市場熱度提升助力車市復蘇。上海國際車展即將舉辦，此次車展是疫情后的首次大型國際車展，新車型的推出也將進一步豐富消費者的購車選擇，一定程度上將對汽車消費形成刺激作用；2023年新能源車會更快地向主流價格帶滲透，比亞迪在2023年主要的打法是通過推出各車型的冠軍版車型進一步拉低新能源車的售價門檻，而其他傳統車企如長安、吉利、長城在2023年的重心也主要集中在主流價格帶內的插混車型。投資建議：投資建議：自主品牌在中長期的發展空間廣闊，同時疊加上海車展的臨近，我們看好汽車板塊迎來反彈機會。整車方面，2023年我們看好混動渠道改革迅速且混動車型矩陣豐富的車企，推薦

4、長安汽車、吉利汽車、理想汽車、長城汽車，推薦受益于行業復蘇的客車龍頭宇通客車。供應鏈方面推薦受益于自主品牌高端化個性化發展的標的，推薦中鼎股份、華陽集團、德賽西威、經緯恒潤。同時看好單車搭載價值量上升空間大的傳統汽車配件細分龍頭企業，推薦華域汽車、福耀玻璃。風險提示：風險提示：1）二季度汽車消費恢復可能不達預期；2）汽車行業價格戰可能持續，造成車企盈利端承壓；3）車企的渠道變革進度緩慢，新推出的車型銷量可能不達預期。OXkYiXOXkYiXmPtQpN8O8QaQpNrRpNmPfQmMqMlOmNrQaQnNxONZqMrOwMqNpQCONTENTCONTENT目錄目錄重點車企動態跟蹤重點

5、車企動態跟蹤行業景氣度跟蹤行業景氣度跟蹤投資建議及風險提示投資建議及風險提示1、新能源車逐漸回歸主流價格帶，車企加快獨立品牌與渠道吉利汽車：銀河系列助力吉利品牌新能源轉型吉利汽車：銀河L7對標宋Plus DMi，價格底牌暫未公布長城汽車：魏牌藍山對標理想L8長城汽車：Hi4技術利用兩驅的成本實現四驅的性能長城汽車：哈弗新能源銷售網絡命名“龍網”長安汽車：深藍S7爆款潛力較大2、新勢力2022年財報總結：頭部造車新勢力逐漸分化理想汽車：純電方案發布在即，新的挑戰即將來臨小鵬汽車：新車上市緩解壓力，內部改革成果仍需時間一季度新能源車符合預期，價格戰下一季度新能源車符合預期，價格戰下3 3月汽車產銷

6、弱于預期月汽車產銷弱于預期4資料來源：乘聯會、各公司公告、平安證券研究所 一季度新能源汽車銷量符合年初預期一季度新能源汽車銷量符合年初預期。據乘聯會預估，3月份新能源乘用車廠商批發銷量59.9萬臺，環比增長21%，預計一季度新能源車廠商銷量148.3萬臺，同比增長24%。正如我們此前在年度策略中的觀點，由于政策退出以及季節性擾動，我們判斷一季度是整個新能源車銷量的低點,我們對2023年全年新能源汽車銷量依然樂觀，預計全年新能源車銷量為900950萬臺左右。價格戰下價格戰下3月份汽車產銷恢復弱于預期月份汽車產銷恢復弱于預期。1-2月汽車行業在多重不利因素的影響下產銷狀況表現不佳，3月份車市需求初

7、步釋放，但由于汽車價格戰導致消費者觀望情緒加重，市場恢復程度弱于預期。據乘聯會預測數據，3月狹義乘用車零售銷量預計159.6萬臺，同比持平，環比增長17%。160215260295050100150200250300350Q1Q2Q3Q42021A2022A2023E2023年新能源汽車銷量預測按季度年新能源汽車銷量預測按季度拆拆解解(含商用車含商用車)單位：萬輛單位：萬輛61 55 33 32 23 23 22 22 20 19 15 8 8 010203040506070長安汽車比亞迪奇瑞汽車吉利汽車特斯拉中國上汽大眾廣汽豐田長城汽車上汽乘用車上汽通用廣汽本田廣汽乘用車廣汽埃安1Q221Q

8、23部分車企一季度批發銷量部分車企一季度批發銷量 單位：萬臺單位：萬臺合資份額將逐步萎縮，自主品牌共同分享更大蛋糕合資份額將逐步萎縮，自主品牌共同分享更大蛋糕5資料來源：中汽協、乘聯會、公司公告、平安證券研究所 我國汽車市場潛力依然較大我國汽車市場潛力依然較大，自主品牌市場空間廣闊自主品牌市場空間廣闊。參考汽車消費成熟市場發展歷程，假設我國汽車千人保有量增長至420臺，汽車更新周期為12-18年，則我國汽車產銷量的長期增長空間為3267-4900萬臺/年，自主品牌市場份額有望逐漸提升至60%70%，據此測算則可以容納數家年銷量300500萬臺的自主車企。合資車企加速下滑合資車企加速下滑。合資車

9、企在新能源車時代逐漸被邊緣化，我們認為主要原因：一是合資公司中外股東方核心訴求不一致，中方謀求發展自主新能源，對合資公司主要是利潤端的訴求，外方則尋求更高的股權占比并獨立在華運作新能源業務；二是合資車企新能源車競爭力弱，且大多沒有插混車型布局，過去的品牌價值無法遷移；三是新能源車的渠道改革遠落后于自主品牌。上汽大眾/上汽通用/廣汽本田/廣汽豐田在2023年一季度銷量下滑幅度分別達到了31.7%/32.3%/29.6%/10.9%。千人保有量千人保有量/臺臺人均人均GDP/GDP/美美元元千人保有千人保有/人均人均GDPGDP 保有量保有量/萬臺萬臺新車銷量新車銷量/萬萬臺臺保有量保有量/新車新

10、車美國837626000.01327072149518日本591393000.015781744518德國589486700.012523726420中國2021217126500.01730700262812俄羅斯373113000.033533616732印度2220160.011361530812韓國482344230.014250717115中國E420300000.014588003267-490012-18我國汽車行業發展空間廣闊我國汽車行業發展空間廣闊新能源車成本優勢提高，加速新能源車滲透率提升新能源車成本優勢提高，加速新能源車滲透率提升6資料來源：Wind、公開資料整理、平安證

11、券研究所 2023年以來碳酸鋰價格下降幅度超年初預期年以來碳酸鋰價格下降幅度超年初預期。2023年碳酸鋰價格不斷降低，目前電池級碳酸鋰價格已經下滑到接近20萬元/噸。孚能科技董事長兼CEO王瑀在近期的電動車百人會期間曾表示，預計碳酸鋰價格會飛速下降，探到10萬元以下也是有可能的。2023年電池級碳酸鋰價格年電池級碳酸鋰價格走走勢勢單位：萬元單位：萬元/噸噸01020304050602023/1/32023/2/32023/3/32023/4/3 碳酸鋰價格下降使得新能源成本優勢逐漸提升碳酸鋰價格下降使得新能源成本優勢逐漸提升，預計純電動車電池成預計純電動車電池成本可下降本可下降14000150

12、00元元，插混車插混車（純電續航純電續航100km）電池成本可下電池成本可下降降4000元左右元左右。蔚來汽車此前曾表示，碳酸鋰價格每下降10萬元/噸，蔚來的毛利率提升約2個百分點；極氪CEO安聰慧表示，碳酸鋰價格每降低1萬元/噸，對極氪新能源車成本的貢獻是575元，毛利的貢獻為0.2%；零跑汽車董事長朱江明稱碳酸鋰價格每下降10萬元/噸，電池每度電便可以減少50元成本，以70度電池包為例，就可以節省3500元；廣汽集團在2022年年度業績發布會上稱，如果以電池70度電的純電車型來計算，碳酸鋰價格每噸下降10萬元，每輛車電動成本下降4000元，據此測算，若碳酸鋰價格從最高點的60萬元/噸下降到

13、20萬元/噸，則純電車電池成本可下降1400015000元，插混車（純電續航100km，搭載20度電池）電池成本預計可下滑4000元左右。上海車展關注度高，多款新車型發布在即上海車展關注度高，多款新車型發布在即7資料來源：第二十屆上海國際汽車工業展覽會官網、公開資料整理、平安證券研究所 上海車展關注度高上海車展關注度高，多家車企新車發布在即多家車企新車發布在即。2023年4月18日至27日，第二十屆上海國際車展將舉辦，此次車展是疫情后的首次大型國際車展，市場關注度高，車企也樂于借助車展進行宣傳和造勢，同時新車型的推出也將進一步豐富消費者的購車選擇，我們認為上海車展的舉辦一定程度上將對汽車消費形

14、成一定刺激作用。第二十屆上海國際車展日程安排第二十屆上海國際車展日程安排車企車企新車及主要看點新車及主要看點比亞迪比亞迪海鷗、騰勢N7、仰望U8/U9吉利汽車吉利銀河系列、極氪X大眾大眾ID.7亮相理想汽車純電解決方案發布小鵬汽車小鵬G6發布長安汽車深藍S7長城汽車哈弗梟龍/梟龍MAX、魏牌藍山東風嵐圖嵐圖追光主要車企上海車展新車以及主要看點主要車企上海車展新車以及主要看點CONTENTCONTENT目錄目錄重點車企動態跟蹤重點車企動態跟蹤行業景氣度跟蹤行業景氣度跟蹤投資建議及風險提示投資建議及風險提示1、新能源車逐漸回歸主流價格帶，車企加快獨立品牌與渠道吉利汽車：銀河系列助力吉利品牌新能源轉

15、型吉利汽車：銀河L7對標宋Plus DMi，價格底牌暫未公布長城汽車：魏牌藍山對標理想L8長城汽車：Hi4技術利用兩驅的成本實現四驅的性能長城汽車：哈弗新能源銷售網絡命名“龍網”長安汽車：深藍S7爆款潛力較大2、新勢力2022年財報總結：頭部造車新勢力逐漸分化理想汽車：純電方案發布在即，新的挑戰即將來臨小鵬汽車：新車上市緩解壓力，內部改革成果仍需時間新能源車逐漸回歸主流價格帶，車企加快獨立品牌與渠道新能源車逐漸回歸主流價格帶，車企加快獨立品牌與渠道9資料來源：平安證券研究所 基于燃油車推出插混車型難以形成新能源勢能基于燃油車推出插混車型難以形成新能源勢能。通過吉利、長城在2022年插混車型的表

16、現我們可以判斷，基于以往的燃油車車型推出插混車型并與燃油車同臺銷售的策略難以取得成功。2022年插電式混動車銷量達到151.8萬臺，同比增速達到151.6%，增速明顯強于純電車型，但除比亞迪外，各家傳統車企推出的插混車銷量并不達預期，原因有多方面，除了產品力外，更重要的是各家車企的插混車均基于燃油車版本推出，在車型命名上繼承了原有的燃油車型，同時在渠道端與自家燃油車同臺銷售，這不可避免地造成了燃油車與混動車之間的競爭與比價。車企在車企在2023年推出的新能源車更年推出的新能源車更加加聚聚焦焦于于主主流價格帶流價格帶。各家車企在過去幾年都推出了各自的高端新能源品牌，而隨著新能源汽車銷量的逐漸增長

17、，我們認為2023年新能源車會更快地向主流價格帶滲透，而最大的驅動來自于插混車的增長。2023年一季度比亞迪新能源車達到55.2萬臺（+92.8%）,其中純電乘用車銷量26.5萬臺（+84.8%），插混乘用車銷量28.3萬臺（+100.2%），比亞迪2023年的銷量目標為300360萬臺，主要的打法是通過推出各車型的冠軍版車型拉低車型售價門檻，加速實現新能源車與燃油車在各個價格帶內的平價，而其他傳統車企如長安、吉利、長城在2023年的重心也主要集中在主流價格帶內的插混新車型。獨立品獨立品牌牌與獨立渠道成與獨立渠道成為各家車企在為各家車企在2023年的重點年的重點。我們判斷2023年汽車市場最大

18、的增量來自于新能源車市場，而新能源車的最大增量則來自插混車。2023年各家車企的插混打法將改變，推出獨立的品牌或序列，同時推出獨立的渠道，如長安之深藍、吉利之銀河、長城之龍網，目前除比亞迪外，以上三家車企的混動步伐相對較快，新勢力車企中理想則較為領先。吉利汽車：銀河系列助力吉利品牌新能源轉型吉利汽車：銀河系列助力吉利品牌新能源轉型10資料來源：吉利汽車，平安證券研究所 吉利插混車一季度銷量下滑吉利插混車一季度銷量下滑。吉利汽車一季度新能源車銷量達到62407臺，同比增長34.8%，其中極氪品牌一季度銷量15234臺（+85%），但插混車銷量僅為4732臺（-30%）。銀河系列成為吉利品牌銀河系

19、列成為吉利品牌2023年新能源轉型的關鍵年新能源轉型的關鍵。吉利已經意識到過去“油電同賣”的策略無法占領消費者心智，因此吉利在2023年2月推出了全新的吉利銀河系列，銀河系列隸屬于吉利品牌，但采用全新的設計風格和logo。根據吉利汽車的規劃，銀河系列將在2年內推出7款車型，其中2023年將提出3款車型，包括兩款插混車型和一款純電車型。吉利銀河系列的推出具備必要性吉利銀河系列的推出具備必要性。在推出銀河系列前，吉利在30萬元以上和15萬元以下的新能源車市場均有所布局，但在1530萬元價格帶內吉利還缺少主流品類進行覆蓋，因此銀河系列應運而生，銀河系列內部分為E系列和L系列，分別對應純電車型和插混車

20、型。隨著銀河系列的推出，吉利已經基本實現了各個價格帶的新能源品牌覆蓋。2,4072,0462,2663,1893,90310,0809,8629,4708,9504,2893,3646,64802,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月吉利汽車吉利汽車2022年插混車月銷量年插混車月銷量 單位：輛單位：輛智能純電智能純電E E系列系列智能電混智能電混L L系列系列產品定位上市時間產品定位上市時間銀河E8純電轎車23年四季度銀河L7插混SUV23年二季度銀河E7純電SUV24年二季度銀河L6插混轎車

21、23年三季度銀河E6純電轎車24年三季度銀河L5插混SUV24年二季度銀河L9插混SUV2025年吉利銀河產品規劃吉利銀河產品規劃吉利汽車：銀河吉利汽車：銀河L7L7對標宋對標宋Plus Plus DMiDMi，價格底牌暫未公布，價格底牌暫未公布11資料來源：汽車之家，工信部，平安證券研究所 銀河銀河L7將對標宋將對標宋Plus DMi，但價格底牌暫未公布但價格底牌暫未公布。吉利銀河L7是一款緊湊級插混SUV，車身尺寸與比亞迪宋Plus DMi類似。同時銀河L7基于eCMA平臺打造，搭載了BHE15 Plus發動機，發動機最大功率120kW（強于比亞迪宋Plus DMi），搭載3擋DHT插混系

22、統，提供50km及100km的純電續航版本，百公里加速時間6.9s，百公里饋電油耗5.23L，滿油滿電CLTC綜合續航可達到1370公里。根據規劃銀河L7將于2023年二季度上市交付，目前看銀河L7在外觀內飾設計、智能化、動力水平等方面均具備較強的競爭力，但目前吉利并未公布其售價區間，參考比亞迪宋Plus DMi售價區間，我們預計L7最終定價可能在1520萬元左右。吉利銀河吉利銀河L7與比亞迪宋與比亞迪宋Plus DMi主要參數對比主要參數對比銀河銀河L7L7宋宋Plus Plus DMiDMi售價/萬元預計152015.4821.88車身尺寸/mm4700190516854705189016

23、80軸距/mm278527650-100公里加速時間/s6.98.5/7.9/5.9發動機類型1.5T1.5L/1.5T 銀河將采用獨立的銷售渠道銀河將采用獨立的銷售渠道。銀河系列將采用獨立的銷售渠道，采用直營和代理經銷兩種模式，2023年銀河將建成650家門店，在一二線城市設立品牌中心，同時也是體驗顧問的培訓中心和用戶的活動中心，三四線城市采用代理經銷制，形式上包括用戶中心、體驗中心、商超店。在銷售端，將采用線上APP下單，車型價格透明統一。長城汽車：魏牌藍山對標理想長城汽車：魏牌藍山對標理想L8L812資料來源：長城汽車，工信部，汽車之家，平安證券研究所 一季度長城汽車銷量下滑一季度長城汽

24、車銷量下滑22.4%。除坦克品牌外，長城汽車各品牌在一季度均出現不同程度下滑，其中魏品牌一季度銷量僅為3403臺（-76.2%），純電品牌歐拉銷量17766臺（-47.4%）。魏牌藍山定位魏牌藍山定位6座中大型座中大型SUV，對標理想對標理想L8，售價預計在售價預計在35萬元左右萬元左右。魏牌藍山定位6座中大型混動SUV，從車型定位來看與目前的理想L8定位類似，新車預計將在上海車展期間上市。與L8相比,藍山在軸距、車身尺寸、動力性能、純電續航等方面擁有一定優勢，但藍山沒有空氣懸架，在智能座艙和智能駕駛方面的競爭力不及理想L8。在定價方面，考慮到目前魏牌摩卡DHT PEHV售價在30萬元左右，因

25、此我們預計藍山的定價會在35萬元左右，相比理想L8價格優勢不明顯。魏牌藍山與理想魏牌藍山與理想L8主要參數對比主要參數對比魏牌藍山魏牌藍山魏牌藍山魏牌藍山理想理想L8L8售價/萬元預計303533.9839.98車身尺寸/mm515619801805508019951800軸距/mm305030050-100公里加速時間/s4.95.5WLTC純電續航/km180168長城汽車：長城汽車：Hi4Hi4技術利用兩驅的成本實現四驅的性能技術利用兩驅的成本實現四驅的性能13資料來源：長城汽車，平安證券研究所 Hi4技術發布：兩驅的成本技術發布：兩驅的成本，四驅的性能四驅的性能。長城汽車在3月份的新能

26、源干貨大會上發布了全球首創的全新智能四驅電混技術Hi4。從本質上看該套混動系統是P2+P4架構，利用前橋的P2電機替代目前的P1+P3電機，同時在后橋增加P4電機從而實現混動四驅，該技術最大的亮點是僅利用兩個電機實現了混動四驅，而目前主流的混動四驅均是三電機系統，這使得長城汽車可以用“兩驅的成本實現四驅的功能”。Hi4系統將推出1.5L+DHT+P4和1.5T+DHT+P4兩套動力系統，整車功率達到340kW，覆蓋A-C級車型。Hi4系統通過iTVC智能扭矩矢量控制系統，能夠精準識別實時路況，3擎9模智能動態切換，保障用戶在任何出行場景中，均能靈活匹配到更適合的工作模式。長城汽車智能四驅電混技

27、術長城汽車智能四驅電混技術Hi4iTVC智能扭矩矢量控制系統工作示意智能扭矩矢量控制系統工作示意長城汽車：哈弗新能源銷售網絡命名“龍網”長城汽車：哈弗新能源銷售網絡命名“龍網”14資料來源：長城汽車，工信部，平安證券研究所 哈弗品牌目標到哈弗品牌目標到2025年新能源銷量占比達到年新能源銷量占比達到80%。哈弗品牌在2022年發布了品牌的新能源戰略，明確提出哈弗品牌到2025年要實現新能源銷量占比達到80%，2030年停售燃油車。哈弗H6 PHEV于2022年9月上市，22年累計銷量10348臺，銷量低于預期，其中很大一部分原因是由于與燃油車形象切割不徹底，與燃油版H6內部存在競爭。哈弗品牌推

28、出新能源銷售網絡哈弗品牌推出新能源銷售網絡“龍網龍網”。2023年3月27日，哈弗品牌公布旗下新能源銷售網絡命名為龍網，這意味著哈弗品牌旗下新能源汽車產品同樣將擁有獨立的銷售渠道。此外，哈弗兩款新能源車型B07和A07分別命名為梟龍MAX和梟龍，標志著哈弗新能源全新征程正式開啟，其中梟龍MAX將首搭長城Hi4技術，據工信部數據，梟龍MAX軸距為2800mm，車身尺寸475818951725mm，同樣對標比亞迪宋Plus DMi，梟龍定位緊湊級SUV，車身尺寸小于梟龍MAX，其車身尺寸為460018771675mm。哈弗梟龍哈弗梟龍MAX哈弗梟龍哈弗梟龍長安汽車：深藍長安汽車：深藍S7S7爆款潛

29、力較大爆款潛力較大15資料來源：深藍汽車，工信部，汽車之家，平安證券研究所 深藍深藍S7更加強調家庭定位更加強調家庭定位，相比主要競品問界相比主要競品問界M5具有較大優勢具有較大優勢。深藍SL03一季度銷量達到18808臺，超過小鵬汽車一季度銷量。品牌第二款車型深藍S7預計將在23年二季度上市交付，S7同樣將提供增程式混動以及純電動車型，我們認為S7的主銷車型依然以增程版為主，與SL03相比S7更將強調家庭定位，其增程版車型售價預計會在20萬元左右。從競爭格局來看，B級新能源SUV最大的市場份額主要由特斯拉Model Y占據，但在混動車型方面，與深藍S7可能形成競爭關系的主要有AITO問界M5

30、、比亞迪護衛艦07以及唐DMi，與問界M5對比，兩款車型在車身尺寸大致相同的且都采用增程式動力架構的情況下，深藍S7的售價可能會更有競爭力。深藍深藍S7與與AITO問界問界M5主要參數對比主要參數對比深藍深藍S7深藍S7增程版問界M5增程后驅版售價（萬元）20（估計）25.98車身尺寸（mm）475019301625477019301625軸距（mm）29002880電池容量（KWh）未公布（磷酸鐵鋰）40（三元鋰）發動機排量1.5L1.5T驅動電機后置后驅后置后驅電機功率（kW）175200新勢力新勢力20222022年財報總結：頭部造車新勢力逐漸分化年財報總結：頭部造車新勢力逐漸分化16資

31、料來源：公司公告，公司財報，平安證券研究所蔚來汽車蔚來汽車理想汽車理想汽車小鵬汽車小鵬汽車時間2021年20222022年年2021年20222022年年2021年20222022年年銷量/輛914291224861224869049113324613324698155120757120757合計總營收/億元361 493 493 270 453 453 210 269 269 毛利潤/億元68 51 51 58 88 88 26 31 31 研發費用/億元46 108 108 33 68 68 41 52 52 銷售、行政及一般費用/億元69 105 105 35 57 57 53 67 6

32、7 營業利潤/億元-45-156 156-10-37 37-66-87 87 單車單車營收/萬元39.5 40.2 40.2 29.8 34.0 34.0 21.4 22.2 22.2 單車毛利/萬元7.5 4.2 4.2 6.4 6.6 6.6 2.7 2.6 2.6 單車研發費用/萬元5.0 8.8 8.8 3.6 5.1 5.1 4.2 4.3 4.3 單車銷售、行政及一般費用/萬元7.5 8.6 8.6 3.9 4.3 4.3 5.4 5.5 5.5 單車營業利潤/萬元-4.9-12.8 12.8-1.1-2.7 2.7-6.7-7.2 7.2 1Q23銷量/輛310415258418

33、230造車新勢力造車新勢力2022年財務數據對比年財務數據對比 造車新勢力造車新勢力2022年財報總結：理想經營穩健年財報總結：理想經營穩健，蔚來效率提升空間大蔚來效率提升空間大，小鵬失速小鵬失速。理想汽車在2022年的單車盈利能力最強，同時經營效率高，各項費用支出控制較好，虧損最低。蔚來單車盈利能力相較2021年下滑，同時各項費用支出大，導致虧損最大；小鵬汽車單車盈利保持相對穩定，但依然較低，費用增長控制較好，但G9上市失誤使得公司在2022年下半年一度陷入困境。理想汽車：純電方案發布在即，新的挑戰即將來臨理想汽車：純電方案發布在即，新的挑戰即將來臨17資料來源：理想汽車，平安證券研究所 理

34、想汽車理想汽車2023年的新車型已經完成上市年的新車型已經完成上市，沖刺千億營收沖刺千億營收。理想汽車是造車新勢力中最快完成2023年新車型布局的車企，同時我們也認為理想汽車是2023年增長確定性最強的新勢力車企之一，公司預計L7/8/9三款車型的穩態月銷量有望達到3萬臺左右。我們認為理想在2023年的營收有望達到1000億左右，同時有望在2023年率先實現扭虧為盈。理想汽車純電解決方案將在上海車展期間發布理想汽車純電解決方案將在上海車展期間發布。我們認為目前市場對理想在增程式中的競爭力的分歧并不大，而純電車型的競爭力如何將很大程度上影響公司的估值水平。理想汽車的純電解決方案將在4月18日上海

35、車展正式發布，理想將推出兩大純電平臺：Whale平臺和Shark平臺，且每年推出至少兩款純電車型。公司創始人李想在社交媒體中預告了理想汽車未來純電車型的規劃：即一個鯨魚（航母）和五個鯊魚（艦船），組成理想汽車高壓純電的艦隊作戰群。理想自研碳化硅理想自研碳化硅、三合一電機使得其純電車型成本可大幅下降三合一電機使得其純電車型成本可大幅下降。根據此前理想汽車2023年春季媒體溝通會中的信息，理想將推出800V高壓純電車型配合碳化硅以及好的風阻系數，電池成本可以大幅下降，預計可以做到與增程相同的價格，這主要與理想自研碳化硅模塊、三合一電機有關。理想汽車純電平臺規劃理想汽車純電平臺規劃平臺平臺動力系統動

36、力系統補能方式補能方式定位定位Whale高壓純電動汽車慢充、快充、超快充電空間優先Shark高壓純電動汽車慢充、快充、超快充電性能優先小鵬汽車：新車上市緩解壓力，內部改革成果仍需時間小鵬汽車：新車上市緩解壓力，內部改革成果仍需時間18資料來源：小鵬汽車，工信部，平安證券研究所 P7改款上市改款上市，3月銷量環比提升月銷量環比提升。P7改款車型P7i于3月10日正式上市，我們預計其702公里續航會是其主銷版本，相比同價位的22款P7，P7i續航里程增加了約80km，同時智能駕駛芯片由Xavier升級為Orin。隨著P7i的上市交付，3月小鵬汽車交付7002臺，環比增長17%，P7車型總交付303

37、0臺，環比增長32%。小鵬小鵬G6對標特斯拉對標特斯拉Model Y，市場競爭壓力較大市場競爭壓力較大。G6是小鵬汽車在23年的第二款車型，主要對標特斯拉Model Y，兩款車型軸距相同，同時G6與深藍S7、比亞迪海獅等車型形成一定競爭關系，從所處的競爭環境來看，G6面臨的壓力較大，G6將于二季度末交付，我們預計其售價約在25萬元左右。小鵬汽車在23年的第2款全新車型為一款7座MPV，將于23年下半年推出。小鵬小鵬G6與特斯拉與特斯拉Model Y對比對比小鵬小鵬G6G6特斯拉特斯拉Model YModel Y售價/萬元預計202526.1936.19車身尺寸/mm47531920165047

38、5019211624軸距/mm28902890電機功率/kW218194/331/357 預計預計23年受特斯拉降價影響較大年受特斯拉降價影響較大，內部改革成果還需要內部改革成果還需要時間時間?？紤]到小鵬在23年的兩款主力車型P7和G6與特斯拉、比亞迪的重疊度較大，我們認為小鵬汽車在23年所受到的競品降價影響將更大。王鳳英加盟小鵬后將全面負責小鵬的產品規劃、產品矩陣以及銷售體系，但我們需要指出的是小鵬在23年推出的新車是在至少2年前便已規劃好的，因此我們認為王鳳英加盟帶給小鵬汽車顯著變化可能還需等待。CONTENTCONTENT目錄目錄重點車企動態跟蹤重點車企動態跟蹤行業景氣度跟蹤行業景氣度跟

39、蹤投資建議及風險提示投資建議及風險提示1、新能源車逐漸回歸主流價格帶，車企加快獨立品牌與渠道吉利汽車：銀河系列助力吉利品牌新能源轉型吉利汽車：銀河L7對標宋Plus DMi，價格底牌暫未公布長城汽車：魏牌藍山對標理想L8長城汽車：Hi4技術利用兩驅的成本實現四驅的性能長城汽車：哈弗新能源銷售網絡命名“龍網”長安汽車：深藍S7爆款潛力較大2、新勢力2022年財報總結：頭部造車新勢力逐漸分化理想汽車：純電方案發布在即，新的挑戰即將來臨小鵬汽車：新車上市緩解壓力，內部改革成果仍需時間投資建議投資建議 1Q23新能源汽車銷量符合年初預期新能源汽車銷量符合年初預期，價格戰下價格戰下3月份汽車產銷恢復稍弱

40、月份汽車產銷恢復稍弱。據乘聯會預估，1Q23新能源車廠商銷量148萬臺，同比增長24%。3月總體汽車市場需求初步釋放，但由于價格戰導致消費者觀望情緒加重，市場恢復程度稍弱于預期。電池降價導致電動車成本降低，預計新能源車企將持續讓利爭奪市場份額，加速侵蝕燃油車份額，提升行業新能源車滲透率。二季度開始汽車需求將逐步復蘇二季度開始汽車需求將逐步復蘇，合資車企加速下滑合資車企加速下滑，自主品牌將共同分享更大蛋糕自主品牌將共同分享更大蛋糕。自主品牌市場空間廣闊，我們測算我國汽車產銷量的長期增長空間為3267-4900萬臺/年，自主品牌市場份額有望逐漸提升至60%70%，據此測算則可以容納數家年銷量300

41、500萬臺的自主車企。由于股權+產品+技術儲備+渠道層面原因，合資車企份額將持續下滑，上汽大眾/上汽通用/廣汽本田/廣汽豐田在2023年一季度銷量下滑幅度分別達到了31.7%/32.3%/29.6%/10.9%。上海車展在即上海車展在即，市場熱度提升助力車市復蘇市場熱度提升助力車市復蘇。上海國際車展即將舉辦，此次車展是疫情后的首次大型國際車展，新車型的推出也將進一步豐富消費者的購車選擇，一定程度上將對汽車消費形成刺激作用。2023年新能源車會更快地向主流價格帶滲透，比亞迪在2023年主要的打法是通過推出各車型的冠軍版車型進一步拉低新能源車的售價門檻，而其他傳統車企如長安、吉利、長城在2023年

42、的重心也主要集中在主流價格帶內的插混車型。投資建議：投資建議：自主品牌在中長期的發展空間廣闊，同時疊加上海車展的臨近，我們看好汽車板塊迎來反彈機會。整車方面，2023年我們看好混動渠道改革迅速且混動車型矩陣豐富的車企，推薦長安汽車、吉利汽車、理想汽車、長城汽車，推薦受益于行業復蘇的客車龍頭宇通客車。供應鏈方面推薦受益于自主品牌高端化個性化發展的標的，推薦中鼎股份、華陽集團、德賽西威、經緯恒潤。同時看好單車搭載價值量上升空間大的傳統汽車配件細分龍頭企業，推薦華域汽車、福耀玻璃。風險提示：風險提示：1）二季度汽車消費恢復可能不達預期；2）汽車行業價格戰可能持續，造成車企盈利端承壓；3）車企的渠道變

43、革進度緩慢，新推出的車型銷量可能不達預期。21風險提示風險提示交通物流團隊交通物流團隊行業郵箱資格類型資格編號汽車分析師：王德安WANGDEAN投資咨詢S1060511010006研究助理：王跟海WANGGENHAI一般從業資格S10601210700631）二季度汽車消費恢復可能不達預期；2）汽車行業價格戰可能持續，造成車企盈利端承壓；3）車企的渠道變革進度緩慢，新推出的車型銷量可能不達預期。22附：重點公司預測與評級附：重點公司預測與評級資料來源：Wind，平安證券研究所股票簡稱股票代碼04月07日EPS，元PE評級收盤價，元 2022A/E2023E2024E2025E2022A/E20

44、23E2024E2025E長安汽車000625.SZ11.84 0.81 0.69 0.98/14.6 17.3 12.1/推薦吉利汽車0175.HK8.55 0.52 0.54 0.68 0.79 16.3 15.8 12.6 10.8 推薦長城汽車601633.SH27.27 0.97 0.79 1.21 1.49 28.0 34.6 22.6 18.3 推薦理想汽車2015.HK81.51-0.97 0.82 2.66 5.42-84.4 99.4 30.6 15.0 推薦宇通客車600066.SH11.93 0.34 0.68 0.70 0.85 34.8 17.6 17.1 14.1

45、 推薦福耀玻璃600660.SH34.28 1.82 1.95 2.37 2.87 18.8 17.6 14.5 11.9 推薦華域汽車600741.SH16.82 2.21 2.55 2.86/7.6 6.6 5.9/推薦德賽西威002920.SZ117.21 2.13 2.92 3.91 5.03 55.0 40.2 29.9 23.3 推薦經緯恒潤688326.SH142.05 1.81 2.68 3.58/78.6 52.9 39.7/推薦華陽集團002906.SZ33.07 0.85 1.27 1.70/39.1 26.0 19.5/推薦中鼎股份000887.SZ12.40 0.86

46、 1.05 1.26/14.4 11.9 9.9/推薦平安證券綜合研究所投資評級：平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責

47、撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證

48、券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2022版權所有。保留一切權利。