新能源汽車行業產業鏈專題報告：一張圖看懂捷氫科技-220705（16頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2022年年7月月5日日新能源汽車產業鏈專題報告新能源汽車產業鏈專題報告一張圖看懂捷氫科技一張圖看懂捷氫科技中信證券研究部中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車/氫能氫能/汽車組汽車組袁健聰袁健聰/祖國鵬祖國鵬/尹欣馳尹欣馳/吳威辰吳威辰/滕冠興滕冠興1 1捷氫科技捷氫科技，全稱上海捷氫科技股份有限公司全稱上海捷氫科技股份有限公司（Shanghai Hydrogen Propulsion Technology Co.,Ltd.），成立于成立于2018年年，注冊資本注冊資本7.3億元億元。公司專注于燃料電池電堆公司專注于燃料電池電堆、系統及核心零部件的研發系統及核心零

2、部件的研發、設計設計、制造制造、銷售及工程技術服務銷售及工程技術服務。實際實際控制人為上海市國有資產監督管理控制人為上海市國有資產監督管理委員會委員會。資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司發展歷程公司發展歷程首代HCore-21A 型膜電極批量投產申請首次公開發行股票2020常州創發和嘉興恒朝召開股東會，同意設立捷氫有限完成了P390 燃料電池系統的樣機開發、性能驗證及產品驗證公司注冊資本增至5.8億元完成了 P3H 燃料電池系統和 M3H 燃料電池電堆的樣機開發、性能驗證及產品驗證公司注冊資本增至7.3億元新一代HCore-22A 型膜電極完成開發201820192020202120

3、22完成股改，更名為上海捷氫科技股份有限公司上汽集團批準新設公司名稱為“上海捷氫科技有限公司”uZdYsUcVlVlVjWsUdUqRaQdN6MtRnNmOoMeRoOsNkPnNtN7NpPwPvPtRrOvPoNnO2 2公司股權結構公司股權結構資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司控股股東為常州創發公司控股股東為常州創發，直接持有公司直接持有公司61.37%的股份的股份，實際控制人為上海市國資委實際控制人為上海市國資委，直接及間接合計持有公司直接及間接合計持有公司44.75%的股份的股份47.99%0.5%上海捷氫科技股份有限公司上海捷氫科技股份有限公司內蒙古捷氫內蒙古捷氫捷氫江

4、蘇捷氫江蘇北京英博捷氫北京英博捷氫70%100%25%捷出氫年捷出氫年（LP）氫智氫能源氫智氫能源（LP）捷宇氫能源捷宇氫能源（LP）上海捷奮上海捷奮（LP）捷奮咨詢（捷奮咨詢（GP）SpringlrafInvestment0.97%廣廣祺祺中中庸庸0.97%先先進進制制造造1.21%國國開開制制造造1.21%啟啟匯匯潤潤金金1.21%信信貞貞添添盈盈1.21%安安亭亭實實業業1.21%君君正正科科技技1.21%混混改改基基金金3.75%常常州州創創發發61.37%動動力力新新科科4.82%海海卓卓動動力力2.18%和和諧諧錦錦弘弘0.73%凱凱輝輝基基金金0.73%久久事事投投資資0.73%

5、隱隱山山基基金金0.48%嘉嘉興興雋雋兆兆3.51%上上海海捷捷嘉嘉7.87%100%67.82%上汽創業投資上汽創業投資上汽金控上汽金控上海市國資委上海市國資委上汽投資上汽投資上汽總公司上汽總公司上汽集團上汽集團100%100%100%99.5%4.62%3 3主要產品：燃料電池系統主要產品：燃料電池系統、燃料電池電堆燃料電池電堆、膜電極膜電極、儲氫系統和工程技術服務儲氫系統和工程技術服務燃料電池系統燃料電池系統資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司主要產品公司主要產品產品產品型號型號PROME P390PROME P3HPROME P3XPROME P3SPROME P4HPROME

6、 P4LPROME P4Max功率功率83.5 kW92 kW117 kW6-25 kW130 kW90 kW256 kW應用應用領域領域燃料電池乘用車、城市客車、中重型卡車燃料電池乘用車、城市客車、中重型卡車燃料電池中重型卡車、城際客車2-8t燃料電池叉車、機場拖車及微型車燃料電池乘用車、客車、中重型卡車燃料電池乘用車、輕型物流車、中型客貨車重型商用車、船舶、機車、重型機械產品產品圖案圖案4 4燃料電池燃料電池電堆電堆資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司主要產品公司主要產品產品產品型號型號PROME M3HPROME M3XPROME M3LPROME M4HPROME M4L功率功

7、率120 kW140 kW68 kW198 kW116 kW應用應用領域領域輕型商用車中、重型商用車輕型商用車中、重型商用車、乘用車燃料電池乘用車、輕型物流車、中型客貨車產品產品圖案圖案5 5膜電極膜電極資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司主要產品公司主要產品產品型號產品型號Hcore-21AHcore-22A特點性能特點性能膜電極功率密度1.0W/cm2壽命10,000小時無外增濕的膜電極水平衡設計低鉑載量0.35gPt/kW寬工作溫度范圍：-30-95“卷對卷”高精度MEA制造技術膜電極功率密度1.3W/cm2設計壽命15,000小時無外增濕的膜電極水平衡設計低鉑載量0.27gPt

8、/kW寬工作溫度范圍：-30-95“卷對卷”高精度MEA制造技術產品圖案產品圖案產品型號產品型號HSS 70HSS 35工作壓力工作壓力70MPa35MPa總儲氫量總儲氫量4kg-8kg16kg-40kg產品圖案產品圖案4. 儲氫系統儲氫系統6 6公司核心技術公司核心技術核心技術：燃料電池電堆核心技術：燃料電池電堆、系統及核心零部件系統及核心零部件、工程技術服務等核心技術工程技術服務等核心技術核心技術名稱核心技術名稱技術來源技術來源低鉑載量、高性能、長壽命膜電極設計及批量制造技術自主開發高密度、高可靠性電堆集成設計技術自主開發高性能、長壽命雙極板和密封結構設計技術自主開發燃料電池系統-30無輔

9、熱快速啟動及停機處理技術自主開發基于阻抗的高功率燃料電池電堆和系統在線診斷技術自主開發適用于“商乘并舉”的大功率燃料電池系統一體化集成技術自主開發長壽命燃料電池系統智能控制技術自主開發面向多車型應用的燃料電池整車能量管理技術自主開發2019年7月至2020年6月，完成燃料電池電堆及系統正向研發及生產工藝驗證所需的軟硬件平臺搭建，基本建立了膜電極及其關鍵材料評估體系和開發條件，完成了P390、P3H和M3H燃料電池系統的樣機開發、性能驗證、產品驗證及P390和P3H的強檢測試2020年下半年，燃料電池系統產品的應用場景不斷拓展2018年10月至12月，確定開發“百千瓦”級別燃料電池電堆及系統的發

10、展目標2019年上半年，建立燃料電池系統核心零部件選型體系，形成了大功率燃料電池系統的集成設計、控制策略、壽命優化分析的能力完成“百千瓦”級別的燃料電池電堆和系統的性能測試和驗證核心產品開發及核心產品開發及生產驗證期生產驗證期核心技術提升期核心技術提升期2020年，自主開發膜電極產品性能、耐久性指標達成并通過完整測試驗證，完成膜電極高速“卷對卷”量產工藝，完成117kW燃料電池系統P3X和M3X的樣機開發及性能驗證，并完成M3X電堆和P3X系統強檢測試2021年，進行叉車用和機場拖車用燃料電池電堆及系統開發，完成P3S系統樣機開發及試制和整車匹配，全力推進PROME M4和PROME P4燃料

11、電池電堆平臺產品的技術開發和驗證，完成M4H燃料電池電堆的工程樣件測試驗證2022年3月，完成燃料電池系統性能強制性檢驗技術與產品型譜技術與產品型譜預研期預研期資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部7 7營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）公司財務情況公司財務情況1.122.475.87120.54%137.65%110%115%120%125%130%135%140%01234567201920202021營業收入（億元）同比資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部2019-2021年公司營收分別為年公司營收分別為1.12/2.47/5.87億元億元，CAG

12、R為為129%，營收快速上升主要系燃料電池電堆營收快速上升主要系燃料電池電堆、系統產品實現批系統產品實現批量生產和銷售量生產和銷售2019-2021年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為-0.35/-0.94/-0.59億元億元，主要系燃料電池行業處于技術提升期主要系燃料電池行業處于技術提升期，研發投入較高研發投入較高-0.35-0.94-0.5900.20.40.60.811.2-1-0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10201920202021歸母凈利潤（億元）8 82019-2021年公司綜合毛利率分別為年公司綜合毛利率分別為22.42%/18.6

13、7%/27.99%，毛利率波動主要系收入結構變化毛利率波動主要系收入結構變化2019-2021年公司期間費用率分別為年公司期間費用率分別為53.93%/55.37%/33.43%，主要系管理費用未與營業收入同比例增長所致主要系管理費用未與營業收入同比例增長所致毛利率與凈利率毛利率與凈利率期間費率情況期間費率情況公司財務情況公司財務情況-31.25%-38.06%-10.05%22.42%18.67%27.99%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201920202021凈利率毛利率4.17%4.45%4.47%24.52%13.03%8.70%26.17%38.

14、38%19.16%-0.93%-0.48%1.10%53.93%55.37%33.43%-10%0%10%20%30%40%50%60%201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部9 9公司主營業務收入構成公司主營業務收入構成主營業務情況主營業務情況主營業務銷售額占比主營業務銷售額占比項目項目20192020同比同比2021同比燃料電池系統燃料電池系統銷售收入（萬元）3003,694.831,131.6%28,882.91681.7%銷售量（臺）3421,300.0%7611,711.9%單價（萬元/臺）10087.97-1

15、2.0%40.34-54.1%燃料電池系統燃料電池系統分總成分總成銷售收入（萬元）-14,026.55-10,432.55-25.6%銷售量（套）-302-261-13.6%單價（元/套）-46.45-39.97-14.0%燃料電池電堆燃料電池電堆銷售收入（萬元）-208.51-9,238.724,330.8%銷售量（臺）-4-47011,650.0%單價（萬元/臺）-52.13-19.66-62.3%零部件零部件銷售收入（萬元）-1,084.22-7,355.57578.4%銷售量（套）-88-613596.6%單價（萬元/套）-12.32-12.00-2.6%工程技術服務工程技術服務銷售收

16、入（萬元）10,921.615,509.912,561.39-53.5%資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部3%15%49%57%18%1%16%5%13%97%22%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021燃料電池系統燃料電池系統分總成燃料電池電堆零部件工程技術服務1010產品產品項目項目單位單位2021年度年度2020年度年度2019年度年度燃料電池系統自有產能套6,000-產量臺7166833銷量臺7194926產能利用率=/-11.52%-產銷率=/-100.42%72.06%78.79%燃料電池電堆自有產能套6,000-產量臺

17、1,47041534銷量臺1,45035522產能利用率=/-22.53%-產銷率=/-98.64%85.54%64.71%產能、產量情況產能、產量情況資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部公司主要產品產量公司主要產品產量2019-2021年年4月月，公司給上公司給上汽集團裝配燃料電池系統汽集團裝配燃料電池系統&燃料電池電堆燃料電池電堆，2021年年5月啟用上海工廠月啟用上海工廠，燃料電池系統燃料電池系統&燃料電燃料電池電堆產能達池電堆產能達6,000臺臺/年；公司自有產量主要為小批量試生產以及年；公司自有產量主要為小批量試生產以及2021Q4訂單產量訂單產量燃料電池系統：產能利用率較低燃料

18、電池系統：產能利用率較低，系上海工廠產線有產能調試期系上海工廠產線有產能調試期，釋放產能需要過程以及下游客戶訂單主要集中在釋放產能需要過程以及下游客戶訂單主要集中在2021Q4；產銷率保持較高水平；產銷率保持較高水平，2021年產銷率高于年產銷率高于100%，系部分系部分2020年生產的產品次年銷售年生產的產品次年銷售燃料電池電堆：產能利用率較低燃料電池電堆：產能利用率較低，系上海工廠產線有產能調試期；系上海工廠產線有產能調試期；2019年產銷率較低年產銷率較低，系公司尚未實現核心產品的批量系公司尚未實現核心產品的批量交付交付，生產和交付的燃料電池電堆主要系樣件生產和交付的燃料電池電堆主要系樣

19、件，2020年年10月公司月公司PROME P3燃料電池系統平臺產品批量交付燃料電池系統平臺產品批量交付，公司生產公司生產的燃料電池電堆用于系統的裝配使用的燃料電池電堆用于系統的裝配使用， 2020及及2021年年，產銷率穩步提升并維持較高水平產銷率穩步提升并維持較高水平1111公司前五大客戶公司前五大客戶資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部2019-2021年前五大客戶銷售額（萬元）及占比年前五大客戶銷售額（萬元）及占比11,197 34 02,0004,0006,0008,00010,00012,000上汽集團上海舜華99.70%0.30%上汽集團上海舜華9,402 7,802 4,9

20、65 1,941 149 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000海卓動力 上汽集團 雄川氫能 金龍汽車 德燃動力38.11%31.63%20.12%7.87%0.60%1.67%海卓動力上汽集團雄川氫能金龍汽車德燃動力其他23,015 8,273 5,619 4,611 3,940 05,00010,00015,00020,00025,000上汽集團海卓動力 士碼新能源 深圳氫藍深圳國氫39.24%14.10%9.58%7.86%6.72%22.50%上汽集團海卓動力士碼新能源深圳氫藍深圳國氫其他2019年年2020年年2021

21、年年1212發行計劃發行計劃與與募資用途募資用途資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部不超過不超過15,000萬股萬股，不低于發行后總股本不低于發行后總股本10%超額配售選擇權發行股票不超過超額配售選擇權發行股票不超過IPO股數的股數的15%募集資金用途（單位：萬元）募集資金用途（單位：萬元）序號序號項目名稱項目名稱投資總額投資總額擬使用募集資金擬使用募集資金項目環評批復項目環評批復項目建設周期項目建設周期1燃料電池生產建設項目16,55811,085鄂伊環審字20226號3年2燃料電池新產品產線建設項目34,17134,171滬114環保許管202239號3年3研發中心升級建設項目27,7

22、6227,763-3年4補充流動資金33,00033,000-合計111,492106,019-感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU尹欣馳尹欣馳（汽車汽車及零部件首席分析師及零部件首席分析師）執業證書編號：S1010519040002吳威辰吳威辰（新能源汽車行業分析師新能源汽車行業分析師）執業證書編號：S1010521060001袁健聰袁健聰（新能源汽車首席分析師新能源汽車首席分析師）執業證書編號：S1010517080005滕冠興滕冠興（新能源汽車行業分析師新能源汽車行業分析師）執業證書編號：S1010521080004祖國鵬祖國鵬（氫能首席分析師氫能首席分析師）執業證

23、書編號：S1010512080004免責聲明免責聲明14分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度

24、機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損

25、失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、

26、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準

27、投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表

28、性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2022年年7月月5日日免責聲明免責聲明15特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易。本研究報告

29、涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Priva

30、te Limited分發（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippin

31、es Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSASecurities (Thailand) Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。 本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSALimited的羅鼎，電

32、話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas, LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas, LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本

33、研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問

34、法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA （UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不

35、具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司

36、法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXAll Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。 如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2022版權所有版權所有。保留一切權利保留一切權利。