計算機~密碼安全行業專題報告：密碼行業空間廣闊國內市場百花齊放-230417（50頁）.pdf

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1、西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 計算機研究團隊計算機研究團隊 20232023年年4 4月月 計算機-密碼安全行業專題報告 密碼行業空間廣闊，國內市場百花齊放 1 2 4 核心觀點 密碼安全是數字化建設重要環節。密碼安全是我國推動數字化建設的關鍵保障，細分領域眾多，全面覆蓋重要行業。密碼安全主要采用加解密算法實現保密通信，以隔絕攻擊者，主要包括數據安全、身份安全及系統安全等細分領域。我國加速推動數字經濟建設，網絡安全需求轉為“內生驅動”，密碼技術正在不斷向更多其他領域滲透，覆蓋黨政、金融、電信、石油、電力、交通、航空航天、醫院和教育等重要領域，為維護國家安全、促進經濟發展、保護人民群

2、眾利益作出了重要貢獻；應用場景主要包含物聯網、車聯網、工業互聯網、智慧城市、區塊鏈、5G安全、云計算七大應用場景。國內玩家百花齊放，多側需求共振推動行業發展。全球來看，商用密碼市場主要集中在北美、西歐以及亞太三大地區，中國成為最具潛力市場?！皵底纸ㄔO+信創建設+合規需求”三驅共推密碼產業發展。據賽迪研究院預測，2022年我國商用密碼市場規模有望達到707.64億元，同比增長36.14%，2023年有望達985.85億元，同比增長39.32%。我國密碼產業在法律法規、算法標準、產業應用、監管體系等方面進展顯著，密碼產業基礎框架不斷完善，國產商用密碼廠商數量眾多。2020年，商用密碼產品認證目錄頒

3、布后，全國擁有認證商密產品的企業共551家，市場競爭格局相對分散，百花齊放。主要標的：格爾軟件、吉大正元、三未信安、電科網安、信安世紀。風險提示：信創建設不及預期、底層技術研發進度緩慢、關鍵硬件采購受阻等風險。QVlZiXVYhViXmPmPsQ6M8Q7NsQoOnPtQkPpPtPiNoPvNaQpOzRNZmRsRuOnMpP2 5 目 錄 1 密碼安全數字化建設基石 2 行業空間廣闊，百家爭鳴競爭充分 4 主要公司梳理 3 多行業合規驅動，密碼產業快速發展 1.1.1 密碼安全簡介及特點 信息來源：信息化觀察網電腦知識與技術2009年第24期，網絡安全之密碼技術，西南證券整理 密碼是秘

4、密的身份驗證器。密碼安全指的是一系列策略、流程和技術，旨在提高密碼和身份驗證方法的安全性，密碼安全技術也是我國數據安全建設的重要組成部分。密碼技術是保護信息安全最基礎、最核心的手段之一，并在信息安全保密建設中處于核心地位。信息安全保密建設主要包括系統安全和數據安全兩方面的內容。系統安全通常采用被動措施，如防火墻、病毒查殺和防范等；而數據安全則主要采用現代密碼技術對數據進行主動保護，如數據傳輸加密、存儲加密、訪問控制、數據不可否認和抵賴、雙向身份認證等。密碼技術的使用源遠流長，得益于現代計算機技術的突飛猛進，密碼技術的使用也在逐步的向更多的領域進行拓展，不再僅僅局限于外交和軍事等領域。隨著現代信

5、息技術的快速發展，人們越來越關注信息安全保密建設，而數據安全已成為其關注的重點和難點。密碼安全 簡介 保密通信的基本模型 密碼技術的核心功能之一是實現保密通信，以確保密碼安全。如右圖保密通信的基本模型所示，在保密通信中，參與者包括發送者、接收者和攻擊者。發送者使用加密算法將需要傳輸的明文與密鑰組合起來，并生成對應的密文。然后，將密文通過不安全的信道傳輸給接收者。接收者使用解密算法和自己持有的密鑰對密文進行解密，從而得到原始的明文。攻擊者可能會試圖竊取密文并獲取明文的部分信息，但密碼安全技術的目的就是確保攻擊者在不知道解密密鑰的情況下無法獲得有意義的信息。技術特點 3 發送者 加密算法 解密算法

6、 接收者 加密密鑰 解密密鑰 攻擊 明文 明文 密文 1.1.2 發展現狀 密碼技術的發展現狀可分為四個方面，包括：信息來源：中國信息技術與安全，西南證券整理 密碼基礎理論發展與世界同步 密碼工程技術緊隨世界潮流 密碼應用亟待加強 密碼管理與密碼法 我國在密碼算法領域取得了與國際同步的水平，這證明了我國一直以來對密碼基礎研究的保護和重視。雖然在其他行業中，我國仍面臨著一些難以跨越的技術瓶頸，但是在密碼算法領域能夠以飛快的速度崛起，恰恰表明我們在密碼管理方面有著一套成功的路徑和方法，并值得一直堅持下去。我國的密碼模塊的安全設計水平也與世界同步，能夠在大多數應用場景下實現國產替代。目前，我國的產品

7、無法滿足高速發展的信息化的多樣化和高質量需求，同時大量產品高度依賴國外品牌。因此，我們需要更多的企業和工程技術人員來發展自主的密碼技術和產品，提升產品規模和質量。我國密碼領域的專業人才非常稀缺。密碼應用工作的短板盡快需要大量的專業人才支持，人才才是成功的關鍵。在信息系統等級保護政策中，密碼應用安全性測評已成為系統等級測評的一個重要方面。政府也高度支持密碼教育普及和專業人才培養，加大密碼學科和密碼學院的建設，以確保我國信息化發展有充足的且有實力的安全保障。我們的密碼技術體系可以做到完全自主的，幾乎沒有任何技術上的瓶頸。我們的算法也已經成為國際標準，我們的產品也能夠與國際同行一較高下，我們的應用也

8、取得過多次勝利。雖然局限于信息技術和產品我們在密碼設備的研發規模和平均質量方面仍有提升的空間，但已經掌握了密碼基礎核心技術。4 1.1.3 密碼安全的技術原理和優勢 信息來源：信安世紀招股說明書，西南證券整理 主要技術原理及其優勢和應用 技術名稱技術名稱 技術原理技術原理 具體表征具體表征 相關產品及服務相關產品及服務 網絡密鑰安全派生與協同簽名技術 采用獨創的防護和存儲技術實現移動端密鑰派生、數據存儲、移動端與服務端密鑰協同簽名 移動終端環境不安全，因此用戶密鑰不在移動終端存儲并完整出現。用戶完整私鑰由移動終端、用戶和服務端各自掌握一部分秘密信息，移動端和服務端協同簽名技術使移動端和服務端各

9、自派生部分密鑰，最后組合為完整簽名值。其優勢為降低了用戶成本，提高了易用性。其優勢為降低了用戶成本，提高了易用性。移動安全認證系統、云密碼安全服務平臺系統 基于人工智能的用戶行為分析鑒別技術 采用獨創的學習算法和大數據快速分析技術，實現用戶身份鑒別與行為風險分析 在用戶無感知的狀態下持續深度學習用戶行為，采集多維度行為特征，為每個用戶構建行為特征模型并持續更新數據。應用于大型業務系統中，利用大數據技術細致研究用戶行為特征，不斷完善用戶行為特征畫像，提高身份鑒別準確率。其優勢為可操作性強，無干擾用戶操作，其優勢為可操作性強，無干擾用戶操作，身份驗證對用戶透明，無需額外硬件開銷。身份驗證對用戶透明

10、，無需額外硬件開銷。移動安全認證系統、云密碼安全服務平臺系統 網絡傳輸加密與處理技術 采用獨創的協議優化以及算法，對應用數據在網絡傳輸和存儲過程中進行加解密處理技術 提供多種應用安全方法支持，通過對數字證書的身份鑒別和訪問控制，鑒別網站和用戶的真實性；實現端到端的數據加密和完整性保護，有效防止用戶隱私數據泄露；能夠適應互聯網生態的極致高性能需求。能夠適應互聯網生態的極致高性能需求。NSAE應用安全網關系統、NetOpti應用交付系統等 基于安全套接層協議特征的加速負載分發技術 獨創的基于壓縮、緩存、安全套接層協議優化在內的服務器加速負載分發技術 利用加密流量的上下文中的非加密流量的網絡信息構建

11、分發策略，再對后續的加密流量進行分發。其優勢為解決流量分發問題，避免成本其優勢為解決流量分發問題，避免成本及產品復雜性增加，降低了設備的性能損壞。及產品復雜性增加，降低了設備的性能損壞。NSAE應用安全網關系統、NetOpti應用交付系統等 基于時序數據庫分布式業務監控技術 采用特殊數據存儲和索引方式，可以高效存儲和快速處理、查詢海量時序大數據。時序數據庫解決了關系型數據庫無法對大數據進行海量存儲和高效查時序數據庫解決了關系型數據庫無法對大數據進行海量存儲和高效查詢的困難詢的困難，非常適合在監控預警分析領域的應用。CCypher云密碼服務平臺 智能流量學習和應用識別技術 利用智能流量學習和應用

12、識別技術，對網絡流量進行分析建模、識別和攻擊判斷，精準封堵攻擊源頭并提供安全保障。該技術創新性強，復雜難度極大。雖然對研究人員的專業技術和創新能力有極高的要求，但該技術顯著降低了用戶使用的復雜難度，很大顯著降低了用戶使用的復雜難度，很大程度的降低了對用戶專業知識過高的需求。程度的降低了對用戶專業知識過高的需求。NSAE應用安全網關 5 1.2 密碼安全的發展歷程及趨勢 數據來源：數觀天下，西南證券整理 2010年 國產密碼算法 替代國際密碼算法 2020年 密碼法實施 2018年 密評出臺 2019年 等保2.0出臺關保批準通過 2021年 “十四五”數字經濟規劃提到加強密碼以應用 2022年

13、 規范數據要素確認、流通、交易等環節 密碼安全行業的時代歷程 2018-2025年物聯網連接數及蜂窩連接數 050100150200250300物聯網鏈接裝置總數（億）蜂窩連接數（億）20182025E 密碼安全行業的發展歷程：隨著信息技術的飛速發展，網絡環境越來越復雜，網絡安全挑戰也變得更加嚴峻。過去“被動式”的網絡安全防護已然不足以為信息安全提供足夠的保障，政府和企業的信息安全理念也逐步從“被動”步入“主動”。國家不斷完善網絡安全監管政策和法律法規，擴大監管范圍，此舉措也同時孕育出千億級市場空間。密碼安全行業的發展趨勢：商用密碼的出現是為了保障互聯網的安全，而互聯網的飛速發展決定了商業密碼

14、擁有無限的發展前景。國家不斷完善的信息安全法律法規，為密碼產業指明了市場發展模式，進一步加強密碼應用，也為密碼應用指明了技術和發展方向。數據安全法在促進以數據為關鍵要素的數字經濟發展的同時，保證依法合理利用和自由流動，而密碼技術作為促進數據流動的主要保障能力，能夠促進法律監管制度的軟著陸，實現數據價值挖掘和隱私保護的平衡，有助于數據流通共享和協同應用。個人信息保護也為密碼技術提供了更大的舞臺。由于密碼技術具有經過數學證明的安全性，因此在去標識化和匿名化方面具有廣闊的應用前景。數據跨境流動可能成為密碼創新契機，但任務艱巨。密碼技術作為保護數據最有效的手段，可以在數據跨境跨域流動的安全性和合規性中

15、發揮巨大價值，并與其他安全技術相結合，解決更多數據跨境問題。然而，尋找好的機會和手段，建立國際互信機制、維護數據主權完整、促進大數據充分利用是每個密碼從業人員面臨的艱巨任務。6 1.3 密碼安全行業的主要產品構成 信息來源：三未信安招股說明書，商用密碼2022年白皮書，西南證券整理 密碼安全行業的主要產品構成按照產品形態進行分類 共六類，包括：密碼軟件類、密碼芯片類、密碼模塊累、密碼板卡類、密碼整機類及密碼系統類。密碼軟件類指以純軟件形態出現的產品，主要包含信息加密軟件、密碼算法實現軟件等產品；密碼芯片類指以集成電路芯片形態出現的密碼產品，主要包含密碼算法芯片、密碼SOC芯片等產品；密碼模塊類

16、指以多芯片組裝的背板形態出現，具備專用密碼功能，但本身不能完成完整的密碼功能的產品，主要包含加解密模塊、安全控制模塊等產品；密碼板卡類指以板卡形態出現，具備完整密碼功能的產品，主要包含USB 密碼鑰匙、PCI 密碼卡等產品；密碼整機類指以整機形態出現，具備完整密碼功能的產品，主要包含VPN、網絡密碼機、服務器密碼機、簽名驗簽服務器等產品；密碼系統類指以密碼形態出現，有密碼功能支撐的產品，主要包含安全認證系統、密鑰管理系統等產品。7 1.4 密碼安全行業主要公司的商業模式 采購模式 信息來源：信安世紀、三未信安招股說明書，西南證券整理 銷售模式 密碼安全行業公司的主要采購流程為：提交采購申請、詢

17、價比價議價、簽署訂單、檢驗、入庫、付款結算等步驟。公司采購的主要內容為生產物料和服務。生產物料包括服務器，卡板等硬件，服務主要為第三方技術服務。公司內部需要建立嚴格的采購制度，確保采購人員具有規范的采購行為。同時，需建立嚴格的供應商制度，定期對供應商進行評估，淘汰不具備足夠資質的供應商，以確保其能夠提供優質的產品及服務。采購計劃須以庫存預警式為主，訂單驅動式為輔。公司的業務發展高度依賴于一個持續且穩定的供應鏈系統。密碼安全行業公司一共有兩種銷售模式，包括：向最終客戶銷售和向集成商銷售。向最終客戶銷售：公司主要向金融、政府和企業等重要領域提供直接產品或服務，并在全國各地設立子公司或辦事處，向不同

18、城市的客戶進行銷售和售后服務。公司向最終客戶通過談判、單一來源或招標的形式于最終客戶達成合作并提供供貨服務。向集成商銷售：公司通過研討會、商務交流等方式尋找重要行業內有名望的集成商，與之達成合作并向其提供產品或服務，以達到快速開拓市場及產品覆蓋的目的。8 1.5 密碼安全應用場景 信息來源：中國商用密碼領域七大應用場景分析，西南證券整理 密碼安全技術已廣泛應用于社會生活中的各個重大領域，包括黨政、金融、電力、航空航天，為維護國家安全、促進經濟發展、保護人民群眾利益作出了重要貢獻。密碼安全技術一共有七大應用場景分別為：物聯網、車聯網、工業互聯網、智慧城市、區塊鏈、5G安全、云計算。密碼安全技術在

19、這七大應用場景中有蓬勃的發展前景，且均有國家政策的扶持。應用場景應用場景 場景描述場景描述 發展趨勢發展趨勢 現有問題現有問題 物聯網 如智能家居設備 預計2025年全球物聯網設備將達到252億 存在安全短板，存在安全短板，信息系統越復雜，脆弱點和漏洞就越多 車聯網 汽車、電子、通信、互聯網等多個領域交融的結合體 未來智能交通的重要組成部分。未來5年內，全球車聯網市場將蹭全球車聯網市場將蹭3 3倍倍 近八成的車聯網安全攻擊都是由于系統自身的漏洞引起的系統自身的漏洞引起的 工業互聯網 互聯網與新一代信息通信技術在工業經濟中深度融合的全新工業生態 第四次工業革命的基石，實現傳統工業數字化轉型的關鍵

20、路徑之一 近九成的新增工業系統安全漏洞會對制造業產生影響 智慧城市 通過大數據等使城市組成關鍵基礎設施和服務更互聯 預計2030年，亞太地區的智慧城市物聯網連接將超過5.5億，其中大部分在中國 地域特色不突出、設計技術不過關、重復建設問題嚴重，人才匱乏 區塊鏈 不同區塊保存不同的信息，然后按時間順序形成鏈條。具有信息難以篡改的優點，所以記錄的信息真實可靠 預計2024年全球區塊鏈市場將達到189.5億美元 一旦區塊鏈受到攻擊，經濟損失巨大 5G安全 主要為移動網絡業務 預計2025年中國5G連接數量將達8.65億，占全球的40%約740億個物聯網連接設備的安全漏洞是網絡黑客攻擊5G的重要切口

21、云計算 通過網絡“云”分布式計算 引起產業界、學術界和政府的高度關注 99%的云安全問題是用戶因素引起的 密碼安全技術的七大應用場景 9 10 5 目 錄 1 密碼安全數字化建設基石 2 行業空間廣闊，百家爭鳴競爭充分 4 主要公司梳理 3 多行業合規驅動，密碼產業快速發展 2.1 密碼安全行業市場規模-全球市場 11 數據來源：IDC，Canalys，賽迪顧問，西南證券整理 2020-2023年全球網絡安全行業市場規模(億美元)2020-2027年全球商用密碼市場規模（億美元）政策、企業、資本等內外部因素助推網絡安全發展。據IDC數據，2020年全球IT安全產業規模達到1348.60億美元。

22、受疫情影響，全球網絡安全市場增速回落，2021年市場規模為1483.31億美元，同比增長9.84%，預計2022年將達到1675.81億美元，同比增長13.13%。Canalys預測，2023年全球網絡安全支出達到2238億美元，同比增長33.55%。全球范圍內，商用密碼市場主要集中在北美、西歐以及亞太三大地區。全球商用密碼市場規模處于增長態勢，據賽迪統計數據，2021年全球商用密碼產業規模為375.7億美元，實現年增速22.18%，預計2027年將達到1026.4億美元，期間CAGR達18.23%。隨著新興經濟體崛起，亞太將成為預期內全球增長最快的地區。1348.60 1481.31 167

23、5.81 2238.00 9.84%13.13%33.55%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500202020212022E2023E市場規模 同比增速 307.50 375.7 1026.40 020040060080010001200202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市場規模 2.1 密碼安全行業市場規模-中國市場 12 數據來源：IDC，賽迪顧問，西南證券整理 2020-2023年我國絡安全行業市場規模(億元)2020-2023年我國商用密碼市場規模（億元）隨著我國網絡安全政策法規的逐步推進、產

24、業生態日益完善和安全需求的深化演進，我國網絡安全產業發展進入快車道。據IDC，2020年我國IT安全產業規模達到82.62億美元（約570.66億元），2022年預計為115.41億美元（約797.12億元），同比增長18.05%；2023年預計達136.26億美元（約941.16億元），同比增長18.07%。密碼作為網絡信任體系的重要基石，涵蓋數據加密、身份認證、消息認證三大場景。伴隨我國網安建設由“合規驅動”向“事件驅動”轉型，密碼技術重要性有望凸顯，據賽迪研究院預測，2022年我國商用密碼市場規模有望達到707.64億元，同比增長36.14%，2023年有望達985.85億元，同比增長3

25、9.32%。570.66 675.24 797.12 941.16 18.32%18.05%18.07%18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%01002003004005006007008009001000202020212022E2023E市場規模 同比增速 466.18 519.79 707.64 985.85 11.50%36.14%39.32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060080010001200202020212022E2023E市場規模 同比增速 13 2.2 密碼安全行業競爭格局 數據來源：MarketResear

26、chintellect，IDC，數觀天下，西南證券整理 從全球區域分析來看，以美國為主導的北美市場仍然占據全球最大的市場份額。在排名前10的網絡安全公司中，美國公司占據了7個席位，表現出強大的國際競爭力。以中國、日本和印度為代表的亞太地區，受益于近期國家安全戰略的發布以及日益增長的信息安全需求，市場也呈現出高速發展的態勢。我國密碼早先以國家政府部門使用為主，近年來，隨著網絡空間安全意識增強，我國逐步向商用領域拓展，目前，我國主要廠商已在國際舞臺嶄露頭角。根據MarketResearchIntellect統計，2020年全球密碼硬件安全市場排名 前 九 的 公 司 為：Gemalto、Yubic

27、o、AtosSE、THALES、UltraElectronics、衛士通、江南天安、Ultimaco、三未信安。全球排名全球排名 公司名稱公司名稱 1 Gemalto 2 Yubico 3 AtosSE 4 THALES 5 UltraElectronics 6 衛士通 7 江南天安 8 Ultimaco 9 三未信安 全球密碼安全行業競爭格局 據數觀天下發布的2021-2022商用密碼行業分析報告統計，國產商用密碼廠商數量眾多，商用密碼技術推陳出新，密碼從業單位數量和規模不斷增加。2020年，商用密碼產品認證目錄頒布后，全國擁有認證商密產品的企業共551家；營收體量相對較小，行業集中度CR5

28、為25%，CR9為40.4%，市場競爭格局相對分散。以身份與數字信任軟件細分市場為例，據IDC發布的2022年上半年中國IT安全軟件市場跟蹤報告，2022年上半年身份與數字信任軟件市場份額前五名分別為亞信安全、數字認證、吉大正元、格爾軟件、信安世紀，市場占有率分別為8.0%、6.6%、6.3%、6.0%、3.8%，合計市占率僅為30.7%。我國身份與數字認證行業競爭格局 8.00%6.60%6.30%6.00%3.80%69.30%亞信安全 數字認證 吉大正元 格爾軟件 信安世紀 其他 2.3 密碼安全行業產業鏈 14 信息來源：商業密碼行業發展機遇報告（2022年），西南證券整理 密碼安全行

29、業產業鏈 中游：中游主要為密碼系統和密碼解決方案。產業鏈內各企業可能同時處于不同的位置，如衛士通，既處于行業上游，可以為中游企業提供芯片、加密卡等產品，又是中游廠商，提供電子認證系統及服務。上游（密碼設備提供商）：產業鏈上游主要為密碼設備供應商，處于電子元器件、IT設備及軟件開發工具等軟硬件生產制造行業。供應的產品如加密機、密碼卡、USBKEY等。以衛士通、三未信安、國芯科技、漁翁信息、格爾軟件、吉大正元、信安世紀、數字認證等公司為代表 下游（用戶）：下游主要是軟件、系統集成及應用領域，國密算法應用領域，其客戶主要為政府、電信、金融、能源、交通、軍工等企業級客戶和新興起的個人用戶市場。由內生驅

30、動，政府等重點行業，教育等新興行業對信息安全產品、服務的需求強勁，拉動了密碼安全市場的整體需求。上游主要公司 下游應用領域 中游主要產品 商用密碼板卡 商用密碼整機 商用密碼軟件 商用密碼系統 商用密碼服務 政府 電信 教育 能源 金融 交通 軍工 電商 15 信息來源：商用密碼行業發展機遇報告(2022年)，西南證券整理 上游國產替代逐步推進，對國外供應商依賴降低 密碼安全產業上游以國產玩家為主。受我國密碼政策的影響，對行業上游企業實施市場準入制度，上游企業均為內資企業，數量眾多。國產替代穩步進行，逐漸擁有元器件供應自主權。隨著國產自主可替代計劃的推進，電子元器件、集成電路、安全芯片趨于國產

31、化，對國外提供商的依賴有所降低。但與此同時，我國芯片這一核心產業仍未打破國際壟斷局面；國產操作系統暫能滿足基本辦公需求，與多場景多樣化應用的結合能力還有待提升；產業鏈整體創新能力不足、產品品類和供給質量難以適應需求變化，密碼應用隨時面臨“卡脖子危險”。中游下游高度綁定，客戶需求成產業鏈發展第一原則 密碼安全行業具有上游產品標準化+下游需求定制化的行業屬性，決定了中游廠商和客戶高度綁定的行業特點。下游客戶的需求是決定產業鏈發展方向的第一性原則。由于客戶的需求存在高度定制化和差異化，且密碼安全的認證和加密兩大功能均需要和業務高度綁定，對于中游應用解決方案提供廠商提出了行業know-how和服務連貫

32、性的兩大考驗。美國威芯ATECC608a加密芯片 密碼安全產業鏈全景圖 2.3 密碼安全行業產業鏈 16 5 目 錄 1 密碼安全數字化建設基石 2 行業空間廣闊，百家爭鳴競爭充分 4 主要公司梳理 3 多行業合規驅動，密碼產業快速發展 3.1 海外主導全球市場，我國密碼產業初具生態 從全球來看，以美國為主導的北美市場仍然占據最大的市場。根據網絡聯盟安全研究機構NAILabs的調查統計結果，其標定共1598種全球商用密碼產品，由至少73個分布在全球多家公司生產和經營。其中，美國國內生產或經營的密碼產品有868種，美國以外的39個國家和地區生產或經營的密碼產品為730種。經過半個世紀的發展，我國

33、密碼產業初具生態：1）密碼產業顯現創新發展能力，科學院、三零所、數據所、山東大學、西安電子科技大學、北京郵電大學、武漢大學、上海交大等密碼領域主要科研單位密碼理論百花齊放，序列密碼、分組密碼、公鑰密碼、散列函數、同態加密、多方安全計算等密碼算法大量涌現，基于密碼技術的身份鑒別、電子簽名、訪問控制、數據加密、可信計算、密文計算、去標識化等，被用來解決信息的真實性、機密性、完整性、不可否認性等安全問題。2）產業生態初具形態，自2017年至今，我國自主研制的SM2、SM3、SM4、SM9、ZUC等商用密碼標準算法已體系化推進成為ISO/IEC國際標準。3）國產商用密碼完成關鍵領域的實戰化應用。商用密

34、碼產業正處高速發展期，全國電子認證服務機構簽發的數字證書，廣泛應用于金融、稅務、教育、電信、電商等重點領域，產生了重大的社會效益和經濟效益。商用密碼也在金融、政府、央企、軍工、能源等關鍵領域用戶開始大幅有序推進實戰化應用。信息來源：北京商用密碼行業協會，NAILabs，西南證券整理 國密碼標準體系 國密算法：ZUC SM1 SM2 SM4 SM3 SM9 設備管理 設備檢測 密鑰管理 可信計算 國密應用：國密應用：電子圖章、門禁系統、金融數據密碼系統 國密硬件：國密硬件：芯片，服務器密碼機，RFID,IC卡等 國密協議：國密協議：IP Sec，SSL 國密接口：國密接口：SKF、SDK、SAF

35、、SOF 國密認證：國密認證：PKI、角色控制 17 美國領跑全球密碼產業，WesternDigital，Gemalto，SamsungElectronics，Thales，Toshiba，ATOSSE、Intel等公司為業內主要公司。隨著我國密碼安全產品建設逐步完善，我國主要廠商也開始進入國際舞臺，開始展露風采。電科網安、三未信安、數字認證、信安世紀、飛天誠信、數字認證等公司開始進入國際主流供應商名單。主流客戶信息化發展進程較快，極大刺激密碼安全產品需求。當下，密碼產業正處商用密碼高速發展期，諸多行業及用戶都對信息安全提出較高要求，比如政府、軍工、央企、科研院所、金融、能源等行業，以及云計算

36、、物聯網等領域的各級用戶，極大刺激密碼產品、集成及服務需求，激發市場潛力。領先的公司擁有更好的產品性能、更豐富的產品類型、更好的技術和完善的售后服務的優勢，在需求激增時機會更有望擴大營業規模。信息來源：北京商用密碼協會，西南證券整理 我國廠商在全球嶄露頭角 企業名稱企業名稱 股票代碼股票代碼 企業特點企業特點 啟明星辰 002439 公司是國內極具實力的、擁有完全自主知識產權的網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的綜合提供商。多年來，啟明星辰一直保持著我國入侵檢測/入侵防御、統一威脅管理、安全管理平臺、運維安全審計、數據審計與防護市場占有率第一位。中國軟件 600536 公司是中

37、國電子信息產業集團有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企業，是CEC網絡安全與信息化板塊的核心企業。天融信 002212 天融信專注網絡與信息安全多年，不僅在一系列明星產品上表現突出，更在創新之路堅持不懈、厚積薄發，以不斷創新的精神面對未來安全的威脅和挑戰，并在各個全新的領域進行突破，天融信在下一代安全網關、大數據與云服務、下一代數據安全，下一代大安管，風險探知和主動防御等領域向市場的延伸，也帶動了整個安全產業市場的發展 飛天誠信 300386 公司是全球領先的智能卡操作系統及數字安全系統整體解決方案的提供商和服務商。公司自成立以來始終專注于智能卡核心技術的研究和發展，在身份識別、交易安全、

38、智能支付等多個領域提供完整的服務和解決方案。是密碼鑰匙、卡兩大類代表性企業，牽頭或參與多項數字簽名密碼、智能密碼卡行業標準制定。數字認證 300579 國內領先的網絡安全解決方案提供商。以密碼技術為核心，致力于保護網上業務安全可信開展、保障網絡基礎設施安全可靠運行、保護數據安全。在國內率先完成支持國密算法的CA認證系統自主研發和基礎設施建設運營，為超過30家國家部委客戶、超過30000家大型企業客戶、超過2億個人用戶提供網絡信任服務。信安世紀 688201 公司以密碼技術為基礎支撐，致力于解決網絡環境中的身份安全、通信安全和數據安全等基礎性安全問題，形成了身份安全、通信安全、數據安全、移動安全

39、、云安全和平臺安全六大產品系列。先后牽頭或參與制定了多項相關國家標準及行業標準，承擔了多項國家科研項目的開發研制工作。衛士通 002268 衛士通始終專注于網絡信息安全，為黨政、軍隊、大型央企等客戶提供專業的網絡信息安全產品和服務，在加密認證類產品市場長期保持領先，在高安全信息系統集成市場占據重要地位，成功在業內樹立起“信息安全國家隊、密碼產業主力軍”的品牌形象，已發展成為國內有相當影響力的大型綜合類安全企業。深信服 300454 深信服科技股份有限公司是一家專注于企業級網絡安全、云計算、IT基礎設施與物聯網的產品和服務供應商，擁有深信服智安全、信服云兩大業務品牌，與子公司信銳技術，致力于承載

40、各行業用戶數字化轉型過程中的基石性工作，從而讓每個用戶的數字化更簡單、更安全。中孚信息 300659 專業從事信息安全產品的研發、銷售并提供整體解決方案。中孚信息擁有齊全的業務運營資質和產品質量體系，先后建成了包括重點實驗室、技術中心、工程中心在內的多個國家級和省級創新平臺，也是山東省數據恢復與清除技術中心的承擔單位。三未信安 688489 三未信安科技股份有限公司的主營業務是密碼技術的創新和密碼產品的研發、銷售及服務，為網絡信息安全領域提供全面的商用密碼產品和解決方案。公司的主要產品是密碼芯片、密碼板卡、密碼整機和密碼系統。我國密碼安全主要廠商 18 3.1 海外主導全球市場，我國密碼產業初

41、具生態 3.2 合規需求是密碼安全行業發展的基石，國產替代加速進行 信息來源：數觀天下，西南證券整理 近年來，我國密碼產業頂層設計不斷完善，在法律法規、算法標準、產業應用、監管體系等方面進展顯著，密碼產業基礎框架出現雛形。截至2021年3月15日，我國累計發布密碼國家標準39項，密碼行業標準115項。如今，從頂層設計到法律法規，從行業標準到產業政策，各方文件密集發布，商用密碼法律標準已實現自上而下的體系化發展。尤其是密碼法頒布以來，商用密碼檢測認證體系建立完善、商用密碼應用安全性評估、商用密碼進出口管理得以進一步規范和完善，為拓寬密碼應用市場提供了有力保障。根據密碼法，我國密碼按照安全級別分為

42、核密、普密和商密三個等級，其中核密屬于保密程度最高的等級，一般為國家黨政領導人級絕密單位使用，不面向商業市場；商密保密程度最低，但技術要求不一定低于普密等級。法律體系不斷完善，推動跨密碼安全產業越式發展 密碼類型密碼類型 內容內容 核密 核密指國家黨政領導人及絕密單位的安全級別，此領域不存在任何商務行為。普密 普密是指國家黨政軍機關的信息安全級別。此領域安全設備由國家指定的五家研究機構負責研制工作。具有市場實力的只有三家:中電科30研究所、數據所、總參56所。另外兩家是空三所，中船722所。商密 商密用于保護企業級的商業秘密。技術上不一定比普密低，但商密產品的管理程度不如普密，應用產品多，應用

43、面廣。國家規定商密禁止操作任何國家秘密以上的安全信息。密碼按安全等級分類 19 信息來源：中國人民網、中國政府網，西南證券整理 合規需求長期推動國內密碼產業發展，為核心驅動力之一。密碼產業在國內歷史超30年，密碼產業的底層技術、行業標準、發展趨勢等主要是由政府合規性需求進行不斷變革。2010年以前，中國采用國際密碼算法；出于合規需求，2010年至2020年，密碼局開始持續發布國密算法，包含對稱算法（SM1、SM4、SM4、祖沖之等），非對稱算法（SM2、SM9）以及哈希算法（SM3）等。近年來，數據安全事件頻發，定期密評重要性凸顯。2019年密碼法頒布規范了國內密碼產業標準與發展框架，2022

44、年“三保一評“政策組合出臺，密碼產業由多部門牽頭，在各行業同步落地（關保2022年發布，將于2023年5月1日正式實施），結合商用密碼管理條例納入國務院2022年擬制定、修訂的行政法規，商業密碼重要性進一步升級。法律體系不斷完善，推動跨密碼安全產業越式發展 層級層級 名稱名稱 條例條例 一法 密碼法 第三章二十七條:法律、行政法規和國家有關規定要求使用商用密碼進行保護的關鍵信息基礎設施，其運營者應當使用商用密碼進行保護。關鍵信息基礎設施運營者，應當自行或者委托商用密碼檢測機構開展商用密碼應用安全性評估；第四章第三十七條:關鍵信息基礎設施的運營者未按照要求使用商用密碼，或者未按照要求開展密評的，

45、由密碼管理部門責令改正，給予警告;拒不改正或者導致危害網絡安全等后果的,將處十萬元以上一百萬元以下罰款。三規 國務院辦公廳關于印發國家政務信息化項目建設管理辦法的通知(國辦發201957號)第三章第二十八條:對于不符合密碼應用和網絡安全要求，或者存在重大安全隱患的政務信息系統，不安排運行維護經費，項目建設單位不得新建、改建、擴建政務信息系統。貫徹落實網絡安全等級保護制度和關鍵信息基礎設施安全保護制度的指導意見（公網安20201960號)第二部分第六點:落實密碼安全防護要求。網絡運營者應貫徹落實密碼法等有關法律法規規定和密碼應用相關標準規范。第三級以上網絡應正確、有效采用密碼技術進行保護，并使用

46、符合相關要求的密碼產品和服務。關鍵信息基礎設施安全保護條例（征求意見稿）第四章第二十三條第四點:采取數據分類、重要數據備份和加密認證等措施。一條例 商用密碼管理條例(修訂草案征求意見稿）第六章第三十八條:非涉密的關鍵信息基礎設施、網絡安全等級保護第三級以上網絡、國家政務信息系統等網絡與信息系統，其運營者應當使用商用密碼進行保護，制定商用密碼應用方案，配備必要的資金和專業人員，同步規劃、同步建設、同步運行商用密碼保障系統，自行或者委托商用密碼檢測機構開展商用密碼應用安全性評估。密碼安全“一法三規一條例”20 3.2 合規需求是密碼安全行業發展的基石，國產替代加速進行 信息來源：CSDN，西南證券

47、整理 國產密碼是大勢所趨，國產替代勢不可擋。隨著密碼法的實施以及國產密碼受重視程度加深，底層芯片、板卡、裝置性能要求將不斷提高，國產密碼的“高質量升級”成為時代的需求，引導產品技術和產品大幅度性能升級成為剛需。目前，我國自主設計的SM系列算法經過多輪安全性分析評估，在設計、實現方面優勢突出，能夠有力支撐商用密碼的產業化、規?；l展。面對激烈的國際競爭，將國外產品進一步替換為國產產品的趨勢不可阻擋，商用密碼產品將大量國產化。密碼安全國產替代勢不可擋 國密與國際密對應關系 國密國密 國際密國際密 對稱加密對稱加密 SM1 AES(Advanced Encryption Standard)非對稱加密

48、非對稱加密 SM2 RSA(Ron Rivest、Adi Shamir、Leonard Adleman)摘要算法摘要算法(雜湊雜湊)SM3 MD5(Message-Digest Algorithm)SHA系列(Secure Hash Algorithm)對稱加密對稱加密 SM4 DES(Data Encryption Standard)21 3.2 合規需求是密碼安全行業發展的基石，國產替代加速進行 信息來源：CSDN，西南證券整理 信創建設帶來歷史機遇。信創的核心在于，通過行業應用拉動構建國產化信息技術軟硬件底層架構體系和全周期生態體系，解決核心技術關鍵環節“卡脖子”問題。芯片、整機、操作系

49、統、數據庫、中間件等技術封鎖下，中國信創產業必將迎來發展黃金期。據智庫機構預計，未來三年，市場總規模有望達到上萬億元人民幣。國產密碼是信創產業的核心部分，同時密碼又能為蓬勃發展的信創產業保駕護航，所以，受“適配優化信創平臺”、“在信創安全體系中全面應用”等新需求對推動，密碼產業將在信創建設中迎來歷史機遇。密碼安全國產替代勢不可擋 國密與國際密對應關系 22 3.2 合規需求是密碼安全行業發展的基石，國產替代加速進行 3.3 供給側高質量升級，密碼行業釋放產業活力 信息來源：北京商用密碼行業協會，西南證券整理 新基建推動新技術融合，產生密碼安全新需求。隨著新基建等基礎設施的加速構建，將有數以萬億

50、計的新設備接入網絡，5G、人工智能、邊緣計算、區塊鏈等新技術進一步與傳統產業融合。新基建是促進產業升級的重要方向,也是國家和社會運行的重要物質基礎，尤其是在5G、工業互聯網、數據中心等關鍵信息基礎設施領域的安全保障顯得尤為重要密碼的應用將成為“剛需”。促進商用密碼與新一代信息網絡、量子信息、人工智能、物聯網、先進制造、工業控制、區塊鏈、智能網聯汽車、數字貨幣等融合創新。預計在這些領域取得先機的密碼企業將會率先從中受益、放量增長。技術融合催生新的應用空間 未來密碼技術應用領域 23 3.4 馬太效應顯現，Know-how能力成本土企業核心競爭力 密碼技術泛在化，Know-how成核心競爭力 密碼

51、安全應用呈現泛在化發展特點，密碼技術正在以破紀錄的廣度和深度與信息技術促進融合，全方面為網絡空間的云計算、大數據、物聯網等應用保駕護航，廣泛覆蓋政府、企業、組織和個人用戶。目前，密碼技術不斷地向低成本、易使用逼近，密碼服務已逐步成為全民服務。集密碼算法、密碼技術、密碼產品、密碼服務一體化服務化廠商將有望脫穎而出。不同于傳統加密行業，密碼安全行業在數據要素帶來全面開花的藍海市場中，產業鏈中上游廠商的界限進一步模糊，均有望在新賽道構建業務高粘性的護城河。加密行業新賽道相對傳統行業，實際上面臨的挑戰是數據類型、流轉方式等應用場景不同帶來的加密方式不同，密碼廠商對于客戶業務的know-how仍然是核心

52、競爭力。我們認為，在當前新賽道（互聯網、車聯網、物聯網、電力、醫療等）已經 明確的背景下，在以上新領域率先布局可證明公司的Know-how能力。信息來源：各公司公告，西南證券整理 醫療醫療 煙草煙草 運營商運營商 金融金融 媒體媒體 能源能源 商企商企 教育教育 市政市政 司法司法 軌交軌交 民航民航 智能網聯智能網聯汽車汽車 物聯網物聯網 啟明星辰啟明星辰 中國軟件中國軟件 天融信天融信 數字認證數字認證 信安世紀信安世紀 中宇萬通中宇萬通 深信服深信服 三未信安三未信安 國內主要密碼廠商Know-how能力對比 24 深信服近期對外投資情況 信息來源：同花順，西南證券整理 3.4 馬太效應

53、顯現，Know-how能力成本土企業核心競爭力 收購兼并收購兼并 投資投資 深信服深信服 杭州默安科技有限公司6%股權 杭州默安科技有限公司 北京人人云圖信息技術有限公司 開源網安（深圳）技術有限公司 成都飛英思特科技有限公司 上海霧幟智能科技有限公司 北京珞安科技有限責任公司 廣州思邁特軟件有限公司 上海圖靈智算量子科技有限公司 珠海金智維信息科技有限公司 深圳市如本科技有限公司 上海得帆信息技術有限公司 募投助力產業起飛，馬太效應顯現。從商業市場來看，密碼安全產業兼并收購趨于頻繁，窗口期來臨。得到肯定的公司會更充足地發揮上市優勢，通過并購、投資或合作等手段，進一步擴大規模。例如，深信服在不

54、久前披露了對安全創業公司默安科技的投資，其琥珀資本也覆蓋了薔薇靈動、東巽科技、網思科平、時速云等。商用密碼產業目前產品類別較多，行業較為分散，我們認為，該行業將繼續以創新為主導，頻繁的收購和戰略聯盟將成為參與者增強行業主導權的關鍵戰略。資本對頭部企業的偏好和集中以及行業內小規模的兼并收購事件預示著密碼安全行業逐漸走向集中，馬太效應初步顯現。目前的商用密碼產業具有“小而多”的特點，從行業發展的角度來講，這個行業正處于“最初階段”，正是布局重大機會的關鍵時期。25 26 5 目 錄 1 密碼安全數字化建設基石 2 行業空間廣闊，百家爭鳴競爭充分 4 主要公司梳理 3 多行業合規驅動，密碼產業快速發

55、展 4.1 主要廠商格爾軟件 格爾軟件成立于1998年。2017年4月，格爾軟件成功在上交所主板上市，是當年國內較早上交所主板上市的信息安全軟件企業。格爾軟件是專注于研究和推出PKI公鑰基礎設施產品的廠商，擁有專業的技術支持團隊，并在國內占有領先地位。截止2021年半年度，格爾軟件擁有44余項發明專利、100余項計算機軟件著作權等并多次承擔國家級的研發工作。公司近年來的總體戰略為基于可信身份信息安全和數據資產安全持續進行密碼應用創新，參與國產密碼聯盟鏈研究、規劃建設云密碼服務體系等，從而實現新時代的新跨越、新發展。公司簡介 信息來源：公司官網，公司定期報告，西南證券整理 主要客戶 發展歷程 1

56、998年 格爾軟件注冊成立 2017年 格爾軟件成功在上交所主板上市 2020年 2001年 安全電子郵件與Outlook Express集成的方法 2003年 數字證書跨信任域互通方法 2008年 AJAX跨域異步/同步傳輸大容量數據的方法 2018年 2010年 2012年 2014年 2016年 一種SSL服務端動態選擇證書的實現方法 一種適用于VPN的按需連接方法 一種不受數量限制的LDAP匿名查詢方法 一種基于TPM芯片實現系統盤與機器綁定的方法 一種對AndroidAPK增加自定義簽名的方法 格爾軟件成功在上交所主板上市 27 管理層背景 數據來源：公司定期報告、西南證券整理 公司

57、管理層具有深厚的研發功底和豐富的相關行業經驗。其董事長楊文山擁有碩士研究生學歷，曾就業于浙江省地震局，并從事地震系統內的計算機教學和軟件開發工作，先后擔任了多家電子行業高管。其副總經理范峰也擁有豐富的研發經驗，曾擔任上海郵通設備股份有限公司產品研發經理，現兼任格爾軟件的研發經理。股東情況 格爾軟件股權分布較為集中，有實際控制人。前董事長孔令鋼為公司實際控制人。格爾軟件股份有限公司前十大股東總持股比例達4343.2525%?？琢钿撓壬陉懞Ｌ煜壬鸀槎嗄旰糜?，二人共同簽署了一只行動人協議，雙方作為一致行動人共同行使股東權利、承擔股東義務、參與公司重大決策；并在行使提案權、表決權時采取一致行動。姓名

58、姓名 職務職務 背景背景 楊文山 董事長,法定代表人，董事 碩士研究生學歷，曾任職于浙江省地震局從事計算機教學和軟件開發工作。浙江省地震局從事計算機教學和軟件開發工作。歷任杭州新利電子有限公司上海辦事處主任、杭州分公司副總經理，杭州信雅達系統工程股份有限公司部門經理、董事兼副總裁。曾擔任格爾軟件總經理，現任公司董事長。葉楓 總經理,董事 曾任職于任職于上海嶺葉科技公司，上海創成計算機系統工程公司，上海一元網絡咨詢公司。歷任格爾軟件上海銷售部經理、國安行業銷售總監、政企事業部副經理、大客戶部經理、副總經理?，F任公司總經理、董事。朱立通 董事,副總經理 曾任職北京格方天一網絡安全技術有限公司售前咨

59、詢。加入格爾軟件后,先后擔任售前咨詢、部門技術經理、部門經理等職務?，F任格爾軟件股份有限公司副總經理、電子政務事業部、軍工事業部經理、董事。朱斌 董事,副總經理 擁有高級工程師職稱擁有高級工程師職稱。曾任上海二紡機股份有限公司部門經理助理，上海市計算機應用與產業發展辦公室、上海市科學技術委員會副主任科員、副處，上海復旦光華信息科技股份有限公司董事、副總經理，上海光華冠群軟件有限公司董事長?，F任公司副總經理、董事。陸海天 董事 曾任職于上海重型汽車制造廠，上海匯眾汽車制造公司。歷任格爾實業副總經理、總經理,格爾金屬董事長?，F任公司董事。肖永吉 獨立董事 曾擔任上海南風股權投資管理有限公司董事長，

60、上海貝嶺股份有限公司董事、總裁，香港海華有限公司董事長，上海華虹NEC電子有限公司董事，上海虹日國際電子有限公司董事，上海華創信息技術進出口有限公司董事長、總經理?，F任公司獨立董事。黃鎮東 監事會主席 曾任職于上海益民制革廠。歷任格爾實業部門經理、總經理,格爾金屬總經理?，F任格爾軟件股份有限公司監事會主席。范峰 副總經理 曾任上海郵通設備股份有限公司產品研發經理。歷任格爾有限、格爾軟件產品研發經理、項目經理、部門經理?，F任格爾軟件股份有限公司監事、安全事業部經理。股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 孔令鋼 12.98%上海格爾實業發展有限公司 8.47%陸海天 8.26%陳寧生 4.43%楊文

61、山 3.35%陳廷宇 2.13%中電科投資控股有限公司 1.17%馬曉娜 1.17%葉楓 0.77%袁雪梅 0.52%4.1 主要廠商格爾軟件 28 29 主要產品 公司的產品主要提供五大方面的服務，包括：身份安全基礎設施、密碼服務平臺、認證與訪問控制、終端安全與準入控制、數據安全及隱私保護。公司為四大行業領域分別提供的不同的解決方案，包括：政府機關、大型企業、銀行金融、軍工集團。為企業和國家的數據安全保駕護航。是國內信息安全行業PKI領域的優勢企業。從收入結構來看，PKI安全應用產品、通用安全產品和PKI基礎設施產品為公司三大主營業務。2021年通用安全產品實現營收2.81億 元，同比 增長

62、 33.18%，占比46.01%；其次是PKI安全應用產品實 現 營 收 1.97 億 元，同 比 增 長5.35%，占比32.26%；最后是PKI基礎設施產品實現營收1.33億，同比增長187.97%，占比21.74%。PKI基礎設施產品收入增長巨大。信息來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 主要功能主要功能 優勢優勢 身份安全基礎設施 根證書簽發系統 格爾軟件數字證書系統的用法類似于現實中的身份證，是網絡安全信任體系的基石。PKI（公鑰基礎設施）是由多個子系統組成的一個完整系統，包括證書認證系統（CA）、證書注冊系統（RA）、目錄服務系統（LDAP

63、）、在線查詢系統（OCSP）和時間戳系統等。該系統支持SM2和RSA算法，提供全面的數字證書生命周期管理。自主知識產權 同時支持多種算法 具有靈活的策略配置機制 支持windows等多種操作系統平臺 具備百萬級以上的證書服務管理能力 數字證書簽發系統(證書認證系統)密鑰管理系統 可信身份管理平臺 密碼服務平臺 時間戳服務器 電子時戳能證明任何作品的產生時間，是至關重要的知識產權證據。電子時戳能有效地證明作品的確切產生時間，并核實自蓋上時戳后作品未被修改。自主知識產權 可信信息源支持 簽名驗證服務器 提供數字簽名/驗證簽名服務的硬件產品。廣泛地應用在電子商務和電子政務活動中，用于確認用戶身份、保

64、障信息完整性、保證交易的不可否認性（抗抵賴）。提供多種格式的簽名及驗證 電子簽章系統 與電子簽名技術結合使用，確保文檔防偽造、防篡改。同時支持RSA算法和國密辦算法 安全可靠 認證與訪問控制 SSL應用交付網關 基于SSL協議為應用提供基于數字證書的高強度身份認證服務、高強度數據鏈路加密服務，可以有效保護網絡資源的安全訪問。高性能安全產品 通過國家嚴格鑒定 安全認證網關 該網關提供基于數字證書的高強度身份認證服務和高強度數據鏈路加密服務。保障數據安全 通過國家嚴格鑒定 終端安全與準入控制 局域網接入控制系統 是一款專門針對內網終端進行監管的安全產品，并提供“終端接入控制”和“終端合規性檢查”兩

65、大功能。能夠滿足不同安全防護等級的需求，達到終端計算機“違規不入網、入網必合規”的管理要求。支持多種準入控制技術 系統安全策略管理靈活 對內網終端的精細化管理 數據安全及隱私保護 安全電子郵件 基于PKI技術，具有強大安全防護能力的、WEB方式的電子郵件系統。目前在軍工企業，黨政機關廣泛使用。實名認證：必須通過實名驗證才可進入郵箱 真實可靠：所有發送的郵件均經過本人數字簽名認證，無法篡改 信息保密：對所有發送的郵件進行加密，可防黑客襲擊 網盾保險箱 采用虛擬磁盤技術，安全儲存pc端的機密數據。產品成熟穩定 產品具有易用性 用戶可自行替換內部算法 4.1 主要廠商格爾軟件 數據來源：公司定期報告

66、、wind，西南證券整理 2021年公司實現營業收入6.11億元，同 比增 長 37.38%，2018-2021年CAGR為18.58%。2021年公司實現歸母凈利潤近0.8億元，同比增長39.65%，2021年首次實現正的歸母凈利潤，公司業績增長潛力大。從收入結構來看，PKI安全應用產品、通用安全產品和PKI基礎設施產品三大主營業務。2021年通用安全產品實現營收2.81億元，同比增長33.18%，占比46.01%；其次是PKI安全應用產品實現營收1.97億元，同比增長5.35%，占比32.26%；最后是PKI基礎設施產品實現營收1.33億，同比增長187.97%，占比21.74%。PKI基

67、礎設施產品收入增長巨大。綜合毛利率持續下降。自2018年開始，公司的收入結構發生較大的變化，高毛利率產品PKI安全應用產品銷售占比逐年減小，從而導致了綜合毛利率的逐年下降。公司營收情況 主營業務構成 綜合毛利率 歸母凈利潤情況 29.4%33.2%47.5%46.0%51.9%48.8%42.1%32.3%18.7%18.0%10.4%21.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021通用安全產品 PKI安全應用產品 PKI基礎設施產品 3.1 3.7 4.4 6.1 4.7 20.1%20.0%37.4%61.8%0%10%20%30

68、%40%50%60%70%0123456720182019202020212022Q3營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）0.7 0.7 0.6 0.8-0.5-2.4%-18.5%39.6%-121.6%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8120182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸）4.1 主要廠商格爾軟件 30 59.6%58.6%55.1%51.7%39.0%0%10%20%30%40%50%60%70%2 018 2 019 2 020

69、2 021 2 022Q 3 綜合毛利率 4.2 主要廠商吉大正元 吉大正元成立于1999年，是國內知名的信息安全產品、服務及解決方案提供商。2020年在深圳證券交易所主板上市，股票代碼：003029。吉大正元長期專注于PKI電子認證產品領域，是我國PKI電子認證產品領域標準的主要制定者之一。公司注重研發開拓，目前已擁有20項發明專利技術及410項軟件著作權，是國家密碼管理局認定的首批商用密碼產品生產定點單位和銷售許可單位，國家火炬計劃軟件產業基地骨干企業，“十五”國家863計劃成果產業化基地，國家規劃布局內重點軟件企業。公司簡介 信息來源：公司官網，公司定期報告，西南證券整理 主要客戶 發展

70、歷程 1999年 吉大正元吉大正元注冊成立注冊成立 2017年 成功進入成功進入土耳其、俄羅斯、新加坡、贊比亞等國際市場國際市場 2020年 2000年 被認定“國家火炬計劃軟件產業基地骨干企業”2001年 承建國家質檢總局國家質檢總局PKIPKI系統系統 2002年 承建全國公安身份全國公安身份認證與訪問控制管認證與訪問控制管理體系建設項目理體系建設項目 2018年 2006年 2009年 2013年 2015年 獲得涉及國家秘密的計算機信息系統集成甲級資質甲級資質 榮膺中國信息安全中國信息安全應急處理服務一級應急處理服務一級資質資質 簽署國庫電子支付管國庫電子支付管理改革系列項目理改革系列

71、項目 承建全國各商業全國各商業銀行銀行ACSACS業務簽業務簽名服務器項目名服務器項目 云簽名服務器獲得國密云簽名服務器獲得國密局頒發的資質證書局頒發的資質證書 在深交所主板上市，股票代碼：003029 31 管理層背景 數據來源：公司定期報告、西南證券整理 公司管理層行業經驗豐富，公司董事長、創始人于逢良先生從1999年公司創立起就任執行董事，深耕網絡安全行業二十余年，能帶領公司向上發展。股東情況 吉大正元股權分布較為集中，前十大股東總持股比例達53.1%。有實際控制人，為于逢良和劉海濤。劉海濤通過控制博維實業50.24%股權，間接持有公司5.65%股權；于逢良通過持有博維實業和數字證書認證

72、部分股份間接和直接持有公司7.82%股份。4.2 主要廠商吉大正元 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股東性質股東性質 博維實業 11.24%境內法人 云鑫創投 10.89%境內法人 英才投資 5.37%境內法人 于逢良 5.16%自然人 國投高投 4.54%趙展岳 4.29%自然人 吉林省數字證書認證有限公司 4.29%境內法人 北京中軟聯盟科技發展有限公司 3.76%境內法人 吉林吉大控股有限公司 2.02%境內法人 長春長聯軟件工程有限公司 1.58%境內法人 姓名姓名 職務職務 背景背景 于逢良 董事長,法定代表人,董事 博士。博士。曾任職汪清縣稅務局以及汪清縣委,并曾擔任吉林省經貿

73、實業有限公司董事長、吉林省博維實業有限公司總經理等職;現任吉林省宇光能源集團股份有限公司董事長,并自1999年2月本公司創立即任公司董事。王連彬 總裁,董事 曾于1997年7月至1999年10月就職于長春星宇集團股份有限公司,后于1999年10月加入吉大正元,歷任系統集成部經理、售前顧問、軍工行業總監、合作發展中心副總經理、公司副總經理、中科信息安全共性技術國家工程研究中心有限公司董事及總經理、公司總經理等職務。張全偉 副總經理 曾先后擔任南天電子信息產業股份有限公司部門經理、副總經理、IEI科技（中國）有限公司技術總監、北京宇電威達科技發展有限公司副總經理等職務，于2008年8月加入本公司，

74、曾任公司技術中心總經理、公司副總經理、常務副總經理等職務。田景成 副總經理 博士。博士。曾任搜狐愛特信信息技術（北京）有限公司開發工程師、北京信安世紀科技股份有限公司研發經理；2004年4月加入本公司，曾任公司產品總監。劉岵 副總經理 曾任原電子工業部第六研究所研發工程師原電子工業部第六研究所研發工程師、諾基亞（中國）投資有限公司技諾基亞（中國）投資有限公司技術總監術總監、微軟（中國）有限公司技術總監微軟（中國）有限公司技術總監。2019年5月加入本公司，任公司首席技術官。張寶欣 副總經理 曾任明基電腦公司軟件工程師明基電腦公司軟件工程師、北京信安世紀科技股份有限公司項目經理；2004年5月加

75、入本公司，曾任公司研發經理、部門經理、產品研發中心總經理等職務。張糧 董事 曾任國家輕工業部工程師，國家機電輕紡投資公司副處長，國投公司業務經理，汽車零部件投資部項目經理，國投機輕有限公司項目經理，國投高科基建部經理；現任國投創合基金管理有限公司首席運營官。32 主要產品 公司的產品主要有四類：安全基礎類設施、安全支撐類、安全應用及電子政務類產品。公司主要為政府、軍工、金融、能源、電信等重點行業和領域提供基于密碼的可信身份認證及可信數據保障等多層次、全方位的綜合性安全解決方案，為其信息系統提供關鍵的安全支撐與保障，作為我國PKI電子認證產品領域標準裁判員推動密碼產業發展。從收入結構來看，電子認

76、證產品和信息安全服務為公司兩大主營業務。2022年上半年電子認證產品實現營收1.5億元，同比增長18.3%，占比72.2%；其次是信息安全服務業務，實現營收0.5億元，同比下降26.7%，占比24.3%；最后是安全集成業務，實 現 營 收 0.07 億，同 比 減 少887.6%，占比3.5%。受政務客戶需求推動，電子認證產品營收規模增長較快。數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 4.2 主要廠商吉大正元 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品簡介產品簡介 安全基礎類設施 密碼綜合服務管理平臺 密碼綜合服務管理平臺是提供完整密碼服務和提供設備、數據等統一監管的技術支撐平臺和運營管理

77、支撐平臺。電子證書認證系統 電子證書認證系統是用于數字證書的申請、審核、簽發、注銷、更新、查詢的綜合管理系統。一體化CA系統 一體化CA系統是在吉大正元原有產品基礎上，結合國內外同類產品的特點研制開發的硬件一體化CA，內置數據庫，對于企業級用戶可以降低系統建設成本，也可以根據用戶的不同需求進行選擇性配置，為用戶量身打造一套安全、穩定、實用、快捷的數字證書管理平臺。目錄服務器 吉大正元銀河目錄管理系統是基于國際 LDAPV3、LDAPV2 標準構件，具有完全自主知識產權的目錄管理系統，為政府及企事業單位安全存儲PKI/PMI 以及用戶身份、屬性、權限等信息提供幫助和支持。安全支撐類 IAM系統

78、IAM系統以統一認證、身份管理、授權管理、策略分析及實時監控為核心出發點，幫助客戶構建基于零信任的安全架構，為企業數字化轉型保駕護航。統一用戶管理系統 吉大正元統一用戶管理系統是業務單位所有應用系統標準化的用戶管理基礎設施，它集中管理著所有應用系統的用戶，包括用戶整個生命周期的管理、用戶賬號的統一管理以及用戶屬性的統一管理，并為各個應用系統提供安全的服務與支持。安全審計中心系統 應用安全審計中心（SAC）由多個部分構成，通用配置為：安全審計中心、日志采集器和分布式數據存儲索引節點3個部件。安全應用類 電子簽章系統 吉大正元電子簽章系統采用基于PKI體系的安全體制，保證電子文檔的安全管理；配合其

79、它信息平臺，使文件的網絡傳送成為現實，解決了電子文檔保密、完整、不可否認等方面的要求。移動證書管理軟件 吉大正元移動證書管理軟件產品滿足用戶訪問應用系統過程中涉及的身份認證、訪問控制、單點登錄等需求，保證身份認證過程的安全性和用戶身份的合法性，支持國家標準商密算法（SM2、SM3、SM4）。終端安全登錄系統 終端安全登錄系統是在正元內網安全理念的基礎上，綜合利用身份認證、文件系統加密核心技術開發的系統。電子政務類 智能協同辦公平臺 吉大正元智能協同政務辦公體系是針對政府的辦文、辦事、辦會等業務，實現符合政府業務特色的全流程全鏈條管理。大數據平臺 吉大正元大數據平臺，以數據處理、數據治理、數據分

80、析、數據挖掘等技術為核心，通過對政務行業現狀及問題分析，整合部門業務數據，以綜合利用和共享為目標，進行統一規劃、制定數據標準、規范數據處理、構建數據模型，實現數據整合、交換、共享和分析，為用戶提供全方位的、多角度的數據展現，為領導的輔助決策提供數據支撐。政務服務一體化平臺 吉大正元政務服務一體化平臺，以數據共享交換為核心，打通政府各部門和公共企事業數據壁壘，對內構建統一身份認證、電子證照、電子印章、公共支付等公共支撐平臺，對外構建企業、公眾統一服務門戶，實現政務平臺一體化、政務服務一體化、公共支撐一體化。33 數據來源：公司定期報告、wind，西南證券整理 2022年第三季度，公司實現營業收入

81、 2.9 億 元，同 比 下 降 26.5%，2019-2021 年 CAGR 為 26.8%。2022年前三季度公司實現歸母凈利潤 虧 順 0.6 億 元 億元，同 比 下降314.6%，2019-2021年歸母CAGR為18.6%。受疫情影響，公司營業規模下降，同時銷售、研發費用支出較多，導致2022Q3公司業績下滑。從收入結構來看，電子認證產品和信息安全服務為公司兩大主營業務。2022年上半年電子認證產品實現營收1.5億元，同比增長18.3%，占比72.2%；其次是信息安全服務業務，實現營收0.5億元，同比下降26.7%，占比24.3%；最后是安全集成業務，實現營收0.07億，同比減少8

82、87.6%，占比3.5%。受政務客戶需求推動，電子認證產品營收規模增長較快。綜合毛利率維持穩定。2018-2022年上半年，公司毛利率維持在50%以上，盈利能力顯著。公司營收情況 主營業務構成 綜合毛利率 歸母凈利潤情況 4.2 主要廠商吉大正元 56.6%47.8%57.2%57.6%72.2%23.9%34.6%22.9%21.8%24.3%19.6%17.6%19.8%20.6%3.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1電子認證產品 信息安全服務 安全集成 其他業務 0.9 0.9 1.1 1.5-0.6 1.7

83、%20.6%36.1%-314.6%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-1-0.500.511.5220182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸）4.0 6.0 6.1 8.2 2.9 50.0%1.7%33.7%-26.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345678920182019202020212022Q3營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）34 55.3%52.2%59.9%58.3%66.7%0%10%20%30%40%50%60%70%

84、80%2 018 2 019 2 020 2 021 2 022Q 3 綜合毛利率 4.3 主要廠商三未信安 35 三未信安成立于2008年，是國內主要的密碼基礎設施提供商，主要從事密碼關鍵技術的創新突破和核心產品的研發、銷售及服務，為網絡信息安全領域提供全面的商用密碼產品和解決方案。作為商用密碼產業領航者，公司推出了國內首款安全三級密碼板卡和首款安全三級密碼整機，公司的密碼機通過了FIPS 140-2 Level3（美國聯邦信息處理標準3級）認證，公司五次獲得國家密碼科技進步獎。目前，公司是國家級高新技術企業、國家級專精特新重點“小巨人”企業。公司簡介 信息來源：公司官網，西南證券整理 主要

85、客戶 發展歷程 公司成立公司成立 公司通過ISO9001質量體系認證。公司第一款密碼卡產品第一款密碼卡產品“SJK0930-A/BPCI密碼卡”和第一款服務器密碼第一款服務器密碼機產品機產品“SJJ0930服務器密碼機”通過國家密碼管理局安全審查 公司成為國家密碼行業標準化委員會成員單位。公司成為北京軟件行業協會常務理事單位。公司通過研發體系CMMI-DEV ML-3級認證 入選國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人”企業；具有自主知識產權的高性能安全芯片研發成功。公司立項研發支持SR-IOV虛擬化的高性能密碼卡，并確定了面向云計算的產品和技術方向。公司通過ISO27001信息安全

86、管理體系認證 發布云產品和解決方案發布云產品和解決方案 入選北京市“專精特新”中小企業；公司正式更名為：三未信安科技股份有限公司正式更名為：三未信安科技股份有限公司公司 。公司在科創板申報公司在科創板申報上市上市 20082008年年 20132013年年 20142014年年 20152015年年 20172017年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 20112011年年 20102010年年 管理層背景 數據來源：公司上市公告書，公司招股說明書、西南證券整理 公司管理層及核心技術人員深耕行業多年，有深厚的技術背景。公司創始人張岳公先生，為公司技術帶頭人之一

87、，曾參與多項國家標準或行業標準制定，技術積淀深厚。公司核心技術人員大多有行業相關背景，曾在華為等技術大廠就職，有較高的技術起點。公司技術、產品研發帶頭人曾實現密鑰分割協同簽名技術方案、完成高性能國密算法軟硬件實現等技術攻關。股東情況 三未信安股權分布較為集中，有實際控制人。董事長張岳公為公司實際控制人，直接持有公司股份20.91%，通過濟南風起云涌、北京三未普益和天津三未普惠簡介持有公司4.99%股權，合計持股25.90%，為公司第一大股東?？刂茩嗯c所有權一致，利于公司長遠發展。公司受機構投資者青睞。公司前十大股東中，有7位法人及基金平臺投資者，共持股45.73%。股東名稱股東名稱 持股比例持

88、股比例 股東性質股東性質 張岳公 20.91%自然人 濟南風起云涌 9.31%境內法人 天津三未普惠 9.26%境內法人 北京立達 8.54%境內法人 北京三未普益 7.12%境內法人 中網投 6.25%境內法人 羅武賢 5.01%自然人 徐新鋒 3.79%自然人 南山基金 3.44%境內法人 國泰君安君享科創板三未信 安1號戰略配售集合資產管理 計劃 1.81%其他 姓名姓名 職務職務 背景背景 張岳公 董 事 長、總 經 理、核 心 技 術人員 博士，博士，曾任職于山東省電子工業學校、浪潮集團通用軟件有限公司、濟南電信局數據通信分局、山東大學網絡信息安全研究所、濟南得安計算機技術有限公司；

89、2020年10月至今，任公司董事長兼總經理，并兼任子公司山東三未、上海三未執行董事。為公司技術帶頭人之一為公司技術帶頭人之一，曾參與多項國家標準或行業標曾參與多項國家標準或行業標準的制訂準的制訂，兩次榮獲黨政機要密碼科學技術進步三等獎，被科技部評為“科技創新創業人才”。高志權 董 事、副總經理 曾就職于濟南得安計算機技術有限公司、山東天地通數碼科技有限公司；2020年10月至今，任公司董事、副總經理。為公司產品研發帶頭人之一為公司產品研發帶頭人之一，獲國家發明專利2項，牽頭制定GM/T0098-2020基于IP網絡的加密語音通信密碼技術規范等密碼行業標準，參與制定GB/T39786-2021信

90、息安全技術信息系統密碼應用基本要求等國家標準4項，參與制定密碼行業標準12項。范希駿 董事、曾就職于臺灣墾懋科技有限公司濟南辦事處、濟南市電信局、濟南得安計算機技術有限公司、北京知安信科技有限公司、三未有限、山東多次方；2020年10月至今，任公司董事、首席技術專家。任公司董事、首席技術專家。羅新華 獨立董事 博士，博士，曾就職于山東大學，現任山東大學職業經理人研究中心主任。2020年10月至今，任公司獨立董事。劉保玉 獨立董事 博士，博士，曾就職于山東大學法學院、北京航空航天大學法學院、中國政法大學法律碩士學院。2020年10月至今，任發行人獨立董事。林璟鏘 獨立董事 博士，博士，信息安全專

91、業。曾就職于中國科學院研究生院、中國科學院信息工程研究所；2020年8月至今，任中國科學技術大學網絡空間安全學院教授；2020年10月至今，任公司獨立董事。劉會議 核 心 技 術人員 曾任華為技術有限公司研發工程師，三未有限SaaS產品部部門經理、云安全中心副總監，三未信安云安全中心總監；2020年12月至今，任發行人研發中心總經理。為公司技術、產品研發帶頭人之一為公司技術、產品研發帶頭人之一，累計獲國家發明專利6項，帶領技術團隊實現密鑰分割協同簽名技術方案，高性能白盒密碼技術、數據實現密鑰分割協同簽名技術方案，高性能白盒密碼技術、數據流轉溯源技術實現等。流轉溯源技術實現等。楊國強 核 心 技

92、 術人員 博士，博士，曾任職于三未有限硬件部、山東多次方。為公司技術、產品研發帶頭人之一為公司技術、產品研發帶頭人之一，累計獲已授權國家發明專利6項，曾獲得密碼科技進步獎三等獎、黨政機要密碼科學技術獎勵三等獎，參與省級以上重點研發項目2項，帶領技術團隊完成高性能國密算法軟硬件實現、高性能密碼安全芯片的設計與實高性能國密算法軟硬件實現、高性能密碼安全芯片的設計與實現等?，F等。4.3 主要廠商三未信安 36 37 37 主要產品 公司主要為金融、證券、能源、電子商務等行業，以及海關、醫療保障等政府部門提供商用密碼保護解決方案。主要產品及服務包括密碼卡、密碼機、密碼軟件系統、終端產品以及整體解決方案

93、等。公司注重國產適配，生態建設。產品全面支持國產密碼算法，性能優越、安全易用、品類齊全，可方便地適配于各類密碼應用場景。憑借優異的創新研發能力、穩定可靠的產品質量、良好的技術支持服務，三未信安贏得了客戶和市場的認可。從收入結構來看，密碼整機和密碼板卡業務為公司兩大主營業務。2021年公司密碼整機業務實現收入1.2億元，同比增長32.9%，占比44.0%。其次是密碼板卡業務，2021年實現收入0.8億元，同比增長20.2%，占比28.5%。數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品簡介產品簡介 密碼卡 基礎密碼卡 主要包括SJK1407/SJK191

94、40 V2.0/SJK19140 V2.1SJK1407/SJK19140 V2.0/SJK19140 V2.1入門級入門級MiniMini PCIPCI-E E密碼卡密碼卡,可提供國密算法SM1、SM2、SM3、SM4的算法支撐；以及SJK1823(#2)SJK1823(#2)入門級入門級PCIPCI-E x1E x1密碼卡密碼卡,可以滿足服務器中對國密算法SM1、SM2、SM3、SM4,國際算法RSA算法的需求。商業級密碼卡 SC48SC48-A1A1（#2#2）商業級的高端密碼卡）商業級的高端密碼卡,具備較強的密碼運算能力,支持國密算法（SM1/SM2/SM3/SM4/SM7/SM9）和

95、國際算法(RSA/AES/DES等),可為用戶提供卡內和接口的定制化改動；具備SM4加速調優版。專業級密碼卡 SJK1927(#2)SJK1927(#2)是以提供國際算法為主的密碼產品是以提供國際算法為主的密碼產品,可以為海外VPN、負載、身份認證網關等設備提供密碼支撐；以以及及SJK1926(#3)SJK1926(#3)，國內首款安全三級密碼模塊，國內首款安全三級密碼模塊,可以為您提供符合等級保護三級、等級保護四級的密碼安全支撐能力，具備SR-IOV虛擬化功能,為云中加密場景提供更多選擇;SM4加密可提供高達22Gbps的運算能力。密碼機 服務器密碼機 公司自主研發的高性能密碼設備,可以滿足

96、應用系統數據的簽名/驗證、加密/解密的要求,保證傳輸信息的機密性、完整性和有效性,同時提供安全、完善的密鑰管理機制,已應用于網上審批、網上辦公、網上銀行、網上證券、已應用于網上審批、網上辦公、網上銀行、網上證券、網上支付等電子政務、電子商務和企業信息化系統中。網上支付等電子政務、電子商務和企業信息化系統中。云服務器密碼機 公司針對云計算環境的特殊場景，設計開發的硬件密碼產品公司針對云計算環境的特殊場景，設計開發的硬件密碼產品。云服務器密碼機提供統一的綜合運維管理能力，可實現資源、策略、權限的集中管理，提高密碼應用的部署交付能力，實現密碼應用系統建設中安全能力的快速構建與靈活擴展，為云環境下的應

97、用系統提供安全的數據加密保護服務。金融數據密碼機 金融數據密碼機是公司自主研發的專用密碼設備。主要為金卡工程、城市一卡通、銀行卡業務、社?？I務、公主要為金卡工程、城市一卡通、銀行卡業務、社?？I務、公交卡業務等提供基于密碼技術的保護交卡業務等提供基于密碼技術的保護,尤其對金融系統中跨行交易的ATM/POS聯網信息系統提供數據加密與安全保護。數據庫加密機 針對于數據庫數據存儲安全的基礎密碼設備，是基于數據庫透明加密原理的數據庫主動防御產品基于數據庫透明加密原理的數據庫主動防御產品。數據庫加密機能夠防止數據庫明文存儲的數據泄露引發的數據泄密、防止突破邊界防護的外部黑客攻擊、防止內部高權限用戶對數

98、據庫數據的竊取。密碼軟件系統 密碼服務平臺 云密碼服務平臺是一種軟件硬件結合的密碼產品云密碼服務平臺是一種軟件硬件結合的密碼產品，也是一種面向應用提供統一密碼服務的解決方案，可以為用戶提供集中的密碼設備資源管理、密碼服務管理、應用密鑰管理功能，為業務系統提供統一的密碼服務功能。密鑰管理系統 SecKMSSecKMS密鑰管理系統密鑰管理系統是一款采用硬件安全模塊保護密鑰安全的高可用、可擴展的企業級密碼產品。支持包括對稱密鑰、非對稱密鑰、數字證書和認證令牌等多種加密對象的管理。SYT1306密鑰管理系統支持豐富的加密接口類型和密鑰管理互操作協議(KMIP),通過KMIP的互操作性,用戶只需部署一套

99、密鑰管理系統就可以管理企業中的所有加密系統。云簽名系統 針對傳統密碼機用戶密鑰承載數量有限的特殊需求設計開發的密碼服務類產品針對傳統密碼機用戶密鑰承載數量有限的特殊需求設計開發的密碼服務類產品，用戶通過部署云簽名系統可以有效擴展密鑰支持數量，通過在線報文交互實現硬件安全密鑰運算，為業務系統提供安全可信的密碼服務。終端產品 軟件密碼模塊 高性能密碼軟算法模塊支持高性能密碼軟算法模塊支持RSA/SHA/AESRSA/SHA/AES等國際算法以及等國際算法以及SM2/SM3/SM4SM2/SM3/SM4等國密算法等國密算法，可運行在相對安全環境下，密鑰的安全由使用者自行保證的場景。4.3 主要廠商三

100、未信安 數據來源：公司定期報告、wind，西南證券整理 2022年第三季度公司實現營業收入1.7億元，同比增長25.8%，2019-2021年CAGR為37.5%。2022年第三季度公司實現歸母凈利潤0.3億元，同比增長75.3%，2019-2021年CAGR為84.8%，成長潛力巨大。從收入結構來看，密碼整機和密碼板卡業務為公司兩大主營業務。2021年公司密碼整機業務實現收入1.2億元，同比增長32.9%，占比44.0%。其次是密碼板卡業務，2021年實現收入0.8億元，同比增長20.2%，占比28.5%。2022年第三季度密碼系統成為公司第一大主營業務，實現收入0.7億元，占比41.1%。

101、盈利能力強勁，毛利率穩定增長。2022年Q3公司毛利率為76.2%，同比提升2.6pp。公司積極擴大密碼板卡和密碼整體等高毛利率業務，同時，公司密碼系統業務逐漸上量，規模效應顯現，毛利率攀升，公司由此擴大此業務規模，帶動毛利率整體上升。公司營收情況 主營業務構成 綜合毛利率 歸母凈利潤情況 1.0 1.3 2.0 2.7 1.7 28.6%51.4%33.5%25.8%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.5320182019202020212022Q3營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）0.1 0.2 0.5 0.7 0.3 72.9%155.7%42.6%75

102、.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.10.20.30.40.50.60.70.820182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸）6.5%8.2%17.7%21.7%41.1%61.0%42.4%44.2%44.0%39.6%26.5%40.5%31.6%28.5%14.9%5.9%8.9%6.4%5.4%2.8%0.1%0.0%0.0%0.3%1.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022Q3密碼系統 密碼整機 密碼板卡 密碼服務及其他 其他業

103、務 67.9%70.9%73.3%73.6%76.2%62%64%66%68%70%72%74%76%78%2 018 2 019 2 020 2 021 2 022Q 3 綜合毛利率 4.3 主要廠商三未信安 38 4.4 主要廠商電科網安 39 公司簡介 公司成立于1998年，2018年正式更名為電科網安（原為衛士通）。公司立足于公共安全行業應用，是一家專業從事網絡與信息安全技術研究，以網絡攻防技術產品與反新型網絡犯罪為核心的服務型公司，在加密認證類產品市場長期保持領先，在高安全信息系統集成市場占據重要地位。目前，公司已形成覆蓋芯片、模塊、平臺、整機、系統、整體解決方案與安全服務的產品體系

104、。信息來源：公司官網，西南證券整理 主要客戶 發展歷程 政府政府 全國人大 全國政協 公安部 工信部 國家密碼管理局 央企央企 中國核工業集團公司 中航科技 中國船船工業集團公司 中兵集團 金融金融 人民銀行 國家開發銀行 中國銀行 中國工商銀行 中國建設銀行 能源能源 國家電網 南方電網 大唐國際電力 中國石油 中國石化 交通交通 交通運輸部 交通部公路設計院 交通科學研究所 通信通信 中國移動 中國電信 中國聯通 華為 中興 管理層背景 數據來源：公司上市公告書，公司招股說明書、西南證券整理 公司管理層多來自中電科集團，長期從事密碼安全工作，技術積淀深厚；公司核心技術研發人員，均來自國內著

105、名高校，曾任職騰訊，阿里，360，奇安信等安全公司，行業經驗豐富。股東情況 電科網安股權分布較為集中，前十大股東持股比例達48.47%。受機構投資者和基金青睞，前十大股東中，除皮敏蓉女士一名自然人外，皆為法人及基金股東。公司有實際控制人，為第一大股東，中電科網絡安全科技股份有限公司，共持有公司股份36.02%，其中，直接持有32.95%公司股份。4.4 主要廠商電科網安 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股東性質股東性質 中國網安 32.95%境內法人 香港中央結算有限公司 3.24%境外法人 中電科投資控股有限公司 3.07%境內法人 中國工商銀行股份有限公司-諾安成長混合型證券投資基金

106、2.73%其他 皮敏蓉 1.47%自然人 中國建設銀行股份有限公司-華商智能生活靈活配置混合型證券投資基金 1.33%其他 中信證券-華融瑞通股權投資管理有限公司-中信證券-長風單一資產管理計劃 1.10%其他 交通銀行股份有限公司-諾安和鑫保本混合型證券投資基金 1.07%其他 中國建設銀行股份有限公司-國泰中證軍工交易型開放式指數證券投資基金 0.76%其他 中國工商銀行股份有限公司-華夏產業升級混合型證券投資基金 0.75%其他 姓名姓名 職務職務 背景背景 孟玲 董事長,法定代表人,非獨立董事 歷任啟明星辰啟明星辰銷售總監、華為華為網絡安全與存儲產品線(華賽)業務發展支持部部長、天融信

107、天融信高級副總裁、奇虎奇虎360360副總裁;現任公司黨委書記、董事、董事長、總經理,中電科網絡空間安全研究院黨委書記、院長,中資網絡信息安全科技有限公司黨委副書記、總經理。楊新 副董事長,非獨立董事 博士博士,歷任中國電子科技集團公司第三十研究所中國電子科技集團公司第三十研究所工程師、高級工程師、所長助理、副所長,本公司董事、總經理,中國電子科技集團有限公司產業部副主任、通信事業部副總經理,中電網絡通信有限公司中電網絡通信有限公司副總經理,中國電子科技集團公司第七研究所中國電子科技集團公司第七研究所黨委書記、所長,廣州杰賽科技股份有限公司副董事長,中國電子科技網絡信息安全有限公司副董事長,現

108、任中國電子科技集團有限公司第五十所所長;2021年8月至今,任本公司董事、副董事長。周俊 副總經理 曾任中國電子科技集團公司中國電子科技集團公司第三十研究所專業部副主任;2013年8月至今,任本公司副總經理。張劍 副總經理 歷任中國電子科技集團第三十研究所第二事業部副主任、網絡空間系統事業部網絡空間系統事業部副主任、云計算與大數據事業部總經理、黨總支部書記。2020年4月至今,任本公司副總經理。王培春 副總經理 歷任中國電子科技集團第三十研究所中國電子科技集團第三十研究所一部主任助理、一部行政副主任、十部主任助理、黨政服務中心主任、黨政業務處副處長,本公司特種行業營銷部經理、北方營銷中心總經理

109、、總經理助理。2021年2月至今,任本公司副總經理。吳向陽 副總經理 歷任中國電子科技集團第三十研究所中國電子科技集團第三十研究所第十專業部副主任,本公司金融銷售總監、政務營銷部經理、西部大區總經理、總經理助理。2021年2月至今,任本公司副總經理。40 41 41 主要產品 公司長期為黨政、軍隊、大型央企等客戶提供專業的網絡信息安全產品和服務，在加密認證類產品市場長期保持領先，品牌影響力廣泛，是國內著名的大型綜合類安全企業。公司全面布局芯片-系統完整密碼安全產業鏈，目前已形成。覆蓋芯片、模塊、平臺、整機、系統、整體解決方案與安全服務的產品體系。從收入結構來看，密碼集成與服務為公司第一大主營業

110、務。2022H1公司密碼集成與服務業務實現收入7.3億元，同比增長62.4%，占比55.4%。數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 4.4 主要廠商電科網安 業務模塊業務模塊 產品類型產品類型 產品簡介產品簡介 安全芯片 與模塊 數據密碼基礎算力產品 嵌入式安全SE IP核 低功耗安全芯片系列 高性能安全芯片系列 物理噪聲源芯片系列 安全整機 與系統 數據密碼安全產品 高性能高安全密碼卡系統、服務器密碼機系統、簽名驗簽服務器系統、數字證書認證系統、密鑰管理系統和密碼服務平臺等 網絡邊界安全產品 防火墻、VPN、入侵檢測/入侵防御、安全認證網關、安全接入網關、網絡隔離與信息交換、網絡隔

111、離與單向導入、應用交付網關等 終端安全產品 主機監控與審計系統、終端安全登錄與文件保護系統等 認證授權產品 信任服務基礎設施、身份認證系統和電子印章系統等 數據安全產品 電子文檔密級標識生成與管理系統和企業網盤等 安全集成 與服務 數據安全應用合規解決方案 以密碼為核心的數據全生命周期安全防護體系 可用于通用場景的安全電子郵件系統 安全即時通信系統、安全會議系統和電子文檔安全管理系統等產品:專用于電子政務的電子印章系統、信任服務基礎設施、電子公文交換系統等；專用于金融行業的金融數據密碼機、金融IC卡密鑰管理系統 專用于能源行業的電力縱向加密認證裝置、電力防護加密系統等 專用于公檢法的檢察業務系

112、統、公安經偵智能化工作平臺涉案財物集中管理信息平臺、行賄檔案綜合管理與評估系統等 數據來源：公司定期報告、wind，西南證券整理 2022年第三季度公司實現營業 收 入 20.6 億 元，同 比 增 長34.0%，2019-2021 年CAGR 為13.0%。2022年第三季度公司實現歸母凈利潤0.5億元，同比增長423.3%，2019-2021年CAGR為25.6%，保持快速發展。從收入結構來看，密碼集成與服務為公司第一大主營業務。2022H1公司密碼集成與服務業務實現收入7.3億元，同比增長62.4%，占比55.4%。毛 利 率 維 持 穩 定，2018-2022H1，毛利率位置在32.0

113、%以上。2022年第三季度公司毛利率為34.0%，同比下降3.5pp，主要系公司安全整機與系統業務毛利率下降同時收入規模大幅增加。公司營收情況 主營業務構成 綜合毛利率 歸母凈利潤情況 4.4 主要廠商電科網安 42 52.2%58.9%55.4%55.9%55.4%26.1%33.1%18.1%11.5%24.9%19.7%47.8%41.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1安全集成與服務 安全整機與系統 安全芯片與模塊 密碼產品 網絡安全產品 單機和系統產品 1.2 1.6 1.6 2.4 0.5 29.6%3.

114、6%47.5%423.3%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%00.511.522.520182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸）19.3 21.0 23.8 27.9 20.6 8.9%13.3%17.0%34.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253020182019202020212022Q3營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）35.0%32.5%35.5%37.9%34.0%29%30%31%32%33%34%35%36%37%38%39%2 018 2 019

115、2 020 2 021 2 022H 1 綜合毛利率 4.5 主要廠商信安世紀 43 公司成立于1998年，2001年正式更名為信安世紀，是國內主要的信息安全產品和解決方案提供商，主要為下游客戶提供網絡環境中的身份安全、通信安全和數據安全等基礎性安全保護產品及服務。公司堅持自主創新，先后牽頭或參與制定了多項相關國家標準及行業標準，承擔了多項國家科研項目的開發研制工作，累計取得近百項技術專利、150+項軟件著作權。目前，已形成了覆蓋身份安全、通信安全、數據安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產品系列的完整產品矩陣。公司簡介 信息來源：公司官網，西南證券整理 主要客戶 發展歷程 1998年 信安世

116、紀注冊成立 2020年 C-V2X車聯網證書認證系統經過V2X數字證書交叉互認測試 1999年 完成工商銀行、農業銀行網上銀行及證書安全系統建設 2001年 通過雙軟認定雙軟認定并獲得高新技術企業證書高新技術企業證書 2003年 產品進入證券行業，并正式開啟與股份制銀行的合作。2021年 2006年 2009年 2018年 2019年 簽名驗簽服務器正式推出，成為行業事實標準 布局密碼終端產品 西工大西工大與公司達成校校企戰略合作企戰略合作 收購北京安瑞君收購北京安瑞君恒科技有限公司恒科技有限公司 科創版上市 銀行 非銀金融機構 政府 交通 煙草 社保 海關 企業 教育 物聯網 管理層背景 數

117、據來源：公司上市公告書，公司招股說明書、西南證券整理 公司管理層多有密碼產業經驗。公司創始人、董事長李偉先生深耕密碼安全產業近二十年，技術背景深厚，產業經驗豐富。核心研發人員大多曾就職于首鋼微電子、華耀科技、航天信息等網絡安全行業主要廠商。股東情況 信安世紀股權分布較為集中，前十大股東合計持有公司63.9%股份。公司實際控制人為董事長李偉、董秘丁純及董事王翊心，三人分別持有公司25.13%、9.34%、9.46%股份，合計43.81%。4.5 主要廠商信安世紀 姓名姓名 職務職務 背景背景 李偉 董事長,總經理,法定代表人,董事 歷任中國計算機軟件與技術服務總公司市場部經理，任冠群電腦(中國)

118、有限公司銷售部銷售經理，信安世紀副總經理、總經理、董事長；2017年10月至今，任公司董事長、總經理。丁純 副總經理,董事,董事會秘書,財務總監 歷任北京電子管廠技術處工程師，北京多元電氣集團生產部經理、綜合管理部經理、人力資源部總監，北京施貝爾計算機系統公司人力資源部總監，信安世紀人力資源部總監、副總裁、高級副總裁；2017年10月至今，任公司董事、副總經理、財務總監、董事會秘書。王翊心 副總經理,董事 歷任北京食品工貿集團總公司信息系統管理員，北大火星人電信工程公司系統集成部經理，北京優異計算機系統有限公司系統集成部經理，美國網威公司北京辦事處中國區技術部經理，信安世紀技術服務總監、副總裁

119、、高級副總裁；2017年10月至今，任公司董事、副總經理。張慶勇 非獨立董事 歷任國家信息中心軟件測評研究中心工程師，信安世紀研發經理、研發總監、高級副總裁，廣州銀聯網絡支付有限公司研發總監；2021年11月至今任董事。汪宗斌 監事會主席,監事 歷任首鋼微電子研究院系統部軟件工程師，亞信電腦網絡(北京)有限公司研發部軟件工程師，香港SUN電子計算機系統中國有限公司北京代表處Java技術中心工程師，北京德達創新信息技術有限責任公司技術總監，信安世紀總工程師；2017年10月至今，任公司監事會主席、總工程師。張蕻葆 職工代表監事 歷任北京東方恒通商貿公司文秘，北京英特科技發展有限公司經理助理，信安

120、世紀商務助理、管理中心經理；2017年10月至今任公司監事、管理中心經理。貝少峰 職工代表監事 歷任北京北大青鳥商用信息系統有限公司UNIX軟件開發工程師，湖南創智集團有限公司網管軟件開發工程師，航天信息股份有限公司北京航天金卡分公司軟件開發項目經理，華耀科技研發總監；2020年5月至今，任公司監事。蔣明貴 職工代表監事 歷任武漢網盟網絡技術有限公司技術支持部工程師，北京華耀科技有限公司MIS部工程師、MIS部經理、網絡安全專家、網絡安全委員會副主任；2021年11月至今任公司職工代表監事。股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股東性質股東性質 李偉 25.13%自然人 王翊心 9.34%自然人

121、 丁純 9.34%自然人 天津恒信世安企業管理咨詢合伙企業 6.44%境內法人 杭州維思捷鼎股權投資合伙企業 2.88%境內法人 北京恒信同安信息咨詢合伙企業 2.54%境內法人 財通創新投資有限公司 2.51%境內法人 東方證券-中庚價值先鋒股票型證券投資基金 2.24%其他 浦發銀行-中歐創新未來18個月封閉運作混合型證券投資基金 1.93%其他 北京恒信慶安企業管理咨詢合伙企業 1.57%其他 44 45 45 主要產品 公司主要為等銀行及非銀金融機構、企業、交通和煙草等行業，以及海關、社保等政府部門提供網絡安全產品。主要產品及服務包括身份安全、通信安全、數據安全、移動安全、云安全、通信

122、安全和平臺安全等產品。公司曾多次參與相關國家標準及行業標準制定，以出色能力建立了領先的市場地位。從收入結構來看，信息安全產品和技術服務為公司兩大主營業務。2022年上半年公司信息安全業務實現收入1.4億元，同比增長10.4%，占比82.3%；服務業務實現收入0.3億元，同比增長12.6%，占比15.3%。數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 4.5 主要廠商信安世紀 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品簡介產品簡介 身份安全 證書認證系統（NetCert）提供用戶身份信息和認證憑證的全生命周期管理、統一身份認證、單點登錄功能，以及系統內硬件設備的安全管理和運維審計，滿足各種應用系

123、統對強身份認證及認證授權后統一管理、統一審計等的安全需求。證書認證系統鼎安系列（NetCert-DA）統一身份認證管理系統（NetAuth）動態密碼系統（NetPass）動態密碼系統鼎安系列（NetPass-DA）安全運維網關（NetFort）數據安全 簽名驗簽服務器（NetSign）對電子數據和文檔提供數字簽名/簽章、簽名驗證、可信時間戳等功能，使得諸如網上交易、公文審批、互聯網+政務等需要經辦人簽名簽章才可以辦理業務的系統，可借助數字簽名/簽章技術得以在信息系統上開展，并且與傳統手寫蓋章具有同等法律效力。簽名驗簽服務器鼎安系列（NetSign-DA）可信時間戳服務器（NetTSA）電子簽章

124、系統（NetSeal）平臺安全 全密碼安全服務平臺（CSSP）將業務系統所需的各種密碼服務進行集中管理以及抽象包裝整合，轉化為前臺友好的、可復用共享的核心密碼能力，同時運用態勢感知技術實現系統運行情況的全景展示、監控及預警。移動安全 移動安全認證系統（MAuth）構建從移動終端-管道-云的全方位移動安全防護體系，對移動終端用戶數據的輸入、數據顯示、數據存儲、數據傳遞、數據驗證等數據全流程進行保護，有效解決移動互聯網中身份認證、業務數據完整性、安全傳輸、防抵賴等問題。移動安全認證系統鼎安系列（MAuth-DA）移動安全中間件 移動認證APP 移動令牌APP 云安全 云密碼服務平臺（CCypher

125、）以密碼技術為核心，將密碼應用與云計算技術深度融合，有效解決了云計算場景中資源虛擬化、數據集中化、應用服務化等特點帶來的各種安全威脅。云管平臺（ICMC）通信安全 應用安全網關（NSAE）提供數據傳輸過程中的訪問控制、安全代理加/解密及性能優化、虛擬私有網絡的遠程安全接入、WEB通道的安全構建等功能，可為應用系統打造一個安全、高性能的專屬通信空間，提高系統整體的安全性。應用安全網關鼎安系列（NSAE-DA）應用交付系統（NetOpti）應用交付系統鼎安系列（NetOpti-DA）SSL VPN網關（NetGate）應用安全防火墻（ASF）數據來源：公司定期報告、wind，西南證券整理 2022

126、年第三季度公司實現營業收入3.1億元，同比增長20.6%，2019-2021年 CAGR 為 24.9%。2022年第三季度公司實現歸母凈利潤0.5億元，同比增長9.9%，2019-2021年CAGR為25.4%，實現平穩發展。從收入結構來看，信息安全產品和技術服務為公司兩大主營業務。2022年上半年公司信息安全業務實現收入1.4億元，同比增長10.4%，占比82.3%；服務業務實現收入0.3億元，同比增長12.6%，占比15.3%。盈利能力強勁，毛利率快速增長。2022年前三季度公司毛利率為73.1%，同比提升2.2pp，主要系毛利率較高的信息安全業務和服務業務增長。公司營收情況 主營業務構

127、成 綜合毛利率 歸母凈利潤情況 4.5 主要廠商信安世紀 46 2.7 3.2 4.2 5.2 3.1 18.0%31.0%26.0%20.6%0%5%10%15%20%25%30%35%012345620182019202020212022Q3營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）0.8 0.9 1.1 1.5 0.5 15.7%18.8%43.6%9.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.20.40.60.811.21.41.61.820182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸）91.2%90.8%90.1%8

128、4.8%82.3%15.3%2.8%2.4%8.7%8.7%9.9%11.1%0.4%0.1%1.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1信息安全產品 服務 其他產品 技術服務 其他業務 67.4%66.4%70.8%72.1%73.1%62%64%66%68%70%72%74%2 018 2 019 2 020 2 021 2 022Q 3 綜合毛利率 分析師：王湘杰 執業證號：S1250521120002 電話：0755-26671517 郵箱： 分析師：葉澤佑 執業證號：S1250522090003 電話：1352

129、4424436 郵箱： 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股

130、相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業

131、協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱

132、或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在

133、不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權

134、利。西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售經理 15642960315 15642960315 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 汪藝 銷售經理 13127920536 13127920536 岑宇婷 銷售經理 18616243268 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 陳陽陽 銷售經理 17863111858 17863111858 李煜 銷售

135、經理 18801732511 18801732511 譚世澤 銷售經理 13122900886 13122900886 卞黎旸 銷售經理 13262983309 13262983309 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 楊薇 高級銷售經理 15652285702 15652285702 胡青璇 銷售經理 18800123955 18800123955 王一菲 銷售經理 18040060359 18040060359 王宇

136、飛 銷售經理 18500981866 18500981866 巢語歡 銷售經理 13667084989 13667084989 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：200120 郵編：518040 北京北京 重慶重慶 地址：北京市西城區金融大街35號國際企業大廈A座8樓 地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓 郵編：100033 郵編：400025 西南證券研究發展中心