海興電力-公司研究報告-順電表市場周期打造海外光儲充新增長極-230419（37頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 海興電力海興電力(603556)(603556)電力設備電力設備 發布時間：發布時間：2023-04-19 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2023/04/19 6 個月目標價（元）收盤價（元）23.36 12 個月股價區間（元）10.3523.95 總市值（百萬元）11,415.66 總股本（百萬股）489 A 股（百萬股）489 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）4 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 9%27%98%相對收益 4%27%98%相關

2、報告 鈣鈦礦東風漸起，或為光伏終極路線-20230331 光伏鯨落萬物生，風電量利齊升-20230131 鈉電負極換新，新玩家入場，供給與需求有望形成共振-20230110 TOPCon 搶跑領銜 N 型放量，經濟效益先行 -20221027 儲能經濟性訴求驅動，鈉離子電池開啟量產之旅-20220829 證券分析師證券分析師：周穎：周穎 執業證書編號：S0550521100002 19801271353 證券研究報告/公司深度報告 順電表市場周期，打造海外光儲充新增長極順電表市場周期，打造海外光儲充新增長極 報告摘要：報告摘要：深耕智能配用電海外市場，開拓布局新能源業務。深耕智能配用電海外市場

3、，開拓布局新能源業務。海興電力成立之初便出口電表至海外市場，至今已有 30 余年海外市場經驗，積累豐富客戶及渠道經驗，具有明顯先發優勢。2015 年起，公司憑借業務基礎發力智能配電業務，朝智能配用電系統解決方案提供商方向發展。近年來，公司積極拓展新能源光儲充業務，有望成為未來盈利新驅動力。智能電表市場廣闊，海內外共同發力。智能電表市場廣闊，海內外共同發力。國內：國內：已進入新一輪電表更換周期，兩網電表招標量增加，新技術標準落地帶動電表單價顯著提升，且公司中標率穩定，未來業績增長確定性高；海外：海外：各國電力系統發展水平差異顯著，智能電表需求呈現出不同特點，公司有望憑借海外市場長期累積的品牌、渠

4、道等優勢，從中持續獲益。配電業務：緊跟需求變化更新產品，渠道復用開拓海外市場配電業務：緊跟需求變化更新產品，渠道復用開拓海外市場。公司把握一二次設備融合等發展趨勢，在國網市場份額穩步提升，將逐步開拓南網、網外市場，在國外產品端對標歐美企業，通過多國產品認證，以重合器產品切入海外配電市場；渠道端復用用電渠道，快速打開海外市場。新能源業務：把握光儲充新能源業務：把握光儲充一體化發展趨勢，蓬勃發展一體化發展趨勢，蓬勃發展。公司在海外銷售光儲充系統，承接分布式能源、微電網等項目。公司洞察海外需求，已布局南非、荷蘭、巴西市場潛力巨大。憑借優質產品及海外渠道拓展經驗，公司將以成熟本土化團隊打開新能源市場，

5、使其成為業績新增長點。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年營業收入 33.6/45.2/57.1 億元，實現歸母凈利潤 6.19/8.48/9.88 億元，對應 PE 17X/12X/11X，給予公司“買入”評級。風險提示：海外市場拓展不及預期；風險提示：海外市場拓展不及預期；電網投資和電表招標不及預期電網投資和電表招標不及預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,806 2,691 3,364 4,521 5,710(+/-)%-5.02%-4.09%25.00%34.41%26.30%歸屬母公

6、司歸屬母公司凈利潤凈利潤 481 314 619 848 988(+/-)%-3.85%-34.79%97.12%37.06%16.53%每股收益（元）每股收益（元）0.98 0.64 1.27 1.73 2.02 市盈率市盈率 14.03 21.56 16.68 12.17 10.44 市凈率市凈率 1.25 1.24 1.75 1.53 1.33 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.81%5.81%10.49%12.57%12.78%股息收益率股息收益率(%)2.37%1.42%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)489 489 489 489 489 -40%-20%

7、0%20%40%60%80%100%120%2022/42022/72022/102023/12023/4海興電力滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.智能配用電業務全球化覆蓋，新能源業務方興未艾智能配用電業務全球化覆蓋，新能源業務方興未艾.4 1.1.搶占海外電表市場，中標國網項目切入國內市場，開拓新能源業務.4 1.2.公司核心團隊管理有方，企業凝聚力強勁.6 1.3.用電業務表現回歸正軌，配電及新能源業務未來可期.7 2.用電：智能電表市場廣闊，海內外共同發力用電：智能電表市場廣闊，海內外共同發

8、力.8 2.1.行業：全球智能電網建設支撐智能電表需求持續增長.9 2.2.國內：進入新一輪電表更換周期，業績增長確定性強.11 2.3.海外：新興市場空間廣闊，公司多方面優勢顯著.14 3.配電：緊跟需求變化更新產品，渠道復用開拓海外市場配電：緊跟需求變化更新產品，渠道復用開拓海外市場.17 3.1.行業：一二次設備融合+智能配電系統發展趨勢明確.17 3.2.公司：產品+技術+渠道三輪驅動，重合器為海外業務拓展奠基.19 4.新能源：把握光儲充一體化發展趨勢，蓬勃發展新能源：把握光儲充一體化發展趨勢，蓬勃發展.21 4.1.海外光儲充需求旺盛，市場空間廣闊.21 4.2.產品與渠道形成合力

9、，穩步推進市場開拓.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.5 圖圖 2：公司近五年分業務收入及同比增速：公司近五年分業務收入及同比增速.5 圖圖 3：公司近五年分業務毛利率：公司近五年分業務毛利率.5 圖圖 4：近四年公司同行業競爭企業毛利率比較近四年公司同行業競爭企業毛利率比較.6 圖圖 1：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2022 年年 Q3）.6 圖圖 4：公司近五年營業收入及同比增速：公司近五年營業收入及同比增速.7 圖圖 5：公司近五年歸母凈利潤及同比：公司近五年歸母凈利潤及同比增速增速.7 圖圖 7：公司近五年分地區收入及同比增速：公司近五年分地區收

10、入及同比增速.8 圖圖 8：公司近五年分地區外毛利率：公司近五年分地區外毛利率.8 圖圖 9：公司近五年銷售凈利率及毛利率：公司近五年銷售凈利率及毛利率.8 圖圖 10：公司近五年費用率：公司近五年費用率.8 圖圖 6：我國電能表發展的四個階段我國電能表發展的四個階段.9 圖圖 6：全球各地區智能電網收入及預測（百萬美元）：全球各地區智能電網收入及預測（百萬美元）.10 圖圖 3：中國電能表出口各洲國家數量分布情況：中國電能表出口各洲國家數量分布情況.11 圖圖 4：中國電能表出口各洲國家金額分布情況（萬美元）：中國電能表出口各洲國家金額分布情況（萬美元）.11 圖圖 9：新規范實行前后電能表

11、單價變化（元新規范實行前后電能表單價變化（元/只）只）.12 圖圖 9：2015-2022 年國網電能表（含用電信息采集）中標金額（億元）及同比增速年國網電能表（含用電信息采集）中標金額（億元）及同比增速.12 圖圖 9：2020-2022 年智能物聯表招標量（萬只）及增速年智能物聯表招標量（萬只）及增速.13 圖圖 15：2021 年年國網總部主要供應商市場占有率國網總部主要供應商市場占有率.13 圖圖 16：2022 年國網總部主要供應商市場占有率年國網總部主要供應商市場占有率.13 圖圖 9：2017-2022 年海興電力國網和南網中標金額（億元）及增速年海興電力國網和南網中標金額（億元

12、）及增速.14 PWgUlYQVlZkZsRsRnPbR9RaQoMqQsQoNlOmMmQkPpNmM9PpPvMxNpNqNxNtOtP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 9：2019-2022 年國網招標市場集中度（左）與海興年國網招標市場集中度（左）與海興電力市占率（右）電力市占率（右）.14 圖圖 24：2027 年分地區智能電表滲透率及復合年增長率預測年分地區智能電表滲透率及復合年增長率預測.15 圖圖 3：海興印尼公司：海興印尼公司.15 圖圖 4：海興巴西子公司：海興巴西子公司 ELETRA.15 圖圖

13、 2：公司完整配用電數據服務生態系統：公司完整配用電數據服務生態系統.17 圖圖 3：2017-2021 年各類型環網箱招標占比變化情況年各類型環網箱招標占比變化情況.18 圖圖 4：2017-2021 年各類型柱上負荷開關招標占比變化情況年各類型柱上負荷開關招標占比變化情況.18 圖圖 3：智能配電技術在民用建筑中的應用示意：智能配電技術在民用建筑中的應用示意.18 圖圖 4：智能配電平臺架構圖：智能配電平臺架構圖.18 圖圖 2：2017-2022 年中國智能配電市場規模趨勢預測（億元）年中國智能配電市場規模趨勢預測（億元）.19 圖圖 12：公司配網一次設備產品：公司配網一次設備產品.1

14、9 圖圖 13：公司：公司智能配電解決方案智能配電解決方案.21 圖圖 14：光儲充一體化解決方案應用示意圖：光儲充一體化解決方案應用示意圖.22 圖圖 15：2016-2023 年全球新增光伏裝機量（年全球新增光伏裝機量（GW）.22 圖圖 16：全球新增光伏裝機容量結構（：全球新增光伏裝機容量結構（GWp）.22 圖圖 17：非洲各地區太陽輻射能量分布：非洲各地區太陽輻射能量分布.23 圖圖 18：非洲光伏與風電設施部署位置數據集：非洲光伏與風電設施部署位置數據集.23 圖圖 19：非洲不同發電資源的平準化能源成本：非洲不同發電資源的平準化能源成本.24 圖圖 20：非洲光伏累計裝機容量按

15、地區分布（：非洲光伏累計裝機容量按地區分布（MW）.25 圖圖 21：2022-2026 拉丁美洲光伏市場預測（拉丁美洲光伏市場預測（GW）.25 圖圖 22：2021 年巴西光伏累計裝機容量占拉丁美洲年巴西光伏累計裝機容量占拉丁美洲 43%.26 圖圖 23：巴西新增光伏裝機容量結構（：巴西新增光伏裝機容量結構（GW）.26 圖圖 24：2022 年歐盟天然氣價格指數、居民電價走勢（年歐盟天然氣價格指數、居民電價走勢（2015 年年=100、歐元、歐元/千瓦時）千瓦時）.26 圖圖 25：2030 年歐洲能源裝機結構預測（年歐洲能源裝機結構預測（GW）.27 圖圖 26：2030 年歐洲各國

16、累計光伏裝機量預測（年歐洲各國累計光伏裝機量預測（GW）.27 圖圖 27：歐洲分布式光伏占比穩步提升（：歐洲分布式光伏占比穩步提升（GW）.27 圖圖 28：歐洲電化學儲能新增裝機量（：歐洲電化學儲能新增裝機量（GW、GWh）.27 圖圖 29：荷蘭光伏累計裝機量（：荷蘭光伏累計裝機量（GW）.28 圖圖 30：荷蘭光伏裝機量預測（：荷蘭光伏裝機量預測（MW）.28 圖圖 31：印尼全國光照資源分布圖：印尼全國光照資源分布圖.29 圖圖 1：公司全球市場分布：公司全球市場分布.32 表表 1：公司產品：公司產品.4 表表 1：管理團隊背景：管理團隊背景.7 表表 2：全球智能電表市場規模預測

17、：全球智能電表市場規模預測.10 表表 2：國網：國網 2020 版技術規范下電能表產品特點版技術規范下電能表產品特點.11 表表 2：公司產品通過多國認證：公司產品通過多國認證.16 表表 2：輸配電設備行業分類：輸配電設備行業分類.17 表表 1：2020 年公司發布的新產品年公司發布的新產品.20 表表 3：2023 年全球各區域前三大光伏裝機量地區預測（年全球各區域前三大光伏裝機量地區預測（GW）.23 表表 4：非洲各國可再生能源發展政策及目標梳理：非洲各國可再生能源發展政策及目標梳理.24 表表 5：荷蘭光儲政策梳理：荷蘭光儲政策梳理.28 表表 1：公司新能源產品：公司新能源產品

18、.30 表表 2：公司新能源綜合解決方案：公司新能源綜合解決方案.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 1.智能配用電業務全球化覆蓋智能配用電業務全球化覆蓋，新能源業務方興未艾，新能源業務方興未艾 1.1.搶占海外電表市場，中標國網項目切入國內市場，開拓新能源業務 公司主營業務為智能用電、智能配電產品及系統、新能源公司主營業務為智能用電、智能配電產品及系統、新能源相關業務相關業務。公司業務覆蓋電力系統發電、變電、配電、用電各個環節，致力于為全球電力客戶提供智能產品和配用電解決方案，向居民、工商業及公用事業機構提供戶用儲能、

19、工商業儲能、微電網等整體解決方案，近年積極開拓新能源新業務。公司技術實力強勁，產品先后通過了 PTB、KEMA、Euridis、MID、UL 和 SABS 等國際認證，處于行業領先地位。表表 1：公司產品：公司產品 產品類別產品類別 主要產品主要產品 圖例圖例 智能用電產品及系統智能用電產品及系統 智能電能表、智能用電終端、智能集中計量表箱、通信產品、系統軟件及服務等 智能配電產品及系統智能配電產品及系統 一二次融合成套設備、智能配電終端、環網柜、柱上開關、重合器、互感器及系統軟件等 新能源產品新能源產品 工商業儲能產品、微電網等 數據來源：公司年報，公司官網，東北證券 深耕海外市場深耕海外市

20、場 30 年，智能配用電業務覆蓋全球。年，智能配用電業務覆蓋全球。公司創立于 1992 年，開始生產機械表；1995 年出口機械表到厄瓜多爾、英國等地；1999 年第一次為海外客戶建廠；2001 年海興電力科技股份有限公司成立；2006 年成為國內首家開發成功基于 STS的預付費表和售電系統的公司；2009 年成立印尼工廠，全面布局印尼市場；同時中標國網電表項目，同步布局國內市場；2011 年自主品牌進入歐洲智能電表市場；2015年拓展智能配網業務；2016 年，公司首次在 A 股公開發行股票，開發分布式能源項目。目前，公司為全球 90 多個國家提供智能產品和創新解決方案，新能源產品銷售網點已

21、覆蓋包括南非、巴西以及荷蘭等全球各地。公司下一步重點規劃區域為巴西瑪瑙茲、以哥倫比亞為中心的中美洲市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，公司年報，東北證券 智能用電智能用電業務連續近五年占比過半，配電、新能源業務未來可期業務連續近五年占比過半，配電、新能源業務未來可期。2021 年公司調整收入口徑，調整后 2021 年智能用電業務實現營收 23.12 億元，營收比例 85.91%為近五年占比最高，毛利率 32.71%。2021 年智能配電業務營收 3.15 億元，占比

22、 11.71%，較 2020 年提升 2.0 個百分點，智能配電產品毛利率 30.42%。新能源業務 2021 年營收 0.31 億元，毛利率 16.45%。公司計劃抓住國家電網、南方電網加快數字電網建設和構建以新能源為主體的新型電力系統的契機，配網、新能源業務未來可期。圖圖 2：公司公司近五近五年年分業務收入及同比增速分業務收入及同比增速 圖圖 3：公司公司近五近五年分業務毛利率年分業務毛利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司毛利率較高，盈利能力在國內領先于行業對手企業。公司毛利率較高，盈利能力在國內領先于行業對手企業。與市值相近的 10 家同行業公司相比較：

23、2019 年、2020 年公司毛利率達 39.53%、40.89/%，分別位于可比公司行列第三和第二。2021 年受疫情沖擊影響，公司毛利率有所下滑，但已于 2022年第三季度回升至 37.33%，排名第三。除 2021 年外，公司毛利率在可比公司中均位列前三，處于行業領先地位，具備競爭優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 4：近四年公司同行業競爭企業毛利率比較近四年公司同行業競爭企業毛利率比較 數據來源：Wind，東北證券 1.2.公司核心團隊管理有方，企業凝聚力強勁 董事長作為實控人持股較高，股權結構穩定。董事長

24、作為實控人持股較高，股權結構穩定。公司實控人周良璋直接持有公司 2.26%的股份，通過海興控股和麗水海聚持有公司股份，最終受益股份為 22.02%。公司第一大股東為海興控股集團，直接持有公司 49.05%的股份，并全資持有麗水海聚。公司董事長作為實控人持股比例較高，股權結構穩固。圖圖 1：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2022 年年 Q3）數據來源：Wind，東北證券 管理團隊經驗豐富，員工持股計劃提升凝聚力。管理團隊經驗豐富，員工持股計劃提升凝聚力。公司創始人周良璋先生專注電力行業三十余年，對行業研究深刻，有著豐富的經驗。公司通過成立員工持股平臺、實施股權激勵計劃等舉措，調動公司核

25、心技術人員的積極性，推動公司技術研發創新。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 1：管理：管理團隊背景團隊背景 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 周良璋周良璋 董事長,董事 男，本科學歷，現任本公司董事長。曾任杭州儀表廠外經處副處長,杭州意達工業儀表制造公司總經理；1998 年起先后創辦杭州海興電器有限公司,杭州海興電力科技股份有限公司等。李小青李小青 副董事長 女，研究生學歷，2003 年加入公司，現任本公司黨委書記，副董事長，財務負責人。張仕權張仕權 董事 男，大專學歷，2000 年加入公司，現任本公司董事，總經理。周君鶴

26、周君鶴 董事 男，自 2012 年起任浙江海興控股集團有限公司總經理;，現任本公司董事。程銳程銳 董事 男，本科學歷，2009 年加入公司，現任本公司董事，副總經理，海外子公司總經理。資料來源：Wind，東北證券 1.3.用電業務表現回歸正軌，配電及新能源業務未來可期 2022 年年 1-3 季度季度公司公司營收及歸母凈利潤營收及歸母凈利潤 YOY 扭虧為盈扭虧為盈。公司業績與國內外電表招標量、配網業務發展、市場匯率波動等因素直接相關，2020 年、2021 年受新冠疫情與國際環境作用，海外解決方案招標受阻，營收明顯下滑。同時全球商品價格、物流成本大幅上漲導致公司產品成本、運營成本大幅增加，綜

27、合影響凈利潤表現。但隨著海外市場需求回暖，2022 年前三季度公司業績呈現良好態，公司營收總收入達 23.9 億元，同比增長 33.83%，歸母凈利潤達 4.7 億元，同比增長 164.36%。公司總營收和歸母凈利均實現 2020 以來首次同比增長率為正。圖圖 4：公司公司近五近五年營業收入及同比增速年營業收入及同比增速 圖圖 5：公司公司近五近五年歸母凈利年歸母凈利潤潤及同比增速及同比增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 疫情疫情壓力下海外業績不佳，未來有望走出陰霾壓力下海外業績不佳，未來有望走出陰霾。疫情壓力下，公司于 2020 年、2021年國內外收入增速均減

28、緩。國外地區受疫情影響嚴重，連續兩年公司收入下滑，2020年、2021 年收入同比增速為-12.04%和-9.13%。國內外市場毛利率均有所下降，2021年海外毛利率同比增速為-13.70%，2020 年、2021 年海外毛利率同比增速為-5.12%和-0.59%。隨著全球范圍內疫情結束，疫情影響逐漸消退，全球業務有望回暖。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 7：公司公司近五近五年年分地區分地區收入及同比增速收入及同比增速 圖圖 8：公司公司近五近五年年分地區分地區外毛利率外毛利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源

29、：Wind，東北證券 盈利能力好轉，費用率持續下降盈利能力好轉，費用率持續下降。2021 年新冠疫情和國際環境變化影響公司經營，海外營收及利潤降低。2021 年公司毛利率和凈利率分別為 32.76%和 11.65%，毛利率同比下降 8.69%。2022 年海外招標逐漸恢復，公司盈利能力有所恢復。前三季度毛利率和凈利率分別為 37.80%和 19.64%，對比疫情期間呈現明顯上升態勢。為適應環境，公司強調用數字化營銷工具代替線下營銷活動，及時調整海外布局，降低營銷成本，優化經營結構。2020 年來公司期間費用率、銷售費用持續下降，2022年前三季度期間費用率降至 15.96%和 8.27，經營效

30、率顯著改善。圖圖 9：公司公司近五近五年年銷售銷售凈利率及毛利率凈利率及毛利率 圖圖 10：公司公司近五近五年費用率年費用率 據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 2.用電用電：智能電表市場廣闊，海內外共同發力智能電表市場廣闊，海內外共同發力 國內提供標準化產品，海外轉型綜合解決方案提供商。國內提供標準化產品，海外轉型綜合解決方案提供商。作為智能電表和專變采集終端供應商，公司在國內為兩網提供電表等標準化產品，在國外主要為亞歐、拉美和非洲市場提供定制化產品，并逐步實現從傳統電表供應商向綜合解決方案提供者的轉型。當前發展中國家 AMI 需求和智能化需求持續提升，公司前瞻性布局解

31、決方案領域，具備明顯渠道優勢和深耕海外市場先發優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 2.1.行業：全球智能電網建設支撐智能電表需求持續增長 智能電表在智能電網建設中不可或缺。智能電表在智能電網建設中不可或缺。智能電表是一種新型電子式電能表，由測量單元、數據單元等處理單元組成，具有電能計量、實時監控、自動控制、信息交互、數據處理等功能，是智能電網建設發展的重要組成部分。按用戶類型分類，智能電表可分為單相智能電表和三相智能電表，單相智能電表主要用于居民用戶，三相智能電表主要用于工商業用戶。按電流變化引起的誤差極限，智能電表可進

32、一步分類為 A 級單相、B 級三相、C 級三相和 D 級三相，準確度從 A 級至 D 級遞增。當前，我國電表正由第三代智能化電能表向未來第四代智能物聯表發展。圖圖 2：我國電能表發展的四個階段我國電能表發展的四個階段 數據來源：鉅泉科技招股說明書，東北證券 全球智能電網大規模建設，全球智能電網大規模建設，新興國家或為主力新興國家或為主力。國際能源署發布的2023 年電力市場報告 稱，2023 年至 2025 年全球電力需求增長速度將提升至年均 3%。截至目前，已有多個國家發布以智能計量為核心的智能電網建設規劃，如美國電網 2030 規劃、墨西哥 2015-2025 規劃、馬來西亞 2016-2

33、023 規劃。其中，新興市場國家是智能電網建設的主力。東北集團第五版新興市場智能電網發展報告稱，據不完全統計，每年新興市場國家因非技術損耗造成的電力損失累計達到 631 億美元，其中電力盜竊是主要原因。為改善電力基礎設施建設，2016-2026 年，全球 50 個新興市場國家對智能電網的投資累計將達到 2260 億美元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 3：全球各地區智能電網收入及預測（百萬美元）：全球各地區智能電網收入及預測（百萬美元）數據來源：Navigant Research，東北證券 2022-2032 年全

34、球年全球智能電表智能電表 CAGR 或達或達 9.4%。作為智能電網數據采集的基本設施，智能電表是智能電網用電環節的重要組成部分。在智能電網全球覆蓋率持續提升的背景下，智能電表市場需求將同步增加。據 Future Market Insights 預測，全球智能電表市場規模有望從 2021 年的 198 億美元，增長至 2032 年的 426 億美元。表表 2：全球智能電表市場規模預測全球智能電表市場規模預測 指標指標 預測值預測值 估計基準年價值（估計基準年價值（2021 年）年）198 億美元 預期市場價值（預期市場價值（2022 年）年）211 億美元 預期預測值（預期預測值（2032 年

35、）年）426 億美元 預計預計復合年均復合年均增長率（增長率（2022-2032 年）年）9.4%數據來源：Future Market Insights，東北證券 中國中國是電表出口大國是電表出口大國，市場容量巨大，市場容量巨大。2021 年中國企業電能表相關產品共向 159 個國家或地區出口，出口總金額折合人民幣約 70 億元。從出口國看，亞、非、歐三大洲出口國均超 40 個；從出口金額看，亞洲、歐洲是主要收入來源，分別占比 35%、34%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 4：中國電能表出口各洲國家數量分布情況：

36、中國電能表出口各洲國家數量分布情況 圖圖 5：中國電能表出口各洲國家金額分布情況：中國電能表出口各洲國家金額分布情況（萬（萬美元）美元）數據來源：電力喵，東北證券 數據來源：電力喵，東北證券 2.2.國內：進入新一輪電表更換周期，業績增長確定性強 新技術標準落地帶動新技術標準落地帶動電表電表單價顯著提升。單價顯著提升。2012 年，國際法制計量組織（OMIL）第 12 技術委員會制定了 International Recommendation46（IR46）有功電能表標準，突破了電能表的一體化設計思路，要求電能表計量功能與其他非計量功能相互獨立。與此前采用的 IEC 標準相比，IR46 標準在

37、計量誤差要求、功率因素、環境適應性、諧波影響、負載平衡等方面均有更高要求。2020 年 8 月，國網發布了在設計上部分適應 IR46 標準的單、三相智能電能表通用技術規范，以及完全遵照 IR46 標準的單、三相智能物聯電能表通用技術規范。新規范發布后，智能電表中標單價顯著提升，與 2020 年 4 月國網第一批招標價格相比，2020 年 9 月第二批招標價格漲幅約為 2550%。表表 2：國網：國網 2020 版技術規范下電能表產品特點版技術規范下電能表產品特點 標準適應性標準適應性 產品結構設計產品結構設計 產品功能設計產品功能設計 智能電能表智能電能表（2020 版）版）（1）在 2013

38、 版智能電能表基礎上設計，同時也向 IR46 標準靠攏，對 IR46 標準進行了部分適應；（2）在表型方面取消了不帶通信模塊的智能電能表表型，在通信協議上不再支持 645 而僅支持 698，同步取消了電池不可換的表型。在外觀結構完全延續了 2013 版智能電能表的外觀結構要求，內部硬件設計增加了硬連接要求，同時明確了端子蓋鉛封同時支持穿線式或嵌入式兼容的方式。對顯示內容、凍結數據、費率支持數、事件記錄和事件告警等功能提出了優化要求。智能物聯電能表智能物聯電能表（2020 版）版）（1）完全符合 IR46 標準要求；（2）在通信協議上只支持 698。（1）完全采用模組化設計，分計量模組、管理模組

39、、和擴展模組。擴展模組方面支持帶強電和不帶強電兩類擴展模組；（2）為了不影響檢定流水線，外形尺寸上與智能電能表保持一致，但在顯示尺寸、結構件溫升方面提出了要求。對電源自適應、準確度等級、電流規格、負荷開關、通信功能、計量誤差自監測、端子座溫度監測、數據凍結、停電喚醒、操作系統、費控功能、軟件升級等方面提出了新的要求或在智能電能表基礎上進行了優化。數據來源：電力喵，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 6：新規范實行前后電能表單價變化（元新規范實行前后電能表單價變化（元/只）只）數據來源：炬華科技重大經營合同中標

40、公告，東北證券 目前國內已進入新一輪電表更換周期。目前國內已進入新一輪電表更換周期。2009 年 9 月，國家電網發布智能電能表系列技術標準，并于同年 12 月依此進行首次統一招標工作，標志著我國從機電一體化電能表、電子式電能表進入智能化電能表時代。為確保計量準確，按規定智能電表使用壽命為 8-10 年，2018-2019 年智能電表應迎來輪換周期，但受疫情及缺芯影響，智能電表替換延緩。隨著疫情平穩，電力電網投資預算與執行進度逐步恢復，電能表招標量迅速回升，已進入新一輪電表替換周期。2021 年國家電網電能表招標總金額約為 200.59 億元，同比增長 49.4%；2022 年招標總金額約為

41、256.39 億元，同比增長 27.8%。圖圖 7：2015-2022 年國網電能表（含用電信息采集）中標金額（億元）及同比增速年國網電能表（含用電信息采集）中標金額（億元）及同比增速 數據來源：煜邦電力招股說明書，電力喵，東北證券 泛在電力物聯網建設泛在電力物聯網建設及及 IR46 標準落實標準落實，加速加速智能物聯電表智能物聯電表需求量增長需求量增長。根據國家電網部署，國網將在 2024 年全面建成泛在電力物聯網。泛在電力物聯網將在電網現有的業務基礎上，從全息感知、泛在連接、開放共享、融合創新四個方面進行提升，支撐“三型兩網、世界一流”發展戰略目標。感知層是電力物聯網的基礎層和數據源，智能

42、電表是重要的感知層終端，在泛在電力物聯網建設中未來市場可觀。隨著 IR46 標準的推出，智能電表應用領域亦有望進一步拓寬。除兩網外，商業地產、市政建筑、學校、醫院、各種工業、精密制造、交通基礎設施等各行業，以及 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 分布式電源、充電樁等熱點領域都需要智能電表技術支持。2020 年國內招標各類智能物聯電能表合計 1.95 萬只，2022 年招標量高達 137.51 萬只，從 2022 年下半年招標情況看，IR46 智能物聯表已實現在國網 26 個省級電力公司的覆蓋，智能物聯表推廣速度明顯加快。圖

43、圖 8：2020-2022 年智能物聯表招標量（萬只）及增速年智能物聯表招標量（萬只）及增速 數據來源：環球網財經，環球表計，東北證券 海興電力中標率海興電力中標率穩定，為國內業務穩定，為國內業務提供堅實支撐提供堅實支撐。海興電力與兩網保持融洽合作，是國網物聯網表（“雙芯表”）招標首次中標的四個廠家之一，也是最早與南網共同研發符合 IR46 標準的雙芯表的企業之一。強勁技術實力、穩定供應能力為公司中標保駕護航，2021、2022 年國網招標中公司市占率均保持在 3%以上。圖圖 9：2021 年年國網總部主要供應商市場占有率國網總部主要供應商市場占有率 圖圖 10：2022 年國網總部主要供應商

44、市場占有率年國網總部主要供應商市場占有率 數據來源：國家電網，東北證券 數據來源：國家電網，東北證券 量價量價齊升助力中標金額提升，公司未來業績有望蓬勃增長。齊升助力中標金額提升，公司未來業績有望蓬勃增長。根據公司披露的重大經營合同公告，公司今年 3 月/6 月/11 月分別在 2022 年國網新增第三批/第一批/第二批電能表招標采購中中標 0.85/4.33/3.32 億元，金額累計達 8.50 億元；在南網 2022年第二批電能表招標采購中中標 1.39 億元。2022 年兩網中標金額合計 9.89 億元，同比增長 63.18%。受合同簽訂、排產、供貨、驗收等因素影響，中標至收入實現的周期

45、通常為半年至一年以上，預計中標額將為未來業績增長提供重要動力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 11：2017-2022 年海興電力國網和南網中標金額（億元）及增速年海興電力國網和南網中標金額（億元）及增速 數據來源：公司重大經營合同預中標公告，東北證券 隨著隨著技術門檻提升，未來技術門檻提升，未來行業行業格局格局有望有望進一步優化進一步優化。為降低投標人履約風險，國家電網招標實行中標總量限額控制，各企業中標情況相對分散，中標企業數量整體保持平穩，2015 年以來每批次中標企業家數多在 50-60 家之間。但隨著 2

46、020 版技術規范的出臺，符合 IR46 標準的新一代智能電表對產品質量提出更高要求，部分研發能力弱、資金規模小的企業將逐步退出智能電表市場，市場份額有望向頭部優勢企業集中。近年來，國網總部智能電表 5 大供應商占比與海興電力市占率均穩步上升，預計未來市場格局將持續優化。圖圖 12：2019-2022 年國網招標市場集中度（左）與海興電力市占率（右）年國網招標市場集中度（左）與海興電力市占率（右）數據來源：國家電網，東北證券 2.3.海外：新興市場空間廣闊，公司多方面優勢顯著 各國電力系統發展水平差異顯著，智能電表需求呈現出不同特點。（各國電力系統發展水平差異顯著，智能電表需求呈現出不同特點。

47、（1）歐洲市場需）歐洲市場需求以智能電表替換為主：求以智能電表替換為主：歐洲國家電力系統發展較為成熟，智能電表滲透率已達到較高水平，即將迎來第二波智能電表替換周期。據前瞻產業研究資料顯示，預計 2022年歐盟智能電表滲透率將達到 83%，并在 2025 年達到 100%。（2）亞非拉市場需求）亞非拉市場需求以新增智能電表為主：以新增智能電表為主：亞非拉地區各國電力系統發展較緩慢，智能電表滲透率不到10%，特別是對于智能電網剛剛起步的中東、非洲等地區的發展中國家，其電力運營能力比國內晚 5-10 年，目前仍以 AMR 系統等用電信息采集系統為主，對防竊電、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

48、文后的聲明及說明 15/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 線損、預付費、智能支付以及智能配電等領域存在需求。此外，疊加傳統電表無法滿足新能源增長下用電采集頻率提升、電網擴容和數字化升級等因素，未來智能用電系統產品成長空間巨大。據咨詢公司 Northeast Group 預測，2020 年到 2024 年，50 個新興市場將部署超過 4.3 億只智能電表，總計達到 5.41 億只。圖圖 24：2027 年分地區智能電表滲透率及復合年增長率預測年分地區智能電表滲透率及復合年增長率預測 數據來源：Berg Insight，東北證券 公司具備公司具備海外市場海外市場先發優勢，先發優勢，有望從中

49、持續受益有望從中持續受益。公司自 1992 年成立開始便積極進軍海外市場，出口業務覆蓋全球 90 多個國家。多年以來，公司在重點國家貫徹本土化戰略，在印尼、巴西設立制造基地，其中公司子公司 ELETRA 是巴西目前最大的電表生廠商和供應商。公司在沒有進口限制性國家設立銷售公司，實現本土化制造、銷售、服務。在秘魯等非重點國家設立區域市場總部，以當地語言文化、市場需求等信息為區域業務賦能。在發達國家市場，公司和同行深入合作學習打破技術壁壘，同時積極參加國際性會議并發表演講，提升公司國際形象。公司深耕海外市場，打通全球銷售渠道、擴大影響力，海外市場前景廣闊。圖圖 13：海興印尼公司：海興印尼公司 圖

50、圖 14：海興巴西子公司海興巴西子公司 ELETRA 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 公司持續公司持續推動推動創新，國際市場資質完整。創新，國際市場資質完整。公司緊密圍繞市場需求與國內外電力科技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 發展前沿，面向新技術在配用電的應用開展課題攻關，以高強度的研發推出新產品。公司持續創新，IR46 標準下雙芯表計產品的管理芯水平領先國內。公司產品開發同國際技術標準看齊，產品認證不斷完善。公司在國內企業中最早研制成功 ANSI 美國標準系列產品，最早獲得 IEC 國際預

51、付費標準電表及售電系統軟件認證，最早成功研發符合歐洲智能電能表標準產品，最早同時獲得歐洲 DLMS 本地和遠程通信規約。公司產品還通過了南非、秘魯、巴西等各國認證，以其完善的國際市場資質在各與出口國的競爭中獲勝。表表 2：公司產品通過多國認證：公司產品通過多國認證 國家國家 認證認證 南非南非 STS、SABS 巴拉圭巴拉圭 INTN 荷蘭荷蘭 KEMA 歐盟歐盟 MID、Euridis、DLMS、CE 巴西巴西 INMETRO 美國美國 UL、Zigbee、G3 載波 秘魯秘魯 INACAL 智利智利 SEC 德國德國 PTB 南美南美 INTI、INDECOPI 哥倫比亞哥倫比亞 CIDE

52、T 數據來源：公司招股書，東北證券 公司定制化能力強勁，可提供完備的智能配用電一體化系統解決方案。公司定制化能力強勁，可提供完備的智能配用電一體化系統解決方案。不同國家與地區經濟發展水平、政策環境、基礎建設、人文風俗、地理位置等要素迥異，其市場需求也各不相同，尤其是大部分發展中國家客戶缺乏關鍵技術、設備、項目經驗等。因此，供應商提供整套用電系統管理解決方案的能力成為行業競爭中的巨大優勢。目前智能電網各環節產品的相關性增強，為提高不同供應商產品的兼容性問題，各國電力公司更偏向于提供一體化解決方案的供應商。據 NavigantResearch 預測，配電網絡整體解決方案的全球市場規模將由 2014

53、 年的 14 億美元增長到 2023 年的111 億美元，年復合增長率高達到 23.4%。公司深耕海外市場三十載，具備強大的定制化能力，可根據不同地區客戶的差異化需求，定制開發相應產品。截至目前，公司能夠針對不同地區的客戶提供智能預付費系統、智能集中計量控制系統、智能高壓計量系統、M2C、AMI 系統、LAN 抄表系統、變壓器監控系統以及配網自動化調度系（SCADA/DMS）等系列產品，一站式滿足客戶在配用電領域的各類需求，提供系統解決方案。以巴西市場為例，公司 2020 年開始在巴西市場規?；_展 AMI項目，于 2022 年獨家簽署巴西 5 個 AMI 項目需求。請務必閱讀正文后的聲明及說

54、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 15：公司：公司完整配用電數據服務生態系統完整配用電數據服務生態系統 數據來源：公司招股書，東北證券 3.配電配電：緊跟需求變化更新產品，緊跟需求變化更新產品，渠道復用開拓海外市場渠道復用開拓海外市場 技術創新與渠道拓展共同發力。技術創新與渠道拓展共同發力。針對國內市場，產品端提供標準化產品，技術端圍繞新型電力系統開發新產品，渠道端計劃繼續開拓網外銷售渠道。針對國外市場，公司成功開發專門針對海外市場的單三相重合器，目前已通過巴西產品認證，具備在巴西和拉美中標的資質，預計 2023 年中標。3.1.行業：一二次

55、設備融合+智能配電系統發展趨勢明確 輸配電設備包括一次設備與二次設備。輸配電設備包括一次設備與二次設備。輸配電設備主要指電力系統中電能從發電廠傳輸至電力用戶之間的用于輸送電能與分配電能所使用的設備，可分為一次設備和二次設備，一次設備主要用于電力傳輸，二次設備則是對一次設備進行保護、測量、控制。表表 3：輸配電設備行業分類輸配電設備行業分類 分類分類 作用作用 細分細分 一次設備一次設備 電力輸送 高壓設備:主變壓器、互感器、電抗器、電容器、消弧線圈、組合電器斷路器、隔離開關等 配電變壓器、配電開關柜、柱上斷路器等 二次設備二次設備 保護、測量、控制 繼電器、測量儀表、信號設備等保護類、監控類、

56、自動化設備 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 一二次設備融合是一二次設備融合是發展發展趨勢。趨勢。傳統設計方案下將一二次設備獨立分開，會存在設備型號不匹配、安裝困難、兼容性差等問題。為提高設備的標準化與集成化，2016 年國家電網提出電設備一二次交融環網柜計劃，在設計時將一二次設備功能深度融合成為行業發展趨勢。從國家電網公司配網設備協議庫存招標情況看，自 2019 年起，一二次融合設備招標量便開始超過傳統設備招標量。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 16：2017-2021 年各類型環網箱招標占比變化情年各類型環網

57、箱招標占比變化情況況 圖圖 17：2017-2021 年各類型柱上負荷開關招標占比年各類型柱上負荷開關招標占比變化情況變化情況 數據來源：EPTC，東北證券 數據來源：EPTC，東北證券 智能配電智能配電網網是構建新型電力系統的關鍵環節是構建新型電力系統的關鍵環節。為適配以智能電網為樞紐平臺的新型電力系統建設，需要加快智能配電網發展。智能配電網要求提高接納新能源和多元化負荷的承載力和靈活性，實現電網之間柔性可控可聯，以保障電力系統的安全平衡。智能配電系統可實現對整個配網系統的可視化管理。智能配電系統可實現對整個配網系統的可視化管理。智能配電系統將配電技術與物聯網技術相結合，實現輸電主網與用戶端

58、的連接，能夠起到實時監測控制、及時分析預防配電事故、用電合理分配、運維透明管理等作用。為實現配電網智能化管理，構建智能配電系統愈發重要。圖圖 18：智能配電智能配電技術在民用建筑中的應用示意技術在民用建筑中的應用示意 圖圖 19：智能配電平臺架構圖智能配電平臺架構圖 數據來源：智能配電終端技術的發展和應用簡析，東北證券 數據來源：智能配電終端技術的發展和應用簡析，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 20：2017-2022 年中國智能配電市場規模趨勢預測年中國智能配電市場規模趨勢預測（億元）（億元）數據來源：

59、中國低壓電器市場白皮書，中商產業研究院，東北證券 3.2.公司：產品+技術+渠道三輪驅動，重合器為海外業務拓展奠基 深耕深耕配網自動化配網自動化，智能配電系列產品豐富智能配電系列產品豐富。智能配電業務是公司的主要收入來源之一，主營智能配電產品及系統包括一二次融合成套設備、智能配電終端、環網柜、重合器、柱上開關、互感器及系統軟件等。其中，柱上開關和環網柜為公司配網一次設備產品；一二次融合柱上開關具備更高的標準化和集成化水平，提高了設備故障快速感知、精準定位和自動隔離能力，實現配網單相接地故障處置從人工研判“被動”操作到智能設備“主動”隔離的轉變；重合器分為單相和三相，是一種自具控制及保護功能的高

60、壓開關設備，能夠自動檢測主回路的電流，故障時按反時限保護自動開斷故障電流，三相重合器是公司未來配網業務的重要增量。圖圖 21：公司配網一次設備產品：公司配網一次設備產品 數據來源：公司官網，東北證券 緊跟一二次設備融合發展態勢，技術創新提升競爭力。緊跟一二次設備融合發展態勢，技術創新提升競爭力。公司在配電物聯網創新建設路上持續耕耘，研發符合市場需要的一二次融合設備，能夠提升配電產品的反應速度、診斷準確率及智能化水平，助力智能配電網發展。2020 年 7 月，公司在南京分公司發布三款一二次融合新設備，在極端氣候下亦可實現配電網的可靠供電，安全性高。此外，公司在創新路上步履不停，針對國網、南網對環

61、保型開關設備的差異 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 化需求，分別開發了滿足標準化要求的微正壓環保氣體絕緣環網柜、常壓密封型空氣絕緣環網柜，均已通過產品型式試驗。表表 4：2020 年公司發布的新產品年公司發布的新產品 產品名產品名 產品圖產品圖 新產品技術優勢新產品技術優勢 一二次全絕緣全密封一二次全絕緣全密封SF6 氣體絕緣環網柜氣體絕緣環網柜 （1）解決了環網柜一但浸水需要整機更換的問題；（2）可以短時在浸水環境下穩定運行，適用于地下室等潮濕惡劣及有浸水風險的環境，解決了因凝露及浸水等導致的電力故障；（3）已通過 I

62、P67 測試并取得了第三方型式試驗報告，可保障于汛期內電網的可靠運行。一二次深度融合一二次深度融合 支柱式斷路器支柱式斷路器 （1）首創國內附裝支柱式斷路器的全絕緣直動式模塊隔離開關，直動刀閘導電部位接觸可靠，外部爬電比距滿足污穢 4 級；（2）在滿足常規用戶需求的同時，也適用于頻繁操作和環境條件比較惡劣的場所；（3）實現了一二次深度融合斷路器的一體化、小型化、模塊化、智能化。一二次深度融合一二次深度融合 共箱式斷路器共箱式斷路器 （1）在滿足常規用戶需求的同時，也適用于頻繁操作和環境條件比較惡劣的場所；（2）開關本體、操動機構為全密封結構設計，內充微正壓人工合成干燥空氣，運行不受環境因素的影

63、響；（3）能輕松實現在線監測、故障診斷、故障定位、就地隔離和電能計算等功能，為用戶的智能配網提供最佳解決方案。數據來源：海興電力公眾號，東北證券 （1）國內國內 主營國網業務，主營國網業務，逐步開拓逐步開拓南網南網及及網外市場。網外市場。公司目前主營國網業務，自 2016 年公司配網設備第一次中標國網項目以來，公司在國網市場份額穩步提升，目前優勢領域在省網集招以及三產公司的 ODM 業務。公司已推出符合南網標準化要求產品，計劃突破南網市場和發達省份的地市市場，同時也繼續開拓網外銷售渠道，增長空間巨大。（2）海外）海外 重合器等重合器等產品產品通過通過海外資格認證，可提供智能配電管理綜合解決方案

64、海外資格認證，可提供智能配電管理綜合解決方案。國內外配網產品技術標準不同，且海外市場主要由歐美制造商制定。公司實行對標歐美企業的海外戰略，持續投入研發配網自動化設備重合器和以該智能設備為核心的饋線自動化系統，現已成功研發擁有獨立知識產權的智能單/三相重合器，并通過英國 ASTA國際認證。據投資者交流活動了解，目前三相重合器也已通過巴西產品認證，具備在巴西和拉美中標的資質。未來公司將以重合器產品切入海外配電市場，打造公司在國際配網領域的客戶口碑和競爭力。此外，公司針對海外市場可提供智能配電解決方案，實現信息交互、科學管理分析。通過通過復用復用用電業務渠道，用電業務渠道，滿足各國不同配電需求，滿足

65、各國不同配電需求，加快海外市場拓展進程加快海外市場拓展進程。海外配、用電客戶重合度高，通過用電渠道可直接接觸配網渠道，沿用公司在用電業務的客戶及渠道基礎。當前各國配電需求亦呈現差異：海外發達國家主要通過配網智能化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 改造適應分布式能源的廣泛應用；發展中國家的配網建設以擴建覆蓋無電區域為主。在通過用電業務積累大量市場經驗基礎上，公司可深入了解各地需求，助力當地市場開拓。圖圖 22：公司智能配電解決方案：公司智能配電解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 4.新能源：新能源：把握光儲充一體化發展

66、趨勢把握光儲充一體化發展趨勢，蓬勃發展蓬勃發展 新能源業務打開新成長曲線，以產品和技術積累推動業務拓展。新能源業務打開新成長曲線，以產品和技術積累推動業務拓展。公司新能源主要產品包含逆變器、儲能電池、交流充電樁、光伏組件等。（1）國內市場：公司結合配用電、通信、物聯網以及軟件能力，定位于工商業綜合能源管理與光儲充整體解決方案提供商，通過和政府機構和國有企業進行戰略合作，利用配用電業務的地推團隊，尋找分散市場中的小型工商業項目。（2）國外市場：公司銷售光儲充系統，承接分布式能源、微電網等 EPC 項目。公司原先海外銷售平臺偏向電網業務，接觸客戶面較窄，難以復用到其他業務中?；诖?，公司采取本土化

67、模式轉型 TOB，重新打造銷售平臺，包括倉儲、售后運維中心、數字化營銷能力、數字化渠道+地推模式，為最終端代理商和安裝商提供一條龍服務。4.1.海外光儲充需求旺盛，市場空間廣闊 光儲充一體化是優化光儲充一體化是優化能源能源配置的有效解決方案配置的有效解決方案，能充分利用太陽能，能充分利用太陽能。光儲充一體化指光伏+儲能+充電樁的集成系統，可通過“自發自用、余電存儲”提高光能利用率，降低用電成本，同時使用儲能系統給動力電池充電，緩解充電樁對電網的沖擊。在新能源電動車滲透率不斷增加，疊加亞非拉多地電力供應不穩定、歐洲獨立發展清潔能源、光儲系統成本持續下降等綜合因素影響下，光儲充一體化具有良好的發展

68、前景。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 23：光儲充一體化解決方案應用示意圖：光儲充一體化解決方案應用示意圖 數據來源：科士達，東北證券 公司洞察海外需求，所布局市場潛力巨大。公司洞察海外需求，所布局市場潛力巨大。在全球光伏裝機需求不斷放量、分布式光伏結構性增長的趨勢下，公司順應光儲充一體化趨勢，把握重要市場。截至目前公司新能源業務已形成南非、巴西、荷蘭三地銷售網點，未來將繼續開拓拉美、北非、西非等地市場，持續覆蓋全球重點區域。據集邦咨詢預測，荷蘭、巴西均位列2023 年該洲光伏裝機量前三。圖圖 24：2016-20

69、23 年全球新增光伏裝機量年全球新增光伏裝機量（GW）圖圖 25：全球新增光伏裝機容量結構（全球新增光伏裝機容量結構（GWp）數據來源：集邦咨詢，東北證券 數據來源：IEA，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 5：2023 年全球各區域前三大光伏裝機量地區年全球各區域前三大光伏裝機量地區預測（預測（GW）區域區域 地區地區 裝機量裝機量 YOY 亞太亞太 中國 148.9 73.5%印度 17.2 31.7%日本 8 13.6%歐洲歐洲 德國 11.8 12.9%荷蘭 6.5 11.6%西班牙 11.4 14

70、.3%美洲美洲 美國 40.5 101.1%巴西 14.2 26.2%墨西哥 1.7 12.6%中東非中東非 阿拉伯聯合酋長國 3.2 20.8%沙特阿拉伯 2.2 41.9%以色列 1.5 25.0%數據來源：集邦咨詢，東北證券 （1）非洲）非洲 非洲具備發展光伏的太陽能資源，滲透空間廣闊。非洲具備發展光伏的太陽能資源，滲透空間廣闊。非洲光照條件優渥，擁有全球 60%的太陽能資源，但光伏發電裝置只占全球 1%，屬于尚待大規模開發的藍海市場。據國際可再生能源機構（IRENA）測算，非洲共有 10905 個地點可以用于安裝光伏系統，估計總裝機容量為 4.9TW。據非洲太陽能行業協會(AFSIA)

71、統計，2022 年全非洲的新增光伏裝機量達 949 MW，累計裝機規模已超 10GW，仍存在廣闊空間。圖圖 26：非洲各地區太陽輻射能量分布非洲各地區太陽輻射能量分布 圖圖 27：非洲光伏與風電設施部署位置數據集非洲光伏與風電設施部署位置數據集 數據來源：公開資料整理，東北證券 數據來源：IRENA，東北證券 非洲各國積極發展可再生能源，非洲各國積極發展可再生能源，光伏發電大有可為光伏發電大有可為。據非洲開發銀行統計，當前非洲通電率僅約 40%，有超過 6.4 億非洲人生活在無電地區。經濟增長加大了對于電力的需求，當前非洲亟需解決通電問題。為擺脫對于傳統化石能源依賴，非洲大力發展清潔能源，其中

72、資源豐富、度電成本不斷降低的光伏極具吸引力。但由于經濟實力有限、基礎設施薄弱、電網落后等原因，需要國際機構援助或與其它國家合作 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 開發。此外，電網建設落后也使得離網光伏成為必然，儲能成為剛需。圖圖 28：非洲不同發電資源的平準化能源成本非洲不同發電資源的平準化能源成本 數據來源：IEA，東北證券 表表 6：非洲各國可再生能源發展政策及目標梳理非洲各國可再生能源發展政策及目標梳理 國家國家 政策政策及目標及目標 埃及埃及 埃及確定了2035 年綜合可持續能源戰略，為光伏產業發展設定了具體目標。

73、到 2035 年，埃及光伏發電裝機容量預計將達到 43GW，在可再生能源電力裝機總量中的占比超七成。摩洛哥摩洛哥 到 2030 年將其可再生能源產能提高到 12GW，以滿足不斷增長的電力需求并加大清潔能源產能。該國將在未來 8 年內將可再生能源在總能源結構中的占比從目前的 40%提升至 52%。塞內加爾塞內加爾 為落實新興塞內加爾計劃（PSE）的能源普及愿景，塞內加爾近年開始投入再生能源行業，而光伏則是重點發展的項目之一，目前占該國再生能源裝機量占比約 64%。由于塞內加爾光伏尚在萌芽階段，行業的供應鏈未臻成熟，因此項目安裝、組件采購等多半需仰賴海外業者的力量完成?？夏醽喛夏醽?預計在 203

74、0 年實現 100%的再生能源發電量占比。尼日利亞尼日利亞 尼日利亞國民光伏扶助計劃“太陽能家用系統”2020 年 12 月正式實施，尼日利亞政府將在全國電力服務欠缺或離網的社區中，安裝 500 萬套太陽能家庭系統和小型電網，世界銀行將為該計劃提供 20%的資金。非洲開發銀行也希望能促進撒哈拉以南非洲地區的電力普及，除設有基金用于支持分布式可再生能源外，還計劃投資數百億美元，建設光伏發電項目。南非南非 計劃在 2030 年達到 27.6GW 的再生能源累積安裝量，其中光伏將在當年實現8.2GW 的累積安裝量。數據來源：公開資料整理，東北證券 南非南非爆發電力短缺危機，爆發電力短缺危機，或將加速

75、清潔能源發展或將加速清潔能源發展。作為非洲經濟實力較強勁的國家，南非是非洲光伏發展的重要推動力量。截至目前，南非光伏累計裝機容量占全非洲半數以上。近日南非總統拉馬福薩宣布南非進入國家災難狀態，以應對電力供應不足。為解決能源危機，南非財政部在 2 月 22 日發布的 2023 年預算計劃中出臺包含 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 稅收減免和調整貸款計劃在內的措施，幫助家庭和企業安裝戶用光伏、工商業光伏。圖圖 29：非洲光伏累計裝機容量按地區分布（：非洲光伏累計裝機容量按地區分布（MW）數據來源：iFinD，東北證券 （2）

76、拉美）拉美 樂觀樂觀情景情景下，拉美下，拉美 2026 年光伏市場有望達年光伏市場有望達 30.8GW。拉美地區擁有得天獨厚的光照資源，巴西、智利、阿根廷、哥倫比亞等國向綠色轉型，重視以太陽能為主的可再生能源發展，光伏市場持續增長。據 SolarPowerEurope 預測，悲觀/中性/樂觀情景下 2026 年拉美光伏市場分別為 14.4/22.4/30.8 GW。當前拉美部分國家仍存在著斷電問題，光伏裝機量增長中亦蘊含著大量儲能需求。圖圖 30：2022-2026 拉丁美洲光伏市場預測（拉丁美洲光伏市場預測（GW）數據來源：SolarPowerEurope，東北證券 巴西是拉美地區最大的巴西

77、是拉美地區最大的光伏市場。光伏市場。巴西是拉美第一經濟大國，2021 年光伏累計裝機量 13.1GW，占拉丁美洲總容量的 43%。裝機結構上，分布式光伏占據主要份額?？紤]到巴西電力基礎設施薄弱、斷電頻繁和分時電價政策，其分布式光伏需求將與離網儲能需求形成共振。政策方面，2022 年巴西出臺第 14,300 號法案：巴西現有分布式電站及 2023 年前建成的電站（低于 5MW）將享受稅收減免；而在 2023年后建成的電站，則開始需要繳納電網稅，其稅款將按照年限遞增。分布式電站不再享受電網稅減免優惠，利于光儲一體發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/37 海興電力海

78、興電力/公司深度公司深度 圖圖 31：2021 年巴西光伏累計裝機容量占拉丁美洲年巴西光伏累計裝機容量占拉丁美洲43%圖圖 32：巴西新增光伏裝機容量結構（：巴西新增光伏裝機容量結構（GW）數據來源：SolarPowerEurope，東北證券 數據來源：巴西太陽能光伏能源協會，東北證券 注：2022 年為 1-6 月數據。（3）歐洲）歐洲 歐洲加速發展可再生能源，以擺脫對俄天然氣依賴。歐洲加速發展可再生能源，以擺脫對俄天然氣依賴。2022 年俄烏沖突下歐洲外部能源供給減少的同時，天然氣價格變化帶動居民用電成本增加。為應對能源危機，當年 5 月歐盟提出 REPowerEU 計劃，擺脫對俄羅斯化石

79、燃料依賴。該計劃指出 2030歐盟可再生能源占比將提升至 45%，光伏發電能力較現在翻倍，達到 740GW。圖圖 33：2022 年歐盟天然氣價格指數、居民電價走勢（年歐盟天然氣價格指數、居民電價走勢（2015 年年=100、歐元、歐元/千瓦時）千瓦時）數據來源：iFinD，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 34：2030 年歐洲能源裝機結構預測年歐洲能源裝機結構預測（GW）圖圖 35：2030 年歐洲各國累計光伏裝機量預測年歐洲各國累計光伏裝機量預測（GW）數據來源：BNEF，IRENA，REPowerE

80、U，東北證券 數據來源：愛康新能源，東北證券 政策推動疊加政策推動疊加經濟效益經濟效益，歐洲分布式，歐洲分布式光儲光儲剛需明確剛需明確。REPowerEU 計劃中“歐洲太陽能屋頂倡議”（European Solar Rooftops Initiative）著重推進分布式光伏發展：1）2026 年，所有屋頂面積大于 250 平方米的新建公共建筑和商業樓，必須強制安裝屋頂光伏；2）2027 年，所有滿足條件的現存建筑屋頂必須強制安裝光伏；3）2029年，所有新建的住宅樓必須安裝屋頂光伏。外加度電成本與零售電價差距明顯，配儲能夠在保障連續安全用電的同時獲取峰谷價差收益，光儲經濟性日益凸顯，未來或呈爆

81、發勢增長。圖圖 36：歐洲分布式歐洲分布式光伏占比穩步提升（光伏占比穩步提升（GW）圖圖 37：歐洲電化學儲能：歐洲電化學儲能新增裝機量（新增裝機量（GW、GWh）數據來源：IEA，東北證券 數據來源：集邦咨詢，東北證券 荷蘭荷蘭各項政策利好戶用各項政策利好戶用光儲光儲，2021 年人均光伏裝機量位居全球第二年人均光伏裝機量位居全球第二。2017 年起荷蘭實行可再生能源SDE+激勵計劃，給予中標者的補貼預算高達60億歐元，并于2021年升級為 SDE+計劃，2022 年新一輪 SDE+補貼預算創歷史新高，總計 130 億歐元。在多項政策共同發力下，荷蘭光伏市場迅猛增長，且多為戶用光伏，據荷蘭電

82、力和天然氣網絡運營商協會（Netbeheer Nederland）統計，2022 年荷蘭戶用光伏裝機量約 2GW。2023 年 2 月荷蘭眾議院通過逐步淘汰現行凈計量計劃的提案，未來若淘汰凈計量計劃，戶用儲能將得到進一步發展空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 7：荷蘭光儲政策梳理：荷蘭光儲政策梳理 時間時間 政策內容政策內容 2017 年年 荷蘭實行了可再生能源競標（SDE+），中標者給予 9-10 歐分（約合 0.686-0.7622元人民幣）的光伏補貼，并根據各種技術的最大滿負荷小時數的不同，補貼期限分別為

83、8、12 或 15 年不等，補貼預算達 60 億歐元。2021 年年 結束了對儲能的雙重征稅，地方政府（如直轄市和?。┲贫ǖ膰覛夂騾f議中的區域能源戰略（RES），特別關注了包括儲能在內的能源基礎設施建設。2022 年年 12 月月 根據荷蘭稅務局官方消息，2023 年起將取消收取居民安裝家庭太陽能板增值稅，將之前高達 21%的增值稅稅率降至 0%。2023 年年 2 月月 荷蘭眾議院批準了能源部長 Rob Jetten 提交的一項法律提案，以微弱多數票逐步淘汰現行的凈計量計劃。如果新規獲參議院批準，則仍能確保新光伏系統所有者享有約七年的投資回收期，同時有利于住宅電池系統的部署，但逐步取消凈計

84、量計劃的時間表仍不清楚。數據來源：公開資料整理，東北證券 圖圖 38：荷蘭光伏累計裝機量（：荷蘭光伏累計裝機量（GW）圖圖 39：荷蘭光伏裝機量預測（：荷蘭光伏裝機量預測（MW）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：荷蘭皇家氣象研究所（KNMI），東北證券 （4）亞洲）亞洲 自然環境疊加利好政策，自然環境疊加利好政策，印尼印尼光伏發展前景廣闊光伏發展前景廣闊。公司原有電表業務在印尼采取本土化戰略，深耕印尼，對其政策環境具有充分了解。印尼位于赤道附近，光照資源充足，適合發展光伏發電。與此同時，印尼政府在 2021 年通過第 26 號執法令，修訂了屋頂光伏發電法規，鼓勵通過屋頂光伏發電，計劃到

85、 2030 年實現 6.5 GW 的屋頂光伏發電。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 40：印尼全國光照資源分布圖印尼全國光照資源分布圖 數據來源：世界銀行，東北證券 4.2.產品與渠道形成合力，穩步推進市場開拓 產品和渠道是占領產品和渠道是占領海外海外光儲充一體化市場的兩個核心要素。光儲充一體化市場的兩個核心要素。1）產品產品：海外自然環境和政策環境復雜多樣，豐富的產品矩陣成為滿足多國市場需求的先決條件。2）渠道渠道：要擴大新能源海外客戶群體，需要國內企業組建相應的銷售團隊，在了解當地文化、政策、經濟、法律等實際情況

86、基礎上，洞悉客戶需求，以精準觸達潛在客戶。（1）產品端：提供適用多種場景的新能源產品及光儲充一體化解決方案產品端：提供適用多種場景的新能源產品及光儲充一體化解決方案 公司自主研發核心產品，提供從設備、解決方案到全系統智能營維的一站公司自主研發核心產品，提供從設備、解決方案到全系統智能營維的一站式服務。式服務。公司的新能源產品主要由參股子公司杭州利得沃負責研發、生產和銷售，涵蓋并網逆變器、離網逆變器、儲能產品、交流充電樁等產品。公司的新能源事業部聚焦于新能源產品的系統出口、分布式能源項目的開發和實施等成套業務，提供適用于戶用屋頂、工商業屋頂、地面電站等多種場景的解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及

87、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 1：公司新能源產品：公司新能源產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 簡介簡介 圖例圖例 并網逆變器并網逆變器 GT1 系列（單相組串型）將光伏組串產生的直流電轉換成交流電自用或饋入電網，主要適用于戶用家庭屋頂并網系統。特點：1）效率卓越：最高效率 98.0；啟動電壓低至 90V；130PV 超裝功能，110輸出過載功能。2）高可靠性:自然冷卻;壓鑄鋁外殼;可通過 APP 顯示機器狀態并進行本地設置。GT3 系列（三相組串型）將光伏組串產生的直流電轉換成交流電自用或饋入電網。其中 1730 千瓦功率段逆變

88、器適用于小型工商業，50/60 千瓦功率段逆變器適用于大型工商業。特點：1)效率卓越:最高效率 99;寬輸入電壓范圍;130140PV 超裝功能，110輸出過載功能。2）高可靠性:集成式 type II DC/AC 浪涌保護器;可通過 APP 顯示機器狀態并進行本地設置。1730K 50/60K 離網逆變器離網逆變器 Hyper-F 系列 可根據光伏輸出的功率來安排電力充放電，最大限度地利用太陽能。對于不穩定的電網，它會在可能的情況下給蓄電池充電，并在停電時向負荷放電。儲能儲能 Hybrid 系列單相混合逆變器 1）即插即用：電池模塊可隨意增減，維護簡單方便。2）電池：配備強大的電池管理系統和

89、 LFP 電池。3）防護等級：IP65 防護等級。RETRO 系列AC 耦合 1）節省成本：完美搭配既有并網逆變器；智能非高峰電費管理，始終使用最便宜的電力；通過能源管理實現自發自用最大化。2）智能靈活：并離網功能集成；可擴展電池容量，以適應特定的能源消耗；無縫切換，在斷電期間保持電源供給（8ms）。BLF51 系列低壓電池 低壓磷酸鐵鋰電池，模塊化設計，安裝方便，容量可拓展。交流充電樁交流充電樁 充電樁AC007230-1E 產品體積小、外觀精致、安裝便捷。采用自助方式操作，適用于各種需要交流電的停車場所，用戶可以自主完成充電服務。特點：1）具有防雷、過載、短路、漏電保護等功能。2）支持 R

90、S485/CAN 通信接口。3）配備能源管理功能。數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 2：公司新能源綜合解決方案：公司新能源綜合解決方案 名稱名稱 適用場景適用場景 圖示圖示 分布式光伏分布式光伏解決方案解決方案 1）戶用屋頂光伏：別墅，自建房等戶用屋頂 2）工商業屋頂光伏：學校，醫院，辦公樓等工商業屋頂 3）地面光伏電站：大型地面電站 戶用儲能解戶用儲能解決方案決方案 別墅，自建房等戶用屋頂 工商業儲能工商業儲能解決方案解決方案 中小型工廠，學校，醫院等屋頂 光柴儲微網光柴儲微網解決方案

91、解決方案 1）公交充電站：合理的利用閑置領域，提升附加值 2）服務區：整合能源，綠色出行 3）工業園區：合理利用閑置屋頂，降低用電成本 4）其他：有閑置屋頂、車棚，配電需要擴容等場合，資源整合 數據來源：公司官網，東北證券 （2）渠道端：充分利用渠道端：充分利用已有業務渠道經驗已有業務渠道經驗，打造全球化營銷平臺，打造全球化營銷平臺 構建覆蓋全球的營銷平臺，在部分國家實行本土化戰略。構建覆蓋全球的營銷平臺，在部分國家實行本土化戰略。公司應用CRM-SalesForce 實現 LTC（從線索到回款）銷售全流程可視化管理，同時設立海外區域總部和經營中心，建立直面客戶的完善銷售渠道。與此同時，公司在

92、印尼巴西等重點市場實施本土化戰略，雇傭當地員工，深度融入當地社會，防范貿易壁壘和貿易保護風險。其中，肯尼亞子公司本地員工占比超過 90%，孟加拉子公司本地員工占比超過 75%。利用已有利用已有用電業務用電業務渠道渠道經驗經驗開拓新能源海內外市場。開拓新能源海內外市場。1）海外市場海外市場：公司是國內出口最早、出口額最大的電能表自主品牌，產品銷售范圍涵蓋全球九十多個國家和地區。在原有業務銷售模式 TOG 向新能源業務 TOB/TOC轉變過程中，可與原有業務共用生產基地、后臺平臺，借助長期積累的渠道經驗、品牌形象，以成熟的本土化團隊打開新能源市場。2）國內市場國內市場：公司目前已有覆蓋 31 個省

93、的銷售網絡和服務支持網點。同時，公司是國家電網、南方電網智能表產品的主要供應商之一，其配電自動化產品也在國家電網多省市連續中標。公司可充分利用與兩網的合作關系，發展工商業側光儲充潛在客戶，擴張新能源業務國內市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 圖圖 1：公司全球市場分布：公司全球市場分布 數據來源：公司官網，東北證券 5.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 5.1.盈利預測 核心假設核心假設包括：包括：（1）用電業務：）用電業務：用電業務是公司基礎核心業務?？紤]到海外智能電表更換及新裝需求，預計公司 2022-2024

94、 營業收入分別為 2010/2170.8/2344.46 百萬元，毛利率走出疫情陰影穩定在 40%左右；考慮到國內進入新一輪電表替換周期，預計公司2022-2024 營業收入分別為 859.2/1031.04/1237.25 百萬元，毛利率受電表升級影響提升至 35%。（2）配電業務：）配電業務：考慮到公司重合器 2023 年或中標海外市場，預計公司 2022-2024年營業收入分別為 429.16/1036.45/1295.56 百萬元。2021 年全球商品價格、物流成本大幅上漲致使毛利率下滑，預計 2022 年公司減少供應鏈不確定性的各舉措取得良好效果，毛利率穩定在 2020 年水平 40

95、%左右。（3）新能源業務：）新能源業務：考慮到海外新能源市場廣闊，預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 32.51/250/800 百萬元，在綜合考慮渠道商參與下，預計毛利率在 15%左右。（4）其他業務：）其他業務：預計 2022-2024 年其他業務營業收入為 33 百萬元，毛利率穩定在74%左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 表表 8：公司盈利預測（百萬元）：公司盈利預測（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 用電業務用電業務 營業收入 2543.77 2312.03 2869

96、.20 3201.84 3581.71 營業成本 1489.67 1555.81 1764.48 1972.66 2210.89 毛利 1054 756 1104.72 1229.18 1370.82 毛利率 41.44%32.71%38.50%38.39%38.27%海外海外 營業收入 1784.17 1596.03 2010.00 2170.80 2344.46 YOY -10.55%25.94%8.00%8.00%營業成本 963.30 1076.12 1206.00 1302.48 1406.68 YOY 11.71%12.07%8.00%8.00%毛利 46.01%32.58%40%

97、40%40%毛利率 820.87 519.91 804.00 868.32 937.79 國內國內 營業收入 759.59 716.00 859.20 1031.04 1237.25 YOY -5.74%20.00%20.00%20.00%營業成本 526.37 479.69 558.48 670.18 804.21 YOY -8.87%16.43%20.00%20.00%毛利率 30.70%33.00%35.00%35.00%35.00%毛利 233.22 236.31 300.72 360.86 433.04 配電業務配電業務 營業收入 231.31 315.07 429.16 1036.

98、45 1295.56 YOY 36.21%25%25%25%營業成本 139.46 219.21 258.74 621.87 777.33 YOY 57.19%18%140%25%毛利 91.86 95.86 170.42 414.58 518.22 毛利率 39.71%30.42%39.71%40.00%40.00%新能源業務新能源業務 營業收入 6.35 30.96 32.51 250.00 800.00 YOY 387.89%5%669%220%營業成本 4.21 25.86 27.63 212.50 680.00 YOY 514.14%7%669%220%毛利 2.13 5.09 4.

99、88 37.50 120.00 毛利率 33.64%16.45%15%15%15%其他業務其他業務 營業收入 24.53 33.02 33 33 33 營業成本 9.42 8.52 8.58 8.58 8.58 毛利 15.11 24.50 24.42 24.42 24.42 毛利率 61.61%74.20%74%74%74%合計合計 營業收入 2805.95 2691.08 3363.86 4521.29 5710.27 毛利 1163.20 881.68 1304.43 1705.68 2033.47 數據來源：東北證券測算 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/

100、37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 5.2.投資建議 預計公司 2022-2024 年營業收入 33.6/45.2/57.1 億元，實現歸母凈利潤 6.19/8.48/9.88 億元，對應 PE 17X/12X/11X，給予公司“買入”評級。5.3.風險提示 1）海外市場拓展不及預期；2）電網投資和電表招標不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金

101、流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 2,998 3,067 3,601 4,329 凈利潤凈利潤 314 619 848 988 交易性金融資產 966 966 966 966 資產減值準備 64 0 0 0 應收款項 980 1,538 1,846 2,428 折舊及攤銷 69 0 0 0 存貨 684 460 1,104 939 公允價值變動損失-90 0 0 0 其他流動資產 271 324 358 447 財務費用-27 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 5,899 6,355 7,875 9,109 投資損失-136-168-226-286

102、可供出售金融資產 運營資本變動-74-374-313-260 長期投資凈額 18 18 18 18 其他 25-5-5-6 固定資產 437 437 437 437 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 145 71 303 436 無形資產 173 173 173 173 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-529 174 232 291 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-271-176 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 1,310 1,310 1,310 1,310 企業自由現金流企業自由現金流-197 96 335 475 資產總計資產總計 7,208 7

103、,665 9,185 10,419 短期借款 12 12 12 12 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 727 737 1,265 1,349 每股指標每股指標 預收款項 0 0 0 0 每股收益（元）0.64 1.27 1.73 2.02 一年內到期的非流動負債 46 46 46 46 每股凈資產（元）11.16 12.06 13.80 15.82 流動負債合計流動負債合計 1,314 1,328 2,000 2,246 每股經營性現金流量（元）0.30 0.15 0.62 0.89 長期借款 393 393 393 393 成長性指標成

104、長性指標 其他長期負債 45 45 45 45 營業收入增長率-4.1%25.0%34.4%26.3%長期負債合計長期負債合計 438 438 438 438 凈利潤增長率-34.8%97.1%37.1%16.5%負債合計負債合計 1,752 1,766 2,439 2,685 盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 5,452 5,894 6,742 7,730 毛利率 32.8%38.8%37.7%35.6%少數股東權益 4 4 4 4 凈利潤率 11.7%18.4%18.7%17.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 7,208 7,665 9,185 10,419 運營

105、效率指標運營效率指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 129.02 130.00 130.00 130.00 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 存貨周轉天數 107.42 100.00 100.00 100.00 營業收入營業收入 2,691 3,364 4,521 5,710 償債能力指標償債能力指標 營業成本 1,809 2,059 2,816 3,677 資產負債率 24.3%23.0%26.6%25.8%營業稅金及附加 18 22 30 38 流動比率 4.49 4.79 3.94 4.06 資產減值損失-

106、41 0 0 0 速動比率 3.79 4.27 3.25 3.50 銷售費用 249 303 362 457 費用率指標費用率指標 管理費用 183 235 294 343 銷售費用率 9.3%9.0%8.0%8.0%財務費用 16 0 0 0 管理費用率6.8%7.0%6.5%6.0%公允價值變動凈收益 90 0 0 0 財務費用率0.6%0.0%0.0%0.0%投資凈收益 136 168 226 286 分紅指標分紅指標 營業利潤營業利潤 395 694 953 1,111 分紅比例 1.4%0.0%0.0%0.0%營業外收支凈額-39 5 5 5 股息收益率 利潤總額利潤總額 356 6

107、99 958 1,116 估值指標估值指標 21.56 16.68 12.17 10.44 所得稅 42 80 110 128 P/E（倍）1.24 1.75 1.53 1.33 凈利潤 314 619 848 988 P/B（倍）2.51 3.07 2.28 1.81 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 314 619 848 988 P/S（倍）5.8%10.5%12.6%12.8%少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 161 465 643 730 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 研究團

108、隊簡介：研究團隊簡介：周穎：伯明翰大學國際商業學碩士，現任電力設備新能源組證券分析師，2019年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做

109、市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文

110、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/37 海興電力海興電力/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其

111、雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630