蘇州銀行-公司研究報告-受益區域復蘇看好改革紅利持續釋放-230419（16頁）.pdf

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1、銀行 2023 年 04 月 19 日 蘇州銀行(002966.SZ)受益區域復蘇，看好改革紅利持續釋放 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司深度報告 強烈強烈推薦（推薦（上調上調）股價：股價：7.29 元元 主要數據主要數據 行業 銀行 公司網址 大股東/持股 蘇州國際發展集團有限公司/9.00%實際控制人 總股本(百萬股)3,667 流通 A 股(百萬股)3,542 流通 B/H 股(百萬股)總市值（億元）267 流通 A 股市值(億元)258 每股凈資產(元)9.45 資產負債率(%)92.2 行情

2、走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 【平安證券】蘇州銀行（002966.SZ）*事項點評*盈利增速抬升，資產質量優異*推薦20230201【平安證券】蘇州銀行（002966.SZ）*季報點評*息差改 善 推 動 盈 利 高 增 長，資 產 質 量 優 于 同 業*推薦20221024 證券分析師證券分析師 袁袁喆喆奇奇投資咨詢資格編號 S1060520080003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 黃韋涵黃韋涵 一般證券從業資格編號 S1060121070072 HUANGWEIHAN 許淼許淼 一般證券從業資格編號 S1060123020012 XUMIAO 平安觀點：受益區域經

3、濟復蘇，盈利有望持續優于同業受益區域經濟復蘇，盈利有望持續優于同業。從區域經濟環境來看，我們認為今年以來長三角地區經濟復蘇勢頭良好，結合我們草根調研的情況來看，年初區域內銀行信貸投放保持充沛，整體節奏快于往年，根據 1-2月數據，長三角整體信貸增速持續抬升，2 月末信貸同比增速較年初抬升 1.0個百分點至 14.7%，高于全國 3.1 個百分點。對于蘇州銀行而言，區域經濟的企穩向好將對其基本面形成支撐，雖然受 LPR 重定價的影響 1 季度息差仍有下行壓力，但考慮到區域信貸需求有望支撐規模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補價來緩解營收壓力。與此同時，公司資產質量保持穩健，根據 22 年業績快

4、報，蘇州年末不良率已降至 0.88%，保持同業優異水平，撥備覆蓋率達 531%，優異的資產質量和夯實的撥備將為后續盈利彈性的釋放提供支撐，預計公司 23 年盈利表現有望持續優于同業。管理層平穩過渡，改革成效值得期待管理層平穩過渡，改革成效值得期待。蘇州銀行管理層整體架構較為年輕化，新任董事長在蘇州本土擁有豐富的市場化履職經驗，有利于蘇州銀行經營戰略的平穩推進。2021 年以來，公司推出新三年發展規劃及“5441”發展戰略，提出聚焦“客戶體驗友好、合規風控有效、數據驅動轉型、特色專營突破、精準管理賦能”五大戰略制高點。我們看到公司自 2021 年以來盈利能力大幅度提升，盈利增速達到 20%以上，

5、伴隨公司事業部改革和新三年發展戰略的穩步推進，后續改革紅利有望持續釋放。對公對公資源充沛資源充沛，零售轉型提質增效。，零售轉型提質增效。中長期視角來看，蘇州地區明顯的區位優勢為蘇州銀行穩健發展注入了動力，受益于活躍的民營經濟和產業發展、雄厚地方財政及自身政務渠道優勢，蘇州銀行在本土對公業務發展中享有資源優勢，公司制造業貸款占比位列上市銀行首位（18%，22H1），與此同時近年來項目類貸款（近 2 年同比增速保持 15%以上）投放積極，區域信貸需求保持充沛。值得注意的是，蘇州銀行零售轉型和異地擴張正在成為重要發力點，有望構筑盈利的新增長極。資產端來看，公司零售貸款近五年均維持 15%以上的快增，

6、占比連續三年穩定在 35%水平；負債端通過快速擴張人員和網點實現了零售存款的夯實，22H1 占比達 44%，其中零售活期占存款比重維持 10%以上，優于區域內對標同業平均水平。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)10,305 10,764 11,913 13,636 15,701 YOY(%)10.0 4.5 10.7 14.5 15.1 歸母凈利潤(百萬元)2,572 3,107 3,948 4,881 5,902 YOY(%)4.0 20.8 27.1 23.6 20.9 ROE(%)8.9 10.0 11.8 13.5 15.0 EPS(攤薄/元

7、)0.70 0.85 1.08 1.33 1.61 P/E(倍)10.4 8.6 6.8 5.5 4.5 P/B(倍)0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 證券研究報告蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/16 投資建議：區域稟賦突出，改革提質增效。投資建議：區域稟賦突出，改革提質增效。蘇州銀行資產質量處于同業優異水平，展望未來蘇州良好的區域環境將持續支撐信貸需求的旺盛，人員網點的加速擴張也有助于公司攬儲和財富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉型和事業部改革的持續推進，公司盈利能力有望進一步提升。

8、目前公司轉債已進入轉股期，截至 2023 年 4 月 18 日，公司股價相較于轉股價溢價3%，距離強贖觸發尚有 27%的空間。我們維持公司 22-24 年盈利預測，對應 EPS 分別為 1.08/1.33/1.61 元，對應盈利增速分別為 27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價對應 22-24 年 PB 分別為 0.77x/0.71x/0.65x，綜合考慮公司目前相較對標同業的低估值水平，以及基本面的持續向好，上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟下行致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。

9、PWgUlYQVgUlYpMoNpN8ObP9PnPnNmOtQkPnNtPeRpOvMbRoPuMMYoPzQuOpPmM蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/16 正文目錄正文目錄 一、一、受益區域經濟復蘇，盈利有望持續優于同業受益區域經濟復蘇，盈利有望持續優于同業.5 1.1 經濟弱復蘇，長三角經濟活力加速修復.5 1.2 看好蘇州銀行盈利表現持續優于同業.7 二、二、管理層平穩過渡，改革成效值得期待管理層平穩過渡，改革成效值得期待.9 2.1 新任董事長本土履職經驗豐富，管理層延續穩定性

10、.9 2.2 戰略穩步推進，改革紅利有望持續釋放.10 三、三、對公資源充沛，零售轉型提質增效對公資源充沛，零售轉型提質增效.11 3.1 區域資源稟賦得天獨厚，造就對公夯實基礎.11 3.2 零售轉型提質增效，構筑盈利新增長極.12 四、四、投資建議：區域稟賦突出，改革提質增效投資建議：區域稟賦突出，改革提質增效.13 五、五、風險提示風險提示.14 蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 經濟景氣水平回升.5 圖表 2 1-3 月投資、消費、進出口數據（累計同

11、比）.5 圖表 3 信貸投放增速向上修復.6 圖表 4 江浙地區信貸增速快于全國 3-5 個百分點.6 圖表 5 全國一二手房銷售均出現修復.6 圖表 6 蘇州地區一二手房成交回暖.6 圖表 7 1-3 月百城房地產價格指數環比漲跌幅.7 圖表 8 3 月重點區域新建住宅樣本均價漲跌幅.7 圖表 9 蘇州銀行：22 年信貸投放保持快增.7 圖表 10 蘇州銀行：信貸增速位于省內城商行前列.7 圖表 11 蘇州銀行：按揭貸占比位于同業偏低水平.8 圖表 12 蘇州銀行：凈息差走勢.8 圖表 13 蘇州銀行：不良+關注率平穩.8 圖表 14 蘇州銀行：撥備覆蓋率位于同業領先.8 圖表 15 蘇州銀

12、行：管理層整體年輕化，均擁有豐富的本土履職經驗.9 圖表 16 蘇州銀行提出新三年發展戰略.10 圖表 17 蘇州銀行盈利增速自 2021 年顯著提升.10 圖表 18 蘇州 22 年 GDP 總量位列全國第六、江蘇第一.11 圖表 19 蘇州財政實力雄厚.11 圖表 20 蘇州銀行：制造業貸款占比居上市城商行首位.11 圖表 21 對公信貸結構：基建類貸款占比提升.11 圖表 22 蘇州銀行：零售信貸占比領先于可比同業.12 圖表 23 蘇州銀行：零售信貸結構均衡發展.12 圖表 24 蘇州銀行：網點和人員快速擴張.12 圖表 25 蘇州銀行：活期儲蓄存款占比位于上市城商行前列.12 圖表

13、26 上市銀行估值表（截至 2023 年 4 月 18 日）.13 蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/16 一、一、受益區域經濟復蘇，盈利有望持續優于同業受益區域經濟復蘇，盈利有望持續優于同業 從區域經濟環境來看，從區域經濟環境來看，我們認為今年以來長三角地區經濟復蘇勢頭良好，結合我們草根調研的情況來看，年初區域內銀行信貸投放保持充沛，整體節奏快于往年，根據 1-2 月數據，長三角整體信貸增速持續抬升，2 月末信貸同比增速較年初抬升1.0個百分點至 14.7%，高于全國 3.1 個百分點。對

14、于蘇州銀行而言，區域經濟的企穩向好將對其基本面形成支撐，雖然受LPR重定價的影響 1 季度息差仍有下行壓力，但考慮到區域信貸需求有望支撐規模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補價來緩解營收壓力。與此同時，公司資產質量保持穩健，根據22 年業績快報，蘇州 22 年末不良率已降至0.88%，保持同業優異水平，撥備覆蓋率達到 531%，優異的資產質量和夯實的撥備將為后續盈利彈性的釋放提供支撐，我們預計公司 23 年盈利表現有望持續優于同業。1.1 經濟弱復蘇，長三角經濟活力加速修復 從全國從全國情況情況來看，來看，年初以來經濟年初以來經濟呈現出一定的修復趨勢呈現出一定的修復趨勢，隨著春節因素和疫情影

15、響消退，年初以來 PMI 數據不斷佐證經濟復蘇的趨勢，3 月 PMI為 51.9%，高于預期 0.3 個百分點，連續 3 個月位于擴張區間，但相較 2 月下降 0.7 個百分點，呈現弱復蘇態勢。其中：大、中、小型企業 PMI 分別為 53.6%/50.3%/50.4%，均位于景氣區間。結構上，投資增速繼續構成對于經濟的強支撐，1-3 月全國固定資產投資同比增長 5.1%，其中基建投資在去年高基數上依舊保持 9%的高增長水平。但是但是我們也能從消費、我們也能從消費、貿易貿易等數據觀察到復蘇的基礎尚未穩固，等數據觀察到復蘇的基礎尚未穩固，1-3 月社會消費品零售總額同比增長 5.8%，出現回暖但仍

16、不及疫情前同期增速，進出口總額同比增長 4.8%，其中中美貿易額繼續收窄，同比降幅達到13.1%。圖表圖表1 經濟景氣水平回升經濟景氣水平回升 圖表圖表2 1-3 月月投資、投資、消費消費、進出口數據進出口數據（累計同比）（累計同比）資料來源：Wind，國家統計局，平安證券研究所 資料來源：Wind，國家統計局，平安證券研究所 年初以來年初以來全國全國信貸信貸增長加快增長加快，長三角區域長三角區域表現表現較為較為突出。突出。從全國金融數據來看，信貸“開門紅”3 月保持強勢，人民幣貸款余額 225 萬億元，同比增長 11.8%，增速分別比上月末和上年同期高 0.2 個和 0.4 個百分點，持續好

17、于市場預期。區域來看，根據，2 月末長三角人民幣貸款余額同比增長 14.7%，高于全國3.1 個百分點，其中江蘇、浙江的信貸投放增速始終保持優異，2 月存量增速分別達到15.7%、15.5%，遠超出全國增速 4.1、3.9 個百分點，同時我們看到蘇州地區的信貸投放在過去也始終保持 15%左右的增長水平，展望后續季度我們認為在企業和居民高質量需求相對充沛的支撐下，長三角區域良好的信貸增長趨勢將會得以持續。404550552021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-

18、012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03PMIPMI:中型企業PMI:大型企業PMI:小型企業(%)-505101520252021-102021-112021-1222年1-2月2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1223年1-2月2023-03固定資產投資完成額:同比固定資產投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):同比中國:社會消費

19、品零售總額:同比中國:進出口金額:人民幣:同比(%)蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/16 圖表圖表3 信貸投放增速向上修復信貸投放增速向上修復 圖表圖表4 江浙地區信貸增速快于全國江浙地區信貸增速快于全國 3-5 個百分點個百分點 資料來源：Wind，央行，平安證券研究所 資料來源：Wind，央行，蘇州市統計局，平安證券研究所 注：蘇州地區為金融機構貸款余額口徑，暫只披露至2022年12月 全國一二手房全國一二手房成交量成交量節后節后出現出現顯著抬升顯著抬升，以新房數據為例，3 月重點 5

20、0 城新房月日均成交 5654 套，環比提升 25.3%，同比提升 33.4%。而基于價格維度全國地產復蘇還不夠明顯，根據中指研究院統計，全國百城新房銷售均價繼 1 月下跌、2月持平后，3 月迎來小幅回暖，環比上漲 0.02%，二手房價格 1-3 月始終延續跌勢，3 月環比跌幅更是達到 0.05%。區域來看區域來看分化較為明顯，分化較為明顯，就蘇州就蘇州地區地區而言，而言，我們看到我們看到 2、3 月一二手房月日均成交套數分別同比增長月一二手房月日均成交套數分別同比增長 69.0%、41.0%，年初以來新房年初以來新房價格價格也也保持保持 0.01%-0.02%區間區間的的連續小幅上漲連續小幅

21、上漲（較年初較年初累計上漲累計上漲 0.05%），綜合綜合而言而言蘇州蘇州樓市樓市表現為表現為量升量升價穩價穩，修復修復趨勢趨勢相相較較其他區域其他區域更為更為穩健穩健。圖表圖表5 全國一二手房銷售均出現修復全國一二手房銷售均出現修復 圖表圖表6 蘇州地區一二手房蘇州地區一二手房成交回暖成交回暖 資料來源：Wind，各地住建局、房管局，平安證券研究所 資料來源：Wind，蘇州房管局，平安證券研究所 10.010.511.011.512.012.513.013.514.001234562019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12

22、2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03金融機構:新增人民幣貸款:當月值（萬億元）金融機構:各項貸款余額:同比(%，右軸)51015202022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02各項貸款余額同比（%）全國上海浙江江蘇長三角江蘇：蘇州0.00.51.01.52.02.53.03.50246822-01-1522-02-1222-03-1222-04-0922-05-0722-06-042

23、2-07-0222-07-3022-08-2722-09-2422-10-2222-11-1922-12-1723-01-1423-02-1123-03-1123-04-0850城一手房周成交套數（萬套）20城二手房周成交套數（萬套，右）-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008009002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03蘇州二手房成交套數:月日均值（套）蘇州新房成交套數:月日均值（套）蘇州一

24、二手房成交套數同比（右）蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/16 圖表圖表7 1-3 月百城月百城房地產房地產價格指數環比漲跌價格指數環比漲跌幅幅 圖表圖表8 3 月月重點重點區域區域新建住宅新建住宅樣本樣本均價漲跌幅均價漲跌幅 資料來源：中指研究院，平安證券研究所 資料來源：中指研究院，平安證券研究所 1.2 看好蘇州銀行盈利表現持續優于同業 對于蘇州銀行而言，區域經濟的企穩向好將對其基本面形成支撐，雖然受對于蘇州銀行而言，區域經濟的企穩向好將對其基本面形成支撐，雖然受 LPR重定價的影響重

25、定價的影響 1季度息差仍有下行壓力，但季度息差仍有下行壓力，但考慮到區域信貸需求有望支撐規模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補價來緩解營收壓力。與此同時，公司資產質量?？紤]到區域信貸需求有望支撐規模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補價來緩解營收壓力。與此同時，公司資產質量保持穩健，根據持穩健，根據 22 年業績快報，蘇州年業績快報，蘇州 22 年末不良率已降至年末不良率已降至 0.88%，保持同業優異水平，撥備覆蓋率達到，保持同業優異水平，撥備覆蓋率達到 531%，優異的資產，優異的資產質量和夯實的撥備將為后續盈利彈性的釋放提供支撐，我們預計公司質量和夯實的撥備將為后續盈利彈性的釋放提供支

26、撐，我們預計公司 23 年盈利表現有望持續優于同業。年盈利表現有望持續優于同業。1）量：量：2022 年蘇州銀行的信貸投放實現快增，增速逐季提升，貸款總額全年同比增長 18%，位于省內城商行前列。蘇州銀行的業務主要集中在蘇州地區及江蘇省內，致力于服務國有企業、中小企業、專精特新企業，以及加大把握消費類金融業務機遇，展望 2023 年在公司項目儲備充裕、區域需求旺盛的雙重支撐下，我們認為蘇州銀行信貸投放仍能保持快速的增長。圖表圖表9 蘇州銀行：蘇州銀行：22 年信貸投放保持快增年信貸投放保持快增 圖表圖表10 蘇州銀行蘇州銀行：信貸增速位于信貸增速位于省內省內城商行前列城商行前列 資料來源：Wi

27、nd，公司公告，平安證券研究所 注：22Q4數據來自公司2022年度業績快報公告 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 注：22Q4數據來自公司2022年度業績快報公告 2）價：價：2022 年行業整體面臨 LPR 調降的調整，公司凈息差同樣有所收窄，從而對收入端的增長帶來影響，我們認為在 1季度按揭貸和對公中長期貸款的重定價影響下，公司息差收窄仍然面臨壓力，可能觸及最低點，但預計下行幅度好于同業。后續季度來看，伴隨公司零售轉型不斷加快，重點發力小微和消費金融，零售貸款占比提升一定程度對資產端定價的下行起-0.08-0.22-0.02(0.11)0.00(0.01)0.02-0.05-

28、0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.05百城-新建住宅百城-二手住宅2022-122023-012023-022023-03(%)-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7010,00020,00030,00040,00050,00060,000成都杭州上海南京寧波北京蘇州昆山合肥天津廣州無錫重慶(主城)武漢深圳3月樣本平均價格(元/平方米)3月較年初漲幅（右軸。%）14%17%13%15%16%18%18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,00019Q420Q421

29、Q422Q122Q222Q322Q4蘇州銀行貸款總額（億元）YoY（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%成都寧波杭州長沙齊魯南京蘇州鄭州江蘇上市城商行廈門青島貴陽重慶上海西安蘭州北京貸款總額YoY（22Q3）貸款總額YoY（22Q4）蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/16 到緩釋作用。因此從全年來看，公司凈息差有望先抑后揚，在 2、3 季度迎來修復，公司營收也將保持一致的趨勢，預計蘇州銀行全年營收增長水平將繼續保持在同業前列。圖表圖表11 蘇州銀行蘇州銀行：按揭貸占比位于按揭貸

30、占比位于同業偏低水平同業偏低水平 圖表圖表12 蘇州銀行：蘇州銀行：凈凈息差走勢息差走勢 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 資料來源：Wind，銀保監會，公司公告，平安證券研究所 3）質質：自 2019 年起蘇州銀行資產質量不斷優化，不良率、關注率逐年下降，2022 年面對經濟、疫情多重因素擾動，公司資產質量仍能穩中向好，年末不良率已經降至 0.88%，資產質量的核心指標均保持同業優異水平。同時我們注意到公司風險抵補能力十分突出，500%以上的撥備覆蓋率水平將有利于公司利潤的穩定釋放，我們預計公司 2023 年將繼續保持亮眼的盈利增長水平。圖表圖表13 蘇州銀行蘇州銀行：不良不良+

31、關注率關注率平穩平穩 圖表圖表14 蘇州銀行：蘇州銀行：撥備覆蓋率撥備覆蓋率位于同業領先位于同業領先 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 注：22Q4數據來自公司2022年度業績快報公告 資料來源：Wind，銀保監會，公司公告，平安證券研究所 1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%21Q121H121Q1-321A22Q122H122Q1-3城商行凈息差蘇州銀行凈息差1.481.471.461.381.271.221.171.110.990.900.880.882.322.041.791.371.311.111.060.960.810.800.800.00.

32、51.01.52.02.53.03.54.020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4關注率不良率(%)0100200300400500600700杭州蘇州寧波成都南京廈門江蘇長沙上海重慶齊魯貴陽大行西安股份行青島北京蘭州城商行鄭州農商行撥備覆蓋率-22Q3(%)蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/16 二、二、管理層平穩過渡，管理層平穩過渡，改革成效值得期待改革成效值得期待 管理及戰略層面，管理及戰略層面，蘇州銀行管理層整體架構較為年輕化

33、，新任董事長在蘇州本土擁有豐富的市場化履職經驗，有利于蘇州銀行經營戰略的平穩推進。2021 年以來，公司推出新三年發展規劃及“5441”發展戰略，提出聚焦“客戶體驗友好、合規風控有效、數據驅動轉型、特色專營突破、精準管理賦能”五大戰略制高點。我們看到公司自 2021 年以來盈利能力大幅度提升，盈利增速達到 20%以上，伴隨公司事業部改革和新三年發展戰略的穩步推進，后續改革紅利有望持續釋放。2.1 新任董事長本土履職經驗豐富，管理層延續穩定性 2 月蘇州銀行新任董事長接棒，前董事長王蘭鳳因到齡退休，由崔慶軍先生接任公司董事長。新董事長崔慶軍先生此前在建設銀行、上海銀行任職，兼具國有銀行和優秀城商

34、行的工作實踐，尤其在蘇州本土擁有豐富的市場化履職經驗，同時我們看到蘇州銀行其余主要管理人員均保持穩定，管理層整體架構較為年輕化，將有利于蘇州銀行經營戰略的平穩推進。圖表圖表15 蘇州銀行蘇州銀行：管理層管理層整體年輕化整體年輕化，均均擁有豐富的本土履職經驗擁有豐富的本土履職經驗 資料來源：公司公告，平安證券研究所 姓名性別年齡學歷履歷職務崔慶軍男51博士1972年2月出生，博士研究生學歷，正高級經濟師。歷任中國建設銀行蘇州分行黨委宣傳與群工部副部長兼團委書記、黨委組織部部長、人力資源部總經理，中國建設銀行蘇州分行吳中支行、相城支行黨委書記、行長，中國建設銀行信用卡中心南寧運行中心主任，上海銀行

35、蘇州分行黨委書記、行長，上海銀行黨委委員、副行長、工會主席，2023年2月起任蘇州銀行黨委書記。董事長，法定代表人，執行董事趙琨男56本科1967年9月出生，本科學歷，經濟師。歷任中國人民銀行蘇州市中心支行經常項目管理科科長、辦公室主任，中國人民銀行昆山市支行行長、黨組書記，外管局昆山市支局局長，蘇州市政府金融工作辦公室副主任，蘇州國際發展集團有限公司黨委副書記、副董事長、總經理，蘇州資產管理有限公司黨委書記、董事長、總裁，2018年6月起任蘇州銀行黨委副書記，2018年9月起任蘇州銀行黨委副書記、行長。行長，執行董事王強男51碩士1972年10月出生，碩士研究生學歷，高級經濟師。歷任中國農業

36、銀行蘇州工業園區支行國際部和營業部總經理、黨委書記、行長，中國農業銀行蘇州分行黨委委員、副行長兼昆山支行黨委書記、行長，中國農業銀行南通分行黨委書記、行長，中國農業銀行蘇州分行黨委副書記、副行長，中國農業銀行南京分行黨委書記、行長，2018年9月起任蘇州銀行副行長。副行長，執行董事張小玉男54碩士1969年4月出生，碩士研究生學歷，高級工程師。歷任深圳發展銀行信息科技部核心應用開發室經理、總經理助理兼系統測試室經理、副總經理、副主管（主持工作）、主管（總經理），平安銀行總行信息科技部主管（總經理），蘇州銀行行長助理，2014年12月起任蘇州銀行副行長兼首席信息官。副行長，執行董事，首席信息官張

37、水男男58本科1965年4月出生，本科學歷，經濟師。歷任中國人民銀行蘇州市中心支行計劃信貸科辦事員、副科長、農村合作金融管理科副科長、蘇州市區農村信用聯社副主任等職。2004年12月起任蘇州銀行副行長。副行長魏純女44碩士1979年1月出生，本科學歷。歷任蘇州證券研究員、東吳證券研究員、辦公室副主任、董事會辦公室主任、總裁辦公室主任、董事會秘書、副總裁、財務負責人等職。2020年9月起任蘇州銀行副行長。副行長李偉男50本科1973年1月出生，本科學歷，高級經濟師。歷任中國投資銀行上海浦東分行信貸部、國際業務部、會計部辦事員、光大銀行上海分行營業部辦事員、計劃財務部辦事員、財務會計部業務副經理、

38、光大銀行總行管理會計項目組業務經理、光大銀行上海分行計劃財務部總經理助理、副總經理(主持工作)、總經理、蘇州銀行董事會辦公室主任、董事會秘書等職。2020年11月起任蘇州銀行副行長兼董事會秘書。副行長，董事會秘書蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/16 2.2 戰略穩步推進，改革紅利有望持續釋放 戰略方面，戰略方面，蘇州銀行堅守“以小為美、以民唯美”發展理念，專注“服務中小、服務市民、服務區域經濟社會發展”市場定位，自 2015 年起，蘇州銀行在全國率先開展事業部組織機構變革，形成了公司銀行

39、、零售銀行、金融市場、數字銀行四大專業化經營事業總部。2020 年公司實施事業部 2.0 變革，構建總行管總、總部組建、區域主戰的協同作戰模式，實現事業部制的本土化。2021 年公司推出新三年發展規劃及“5441”發展戰略，提出聚焦“客戶體驗友好、合規風控有效、數據驅動轉型、特色專營突破、精準管理賦能”五大戰略制高點。此外公司也正在前瞻性布局資本市場業務，目前資產托管、公募基金牌照已經獲批，后續將進一步帶動中間業務和存貸業務的發展。伴隨公司事業部改革和新三年發展戰略的穩步推進，我們看到自 2021 年以來公司盈利能力呈現大幅度提升，盈利增速達到 20%以上，后續改革落地成效仍然值得期待。圖表圖

40、表16 蘇州銀行蘇州銀行提出提出新三年發展戰略新三年發展戰略 圖表圖表17 蘇州銀行蘇州銀行盈利增速自盈利增速自 2021 年顯著提升年顯著提升 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 注：2022數據來自公司2022年度業績快報公告 32%18%10%3%7%8%6%10%4%21%26%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404520122013201420152016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）同比增速（右，%）蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由

41、未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/16 三、三、對公對公資源充沛資源充沛，零售轉型零售轉型提質增效提質增效 中長期視角中長期視角來看來看，蘇州地區明顯的區位優勢為蘇州銀行穩健發展注入了動力，受益于活躍的民營經濟和產業發展、雄厚地方財政及自身政務渠道優勢，蘇州銀行在本土對公業務發展中享有資源優勢，公司制造業貸款占比位列上市銀行首位（18%，22H1），與此同時近年來項目類貸款（近 2 年同比增速保持 15%以上）投放積極，區域信貸需求保持充沛。值得注意的是，蘇州銀行零售轉型和異地擴張正在成為重要發力點，有望構筑盈利的新增長極。資產端來看，公司零售貸款近

42、五年均維持15%以上的快增，占比連續三年穩定在 35%水平；負債端通過快速擴張人員和網點實現了零售存款的夯實，22H1 占比達44%，其中零售活期占存款比重維持 10%以上，優于區域內對標同業平均水平。3.1 區域資源稟賦得天獨厚，造就對公夯實基礎 無論從地區經濟總量、企業活力、產業發展還是地方財政實力來看，蘇州區位優勢都十分明顯，為蘇州銀行穩健發展注入了動力，我們認為未來公司信貸需求有望持續旺盛。公司對公信貸主要投放制造業和基建項目，活躍的民營經濟和產業發展支撐公司制造業貸款投放持續積極（3 年復合增速 11%），同時受益于發達區域環境、雄厚地方財政及自身政務渠道優勢，基建項目類貸款近兩年也

43、保持 15%以上的同比增長，綜合來看對公信貸增長仍具較大潛力。同時，對公信貸質量還體現出穿越周期的差異化競爭優勢，22H1 對公貸款不良率僅1.12%，處同業較優水平。圖表圖表18 蘇州蘇州 22 年年 GDP總量總量位列全國第六位列全國第六、江蘇第一江蘇第一 圖表圖表19 蘇州財政實力雄厚蘇州財政實力雄厚 資料來源：國家統計局，平安證券研究所 資料來源：國家統計局，平安證券研究所 圖表圖表20 蘇州銀行：蘇州銀行：制造業貸款占比居上市城商行首位制造業貸款占比居上市城商行首位 圖表圖表21 對公信貸結構：基建類貸款占比提升對公信貸結構：基建類貸款占比提升 資料來源：Wind，公司公告，平安證券

44、研究所 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000上海北京深圳重慶廣州蘇州成都杭州南京天津寧波青島無錫佛山泉州GDP（億元，2022）5年CAGR0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000上海北京深圳蘇州杭州重慶天津廣州南京寧波成都地方公共財政收入（億元，2021）YoY（右軸）18%17%14%13%10%10%9%8%8%8%7%7%

45、6%6%6%6%5%0%5%10%15%20%蘇州寧波青島江蘇齊魯廈門長沙成都南京杭州北京重慶蘭州西安貴陽上海鄭州制造業貸款占貸款比重-22H12423282930303032320%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202122H1其他批發和零售業房地產及建筑業基建行業制造業蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/16 3.2 零售轉型提質增效，構筑盈利新增長極 資產端來看，資產端來看，蘇州銀行零售貸款近五年均

46、維持 15%以上的快增，占比連續三年穩定在 35%水平，位于上市城商行前列。零售信貸結構相對均衡，截至 22H1 公司經營貸、按揭貸占零售信貸比重分別為 43%、39%，較 21 年分別變化+3pct/-3pct，而消費貸占比基本位于 18%水平，其中按揭貸在上市城商行中占比相對偏低。經營貸近三年同比增速均保持在 20%以上，得益于公司小微貸產品體系的不斷豐富和數字化驅動，截至22H1 蘇州銀行零售小微兩增兩控貸款余額 278 億元，較年初增長 18.7%，在小微企業經營困難、需求減弱背景下仍然實現了較快的投放。圖表圖表22 蘇州銀行：蘇州銀行：零售信貸占比領先于可比同業零售信貸占比領先于可比

47、同業 圖表圖表23 蘇州銀行：蘇州銀行：零售信貸零售信貸結構均衡發展結構均衡發展 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 負債端負債端來看，來看，蘇州銀行作為區域內唯一法人城商行，始終堅持“深耕蘇州、面向江蘇、融入長三角”的自身定位，截至2022年末，公司已擁有 171 家機構網點，下設12 家分行、140 家支行、2 家社區支行、6 家小微支行和 10 家分理處，基本實現江蘇省全覆蓋，潛在基礎客群和業務拓展空間廣闊。公司通過快速擴張人員和網點實現了零售存款的夯實，截至 22H1零售存款占比達 44%，其中零售活期占存款比重維持10%以上，存

48、款成本低于大多數長三角城商行。圖表圖表24 蘇州銀行：蘇州銀行：網點和人員快速擴張網點和人員快速擴張 圖表圖表25 蘇州銀行：蘇州銀行：活期儲蓄存款占比位于上市城商行前列活期儲蓄存款占比位于上市城商行前列 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 0%10%20%30%40%50%長沙廈門杭州江蘇蘇州寧波北京西安上海重慶青島齊魯南京鄭州蘭州成都貴陽零售貸款占比-22H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020202122H1個人消費貸款占比個人經營

49、貸款占比個人住房貸款占比1631661681703758400143794442340036003800400042004400460015816016216416616817017220192020202122H1分支機構數各機構員工人數（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%長沙蘇州貴陽鄭州齊魯青島北京蘭州西安上海成都寧波廈門江蘇杭州重慶南京活期儲蓄存款占存款比重-22H1蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/16 四、四、投資建議：投資建議：區域稟賦突出，改革提質增效區

50、域稟賦突出，改革提質增效 蘇州銀行資產質量處于同業優異水平，展望未來蘇州良好的區域環境將持續支撐信貸需求的旺盛，人員網點的加速擴張也有助于公司攬儲和財富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉型和事業部改革的持續推進，公司盈利能力有望進一步提升。目前公司轉債已進入轉股期，截至 2023 年 4 月 18 日，公司股價相較于轉股價溢價 3%，距離強贖觸發尚有 27%的空間。我們維持公司 22-24 年盈利預測，對應 EPS 分別為 1.08/1.33/1.61 元，對應盈利增速分別為 27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價對應 22-24 年 PB 分別為 0.77x/0.71x/0.65x，綜

51、合考慮公司目前相較對標同業的低估值水平，以及基本面的持續向好，上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。圖表圖表26 上市銀行估值表（截至上市銀行估值表（截至 20232023 年年 4 4 月月 1 18 8 日日）資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 注：1）粗體為已覆蓋公司，未覆蓋公司采用 Wind 市場平均盈利預測；2）行業平均為流通市值加權。2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E北京銀行601169.SH4.59 4.43 4.09 3.73 0.49 0.45 0.43 0.39 6.4%6.5%7.

52、1%7.8%南京銀行601009.SH7.29 6.02 5.05 4.24 0.98 0.87 0.75 0.66 4.1%5.0%5.9%7.1%寧波銀行002142.SZ12.65 9.74 8.25 7.14 1.67 1.41 1.25 1.10 1.6%1.7%2.0%2.4%上海銀行601229.SH4.26 4.03 3.99 3.26 0.52 0.48 0.45 0.41 6.4%6.4%6.5%7.9%江蘇銀行600919.SH7.34 5.62 4.34 3.64 0.82 0.74 0.68 0.61 4.2%5.3%6.9%8.2%貴陽銀行601997.SH3.43

53、 3.36 3.29 3.22 0.53 0.43 0.39 0.35 5.4%5.4%5.5%5.6%杭州銀行600926.SH10.09 7.77 6.16 5.04 1.13 1.00 0.88 0.74 2.9%2.9%3.6%4.4%江陰銀行002807.SZ8.41 6.97 5.50 4.64 0.75 0.70 0.64 0.57 4.4%4.4%5.6%6.6%無錫銀行600908.SH9.20 7.64 6.03 5.19 1.02 0.91 0.72 0.65 2.8%2.8%3.5%4.1%常熟銀行601128.SH11.96 9.86 7.86 6.30 1.20 1

54、.09 0.96 0.91 2.5%2.5%3.2%4.0%蘇農銀行603323.SH9.10 7.46 5.77 5.03 0.73 0.67 0.60 0.55 3.1%3.3%4.3%4.9%張家港行002839.SZ9.93 7.62 5.91 4.97 0.92 0.83 0.76 0.67 2.9%2.9%3.8%4.5%成都銀行601838.SH8.84 6.80 5.31 4.67 1.29 1.12 1.01 0.88 3.1%4.3%5.5%6.2%長沙銀行601577.SH6.31 5.35 4.95 4.32 0.75 0.69 0.62 0.56 3.8%4.2%4.

55、5%5.2%蘇州銀行002966.SZ10.39 8.60 6.77 5.48 0.82 0.83 0.77 0.71 3.0%3.5%4.4%5.5%8.37 6.76 5.68 4.85 1.02 0.90 0.80 0.71 3.8%4.2%4.9%5.7%PEPB股息率區域性銀行平均-加權蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/16 五、五、風險提示風險提示 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟

56、走勢將對企業的經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。當前國內經濟正處于恢復期，若未來疫情再度惡化導致國內復工復產進程受到拖累，銀行業的資產質量也將存在惡化風險，從而影響銀行業的盈利能力。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。）利率下行導致行業息差收窄超預期。2020 年以來受疫情沖擊，監管當局采取了一系列金融支持政策幫扶企業，銀行資產端利率顯著下行。未來如若政策力度持續加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。2021 年以來“三道紅線”疊加地產融資的嚴監管，部分房企出現了信用違約事件。未

57、來如若監管保持從嚴，可能進一步提升部分房企的現金流壓力，從而對銀行的資產質量帶來擾動。蘇州銀行公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/16 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 貸款總額 213,770 250,110 290,128 336,549 證券投資 168,891 194,225 223,358 256,862 應收金融機構的款項 28,417 36,942 44,331 53,197 生息資產總額 420,944 492,55

58、8 570,527 661,295 資產合計資產合計 453,029 530,101 614,013 711,700 客戶存款 278,343 325,661 377,767 438,210 計息負債總額 414,380 485,486 565,624 659,115 負債合計負債合計 418,740 490,233 570,999 664,832 股本 3,333 3,667 3,667 3,667 歸母股東權益歸母股東權益 32,646 37,958 40,953 44,623 股東權益合計股東權益合計 34,289 39,868 43,014 46,869 負債和股東權益合計負債和股東權

59、益合計 453,029 530,101 614,013 711,700 資產質量資產質量 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 1.11%0.88%0.86%0.85%NPLs 2,369 2,201 2,495 2,861 撥備覆蓋率 423%544%572%581%撥貸比 4.69%4.79%4.92%4.94%一般準備/風險加權資產 3.13%3.20%3.29%3.30%不良貸款生成率 0.33%0.40%0.40%0.40%不良貸款核銷率-0.44%-0.47%-0.29%-0.28%利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會

60、計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 凈利息收入 7,533 8,386 9,651 11,120 凈手續費及傭金收入 1,222 1,528 1,986 2,581 營業收入 10,764 11,913 13,636 15,701 營業稅金及附加-108 -120 -137 -158 撥備前利潤 7,236 8,011 9,199 10,626 計提撥備-3,341 -3,062 -3,079 -3,227 稅前利潤 3,895 4,949 6,119 7,398 凈利潤凈利潤 3,288 4,178 5,166 6,245 歸母凈利潤歸母凈利潤 3,107 3,948 4

61、,881 5,902 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 經營管理經營管理 貸款增長率 13.3%17.0%16.0%16.0%生息資產增長率 16.5%17.0%15.8%15.9%總資產增長率 16.7%17.0%15.8%15.9%存款增長率 11.3%17.0%16.0%16.0%付息負債增長率 17.6%17.2%16.5%16.5%凈利息收入增長率 0.1%11.3%15.1%15.2%手續費及傭金凈收入增長率 29.4%25.0%30.0%30.0%營業收入增長率 4.5%10.7%14.5%15.1%撥備前利潤增長率 0.

62、9%10.7%14.8%15.5%稅前利潤增長率 17.8%27.1%23.6%20.9%凈利潤增長率 20.8%27.1%23.6%20.9%非息收入占比 11.4%12.8%14.6%16.4%成本收入比 31.6%31.6%31.4%31.2%信貸成本 1.66%1.32%1.14%1.03%所得稅率 15.6%15.6%15.6%15.6%盈利能力盈利能力 NIM 1.91%1.80%1.78%1.77%撥備前 ROAA 1.72%1.63%1.61%1.60%撥備前 ROAE 23.2%22.7%23.3%24.8%ROAA 0.74%0.80%0.85%0.89%ROAE 10.0

63、%11.8%13.5%15.0%流動性流動性 分紅率 30.04%30.04%30.04%30.04%貸存比 76.80%76.80%76.80%76.80%貸款/總資產 47.19%47.18%47.25%47.29%債券投資/總資產 37.28%36.64%36.38%36.09%銀行同業/總資產 6.27%6.97%7.22%7.47%資本狀況資本狀況 核心一級資本充足率 10.37%9.60%9.07%8.65%資本充足率（權重法）13.06%11.90%11.06%10.36%加權風險資產(￥,mn)320,051 374,500 433,782 502,795 RWA/總資產 70

64、.6%70.6%70.6%70.6%平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一

65、人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證

66、券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 傳真：（021）33830395 北京市西城區金融大街甲9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033