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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司研究公司研究 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 2024 年 02 月 27 日 公司深度研究 買入 /上調 成都銀行(601838)昨收盤:13.30 銀行 區域性銀行 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本(百萬股)3,813.93 總市值/流通(百萬元)52,251.00 12 個月內最高/最低價 14.75/10.70 相關研究報告相關研究報告 證券分析師：夏羋卬證券分析師：夏羋卬 電話：010-88695119 E-MAIL： 執業資格

2、證書編號：S1190523030003 報告摘要 國資國資股東實力強勁，股東實力強勁，治理治理結構結構較為較為完善。完善。成都交子金融控股集團為公司大股東，截至 2023 年 Q3 持有公司 20%的股權；成都市國資委合計持有公司 30.45%的股權，為公司的實控人。主要高管均始終扎根在四川，具備豐富的基層工作經歷，公司治理結構完善。區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和。區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和。2023 年成都 GDP 達 2.21 萬億元，在全國城市中位于第 7 位；同比增速為 6%，在 GDP 前十的城市中與深圳并列第二。成渝雙城經濟圈建設升級為國家級戰略，劍指國內“第四極”，后

3、續經濟增長持續性較強。成都地區競爭環境溫和，公司與主要競爭對手存在錯位競爭，且公司 ROE 遠超其他兩行，具備比較競爭優勢。資負兩端穩健增長，資產質量表現優異。資負兩端穩健增長，資產質量表現優異。量上，量上，公司資負兩端近年來維持高速擴張；公司貸款端增速同業第一，截至 2023 年 Q3 貸款總額達5900.01 億元，同比增加 25.85%；公司攬儲能力較強，截至 2023 年 Q3 公司存款達 7526.01 億元，同比增加 17.32%。價上，價上，公司凈息差持續收窄，2023 年 Q3 凈息差為 1.82%，同比收窄 15bp；橫向比較來看，公司凈息差在上市城商行中排名第 6。質上，質

4、上，存量風險包袱出清，資產質量大幅改善；公司資產質量持續向好，截至 2023 年 Q3 公司不良率為 0.71%，處于上市城商行中領先水平；不良前瞻指標也表現出資產質量的向好，2023H1 關注率和逾期率分別降至 0.44%和 0.82%，資產質量改善趨勢持續。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們認為公司將充分受益于成都的重大發展機遇，資負兩端有望持續穩健增長，盡管短期存在凈息差收窄的壓力，但公司優異的資產質量將有力支撐后續的利潤釋放。預測 2023-2025 年公司營收同比增速分別為 9.82%、11.17%、15.11%，歸母凈利潤同比增速分別為 20.19%、17.81%、17.

5、92%，每股凈資產分別為 16.42、18.62、22.00元，對應 PB 為 0.71、0.60、0.51 倍。給予“買入”評級。風險提示：風險提示：區域經濟發展不及預期、同業競爭大幅加劇、資產質量大幅惡化。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）20,241.31 22,228.53 24,830.63 28,582.94 營業收入增長率 13.14%9.82%11.71%15.11%歸母凈利（百萬元）10,042.38 12,069.61 14,219.39 16,767.91 歸母凈利增長率 28.24%20.19%17.

6、81%17.92%攤薄每股收益（元）2.69 3.16 3.73 4.40 每股凈資產（元）16.42 18.62 22.00 26.06 市盈率（PE）4.95 4.20 3.57 3.03 市凈率（PB）0.81 0.71 0.60 0.51 資料來源：Wind，太平洋證券，注：攤薄每股收益按最新總股本計算 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/2/2723/5/1023/7/2123/10/123/12/1224/2/22成都銀行滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P2 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可

7、期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 目錄目錄 一、一、公司背景：國資股東實力雄厚，治理結構較為完善公司背景：國資股東實力雄厚，治理結構較為完善 .4 4(一一)歷史沿革歷史沿革 .4 4(二二)股權結構：國資控股背景，股東實力雄厚股權結構：國資控股背景，股東實力雄厚 .4 4(三三)公司治理：高管扎根四川，治理結構完善公司治理：高管扎根四川，治理結構完善 .5 5 二、二、區域背景：區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和區域背景：區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和 .6 6(一一)區域經濟：經濟動能充足，產業結構均衡區域經濟：經濟動能充足，產業結構均衡 .6 6(二二)戰略規劃：成渝定

8、位升級，區位優勢增強戰略規劃：成渝定位升級，區位優勢增強 .9 9(三三)同業競爭：資源集中成都，競爭環境溫和同業競爭：資源集中成都，競爭環境溫和 .1010 三、三、財務分析：資負兩端穩健增長，資產質量表現優異財務分析：資負兩端穩健增長，資產質量表現優異 .1111(一一)量：規模穩健增長，轉型效果顯現量：規模穩健增長，轉型效果顯現 .1111(二二)價：息差繼續收窄，銀政優勢明顯價：息差繼續收窄，銀政優勢明顯 .1414(三三)質：資產質量改善，信用成本低位質：資產質量改善，信用成本低位 .1515 四、四、盈利預測盈利預測 .1717 五、五、風險提示風險提示 .1818 YZlViXv

9、VgV9UmP6McM9PsQnNnPtPiNqQpNjMpNvM9PqRnNuOtRnQxNpOpR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P3 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：成都銀行歷史沿革.4 圖表 2：成都銀行主要股權結構.5 圖表 3：成都銀行現任主要高管.5 圖表 4：成都經濟體量位于全國第七.7 圖表 5：成都 GDP 增速基本高于全國 GDP 增速.7 圖表 6：成都首位度全國第一.7 圖表 7：成都人口每年均維持凈流入.7 圖表 8：成都收入房

10、價比排名第九，房價負擔較輕.8 圖表 9：成都第三產業貢獻主要 GDP.9 圖表 10：成都電子信息產業快速增長.9 圖表 11：成渝城市群發展規劃.9 圖表 12：成渝雙城經濟區將成“第四極”.9 圖表 13：2023 年共建成渝地區雙城經濟圈重大項目完成情況.10 圖表 14：成都銀行 77.33%的分支機構在成都.11 圖表 15：成都銀行 73.06%的貸款投放在成都.11 圖表 16：成都銀行、成都農商行、四川銀行指標對比（截至 2022 年 12 月 31 日）.11 圖表 17：2023Q3 成都銀行總資產同比增加 17.13%.12 圖表 18：2023Q3 成都銀行總負債同比

11、增加 17.12%.12 圖表 19：成都銀行貸款高速增長.12 圖表 20：2023Q3 成都銀行貸款增速同業第一.12 圖表 21：成都銀行對公貸款維持高增.13 圖表 22：成都銀行消費貸和經營貸增速明顯加快.13 圖表 23：成都銀行攬儲能力較強.13 圖表 24：成都銀行消費貸和經營貸增速明顯加快.13 圖表 25：成都銀行個人存款增速加快.14 圖表 26：成都銀行存款活期率較高.14 圖表 27：成都銀行凈息差繼續收窄.14 圖表 28：成都銀行凈息差水平位于同業第 6.14 圖表 29：成都銀行存款比例較高.15 圖表 30：成都銀行計息負債成本率較低.15 圖表 31：成都銀

12、行資產質量大幅改善.15 圖表 32：成都銀行不良率處于同業領先水平.15 圖表 33：成都銀行不良認定標準持續收緊.16 圖表 34：成都銀行關注率和逾期率持續向好.16 圖表 35：成都銀行不良認定標準持續收緊.16 圖表 36：成都銀行關注率和逾期率持續向好.16 圖表 37：核心假設表.17 圖表 38：盈利預測表.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P4 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 一、一、公司背景公司背景：國資股東實力雄厚，治理結構較為完善：國資股東實力雄厚，治理結構

13、較為完善 (一一)歷史沿革歷史沿革 成都銀行（以下稱公司）成立于 1996 年 12 月，是四川省內首家城市商業銀行。公司 2007 年引入馬來西亞豐隆銀行入股，2008 年由前身成都市商業銀行更名為現在的成都銀行股份有限公司，2018 年 1 月在上海證券交易所上市，成為四川省首家上市銀行、全國第 8 家 A 股上市城市商業銀行。圖表1：成都銀行歷史沿革 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 (二二)股權股權結構結構：國資控股：國資控股背景背景，股東實力雄厚，股東實力雄厚 實控人為成都實控人為成都市市國資委，股東實力雄厚。國資委，股東實力雄厚。成都交子金融控股集團為公司大股東，截至 2023

14、年三季度末持有公司 20%的股權；馬來西亞豐隆銀行持有公司 19.76%的股權，為公司引進了先進的銀行管理經驗；此外，成都產業資本控股集團、香港中央結算、成都欣天頤投資分別持有公司 6.37%、4.82%、4.08%的股權。成都交子金融控股集團、成都產業資本控股集團、成都欣天頤投資均為成都市國資委實際控制的企業，成都市國資委通過其合計持有公司 30.45%的股權，為公司的實控人，四川省國資委通過新華文軒出版傳媒和四川新華出版發行集團合計持有公司 3.69%的股權，強大的股東實力為公司發展提供了有力支撐。更名為成都銀行更名為成都銀行 引入馬來西亞豐隆銀行入股引入馬來西亞豐隆銀行入股前身成都市商業

15、銀行成立前身成都市商業銀行成立 上交上交所上市所上市 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P5 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表2：成都銀行主要股權結構 資料來源：WIND，太平洋證券整理 (三三)公司治理公司治理：高管扎根四川，治理結構完善高管扎根四川，治理結構完善 管理層均扎根于四川，對管理層均扎根于四川，對四川四川區域區域的的金融金融環境環境具備深刻了解。具備深刻了解。從現任高管的履歷背景來看，主要高管均始終扎根在四川，如公司董事長（暫代履行行長職責）王暉先生出身于建設銀行成都分

16、支行，具備豐富的基層工作經歷；此外，如李金明先生、龔明先生還分別具備監管機構、實業公司的工作經驗，管理層多元化的工作經驗也讓公司治理更加全面和深入。圖表3：成都銀行現任主要高管 姓名姓名 職務職務 年齡年齡 任職日期任職日期 背景履歷背景履歷 王暉 董事長 代行長 57 2018-07 西南財經大學中國金融研究中心金融學專業畢業，博士研究生，高級經濟師。曾任四川省建設銀行直屬支行投資信貸科科長，副行長；建設銀行成都分行投資信貸處處長；建設銀行成都市第六支行行長;建設銀行四川省分行營業部（原成都分行）副總經理；建設銀行成都市第一支行行長：成都銀行黨委副書記，黨委委員，副董事長，行長。曾兼任四川錦

17、程消費金融有限責任公司董事長。李金明 副行長 60 2017-01 西南財經大學金融學，會計專業本科，四川省委黨校經濟學專業畢業，碩士研究生，經濟師。曾任人民銀行四川省分行銀行管理處城市合作金融科副科長；人民銀行成都分行監管二處監管二科科長，股份制銀行處綜合科科長；四川銀監局城市商業銀行監管處副處長；中國銀行四川省分行授信處副總經理；四川銀監局城市商業銀行現場檢查處處長，城市現場檢查三處處長。曾兼任四川名山錦程村鎮銀行股份有限公司董事長，董事。四川新華出版發四川新華出版發行集團有限公司行集團有限公司 成都銀行成都銀行成都交子金融控成都交子金融控股集團有限公司股集團有限公司成都市國資委成都市國資

18、委 馬來西亞馬來西亞豐隆銀行豐隆銀行成都產業資本控成都產業資本控股集團有限公司股集團有限公司香港中央結算香港中央結算有限公司有限公司成都欣天頤投資成都欣天頤投資有限責任公司有限責任公司新華文軒出版傳新華文軒出版傳媒股份有限公司媒股份有限公司 成都市國資委成都市國資委成都市國資委成都市國資委四川省國資委四川省國資委四川名山錦程村鎮四川名山錦程村鎮銀行股份有限公司銀行股份有限公司 應錦程村鎮 應錦程村鎮銀行股份有限公司銀行股份有限公司西 銀行股份有西 銀行股份有限公司限公司四川錦程消費金四川錦程消費金融有限責任公司融有限責任公司中國銀 股份有中國銀 股份有限公司限公司 請務必閱讀正文之后的免責條款

19、部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P6 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 李婉容 副行長 57 2016-09 四川省委黨校函授學院行政管理專業畢業，大學學歷，高級經濟師，會計師。曾任建設銀行成都市信托投資公司計劃財會部經理；成都城市合作銀行籌備領導小組辦公室財務會計組副組長；成都銀行營業部副主任，資金清算中心總經理，會計結算部總經理，長順支行行長，個人金融部總經理，成都銀行行長助理。陳海波 副行長-2022-08 四川師范大學會計學專業畢業，管理學學士，西南財經大學工商管理碩士。曾任成都銀行青白 支行辦公室副主任，

20、主任，成都銀行資陽分行籌備組副組長，成都銀行資陽分行副行長，成都銀行彭州支行副行長（主持工作），成都銀行彭州支行行長（代行職務），成都銀行資陽分行行長（代行職務），成都銀行資陽分行行長，成都銀行資陽分行行長兼成都簡陽支行行長，成都銀行重慶分行黨委書記，行長。龔民 副行長-2022-08 四川大學光學專業畢業，理學學士，四川大學工商管理碩士，工程師。曾任成都燈泡廠技術員，二車間副主任，企業管理辦公室主任，光學中心副主任，成都技術改造投資公司綜合部副主任，綜合部主任兼企劃部經理，成都中小企業信用擔保有限責任公司副總經理兼擔保部經理，常務副總經理，成都中小企業融資擔保有限責任公司總經理，成都工業投資

21、集團有限公司黨委委員，副總經理（其間兼任成都中小企業融資擔保有限責任公司總經理，董事長），成都文化旅游發展集團有限責任公司副總經理。羅結 副行長 54 2022-08 西南財經大學金融學專業畢業，碩士研究生，經濟師。曾任中國人民銀行四川省分行稽核處科員，副主任科員，中國人民銀行成都分行內審處副主任科員，系統審計二科科長，系統審計一科科長，中國人民銀行楚雄州中心支行行長助理，中國人民銀行成都分行內審處副處長，處長，中國人民銀行攀枝花市中心支行黨委書記，行長兼國家外匯管理局攀枝花市中心支局局長，中國人民銀行成都分行（國家外匯管理局四川省分局）國際收支處處長。資料來源：WIND，公司公告，太平洋證券

22、整理 二、二、區域背景區域背景：區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和區域經濟動能充足，同業競爭環境溫和 (一一)區域經濟區域經濟：經濟動能充足，：經濟動能充足，產業結構均衡產業結構均衡 成都成都經濟體量居于前列經濟體量居于前列，經濟動能充足。經濟動能充足。從經濟體量來看，2023 年成都 GDP 達 2.21 萬億元，在全國城市中位于第 7 位，在西部城市中均次于重慶。從經濟增速來看，2023 年成都 GDP 同比增速為 6%，在 GDP 前十的城市中與深圳并列第二（僅次于重慶）；成都 GDP 近十年 CAGR 達 9.26%，經濟發展迅速，除 2022 年外成都 GDP 增速均高于全國 GDP

23、 增速。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P7 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表4：成都經濟體量位于全國第七 圖表5：成都 GDP 增速基本高于全國 GDP 增速 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 成都首位度成都首位度排名排名第一，人口持續凈流入。第一，人口持續凈流入。成都經濟體量遠高于四川省其他城市，2023 年成都首位度達 36.70%，在萬億級省會中排名第一。在經濟體量大、經濟集中度高、房價負擔相對較低、文娛資源豐富等因素加持下，成都對于西

24、南地區人口具備較強的虹吸效應，隨之也將帶來較多的金融服務需求。2022 年成都收入房價比（城鎮居民可支配收入/新房平均銷售價格）為 3.43，在19 座一線城市和新一線城市中排名第 9 位；2022 年成都常住人口達 2126.80 萬人，近十年 CAGR達 4.14%，且每年均維持人口凈流入，占四川省的比例逐步上升至 25.40%。圖表6：成都首位度全國第一 圖表7：成都人口每年均維持凈流入 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：城市首位度=城市 GDP/全省 GDP 資料來源：WIND，太平洋證券整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P

25、8 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表8：成都收入房價比排名第九，房價負擔較輕 城市城市 新房平均銷售價格新房平均銷售價格 （元（元/平方米）平方米）城鎮居民城鎮居民 人均收入（元）人均收入（元）20222022 年年 收入房價比收入房價比 長沙 10733.00 65190.00 6.07 寧波 18559.00 76690.00 4.13 青島 15710.00 62584.00 3.98 鄭州 11673.00 46287.00 3.97 合肥 14181.00 56177.00 3.96 重慶 11546.00 45508.9

26、3 3.94 武漢 15057.00 58449.00 3.88 佛山 17980.00 65416.81 3.64 成都 15985.00 54897.00 3.43 西安 14331.00 48418.00 3.38 天津 16669.00 53003.23 3.18 州 25351.00 79537.44 3.14 南京 27188.00 76642.56 2.82 杭州 28391.00 77043.00 2.71 東莞 26290.00 65405.85 2.49 廣州 33926.00 76849.41 2.27 北京 57922.00 84023.13 1.45 上海 60738

27、.00 84034.00 1.38 深圳 62209.00 72718.00 1.17 資料來源：WIND，太平洋證券整理 第三產業貢獻主要第三產業貢獻主要 G GDPDP，電子信息產業為支柱產業電子信息產業為支柱產業。產業結構上，2023 年成都第一、二、三產業增加值分別為 594.86、6370.87、15108.99 億元，占比分別為 2.69%、28.66%、68.44%，產業結構較為均衡。電子信息產業為成都支柱產業，得益于政府大力支持近年來快速增長，近十年電子信息產品制造業增加值 CAGR 達 10.57%；2020 年成都電子信息產業首次邁過萬億大關，2022 年電子信息產業規模達

28、 1.2 萬億元，實現營收 6262 億元，增加值同比增加 12%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P9 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表9：成都第三產業貢獻主要 GDP 圖表10：成都電子信息產業快速增長 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 (二二)戰略規劃戰略規劃：成渝定位升級，區位優勢增強成渝定位升級，區位優勢增強 成渝雙城經濟成渝雙城經濟圈圈定位國家級戰略，將定位國家級戰略，將建設成為建設成為“第四極”“第四極”。成渝經濟圈由國家發改委于

29、 2011年首次提出，隨后一系列相關政策密集落地。2016 年 4 月，國家發改委、住建部 合發布成渝城市群發展規劃，明確要培育發展成渝城市群，提出到 2020 年基本建成經濟充滿活力、生活品質優良、生態環境優美的國家級城市群。2020 年 1 月，中央財經委員會第六次會議中首次提出大力推動成渝地區雙城經濟圈建設，標志著成渝地區雙城經濟圈建設上升為國家戰略。2021年2月，國務院發布國家綜合立體交通網規劃綱要，將成渝地區雙城經濟圈與京津冀、長三角、粵港澳大灣區并列為“四極”，圍繞四極展開“十縱十橫”綜合運輸大通道、6 條主軸、7 條走廊、8 條通道等布局。成都作為成渝經濟圈核心城市，區域發展紅

30、利將為公司帶來充足的金融服務需求。圖表11：成渝城市群發展規劃 圖表12：成渝雙城經濟區將成“第四極”資料來源：成渝城市群發展規劃，太平洋證券整理 資料來源：國家綜合立體交通網規劃綱要，太平洋證券整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P10 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 產業結構升級，產業結構升級，發展機遇持續釋放。發展機遇持續釋放。國家級戰略提升帶來的是基建投資的增長，而成都市層面則以工業立市、以制造強市，構建基建先行、產業接力的發展路徑。成都持續推進產業的轉型升級，大力推動電子信

31、息、裝備制造、醫藥健康、新型材料、綠色食品五大先進制造業的發展。2022 年 5 月成都發布“十四五”制造業高質量發展規劃，提出打造電子信息、裝備制造 2 個萬億級產業集群和生物醫藥、綠色食品、新型材料、節能環保、工業軟件等一批細分領域的千億級產業集群，明確到 2025 年支柱產業集群規模突破 4 萬億元。2023 年 2 月，共建成渝地區雙城經濟圈 2023 年重大項目清單發布，共納入重大項目 248 個、計劃投資 3395.3 億元，2023 年實際完成投資 4138.4 億元，完成率達 121.9%；2024 年 1 月底，共建成渝地區雙城經濟圈 2024 年重大項目清單發布，共納入重大

32、項目 300 個，較 2023 年共新增 52 個項目，其中現代產業項目新增 33 個，較 2023 年增幅達 40.74%。圖表13：2023 年共建成渝地區雙城經濟圈重大項目完成情況 項目類型項目類型 20232023 年計劃投資（億元）年計劃投資（億元）20232023 年完成投資（億元）年完成投資（億元）全年完成率全年完成率 基礎設施 2200.9 2578.1 117.1%現代產業 804.5 1061.0 131.9%科技創新 120.3 122.3 101.7%特色文旅 114.1 173.1 114.6%生態環境 37.0 對外開放 21.4 203.9 172.1%公共服務

33、97.1 總計總計 3395.33395.3 4138.44138.4 121.9%121.9%資料來源：WIND，太平洋證券整理 (三三)同業競爭同業競爭：資源集中成都，競爭環境溫和資源集中成都，競爭環境溫和 公司公司專注服務當地專注服務當地經濟經濟，機構和貸款投放集中在成都。機構和貸款投放集中在成都。公司深耕成都地區，截至 2023 年 H1，公司合計網點數量 247 家，其中成都地區網點 191 家、其他省內地區網點 38 家、省外地區網點 18家，77.3%的分支機構集中在成都地區。從貸款區域分布來看，截至 2023 年 H1，公司貸款總額5753.75 億元，其中成都地區貸款 420

34、3.50 億元，占比 73.06%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P11 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表14：成都銀行 77.33%的分支機構在成都 圖表15：成都銀行 73.06%的貸款投放在成都 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 成都地區競爭環境溫和，公司具備競爭優勢。成都地區競爭環境溫和，公司具備競爭優勢。從區域競爭環境來看，除國有行、股份行之外，公司主要的競爭對手有成都農商行和四川銀行。成都農商行資產、貸款、存款規模與公司相近，在業

35、務上與公司存在一定競爭；但從網點分布來看，成都農商行網點布局更為下沉，主要分布與近郊和縣城，而公司網點主要分布于主城區內。四川銀行規模與公司相差較大，且四川銀行作為省級城商行，業務將更加集中于省級業務，與公司業務存在錯位競爭。盈利能力上，公司 2022 年ROE 達 19.48%，遠超成都農商行的 10.07%和四川銀行的 2.75%。圖表16：成都銀行、成都農商行、四川銀行指標對比（截至 2022 年 12 月 31 日）銀行銀行 成立時間成立時間 機構數機構數 資產資產 （億元）（億元）貸款貸款 （億元）（億元）存款存款 （億元）（億元）凈息差凈息差（%）ROEROE （%）成都銀行 19

36、97 年 240 9176.50 4865.84 6415.01 2.04 19.48 成都農商行 2009 年 655 7212.86 3678.24 5109.58 2.02 10.07 四川銀行 2020 年 111 2471.81 1361.37 1661.11 2.14 2.75 資料來源：WIND，太平洋證券整理 三、三、財務分析財務分析：資負兩端穩健增長，資產質量表現優異資負兩端穩健增長，資產質量表現優異 (一一)量：規模穩健增長，量：規模穩健增長，轉型效果顯現轉型效果顯現 整體規模穩健增長，同比增速有所下滑整體規模穩健增長，同比增速有所下滑。受益于快速發展的區域經濟，公司資負兩

37、端擴張近年來均逐年加快。2022 年公司總資產、總負債分別達 9176.50 億元、8562.24 億元，增速分別提升至 19.43%、19.53%。截至 2023 年 Q3，公司擴表速度有所放緩，公司總資產、總負債分別為10630.39 億元、9951.40 億元，同比增速降至 17.13%、17.12%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P12 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表17：2023Q3 成都銀行總資產同比增加 17.13%圖表18：2023Q3 成都銀行總負債同比增加

38、17.12%資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司貸款高速增長，增速同業第一。公司貸款高速增長，增速同業第一。隨著成都區域經濟的改善，2016 年后公司信貸加速投放，貸款增速逐漸加快，從 2016 年的 1.55%上升至 2021 年的 37.25%。2022 年公司貸款增速有所回落，2023 年 Q3 貸款總額達 5900.01 億元，同比增加 25.85%，盡管低于 2021 年的增速，但仍處于上市城商行中最高水平。圖表19：成都銀行貸款高速增長 圖表20：2023Q3 成都銀行貸款增速同業第一 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，

39、太平洋證券整理 對公貸款對公貸款繼續高增繼續高增，零售轉型效果有所顯現。，零售轉型效果有所顯現。分結構來看，公司對公貸款 2016 年后一直保持高速增長，2021年達到最高增速42.59%，2023年Q3公司對公貸款4709.40億元，同比增加29.59%；個人貸款增速 2019 年后呈現下行趨勢，從 2019 年的 33.36%逐漸降至 2022 年的 8.94%，2023 年Q3 公司個人貸款 1190.61 億元，同比增加 12.94%，增速有所改善。2018 年公司提出大零售轉型，2019年開始消費貸和經營貸增速明顯加快，2023H1消費貸、經營貸同比分別增加439.68%、46.36

40、%，請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P13 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 零售轉型效果初步顯現。圖表21：成都銀行對公貸款維持高增 圖表22：成都銀行消費貸和經營貸增速明顯加快 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司公司攬儲能力較強攬儲能力較強，存款以存款以對公對公為主為主。2019 年后公司存款增速逐漸加快，近年來存款增速基本保持在 20%左右，攬儲能力較強；截至 2023 年 Q3 公司存款達 7526.01 億元，同比增加 17.32%。公

41、司存款以對公存款為主，截至 2023 年 Q3 公司對公存款、個人存款、保證金存款分別為 3928.08、3403.21、188.83 億元，占比分別為 52.19%、45.22%、2.51%。圖表23：成都銀行攬儲能力較強 圖表24：成都銀行消費貸和經營貸增速明顯加快 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 零售零售轉型下個人轉型下個人存款增速加快存款增速加快，存款活期率較高存款活期率較高。公司存款的高增長主要由零售端的增速支撐，個人存款增速從 2017 年開始逐年加快，由 2017 年的 12.31%持續提升至 30.36%，2023 年 Q3個人存款同比增

42、加 28.96%。公司存款活期率較高，2023H1 存款活期率為 37.36%，在上市城商行中排名第五。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P14 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表25：成都銀行個人存款增速加快 圖表26：成都銀行存款活期率較高 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 H1 (二二)價：息差繼續收窄，銀政優勢明顯價：息差繼續收窄，銀政優勢明顯 公司凈息差持續收窄，在同業中處于中上水平公司凈息差持續收窄，在同業中

43、處于中上水平。受降息和低利率環境影響，公司凈息差自 2018年持續收窄，2023 年 Q3 凈息差為 1.82%，同比收窄 15bp。橫向比較來看，公司凈息差在同業中處于中上水平，在上市城商行中排名第 6，僅次于鄭州銀行、貴陽銀行、長沙銀行、寧波銀行和青島銀行。圖表27：成都銀行凈息差繼續收窄 圖表28：成都銀行凈息差水平位于同業第 6 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 高比例存款高比例存款+低成本負債是公司息差優勢的來源低成本負債是公司息差優勢的來源。我們認為公司的息差優勢主要來自于兩個方面，一是高比例的存款（尤其是高比

44、例的活期存款），二是低成本攬儲能力。截至 2023 年 Q3，公司存款占計息負債的比例為 76.23%，在上市城商行中排名第 3；截至 2023 年 H1，公司計息負債成本率為 2.28%，在上市城商行中排名中下，背后是公司的銀政優勢支撐的低成本攬儲能力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P15 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 圖表29：成都銀行存款比例較高 圖表30：成都銀行計息負債成本率較低 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 資料來源：WIND，太

45、平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 H1 (三三)質質：資產質量改善資產質量改善，信用成本低位信用成本低位 存量風險出清，資產質量大幅改善。存量風險出清，資產質量大幅改善。受民營擔保公司暴雷、個別大型企業風險暴露等信用風險事件影響，公司不良率自 2013 年開始逐漸攀升，于 2015 年達到最高的 2.35%。2016 年后隨著地方經濟的回暖、信用風險的釋放、公司風險處置力度的加大，不良率逐漸下行；2020 年后，公司存量風險出清，公司資產質量持續向好，截至 2023 年 Q3 公司不良率為 0.71%，處于上市城商行中領先水平。圖表31：成都銀行資產質量大幅改善 圖表32：成都銀行不良

46、率處于同業領先水平 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 不良認定標準持續收緊，前瞻指標亦顯示資產質量向好趨勢。不良認定標準持續收緊，前瞻指標亦顯示資產質量向好趨勢。公司不良認定標準趨嚴趨勢不變，不良偏離度從 2015 年的 188.79%逐年降至 2022 年的 79.89%，2023 年 H1 公司不良偏離度為74.17%，較年初降低 5.72%。不良前瞻指標也表現出資產質量的向好，2023H1 關注率和逾期率分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深

47、度研究 P16 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 別降至 0.44%和 0.82%，資產質量改善趨勢持續。圖表33：成都銀行不良認定標準持續收緊 圖表34：成都銀行關注率和逾期率持續向好 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 撥備覆蓋率位于同業前列，對利潤或形成持續反哺。撥備覆蓋率位于同業前列，對利潤或形成持續反哺。公司撥備覆蓋率自 2016 年后持續上升，2023 年 Q3 撥備覆蓋率為 516.57%，較年初上升 14.90%，風險抵

48、御能力不斷加強。橫向來看，公司撥備覆蓋率在上市城商行中排名第 3，僅次于杭州銀行和 州銀行。后續來看，公司資產質量持續改善，撥備計提壓力較小，充足的撥備將為后續的利潤釋放打開空間，公司利潤彈性可期。圖表35：成都銀行不良認定標準持續收緊 圖表36：成都銀行關注率和逾期率持續向好 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 資料來源：WIND，太平洋證券整理 注：數據截至 2023 年 Q3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P17 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期

49、 四、四、盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：1 1、資負兩端繼續保持高速擴張資負兩端繼續保持高速擴張。成都經濟圈建設持續推進，區域經濟動能充足，有望為公司帶來充足的金融服務需求。我們預計 2023-2025 年公司貸款增速為 23.7%、23.2%、22.0%，存款增速為 19.0%、20.5%、19.5%。2 2、息差受降息影響持續承壓。、息差受降息影響持續承壓。LPR 多次下調將帶動新發貸款利率下行，疊加流動性寬松下市場利率下降，公司生息資產收益率面臨下行壓力；同時存款定期化趨勢或持續，計息負債成本率將上升，整體來看公司息差或持續承壓。我們預計 2023-2025 年公司凈息差為 1.

50、68%、1.67%、1.71%。3 3、不良率、不良率繼續繼續維持低位。維持低位。公司不良認定標準收緊，前瞻指標也顯示出資產質量向好趨勢，不良率將繼續維持低位；同時公司計提撥備已較為充足，撥備將為后續利潤形成反哺，撥備覆蓋率小幅下行。我們預計 2023-2025 年公司不良率為 0.70%、0.68%、0.66%，撥備覆蓋率為 526.82%、525.79%、514.87%。圖表37：核心假設表 核心假設項核心假設項 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 貸款總額（億元）3885.37 4865.84 6019.05 74

51、15.46 9046.87 YOY 37.25%25.23%23.70%23.20%22.00%存款總額（億元）5441.42 6546.52 7790.36 9387.38 11217.92 YOY 22.28%20.31%19.00%20.50%19.50%凈息差 1.89%1.80%1.68%1.67%1.71%不良率 0.98%0.78%0.70%0.68%0.66%撥備覆蓋率 402.88%501.57%526.82%525.79%514.87%資料來源：WIND，太平洋證券整理 盈利預測：盈利預測：基于以上假設，我們預計 2023-2025 年營收為 222.29、248.31、2

52、85.83 億元，同比增加 9.82%、11.71%、15.11%；預計 2023-2025 年歸母凈利潤 120.70、142.19、167.68 億元，同比增加 20.19%、17.81%、17.92%；預計 2023-2025 年每股凈資產為 18.62、22.00、26.06 元，按 2024 年 2 月 26日收盤價計算，對應 PB 為 0.71、0.60、0.51 倍。給予公司“買入”評級。給予公司“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P18 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤

53、彈性可期 圖表38：盈利預測表 盈利預測項盈利預測項 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（億元）202.41 222.29 248.31 285.83 YOY 13.14%9.82%11.71%15.11%歸母凈利潤（億元）100.42 120.70 142.19 167.68 YOY 28.24%20.19%17.81%17.92%BVPS（元）16.42 18.62 22.00 26.06 PB（倍）0.81 0.71 0.60 0.51 資料來源：WIND，太平洋證券整理 五、五、風險提示風險提示 區域經濟發展不及預期、同業競

54、爭大幅加劇、資產質量大幅惡化。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司深度研究公司深度研究 P19 成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期成都銀行：享受區域經濟紅利，后續利潤彈性可期 投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：預計未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上；中性：預計未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數5%與 5%之間；看淡：預計未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 買入：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 15%以上；增持：預計未來

55、6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 5%與 15%之間；持有：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與 5%之間；減持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅低于-15%以下。公公 司司 地地 址址 北京市西城區北展北街 9 號華遠企業號 D 座二單元七號 上海市浦東南路 500 號國開行大廈 17 樓 太平洋證券 深圳市福田區商報東路與蓮花路新世界文博中心 19 層 1904 廣州大道中圣豐廣場 988 號 102 太平洋證券研究院研究院 中國北京 10004

56、4 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。