傳媒互聯網行業AI時代流量格局變化系列研究一：地圖的流量入口潛力-230422（25頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 大模型時代，流量入口或迎來變局，我們對此進行探究并形成判斷 APP 成為流量入口或被集成的框架。Plugin推出，AI+入口雛形顯現，我們認為，1）互聯網平臺讓事情的解決、需求的滿足更加高效，而大模型時代，AI對用戶需求的理解會更加深入、精準，用戶對任務完成的思考方式或發生變化，AI 入口有望通過精準推薦承載更多用戶選擇，互聯網時代的價值鏈分配或隨之重構。2）平臺屬性較強的 APP，效率優化的邊際效益較高，這些 APP 可能會被集成。3）AI 入口形成后，預計推送更高效，根據互聯網大廠的發展經驗，擁有大流量入口的公司在生態圈建設有較大優勢，進而固化變現生態。因而

2、，我們從用戶對接人數多少、基于搜索的效率兩個維度構建流量入口變化的框架，并認為，位于中間區域的 APP 更易被集成，而用戶對接人數多、效率優化的邊際改善不高進而有能力保持獨立性的 APP 更易成為流量入口，比如社交類及地圖類 APP。本文對 AI+地圖進行詳細探究、分析地圖的流量入口潛力。復盤地圖行業發展歷程：圖商在互聯網時代迎來新機遇，成功搭上互聯網發展快車的圖商打開新的盈利方式，比如高德地圖，從傳統的電子地圖按 license 銷售模式拓展至流量入口+LBS。隨技術發展，制圖水平提升，自動駕駛、智慧城市等的需求驅動準確性、更新及時度更高的高精地圖成為圖商發展的重要方向，頭部圖商在該方向上仍

3、保持頭部位置，比如高德地圖、百度地圖、四維圖新。地圖行業剛需性強且壁壘高：1）地圖是出行的必需，是 O2O 不可缺少的一環，高德地圖的使用頻次（日均6-7 次）和時長（日均約 25 分鐘）均穩定在較高的位置；2）壁壘：資質壁壘：甲級測繪資質是進入導航地圖行業的門檻，高數據安全性下資質高要求，目前擁有該資質的公司 19 家，較 20 年的 28 家縮減明顯。技術壁壘：地圖測繪涉及數據采集、錄入等環節，不僅需要 GIS、RTK 等技術，且需要經驗積累所形成的KNOW-HOW；資金壁壘：甲級資質對專業人員數量、設備數量提出基本要求，而采集數據、持續更新數據需要的人員量大、設備多，四維圖新研發費率高達

4、 45%，且 60%+都是人工成本，而一輛專業型采集車成本在百萬級，在地圖行業深耕需要持續性大量資金投入。數據壁壘：主要體現在數據是圖商成功的底層；地圖數據庫建設耗時長、高成本，基本各圖商有自身的體系；導航地圖數據需要加密處理，各家圖商的數據不會互通；由于涉及適配、數據回傳等問題，客戶黏性較強，率先進入行業的圖商在數據和客戶積累上有先發優勢。大模型時代，地圖或進一步聚合出行相關服務，深入出行價值鏈。1）強剛需性+高壁壘，加之互聯網時代地圖已積聚一定流量，高德 MAU 已超過 6.5 億，圖商在大模型時代有能力保持獨立性；2）我們對大模型時代地圖的商業化空間進行展望：地圖商進一步聚合本地生活、酒

5、旅等出行相關服務后，有望通過抽傭、廣告（搜索排序等）增加盈利模式，根據網約車+在線旅游+到店業務規模測算，市場傭金規模 2000 億+；地圖數據高價值，地圖數據本身保密程度較高，是稀缺的模型訓練資源，各互聯網大廠都在布局自己的大模型，在當前各大廠有自己生態的背景下，頭部第三方圖商和不具備較強地圖能力的大廠的合作有可能進一步深入。我們認為，用戶對接人數多、效率優化的邊際改善不高進而有能力保持獨立性的 APP 更易成為流量入口。推薦關注有大模型+地圖/社交類 APP 的大廠騰訊、百度、阿里；推薦關注第三方圖商龍頭四維圖新，公司在高精地圖領域市場份額較高，同時或將在大模型時代與自身地圖實力不夠強的大

6、廠合作，開拓新的商業模式。AI 發展不及預期；AI 應用尚無定論致部分理論不準確；數據不互通等致 AI 入口形成不及預期；監管風險。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、大模型時代，流量入口或迎變局.4 1.1 AI+Plugin 會使互聯網價值鏈重新分配、固化變現生態圈.4 1.2 未來部分 APP 將成為流量入口，部分則被集成.6 二、地圖行業的業務及商業化演變探究.8 2.1 2012 年之前：電子導航地圖銷售及相關服務為主.8 2.2 2013-至今：互聯網+，地圖行業流量入口重要性顯現.9 三、地圖：行業高壁壘、高剛需，流量入口屬性或加強.11 3.1 地

7、圖高剛需，已成為互聯網時代重要流量入口：以高德地圖為例.11 3.2 資質壁壘：甲級測繪資質是進入門檻，高數據安全性下資質高要求.12 3.3 技術壁壘：行業涉及眾多技術及 KNOW-HOW.15 3.4 資金壁壘：地圖制作成本高.16 3.5 數據壁壘：多年海量數據積累難以超越，高數據安全要求使客戶強黏性.18 四、展望：地圖行業成為更重要的流量入口后，如何看商業化潛力？.19 4.1 大模型時代，地圖或進一步聚合出行相關服務，深入出行價值鏈.19 4.2 大模型時代，地圖商數據價值進一步突顯.21 五、投資建議.22 六、風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：ChatGPT Plug

8、in 應用展示.4 圖表 2：Plugin 首批接入的應用.4 圖表 3：移動互聯網時代前、移動互聯網時代、大模型時代的個人需求滿足流程對比.5 圖表 4：騰訊基于微信+QQ 社交平臺構建生態.5 圖表 5：互聯網時代 APP 變現方式梳理表.6 圖表 6：互聯網時代 APP 變現方式圖.6 圖表 7：大模型時代，各 APP 流量入口地位變化框架圖.7 圖表 8：地圖行業發展歷程一覽.8 圖表 9：2007-2013 年四維圖新營收構成（百萬元）.9 圖表 10：2007-2013 年高德軟件營收構成（百萬美元）.9 圖表 11：2014-2021 年高德地圖活躍用戶數（單位：萬人）.9 圖表

9、 12：2019-2023 年 3 月高德地圖 MAU（萬人）及其同環比增速.10 圖表 13：2011-2018 年 LBS 市場規模及其同比增速.10 OXiWhUPWhVkZtQoNtR9P9R7NnPpPoMmPeRnNtPkPpNnO6MrQpOvPqRzQuOpOsM行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 14：LBS 應用領域梳理.10 圖表 15：普通地圖 VS 高精地圖.11 圖表 16：高精地圖產業鏈.11 圖表 17：高精地圖生產流程.11 圖表 18：高精地圖產業鏈.11 圖表 19：高德地圖使用頻次（次）及其同環比增速.12 圖表 20：高德地圖日均使用時長

10、（分鐘）及其同環比增速.12 圖表 21：高德地圖 MAU.12 圖表 22：高德地圖 VS 其他賽道用戶規模 TOP1 APP 月活.12 圖表 23：高德地圖聚合出行相關功能.12 圖表 24：甲、乙級測繪資質專業標準對比.13 圖表 25：取得甲級測繪資質的公司.13 圖表 26：2021 年以來數據安全政策梳理.14 圖表 27：電子地圖制作流程.15 圖表 28：靈圖軟件高精地圖制作流程.16 圖表 29：甲級測繪資質專業標準.16 圖表 30：四維圖新技術人員數量及其占比.17 圖表 31：四維圖新各項費用中人工費用占比.17 圖表 32：四維圖新期間費用率.17 圖表 33：不同

11、類型采集車概況.18 圖表 34：靈圖軟件 SmrtGeoCloudX 智慧云 GIS 平臺產品結構.18 圖表 35：2021 年中國高精地圖解決方案市場份額.19 圖表 36：互聯網時代 VS 大模型時代，出行相關服務流程對比展望.19 圖表 37：網約車行業交易規模及其同比增速.20 圖表 38：在線旅游行業交易規模及其同比增速.20 圖表 39：中國到店業務市場規模及其同比增速.20 圖表 40：2022 年中國網約車城市滲透率-按訂單.20 圖表 41：中國生活服務業各細分行業數字化率.20 圖表 42：平臺傭金測算.21 圖表 43：美團到店、酒店及旅游收入結構.21 圖表 44：

12、大眾點評推薦及搜索廣告.21 圖表 45：當前地圖行業競爭格局.22 圖表 46：互聯網大廠大模型布局梳理.23 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 1.1 1.1 AI+PluginAI+Plugin 會使互聯網價值鏈重新分配、固化變現生態圈會使互聯網價值鏈重新分配、固化變現生態圈 ChatGPT Plugin 初步呈現大模型時代，用戶需求被滿足的過程從 AI 入口輸入需求，AI 入口通過推薦、彈出接入的 APP 滿足直接所輸入的需求。2023 年 3 月 24 日，OpenAI宣布，ChatGPT 中初步實現對插件的支持。首批接入 11 個應用的插件，包括 Expedia（在線旅游

13、）、Instacart（生鮮電商）、OpenTable（線上訂餐平臺）、Wolfram（搜索引擎）等，并托管了兩個插件網絡瀏覽器和代碼解釋器。Plugin 能便捷滿足用戶的各類需求，比如居家做飯，輸入 prompt，通過調用插件，能推送食譜、卡路里計算、食材購買鏈接，一步操作滿足需求。圖表圖表1 1：ChatGPT PluginChatGPT Plugin 應用展示應用展示 來源：TechVerse 視頻號，國金證券研究所 圖表圖表2 2：PluginPlugin 首批接入的應用首批接入的應用 來源：OpenAI 官網，國金證券研究所 大模型時代，用戶對完成任務的思考方式或發生變化，需求的滿足

14、有望進一步簡化，AI 入口有望集聚大量流量。移動互聯網時代前，用戶往往將一個任務拆分成多個事情或步驟，分別線下完成，此時，由于信息不對稱等因素，完成每個事情的摩擦成本較高。移動互聯網時代，互聯網平臺將線上、線下聯系起來，降低信息不對稱、空間等因素對滿足用戶需求的制約，摩擦成本降低；對比互聯網時代前，用戶仍然行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 傾向于將一個任務分拆成多個事情或步驟分別完成，但是，互聯網平臺將用戶需求進行線上化匹配，優化摩擦成本，其中，部分事情的完成已不需要線下進行，比如閱讀。大模型時代：用戶完成一個任務的思考方式或發生變化，由于 AI 對用戶需求的理解更加深入、精準，在互

15、聯網時代的基礎上將進一步提高效率、降低摩擦成本。以 Plugin 為例，AI 入口可以解讀用戶需求，自行分拆成多個事情調用相應APP，進而滿足用戶需求，其中，部分事情的完成可能不再需要調用額外的 APP，直接通過 AI 入口就能完成。圖表圖表3 3：移動互聯網時代前、移動互聯網時代、大模型時移動互聯網時代前、移動互聯網時代、大模型時代的個人需求滿足流程代的個人需求滿足流程對比對比 來源：國金證券研究所繪制 AI+入口形成后，移動互聯網時代價值鏈或重新分配，圍繞 AI 入口有望固化變現生態。大模型時代，價值鏈將隨用戶完成一個任務的思考方式發生變化。結合前文對思考方式的分析，1）移動互聯網前，用戶

16、線下完成各件事情，價值基本分布在各線下場景；2）移動互聯網時代，用戶借助硬件終端，通過各類 APP 完成各件事情，APP 和硬件終端減少了用戶需求滿足的摩擦成本，甚至部分 APP 直接滿足用戶需求，價值鏈在硬件終端、APP、各線下場景中間進行了重新分配；3）大模型時代，用戶借助硬件終端，通過 AI 入口完成各件事情，互聯網時代的部分APP 將成為二級入口，屆時價值鏈將在硬件終端、AI 入口、APP、各線下場景中間再次重新分配。AI 入口形成后，圍繞 AI 入口易出現生態圈固化。為什么出現 AI 入口后，變現生態容易固化：1）AI 入口可以直接進行解決方案、APP 的推送；2）AI 入口基于集聚

17、的大量流量，很容易打造變現生態圈。以騰訊為例，基于國內最大的社交平臺QQ+微信，布局泛娛樂、支付、線上辦公、云業務等，構建自身的生態圈，充分挖掘用戶價值；同時，其他互聯網公司對通過微信/QQ 進行社交裂變的需求較大，比如游戲廠商、拼多多等，騰訊的變現生態圈邊界進一步擴大。圖表圖表4 4：騰訊基于微信騰訊基于微信+QQ+QQ 社交平臺構建生態社交平臺構建生態 來源：騰訊官網，國金證券研究所 移動互聯網前移動互聯網前一個任務一個任務事情事情#1#1線下線下#1#1事情事情#2#2線下線下#2#2事情事情#3#3線下線下#3#3個人個人事情事情#1#1事情事情#2#2APPAPP#2#2事情事情#3

18、#3APPAPP#3#3AI+AI+入口入口硬件硬件終端終端線下線下#2#2線下線下#3#3一個任務一個任務事情事情#1#1事情事情#2#2APPAPP#2#2事情事情#3#3APPAPP#3#3硬件硬件終端終端線下線下#2#2線下線下#3#3一個任務一個任務APPAPP#1#1移動互聯網移動互聯網后后大模型時代大模型時代行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 我們認為，大模型時代 APP 變現依據的本質不變，但擁有大模型+流量入口的公司掌握時代主動權。我們認為，互聯網時代 APP 變現主要依托 2 類：依托流量、依托內容/服務。依托流量的平臺將自身流量變現，方式包括廣告、抽傭及與其他非流

19、量平臺的戰略合作；依托內容/服務的 APP 的變現方式本質是售賣內容/服務，當 APP 積累一定流量后，也可將自身流量變現。我們認為，大模型時代的 APP 變現本質仍然是依托流量、依托內容/服務，但價值鏈或重新分配。大模型時代，擁有大模型+流量入口的公司競爭力更大，更易切入其他賽道，集成其他類型的 APP，形成自己的生態圈并固化，在大模型時代有望占據更多市場。圖表圖表5 5：互聯網時代互聯網時代 APPAPP 變現方式梳理變現方式梳理表表 圖表圖表6 6：互聯網時代互聯網時代 APPAPP 變現方式變現方式圖圖 變現依據變現依據 變現方式變現方式 代表代表 APPAPP 依托流量依托流量 廣告

20、廣告 開屏、信息流等 微信、高德地圖、抖音 抽傭抽傭 按 GMV、GPV 等 淘寶、拼多多、美團、大眾點評、抖音、支付寶（金融理財類）戰略合作戰略合作 根據雙方協作 騰訊+拼多多 依托內容依托內容/服務服務 內容銷售內容銷售 增值服務，訂閱制 騰愛優芒、QQ 音樂、起點中文 實物/虛擬資產銷售 京東自營、王者榮耀、斗魚（直播打賞）、QQ 音樂（數字專輯）廣告廣告 軟廣（植入、文案等）芒果 TV、小紅書、知乎 KOL 營銷 抖音、快手 服務銷售服務銷售 增值服務，訂閱制 美圖秀秀等工具類APP 來源：國金證券研究所繪制 來源：國金證券研究所繪制 1.2 1.2 未來部分未來部分 APPAPP 將

21、成為流量入口，部分則被集成將成為流量入口，部分則被集成 我們從用戶對接人數多少、基于搜索的效率兩個維度構建互聯網時代流量入口變化的框架。1）我們對用戶對接人數的定義是：用戶對接人數體現的是該平臺所集聚的是單邊、雙邊，還是多邊，即用戶是否不對接、有限對接、廣泛對接其他用戶。2）我們對基于搜索的效率的定義是：基于搜索的效率體現了對平臺需求的剛性程度，若平臺更多依賴于算法匹配，不基于主動搜索，則該平臺一般剛需性較強。我們認為，位于用戶對接人數多少、基于搜索效率中間區域的 APP 更易被集成。1）用戶對接人數多、不基于搜索類的 APP：用戶彼此之間形成網絡，切換 APP的成本較高，大模型時代有能力保持

22、自己的獨立性，拒絕被集成。2）用戶對接人數少、不基于搜索的 APP：雖然也是剛需型 APP，但對于大模型時代而言，集成所帶來的效率的邊際改善不夠高，這些平臺有可能保持自己的獨立性或直接成為 AI 入口的組件。3）高度基于搜索效率、用戶對接人數少的 APP：用戶主動性較高，既是剛需型APP，匹配效率也較高；用戶對接人數少意味著溝通單向為主，AI 入口對該類平臺的優化有限，相應地，這些平臺有一定能力維持自身獨立性，不被集成。4）用戶對接人數不算多、基于搜索的效率不算高的 APP：用戶間網絡不夠復雜、對算法匹配有依賴度，AI 入口能優化匹配效率，這些 APP 被集成的概率較大。5）用戶對接人數多、極

23、大程度基于搜索效率難以同時滿足。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表7 7：大模型時代，各大模型時代，各 A APPPP 流量入口地位變化框架圖流量入口地位變化框架圖 來源：國金證券研究所繪制 根據前述框架對互聯網時代 APP 進行劃分，我們認為，社交類及地圖類 APP 更易成為大模型時代的流量入口。1）社交類：以微信、QQ 為代表，用戶對接人數多，不基于搜索，社交本身是低效行為，天然需要信息不對稱，AI 入口帶來的效率的邊際改善很低，有能力在大模型時代保持自身獨立性；在微信已成為互聯網時代的流量入口，疊加 AI 對比從 AI 出發疊加流量更容易成為大模型時代的流量入口。2）短

24、視頻：以抖音、快手為代表，主要以算法推薦滿足用戶泛娛樂需求，用戶關注的更多是內容是否有趣，關注的人也首要基于是否感興趣，且數量有限，用戶對接人數較少，同時對搜索的依賴較低，AI 入口能帶來匹配效率的優化，大模型時代被集成的可能性較高。3）電商：以淘寶、京東、拼多多為代表，用戶在電商 APP 對接的人數較少，且用戶對對接的是誰關注度不高。對于純平臺型的電商 APP 而言，AI 能優化匹配效率，容易被集成；但對于背后有物流體系的電商 APP 而言，有能力維持自身獨立性，因為單向分發體系是基于搜索的完全匹配，不能被 AI 入口優化，且這些平臺上的 B 端用戶占一定比重，甚至占比較高，背后的單向分發體

25、系使電商APP 有能力拒絕被優化，在大模型時代保持獨立性。4）本地生活：以美團、餓了么為代表，由于地域限制，相較電商，用戶對接的人數更少，對搜索效率的依賴更高；外賣平臺背后有單向分發體系外賣配送，結合前文分析，有能力在大模型時代保持一定獨立性。而平臺屬性更強的酒旅、到餐、到綜能被 AI 入口優化，大模型時代被集成的概率較高。5）閱讀類：以起點等為代表，用戶對接的人基本只有小說背后的作者，對接人數較少，依賴搜索/算法分發滿足用戶需求，AI 入口能優化匹配效率，大模型時代被集成的概率較高。6）長視頻類：以騰愛優芒為代表，類似閱讀類 APP，用戶對接人數較少，長視頻內容更多以貨架形式呈現給用戶，更多

26、基于搜索效率滿足用戶需求，平臺背后對接眾多專業創作者，被集成的邊際效益較高。7）單向分發體系：以外賣、物流、網約車體系為代表，高度基于搜索效率，平臺直接分發，基本不需要用戶選擇，且單向分發體系用戶對接人數少，且甚至 B端用戶占比較高，AI 入口無法優化其效率?；ヂ摼W時代，部分被集成到電商等更大流量的平臺中，部分成為獨立 APP，比如滴滴，大模型時代對于這種格局所解決的效率問題難以帶來較大邊際改善，因而單向分發體系有能力維持一定獨立性，已經集成單向分發體系的 APP 在大模型時代也有能力拒絕被優化。用戶對接人數少用戶對接人數少可被可被ChatGPTChatGPT所優化，被集成所優化，被集成用戶對

27、接人數多用戶對接人數多基于搜索效率基于搜索效率不基于搜索不基于搜索社交社交電商電商短視頻短視頻專業長專業長視頻視頻部分工部分工具具AppApp單向分單向分發體系發體系本地生本地生活活閱讀閱讀行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 8）工具類：工具屬性 APP 一般單向對接用戶，不基于搜索，比如新聞類、輸入法類、應用商店、金融理財，主要滿足用戶某類不需要交互的需求，大模型時代，該類 APP 被優化的可能性較低，可能保持獨立性或成為 AI 入口的組件。2.1 2.1 20122012 年之前：電子導航地圖銷售及相關服務為主年之前：電子導航地圖銷售及相關服務為主 我們對地圖行業發展歷程進行梳理，

28、探究商業模式隨互聯網+后的變化，及哪些地圖商保持了自身優勢。圖表圖表8 8：地圖行業發展歷程一覽地圖行業發展歷程一覽 來源：四維圖新公告，wind，CNNIC，國金證券研究所，注：圖中營收結構為四維圖新營收結構 2012 年之前，地圖行業以電子導航地圖銷售及相關服務為主。四維圖新和高德地圖都是傳統圖商起家，商業模式都以電子導航地圖銷售為主，2007-2010 年，四維圖新和高德軟件車載導航產品營收占比平均分別為 61.6%和 68.7%。2011 年起，綜合地圖服務收入開始放量，四維圖新與高德地圖路線出現差異。四維圖新開始布局動態交通信息、車載網及地圖編譯服務等綜合地圖服務，2011年該三項業

29、務合計占四維圖新營收比重從 6.36%上升至 13.1%，2013 年增長至41.7%。高德地圖則逐步向“互聯網+”轉移，LBS 服務收入占比從 2010 年的 9.0%上升至 2011 年的 11.17%，并在 2013 年增長至 37.0%。2013 年 8 月，百度地圖和高德地圖均宣布旗下產品“百度導航”和“高德導航”免費，此后緊抓“互聯網+”概念，利用廣告+流量入口盈利。01000020000300004000050000600000%15%30%45%60%75%90%中國互聯網普及率中國智能手機出貨量（右軸：萬部）01年成立，04年獲得導航電子地圖資質。電子導航地圖及服務銷售電子導

30、航地圖及服務銷售互聯網互聯網+，廣告，廣告+流流量入口量入口13年8月，高高德導航德導航免費免費。14年，被阿里收購。LBSLBS服務服務云化云化13年，智能手機出貨量爆發。17年，上線打車業務。050010001500200025003000350020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22智云智艙智芯智駕車聯網導航位置大數據服務高級輔助駕駛及自動駕駛系統技術服務其他業務03年成立，05年獲得導航電子地圖資質。21年改為百度智圖。22年開始，四維圖新營收披露方式變化，突出智能化和云化。14年，騰訊戰

31、略入股。13年8月，百度導航百度導航免費免費。01年獲得導航電子地圖資質，02年成立四維有限。94年成立，05年獲得導航電子地圖資質。13年9月，加入百度。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 圖表圖表9 9：20072007-20132013 年四維圖新營收構成（百萬元）年四維圖新營收構成（百萬元）圖表圖表1010：20072007-20132013 年高德軟件營收構成（百萬美元）年高德軟件營收構成（百萬美元）來源：四維圖新公告，國金證券研究所整理 來源：高德軟件公告，國金證券研究所 2.2 2.2 20132013-至今至今：互聯網：互聯網+，地圖行業流量入口重要性顯現，地圖行業流量

32、入口重要性顯現 2013-至今，“互聯網+”概念興起，地圖行業作為流量入口重要性顯現。乘上互聯網東風的傳統圖商享有互聯網流量紅利，代表性圖商是高德地圖，從傳統圖商到互聯網時代下的流量入口，聚合出行相關服務。高德地圖成立于 2001 年，互聯網時代積極轉型成為互聯網流量入口：從導航免費促進用戶量增長，到被阿里收購，再到上線餐飲外賣功能、推出聚合打車服務。據國金指數，2019 年高德地圖 MAU 已超過 5 億，22 年以來 MAU 保持在 6-7 億之間，23 年 1-3月平均 MAU 約 6.5 億，流量大且趨于穩定。圖表圖表1111：2 2014014-20212021 年高德地圖活躍用戶數

33、（單位：萬人）年高德地圖活躍用戶數（單位：萬人）來源：wind，七麥數據，國金證券研究所 020040060080010002007200820092010201120122013車載導航產品消費電子領域產品地圖服務其他動態交通信息服務車聯網及地圖編譯服務在線服務和行業應用及其他消費電子領域收入開始收縮。以導航服務為主。2011年起，營收構成披露方式變化，綜合地圖服務收入占比提高。0200400600800100012001400160018002007200820092010201120122013車載導航政府和企業應用無線/互聯網LBS服務其他以導航服務為主。車載導航收入規模收縮。2011

34、年起，LBS服務收入擴張明顯。05000100001500020000250003000035000400004500050000高德地圖活躍用戶數（萬人）2011年9月、11月，高德地圖及百度地圖分別上線。2013年8月，高德導航、百高德導航、百度導航免費度導航免費。2014年，高德地圖上線步高德地圖上線步行導航、公交導航功能及行導航、公交導航功能及餐飲外賣功能。餐飲外賣功能。2015年，高德地圖新增突發事件顯示?；钴S用戶數快速增長活躍用戶數快速增長2017年，高德地圖新增騎行導航，ofo、摩拜單車入駐。2017年，高德地圖推出聚高德地圖推出聚合打車模式合打車模式。2018年，空閑充電樁實時

35、更新，各機構、店鋪營業時間可查詢。2019年，上線一鍵全網打車功能。2020年，高德地圖步行導航支持AR實景；2021年，高德地圖新增CarPlay巡航，支持購買電影票，上線一鍵全網打車功能。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1212：2 2019019-20232023 年年 3 3 月高德地圖月高德地圖 M MAUAU（萬人）及其同環比增速（萬人）及其同環比增速 來源：國金數字未來 Lab，國金證券研究所 高德地圖商業模式也從電子導航地圖銷售延展到流量入口+LBS。1）廣告：除開屏外，面向線下商戶提供搜索排序等營銷服務，類似美團等本地生活平臺的廣告模式。2）作為聚合平臺

36、抽傭：比如聚合打車服務，和酒旅、線上票務的合作。3）LBS 服務：面向 O2O 服務商及移動終端提供商提供 LBS+服務?；ヂ摼W時代，O2O 需求旺盛，LBS 已深入各類線上平臺及終端服務商。LBS 應用廣泛，除出行服務外，幾乎可應用于所有 O2O 服務，比如社交網絡、外賣、到餐、到綜、購物、導航等；同時，也可應用于線上娛樂，比如游戲、短視頻，主要源于社交屬性及附加服務（直播電商等）。2011-2014年，LBS市場規?？焖贁U大，CAGR約75%，2015-2018年伴隨短視頻、本地生活等業務的快速發展，LBS 服務業保持較高的增速。圖表圖表1313：20112011-20182018 年年

37、LBSLBS 市場規模及其同比增速市場規模及其同比增速 圖表圖表1414：L LBSBS 應用領域梳理應用領域梳理 來源：智研咨詢，國金證券研究所 來源：國金證券研究所繪制 隨自動駕駛發展，高精地圖或為地圖商未來發展的重要方向，目前其重要性已凸顯，并催化圖商提供云服務。高精地圖需要甲級測繪資質，目前國內僅 19 家，行業參與者有限。高精地圖（HD map）主要是用于自動駕駛的高精度地圖，包含道路形狀、道路標記、交通標志和障礙物等地圖元素；相較普通導航地圖，對地圖精度、更新頻率、信息要素均提出了更高要求，應用層除自動駕駛外，還包括智慧城市等。高精地圖直接面向的是機器，而非人類，目前主要用于輔助車

38、輛進行自動駕駛。隨高精地圖的發展，地圖商商業模式從按 license 收費發展到也向海量數據的更新收費，并形成以云服務為主的 SaaS 模式，2022 年開始四維圖新的營收結構披露也轉向智云、智艙、智芯、智駕。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700800900100020112012201320142015201620172018LBS市場規模（左軸：億元）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表1515：普通地圖普通地圖 VSVS 高精地圖高精地圖 圖表圖表1616：高精地圖產業鏈高精地圖產業鏈 普通地圖普通地圖

39、高精高精地圖地圖 使用者與用途使用者與用途 人人，輔助駕駛員進行導航和搜索 機器機器，輔助車輛進行自動駕駛 精度精度 米級米級 厘米級厘米級 數據更新頻率數據更新頻率 低、月級 高、分鐘級分鐘級/秒級秒級 信息要素信息要素 道路、POI、行政區域 車道信息、周邊環境、交通設施等更加詳細的信息 采集模式采集模式 將測繪局數據、GPS 定位、衛星圖片和實地采集的信息進行加工 需裝有陀螺儀、測距器、GPS、光學雷達等傳感器的特定采集車輛，須有甲級測繪資質 來源：智研咨詢，泰伯智庫，國金證券研究所 來源：泰伯智庫，國金證券研究所 高精地圖對技術要求更高，發展所需的成本高昂，行業龍頭更易在高精地圖行業占

40、據一席之地。高精地圖需要對海量的路況數據即時更新，精度、更新頻率的要求均更高：1）精度：要求厘米級，以保證車輛穩定、安全行駛在正確車道上，普通地圖需要米級；2）數據更新頻率：要求分鐘級/秒級，而普通地圖只需要月級；3）信息要素：需要車道信息、交通設施等更加詳細的信息，進而對技術提出更高要求，核心主要在于底圖采集、實時更新、RTK 定位 1）數據采集：需要大量的高質量設備、測繪人員投入，甲級測繪資質僅導航電子地圖制作所需要的專業技術人員就不能少于 100 人，同時還需要外業數據采集設備 30 臺（套）（定位及精度10m），具備導航地圖編輯系統，一輛專業型采集車的成本是百萬元級別；2）實時更新：需

41、要與道路其他車輛交互，對于在原車載導航領域占據優勢地位的圖商而言，優勢進一步放大；3）RTK 技術：用于保證車體實際位置與地圖位置一致，并與地圖既有信息相互補充，主要通過地基增強站實現精確至厘米級別的定位，因而該技術的發展有賴地基增強站的建設數量，對成本進一步提出要求。據易觀分析，高精地圖成本隨自動駕駛等級提升而提升，隨人工智能水平提高，高精地圖成本會逐步下降，最終趨于平穩。圖表圖表1717：高精地圖生產流程高精地圖生產流程 圖表圖表1818：高精地圖產業鏈高精地圖產業鏈 來源：易觀分析，泰伯智庫，國金證券研究所 來源：易觀分析，泰伯智庫，國金證券研究所 3.1 3.1 地圖地圖高剛需，高剛需

42、，已成為已成為互聯網時代互聯網時代重要流量入口重要流量入口：以高德地圖為例：以高德地圖為例 地圖幾乎是互聯網時代的出行必備 APP，剛需性強。地圖 APP 已集合導航、出行、到餐、旅游、到綜等功能，從高德使用頻次、使用時長看，2019 年以來，高德地圖日均使用頻次在 6 次左右，打開頻次較高且穩定；日均使用時長在 25 分鐘左右，時長相較短視頻等泛娛樂類 APP 較短，但穩定，體現出剛需屬性。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表1919：高德地圖使用頻次（次）及其同環比增速高德地圖使用頻次（次）及其同環比增速 圖表圖表2020：高德地圖日均使用時長（分鐘）及其同環比增速高德地

43、圖日均使用時長（分鐘）及其同環比增速 來源：國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：國金數字未來 Lab，國金證券研究所 互聯網時代，地圖已成為重要流量入口。1）高德地圖用戶規模大，是地圖導航賽道2022 年 1-12 月平均月活規模最大的 APP，約 6.88 億；對比其他賽道用戶規模 TOP1 APP，高德地圖 MAU 絕對值較大，低于微信（10.2 億）、淘寶（8.8 億）、支付寶（8.2 億）、抖音（6.9 億）。2）地圖在互聯網時代已集聚了一定流量，以高德地圖為例，已聚合打車、到餐、酒旅、到綜等需求，成為互聯網時代重要的流量入口。圖表圖表2121：高德地圖高德地圖 MAUMAU

44、圖表圖表2222：高德地圖高德地圖 VSVS 其他賽道用戶規模其他賽道用戶規模 TOP1 APP TOP1 APP 月活月活 來源：Quest Mobile，國金證券研究所 來源：Quest Mobile，國金證券研究所 圖表圖表2323：高德地圖聚合出行相關功能高德地圖聚合出行相關功能 來源：高德地圖 APP，國金證券研究所 3.23.2 資質壁壘：甲級測繪資質是進入門檻，高數據安全性下資質高要求資質壁壘：甲級測繪資質是進入門檻，高數據安全性下資質高要求 擁有甲級測繪資質的圖商地圖業務開展受限較少，是做高精地圖的必需資質，也是成為圖商龍頭的必需。因為乙級測繪資質圖商在從事互聯網地圖服務時，不

45、得從事地圖數據庫開發，限制了基于底層數據庫的 MaaS 服務的提供；且測繪的地理范圍受限，較難在全國范圍內提供各類地圖服務。010000200003000040000500006000070000800002020-122021-122022-012022-092022年平均高德地圖MAU（萬人）0200004000060000800001000001200002022年1-12月平均MAU（萬人）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表2424：甲、乙級測繪資質專業標準對比甲、乙級測繪資質專業標準對比 序序號號 名稱名稱 業務類型業務類型 甲級作業甲級作業限制范圍限制范圍 乙級

46、作業限制范圍乙級作業限制范圍 1 1 大地測量大地測量 衛星定位測量、衛星導航定位基準站網位置數據服務、水準測量、三角測量、天文測量、重力測量、基線測量、大地測量數據處理 不受限 不得從事二等及以上水準、三角、天文測量；不得從事B 級及以上衛星定位測量；不得從事專業重力測量；不得承擔衛星導航定位基準站建設和坐標參考框架服務 2 2 測繪航空攝影測繪航空攝影 一般航攝、無人飛行器航攝、傾斜航攝 不得承攬兩個及以上省級行政區域范圍的項目不得承攬兩個及以上省級行政區域范圍的項目 3 3 攝影測量與遙感攝影測量與遙感 攝影測量與遙感外業、攝影測量與遙感內業、攝影測量與遙感監理 不得承攬兩個及以上省級行

47、政區域范圍的項目（線狀項不得承攬兩個及以上省級行政區域范圍的項目（線狀項目除外）目除外）4 4 工程測量工程測量 控制測量、地形測量、規劃測量、建筑工程測量、變形形變與精密測量、市政工程測量、水利工程測量、線路與橋隧測量、地下管線測量、礦山測量、工程測量監理 不得從事二等及以上控制測量、國家建設重點工程的規劃測量、單個建筑物 10 萬平方米及以上的建筑工程測量、特大型水利水電工程測量、4 千米及以上隧道工程測量 5 5 海洋測繪海洋測繪 海岸地形測量、水深測量、水文觀測、海洋工程測量、掃海測量、深度基準測量、海圖編制、海洋測繪監理 不得從事深度基準測量、海圖編制；不得從事連片區域100 平方千

48、米及以上的海岸地形測量、水深測量、水文觀測、海洋工程測量和掃海測量 6 6 界線與不動產測繪界線與不動產測繪 行政區域界線測繪，地籍測繪、房產測繪、海域權屬測繪等不動產測繪，不動產測繪監理 不得從事國界線測繪、規劃許可證載單棟建筑 10 萬平方米及以上的房產測繪 7 7 地理信息系統工程地理信息系統工程 地理信息數據采集、地理信息數據處理、地理信息系統及數據庫建設、地面移動測量、地理信息軟件開發、地理信息系統工程監理 不得承攬兩個及以上省級行政區域范圍的項目 8 8 地圖編制地圖編制 地形圖、教學地圖、世界政區地圖、全國及地方政區地圖、電子地圖、真三維地圖、其他專用地圖 不得從事世界和全國政區

49、地圖、超出省級行政區域范圍的教學地圖編制 9 9 導航電子地圖制作導航電子地圖制作 導航電子地圖制作 不得在相關政府部門劃定的自動駕駛區域外從事導航不得在相關政府部門劃定的自動駕駛區域外從事導航電子地圖制作電子地圖制作 1010 互聯網地圖服務互聯網地圖服務 地理位置定位、地理信息上傳標注、地圖數據庫開發 不得從事地圖數據庫開發不得從事地圖數據庫開發 來源：自然資源部官網，國金證券研究所 19 家擁有甲級測繪資質的公司 2022 年復審換證成功，持證公司有限。測繪資質一般5 年換一次，期間有復審換證不成功的公司，截至 20 年 10 月底，擁有甲級測繪資質的公司有 28 家，現已縮減至 19

50、家。圖表圖表2525：取得甲級測繪資質的公司取得甲級測繪資質的公司 序號序號 公司名稱公司名稱 取得年限取得年限 復核時間復核時間 備注備注 1 1 江蘇省基礎地理信息中心 2010 2022 年復審換證-2 2 北京四維圖新科技股份有限公司 2001 2022 年復審換證 騰訊2014年投資成其第二大股東，目前退出前十大股東 3 3 北京美大智達科技有限公司 2020 2022 年復審換證 美團 100%控股 4 4 湖北億咖通科技有限公司 2020 2022 年復審換證 吉利集團董事長控股 52.61%5 5 高德軟件有限公司 2004 2022 年復審換證 阿里巴巴持股 37.74%6

51、6 深圳市凱立德科技股份有限公司 2005 2022 年復審換證-7 7 速度時空信息科技股份有限公司 2022 2022 年復審換證-8 8 豐圖科技（深圳）有限公司 2019 2022 年復審換證 順豐最終控制人控制的公司 9 9 沈陽美行科技有限公司 2012 2022 年復審換證 科大訊飛持股 19.02%；林芝騰訊科技持股 10%1010 騰訊大地通途（北京）科技有限公司 2019 2022 年復審換證 騰訊 100%控股 1111 北京長地萬方科技有限公司 2005 2022 年復審換證 百度控股 100%1212 航天宏圖信息技術股份有限公司 2021 2022 年復審換證-13

52、13 北京華為數字技術有限公司 2019 2022 年復審換證 由華為控股 100%1414 北京靈圖軟件技術有限公司 2005 2022 年復審換證-1515 遼寧宏圖創展測繪勘察有限公司 2018 2022 年復審換證 1616 浙江省測繪科學技術研究院 2020 2022 年復審換證-1717 江蘇省測繪工程院 2008 2022 年復審換證-1818 貴州寬凳智云科技有限公司 2019 2022 年復審換證-1919 河北全道科技有限公司 2021 2022 年復審換證-來源：自然資源部官網，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 地緣政治事件頻發+海量數據，數據

53、安全重要性提升，地圖行業涉及的數據重要性更加凸顯，測繪資質天然不會發布太多，且國央企天然具有優勢。2021 年以來數據保護的政策頻頻發布，大模型時代下，數據量越來越大，地圖數據本身重要性較高，高精地圖涉及數據回傳，客戶天然對所合作圖商的黏性較強。圖表圖表2626：20212021 年以來數據安全政策梳理年以來數據安全政策梳理 發布時間發布時間 實施時間實施時間 文件名稱文件名稱 發布部門發布部門 主要內容主要內容 2021-03-22 2021-05-01 常見類型移動互聯網應用程序必要個人信息范圍規定 網信辦秘書局、工信部、公安部、市場監督管理總局 分別對地圖導航類、網約車類、即時通訊類、餐

54、飲外賣類、網絡信息類等 39 類主要 APP 的必要個人信息范圍作出界定。2021-04-29-信息安全技術 網聯汽車 采集數據的安全要求（草案）全國信息安全標準化技術委員會 規定網聯汽車采集的數據在傳輸、存儲和跨境等環節的安全要求。2021-06-10 2021-09-01 中華人民共和國數據安全法 第十三屆全國人民代表大會常務委員會第二十九次會議通過 界定數據，對境內外數據處理活動作出規定，制度方面，建立數據分類分級保護制度，建立數據安全風險評估、報告、信息共享、監測預警機制，建立數據安全應急處理機制等。2021-07-12 2021-09-01 網絡產品安全漏洞管理規定 網信辦、工信部、

55、公安部 境內網絡產品（含軟硬件）提供者和網絡運營者，以及從事網絡產品安全漏洞發現、收集、發布等活動的組織或者個人均應遵守本規定；規定對網絡產品安全漏洞發現、報告、修補和發布等行為作出規定。2021-07-30 2021-09-01 關鍵信息基礎設施安全保護條例 國務院第 133 次常務會議通過 界定關鍵信息基礎設施包括公共通信和信息服務、能源、國防科技等領域以及其他一旦遭到破壞、喪失功能或泄露可能嚴重危害國家安全、國計民生、公共利益的重要網絡設施、信息系統等；對運營者的責任義務作出規定，包括優先采購安全可信的網絡產品和服務等，也規定一系列保障和促進條例。2021-08-16 2021-10-0

56、1 汽車數據安全管理汽車數據安全管理若干規定（試行）若干規定（試行）網信辦、發改委、工信部、公安部、交通運輸部 界定了汽車數據，主要包括汽車設計、生產、銷售、使用、運維等過程中的涉及個人信息數據和重要數據，其中重要數據包括包含人臉信息、車牌信息等的車外視頻、圖像數據；涉及個人信息主體超過 10 萬人的個人信息等；規定了汽車數據處理者處理個人信息的要求，要求重要數據依法在境內存儲，向境外提供的應當通過網信部門和國務院有關部門組織的安全評估，并要補充包含接收者基本信息等的報告。2021-08-20 2021-11-01 中華人民共和國個人信息保護法 第十三屆全國人大會常務委員會第三十次會議通過 境

57、內外處理境內自然人個人信息的活動均適用，界定個人信息及處理個人信息的原則，明確處理個人信息的一般規定和處理敏感個人信息的處理規則，敏感信息包括生物識別、特定身份、醫療健康、行蹤軌跡等信息；同時對跨境評估作出一系列規定；規定了個人在其個人信息處理中享有知情權、決定權等權力，規定個人信息處理者的義務。2021-10-29-數據出境安全評估辦法（征求意見稿）網信辦 規定了向網信部門申報數據出境安全評估的情形，包括處理個人信息達到 100 萬人的個人信息處理者向境外提供個人信息；累計向境外提供超過 10 萬人以上個人信息或者 1 萬人以上敏感個人信息等；征求意見稿對事先開展數據出境風險自評估，申報數據

58、出境安全評估所需材料、評估重點及與境外接收方訂立的合同充分約定數據安全保護責任義務等作出規定 2021-11-14-網絡數據安全管理條例（征求意見稿）網信辦 境內利用網絡開展數據處理活動及網絡數據安全的監督管理，境外以向境內提供產品或服務為目的或滿足其他情形的也適用。明確數據處理者處理數據應遵循的規定，包括數據跨境安全管理，其中向境外提供境內收集和產生的數據時，滿足一定情形應當通過國家網信部門組織的數據出境安全評估，包括出境數據中包含重要數據、關鍵信息基礎設施運營者和處理 100 萬人以上個人信息的數據處理者向境外提供個人信息等情形；征求意見稿也對互聯網平臺運營者義務作出規定。2022-01-

59、04 2022-02-15 網絡安全審查辦法 網信辦、發改委、工信部、國安部等 13 部委 關鍵信息基礎設施運營者、網絡平臺運營者按照此辦法進行網絡安全審查，辦法規定掌握超過 100 萬用戶個人信息的網絡平臺運營者赴國外上市必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查；辦法中所稱網絡產品和服務主要指核心網絡設備、重要通信產品、高性能計算機和服務器、大容量存儲設備、大型數據庫和應用軟件、云計算服務等。2022-01-13-信息安全技術 重要數據識別指南（征求意見稿）全國信息安全標準化技術委員會秘書處 指出識別重要數據的基本原則和識別因素，包括反映關鍵信息基礎設施網絡安全保護情況，可被利用實施對關鍵信

60、息基礎設施的網絡攻擊的數據等。2022-02-13-工業和信息化領域數據安全管理辦法（試行）（公開征求意見稿）工信部 分類分級管理數據，界定一般數據、重要數據、核心數據，要求重要數據和核心數據目錄備案，對數據收集、存儲、使用加工、傳輸、提供、公開、銷毀、出境、轉移等作出相應管理規定。2022-06-14 2022-08-01 移動互聯網應用程序信息服務管理規定 中華人民共和國國家互聯網信息辦公室 應用程序提供者開展應用程序數據處理活動，應當履行數據安全保護義務，建立健全全流程數據安全管理制度，采取保障數據安全技術措施和其他安全措施，加強風險監測，不得危害國家安全、公共利益，不得損害他人合法權益

61、。處理個人信息應具有明確、合理的目的并公開處理規則，采取必要措施保障個人信息安全。2022-06-27 2022-08-01 互聯網用戶賬號信息管理規定 網信辦 規范互聯網用戶賬號注冊、使用；互聯網信息服務提供者管理互聯網用戶賬號信息應當建立賬號信息動態核驗制度，依法保護和處理互聯網用行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 戶賬號信息中的個人信息，健全互聯網用戶賬號信用管理體系，設置便捷的投訴舉報入口。2022-07-07 2022-09-01 數據出境安全評估辦法 網信辦 基本與征求意見稿一致，不符合規定的，應自辦法施行之日起 6 個月內完成整改。2022-09-20 2022-09-

62、20 氣象數據開放共享實施細則（試行）中國氣象局 進一步規范氣象數據開放共享工作，推進氣象數據安全、合規、有序開放共享，提升氣象數據資源價值和應用效益。2022-12-02 2022-12-02 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 國務院 建立保障權益、合規使用的數據產權制度；建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度；建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度；建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度；鼓勵有條件的地方和行業在制度建設、技術路徑、發展模式等方面先行先試，鼓勵企業創新內部數據合規管理體系，不斷探索完善數據基礎制度。2023-01-03 2023-01-03

63、關于促進數據安全產業發展的指導意見 工信部、網信辦 發改委、教育部、科學技術部等十六部門 提升數據產業創新能力，壯大數據安全服務，加強數據安全產業重點標準供給，推廣技術產品應用，構建繁榮產業生態，強化人才供給保障，深化國際交流合作，加強組織領導，加大政策支持，優化發展環境。2023-02-24 2023-06-01 個人信息出境標準合同辦法 國信辦 辦法規定了個人信息出境標準合同（以下簡稱標準合同）的適用范圍、訂立條件和備案要求，明確了標準合同范本，為向境外提供個人信息提供了具體指引 2023-03-28-關于開展網絡安全服務認證工作的實施意見 國家市場監督管理總局、網信辦、工信部、公安部 網

64、絡安全服務認證工作堅持“統一管理、共同實施、統一標準、規范有序”的基本原則；網絡安全服務認證目錄由四部門適時調整；四部門聯合組件網絡安全服務認真技術委員會；依法設立從事網絡安全服務認證機構。來源：中國政府網，網信辦等官網，國金證券研究所 3.3 3.3 技術壁壘：行業技術壁壘：行業涉及眾多技術及涉及眾多技術及 KNOWKNOW-HOWHOW 圖商的競爭核心在于地圖的準確性及更新及時性，其中涉及到眾多技術，及經驗堆積所形成的行業 KNOW-HOW，按要求從高到低排序為：高精地圖導航電子地圖傳統電子地圖。1）電子地圖：制作的主要流程是數據采集、錄入投影制圖（包括美化）地圖輸出，其中涉及 GPS 測

65、量、RTK、地圖矢量化、GIS 制圖等技術，加之地圖對更新的及時程度、準確性要求較高，因而對技術水平要求較高，且地圖數據庫的建設需要成熟數據采集團隊使用專業采集設備持續性進行數據采集，依賴圖商長期積累起來的 KNOW-HOW。2）導航電子地圖：在電子地圖的基礎上增加了很多車輛、行人相關的信息，存在大量靜態地圖信息的同時，也需要不斷進行實地信息更新和擴大采集，同時國家制定了導航電子海圖應用存儲格式等導航電子地圖制作標準。圖表圖表2727：電子地圖電子地圖制作流程制作流程 來源：CSDN，國金證券研究所，注：紅色虛線后的流程需圖商完成 3）高精地圖：對地圖的準確性及更新及時性提出更高的要求，核心主

66、要在于底圖采集、實時更新、RTK 定位。其中，1）數據采集需要大量的高質量設備、測繪人員投入，甲級測繪資質僅導航電子地圖制作所需要的專業技術人員就不能行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 少于 100 人，同時還需要外業數據采集設備 30 臺（套）（定位及精度10m），具備導航地圖編輯系統，一輛專業型采集車的成本是百萬元級別；2）實時更新需要與道路其他車輛交互，對于在原車載導航領域占據優勢地位的圖商而言，優勢進一步放大；3）RTK 技術：用于保證車體實際位置與地圖位置一致，并與地圖既有信息相互補充，主要通過地基增強站實現精確至厘米級別的定位，因而該技術的發展有賴地基增強站的建設數量，對

67、成本進一步提出要求。據易觀分析，高精地圖成本隨自動駕駛等級提升而提升，隨人工智能水平提高，高精地圖成本會逐步下降，最終趨于平穩。圖表圖表2828：靈圖軟件高精地圖制作流程靈圖軟件高精地圖制作流程 來源：靈圖軟件官網，國金證券研究所 3.4 3.4 資金壁壘：地圖制作成本高資金壁壘：地圖制作成本高 地圖數據庫建設需要的建設周期長、投入資金大，而且需要持續性采集、更新。甲級測繪資質專業標準對人力、設備提出基本要求。以導航電子地圖為例，專業技術人員要求是 100 人，并對外業數據采集設備提出 30 臺（套）的要求，定位精度10m，同時要具備導航地圖編輯系統。圖表圖表2929：甲級測繪資質專業標準甲級

68、測繪資質專業標準 序序號號 專業類別專業類別 甲級測繪資質甲級測繪資質 專業技術人員專業技術人員 技術裝備技術裝備 測繪業績測繪業績 名稱名稱 業務類型業務類型 總總數數 測繪專業測繪專業 測繪測繪相關相關專業專業 高高級級 中中級級 初初級級 1 1 大地測量 衛星定位測量、衛星導航定位基準站網位置數據服務、水準測量、三角測量、天文測量、重力測量、基線測量、大地測量數據處理 60 4 7 13 36 GNSS 接收機（扼流圈天線）、全站儀、水準儀、重力儀合計 30 臺 取得相應專業類別乙級測繪資質滿 2年。所申請的每個專業類別近 2 年完成測繪服務總值不少于 600萬元，且完成至少一個金額不

69、低于 50萬元的測繪項目 2 2 測繪航空攝影 一般航攝、無人飛行器航攝、傾斜航攝 30 2 4 6 18 無人飛行測量采集系統、專業測繪航攝儀及其他測繪傳感器合計 4 臺（套）3 3 攝影測量與遙感 攝影測量與遙感外業、攝影測量與遙感內業、攝影測量與遙感監理 40 4 7 13 16 1.GNSS 接收機、全站儀合計 12 臺或者三維激光掃描儀 2 臺；2.攝影測量系統、遙感圖像處理系統合計 8 套 4 4 工程測量 控制測量、地形測量、規劃測量、建筑工程測量、變形形變與精密測量、市政工程測量、水利工程測量、線路與橋隧測量、地下管線測量、礦山測量、工程測量監理 40 4 7 13 16 GN

70、SS 接收機、全站儀、水準儀、地下管線探測儀合計 20 臺 5 5 海洋測繪 海岸地形測量、水深測量、水文觀測、海洋工程測量、掃海測量、深度基準測量、海圖編制、海洋測繪監理 40 4 7 13 16 1.GNSS 接收機、全站儀合計 10 臺；2.淺地層剖面儀、側掃聲吶、海洋磁力儀、測深儀、聲速儀、水位計、驗流計合計14 臺或者多波束測深系統 2 套 6 6 界線與不動產測繪 行政區域界線測繪，地籍測繪、房產測繪、海域權屬測繪等不動產測繪，不動產測繪監理 40 4 7 13 16 GNSS 接收機、全站儀合計 10 臺 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 7 7 地理信息系統工程 地

71、理信息數據采集、地理信息數據處理、地理信息系統及數據庫建設、地面移動測量、地理信息軟件開發、地理信息系統工程監理 40 4 7 13 16 1.GNSS 接收機、三維激光掃描儀合計 6臺；2.地理信息處理軟件、地理信息系統平臺軟件合計 12 套 8 8 地圖編制 地形圖、教學地圖、世界政區地圖、全國及地方政區地圖、電子地圖、真三維地圖、其他專用地圖 60 4 7 13 36 1.數據服務器 2 臺；2.圖形輸出設備（A0幅面）1 臺 9 9 導航電子地圖制作 導航電子地圖制作 100 4 8 28 60 1.外業數據采集設備 30 臺（套）（定位精度10m）；2.具備導航地圖編輯系統-1010

72、 互聯網地圖服務 地理位置定位、地理信息上傳標注、地圖數據庫開發 20-2-18 有獨立地圖引擎 來源：自然資源部官網，國金證券研究所 2）人力成本：人員需滿足持續采集數據、及時更新數據的需求。以四維圖新為例，21 年技術人員超過 3000 人，占總員工人數的比例約 69%。研發費用率整體在 45%以上，且期間費用中，人工費用占比最高，均已超過 55%。圖表圖表3030：四維圖新技術人員數量及其占比四維圖新技術人員數量及其占比 來源：騰訊研究院，國金證券研究所 圖表圖表3131：四維圖新各項費用中人工費用占比四維圖新各項費用中人工費用占比 圖表圖表3232：四維圖新期間費用率四維圖新期間費用率

73、 來源：騰訊研究院，國金證券研究所 來源：騰訊研究院，國金證券研究所 3）設備成本：測繪設備較昂貴，大范圍測繪對設備數量、質量都有較高要求。工業型采集車的成本就達到了約 70 萬/輛；專業性采集車成本在百萬級。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021技術人員數量（左軸：人）占總員工人數比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1

74、H22銷售費用管理費用研發費用0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020211H22銷售費用管理費用研發費用行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表3333：不同類型采集車概況不同類型采集車概況 來源：騰訊研究院，國金證券研究所 3.5 3.5 數據壁壘：多年海量數據積累難以超越，高數據安全要求使客戶強黏性數據壁壘：多年海量數據積累難以超越，高數據安全要求使客戶強黏性 高德聯合創始人、資深副總裁姜德榮曾表示：“對于地圖廠商來說，底層數據才是真正的命脈”。我們認為，數據對地圖商的重要性體現在：底層數據是升級、更新地圖的基礎，也是提供各項數據服務、云服

75、務的基礎；數據采集時間較久、成本較高，未采集的歷史數據無法追溯，先布局的圖商有先發優勢；地理、地形數據的安全級別較高，導航地圖制作流程中數據需要加密處理；客戶黏性強。每個圖商的導航體系、數據標準有所不同，與客戶的首次合作需要適配，加之客戶的數據涉及回傳問題，適配完成后切換成本較高。圖表圖表3434：靈圖軟件靈圖軟件 SmrtGeoCloudX SmrtGeoCloudX 智慧云智慧云 GISGIS 平臺產品結構平臺產品結構 來源：靈圖軟件官網，國金證券研究所 產品產品公共服務門戶能力平臺服務（SDK WebAPI 場景 地圖 數據）桌面系統二維地圖發布系統時空數據質檢系統三維場景發布系統時空數

76、據發布系統時空數據服務管理系統業務應用整合系統時空數據管理系統數據標準化管理系統時空數據管理系統平臺審計管理系統服務層服務層矢量瓦片服務空間分析服務本地搜索服務地址匹配服務路徑規劃服務逆地理編碼柵格瓦片服務道路信息服務混合定位服務地形瓦片服務3Dtiles服務數據查詢服務業務流引擎靜態地圖服務OGC服務數據層數據層矢量瓦片服務點云數據影像瓦片數據三維模型數據地形數據3Dtiles柵格瓦片服務地址匹配數據路網數據BIM數據傾斜攝影測量實景數據物聯網數據地圖樣式數據企業業務數據技術支撐技術支撐PostGISElasticSearchETL/GEOETLRedisSparkNode.jsHDFSHa

77、doop行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表3535：20212021 年中國高精地圖解決方案市場份額年中國高精地圖解決方案市場份額 來源：IDC，國金證券研究所 4.1 4.1 大模型時代，地圖或進一步聚合出行相關服務，深入出行價值鏈大模型時代，地圖或進一步聚合出行相關服務，深入出行價值鏈 地圖高剛需，大模型時代，用戶出行相關服務有望直接通過地圖完成?；ヂ摼W時代，出行相關需求的滿足往往需要地圖、打車、本地生活等多個 APP。線下需求的滿足需要用戶到場，離不開出行，結合前文對地圖行業高壁壘、高剛需的分析，大模型時代，地圖具備保持獨立性的能力，有望進一步集成本地生活、打車等出行

78、相關業務。圖表圖表3636：互聯網時代互聯網時代 V VS S 大模型時代，出行相關服務大模型時代，出行相關服務流程對比展望流程對比展望 來源：國金證券研究所繪制 商業化商業化空間：空間：我們認為地圖作為流量入口，聚合其他出行 APP 后的變現模式主要是抽傭和廣告。出行相關傭金體量 2000 億+，美團到店、酒旅業務廣告收入占比 50%左右，以商戶能貢獻與傭金差不多體量的增量計，出行相關傭金+廣告規模 4000 億左右，大模型時代，地圖商有望深入該價值鏈。1）抽傭：地圖對于聚合出行相關服務有較大優勢，比如打車、租車等出行，酒旅，到店（餐飲/綜合），變現方式主要是 GMV*take rate。出

79、行相關市場廣闊，網約車+在線旅游+到店業務市場規模 2 萬億元以上，由于疫情影響，22 年市場規模同比有所下滑，疫后預計規模進一步擴張。32.70%23.20%12.40%12.30%8.10%11.40%中國高精地圖解決方案市場份額百度四維圖新高德地圖易圖通中海庭其他出行相關需求：打車+本地生活+圖商：導航、POI詳細信息（是否營業等）線下商家：餐飲、酒旅等互互聯聯網網時時代代大大模模型型時時代代行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表3737：網約車行業交易規模及其同比增速網約車行業交易規模及其同比增速 來源：網經社，國金證券研究所 圖表圖表3838：在線旅游行業交易規模及其

80、同比增速在線旅游行業交易規模及其同比增速 圖表圖表3939：中國到店業務市場規模及其同比增速中國到店業務市場規模及其同比增速 來源：網經社，凱度，國金證券研究所 來源：凱度，國金證券研究所 圖表圖表4040：20222022 年中國網約車城市滲透率年中國網約車城市滲透率-按訂單按訂單 圖表圖表4141：中國生活服務業各細分行業數字化率中國生活服務業各細分行業數字化率 來源：網經社，全國網約車監督信息交互平臺，智研咨詢，國金證券研究所 來源：智研咨詢，阿里本地生活新服務研究中心，國金證券研究所 網約車滲透率、生活服務業數字化率均較低，市場空間較大。網約車在一線城市的滲透率達到 50.3%，但新一

81、線城市大幅降至 20.4%，二線城市僅有 7.8%，從滲透率看，網約車市場發展空間巨大。生活服務業以酒店業和教育行業的數字化率最高，21 年分別為 44.3%和 35.0%，寵物行業和餐飲業 21 年數字化率均在20%左右，養老服務業和家政業數字化率均未超過 5%，市場發展空間較大。我們基于 22 年的市場情況，結合網約車滴滴、美團、抖音等平臺的抽傭率，測算得22 年出行相關服務的聚合能為平臺帶來 2146 億的傭金市場。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-1650-1100-5500550110016502200275033002018201920202021202

82、2網約車行業交易規模（左軸：億元）同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-12000-9000-6000-300003000600090001200020182019202020212022在線旅游行業交易規模（左軸：億元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%-0.6-0.30.00.30.60.91.21.5201620172018201920202021中國到店O2O市場規模（左軸：萬億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%2022年中國網約車城市滲透率-按訂單0%10%20%30%40%50%20202021行業深度研究

83、敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表4242：平臺傭金測算平臺傭金測算 單位：億元單位：億元 交易市場規模交易市場規模 傭金率假設傭金率假設 平臺傭金測算平臺傭金測算 抽傭率區間抽傭率區間 網約車網約車（2 2022022）3146 25%786.50 美團美團 3%-20%在線旅游（在線旅游（20222022）7460 10%746.00 滴滴滴滴 20%-27%到店到店 O2OO2O 市場（市場（20212021）12269 5%613.45 抖音抖音 2.5%-10%出行相關出行相關 O2OO2O 市場合計市場合計 22875-21462146 來源：網經社，凱度，國金證券研究所 2

84、）廣告：預計增量主要來自搜索推薦、平臺推廣。平臺上的商家有營銷推廣、提高自己推薦排名的需求，結合美團到店、酒旅業務中在線營銷服務收入占比21 年約 50%，本地生活平臺的廣告市場規模也是千億級的體量。對于圖商而言，成為大模型時代的流量入口意味著進一步打開商業化空間。圖表圖表4343：美團到店、酒店及旅游收入結構美團到店、酒店及旅游收入結構 圖表圖表4444：大眾點評推薦及搜索廣告大眾點評推薦及搜索廣告 來源：美團公告，國金證券研究所 來源：大眾點評 APP，國金證券研究所 4.2 4.2 大模型時代，地圖商數據價值進一步突顯大模型時代，地圖商數據價值進一步突顯 大模型時代，地圖行業出現黑馬的概

85、率較低，老牌圖商的海量數據高價值。結合前文對地圖行業高壁壘的分析，新進入者很難立足，其中，數據壁壘和先發優勢息息相關，互聯網時代，各大廠圈定自身生態，出行是用戶剛需，是 O2O 非常重要的一環，占據較大流量的阿里系高德地圖、百度地圖均與老牌圖商有深度綁定的關系。從目前地圖行業的競爭格局看，目前的頭部玩家仍然是老牌圖商，大模型時代，圖商的海量數據是重要的訓練資源，且先進入者擁有無法復刻的地圖數據，加之制圖的資質限制，老牌圖商的重要性凸顯。我們認為，各大廠對數據的重視較高，很難在地圖層面深度合作，而頭部第三方老牌圖商和互聯網大廠的合作更有可能進一步深入，且地圖持續更新下，預計合作較長期。目前的合作

86、模式主要是戰略合作或訂閱式定期更新數據，大模型時代合作模式或進一步深入。0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021傭金在線營銷服務其他服務及銷售推薦頁廣告 搜索頁廣告 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表4545：當前地圖行業競爭格局當前地圖行業競爭格局 互聯網大廠類互聯網大廠類 傳統圖商類傳統圖商類 公司名稱公司名稱 騰訊騰訊 百度百度 阿里阿里 華為華為 四維圖新四維圖新 凱立德凱立德 易圖通易圖通 立得空間立得空間 地圖商地圖商 騰 訊 地 圖（騰訊大地通途）百度地圖（收購長地萬方，現改為百度智圖，曾與四維圖新合作）高德地圖 P

87、etal地圖（與四 維 圖 新 合作，海外上線）-資質情況資質情況 騰訊大地通途19年獲得甲級測繪資質 甲級測繪資質 甲級測繪資質 甲級測繪資質 甲級測繪資質 甲級測繪資質 2005 年獲得甲級測繪資質；2022 年未通過復審 2007 年獲得甲級測繪資質；2022 年未通過復審 MAUMAU（億人）（億人）0.3946 5.2077 7.295-高精地圖市場高精地圖市場份額（份額（20212021）-32.70%12.40%-23.20%-12.30%-商業模式商業模式 聚焦智慧出行以及 B 端數 字 化 服務，SaaS 模式為主 面向 B 端車企的高精地圖、車用數據等服務；廣告；聚合平臺，

88、（打車等），抽傭；LBS 面向 B 端車企的 地 圖 等 服務；廣告費；LBS；聚合平臺（打車等），抽傭 打造全國高精度動態地圖聚合平臺，提供自動駕駛應用支撐、高精地圖分發、動態地圖數據分發等 5 大服務能力。從傳統圖商向“平臺搭建+數據持續性運營服務”模式升級；形成“數字地圖+車聯網+自動駕駛+大數據+芯片”五位一體業務布局 車載導航產品+消費電子產品銷售（license 模式為主）；LBS；高精地圖服務 車載導航產品+消費電子產品銷售（license模 式 為 主）；LBS；高精地圖服務 地圖數據+服務平臺，license到更多綜合服務 競爭優勢競爭優勢 B 端數字化 自動駕駛、高精地圖

89、LBS、流量入口 軟硬件 車企資源-來源：Quest Mobile，四維圖新公告，百度地圖等各公司官網，國金證券研究所，注：MAU 數據為 2022 年 9 月數據 我們從用戶對接人數多少、基于搜索的效率兩個維度構建互聯網時代流量入口變化的框架對互聯網時代 APP 進行劃分，我們認為，大模型時代，社交類及地圖類 APP 更易成為新流量入口。投資建議 推薦關注有大模型+地圖/社交類 APP 的大廠：1）騰訊控股：微信+QQ 的社交平臺護城河深筑，基于社交基本盤的生態范圍廣、規模大且較穩固，且公司在大模型產業鏈布局，包括前端云計算、C 端應用，大模型時代，基于社交基本盤筑起生態的優勢仍然強勁。2）

90、百度：國內率先推出大模型文心一言，且在大模型產業鏈的布局較其他廠商深入，比如基于搜索形成的大量語料、PaddlePaddle 深度學習平臺、云業務等；同時旗下百度地圖是地圖賽道僅次于高德地圖的應用。3）阿里巴巴：已推出通義千問，且計劃將阿里系所有產品接入通義千問；公司旗下高德地圖是行業龍頭，地圖賽道 MAU 最大；公司已建立起包括電商、外賣等在內的 O2O 生態。推薦關注第三方圖商龍頭四維圖新，公司在高精地圖領域市場份額較高，多年深耕地圖行業，積累了行業 KNOW-HOW 及海量數據，與眾多車企建立了深度合作，也已與華為在 Petal 地圖上達成合作；地圖數據高價值+地圖行業高壁壘、強剛需性，

91、公司有望在大模型時代與自身地圖實力不夠強的大廠合作，聚合出行相關服務，開拓新的商業模式。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表4646：互聯網大廠大模型布局梳理互聯網大廠大模型布局梳理 類別類別 廠商廠商 大模型名稱大模型名稱 參數規模參數規模 概況概況 互聯網大廠互聯網大廠 阿里阿里 通義千問 前身系達摩院 M6 項目，該項目參數達 10 萬億 張勇在 4 月 11 日阿里云峰會上表示，阿里所有產品未來將接入“通義千問”大模型，進行全面改造。騰訊騰訊 混元 萬億 涵蓋 NLP、CV 及多模態，騰訊云面向大模型訓練場景，發布全新一代 HCC 高性能計算集群，算力性能和上一代相比

92、提升 3 倍，搭載 NVIDIA H800。華為華為 盤古 千億 2020 年啟動研發，21 年 4 月正式發布，22 年聚焦行業應用落地，進化路徑可分為 L0-L1-L2 三個階段，L0 指基礎大模型，L1 是基于 L0 的行業大模型，L2 是基于 L1 的細分場景的推理模型。京東京東 言犀 千億 計劃 23 年發布，聚焦于產業版大模型以及產業化落地。網易網易 伏羲 百億 伏羲的“玉言”系列模型在 CLUE 分類任務排行榜中超越其他模型。百度百度 文心一言 100 億 率先發布，對中文理解能力較強，多行業多家公司宣布接入。來源：騰訊云，百度等公眾號，國金證券研究所整理 AI 發展不及預期風險

93、。如果相關技術發展及應用不及預期，將影響對內容生成的賦能，影響降本增效和內容質量提升的落地。AI 技術發展及應用尚無定論導致部分理論不準確風險。我們基于互聯網時代的流量格局進行探索，大模型時代的技術發展、應用落地尚無定論，屆時或出現新的、超出我們預期的形式，進而導致部分判斷不準確。數據不互通等導致 AI 入口形成不及預期風險。超級入口形成涉及數據互聯互通等問題，甚至涉及壟斷問題，存在一定監管風險。監管風險。AI 生成內容在版權歸屬、個人隱私、倫理等方面存在較大爭議，面臨一定監管風險，可能對技術及應用層也會帶來一定影響；超級入口的形成或涉及壟斷問題，存在一定監管風險。行業深度研究 敬請參閱最后一

94、頁特別聲明 24 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任

95、何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，

96、在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專

97、業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于

98、收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402