3D打印行業深度報告：變革性生產技術千億級朝陽產業-230426（35頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年4月月26日日3D打印行業深度報告打印行業深度報告變革性生產技術，千億級朝陽產業變革性生產技術，千億級朝陽產業制造產業聯席首席制造產業聯席首席 紀敏紀敏中信證券研究部中信證券研究部2投資前言投資前言為什么此時關注為什么此時關注3D打印行業打印行業？當前市場對于3D打印的認知，更多的是處于“概念”層面，對其實際應用、產業化進展和相關標的并無深入認知。2022年我國行業產值有望達330億元，10年30倍增長。預計十四五期間行業增長有望展現出持續性。3D打印行業規模有多大打印行業規模有多大？3D打印行業經過近四十年發展，在全球/我國已成為千億/百億量級的產業

2、，可以應用在航空航天、醫療、汽車、能源等各個行業。當前制造業滲透率不足0.1%，隨著技術、成本因子改善，未來滲透率有望提升至3-5%，疊加制造業增長，或有數量級的提升空間。行業的發展邏輯和趨勢行業的發展邏輯和趨勢？當前行業上中游各環節的技術路線多樣，金屬路線占據重要地位，近五年進入發展加速期，且未來空間廣闊。從趨勢看，設備商為增強行業競爭力，有向上游一體化趨勢；空天需求或是十四五期間行業發展的主推力。為什么關注鉑力特和華曙高科為什么關注鉑力特和華曙高科？鉑力特和華曙高科是我國3d打印設備龍頭，且向上游一體化布局較為前瞻和成功，行業競爭力較強。前期預研裝備在十四五陸續批產，業績成長屬性較強；為滿

3、足下游訂單，兩公司均有大規模擴產計劃，享受行業0-1的成長紅利。OXkYgVPWlZhUpMoNpN7N9RbRnPnNtRoNeRmMsOlOpNqPaQmNmMvPoMpNNZrNzR3核心觀點核心觀點變革性制造技術變革性制造技術，具有諸多獨特優勢具有諸多獨特優勢生產復雜的高性能產品，如類似拓撲結構的晶型網格復雜零件；快速成型，縮短驗證周期，可制造一體化零件降低制造工序，從設計時間、部件數量和生產時間上效率都有所提升；高原材料利用率，增材制造的原理決定其原材料利用率高，可有效提升利用率，降低成本。行業千億規模行業千億規模，整體低滲透；產業鏈環節較多整體低滲透；產業鏈環節較多，中游設備為核心

4、中游設備為核心上游：原材料主要為金屬和非金屬材料，是上游領域的核心，非金屬占據主導，金屬成長性顯著；中游：增材制造設備為產業鏈核心，與上下游各部分聯系緊密，一體化趨勢明顯；下游：空天&醫療&模具需求旺盛，推動產業化加速。關注一體化設備廠商關注一體化設備廠商，建議關注鉑力特建議關注鉑力特&華曙高科華曙高科鉑力特：3D打印龍頭，優享行業紅利華曙高科：金屬&高分子兩輪驅動，成長性值得期待風險提示：下游裝備批產不及預期；行業出現顛覆性技術；研發進度不及預期；行業競爭加劇風險提示：下游裝備批產不及預期；行業出現顛覆性技術；研發進度不及預期；行業競爭加劇目錄目錄CONTENTS41.1.增材制造：逐層打印

5、、快速成型、高利用率的變革性技術增材制造：逐層打印、快速成型、高利用率的變革性技術2.2.產業鏈：中游設備商為核心，金屬打印成長性較高產業鏈：中游設備商為核心，金屬打印成長性較高3.3.催化催化：空天：空天&醫療醫療&模具需求旺盛，推動產業化加速模具需求旺盛，推動產業化加速4.4.投資建議：關注一體化布局的設備廠商投資建議：關注一體化布局的設備廠商5增材制造：逐層打印、快速成型、高利用率的變革性技術增材制造：逐層打印、快速成型、高利用率的變革性技術61.1 增材制造：逐層打印、快速成型、高利用率的變革性技術增材制造：逐層打印、快速成型、高利用率的變革性技術資料來源：搜狐科技，中信證券研究部增材

6、制造原理與傳統制造原理對比增材制造原理與傳統制造原理對比世界首例世界首例3D打印人工膝關節植入打印人工膝關節植入增材制造與傳統制造模式對比增材制造與傳統制造模式對比傳統減材制造傳統減材制造增材制造增材制造原材料原材料按產品需求決定，通常成本較低；通常原料利用率較低。根據不同增材制造技術需采用特定原材料，成本較高；原材料利用率高。制造工藝制造工藝零部件通過切割、焊接等技術完成，復雜零件通常由零到整拼接完成?？蓪崿F復雜零件的一次成型，且精度較高，通常工業級3D打印可以實現10-20 微米層厚的打印需求。制造成本制造成本從原料和設備維度來看成本較低，但原料利用率和高難度零部件制造上成本較高需要使用特

7、定原料，相對成本較高；但高原料利用率和高精度在特定領域相對成本較低制造設備制造設備設備普適性強，同一領域可通用需要按照不同需求進行定制化生產制造周期與效率制造周期與效率全周期較長，效率較低設計驗證周期相對較短，效率較高產品尺寸產品尺寸可適用于幾乎所有工業產品尺寸當前主要集中在高端制造領域，且主要應用于小型微米到米級的零部件制造，無法制造大型零件應用領域應用領域普適性強，應用廣泛，制造業的基石可應用領域相對較窄，但潛在應用領域多，邊際市場空間廣闊。7增材制造產業化歷史起于增材制造產業化歷史起于1986年，我國增材制造產業化歷史相對短暫年，我國增材制造產業化歷史相對短暫1.2 起步于上世紀起步于上

8、世紀90年代，產業化有加速趨勢年代，產業化有加速趨勢1986年第一家3D打印企業誕生3D Systems1995年1996年1999年2001年首個消費級3D打印設備誕生2011年在航空航天需求下，企業鉑力特成立；國內3D打印市場規模僅為10億元2009年2012年2013年美國國家增材制造創新計劃成立中國3D打印技術產業聯盟成立2017年GE在波音787大量應用3D打印設備2015年佳能、東芝、微軟和蘋果紛紛涉足3D打印市場2021年全球產值153億美元，YoY+20%；中國產值262億元，YoY+26%;3D System市值達500億SLM技術元年，西安交大樣機申請到國家重點項目快速成型

9、技術有了通俗稱呼：3D打印3D打印器官首次應用在手術第一批底層技術專利陸續過期，我國3D打印產業快速發展全球3D打印產值22.6億美元，YoY+32%資料來源：各公司官網，中國增材制造產業聯盟，中信證券研究部81.3 提效降本，增材制造相對于傳統產品優勢顯著提效降本，增材制造相對于傳統產品優勢顯著資料來源：Auto Desk，Boeing，Wholers Associate Wholers Report 2022，Safran集團，3D Systems，Wind，中信證券研究部生產復雜的高性能產品3D3D打印晶型網格復雜結構打印晶型網格復雜結構787787機身建造過程機身建造過程高原材料利用率

10、不同原材料價格差異較大（單位不同原材料價格差異較大（單位:萬元萬元/噸）噸）不同制造方式的原材料利用率不同制造方式的原材料利用率快速成型，縮短“設計-驗證”周期汽車鈦排氣管汽車鈦排氣管鈦排氣裝置傳統制造與增材制造效率分析鈦排氣裝置傳統制造與增材制造效率分析05101520253035403D打印 傳統材料 3D打印 傳統材料 3D打印 傳統材料鈦基鋁基不銹鋼傳統制造傳統制造增材制造增材制造設計時間6周6天部件數量201生產時間（傳統制造為1單位）10.250%20%40%60%80%020040060080010001200減材制造等材制造增材制造原料用量零件重量原料利用率（右軸）傳統制造增材

11、一體化制造9資料來源：南極熊3d打印網，中信證券研究部航空航天航空航天1.4 應用場景豐富，自上而下滲透應用場景豐富，自上而下滲透醫療（齒科）醫療（齒科）汽車汽車消費電子消費電子模具模具能源能源航空發動機葉片航空發動機葉片正畸矯正器正畸矯正器輪轂輪轂用于生物質發電廠設施管道的用于生物質發電廠設施管道的3D打印地基模塊打印地基模塊3D打印微型電池打印微型電池電子煙模具電子煙模具10產業鏈：中游設備商為核心，金屬打印成長性較高產業鏈：中游設備商為核心，金屬打印成長性較高I.I.產業鏈：中游設備商為核心，外資占據主要份額產業鏈：中游設備商為核心，外資占據主要份額II.II.上游：原材料為關鍵因子，產

12、業化快速發展上游：原材料為關鍵因子，產業化快速發展III.III.中游：金屬路線成長性高，國產替代進行時中游：金屬路線成長性高，國產替代進行時112.1 中游設備商為核心，外資占據主要份額中游設備商為核心，外資占據主要份額資料來源：各公司公告，各公司官網，中信證券研究部上游：上游：主要是生產所需原材料和增材制造設備的核心硬件和輔助設備，其中原材料是上游領域的核心，主要為金屬和非金屬材料；中中游：游：為增材制造設備和增材制造服務，增材制造設備為產業鏈核心；下下游：游：主要為各應用領域，航空航天、醫療、汽車、高?？蒲性核鶠橹饕獞妙I域。12資料來源：南極熊3D打印網，鉑力特招股書，中信證券研究部2

13、019-2021年全球增材制造投融資項目數量（個）年全球增材制造投融資項目數量（個）2021年全球增材制造項目融資輪次年全球增材制造項目融資輪次2.2 政策重點支持，產業資本活躍政策重點支持，產業資本活躍各國增材制造相關政策各國增材制造相關政策1831344369108050100150201920202021國內（個）國外（個）22233401020304050天使/種子A/B輪C/D/E輪IPO收購其他國內國外發布時間發布時間發布國家發布國家/地區地區發布部門發布部門政策名稱政策名稱主要內容主要內容2009美國美國政府振興美國制造業框架美國政府將人工智能、3D 打印、機器人作為重振美國制造

14、業的三大支柱產業，3D 打印是第一個得到政府扶持的產業。2013歐盟歐盟理事會、歐洲議會及歐委會地平線2020擬在 7 年時間(2014-2020 年)內投資近 800 億歐元(約合人民幣 6500 億元)，是歐盟有史以來規模最大的科研創新計劃，3D 打印為其重點投資領域之一。2014日本日本政府制造業白皮書日本政府在 2014 年投入40 億日元，由經濟產業省組織實施“以 3D 打印為核心的制造革命計劃”。該計劃分為兩個主題，“新一代企業級 3D 打印機技術開發”主題以金屬材料 3D 打印機為對象，而“超精密 3D 成形系統技術開發”主題以砂模材料 3D 打印機為對象。2015中國工信部國家

15、增材制造產業發展推進計劃(2015-2016 年)到 2016 年，初步建立較為完善的增材制造產業體系，整體技術水平保持與國際同步，在航空航天等直接制造領域達到國際先進水平，在國際市場上占有較大的市場份額。2021中國市場監管總局2021 年度實施企業標準“領跑者”重點領域增材制造行業被納入 2021 年度實施全業標準“領跑者”重點領域，其中涉及增材制造領域的主要產品為增材制造裝備，屬于專用設備制造業。13資料來源：Wholers Associate Wholers Report 2022（含預測），中國增材制造產業聯盟，智慧牙，中信證券研究部全球增材制造過去十年全球增材制造過去十年CAGR為

16、為25%下游需求帶動市場增長，未來增長動能強勁（億美元）下游需求帶動市場增長，未來增長動能強勁（億美元）2.2 全球千億規模仍為起點，我國發展速度快于世界平均全球千億規模仍為起點，我國發展速度快于世界平均中國增材制造行業專利授權量快速增長，行業景氣度推升（件）中國增材制造行業專利授權量快速增長，行業景氣度推升（件）2024年中國年中國3D打印市場規模有望突破打印市場規模有望突破500億元億元15334%21%7%20%0%10%20%30%40%0501001502002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球3D打印產值（

17、億美元）YoY（%）1532988530200400600800100020212025E2030E50026%26%24%22%0%10%20%30%40%010020030040050060020182019202020212022E2023E2024E中國3D打印產業規模（億元）YoY（%）020004000600080001000012000140002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202114資料來源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信證券研究部2021年產值年產值26億

18、美元，億美元，5年年CAGR為為24%非金屬為主導，高分子、金屬材料占比持續提升非金屬為主導，高分子、金屬材料占比持續提升2.3 上游：原材料為關鍵因子，產業化快速發展上游：原材料為關鍵因子，產業化快速發展3D打印金屬粉末數量快速增長（種）打印金屬粉末數量快速增長（種）2021年全球年全球3D打印金屬粉末銷額超打印金屬粉末銷額超4.7億美元，億美元，5年年CAGR達達30%26 26%32%28%10%23%0%10%20%30%40%0510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021增材制造原材料產值（億美元）

19、yoy43%39%36%33%32%30%25%24%25%26%27%28%30%35%21%20%20%21%21%20%20%11%14%16%17%17%18%18%0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021光敏樹脂高分子粉末絲材金屬粉末497810411512110515817720520913217722726928111814217519920302004006008001000120020172018201920202021鋁鈷銅鎳鋼鈦其他4.7 45%42%28%15%24%0%20%40%60%80%100%0.01.02.

20、03.04.05.0金屬粉末銷額（億美元）yoy15我國市場仍以非金屬材料為主導我國市場仍以非金屬材料為主導。非金屬打印在桌面級打印中廣泛應用，且我國在全球桌面級應用的Tier1地位，疊加高分子材料的快速發展，目前總體來看我國仍以非金屬材料占據主導；金屬材料占比明顯高于世界平均金屬材料占比明顯高于世界平均。根據中國增材制造聯盟調研，2021年國內Top50增材制造企業專用材料營收金屬材料占比為37%，遠高于世界平均，系我國工業級應用當前以航空航天為主，對鈦合金、鋁合金等高性能金屬需求較多。資料來源：中國增材制造產業聯盟，中信證券研究部2.3 我國同樣以非金屬材料為主導，但金屬材料占比明顯高于世

21、界平均我國同樣以非金屬材料為主導，但金屬材料占比明顯高于世界平均6.52.75.544%18%37%0%10%20%30%40%50%01234567高分子無機非金屬金屬產值（億元）占比（%）80040070042%21%37%0%10%20%30%40%50%02004006008001000高分子無機非金屬金屬產量（噸）占比（%）20%15%15%14%11%9%6%10%鈦合金PLA尼龍ABS鋁合金不銹鋼光敏樹脂其他我國我國3D打印原材料產值打印原材料產值我國我國3D打印原材料產量打印原材料產量我國我國3D打印原材料專利占比打印原材料專利占比我國我國3D打印原材料產能、產量和專利情況打印

22、原材料產能、產量和專利情況16國內廠商取得技術突破國內廠商取得技術突破，國產替代基本完成國產替代基本完成。由于外資占據先發優勢，產業化進程較為深入，因此原材料的種類豐富度、產品性能和交付能力（產能建設）上都有一定優勢。但近年來，我國增材制造設備商、新材料廠商加強研發投入并取得技術突破，目前基本完成國產替代。中航邁特中航邁特、鉑力特鉑力特、華曙高科等是國內領先的增材制造原材料供應商華曙高科等是國內領先的增材制造原材料供應商。資料來源：各公司官網，南極熊3D打印網，中信證券研究部全球主要增材制造原材料生產商及其概況全球主要增材制造原材料生產商及其概況2.3 原材料后發追趕，國產替代進程順利原材料后

23、發追趕，國產替代進程順利原材料產品原材料產品終端應用終端應用產能規劃（現有產能規劃（現有+規劃）規劃）中航邁特金屬材料+非金屬材料航空航天、汽車、醫療、模具等華曙高科非金屬材料航空航天、汽車、醫療、模具等現有產能500噸鉑力特金屬材料航空航天、汽車、醫療、模具等現有產能400噸，計劃產能800噸有研粉材金屬材料航空航天、汽車、高鐵等光華偉業非金屬材料醫療Polymaker非金屬材料航空航天、汽車、電子、醫療、消費等產能數千噸（含消費級）EOS金屬材料航空航天、汽車、電子、醫療、消費等3D System金屬材料+非金屬材料航空航天、汽車、電子、醫療、消費等TLS TechNIK金屬材料航空航天、

24、汽車、電子、醫療、消費等17金屬增材制造：金屬增材制造：選擇性激光燒結（SLS）、選擇性激光融化成型（SLM）、激光金屬沉積（LMD）、電子束融化成型（EBM）等；非金屬增材制造：非金屬增材制造：高分子噴射技術（Polyjet）、立體光固化成型（SLA）、數字光處理（DLP）、熔融堆積成型技術（FDM）和分層實體制造（LOM）。資料來源：鉑力特招股書，中信證券研究部2.4 中游：產業化前期技術多樣，可分為金屬和非金屬兩類中游：產業化前期技術多樣，可分為金屬和非金屬兩類制造類別制造類別應用領域應用領域技術名稱技術名稱使用原材料使用原材料材料利用率材料利用率工藝特點工藝特點核心工藝核心工藝金屬增材

25、制造工業級SLM（選擇性激光熔融）鈦合金、高溫合金、銅合金、高強鋼等較高強度高、精度中等、力學性能好粉末床選區熔化LMD（激光金屬沉積）鈦合金等多種金屬合金粉末較高高精度、高分辨率、速度更快定向能量沉積EBM（電子束熔融成型）鈦合金、鈷合金等較高成品強度高、密度高 定向能量沉積SLS（選擇性激光燒結）尼龍等聚合物；鐵、鈦、合金等金屬、陶瓷較高強度和韌性較高、金屬和非金屬粉末均可使用粉末床選區熔化非金屬增材制造工業級SLA（立體光固化成型）光敏聚合物適中成品強度和耐熱性受限，精度高光固化成型技術Polyjet（高分子噴射技術）樹脂適中精確率和分辨率高材料噴射3DP（三維立體打?。┨沾?、金屬、塑料

26、等適中成型速度快、但需要較多后處理粘結劑噴射非工業級DLP（數字光處理）液體樹脂適中成精度較高，但不利于長期保存光固化成型技術FDM（熔融堆積成型技術）工程塑料（PLA、ABS）較高精度較低、表面有紋理熔融擠出成型技術LOM（分層實體制造）紙、塑料、金屬箔片及復合材料等較低精度高但抗性較弱、后處理較多薄材疊層增材制造主流技術一覽增材制造主流技術一覽18資料來源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信證券研究部2.4 中游：工業級設備銷售快速增長，金屬打印成長性較強中游：工業級設備銷售快速增長，金屬打印成長性較強金屬增材制造設備技術壁壘高，單位價值量遠高

27、于平均金屬增材制造設備技術壁壘高，單位價值量遠高于平均全球工業級增材制造設備企業數量增長迅速（個）全球工業級增材制造設備企業數量增長迅速（個）全球工業級增材制造設備銷售數量（臺）全球工業級增材制造設備銷售數量（臺）全球金屬級增材制造設備銷售數量（臺）全球金屬級增材制造設備銷售數量（臺）70002650013%20%21%-9%26%-20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000201020112012201320142015201620172018201920202021工業級增材制造設備銷售量/臺yoy245080%30%2%-9%1

28、4%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000金屬增材制造裝備銷售量/臺yoy10 9 10 10 10 9 55 41 41 47 50 51 0102030405060201620172018201920202021全球工業級增材制造設備均價（萬美元）全球金屬增材制造設備均價（萬美元）26601002003002012201320142015201620172018201920202021全球工業級增材制造設備企業數19資料來源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信證券研究部增材制造市場主要集中在

29、美歐，中國市場近年占比逐步提升增材制造市場主要集中在美歐，中國市場近年占比逐步提升全球全球3D打印系統市場相對分散，打印系統市場相對分散，CR5總份額總份額41%，且龍頭均為外資，且龍頭均為外資2.4 中游：海外產業化進程領先，外資占據主要市場份額中游：海外產業化進程領先，外資占據主要市場份額頭部頭部3D打印企業創立時間、地區和主要技術打印企業創立時間、地區和主要技術33%11%9%8%美國中國日本德國韓國意大利英國法國12%10%8%6%5%59%StratasysFormlabs3D SystemsMarkforgedETEC其他廠商廠商成立時間成立時間國家國家主要使用技術主要使用技術3D

30、 System1986美國SLS、SLAEOS1989德國SLS、SLAStratasys1988美國FDM、PolyJetSLM Solution1996德國SLMMaterialise1990比利時SLS、Polyjet華曙高科2009中國SLS、SLA鉑力特2011中國SLM20資料來源：智慧牙，鉑力特招股書，Wholers Associate Wholers Report 2022，Wind，中信證券研究部，注：右下圖中以色列占比較高，系美國老牌3D打印巨頭Stratasys被以色列公司收購，銷量口徑歸在以色列2021年我國年我國3D打印設備專利授權數量打印設備專利授權數量1359個，

31、個，5年年CAGR近近30%鉑力特對標鉑力特對標EOS產品價格僅為其產品價格僅為其67%2.4 中游：我國快速發展，國產替代進行時中游：我國快速發展，國產替代進行時外資龍頭廠商業績整體呈現下滑，國內龍頭持續保持增長外資龍頭廠商業績整體呈現下滑，國內龍頭持續保持增長2021年亞太市場份額高于年亞太市場份額高于1988年以來累計值，增長顯著年以來累計值，增長顯著1359050010001500201420152016201720182019202020210%20%40%60%美國歐洲亞太以色列其他1988-2021年3D打印設備區域市場累計份額2021年3D打印設備區域市場份額050100150

32、200250300350400鉑力特-S300EOS-M28071%115%-3%-11%-13%-4%-50%0%50%100%150%鉑力特華曙高科Proto Labs3DSystemsStratasysMaterialise2019-2021營收增速2102004006008001000鉑力特華曙高科2019202020212022資料來源：Wind，Wholers Associate Wholers Report 2022，南極熊3D打印網，中信證券研究部國內以國內以SLS和和SLM技術為主技術為主工業級龍頭為鉑力特和華曙高科工業級龍頭為鉑力特和華曙高科2.4 中游：我國快速發展，國產

33、替代進行時中游：我國快速發展，國產替代進行時鉑力特和華曙高科營收穩步增長（百萬元）鉑力特和華曙高科營收穩步增長（百萬元）32%15%15%14%8%5%3%SLS/SLMFDMSLADLP3DPLMDEBM22資料來源：物聯網世界，各公司官網，中信證券研究部鉑力特和鉑力特和3D Systems均進行一體化產業布局均進行一體化產業布局2.4 中游：構筑行業強競爭力，向上游一體化布局中游：構筑行業強競爭力，向上游一體化布局廠商廠商原材料原材料軟件軟件/掃描儀掃描儀設備設備服務服務（產品打?。óa品打?。?D SystemEOSStratasysSLM SolutionMaterialiseProt

34、o Labs華曙高科鉑力特頭部頭部3D打印企業覆蓋產業鏈環節打印企業覆蓋產業鏈環節3D打印設備串聯多個環節，設備制造要求較高的中上游協同性打印設備串聯多個環節，設備制造要求較高的中上游協同性3D Systems一體化布局一體化布局鉑力特一體化布局鉑力特一體化布局23催化：空天催化：空天&醫療醫療&模具需求旺盛，推動產業化加速模具需求旺盛，推動產業化加速I.I.應用場景豐富，空天應用場景豐富，空天&醫療醫療&模具為先導模具為先導II.II.空天：航空航天軍民兩旺，推動空天：航空航天軍民兩旺，推動3D3D打印產品需求打印產品需求III.III.醫療：滲透率上行疊加國產替代，揚帆千億藍海市場醫療：滲

35、透率上行疊加國產替代，揚帆千億藍海市場IV.IV.模具：隨形冷卻水道加速優質模具生產，潛在應用規?？捎^模具：隨形冷卻水道加速優質模具生產，潛在應用規?？捎^24資料來源：Wholers Associate Wholers Report 2022，CCID，中信證券研究部測算，注：滲透率通過增材制造在全球和國內的規模與全球國內制造產業增加值之比得出全球增材制造主要集中在航空航天、醫療、汽車、消費電子等領域全球增材制造主要集中在航空航天、醫療、汽車、消費電子等領域我國增材制造主要應用領域集中于航空航天我國增材制造主要應用領域集中于航空航天3.1 應用場景豐富，空天應用場景豐富，空天&醫療醫療&模具為

36、先導模具為先導17%16%15%12%11%7%6%5%13%航空航天醫療（齒科）汽車領域消費及電子產品學術科研能源政府/軍工全球全球3D打印市場滲透率持續增長打印市場滲透率持續增長我國滲透率相較全球較低，替代空間廣闊我國滲透率相較全球較低，替代空間廣闊1530.085%0.094%0.095%0.000%0.050%0.100%0.150%050100150200201620172018201920202021全球3D打印產值（億美元）全球3D打印滲透率2620.022%0.029%0.035%0.034%0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0501001502002

37、503002018201920202021中國3D打印產業規模（億元）中國3D打印產業滲透率58%18%10%7%7%航空航天模型制造生物醫療汽車制造其他25資料來源：Flight Global World Air Force 2022，波音公司中國民用航空市場展望，國務院新時代的中國國防，中信證券研究部增材制造在航空航天領域的滲透率穩步提升增材制造在航空航天領域的滲透率穩步提升我國裝備支出占比穩步提升我國裝備支出占比穩步提升3.2 空天：航空航天軍民兩旺，推動空天：航空航天軍民兩旺，推動3D打印產品需求打印產品需求我國各類型軍機數量與美國我國各類型軍機數量與美國/俄羅斯相比具有較大差距（單位

38、：架）俄羅斯相比具有較大差距（單位：架）軍用和民用航空發動機市場空間廣闊（億元）軍用和民用航空發動機市場空間廣闊（億元）1603111224903366265774442454712835161612794514814960100020003000400050006000戰斗機特殊作戰機運輸機武裝直升機教練機中國美國俄羅斯25.610.12%0.15%0.19%0.000%0.050%0.100%0.150%0.200%051015202530201920202021全球航空航天增材制造市場規模（億美元）全球航空航天市場滲透率（%）6558401711679202400200012001000

39、20003000400050006000700080009000單通道客機寬體機支線客機固定翼戰斗機 軍用大飛機直升機其他軍用飛機民用軍用428833%34%36%37%39%40%41%41%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500020102011201220132014201520162017裝備費支出額（億元）占總軍費的比例（%）26資料來源：中商產業網（含預測），中信證券研究部我國無人機市場發展迅速，預計我國無人機市場發展迅速，預計2023年市場規模將達到年市場規模將達到1650億元億元我國商業航天市場規模穩步提升，預計我國商業航天市場規模穩步提升，

40、預計2023年將突破年將突破2.3萬億元萬億元3.2 空天：航空航天軍民兩旺，推動空天：航空航天軍民兩旺，推動3D打印產品需求打印產品需求增材制造在無人機領域的應用增材制造在無人機領域的應用增材制造在火箭制造領域應用廣泛增材制造在火箭制造領域應用廣泛2338224%25%23%20%0%10%20%30%0500010000150002000025000201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E中國商業航天市場規模（億元）yoy226281283326391469516691281522734787271134050010001500200020172

41、0182019202020212022E2023E消費級無人機市場規模（億元）工業級無人機市場規模（億元）27資料來源：Precedence Research，Stratview，Med Trend，Frost&Sullivan（轉引自瑞爾集團招股說明書，含預測），中信證券研究部口腔增材制造市場規模和滲透率有望快速提升口腔增材制造市場規模和滲透率有望快速提升增材制造在口腔醫療領域的主要應用增材制造在口腔醫療領域的主要應用3.3 醫療醫療/齒科：滲透率上行疊加國產替代，揚帆千億藍海市場齒科：滲透率上行疊加國產替代，揚帆千億藍海市場中國口腔醫療發展相對較晚，但潛力巨大（人，萬個，中國口腔醫療發展相

42、對較晚，但潛力巨大（人，萬個，%）我國口腔醫療市場規模穩步提升，空間持續擴大（億元）我國口腔醫療市場規模穩步提升，空間持續擴大（億元）43351560586210118311045129415961965241432434031336740736840544448753358405001000150020002500300035002015 201620172018201920202021 2022E2023E2024E2025E民營公立6%11%0%2%4%6%8%10%12%0246810121416201520202025E中國口腔醫療機構數量（萬個）CAGR192440860.0%1.

43、0%2.0%3.0%4.0%5.0%020406080100202020212023E2026E口腔增材制造市場規模（億美元）滲透率（%）17560881012000200400600800100012001400中國美國歐洲巴西每百萬人中的牙醫人數快速建模、縮短設計時間快速建模、縮短設計時間壽命長、美觀、與真牙更相似壽命長、美觀、與真牙更相似縮短設計和制造時間，提升效率縮短設計和制造時間，提升效率精度提升、和口腔親密度更高精度提升、和口腔親密度更高3D掃描牙冠對準器和保持器義齒28資料來源：中國模具工業協會，中信證券研究部3D打印曲型液冷模具，提升冷卻效率打印曲型液冷模具，提升冷卻效率寶馬在

44、發動機模具制造上使用寶馬在發動機模具制造上使用3D打印技術打印技術3.4 模具：隨形冷卻水道加速優質模具生產，潛在應用規?？捎^模具：隨形冷卻水道加速優質模具生產，潛在應用規?？捎^中國模具市場規模整體穩定，中樞在中國模具市場規模整體穩定，中樞在3000億元左右億元左右模具主要集中在汽車和電子領域模具主要集中在汽車和電子領域2937 3035 3119 2766 3028-15%-10%-5%0%5%10%15%2500260027002800290030003100320020172018201920202021中國模具行業市場規模（億元）yoy34%28%12%9%4%4%9%汽車電子IT家電

45、OA自動化半導體其他29投資策略：關注一體化布局的設備廠商投資策略：關注一體化布局的設備廠商I.I.投資邏輯：關注一體化布局的設備商投資邏輯：關注一體化布局的設備商II.II.鉑力特：鉑力特：3D3D打印龍頭，優享行業紅利打印龍頭，優享行業紅利III.III.華曙高科：金屬華曙高科：金屬&高分子兩輪驅動，成長性值得期待高分子兩輪驅動，成長性值得期待304.1 投資邏輯：關注一體化布局的設備廠商投資邏輯：關注一體化布局的設備廠商行業低滲透率行業低滲透率，處于配置窗口期處于配置窗口期增材制造具有逐層打印、快速成型、高利用率的特點，屬于變革性技術，是傳統制造的有力補充。按產值口徑，當前我國行業滲透率

46、不到0.1%，未來有望成長為大千億級別行業（假設滲透率3-5%）產業鏈環節較多產業鏈環節較多，優先關注一體化布局的設備廠商優先關注一體化布局的設備廠商，高技術壁壘高技術壁壘、業務邊界較寬業務邊界較寬、業績持續放量概率較大業績持續放量概率較大從業績彈性而言，設備商、原材料商彈性最高，其他環節企業大多并非專注于3d行業，營收結構不夠純粹。從技術壁壘而言，設備環節高于原材料。且設備商可制造設備專用原材料，提高打印產品參數，進而提高行業競爭力。從營收空間而言，設備企業收入規模一般高于原材料，且設備商可以提供產品打印服務，擴容業務空間。其次可關注業務收入主要來自其次可關注業務收入主要來自3D打印行業的原

47、材料打印行業的原材料、掃描儀等環節的細分龍頭掃描儀等環節的細分龍頭風險提示：下游裝備批產不及預期；行業出現變革性技術；研發進度不及預期；行業競爭加劇風險提示：下游裝備批產不及預期；行業出現變革性技術；研發進度不及預期；行業競爭加劇314.2 鉑力特：鉑力特：3D打印龍頭，優享行業紅利打印龍頭，優享行業紅利資料來源：Wind，鉑力特招股說明書，鉑力特年報，中信證券研究部公司各業務線營收情況（百萬元）公司各業務線營收情況（百萬元）公司產能持續擴張，產能利用率持續提升（萬小時，公司產能持續擴張，產能利用率持續提升（萬小時，%，噸，臺），噸，臺）公司公司2017-2022Q3營收、歸母利潤及對應增速營

48、收、歸母利潤及對應增速專注金屬打印專注金屬打印，國內行業龍頭國內行業龍頭。2022年實現營業收入年實現營業收入5.2億元億元，同比增長同比增長66%，2019-2022年年CAGR為為42%，表現較為亮眼表現較為亮眼。推出三推出三/四期項目四期項目，全面提升包括設備全面提升包括設備、產品和原材產品和原材料在內的一體化能力料在內的一體化能力。-200%-150%-100%-50%0%50%100%0123456201720182019202020212022Q3營收（億元）營收YoY歸母利潤（億元）利潤YoY0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070802

49、0172018201920202021理論產能實際工時利用率19 400 400 1000105 800 020040060080010001200超大型設備機時原材料設備產能一二期項目三期項目四期項目0100200300400500600700航空航天工業機械科研院所醫療研究2016201720182019202020212022324.3 華曙高科：金屬華曙高科：金屬&高分子兩輪驅動，成長性值得期待高分子兩輪驅動，成長性值得期待金屬金屬&高分子兩輪驅動高分子兩輪驅動，銷售規模位于全球前列銷售規模位于全球前列。2022年實現營業收入年實現營業收入5.2億元億元，同比增長同比增長37%，201

50、9-2022年年CAGR為為43%，保持高速增長保持高速增長。上市募資上市募資10億元擬用于研發投入和產能擴建億元擬用于研發投入和產能擴建，維持維持市場競爭力和業務發展動能市場競爭力和業務發展動能，成長性值得期待成長性值得期待。公司航空航天領域業務營收公司航空航天領域業務營收公司公司2019-2021年設備、原材料產量和產能利用率年設備、原材料產量和產能利用率公司公司2019-2022營收、歸母利潤及對應增速營收、歸母利潤及對應增速0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.0201920202021航天航天業務營收（億）YoY0%30%60%90%120%150%0

51、50100150200250201920202021原材料產量（噸）原材料銷量（噸）原材料產能利用率0%30%60%90%120%050100150200201920202021設備產量（臺）設備銷量（臺）設備產能利用率資料來源：Wind，華曙高科招股說明書，中信證券研究部-50%0%50%100%150%200%0123452019202020212022營收（億）歸母利潤（億）營收YoY歸母利潤YoY感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU33紀敏紀敏（制造產業聯席首席分析師制造產業聯席首席分析師）執業證書編號：S1010520030002免責聲明免責聲明34分析師聲明分

52、析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或

53、監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均

54、可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理

55、層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票

56、評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介

57、于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年4月月26日日免責聲明免責聲明35特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究

58、報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Privat

59、e Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc

60、.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852

61、 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由

62、CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務

63、顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿

64、依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報

65、告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。