輕紡城-公司研究報告-再下一“城”市場、數字、投資三維戰略布局-230430（16頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 再下一“城”，市場、數字、投資三維戰略布局 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 存量存量：專業市場管理專業市場管理高盈利水平高盈利水平、穩業績貢獻、穩業績貢獻 輕紡城擁有東升路市場、東市場等多家批發市場，以市場營業用房的開以市場營業用房的開發、租賃和物業管理為主業發、租賃和物業管理為主業。其中，租賃業作為公司收入的支柱業務，2019-2022年租賃業收入分別為 8.6/7.2/8.3/7.7 億元，占比在 88%-95%之間?？紤]到業務以租金及服務費的模式為主，可以貢獻穩定現金流的同時具備較高的盈利水平。租賃業毛利率維持在 50%以上

2、，預收賬款對租賃業務營收規模覆蓋倍數維持在 3 倍以上。增量：增量：多元業務共振：物流多元業務共振：物流+電商電商+服務服務 公司在鞏固主營業務的同時，公司在鞏固主營業務的同時，積極推動積極推動經營業務多元拓展經營業務多元拓展，物流物流+電商電商+服務業務服務業務已初步形成協同效應已初步形成協同效應。（1）“數字物流港”項目的推動，為公司深入融入“一帶一路”大格局提供重要的通道支持；（2）依托網上交易平臺，推廣以“小單快返”為主的新興經營模式，增強供應鏈柔性，拓寬市場銷售模式；（3）公司承攬世界布商大會、輕紡城國際紡織品博覽會，“絲路柯橋布滿全球”等重要世界級會議，連結客商和產品，拉動城市經濟

3、。投資建議投資建議 公司主要以中國輕紡城市場營業用房的開發、租賃和物業管理為主營業務，集市場、物流、電商平臺于一體，倉儲租賃業務收入占比 90%左右。主營業務具備較高盈利能力，助力公司業績穩增。公司立足“市場+產業”獨特優勢，進一步深化數字化改革、探索數據增值渠道，線上線下同步發展及各業務智慧化轉型。鞏固主業優勢的同時，物流、電商及服務多元業務共振促進產業鏈完善。我們預計公司 20232025 年 EPS 分別為 0.26、0.29、0.32 元/股，對應當前股價 PE 分別為 17.4、15.3、13.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 傳統市場經營風險，人才儲備不足風險，

4、外部因素風險等。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 820 902 975 1057 收入同比（%）-11.5%10.0%8.1%8.4%歸屬母公司凈利潤 1187 377 431 475 凈利潤同比（%）174.7%-68.2%14.3%10.2%毛利率（%）56.5%57.3%58.6%59.2%ROE（%）19.1%5.8%6.3%6.5%每股收益（元）0.81 0.26 0.29 0.32 P/E 5.7 17.4 15.3 13.9 P/B 1.1 1.0 1.

5、0 0.9 EV/EBITDA 13.23 8.61 7.39 6.69 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 輕紡城（輕紡城（600790）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2023-04-30 收盤價（元）4.49 近 12 個月最高/最低（元）4.86/3.50 總股本（百萬股）1,466 流通股本（百萬股）1,466 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）66 流通市值（億元）66 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王洪巖分析師：王洪巖 執業

6、證書號：S0010521010001 郵箱： 相關報告相關報告 -23%-6%10%26%43%5/228/2211/222/23輕紡城滬深300Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/16 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司概況：專業批發市場第一股公司概況：專業批發市場第一股.4 2 專業批發市場：修復拐點已至，穩定增長可期專業批發市場：修復拐點已至，穩定增長可期.7 2.1 全國規模最大的紡織面料批發專業市場全國規模最大的紡織面料批發專業市場.7 2.2 競爭優勢：競爭優勢：“人人+貨貨+場場”優勢顯著優勢顯著.8

7、 3 多元業務共振：物流多元業務共振：物流+電商電商+服務服務.9 3.1 物流：數字化建設全方位、一體式物流生態物流：數字化建設全方位、一體式物流生態.9 3.2 電商：多維優化市場服務管理模式，構建數字市場新面貌電商：多維優化市場服務管理模式，構建數字市場新面貌.10 3.3 服務：高效整合輕紡城市場資源，強化興商隆市服務：高效整合輕紡城市場資源，強化興商隆市.11 3.4 全產業鏈數字化轉型，多業務協同發展全產業鏈數字化轉型，多業務協同發展.12 4 投資建議及風險提投資建議及風險提示示.13 4.1 盈利預測盈利預測.13 4.2 投資建議投資建議.13 4.3 風險提示風險提示.13

8、 UW9YtXhUjZtRpNtObRaObRoMmMoMsRjMpPrMlOqQnQ9PpPvNNZpMyQxNsRpOTable_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/16 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.4 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構.5 圖表圖表 3 公司管理層簡介公司管理層簡介.5 圖表圖表 4 2018-2022 年公司營業收入及其增速年公司營業收入及其增速.6 圖表圖表 5 2018-2022 年公司分業務營收占比年公司分業務營收占比.6 圖表圖表 6 2018-202

9、2 年公司毛利率、扣非凈利率年公司毛利率、扣非凈利率.6 圖表圖表 7 2018-2022 年公司費用率年公司費用率.6 圖表圖表 8 各市場基本資料匯總各市場基本資料匯總.7 圖表圖表 9 東升路市場、東市場、聯合市場、北市場情況東升路市場、東市場、聯合市場、北市場情況.7 圖表圖表 10 北聯市場、天匯廣場、服裝服飾市場、坯布市場情況北聯市場、天匯廣場、服裝服飾市場、坯布市場情況.7 圖表圖表 11 公司各市場升級內容公司各市場升級內容.8 圖表圖表 12 2018-2022 年公司租賃業收入及其毛利率年公司租賃業收入及其毛利率.9 圖表圖表 13 2018-2022 年預收賬款及對租賃業

10、營收覆蓋倍數年預收賬款及對租賃業營收覆蓋倍數.9 圖表圖表 14 中國輕紡城物流中心（內陸口岸）中國輕紡城物流中心（內陸口岸）.10 圖表圖表 15 中國輕紡城國際物流倉儲中心中國輕紡城國際物流倉儲中心.10 圖表圖表 16 數字化建設全方位、一體式物流生態數字化建設全方位、一體式物流生態.10 圖表圖表 17 公司電商平臺簡介公司電商平臺簡介.11 圖表圖表 18 公司服務業務簡介公司服務業務簡介.12 圖表圖表 19 多元業務共振：物流多元業務共振：物流+電商電商+服務服務.12 圖表圖表 20 公司主營業務收入預測（單位：百萬元）公司主營業務收入預測（單位：百萬元）.13 Table_C

11、ompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/16 證券研究報告 1 公司概況：專業批發市場第一股公司概況：專業批發市場第一股 浙江中國輕紡城集團股份有限公司成立于 1993 年，1997 年“輕紡城”股票（股票代碼：600790）在上交所上市，被譽為“中國專業批發市場第一股”。公司以市公司以市場開發租賃和服務管理為主業，下轄場開發租賃和服務管理為主業，下轄 8 個專業市場、個專業市場、2 個物流園區。個物流園區。近年來，公司錨定“國際紡都”新定位、新目標，圍繞“市場、數字、投資”三大戰略圍繞“市場、數字、投資”三大戰略，踐行“創新、擔當、實干

12、、高效”企業文化核心思想，不斷挖掘市場增量，積極推動業態重塑，持續優化營商環境，專業市場功能全面提升；推動數字化建設與市場、物流發展同頻共振，推動管理更加智慧化、服務更加精準化；加快“服務市場+壯大產業”一體化推進，用好投資拉動“第一引擎”，推動自身及中國輕紡城實現跨越式發展，為全國同類市場樹立新的樣板。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 股權結構：國有背景，股權結構清晰，持股激勵優秀員工。股權結構：國有背景，股權結構清晰，持股激勵優秀員工。公司擁有國有背景，股權結構清晰，公司實際控制人為紹興市柯橋區人民政府，紹興市柯橋區開發經營集團有限公司為

13、公司控股股東，持有公司 37.75%股權。公司改革股權激勵與分配機制，2022 年 10 月，公司擬使用不低于人民幣 4.10億元（含）且不超過人民幣 8.06 億元（含）的自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股股份，用于開展股權激勵和員工持股試點，建立健全與經濟效益掛鉤的工資決定和增長機制。Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/16 證券研究報告 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 圖表圖表 3 公司管理層簡介公司管理層簡介 姓名姓名 職位職位 任職日期任職日期

14、 履歷履歷 潘建華 黨委書記、董事長 2020-11-03 男，漢族，籍貫浙江紹興，1966 年 5 月出生，中共黨員，大學學歷，高級經濟師。歷任紹興縣齊賢中學校長、黨支部書記，紹興縣平水副城建管委辦公室副主任，紹興縣安昌鎮黨委副書記，柯橋區教育體育局副局長，柯橋區會展業發展辦公室主任、黨組書記、主任等職。浙商銀行股份有限公司第五屆監事會股東監事?，F任浙江中國輕紡城集團股份有限公司黨委書記、董事長。王百通 黨委副書記、總經理 2022-11-14 男，漢族，籍貫吉林農安，1980 年 2 月出生，中共黨員，大學學歷，高級經濟師。2016 年 7 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理，2

15、019 年 11 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司黨委副書記，2022 年起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司總經理。陳雄健 紀委書記、監事會主席 2020-11-03 男，漢族，籍貫浙江紹興，1972 年 8 月出生，中共黨員，大學學歷，高級經濟師。2020 年 9 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司黨委委員、紀委書記，2020 年 11 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司監事、監事會主席?，F任浙江中國輕紡城集團股份有限公司紀委書記、監事會主席。鄔建昌 副總經理、財務負責人 2016-04-08 男，漢族，籍貫浙江紹興，1973 年 2 月出生，中共黨員，在職本科，會計師，高級經濟師。

16、歷任紹興縣建設局駐上海辦事處干部；紹興縣建設局會計、主辦會計；紹興縣建筑業（房地產）管理局財審科副科長、負責人等?，F任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理、財務負責人。高曉辰 副總經理 2016-07-29 男，漢族，籍貫浙江湖州，1976 年 12 月出生，中共黨員，碩士研究生學歷。歷任縣建設局建管科副科長、辦公室副主任、拆遷科科長，柯橋區住房和城鄉建設局拆遷科科長等?，F任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理。馬曉峰 副總經理、董事會秘書 2022-04-18 男，漢族，籍貫浙江紹興，1977 年 9 月出生，中共黨員，經濟學碩士，經濟師。歷任中國輕紡城集團股份有限公司投資證券部經理、證

17、券事務代表等。2021 年 5 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理，現任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理、董事會秘書。季江鋒 副總經理 2023-02-03 男，漢族，籍貫浙江紹興，1977 年 11 月出生，中共黨員，大專學歷。2021 年 2 月起任浙江中國輕紡城網絡有限公司總經理，2023 年 1 月起任浙江中國輕紡城集團股份有限公司黨委委員?，F任浙江中國輕紡城集團股份有限公司副總經理。資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 公司主要以中國輕紡城市場營業用房的開發、租賃和物業管理為主業。公司主要以中國輕紡城市場營業用房的開發、租賃和物業管理為主業。其中，租賃業作為公

18、司收入的支柱業務租賃業作為公司收入的支柱業務，2019-2022 年租賃業收入分別為 8.6/7.2/8.3/7.7億元，占比在 88%-95%之間；同期，公司其他業務收入分別為 1.2/1.0/1.0/0.4 億元，Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/16 證券研究報告 占比約為 10%。其他業務包括物流、電商及服務等。圖表圖表 4 2018-2022 年公司營業收入及其增速年公司營業收入及其增速 圖表圖表 5 2018-2022 年公司分業務營收占比年公司分業務營收占比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：

19、wind，華安證券研究所 公司毛利率受到疫情影響出現短期壓力，但整體可控，疫后有望迅速修復至正公司毛利率受到疫情影響出現短期壓力，但整體可控，疫后有望迅速修復至正常水平。常水平。2018-2022 年公司毛利率分別為 61.2%/59.6%/52.5%/57.0%/56.5%。2020年毛利率出現一定幅度的下降主要源于：（1）市場租金收入下降及疫情物業費減免等導致營業收入減少；（2）部分剛性成本并未減少導致營業成本降幅低于收入端。2021 年隨著疫情管控取得一定的效果，公司盈利能力逐步氣溫回升；但是 2022 年疫情反復對公司的毛利率產生了與 2020 年同樣的影響。隨著疫情管控的放開、影響淡

20、化后，我們預計公司 2023 年毛利率有望提升至正常水平。公司費用率穩中有降，2018-2022 年銷售管理費用率分別為 10.2%/8.2%/9.8%/9.7%/13.4%；同期，扣非后銷售凈利潤率分別為 38.5%/31.1%/43.3%/43.6%/27.8%，盈利能力處于行業領先水平。圖表圖表 6 2018-2022 年公司毛利率、扣非凈利率年公司毛利率、扣非凈利率 圖表圖表 7 2018-2022 年公司費用率年公司費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 備注：圖中凈利率采用扣非后數據 資料來源：wind，華安證券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%7.07

21、.58.08.59.09.510.020182019202020212022營業收入（億元）同比（右軸）88%88%88%89%95%12%12%12%11%5%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20182019202020212022租賃業其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022毛利率凈利率10.2%8.2%9.8%9.7%13.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.20.40.60.81.01.220182019202020212022銷售費用（億元）管理費用（億元）銷售管理費用率（

22、右軸）Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/16 證券研究報告 2 專業批發市場：修復拐點已至，穩定增長可期專業批發市場：修復拐點已至，穩定增長可期 2.1 全國規模最大的紡織面料批發專業市場全國規模最大的紡織面料批發專業市場 中國輕紡城是全國規模最大的紡織面料批發專業市場，中國輕紡城是全國規模最大的紡織面料批發專業市場，公司擁有中國輕紡城紡織品交易區的東升路市場、東市場、聯合市場、北市場、北聯市場、天匯市場、坯布市場、服裝市場等批發市場。上述市場主要從事紡織面料一級批發交易。圖表圖表 8 各各市場基本資料匯總市場基本資料

23、匯總 名稱名稱 交付時間交付時間 占地面積占地面積（萬方）（萬方）建筑面積建筑面積（萬方）（萬方）營業房營業房（間）（間）東升路市場 2008 年底 4.1 23.1 1600 東市場 2000 年升級改造 2.9 4.9 1290 聯合市場 2006 年開業 3.09 16 1785 北市場 1994 年開業 7.9 13.6 4400 北聯市場 2011 年開始招商 6.97 21.9 2300 天匯廣場 2022 年完成升級改造 2.9 8.6 1300 服裝服飾市場 2008 年開業 6.59 27.6 4000 坯布市場 2011 年正式開業 5.36 18 2389 資料來源：公司

24、公告，公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 9 東升路市場、東市場、東升路市場、東市場、聯合市場、北市場情況聯合市場、北市場情況 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 10 北聯市場、天匯廣場、服裝服飾市場、坯布市場北聯市場、天匯廣場、服裝服飾市場、坯布市場情況情況 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/16 證券研究報告 2.2 競爭優勢：“人競爭優勢：“人+貨貨+場”優勢顯著場”優勢顯著（一）產業集聚優勢（一）產業集聚優勢 公司所在的紹興市柯橋區已成為全國最

25、大的紡織印染產業集聚區之一，圍繞市場形成巨大的商流、物流、資金流、信息流等資源優勢、規模聚集。（二）品牌影響力優勢（二）品牌影響力優勢 2021 年，公司獲得了中國商品市場十大數字化領跑者、全國十大著名品牌市場、第 12 屆中國商品市場綜合百強、第一批省級知識產權保護規范化市場、“十三五”浙江省商貿百強企業、黨建引領全國紡織服裝專業市場黨建工作創新示范單位、4A 物流企業、20182020 年浙江省小微 企業集聚發展優秀平臺等榮譽，公司在行業中的品牌影響力進一步提升。（三）數字建設先（三）數字建設先發優勢發優勢 在數字化浪潮風口，公司以實體市場為根基，率先推進“數字輕紡城”和“數字物流港”建設

26、，實現應用場景化，物業管理、智慧用電、監控循跡等 14 大管理系統全面覆蓋，好面料專區、“金蠶寶寶”門店管理系統、熱詞庫線上拓市工具廣受好評；數字物流港、智慧物流平臺正在建 設中，將一改“低小散亂”物流現狀，構建全方位、立體化交互新業態。公司對于存量市場的運營積極公司對于存量市場的運營積極轉型升級，賦能商戶進一步提升經營效率。轉型升級，賦能商戶進一步提升經營效率。例如：東升路市場不斷升級設備設施、優化營商環境，家紡電商批發區與時裝面料展示廳已開業，“市場+展廳+電商”模式深入踐行，知識產權保護規范化工作卓有成效。這類舉措有效賦能商戶的同時，進一步夯實輕紡城的競爭力。圖表圖表 11 公司各市場升

27、級內容公司各市場升級內容 序號序號 市場市場 升級、規劃內容升級、規劃內容 1 東升路市場 近年來，市場不斷升級設備設施、優化營商環境，家紡電商批發區與時裝面料展示廳已開業，“市場市場+展廳展廳+電商”模式深入踐行電商”模式深入踐行，知識產權保護規范化工作卓有成效。2 東市場 市場打破了傳統的攤位式經營模式和傳統批發交易方式，積極融入電子商務、工作室模式、時尚創積極融入電子商務、工作室模式、時尚創意等新興業態意等新興業態，實現了品牌面料商的做大做強、做專做精。3 聯合市場 市場主打時尚化、高端化經營，成功引入休閑項目“漫咖啡”，開辟“門店開辟“門店+展示洽談”獨特模式展示洽談”獨特模式，培育精

28、品服裝面料展示洽談區，打造時尚發布廳，為經營戶創造最優越的商業土壤。4 北市場 近年來，北市場按下轉型升級、有機更新“快捷鍵”，推動市場硬件設施改造、優化市場營商環境推動市場硬件設施改造、優化市場營商環境，積極打造時尚布藝展示區、蕾絲網布專營區，進一步將興商隆市做到點子上。5 北聯市場 市場還積極將數字化建設成果投入實際應用中積極將數字化建設成果投入實際應用中，上線營業房線上拍租系統，啟用網絡直播廳，持續為經營戶打造智慧高效的優質營商環境。6 天匯廣場 目前市場正積極推進提檔升級和業態重塑正積極推進提檔升級和業態重塑，繡品、花邊專營區等新型經營模式正在這里煥發生機。7 服裝服飾市場 近年來，市

29、場搶抓數字經濟紅利和電商直播風口，率先開辟直播電商基地市場搶抓數字經濟紅利和電商直播風口，率先開辟直播電商基地、“小單快反”專營區等全新業態，不斷豐富業態構成，更好盤活市場資源，致力于打造紹興地區規模最大、交易集中、品種齊全的服裝百貨大型綜合市場。8 坯布市場 市場正整合現有資源整合現有資源，充分利用庫存布的特點，設立外商專營區、公司化專區，全力將庫存布交易市場做大做強，推動輕紡城坯布商貿“走出去”推動輕紡城坯布商貿“走出去”。資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 租金租金+服務費，現金流穩定。服務費，現金流穩定。專業市場管理業務采用商鋪租賃的形式，與從事經Table_CompanyR

30、ptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/16 證券研究報告 營的商戶簽訂商鋪租賃合同，明確規定租賃期限、租金和經營用途等。商戶自行辦理國家要求的行業相關資質和營業執照，并獨立自主開展經營活動，公司提供場地及物業 運營管理、水電、市場環境管理等服務。公司采用租金方式收取租賃費用，并按合同約定收取物業費、廣告費、管理費等，充分保證了現金流的穩定。同時，還兼具了高毛利率以及穩定的業績保障的優點。圖表圖表 12 2018-2022 年公司租賃業收入及其毛利率年公司租賃業收入及其毛利率 圖表圖表 13 2018-2022 年預收賬年預收賬款及對租賃業營收覆蓋倍數

31、款及對租賃業營收覆蓋倍數 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 3 多元業務共振：物流多元業務共振：物流+電商電商+服務服務 3.1 物流：數字化建設全方位、一體式物流生態物流：數字化建設全方位、一體式物流生態 中國輕紡城物流中心（內陸口岸）于中國輕紡城物流中心（內陸口岸）于 2010 年底開業運行年底開業運行，按“陸路口岸（無水港）”規劃、設計、建設，占地 7.34 萬方，為柯橋區及周邊地區進出口貿易和輕紡市場對外貿易提供通關報檢一站式服務的國際物流公共服務平臺，分為北部辦公區物流大廈和南部場區中倉庫兩個區塊。園區開展市場采購貿易和跨境電商綜試區兩大國字號試

32、點，為輕紡城商戶拓展外貿新渠道。中國輕紡城國際物流倉儲中心于中國輕紡城國際物流倉儲中心于 2016 年建成投用年建成投用，定位為輕紡城市場配套服務的物流倉儲。園區建筑面積 19.48 萬方,停車位 539 個,入駐經營戶 200 余戶。園區西北部為辦公區，東部為倉儲區，西部為配套服務區，是集辦公、倉儲、配套餐飲、住宿、汽修等服務功能于一體的現代化物流中心。63.17%61.43%52.58%57.87%53.93%0%10%20%30%40%50%60%70%01234567891020182019202020212022租賃業（億元）租賃業毛利率（右軸）0.00.51.01.52.02.53

33、.03.54.04.55.005101520253035404520182019202020212022預收賬款（億元）覆蓋倍數（右軸）Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/16 證券研究報告 圖表圖表 14 中國輕紡城物流中心（內陸口岸）中國輕紡城物流中心（內陸口岸）圖表圖表 15 中國輕紡城國際物流倉儲中國輕紡城國際物流倉儲中心中心 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司于 2023 年 4 月發布定向增發預案，募集資金總額不超過 20 億元，增發股票數量不超過 4.4 億股（含

34、本數），資金資金用于用于柯橋浙江中國輕紡城集團股份有限公司柯橋浙江中國輕紡城集團股份有限公司 輕紡數字物流港項目輕紡數字物流港項目（項目總投資額 48 億元）。公司持續推進輕紡“數字物流港”項目。推動智能立體倉儲建設，利用完善的基礎設施和多功能配套服務體系，促進園區倉儲、運輸、裝卸、搬運、管理、安防、服務等業務的智慧化轉型，為客商及經營戶經商提供便利。中歐班列“柯橋號”開中歐班列“柯橋號”開通，完善便捷的物流配套體系，為公司深入融入“一帶一路”大格局提供重要的通通，完善便捷的物流配套體系，為公司深入融入“一帶一路”大格局提供重要的通道支持。道支持。圖表圖表 16 數字化建設全方位、一體式物流生

35、態數字化建設全方位、一體式物流生態 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 3.2 電商電商：多維優化市場服務管理模式，構建數字市場新面貌多維優化市場服務管理模式，構建數字市場新面貌 公司依托網上交易平臺，推廣以“小單快返”為主的新興經營模式，增強供應公司依托網上交易平臺，推廣以“小單快返”為主的新興經營模式，增強供應鏈柔性，拓寬市場銷售模式。鏈柔性，拓寬市場銷售模式。服裝市場成功打造“小單快返”專營區和電商直播專營區。Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/16 證券研究報告 平臺內容優化平臺內容優化：2022 年

36、上半年，網絡公司自研上線漁舟運營支撐平臺和“孔雀直播”云展平臺，依托自身客戶資源和平臺優勢，成功舉辦專題云展 3 屆，共計吸引參展商 190 余家、觀展觀眾超 350 萬、面料直播觀眾 12 萬人次；開辦“每月新品”等專題線上對接活動 30 場，基于“熱詞庫”優化網站推送機制，并通過新媒體加大新品發布推廣力度。數實共生，深化與拓展線上交易平臺數實共生，深化與拓展線上交易平臺：公司繼續推動技術革新和運營提升，充分利用“全球紡織網”、“網上輕紡城”兩大網站平臺，打造市場終端產品交易平臺，適當轉變市場“三現交易”模式。推進建設以服裝服飾、墻紙墻布、窗簾窗紗、家紡等終端產品為主的線上交易平臺，天匯市場

37、深化窗簾窗紗電商專營區的招商隆市工作。不斷優化升級線上交易平臺的“熱詞庫”與“好面料頻道”，開展線上線下各類展會及專題活動，探索線上云展的有效性，提升對接效率和交易精準度。圖表圖表 17 公司電商平臺公司電商平臺簡介簡介 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 3.3 服務服務：高效整合輕紡城市場資源，強化興商隆市高效整合輕紡城市場資源，強化興商隆市（1）會展服務支持，以展促市）會展服務支持，以展促市 公司承攬世界布商大會、輕紡城國際紡織品博覽會，“絲路柯橋布滿全球”等重要世界級會議，連結客商和產品，拉動城市經濟。公司為促進“優質經營戶回歸”，以“劃行歸市”和“專營區”引育為主線，大力開

38、展招商工作，舉辦招商推介會、2022 中國紹興柯橋紡織輔料丨后整理展、2022寧波國際紡織服裝供應鏈博覽會代理展、“布滿全球”、“紡城精選”系列進市場對接活動 8 場、“布滿全球”線上精品展 7 場，為市場商貿活動帶來全新活力，“以展促市”推動市場繁榮。（2）招商引資，優化競爭環境）招商引資，優化競爭環境 公司成立柯橋區內首家國資控股混改公司城市服務公司，分離市場培育和物業服務業務，有效整合物業服務資源。智慧用電系統、線上拍租系統業務覆蓋范圍不斷拓展，防疫線上登記、營業房裝修、經營戶信息歸檔等功能完成上線。通過Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末

39、頁重要聲明及評級說明 12/16 證券研究報告 營業房“回租”、優化招商定位和優惠政策助力“優質客戶回歸”行動，吸引具有競爭力的經營戶入駐輕紡城。圖表圖表 18 公司服務業務簡介公司服務業務簡介 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 3.4 全產業鏈數字化轉型，多業務協同發展全產業鏈數字化轉型，多業務協同發展 公司堅持“市場+產業”發展戰略，抓住數字化改革機遇，持續深化在市場、物流、線上平臺、產業投資等方向上的全產業鏈轉型升級。以實體市場為根基，在前期數字輕紡城建設的基礎上，繼續數字市場建設、智慧物流打造、網絡平臺改造、資本對外拓展，賦能國際化發展步伐。圖表圖表 19 多元業務共振：物

40、流多元業務共振：物流+電商電商+服務服務 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/16 證券研究報告 4 投資建議及風險提示投資建議及風險提示 4.1 盈利預測盈利預測 從公司營業收入結構看：（1）主營業務具備先收后確認的模式，結合“預收賬款、合同負債”的歷史情況來看，公司截至 2022 年末及 2023Q1 末“預收賬款+合同負債”均在 26 億元以上，年均確認利潤表內租賃業務收入在 8 億元上下。2022 年受疫情影響出現了減免的短期影響，我們預計 2023 年公司該業務有望恢復至

41、8 億元以上的正常水平?？紤]到公司目前運營的專業市場出租率雖然較高，但仍然具備提升空間。同時，2024年部分商戶合同到期后，續簽存在上調單位租金的可能。我們預計 2024、2025 年公司該業務有望實現 9.2 億元、9.6 億元。（2）公司其他業務主要由物流、電商、服務三項構成。根據公司公告的物流港項目可行性研究報告顯示項目建設周期預計 36 個月。官網顯示公司數字物流港公共智能立體倉項目于 2021 年 10 月順利開標，輕紡數字物流港公共智能立體倉項目順利開標，有望在 2025 年開始貢獻收入，考慮到項目投入使用后存在爬坡期等因素，我們在預測中不再單獨列出，而是直接合并在其他業務內（目前

42、僅考慮立體倉項目）。圖表圖表 20 公司公司主營業務收入預測主營業務收入預測（單位：百萬元）（單位：百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 820.2 902.2 975.4 1057.3 YOY%-11.5%10.0%8.1%8.4%租賃業務 773.0 850.3 918.3 964.2 YOY%-7.2%10.1%8.0%5.0%其它業務 47.2 51.9 57.1 93.1 YOY%-50%10.0%10.0%63.1%資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 備注：2025 年將物流中的獨立倉項目計入其他其它業務 4.2 投資建議投資建議 公司主要以

43、中國輕紡城市場營業用房的開發、租賃和物業管理為主營業務，集市場、物流、電商平臺于一體，倉儲租賃業務收入占比 90%左右。主營業務具備較高盈利能力，助力公司業績穩增。公司立足“市場+產業”獨特優勢，進一步深化數字化改革、探索數據增值渠道，線上線下同步發展及各業務智慧化轉型。鞏固主業優勢的同時，物流、電商及服務多元業務共振促進產業鏈完善。我們預計公司20232025 年 EPS 分別為 0.26、0.29、0.32 元/股，對應當前股價 PE 分別為 17.4、15.3、13.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。4.3 風險提示風險提示 傳統市場經營風險。傳統市場經營風險。傳統市場飽和，市場銷售模

44、式競爭加劇，市場拓展和續租收費壓力不斷加大。公司缺乏有效 可持續的新增利潤來源。Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/16 證券研究報告 人才儲備不足風險。人才儲備不足風險。隨著市場轉型升級和公司業務拓展，公司在具有豐富經驗的倉儲物流、投資、金融、信息數 據等方面的人才顯示出較大缺口，公司可能面臨專業人才、復合型人才儲備不足的風險。外部因素風險。外部因素風險。經濟下行壓力增大，全球市場貿易發展形勢較以往更加復雜嚴峻；新技術的開發和實際使用，貿易新模式新業態不斷 涌現，公司面臨外部形勢不確定性風險。Table_Compan

45、yRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/16 證券研究報告 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2759 2859 3285 3593 營業收入營業收入 820 902 975 1057 現金 1758 2000 2380 2672 營業成本 357 385 404 431 應收賬款 11 2 12 3 營業稅金及附加 101 108 107 116 其他應收款 578

46、97 633 159 銷售費用 41 23 20 21 預付賬款 1 0 0 0 管理費用 70 63 59 63 存貨 0 0 0 0 財務費用-23 -16 21 19 其他流動資產 409 759 259 759 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 7700 8190 8623 9250 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 794 833 867 899 投資凈收益 69 135 166 180 固定資產 169 167 164 162 營業利潤營業利潤 1582 481 538 592 無形資產 85 86 86 87 營業外收入 1 1 1 1 其他非流動資產

47、 6652 7104 7505 8101 營業外支出 1 1 1 1 資產總計資產總計 10458 11049 11908 12843 利潤總額利潤總額 1581 480 538 592 流動負債流動負債 3937 4294 4716 5170 所得稅 388 97 101 112 短期借款 800 1070 1223 1344 凈利潤凈利潤 1193 383 437 481 應付賬款 53 54 58 62 少數股東損益 6 5 6 6 其他流動負債 3084 3169 3435 3764 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1187 377 431 475 非流動負債非流動負債 163 16

48、3 163 163 EBITDA 443 656 734 785 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）0.81 0.26 0.29 0.32 其他非流動負債 163 163 163 163 負債合計負債合計 4100 4457 4879 5333 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 129 135 140 146 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1466 1466 1466 1466 成長能力成長能力 資本公積 1153 1004 1004 1004 營業收入-11.5%10.0%8.1%8.4%留存收益 3610 3987 4418 4893 營

49、業利潤 205.3%-69.6%12.0%10.1%歸屬母公司股東權 6229 6457 6888 7363 歸屬于母公司凈利 174.7%-68.2%14.3%10.2%負債和股東權益負債和股東權益 10458 11049 11908 12843 獲利能力獲利能力 毛利率（%）56.5%57.3%58.6%59.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）144.7%41.8%44.2%44.9%會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）19.1%5.8%6.3%6.5%經營活動現金流經營活動現金流 160 663 825 931 ROIC（%）2

50、.3%3.4%3.8%3.9%凈利潤 1193 383 437 481 償債能力償債能力 折舊攤銷 221 333 346 360 資產負債率（%）39.2%40.3%41.0%41.5%財務費用 10 19 21 19 凈負債比率（%）64.5%67.6%69.4%71.0%投資損失-69 -135 -166 -180 流動比率 0.70 0.67 0.70 0.69 營運資金變動 51 68 193 257 速動比率 0.60 0.49 0.64 0.55 其他經營現金流-103 310 238 218 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-128 -683 -608 -800

51、總資產周轉率 0.08 0.08 0.08 0.09 資本支出-167 -563 -650 -691 應收賬款周轉率 140.21 140.21 140.21 140.21 長期投資-49 -456 -524 -589 應付賬款周轉率 8.13 7.20 7.20 7.20 其他投資現金流 89 335 566 480 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 247 262 162 162 每股收益 0.81 0.26 0.29 0.32 短期借款 800 270 153 121 每股經營現金流?。?.11 0.45 0.56 0.64 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產

52、4.25 4.41 4.70 5.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 -149 0 0 P/E 5.74 17.44 15.26 13.85 其他籌資現金流-554 141 9 41 P/B 1.09 1.02 0.96 0.89 現金凈增加額現金凈增加額 279 242 379 292 EV/EBITDA 13.23 8.61 7.39 6.69 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 輕紡城（輕紡城（600790）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/16 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要

53、聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司

54、在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經

55、華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉

56、讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。