睿創微納-公司研究報告-紅外特種裝備進入批量交付中標比亞迪遠紅外模塊項目-230505（16頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公公司司研研究究公公司司點點評評報報告告證券研究報告證券研究報告industryId國防軍工國防軍工investSuggestion增持增持(investSuggestionChange維持維持）marketData市場數據市場數據日期2023-05-05收盤價（元）51.93總股本（百萬股）447.30流通股本（百萬股）447.30凈資產（百萬元）4,384.43總資產（百萬元）8,048.94每股凈資產（元）9.23來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理relatedReport相關報告相關報告睿創微納 2

2、021 年三季報點評：團隊擴增費用增長，加大研發拓展新品2021-10-29睿創微納點評：橫向收購拓展微波，戰略合作提升價值2022-10-08睿創微納 2021 中報點評：測溫高基數不改整體營收穩增，毛利率提升期間費率回歸常態2021-08-25emailAuthor分析師：分析師：石康S1220517040001李博彥S0190519080005assAuthor投資要點投資要點summary公司發布 2022 年年報及 2023 年一季報：2022 年實現營收 17.14 億元，同比增長 15.96%；歸母凈利潤 2.83 億元，同比增長 3.29%；扣非后歸母凈利潤 2.65 億元，同

3、比下降 2.27%。2023Q1實現營收 7.90 億元，同比增長 77.45%，環比下降 15.61%；歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長471.33%，環比下降 37.70%；歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 746.32%，環比下降 15.61%。2022 年前三季度特種業務同比下降年前三季度特種業務同比下降，四季度以來有所修復四季度以來有所修復：受采購計劃推遲影響，2022 年前三季度紅外特種裝備收入確認同比大幅下滑，Q4 部分項目進入批量交付且訂單需求持續到 2023年。1）分境內外市場看，2022 年公司境內市場營收 12.77 億元，同比增長 24.93%；占總營收比例 4

4、9.03%，同比下降 8.4pct；毛利率 42.12%，同比下降 20.36pct。境外市場營收 13.28 億元，同比增長 78.47%；占總營收比例 50.97%，同比增長 9.18pct；毛利率 51.56%，同比下降 1.35pct。2）分產品看，2022 年，公司紅外熱成像業務營收 22.34 億元，同比增長 30.38%，主要系境外客戶訂單增加；占總營收比例 85.74%，同比下降 11.24pct；毛利率 50.46%，同比下降 8.30pct。紅外熱成像業務中境內收入 9.06 億元，同比下降 6.55%；毛利率 48.85%，同比下降 14.41%。微波射頻實現營業收入3.

5、50 億元，同比增長3.27億元；占總營收比例13.42%，同比增長12.17pct；毛利率 24.75%，同比下降 10.39pct。2023Q1 紅外熱成像儀、微波射頻業務同比高增：紅外熱成像儀、微波射頻業務同比高增：2023 年一季度，紅外熱成像業務營收 6.50 億元，同比增長 67.31%；占總營收比例 82.33%，同比下降 4.99pct。微波射頻業務營收 1.10 億元，同比增長 111.83%；占總營收比例 13.97%，同比增長 2.27pct。2022年，公司整體毛利率為46.58%，同比下降11.76pct；歸母凈利率為11.84%，同比下降14.06pct；期間費用率

6、 34.47%，同比增長 0.09pct；研發費用率 20.27%，同比下降 3.19pct。2023Q1 毛利率46.52%，同比下降 0.79pct，環比增長 0.86pct；歸母凈利率 10.33%，同比增長 7.12pct，環比下降 3.66pct；研發費用率 16.90%，同比下降 9.73pct。2023Q1，公司股份支付費用 6040 萬元，較上年同期增長 2354 萬元；確認可轉換公司債券相關財務費用 1434 萬元（上年同期為 0）。研發人員及其人均薪酬顯著增長研發人員及其人均薪酬顯著增長：2022 年，公司研發人員 1088 人，同比增長 20.22%；研發人員占員工總數比

7、 44%，同比增長 0.21pct；研發人員薪資總額 2.83 億元，同比增長 42.12%；研發人員平均薪資 28.40 萬元，同比增長 26.90%。無錫華測凈利潤快速增長無錫華測凈利潤快速增長：2022 年，子公司艾睿光電實現凈利潤 1.69 億元，同比下降 47.81%；子公司合肥英睿實現凈利潤 2141.33 萬元，同比增長 47.97%；無錫華測實現凈利潤 2593.86 萬元，同比大幅增長 2416.41 萬元，并表凈利潤 1459.05 萬元，占上市公司歸母凈利潤 4.66%。2022 年年 10 月，公司發布二期激勵計劃月，公司發布二期激勵計劃：以 20 元/股的價格向 13

8、1 名激勵對象（占員工總數的5.30%）授予 1816 萬限制性股票（占總股本的 4.06%）。解鎖條件為，以 2021 年主營業務收入為基數，2022-2026 年主營業務收入分別增長 20%/40%/60%/80%/100%。2023-2027 年，公司股權激勵攤銷成本合計分別為 1.95 億元、1.28 億元、6435.73 萬元、2799.26 萬元、648.1 萬元。發行發行 15.65 億可轉債億可轉債，用于整機擴產及建設傳感器研發中試平臺用于整機擴產及建設傳感器研發中試平臺：2022 年 12 月，公司發布向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，募集不超過 15.65 億元用于

9、建設紅外熱成像整機項目（7.54 億元）、智能光電傳感器研發中試平臺（4 億元）并補充流動資金（4.11 億元）。2023 年年 3 月月，公司中標比亞迪遠紅外模塊項目公司中標比亞迪遠紅外模塊項目：此次中標標志公司車載紅外產品在乘用車領域取得新進展。我們根據最新財報調整盈利預測，預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 4.98/7.27/9.82 億元，EPS 分別為 1.12/1.63/2.20 元/股，對應 5 月 5 日收盤價 PE 為 46.5/31.8/23.6 倍，維持“增持”評級。風險提示：特種訂單不及預期、海外業務拓展不及預期。主要財務指標主要財務指標zycwzb|主

10、要財務指標會計年度會計年度20222023E2024E2025E營業收入營業收入(百萬元百萬元)2646366044105200同比增長同比增長48.6%38.3%20.5%17.9%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)313498727982同比增長同比增長-32.0%59.1%45.9%35.0%毛利率毛利率46.6%46.6%46.4%46.4%ROE7.9%11.3%14.4%16.5%每股收益每股收益(元元)0.701.121.632.20市盈率市盈率73.946.531.823.6來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理dyCompany睿創微納睿創微納（688002）tit

11、le紅外特種裝備進入批量交付紅外特種裝備進入批量交付中標比亞迪遠紅外模塊項目中標比亞迪遠紅外模塊項目createTime12023 年年 05 月月 05 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-公司點評報告公司點評報告事件事件公司發布 2022 年年報：實現營收 26.46 億元，同比增長 48.62%；實現歸母凈利潤 3.13 億元，同比下降 32.05%；扣非后歸母凈利潤 2.49 億元，同比下降38.95%?；久抗墒找?0.70 元/股，同比下降 32.17%；加權平均凈資產收益率 8.43%，同比下降 6.31pct。公司發布 202

12、3 年一季報：公司實現營收 7.90 億元，同比增長 77.45%，環比下降 15.61%；實現歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長 471.33%，環比下降 37.70%；扣非歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 746.32%，環比下降 15.61%；基本每股收益 0.18 元/股，同比增長 469.37%。2022 年度利潤分配預案：以 4.47 億股為基數，每 10 股派息 1.10 元（含稅），合計現金分紅 0.49 億元，占歸母凈利潤的 15.70%。點評點評2022 年分季度營收、業績環比改善顯著年分季度營收、業績環比改善顯著2022 年，公司實現營收 26.46 億元，同比增長

13、 48.62%，主要系紅外熱成像業務保持穩定增長、收購無錫華測合并全年報表所致；實現歸母凈利潤 3.13 億元，同比下降 32.05%；扣非后歸母凈利潤 2.49 億元，同比下降 38.95%?；久抗墒找?0.70元/股，同比下降 32.17%；加權平均凈資產收益率 8.43%，同比下降 6.31pct。2022 年，公司控股子公司無錫華測（持股比例 56.25%）實現營收 3.42 億元，凈利潤 2593.86 萬元；2021-2022 年，公司確認的股份支付費用分別為 1.28 億元、1.29億元。若剔除華測并表的影響，公司 2021-2022 年實現營收 17.6 億元、23.04 億

14、元（同比增長 31.03%）；2021-2022 年實現歸母凈利潤 4.60 億元、2.99 億元（同比下降 35.07%）。若剔除股份支付費用的影響，公司 2021-2022 年歸母凈利潤分別為 5.89 億元、4.42 億元（同比下降 24.88%）。若剔除股份支付費用、華測并表的影響，公司2021-2022 年歸母凈利潤分別為5.74 億元、4.41 億元（同比下降 23.15%）。分季度看，公司 2022 年四個季度分別實現營收 4.45 億元（同比+16.96%，本段下同）、6.42 億元（+31.05%）、6.23 億元（+84.20%）、9.36 億元（+63.70%）；公司20

15、22 年四個季度分別實現歸母凈利潤 0.14 億元（-85.09%）、0.98 億元（-43.49%）、0.70 億元（-7.22%）、1.31 億元（+12.68%）。AUhU0XlXfW5XkZ2VjZeXbRcM6MnPmMsQsRiNrRqNkPnNtN8OrQpPMYoMsRMYnNqN請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-公司點評報告公司點評報告圖圖 1、2018-2022 年營收（億元）及增速年營收（億元）及增速圖圖 2、2018-2022 年歸母凈利潤（億元）及增速年歸母凈利潤（億元）及增速資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院

16、整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2023 年第一季度，公司實現營收 7.90 億元，同比增長 77.45%，環比下降 15.61%；實現歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長 471.33%，環比下降 37.70%；扣非歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 746.32%，環比下降 15.61%；基本每股收益 0.18 元/股，同比增長 469.37%。表表 1、近年分季度營收和歸母凈利潤情況（億元）、近年分季度營收和歸母凈利潤情況（億元）年份報告類型毛利率(%)營收（億元）單季度/全年營收(%)歸母凈利潤（億元）單季度/全年凈利潤(%)2020Q158.912.3114.7

17、8%0.8514.55%Q264.824.6229.62%2.2338.23%Q363.863.8424.62%1.5626.77%Q461.914.8430.99%1.1920.44%2021Q159.973.8121.38%0.9620.78%Q266.054.9027.50%1.7437.68%Q356.123.3819.00%0.7516.34%Q451.975.7232.12%1.1625.20%2022Q147.314.4516.82%0.144.56%Q247.116.4224.25%0.9831.33%Q346.896.2323.55%0.7022.31%Q445.669.36

18、35.38%1.3141.80%2023Q146.527.90-0.82-資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理2022 年前三季度特種業務同比下降，四季度以來有所修復年前三季度特種業務同比下降，四季度以來有所修復分境內外市場看，2022 年，公司境內市場實現營業收入 12.77 億元，同比增長24.93%；占總營收比例 49.03%，同比下降 8.4pct；毛利率 42.12%，同比下降 20.36pct。境外實現營業收入 13.28 億元，同比增長 78.47%；占總營收比例 50.97%，同比增長 9.18pct；毛利率 51.56%，同比下降 1.35pct。請務必閱讀正文

19、之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-公司點評報告公司點評報告圖圖 3、2018-2022 年年境內外業務境內外業務營收（億元）營收（億元）圖圖 4、2018-2022 年年境內外業務境內外業務毛利率毛利率資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理面向境內市場：1）在紅外特種裝備業務領域，由于采購計劃推遲，交付進度受到影響，部分項目出現訂單下發或交付推遲，致使 2022 年前三季度收入確認較去年同期大幅下滑。第四季度部分既有項目進入批量交付且訂單需求持續到 2023 年；多款重點精確制導項目進入批產準備，第四季

20、度完成首批交付，2023 年轉入正式批產階段。特種設備多個項目參與客戶競標，制冷產品線方向公司配合某重點客戶進入新應用領域，未來將持續發力該重點方向。無錫華測在公司的帶領和管理下，業務快速恢復，產能持續提升，圓滿完成了全年研發和 T/R 組件生產交付任務。2）在民用領域，公司以持續打造多光譜探測與感知全產業鏈為方向，目前已完成從短波紅外、中波紅外、長波紅外、微波雷達、激光測距等多種感知與探測技術布局，不斷推出滿足各類集成應用和場景應用的多光譜智能光電產品解決方案。面向消費電子、醫療健康、智能家居、無人機、畜牧養殖、新能源、智能汽車、安防監控、工業檢測、警用執法等行業市場，與各行業客戶建立全面合

21、作關系，積極開拓全球市場營銷網絡。面向海外市場，公司全面開拓全球工業視覺和安防視覺市場，以工業紅外熱像視覺感知為基礎，目標打造全球工業紅外測溫第一品牌，構建工業產品線全球營銷網絡；以多光譜探測與感知為方向，為全球安全監測領域市場和用戶，提供多光譜視覺監控一站式解決方案。2023Q1 紅外熱成像儀、微波射頻業務同比高增紅外熱成像儀、微波射頻業務同比高增分產品看，紅外熱成像業務實現營業收入 22.34 億元，同比增長 30.38%，主要系境外客戶訂單增加；占總營收比例 85.74%，同比下降 11.24pct；毛利率 50.46%，同比下降 8.30pct。紅外熱成像業務中境內收入 9.06 億元

22、，同比下降 6.55%；毛利率 48.85%，同比下降 14.41%。微波射頻實現營業收入 3.50 億元，同比增長 3.27億元，主要系收購無錫華測合并全年報表；占總營收比例 13.42%，同比增長12.17pct；毛利率 24.75%，同比下降 10.39pct。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-公司點評報告公司點評報告2023 年一季度，紅外熱成像業務實現營收 6.50 億元，同比增長 67.31%；占總營收比例 82.33%，同比下降 4.99pct。微波射頻業務實現營收 1.10 億元，同比增長111.83%；占總營收比例 13.97%

23、，同比增長 2.27pct。圖圖 5、2018-2022 年分產品營收（億元）年分產品營收（億元）圖圖 6、2018-2022 年分產品毛利率年分產品毛利率資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理注：2022 年公司分業務口徑從調整為紅外熱成像業務、微波射頻業務資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理注：2022 年公司分業務口徑從調整為紅外熱成像業務、微波射頻業務紅外紅外+微波微波+激光業務布局持續推進激光業務布局持續推進在紅外領域，公司完成了短波、中波、長波紅外技術的全面布局：在紅外領域，公司完成了短波、中波、長波紅外技術的全面布局：1）在紅外技術方面，拓展 8m 系列產品

24、集，12801024 及 640512 兩款新產品已完成研發設計和讀出電路流片；布局 10m 產品序列，完成 12801024 及 640512 兩款新產品研發正樣開發，并拓展開發高靈敏度 25602048 超大面陣產品，完成樣品初樣驗證；優化提升 12m 系列產品。2）在短波紅外產品方面，公司研制了 15m640512InGaAs 探測器產品，基于該探測器研制并發布了短波紅外機芯組件產品，短波紅外在光伏檢測、半導體檢測、空間通信、視覺增強等多領域具備應用場景。3）在紅外圖像處理芯片方面，公司研制了第二代紅外圖像處理芯片，在圖像質量、接口類型、功耗、SDK 完備性等方面都有較大幅度的提升，目前

25、已開始量產。在微波領域在微波領域，公司已建立完整產業鏈公司已建立完整產業鏈，以以 T/R 組件組件、相控陣子系統及雷達整機切相控陣子系統及雷達整機切入微波領域，同時在底層的微波半導體方面持續建設核心競爭力：入微波領域，同時在底層的微波半導體方面持續建設核心競爭力：1）公司組建MMIC 技術和產品研發團隊，重點研制寬帶、高功率、高效率功率放大器 MMIC系列產品。2）公司組建硅基毫米波芯片團隊，C 波段、X 波段、Ku 波段、Ka 波段 ABF 芯片完成首批流片驗證，可廣泛應用于探測、干擾、偵查、通信等領域；S 波段寬帶 DBF 芯片研制取得進展，完成首批流片驗證，可應用于衛星互聯網地面通信終端

26、設備。3）SiP 高集成度 T/R 組件與射頻微系統關鍵技術研發取得突破，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-公司點評報告公司點評報告持續推進系列產品研制；基于自有硅基 ABF 芯片的商用衛星通信相控陣天線產品完成方案論證和關鍵技術驗證，完成產品設計；Ku 波段一維相控陣天線、Ku 波段地面監視雷達等產品完成小批量生產和交付，取得國內外客戶訂單。在激光領域在激光領域，公司聚焦于激光感知技術及產品研發公司聚焦于激光感知技術及產品研發，致力于構建系列化激光測距致力于構建系列化激光測距、激光雷達產品的研發制造能力激光雷達產品的研發制造能力：1）激光測距產

27、品廣泛用于無人機、戶外手持觀測、光電轉臺等多個領域，已獲得多個客戶批量供貨訂單。2）公司啟動了系列化激光雷達產品樣機的研制，主要面向車載自動輔助駕駛、無人車及機器人等應用，產品類型包括 MEMS 和轉鏡掃描混合固態，激光波長包括 905nm 和 1550nm，可滿足 500m 以內多種距離的應用需求。表表 2、公司在研項目情況（截至、公司在研項目情況（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）項目名稱項目名稱預計投資預計投資額額（億元）（億元）累計投入累計投入（億元）（億元）投資進度投資進度狀態狀態具體應用前景具體應用前景車載紅外熱成像產品研發0.300.3098.35%結題民用車輛安全

28、駕駛(夜間或者大霧等惡劣條件下的應用)。非制冷紅外熱成像戶外消費整機研發2.500.8533.85%初樣海外戶外搜尋和狩獵領域、物種種群控制和農田防護領域。工業測溫成像系列產品研發0.960.4142.70%正樣滿足生產過程監控、?；繁O控、鋰電池充放電檢測、設備檢測等應用需求。行業解決方案項目1.580.3220.01%初樣智慧石油化工園區巡檢、智慧畜牧（規?；B豬和養雞）、個人家庭等。視覺感知與探測系列產品研發1.630.2113.00%初樣滿足要地監測、自然資源監測、工業園區監測等視覺感知應用需求。微波毫米波組件及分機系列產品研發0.600.5997.82%結題邊海防領域、要地監視、河道

29、監視、禁漁期執法等監控領域。下一代機芯模組系列產品研發2.880.8429.26%初樣無人機、戶外、車載、監控、測溫等領域。智能化低成本非制冷紅外芯片及探測器成像系列產品研制3.202.3473.06%小批紅外成像與測溫應用領域，例如關鍵場所安防監控（如機場、港口）、消防、紅外遙感、車輛夜視輔助駕駛系統、消費電子及IOT 市場等。激光器件模塊及整機系統系列產品研發0.350.1954.73%正樣光電系統、車載觀瞄、戶外槍瞄、要地檢測等。高性能安全芯片及相關安全解決方案的研發0.240.1354.03%正樣應用于金融、醫療、智慧城市、安防、車聯網、物聯網和服務器等領域。國產化制冷型紅外機芯組件及

30、整機研發0.680.1927.59%初樣用于光電探測、光電偵查、工業檢測、邊防海防等領域。特種及智能裝備整機產品研發1.780.5430.11%初樣用于軍警執法、消防救援、或外搜救、國防安全等。下一代車載紅外熱成像產品研發1.000.1413.62%設計量產前裝乘用車、Robotaxi、Robotruck、自動駕駛井工礦卡、車路協同及后裝市場。微波毫米波芯片組件及系統產品研發1.500.117.09%設計衛星通信（地面站及終端）、無線通信基站、廣播電臺、相控陣雷達等領域；車載場景。相控陣芯片研發3.000.000.05%設計應用于衛星通信地面終端天線；5G 基站、請務必閱讀正文之后的信息披露和

31、重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-公司點評報告公司點評報告寬帶測試系統、衛通終端。合計22.207.1332.14%-資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理研發人員研發人員及其人均薪酬顯著及其人均薪酬顯著增長增長2022 年，公司整體毛利率為 46.58%，同比下降 11.76pct；歸母凈利率為 11.84%，同比下降 14.06pct；加權平均 ROE 為 8.43%，同比下降 6.31pct。分季度看，公司2022年四個季度毛利率分別為47.31%（同比-12.66pct，環比-4.67pct，下同）、47.11%（-18.94pct，-0.20pct）、46

32、.89%（-9.22pct，-0.22pct）、45.66%（-6.31pct，-1.23pct）；四個季度歸母凈利率分別為 3.21%（-21.97pct，環比持平）、15.30%（-20.19pct，+12.09pct）、11.22%（-11.06pct，-4.08pct）、13.99%（-6.34pct，+2.77pct）。2023 年第一季度，公司毛利率為46.52%（-0.79pct，+0.86pct）；歸母凈利率為10.33%（+7.12pct，-3.66pct）。2022年，公司期間費用總額9.12億元，同比增長49.03%，期間費用占營收的34.47%，同比增長 0.09pct

33、；其中，銷售費用 1.52 億元，同比增長 93.44%，占營業收入的5.73%，同比增長 1.33pct，主要系人工成本及售后維修費用增長所致；管理費用2.32 億元，同比增長 96.06%，占營業收入的 8.78%，同比增長 2.12pct，主要系人工成本、折舊攤銷費及股權激勵費用增長所致；財務費用-0.08 億元，同比下降 0.05億元，主要系匯兌收益增長所致；研發費用 5.36 億元，同比增長 28.40%，占營業收入的 20.27%，同比下降 3.19pct，主要系擴大研發團隊、研發人員的人工成本增長、物料消耗增長以及折舊費增長帶來的研發費用整體增長。2022 年，公司員工總數 24

34、73 人，同比增長 19.64%；員工總薪酬 5.77 億元，同比增長 53.87%；人均薪酬 23.33 萬元，同比增長 28.61%。公司研發人員 1088 人，同比增長 20.22%；研發人員占員工總數比 44%，同比增長 0.21pct；研發人員薪資總額 2.83 億元，同比增長 42.12%；研發人員平均薪資 28.40 萬元，同比增長26.90%。2023 年一季度，公司期間費用總額 2.79 億元，同比增長 39.22%，期間費用占營收的 35.36%，同比下降 9.71pct。其中銷售費用 0.39 億元，同比增長 5.68%；占營業收入的 4.88%，同比下降 3.31pct

35、；管理費用 0.91 億元，同比增長 113.06%；占營業收入的 11.55%，同比增長 1.93pct；財務費用 0.16 億元，同比增長 0.13 億元；占營業收入的 2.03%，同比增長 1.40pct；研發費用 1.33 億元，同比增長 12.60%，占營業收入的 16.90%，同比下降 9.73pct。2023 年一季度，公司股份支付費用 6040 萬元，較上年同期增長 2354 萬元；確認可轉換公司債券相關財務費用 1434 萬元（上年同期為 0）。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-公司點評報告公司點評報告圖圖 7、2018-202

36、2 年公司毛利率、凈利率及加權平年公司毛利率、凈利率及加權平均均ROE圖圖 8、2019-2022 年公司期間費用（億元）及期間費年公司期間費用（億元）及期間費用占營收比例用占營收比例資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理銷售回款增長致銷售回款增長致 2022 年經營活動產生的現金流凈額年經營活動產生的現金流凈額大幅提升大幅提升2022 年，公司經營活動產生的現金流凈額 5.01 億元，同比增長 128.97%，主要系銷售回款增長所致；投資活動現金流量凈額-9.04 億元，同比下降 0.25 億元，主要系固定資產、無形資產購買支出增長導

37、致；籌資活動現金流量凈額 4.65 億元，同比增長 117.78%，主要系銀行借款增長所致。2023 年一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額 0.79 億元，同比增長 1.24 億元；投資活動產生的現金流量凈額-7.02 億元，同比下降 4.24 億元；籌資活動產生的現金流量凈額 14.77 億元，同比增長 12.66 億元。圖圖 9、2019-2022 年凈利潤及經營活動產生的現金流年凈利潤及經營活動產生的現金流量凈額（億元）量凈額（億元）圖圖 10、2019-2022 應收賬款及存貨周轉率（次）應收賬款及存貨周轉率（次）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，

38、興業證券經濟與金融研究院整理2022 年底，公司應收票據、應收賬款和應收款項融資合計 9.85 億元，同比增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-公司點評報告公司點評報告27.41%，其中應收賬款 8.27 億元，同比增長 56.31%，主要系報告期內銷售收入增長所致；應收賬款周轉率 3.90 次，同比下降 0.28 次；應收票據 1.56 億元，同比下降 36.34%，主要系報告期末未到期票據下降所致。存貨 14.96 億元，同比增長 24.45%，主要系為生產備貨的期末在產品增長所致；存貨周轉率 1.05 次，同比增長 0.27 次。截至 2

39、023 年一季度末，公司應收票據、應收賬款和應收款項融資合計 10.94 億元，較年初增長 11.06%，同比增長 42.47%；其中，應收賬款 8.95 億元，較年初增長8.23%，同比增長 60.86%，應收賬款周轉率 0.92 次，同比增長 0.10 次；應收票據1.85 億元，較年初增長 19.11%，同比下降 12.48%。存貨 15.99 億元，較年初增長6.90%，同比增長 20.12%；存貨周轉率 0.27 次，同比增長 0.09 次。無錫華測凈利潤快速增長無錫華測凈利潤快速增長截至 2022 年末，公司設有全資子公司 13 家，控股子公司 7 家（無錫華測，56.25%；齊新

40、半導體，52%；煙臺珈港，51%；煙臺睿瓷，65%；昆明奧夫特，96.67%；煙臺芯揚，51.00%；杭州芯揚，51.00%），參股公司 2 家（合肥芯谷，11.48%；西安雷神，14.44%）。2022 年，子公司艾睿光電實現凈利潤 1.69 億元，同比下降 47.81%；子公司合肥英睿實現凈利潤 2141.33 萬元，同比增長 47.97%；無錫華測實現凈利潤 2593.86萬元，同比大幅增長 2416.41 萬元，并表凈利潤 1459.05 萬元，占上市公司歸母凈利潤 4.66%。圖圖 11、全資子公司、控股子公司及參股公司凈利潤（萬元）、全資子公司、控股子公司及參股公司凈利潤（萬元）資

41、料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理發布二期激勵計劃，彰顯長期發展信心發布二期激勵計劃，彰顯長期發展信心 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-公司點評報告公司點評報告2022 年 10 月 9 日，公司發布2022 年限制性股票激勵計劃（草案)：公司以 20元/股的價格向 131 名激勵對象（占員工總數的 5.30%）授予 1816 萬限制性股票，占總股本的 4.06%，其中首次授予 1716 萬股，占總股本的 3.84%。表表 3、股權激勵計劃授予情況、股權激勵計劃授予情況激勵對象激勵對象職務職務授予股票數量授予股票數量（萬股）（萬股

42、）占本激勵計劃授出權占本激勵計劃授出權益數量的比例益數量的比例占本激勵計劃公告占本激勵計劃公告日股本總額比例日股本總額比例馬宏董事長、總經理、核心技術人員44024.23%0.99%王宏臣董事、副總經理、核心技術人員44024.23%0.99%陳文禮副總經理、核心技術人員43023.68%0.96%黃艷董事會秘書60.33%0.01%中層管理人員、技術骨干及業務骨干（共 127 人）40022.03%0.90%預留部分1005.51%0.22%合計1816100.00%4.07%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理本次激勵計劃的首次授予及預留部分各有 4 個歸屬期，每期歸屬比例均為

43、 25%，解鎖條件為，以 2021 年主營業務收入為基數，2022-2026 年主營業務收入分別增長 20%、40%、60%、80%、100%。表表 4、2022 年股權激勵計劃歸屬期安排及考核目標年股權激勵計劃歸屬期安排及考核目標歸屬期歸屬期歸屬期間歸屬期間歸屬比例歸屬比例業績考核目標業績考核目標首次授予的限制性股票第一個歸屬期自首次授予部分限制性股票授予日起 18 個月后的首個交易日起至首次授予部分限制性股票授予日起 30個月內的最后一個交易日當日止25%2022 年主營業務收入較2021 年增長 20%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-公

44、司點評報告公司點評報告第二個歸屬期自首次授予部分限制性股票授予日起 30 個月后的首個交易日起至首次授予部分限制性股票授予日起 42個月內的最后一個交易日當日止25%2023 年主營業務收入較2021 年增長 40%第三個歸屬期自首次授予部分限制性股票授予日起 42 個月后的首個交易日起至首次授予部分限制性股票授予日起 54個月內的最后一個交易日當日止25%2024 年主營業務收入較2021 年增長 60%第四個歸屬期自首次授予部分限制性股票授予日起 54 個月后的首個交易日起至首次授予部分限制性股票授予日起 66個月內的最后一個交易日當日止25%2025 年主營業務收入較2021 年增長 8

45、0%預留授予的限制性股票第一個歸屬期自預留授予部分限制性股票授予日起 18 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 30個月內的最后一個交易日當日止25%2023 年主營業務收入較2021 年增長 40%第二個歸屬期自預留授予部分限制性股票授予日起 30 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 42個月內的最后一個交易日當日止25%2024 年主營業務收入較2021 年增長 60%第三個歸屬期自預留授予部分限制性股票授予日起 42 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 54個月內的最后一個交易日當日止25%2025 年主營業務收入較2021 年增長

46、80%第四個歸屬期自預留授予部分限制性股票授予日起 54 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 66個月內的最后一個交易日當日止25%2026 年主營業務收入較2021 年增長 100%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2023-2027 年，公司限制性股票攤銷成本合計（包括 2020 年激勵計劃中首次授予、預留部分及 2022 年激勵計劃中首次授予的攤銷費用）分別為 1.95 億元、1.28 億元、6435.73 萬元、2799.26 萬元、648.1 萬元。表表 5、睿創微納限制性股票攤銷成本統計、睿創微納限制性股票攤銷成本統計股票激勵股票激勵計劃批次計劃批次

47、公告授予日公告授予日金額類型金額類型（萬元）（萬元）202020212022202320242025202620272020 年激勵計劃2020.9.18首次授予攤銷成本2814.7611259.047683.844346.992099.72397.24002021.7.18預留授予攤銷成本-1493.593584.622204.401245.07567.8942.770 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-公司點評報告公司點評報告2022 年激勵計劃2022.10.30首次授予攤銷成本002155.2212931.319410.515470.6

48、02756.49648.1限制性股票攤銷累計成本（萬元）2814.7612752.6313423.6819482.712755.36435.732799.26648.1資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理發行發行 15.65 億可轉債，用于整機擴產及建設傳感器研發中試平臺億可轉債，用于整機擴產及建設傳感器研發中試平臺據公司 2022 年年報，在紅外探測器芯片生產環節，公司與晶圓代工廠共建的 8英時 MEMS 晶圓生產線已投入量產，產能達到每月 1500 片晶圓。進一步加大平臺建設，紅外探測器制造平臺加速自動化設備導入，金屬封裝和陶瓷封裝紅外探測器年產能達到 80 萬只，晶圓級封裝紅

49、外探測器年產能達到 260 萬只；優化晶圓級熱成像模組制造平臺，年產能達到 150 萬只；紅外熱像儀整機產品年產能提升到 60 萬只。紅外整體產能較上一年度持平。此外，公司持續提升 T/R 組件生產能力。2022 年 12 月 27 日，公司發布向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，募集不超過 15.65 億元用于建設紅外熱成像整機項目、智能光電傳感器研發中試平臺并補充流動資金。表表 6、可轉債募投項目、可轉債募投項目序號序號項目名稱項目名稱投資總額（億元）投資總額（億元）擬使用募集資金（億元）擬使用募集資金（億元）實施主體實施主體建設期建設期1紅外熱成像整機項目117.54-1.1艾睿光

50、電紅外熱成像整機項目86.19艾睿光電36 個月1.2合肥英睿紅外熱成像終端產品項目31.35合肥英睿36 個月2智能光電傳感器研發中試平臺94齊新半導體24 個月3補充流動資金4.114.11睿創微納-合計2.4115.65-資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理艾睿光電致力于非制冷紅外民品系列整機生產線建設和制冷系列機芯及整機產品研發及生產，紅外熱成像整機項目有利于進一步豐富公司紅外產品線，鞏固公司在紅外領域的市場地位并提高盈利能力?；诤戏视㈩７侵评浼t外核心元器件國產化和量產優勢，紅外熱成像終端產品項目致力于滿足國內外民用市場的應用需求，有利于公司打造非制冷紅外全生態產業鏈核心

51、競爭力。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-公司點評報告公司點評報告智能光電傳感器研發中試平臺項目致力于紅外、激光、微波等新型智能光電傳感器技術及產品研究，建設特色光電傳感器研發中試平臺有利于進一步鞏固和提升公司在光電領域的市場地位。中標比亞迪遠紅外模塊項目中標比亞迪遠紅外模塊項目據 2023 年 3 月 12 日公司發布的關于中標比亞迪遠紅外模塊項目的自愿性披露公告，在車載紅外領域，公司已實現從芯片探測器、模組到系統產品全產業鏈布局，覆蓋前裝市場、特種車輛后裝市場以及自動駕駛各個層級的應用市場，滿足整車廠、Tier1 以及自動駕駛解決方案商對車

52、載紅外產品差異化的需求。2022 年 5月，公司 RTD6122W 系列非制冷紅外熱成像芯片經第三方權威機構檢測，順利通過車規級 AEC-Q100 認證，該系列芯片為國內首款通過該項認證的非制冷紅外熱成像芯片。近年來，公司先后與北京踏歌智行科技有限公司、圖森未來（Nasdaq：TSP）、蘇州智加科技有限公司等多家汽車行業自動駕駛領域的優秀企業達成商務合作。本次中標比亞迪遠紅外模塊項目是公司車載紅外產品在乘用車領域的新進展，公司將持續保持對技術的追求和對市場的開拓，積極與整車廠、Tier1 等行業伙伴共同打造車載紅外產業鏈，助力汽車行業實現更加安全可靠的智能駕駛與自動駕駛。盈利預測盈利預測我們根

53、據最新財報調整盈利預測，預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為4.98/7.27/9.82 億元，EPS 分別為 1.12/1.63/2.20 元/股，對應 5 月 5 日收盤價 PE 為46.5/31.8/23.6 倍，維持“增持”評級。風險提示風險提示特種訂單不及預期、海外業務拓展不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-公司點評報告公司點評報告表表 7、公司分季度業績對比（單位：百萬元、元、公司分季度業績對比（單位：百萬元、元、%）報告期報告期22-1Q22-2Q22-3Q22-4Q23-1QQOQ2021A2022AYOY營

54、業收入44564262393679077.5%1780264648.6%營業成本23533933150942280.1%742141390.6%毛利21130229242736774.5%1039123218.7%銷售費用36283354395.7%7815293.4%管理費用4352578191113.1%11923296.1%財務費用3-7-9516471.2%-3-8-研發費用11911613416713312.6%41853628.4%資產減值-4-7-23-441-18-78-公允價值00-02312033.9%024-投資收益324032.4%1610-41.6%營業利潤14108

55、6511781479.3%450304-32.3%利潤總額141096411781490.4%448304-32.1%歸母凈利潤14987013182471.3%461313-32.0%EPS0.0320.2200.1560.2930.182471.3%1.0310.701-32.0%銷售費用率8.2%4.4%5.3%5.8%4.9%-3.3pcts4.4%5.7%1.3pcts管理費用率9.6%8.1%9.1%8.6%11.6%1.9pcts6.7%8.8%2.1pcts財務費用率0.6%-1.1%-1.5%0.6%2.0%1.4pcts-0.1%-0.3%-0.2pcts研發費用率26.6

56、%18.1%21.6%17.9%16.9%-9.7pcts23.5%20.3%-3.2pcts所得稅率-6.1%11.4%-8.9%10.3%7.2%13.4pcts-2.4%5.9%8.3pcts毛利率47.3%47.1%46.9%45.7%46.5%-0.8pcts58.3%46.6%-11.8pcts歸母凈利率3.2%15.3%11.2%14.0%10.3%7.1pcts25.9%11.8%-14.1pcts資料來源：天軟投資系統，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-公司點評報告公司點評報告附表附表gscwbb

57、|公司財務報表資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元會計年度會計年度20222023E2024E2025E會計年度會計年度20222023E2024E2025E流動資產流動資產3636516560006783營業收入營業收入2646366044105200貨幣資金953955930942營業成本1413195423662786交易性金融資產0744稅金及附加11182226應收票據及應收賬款983139317051986銷售費用152264300338預付款項117219264298管理費用232230256283存貨1496250530023452研發費用536667727

58、766其他888796101財務費用-8-5-6-6非流動資產非流動資產2689239923932332其他收益52101010長期股權投資12996105106投資收益108168固定資產1313121111081006公允價值變動收益24121415在建工程112112112112信用減值損失-12-15-14-14無形資產232273311350資產減值損失-78-50-54-57商譽11696105104資產處置收益0000長期待攤費用1062-1營業利潤營業利潤304497716969其他777607650657營業外收入2332資產總計資產總計6326756483939115營業外

59、支出2333流動負債流動負債1698250226462483利潤總額利潤總額304497716968短期借款420938786396所得稅18212641應付票據及應付賬款7441,208.371,475.081,687.08凈利潤287476690928其他533356385400少數股東損益-27-23-38-55非流動負債非流動負債288308366422歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤313498727982長期借款88132184239EPS(元元)0.701.121.632.20其他200175183183負債合計負債合計1986281030132905主要財務比率主要財務比率股本

60、446447447447會計年度會計年度20222023E2024E2025E資本公積1905190519051905成長性成長性未分配利潤1484190925353373營業收入增長率48.6%38.3%20.5%17.9%少數股東權益377355317262營業利潤增長率-32.3%63.3%44.1%35.2%股東權益合計股東權益合計4339475453816210歸母凈利潤增長率-32.0%59.1%45.9%35.0%負債及權益合計負債及權益合計6326756483939115盈利能力盈利能力毛利率46.6%46.6%46.4%46.4%現金流量表現金流量表單位:百萬元歸母凈利率11

61、.8%13.6%16.5%18.9%會計年度會計年度20222023E2024E2025EROE7.9%11.3%14.4%16.5%歸母凈利潤313498727982償債能力償債能力折舊和攤銷137117118119資產負債率31.4%37.1%35.9%31.9%資產減值準備7811224流動比率2.142.062.272.73資產處置損失-0-0-0-0速動比率1.261.061.131.34公允價值變動損失-24-12-14-15營運能力營運能力財務費用4-5-6-6資產周轉率47.2%52.7%55.3%59.4%投資損失-10-8-16-8應收帳款周轉率379.6%380.1%35

62、9.4%353.0%少數股東損益-27-23-38-55存貨周轉率101.8%96.0%83.7%84.4%營運資金的變動-140-1276-574-550每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量501-578187475每股收益0.701.121.632.20投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-90480-55-36每股經營現金1.12-1.300.421.06融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量465500-157-427每股凈資產8.889.8611.3513.33現金凈變動742-2412估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額748953955930P

63、E73.946.531.823.6現金的期末余額822955930942PB5.85.34.63.9 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-公司點評報告公司點評報告分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（

64、另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相

65、對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書

66、面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所

67、包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能

68、是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限

69、于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：