養老機器人行業深度報告：養老機器人系列深度之當AI撞上養老-230505（88頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1行業深度報告行業深度報告2023年05月05日養老機器人系列深度之當養老機器人系列深度之當 AI 撞上養老撞上養老核心觀點核心觀點近年我國人口老齡化趨勢不斷加劇，且人口老齡化現象較難逆轉近年我國人口老齡化趨勢不斷加劇，且人口老齡化現象較難逆轉。1）人口老齡化現狀人口老齡化現狀：隨我國人口增長轉負，我國老齡社會轉型速度進一步加快，我國老齡人口占比將加速提升。出生率方面，近年來我國人口出生率不斷下降，從 2016 年的 13.6降至 2022 年的 6.8。TFR 方面，2020 年我國 TFR 已經下降至 1.28。人口結構方面，近十年我

2、國新生人口數量不足，人口年齡結構不斷自然上移，導致 2021 年我國 65 歲及以上人口占比已升至 13.5%。2）人口老齡化原因人口老齡化原因：引致人口結構變化的低出生率為老齡化主因，其中計劃生育政策對出生率造成影響較大，三胎政策對出生率的提升不強。另外我國人均受教育年限提升至 2020 年的9.91年，城鎮化率提升至2022年的65.22%，結婚率降至2021年的5.40%，15-19 歲/20-24 歲/25-29 歲/30-34 歲人群性別比分別升至 2019 年的1.18/1.15/1.07/1.01。我國教育程度、城市化水平不斷提高，婚育意愿減弱以及性別失衡問題對于人口老齡化趨勢均

3、有不同程度催化。3）人口老人口老齡化影響：齡化影響：消極看，人口老齡化將減少勞動力供給和消費需求，降低經濟增長潛力。勞動力方面，我國目前勞動力人口數量已經見頂，勞動力市場供給緊張，勞動力成本將上升，消費需求方面，老年人消費水平受限將結構性影響消費需求，社會撫養比繼續上升將壓制社會整體消費需求。另外，養老、醫療支出壓力增加，養老金支付將面臨挑戰。積極看，老齡化導致勞動力減少，短期內有望倒逼產業升級，企業生產效率、資金利用效率得以優化。長期內有利于我國產業結構向資本密集型轉型，從而可促進高端制造行業發展。另外，養老相關的消費行業可獲新一輪發展機會。從老年人消費需求的構成入手從老年人消費需求的構成入

4、手，探討社會老齡化轉型過程中的投資探討社會老齡化轉型過程中的投資機會。生理健康需求為老年人口基本需求，由老年人年齡段特點決定機會。生理健康需求為老年人口基本需求，由老年人年齡段特點決定。1）健康食品健康食品：保健品行業發展同人口老齡化進程高度相關，中國保健品行業處于低滲透、高增速的黃金發展期，2022 年我國滲透率僅約 20%，2013-2020 年行業規模 CAGR 為 14.12%。2）成人失禁用品：）成人失禁用品：成人失禁用品在老齡人口中剛需屬性強，我國消費者習慣經培育后行業滲透率有望進一步提升。2019 年我國滲透率僅 3%，2011-2020 年行業規模 CAGR為 24.00%。3

5、）智能家居：）智能家居：智能家居受益于其適老化升級屬性，在老齡化社會中尤為值得重視。我國智能家居設備出貨量維持高增長，行業滲透率提高空間大。2022 年我國滲透率僅約 16%，2016-2021 年行業規模CAGR 為 17.33%?？申P注智能攝像頭、掃地機器人、智能馬桶等相關方向。4）按摩器具：）按摩器具：按摩器具具有較強的養老屬性，2020 年我國滲透率僅約 1.5%，2015-2019 年行業規模 CAGR 為 9.69%。其中按摩椅為主流按摩器具品類，隨我國老齡化程度不斷加深，按摩椅需求空間有望進一步提升。5）養老護理養老護理服務服務：我國“9073”養老模式決定護理需求集中在居家養老

6、護理方面，居家護理服務可參考日本的上門護理服務、日間照料服務等模式。另一方面，養老機構發展不斷完善，市場化運作模式不斷趨于成熟，各類企業均介入養老產業布局。6）康復與護理類機器人）康復與護理類機器人：康復機器人方面，康復治療需求缺口推動康復機器人行業繼續發展。護理機器人方面，我國家用護理機器人市場品類矩陣初步形成，產品品質升級、產品價格下降趨勢下，預期市場關注度將進一步提升。社交社交、精神需求為提升老年人生活質量的關鍵需求精神需求為提升老年人生活質量的關鍵需求，由社會文化環由社會文化環境決定境決定。1）寵物消費寵物消費：寵物為老年人重要的情感寄托，可以滿足老年人的陪伴性需求。寵物相關的投資方向

7、包括寵物食品、寵物用品等。寵物評級評級推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者作者姓名燕楠資格證書S1710521120001電子郵箱聯系人賀曉涵電子郵箱相關研究相關研究【中小盤】工業互聯網系列專題報告之工業母機_202212142022.12.14行行業業研研究究中中小小盤盤證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2中小盤主糧賽道優勢明顯，且未來行業提升空間仍較大，寵物用品行業我國滲透率較低，我們更為看好品類整合能力、品牌打造能力突出的行業龍頭。2）旅游行業旅游行業：老年人相較一般人群，其可支配時間、可支配收入均更充裕，因此旅游行業需求規模有望進一步

8、擴容，中高端升級進程有望提速。隨政策出臺，康養旅游將成為旅游行業新方向，眾多旅游目的地、上市公司均不斷推進康養旅游發展。3）陪伴類陪伴類養老機器人：養老機器人：若適老化設計、產品功能升級速度較快，陪伴機器人實現充分研發迭代，則其核心競爭優勢較難替代。隨 AI 技術發展，養老機器人智能化程度將提高，應用場景將增加，針對老年人的陪伴屬性將增強，有望進一步滿足老年人的情感需求。居家養老為我國主流養老模式，智能養老家居市場大有可為。居家養老為我國主流養老模式，智能養老家居市場大有可為。2020-2050 年我國將處于老齡人口占比加速提升階段，相比其他深度老齡化國家我國智能家居市場老年消費者貢獻度仍有提

9、升空間，考慮當前居家環境亟需適老化改造，且我國老年撫養比較高，養老護理人員不足，疊加新晉老齡人口支付能力強，未來智能養老家居市場有望迎來廣闊空間。智能養老應用場景有望先后迎來景氣周期。我們在智能家居場景基礎上，從適老化改造需求出發，梳理出智能養老家居的 12 個主要場景，并從老年人需求強度、智能化應用水平、滲透率三個維度繪制了智能養老家居場景市場前景分析框架，梳理出五類應用場景，短期關注率先落地場景，中期關注滲透率提升空間較大的板塊，長期關注技術升級與應用轉化進展。關注智能養老家居細分賽道投資機會關注智能養老家居細分賽道投資機會。智能安防板塊大空間、低滲透，關注智能門鎖、攝像頭、傳感器等行業頭

10、部玩家適老化改造進展；智能穿戴覆蓋強需求場景，養老需求有望帶動滲透率再提升；智能家電相對成熟，關注娛樂休閑、保健、家務清潔板塊機會；智能衛浴瞄準居家適老化改造核心痛點，老年人需求高增勢頭已現；康復機器人前景日漸明朗，護理機器人期待技術升級和 B 端市場空間；智能床滲透率提升空間大，關注功能和性價比改善下的市場培育進展。投資建議投資建議在我國出生人口下降在我國出生人口下降、人口老齡化趨勢加速背景下人口老齡化趨勢加速背景下，廣泛的結構性廣泛的結構性投資機會蘊藏其中投資機會蘊藏其中。投資方向上投資方向上，積極把握我國產業結構向資本密集型轉型過程中高端制造行業的發展窗口期，以及新一輪發展機會有望不斷涌

11、現的相關養老消費行業。行業選擇層面，行業選擇層面，關注老年人的“生理健康需求”以及“社交、精神需求”兩條主線。生理健康需求方面，生理健康需求方面，受益行業有健康食品行業、成人失禁用品行業、智能家居行業、按摩器具行業等；社交、精神需求方面，社交、精神需求方面，受益行業有養老護理行業、寵物消費行業、旅游景區行業、養老機器人行業等。按照人口老齡化對于各行業需求增長的決定程度按照人口老齡化對于各行業需求增長的決定程度，我們對以上行業我們對以上行業給予給予“成人失禁用品行業成人失禁用品行業=養老機器人行業養老機器人行業=養老護理行業健康食品行養老護理行業健康食品行業業=按摩用品行業智能家居行業按摩用品行

12、業智能家居行業=寵物消費行業旅游景區行業寵物消費行業旅游景區行業”的推的推薦順序薦順序。其中養老機器人等前其中養老機器人等前 5 個行業個行業，其行業增長完全或幾乎均由老齡人口消費需求驅動；以智能家居為首的后以智能家居為首的后 3 個行業個行業，除老齡人口消費帶動行業增長以外，其同樣受益于人口老齡化敘事的硬幣背面我國家庭結構轉變，非婚經濟、少子經濟對應的陪伴需求增加、消費升級趨勢加速也將為行業發展賦能。聚焦智能養老產業，聚焦智能養老產業，中游建議關注幾個頗具潛力的智能養老家居場景：1）智能安防、家電）智能安防、家電領域適老型產品有望率先落地，關注智能門鎖、智能攝像頭、清潔家電板塊，相關標的有螢

13、石網絡螢石網絡、小米集團小米集團、石頭科石頭科技、科沃斯、榮泰健康、倍輕松技、科沃斯、榮泰健康、倍輕松。2）智能衛浴、智能照明）智能衛浴、智能照明等板塊長期滲透率提升空間大，期待功能改進、性價比提升下的 B+C 端市場培育，建議關注智能坐便器、全屋智能板塊，相關標的有箭牌家居、瑞爾特、箭牌家居、瑞爾特、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3中小盤小米集團小米集團、海爾智家海爾智家、美的集團美的集團、狄耐克狄耐克。3）智能床智能床、養老養老機器人機器人場景專注養老市場，當前滲透率較低，看好 B 端市場空間，智能床相關標的有曲美家居曲美家居、匠心家居匠心家居、麒盛科技麒盛科技、

14、喜臨門喜臨門、慕思股份慕思股份，養老機器人相關標的有埃斯頓、匯川技術、埃斯頓、匯川技術、機器人機器人。上游市場軟件端建議關注人工智能技術、傳感器技術、通信技術的應用落地進展，相關標的有科大訊科大訊飛、商湯、?？低曪w、商湯、?？低?。硬件端建議關注國產替代空間大的傳感器、控制器板塊，相關標的有和而泰、拓邦股份、歌和而泰、拓邦股份、歌爾股份。爾股份。風險提示風險提示經濟增速下行風險；相關新興產業需求不及預期；相關新興產業市場化程度不及預期；老年人消費能力不及預期。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4中小盤正文目錄正文目錄1.1.我國人口老齡化現狀如何？我國人口老齡化現狀如何

15、？.91.1.1.1.人口老齡化的現狀人口老齡化的現狀.91.2.1.2.人口老齡化的特征人口老齡化的特征.181.3.1.3.人口老齡化的原因人口老齡化的原因.201.4.1.4.人口老齡化的影響人口老齡化的影響.232.2.人口老齡化催生的產業有哪些？人口老齡化催生的產業有哪些？.282.1.2.1.老年群體消費需求老年群體消費需求.282.2.2.2.生理健康需求生理健康需求.302.2.1.2.2.1.健康食品健康食品.302.2.2.2.2.2.成人失禁用品成人失禁用品.322.2.3.2.2.3.智能家居智能家居.342.2.4.2.2.4.按摩器具按摩器具.382.2.5.2.2

16、.5.養老護理養老護理服務服務.392.2.6.2.2.6.康復與護理類養老機器人康復與護理類養老機器人.442.3.2.3.社交、精神需求社交、精神需求.472.3.1.2.3.1.寵物消費寵物消費.472.3.2.2.3.2.旅游景區旅游景區.512.3.3.2.3.3.陪伴類養老陪伴類養老機器人機器人.533.3.智能養老場景下的投資機會在哪兒？智能養老場景下的投資機會在哪兒？.553.1.3.1.“9073”下的智能養老前景展望下的智能養老前景展望.553.2.3.2.智能養老產品圖譜及應用前景推演智能養老產品圖譜及應用前景推演.593.2.1.3.2.1.智能養老產品圖譜智能養老產品

17、圖譜.593.2.2.3.2.2.有望率先落地的智能養老產品分析有望率先落地的智能養老產品分析.613.2.3.3.2.3.智能養老產業鏈梳理智能養老產業鏈梳理.653.3.3.3.智能養老細分賽道投資機會梳理智能養老細分賽道投資機會梳理.653.3.1.3.3.1.智能安防智能安防：大空間、低滲透的應用場景大空間、低滲透的應用場景.653.3.2.3.3.2.智能家電智能家電：覆蓋多個養老場景的相對成熟賽道覆蓋多個養老場景的相對成熟賽道.693.3.3.3.3.3.智能穿戴智能穿戴：覆蓋安全監控、健康管理兩大強需求場景覆蓋安全監控、健康管理兩大強需求場景.733.3.4.3.3.4.智能衛浴

18、智能衛?。吼B老需求快速上升的智能家居場景養老需求快速上升的智能家居場景.753.3.5.3.3.5.全屋智能全屋智能：養老居住空間舒適化的核心養老居住空間舒適化的核心.773.3.6.3.3.6.養老機器人養老機器人：覆蓋所有養老需求層次和養老階段的賽道覆蓋所有養老需求層次和養老階段的賽道.793.3.7.3.3.7.智能床智能床：覆蓋智慧睡眠、健康監護兩大場景覆蓋智慧睡眠、健康監護兩大場景.834.4.投資建議投資建議.845.5.風險提示風險提示.85圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.1960-2021 年日本、韓國、中國臺灣年日本、韓國、中國臺灣 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比.9圖

19、表圖表 2.1960-2021 年美國、澳大利亞年美國、澳大利亞 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比.9圖表圖表 3.1960-2021 年中國、新加坡年中國、新加坡 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比.9圖表圖表 4.1960-2021 年越南、印度年越南、印度 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比.9圖表圖表 5.中國中國 65 歲以上老年人數量和占比變動歲以上老年人數量和占比變動.10圖表圖表 6.我我國六普（國六普（2010 年年，左左）和七普（）和七普（2020 年年，右右）人口結構變動（）人口結構變動（%）.10圖表圖表 7.1960-2021 年日本、韓國、新加坡人口增

20、長率年日本、韓國、新加坡人口增長率.11 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5中小盤圖表圖表 8.1960-2021 年英國、德國人口增長率年英國、德國人口增長率.11圖表圖表 9.1960-2021 年中國、美國、法國人口增長率年中國、美國、法國人口增長率.11圖表圖表 10.1960-2021 年印度、越南人口增長率年印度、越南人口增長率.11圖表圖表 11.1949-2022 年我國人口出生率年我國人口出生率.12圖表圖表 12.人口增速較低國家中，人口增速較低國家中，TFR 水平水平.13圖表圖表 13.2020 年世界各國家、地區年世界各國家、地區 TFR 水平

21、水平.13圖表圖表 14.1960-2020 年中國年中國 TFR 水平水平.13圖表圖表 15.1970-2022 年我國年我國 TFR 對比人口出生率對比人口出生率.14圖表圖表 16.1970-2021 年我國年我國 TFR 對比人口增長率對比人口增長率.14圖表圖表 17.1960-2020 年中國居民平均預期壽命（歲）年中國居民平均預期壽命（歲）.14圖表圖表 18.1949-2022 年我國人口死亡率年我國人口死亡率.14圖表圖表 19.2011 年全球人口年齡結構年全球人口年齡結構.15圖表圖表 20.2021 年全球人口年齡結構年全球人口年齡結構.15圖表圖表 21.1960-

22、2020 年全球人口粗出生率（年全球人口粗出生率（）.15圖表圖表 22.2011 年日本人口年齡結構年日本人口年齡結構.16圖表圖表 23.2021 年日本人口年齡結構年日本人口年齡結構.16圖表圖表 24.1960-2020 年日本人口粗出生率（年日本人口粗出生率（）.16圖表圖表 25.2011 年中國人口年齡結構年中國人口年齡結構.17圖表圖表 26.2021 年中國人口年齡結構年中國人口年齡結構.17圖表圖表 27.1960-2020 年中國人口粗出生率（年中國人口粗出生率（）.18圖表圖表 28.1970-2021 年各國出生人口同比增速年各國出生人口同比增速.18圖表圖表 29.

23、1970-2021 年各國出生人口同比增速年各國出生人口同比增速.19圖表圖表 30.我國老年撫養比和總和生育率我國老年撫養比和總和生育率.19圖表圖表 31.1949-2021 年我國人口出生率年我國人口出生率.20圖表圖表 32.我國人均受教育年限與我國人口出生率我國人均受教育年限與我國人口出生率.21圖表圖表 33.1949-2022 年我國城鎮化率提升情況年我國城鎮化率提升情況.21圖表圖表 34.2010-2021 年我國結婚率變化情況年我國結婚率變化情況.22圖表圖表 35.2010、2020 年我國有婚姻經歷人群不同年齡段占比（橫軸：歲）年我國有婚姻經歷人群不同年齡段占比（橫軸：

24、歲）.22圖表圖表 36.1960-2020 年各國出生人口性別比（男年各國出生人口性別比（男/女）女）.22圖表圖表 37.2003-2019 年我國各年齡段性別比（男年我國各年齡段性別比（男/女，女女，女=100）.23圖表圖表 38.1990-2021 年中國勞動力人口年中國勞動力人口.24圖表圖表 39.1960-2021 年中國、日本、韓國撫養比情況年中國、日本、韓國撫養比情況.25圖表圖表 40.1966-2022 年我國人口增速與年我國人口增速與 GDP 增速增速.25圖表圖表 41.1961-2021 年日本人口增速、城鎮化速度、實際年日本人口增速、城鎮化速度、實際 GDP 增

25、速增速.26圖表圖表 42.1993-2021 年社會保險基金收入結構（萬億元）年社會保險基金收入結構（萬億元）.27圖表圖表 43.1993-2021 年社會保險基金支出結構（萬億元）年社會保險基金支出結構（萬億元）.27圖表圖表 44.1999-2023 年中國資本密集型行業出口金額同比變化情況年中國資本密集型行業出口金額同比變化情況.28圖表圖表 45.2020H1 中國老年群體月均消費支出結構中國老年群體月均消費支出結構.29圖表圖表 46.2021 年不同健康消費類型中的支出占比年不同健康消費類型中的支出占比.29圖表圖表 47.2021 年不同年齡段中老年群體的健康消費金額年不同年

26、齡段中老年群體的健康消費金額.29圖表圖表 48.埃里克森社會心理發展階段埃里克森社會心理發展階段.30圖表圖表 49.老年食品相關政策梳理老年食品相關政策梳理.31圖表圖表 50.2021 年我國中老年群體購買保健品目的年我國中老年群體購買保健品目的.31圖表圖表 51.各保健功效對應的各類保健品各保健功效對應的各類保健品.31圖表圖表 52.2021 年中美市場保健品在各年齡段消費者中滲透率年中美市場保健品在各年齡段消費者中滲透率.32圖表圖表 53.2013-2023 年中國保健品市場規模及預測年中國保健品市場規模及預測.32圖表圖表 54.可靠股份產品可靠股份產品.33圖表圖表 55.

27、2011-2020 年中國成人失禁用品市場規模年中國成人失禁用品市場規模.34圖表圖表 56.2019 年成人失禁用品滲透率年成人失禁用品滲透率.34圖表圖表 57.2015-2019 年日本成人失禁用品產量（億片）年日本成人失禁用品產量（億片）.34圖表圖表 58.2021 年中國、日本成人失禁用品消費者結構年中國、日本成人失禁用品消費者結構.34圖表圖表 59.2022 年全球各國智能家居市場滲透率年全球各國智能家居市場滲透率.35圖表圖表 60.2022-2026 年中國智能家居設備市場出貨量預測（億臺）年中國智能家居設備市場出貨量預測（億臺）.36 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱

28、讀報告尾頁的免責聲明6中小盤圖表圖表 61.2021Q1-2022Q1 中國智能安防產品出貨量（萬臺）中國智能安防產品出貨量（萬臺）.36圖表圖表 62.2021Q1-2022Q1 中國智能攝像頭市場出貨量及主要廠商份額中國智能攝像頭市場出貨量及主要廠商份額.36圖表圖表 63.2017-2021 年中國掃地機器人行業零銷量、線上均價、線下均價年中國掃地機器人行業零銷量、線上均價、線下均價.37圖表圖表 64.2021Q1-2022Q1 智能掃地機市場出貨量及各廠商出貨量份額占比智能掃地機市場出貨量及各廠商出貨量份額占比.37圖表圖表 65.2012-2020 年中國智能馬桶滲透率年中國智能馬

29、桶滲透率.38圖表圖表 66.2018-2020 年我國一體機、馬桶蓋品牌零售額年我國一體機、馬桶蓋品牌零售額 CR5.38圖表圖表 67.2014-2020 年全球按摩器行業市場規模（億美元）年全球按摩器行業市場規模（億美元）.38圖表圖表 68.2020 年全球主要國家地區按摩器滲透率對比年全球主要國家地區按摩器滲透率對比.38圖表圖表 69.2015-2021E 中國智能按摩器市場規模（億元）中國智能按摩器市場規模（億元）.39圖表圖表 70.2020 年中國智能按摩器市場細分品類占比年中國智能按摩器市場細分品類占比.39圖表圖表 71.2021 年中國智能按摩椅市場競爭格局年中國智能按

30、摩椅市場競爭格局.39圖表圖表 72.2022 年我國各項居家養老需求占比年我國各項居家養老需求占比.40圖表圖表 73.2000 年年-2050E 我國上門護理人員需求我國上門護理人員需求.41圖表圖表 74.2015-2050 年我國養老機構所需護理人員數量年我國養老機構所需護理人員數量.41圖表圖表 75.日本介護保險體系圖日本介護保險體系圖.42圖表圖表 76.我國養老機構分類我國養老機構分類.43圖表圖表 77.2016-2020 年中國養老機構市場規模（億元）年中國養老機構市場規模（億元）.43圖表圖表 78.2016-2020 年中國養老機構設施數量（萬家）年中國養老機構設施數量

31、（萬家）.43圖表圖表 79.我國房企、國企布局養老產業情況我國房企、國企布局養老產業情況.44圖表圖表 80.2017 年年-2026E 中國康復機器人市場規模中國康復機器人市場規模.45圖表圖表 81.2015-2022 年全球醫療機器人融資情況年全球醫療機器人融資情況.45圖表圖表 82.2016-2023 年年我國康復機器人產業相關政策我國康復機器人產業相關政策.45圖表圖表 83.2018-2023 年年我國我國康復機器人康復機器人相關企業融資情況相關企業融資情況.46圖表圖表 84.日本護理機器人品牌日本護理機器人品牌.47圖表圖表 85.我國家居機器人品類我國家居機器人品類.47

32、圖表圖表 86.寵物行業上下游分類寵物行業上下游分類.48圖表圖表 87.2016-2020 年全球寵物食品行業市場規模年全球寵物食品行業市場規模.49圖表圖表 88.2016-2021 年中國寵物食品行業市場規模年中國寵物食品行業市場規模.49圖表圖表 89.2021 年消費者購買主糧類型偏好年消費者購買主糧類型偏好.49圖表圖表 90.2022 年美國寵物狗各品類產品分布年美國寵物狗各品類產品分布.50圖表圖表 91.2022 年美國寵物貓各品類產品分布年美國寵物貓各品類產品分布.50圖表圖表 92.2015-2024 年中國寵物用品市場規模年中國寵物用品市場規模.51圖表圖表 93.20

33、18-2021 年中國康養旅游行業市場規模年中國康養旅游行業市場規模.52圖表圖表 94.中國各片區康養旅游資源分布中國各片區康養旅游資源分布.52圖表圖表 95.中國中國 13 個健康旅游示范基地及分類個健康旅游示范基地及分類.52圖表圖表 96.中國康養旅游行業發展政策中國康養旅游行業發展政策.53圖表圖表 97.陪伴機器人產品融資情況陪伴機器人產品融資情況.54圖表圖表 98.陪伴機器人功能升級方向陪伴機器人功能升級方向.55圖表圖表 99.我國養老模式結構我國養老模式結構.56圖表圖表 100.日本養老模式結構日本養老模式結構.56圖表圖表 101.選擇居家養老原因調研結果（選擇居家養

34、老原因調研結果（%）.56圖表圖表 102.我國智慧養老市場規模預測（萬億元）我國智慧養老市場規模預測（萬億元）.57圖表圖表 103.不同年齡段養老預計花費（萬元）不同年齡段養老預計花費（萬元）.57圖表圖表 104.2021 年我國銀發族日用品消費中子女支付比例年我國銀發族日用品消費中子女支付比例.57圖表圖表 105.2022 年中國智能家居產品消費者年齡結構年中國智能家居產品消費者年齡結構.58圖表圖表 106.2022 年全球部分國家智能家居產品消費者年齡結構年全球部分國家智能家居產品消費者年齡結構.58圖表圖表 107.智慧養老產業政策梳理智慧養老產業政策梳理.59圖表圖表 108

35、.居家養老環境適老化改造需求梳理居家養老環境適老化改造需求梳理.60圖表圖表 109.智能家居場景及產品梳理智能家居場景及產品梳理.60圖表圖表 110.智能家居場景及產品梳理智能家居場景及產品梳理.61圖表圖表 111.居家養老服務需求占比（居家養老服務需求占比（%）.62圖表圖表 112.2020 年中國智能家居產品使用頻率年中國智能家居產品使用頻率.62圖表圖表 113.2022 年中國智能家居市場規模結構年中國智能家居市場規模結構.62 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7中小盤圖表圖表 114.2022 年年全球全球智能家居市場規模結構智能家居市場規模結構.62

36、圖表圖表 115.不同養老階段需求分析不同養老階段需求分析.63圖表圖表 116.智能養老家居場景市場前景分析智能養老家居場景市場前景分析.64圖表圖表 117.2022 年我國部分智能家居產品滲透率年我國部分智能家居產品滲透率.64圖表圖表 118.不同不同智能養老家居場景智能養老家居場景/產品市場前景分析產品市場前景分析.65圖表圖表 119.不同養老階段需求分析不同養老階段需求分析.65圖表圖表 120.居家養老場景下智能安防產品梳理居家養老場景下智能安防產品梳理.66圖表圖表 121.我國智能家用攝像頭出貨量我國智能家用攝像頭出貨量.66圖表圖表 122.我國智能門鎖出貨量我國智能門鎖

37、出貨量.66圖表圖表 123.我國智能門鎖、家用攝像頭滲透率我國智能門鎖、家用攝像頭滲透率.67圖表圖表 124.智能安防產業鏈智能安防產業鏈.67圖表圖表 125.2023 年年 1 月中國監控攝像頭線上市場品牌銷量份月中國監控攝像頭線上市場品牌銷量份額額.68圖表圖表 126.2022 年智能門鎖品類銷量結構年智能門鎖品類銷量結構.68圖表圖表 127.2022 年智能門鎖品類銷量增速年智能門鎖品類銷量增速.68圖表圖表 128.2022 年年全品類全品類智能門鎖品牌線上銷量結構智能門鎖品牌線上銷量結構.69圖表圖表 129.2022 年智能年智能人臉識別人臉識別門鎖門鎖品牌線上品牌線上銷

38、量銷量結構結構.69圖表圖表 130.2022 年智能年智能指靜脈指靜脈門鎖品牌線上銷量結構門鎖品牌線上銷量結構.69圖表圖表 131.身體身體健康健康下養老服務選擇下養老服務選擇（%）.70圖表圖表 132.身體亞健康身體亞健康狀況下養老服務選擇狀況下養老服務選擇（%）.70圖表圖表 133.我國第二波嬰兒潮人口即將步入老我國第二波嬰兒潮人口即將步入老年年.70圖表圖表 134.我國家電類智能產品滲透率我國家電類智能產品滲透率.71圖表圖表 135.2022 年年 56 歲以上用戶銷量增速歲以上用戶銷量增速 TOP5 品類品類.71圖表圖表 136.2022 年我國智能清潔家電主要品類增長情

39、況年我國智能清潔家電主要品類增長情況.72圖表圖表 137.2022 年線上掃地機器人市場份額年線上掃地機器人市場份額.72圖表圖表 138.我國智能音箱出貨量（萬臺）我國智能音箱出貨量（萬臺）.72圖表圖表 139.智能音箱市場份額智能音箱市場份額.72圖表圖表 140.2020 年中國按摩器市場份額年中國按摩器市場份額.73圖表圖表 141.智能穿戴產品梳理智能穿戴產品梳理.73圖表圖表 142.老年人服務需求中選擇緊急呼救、走失定位的比例最高老年人服務需求中選擇緊急呼救、走失定位的比例最高.74圖表圖表 143.中國智能手環已步入穩定發展期中國智能手環已步入穩定發展期.74圖表圖表 14

40、4.2021-2022 年全球可穿戴設備品牌市場份額年全球可穿戴設備品牌市場份額.74圖表圖表 145.2021-2022 年我國智能手表品牌市場份額年我國智能手表品牌市場份額.74圖表圖表 146.適老型適老型智能智能衛浴產品梳理衛浴產品梳理.75圖表圖表 147.2021 年部分國家和地區智能坐便器滲透率對比年部分國家和地區智能坐便器滲透率對比.76圖表圖表 148.2022 年不同年齡人口居家產品銷量同比增速年不同年齡人口居家產品銷量同比增速.76圖表圖表 149.2021 年我國智能馬桶渠道結構年我國智能馬桶渠道結構.76圖表圖表 150.我國精裝智能馬桶項目套數、配套率我國精裝智能馬

41、桶項目套數、配套率.77圖表圖表 151.2022 年我國精裝智能馬桶年我國精裝智能馬桶市場市場格局格局.77圖表圖表 152.我國線上智能馬桶一體機均價我國線上智能馬桶一體機均價.77圖表圖表 153.2021 年我國線上智能馬桶一體機年我國線上智能馬桶一體機市場格局市場格局.77圖表圖表 154.部分全屋智能廠商解決方案部分全屋智能廠商解決方案.78圖表圖表 155.精裝修智能家居系統配置率精裝修智能家居系統配置率.78圖表圖表 156.精裝修智能家居系統品牌份額精裝修智能家居系統品牌份額.78圖表圖表 157.全國精裝修全屋智能市場規模測算全國精裝修全屋智能市場規模測算.79圖表圖表 1

42、58.養老機器人分類養老機器人分類.79圖表圖表 159.不同養老階段機器人需求強度不同養老階段機器人需求強度.80圖表圖表 160.不同類型養老機器人對比不同類型養老機器人對比.81圖表圖表 161.2020 年日本不同類型養老機器人機構引入率年日本不同類型養老機器人機構引入率.81圖表圖表 162.養老機器人產業鏈養老機器人產業鏈.82圖表圖表 163.2019 年我國三類機器人企業數量結構年我國三類機器人企業數量結構.82圖表圖表 164.普通智能床普通智能床.83圖表圖表 165.智能護理床智能護理床.83圖表圖表 166.智能床產業鏈智能床產業鏈.84 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請

43、仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8中小盤圖表圖表 167.2019 年我國三類機器人企業數量結構年我國三類機器人企業數量結構.84 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9中小盤1.1.我國人口老齡化現狀如何？我國人口老齡化現狀如何？1.1.1.1.人口老齡化的現狀人口老齡化的現狀全球人口步入老齡化階段。全球人口步入老齡化階段。當 60 歲以上人口占比超 10%/20%/30%或65 歲以上人口占比超 7%/14%/21%，則標志著進入了初級/深度/重度老齡化社會。其中日本其中日本、韓國韓國、美國美國、澳大利亞等國家已經度過快速老齡化時期澳大利亞等國家已經度過快速老齡化時期。日本、

44、韓國等為老齡人口比例已較高的國家，已經經歷高速老齡化過程。日本進入老齡化社會時間較美國、澳大利亞等國較晚，但其老齡化發展更為迅速并且程度更深。美國、澳大利亞等目前老齡人口比例較高，過去老齡化進展較緩和。圖表圖表 1.1960-2021 年日本年日本、韓國韓國、中國臺灣中國臺灣 65 歲及歲及以上人口占比以上人口占比圖表圖表 2.1960-2021 年美國年美國、澳大利亞澳大利亞 65 歲及以上人歲及以上人口占比口占比資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所印度、越南等國目前老齡化現象不嚴重，老齡人口占比將在未來一段印度、越南等國目前老齡化現象不嚴重，老齡人口

45、占比將在未來一段時間內保持較低水平。時間內保持較低水平。由于出生率較高與發展起步較晚，印度、越南等國目前老齡化現象并不嚴重，其 65 歲以上老齡人口占比雖也有上升趨勢，但預計在未來一段時間內仍將保持在 10%以下。圖表圖表 3.1960-2021 年中國年中國、新加坡新加坡 65 歲及以上人口歲及以上人口占比占比圖表圖表 4.1960-2021 年越南年越南、印度印度 65 歲及以上人口占歲及以上人口占比比資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10中小盤我國已步入我國已步入深度深度老齡社會老齡社會，

46、且且向老齡向老齡化進程較化進程較快，未來老齡人口占比快，未來老齡人口占比將加速提升將加速提升。2021 年我國 65 歲以上人口占比達到 14.2%，步入深度老齡化社會，并且 65 歲以上人口增速高于歐美等國家。從近兩次全國人口普查的結果來看，45-59 歲人口占比在 2020 年七普時形成高峰，該部分人口將在2020 年以后逐步轉化為 60 歲以上的老齡人口，根據聯合國世界人口展望（2019）預測，中國老齡人口將在 2050-2060 年間達到峰值，2035 年預計進入重度老齡化社會，未來老齡人口占比將加速提升，2020-2050 年將是我國老齡人口占比快速增長的階段。圖表圖表 5.中國中國

47、 65 歲以上老年人數量和占比變動歲以上老年人數量和占比變動圖表圖表 6.我我國六普（國六普（2010 年年，左左）和七普（）和七普（2020年年，右右）人口結構變動（）人口結構變動（%）資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所從人口增速角度切入看，人口負增長是世界大多數國家的普遍人口變從人口增速角度切入看，人口負增長是世界大多數國家的普遍人口變化趨勢?；厔?。全球范圍內大部分國家的人口數量正在逐年減少，其主要原因為適齡生育人口不足、生育率下降、移民流入不足等。對此各國政府采取了一系列措施鼓勵年輕人生育，例如提供育嬰津貼、增加育嬰假期等。將世界各國的人口增

48、長趨勢分為四大類。已經達到人口負增長狀態的將世界各國的人口增長趨勢分為四大類。已經達到人口負增長狀態的國家有日本、韓國、新加坡等。國家有日本、韓國、新加坡等。1）日本人口負增長情況較典型、較嚴重，日本在 1970 年代以后人口增速保持在 1%以下，在 2009 年以后步入人口負增長時代。日本需 120 萬/年出生人口才可維持人口，但 2011 以后日本年出生人口數量均不足 100 萬。2）韓國人口增速自 1970 年代以后下降幅度較快，至 2021 年下降至負值-0.18%。3）新加坡 2021 年總人口 545 萬，同比下降 4.1%，為 1950 年至今的最大降幅，其原因一方面為新加坡移民

49、流失，另一方面為新加坡的結婚率、生育率較低。曾達到人口負增長狀態的有英國、德國。曾達到人口負增長狀態的有英國、德國。以上國家人口增長率在 0 附近波動，其中英國在 1975-1982 年內人口增長率為負，德國在 1975-1985 年、2004-2011 年內人口增長率為負。兩國的人口老齡化現象也比較明顯，2021年英國、德國 65 歲以上的老年人占總人口比例分別為 18.92%和22.17%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11中小盤人口負增長趨勢明顯，即將達到人口負增長狀態的有中國、美國、法人口負增長趨勢明顯，即將達到人口負增長狀態的有中國、美國、法國等國等。以上國

50、家近年來人口增速持續下降的趨勢均較明顯，且其在 2021 年的人口增速分別為 0.09%/0.12%/0.18%，均較貼近 0 值。目前人口增長率仍較快的有印度、越南等。目前人口增長率仍較快的有印度、越南等。以印度、越南為代表的發展中國家，20 世紀內人口增長率中樞穩定在 2%左右，21 世紀以后人口增長率有所下降，但仍然可基本保證在 1%以上，其人口紅利期長度較長。圖表圖表 7.1960-2021 年日本、韓國、新加坡人口增長年日本、韓國、新加坡人口增長率率圖表圖表 8.1960-2021 年英國、德國人口增長率年英國、德國人口增長率資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計

51、局，東亞前海證券研究所圖表圖表 9.1960-2021 年中國、美國、法國人口增長率年中國、美國、法國人口增長率圖表圖表 10.1960-2021 年印度、越南人口增長率年印度、越南人口增長率資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所人口負增長即為出生率死亡率。人口負增長即為出生率死亡率。各國人口負增長的原因主要有：第一，經濟發展水平高，社會競爭壓力大，導致年輕人推遲結婚生育或選擇不生育；第二，教育水平高，女性參與勞動力市場的比例高，導致生育意愿降低；第三，社會保障體系完善，老年人壽命延長，導致適齡生育人群占比減少；第四，移民政策嚴格，外來人口流入受限，導

52、致自然增長率下降。通過出生率、死亡率兩方面分析我國人口負增長情況。通過出生率、死亡率兩方面分析我國人口負增長情況。出生率方面出生率方面，近年來我國人口出生率不斷下降近年來我國人口出生率不斷下降，從從 2016 年的年的 13.6降降 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12中小盤至至 2022 年的年的 6.8。歷史上我國人口出生率有多次下降。1）1957-1961 年、1963-1979 年的下降：分別降至 1961 年的 18.0、1979 年的 17.8，此時我國生育率受歷史政治事件影響有所波動，且我國衛生條件改善也對生育率降低產生一定影響。2）1987-2010 年

53、的下降：改革開放以來，我國“一胎化”政策穩步推行，推動我國人口出生率持續下降，出生率由 1987 年的23.3下降至 2010 年的 11.9。3）2016 年至今的下降：盡管 2016 年元旦二胎政策正式實施以緩和我國人口矛盾，但我國人口出生率仍在此 6 年間下降了 0.68pct，育齡婦女人數下降、生育意愿減弱為我國 2016 年以后人口出生率下降的主要癥結所在。圖表圖表 11.1949-2022 年我國人口出生率年我國人口出生率資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所TFR（Total Fertility Rate）為總和生育率，反映了平均每個婦女一生生育后代的數量。TFR 數據和出生率

54、數據走勢高度相似，但 TFR 數據可指示一國人口的未來變化趨勢，更具前瞻性。由于存在嬰兒夭折等情況，因此TFR 為 2.1 可實現代際間的人口平衡，實現世界人口的自然更替。TFR 小小于于2 直接指向的是人口的負增長直接指向的是人口的負增長。我國 TFR水平自 1991 年開始低至2以下，因此我國自 1991 年起即存在人口負增長趨勢的預示。各國的 TFR 水平大多低于 2.5，2020 年，日本/韓國/中國香港/中國澳門/新加坡的 TFR 已降至 1.4/1.0/1.1/1.2/1.1 水平，其 TFR 水平均在 1.5 以下，而同期歐洲發達國家 TFR 水平分布在 1.2-1.9 之間。我

55、國 TFR 數據近年下降較快，2018-2020 年我國 TFR 分別下降 0.26/0.06/0.22，至 2020 年已降至1.28，嚴重低于世界平均水平 2.30。TFR 更能反映我國人口快速的負增長趨勢，更能反映我國人口快速的負增長趨勢，TFR 的下降更值得重視的下降更值得重視。我國人口出生率自 1987 年持續保持下降趨勢，而我國 TFR 水平自 1990 年跌破 2 以后，連續 20 余年穩定在 1.5-1.8 水平（對比 2018 年世界平均 TFR 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13中小盤水平為 2.4），而后我國 TFR 由 2017 年的 1.81

56、 下降至 2020 年的 1.28，近年來我國 TFR 的大幅下降更值得重視。圖表圖表 12.人口增速較低國家中，人口增速較低國家中，TFR 水平水平注：人口增速取 2023 年同比增長數據資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所圖表圖表 13.2020 年世界各國家、地區年世界各國家、地區 TFR 水平水平圖表圖表 14.1960-2020 年中國年中國 TFR 水平水平資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14中小盤圖表圖表 15.1970-2022 年我國年我國 TFR 對比人口出生率對比人口出

57、生率圖表圖表 16.1970-2021 年我國年我國 TFR 對比人口增長率對比人口增長率資料來源：國家統計局，世界銀行，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，世界銀行，東亞前海證券研究所死亡率方面，死亡率方面，我國人口死亡率近年以來波動不大。中國人口死亡率從1970 年開始呈現穩定下降趨勢，1983 年以后穩定在 7以下，2008 年后略微上升至 7以上，2020 年以后受新冠疫情影響略有上升，總體看我國人口死亡率在四十年內波動不大。一方面，我國居民人均預期壽命在過去 60 年內持續提高，從 1960 年的 43.73 歲增加到 2020 年的 78.08 歲，其中，女性的平均預期壽命始終

58、稍高于男性，從 1960 年的 45.19 歲增加到 2020 年的 81.06 歲，男性的平均預期壽命從 1960 年的 42.43 歲增加到 2020 年的 75.31 歲。因此我國居民各年齡階段的死亡率均下降，有利于提高人口增長率數據。另一方面，人均預期壽命將在長期內影響我國人口結構。預期壽命提高使得人口結構中老齡人口數量占比更高，中國 65 歲以上人口比例從 2010年的 8.9%上升到 2021 年的 14.20%，未來老齡人口占比繼續上升的預期同樣較強。而老齡人口對應的死亡率更高，因此預期壽命提高會提高人口死亡率。另外，預期壽命提高導致育齡婦女人口占總人口比重降低，這將降低生育率。

59、圖表圖表 17.1960-2020 年中國居民平均預期壽命（歲）年中國居民平均預期壽命（歲）圖表圖表 18.1949-2022 年我國人口死亡率年我國人口死亡率資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所人口負增長不與人口老齡化趨勢直接掛鉤，從人口負增長中不能直接人口負增長不與人口老齡化趨勢直接掛鉤，從人口負增長中不能直接得出人口老齡化趨勢進一步提升的結論。得出人口老齡化趨勢進一步提升的結論。一國社會的人口結構中老齡人口 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15中小盤占比提升，則人口老齡化趨勢進一步加強。其中低生育率是主因，適齡婦女生育能力

60、、意愿下降，社會生育條件惡化，導致新生兒出生率降低，一般會使得人口構成中的老年人比例增加。但低生育率若不能改變社會人口結構，則不會造成人口結構的進一步老齡化。因此需要關注各國人口的年因此需要關注各國人口的年齡結構的變化。齡結構的變化。全球平均：全球人口的年齡分布接近完美的金字塔型。全球平均：全球人口的年齡分布接近完美的金字塔型。每過一年，老齡人口的自然死亡過程對應著高齡人口數量減少，同時人口年齡結構圖形整體發生下浮上移，而最底部計入當年新生兒的人口增量。由于一方面，全球人口年齡結構中，30-70 歲人口占比均有增大，30-70歲人口累計占比由 2011 年的 37.42%提升至 2021 年的

61、 45.40%，另一方面，雖然近十年來全球出生率仍然保持持續下降趨勢，但近十年來全球青年人口占比仍然有小幅提升的情況，2011-2021 年全球 0-4 歲/5-9 歲/10-14 歲/15-19 歲人口占比由 8.24%/7.83%/7.65%/7.61%略微上升至 8.49%/8.64%/8.34%/7.88%。因此近十年全球人口結構（圖形結構）基本未發生改變。因此近十年全球人口結構（圖形結構）基本未發生改變。圖表圖表 19.2011 年全球人口年齡結構年全球人口年齡結構圖表圖表 20.2021 年全球人口年齡結構年全球人口年齡結構資料來源：聯合國人口司，東亞前海證券研究所資料來源：聯合國

62、人口司，東亞前海證券研究所圖表圖表 21.1960-2020 年全球人口粗出生率（年全球人口粗出生率（）資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16中小盤日本：日本已經進入人口負增長階段，十年間日本人口總體略降。日本：日本已經進入人口負增長階段，十年間日本人口總體略降。根據日本厚生勞動省統計，日本十年間人口增速為-1.86%，2021 年日本總人口為 1.26 億人。且對應的人口老齡化、少子化現象明顯。且對應的人口老齡化、少子化現象明顯。2021 年日本 65歲及以上人口 0.38 億人，占比 29.98%，十年間增幅 26.59%，其中

63、超高齡人群人口增速較快，100 歲以上、95-99 歲年齡段，十年間分別增加 254%、146%；2021 年日本 14 歲及以下人口 0.15 億人，占比 11.55%，十年間下降10.48%，其中 10-14 歲、5-9 歲年齡段人口降幅最明顯，十年間分別減少 10%和 11%。雖然自然死亡仍對于高齡人群在人口結構中的構成有削薄作用，但其一，對比日本 2011、2021 年的人口結構，2011 年日本在 35-39 歲、60-64歲年齡段人口數量占比最大，這部分人口在十年間發生結構上移，對應于2021 年日本人口數量占比最大 45-49 歲、70-74 歲年齡段。其二，日本低婚育愿望催生少

64、子化現象，因此日本新生兒出生數量在十年間未有明顯提升，2021 年日本新生兒出生數量為 84.29 萬人，為歷史以來最低值。此為日本此為日本人口老齡化的形成原因。人口老齡化的形成原因。圖表圖表 22.2011 年日本人口年齡結構年日本人口年齡結構圖表圖表 23.2021 年日本人口年齡結構年日本人口年齡結構資料來源：聯合國人口司，東亞前海證券研究所資料來源：聯合國人口司，東亞前海證券研究所圖表圖表 24.1960-2020 年日本人口粗出生率（年日本人口粗出生率（）資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所中國：人口負增長直接指向人口老齡化，兩者具有較強相關性。中國：人口負增長直接指向人口老齡化，

65、兩者具有較強相關性。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17中小盤中國的老齡化程度相較十年前進一步加深中國的老齡化程度相較十年前進一步加深。2021 年，我國 65 歲及以上人口占總人口的 13.5%，其中 80 歲及以上人口占總人口的 3.4%。中國的人口金字塔呈現出“中寬下窄”的形狀，即中間年齡段（40-64 歲）的人口比例較高，其中占比最高的 45-54 歲人口占比 16.24%，而年輕一代（0-19 歲）的人口比例較低。2011-2021 年十年間，我國 100 歲/95-99 歲/90-94 歲人口數量分別增長 75.7%/158.3%/146.2%，85-89

66、歲人口、80-84 歲人口數量也分別增長 124.8%、71.1%，遠高于 5.4%的總人口增速。我國近十年新生人口數量不足導致我國近十年間老齡化程度提升。我國近十年新生人口數量不足導致我國近十年間老齡化程度提升。站在 2011 年時點看中國人口結構，由于歷史上計劃生育政策原因，2011 年我國 30 歲及以下年齡段人口斷崖現象較明顯，重點看我國近十年二胎、三胎等政策釋放的人口紅利的效力大小以及持續時間的長短。但從 2021 年數據看，5-9 歲人口占比相較 10-14 歲人口更高，證明我國生育政策短期內存在一定促進人口增長的效應，但 0-4 歲占比仍較小，因此長期內我國人口老齡化進一步加強的

67、趨勢仍不變?？山梃b日本近二十年人口構成變化，作為我國未來二十年人口構成變可借鑒日本近二十年人口構成變化，作為我國未來二十年人口構成變化參考?；瘏⒖?。聯合國定義一國進入老齡化社會的標準為，65 歲以上老人占總人口 7%，日本老齡人口早于 1970 年破 7%，從而進入老齡化社會。我國目前人口結構近似日本 2000 年時人口結構，2000 年日本 50-54 歲人口分布最密集，其在總人口中占比 15.36%，可對應我國目前占比 16.24%的 45-54 歲人口。區別在于日本 2000 年時 25-29 歲人口占比較密集，而我國目前 30-34歲人口占比較密集。且日本于 2009 年開始人口增長率

68、轉負，日本已經歷了10 余年人口負增速時代。日本經驗證明，隨占比較高的中老年人口年齡不斷增長，人口年齡結構不斷自然上移，且新生兒童出生數量不足，人口在長期內維持下降趨勢，則一國人口老齡化的情況持續加深。圖表圖表 25.2011 年中國人口年齡結構年中國人口年齡結構圖表圖表 26.2021 年中國人口年齡結構年中國人口年齡結構資料來源：聯合國人口司，東亞前海證券研究所資料來源：聯合國人口司，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18中小盤圖表圖表 27.1960-2020 年中國人口粗出生率（年中國人口粗出生率（）資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所另外，

69、我國出生人口下降幅度最大，強化我國未來老齡化趨勢提升預另外，我國出生人口下降幅度最大，強化我國未來老齡化趨勢提升預期期。雖然中國、日本、全球的出生率在長期內均持續下降，但是全球平均人口出生率的絕對水平較高，仍能保證每年新增的人口供給，從而支撐人口總量穩定。又由于近年來全球人口年齡結構可保持金字塔型不變，因此全球人口總量保持穩定可以支撐全球人口年齡結構穩固。因此進一步看出生人口同比增速，近年來各國出生人口增速水平不一，其中近年來我國出生人口降幅最明顯。1960-2022 年，我國人口出生率呈現明顯下降趨勢，從43.4下降至 6.8，降幅明顯高于全球平均水平以及日本等國家。圖表圖表 28.1970

70、-2021 年各國出生人口同比增速年各國出生人口同比增速資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所1.2.1.2.人口老齡化的特征人口老齡化的特征我國老齡化進程呈現出以下幾大特征：我國老齡化進程呈現出以下幾大特征：請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19中小盤1）老齡化速度快老齡化速度快。我國的老齡化進程與日本十分接近，從初級老齡化到重度老齡化的過渡期 30 多年，而對比美國和德國的這一過渡期分別是 70多年和 50 多年，我國的老齡化進程相對較快。2）未富先老。未富先老。以進入深度老齡化的年份人均 GDP 做對比，我國的人均 GDP 也低于上述發達國家。圖表圖表 29.197

71、0-2021 年各國出生人口同比增速年各國出生人口同比增速注：人均 GDP 數據以 2015 年為基價資料來源：中國養老服務藍皮書（20122021），東亞前海證券研究所3）老年撫養比提升同時總生育率下降老年撫養比提升同時總生育率下降。我國的老年撫養比正在加快攀升，2021 年為 19.01%，這一水平與上述幾個發達國家進入深度老齡化年份時接近，但我國 2020 年總和生育率已降至 1.28，低于美日德三國進入深度老齡化時的生育率，未來我國老齡化加速的同時生育率不足，將導致老年撫養比持續上升，養老負擔進一步加重。圖表圖表 30.我國老年撫養比和總和生育率我國老年撫養比和總和生育率資料來源：國家

72、統計局，世界銀行，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20中小盤1.3.1.3.人口老齡化的原因人口老齡化的原因引致人口結構變化的低出生率為老齡化主因，另外教育程度、城市化引致人口結構變化的低出生率為老齡化主因，另外教育程度、城市化水平不斷提高，婚育意愿減弱以及性別失衡問題對于人口老齡化趨勢均有水平不斷提高，婚育意愿減弱以及性別失衡問題對于人口老齡化趨勢均有不同程度催化。不同程度催化。老齡人口較多，出生率較低導致老齡化。老齡人口較多，出生率較低導致老齡化。受生育政策的影響，我國分別于 1949-1959 年/1962-1973 年/1981-1991 年

73、出現三波嬰兒潮，其中第三波嬰兒潮主要是前兩波嬰兒潮的自然延續。自 2011 年開始我國逐步放開生育政策，從雙獨二胎逐步過渡至全面開放三胎，但受限于過去計劃生育導致的適齡人口基數較低，2010 年代的二胎、三胎政策對于人口出生率提升幅度有限，我國并沒有“準時”迎來第四波嬰兒潮，2011 年出生率短暫升高后繼續下降至 10以下。上文已重點分析了我國人口增速的現狀，以及我上文已重點分析了我國人口增速的現狀，以及我國人口增速與人口老齡化之間的關系。國人口增速與人口老齡化之間的關系。計劃生育政策對于出生率造成較大影響。計劃生育政策對于出生率造成較大影響。建國初期由于實施鼓勵生育政策，人口出生率較高。盡管

74、 20 世紀 60 年代我國就已提出計劃生育，但由于自然災害后的補償性生育，出生率并未在短期內下降，且后續計劃生育工作一度停滯。1982 年，我國將計劃生育政策定位為基本國策，此后人人口出生率呈現逐年降低態勢。計劃生育政策有效地控制了我國的人口增長，使我國從高出生率國家轉變為低出生率國家，并在人口結構變化中發揮了重要作用。但長期維度看，我國歷史生育率受政策影響較大，導致我國出生率下降橫向對比其他國家較嚴重。圖表圖表 31.1949-2021 年我國人口出生率年我國人口出生率資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所三胎政策對于我國出生率的提升不強。三胎政策對于我國出生率的提升不強。人口出生率受適

75、齡人口比例、結婚人口比例、生育人口比例、平均生育數量等多個因素影響。三胎政策僅可通過提升平均生育數量的方式提高出生率，較難影響前三個變量。因此在非婚非育群體增加的社會背景下，三胎政策對于出生率的提升作用較為有限。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21中小盤另有教育水平、城鎮化率水平提升對于生育率造成負面影響。另有教育水平、城鎮化率水平提升對于生育率造成負面影響。我國人均受教育年限由 2010 年的 9.08 年提升至 2020 年的 9.91 年，其中 2020 年北京市人均受教育年限全國最高，為 12.64 年，對應于 6.35的出生率，其中西藏自治區人均受教育年限全國

76、最低，為 6.75 年，對應于 14.17的出生率。在教育水平不斷提高、城鎮化率水平不斷上升的背景下，微觀方面，高線城市的養育成本較低線城市更高，高學歷人群轉向晚育、不育的養育觀念，家庭生育決策相較過去不斷發生改變。女性角度看，教育水平提高促使女性參與工作，追求經濟獨立，因此減少生育的愿望以及推遲生育年齡。圖表圖表 32.我國人均受教育年限與我國人口出生率我國人均受教育年限與我國人口出生率圖表圖表 33.1949-2022 年我國城鎮化率提升情況年我國城鎮化率提升情況注：人均受教育年限為 2020 年數據，出生率為 2021 年數據資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iF

77、ind，東亞前海證券研究所婚育意愿減弱影響我國人口出生率?；橛庠笢p弱影響我國人口出生率。2010 年以來我國結婚率呈現不斷下降趨勢，2021 年我國結婚率僅為 5.40%。近十年，我國有婚姻經歷人群占比下降情況在 30 歲以下人群尤為明顯。一方面一方面，結婚率下降影響我國人結婚率下降影響我國人口出生率口出生率。1）我國城市化水平不斷增強，城鎮生活居民的婚育意愿普遍低于農村人口，婚育年齡普遍高于農村人口。且大城市由于購房、養育成本較高、生活壓力較大，因此這一效應尤其顯著。2）非婚主義逐漸成為社會思潮。3）居民對于宏觀經濟前景、社會發展的負面預期等也對結婚率下降有所影響。另一方面，離婚率上升也對

78、人口出生率產生部分影響。另一方面，離婚率上升也對人口出生率產生部分影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22中小盤圖表圖表 34.2010-2021 年我國結婚率變化情況年我國結婚率變化情況圖表圖表 35.2010、2020 年我國有婚姻經歷人群不同年年我國有婚姻經歷人群不同年齡段占比（橫軸：歲）齡段占比（橫軸：歲）資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所我國的性別失衡現象增強了適婚人口向婚育人口轉化過程中的摩擦。我國的性別失衡現象增強了適婚人口向婚育人口轉化過程中的摩擦。自然情況下，各國人口出生性別比穩定在 1.05 左右。自計

79、劃生育政策實施以來，我國出生人口性別不均衡問題不斷加深，在 1980-2000 年之間，我國出生人口性別比不斷失衡，至 2002-2008 年，我國出生人口性別比達到峰值1.18。2020 年我國女性平均生育年齡為 29.2 歲，據此看，目前生育主力婦女出生年份約在 1994 年左右，對應于 1994 年約為 1.15 的出生人口性別比，較高的出生人口性別比將對于我國人口出生率造成較大影響。圖表圖表 36.1960-2020 年各國出生人口性別比（男年各國出生人口性別比（男/女）女）資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所因此對應于 2019 年我國人口結構數據中，我國 15-34 歲人口中性別

80、比失衡最嚴重，2019 年我國 15-19 歲/20-24 歲/25-29 歲/30-34 歲人群性別比分別為 118.39/114.61/106.65/101.28，均處于歷史最高分位上。而 2019 年 10-19歲人群性別比同樣較高，因此未來十年內我國因性別失衡導致的生育力下降問題仍然存在。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23中小盤圖表圖表 37.2003-2019 年我國各年齡段性別比（男年我國各年齡段性別比（男/女，女女，女=100）資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所1.4.1.4.人口老齡化的影響人口老齡化的影響一國的人口老齡化進程幾乎不可逆轉。一國的

81、人口老齡化進程幾乎不可逆轉。雖然一國社會的老齡化可以通過提高生育率、延長勞動年齡、更寬松的移民政策等方式得以緩解，但本質上，一國人口的老齡化較難逆轉。第一，生育率下降具有慣性。城市化、教育水平提高、婦女就業率增加等因素使得生育率下降，而生育率下降會導致適齡生育人口進一步減少，而人口結構對社會影響較長期，目前時點政策施以的影響，須等待至少 20 年后才顯著影響人口結構。第二，民眾壽命將持續延長。醫療技術進步，人類平均壽命提高，老年人口比例逐漸增加。人口老齡化對一國的經濟發展有重大影響。消極看，人口老齡化對一國的經濟發展有重大影響。消極看，一方面，人口老齡化將減少勞動力供給和消費需求，降低經濟增長

82、潛力；另一方面，人口老齡化將增加養老和醫療支出壓力，加劇財政赤字風險。適齡勞動人口減少：隨人口老齡化的加劇，勞動力供給逐漸減少，導適齡勞動人口減少：隨人口老齡化的加劇，勞動力供給逐漸減少，導致生產力不足。致生產力不足。從總規?？?，我國目前勞動力人口數量已經見頂。從總規?？?，我國目前勞動力人口數量已經見頂。1990 年至今，我國勞動力人口先上升后下降，2015 年，我國勞動力人口 7.81 億人達到最高，隨后呈現下降趨勢，2021 年，我國勞動力人口數量從疫情中有所恢復，基本與 2015 年水平持平。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24中小盤圖表圖表 38.1990-20

83、21 年中國勞動力人口年中國勞動力人口資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所社會整體消費需求降低：一方面，老年人消費水平受限。社會整體消費需求降低：一方面，老年人消費水平受限。由于老年人口退休后缺乏固定的工資收入，其收入來源大幅縮減，僅有儲蓄和養老金收入支撐其消費，因此其消費能力大幅下降。由于消費者的消費行為集中在 55 歲以前，老年人口的消費欲望更低、消費面更窄，因此老齡化將對于消費行業造成負面影響。另一方面，人口老齡化導致老人的撫養壓力上升，因此人口老齡化對另一方面，人口老齡化導致老人的撫養壓力上升，因此人口老齡化對于年輕人消費能力于年輕人消費能力/家庭消費能力同樣產生壓制作用。我國撫養比

84、拐點家庭消費能力同樣產生壓制作用。我國撫養比拐點于于2010 年出現年出現，預計未來我國撫養比將維持上升趨勢預計未來我國撫養比將維持上升趨勢。1960 年代由于我國出生率較高，因此我國撫養比甚至超過 80%，其中主要由于少兒撫養比較高。計劃生育政策推動我國撫養比自 1966 年高點持續下降至 2010 年。2021 年我國總人口撫養比為 42.87%，過去十年間撫養比的下降趨勢發生逆轉，2011-2021 十年間增長 6.32pct，且老年撫養比超過少兒撫養比。隨著人口老齡化的加劇，年輕人需要承擔更多的撫養責任，導致以家庭為單位的消費支出的水平和結構發生變化。另外，另外，老年人消費結構同社會整

85、體存在差異，老年人消費需求主要集中在醫療保健、養老服務等領域，而對于其他領域的需求則較低，其將導致一些行業出現需求不足。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25中小盤圖表圖表 39.1960-2021 年中國、日本、韓國撫養比情況年中國、日本、韓國撫養比情況資料來源：世界銀行，東亞前海證券研究所以上兩方面均會對于我國未來宏觀經濟增長潛力產生影響。以上兩方面均會對于我國未來宏觀經濟增長潛力產生影響。人口增長為 GDP 增長的必要條件之一，從我國總人口增速和我國 GDP 增速相對關系看，GDP 增長階段落后于人口增長階段。1978 年以前我國較高的人口增速水平，換得改革開放以來

86、，中國 GDP 增長率的快速提高；至 2010 年前后，我國人口增長率逐漸放緩，但 GDP 增長率仍保持較高水平，從而我國得以實現快速城鎮化、工業化，以及經濟的高質量發展。圖表圖表 40.1966-2022 年我國人口增速與年我國人口增速與 GDP 增速增速資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所案例：案例：1960-2000 年，人口增速影響日本城鎮化進程，從而拖累年，人口增速影響日本城鎮化進程，從而拖累 GDP增速。增速。中國同日本均經歷了制造業快速發展，城市化率快速提升的過程。日本經驗看，2000 年以前，日本 1970 年出現撫養比見底信號，因此日本自1970 年代后人口增速下降，導致

87、日本城鎮化率提升速度放緩，日本 GDP 增速隨日本城鎮化速度降低呈現階梯型放緩趨勢。1990 年日本撫養比二次探 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26中小盤底，而后撫養比持續上升，這標志著日本老齡化程度不斷加深，老年人口撫養壓力不斷增大。2000-2010 年日本城鎮化速度回升，主要原因為日本實行市町村大合并，城鎮化率被動提升。圖表圖表 41.1961-2021 年日本人口增速、城鎮化速度、實際年日本人口增速、城鎮化速度、實際 GDP 增速增速注：城鎮化速度（pct）=當年城鎮化率-前一年城鎮化率資料來源：世界銀行，聯合國貿發會議，東亞前海證券研究所養老金支付將面臨挑戰

88、養老金支付將面臨挑戰。隨著老年人口的增加，政府對于非勞動人口的社會保障支出將逐漸增加，包括養老金、醫療保險等，從而加重政府的財政負擔，可能導致財政赤字、公共債務增加等問題。我國對于養老保險體系的第一大支柱中的城鎮職工基本養老保險依賴度較強，在我國社?；鹗杖?、支出結構中，城鎮職工基本養老保險占比均較大。根據財政部，2021 年我國養老第一支柱基本養老金缺口約 7000 億元，隨著老年人口的增加，勞動力相對減少，我國基本養老金缺口將進一步擴大。根據 2020年保險業協會發布的中國養老金第三支柱研究報告，至 2025-2030 年，我國養老金缺口預計上升至 8-10 萬億元。請仔細閱讀報告尾頁的免

89、責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27中小盤圖表圖表 42.1993-2021 年社會保險基金收入結構（萬億年社會保險基金收入結構（萬億元）元）圖表圖表 43.1993-2021 年社會保險基金支出結構（萬億年社會保險基金支出結構（萬億元）元）資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所積極看：積極看：一方面，老齡化導致勞動力減少，倒逼產業升級。一方面，老齡化導致勞動力減少，倒逼產業升級。人口老齡化改變勞動力供需關系，提升勞動力價格，未來企業員工費用占比將進一步提升，因此將促使企業更多地使用自動化設備產線、工業機器人，從而提高企業生產效率，另外將促進企業提高

90、產品附加值，從而使得盈利能力較差的企業退出，從而可提高企業的資金利用效率。分行業看，老齡化將促進高端制造行業發展。分行業看，老齡化將促進高端制造行業發展。老齡化導致人口紅利減退，我國產業結構向資本密集型轉向進程加速，因此相關行業在中長期維度內看最為受益，其中包括交通運輸、石油化工、機械制造、國防軍工、電力設備、電子通信等行業。我們認為，隨著我國資源稟賦優勢的進一步變化，未來我國資本密集型行業的出口份額有望進一步提升。另外，人口老齡化趨勢可催生相關行業的增量需求，以及促進相關行業的升級與轉型，因此較多行業（以消費行業為代表）可獲得新一輪發展機會。較多行業（以消費行業為代表）可獲得新一輪發展機會。

91、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28中小盤圖表圖表 44.1999-2023 年中國資本密集型行業出口金額同比變化情況年中國資本密集型行業出口金額同比變化情況資料來源：海關總署，東亞前海證券研究所2.2.人口老齡化催生的產業有哪些？人口老齡化催生的產業有哪些？2.1.2.1.老年群體消費需求老年群體消費需求從老年人消費需求的構成入手，探討社會老齡化轉型過程中的投資機從老年人消費需求的構成入手，探討社會老齡化轉型過程中的投資機會。會。老年群體消費以餐飲、日用品支出為中心，還包括品質健康、居家生活、休閑娛樂等方面。餐飲與日用品是老年群體日常支出的主體。老年群體偏好消費剛需屬

92、性較強的日常生活用品，消費需求集中在食品、服飾、電子產品等類別。2020H1 問卷調查數據，食品方面，月支出在 501-1000元/1001-2000 元/2000 元的老年人分別占比 38.67%/29.83%/8.84%，服飾方面，月支出在 501-1000 元/1001-2000 元/2000 元的老年人分別占比25.41%/25.97%/2.76%。隨著老年人健康消費意識的提升與旅游等補償消費行為，加之人均可支配收入的提高，針對更高需求層級的開支有望增加。健康消費方面健康消費方面，2021 年，在食品/醫療保健上支出超 40%的中老年群體分別占比 46%/37%。并且隨著年齡的增長，中

93、老年群體在健康消費上的支出呈現不斷上升的趨勢。2021 年，75 歲以上老年人中，健康消費超 8000元的占 18.75%。隨我國人口老齡化程度不斷加深，老齡人口的健康消費方向值得進一步關注。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29中小盤圖表圖表 45.2020H1 中國老年群體月均消費支出結構中國老年群體月均消費支出結構資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所圖表圖表 46.2021 年不同健康消費類型中的支出占比年不同健康消費類型中的支出占比圖表圖表 47.2021 年不同年齡段中老年群體的健康消費年不同年齡段中老年群體的健康消費金額金額資料來源：南方周末，東亞前海證券研

94、究所資料來源：南方周末，東亞前海證券研究所可根據馬斯洛的需求層次理論將老年人的需求分類為五層次，分別是可根據馬斯洛的需求層次理論將老年人的需求分類為五層次，分別是生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現需求，其中生理需生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現需求，其中生理需求、安全需求為較為注重健康的老年人的基本需求。求、安全需求為較為注重健康的老年人的基本需求。但我們認為老年人需求結構相較一般人群具有較強的特殊性，與青中年人追求個人事業成功的自我實現需求不同，當今社會生活中老齡人口的孤獨感較強，因此需關注老年人的精神層面需求。因此我們援引因此我們援引 Erikson 的發展階

95、段理論中老年期的發展階段理論中老年期的核心任務作為老年人的另一核心需求的核心任務作為老年人的另一核心需求。Erikson 的發展階段理論認為，人類的生命周期可以分為八個不同的階段，每個階段都有一個發展任務。老年人處于最后一個階段，其中心任務為總結、接受人生，并建立與他人的和解、信任。最終按照最終按照“生理健康需求生理健康需求”、“社交、精神需求社交、精神需求”兩個子類兩個子類別將老年群體需求進行分類，并在別將老年群體需求進行分類，并在 2.2、2.3 中分別進行進一步討論。中分別進行進一步討論。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30中小盤圖表圖表 48.埃里克森社會心理發

96、展階段埃里克森社會心理發展階段階段階段社會心理危機社會心理危機中心任務中心任務正面結果正面結果發展障礙發展障礙自我品質自我品質重要關系重要關系嬰兒期信任對不信任接受照料信任、樂觀焦慮、不安希望父母幼年期自主對羞怯、懷疑模仿自我控制懷疑、缺乏信心意志父母學齡前期主動性對內疚感認同具有自信心、進取心缺少主動性目的家庭學齡期勤勉對自卑教育獲得學習能力、成就感失敗感能力學校青春期自我認同和角色混淆同輩群體團體歸屬感、為將來準備計劃角色混亂、生活無目的忠誠同輩群體成人早期親密對孤獨關心組成密切關系，和他人分享疏離社會、寂寞孤獨相互關懷配偶、朋友成人中期創造對停滯獲得創造力，養育與輔導成功的個人事業和悉心

97、關懷與培養下一代自我關注、不關心后代福祉關懷工作場所、社區和家庭老年期自我完善對失望反省并接受人生對一生感到滿意悔恨、絕望智慧人類資料來源：Wikipedia，東亞前海證券研究所2.2.2.2.生理健康需求生理健康需求2.2.1.健康食品老年食品：老年食品：根據老年食品通則，老年食品指物理性質/營養成分經改良的，以適應咀嚼、吞咽功能下降/營養不良的老年人的食物，主要包括易食食品、老年營養配方食品和老年營養補充食品。根據淘寶、京東等平臺的搜索結果，市面上大部分的老年食品以糊粉類、蛋糕類等易食食品為主，對于老年人的營養補充作用較弱。我國 2018 年出臺的食品安全國家標準老年食品通則為企業生產提供

98、了明確的標準以及參考意義，增加了生產的可實操性，從而推動老年食品需求的逐步釋放。在政策的加持下，老年人將通過老年食品更加科學地獲取所需營養。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31中小盤圖表圖表 49.老年食品相關政策梳理老年食品相關政策梳理資料來源：中國政府網，東亞前海證券研究所保健品：保健品：保健品的健康屬性決定了行業發展同人口老齡化進程高度相關。保健品的健康屬性決定了行業發展同人口老齡化進程高度相關。保健品（膳食補充劑）可調節人體的機能，但不以治療疾病為目的。保健品分為保健食品、功能性食品，其中保健食品的管理較為嚴格，上市銷售前需備案注冊，并在商品上印刷保健品標識（藍

99、帽子），功能性食品：目前在我國按照普通食品進行監管。增強免疫力為老年人購買保健品的首要目的。增強免疫力為老年人購買保健品的首要目的。保健品消費者構成中老年人口居多，2021 年，85%左右的中老年人出于增強免疫力的目的購買保健品，約 60%的 45-55、56-65 歲人群關注改善睡眠質量，約 60%的 66-75歲人群關注增加骨密度。圖表圖表 50.2021 年我國中老年群體購買保健品目的年我國中老年群體購買保健品目的圖表圖表 51.各保健功效對應的各類保健品各保健功效對應的各類保健品資料來源：南方周末，東亞前海證券研究所資料來源：東亞前海證券研究所中國保健品行業處于低滲透、高增速的黃金發展

100、期。中國保健品行業處于低滲透、高增速的黃金發展期。2020 年我國保健 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明32中小盤品行業市場規模 2503 億元，2013-2020 年 7 年 CAGR 為 14.12%。三年疫情對于保健品需求具有較強帶動作用，防疫優化后“陽康”、“未陽”人群防疫意識再次增強，短期內刺激保健品行業需求。2022 年，中國/日本/美國的保健食品滲透率約為20%/40%/50%，人均保健食品消費額約為20/100/140美元。2021 年美國保健品滲透率在 65 歲及以上群體中最高達 73%，我國保健品滲透率對標美國仍處于較低位置，另外美國保健品分年齡滲透

101、率跟隨消費群體年齡一齊上升，而我國保健品滲透率在 35-44 歲、65 歲及以上年齡段均相對較低，因此在我國中老年人消費習慣得到培育后，我國保健品在相應年齡段的滲透提升空間較大。圖表圖表 52.2021 年中美市場保健品在各年齡段消費者年中美市場保健品在各年齡段消費者中滲透率中滲透率圖表圖表 53.2013-2023 年中國保健品市場規模及預測年中國保健品市場規模及預測資料來源：IQVIA，東亞前海證券研究所資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所關注品牌優勢明顯關注品牌優勢明顯、單品競爭力卓越的龍頭公司單品競爭力卓越的龍頭公司。1）湯臣倍健湯臣倍?。核{帽子數量最多、藥店銷售網絡完善的行業龍頭，

102、旗下蛋白粉、骨骼健康、益生菌產品滲透潛力大。2）H&H 國際國際：依靠 Swisse 品牌，占據國內線上營養補充劑市場第一位置，近年來藍帽子產品逐步增加。3）金達威金達威：保健品原料公司，輔酶 Q10 全球最大生產商，維生素 A、維生素 D3、NMN 等產品原料供應龍頭，近年來向下游拓展。4）百合股份百合股份：旗下擁有多個保健營養品牌，研發能力突出、自營與代工雙線發展以構筑核心競爭力。2.2.2.成人失禁用品成人失禁用品在老齡人口中剛需屬性強，我國消費者習慣經培育后行成人失禁用品在老齡人口中剛需屬性強，我國消費者習慣經培育后行業滲透率有望進一步提升。業滲透率有望進一步提升。成人失禁用品包括紙尿

103、褲、紙尿片、護理墊等品類。消費者可根據失禁程度、皮膚敏感度等自行選擇品類，紙尿褲較為適合重度失禁患者，紙尿片較為適合輕度至中度失禁患者，護理墊較為適合床上或輪椅上的失禁患者。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33中小盤圖表圖表 54.可靠股份產品可靠股份產品資料來源：淘寶可靠旗艦店，東亞前海證券研究所我國成人失禁用品市場高速增長，未來滲透率提升空間較大。我國成人失禁用品市場高速增長，未來滲透率提升空間較大。2020 年我國成人失禁用品市場規模 61.2 億元，YoY+19.53%，我國成人失禁用品行業過去多年來持續保持快速增長，2011-2020 年 9 年 CAGR 為

104、 24.00%。2019年我國成人失禁用品滲透率僅為 3%，遠低于世界平均水平 12%，而日本、歐美等地區已達到 50%以上。日本成人失禁用品行業較為成熟，行業高滲透、高產銷。日本成人失禁用品行業較為成熟，行業高滲透、高產銷。2019 年日本成人失禁用品產量 86.55 億片，同比增長 3.23%，其中重度失禁用戶的護理墊近年增速最快。Euromonitor 數據，2021 年日本輕度成人失禁用品銷售額占比 24%，對比我國輕度失禁用品銷售額占比 17%，其略低于日本占比水平。我國有望通過產品滲透加速帶動市場規模提升。一方面，我國有望通過產品滲透加速帶動市場規模提升。一方面，我國老齡化進程將提

105、速，成人失禁產品受眾人群規模將不斷提升，需求人口數量有保障。另一方面，另一方面，我國輕度失禁人群普遍較為保守，使用成人失禁產品的意愿較低，中度、重度成人失禁患者是市場主要受眾。若失禁用品消費觀念得以普及，則輕度失禁用品有望帶動成人失禁用品行業整體滲透率不斷提 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34中小盤升。圖表圖表 55.2011-2020 年中國成人失禁用品市場規模年中國成人失禁用品市場規模圖表圖表 56.2019 年成人失禁用品滲透率年成人失禁用品滲透率資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：生活用紙委員會，東亞前海證券研究所圖表圖表 57.2015-2

106、019 年日本成人失禁用品產量年日本成人失禁用品產量（億片億片）圖表圖表 58.2021 年中國、日本成人失禁用品消費者結年中國、日本成人失禁用品消費者結構構資料來源：JHPIA，東亞前海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所2.2.3.智能家居適老化改造為老齡化社會中的關鍵一環。適老化改造為老齡化社會中的關鍵一環。適老化改造是指根據老年人的特殊需求和身體狀況，對家庭環境進行改造和優化，提高老年人的安全性、舒適性和便利性。我國老年人偏好居家養老，因此適老化改造以居住環境改造為主，居住環境方面的改造包括社區周邊服務設施改造、健康監測等醫療服務升級、無障礙設施改造、室內居住環境改造等方面

107、。由于公共居住環境改造主要以政府購買為主，市場化程度不高。因此關注家居產品的適老化升級。家居產品的適老化升級與智能家居高度相關。家居產品的適老化升級與智能家居高度相關。智能家居是指利用信息技術和物聯網技術，將家庭中的各種設備、系統和服務相互連接，實現智能化的管理和控制的家庭環境。智能家居可以讓老年人更容易地操作家庭中的各種設備，可以實時監測老年人的生理狀態、行為活動，還可以為老 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明35中小盤年人提供健康管理和醫療服務。因此智能家居與適老化改造高度相關。我國智能家居滲透率提升空間較大。我國智能家居滲透率提升空間較大。2022 年，歐美國家智能

108、家居行業位于市場主導地位，產品發展較為成熟，因此其智能家居滲透率普遍較高，亞洲國家中，韓國、新加坡、日本等國家智能家居滲透率均超過中國，2022年中國智能家居滲透率僅約 16%。馬來西亞、泰國、印度尼西亞等國滲透率僅位于 10%以上。圖表圖表 59.2022 年全球各國智能家居市場滲透率年全球各國智能家居市場滲透率資料來源：Statista，東亞前海證券研究所我國智能家居設備出貨量將維持高速增長。我國智能家居設備出貨量將維持高速增長。遠期看智能家居發展空間較大，隨我國智能家居設備技術升級，行業生態進一步整合，智能家居產品的市場規模、市場滲透空間將進一步提高。2021 年我國智能家居行業規模為

109、5800.5 億元，2016-2021 五年間 CAGR 為 17.33%。根據 IDC 預測，2022年中國智能家居設備市場有望實現出貨量 2.60 億臺，至 2026 年出貨量有望提升至 5.26 億臺，4 年 CAGR 19.16%，其中智能照明、智能安防的增長速度最快。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明36中小盤圖表圖表 60.2022-2026 年中國智能家居設備市場出貨量預測（億臺）年中國智能家居設備市場出貨量預測（億臺）資料來源：IDC 預測，東亞前海證券研究所以便利老年人生活為導向的智能家居包括智能安防以便利老年人生活為導向的智能家居包括智能安防、智能可穿

110、戴設備智能可穿戴設備、智能家具智能家具、掃地機器人等智能小家電掃地機器人等智能小家電，以及智能藥盒以及智能藥盒、智能血壓計等產品智能血壓計等產品。智能安防：我國智能安防市場快速滲透，老齡人口核心安全需求支撐智能安防：我國智能安防市場快速滲透，老齡人口核心安全需求支撐智能攝像頭行業發展智能攝像頭行業發展。近年來我國智能安防行業高速發展，2014-2019 年我國智能安防行業市場規模實現 27.13%CAGR。2021Q1-2022Q1，中國智能安防產品出貨量分別同增 73.90%/23.80%/29.60%/18.30%/15.70%。智能安防產品包括智能門鎖、智能攝像頭、智能門鈴等，智能攝像頭

111、由于可實現移動偵測、人形檢測、跌倒檢測、人臉識別等功能，可保證家中老人安全。螢石網絡作為家用智能安防龍頭，2021 年全球市占率高至 18%，其產品優勢、渠道優勢愈發凸顯，有望帶動公司未來業績延續高速增長態勢。圖表圖表 61.2021Q1-2022Q1 中國智能安防產品出貨量中國智能安防產品出貨量（萬臺）（萬臺）圖表圖表 62.2021Q1-2022Q1 中國智能攝像頭市場出貨中國智能攝像頭市場出貨量及主要廠商份額量及主要廠商份額資料來源：IDC，東亞前海證券研究所資料來源：IDC，東亞前海證券研究所掃地機器人：近年來產品使用體驗不斷提升，產品銷量趨穩但單價抬掃地機器人：近年來產品使用體驗不斷

112、提升，產品銷量趨穩但單價抬 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明37中小盤升空間顯現。升空間顯現。2021 年我國掃地機器人行業零售額 578 萬臺，YoY-11.62%，而掃地機器人市場均價自 2019 年已實現連續兩年快速上升，2021 年掃地機器人行業線上均價、線下均價分別為 2395、2855 元，分別同比增長 28.83%、30.13%。掃地機器人相較其他清潔設備更為契合老年人行動不便特點，隨未來我國老齡人口占比不斷提升，長期看掃地機器人將獲得市場進一步認同，產品銷量有望實現多輪提升。圖表圖表 63.2017-2021 年中國掃地機器人行業零銷量、年中國掃地機器人

113、行業零銷量、線上均價、線下均價線上均價、線下均價圖表圖表 64.2021Q1-2022Q1 智能掃地機市場出貨量及智能掃地機市場出貨量及各廠商出貨量份額占比各廠商出貨量份額占比資料來源：中商產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：IDC，東亞前海證券研究所智能馬桶：國產品牌仍處于藍海競爭階段，需求端對照海外滲透空間智能馬桶：國產品牌仍處于藍海競爭階段，需求端對照海外滲透空間巨大。巨大。智能馬桶在日本、韓國的滲透率均較高，而由于我國消費者對于智能馬桶的認知由海外引進，因此目前我國智能馬桶行業滲透率仍較低，2020年僅為 2.29%，隨我國家居消費升級趨勢日益提升，未來智能馬桶景氣度有望抬升，我國

114、智能馬桶需求有望進一步擴容。我國國產智能馬桶企業有望突圍。我國國產智能馬桶企業有望突圍。目前我國智能馬桶消費市場中，國外品牌占據高端市場主體位置，我國智能馬桶行業參與企業主要為衛浴、家電品牌，行業競爭格局較為分散，尚未跑出龍頭品牌，未來我國企業有望在營銷渠道、產品性價比方面與國外品牌形成錯位競爭格局，搶回國內較大比例的市場份額。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明38中小盤圖表圖表 65.2012-2020 年中國智能馬桶滲透率年中國智能馬桶滲透率圖表圖表 66.2018-2020 年我國一體機、馬桶蓋品牌零售年我國一體機、馬桶蓋品牌零售額額 CR5資料來源：華經產業研究院

115、，東亞前海證券研究所資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所2.2.4.按摩器具按摩器具具有較強的養老屬性。按摩器具具有較強的養老屬性。按摩器具是一種模擬人體按摩手法的電子設備，可以用于緩解身體疲勞、疼痛、緊張等不適狀況，提高血液循環和神經系統的健康。按摩器具行業起源于 1960 年代的日本，經過幾十年的發展，已經形成了多種產品形態和功能，如按摩椅、足部按摩器、頸部按摩器、眼部按摩器等。隨著消費者健康意識的提高，以及亞健康人群占比提升，近年來按摩隨著消費者健康意識的提高，以及亞健康人群占比提升，近年來按摩器具的需求和市場規模不斷增長器具的需求和市場規模不斷增長。2020 年全球按摩器具市場規模達

116、到 157.2億美元，6 年 CAGR 8.07%。根據前瞻產業研究院預測，2026 年全球按摩器具市場規模預計將接近 236 億美元。中國是全球按摩器具的主要生產和出口國，其按摩器具需求增長同樣較快。2019 年中國智能按摩器市場規模達到 139 億元，2015-2019 年 CAGR 為 9.69%。根據艾媒咨詢預測，2021 年中國智能按摩器市場規模約為 180 億元。且 2020 年我國按摩器滲透率僅為1.5%，滲透率相較其余國家更低，未來發展空間較寬闊。圖表圖表 67.2014-2020 年全球按摩器行業市場規模（億年全球按摩器行業市場規模（億美元）美元）圖表圖表 68.2020 年

117、全球主要國家地區按摩器滲透率對年全球主要國家地區按摩器滲透率對比比資料來源：上海榮泰健康關于公開發行可轉換公司債券募集資金運用的可行性分析報告，東亞前海證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明39中小盤圖表圖表 69.2015-2021E 中國智能按摩器市場規模（億中國智能按摩器市場規模（億元）元）圖表圖表 70.2020 年中國智能按摩器市場細分品類占比年中國智能按摩器市場細分品類占比資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所按摩椅為主流按摩器具品類，隨我國老齡化程度不斷加深，按摩椅需按

118、摩椅為主流按摩器具品類，隨我國老齡化程度不斷加深，按摩椅需求空間有望進一步提升。求空間有望進一步提升。按摩椅市場規模在智能按摩器市場中占比最大，2020 年中國智能按摩器市場規模中，智能按摩椅品類市場份額占比達 46%。我國按摩椅行業中，產能處于領先位置的有榮泰健康、奧佳華、大東傲勝等。老齡人口為智能按摩椅的主要的消費者，智能按摩椅可以作為贈禮贈送給老年親友，未來隨著我國老齡化程度進一步加深，智能按摩椅行業發展潛力有望充分釋放。圖表圖表 71.2021 年中國智能按摩椅市場競爭格局年中國智能按摩椅市場競爭格局資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所2.2.5.養老護理服務我國推行我國推行“907

119、3”養老模式，我國老年人口以居家養老為主。養老模式，我國老年人口以居家養老為主。由于我國老人、家屬對于養老院養老模式的接受程度較低，且目前我國養老機構養老條件較差，因此我國老年人口較為偏向居家養老。我國推行的養老模式主要為“9073”模式，這一模式最早在“十一五”規劃中由上海率先提出，即 90%的老年人居家養老，7%的老年人享受社區養老服務，3%的老年人入住養老機構。養老護理需求主要由養老護理需求主要由“空巢空巢”老人和失能老人構成。老人和失能老人構成。由于城鎮化率不 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明40中小盤斷提升，老人獨居或僅與配偶居住的情況較普遍。2021 年“空

120、巢”老人占總老年人口比重 65.5%，失能、半失能老年人口約 4200 萬，占總老年人口比重 17%。我國老齡人口護理需求集中在居家養老護理方面。我國老齡人口護理需求集中在居家養老護理方面。居家護理需求內容上，康復護理等醫療服務/日間照護服務需求為老年人的核心居家養老需求，根據 2022 年問卷調查結果，有對應需求的老年人占比分別為 22.6%/21.2%。居家護理接受程度上，老年人口接受照護服務的意愿隨其年齡增長而不斷增強。圖表圖表 72.2022 年我國各項居家養老需求占比年我國各項居家養老需求占比注：上圖數據為資料來源方的問卷調查結果資料來源：2022 年養老消費調查項目研究報告，東亞前

121、海證券研究所護理人員方面，我國可提供專業養老服務的養老護理從業人員不足。護理人員方面，我國可提供專業養老服務的養老護理從業人員不足。根據民政部數據，2020 年我國養老護理從業人員僅 30 萬名，另外擁有各類養老培訓證書的養老護理員也較少。若按照 3 位老人配備一名護理人員計算，我國養老護理人員缺口約 1300 萬人。且目前護理人員構成中，以高中以下學歷、40 歲以上年齡的人員為主，因此其服務質量較難保證。此外，護士數量提升為我國護理行業貢獻穩定供給。一方面，此外，護士數量提升為我國護理行業貢獻穩定供給。一方面，隨我國護理院等形式的養老機構建設，護士在養老機構中的重要性將進一步提升。護理院相較

122、養老院更為注重慢性病護理與疾病的治療康復，有助于實現養老、醫療的結合，一般 50 張床位的護理院應配備約 13 名護士。另一方面另一方面，護士從業規模較大為護理行業發展奠定基礎。2021 年，我國護士人數達501.8 萬人，每千人口注冊護士的人數達 3.56 人，近十年護士人口 CAGR約 8%，醫護比從 2012 年的 1:0.95 升至 2021 年的 1:1.7。而醫院護士同養老院護理人員的工作內容較為接近，護士有望參與到養老護理、母嬰護理的過程中，以補足護理行業的勞動力缺口。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明41中小盤圖表圖表 73.2000 年年-2050E 我

123、國上門護理人員需求我國上門護理人員需求圖表圖表 74.2015-2050 年我國養老機構所需護理人員數年我國養老機構所需護理人員數量量資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：立鼎產業研究網，東亞前海證券研究所居家養老護理：居家養老護理：我國居家養老護理未來發展路徑可參考日本模式，日本提供的居家護我國居家養老護理未來發展路徑可參考日本模式，日本提供的居家護理服務包括上門護理服務、日托式日間照料服務。理服務包括上門護理服務、日托式日間照料服務。日本的介護保險制度是世界范圍內首個長期護理保險制度，可為老年人提供護理服務和支持。該制度于 2000 年 4 月開始實施，其由日本政府負責監督

124、和管理。其中保費由個人繳納的保險金和政府稅收資金共同負擔，并要求國民在 40 歲以后必須繳納保險金，一般在 65 歲以后開始享受介護保險服務。其提供的介護服務包括居家介護、機構介護兩種，居家介護包括日常生活援助、居家照護、日間護理等。居家照護中，居家照護中，老年人可在家中生活并獲得必要的護理、支持。按照等級可分為穿衣、洗漱、洗澡等日?；顒拥囊话憬樽o，看護、協助如廁、吃飯等活動，不能站立、行走、排便的老人的介護，臥床病人的日常個人護理等。日托式日間照料服務方面，日托式日間照料服務方面，老人可在家居住并且在白天到介護機構中居住，一般每天 4-8 小時，以減輕家屬撫養老人的壓力。老人在日間照料機構中

125、可獲得餐飲、洗浴、如廁等日常生活幫助，娛樂活動、文化活動、教育培訓、體育等社交活動幫助，并且機構可幫助老人進行健康監測、康復訓練、醫療支援。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明42中小盤圖表圖表 75.日本介護保險體系圖日本介護保險體系圖資料來源：，東亞前海證券研究所養老機構養老機構&養老地產：養老地產：養老機構為老人提供深度養老服務，近年來行業發展不斷趨于成熟。養老機構為老人提供深度養老服務，近年來行業發展不斷趨于成熟。養老機構作為我國居民居家養老的有益補充，可為失能老人提供清潔護理、醫療康復等深度養老服務。養老機構可分類為社會福利型、市場盈利型兩種，前者為政府開設的低收

126、費或無償的養老機構，后者可提供全方位、不同層次的養老需求。隨醫養結合等中國特色養老政策出臺，我國養老機構、設施規模不斷發展，2020 年我國養老機構市場規模 463.9 億元，各類養老機構和設施共計 32.9 萬家，大多數分布在華北、華東、華南、華東、西南等地區，其中華東、華中的養老機構分布較為密集。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明43中小盤圖表圖表 76.我國養老機構分類我國養老機構分類資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 77.2016-2020 年中國養老機構市場規模年中國養老機構市場規模（億元億元）圖表圖表 78.2016-2020 年中國養老機構設

127、施數量年中國養老機構設施數量（萬家萬家）資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所各類企業均有介入養老產業布局各類企業均有介入養老產業布局。相關企業包括房企、險企、國企等，其中房地產企業以養老房地產開發、管理等為主業，保險機構提供養老保險類金融業務且投資興辦養老產業和健康服務業機構，另外參與主體還包括養老服務運營商以及投資機構等。其養老產業布局包括社區養老、機構養老兩種方式，以市場化運營獲取收益為目的。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明44中小盤圖表圖表 79.我國房企、國企布局養老產業情況我國房企、國企布局養老產業情況資料來源：中商

128、產業研究院，東亞前海證券研究所2.2.6.康復與護理類養老機器人康復機器人：康復機器人：康復治療需求缺口推動康復機器人發展?？祻椭委熜枨笕笨谕苿涌祻蜋C器人發展?？祻蜋C器人為醫療機器人的一種，其主要應用場景為家庭及養老院，需求源于康復人才與康復機構的缺口。根據中國衛生健康統計年鑒，2020 年我國康復執業醫師 4.9 萬人，距離實現我國康復醫師/康復治療師 3/12 名/十萬人的 2025 年目標，仍存6.4/10.9 萬名的人才缺口。自 2017 年至 2020 年，我國康復機器人市場規模從 1 億元增長至 6.2 億元，弗若斯特沙利文預測 2023 年/2026 年我國康復機器人市場規模分別

129、為 20.4/79.5 億元，2020 年-2023E/2023E-2026E CAGR 分別為 48.73%/57.37%?？祻椭委煂τ诨颊呋謴吞嵘?，康復機器人較有利于患者康復治療過康復治療對于患者恢復提升大，康復機器人較有利于患者康復治療過程。程。為實現康復效果，傳統醫療器械需要結合康復治療師，并且缺少量化評價指標體系?？祻蜋C器人的優勢在于減少治療師的工作量、精確測量指標控制康復進程。2019年我國卒中年新發患者394萬例，其致殘率約為75%，若進行康復治療有 90%/30%幾率恢復至可自理/可從事較輕工作狀態，不進行康復治療則僅有 6%/5%。隨相關政策不斷出臺，康復機器人融資規模不斷

130、提升。隨相關政策不斷出臺，康復機器人融資規模不斷提升。我國是世界上康復輔助器具需求人數最多、市場潛力最大的國家，自 2016 年起我國不斷推進康復機器人政策落地，涉及稅收優惠、金融幫扶、醫保納入、團隊協作、服務銜接、產品推廣、數據共享、技術突破、產業培育、成果轉化等 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明45中小盤方面。近年來，我國康復輔助器具產業規模持續擴大、產品種類日益豐富，伴隨著相關技術的進步，相關應用場景也在不斷擴展。近年來我國康復機器人融資規模不斷上升，2022 年始，康復機器人融資進入“爆發期”。隨我國相關產業體系進一步健全，自主創新能力進一步提升。圖表圖表 80

131、.2017 年年-2026E 中國康復機器人市場規模中國康復機器人市場規模圖表圖表 81.2015-2022 年全球醫療機器人融資情況年全球醫療機器人融資情況資料來源：華經產業研究院，弗若斯特沙利文，東亞前海證券研究所資料來源：蛋殼研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 82.2016-2023 年年我國康復機器人產業相關政策我國康復機器人產業相關政策資料來源：國務院，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明46中小盤圖表圖表 83.2018-2023 年年我國我國康復機器人康復機器人相關企業融資情況相關企業融資情況資料來源：蛋殼研究院，東亞前海證券研究所護理機

132、器人：護理機器人：國外護理機器人研發進展較為領先。國外護理機器人研發進展較為領先。歐美以及日本等國家在護理機器人方面的起步較早，1982年荷蘭研制了可以喂飯、翻書的實驗用機械手RSI，美國在 1984 年研發出了以醫院為應用場景的護理機器人 HelpMate。面臨嚴重老齡化的日本，基于其機器人領域的優勢也研發出了多種護理機器人。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明47中小盤我國家用護理機器人市場品類矩陣初步形成。我國家用護理機器人市場品類矩陣初步形成。護理機器人可按照功能分類為轉移輔助、移動輔助、排泄輔助、照護與聯絡、洗澡輔助、看護輔助等類型。大小便智能護理機器人可以實現自

133、動抽取、沖水、烘干的清潔流程，為失能患者提供智能全自動化護理服務；喂食機器人使用柔性機械臂拿取餐具、食物，輔助肢體不便老人進食；智能護理床可以通過控制器實現床面的全自動升降以及傾斜，方便臥床老年人的照護過程；移位機由主機，吊架，吊帶等部件組成，幫助短距離轉移行動不便的老人。圖表圖表 85.我國家居機器人品類我國家居機器人品類公司公司類別類別功能功能戴恩醫療排泄輔助機器人自動處理排泄物、除臭，清洗、烘干身體以及健康檢測與遠程問診伊利諾排泄輔助機器人自動處理排泄物、除臭，清洗、烘干身體小棉襖轉移輔助機器人轉移用戶至床、馬桶等地點，輔助康復鍛煉小棉襖照顧與聯絡設備眼控/語音控護理床，緊急聯絡，輔助翻

134、身、轉移優尼康通移動輔助機器人行走/乘坐姿態切換，輔助訓練新松醫療移動輔助機器人行走/站立輔助，適應用戶情況調節作為科技移動輔助機器人機械外骨骼，輔助截癱患者行走、康復作為科技看護輔助機器人自動感應、運送進食作為科技洗浴輔助機器人移動式洗浴輔助，吸取污水樂聆康養看護輔助機器人通過生物雷達監控，異常狀況遠程報警資料來源：京東，新松機器人官網，樂聆康養，伊利諾官網，戴恩醫療官網，作為科技官網，東亞前海證券研究所2.3.2.3.社交、精神需求社交、精神需求2.3.1.寵物消費寵物為老年人重要的情感寄托，可以滿足老年人的陪伴性需求。寵物為老年人重要的情感寄托，可以滿足老年人的陪伴性需求。寵物圖表圖表

135、84.日本護理機器人品牌日本護理機器人品牌名稱名稱功能功能Telenoid R1模仿人類，通過麥克風、攝像頭進行對話，遠程看護、溝通聯絡My Spoon利用搖桿控制機器人運送進食Robear模擬懷抱，坐起/站立輔助Panasonic Plus攝像頭監控，緊急情況自動收發郵件NEC 照護機器人語言、姿態識別，預防認知障礙，輔助康復訓練Busboy運用 AI 和機器學習技術，學習感知 3D 形象檢測物體和表面，執行復雜的“家務”任務資料來源：AgeClub，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明48中小盤可以提供陪伴和情感支持，幫助老年人緩解孤獨感和抑郁情緒，

136、減輕壓力和焦慮，與寵物相處可以降低壓力、增加催產素和多巴胺的分泌，從而提高心理和生理健康。根據中國寵物行業白皮書，2019 年我國養寵家庭數達到 9960 萬戶，家均寵物數為 1.3 只，寵物平均消費金額為 2876 元。我國人口繼續老齡化將推動我國養寵數量提高，隨未來養寵家庭數量以及寵物消費水平繼續上升，寵物消費品行業規模有望進一步提升。寵物相關的投資方向包括寵物食品、寵物用品、寵物醫療方向。寵物相關的投資方向包括寵物食品、寵物用品、寵物醫療方向。寵物行業的上游行業為寵物交易，中游行業有寵物食品、寵物用品、寵物醫療等方向，下游包括寵物連鎖店，目前上游、下游行業均缺乏規模效應，重點關注品牌化初

137、步形成，市占率整合空間較大的寵物食品、寵物用品、寵物醫療等行業。圖表圖表 86.寵物行業上下游分類寵物行業上下游分類資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所我國寵物食品行業近年來快速發展，多家上市公司在行業內具有較強我國寵物食品行業近年來快速發展，多家上市公司在行業內具有較強競爭力。競爭力。寵物食品行業在全球范圍內呈現出快速增長趨勢，2020 年，全球寵物食品行業市場規模 980.7 億美元，根據 QYResearch 預測，2025 年全球寵物食品市場規模將達到 1200.74 億美元。中國是世界上最大的寵物食品市場之一，2021 年中國寵物食品行業市場規模約為 1486 億元，同增 18.9

138、1%。我國上市公司方面，目前乖寶寵物、中寵股份、福貝寵物在寵物主糧行業均處于規模領先地位。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明49中小盤圖表圖表 87.2016-2020 年全球寵物食品行業市場規模年全球寵物食品行業市場規模圖表圖表 88.2016-2021 年中國寵物食品行業市場規模年中國寵物食品行業市場規模資料來源：Euromonitor，東亞前海證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所寵物食品可分為三大類，分別是主食、零食和營養品。寵物食品可分為三大類，分別是主食、零食和營養品。2021 年中國寵物行業白皮書 顯示，2021 年我國寵物食品市場中，主食占

139、比為 69.51%，零食占比為 26.99%，營養品占比為 3.50%。主糧中又可分為干糧、濕糧、半濕糧、鮮食、凍干食等。不同類型的食品營養成分、保質期、價格和便利性方面均有差異，主人可根據寵物的年齡、健康狀況、口味、活動量等自行選擇。圖表圖表 89.2021 年消費者購買主糧類型偏好年消費者購買主糧類型偏好資料來源：艾瑞咨詢調研，東亞前海證券研究所寵物食品創新升級激發行業發展潛力。寵物食品創新升級激發行業發展潛力。寵物主糧的生產工藝和原料選用方面均有較大升級空間。生產工藝方面，烘焙、風干、凍干等新型生產工藝，營養價值更高，可豐富寵物食用時的口感。原料成分方面，鮮肉含量更高、添加氨基酸、益生菌

140、等成分的主糧將成為寵物主糧的升級方向。寵物用品市場高度細分，寵物消費品結構中，寵物用品數量占比相較寵物用品市場高度細分，寵物消費品結構中，寵物用品數量占比相較寵物食品更高。寵物食品更高。寵物用品主要包括寵物日用、寵物清潔、寵物服飾、寵物玩具等細分門類。在美國亞馬遜各類寵物產品統計中，寵物狗消費的項圈 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明50中小盤和牽引繩、犬類的服飾配飾等，寵物貓消費的貓爬架、貓項圈牽引繩、貓窩以及貓砂盆占比均較大，寵物用品市場細分程度相較寵物食品更高。圖表圖表 90.2022 年美國寵物狗各品類產品分布年美國寵物狗各品類產品分布圖表圖表 91.2022 年

141、美國寵物貓各品類產品分布年美國寵物貓各品類產品分布注：上圖各色塊面積代表 Amazon 美國站各類寵物產品數量資料來源：Meet Intelligence，東亞前海證券研究所注：上圖各色塊面積代表 Amazon 美國站各類寵物產品數量資料來源：Meet Intelligence，東亞前海證券研究所美國寵物用品市場發展較成熟，我國寵物用品市場集中度提升空間較美國寵物用品市場發展較成熟，我國寵物用品市場集中度提升空間較大。大。美國擁有貓狗的家庭約占 67%，2021 年美國寵物市場總規模為 990 億美元，其中寵物用品行業在技術、生產環節、銷售渠道均較成熟。中國寵物用品行業正處于高速發展期，市場規

142、模上升空間較大。根據艾媒咨詢，2020 年中國寵物用品市場規模為 282 億元，同比增長 11.73%。預計到 2024年，中國寵物用品市場將達到 443.7 億元，同比增長 8.91%。我國目前寵物用品行業品牌滲透率仍較低，消費者對品牌的認知和忠誠度不高。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明51中小盤圖表圖表 92.2015-2024 年中國寵物用品市場規模年中國寵物用品市場規模資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所銀發經濟促進寵物用品消費提升。銀發經濟促進寵物用品消費提升。國內寵物用品市場的快速發展得益于養寵人群的增加、消費升級、產品創新和渠道拓展等因素。寵物作為老年人

143、重要的情感寄托，老年人對寵物的關愛和重視程度將不斷提高，在寵物方面的消費投入將不斷加大。另外，國內寵物用品市場將呈現智能化和個性化發展，未來寵物智能用品為重要發展方向，寵物主人對于智能飲水機、智能攝像頭、智能喂食器、智能定位設備等智能用品的使用偏好將進一步提高。2.3.2.旅游景區關注老齡化在旅游領域的投資機會關注老齡化在旅游領域的投資機會。推薦邏輯推薦邏輯：1）隨老齡化進程加速，消費者旅游需求向健康游、休閑游、文化旅游等方向轉變；2）退休后的老年人可支配時間增加，旅游行業市場需求規模有望擴張，旅游行業有望成為人口老齡化背景下，較為稀缺的逆勢增長行業。家庭出游可能成為風潮，常規休閑游可能被商務

144、游擠壓。3）老年人群體的財富積累時間更長，其較青年群體擁有更高的可支配收入，因此旅游行業消費結構可能發生變化，因此旅游行業的中高端轉型進程有望加速?？叼B旅游市場規模有望進一步擴張?？叼B旅游市場規模有望進一步擴張?？叼B旅游是指以健康、養生、康復為目的的旅游活動，目前我國的康養旅游行業僅占整體旅游市場規模的1%左右，且隨行業逐漸成熟規范，康養旅游模式逐漸從醫療旅游向養生旅游轉型。我國康養旅游行業 2015-2018 年 CAGR 達 19.99%，2018 年市場規模 691 億元，2021 年市場規模接近 900 億元，同比增速 10.70%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責

145、聲明52中小盤圖表圖表 93.2018-2021 年中國康養旅游行業市場規模年中國康養旅游行業市場規模資料來源：全國旅游標準化技術委員會，前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 94.中國各片區康養旅游資源分布中國各片區康養旅游資源分布圖表圖表 95.中國中國 13 個健康旅游示范基地及分類個健康旅游示范基地及分類資料來源：中國康養旅游發展與趨勢，東亞前海證券研究所資料來源：中國康養旅游發展與趨勢，東亞前海證券研究所政策層面，康養旅游在我國近年來出臺的政策中反復提及。政策層面，康養旅游在我國近年來出臺的政策中反復提及。其中包括健康中國 2030 規劃綱要、“十四五”國家老齡事業發展和養老服

146、務體系規劃、關于促進鄉村旅游可持續發展的指導意見、關于推動非物質文化遺產與旅游深度融合發展的通知等都提出了加強康養旅游基地建設、推出特色康養旅游產品、促進康養旅游與其他產業融合發展等措施，其中 2016 年國務院發布“健康中國 2030”規劃綱要中指出，積極促進健康與田園、養老、文化、旅游等產業融合。2021 年文旅部發布“十四五”文化和旅游發展規劃中指出，要發展康養旅游，推動國家康養旅游示范基地建設。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明53中小盤圖表圖表 96.中國康養旅游行業發展政策中國康養旅游行業發展政策資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所旅游目的地方面，各地

147、積極推進康養產業發展。旅游目的地方面，各地積極推進康養產業發展。黃山市康養產業發展以生態康養、文化康養、溫泉療養、運動健身、中醫養生為主，結合民宿民俗、徽菜美食、鄉村休閑、紅色旅游、研學旅游等方面產品發展，推動了黃山康養目的地建設。云南省將面向養生養老市場，打造以治療、康復、保健、養生等為目的的醫療養生旅游新業態產品。峨眉山市提供各種養老旅游產品，如康復、保健、休閑、娛樂等。張家界市政府推出適合老年人休閑康養的旅游產品，優化旅游產品線路，支持旅游機構、養老機構開展休閑旅游養老服務。同時，張家界市養老服務中心與光大養老合作，打造康養旅居基地。上市公司方面，多家公司均推出相關旅游產品。上市公司方面

148、，多家公司均推出相關旅游產品。中青旅康養旅游是集健康服務、旅游休閑、文化娛樂為一體的旅游產品。黃山旅游的養老旅游包括生態康養、文化康養、溫泉療養、運動健身、中醫養生等，與其他旅游產品結合發展。麗江旅游的旗下品牌“衍行”面向養生養老消費需求市場，打造醫療養生旅游新業態產品。曲江文旅的養老旅游產品線包括智慧旅游產品線、健康養老產品線等，覆蓋全產業鏈。2.3.3.陪伴類養老機器人陪伴機器人可以實現對老人的關心、陪伴，以緩解老人的孤獨。陪伴機器人可以實現對老人的關心、陪伴，以緩解老人的孤獨?？粘?請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明54中小盤老人成為當代社會的普遍現象，在照料生活起

149、居以外，關心、陪伴老人有利于其精神健康，因此陪伴在老齡生活中較重要。陪伴機器人可以幫助老年人緩解孤獨感和焦慮感，提供情感支持和社交互動，如聊天、游戲、視頻通話等。目前國內針對老年人設計的陪伴機器人較少。目前國內針對老年人設計的陪伴機器人較少。我國制造陪伴機器人的企業，產品定位以兒童早教為主，對于養老領域的陪伴機器人僅有零星嘗試。根據相關產品的融資情況看，較多公司開發了通用的智能機器人/陪伴機器人，僅有少部分公司研發出老齡人口需求適配性較強的，可實現智能用藥、一鍵呼救、遠程監護、智能安防等功能的陪伴機器人。圖表圖表 97.陪伴機器人產品融資情況陪伴機器人產品融資情況資料來源：AgeClub，東亞

150、前海證券研究所目前國產陪伴機器人在功能層面有待升級。目前國產陪伴機器人在功能層面有待升級。陪伴機器人可實現的功能可分類為幾個層級，基礎機器人可提供網絡、電話、交互、移動；升級版是增加智能健康管理功能；在此基礎上可增加智能安防家居聯動功能，實現居家智能化，最終深度運用人工智能技術，實現情感交互和家務服務。國內中瑞機器人公司針對老年人開發的陪伴機器人，可智能更換手爪實現生活物品抓取，目前僅在外形、動作層面實現了較高的擬人程度，人機交互體驗方面仍較不足。按照這一功能層級看，僅達基礎機器人功能標準，針對性的養老功能較欠缺。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明55中小盤圖表圖表 98

151、.陪伴機器人功能升級方向陪伴機器人功能升級方向資料來源：AgeClub，東亞前海證券研究所若產品研發迭代充分，陪伴機器人的核心競爭優勢較難替代。若產品研發迭代充分，陪伴機器人的核心競爭優勢較難替代。陪伴機器人相較于傳統 AI 的文字、語音交互方式，情感識別、情感反饋能力更充分。陪伴機器人相較真人陪伴，可隨時提供穩定的支持，且可以提供專業的知識和建議。因此陪伴機器人同其他智能適老產品區別較大，其服務老年人的作用不可替代。隨隨 AI 技術發展技術發展，養老機器人智能化程度將提高養老機器人智能化程度將提高，應用場景將增加應用場景將增加，針針對老年人的陪伴屬性將增強，有望進一步滿足老年人的情感需求。對

152、老年人的陪伴屬性將增強，有望進一步滿足老年人的情感需求。交互性是陪伴機器人實現專業化發展的重要方面，隨語音、圖像識別技術乃至ChatGPT 等模型未來進一步發展，陪伴機器人的對話和服務的人性化程度將大幅提升。隨腦機接口等技術發展，護理機器人可以根據使用者的生理指標做出更準確與智能的判斷。3.3.智能養老場景下的投資機會在哪兒？智能養老場景下的投資機會在哪兒？3.1.3.1.“9073”下的智能養老前景展望下的智能養老前景展望居家養老將是未來我國主要養老模式。居家養老將是未來我國主要養老模式。根據國家衛健委新聞發布會上所披露的政策方向，目前我國主要推行“9073”結構的養老模式，即 90%居家養

153、老，7%社區養老，3%機構養老，老齡化進程較快且同為亞洲國家的日本同樣以居家養老模式為主。居家養老場景下，老年人處于熟悉的環境，生活的舒適感、歸屬感更強，利于老年人的身心健康，成本也更低，從社會層面看，居家養老可減輕社會負擔、應對養老機構床位不足等問題，因此是現階段我國主流的養老模式。根據中國城市養老服務需求報告（2021）的調研結果，發現我國老年人選擇居家養老的主要原因以舒適、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明56中小盤便捷為主，且受到家觀念影響較多，養老設施和服務的逐步完善也是我國老年人選擇居家養老的原因之一。圖表圖表 99.我國養老模式結構我國養老模式結構圖表圖表

154、100.日本養老模式結構日本養老模式結構注：為當前政策規劃下今后我國養老模式的理想結構。資料來源：衛健委，東亞前海證券研究所注：為近年來日本養老模式的大致結構。資料來源：日本厚生勞動省，東亞前海證券研究所我們認為居家養老環境下，智能我們認為居家養老環境下，智能養老養老產業有望迎來率先發展，原因有產業有望迎來率先發展，原因有三：三：1）居家環境亟需適老化改造，痛點主要集中在安全性、便利性、無障礙等方面，智能化改造通過實時監測、數據分析等手段有望解決核心痛點；2）我國老年撫養比較高，養老護理人員不足，智能養老家居產品將是人工護理服務的重要輔助和替代；3）我國第二波嬰兒潮人口即 60 后人群開始步入

155、老年，這部分人口養老消費能力優于當前的老齡化人群（50 后及以前），受支付能力、消費觀圖表圖表 101.選擇居家養老原因調研結果（選擇居家養老原因調研結果（%）注：為中國城市養老服務需求報告（2021）2021 年的調研結果。資料來源：中國城市養老服務需求報告（2021），東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明57中小盤念等因素影響，新晉老齡人口有望對智能化養老產品表現出更強的支付意愿。4）養老消費類似育幼消費，部分來源于子女支付，2021 年我國銀發族日用品消費中子女支付比例為 28.8%，年輕群體是目前智能家居用品的主力消費群體，有望帶動智能養老產品市

156、場需求。圖表圖表 102.我國智慧養老市場規模預測（萬億元）我國智慧養老市場規模預測（萬億元）圖表圖表 103.不同年齡段養老預計花費（萬元）不同年齡段養老預計花費（萬元）資料來源：中商產業研究院，東亞前海證券研究所注：為中國城市養老服務需求報告（2021）2021 年的調研結果。資料來源：中國城市養老服務需求報告（2021），東亞前海證券研究所當前我國智能家居產品中老年人貢獻度為當前我國智能家居產品中老年人貢獻度為 9%，仍有提升空間。，仍有提升空間。根據Statista 數據，2022 年我國智能家居產品消費者中，55-64 歲的占比為 9%，相比美國、德國等老齡化程度較高的國家來說，我國

157、老年人口對智能家居市場的消費貢獻度較低，未來隨著老齡化進程加速，我國老年消費者在所有智能家居市場中的占比有望提升。圖表圖表 104.2021 年我國銀發族日用品消費中子女支付比例年我國銀發族日用品消費中子女支付比例資料來源：艾媒，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明58中小盤圖表圖表 105.2022 年中國智能家居產品消費者年齡結年中國智能家居產品消費者年齡結構構圖表圖表 106.2022 年全球部分國家智能家居產品消費年全球部分國家智能家居產品消費者年齡結構者年齡結構資料來源：Statista，東亞前海證券研究所資料來源：Statista，世界銀行，

158、東亞前海證券研究所家庭適老化改造及智慧養老產業政策陸續出臺家庭適老化改造及智慧養老產業政策陸續出臺。近年來隨著老齡化進程加快，國家政策層面也陸續出臺了關于家庭適老化改造和智能養老產品發展的支持政策，智慧健康養老產品及服務推廣目錄（2022 年版）分類對智能養老產品和服務做出了分類，產業發展方向進一步明確。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明59中小盤圖表圖表 107.智慧養老產業政策梳理智慧養老產業政策梳理發文時間發文時間發文單位發文單位文件名稱文件名稱相關內容相關內容2020 年 1 月工業和信息化部、民政部、國家衛生健康委員會、國家市場監督管理總局、全國老齡工作委員會辦

159、公室關于促進老年用品產業發展的指導意見發展智能化日用輔助產品。針對老年人生活輔助需求，發展生活起居、出行移動、交流通訊、休閑娛樂等老年產品。發展適老化家電、家具產品以及新型照明、洗浴裝置、坐便器、廚房用品、輔助起身、安防監控和家務機器人等適老化智能家居產品。發展智能輪椅、生物力學拐杖、助行機器人等各類助行和跌倒防護產品。發展智能助視器、高端助聽器、輔助閱讀和發聲、適老化的計算機軟硬件和手機應用程序等交流通訊產品。發展老年益智類玩具、彈撥樂器、心理慰藉和情感陪護機器人等老年休閑娛樂產品。2020 年 7 月民政部 發展改革委 財政部 住房和城鄉建設部 衛生健康委 銀保監會 扶貧辦 中國殘聯 全國

160、老齡辦關于加快實施老年人居家適老化改造工程的指導意見將居家適老化改造與信息化、智能化居家社區養老服務相結合，加大養老終端設備的適老化設計與開發應用，加大高質量的老年用品和服務供給。2021 年 10 月工業和信息化部民政部國家衛生健康委智慧健康養老產業發展行動計劃（2021-2025年）1.健康管理類智能產品。重點發展具備血壓、血糖、血氧、體重等檢測監測功能的可穿戴設備、健康監測設備等；2.康復輔助器具類智能產品。重點發展外骨骼機器人、康復評估、肢體康復訓練等康復訓練類設備以及智能輪椅、仿生假肢、助聽器、助行器等功能代償類設備。3.養老監護類智能產品。重點發展防跌倒、防走失、緊急呼叫、室內外定

161、位等智能設備。鼓勵發展能為養老護理員減負賦能、提高工作效率及質量的搬運機器人、智能護理床、智能床墊、離床報警器、睡眠監測儀等智能看護產品。4.家庭服務機器人。重點發展具有情感陪護、娛樂休閑、家居作業等功能的智能服務型機器人。2021 年 12 月 民政部國家開發銀行關于“十四五”期間利用開發性金融支持養老服務體系建設的通知智慧養老服務發展。支持互聯網、大數據、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈等技術在養老服務管理中的運用，建設社區居家養老服務信息平臺，引導養老機構依托新興技術手段構建“互聯網+養老服務”和智慧養老模式。支持智慧養老產品研發推廣應用，開發適老化技術和產品，重點發展適老康復輔助器具、

162、智能穿戴設備、服務型機器人與無障礙科技產品。2022 年 2 月國務院國務院關于印發“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃的通知促進老年用品科技化、智能化升級。提升康復輔助器具、健康監測產品、養老監護裝置、家庭服務機器人、日用輔助用品等適老產品的智能水平、實用性和安全性。加快人工智能、腦科學、虛擬現實、可穿戴等新技術在健康促進類康復輔助器具中的集成應用。發展外骨骼康復訓練、認知障礙評估和訓練、溝通訓練、失禁康復訓練、運動肌力和平衡訓練、老年能力評估和日?；顒佑柧毜瓤祻洼o助器具。發展用藥和護理提醒、呼吸輔助器具、睡眠障礙干預以及其他健康監測檢測設備。推廣智慧健康養老產品應用。針對老年人康復

163、訓練、行為輔助、健康理療和安全監護等需求，加大智能假肢、機器人等產品應用力度。資料來源：中國政府網，東亞前海證券研究所3.2.3.2.智能養老產品圖譜及應用前景推演智能養老產品圖譜及應用前景推演3.2.1.智能養老產品圖譜從老年群體生活特征出發，全面梳理居住空間適老化改造需求從老年群體生活特征出發，全面梳理居住空間適老化改造需求。我們通過分析老年群體的生活特征以及當前老年人居住空間的改造痛點，梳理出居家適老化改造的具體需求，我們參考馬斯洛需求層次理論將老年人的養老需求分為生理、安全、精神 3 個層次，并提出了每個層次對應的居住空間適老化改造需求。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的

164、免責聲明60中小盤圖表圖表 108.居家養老環境適老化改造需求梳理居家養老環境適老化改造需求梳理資料來源：中國家庭適老化環境與未來趨勢報告，東亞前海證券研究所從智能家居場景出發，復盤智能養老產品潛在應用領域從智能家居場景出發，復盤智能養老產品潛在應用領域。智能家居經歷了智能單品-局部智能場景-全屋智能方案的升級過程，一般按照居住空間的功能劃分為智能睡眠、智能衛浴等幾個主要應用場景，每個場景下包括多個智能單品，同時也有智能控制、智能照明、能源管理等場景可應用于整個居住空間，我們先梳理智能家居的幾大場景，并以此為基礎找尋不同居住功能區下的適老化產品潛在應用領域。圖表圖表 109.智能家居場景及產品

165、梳理智能家居場景及產品梳理資料來源：艾瑞咨詢，中國政府網，東亞前海證券研究所智能家居場景智能家居場景+適老化改造需求適老化改造需求=智能養老家居用品圖譜智能養老家居用品圖譜。我們在智能家居場景基礎上，針對性地從不同場景中適老化改造需求出發，梳理出智能養老家居的 12 個主要場景及對應產品。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明61中小盤圖表圖表 110.智能家居場景及產品梳理智能家居場景及產品梳理資料來源：艾瑞咨詢，中國政府網，東亞前海證券研究所3.2.2.有望率先落地的智能養老產品分析我們認為影響智能養老家居場景和產品落地先后的因素來自兩方面：我們認為影響智能養老家居場景和

166、產品落地先后的因素來自兩方面：一是需求側，即養老需求的迫切性，一是需求側，即養老需求的迫切性，根據中國城市養老服務需求報告2021 年的調研結果，50 歲以上受訪者中，有 20%以上的老人選擇了情感陪伴、清潔家務、保健安全、健康管理、緊急呼救、康復護理服務，市場需求相對旺盛的產品有望實現更快落地。二是供給側，即智能家居場景和產品當前的智能化水平和市場應用情二是供給側，即智能家居場景和產品當前的智能化水平和市場應用情況，況，由于目前行業內尚未形成智能家居智能化水平評估的統一標準，我們暫且以當前智能家居市場規模結構和使用率結構來估計不同場景的技術成熟性和消費者體驗感，根據 Statista 預測，

167、2022 年中國智能家居市場收入中有 52%來自智能家電，其次是智能安防、智能控制，但與全球結構對比，智能安防、家庭娛樂、智能照明等的占比均有提升空間，從使用率來看，智能家電、智能鎖、智能音箱使用率較高，我們可以據此推測，使用率較高的產品目前的技術成熟度和轉化應用率較高。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明62中小盤圖表圖表 111.居家養老服務需求占比（居家養老服務需求占比（%）圖表圖表 112.2020 年中國智能家居產品使用頻率年中國智能家居產品使用頻率注：為中國城市養老服務需求報告（2021）2021 年的調研結果。資料來源：中國城市養老服務需求報告（2021），東

168、亞前海證券研究所資料來源：CSHIA，東亞前海證券研究所圖表圖表 113.2022 年中國智能家居市場規模結構年中國智能家居市場規模結構圖表圖表 114.2022 年年全球全球智能家居市場規模結構智能家居市場規模結構資料來源：Statista，東亞前海證券研究所資料來源：Statista，東亞前海證券研究所在需求側，我們通過梳理不同養老階段的智能場景需求強度，試圖發在需求側，我們通過梳理不同養老階段的智能場景需求強度，試圖發現哪些場景在不同的年齡段均有較強的適老化改造需求?，F哪些場景在不同的年齡段均有較強的適老化改造需求?？梢钥闯?，健康管理、家務清潔和情感陪伴在各個養老階段的需求都較強，其次是

169、安全監控、康復理療，娛樂休閑在健康自理階段需求較強，健康監護和生理需求類場景在養老后期階段需求較強，智能衛浴、智能控制、智能睡眠等需求在各個養老階段的需求強度較強且相對穩定。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明63中小盤圖表圖表 115.不同養老階段需求分析不同養老階段需求分析注：我們根據多方關于老年人消費特征和適老化改造需求的調研結果，對不同階段的智能居家養老家居場景的需求強度做了大致梳理，反映通常情況下不同場景的相對強度。資料來源：中國居家養老發展趨勢白皮書，中國城市養老服務需求報告，中國家庭適老化環境與未來趨勢報告，東亞前海證券研究所我們從老年人需求強度、智能化和應用

170、水平、滲透率三個維度繪制了我們從老年人需求強度、智能化和應用水平、滲透率三個維度繪制了智能養老家居場景的市場前景分析框架，并劃分為五類：智能養老家居場景的市場前景分析框架，并劃分為五類：1）強需求強需求、強應用類場景強應用類場景，包括安全監控、健康管理、家務清潔。我們認為是未來落地最快的場景。特征在于全市場均存在較強的需求，且滲透率較高，我們認為場景一可能會是將來落地最快的智能養老家居場景，我們認為場景一可能會是將來落地最快的智能養老家居場景，原因在于：一是產業鏈環節和技術相對成熟，轉化應用率高，只需從功能和設計上做適老化改造即可實現落地轉化；二是當前滲透率相對較高，市場培育進程較快，全市場需

171、求較強，可以子女支付的形式實現從年輕人市場向老年市場的滲透。2）較強需求較強需求、較強應用類場景較強應用類場景，包括智能衛浴、智能照明、智能溫控、康復理療等。我們認為是長期滲透空間最大的場景。特征在于老年人群體需求相對旺盛，但滲透率不高，如沐浴如廁不便、對室內環境要求較高，多存在睡眠障礙和慢性病，健康監測、康復保健需求更強，我們認為場景我們認為場景二有望是未來養老需求帶動下滲透率提升空間最大的場景。二有望是未來養老需求帶動下滲透率提升空間最大的場景。原因在于：一是老年市場是該類場景潛在的核心市場，但市場培育力度不足，尤其關注 B端地產家裝渠道的建設力度，供給側也存在市場拓展的激勵；二是產品智能

172、化水平、體驗感、性價比方面有較大改善空間。3）部分階段強需求部分階段強需求、較低應用類場景較低應用類場景，包括智能護理床、看護機器人、移動輔助機器人等。我們看好 B 端市場空間。特征在于主要面向半自理、失能失智老人，C 端滲透率較低，健康監護類場景下產品 C 端滲透率低一方面是因為智能設備甚至機器人現階段仍只是養老護理人員的輔助而非替代，另一方面是價格較高，因此我們認為短期內應更加關注該場景下產品因此我們認為短期內應更加關注該場景下產品 B端市場即養老機構、康復機構等的需求情況，端市場即養老機構、康復機構等的需求情況，同時參考日本可交互看護機器人相對較高的滲透率，看護機器人有望成為機器人領域率

173、先落地場景。4）部分階段強需求部分階段強需求、強應用類場景強應用類場景，主要指娛樂休閑場景。建議密切 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明64中小盤關注娛樂休閑類智能產品的老年人消費意愿。特征在于主要面向健康、自理、半自理階段老人，且非老年市場需求程度強于老年市場，我們認為娛樂休閑場景類似場景一，在智能化應用層面容易實現適老化改造，但養老階段覆蓋度和需求強度不及場景一，可能會影響到供給側廠商市場推廣的積極性，因此建議密切關注娛樂休閑類智能產品的老年人消費意愿。因此建議密切關注娛樂休閑類智能產品的老年人消費意愿。5）強需求強需求、低應用類場景低應用類場景，主要指情感陪伴類場景

174、。我們認為場景從技術落地到產品應用還存在著較長的周期。特征在于智能化應用水平較低，但需求較強，情感陪伴類下的智能場景主要以陪伴機器人為主，陪伴機器人屬于高度類人機器人，需要具備情感理解和回應、智能交互、自主學習等，因此目前技術不成熟，且涉及到安全性、倫理問題等，轉化應用率較低，我們認為情感陪伴場景雖然有著較強的市場需求，但技術落地到產品我們認為情感陪伴場景雖然有著較強的市場需求，但技術落地到產品應用還存在著較長的周期。應用還存在著較長的周期。圖表圖表 116.智能養老家居場景市場前景分析智能養老家居場景市場前景分析圖表圖表 117.2022 年我國部分智能家居產品滲透率年我國部分智能家居產品滲

175、透率注：部分智能家居場景的滲透率數據采用了代表性產品的滲透率，智能化應用水平參照代表性產品的使用頻率，覆蓋養老階段長度和需求強度基于我們前文的分析，圖中不同場景的圓點位置和大小根據三個維度數值的相對大小畫出，僅為反映和對比下不同場景的市場前景。資料來源：Statista，建博云網，奧維云網，GFK，洛圖科技，東亞前海證券研究所資料來源：Statista，建博云網，奧維云網，GFK，洛圖科技，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明65中小盤圖表圖表 118.不同不同智能養老家居場景智能養老家居場景/產品市場前景分析產品市場前景分析資料來源：東亞前海證券研究所

176、3.2.3.智能養老產業鏈梳理老人群體為智能家居細分市場之一，因此智能養老家居與整個智能家居產業鏈環節一致，上游為軟硬件廠商、通信服務、云服務商，中游為終端智能產品制造商，隨著行業日趨成熟，還包括全屋智能、中控系統的廠商，下游為 B+C 端客戶，B 端客戶為地產家裝公司。圖表圖表 119.不同養老階段需求分析不同養老階段需求分析資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所3.3.3.3.智能養老細分賽道投資機會梳理智能養老細分賽道投資機會梳理3.3.1.智能安防：大空間、低滲透的應用場景基于老年人安防需求，結合當前市場上現有的智能安防產品，我們梳理了智能安防場景下老年人需求較多的產品類型，以及現有產

177、品需要增加的額外功能和適老化改進方向，包括智能攝像頭、人體傳感器、緊急呼叫器、智能門鎖、報警器等。從目前整個智能家居市場的普及度來看，智能攝像頭、智能門鎖的應用程度相對較高，傳感器、緊急呼叫器滲透率較低。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明66中小盤圖表圖表 120.居家養老場景下智能安防產品梳理居家養老場景下智能安防產品梳理資料來源：螢石網絡，小米商城，京東商城，東亞前海證券研究所安全監控為養老市場核心需求，滲透率提升有望加速。安全監控為養老市場核心需求，滲透率提升有望加速。智能安防是目前所有智能家居中智能化應用水平較高的場景，而且從老年人需求來看，智能安防需求覆蓋老年人

178、所有的養老階段，且從對子女的調查來看，安全監控也是當前最為迫切的需求之一，因此理論而言養老智能安防市場空間比較大。但從滲透率看，2022 年我國應用水平較高的智能門鎖和智能攝像頭全市場滲透率分別為 4.1%/17.4%，均低于智能化水平同樣較高的智能大家電的滲透率（49%）。智能門鎖滲透率近年來增長勢頭較快，據 IDC 預計智能家用攝像頭 2023 年出貨量有望達到 2155 萬臺，同比增長 7.5%，2024-2027 年的出貨量同比增速均將保持在 10%以上，隨著養老需求逐步釋放，智能安防主要產品滲透率有望加速提升。圖表圖表 121.我國智能家用攝像頭出貨量我國智能家用攝像頭出貨量圖表圖表

179、 122.我國智能門鎖出貨量我國智能門鎖出貨量資料來源：IDC，東亞前海證券研究所資料來源：建博云網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明67中小盤關注智能安防領域終端廠商的上游物聯網平臺接入和下游關注智能安防領域終端廠商的上游物聯網平臺接入和下游 B 端渠道建端渠道建設能力。設能力。智能安防行業上游硬件方面包括了傳感器、鏡頭等元器件以及通信、網關、光學模組等中間件，軟件方面包括物聯網技術、視頻壓縮技術等，中游為智能安防設備終端制造商，下游 B 端客戶包括房地產、家裝公司等。智能攝像頭市場集中度較高，小米、喬安、螢石份額領先。智能攝像頭市場集中度較高，小

180、米、喬安、螢石份額領先。2022 年中國消費級監控攝像頭市場銷量達到 4820 萬臺，線上市場銷量 1870 萬臺，其中家用攝像頭占比近 80%。從 2023 年 1 月最新數據看，我國監控攝像頭線上市場品牌 CR4 為 46.4%，小米的市占率達到 20.6%，品牌影響力突出，穩居首位，喬安、螢石位列二、三位，頭部品牌還有普聯、360、海雀等。圖表圖表 123.我國智能門鎖、家用攝像頭滲透率我國智能門鎖、家用攝像頭滲透率資料來源：Statista，東亞前海證券研究所圖表圖表 124.智能安防產業鏈智能安防產業鏈資料來源：Statista，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細

181、閱讀報告尾頁的免責聲明68中小盤人臉識別、指靜脈門鎖滲透率有望在養老需求增長帶動下實現快速提人臉識別、指靜脈門鎖滲透率有望在養老需求增長帶動下實現快速提升。升。從智能門鎖終端品類結構看，由于老人指紋淺，不易識別，人臉識別或指靜脈鎖被認為更加適合老年人，2022 年具備上述兩種任一解鎖功能的智能鎖銷量占比為 29%，仍有較大滲透空間，且兩類門鎖出貨量處于高增態勢，2022 年兩類門鎖線上銷量同比增速均達 100%以上。隨著養老智能安防需求增加，人臉識別、指靜脈鎖滲透率有望加速提升。圖表圖表 126.2022 年智能門鎖品類銷量結構年智能門鎖品類銷量結構圖表圖表 127.2022 年智能門鎖品類銷

182、量增速年智能門鎖品類銷量增速資料來源：建博云網，東亞前海證券研究所資料來源：洛圖科技，東亞前海證券研究所小米、德施曼、凱迪仕市場份額領先，人臉識別、指靜脈門鎖細分市小米、德施曼、凱迪仕市場份額領先，人臉識別、指靜脈門鎖細分市場集中度較高。場集中度較高。從智能門鎖終端品牌格局看，2022 年整個智能門鎖線上市場銷量 CR4 達到 48.2%，其中小米市占率第一；從細分市場結構看，人臉識別門鎖市場銷量 CR2 達到 41%，德施曼、凱迪仕份額領先；指靜脈門鎖圖表圖表 125.2023 年年 1 月中國監控攝像頭線上市場品牌銷量份月中國監控攝像頭線上市場品牌銷量份額額資料來源：Statista，東亞

183、前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明69中小盤市場鹿客一家獨大，銷量占比達到 67%，細分市場頭部品牌有望在需求和技術升級下鞏固市場優勢。圖表圖表 128.2022 年年全品類全品類智能門鎖品牌線上銷量結智能門鎖品牌線上銷量結構構圖表圖表 129.2022 年智能年智能人臉識別人臉識別門鎖門鎖品牌線上品牌線上銷量銷量結構結構資料來源：洛圖科技，東亞前海證券研究所資料來源：建博云網，東亞前海證券研究所3.3.2.智能家電：覆蓋多個養老場景的相對成熟賽道智能家電是家務清潔、保健康復、娛樂休閑等智能居家養老場景中的智能家電是家務清潔、保健康復、娛樂休閑等智能居家養

184、老場景中的核心產品。核心產品。根據中國城市養老服務需求報告（2021）的調研數據，身體健康和亞健康狀態下的老年人對家政服務、健康管理、文化娛樂等方面的需求較強，健康和自理階段的老人精神需求相對旺盛，同時隨著身體機能退化和慢性病的發生，該階段的老人會更加注重保健和康復，而掃地機器人、洗地機、智能洗碗機、智能電視、智能音箱、智能按摩儀、智能血壓計等智能家電是上述智能養老家居場景中的主力產品。圖表圖表 130.2022 年智能年智能指靜脈指靜脈門鎖品牌線上銷量結構門鎖品牌線上銷量結構資料來源：建博云網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明70中小盤圖表圖表 1

185、31.身體身體健康健康下養老服務選擇下養老服務選擇（%）圖表圖表 132.身體亞健康身體亞健康狀況下養老服務選擇狀況下養老服務選擇（%）資料來源：中國城市養老服務需求報告（2021），東亞前海證券研究所資料來源：中國城市養老服務需求報告（2021），東亞前海證券研究所政策導向、人口結構、醫療水平的變化有望提升智能家電相關場景的政策導向、人口結構、醫療水平的變化有望提升智能家電相關場景的需求。需求。短期看我國第二波嬰兒潮人口即將步入養老階段，將導致健康階段的老齡人口增加，長期看隨著醫療水平進步以及養老政策調整，未來健康和自理養老階段的時間跨度有望延長，而娛樂休閑、健康管理是該階段老年人的核心需求

186、，因此老齡化進程有望推動養老場景下相關智能家電的需求。智能小家電滲透空間較大，養老需求有望帶動行業滲透率提升。智能小家電滲透空間較大，養老需求有望帶動行業滲透率提升。從智能養老家居產品涉及的智能家電品類來看，除了影音娛樂的智能黑電外，主要以清潔廚衛、保健、娛樂場景中的小家電為主，目前我國智能小家電的滲透率還較低，根據 GFK 數據，2022 年 1-10 月我國智能小家電滲透率圖表圖表 133.我國第二波嬰兒潮人口即將步入老我國第二波嬰兒潮人口即將步入老年年資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明71中小盤為 19%，明顯低于大家電，老

187、年市場的需求增加有望帶動部分小家電滲透加速。老人家務清潔需求旺盛，老年消費者智能清潔家電需求增長較快。老人家務清潔需求旺盛，老年消費者智能清潔家電需求增長較快。家務清潔是所有養老階段老年人需求均較旺盛的場景，從智能清潔家電細分市場看，掃地機器人市場集中度已較高，頭部玩家包括科沃斯、石頭科技等，2022 年行業 CR3 已經達到 76%。洗地機市場規模增速較快，2022 年銷售額同比增長 72.5%，遠高于掃地機器人，且十分受老年消費者歡迎，老年需求有望成為支撐洗地機銷售額增長的重要市場，同時由于洗地機推廣進度不及掃地機器人，市場格局未定，未來行業有望跑出頭部玩家。圖表圖表 134.我國家電類智

188、能產品滲透率我國家電類智能產品滲透率資料來源：GFK，東亞前海證券研究所圖表圖表 135.2022 年年 56 歲以上用戶銷量增速歲以上用戶銷量增速 TOP5 品類品類資料來源：GFK，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明72中小盤圖表圖表 136.2022 年我國智能清潔家電主要品類增長年我國智能清潔家電主要品類增長情況情況圖表圖表 137.2022 年線上掃地機器人市場份額年線上掃地機器人市場份額掃地機器人掃地機器人洗地機洗地機2022 年銷售額（億元）年銷售額（億元）124.199.72022 年銷售額同比年銷售額同比3.40%72.50%2022

189、 年銷量（萬臺）年銷量（萬臺）441.4348.22022 年銷量同比年銷量同比-23.80%88.20%資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所智能音箱、智能按摩器等細分市場規模均有望擴容。智能音箱、智能按摩器等細分市場規模均有望擴容。智能音箱是智能家居板塊中互聯網巨頭均有布局的賽道，巨頭的進入使得智能音箱行業發展迅速，格局已定，2022 年百度、天貓精靈、小米三家頭部市占率合計高達 93%，市場集中度較高。但近年來智能音箱銷量增長放緩，根據洛圖科技預測，2023 年中國智能音箱市場銷量將達 2715 萬臺，同比微增 3%，這與當前產品的功能設計和體驗感欠

190、佳有關，未來智能音箱產品如能接入ChatGPT 技術，有望帶動產品的功能效果和使用體驗顯著升級，刺激消費者的嘗鮮和換新購買需求，適老型產品中，智能音箱有望實現用藥提醒、視頻交互、緊急呼叫等功能，滿足老年人情感陪伴、健康看護、安全監測等強需求，AI 技術升級下，養老市場有望帶動適老型智能音箱需求釋放。智能按摩器作為保健類小家電的一種，同樣是老年人需求較多的產品之一，按摩器方面，榮泰健康、奧佳華、倍輕松份額領先。圖表圖表 138.我國智能音箱出貨量（萬臺）我國智能音箱出貨量（萬臺）圖表圖表 139.智能音箱市場份額智能音箱市場份額資料來源：洛圖科技，東亞前海證券研究所資料來源：洛圖科技，東亞前海證

191、券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明73中小盤3.3.3.智能穿戴：覆蓋安全監控、健康管理兩大強需求場景我們結合前文對于智能養老家居場景的分析，歸納出智能穿戴產品在安全監控、健康管理場景下將大有作為，產品功能包括：防跌倒等意外場景下的報警和呼救，防走失的定位、健康管理等。按照穿戴產品類型劃分，主要可以分為智能手環類（智能手環、智能手表、智能腕帶等）和智能服飾（智能衣服、防摔服、智能鞋子、智能眼鏡、智能首飾等）。圖表圖表 141.智能穿戴產品梳理智能穿戴產品梳理資料來源：小米商城，華為商城，京東商城，東亞前海證券研究所智能穿戴產品可解決居家養老場景下排名居前的需求。

192、智能穿戴產品可解決居家養老場景下排名居前的需求。一方面，根據2022 中國家庭適老化環境與未來趨勢報告的調研數據，緊急呼叫和走失定位在老年人需求項目中占比最高；另一方面，健康管理需求貫穿整個養老階段，老人是對健康管理需求最為旺盛的群體，智能穿戴憑借貼身、便攜等需求可以實時監控老人身體狀況、地理位置等，實現上述功能需求。智能手表增長潛力較大，老年群體滲透率有提升空間。智能手表增長潛力較大，老年群體滲透率有提升空間。根據艾瑞咨詢圖表圖表 140.2020 年中國按摩器市場份額年中國按摩器市場份額資料來源：前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7

193、4中小盤數據，我國智能穿戴設備中，手表等或將是未來高增的細分賽道，智能手環發展相對成熟，但從供給端來看，無論是手環還是其他可穿戴產品，各頭部品牌專門面向老年人的產品較少，宣傳力度也較小，市場培育不足，老年群體對智能穿戴產品的認知度較低，滲透率仍有較大提升空間。圖表圖表 142.老年人服務需求中選擇緊急呼救老年人服務需求中選擇緊急呼救、走失定走失定位的比例最高位的比例最高圖表圖表 143.中國智能手環已步入穩定發展期中國智能手環已步入穩定發展期資料來源：中國家庭適老化環境與未來趨勢報告，東亞前海證券研究所資料來源：IDC，東亞前海證券研究所蘋果、三星、小米、華為為全球頭部智能穿戴品牌。蘋果、三星

194、、小米、華為為全球頭部智能穿戴品牌。根據 IDC 數據，2022 年全球可穿戴設備出貨量為 4.9 億臺，同比下降 7.7%，其中智能手表出貨量同比增長 9.4%，是可穿戴設備中增速較快的品類。從全球品牌格局來看，2022 年全球可穿戴設備 CR5 為 58.4%，其中蘋果以 30%的市占率排名第一，其次是韓國三星，我國的小米、華為均以 7%市占率分列第三、四位。從中國品牌格局來看，以智能手表市場為例，根據 Counterpoint Research數據，我國 2022 年智能手表品牌 CR4 達到 70%，市場集中度高于整個智能穿戴設備，國內市場中華為以 27%市占率位列第一，蘋果、小天才、

195、小米、360 位列第 2-5 位。圖表圖表 144.2021-2022 年全球可穿戴設備品牌市場份年全球可穿戴設備品牌市場份額額圖表圖表 145.2021-2022 年我國智能手表品牌市場份額年我國智能手表品牌市場份額資料來源：IDC，東亞前海證券研究所資料來源：Counterpoint Research，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明75中小盤3.3.4.智能衛?。吼B老需求快速上升的智能家居場景廁所和浴室不方便是當前居住空間適老化改造的主要痛點之一廁所和浴室不方便是當前居住空間適老化改造的主要痛點之一。如 中國家庭適老化環境與未來趨勢報告的調研數

196、據，約有 44%的受調查者反映居住空間存在廁所和浴室不方便的問題。如廁和洗浴時老年人存在轉身、抬頭彎腰、站坐轉換等動作，且老人腸胃功能弱易便秘，衛浴地板容易濕滑，均增加了老年人在衛浴空間內的風險，智能清洗、沖水、按摩等功能對于老年人來說顯得格外重要。此外對于可自理、使用助行器、使用輪椅、臥床的老人來說衛浴產品的功能又不同，以上均對衛浴空間的適老化改造都提出更高要求，而在智能化改造方面，適老型智能衛浴產品的設計中要額外注重直觀導向性、易操作性、人機互動性、安全性等，同時要針對不同健康狀況的老年人設計可選擇性的智能產品。床旁座椅式馬桶、便攜式智能洗浴機、坐式洗浴設備是居家環境下相對而言有望率先落地

197、推廣的產品。圖表圖表 146.適老型適老型智能智能衛浴產品梳理衛浴產品梳理資料來源：中國社會福利與養老服務協會，AgeClub，天貓商城，東亞前海證券研究所老年人對智能衛浴需求增勢明顯。老年人對智能衛浴需求增勢明顯。我們以智能坐便器細分市場為例，根據中國家電網的數據，2021 年我國的智能坐便器滲透率僅有 4%，遠低于美日韓等國 60%以上的水平，老齡化水平最高的日本智能坐便器滲透率已高達 90%，對于老齡化加速的我國來說，智能坐便器的滲透率提升空間較大。根據奧維云網援引京東研究院的數據，智能坐便器在我國 45-55 歲、56歲以上用戶銷量增速 TOP5 中分別位居第一、二位，是當前居家產品中

198、老年人需求較為旺盛且增長較快的品類之一，未來隨著老齡化進程加速，養老需求持續釋放，尤其 45-55 歲即將步入老年的人口消費力更強，有望帶動智能衛浴市場規模加速擴張。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明76中小盤圖表圖表 147.2021 年部分國家和地區智能坐便器滲透年部分國家和地區智能坐便器滲透率對比率對比圖表圖表 148.2022 年不同年齡人口居家產品銷量同比年不同年齡人口居家產品銷量同比增速增速資料來源：中國家電網中國智能坐便器行業發展白皮書，東亞前海證券研究所資料來源：京東研究院，奧維云網，東亞前海證券研究所精裝市場海外品牌市場份額領先，看好適老化改造需求帶動下

199、后裝市精裝市場海外品牌市場份額領先，看好適老化改造需求帶動下后裝市場國產品牌市占率提升空間。場國產品牌市占率提升空間。我國智能馬桶線上線下渠道各占一半。精裝市場智能馬桶配套率逐年上升，2022 年我國精裝市場智能坐便器品牌 CR3為 48.2%，市場集中度較高，市占率前三分別是美國科勒、日本東陶和德國杜拉維特，精裝市場 TOP10 智能馬桶品牌中僅有藍氣球、九牧兩家為國產品牌，市占率分別為 6.2%/4.2%。線上市場集中度較低且國產品牌市占率更為領先，市占率前三的中國品牌分別是九牧、恒潔和箭牌。與精裝市場聚焦海外品牌、定位高端化不同，我國線上智能馬桶市場均價近年來持續降低，普及化趨勢愈加明顯

200、。我國適老化改造需求大量存在于存量住宅之中，更有望帶動智能馬桶后裝市場需求的增長，線上是后裝市場重要購買渠道之一，隨著智能馬桶價格降低、性價比提升，定位大眾化市場的國產品牌在向老年人市場滲透過程中將更具優勢。圖表圖表 149.2021 年我國智能馬桶渠道結構年我國智能馬桶渠道結構資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明77中小盤圖表圖表 150.我國精裝智能馬桶項目套數、配套率我國精裝智能馬桶項目套數、配套率圖表圖表 151.2022 年我國精裝智能馬桶年我國精裝智能馬桶市場市場格局格局資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所資料來源

201、：奧維云網，東亞前海證券研究所圖表圖表 152.我國線上智能馬桶一體機均價我國線上智能馬桶一體機均價圖表圖表 153.2021 年我國線上智能馬桶一體機年我國線上智能馬桶一體機市場格市場格局局資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所3.3.5.全屋智能：養老居住空間舒適化的核心老年人對居住空間通風、光照、溫度、安全的高要求在全屋智能場景老年人對居住空間通風、光照、溫度、安全的高要求在全屋智能場景下可以得到完美滿足。下可以得到完美滿足。老年人由于免疫機能下降且多有慢性病，對居住空間的溫度、光線要求比較高，且由于記憶力、認知力、反應力減退，老年人在使用家電

202、時需要更注重安全性、便捷性，因此表現出在智能安防、智能控制、智能照明等方面更強的需求。這些場景往往不局限于某一居住空間，而是覆蓋全宅，從目前頭部玩家給出的全屋智能解決方案來看，全屋智能主要覆蓋控制、安防、照明、遮陽、暖通、交互、門窗等領域，和老年人居住空間適老化改造需求的吻合度比較高，未來養老需求的釋放有望助力打開全屋智能的市場空間。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明78中小盤圖表圖表 154.部分全屋智能廠商解決方案部分全屋智能廠商解決方案資料來源：中國社會福利與養老服務協會，AgeClub，天貓商城，東亞前海證券研究所精裝市場智能家居滲透率持續增長，頭部發力精裝市場智

203、能家居滲透率持續增長，頭部發力 C 端市場培育有望帶動端市場培育有望帶動后裝市場需求釋放后裝市場需求釋放。目前我國智能家居的主要產品形態仍以智能單品為主，全屋智能尚處于發展初期，且從全屋智能頭部玩家披露的方案和規劃來看，全屋智能仍以前裝市場為主，通過與地產商合作獲取精裝修項目，根據奧維云網數據，2018-2022 年，我國精裝修市場智能家居系統的配置率從 0 上升至 14%，滲透率不斷上升，但市場格局未定，頭部玩家不斷變化，市占率排名居前的品牌份額多在 10%左右，市場集中度低于多數智能家居單品市場。我們粗略測算了精裝市場全屋智能的市場規模，預計未來三年每年市場規?？蛇_ 260-360 億元，

204、以目前單個頭部廠商 10%市占率計算，頭部廠商未來每年可分享 26-36 億元的精裝全屋智能收入，同時各廠商也在積極布局后裝市場，未來適老化改造有望成為后裝市場需求放量的重要支撐。圖表圖表 155.精裝修智能家居系統配置率精裝修智能家居系統配置率圖表圖表 156.精裝修智能家居系統品牌份額精裝修智能家居系統品牌份額資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所資料來源：奧維云網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明79中小盤圖表圖表 157.全國精裝修全屋智能市場規模測算全國精裝修全屋智能市場規模測算資料來源：奧維云網，華為官網，東亞前海證券研究所3.3.6.養

205、老機器人：覆蓋所有養老需求層次和養老階段的賽道從我們梳理的智能養老產品圖譜看，養老機器人覆蓋了老年人的生理、安全和精神三個需求層次，且在生活輔助、健康監護、情感陪伴等多數場景下均有機器人產品，按照用途，養老機器人可分為康復機器人、護理機器人和陪伴機器人三類。從養老階段來看，健康和自理階段的老人對陪伴機器人的需求較多，半自理和失能老人的需求主要為康復和護理機器人。圖表圖表 158.養老機器人分類養老機器人分類資料來源：日本經濟產業和厚生勞動省，AgeCLub，大艾機器人官網，傅里葉智能官網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明80中小盤養老機器人滲透率提升

206、空間大養老機器人滲透率提升空間大。根據國家衛健委數據，截至 2021 年底，我國 60 歲以上老年人口已達 2.7 億，其中失能半失能人數在 4500 萬左右，我們平均按照 51 比例配備養老護理人員來推算（根據重慶市文件，全失能老年人 31、半失能老年人 61），我國大約需要養老護理人員 900 萬人，而 2021 年我國長期護理服務人員為 30.2 萬人，養老護理人員存在較大缺口，養老機器人作為養老護理人員的輔助，可以提高護理人員的工作效率，理論而言存在較大的市場空間。但從目前市場應用情況來看，養老機器人滲透率并不高，尤其是護理機器人，在發展水平較高的日本護理機器人在養老機構中的滲透率也不

207、足 5%，原因在于：一方面護理類機器人價格高、體積大、性價比不高，家庭消費少，對養老院等 B 端機構來說也構成較大預算壓力，另一方面，機器人的功能與一線護理實際需求匹配度不足，且目前機器人的功能還尚未達到可以完全替代人工護理的水平，同時市場對機器人使用的倫理、安全性方面也存在擔憂，因此我們猜測，機器人圍繞功能設置、智能化水平、體積、安全性等方面的性能優化有望成為提高性價比、改善應用前景，進而走向規?；a、提高普及率的驅動因素。圖表圖表 159.不同養老階段機器人需求強度不同養老階段機器人需求強度資料來源：東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明81中小盤圖

208、表圖表 160.不同類型養老機器人對比不同類型養老機器人對比資料來源：AgeCLub，中關村產業研究院，東亞前海證券研究所從養老機器人的產業鏈結構看，從養老機器人的產業鏈結構看，產業鏈上游分為硬件商、軟件與集成商，硬件包括芯片、傳感器、控制器、減速器、伺服電機等，軟件和集成方面包括 AI 技術、云服務、操作系統、SLAM 等，目前我國上游軟硬件環節國產替代空間均較大，控制器、減速器、伺服電機等國產替代率相對較高，但產品性能和穩定性與全球頭部廠商仍存在一定差距。機器人產業鏈中游為整機制造商，下游為個人消費者以及養老機構、醫院等 B 端客戶。從目前的入局玩家來看，除了專門生產養老機器人的新晉廠商，

209、主要來自醫療、工業機器人、智能家電、電子等行業。圖表圖表 161.2020 年日本不同類型養老機器人機構引入率年日本不同類型養老機器人機構引入率資料來源：日本厚生勞動省，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明82中小盤我國康復機器人企業規模占比最高。我國康復機器人企業規模占比最高。從細分賽道來看，根據 AgeClub統計數據，2019 年我國有 72 家養老機器人相關企業，其中康復機器人公司有 41 家，占比超過 50%，我們認為原因在于康復機器人發展歷史較長，智能化水平和功能設置與下游需求匹配度更高，治療效果明顯，康復機構、養老機構等 B 端市場需求較為旺

210、盛。護理機器人以排泄輔助護理機器人企業則以經營排泄輔助機器人、智能一體護理床為主，參照日本，預計移乘輔助機器人、洗浴輔助機器人、看護輔助機器人滲透率有望率先迎來提升。參照日本，預計移乘輔助機器人、洗浴輔助機器人、看護輔助機器人滲透率有望率先迎來提升。圖表圖表 162.養老機器人產業鏈養老機器人產業鏈資料來源：36 氪研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 163.2019 年我國三類機器人企業數量結構年我國三類機器人企業數量結構資料來源：AgeClub，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明83中小盤3.3.7.智能床：覆蓋智慧睡眠、健康監護兩大場景根據智能床的

211、主要功能和適應的老年人群，智能床可以覆蓋智慧睡眠、健康監護兩大養老家居場景。根據智能床的主要功能和適應的老年人群，智能床可以覆蓋智慧睡眠、健康監護兩大養老家居場景。1）智能床墊、智能電動床等產品）智能床墊、智能電動床等產品，面向自理、健康階段的老年人，老年人容易患有睡眠障礙，患有慢性疾病的老人還需要實施監測健康狀況，智能床可以監測心率、呼吸率、等指標實現健康管理功能，提升老年人的睡眠安全系數，降低急救風險，同時還有調節角度、助眠等功能，輔助改善睡眠質量，還可進行睡眠數據分析，并具備按摩、音響等休閑娛樂功能。2）智能護理一體床，）智能護理一體床，面向半自理、失能失智老年人，中國專業養老護理人員不

212、足，對居家養老的失能老人來說，護理床能夠減輕護理人員的負擔，除了基礎的健康監測功能，針對臥床老人具有翻身、自動升降、坐立、洗浴、排泄等功能。圖表圖表 164.普通智能床普通智能床圖表圖表 165.智能護理床智能護理床資料來源：麒盛科技官網，東亞前海證券研究所資料來源：京東商城，東亞前海證券研究所我國智能床滲透率有較大提升空間。我國智能床滲透率有較大提升空間。根據麒盛科技數據，2021 年國內智能電動床行業滲透率僅為 0.05%，對標美國 13.7%的滲透率，我國智能床市場規模的提升空間較大。從全球智能床市場結構來看，2020 年北美市場占比達 44.3%，是全球主要的智能床消費市場，也是我國部

213、分頭部廠商的出口地。制約我國市場規模增長的原因一方面在于智能床偏中高端消費，而目前其智能化水平和性價比對消費者吸引力不夠，另一方面，國內消費者對智能床的認知度不足，品牌市場培育力度不夠，從功能上看，智能床的健康監測、助眠、報警等功能與老年人的消費需求適配度更高，未來隨著老齡化加速，老年人有望成為智能床行業一大潛在消費市場。智能床頭部玩家包括麒盛科技、喜臨門、慕思、趣睡科技等。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明84中小盤4.投資建議4.投資建議在我國出生人口下降、人口老齡化趨勢加速背景下，廣泛的結構性投資機會蘊藏其中。投資方向上，在我國出生人口下降、人口老齡化趨勢加速背景下

214、，廣泛的結構性投資機會蘊藏其中。投資方向上，積極把握我國產業結構向資本密集型轉型過程中高端制造行業的發展窗口期，以及新一輪發展機會有望不斷涌現的相關養老消費行業。行業選擇層面，行業選擇層面，關注老年人的“生理健康需求”以及“社交、精神需求”兩條主線。生理健康需求方面，生理健康需求方面，受益行業有健康食品行業、成人失禁用品行業、智能家居行業、按摩器具行業等；社交、精神需求方面，社交、精神需求方面，受益行業有養老護理行業、寵物消費行業、旅游景區行業、養老機器人行業等。按照人口老齡化對于各行業需求增長的決定程度，我們對以上行業給予“成人失禁用品行業按照人口老齡化對于各行業需求增長的決定程度，我們對以

215、上行業給予“成人失禁用品行業=養老機器人行業養老機器人行業=養老護理行業健康食品行業養老護理行業健康食品行業=圖表圖表 166.智能床產業鏈智能床產業鏈資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 167.2019 年我國三類機器人企業數量結構年我國三類機器人企業數量結構資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明85中小盤按摩用品行業智能家居行業按摩用品行業智能家居行業=寵物消費行業旅游景區行業”的推薦順序。其中養老機器人等前寵物消費行業旅游景區行業”的推薦順序。其中養老機器人等前 5 個行業，個行業，其行業增長完全或幾乎均由老齡人口消

216、費需求驅動；以智能家居為首的后以智能家居為首的后 3 個行業，個行業，除老齡人口消費帶動行業增長以外，其同樣受益于人口老齡化敘事的硬幣背面我國家庭結構轉變，非婚經濟、少子經濟對應的陪伴需求增加、消費升級趨勢加速也將為行業發展賦能。聚焦智能養老，聚焦智能養老，中游為終端產品制造商，直接對接下游 B+C 端渠道，老齡化進程加速下養老需求有望帶動部分智能家居場景滲透率加速提升，因此中游我們建議關注幾個頗具潛力的智能養老場景：因此中游我們建議關注幾個頗具潛力的智能養老場景：1）安全監控、健康管理、家務清潔等強需求、高滲透應用場景，相關適老化產品有望率先落地，建議關注智能門鎖、智能攝像頭、清潔家電板塊，

217、相關標的有螢石網絡、小米集團、石頭科技、科沃斯、榮泰健康、倍輕松。建議關注智能門鎖、智能攝像頭、清潔家電板塊，相關標的有螢石網絡、小米集團、石頭科技、科沃斯、榮泰健康、倍輕松。2）智能衛浴、智能照明、智能控制等場景老年細分市場需求相對旺盛，但滲透率較低，長期提升空間大，建議關注智能坐便器、全屋智能板塊，相關標的有箭牌家居、瑞爾特、小米集團、海爾智家、美的集團、狄耐克。建議關注智能坐便器、全屋智能板塊，相關標的有箭牌家居、瑞爾特、小米集團、海爾智家、美的集團、狄耐克。3）智能床、養老機器人場景專注養老市場，當前滲透率較低，看好 B 端市場空間，智能床相關標的有曲美家居、匠心家居、麒盛科技、喜臨門

218、、慕思股份，養老機器人相關標的有埃斯頓、匯川技術、機器人。智能床相關標的有曲美家居、匠心家居、麒盛科技、喜臨門、慕思股份，養老機器人相關標的有埃斯頓、匯川技術、機器人。產業上游為軟硬件端，考慮養老家居產品在智能化過程中對產品的易操作性、安全性、可交互性要求更高，同時安全監控、健康監測、康復護理等功能需求較多，因此上游市場軟件端建議關注人工智能、傳感、通信技術的升級進展，相關標的有科大訊飛、商湯、?？低?。相關標的有科大訊飛、商湯、?？低?。硬件端建議關注國產替代空間大的芯片、傳感器、控制器、伺服電機板塊，相關標的有和而泰、拓邦股份、歌爾股份相關標的有和而泰、拓邦股份、歌爾股份。5.風險提示5.

219、風險提示經濟增速下行風險：經濟增速下行風險：人口老齡化會導致勞動力供給減少，消費需求降低，社會保障支出增加，創新能力下降，從而增加經濟增速下行的風險，而宏觀經濟增速下行將傳導到微觀層面，從而對企業盈利形成拖累。相關新興產業需求不及預期：相關新興產業需求不及預期：隨人口老齡化加速，老齡化相關的新興產業將受到較多關注，由于老年人的消費習慣、消費偏好的個性化屬性較強，且相關新興消費品的市場歡迎程度有待驗證，因此相關細分行業需求方面可能不及預期。相關新興產業市場化程度不及預期：相關新興產業市場化程度不及預期：相關產業的發展過程中可能面臨政策不確定性與政策限制、技術不成熟、政府介入程度較強，以及消費者對

220、于相關服務的支付意愿不強等問題，因此若相關政策的支持引導缺位，相關新興產業市場化程度可能不及預期。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明86中小盤老年人消費能力不及預期：老年人消費能力不及預期：老年人的主要收入來源是退休金、養老金，因此其可支配收入有限；老年人的對于新興的消費領域和產品缺乏興趣和認知，因此其消費需求較單一；老年人往往受到傳統觀念和價值觀的影響，認為應注重節儉不過分追求享受，因此其消費行為較保守。以上均可能導致老年人的消費能力不及預期。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明87中小盤特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資

221、者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀

222、點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹燕楠，燕楠，分析師，香港大學理學碩士，武漢大學數學、經濟學雙學士，2017 年開始從事商貿零售行業分析，2021年 11 月加盟東亞前海證券研究所。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未

223、來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個

224、月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明88中小盤免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區

225、、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當

226、咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶

227、需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們郵編：100086郵編：200120郵編：518046東亞前海證券有限責任公司 研究所東亞前海證券有限責任公司 研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大 街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層