電子行業：短期復蘇逐步驗證中長期成長已開啟-230507（22頁）.pdf

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1、 1 Ta行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 電子電子 短期復蘇逐步驗證，中長期成長已開啟短期復蘇逐步驗證，中長期成長已開啟 我們統計了我們統計了 A 股股 45 家以家以 LED 為主業的上市公司的數據，為主業的上市公司的數據，2022 年總年總營收為營收為 1233 億元，同比下滑億元，同比下滑 7%。其中，照明、顯示、背光、封裝、。其中，照明、顯示、背光、封裝、芯片、驅動芯片、驅動 IC、設備、驅動電源的營收增速分別為、設備、驅動電源的營收增速分別為-3%、-3%、-16%、-16%、-12%、-49%、+38%，-10%，營收占比分別為，營收占比分別為 46%、17%、8%、10

2、%、10%、2%、5%、2%。LED照明：照明：需求端尚待復蘇，利潤率企穩，庫存處于低位；LED顯示：顯示：海外市場已率先復蘇，并持續高增長。預期國內市場逐步復蘇，上市公司輕裝上陣，業績彈性大；LED背光：背光：營收端較為穩健，業績受沖擊較大，未來機會來自電視/車載顯示Mini背光滲透率的快速提升；LED芯片：芯片：2022年全行業虧損，當前處于去庫存階段。未來有望受益于Mini/Micro LED顯示和Mini背光市場快速增長，預期供需環境趨于好轉；LED驅動驅動IC：2021/2022年產品價格波動導致利潤率劇烈波動。當前營收企穩，庫存開始下降；未來有望受益于Mini/Micro顯示和Mi

3、ni背光市場快速增長；LED設備：設備：MOCVD設備龍頭中微公司將受益于Mini/Micro 芯片的大幅擴產；固晶機設備龍頭新益昌將受益于Mini封裝市場快速成長；我們認為，LED行業，短期面臨復蘇機會，海外市場已率先復蘇，預期國內市場將逐漸復蘇，一季度已初步驗證；中長期，隨著Mini/Micro顯示市場拓展，以及Mini背光滲透率的提升，LED顯示/背光/芯片/驅動IC/設備等細分板塊均有望迎來成長機會。風險提示：風險提示：國內市場復蘇力度可能不及預期；Mini直顯和背光滲透率提升可能不及預期；LED芯片行業競爭格局可能惡化；重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3

4、評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 兆馳股份 0.39 0.50 0.62 12 9 7 34%買入 三安光電 0.28 0.51 0.68 63 34 26 70%買入 利亞德 0.33 0.41 0.54 20 16 12 69%買入 洲明科技 0.59 0.71 0.85 17 14 12 144%買入 艾比森 0.92 1.19 1.49 21 17 13 39%買入 奧拓電子 0.14 0.18 0.22 45 35 28 91%增持 聚飛光電 0.20 0.27 0.36 28 20 16 36%增持 英飛特 0.84 1.03 1.2

5、2 15 13 11 22%買入 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 5 月 5 日收盤價 證券研究報告 2023 年 05 月 07 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：熊軍 執業證書編號：S0590522040001 郵箱： Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 1、國聯證券電子行業報告：2023 年有望開啟LED 行業繁榮的起點2022.03.15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報

6、告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 正文目錄正文目錄 1 LED 行業：行業：2022 年總營收年總營收 1233 億元，同比下滑億元，同比下滑 7%.5 1.1 LED 行業上市公司梳理.5 2 LED 照明：需求端尚待復蘇，利潤率企穩，庫存低位照明：需求端尚待復蘇，利潤率企穩，庫存低位.7 2.1 營收端：尚未見明確復蘇，龍頭優勢不顯著.7 2.2 毛利率：季度毛利率企穩回升，龍頭優勢顯著.7 2.3 凈利潤：波動較大，1Q23 環比明顯改善.8 2.4 存貨：行業庫存處于較低水平.9 3 LED 顯示：預期國內市場持續復蘇，上市公司輕裝上陣顯示：預期國內市場持續復

7、蘇，上市公司輕裝上陣.9 3.1 營收端：海外增長強勁，預期國內將迎來持續復蘇.9 3.2 毛利率：海外占比提升帶動毛利率持續改善.11 3.3 凈利潤：減值導致利潤波動較大，1Q23 凈利潤率顯著改善.12 3.4 存貨、應收、合同負責、商譽：資產負債表顯著改善.12 4 LED 背光：業績受沖擊較大，未來機會在背光：業績受沖擊較大，未來機會在 Mini 背光趨勢背光趨勢.13 4.1 營收端：整體表現穩健.13 4.2 盈利能力：利潤率較低，且分化較大.14 5 LED 芯片：行業去庫存階段，預期供需環境趨于好轉芯片：行業去庫存階段，預期供需環境趨于好轉.15 5.1 營收端：未見明顯改善

8、.15 5.2 毛利率：持續下行，尚未見到企穩拐點.16 5.3 凈利潤：利潤率加速下行，尚未見到企穩拐點.16 5.4 存貨：存貨處于較高水平，但已處于下降階段.17 5.5 固定資產&在建工程：今年新增產能規模有限，未來擴產積極.17 5.6 供需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善.18 6 LED 驅動驅動 IC：營收企穩，庫存下降：營收企穩，庫存下降.19 6.1 營收端：22 年量價齊跌，1Q23 季度營收企穩.19 6.2 利潤率：2021/22 年利潤率劇烈波動，1Q23 底部企穩反彈.19 6.3 庫存：庫存自高點有所下降.20 7 行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建

9、議.20 8 風險提示風險提示.21 AUiX1WkW9YFZiX1WnV9Y9P9R8OnPoOmOoNjMoOqNfQmMzRbRrRwOMYsRnOvPoOsM 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：LED產業鏈結構產業鏈結構.5 圖表圖表3：LED板塊上市公司分環節的營收結構（億元）板塊上市公司分環節的營收結構（億元）.6 圖表圖表4：LED應用端營收結構（億元）應用端營收結構（億元）.6 圖表圖表5：LED照明板塊上市照明板塊上市公司營收（億元）公司營收（億元）.7 圖表圖表6：LED照明板塊上市公司季度營收（

10、億元）照明板塊上市公司季度營收（億元）.7 圖表圖表7：LED照明板塊上市公司毛利率照明板塊上市公司毛利率.8 圖表圖表8：LED照明板塊上市公司單季度毛利率照明板塊上市公司單季度毛利率.8 圖表圖表9：LED照明板塊上市公司凈利照明板塊上市公司凈利潤潤.8 圖表圖表10：LED照明板塊上市公司單季度凈利潤照明板塊上市公司單季度凈利潤.8 圖表圖表11：LED照明板塊上市公司凈利潤率照明板塊上市公司凈利潤率.9 圖表圖表12：LED照明板塊上市公司單季度凈利潤率照明板塊上市公司單季度凈利潤率.9 圖表圖表13：LED照明板塊期照明板塊期末庫存情況末庫存情況.9 圖表圖表14：LED照明板塊上市

11、公司季度末庫存照明板塊上市公司季度末庫存.9 圖表圖表15：LED顯示板塊上市公司營收顯示板塊上市公司營收.10 圖表圖表16：LED顯示板塊上市公司單季度營收顯示板塊上市公司單季度營收.10 圖表圖表17：LED顯示板塊國內收顯示板塊國內收入及增速入及增速.10 圖表圖表18：LED顯示板塊國外收入及增速顯示板塊國外收入及增速.10 圖表圖表19：LED顯示板塊毛利率顯示板塊毛利率.11 圖表圖表20：LED顯示板塊季度毛利率顯示板塊季度毛利率.11 圖表圖表 2121：LED顯示上市公司國內、國外毛利率對顯示上市公司國內、國外毛利率對比比.11 圖表圖表 2222：LED顯示公司一季報與國

12、內外營收結構的關系顯示公司一季報與國內外營收結構的關系.12 圖表圖表23：LED顯示板塊凈利潤與利潤率顯示板塊凈利潤與利潤率.12 圖表圖表24：LED顯示板塊單季度凈利潤與利潤率顯示板塊單季度凈利潤與利潤率.12 圖表圖表25：LED顯示板塊期顯示板塊期末存貨余額末存貨余額.13 圖表圖表26：LED顯示板塊期末應收賬款顯示板塊期末應收賬款&票據余額票據余額.13 圖表圖表27：LED顯示板塊期末合同負債余額顯示板塊期末合同負債余額.13 圖表圖表28：LED顯示板塊期末商譽余額顯示板塊期末商譽余額.13 圖表圖表29：LED背光板塊上市公司營收及增速背光板塊上市公司營收及增速.14 圖表

13、圖表30：LED背光板塊上市公司單季度營收及增速背光板塊上市公司單季度營收及增速.14 圖圖表表31：LED背光板塊上市公司利潤率背光板塊上市公司利潤率.14 圖表圖表32：LED背光板塊上市公司單季度利潤率背光板塊上市公司單季度利潤率.14 圖表圖表33：LED背光板塊上市公司毛利率背光板塊上市公司毛利率.15 圖表圖表34：LED背光板塊上市公司凈利潤率背光板塊上市公司凈利潤率.15 圖表圖表 3535：LED芯片公司芯片公司LED芯片業務收入對比芯片業務收入對比.15 圖表圖表36：3家家LED芯片公司營收及增速芯片公司營收及增速.16 圖表圖表37：3家家LED芯片公司單季度營收及增速

14、芯片公司單季度營收及增速.16 圖表圖表38：3家家LED芯片公司毛利率芯片公司毛利率.16 圖表圖表39：3家家LED芯片公司單季度毛利率芯片公司單季度毛利率.16 圖表圖表40：3家家LED芯片公司凈利潤芯片公司凈利潤及凈利潤率及凈利潤率.17 圖表圖表41：3家家LED芯片公司單季度凈利潤及利潤率芯片公司單季度凈利潤及利潤率.17 圖表圖表42：3家家LED芯片公司庫存余額芯片公司庫存余額.17 圖表圖表43：3家家LED芯片公司季度庫存余額芯片公司季度庫存余額.17 圖表圖表44：3家家LED芯片公司固芯片公司固定資產定資產.18 圖表圖表45：3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建

15、工程.18 圖表圖表46：LED芯片公司芯片公司擴產情況.18 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 圖表圖表47：LED驅動驅動IC板塊營收及增速板塊營收及增速.19 圖表圖表48：LED驅動驅動IC公司季度營收及公司季度營收及增速增速.19 圖表圖表49：LED驅動驅動IC板塊利潤率板塊利潤率.20 圖表圖表50：LED驅動驅動IC板塊單季度利潤率板塊單季度利潤率.20 圖表圖表51：LED驅動驅動IC板塊庫存余額板塊庫存余額.20 圖表圖表52：LED驅動驅動IC公司季度庫存余額公司季度庫存余額.20 圖表圖表 5353：重點公司盈利預測與估值表重點

16、公司盈利預測與估值表.21 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 1 LED 行業：行業：2022 年總營收年總營收 1233 億元，同比下滑億元，同比下滑 7%1.1 LED 行業上市公司梳理行業上市公司梳理 梳理 A 股 LED 產業鏈相關的上市公司共計 45 家（剔除了 st 公司，木林森在LED 照明和封裝分別列出），2022 年營收合計為 1233 億元，同比下滑 7%。圖圖表表 1 1：LED產業鏈結構產業鏈結構 資料來源：國聯證券研究所整理 圖表圖表2：LED產業鏈產業鏈上市公司細分板塊及上市公司細分板塊及2022年營收年營收（億元）（億元）

17、資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 2022年營收年營收2022年營收年營收2022年營收年營收LED照明照明LED顯示顯示LED芯片芯片1木林森112.71利亞德81.51三安光電53.32佛山照明87.62洲明科技70.82兆馳股份16.43立達信75.63艾比森28.03乾照光電14.54歐普照明72.74聯建光電12.54華燦光電12.35得邦照明46.65雷曼光電10.85聚燦光電11.56陽光照明37.36奧拓電子9.26蔚藍鋰芯11.37飛樂音響33.3合計營收合計營收213合計營收合計營收1198三雄極光22.6LED背光背光LED驅動驅動IC9海洋王17.31聚飛光電22

18、.61晶豐明源10.810小崧股份17.22翰博高新22.12富滿微7.711晨豐科技11.63瑞豐光電13.43明微電子6.812愛克股份9.14隆利科技12.5合計營收合計營收2513光莆股份8.35芯瑞達9.5LED設備設備14實益達6.46匯創達8.31中微公司47.415久量股份5.17南極光6.42新益昌11.816華體科技4.38寶明科技9.4合計營收合計營收59合計營收合計營收568合計營收合計營收104LED驅動電源驅動電源LED封裝封裝1英飛特15.11木林森49.82崧盛股份7.42鴻利智匯36.4合計營收合計營收233國星光電35.8合計營收合計營收122 6 請務必閱

19、讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 特別說明：1）上市公司往往不是單一業務，此處分類主要根據：LED 相關業務收入占比最高，或行業地位較高；2）上市公司 2022 年營收，除木林森和 6 家 LED芯片公司之外，均為其總營收。其中，木林森的 LED 照明、LED 封裝業務規模都位居行業前列，因此分別列出；LED 芯片公司營收特指其 LED 芯片業務的收入。LED 照明板塊：上市公司 16 家，2022 年營收合計 568 億元，占 LED 上市公司總收入比例為 46%。其中，木林森的 LED 照明業務收入 113 億元，規模最大，占 16 家照明公司合計營收的 20

20、%，其次為佛山照明、立達信，營收分別為 88 億元、76 億元。前三大公司營收合計 276 億元，占比為 49%。LED 顯示板塊：上市公司 6 家，2022 年營收合計 213 億元，占 LED 總收入比例為 17%。其中，利亞德、洲明科技為行業龍頭，收入分別為 82 億元、71 億元，合計 153 億元，占比 72%；艾比森收入為 28 億元，占比 13%。LED 背光板塊：上市公司 8 家，2022 年營收合計 104 億元，占 LED 總收入比例為 8%。其中，前三大公司為聚飛光電、翰博高新、瑞豐光電，2022 年營收分別為 23 億元、22 億元、13 億元，合計 58 億元，占比

21、56%。LED 封裝板塊：上市公司 3 家，2022 年營收合計 122 億元，占 LED 總收入的 10%。其中，木林森、鴻利智匯、國星光電營收分別為 50 億元、36 億元、36 億元。LED 芯片板塊：上市公司 6 家，2022 年營收合計 119 億元，占 LED 總收入比例為 10%。其中，三安光電為龍頭，LED 芯片業務營收 53 億元，占比約45%，其次為兆馳股份、乾照光電等。LED 驅動 IC 板塊：上市公司 3 家，2022 年營收合計為 25 億元，占 LED 總收入比例為 2%。其中，晶豐明源規模最大，其次為富滿微、明微電子等。LED 設備板塊：上市公司 2 家，2022

22、 年營收合計 59 億元，占 LED 總收入比例為 5%。其中，中微公司為 MOCVD 設備龍頭，營收 47 億元；新益昌為固晶機設備龍頭，營收為 12 億元。LED 驅動電源板塊：上市公司 2 家，2022 年營收合計 23 億元，占 LED 總收入比例為 2%。其中，英飛特、崧盛股份的營收分別為 15 億、7.4 億元。圖表圖表3：LED板塊上市公司分環節的營收結構板塊上市公司分環節的營收結構（億元）（億元）圖表圖表4：LED應用應用端端營收結構營收結構（億元）（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題

23、研究行業報告行業專題研究 2 LED 照明照明：需求端尚待復蘇，利潤率企穩，庫存低位：需求端尚待復蘇，利潤率企穩，庫存低位 2.1 營收端：尚未見明確復蘇，龍頭優勢不顯著營收端：尚未見明確復蘇，龍頭優勢不顯著 2022 年年 LED 照明板塊上市公司營收合計照明板塊上市公司營收合計 568 億元，同比下滑億元，同比下滑 3%。2021 年該板塊營收為 584 億元，同比增長 10%，基數較高。此外，佛山照明在 2021-22 年并購了湖南科達、燎旺車燈、國星光電等多項資產，并表因素致其營收從 2020 年的 37億增長至 2021/2022 年的 48 億/88 億元。剔除佛山照明后，LED

24、照明板塊在 2021年、2022 年的營收分別為 536 億、480 億元，同比增速分別為+9%、-10%。單季度看，單季度看，1Q23 LED 照明板塊上市公司照明板塊上市公司營收營收合計合計 137 億元，同比下滑億元，同比下滑 7%，環，環比下滑比下滑 11%，尚未見到明確復蘇，尚未見到明確復蘇。1Q22-4Q22 LED 照明板塊季度營收分別為 148億、165 億、154 億、154 億元，增速分別為+6%、-1%、-5%、-15%，可見 2022 年該行業增速逐季變差。剔除佛山照明后，1Q22-1Q23 該板塊營收增速分別為-3%、-7%、-11%、-22%、-10%，下滑更加明顯

25、。前三大公司前三大公司營收表現略好于行業。營收表現略好于行業。木林森、立達信、歐普照明（暫剔除佛山照明）三家公司在 2021 年、2022 年營收合計為 275 億、261 億元，同比增速分別為+10%、-5%，行業占比分別為 51%、54%；1Q22-1Q23 營收同比增速分別為-4%、-2%、-4%、-18%、-2%。整體表現略好于行業，但 1Q23 營收增速未能轉正。特別說明：由于上市公司的季度營收未按業務進行拆分，所以同一公司的年度、季度數據口徑可能有所差別。本篇報告盡量還原真實變化趨勢，在不影響分析結論的情況下，可能采用了不同口徑數據進行對比。2.2 毛利率毛利率：季度毛利率企穩回升

26、，龍頭優勢顯著：季度毛利率企穩回升，龍頭優勢顯著 2022 年 LED 照明板塊綜合毛利率為 25.4%，較 2021 年下降了 1.7 個百分點，2020 年以來一直處于下滑趨勢。前三大公司綜合毛利率高于行業水平，2022 年毛利率為 29.2%，較 2021 年下降了 1.5 個百分點，下滑幅度明顯小于行業。圖表圖表5：LED照明照明板塊上市公司板塊上市公司營收（億元）營收（億元）圖表圖表6：LED照明板塊照明板塊上市公司上市公司季度季度營收營收（億元）（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業

27、報告行業專題研究 單季度看，1Q23 LED 照明板塊綜合毛利率 27.2%，同比 1Q22 提高 1.6 個百分點，環比 4Q22 提高 1.4 個百分點。1Q22-4Q22 LED 照明板塊毛利率分別為 25.6%、24.2%、26.6%、25.9%，比較穩定，沒有明顯下降趨勢。前三大公司在 1Q23 綜合毛利率為 30.9%，同比 1Q22 提高 1.1 個百分點，環比 4Q22 提高 2.0 個百分點，明顯高于行業水平。2.32.3 凈利潤：波動較凈利潤：波動較大，大，1Q23 環比明顯改善環比明顯改善 2022 年 LED 照明板塊上市公司歸母凈利潤合計 29 億元，同比下滑 14%

28、，連續二年下滑。2018 年該板塊凈利潤為 0，主要由于當年飛樂音響因計提減值損失而虧損 33 億元。單季度看，1Q23 LED 照明板塊實現凈利潤 5.1 億元，同比增長 5%，較 4Q22顯著改善。4Q22 板塊凈利潤較少，主要是由于 1）市場需求較差；2）部分上市公司年底計提減值等。凈利潤率方面，2022 年 LED 照明板塊凈利潤率為 5.6%，較 2021 年下降 3.0 個百分點；1Q23 凈利潤率為 3.8%，同比 1Q22 下降 0.9 個百分點，環比 4Q23 提高2.6 個百分點。前三大公司 2022 年凈利潤率為 5.6%，較行業均值高 0.5 個百分點，圖表圖表7：LE

29、D照明照明板塊上市公司板塊上市公司毛利率毛利率 圖表圖表8：LED照明板塊照明板塊上市公司上市公司單季度毛利率單季度毛利率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表9：LED照明照明板塊板塊上市公司凈利潤上市公司凈利潤 圖表圖表10：LED照明板塊照明板塊上市公司上市公司單季度凈利潤單季度凈利潤 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 波動較大，未表現出明顯優于行業的特征。2.4 存貨：存貨：行業庫存處于較低水平行業庫存處于較低水平 截至 2023

30、 年 3 月 31 日，LED 照明板塊上市公司存貨總額為 103 億元，較去年同期下降了 24%，較期初下降了 8%，已處于 2021Q2 以來最低水平，在過去 5 年中也處于較低水平。綜合分析，綜合分析，LED 照明板塊，照明板塊，2022 年營收和利潤率同比下滑，凈利潤受減值等影年營收和利潤率同比下滑，凈利潤受減值等影響波動較大；響波動較大；1Q23 營收未見明顯改善，毛利率營收未見明顯改善，毛利率已已企穩反彈。龍頭公司毛利率明顯高企穩反彈。龍頭公司毛利率明顯高于行業，但復蘇優勢不顯著。于行業，但復蘇優勢不顯著。當前行業庫存處于較低水平。當前行業庫存處于較低水平。3 LED 顯示：顯示：

31、預期國內市場持續復蘇，上市公司輕裝上陣預期國內市場持續復蘇，上市公司輕裝上陣 3.1 營收端：海外增長強勁，預期國內將迎來持續復蘇營收端：海外增長強勁，預期國內將迎來持續復蘇 2022 年年 LED 顯示板塊上市公司營收合計顯示板塊上市公司營收合計 213 億元，同比下滑億元，同比下滑 3%。2020 年以來，該板塊受新冠疫情影響而波動較大，2020 年 LED 顯示板塊營收 160 億，同比大幅下滑 23%，2021 年市場快速反彈，同比增長 38%。2022 年板塊營收小幅下滑 3%。單季度看，單季度看，1Q23 LED 顯示板塊上市公司營收顯示板塊上市公司營收合計合計 48 億元，同比增

32、長億元，同比增長 6%。1Q22-圖表圖表11：LED照明照明板塊板塊上市公司凈利潤率上市公司凈利潤率 圖表圖表12：LED照明板塊照明板塊上市公司上市公司單季度凈利潤率單季度凈利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表13：LED照明照明板塊板塊期末庫存情況期末庫存情況 圖表圖表14：LED照明板塊照明板塊上市公司上市公司季度末庫存季度末庫存 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 4Q22 該板塊單季度營收增速分別為+20%、-2%、0

33、%、-14%，呈現逐季變差趨勢，而且 1Q22 表現較好，導致 1Q23 高基數效應。海外市場大幅增長海外市場大幅增長，國內有望迎來復蘇彈性。，國內有望迎來復蘇彈性。分析 LED 顯示上市公司國內、國外的營收結構，發現 2022 年之前趨勢基本一致，且國內強于國外，而 2022 年國內、國外出現顯著分化，國外強于國內。2018-2019 年，國內、國外的營收均保持較快增長，國內市場更大，增長更快；2020 年，國內、國外的營收均受新冠疫情沖擊而大幅下滑，國內營收下滑 15%，國外營收下滑 33%；2021 年，國內、國外的營收均大幅改善，國內增長 42%，國外增長 31%；2022 年，國外營

34、收延續高增長，同比增長 36%；而國內營收同比下滑 25%，國外營收首次超過國內。我們認為，導致 2022 年國外營收表現顯著強于國內的原因主要是兩點：1）國內、國外對待新冠疫情的應對措施不同；2）XR 虛擬拍攝等新興需求在海外率先興起，帶動了國外的營收較快增長。根據 TrendForce 統計，2022 年全球LED虛擬拍攝顯示屏市場規模約為4.31億美元，較2021年增長約52%。圖表圖表15：LED顯示顯示板塊板塊上市公司營收上市公司營收 圖表圖表16：LED顯示板塊顯示板塊上市公司上市公司單季度營收單季度營收 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表

35、圖表17：LED顯示顯示板塊板塊國內收入及增速國內收入及增速 圖表圖表18：LED顯示板塊國外收入及增速顯示板塊國外收入及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 綜上分析,2018-22 年 LED 顯示板塊國內、國外的營收變化，我們看到，國內、國外市場在經歷 2020 年新冠疫情的沖擊后均快速復蘇，且都創出新高，這說明 LED顯示市場需求有增長空間。我們預期，國內 LED 顯示市場有望迎來持續復蘇。3.2 毛利率毛利率：海外占比提升帶動毛利率持續改善：海外占比提升帶動毛利率持續

36、改善 毛利率毛利率持續改善持續改善。2022 年 LED 顯示板塊綜合毛利率 29.1%，較 2021 年提高了1.9 個百分點，且超過了 2020 年，但較 2017-2019 年毛利率水平仍有較大上升空間。從單季度毛利率看，1Q23 板塊毛利率 31.6%，同比提高了 3.2 個百分點，環比提高了 2.9 個百分點，持續顯著改善。毛利率改善主要受海外業務帶動毛利率改善主要受海外業務帶動。根據洲明科技、艾比森、奧拓電子的數據，海外業務的毛利率顯著高于國內業務，而且 2022 年海外業務毛利率在明顯改善；而國內業務的毛利率較低，且尚未見到明確改善趨勢。圖圖表表 2121：LED顯示上市公司國內

37、、國外毛利率對比顯示上市公司國內、國外毛利率對比 資料來源：Wind，國聯證券研究所 海外市場增長快，且毛利率高，部分解釋了不同 LED 顯示公司 2023 年一季報業績差異較大的原因，即，海外收入占比高的公司，往往一季報業績較好，例如艾比森、洲明科技等；而國內業務占比高的公司，一季報未見明顯改善趨勢，例如利亞德、2018A2019A2020A2021A2022A洲明科技洲明科技國內收入（億元）23.730.830.343.930.1國內毛利率27.5%24.2%20.6%19.1%16.7%國外收入（億元）21.625.319.428.440.7國外毛利率35.9%37.7%34.9%32.

38、3%34.3%艾比森艾比森國內收入（億元）4.05.57.813.210.3國內毛利率29.3%19.3%16.2%19.2%20.2%國外收入（億元）15.816.38.610.017.5國外毛利率40.4%36.0%35.6%30.7%37.7%奧拓電子奧拓電子國內收入（億元）13.49.06.27.16.4國內毛利率30.8%38.7%30.9%30.9%34.4%國外收入（億元）2.33.52.02.62.9國外毛利率49.2%59.2%46.9%37.2%40.1%圖表圖表19：LED顯示顯示板塊板塊毛利率毛利率 圖表圖表20：LED顯示板塊季度毛利率顯示板塊季度毛利率 資料來源：W

39、ind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 奧拓電子等。圖圖表表 2222：LED顯示公司一季報與國內外營收結構的關系顯示公司一季報與國內外營收結構的關系 LED 顯示公司顯示公司 2022 年國內、國外收入結構年國內、國外收入結構 2023 年一季報年一季報 利亞德 國內收入占比 64%，國外占 36%營收同比增長 1%，歸母凈利潤同比增長 6%洲明科技 國內收入占比 42%，國外占 58%營收同比增長 5%，歸母凈利潤同比增長 86%艾比森 國內收入占比 37%，國外占 63%營收同比增長 44%

40、，歸母凈利潤同比增長 307%奧拓電子 國內收入占比 69%，國外占 31%營收同比下滑 15%，歸母凈利潤同比增長 143%資料來源：Wind，國聯證券研究所 3.3 凈利潤凈利潤：減值導致利潤波動較大，：減值導致利潤波動較大，1Q23 凈利潤率顯著改善凈利潤率顯著改善 2022 年 LED 顯示板塊上市公司的歸母凈利潤合計僅 6 億元，同比下降 34%，遠低于 2018 年 21 億?？梢钥闯?，2020 年以來 LED 顯示板塊業績受到了明顯沖擊。1Q23 LED 顯示板塊歸母凈利潤 3.5 億元，同比增長 63%，凈利潤率 7.3%，同比提高 2.6 個百分點，單季度凈利潤率達到過去三年

41、最高水平，顯著改善。另外，LED 顯示板塊凈利潤率的波動顯著大于其毛利率，主要由于過去幾年部分公司存在較大的商譽/應收賬款/存貨的減值計提，且減值主要與其景觀照明等業務相關，而與其 LED 顯示業務關聯性較小。例如，1）利亞德在 2020 年、2021 年、2022年計提減值準備金額分別為 14.8 億、2.9 億元、4.2 億元；2）洲明科技在 2020 年、2021 年、2022 年計提減值準備金額分別為 1.7 億、3.3 億、3.9 億元。3.4 存貨、應收、合同負責、商譽：資產負債表顯著改善存貨、應收、合同負責、商譽：資產負債表顯著改善 存貨金額持續下降存貨金額持續下降：截至 202

42、3 年 3 月 31 日，LED 顯示板塊上市公司的存貨余額合計 63 億元，較去年同期下降 21%，較 2023 年初下降了 7%，處于 2021 年以來較低水平。圖表圖表23：LED顯示顯示板塊板塊凈利潤與利潤率凈利潤與利潤率 圖表圖表24：LED顯示板塊單季度凈利潤與利潤率顯示板塊單季度凈利潤與利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 應收賬款應收賬款&票據票據余額持續下降余額持續下降：截至 2023 年 3 月 31 日，LED 顯示板塊上市公司的應收賬款和應收票據余額合

43、計 60 億元，較去年同期增長 3%，較 2023 年初下降了 4%，處于 2021 年以來較低水平。合同負債金額處于較高水平合同負債金額處于較高水平：截至 2023 年 3 月 31 日，LED 顯示板塊上市公司的合同負債余額合計 18 億元，較去年同期下降 15%，較 2023 年初下降 15%，處于2021 年以來較低水平，但較 2021 年之前水平有較大提升。我們認為，合同負債出現短暫下降，主要原因在于隨著經濟活動恢復，廠商加快了老訂單交付節奏，而新訂單爬坡需要一個過程。商譽余額顯著下降：商譽余額顯著下降：截至 2023 年 3 月 31 日，LED 顯示板塊上市公司的商譽余額合計 9

44、.7 億元，較去年同期下降 23%，已較 2020 年之前水平大幅下降。2022 年底的行業商譽余額主要來自利亞德，為 7.6 億元。而 2017 年底的行業商譽余額主要來自聯建光電、利亞德、洲明科技，分別為 38.4 億元、26.5 億元、3.9 億元。4 LED 背光：背光：業績受沖擊較大，未來機會在業績受沖擊較大，未來機會在 Mini 背光趨勢背光趨勢 4.1 營收端：整體表現穩健營收端：整體表現穩健 2022 年 LED 背光板塊上市公司營收合計 104 億元，同比下滑 16%。單季度看，圖表圖表25：LED顯示顯示板塊板塊期末存貨余額期末存貨余額 圖表圖表26：LED顯示板塊期末應收

45、賬款顯示板塊期末應收賬款&票據余額票據余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表27：LED顯示顯示板塊板塊期末合同負債余額期末合同負債余額 圖表圖表28：LED顯示板塊期末商譽余額顯示板塊期末商譽余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 1Q23 營收合計 23 億元，同比下滑 16%，環比基本持平。過去 5 年 LED 背光板塊營收表現穩健。我們認為，未來隨著 Mini 背光滲透率逐漸提升，背光板塊可能出現結構性分化，表現為：1）電視

46、、車載顯示的 Mini 背光趨勢更確定，價值量提升，有望表現出成長性；2）中小尺寸顯示屏（筆電、平板電腦、智能手機等）面臨 OLED 屏的競爭，Mini 背光趨勢不確定，增長不明確。4.2 盈利能力：利潤率較低，且分化較大盈利能力：利潤率較低，且分化較大 2022 年 LED 背光板塊上市公司綜合毛利率為 16.3%，同比提高 0.8 個百分點；板塊凈利潤率為-2.1%，同比下降 4.6 個百分點。單季度看，1Q23 背光板塊毛利率為15.6%，同比下降 1.2 個百分點，環比下降 0.2 個百分點；1Q23 凈利潤率為 0.6%，同比下降 3.0 個百分點。4Q22 板塊凈利潤率為-18.7

47、%，主要是受隆利科技、翰博高新等公司計提減值的影響。對比 LED 背光板塊上市公司的盈利能力，毛利率和凈利潤率均位于行業前列的3 家公司為匯創達、聚飛光電、芯瑞達。匯創達的主要業務為導光結構件及組件，用于筆記本電腦和智能手機等產品；聚飛光電、芯瑞達均以電視機背光模組等產品為主，同時布局車載背光領域，未來都將受益于 Mini 背光滲透率的提升。圖表圖表29：LED背光背光板塊板塊上市公司營收及增速上市公司營收及增速 圖表圖表30：LED背光板塊上市公司單季度營收及增速背光板塊上市公司單季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表31：LED背光

48、背光板塊板塊上市公司利潤率上市公司利潤率 圖表圖表32：LED背光板塊上市公司單季度利潤率背光板塊上市公司單季度利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 5 LED 芯片：行業去庫存階段，預期供需環境趨于好轉芯片：行業去庫存階段，預期供需環境趨于好轉 特別說明：由于 LED 芯片僅是上市公司業務的一部分，例如三安光電、兆馳股份、澳洋順昌等，2022 年 LED 芯片板塊 6 家上市公司的 LED 芯片業務收入合計 119億元，僅占該 6 家公司總收入的 30%。根據上市公司公開報

49、告，我們僅可以獲取 LED芯片業務的收入和毛利率等部分數據，因此我們只能分析行業部分指標或部分公司的數據，以期揭示行業狀況和趨勢。圖圖表表 3535：LED芯片公司芯片公司LED芯片業務收入對比芯片業務收入對比 資料來源：Wind，國聯證券研究所 因此，如無特別說明，第 5.1、5.2、5.3、5.4、5.5 部分數據僅為 3 家（華燦光電、乾照光電、聚燦光電）LED 芯片業務占比較高的公司數據，并不代表全行業數據。2021-22 年該 3 家公司 LED 芯片業務收入合計 48 億元、38 億元，分別占 3 家公司總營收的 70%、67%，但只占 6 家公司 LED 芯片業務營收的 34%、

50、32%。因此，3家公司的數據變化趨勢基本可以代表其自身 LED 芯片業務情況，但未必能足夠說明LED 芯片行業情況。5.1 營收端：未見明顯改善營收端：未見明顯改善 2022 年 3 家 LED 芯片公司營收合計 58 億元，同比下降 17%，但較 2019 年高公司公司2021年年2022年年 2022年總收入和毛利率年總收入和毛利率2022年芯片收入占比年芯片收入占比三安光電三安光電LED芯片收入（億元）655313240%毛利率29%28%18%兆馳股份兆馳股份LED芯片收入（億元）151615011%凈利潤率20%19%8%乾照光電乾照光電LED芯片收入（億元）19151786%毛利率

51、25%18%17%華燦光電華燦光電LED芯片收入（億元）18122452%毛利率14%14%8%聚燦光電聚燦光電LED芯片及外延片收入（億元）12121768%毛利率27%14%17%澳洋順昌澳洋順昌LED芯片收入（億元）13116318%毛利率15%10%16%合計合計14111940330%圖表圖表33：LED背光板塊上市公司毛利率背光板塊上市公司毛利率 圖表圖表34：LED背光板塊上市公司凈利潤率背光板塊上市公司凈利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 20%。過去三年，

52、LED 芯片的營收不減反增，主要由于 1）2019 年是 LED 芯片行業周期低點；2）新冠疫情一定程度上刺激了包括特種照明、電視機、筆記本等消費需求的增長；3）2021 年 LED 芯片價格出現顯著上漲。單季度看，1Q23 3 家 LED 芯片公司營收合計 13 億元，同比下降 11%，環比下降 11%，尚未見到明顯改善。5.2 毛利率：持續下行，尚未見到企穩拐點毛利率：持續下行，尚未見到企穩拐點 2022 年 3 家 LED 芯片公司的綜合毛利率為 13.1%，較 2021 年下降了 4.8 個百分點，但明顯高于 2019 年和 2020 年的毛利率水平。單季度看，自 1Q22 以來，芯片

53、公司毛利率持續下滑，1Q23 毛利率為 3.6%，同比下降了 13.6 個百分點，環比下降了 4.0 個百分點，尚未企穩。5.3 凈利潤：利潤率加速下行，尚未見到企穩拐點凈利潤：利潤率加速下行，尚未見到企穩拐點 2022 年 3 家 LED 芯片公司凈利潤合計-2.5 億元，同比減少 7.2 億元，凈利潤率為-4.3%，同比下降 11.1 個百分點，2022 年凈利潤率仍高于 2019 年和 2020 年。單季度看，1Q23 3 家 LED 芯片公司的凈利潤為-3.3 億元，對比 1Q22 為-0.1 億圖表圖表36：3家家LED芯片公司營收及增速芯片公司營收及增速 圖表圖表37：3家家LED

54、芯片公司單季度營收及增速芯片公司單季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表38：3家家LED芯片公司毛利率芯片公司毛利率 圖表圖表39：3家家LED芯片公司單季度毛利率芯片公司單季度毛利率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 元，4Q22 為-1.6 億元，可見虧損額度持續擴大。1Q23 凈利潤率為-24.9%，環比 4Q22下降 14.4 個百分點，利潤率加速下滑，已經接近 2019 年平均水平。5.4 存貨：存貨處于較高水

55、平，但已處于下降階段存貨：存貨處于較高水平，但已處于下降階段 2022 年底，3 家 LED 芯片公司庫存合計 25 億元，同比提高 10%。庫存/收入比值 43%，較 2021 年提高了 11 個百分點，也就是說消化當前庫存需要大約 5.2 個月時間，比 2020 年/2021 年多了約 1 個月。單季度看，1Q23 末，3 家 LED 芯片公司庫存余額為 24 億元，環比 4Q22 下降4%，已是連續第 2 個季度下降。結合三安光電、兆馳股份的情況，我們認為，LED芯片行業的庫存已經處于下降階段，預期 2Q23 是行業消化庫存的關鍵階段。5.5 固定資產固定資產&在建工程：今年新增產能規模

56、有限，未來擴產積極在建工程：今年新增產能規模有限，未來擴產積極 截至 2023 年 3 月 31 日，3 家 LED 芯片公司固定資產規模合計 104 億元，2021年和 2022 年固定資產不但沒有增加，反而較 2019/2020 年下降。當前在建工程規模也較小，1Q23 末在建工程僅 13 億元，在建工程/固定資產比值為 12%，意味著此 3 家 LED 芯片公司今年新增產能比較有限。圖表圖表40：3家家LED芯片公司凈利潤及凈利潤率芯片公司凈利潤及凈利潤率 圖表圖表41：3家家LED芯片公司單季度凈利潤及利潤率芯片公司單季度凈利潤及利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：W

57、ind，國聯證券研究所 圖表圖表42：3家家LED芯片公司庫存余額芯片公司庫存余額 圖表圖表43：3家家LED芯片公司季度庫存余額芯片公司季度庫存余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 5.6 供需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善供需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善 我們統計了 5 家 LED 芯片上市公司的擴產規劃，分析得出如下結論：圖表圖表46：LED芯片公司芯片公司擴產情況擴產情況 公司公司 項目名稱項目名稱 新增新增產能產能 投資金額投資金額 項目

58、進度項目進度 三安光電 湖北三安mini/Micro LED 芯片產業化項目 每年新增氮化鎵 Mini/MicroLED 芯片 161 萬片、砷化鎵 Mini/Micro LED 芯片 75 萬片和4K 顯示屏用封裝產品 8.4 萬臺 120 億元 2022 年 12 月完成增發。項目建設期 5 年 兆馳股份 Mini/MicroLED芯片擴產 每年新增 540 萬片 Mini/MicroLED 芯片生產能力，月產能從 65 萬片增加至 110 萬片 預 估 10-15 億元 2023 年完成建設 乾照光電 Mini/Micro 高光效LED 芯片研發及制造項目 每年新增 636 萬片 Min

59、i LED BLU、Mini LED GB、Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生產能力 14 億 2023 年 3 月完成增發。項目建設期 3 年 華燦光電 Micro LED 晶圓制 造和封裝測試項目 每年新增 Micro LED 晶圓 5.88 萬片、Micro LED 像素器件 45,000KK 顆的生產能力 17.5 億 2022 年 11 月發審會通過。項目建設期 4 年 聚燦光電 Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目 每年將新增 720 萬片 Mini LED 芯片生產能力 15.5 億 2022 年 6 月證監會通過。項目建設期 2 年 資料來源：Wi

60、nd，國聯證券研究所 1）各家未來擴產方向都是 Mini/Micro LED 芯片，意味著都看好 Mini/Micro LED的發展前景。這與我們的觀點一致，關于我們對 LED 行業未來發展趨勢的分析請參見深度報告國聯證券-LED 行業深度研究：2023 年有望開啟 LED 行業繁榮的起點20230315 2）2023 年新增落地產能主要來自兆馳股份，新增約 540 萬片 Mini/MicroLED 芯片的生產能力。其他四家的募投資金剛剛完成或尚未完成，考慮項目建設期 2-5 年，預期新增產能落地要到 2025 年左右。因此，我們預期 2023-24 年 LED 芯片行業新增產能有限。3）三安

61、光電投資金額 120 億元，其他幾家廠商的投資金額均在 10-20 億元，5圖表圖表44：3家家LED芯片公司固定資產芯片公司固定資產 圖表圖表45：3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建工程 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 家公司合計投資金額大約 180 億元（包含了三安光電、華燦光電對非 LED 芯片的投資額）。參照 2022 年底 3 家 LED 芯片公司（華燦光電、乾照光電、聚燦光電）的固定資產合計 103 億元，其市場份額約 30-40%，意味著 180 億投資額相

62、當于行業產能增加約 60-70%。如果未來 3-5 年行業產能增量為 60-70%，考慮折舊影響，以及Mini/Micro LED 新增需求，我們認為未來行業供需環境整體趨于好轉。6 LED 驅動驅動 IC：營收企穩，庫存下降：營收企穩，庫存下降 6.1 營收端：營收端：22 年量價齊跌，年量價齊跌，1Q23 季度營收企穩季度營收企穩 2022 年 LED 驅動 IC 板塊 3 家上市公司營收合計 25 億元，同比下滑 49%，回到 2021 年水平。2021 年驅動 IC 板塊營收大幅增長 100%，主要是由于產業鏈缺貨漲價，以及下游客戶主動加庫存導致。2022 年產業鏈供給問題得到解決，價

63、格回落，產業鏈去庫存，導致量價齊跌，收入大幅下降。單季度看，1Q23 驅動 IC 板塊營收合計 5.4 億元，同比下滑 35%，環比下滑約10%，季度營收基本企穩。6.2 利潤率：利潤率：2021/22 年利潤率劇烈波動，年利潤率劇烈波動，1Q23 底部企穩反彈底部企穩反彈 2022 年 LED 驅動 IC 板塊綜合毛利率為 19.9%，同比下降了 34.0 個百分點，甚至較 2020 年毛利率還低 7.5 個百分點。2022 年凈利潤率為-14.5%，較 2021 年下降50.7 個百分點，較 2020 年下降 25.8 個百分點?？梢?，驅動 IC 板塊利潤率波動很大，2021 年因缺貨而漲

64、價，加庫存，公司利潤率大幅提升。而 2022 年供給放量，庫存高位，價格則大幅下降，導致公司利潤率大幅下降。圖表圖表47：LED驅動驅動IC板塊營收及增速板塊營收及增速 圖表圖表48：LED驅動驅動IC公司季度營收及增速公司季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 6.3 庫存：庫存：自高點有所下降自高點有所下降 2022 年底，LED 驅動 IC 板塊 3 家公司合計庫存余額為 11.3 億，同比增加 9%，處于較高水平。單季度看，1Q23 驅動 IC 庫存余額為 10

65、.8 億，同比下降 7%，環比下降 4%。3Q22 庫存最高達到 14.1 億元后持續下降。7 行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建議 綜合分析 LED 行業，2022 年營收表現相對穩健，但利潤率下滑明顯。2023 年行業出現部分積極變化，利潤率企穩改善，庫存開始下降，但不同細分板塊差異較大。LED 照明：需求端尚未明顯復蘇，利潤率企穩改善，庫存處于低位。LED 顯示：2022 年海外市場高增長，國內營收下滑，計提大額減值沖擊利潤。1Q23 產業基本延續去年趨勢，海外業務占比高的上市公司一季報更出色，預期隨著國內業務逐漸復蘇，板塊業績有望持續修復。LED 背光：2022 年利潤率下滑明顯，預期

66、未來結構分化加大，Mini 電視背圖表圖表49：LED驅動驅動IC板塊利潤率板塊利潤率 圖表圖表50：LED驅動驅動IC板塊單季度利潤率板塊單季度利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表51：LED驅動驅動IC板塊庫存余額板塊庫存余額 圖表圖表52：LED驅動驅動IC公司季度庫存余額公司季度庫存余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 光、車載顯示業務競爭力強的公司更具成長機會。LED 芯片：2022 年全行業虧損，1Q23 尚未見改

67、善，但行業庫存開始下降，產品價格基本穩定。預期隨著 Mini/Micro LED 顯示和 Mini 背光帶動芯片需求增長，未來供需環境有望改善。LED 驅動 IC：2021/2022 年利潤率劇烈波動，2022 年全行業虧損。1Q23營收企穩，庫存有所下降。未來有望受益于 Mini/Micro LED 顯示和 Mini 背光市場的快速增長。圖表圖表 5 53 3：重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 股票股票 代碼代碼 證券證券簡稱簡稱 股價股價(元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 評級評級 變動變動 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002429

68、 兆馳股份 4.51 0.39 0.50 0.62 12 9 7 34%0.34 買入 維持 600703 三安光電 17.58 0.28 0.51 0.68 63 34 26 70%0.89 買入 維持 300296 利亞德 6.49 0.33 0.41 0.54 20 16 12 69%0.28 買入 維持 300232 洲明科技 10.03 0.59 0.71 0.85 17 14 12 144%0.12 買入 維持 300389 艾比森 19.70 0.92 1.19 1.49 21 17 13 39%0.55 買入 維持 002587 奧拓電子 6.30 0.14 0.18 0.22

69、 45 35 28 91%0.49 增持 維持 300303 聚飛光電 5.59 0.20 0.27 0.36 28 20 16 36%0.76 增持 維持 300582 英飛特 12.87 0.84 1.03 1.22 15 13 11 22%0.70 買入 維持 資料來源：iFind、國聯證券研究所預測，股價為 2023 年 5 月 5 日收盤價 8 風險提示風險提示 1）國內市場復蘇力度可能不及預期。當前宏觀經濟形式復雜，國外不確定性增強，國內經濟復蘇力度不明朗，消費需求復蘇可能不及預期。2）Mini 直顯和背光滲透率提升可能不及預期。Mini/Micro LED 技術進步速度較慢，導致

70、產業鏈降本速度較慢，產品價格較高，市場應用拓展不及預期。3）LED 芯片龍頭大規模擴產，導致競爭環境惡化。三安光電、華燦光電等頭部企業都發布了擴產計劃，未來芯片產能可能增加較多，若需求增長不及預期，可能導致供過于求，競爭環境惡化。22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告

71、中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅

72、介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及

73、標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果

74、，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明

75、在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我聯系我們們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805