《光學光電子行業：復蘇逐步驗證中長期成長開啟-230904（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光學光電子行業：復蘇逐步驗證中長期成長開啟-230904（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 行業行業報告報告行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 光學光電子光學光電子 復蘇逐步驗證，中長期成長復蘇逐步驗證，中長期成長開啟開啟 行業變化：行業變化：我們統計了 A 股 45 家以 LED 為主業的上市公司數據，2023H1 總營收為 595 億元，同比下滑 2%。其中，照明、顯示、背光、封裝、芯片、驅動 IC、設備、驅動電源的營收增速分別為-7%、+9%、-7%、+1%、-9%、-13%、+17%，+30%，營收占比分別為 45%、17%、9%、9%、10%、2%、5%、2%。綜合分析，2023H1 營收端弱復蘇，Q2 環比改善。中下游環節利潤率率先好轉（需求好轉、

2、庫存低位、原材料價格低位），上游環節利潤率持續下行（價格低位、庫存高位、需求弱復蘇），但庫存持續下降，預期利潤率拐點臨近。LED 照明：照明：需求端弱復蘇，利潤率率先改善，庫存處于歷史低位。LED 顯示：顯示：營收和利潤率均改善。國內市場需求和利潤率改善，海外市場分化加大，歐美高位走弱，但新興市場維持強勁增長。LED 背光：背光：營收弱復蘇，利潤率觸底反彈，Mini LED 背光成亮點。LED 芯片：芯片：營收 Q2 環比改善，利潤率持續下行。庫存持續下降，產品價格企穩反彈，預期 Q3 有望迎來利潤率拐點。隨著 Mini/Micro LED帶動芯片需求增長，未來供需環境有望改善。LED 驅動驅

3、動 IC：營收 Q2 環比改善，利潤率持續下行。庫存持續下降，產品價格企穩反彈，預期 Q3 有望迎來利潤率拐點。隨著 Mini/Micro LED 顯示和 Mini LED 背光帶動需求增長，未來需求具備成長空間。LED 設備：設備：MOCVD 設備龍頭中微公司有望受益于 Mini/Micro 芯片的大幅擴產；固晶機設備龍頭新益昌有望受益于Mini封裝市場快速成長；投投資建議資建議 預期隨著 LED 照明和顯示持續復蘇，COB 快速降本推動 LED 顯示在消費市場放量，Mini LED 背光滲透率提升帶來背光市場增長，綜合預期LED 行業景氣度有望持續上行。上游環節實現庫存去化，產品價格企穩甚

4、至反彈，新需求增長有望帶來結構成長機會?？傮w維持 LED 行業“強于大勢”評級。風險提示：風險提示：宏觀需求不及預期；Mini LED 滲透率提升速度不及預期；行業競爭加??；重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 兆馳股份 0.39 0.50 0.61 12.9 10.1 8.2 34%買入 利亞德 0.34 0.43 0.56 18.6 14.6 11.3 69%買入 洲明科技 0.59 0.71 0.85 13.2 11.0 9.2 144%買入 艾比森 0

5、.93 1.20 1.51 16.8 13.0 10.4 39%買入 奧拓電子 0.14 0.18 0.22 50.7 38.7 31.8 91%增持 聚飛光電 0.19 0.25 0.32 27.1 20.9 16.5 36%增持 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 09 月 01 日收盤價 證券研究報告 2023 年 09 月 04 日 投資建議：投資建議：強于大市（維持）上次建議上次建議：強于大市 相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者 分析師：熊軍 執業證書編號：S0590522040001 郵箱： 分析師：宋偉 執業證書編號：S05905230600

6、02 郵箱： 相關報告相關報告 1、電子：華為 mate60 pro 發布，荷蘭出口管制政策好于預期2023.09.02 2、電子：數據中心業務驅動英偉達業績強勢增長2023.08.26 -20%-10%0%10%2022/92023/12023/52023/8電子滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.LED 行業：行業：2023H1 總營收總營收 595 億元，同比下滑億元，同比下滑 2.3%.4 4 2.LED 照明：需求弱復蘇，毛利率改善照明：需求弱復蘇，毛利率改善 .6 6 2.1 營收端：同比降幅收窄，環比增長，行

7、業集中度提升.6 2.2 毛利率：毛利率改善較為明顯.6 2.3 凈利潤：2Q23 環比明顯改善.7 2.4 存貨：行業庫存處于較低水平.8 3.LED 顯示：國內市場復蘇，海外市場分化顯示：國內市場復蘇，海外市場分化 .8 8 3.1 營收端：國內市場復蘇，海外市場分化.8 3.2 毛利率：綜合持續改善，但 Q2 有所走弱.9 3.3 凈利潤：明顯改善，處于行業較優水平.10 3.4 存貨、應收、合同負責、商譽：整體健康.11 4.LED 背光：背光：Mini LED 背光趨勢帶來結構性成長機會背光趨勢帶來結構性成長機會 .1212 4.1 營收端：整體表現穩健，環比明顯改善.12 4.2

8、盈利能力：利潤率觸底反彈，MiniLED 背光成亮點.12 5.LED 芯片：芯片：Q2 營收好轉，預期營收好轉，預期 Q3 毛利率拐點，未來供需環境好轉毛利率拐點，未來供需環境好轉 .1313 5.1 營收端：Q2 營收見到明顯改善.14 5.2 毛利率：持續下行，或已接近底部，Q3 有望開啟反彈.15 5.3 凈利潤：利潤率加速下行.15 5.4 存貨：持續下降，已接近正常水平.16 5.5 固定資產&在建工程：今年新增產能規模有限，未來擴產積極.16 5.6 供需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善.17 6.LED 驅動驅動 IC：營收好轉，庫存下降，預期：營收好轉，庫存下降，

9、預期 Q3 利潤率拐點利潤率拐點 .1717 6.1 營收端：環比明顯好轉.17 6.2 利潤率：持續下降，預期 Q3 有望迎來拐點.18 6.3 庫存：持續下降.18 7.行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建議 .1919 8.風險提示風險提示 .2020 aVpOuNwPoNeZ6M9RaQpNrRsQtQkPrRvMkPpPqNaQpOoOwMrQmPuOqMnM請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：LED 產業鏈結構圖產業鏈結構圖.4 4 圖表圖表 2：LED 產業鏈上市公司細分板塊及產業鏈上市公司細分板塊及 2023

10、H1 營收（億元）營收（億元）.4 4 圖表圖表 3：LED 板塊上市公司分環節的營收結構（億元）板塊上市公司分環節的營收結構（億元）.5 5 圖表圖表 4：LED 應用端營收結構（億元）應用端營收結構（億元）.5 5 圖表圖表 5：LEDLED 照明板塊上市公司營收（億元）照明板塊上市公司營收（億元）.6 6 圖表圖表 6：LEDLED 照明板塊上市公司季度營收（億元）照明板塊上市公司季度營收（億元）.6 6 圖表圖表 7：LED 照明板塊上市公司毛利率照明板塊上市公司毛利率 .7 7 圖表圖表 8：LED 照明板塊上市公司單季度毛利率照明板塊上市公司單季度毛利率 .7 7 圖表圖表 9：L

11、ED 照明上市公司凈利潤照明上市公司凈利潤 .7 7 圖表圖表 10：LED 照明上市公司單季度凈利潤照明上市公司單季度凈利潤 .7 7 圖表圖表 11：LED 照明板塊上市公司凈利潤率照明板塊上市公司凈利潤率 .8 8 圖表圖表 12：LED 照明板塊上市公司單季度凈利潤率照明板塊上市公司單季度凈利潤率 .8 8 圖表圖表 13：LED 照明板塊期末庫存情況照明板塊期末庫存情況 .8 8 圖表圖表 14：LED 照明板塊上市公司季度末庫存照明板塊上市公司季度末庫存 .8 8 圖表圖表 15：LED 顯示板塊上市公司營收顯示板塊上市公司營收 .9 9 圖表圖表 16：LED 顯示板塊上市公司單

12、季度營收顯示板塊上市公司單季度營收 .9 9 圖表圖表 17：LEDLED 顯示公司分區域收入及其增速顯示公司分區域收入及其增速 .9 9 圖表圖表 18：LED 顯示板塊毛利率顯示板塊毛利率 .9 9 圖表圖表 19：LED 顯示板塊季度毛利率顯示板塊季度毛利率 .9 9 圖表圖表 20：LEDLED 顯示公司國內收入結構與季度業績對比顯示公司國內收入結構與季度業績對比 .1010 圖表圖表 21：LED 顯示板塊凈利潤與利潤率顯示板塊凈利潤與利潤率 .1111 圖表圖表 22：LED 顯示板塊單季度凈利潤與利潤率顯示板塊單季度凈利潤與利潤率 .1111 圖表圖表 23：LED 顯示板塊期末

13、存貨余額顯示板塊期末存貨余額 .1111 圖表圖表 24：LED 顯示板塊期末應收賬款顯示板塊期末應收賬款&票據余額票據余額 .1111 圖表圖表 25：LED 顯示板塊期末合同負債余額顯示板塊期末合同負債余額 .1212 圖表圖表 26：LED 顯示板塊期末商譽余額顯示板塊期末商譽余額 .1212 圖表圖表 27：LED 背光板塊上市公司營收及增速背光板塊上市公司營收及增速 .1212 圖表圖表 28：LED 背光板塊上市公司單季度營收及增速背光板塊上市公司單季度營收及增速 .1212 圖表圖表 29：LEDLED 背光板塊上市公司利潤率背光板塊上市公司利潤率 .1313 圖表圖表 30：L

14、EDLED 背光板塊上市公司單季度利潤率背光板塊上市公司單季度利潤率 .1313 圖表圖表 31：LED 背光板塊上市公司毛利率背光板塊上市公司毛利率 .1313 圖表圖表 32：LED 背光板塊上市公司凈利潤率背光板塊上市公司凈利潤率 .1313 圖表圖表 33：LED 芯片公司芯片公司 LED 芯片業務收入對比芯片業務收入對比 .1414 圖表圖表 34：3 家家 LED 芯片公司營收及增速芯片公司營收及增速 .1414 圖表圖表 35：3 家家 LED 芯片公司單季度營收及增速芯片公司單季度營收及增速 .1414 圖表圖表 36：3 家家 LED 芯片公司毛利率芯片公司毛利率 .1515

15、 圖表圖表 37：3 家家 LED 芯片公司單季度毛利率芯片公司單季度毛利率 .1515 圖表圖表 38：3 家家 LED 芯片公司凈利潤及凈利潤率芯片公司凈利潤及凈利潤率 .1515 圖表圖表 39：3 家家 LED 芯片公司單季度凈利潤及利潤率芯片公司單季度凈利潤及利潤率 .1515 圖表圖表 40：3 3 家家 LEDLED 芯片公司庫存余額芯片公司庫存余額 .1616 圖表圖表 41：3 3 家家 LEDLED 芯片公司季度庫存余額芯片公司季度庫存余額 .1616 圖表圖表 42：3 3 家家 LEDLED 芯片公司固定資產芯片公司固定資產 .1616 圖表圖表 43：3家家LED芯片

16、公司在建工程芯片公司在建工程.1616 圖表圖表 44：LED 芯片公司擴產情況芯片公司擴產情況 .1 17 7 圖表圖表 45：LED 驅動驅動 IC 板塊營收及增速板塊營收及增速 .1818 圖表圖表 46：LED 驅動驅動 IC 公司季度營收及增速公司季度營收及增速 .1818 圖表圖表 47：LED 驅動驅動 IC 板塊利潤率板塊利潤率 .1818 圖表圖表 48：LED 驅動驅動 IC 板塊單季度利潤率板塊單季度利潤率 .1818 圖表圖表 49：LED 驅動驅動 IC 板塊庫存余額板塊庫存余額 .1919 圖表圖表 50：LED 驅動驅動 IC 公司季度庫存余額公司季度庫存余額 .

17、1919 圖表圖表 51：重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 .2020 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 1.LED 行業：行業：2023H1 總營收總營收 595 億元，同比下滑億元，同比下滑 2.3%本報告梳理了 A 股 LED 產業鏈相關的上市公司共計 45 家（剔除了 st 公司），2023H1 營收合計為 595 億元，同比下滑 2.3%。圖表圖表1：LED 產業鏈結構圖產業鏈結構圖 資料來源：國聯證券研究所整理 圖表圖表2：LED 產業鏈上市公司細分板塊及產業鏈上市公司細分板塊及 2023H1 營收（億元營收（億元）資料來源

18、：Wind，國聯證券研究所整理 特別說明：1）上市公司往往不是單一業務，此處分類主要根據：LED 相關業務收入占比最高，或行業地位較高；2）上市公司 2023H1 營收，除木林森、聯建光電、請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 鴻利智匯和 6 家 LED 芯片公司之外，均為其總營收。其中，木林森的 LED 照明、LED 封裝業務規模都位居行業前列，因此分別列出；LED 芯片公司營收特指其 LED芯片業務收入。LED 照明板塊：上市公司 16 家，2023H1 營收合計 268 億元，同比下滑 7%，占 LED 行業總收入比例為 45%。其中，木林森的 LE

19、D 照明業務收入約 57 億元，規模最大，占 16 家照明公司合計營收的 21%，其次為佛山照明、歐普照明，營收分別為 45 億元、35 億元。前三大公司營收合計 138 億元，占比為 51%，同比提高了 3pct.。LED 顯示板塊：上市公司 6 家，2023H1 營收合計 102 億元，同比增長 9%，占LED 行業總收入比例 17%。其中，利亞德、洲明科技為行業龍頭，收入分別為40 億元、33 億元，合計 73 億元，占比 72%；艾比森收入 16 億元，占比 16%。LED 背光板塊：上市公司 8 家，2023H1 營收合計 52 億元，同比增長 24%，占LED 行業總收入比例為 9

20、%。其中，前三大公司為聚飛光電、翰博高新、瑞豐光電，2023H1 營收分別為 12 億元、10 億元、7 億元，合計 29 億元，占比 55%。LED 封裝板塊：上市公司 3 家，2023H1 營收合計 55 億元，同比增長 1%，占LED 行業總收入比例為 9%。其中，木林森、國星光電、鴻利智匯的營收分別為24 億元、18 億元、13 億元。LED 芯片板塊：上市公司 6 家，2023H1 營收合計 60 億元，同比增長 9%，占LED 行業總收入比例為 10%。其中，三安光電為龍頭，LED 芯片業務營收 25.4億元，占比約 42%，其次為兆馳股份、乾照光電等。LED 驅動 IC 板塊：上

21、市公司 3 家，2023H1 營收合計 13 億元，同比下滑 13%，占 LED 行業總收入比例為 2%。主要公司為晶豐明源、富滿微、明微電子等。LED 設備板塊：上市公司 2 家，2023H1 營收合計 31 億元，同比增長 17%，占LED 行業總收入比例為 5%。其中，中微公司為 MOCVD 設備龍頭，營收 25.3億元；新益昌為固晶機設備龍頭，營收為 5.4 億元。LED 驅動電源板塊：上市公司 2 家，2023H1 營收合計 14 億元，同比增長 30%，占 LED 行業總收入比例為 2%。主要公司為英飛特、崧盛股份。圖表圖表3：LED 板塊上市公司分環節的營收結構（億元）板塊上市公

22、司分環節的營收結構（億元）圖表圖表4：LED 應用端營收結構（億元）應用端營收結構（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 2.LED 照明：照明：需求弱復蘇，毛利率改善需求弱復蘇，毛利率改善 2.1 營收端：營收端：同比降幅收窄，環比增長，行業集中度提升同比降幅收窄，環比增長，行業集中度提升 2023H1 LED 照明板塊上市公司營收合計 269 億元，同比下滑 6%。2022H1該板塊營收為 287 億元，同比增長 8%，基數不低。單季度看，2Q23 LED 照明板塊上市公司營

23、收合計 158 億元，同比下滑4%，環比增長 15%，復蘇信號浮現。1Q22-2Q23 LED 照明板塊季度營收分別為 148 億、165 億、154 億、154 億、137 億、158 億元，增速分別為+6%、+1%、-5%、-15%、-7%、-4%。前三大公司營收表現略好于行業。木林森、佛山照明、歐普照明三家公司在2023H1 營收合計 139 億元，同比增長 5%，占行業總收入比例為 52%，同比提高了 5.3pct.，顯著好于行業，行業集中度持續提升。圖表圖表5：LEDLED 照明板塊上市公司營收（億元）照明板塊上市公司營收（億元）圖表圖表6：LEDLED 照明板塊上市公司季度營收（億

24、元）照明板塊上市公司季度營收（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 2.2 毛利率：毛利率：毛利率毛利率改善改善較為明顯較為明顯 2023H1 LED 照明板塊綜合毛利率為 27.1%，同比提高 2.5pct.，扭轉了連續多年毛利率下滑的趨勢，原材料成本處于低位是毛利率改善的主要原因之一。單季度看，2Q23 LED 照明板塊綜合毛利率 27.1%，同比提高了 2.96pct.，環比基本持平。2023H1 前三大公司的綜合毛利率為 25.4%，低于行業均值，主要由于佛山照明的毛利率較低，為 18.2%，而木林森和歐普照明的毛利率分別為 28.0%和38.2

25、%，均高于行業均值。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表7：LED 照明板塊上市公司毛利率照明板塊上市公司毛利率 圖表圖表8：LED 照明板塊上市公司單季度毛利率照明板塊上市公司單季度毛利率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 2.3 凈利潤：凈利潤：2Q23 環比明顯改善環比明顯改善 2023H1 LED 照明板塊上市公司的歸母凈利潤合計為 15 億元（剔除飛樂音響），同比下滑 3%。2022 年板塊凈利潤大幅下滑 32%，一方面由于需求較差導致上公司利潤下滑，同時木林森計提 3.3 億元減值損失等。單季度看

26、，2Q23 LED 照明板塊實現凈利潤 9.6 億元（剔除飛樂音響），同比下滑 2%，但環比增長 81%。4Q22 凈利潤低主要因為木林森等上市公司年底計提減值所致。圖表圖表9：LED 照明上市公司凈利潤照明上市公司凈利潤 圖表圖表10：LED 照明上市公司單季度凈利潤照明上市公司單季度凈利潤 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 凈利潤率方面，2023H1 LED 照明板塊凈利潤率為 5.7%，同比持平。單季度看，2Q23 凈利潤率為 6.3%，同比持平，環比提高 2.3pct.，已經接近過去幾年均值水平。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 行業報告行業報告行

27、業專題研究行業專題研究 圖表圖表11：LED 照明板塊上市公司凈利潤率照明板塊上市公司凈利潤率 圖表圖表12：LED 照明板塊上市公司單季度凈利潤率照明板塊上市公司單季度凈利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 2.4 存貨：行業庫存處于較低水平存貨：行業庫存處于較低水平 截至 2023 年 6 月 30 日，LED 照明板塊上市公司存貨總額為 104 億元，同比下滑 18%，較年初下降 7%，在過去 5 年中也處于較低水平。圖表圖表13：LED 照明板塊期末庫存情況照明板塊期末庫存情況 圖表圖表14：LED 照明板塊上市公司季度末庫存照明板塊上市公司季

28、度末庫存 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 綜合分析，2023H1 LED 照明板塊需求弱復蘇，營收小幅下滑，行業集中度持續提升。毛利率改善較為明顯，主要與原材料價格處于低位有關。凈利潤率季度環比明顯改善，接近過去幾年均值水平。行業庫存持續下降，處于較低水平。3.LED 顯示顯示：國內：國內市場市場復蘇，海外復蘇，海外市場市場分化分化 3.1 營收端：營收端：國內市場復蘇國內市場復蘇，海外市場分化海外市場分化 2023H1 LED 顯示板塊上市公司營收合計 102 億元，同比增長 9%。2020年以來，該板塊受新冠疫情影響而波動較大，2020 年 LED

29、顯示板塊營收 156億，同比大幅下滑 23%；2021 年國內外市場均快速反彈，同比增長 38%；2022年海外持續高增長，但國內下滑；2023H1 國內緩慢復蘇，海外增速有所放緩。單季度看，2Q23 LED顯示板塊上市公司營收合計55億元，同比增長10%，環比增長 14%，增速有所提升。1Q22-2Q23 該板塊單季度營收增速分別為 20%、請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 -2%、0%、-14%、6%、10%，呈現逐季變好趨勢。圖表圖表15：LED 顯示板塊上市公司營收顯示板塊上市公司營收 圖表圖表16：LED 顯示板塊上市公司單季度營收顯示板塊上

30、市公司單季度營收 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 海外市場結構分化加大。歐美市場增速放緩，而新興市場保持高速增長。圖表圖表17：L LEDED 顯示公司分區域收入及其增速顯示公司分區域收入及其增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 3.2 毛利率：毛利率：綜合綜合持續改善，但持續改善，但 Q2 有所有所走弱走弱 毛利率小幅波動。2023H1 LED 顯示板塊綜合毛利率為 30.0%，同比提升0.7pct.。單季度看，2Q23 板塊的毛利率是 28.6%，同比下降 1.5pct.，環比下降3.0pct.，毛利率走弱，主要由于高毛利率的歐美市場需求走弱

31、，競爭加劇。圖表圖表18：LED 顯示板塊毛利率顯示板塊毛利率 圖表圖表19：LED 顯示板塊季度毛利率顯示板塊季度毛利率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 毛利率改善主要受海外業務帶動。根據洲明科技、艾比森、奧拓電子的財報利亞德利亞德23H1營收營收營收營收yoy營收占比營收占比 洲明科技洲明科技23H1營收營收營收營收yoy營收占比營收占比艾比森艾比森23H1營收營收營收營收yoy營收占比營收占比國內國內22.38%66%國內國內12.619%41%國內國內4.612%33%國外國外11.43%34%國外國外18.03%59%國外國外9.234%67%

32、歐美歐美8.4-13%25%歐洲歐洲4.8-6%16%歐洲歐洲3.528%25%亞非拉亞非拉3.1108%9%美洲美洲7.40%24%北美洲北美洲2.566%18%總計總計33.76%100%亞非洲亞非洲4.930%16%亞洲亞洲3.2119%23%其它其它0.4-39%1%總計總計13.8100%總計總計30.64%100%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 數據，海外業務的毛利率顯著高于國內業務，2023H1 海外業務毛利率繼續提升；國內業務的毛利率環比改善。例如，2023H1 洲明科技海外業務毛利率 38.68%，較 2022 年海外毛利率（34

33、.27%）提高 4.41pct；國內業務毛利率 18.99%，較2022 年國內毛利率（16.69%）提高 2.3pct.。海外市場增長快，且毛利率高，部分解釋了不同 LED 顯示公司 2022 年以及 2023 年中報業績差異較大的原因，即，海外收入占比高的公司，往往中報業績較好，例如艾比森、洲明科技等；而國內業務占比高的利亞德，利潤表現偏弱。然而，從季度趨勢來看，海外市場季度增速高位環比減弱，國內市場季度增速低位環比走強，使得國內業務占比高的利亞德季度業績趨勢變強，而洲明科技和艾比森的業績彈性優勢減弱。圖表圖表20：L LEDED 顯示顯示公司國內收入結構與季度業績對比公司國內收入結構與季

34、度業績對比 LED 顯示公司顯示公司 2023H1 國內、國外收入結構國內、國外收入結構 1Q23 業績業績 2Q23 業績業績 利亞德 國內收入占比 64%國外收入占比 36%營收同比增長 1%，歸母凈利潤同比增長 6%營收同比增長 15%，歸母凈利潤同比增長 42%洲明科技 國內收入占比 42%國外收入占比 58%營收同比增長 5%，歸母凈利潤同比增長 86%營收同比增長 3%，歸母凈利潤同比增長 73%艾比森 國內收入占比 37%國外收入占比 63%營收同比增長 44%，歸母凈利潤同比增長 307%營收同比增長 45%，歸母凈利潤同比增長 3%資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 3.

35、3 凈利潤凈利潤：明顯明顯改善改善，處于行業較優水平，處于行業較優水平 2023H1 LED 顯示板塊上市公司的歸母凈利潤合計 7.1 億元，同比增長 42%。凈利潤率為 7.3%，同比提高 1.7pct.，達到過去三年最高水平。2Q23 LED顯示板塊歸母凈利潤3.7億元，同比增長26%。凈利潤率為6.7%，同比提高 0.9pct.，環比下降 0.6pct.，環比下降原因可能在于歐美市場毛利率環比下降。LED 顯示板塊凈利潤率的波動顯著大于其毛利率，尤其每年四季度凈利潤率往往下降較多，主要由于過去幾年部分公司存在較大的商譽/應收賬款/存貨的減值計提，且減值主要與其景觀照明等業務相關，而與其

36、LED 顯示業務關聯性較小。例如，1）利亞德在 2020 年、2021 年、2022 計提減值準備金額分別為14.8 億、2.9 億元、4.2 億元；2）洲明科技在 2020 年、2021 年、2022 計提減值準備金額分別為 1.7 億、3.3 億、3.9 億元。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表21：LED 顯示板塊凈利潤與利潤率顯示板塊凈利潤與利潤率 圖表圖表22：LED 顯示板塊單季度凈利潤與利潤率顯示板塊單季度凈利潤與利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 3.4 存貨、應收、合同負責、商譽存

37、貨、應收、合同負責、商譽：整體健康整體健康 貨金額持續下降。截至 2023 年 6 月 30 日，LED 顯示板塊上市公司的存貨余額合計 62 億元，同比下滑 24%，較期初下降 8%。應收賬款&票據余額小幅增加。截至 2023 年 6 月 30 日，LED 顯示板塊上市公司應收賬款和應收票據余額合計 67 億元，同比增加 11%，較期初增加 5%。圖表圖表23：LED 顯示板塊期末存貨余額顯示板塊期末存貨余額 圖表圖表24：LED 顯示板塊期末應收賬款顯示板塊期末應收賬款&票據余額票據余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 合同負債余額小幅下降。截至 2

38、023 年 6 月 30 日，LED 顯示板塊上市公司的合同負債余額合計 17 億元，同比下滑 7%，較期初下降 29%，處于 2021 年以來較低水平。我們認為，合同負債出現下降，部分原因在于隨著經濟活動恢復，廠商加快了老訂單交付節奏，而新訂單爬坡需要一個過程。商譽余額保持平穩。截至 2023 年 6 月 30 日，LED 顯示板塊上市公司的商譽余額合計 9.7 億元，同比下降 23%，較期初增加 4%。商譽余額已大幅下降，減值風險縮小。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表25：LED 顯示板塊期末合同負債余額顯示板塊期末合同負債余額 圖表圖

39、表26：LED 顯示板塊期末商譽余額顯示板塊期末商譽余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 4.LED 背光：背光：Mini LED 背光背光趨勢帶來結構性成長機會趨勢帶來結構性成長機會 4.1 營收端：整體表現穩健，營收端：整體表現穩健，環比明顯改善環比明顯改善 2023H1 LED 背光板塊上市公司營收合計 52 億元，同比下滑 7%。單季度看，2Q23 營收合計 29.3 億元，同比增長 2%，環比增長 29%，環比顯著改善。過去 5 年 LED 背光板塊營收較為平穩。我們認為，隨著 Mini 背光滲透率逐漸提升，背光板塊可能出現結構性成長機會，具體

40、為：1）電視、車載顯示的 Mini LED 背光趨勢更確定，價值量提升，有望表現出一定的成長性；2）中小尺寸顯示屏（筆電、平板電腦、智能手機等）面臨 OLED 屏的競爭，Mini LED 背光趨勢不確定，增長不明確。圖表圖表27：LED 背光板塊上市公司營收及增速背光板塊上市公司營收及增速 圖表圖表28：LED 背光板塊上市公司單季度營收及增速背光板塊上市公司單季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 4.2 盈利能力：利潤率觸底反彈盈利能力：利潤率觸底反彈，MiniLED 背光成亮點背光成亮點 2023H1 LED 背光板塊上市公司綜合毛利率為

41、16.4%，同比下降 0.5pct.，凈利潤率為 2.8%，同比下降 1.0pct.。單季度看，2Q23 板塊毛利率為 17.1%，同比上升 0.1pct.，環比上升 1.5pct.。2Q23 板塊凈利潤率為 4.6%，同比上升請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 0.6pct.，環比上升 4.0pct.，利潤率環比顯著改善，已處于過去三年較高水平。4Q22 板塊凈利潤率為-18.7%，主要是受隆利科技、翰博高新等計提減值的影響。圖表圖表29：LEDLED 背光板塊上市公司利潤率背光板塊上市公司利潤率 圖表圖表30：LEDLED 背光板塊上市公司單季度利

42、潤率背光板塊上市公司單季度利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 對比 LED 背光板塊上市公司的盈利能力，毛利率和凈利潤率均位于行業前列的 3 家公司為匯創達、聚飛光電、芯瑞達。匯創達的主要業務為導光結構件及組件，用于筆記本電腦和智能手機等；聚飛光電、芯瑞達均以電視機背光模組等產品為主，同時布局車載背光領域，未來都將受益于 Mini 背光滲透率的提升。2023H1 芯瑞達的營收和凈利潤分別同比增長 45%和 58%，成為 LED 背光板塊中業績增長最好的公司，正是受益于其 Mini LED 背光模組業務的大幅增長。圖表圖表31：LED 背光板塊上市公司

43、毛利率背光板塊上市公司毛利率 圖表圖表32：LED 背光板塊上市公司凈利潤率背光板塊上市公司凈利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 5.LED 芯片：芯片：Q2 營收好轉，預期營收好轉，預期 Q3 毛利率拐點毛利率拐點，未來未來供需供需環境環境好轉好轉 特別說明：由于業務多元化，2023H1 LED 芯片板塊 6 家上市公司的 LED芯片業務收入合計 60 億元，僅占該 6 家公司總收入的 30%。因此，如無特別說明，第 5.1、5.2、5.3、5.4、5.5 部分數據僅為 3 家（華燦光電、乾照光電、聚請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 行業報告行業

44、報告行業專題研究行業專題研究 燦光電）LED 芯片業務占比較高的公司數據，并不代表全行業數據。圖表圖表33：LED 芯片公司芯片公司 LED 芯片業務收入對比芯片業務收入對比 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 5.1 營收端：營收端：Q2 營收見到明顯改善營收見到明顯改善 2023H1 3 家 LED 芯片公司營收合計 34 億元，同比增長 17%。單季度看，2Q23 3 家 LED 芯片公司營收合計 21 億元，同比上升 46%，環比上升 62%，顯著改善，說明市場需求在明顯好轉。2021 年 LED 芯片行業營收大幅增長，主要由于 1）新冠疫情一定程度上刺激了包括特種照明、電視機、筆

45、記本等消費需求的增長；2）2021 年疫情導致LED 芯片供給受到壓縮。供需矛盾導致 LED 芯片價格劇烈上漲，上市公司業績大幅增長。但是，LED 芯片產能總體供過于求，2022 年開始 LED 芯片價格又持續回落，直到 2023H1 芯片價格底部企穩。預期隨著需求復蘇，LED 芯片存在價格上漲的動力。圖表圖表34：3 家家 LED 芯片公司營收及增速芯片公司營收及增速 圖表圖表35：3 家家 LED 芯片公司單季度營收及增速芯片公司單季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 2021-12-312022/12/312023/6/30營業收入營業收

46、入公司公司2021年年2022年年2023H1600703三安光電三安光電LED芯片收入（億元）65532565毛利率29%28%-14%002429兆馳股份兆馳股份LED芯片收入（億元）15168.777凈利潤率20%19%8%300102乾照光電乾照光電LED芯片收入（億元）19157.512毛利率25%18%0.088%300323華燦光電華燦光電LED芯片收入（億元）18126.511毛利率14%14%-0.09-6%300102聚燦光電聚燦光電LED芯片及外延片收入（億元）12126.012毛利率27%14%0.178%002245澳洋順昌澳洋順昌LED芯片收入（億元）1311623

47、毛利率15%10%15%13%合計合計14111960199yoy19.5%-15.6%-9.7%2023年上半年年上半年總收入和毛利總收入和毛利率率請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 5.2 毛利率：持續下行，毛利率：持續下行，或或已已接近底部接近底部，Q3 有望開啟反彈有望開啟反彈 2023H1 3 家 LED 芯片公司的綜合毛利率為 3.0%，同比下降 13.5pct.。單季度看，自 1Q22 以來，芯片公司毛利率持續下滑，2Q23 毛利率為 2.6%，同比下降 13.3pct.，環比下降 1.0pct.，但降幅已經明顯收窄。結合相關公司營收已明

48、顯好轉，庫存下降，Q2 存在一定降價去庫存的情況。我們預期 LED 芯片公司毛利率在 2Q23 大概率已經觸底，3Q23 有望開始反彈。圖表圖表36：3 家家 LED 芯片公司毛利率芯片公司毛利率 圖表圖表37：3 家家 LED 芯片公司單季度毛利率芯片公司單季度毛利率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 5.3 凈利潤：利潤率加速下行凈利潤：利潤率加速下行 2023H1 3 家 LED 芯片公司凈利潤合計-5.8 億元，同比減少 6.2 億元，凈利潤率為-16.8%，同比下降 18.2pct.。單季度看，2Q23 3 家 LED 芯片公司的凈利潤為-2.5

49、 億元，同比轉虧，但環比減虧 0.8 億元，可見虧損額度縮小。2Q23 凈利潤率為-11.8%，環比 1Q23 改善 13.1pct.。圖表圖表38：3 家家 LED 芯片公司凈利潤及凈利潤率芯片公司凈利潤及凈利潤率 圖表圖表39：3 家家 LED 芯片公司單季度凈利潤及利潤率芯片公司單季度凈利潤及利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 5.4 存貨存貨：持續下降，已接近正常持續下降，已接近正常水平水平 截至 2023 年 6 月 30 日，3 家 LED 芯片公司庫存合計 2

50、2 億元，同比降低11%，較 1Q23 末下降了約 10%。庫存/收入比值 64%，較 2022 年同期減少了21pct.，也就是說消化當前庫存需要大約 3.8 個月時間，同比下降了 1.2 個月，已經達到正常水平（備注：未包括三安光電、兆馳股份、澳洋順昌的數據）圖表圖表40：3 3 家家 LEDLED 芯片公司庫存余額芯片公司庫存余額 圖表圖表41：3 3 家家 LEDLED 芯片公司季度庫存余額芯片公司季度庫存余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 5.5 固定資產固定資產&在建工程：今年新增產能規模有限，未來擴產積極在建工程：今年新增產能規模有限，未

51、來擴產積極 截至 2023 年 6 月 30 日，3 家 LED 芯片公司固定資產規模合計 107 億元，同比增加 8%，較期初增加約 4%，新增產能較小。今年 LED 芯片行業新增產能較大的僅兆馳股份，新增約 45 萬片/月的 4 寸片產能。當前在建工程規模較小，2Q23 末在建工程僅 8 億元，在建工程/固定資產比值為 8%，意味著此 3 家 LED 芯片公司短期內新增產能比較有限。圖表圖表42：3 3 家家 LEDLED 芯片公司固定資產芯片公司固定資產 圖表圖表43：3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建工程 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 請

52、務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 5.6 供供需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善需環境：考慮當前投資，預期未來供需環境趨于改善 我們統計了 5 家 LED 芯片上市公司的擴產規劃，分析得出如下結論：圖表圖表44：LED 芯片公司擴產情況芯片公司擴產情況 公司公司 項目名稱項目名稱 新增產能新增產能 投資金額投資金額 三安光電 湖北三安 mini/Micro LED芯片產業化項目 每年新增氮化鎵 Mini/Micro LED 芯片 161 萬片、砷化鎵Mini/Micro LED 芯片 75 萬片和 4K 顯示屏用封裝產品 8.4 萬臺 12

53、0 億元 兆馳股份 Mini/MicroLED 芯片擴產 每年新增 540 萬片 Mini/Micro LED 芯片生產能力，月產能從65 萬片增加至 110 萬片 預估約 15 億元 乾照光電 Mini/Micro高光效LED芯片研發及制造項目 每年新增 636 萬片 Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生產能力 約 14 億 華燦光電 Micro LED 晶圓制 造和封裝測試項目 每年新增 Micro LED 晶圓 5.88 萬片組、Micro LED 像素器件45,000KK 顆的生產能力 17.5 億 聚燦光電 Mini/Mi

54、cro LED 芯片研發及制造擴建項目 每年將新增 720 萬片 Mini LED 芯片生產能力 15.5 億 資料來源：上市公司公告，國聯證券研究所整理 1）各家未來擴產方向都是 Mini/Micro LED 芯片，意味著都看好 Mini/Micro LED 的發展前景。這與我們的觀點一致，關于我們對 LED 行業未來發展趨勢的分析請參見深度報告LED 行業深度研究：2023 年有望開啟 LED 行業繁榮的起點 20230315 2）三安光電、華燦光電同時規劃了 Mini/Micro LED 器件產能。我們認為，Mini/Micro LED 發展趨勢要求芯片尺寸更小，封裝精度更高，LED 芯

55、片生產端直接延伸到封裝可能在技術和效率上更具優勢，意味著產業價值量向 LED 芯片端轉移。3）2023 年新增產能主要來自兆馳股份，新增約 540 萬片的生產能力。其他四家的募投資金剛剛完成，考慮項目建設期 2-5 年，預期 2023-24 年 LED 芯片行業新增產能有限。4）5 家公司合計投資金額大約 180 億元（包含了三安光電、華燦光電對器件的投資額），年新增產能約 2200 萬片 4 寸片，相當于當年國內總產能的約 40-45%。再考慮折舊影響，以及 Mini/Micro LED 新增需求，我們認為未來行業供需環境將趨于好轉。6.LED 驅動驅動 IC：營收好轉，庫存下降，預期營收好

56、轉，庫存下降，預期 Q3 利潤率拐點利潤率拐點 6.1 營收端：營收端：環比明顯好轉環比明顯好轉 2023H1 LED驅動 IC板塊3 家上市公司營收合計13億元，同比下滑 13%。單季度看，2Q23 營收合計為 7.1 億元，同比增長 18%，環比增長 31%，顯著請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 改善。圖表圖表45：LED 驅動驅動 IC 板塊營收及增速板塊營收及增速 圖表圖表46：LED 驅動驅動 IC 公司季度營收及增速公司季度營收及增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 6.2 利潤率：利潤率：持續下降

57、，預期持續下降，預期 Q3 有望迎來拐點有望迎來拐點 2023H1 LED 驅動 IC 板塊綜合毛利率為 15.7%，同比下降了 17.4pct.；凈利潤率為-21.6%，同比下降 28.5pct.。2Q23 毛利率為 13.4%，環比下降 5.2pct.。2Q23 凈利潤率為-21.7%，環比基本持平。驅動 IC 板塊利潤率大幅波動主要源于價格劇烈漲跌，2021 年因行業缺貨而劇烈漲價，公司利潤率大幅提升。而 2022 年供給放量后，價格則大幅下降，導致公司利潤率大幅下降。圖表圖表47：LED 驅動驅動 IC 板塊利潤率板塊利潤率 圖表圖表48：LED 驅動驅動 IC 板塊單季度利潤率板塊單

58、季度利潤率 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 6.3 庫存：庫存：持續下降持續下降 截至 2023 年 6 月 30 日，LED 驅動 IC 板塊 3 家公司合計庫存余額為 9.6億，同比下降 31%，較年初下降了 14%，已較 2022 年庫存高位水平大幅下降。庫存大幅下降由于下游銷量增加以及部分計提庫存減值。庫存/收入比值 0.77，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 意味著消化當前庫存需要大約 4.7 個月時間，同比下降了 1.1 個月。其中，明微電子主要產品為 LED 顯示驅動 IC，截至 2023 年 6

59、 月 30 日庫存余額 2.2 億元，較年初下降了 41%。庫存/營業收入比值為 0.69，相當于 3-4個月左右消化周期。圖表圖表49：LED 驅動驅動 IC 板塊庫存余額板塊庫存余額 圖表圖表50：LED 驅動驅動 IC 公司公司季度季度庫存余額庫存余額 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 7.行業前瞻及投資建議行業前瞻及投資建議 綜合分析 LED 行業，2023H1 營收端弱復蘇，季度環比明顯改善。中下游環節利潤率率先好轉（需求好轉、庫存低位、原材料價格低位）。上游環節利潤率多持續下行（價格低位、庫存高位、需求弱復蘇），但庫存持續下降，預期利潤率拐點臨

60、近。LED 照明：需求端弱復蘇，利潤率率先改善，庫存處于歷史低位。LED 顯示：營收和利潤率均改善。國內市場需求和利潤率改善，海外市場分化加大，歐美高位走弱，但新興市場維持強勁增長。LED 背光：營收弱復蘇，利潤率觸底反彈，Mini LED 背光成亮點。LED 芯片：營收 Q2 環比改善，利潤率持續下行。庫存持續下降，產品價格企穩反彈，預期 Q3 有望迎來利潤率拐點。隨著 Mini/Micro LED 帶動芯片需求增長，未來供需環境有望改善。LED 驅動 IC：營收 Q2 環比改善，利潤率持續下行。庫存持續下降，產品價格企穩反彈，預期 Q3 有望迎來利潤率拐點。隨著 Mini/Micro LE

61、D 顯示和 Mini LED 背光帶動需求增長，未來需求具備成長空間。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表51：重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 股票股票 代碼代碼 證券證券簡稱簡稱 股價股價(元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 評級評級 變動變動 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002429 兆馳股份 5.20 0.39 0.50 0.61 13 10 9 34%0.39 買入 維持維持 300296 利亞德 6.29 0.34 0.43 0.56 19 15 11 69%0.28 買入 維

62、持維持 300232 洲明科技 7.78 0.59 0.71 0.85 13 11 9 144%0.09 買入 維持維持 300389 艾比森 15.65 0.93 1.20 1.51 17 13 10 39%0.44 買入 維持維持 002587 奧拓電子 6.88 0.14 0.18 0.22 51 39 32 91%0.54 增持 維持維持 300303 聚飛光電 5.21 0.19 0.25 0.32 27 21 16 36%0.71 增持 維持維持 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 8.風險提示風險提示 1）國內市場復蘇力度可能不及預期。當前宏觀經濟形式復雜，國外不確定性增強，

63、國內經濟復蘇力度不明朗，消費需求復蘇可能不及預期。2）Mini LED 直顯和背光滲透率提升速度可能不及預期。Mini/Micro LED 技術進步速度較慢，導致產業鏈降本速度較慢，市場應用拓展不及預期。3）LED 芯片和封裝行業大規模擴產，導致競爭環境惡化。三安光電、華燦光電等頭部企業都發布了擴產計劃，未來產能可能增加較多，若需求增長不及預期，可能導致供過于求，競爭環境惡化。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看

64、法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準

65、；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機

66、構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖?/p>

67、進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報

68、告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯二座 25 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心大廈 45 樓 電話：0510-85187583