榮旗科技-公司深度報告：AI智能檢測隱形冠軍動力鋰電領域有望爆發-230507（15頁）.pdf

《榮旗科技-公司深度報告：AI智能檢測隱形冠軍動力鋰電領域有望爆發-230507（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《榮旗科技-公司深度報告：AI智能檢測隱形冠軍動力鋰電領域有望爆發-230507（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|自動化設備 1/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 榮旗科技(301360)報告日期：2023 年 05 月 07 日 AI 智能檢測隱形冠軍，動力鋰電領域有望爆發智能檢測隱形冠軍，動力鋰電領域有望爆發 榮旗科技榮旗科技深度報告深度報告 投資要點投資要點 中國智能檢測隱形冠軍，中國智能檢測隱形冠軍，AI+新能源驅動新能源驅動快速成長快速成長 公司主攻智能檢測，主要產品視覺檢測裝備、功能檢測裝備、智能組裝裝備。長期致力于工業化、信息化深度融合，核心技術：“光機電算軟”光學檢測技術、精密機械電氣技術、功能檢測技術、智能算法技術、分析控制軟件技術。股權集中：三大聯合創始人

2、、控股股東、實際控制人合計持股比例 48%。2022 年收入 3.6 億元，歸母凈利潤 0.67 億元?！皺C器換人”驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電“機器換人”驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電智能檢測需求有望智能檢測需求有望爆發爆發 第四次工業革命即工業制造的智能化，智能檢測能夠提供動態感知、實時分析等功能，將帶動智能裝備行業高速發展。隨著我國勞動力隨著我國勞動力成本持續提升、產業結構成本持續提升、產業結構轉型升級、制造業自動化及智能化進程加速，智能檢測行業需求快速增長轉型升級、制造業自動化及智能化進程加速，智能檢測行業需求快速增長。（1）機器視覺：）機器視覺：動力鋰電將成為繼動力鋰電將成

3、為繼 3C 電子后下一個爆發領域電子后下一個爆發領域。根據 GGII 數據，預計 2022 年中國機器視覺市場規模為 169 億元，2023-2025 年 CAGR 為27%。根據招股書，當前國內單 GWh 鋰電設備投資額約為 1.8-2 億元。預計未來單 GWh 的檢測設備需求將占產線設備投資的 10%左右，即 1800-2000 萬元，各大主流電池企業的擴產規模將超過 1TWh，約合市場空間達 200 億元。2021 年日本基恩士、美國康耐視、德國巴勒斯等外資在中國機器視覺市場的份額合計 50%，國產替代空間廣闊。（2）功能檢測：較為成熟、機器換人、國產替代。公司：公司：AI 智能智能檢測

4、技術業內領先；全球新能源檢測技術業內領先；全球新能源鋰電鋰電、3C 電子電子一流客戶一流客戶（1）以以 AI 檢測技術為代表的技術、研發實力業內領先。檢測技術為代表的技術、研發實力業內領先。核心管理人員經驗豐富，2020-2022 年研發費用率 10%、12%、12%。公司與騰訊合作，實現 AI 在3C、新能源質檢領域的應用與實踐，工業場景檢測準確率突破 98%。（2）產品力已獲得全球新能源鋰電、消費電子等行業一流客戶認可。）產品力已獲得全球新能源鋰電、消費電子等行業一流客戶認可。（a）3C 終端客戶：蘋果、亞馬遜、Meta（原 Facebook）、谷歌；（b）EMS 客戶：立訊精密、信維通信

5、、富士康、領益智造、仁寶電腦、歌爾股份；（c）新能源鋰電客戶：寧德時代。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 5.9、8.7、12.6億元，歸母凈利潤分別為0.9、1.4、2.3 億元，同比增長 30%、59%、67%，對應 PE 分別為 36、23、14倍。目標價 90 元，對應現價 50%以上空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 對蘋果產業鏈依賴的風險、下游應用行業較為集中的風險、市場競爭風險、測算偏差風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師

6、：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：張楊分析師：張楊 執業證書號：S1230522050001 基本數據基本數據 收盤價￥59.00 總市值(百萬元)3,147.06 總股本(百萬股)53.34 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 360 593 868 1259 (+/-)(%)24%65%46%45%歸母凈利潤 67 87 139 233 (+/-)(%)17%30%59%67%每股收益(元)1.26 1.64 2.61 4.37 P/E 47 36

7、23 14 資料來源：浙商證券研究所 -10%-6%-3%1%4%8%23/0423/05榮旗科技深證成指榮旗科技(301360)公司深度 2/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)我們預計公司 2023-2025 年的營收分別為 5.9、8.7、12.6 億元，歸母凈利潤分別為 0.9、1.4、2.3 億元 2)預計 2023-2025 年對應的 PE 分別為 36、23、14 倍 3)目標價格 90 元，對應現價 50%以上空間 4)首次覆蓋，給予“買入”評級 關鍵假設關鍵假設 在我國勞動力成本持續提升、產業

8、結構轉型升級、制造業自動化及智能化進程加速等多因素驅動下，假設 2022 年中國機器視覺市場規模為 169 億元，2023-2025 年CAGR 為 27%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場低估了公司的成長性：（1）在 3C 智能檢測領域，AI 質檢是針對傳統 2D、3D尺寸檢的升級替代。受益于 AI 質檢滲透率的提升以及 VCM 尺寸檢的放量，3C 智能檢測裝備有望快速增長。（2）在動力鋰電領域，公司已實現一定的訂單，未來AI 質檢工藝的滲透率有望持續提升。市場低估了公司的競爭實力：公司與騰訊合作，實現 AI 在 3C、新能源質檢領域的應用與實踐，已打造“光、機、電、軟、算

9、”五位一體的工業 AI 質檢端到端解決方案。公司產品在一致性、相關性、穩定性和效率等方面具有性能優勢。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 寧德時代擴產規劃發布、新簽 AI 智能檢測設備訂單發布、蘋果新機型發布等 風險提示風險提示 對蘋果產業鏈依賴的風險、下游應用行業較為集中的風險、市場競爭風險、測算偏差風險 5XjWYZlXeX4WjWYZlXfWbR8Q6MnPqQnPtQiNqQmRlOnNzQ8OrQpPuOpNrRuOsQrM榮旗科技(301360)公司深度 3/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 AI 智能檢測隱形冠軍，動力鋰電領域有望爆發智能檢測隱形冠軍

10、，動力鋰電領域有望爆發.5 2“機器換人機器換人”驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電有望成為繼驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電有望成為繼 3C 電子后下一個爆發領域電子后下一個爆發領域.6 2.1 機器視覺動力鋰電將成為繼 3C 電子后下一個爆發領域.6 2.2 功能檢測較為成熟，機器換人、國產替代.8 3 公司：公司：AI 智能檢測技術業內領先；全球新能源、智能檢測技術業內領先；全球新能源、3C 一流客戶一流客戶.9 3.1 AI 智能檢測技術為代表的技術、研發實力業內領先.9 3.2 產品力已經獲得全球新能源鋰電、消費電子等行業一流客戶認可.10 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.11

11、4.1 盈利預測.11 4.2 估值分析與投資建議.12 5 風險提示風險提示.13 榮旗科技(301360)公司深度 4/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年收入 3.6 億元，同比增長 24%.6 圖 2：2021 年視覺檢測裝備與功能檢測裝備收入占比 78%.6 圖 3：預計 2022 年中國機器視覺市場規模為 169 億元，未來三年復合增速 27%.7 圖 4：機器視覺功能：智能識別、尺寸測量、引導定位、外觀檢測等.7 圖 5：2021 年中國機器視覺下游應用中 3C 電子占比 31%.7 圖 6：2020 年亞太區為全球第三大機器視覺應用市場

12、.8 圖 7：2021 年中國機器視覺市場外資主導.8 表 1：公司主要產品：視覺檢測裝備、功能檢測裝備、智能組裝裝備.5 表 2：公司核心技術包括“光機電算軟”五大領域.9 表 3：公司主要產品生產效率、工作有效性與工作精度更高.9 表 4：預計公司 2023-2025 年收入分別 5.9、8.7、12.6 億元.11 表 5：可比公司 2024、2025 年平均 PE 為 35、27 倍.12 表附錄：三大報表預測值.14 榮旗科技(301360)公司深度 5/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 AI 智能檢測隱形冠軍，智能檢測隱形冠軍，動力鋰電領域有望爆發動力鋰電領域有望爆發 公

13、司重點面向智能制造中檢測和組裝檢測和組裝兩大工序，主要產品：視覺檢測裝備、功能檢測視覺檢測裝備、功能檢測裝備裝備、智能組裝裝備智能組裝裝備。表1：公司主要產品：視覺檢測裝備、功能檢測裝備、智能組裝裝備 公司主要產品公司主要產品 產品簡介產品簡介 產品名稱產品名稱 視覺檢測裝備 公司的視覺檢測裝備可通過傳感器對待檢產品進行逐步掃描采集數據，并將采集到的數據傳輸進計算機預置軟件中，進行數字化成型處理得到待檢產品的尺寸及外觀信息，并與允許公差范圍進行比對，計算出被檢測產品和理想產品之間的偏差，反饋出待檢產品的外觀缺陷。2D 和 3D 尺寸檢測設備、外觀檢測設備、焊錫 2D 尺寸外觀檢測設備、MIM

14、件全自動智能光學多維尺寸量測設備 功能檢測裝備 公司功能檢測裝備主要應用于檢測各類電子產品功能、性能指標，包括電阻電容及電感檢測、磁力檢測、信號檢測、耐壓檢測和拉拔力檢測等。磁性材料功能檢測設備、無線充電模組電性能智能測試設備、磁力測試設備 視覺功能檢測一體化裝備 公司推出的機器視覺和功能檢測“雙位一體”的產品選用高屏蔽非金屬材料制作轉盤支架等結構件，并結合精密機械電氣技術、光學檢測技術、功能檢測技術、智能算法技術、分析控制軟件技術等核心技術，降低金屬和電子材料對電性能測試的影響。智能多維度測量及功能檢測裝備、智能尺寸+外觀+功能檢測設備 智能組裝裝備 公司將機器視覺技術應用于組裝設備中，通過

15、機器視覺抓取待組裝產品特征基準數據，并使用公司自主研發的軟件算法保證對位精度，配合精密機械及運動控制技術，助力客戶完成高精密的產品裝配。環形光學膠組裝設備、電池組裝線 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 核心技術：“光機電算軟”光學檢測技術光學檢測技術、精密機械電氣技術精密機械電氣技術、功能檢測技術功能檢測技術、智能算法技術、分析控制軟件技術智能算法技術、分析控制軟件技術?；诤诵募夹g矩陣，通過技術功能相互交叉組合，并與客戶生產制造流程相結合，構成公司產品核心競爭力。（1）光學檢測技術：）光學檢測技術：明暗場檢測技術、摩爾紋檢測技術、一體式量測技術、同軸平行光源檢測技術、多光譜多區域光源檢測

16、技術等。（2）精密機械電氣技術：）精密機械電氣技術：高速上下料及多工位移動技術、工件防劃傷技術、微米級厚度測量模組技術等。（3）功能檢測技術：）功能檢測技術：LCR測試技術、磁拉力測試技術、磁通量測試技術等。（4）智能算法技術：）智能算法技術：AI 視覺檢測算法、2D/3D 量測算法、基于深度學習的字符識別算法等。（5）分析控制軟件技術：）分析控制軟件技術：以及和數據統計分析技術平臺、運動控制軟件技術等。公司長期致力于信息化與工業化的深度融合公司長期致力于信息化與工業化的深度融合，生產的智能裝備均具有基于工業計算機單元的控制系統，具備高度的柔性化、智能化、信息化和集成化能力，能夠與客戶 MES

17、 系統高度融合，實現了制造環節實時數據化?？蛻魞灒嚎蛻魞灒汗韭氏冗x擇消費電子市場，核心客戶：蘋果、亞馬遜、谷歌蘋果、亞馬遜、谷歌。此外，公司積極開發醫療、新能源等行業客戶，2021 年開始為寧德時代寧德時代提供智能裝備。根據招股書，公司是能夠全面覆蓋蘋果終端產品（手機等）無線充電模組檢測中的 1 個抽檢環節與 4 個全檢環節的唯一設備供應商唯一設備供應商。榮旗科技(301360)公司深度 6/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股權股權集中：集中：公司控股股東、實際控制人為錢曙光、汪爐生和朱文兵錢曙光、汪爐生和朱文兵三人（三人已簽署一致行動人協議書），合計持有公司 48%的股份。公司成長

18、性較強公司成長性較強：2018-2022 年收入從 0.9 億元增長至 3.6 億元，歸母凈利潤從 0.24 億元增長至 0.67 億元。2021年，檢測裝備（視覺+功能檢測）收入占比達 78%。圖1：2022 年收入 3.6 億元，同比增長 24%圖2：2021 年視覺檢測裝備與功能檢測裝備收入占比 78%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 備注：為更好呈現收入結構，銷售收入中剔除了含改配升級收入 2“機器換人”驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電“機器換人”驅動智能檢測行業快速成長，動力鋰電有望有望成為成為繼繼 3C 電子后下一個爆發領域電子后下一個爆發領

19、域 第四次工業革命（智能化），裝備形體：機械傳動第四次工業革命（智能化），裝備形體：機械傳動+電氣電氣+工控工控+信息技術。信息技術。根據國際市場研究機構 Markets and Markets 最新發布的研究報告，2020 年全球智能制造市場規模2,147 億美元，預計到 2025 年將增至 3,848 億美元，復合增長率達到 12.4%。機器視覺、功能檢測帶動智能裝備行業高速發展。機器視覺、功能檢測帶動智能裝備行業高速發展。智能裝備旨在提供外部閉環控制機制，進行自動誤差補償，并且保證制造流程的正確完成。智能制造的典型特征為動態感知、實時分析、自主決策和精準執行，工業機器人本身不具有智能特征

20、，機器視覺和功能檢測相關基礎技術的演進為智能裝備發展奠定了堅實的技術基礎。2.1 機器視覺機器視覺動力鋰電將成為繼動力鋰電將成為繼 3C 電子后下一個爆發領域電子后下一個爆發領域 機器視覺技術依靠光學成像、機械運動、電氣控制、分析算法、應用軟件等核心技術，使得智能檢測、組裝設備具備高精度的 2D/3D 模型獲取能力，圖像處理、圖像識別、認知決策等人工智能和抽象理解能力并且能夠完成復雜工業的精密運動任務，從而實現智能檢測、測量、定位和識別等功能。隨著我國勞動力成本持續提升我國勞動力成本持續提升、產業結構轉型升級產業結構轉型升級、制造業自動化及智能化進程加制造業自動化及智能化進程加速速，3C、汽車

21、、光伏半導體等行業對機器視覺技術迸發旺盛需求。GGII 數據顯示，預計數據顯示，預計 2022 年中國機器視覺市場規模為年中國機器視覺市場規模為 169 億元，億元，2023-2025 年年CAGR 為為 27%。0.91.02.42.93.60.30.20.20.50.60.7-0.114%138%20%24%28%-6%98%27%17%-0.200.20.40.60.811.21.41.6-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0201820192020202120222023 1營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）：營業總收入 ：歸母凈利潤視覺檢測裝備50%功能檢測

22、裝備28%智能組裝裝備4%具及配件18%榮旗科技(301360)公司深度 7/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：預計 2022 年中國機器視覺市場規模為 169 億元，未來三年復合增速 27%資料來源：GGII，浙商證券研究所 機器視覺功能：智能識別、尺寸測量、引導定位、外觀檢測等。和人眼相比，機器視機器視覺功能：智能識別、尺寸測量、引導定位、外觀檢測等。和人眼相比，機器視覺優勢：覺優勢：（1）分析圖像速度快；（2）觀測精度高；（3）對環境的適應性強；（4）觀測更加客觀；（5）可持續工作，不會疲勞，穩定性強。根據2022 年中國機器視覺產業發展白皮書，2021 年中國機器視覺下游第

23、一應用領域為 3C 電子，占比 31%。新能源電池領域，生產自動化水平持續提升，“機器換人”驅動檢測設備需求爆發。新能源電池領域，生產自動化水平持續提升，“機器換人”驅動檢測設備需求爆發。根據招股說明書，當前國內單 GWh 鋰電設備投資額約為 1.8-2 億元。預計未來單 GWh 的檢測設備需求將占產線設備投資的 10%左右，即 1800-2000 萬元，各大主流電池企業的擴產規模將超過 1TWh，約合市場空間達 200 億元。同時，考慮到對現有產線的技改升級，市場空間會更大，從而給智能檢測裝備從業企業開拓新的應用領域打開了市場空間。圖4：機器視覺功能：智能識別、尺寸測量、引導定位、外觀檢測等

24、 圖5：2021 年中國機器視覺下游應用中 3C 電子占比 31%資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：2022 年中國機器視覺產業發展白皮書，浙商證券研究所 475569809413816922628334916%26%17%18%47%22%34%25%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504002016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E中國機器視覺市場規模（億元）3C電子31%半導體13%鋰電池13%汽車11%電子電氣8%24%榮旗科技(301360)公司

25、深度 8/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據 Markets and Markets，2020 年度亞太區是歐洲、北美之后的第三大機器視覺領域應用市場，占全球市場份額的 25.3%。隨著全球制造中心向中國轉移、中國智能制造產業升級，未來包括中國在內的亞太區機器視覺占比將進一步提升。中國中國機器視覺行業主要由機器視覺行業主要由外資主導，國產替代空間較大。外資主導，國產替代空間較大。2021 年日本基恩士、美國康耐視、德國巴勒斯等外資在中國機器視覺市場的份額合計 50%。圖6：2020 年亞太區為全球第三大機器視覺應用市場 圖7：2021 年中國機器視覺市場外資主導 資料來源：Marke

26、ts and Markets，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：2022 年中國機器視覺產業發展白皮書，浙商證券研究所 2.2 功能檢測功能檢測較為成熟，較為成熟，機器換人、國產替代機器換人、國產替代 功能檢測是智能制造系統的重要組成部分，通過對計算機軟件、算法、機構設計、控制理論、物理學、化學等學科及工藝的運用，利用軟件算法配合自動化設備的使用對產品的各項待測參數進行讀取，從而驗證待測產品，確認產驗證待測產品，確認產品的特品的特性可以滿足設計需求，實現性可以滿足設計需求，實現生產效果的提升，為客戶達到提質降本增效生產效果的提升，為客戶達到提質降本增效的效果的效果。功能檢測包含對待檢測

27、產品各類物理及化學屬性的測試，目前被廣泛應用于消費電子、汽車電子、醫療電子、工業電子及相關電子零部件產品的電學、信號（無線射頻）、聲學、光學、傳感、恒壓力、磁性等方面的性能檢測。行業發展驅動力與機器視覺類似：機器代人、產業結構轉型升級、制造業自動化及智行業發展驅動力與機器視覺類似：機器代人、產業結構轉型升級、制造業自動化及智能化進程加速。能化進程加速。目前行業普遍使用人工檢測，速度低、易受干擾、檢測效果差。此外近幾年隨著全球范圍內勞動力成本的普遍提升，及人口老齡化、出生率低造成的勞動力不足，以自動化檢測代替人工檢測成為檢測發展的主流方向。海外美國、日本等工業發達的國家憑借進入功能檢測早的先發優

28、勢，目前在技術上依舊處于發展前沿的位置。此外，美國及日本等國家半導體行業的發展也助力了海外功能檢測行業的發展。功能檢測作為自動化生產的重要組成部分，多年來隨著自動化行業的進步而不斷發展。近年來，我國制造業雖然已處于加速發展的進程，但相比發達國家，仍然有一定的起步較晚的劣勢。歐洲37%北美29%亞太25%9%日本基恩士38%美國康耐視7%德國巴勒斯5%普特4%46%榮旗科技(301360)公司深度 9/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 公司：公司：AI 智能智能檢測技術業內領先；全球新能源、檢測技術業內領先；全球新能源、3C 一一流客戶流客戶 3.1 AI 智能智能檢測技術為代表的技術

29、、研發實力業內領先檢測技術為代表的技術、研發實力業內領先 公司高度公司高度重視自主創新技術研發。重視自主創新技術研發。2020-2022 年研發費用占營收比重為 9.6%、11.8%、11.5%，研發投入高。公司管理層均具備 10 年以上從業經驗年以上從業經驗，并以此為基礎打造了以管理層為首的專業、穩定、高效的研發團隊。據公告，2022 年 6 月末公司研發人員共計 169人，占總人數比重為 37%。公司將“光機電算軟”五個核心技術領域及 細分核心技術交叉組合，形成公司核心技術的綜合性優勢。公司核心技術的競爭優勢具體表現如下：表2：公司核心技術包括“光機電算軟”五大領域 核心技術核心技術 技術

30、描述技術描述 競爭優勢競爭優勢 光學檢測技術 明暗場檢測技術 明場及暗場檢測均系視覺檢測領域的重要技術之一 可以在一輪檢測中，完整取得被檢測物多個角度、明場暗場圖像，提高檢測的效率及準確率 精密機械電氣技術 微米級厚度測量模組技術 利用高精度位移傳感器進行高精度檢測 公司厚度檢測技術檢測精度達到亞微米級別，與天準科技厚度測量設備性能基本一致 功能檢測技術 LCR 測試技術 采用四端子自動平衡電橋技術及高精度電學傳感器實現高精度 LCR 性能檢測 檢測精度高，檢測準確度超過99%，測量誤差小于0.06%智能算法技術智能算法技術 AI 視覺檢測視覺檢測算法算法 將人工智能算法應用于視覺檢測中圖像將

31、人工智能算法應用于視覺檢測中圖像分析判斷分析判斷 圖像預處理效果提高，檢測效果好；應用小樣本訓練圖像預處理效果提高，檢測效果好；應用小樣本訓練檢測技術，可以高速部署，檢測、分析精度高檢測技術，可以高速部署，檢測、分析精度高 分析控制軟件 數據統計分析技術平臺 匯總、處理、總結各類圖像處理結果，與客戶生產系統對接 實現客戶生產檢測流程的閉環控制，有助于客戶提高生產工藝 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司與騰訊合作，實現公司與騰訊合作，實現 AI 在在 3C、新能源質檢領域的應用與實踐。、新能源質檢領域的應用與實踐。公司以騰訊云為基礎，集成大量智能制造解決方案，積累豐富的行業資源，已打造“光

32、、機、電、軟、算”五位一體的工業 AI 質檢端到端解決方案。據公司聯合創始人、實控人朱文兵，工業場景對精準度的要求極高，智能質檢設備準確率必須達到 98%以上，這方面的要求甚至高于 ChatGPT。例如在無線充電模組檢測領域，由于材料復雜度較高、檢測項目較多，導致此前業內檢測的準確率長期徘徊在 90%-93%，而公司通過與騰訊旗下的優圖實驗室合作之后，準確率很快突破了 98%，最新的量產指標甚至超過 99%。未來這套數字化解決方案的算法平臺、數據集和一些框架，還能夠復用到 場景中。公司產品在一致性、相關性、穩定性和效率等方面具有性能優勢。公司產品在一致性、相關性、穩定性和效率等方面具有性能優勢

33、。中，MIM 件全自動智能光學多維尺寸量測設備每小時檢測量可達 1800pcs/h，檢測準確率高達 99.9%；無線充電模組電性能智能檢測設備檢測速度可達 1200pcs/h，測試精度高達 99.95%。表3：公司主要產品生產效率、工作有效性與工作精度更高 關鍵技術指標關鍵技術指標 具體指標具體指標 公司公司全自動智能光學多維尺全自動智能光學多維尺寸量測設備寸量測設備（用于用于 MIM（金（金屬注射成型）件尺寸檢測屬注射成型）件尺寸檢測）公司公司納米晶智能光學缺陷檢測納米晶智能光學缺陷檢測設備設備（用于無線充電模組上游用于無線充電模組上游原材料納米晶的缺陷檢測原材料納米晶的缺陷檢測）天準科技玻

34、璃瑕疵檢測設天準科技玻璃瑕疵檢測設備備（用于用于 3C、汽、汽車電子車電子等領域的玻璃瑕疵檢測等領域的玻璃瑕疵檢測）測準確性 漏檢率 0.1%0.04%0.5%過檢率 2%10%10%檢測精度 檢測精度 10m（最高可達 3m）7m 11m 檢測速度 單位小時產量（UPH）1800pcs/H 1600pcs/H 2000pcs/H 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 榮旗科技(301360)公司深度 10/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 產品力已經獲得產品力已經獲得全球新能源全球新能源鋰電鋰電、消費電子等行業消費電子等行業一流客戶一流客戶認可認可 核心客戶：核心客戶：（1）3C

35、 終端客戶終端客戶：蘋果、亞馬遜、蘋果、亞馬遜、Meta（原（原 Facebook）、）、谷歌谷歌（2）EMS 客戶客戶：立訊精密、立訊精密、信維通信、富士康、領益智造、仁寶電腦、歌爾股份信維通信、富士康、領益智造、仁寶電腦、歌爾股份（2）新能源鋰電客戶新能源鋰電客戶：寧德時代：寧德時代 依據招股說明書，2021 年公司前五大客戶分別為立訊精密、信維通信、富士康、領益智造與歌爾股份，營收占比分別為 23%、13%、10%、7%、7%。公司的智能檢測裝備覆蓋了蘋果終端產品蘋果終端產品（包括手機、手表、耳機、手寫筆及配套的無線充電座）無線充電模組檢測的線圈 A I 檢測、磁力磁通量檢測、石墨線圈電

36、容檢測、LCR 檢測和成品 A I 檢測五個檢測環節，除磁力磁通量檢測采用抽檢方式外，余四個檢測環節均采用在線全檢方式。公司的智能司的智能檢檢測裝備能夠全面覆蓋上述測裝備能夠全面覆蓋上述 5 個環節，且是四個個環節，且是四個全檢環節的唯一供應商，因此全檢環節的唯一供應商，因此公司系蘋果公司系蘋果產業鏈中無線充電模組檢測設備的核心供應商。產業鏈中無線充電模組檢測設備的核心供應商。根據招股書，2019-2021 年公司在無線充電模組檢測領域收入分別為 4,198.09 萬元、15,186.33 萬元和 13,982.09 萬元，分別占主營業務收入的 41.13%、68.54%和 48.22%。根據

37、招股書，截至 2022 年 8 月末，智能眼鏡和動力電池兩大新領域的訂單金額分別為5,175.07 萬元和 6,103.12 萬元，占總訂單需求的比例分別為 21.73%和 25.63%，已經成為公司收入的重要增長點。在智能眼鏡領域，公司自 2016 年成為亞馬遜亞馬遜合格供應商后，即開始為 提供包括智能眼鏡在內的消費電子產品零部件檢測、組裝設備的研發制造服務。針對智能眼鏡，公司主要產品系眼鏡前框、內腿和鏡片等結構部件的檢測、組裝設備/具，且貫穿了亞馬遜智能眼鏡的第一代產品和第二代產品。2022 年，公司還取得了 Meta（原（原 Facebook）正式供應商資格，為 智能眼鏡成品組裝生產線提

38、供基于機器視覺的精密組裝對位、測試一體化設備。公司收到的 Facebook 訂單系為 VR 眼鏡產品開發的智能組裝裝備，目前裝備正在進行聯線調試。在大力發展消費電子業務的同時，公司瞄準快速發展的動力電池檢測業務，結合自身在視覺檢測方面的技術優勢，重點針對電池制造的中段環節，成功開發了多款智能檢測裝備。榮旗科技(301360)公司深度 11/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 公司核心業務為智能檢測裝備，2018-2021 年收入占比分別 70%、54%、77%、80%。具及配件 主要配合智能裝備使用，智能組裝裝備、具及配件 是公司

39、的次要業務。隨著我國勞動力成本持續提升、產業結構轉型升級、制造業自動化及智能化進程加速，動力鋰電、3C、汽車、光伏半導體等行業對機器視覺技術迸發旺盛需求。GGII 數據顯示，預計 2022 年中國機器視覺市場規模為 169 億元，2023-2025 年 CAGR 為 27%。公司能夠實現超越行業的增速，主要原因：（1）在 3C 智能檢測領域，AI 質檢是針對傳統 2D、3D 尺寸檢的升級替代。受益于 AI 質檢滲透率的提升以及 VCM 尺寸檢的放量，3C 智能檢測裝備有望快速增長。（2）在動力鋰電領域，公司已實現一定的訂單，未來 AI質檢工藝的滲透率有望持續提升，對應訂單有望快速增長。價格方面

40、，公司目前在研發、儲備的工序較多，隨著樣機不斷投入量產使用，下游行業單條生產線對應的價值量有望持續提升。盈利能力方面，2022 年公司開發新品種類較多，因為規?；a毛利率偏低，預計2023 年逐步規?；慨a毛利率有望小幅回升。據招股書，3C 行業的盈利能力相對較高，而動力鋰電行業議價權較弱毛利率較低。因動力鋰電行業的 AI 智能檢測設備增速要快于 3C行業，未來收入占比有望提升，因此預計 2024-2025 年智能檢測裝備毛利率逐年小幅降低。表4：預計公司 2023-2025 年收入分別 5.9、8.7、12.6 億元 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 智能檢測裝備

41、智能檢測裝備 收入（億元）收入（億元）2.33 2.69 5.13 7.78 11.59 增速增速 15%91%52%49%毛利率毛利率 45.0%40.2%41.9%40.9%40.3%毛利額毛利額 1.05 1.08 2.15 3.18 4.67 智能組裝裝備智能組裝裝備 收入（億元）收入（億元）0.11 0.28 0.30 0.40 0.50 增速增速 155%7%33%25%毛利率毛利率 55.7%47.0%50.0%50.0%50.0%毛利額毛利額 0.06 0.13 0.15 0.20 0.25 具及配件 具及配件 收入（億元）收入（億元）0.46 0.63 0.50 0.50 0

42、.50 增速增速 37%-21%0%0%毛利率毛利率 47.2%45.0%46.0%46.0%46.0%毛利額毛利額 0.22 0.28 0.23 0.23 0.23 業務 業務 收入（億元）收入（億元）0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 毛利率毛利率 49%49%49%49%49%毛利額毛利額 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 合計合計 收入（億元）收入（億元）2.91 3.60 5.94 8.69 12.60 增速增速 24%65%46%45%毛利率毛利率 45.3%41.7%42.7%41.6%40.9%毛利額毛利額 1.32 1.50 2.53 3.62

43、5.15 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 備注：公司未具體披露 2022 年各產品收入、毛利率、毛利額等數據 榮旗科技(301360)公司深度 12/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綜上，我們預計公司 2023-2025 年的營收分別為 5.9、8.7、12.6 億元，歸母凈利潤分別為 0.9、1.4、2.3 億元，對應的 PE 分別為 36、23、14 倍。4.2 估值分析估值分析與投資建議與投資建議 可比公司包括精測電子（主業模組、面板、LED、A I 光學檢測系統等）、普特（主營機器視覺核心部件）、凌云光（主營智能視覺裝備）、矩子科技（主營機器視覺設備）、天準科技（主營工業視

44、覺裝備）等?？杀裙?2023、2024 年平均 PE 為 47、35 倍，公司 2023、2024 年 PE 為 36、23倍?？紤]到公司 AI 智能檢測設備正處于產業加速發展的拐點，2024 年訂單有望開始大規模放量，參考可比公司 2024 年平均 PE 為 35 倍，給予公司 2024 年 35 倍估值，目標價 90 元，對應現價 50%以上空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。表5：可比公司 2024、2025 年平均 PE 為 35、27 倍 公司公司 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 20

45、23E 2024E 2025E 精測電子 275 2.7 3.7 4.9 6.6 101 75 56 42 8.6 普特 180 3.2 4.4 5.8 7.5 55 41 31 24 6.5 凌云光 149 1.9 2.8 3.8 4.5 79 53 40 33 3.8 矩子科技 55 1.3 1.6 2.3 3.2 43 34 24 17 4.5 天準科技 71 1.5 2.2 2.9 3.5 46 32 24 20 4.2 平均值平均值 146 2.1 2.9 4.0 5.1 65 47 35 27 5.5 榮旗科技榮旗科技 31 0.7 0.9 1.4 2.3 47 36 23 14

46、2.9 資料來源：wind，浙商證券研究所 備注 1：時間截止至 2023年 5月 5日收盤 備注 2：除榮旗科技外，公司盈利預測采用wind 一致預期 榮旗科技(301360)公司深度 13/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 1、對蘋果產業鏈依賴的風險對蘋果產業鏈依賴的風險 蘋果作為國際領先的消費電子領域品牌商，亦是公司重要的客戶。蘋果既直接向公司采購，亦存在蘋果產業鏈的制造商向公司大量采購智能裝備的情況。如未來公司無法在蘋果產業鏈的智能裝備制造商中持續保持優勢，無法繼續維持與蘋果公司的合作關系，公司的經營業績將受到較大影響。2、下游應用行業較為集中的風險下游應用

47、行業較為集中的風險 公司目前下游應用產品的領域主要集中于消費電子行業，未來如出現消費電子行業景氣度下降、行業固定資產投入減少、下游投資放緩或 需求減少的情況，將會對公司的經營業績產生不利影響。3、市場競爭風險市場競爭風險 隨著生產技術的進步以及新競爭者的進入，如果未來出現智能裝備在新興領域的滲透未及預期、更多競爭對手加入導致競爭加劇，或公司無法維持并加強在技術創新能力和工藝水平方面的競爭優勢，則公司將無法在日益激烈的行業競爭中保持優勢，公司的行業地位和經營業績可能會因競爭加劇而面臨較大不確定性。4、測算、測算偏差偏差風險風險 由于行業變化與公司產品量價變化存在不確定性，若未來行業空間變化與本文

48、假設之間存在較大偏離，可能存在數據測算偏差風險。榮旗科技(301360)公司深度 14/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 451 637 931 1302 營業收入營業收入 360 593 868 1259 現金 148 222 311 435 營業成本 210 340 507 744 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 3 4 7 10 應收賬

49、項 149 212 321 468 營業費用 24 38 58 83 它應收款 2 3 4 6 管理費用 18 30 40 54 預付賬款 1 1 1 3 研發費用 41 89 104 113 存貨 132 170 253 335 財務費用(4)0 2 2 20 28 40 56 資產減值損失 4 6 9 10 非流動資產非流動資產 90 153 231 323 公允價值變動損益 0 2 2 2 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 經營收益 9 7 8 8 固定資產 5 78 164 262 營業利潤營業利潤 73 95 151 253 無形資產

50、5 7 7 7 營業外收支 0 (0)(0)(0)在建工程 74 63 55 48 利潤總額利潤總額 73 95 151 253 6 4 6 6 所得稅 5 8 12 20 資產總計資產總計 542 790 1162 1625 凈利潤凈利潤 67 87 139 233 流動負債流動負債 268 415 647 878 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 25 84 38 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 67 87 139 233 應付款項 183 275 397 611 EBITDA 80 100 163 271 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.26 1.64 2.6

51、1 4.37 84 115 166 229 非流動負債非流動負債 37 38 38 38 主要財務比率 長期借款 37 37 37 37 2022 2023E 2024E 2025E 0 1 1 1 成長能力成長能力 負債合計負債合計 305 452 685 915 營業收入 23.74%65.00%46.30%44.99%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 16.17%30.74%58.78%67.38%歸屬母公司股東權益 237 338 477 710 歸屬母公司凈利潤 17.37%29.71%59.11%67.40%負債和股東權益負債和股東權益 542 790 1162 1625 獲

52、利能力獲利能力 毛利率 41.68%42.66%41.61%40.89%現金流量表 凈利率 18.75%14.74%16.03%18.51%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E R E 33.21%30.46%34.18%39.27%經營活動現金流經營活動現金流 96 103 117 279 R IC 24.50%22.04%23.69%30.02%凈利潤 67 87 139 233 償債能力償債能力 折舊攤銷 7 4 9 15 資產負債率 56.28%57.27%58.96%56.32%財務費用(4)0 2 2 凈負債比率 12.57%14.03%17.95%8.35%投資

53、損失(0)(0)(0)(0)流動比率 1.69 1.54 1.44 1.48 營運資金變動 72 44 45 103 速動比率 1.19 1.13 1.05 1.10 它 (47)(33)(77)(74)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(27)(67)(86)(106)總資產周轉率 0.81 0.89 0.89 0.90 資本支出(26)(65)(85)(105)應收賬款周轉率 2.95 3.34 3.31 3.19 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 2.71 2.99 3.30 2.96 (1)(2)(1)(1)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(0)

54、38 57 (48)每股收益 1.26 1.64 2.61 4.37 短期借款 0 25 59 (46)每股經營現金 1.80 1.93 2.20 5.22 長期借款 5 0 0 0 每股凈資產 5.92 6.33 8.94 13.31 (5)13 (2)(2)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 68 74 89 124 P/E 46.66 35.98 22.61 13.51 P/B 9.97 9.32 6.60 4.43 EV/EBITDA(1.38)29.98 18.14 10.28 資料來源：浙商證券研究所 榮旗科技(301360)公司深度 15/15 請務必閱讀正文之后的免責條

55、款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬

56、深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及 需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及 關聯機構（以下統稱?“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的

57、信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視 為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或 關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及 專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點

58、。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及 投資業 務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一?致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向 追 究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010