建筑材料行業深度報告：短期受供給擾動關注竣工修復的高度-230508（19頁）.pdf

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1、Table_RightTitle證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料Table_Title短期受供給擾動，關注竣工修復的高度短期受供給擾動，關注竣工修復的高度 Table_IndustryRank強于大市強于大市(維持)Table_ReportType建筑材料建筑材料行業深度報告行業深度報告 Table_ReportDate2023 年 05 月 08 日Table_Summary行業核心觀點：行業核心觀點：復盤玻璃制造行業歷史業績，玻璃與地產景氣度息息相關，供給端的變化會一定程度影響行業景氣高度，但仍需求上升是基礎。2023 年以來房地產行業銷售端持續回暖，1-3 月竣工面積高增，在經

2、歷多年的銷售與竣工剪刀差走闊后，竣工端有望持續修復，在浮法玻璃行業盈利好轉下供給有所增加，但影響浮法玻璃基本面關鍵因素仍在于下游需求端修復情況，建議積極關注地產竣工的修復延續性。投資要點：投資要點：玻璃制造行業業績跟隨地產呈現周期性波動：玻璃制造行業業績跟隨地產呈現周期性波動：玻璃制造行業 2008-2022 年復合增速 10.5%，期間呈現明顯周期性波動，其中 2010 年、2017 年和 2021 年營業收入增速達到階段性高點，三次業績高增均離不開房地產行業的高景氣，其次供給側改革對玻璃制造上市公司的業績也起到較大的推動作用。2022 年受地產下行導致需求不足疊加大宗商品價格波動影響，我們

3、統計的玻璃制造企業營業收入增速降至2.39%，隨著供需格局邊際改善 2023 年 Q1 營收增速恢復至 18.23%。近兩年各公司積極拓寬產品品類，平滑業績周期性：近兩年各公司積極拓寬產品品類，平滑業績周期性：在“雙碳”戰略大背景下，各家玻璃制造上市企業積極拓展產品品類，一定程度上平滑了傳統玻璃制造的周期性波動。已上市 8 家玻璃制造企業中，南玻A、金剛光伏、金晶科技、凱盛新能均在 2022 年及 2023 年 Q1 實現營業收入正增長，均得益于積極向新能源相關領域拓展。浮法玻璃基本面持續修復：浮法玻璃基本面持續修復：根據卓創資訊，截至 2023 年 4 月 27 日，全國浮法玻璃企業周度庫存

4、為 4080 萬重量箱，同比下跌 33.20%，連續 8 周下降。浮法玻璃價格自 3 月初底部回升，已經實現同比正增。2023 年 4 月 28 日當周，浮法玻璃-動力煤毛利為 283.97 元/噸，同比上升 263.78%；浮法玻璃-管道氣毛利為 380.88 元/噸，同比上升55.09%。地產持續修復下有望支撐玻璃行業基本面修復：地產持續修復下有望支撐玻璃行業基本面修復：2023 年 1-3 月竣工面積同比增長 14.7%，單月增長 32%。政策面，2023 年 4 月政治局會議再次提及“做好保交樓、保民生、保穩定工作”，預計下一階段保交樓仍是房地產行業政策重要方向之一；房屋建設周期方面，

5、2016 年以來房地產行業銷售面積與竣工面積剪刀差擴大，期間新冠疫情爆發以及房地產行業下行進一步影響竣工端追趕的步伐，竣工端的修復有內在必要性；資金面，房地產行業資金面在銷售端修復以及融資端政策支持下有望持續改善，對竣工端形成一定支撐。浮法玻璃盈利修復下供給或有一定擾動浮法玻璃盈利修復下供給或有一定擾動：根據卓創資訊數據，截至 4月 27 日，全國浮法玻璃生產線共計 307 條，在產 241 條，日熔量共Table_Chart行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList相關研究相關研究 年報業績利空落地，關

6、注需求邊際修復 地產竣工端延續高增，浮法玻璃有望持續修復 浮法玻璃基本面持續修復，建議積極關注 Table_Authors分析師分析師:潘云嬌潘云嬌 執業證書編號：S0270522020001 電話：02032255210 郵箱：-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料滬深300證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 135654556Table_Pagehead證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 19 頁 計 162980 噸。從月度產能來看，4 月我國浮法玻璃產能為 9643 萬重量箱，

7、較 2022 年高位下降 10%。2023 年以來已復產及新點火產線日容量規模達到 6600 噸，較 2022 年下半年增加 13.5%，在浮法玻璃價格上行下供給端有所增加。風險因素：風險因素：房地產行業修復不及預期、新增產能超預期、政策端超預期影響等 UWfWqYiXlXoMnPmR6M9RaQnPoOmOmPeRmMsPkPpPvM9PoOvMuOrNqRvPmPtM Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 19 頁$start$正文目錄正文目錄 1 玻璃制造行業上市公司歷史業績復盤玻璃制造行業上市公司歷史業績復盤.5 1.

8、1 業績呈現周期性波動特點.5 1.2 拓寬產品邊界，平滑業績周期性.7 1.3 歷史毛利率呈周期性波動，近期波動幅度加大.7 1.4 期間費用率顯著下降，2023 年或有所抬升.8 1.5 負債率有所上升，資本性支出提高.9 1.6 收付現比處于歷史低位，應收賬款周轉率有所回落.10 2 需求回暖下玻璃行業基本面迎來修復期需求回暖下玻璃行業基本面迎來修復期.11 2.1 持續去庫存，價格底部反彈.11 2.2 成本上行概率低，利潤底部回升.12 2.3 下游需求回暖，助力行業企穩修復.14 2.4 基本面修復下供給有所增加.16 3 投資建議與風險提示投資建議與風險提示.17 圖表 1：玻璃

9、制造行業歷史營業收入增速情況.5 圖表 2：房地產開竣工以及玻璃制造上市企業整體營業收入增速情況（%）.5 圖表 3：房地產竣工面積以及玻璃制造行業上市公司整體營業收入單季度增速趨勢（%）.6 圖表 4：玻璃制造行業上市公司營業利潤同比增速（%）.6 圖表 5：玻璃制造行業上市公司歸母凈利潤同比增速（%）.6 圖表 6：玻璃制造行業上市公司毛利率（%）.7 圖表 7：玻璃制造行業上市公司凈利率（%）.7 圖表 8：玻璃制造行業上市企業季度毛利率趨勢（%）.8 圖表 9：玻璃制造行業上市公司期間費用率（%）.8 圖表 10：玻璃制造行業上市公司各項費用率（%）.8 圖表 11：玻璃制造行業上市公

10、司減值損失規模（億元）.9 圖表 12：玻璃制造行業上市公司整體資產負債率.9 圖表 13：玻璃制造行業上市公司整體固定資產與在建工程規模.9 圖表 14：玻璃制造行業上市公司整體收/付現比.10 圖表 15：玻璃制造上市公司凈現比.10 圖表 16：玻璃制造上市公司應收賬款周轉率.10 圖表 17：全國浮法玻璃周度企業庫存（萬重量箱）.11 圖表 18：5mm 白玻價格年度連續變化（元/噸）.11 圖表 19：5mm 白玻價格分年度變化（元/噸）.11 圖表 20：2022 年浮法玻璃成本結構.12 圖表 21：純堿價格分年度變化（元/噸）.12 圖表 22：純堿價格（左軸）年度連續變化和同

11、比增速（右軸）.12 圖表 23：天然氣價格分年度變化（元/平方米）.13 圖表 24：動力煤價格分年度變化（元/噸）.13 圖表 25：浮法玻璃-動力煤日度毛利（元/噸）.13 圖表 26：浮法玻璃-管道氣日度毛利（元/噸）.13 圖表 27：浮法玻璃下游應用領域結構情況.14 圖表 28：房地產行業銷售面積與銷售金額當月同比增速.14 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 19 頁 圖表 29：房地產開竣工增速（%）.15 圖表 30：房地產行業銷售面積與竣工面積剪刀差（萬平）.15 圖表 31：房地產行業到位資金增速（%

12、）.16 圖表 32：浮法玻璃月度產能情況（萬重量箱）.16 圖表 33：在產產能時間分布.16 圖表 34：2023 年潛在新點火產能情況.17 圖表 35：玻璃制造行業部分個股估值情況（%）.17 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 19 頁 1 玻璃制造行業上市公司歷史業績復盤玻璃制造行業上市公司歷史業績復盤 我們以申萬行業分類(2021)中建筑材料行業-玻璃玻纖-玻璃制造行業中8只核心個股歷史業績整理分析如下：1.1 業績呈現周期性波動特點業績呈現周期性波動特點 玻璃制造行業營收增速跟隨地產呈現周期性波動。玻璃制造行

13、業營收增速跟隨地產呈現周期性波動。玻璃制造行業2008-2022年復合增速10.5%，期間呈現明顯周期性波動，2010、2017、2021年營業收入增速達到階段性高點，2009-2010年玻璃行業業績大幅提升主要是受益于房地產行業快速上漲，2010年房地產新開工同比增速達到40.7%，竣工面積同比增速達到4.5%；2011-2012年受房地產行業調控影響以及行業產能過剩加劇，行業整體表現較差；2013年行業化解過剩產能工作持續推進，地產需求回暖帶動玻璃價格回升，玻璃制造企業業績有所回升；2014-2015年下游需求不足導致玻璃制造行業業績表現較弱，2014-2015年房地產行業竣工增速分別為5

14、.9%和-6.9%，新開工增速分別為-10.7%和-14%；2016-2017年玻璃行業業績大幅提升主要受益于供給側改革、“化解過剩產能”進程持續推進，同時房地產行業景氣度較高，玻璃行業整體的供需格局改善；2018-2019年浮法玻璃行業持續深化供給側改革，2017年后房地產銷售與竣工之間的剪刀差持續擴大，對玻璃行業需求形成一定壓制，此外，2020年上半年受新冠疫情影響下游需求不足，玻璃制造企業業績增速顯著放緩；2021年玻璃制造企業業績大幅增長主要是受益于上半年地產行業高景氣以及汽車行業景氣回升，下半年需求下降以及原材料價格高位運行行業景氣度下降。2 2023023年年Q Q1 1玻璃制造行

15、業營收增速有所回升。玻璃制造行業營收增速有所回升。受地產下行導致需求不足疊加大宗商品價格波動影響，2022年我們統計的玻璃制造企業營業收入增速降至2.39%，隨著供需格局邊際改善2023年Q1營收增速恢復至18.23%。圖表1：玻璃制造行業歷史營業收入增速情況 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表2：房地產開竣工以及玻璃制造上市企業整體營業收入增速情況（%）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 19 頁 資料來源：

16、wind，萬聯證券研究所 圖表3：房地產竣工面積以及玻璃制造行業上市公司整體營業收入單季度增速趨勢（%）資料來源：wind，萬聯證券研究所 2 2022022年以及年以及2 2023023年年Q Q1 1已上市玻璃制造企業利潤方面整體下滑。已上市玻璃制造企業利潤方面整體下滑。2022年上市玻璃制造企業營業利潤規模合計為41.01億元，同比-53.6%，2023年Q1營業利潤為5.36億元，同比-63.5%。歸母凈利潤方面，我們統計的上市玻璃制造企業2022年同比-51.16%，2023年Q1同比-63.73%。圖表4：玻璃制造行業上市公司營業利潤同比增速（%）圖表5：玻璃制造行業上市公司歸母凈

17、利潤同比增速（%）-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中國:竣工房屋面積中國:本年新開工房屋面積玻璃制造上市企業營業收入-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-0

18、72020-122021-052021-102022-032022-082023-01中國:房屋竣工面積:季度計同比玻璃制造行業上市公司單季度營業收入增速 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 19 頁 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 1.2 拓寬產品邊界，平滑業績周期性拓寬產品邊界，平滑業績周期性 盡管2022年上市玻璃制造企業整體業績呈現明顯的周期性下滑，但是各家企業在“雙碳”戰略大背景下，積極拓展產品品類，一定程度上平滑了傳統玻璃制造行業業績周期性波動性。已上市8家

19、玻璃制造企業中，南玻A、金剛光伏、金晶科技、凱盛新能均在2022年及2023年Q1實現營業收入正增長，其中金剛光伏和凱盛新能均完成了傳統玻璃制造向新能源領域的業務轉型，兩家公司2022年營收增速分別達到62.75%和39.51%，2023年Q1分別為130.45%和41.75%，2022年營業利潤增速分別為82.8%和28.8%，歸母凈利潤增速分別為33.64%和54.59%。另，南玻A業績增長主要也是來自光伏業務的增量貢獻，金晶科技受益于純堿業務高景氣度業績表現相對較好。1.3 歷史毛利率呈周期性波動，近期波動幅度加大歷史毛利率呈周期性波動，近期波動幅度加大 上市玻璃制造企業歷史毛利率呈規律

20、性周期波動，上市玻璃制造企業歷史毛利率呈規律性周期波動，2 2021021年起整體波動范圍擴大年起整體波動范圍擴大。我們統計的8家上市玻璃制造企業2009-2020年間毛利率波動范圍介于17%-30%之間，受地產周期及原材料價格波動呈現明顯的周期性特點，2021年受供需關系明顯改善，玻璃價格顯著上漲，板塊整體毛利率水平達到36.48%。2022年受疫情及地產等多方因素影響，玻璃價格持續回落，毛利率回落至19.65%。2 2023023年年Q Q1 1毛利率環比表現企穩。毛利率環比表現企穩。2023年Q1玻璃制造上市企業毛利率14.85%，環比2022年Q4的14.74%，略有提升，在地產回暖以

21、及原材料價格回落的背景下，出現企穩跡象。圖表6：玻璃制造行業上市公司毛利率（%）圖表7：玻璃制造行業上市公司凈利率（%）-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%1400.0%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%1600.00%系列1 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 19 頁 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 圖表8：玻

22、璃制造行業上市企業季度毛利率趨勢（%）資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 1.4 期間費用率顯著下降，期間費用率顯著下降，2023 年或有所抬升年或有所抬升 疫情期間企業活動受限，期間費用率進一步走低，疫情期間企業活動受限，期間費用率進一步走低，2 2023023年預計或有所抬升年預計或有所抬升。我們統計的8家上市玻璃制造企業期間費用率持續走低，尤其是疫情三年間期間費用率再下一個臺階，隨著疫情管控放松下，預計2023年期間費用率或有所抬升。圖表9：玻璃制造行業上市公司期間費用率（%）圖表10：玻璃制造行業上市公司各項費用率（%）12.00%17.00%22.00%27.00%32.00

23、%37.00%42.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%13.00%18.00%23.00%28.00%33.00%38.00%43.00%48.00%單季度毛利率 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 19 頁 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 資料來源：同花順iFinD，萬聯證券研究所 受三峽受三峽新材新材與南玻與南玻A A兩只個股影響兩只個股影響2 2020020-20212021年玻璃制造行業上市企業資產年玻璃制造行業上市企業資產

24、/信用減信用減值規模顯著增加值規模顯著增加。我們統計的8家玻璃制造上市公司2020-2021年計提資產/信用減值損失分別為30.12億元和20.19億元，較疫情前顯著增加，具體到各家公司來看，主要是三峽新材在2020年移動互聯網終端及服務板塊計提了近20億元的資產/信用減值損失，此外，南玻A在2019-2021年間整體的資產/信用減值損失增加較多。圖表11：玻璃制造行業上市公司減值損失規模（億元）資料來源：wind，萬聯證券研究所 1.5 負債率有所上升，資本性支出提高負債率有所上升，資本性支出提高 光伏玻璃等新能源相關領域產能擴張，資本支出和負債率提升光伏玻璃等新能源相關領域產能擴張，資本支

25、出和負債率提升。我們統計玻璃制造行業上市企業整體資產負債率自2015年持續下降，預計主要是受供給側改革影響，期間固定資產與在建工程規模收縮，2021年后負債率出現明顯上升，資本性支出增加，在建工程與固定資產增加明顯，預計主要是企業拓寬產品品類，布局光伏玻璃等新能源等相關領域所致。圖表12：玻璃制造行業上市公司整體資產負債率：玻璃制造行業上市公司整體固定資產與在建工程規模 5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%期間費用率0.50%2.50%4.50%6.50%8.50%10.50%12.50%財務費用率管理費用率銷售費用率0.005.0010.

26、0015.0020.0025.0030.0035.00 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 19 頁 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 1.6 收付現比處于歷史低位，應收賬款周轉率有所回落收付現比處于歷史低位，應收賬款周轉率有所回落 收現比與凈現比明顯下降，應收賬款周轉率回落：收現比與凈現比明顯下降，應收賬款周轉率回落：我們統計的8家玻璃制造行業上市企業2022年和2023Q1收現比為87.8%和71.5%,2022年凈現比為1倍，2023Q1經營活動現金流量凈額整體為負，收現比與凈現

27、比均處于歷史低位，預計隨著下游需求逐漸好轉有望回升。2022年玻璃制造行業上市公司應收賬款周轉率為11.31，較2021年下降1.72。圖表14：玻璃制造行業上市公司整體收/付現比 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表15：玻璃制造上市公司凈現比 圖表16：玻璃制造上市公司應收賬款周轉率 40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00固定資產（億元）在建工程（億元）60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%

28、90.00%95.00%100.00%105.00%110.00%付現比收現比 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 19 頁 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 2 需求回暖下玻璃行業基本面迎來修復期需求回暖下玻璃行業基本面迎來修復期 2.1 持續去庫存，價格底部反彈持續去庫存，價格底部反彈 浮法玻璃庫存連續浮法玻璃庫存連續8 8周下降。周下降。根據卓創資訊數據顯示，截至2023年4月27日，全國浮法玻璃企業周度庫存為4080萬重量箱，同比下跌33.20%，連續8周下降。浮法玻璃價格底部

29、回升，已經實現同比正增。浮法玻璃價格底部回升，已經實現同比正增。根據卓創資訊數據顯示，截至2023年4月28日，5mm浮法玻璃日度均價為2179.94元/噸，同比上升6.25%，自3月初持續上漲。圖表17：全國浮法玻璃周度企業庫存（萬重量箱）資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 圖表18：5mm白玻價格年度連續變化（元/噸）圖表19：5mm白玻價格分年度變化（元/噸）-5.00.05.010.015.020.025.04.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00應收賬款周轉率0100020003000400050006000700080009

30、00010000 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 19 頁 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 2.2 成本上行概率低，利潤底部回升成本上行概率低，利潤底部回升 浮法玻璃生產中，成本以原料和燃料為主，純堿、煤炭、天然氣對浮法玻璃成本影響最大。根據產業信息網數據顯示，2022年浮法玻璃成本中純堿占比達到28.2%，燃料占比44%，石英砂占比13%。2 2023023年以來純堿價格維持穩中有降趨勢。年以來純堿價格維持穩中有降趨勢。2023年4月28日當周，純堿(輕質純堿)價格為2550.

31、83元/噸，同比下跌7.97%，自2022年高位下跌14.3%。圖表20：2022年浮法玻璃成本結構 資料來源：產業信息網，萬聯證券研究所 圖表21：純堿價格分年度變化（元/噸）圖表22：純堿價格（左軸）年度連續變化和同比增速（右軸）純堿28.20%石英砂13%燃料44%電力5%人力1.50%制造費用8.30%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 19 頁 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 燃料價格維持高位。燃料價格維持高位。2023年4月29日當周，36城市天然氣(工業)價格為3.61

32、7元/平方米，同比上升5.62%。2023年4月29日當周，動力煤價格為810.2元/噸，同比下降10.07%。圖表23：天然氣價格分年度變化（元/平方米）圖表24：動力煤價格分年度變化（元/噸）資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 浮法玻璃行業盈利大幅改善。浮法玻璃行業盈利大幅改善。根據卓創資訊數據顯示，2023年4月28日當周，浮法玻璃-動力煤毛利為283.97元/噸，同比上升263.78%；浮法玻璃-管道氣毛利為380.88元/噸，同比上升55.09%。圖表25：浮法玻璃-動力煤日度毛利（元/噸）圖表26：浮法玻璃-管道氣日度毛利（元/噸）資料來源：卓創

33、資訊，萬聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 2.5002.7002.9003.1003.3003.5003.70001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2020202120222023050010001500200001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2020202120222023-1000-5000500100015002000浮法玻璃浮法工藝日度稅后毛利（動力煤）浮法玻璃浮法工藝日度稅前毛利（動力煤）-50005001,0001,5002,000中國浮法玻璃浮法

34、工藝日度稅后毛利（管道氣）中國浮法玻璃浮法工藝日度稅前毛利（管道氣）Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 19 頁 2.3 下游需求回暖，助力行業企穩修復下游需求回暖，助力行業企穩修復 浮法玻璃的應用終端領域包含房地產、汽車、電子電器、出口等，其中房地產占比在70%以上，汽車領域占比在20%左右，房地產和汽車的景氣度對浮法玻璃行業的景氣度起到決定性影響。房地產領域相關的建筑玻璃主要應用于幕墻工程和門窗工程，屬于施工階段的裝飾裝修工程，位于主體封頂之后，竣工驗收之前，一般主體封頂到建筑工程竣工驗收需耗費約6個月，因此使用房屋竣

35、工面積預測當年建筑玻璃需求，而房地產銷售和新開工都屬于玻璃行業領先指標。圖表27：浮法玻璃下游應用領域結構情況 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 2 2023023年以來房地產銷售整體回暖，有望持續傳導至開竣工端。年以來房地產銷售整體回暖，有望持續傳導至開竣工端。根據國家統計局公布數據，2023年1-3月房地產行業銷售面積和銷售金額同比變動-1.8%和+4.1%，3月單月銷售面積和銷售金額同比增速為-3.46%和6.34%，房地產行業銷售金額增速自2021年下半年以來首次單月轉正。此外，房地產二手房市場成交持續火熱，有望帶動裝修相關建材的需求。2 2023023年以來房地產竣工端增速持續提升

36、年以來房地產竣工端增速持續提升。在“保交樓”相關政策發力下竣工端延續增長，2023年1-3月竣工面積同比增長14.7%，單月增長32%。政策面，2023年4月政治局會議再次提及“做好保交樓、保民生、保穩定工作”，預計下一階段保交樓仍是房地產行業政策重要方向之一；房屋建設周期方面，2016年以來房地產行業銷售面積與竣工面積剪刀差明顯擴大，期間新冠疫情爆發以及房地產行業下行進一步影響竣工端追趕的步伐，竣工端的修復有內在必要性；資金面，房地產行業資金面在銷售端修復以及融資端政策支持下有望持續改善，對竣工端形成一定支撐。圖表28：房地產行業銷售面積與銷售金額當月同比增速 房地產71%汽車21%電子電器

37、8%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 19 頁 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表29：房地產開竣工增速（%）資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表30：房地產行業銷售面積與竣工面積剪刀差（萬平）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%商品房銷售金額：當月值同比增速商品房銷售面積：當月值同比增速-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00房屋新開工面積:累計同比 月房屋竣工面積:累計

38、同比0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 16 頁 共 19 頁 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表31：房地產行業到位資金增速（%）資料來源：wind，萬聯證券研究所 2.4 基本面修復下供給有所增加基本面修復下供給有所增加 產能較產能較2 2022022年高位已下降年高位已下降1 10%0%。根據卓創資訊數據，截至4月27日，全國浮法玻璃生產線共計307條，在

39、產241條，日熔量共計162980噸。從月度產能來看，4月我國浮法玻璃產能為9643萬重量箱，較2022年高位下降10%。2 2023023年以來復產及新點火產線有所增加，浮法玻璃基本面持續走強或帶來供給端的年以來復產及新點火產線有所增加，浮法玻璃基本面持續走強或帶來供給端的增加增加。根據卓創資訊數據，截至4月27日，2023年已復產及新點火產線日容量規模達到6600噸，較2022年下半年增加13.5%，在浮法玻璃價格上行下供給端有所增加。根據卓創資訊，截至4月27日，2023年在建/已建產線日容量達到11220噸。圖表32：浮法玻璃月度產能情況（萬重量箱）圖表33：在產產能時間分布 資料來源

40、：卓創資訊，萬聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03房地產開發資金來源:合計:累計同比當月同比（%）02000400060008000100001200012年4.4%Table_Pagehea

41、d 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 17 頁 共 19 頁 圖表34：2023年潛在新點火產能情況 生產企業生產企業 生產線名稱生產線名稱 日熔量日熔量(噸噸)進展進展 河北正大玻璃有限公司河北正大玻璃有限公司 一線 850 在建 秦皇島奧華玻璃有限公司秦皇島奧華玻璃有限公司 奧華一線 920 已建成 湖南雁翔湘實業有限公司湖南雁翔湘實業有限公司 電子線 600 在建 江西透光陶瓷新材料有限公司江西透光陶瓷新材料有限公司 一線 1200 在建 福建連江瑞玻有限公司福建連江瑞玻有限公司 連江二線 800 在建，視行情點火 福建龍泰實業有限公司福建龍泰實業有限公司

42、二線 600 基本完工，計劃5 月份點火 信義（江門）玻璃有限公司信義（江門）玻璃有限公司 鶴山一線 900 在建，產能指標來源于蓬江信義 鶴山二線 950 在建，產能指標來源于蓬江信義 耀華耀華(宜賓宜賓)玻璃有限公司玻璃有限公司 威力斯二線 600 在建，視行情點火 信義玻璃控股有限公司信義玻璃控股有限公司 一線 700 在建 二線 700 在建 貴州海生實業集團有限公司貴州海生實業集團有限公司 凱里一線 700 在建 信義玻璃信義玻璃(營口營口)有限公司有限公司 營口三線 800 基本完工，點火待定 內蒙古博源迎新科技有限公司內蒙古博源迎新科技有限公司 二線 900 在建，計劃 5 月下

43、旬點火 資料來源：卓創資訊，萬聯證券研究所 3 投資建議與風險提示投資建議與風險提示 復盤玻璃制造行業歷史業績，玻璃與地產景氣度息息相關，供給端的變化會一定程度影響行業景氣高度，但仍需求上升是基礎。2023年以來房地產行業銷售端持續回暖，1-3月竣工面積高增，在經歷多年的銷售與竣工剪刀差走闊后，竣工端有望持續修復，在浮法玻璃行業盈利好轉下供給有所增加，但影響浮法玻璃基本面關鍵因素仍在于下游需求端修復情況，建議積極關注地產竣工的修復延續性。圖表35：玻璃制造行業部分個股估值情況（%）證券簡稱證券簡稱 營業收入（億營業收入（億元）元）營收增速營收增速（%）歸母凈利潤（億歸母凈利潤（億元）元）歸母凈

44、利潤增速歸母凈利潤增速（%）P PE E（2 2023023）2023E2023E 2024E2024E 2023E2023E 2024E2024E 2023E2023E 2024E2024E 2023E2023E 2024E2024E 南玻南玻 A A 178.2 208.1 17.3 16.7 24.5 28.8 20.2 17.7 8.2 金晶科技金晶科技 88.2 106.5 18.2 20.8 7.6 10.8 114.1 42.1 15.5 凱盛新能凱盛新能 76.9 117.0 52.8 52.2 5.4 9.0 32.4 66.3 21.8 旗濱集團旗濱集團 174.0 227

45、.9 30.7 31.0 22.0 30.8 66.7 40.3 12.6 資料來源：wind，萬聯證券研究所，截止2023年5月3日 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 18 頁 共 19 頁 風險因素：風險因素：房地產行業修復不及預期、新增產能超預期、政策端超預期影響等。Table_Pagehead證券研究報告證券研究報告|建筑材料建筑材料 萬聯證券研究所 第 19 頁 共 19 頁$end$Table_InudstryRankInfo行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月

46、內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。Table_StockRankInfo公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 Table_RiskInfo風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的

47、因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。Table_PromiseInfo證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo免責條款免責條款 萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業

48、務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司認為可靠且已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證這些信息的準確性及完整性，也不保證文中的觀點或陳

49、述不會發生任何變更。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。分析師任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的引起法律后果和造成我公司經濟損失的概由對方承擔，我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場