【研報】光伏行業2020年旺季中的主角：M6與雙玻從央企招標看產業趨勢-20200706[32頁].pdf

《【研報】光伏行業2020年旺季中的主角：M6與雙玻從央企招標看產業趨勢-20200706[32頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】光伏行業2020年旺季中的主角：M6與雙玻從央企招標看產業趨勢-20200706[32頁].pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告 光伏2020年旺季中的主角：M6與雙玻 從央企招標看產業趨勢 分析師：朱玥（ SAC: S0190517060001 ） 陶宇鷗（SAC:S0190519090001） 報告發布日期：2020.07.06 2 KEY POINTS投資要點 央企光伏招標放量，預示著Q4需求火爆：從五大央企已發布2020年集采招標來看，組件招標規模達19.56GW，呈現放量 態勢，我們維持此前對于下半年行業需求的判斷：Q3(8-9月）需求偏淡，產業鏈價格可能需求承壓，但Q4需求異?；鸨?， 全球總需求有望達到40-45GW區間。 M6產品和雙面玻璃組件將是旺季主角：從本次央企集采產品結構變化上來看，趨

2、勢明顯，166電池組件招標比例38%，雙 面組件比例61%，均遠高于2019年行業平均水平（166占比8%、雙面占比14%）。 從經濟效益看大尺寸及雙玻組件滲透率提升的必然性：相比G1組件，M6及M12組件分別降低度電成本2分、2.9分，提升 資本金收益率1.6pct、2.5pct；當前國內市場雙面組件比單面組件單價高6分/W，即使背面發電增益即使1.7%，雙面IRR已 與單面持平，如發電增益5%-10%，則IRR可高出1-1.6pct。 M6組件、玻璃、POE膠膜預計將供不應求。M6組件下半年有效產能僅為25GW，月度產能4GW，供不應求，M6組件、 電池價格盈利能力將與常規產品拉開差距，Q

3、4玻璃有效產能供需比僅88%，薄玻璃供給緊張趨勢可能更甚，雙面組件所使 用的的POE膠膜也有較為明顯的漲價趨勢。 投資建議：下半年166和雙面趨勢非常確定，有大尺寸生產產能的企業受益，雙面趨勢中膠膜和玻璃企業受益。我們看好下 半年需求拐點中的結構紅利，兩條主線：（1）166產品，受益標的：隆基股份、愛旭股份、通威股份；（2）雙面產品，受 益標的：福斯特、福萊特、信義光能（海外組覆蓋） 風險提示：全社會用電量增長不及預期的風險。2020年光伏競價、平價建設規模不及預期的風險。光伏降本增效速度不及 預期致使平價經濟性受阻的風險。 qRtMrPxPqQtMpPrOqOpRpM9PcMbRoMqQoM

4、qQlOmMqPiNpPqP8OqQvMvPqQtQMYoPrO 截止2020年6月29日，共有國家電投、大唐集團、中核匯能、中廣核和三峽新能源五家集團公布了2020年組件及逆變器招標結果或 公告，組件和逆變器的招標規模分別為19.56GW和13.15GW。 組件來看：國家電投與大唐集團采購規模相對較大，分別占比44%與28%。 逆變器來看：集中于國電投和大唐集團，兩大央企總規模達96%，中核匯能與三峽新能源無逆變器招標。 3 國電投領銜，五大央企組件總規模達19.56GW 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖、國電投與大唐集團組件招標規模最大圖、逆變器集采國電投份額過半 國家

5、電投 44% 大唐集團 28% 中核匯能 15% 中廣核 3% 三峽新能源 10% 國家電投 54% 大唐集團 42% 中廣核 4% 集采招標方式是大型開發商將旗下多個項目打捆采購的一種方式，由于采購規模大，對組件供應商的議價能力更強，可以實現較 低的價格。 因此，集采招標時往往只確定大體的份額和價格區間，后續項目具體落地之后在具體項目簽訂合同時才會確定具體的供貨型號及 價格。 4 集采招標定框架，后續執行定細節 集采招標 集團采購 期貨合同 約定大致型 號及價格 項目合同 鎖定型號 鎖定價格 現貨合同 集采項目從招標到執行的過程 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 6月底公布競價 結果

6、Q2 落實土地、接 入等條件，2-3 個月 Q3 采購及裝機高 峰 Q4 競價項目推進節奏 5 166組件需求快速提升，雙玻組件占比超60% 表、5大央企組件招標及其結構 招標集團招標總量 是否明確招標 細節 單晶體量（GW） /占比 多晶體量（GW） /占比 166體量（GW） /占比 雙玻體量（GW） /占比 國家電投8.5是7.48/88%0.82/10%1.6/30%3.4/62% 大唐集團5.5否- 中核匯能3部分2.7/90%0.3/10%0.3/10%- 中廣核0.56是0.45/80%0.11/20%0.29/52%0.28/50% 三峽新能源2是2/100%0/0%1.7/8

7、5%1/50% 合計19.56- -13.15/89%1.23/9%3.89/38%4.68/61% 注：國家電投166組件占比僅考慮第二次集采比例，合計比例僅考慮可統計的數量 五家集團公布的招標要求細節不盡相同，集采階段只定大致的需求和價格。 單晶比例均在80%以上。 三峽新能源對166組件招標比例最高（85%），國家電投雙玻組件招標比例最高（62%）。 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 6 166組件需求快速提升，雙玻組件占比超60% 圖、單晶組件占比89%（MW） 2020年在五個集團的組件招標中，單晶組件規模達12GW，占比近90%。 在單晶組件中，功率以158和16

8、6組件為主導，166組件占比38%，而2019年這一比例不到10%。 共7.7GW組件明確了是否采用雙玻組件，其中雙玻組件占比61%，2019年這一比例約為14%。 圖、單晶組件中，158、166組件為主 158 59% 166 38% 180及以上 3% 單晶 89% 多晶 9% N型 2% 單玻 39% 雙玻 61% 圖、雙玻組件占比61% 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 各集團組件均價基本持平，在已公示中標價格的集團中，組件中標平均價格均在1.4元/W左右。 中核匯能整體招標價格偏低，主要原因其招標包含了多晶組件。大唐集團與中廣核組件最高價格達1.59元/W，而中核匯

9、能組件最高 價格僅1.42元/W，相對較低。本次最低價格1.203元/W也出現在中核匯能集團的多晶組件招標中。 7 各集團組件均價基本持平，中核匯能價格偏低 圖、平均價格在1.4元/W左右，最低價格為中核1.203元/W 1.59 1.42 1.598 1.38 1.203 1.313 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 大唐集團中核匯能中廣核 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 8 組串式逆變器為主，集中式價格較低 圖、組串式逆變器占比70% 五大集團逆變器招標中，組串式逆變器占據主導地位，招標規模達9.2GW，占比70%，集中式和集散式逆變器分別占比20

10、%和10%。 逆變器招標最低價出現在組串式逆變器類別，而集中式逆變器均價最低，僅0.106元/W。 圖、集中式逆變器價格較低 0.195 0.138 0.175 0.09 0.093 0.118 0.153 0.106 0.14 0.05 0.07 0.09 0.11 0.13 0.15 0.17 0.19 0.21 組串式逆變器集中式逆變器集散式逆變器 9275 2625 1275 0 2000 4000 6000 8000 10000 組串式集中式集散式 組串式集中式集散式 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 9 國家電投：單晶組件具壓倒性優勢，158、166組件為主流 圖

11、、單晶組件占比87% 國家電投招標組件共計8.5GW，包含采購規模3.8GW，儲備規模4.7GW。組件類型主要為單晶組件，規模超7GW。該集團是五大央 企中唯一存在N型組件需求的企業，但總體需求不大，招標規模僅250MW。 在單晶組件中，功率在460W以下的158和166組件為主導，158組件占比65%。同樣，五大央企中只有國電投存在少量180及以上組 件的集采需求，共250MW。 圖、單晶組件中，158、166組件為主 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 單晶多晶N型 采購容量（MW）儲備容量（MW） 158 65% 166 30% 180及以

12、上 5% 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 10 中核匯能：158單晶組件需求最旺，多晶組件價格更低 圖、單晶組件規模遠超多晶（MW） 中核匯能在本次招標中，共采購了3GW組件，其中2.7GW為單晶組件。在單晶組件中，近90%為158組件。 價格方面，單晶組件價格區間為1.33-1.42元/W，平均價格1.37元/W，高于多晶組件中標價格1.203元/W。 圖、單晶組件中，158組件為主 300 2700 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 多晶單晶 多晶單晶 158 89% 166 11% 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整理 11 中

13、廣核：166組件占優勢，多晶組件價格更低 圖、單晶組件規模遠超多晶（MW） 中核匯能在本次招標中，共采購了563MW組件，其中451MW為單晶組件，其中，166組件占比超60%。 價格方面，單晶組件價格區間為1.409-1.58元/W，平均價格1.5元/W，整體高于多晶組件中標價格1.313元/W。 圖、單晶組件中，166占優勢 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 多晶單晶 多晶單晶 158 37% 166 63% 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 12 三峽新能源：雙玻組件占比50%，166電池組件遠高于158 圖、166組件遠超

14、158組件 三峽新能源在本次招標中，共采購了2GW組件，全部為單晶組件。 166電池組件占比85%，158占比15%。雙玻組件與單玻組件各1GW。 圖、雙玻組件與單玻組件各1GW 158電池 組件 15% 166電池 組件 85% 單面組件, 1000, 50% 雙面組件, 1000, 50% 資料來源：招標公告，興業證券經濟與金融研究院整 理 13 從央企集采看結構性機會：166組件、雙面組件快速提升 圖、166組件占比高于2019年行業平均水平 166組件招標占比38%，較2019年的行業均值8%提升30pct。 雙玻組件招標占比61%，較2019年的行業均值14%提升47pct。 圖、雙

15、玻組件占比遠高于2019年行業平均水平 8% 92% 38% 62% 166組件其他組件 2019年 行業比例 2020年央企集采 比例 14% 86% 61% 39% 雙面組件單面組件 2019年 行業比例 2020年央企集采 比例 資料來源：CPIA，招標公告，興業證券經濟與金融研究院整理 14 圖、固定式電站采用大尺寸電池組件的降本示意 資料來源：西勘院，興業證券經濟與金融研究院整理 大尺寸電池提升了單塊組件的發電量，在集中電站場景下可以有效降低土地面積、減少支架等土建成本 從G1（158.75）、M6（166）、210電池的比較來看，對于100MW地面電站，假設采用固定式支架，占地為一

16、般農用 地，相比G1組件，M6及210電池組件分別可降低單位投資344元/kW，497元/kW，降低度電成本2分、2.9分，提升資本 金收益率1.6pct、2.5pct。 0.282 0.262 0.253 9.80% 11.40% 12.30% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0.235 0.24 0.245 0.25 0.255 0.26 0.265 0.27 0.275 0.28 0.285 405w（158.75）440w（166）495w（210） 度電成本內部收益率 抓好結構性紅利：M6產品優勢顯著，需求旺盛 1

17、5 6月初開始M6與G1電池片價格分化，M6價格微漲1分錢升至0.80元/kW，G1仍維持0.79元/kW。 結合M6及G1盈利水平差別，測算G1電池單瓦凈利潤較M6電池可高出3-4分錢。 抓好結構性紅利： M6電池片利潤高于G1 資料來源：PVinfolink，興業證券經濟與金融研究院整理 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 2020/3/18 2020/3/25 2020/4/1 2020/4/8 2020/4/15 2020/4/22 2020/4/29 2020/5/6 2020/5/13 2020/5/20 2020/5/27 2020/6/3 2020/

18、6/10 2020/6/17 2020/6/24 2020/7/1 單W凈利-G1（元/W）單W凈利-M6（元/W）電池凈利率-G1電池凈利率-M6 *電池非硅采用行業平均水平測算 圖、M6電池片凈利潤高于G1約3-4分錢 16 根據調研，電池、組件企業反饋一致，下半年166產品需求較好，預計M6比例提升，其中受益標的為隆基股份、愛旭 股份、通威股份 中期看好180還是210仍有爭議。不同企業對中期最優尺寸仍有爭議，一體化企業更看好180，而專業電池企業看好210。 具體到166尺寸，隆基股份產能最為充沛，通威股份、愛旭股份當下也有充沛的166產能，可充分享受166紅利 企業企業 2020年產

19、能E2020年產能E （GW）（GW） 166產能210產能對尺寸的判斷盈利情況166產能210產能對尺寸的判斷盈利情況 愛旭-電池221010看好180-210等大尺寸電池 電池端：電池端：利潤增加，售價階段性 溢價（官網報價相同），且成本 下降顯著 通威-電池301010下半年166提速，明年180，未來210 隆基-組件目前166組件月產能1GW組件端計劃80%都是166產品硅片端：硅片端：M6盈利與G1基本相同 晶澳-組件 3家企業166組件月產能合計1GW 主推180，2020年158和166為主，未來210 組件端：組件端：利潤增加，售價端有溢 價，電池采購略有價差（電池官 網報價

20、相同），成本略有下降。 晶科-組件看好180 天合-組件看好210 韓華-組件看好180 抓好結構性紅利： M6電池片產能領先標的享受紅利 17 圖、雙面組件背面發電增益明顯提升IRR 資料來源：西勘院，興業證券經濟與金融研 究院整理 背面發電增益對項目收益率的提升效果明顯高于雙面組件溢價帶來的成本提升 目前雙面組件比單面組件單價高約5-7分/W，發電增益在5%-10%左右。 經測算，即使背面發電增益即使1.7%，雙面IRR已與單面持平，如發電增益10%，則IRR可高出1.6pct。 抓好結構性紅利：雙面組件發電增益大于附加成本 單面組件雙面組件 組件價格（元/W）1.481.54 電站成本（

21、元/W）3.83.86 上網電價（元/kWh） 0.370.47 利用小時11691169 表、不同組件下的電站參數假設 1.7% 5.0% 10.0% 9.0%9.0% 9.7% 10.6% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 1234 發電增益資本金收益率 單面 雙面 雙面 雙面 短期需求惡化導致玻璃4月開始降價：受疫情影響全球Q1裝機需求下降，玻璃短期供過于求導致4月開始從高點的29元/平米降至24 元/平米。 雙玻組件帶動薄玻璃價格相對堅挺：盡管4月的降價過程2.0薄玻璃也從24.5降至19.5元/平米，但5月隨即小幅反彈，在整體產能過 剩的情況下

22、仍能提價，印證了下游雙玻組件需求已出現結構性緊俏。 18 玻璃價格Q1下浮后已企穩，薄玻璃價格更為堅挺 圖、光伏玻璃價格走勢圖 資料來源：卓創資訊，興業證券經濟與金融研究院整理 30.3 30.5 28.9 26.4 25.5 24.1 21.1 20.6 20.9 21.5 22.0 23.8 24.0 24.0 26.5 26.3 26.3 26.3 26.3 26.3 28.0 28.0 28.0 29.0 29.0 29.0 26.0 24.0 24.0 24 24.5 24.5 22 19.5 2020 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 3.

23、2鍍膜片月均價（元/平米）2.0鍍膜片（元/平米） 玻璃需求在Q4將短期急升，原因是 升Q4搶裝疊加雙玻比例提升 2020年全球新增需求預計132GW。競 價結果超預期，國內裝機有望沖擊 50GW，海外需求復蘇情況良好。 雙玻組件需求旺盛，Q1在20%以上， 滲透率將逐季提升。 19 Q4玻璃短期產能緊缺，價格有望反彈 表、需求節奏上Q3略淡，Q4搶裝確定性高，玻璃需求Q4將急升 資料來源：卓創資訊、興業證券經濟與金融研究院測算 2020Q12020Q22020Q3E2020Q4E2021E2021E2020Q12020Q22020Q3E2020Q4E2021E2021E 2.0mm雙玻滲透率

24、20%30%35%40%45%50%20%30%35%40%45%50% 季度裝機（GW)2333314516019023333145160190 雙玻裝機量（GW）5101118729551011187295 單玻裝機量（GW)182320278895182320278895 雙玻玻璃（2.0mm) 原片需求（萬噸） 357481135540713357481135540713 單玻玻璃（3.2mm) 原片需求（萬噸） 110138120161524566110138120161524566 需要玻璃原片量（萬 噸） 1442122012961064127814421220129610641

25、278 原片日產能需求（t/ 日） 160112353822377328692915535023160112353822377328692915535023 行業產能從Q3起將逐步爬坡，但Q4仍將供不應求。 Q2為全年產能低谷，Q3產能逐步爬坡，Q4日原片有效產能預期可達28860t/日 20 Q4玻璃短期產能緊缺，價格有望反彈 表、光伏玻璃產能新投產、冷修和復產的詳細統計和2020各季度有效產能測算 資料來源：卓創資訊、興業證券經濟與金融研究院測算 投產日期冷修日期 復產/計劃 復產日期 廠商產線產能（噸/日） 2020Q12020Q22020Q3E 2020Q4E2021E2022E 1、

26、計劃新投產 2020Q3-信義光能廣西北海1000500500 2020Q4-信義光能廣西北海1000500500 2020Q4-信義光能安徽蕪湖1000500500 2020年底-信義光能安徽蕪湖1000500500 2020Q4-福萊特越南200010001000 2、計劃復產 -2020年4月初 2020年7月 河南思可達一窯兩線300200100 -2018年11月 2020年9月福建臺玻一窯四線600200400 3、計劃/仍在冷修 -2020年5月底計劃冷修福萊特浙江嘉興600-600 -2020年4月底計劃冷修中航三鑫一窯兩線300-300 -仍在冷修河南思可達一窯兩線250 2

27、021/2022冷修/退出-5000-500 4、其他在建設 2021年初 福建新福興 玻璃 廣西北海2200 11001100 2021福萊特安徽鳳陽360018001800 2022福萊特安徽鳳陽12001200 2021亞瑪頓安徽鳳陽19501300650 有效產能變化（t/日）0-900900350017004250 累計產能（t/日）253602446025360288603056034810 Q4玻璃有效產能供需比僅88%，缺 口明顯，尤其是薄玻璃極有可能更 加供不應求。 Q4玻璃原片需求達32869t/日,而有 效供給產能僅約28860t/日，供需比 88%。 21 Q4玻璃短期

28、產能緊缺，價格有望反彈 圖：Q4玻璃產能緊缺 資料來源：卓創資訊、興業證券經濟與金融研究院測算 158% 104% 113% 88% 105% 99% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2020Q12020Q22020Q3E2020Q4E2021E2021E 原片日產能需求（t/日）原片日產能供給（t/日）玻璃供需比 Q4玻璃供不應求 行業雙寡頭格局已經成型，產能持續 擴張有望進一步提升行業集中度。 目前領先的兩大企業的產能和成本優 勢已經穩固

29、，我們預計這兩大企業在 2020年末光伏玻璃行業的市占率將超 過60%，雙寡頭格局已經成型，未來 兩大企業規模和成本優勢很難被超越。 同時最近一年來，行業中的中小企業 對玻璃行業的未來發展也較為看好， 規劃了十分飽滿的擴產計劃，但最終 建設情況也有待觀察。國內新產線普 遍選擇了安徽和廣西，廠址布局集中 度迅速提升。 22 光伏玻璃行業雙寡頭格局已經成型 資料來源：公司公告，卓創資訊，興業證券經濟與金融研究院整理 圖、信義光能和福萊特玻璃兩大龍頭市占率將進一步提升 2290 4100 3900 6800 63006300 7800 11800 42% 42% 40% 46% 45% 54% 52

30、% 62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20132014201520162017201820192020E 信義光能產能（左軸）福萊特玻璃產能（左軸）兩家合計產能市占率（右軸） 23 考慮雙玻滲透率提升及Q4價格反彈的彈性測算 2019年業績 （億元） 雙玻提升對2020年業績 貢獻（億元） 雙玻提升對2020年業績 彈性（%） Q4價格標的營業收入凈利潤營業收入凈利潤營收彈性凈利潤彈性 持平 信義光能82.0221.6512.462.4915%12% 福萊特487.178.901

31、.7819%25% 亞瑪頓11.84-0.971.780.2715%- +5% 信義光能82.0221.6513.563.4517%16% 福萊特487.179.692.4820%35% 亞瑪頓11.84-0.971.940.4016%- +10% 信義光能82.0221.6514.674.4018%20% 福萊特487.1710.482.8322%39% 亞瑪頓11.84-0.972.100.5218%- +15% 信義光能82.0221.6515.785.3619%25% 福萊特487.1711.273.3523%47% 亞瑪頓11.84-0.972.250.6519%- 雙玻滲透率提升疊

32、加Q4價格反彈 對玻璃龍頭標的貢獻顯著。 核心假設： 2020年裝機132GW 雙面滲透率提升至30% 信義光能、福萊特、亞瑪頓市占 率分別為35%、25%、5%。 資料來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 24 三、看好結構性機會：雙玻提升高端膠膜需求 白色EVA/POE膠膜在單面組件中可提升組件功率1-3W，在雙面雙玻組件中可提升功率7-10W。 POE膠膜具有優異的水汽阻隔能力和離子阻隔能力，水汽透過率僅為EVA的1/8左右，目前行業普遍采用 POE膠膜進行雙面組件封裝。 圖、單面組件中白色EVA/POE可增益1-3W圖、白色EVA/POE在雙面雙玻組件中增益更顯著 資料來源：公

33、司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 25 三、看好結構性機會：雙面提升高端膠膜需求 福斯特市場份額過半龍頭地位穩固、海優新材及斯威克份額領先。 2019年福斯特在膠膜行業市占率約57%，三大龍頭 廠商出貨總量占全球80%。2017年至2019年，福斯特膠膜出貨量遙遙領先于其他廠商，2019年銷量達7.49億平。 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 福斯特 57% 斯威克 12% 海優新材 10% 其他 21% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201720182019 福斯特海優新材斯威克 圖、2019年膠膜一超兩強格局穩定 圖、2017-2019年龍頭出貨量持續提升（億平米

34、） 26 三、抓好結構性機會：膠膜需求升級增厚利潤 2019年POE及白色EVA膠膜合計占比不到30%。2020年預期提升至45%，中長期滲透率看到50-60%。 膠膜需求升級可增厚行業利潤。POE膠膜單價高出結構普通EVA膠膜3元/左右，毛利率略高于普通EVA。 每GW膠膜升級可增厚利潤0.08億元，假設2020年裝機130GW，POE滲透率提升15%，可額外增厚利潤約1.56億元。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020(E)2021(E)2022(E)2023(E)2025(E) 透明EVA膠膜組件白色EVA膠膜組件POE

35、膠膜組件 共擠型POE膠膜組件其他封裝材料組件 資料來源：福斯特公告，海優新材招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 表、POE膠膜較EVA膠膜貢獻利潤更高 單價價格 （元/平米） 單位凈利 （元/平米） 1GW膠膜收入 （億元） 1GW膠膜利潤 （億元） EVA膠膜7.291.090.840.13 POE膠膜11.161.791.280.21 POE較EVA提 升 3.870.690.450.08 圖、高端膠膜滲透率將逐步提升至50%以上 27 投資建議 需求拐點明確：競價超預期，Q3淡季不淡，7月需求有支撐，Q4國內外旺季明確。 龍頭集中：疫情導致產業鏈集中度加速提升，下半年龍頭訂單能見

36、度顯著好于二三線廠商，此外本輪資金充足的龍頭 企業加速擴產搶占份額。 結構紅利：下半年166和雙面趨勢非常確定，有大尺寸生產產能的企業受益，雙面趨勢中膠膜和玻璃企業受益。 我們強烈看好下半年需求拐點中的結構紅利，兩條主線：（1）166產品，受益標的：隆基股份、愛旭股份、通威股份； （2）雙面產品，受益標的：福斯特（化工組覆蓋）、福萊特、信義光能（海外組覆蓋），亞瑪頓；（3）國內外需求拐 點，龍頭集中：陽光電源、林洋能源、東方日升、中環股份等。 202020212022202020212022202020212022202020212022202020212022202020212022 601

37、012.SH隆基股份61.977.593.71.642.052.4825.420.316.8601012.SH隆基股份61.977.593.71.642.052.4825.420.316.8 600438.SH通威股份30.945.957.10.791.101.4624.117.313.0600438.SH通威股份30.945.957.10.791.101.4624.117.313.0 600732.SH愛旭股份8.742.556.60.472.323.0923.84.83.6600732.SH愛旭股份8.742.556.60.472.323.0923.84.83.6 601865.SH福萊特

38、9.513.114.90.490.670.7641.630.026.5601865.SH福萊特9.513.114.90.490.670.7641.630.026.5 6865.HK福萊特玻璃8.913.318.20.480.680.9318.813.29.76865.HK福萊特玻璃8.913.318.20.480.680.9318.813.29.7 603806.SH福斯特11.513.515.51.521.792.0532.627.824.3603806.SH福斯特11.513.515.51.521.792.0532.627.824.3 300274.SZ陽光電源11.614.818.30.

39、791.011.2519.315.112.2300274.SZ陽光電源11.614.818.30.791.011.2519.315.112.2 601222.SH林洋能源10.915.019.40.620.861.118.96.55.0601222.SH林洋能源10.915.019.40.620.861.118.96.55.0 300118.SZ東方日升10.713.415.81.191.481.7513.010.48.8300118.SZ東方日升10.713.415.81.191.481.7513.010.48.8 002129.SZ中環股份14.720.325.60.530.730.924

40、5.433.026.1002129.SZ中環股份14.720.325.60.530.730.9245.433.026.1 DQ.N大全新能源1.11.71.80.320.490.52268.9174.0164.3DQ.N大全新能源1.11.71.80.320.490.52268.9174.0164.3 0968.HK信義光能31.735.239.10.390.430.4819.517.615.80968.HK信義光能31.735.239.10.390.430.4819.517.615.8 JKS.N晶科能源2.12.52.81.171.401.5616.313.712.2JKS.N晶科能源2.

41、12.52.81.171.401.5616.313.712.2 注：信義光能、福萊特玻璃為港幣，大全新能源及晶科能源為人民幣，福斯特EPS根據最新股本測算，愛旭股份采用wind一致預期 代碼公司名稱代碼公司名稱 凈利潤（億元）EPSPE（對應7月3日股價）凈利潤（億元）EPSPE（對應7月3日股價） 風險提示 1、全社會用電量增長不及預期的風險。 2、2020年光伏競價、平價建設規模不及預期的風險。 3、光伏降本增效速度不及預期致使平價經濟性受阻的風險。 28 29 投資評級說明投資評級說明 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 投資建議的評級標準類別評級說明投資建議的

42、評級標準類別評級說明 材料中投資建議所涉及的評級分為 股票評級和行業評級（另有說明的 除外）。評級標準為本材料引用的 相關研究報告發布日后的12個月內 公司股價（或行業指數）相對同期 相關證券市場代表性指數的漲跌幅。 其中：A股市場以上證綜指或深圳 成指為基準，香港市場以恒生指數 為基準；美國市場以標普500或納 斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料

43、，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事 件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 30 使用本材料的風險提示及法律聲明使用本材料的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本材料僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本材料而視其為客戶。本材料中的 信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲

44、取本材料人員的具體投資目 的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ静牧现械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量 各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本材料所造成的一切 后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本材料所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公 司并不對使用本材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本材料所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后

45、的表現依據；在不同時期，本公司可發出與 本材料所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本材料所含信息保持在最新狀態。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證， 任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本材料意見及 建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向材料所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門

46、 以及其他投資業務部門可能獨立做出與本材料中的意見或建議不一致的投資決策。 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 31 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本材料中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或 爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本材料觀點客觀性的潛在利益 沖突。投資者請勿將本材料視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 上 海北 京深 圳上 海北 京深 圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈 15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2 座52樓 郵編：518035 郵箱： 聯系方式聯系方式