海達爾-2023年北交所個股研究系列報告：精密滑軌制造企業研究-230509（19頁）.pdf

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1、1海達爾（836699）精密滑軌制造企業研究精密滑軌制造企業研究2023年北交所個股研究系列報告2摘要摘要一、海達爾主營家電滑軌，并開拓服務器滑軌市場一、海達爾主營家電滑軌，并開拓服務器滑軌市場海達爾的核心產品為滑軌和滑軌相關的配套鈑金件，主要用于各類家電抽屜等擱物裝置的滑動連接核心部件和服務器的重要連接部件?；壷饕菍崿F承載和滑動功能。2022年，滑軌的銷售收入占公司主營業務收入的98.37%。家電滑軌占滑軌收入的92.92%；服務器滑軌占滑軌收入的6.62%，與前兩年相比略有提升。海達爾前五大客戶為博西家電、伊萊克斯、海爾、海信、萬朗磁塑等大型家電企業，前五大客戶銷售占比較高。二、業績增

2、速放緩，研發金額較小，對下游話語權較弱二、業績增速放緩，研發金額較小，對下游話語權較弱2022年，公司營業收入為26,373.49萬元，同比增長1.22%；凈利潤為3,013.75萬元，同比增長0.24%。2022年業績增長明顯放緩，主要原因是下游家電行業需求疲軟。公司研發費用金額較小，2018-2022年，研發費用每年平均不足800萬元，研發費用占營收比例也相對較低。公司對下游客戶的話語權較弱。公司的應收賬款周轉天數處于較高水平，年均超過170天。公司收現比也處于較低水平，五年收現比均值僅為56.96%，但整體呈上升趨勢。二、公司為家族企業，戰配陣容國資和公募兼具二、公司為家族企業，戰配陣容

3、國資和公募兼具公司實控人為朱全海、朱光達、陸斌武。朱全海為朱光達的父親，陸斌武為朱光達之女朱麗娜(公司董秘)的丈夫。公司是典型的家族企業。在戰略配售環節中，公司共引入5名戰略投資者，其中有無錫市國資、紹興市國資、華夏基金。公開發行前，公司沒有流通股。公司此次公開發行1,265萬股（含超額配售），扣除戰略配售限售的220萬股，公司上市后流通股數僅有1,045萬股，按照發行底價10.25元/股計算，公司上市后流通股對應的市值僅為1.07億元。四、核心下游領域家電表現低迷，滑軌價值量較小四、核心下游領域家電表現低迷，滑軌價值量較小2022年，我國住宅銷售面積為114,631萬平方米，同比下降26.7

4、7%。2020-2022年，我國住宅新開工面積連續三年下滑，2022年我國住宅新開工面積為88,135萬平方米，同比下降39.79%，與2019年數據相比降幅接近50%。房地產市場行情導致家居裝飾裝修、家電等領域需求疲軟。目前全球家電行業低迷，受宏觀經濟、部分家電容量趨于飽和等因素影響，未來市場消費環境需要時間復蘇。未來滑軌在家電市場的應用增量有限。相對來講，服務器領域前景更好。但與服務器的核心部件（CPU、GPU、內存、硬盤）相比，滑軌價值量較小，對應的市場規模增量也偏小。EYiX1WmU9YAUlY0XlXdUaQ9R8OtRrRmOnOfQpPqNeRqRoO8OmMzQNZpMwPuO

5、mQsQ3目錄目錄摘要摘要-02第一章第一章 公司基本情況公司基本情況-061.1 1.1 主營業務主營業務公司核心產品為家電滑軌，家電滑軌產品比較傳統，服務器領域應用是亮點-071.2 1.2 股權結構股權結構公司為家族企業，上市前無流通股，上市后流通市值較小，戰配陣容國資和公募兼具-081.3 1.3 財務情況財務情況受下游家電行業影響，公司2022年業績增速放緩，毛利率小幅下滑-091.3 1.3 財務情況財務情況公司研發費用金額較小，應收賬款周轉天數較高，收現比較低，對下游話語權較弱-10第二章第二章 行業分析行業分析-112.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈精密滑軌下游應

6、用領域廣泛，主要有家電、服務器、家居、汽車等領域-122.2 2.2 下游家居市場情況下游家居市場情況住宅供需下降，全屋定制進入存量房時代，滑軌的家居市場應用增量有限-132.3 2.3 下游家電市場情況下游家電市場情況家電行業的發展情況直接影響精密滑軌等精密金屬連接件的市場規模-142.3 2.3 下游家電市場情況下游家電市場情況目前全球家電行業低迷，銷量下滑，未來滑軌在家電市場的應用增量有限-152.4 2.4 下游服務器市場情況下游服務器市場情況服務器前景較好，與服務器核心部件相比，滑軌價值較小-162.5 2.5 行業競爭格局行業競爭格局國內金屬連接件行業的企業規模普遍較小，企業數量眾

7、多，產品同質化程度較高-172.6 2.6 同行企業對比同行企業對比滑軌金屬連接件這門生意科技含量較低，市場增量有限，對下游話語權較弱-18圖表目錄圖表目錄4圖表1：公司產品及應用場景-07圖表2：公司產品收入構成-07圖表3：公司滑軌收入構成-07圖表4：公司前五大客戶情況-07圖表5：公司股權情況-08圖表6：公司戰略配售投資者情況-08圖表7：公司營業收入情況-09圖表8：公司凈利潤情況-09圖表9：公司毛利率及凈利率情況-09圖表10：公司期間費用率情況-09圖表11：公司研發費用情況-10圖表12：公司研發人員情況-10圖表13：公司應收賬款周轉天數情況-10圖表14：公司收現比情況

8、-10圖表15：滑軌產業鏈圖-12圖表16：中國住宅銷售面積情況-13圖表17：中國住宅新開工面積情況-13圖表18：中國冰箱銷量情況-14圖表19：中國洗衣機銷量情況-14圖表20：中國電烤箱銷量情況-15圖表21：中國洗碗機銷量情況-15圖表22：全球服務器出貨量情況-16圖表目錄圖表目錄5圖表23：中國服務器出貨量情況-16圖表24：金屬鏈接件行業的主要企業-17圖表25：對比企業簡介-18圖表26：同行企業營收對比（億元）-18圖表27：同行企業毛利率對比-18圖表28：同行企業研發費用對比（萬元）-18圖表29：同行企業應收賬款周轉率對比-18公司基本情況公司基本情況1.1 主營業務

9、1.2 股權結構61.3 財務情況項目項目 2020 2020 年度年度2021 2021 年度年度 2022 2022 年度年度 金額金額(萬元萬元)比例比例金額金額(萬元萬元)比例比例 金額金額(萬元萬元)比例比例 滑軌 18,615.6798.83%25,101.9197.54%25,595.4498.37%鈑金件 220.941.17%632.732.46%424.971.63%合計合計 18,836.6118,836.61100.00%100.00%25,734.6525,734.65100.00%100.00%26,020.4126,020.41100.00%100.00%海達爾的

10、核心產品為滑軌和滑軌相關的配套鈑金件核心產品為滑軌和滑軌相關的配套鈑金件，主要用于各類家電抽屜等擱物裝置的滑動連接核心部件和服務器的重要連接部件，家電滑軌產品比家電滑軌產品比較傳統。較傳統?；壷饕菍崿F承載和滑動功能，鈑金件則是提高滑軌安裝的鍥合度。2022年，滑軌的銷售收入占公司主營業務收入的98.37%。家電滑軌占滑軌收入的92.92%；服務器滑軌占滑軌收入的6.62%，與前兩年相比略有提升。海達爾前五大客戶為博西家電、伊萊克斯、海爾、海信、萬朗磁塑等大型海達爾前五大客戶為博西家電、伊萊克斯、海爾、海信、萬朗磁塑等大型家電企業，前五大客戶銷售占比較高。家電企業，前五大客戶銷售占比較高。公

11、司核心產品為家電滑軌，家電滑軌產品比較傳統，服務器領域應用是亮點公司核心產品為家電滑軌，家電滑軌產品比較傳統，服務器領域應用是亮點1.1 1.1 主營業務主營業務7數據來源：公司招股書圖表圖表4 4：公司前五大客戶情況：公司前五大客戶情況圖表圖表2 2：公司產品收入構成：公司產品收入構成項目項目20202020年度年度20212021年度年度20222022年度年度金額金額(萬元萬元)占比占比金額金額(萬元萬元)占比占比金額金額(萬元萬元)占比占比家電滑軌18,092.2197.19%24,037.5495.76%23,782.2392.92%服務器滑軌370.581.99%980.473.9

12、1%1,695.426.62%其他滑軌152.880.82%83.90.33%117.790.46%合計合計18,615.6718,615.67100.00%100.00%25,101.9125,101.91100.00%100.00%25,595.4425,595.44100.00%100.00%圖表圖表3 3：公司滑軌收入構成：公司滑軌收入構成序號序號20202020年年20212021年年20222022年年客戶客戶金額金額(萬元萬元)占比占比(%)(%)客戶客戶金額金額(萬元萬元)占比占比(%)(%)客戶客戶金額金額(萬元萬元)占比占比(%)(%)1博西家電5,284.20 26.86

13、 博西家電7,428.88 28.51 博西家電7,801.80 29.58 2海爾4,308.03 21.90 海爾3,915.89 15.03 伊萊克斯3,798.26 14.40 3美的2,658.77 13.51 伊萊克斯3,089.34 11.86 海爾智家3,020.90 11.45 4海信2,098.17 10.67 海信2,927.40 11.24 海信家電2,071.16 7.85 5伊萊克斯1,445.58 7.35 美的2,287.58 8.78 萬朗磁塑1,296.82 4.92 合計合計13,820.35 13,820.35 80.29 80.29 19,649.10

14、 19,649.10 75.42 75.42 17,988.95 17,988.95 68.20 68.20 圖表圖表1 1：公司產品及應用場景：公司產品及應用場景洗衣機烤箱冰箱服務器ATM機消毒柜酒柜兩節軌三節軌序號序號 戰略投資者名稱戰略投資者名稱 認購股數（萬股）認購股數（萬股）限售期限限售期限1無錫惠開正澤創業投資合伙企業（有限合伙）886 個月2紹興市上虞區財新創業投資合伙企業（有限合伙）666 個月3華夏基金管理有限公司226 個月4北京博雅教服國際教育科技有限公司 226 個月5無錫市兄弟金屬塑料廠 226 個月合計合計 220220-公司為家族企業，上市前無流通股，上市后流通市

15、值較小，戰配陣容國資和公募兼具公司為家族企業，上市前無流通股，上市后流通市值較小，戰配陣容國資和公募兼具1.2 1.2 股權結構股權結構8第一大股東朱全海為公司董事，第二大股東朱光達為公司董事長兼總經理。朱全海為朱光達的父親，陸斌武為朱光達之女朱麗娜朱全海為朱光達的父親，陸斌武為朱光達之女朱麗娜(公司董秘公司董秘)的丈夫的丈夫。公司實控人為朱全海、朱光達、陸斌武，公司是典型的家族企業公司實控人為朱全海、朱光達、陸斌武，公司是典型的家族企業。此外，朱光達還擔任家族控制的海達光能公司的董事長，陸斌武任海達光能的總經理，海達光能正擬在上交所主板上市。在戰略配售環節中，公司共引入引入5 5名戰略投資者

16、，其中有無錫市國資、紹興市國資、華夏基金名戰略投資者，其中有無錫市國資、紹興市國資、華夏基金。戰略配售獲配股數最多的為無錫惠開正澤，根據海達光能的招股書顯示，無錫惠開正澤持有海達光能518,242股股份。公開發行前，公司沒有流通股公開發行前，公司沒有流通股。公司此次公開發行1,265萬股（含超額配售），扣除戰略配售限售的220萬股，公司上市后流通股數僅有公司上市后流通股數僅有1,0451,045萬股，按照發行底價萬股，按照發行底價10.2510.25元元/股計算，公司上市后流通股對應的市值僅為股計算，公司上市后流通股對應的市值僅為1.071.07億元億元。數據來源：公司公告圖表圖表6 6：公司

17、戰略配售投資者情況：公司戰略配售投資者情況圖表圖表5 5：公司股權情況：公司股權情況序號序號股東名稱股東名稱持股數量持股數量(萬股萬股)持股比例持股比例(%)(%)股本性質股本性質1朱全海1,320 28.92%限售流通A股2朱光達990 21.69%限售流通A股3陸斌武990 21.69%限售流通A股4戰略投資者220 4.82%限售流通A股5公眾股東1,045 22.89%流通A股合計合計4,565 4,565 100.00%100.00%受下游家電行業影響，公司受下游家電行業影響，公司20222022年業績增速放緩，毛利率小幅下滑年業績增速放緩，毛利率小幅下滑91.3 1.3 財務情況財

18、務情況圖表圖表7 7：公司營業收入情況：公司營業收入情況圖表圖表8 8：公司凈利潤情況：公司凈利潤情況圖表圖表9 9：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況圖表圖表1010：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況數據來源：同花順iFinD，東方財富choice，億渡數據整理總的來看，總的來看，20202020年、年、20212021年公司業績增長較快，到了年公司業績增長較快，到了20222022年業績增長明顯放緩，主要原因是下游家電行業需求疲軟。年業績增長明顯放緩，主要原因是下游家電行業需求疲軟。2018-2022年，營業收入復合增長率為20.19%，凈利潤復合增長率為15.84%。2

19、022年，公司營業收入為26,373.49萬元，同比增長1.22%；凈利潤為3,013.75萬元，同比增長0.24%。公司毛利率小幅下滑，整體來看毛利率不高，盈利能力一般。公司毛利率小幅下滑，整體來看毛利率不高，盈利能力一般。2022年，公司毛利率為21.85%，較2021年下降1.84個百分點，較2018年下降2.27個百分點。近三年公司凈利率相對平穩，得益于公司期間費用控制較好。近三年公司凈利率相對平穩，得益于公司期間費用控制較好。13,663.4314,724.2919,673.2426,054.8926,373.4929.92%7.76%33.61%32.44%1.22%0.00%5.

20、00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0020182019202020212022營業收入（萬元）同比增長1,452.57862.42,226.213,006.603,013.750.51%-40.63%158.14%35.06%0.24%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,

21、500.0020182019202020212022凈利潤（萬元）同比增長24.12%22.14%23.61%23.69%21.85%10.63%5.86%11.32%11.54%11.43%20182019202020212022毛利率凈利率11.22%14.43%9.76%9.86%8.65%20182019202020212022教育程度教育程度 20212021年年 20222022年年博士 00碩士 00本科以下 3032研發人員總計研發人員總計 30303232研發人員占員工總量的比例 15.15%17.11%公司研發費用金額較小，應收賬款周轉天數較高，收現比較低，對下游話語權較弱

22、公司研發費用金額較小，應收賬款周轉天數較高，收現比較低，對下游話語權較弱101.3 1.3 財務情況財務情況圖表圖表1111：公司研發費用情況：公司研發費用情況圖表圖表1313：公司應收賬款周轉天數情況：公司應收賬款周轉天數情況圖表圖表1212：公司研發人員情況：公司研發人員情況圖表圖表1414：公司收現比情況：公司收現比情況數據來源：公司公告，東方財富choice，億渡數據整理公司研發費用金額較小公司研發費用金額較小，2018-2022年，研發費用每年平均不足研發費用每年平均不足800800萬元萬元，研發費用占營收比例也相對較低。根據公司的上市問詢回復資料顯示，公司研發人員的?？茖W歷人數較多

23、。公司對下游客戶的話語權較弱公司對下游客戶的話語權較弱。公司的應收賬款周轉天數處于較高水平，年均超過170天。公司收現比也處于較低水平，五年收現比均值僅為56.96%，但整體呈上升趨勢。586.36677.47810.53967.09936.874.29%4.60%4.12%3.71%3.55%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0100200300400500600700800900100020182019202020212022研發費用（萬元）占營收比例118.04175.4203.21184.32181.59050

24、1001502002502018201920202021202249.29%52.24%51.97%60.48%70.81%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2018201920202021202211行業分析行業分析2.1 所屬行業及產業鏈2.2 下游家居市場情況2.3 下游家電市場情況2.4 下游服務器市場情況2.5 行業競爭格局2.6 同行企業對比12海達爾主要的收入來自于滑軌，屬于精密金屬連接件，產品主要應用于家電、服務器等領域。根據上市公司行業分類指引（2012年修訂），公司所屬行業為“C33 金屬制品業”。根據

25、國民經濟行業分類（GB/T47542017），公司所處行業為“C33 金屬制品業”。上游原材料主要為板材、塑料組件、五金配件等。其中板材主要為鍍鋅板、冷軋板、不銹鋼等，市場供應充足，價格主要受到金屬大宗商品價格的波動影響。下游應用領域廣泛，包括家電、服務器、家居、汽車等領域。圖表圖表1515：滑軌產業鏈圖：滑軌產業鏈圖精密滑軌下游應用領域廣泛，主要有家電、服務器、家居、汽車等領域精密滑軌下游應用領域廣泛，主要有家電、服務器、家居、汽車等領域2.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈上游行業上游行業冷軋板鍍鋅板不銹鋼包裝材料塑料組件金屬零部件下游行業下游行業家電家居服務器汽車中游行業中游行

26、業精密滑軌金屬連接件住宅供需兩端同比下降，全屋定制進入存量房時代，滑軌的家居市場應用增量有限住宅供需兩端同比下降，全屋定制進入存量房時代，滑軌的家居市場應用增量有限2.2 2.2 下游家居市場情況下游家居市場情況目前，全屋定制、智能家居是住宅裝飾裝修行業的主流，精密滑軌在家居產品中得到廣泛應用。住宅裝飾裝修又與房地產行業息息相關。2017-2021年，我國住宅年銷售面積一直保持在14億平方米以上，但整體增速緩慢。20222022年，我國住宅銷售面積為年，我國住宅銷售面積為114,631114,631萬平方米，同比萬平方米，同比下降下降26.77%26.77%。再看我國住宅新開工面積情況，202

27、0-2022年連續三年下滑，20222022年我國住宅新開工面積為年我國住宅新開工面積為88,13588,135萬平方米，同比下降萬平方米，同比下降39.79%39.79%，與與20192019年數據相比降幅接近年數據相比降幅接近50%50%。整體來看，受宏觀經濟、國家調控影響，房地產市場的投資屬性被擠壓，整個市場趨于冷靜。未來全屋定制、智能家居將會依賴于存量住宅交易、二次翻新帶來的機會，這樣將對滑軌在家居市場的應用造成影響，該細分市場增量有限該細分市場增量有限。13圖表圖表1717：中國住宅新開工面積情況：中國住宅新開工面積情況圖表圖表1616：中國住宅銷售面積情況：中國住宅銷售面積情況數據

28、來源：IFinD，億渡數據整理 112,412.29 137,539.93 144,788.77 147,759.59 150,144.32 154,878.47 156,532.17 114,631.00 6.87%22.35%5.27%2.05%1.61%3.15%1.07%-26.77%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%-20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 201520162017201820192020

29、20212022中國住宅銷售面積（萬平方米）同比增長 106,651.30 115,910.60 128,097.78 153,485.36 167,463.43 164,328.53 146,378.56 88,135.00-14.59%8.68%10.51%19.82%9.11%-1.87%-10.92%-39.79%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%-20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,00

30、0.00 180,000.00 20152016201720182019202020212022中國住宅新開工面積（萬平方米）同比增長家電行業的發展情況直接影響精密滑軌等精密金屬連接件的市場規模家電行業的發展情況直接影響精密滑軌等精密金屬連接件的市場規模2.3 2.3 下游家電市場情況下游家電市場情況家電滑軌為冰箱、洗衣機、烤箱、洗碗機等家電整機的移動性精密結構連接件。家電行業的發展情況直接影響精密滑軌等精密金屬連接件的市場規模。2015-2022年，我國冰箱銷量復合增長率為-0.03%。20222022年，我國冰箱銷量為年，我國冰箱銷量為7,557.787,557.78萬臺，同比下降萬臺，同

31、比下降12.56%12.56%。2015-2022年，我國洗衣機銷量復合增長率為2.53%。20222022年，我國洗衣機銷量為年，我國洗衣機銷量為6,882.676,882.67萬臺，同比下降萬臺，同比下降7.88%7.88%。14圖表圖表1919：中國洗衣機銷量情況：中國洗衣機銷量情況圖表圖表1818：中國冰箱銷量情況：中國冰箱銷量情況7,297.507,417.997,507.237,518.917,737.558,446.888,643.297,557.78-3.68%1.65%1.20%0.16%2.91%9.17%2.33%-12.56%-15.00%-10.00%-5.00%0.

32、00%5.00%10.00%15.00%6,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.0020152016201720182019202020212022冰箱銷量（萬臺）同比增長 6,056.62 6,410.20 6,572.31 6,705.64 7,182.42 7,038.51 7,471.78 6,882.67 7.46%5.84%2.53%2.03%7.11%-2.00%6.16%-7.88%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%-1,000.00 2

33、,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 20152016201720182019202020212022洗衣機銷量（萬臺）同比增長數據來源：IFinD，億渡數據整理目前全球家電行業低迷，家電銷量同比下滑，未來滑軌在家電市場的應用增量有限目前全球家電行業低迷，家電銷量同比下滑，未來滑軌在家電市場的應用增量有限15圖表圖表2121：中國洗碗機銷量情況：中國洗碗機銷量情況圖表圖表2020：中國電烤箱銷量情況：中國電烤箱銷量情況 2,712.86 2,748.79 3,699.99 3,740.63 3,700.93

34、4,401.27 4,928.44 3,267.01-2.87%1.32%34.60%1.10%-1.06%18.92%11.98%-33.71%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 20152016201720182019202020212022電烤箱銷量（萬臺）同比增長 350.70 386.62 504.92 531.12 578.93 712.11 853.79 811.03 3.60%10.24%30

35、.60%5.19%9.00%23.00%19.90%-5.01%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 20152016201720182019202020212022洗碗機銷量（萬臺）同比增長2.3 2.3 下游家電市場情況下游家電市場情況數據來源：IFinD，億渡數據整理2015-2022年，我國電烤箱銷量復合增長率為1.98%。20222022年，我國電烤箱銷量為年，我國電烤箱銷量為3

36、,267.013,267.01萬臺，同比下降萬臺，同比下降33.71%33.71%。2015-2022年，我國洗碗機銷量復合增長率為11.54%。20222022年，我國洗碗機銷量為年，我國洗碗機銷量為811.03811.03萬臺，同比下降萬臺，同比下降5.01%5.01%?？偟膩砜?，2022年，受房地產下行、消費意愿低迷、大宗原材料成本上升等負面因素影響，家電行業表現低迷家電行業表現低迷，冰箱、洗衣機、電烤箱、洗碗機等家電銷量均出現下滑。全球范圍來看，2022年，美國家電市場核心家電發貨量下降6.4%；歐洲市場家電銷量同比下降8.9%。目前全球家電行業低迷，受宏觀經濟、部分家電容量趨于飽和等

37、因素影響，未來市場消費環境需要時間復蘇。未來滑軌在家電市場的應用增量有限未來滑軌在家電市場的應用增量有限。服務器前景較好，與服務器核心部件相比，滑軌價值較小，服務器滑軌行業產值較小服務器前景較好，與服務器核心部件相比，滑軌價值較小，服務器滑軌行業產值較小服務器滑軌主要功能是連接服務器機箱與機柜。服務器行業的發展情況直接影響滑軌的市場規模。市場對云計算、大數據、物聯網、5G等信息技術需求不斷擴大，蓬勃的市場為服務器產業帶來了巨大的市場需求。根據相關統計數據顯示，20222022年，全球服務器出貨量為年，全球服務器出貨量為1,4561,456萬臺同比增長萬臺同比增長8%8%；我國服務器出貨量為；我

38、國服務器出貨量為434.1434.1萬臺，同比增長萬臺，同比增長11%11%?？偟膩砜?，服務器市場發展前景較好服務器市場發展前景較好。但是，與服務器的核心部件（與服務器的核心部件（CPUCPU、GPUGPU、內存、硬盤）相比，服務器滑軌的價值含量相對較小，服、內存、硬盤）相比，服務器滑軌的價值含量相對較小，服務器滑軌行業產值較小務器滑軌行業產值較小。16圖表圖表2323：中國服務器出貨量情況：中國服務器出貨量情況圖表圖表2222：全球服務器出貨量情況：全球服務器出貨量情況2.4 2.4 下游服務器市場情況下游服務器市場情況1,3541,4561,5661,6851,81212%8%8%8%8%

39、0%2%4%6%8%10%12%14%-2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000202120222023E 2024E 2025E全球服務器出貨量（萬臺）同比增長391.1434.148554160412%11%12%12%12%10%11%11%11%11%11%12%12%12%12%0100200300400500600700202120222023E 2024E 2025E中國服務器出貨量（萬臺）同比增長數據來源：IDC、Trend Force、華安證券、億渡數據整理國內金屬連接件行業的企業規模普遍較小，企業數量眾多，產品同質化程度較高國內金

40、屬連接件行業的企業規模普遍較小，企業數量眾多，產品同質化程度較高2.52.5 行業競爭格局行業競爭格局17圖表圖表2424：金屬鏈接件行業的主要企業：金屬鏈接件行業的主要企業國內金屬連接件行業的企業規模普遍較小，且企業數量眾多，產品同質化程度較高，主要集中于中低端市場國內金屬連接件行業的企業規模普遍較小，且企業數量眾多，產品同質化程度較高，主要集中于中低端市場。行業內主要企業美國雅固拉公司、德國海蒂詩公司、美國泛亞電子公司、無錫晶美滑軌、廣東星徽股份、中國臺灣川湖科技、海達爾等企業。其中雅固拉、海蒂詩、泛亞電子、無錫晶美滑軌均為非上市公司，行業內的上市公司數量較少。企業企業簡介簡介雅固拉（Ac

41、curide）成立于1962年，總部位于美國加利福尼亞州，是世界上具有規模的專門從事滾珠滑軌的設計和制造的公司。雅固拉的系列滑軌應用非常廣泛，從家具、高端電器、機殼到汽車和各種工業設備。雅固拉于2005年在中國成立了雅固拉國際精密工業（蘇州）有限公司，負責在中國乃至亞太地區的產品設計、生產與銷售。海蒂詩（Hettich）成立于1888年，總部位于德國基希倫根，產品包括：抽屜系列、滑軌系統、鉸鏈移門和折疊門系統等。海蒂詩于1999年進入中國市場，成立海蒂詩五金配件（上海）有限公司，深耕中國的廚房、住宅、辦公家具領域，同時也涉獵中國的地產及酒店工程項目。泛亞電子（CIS Global LLC）成立

42、于1955年，總部位于美國。泛亞的產品包括滑軌、機械零配件、精沖模、PDU電源分配器等。2000年，泛亞在中國成立了泛亞電子工業（無錫）有限公司，負責家用電器、IT服務器、ATM機領域的滑軌及PDU電源的生產、加工與銷售。無錫晶美滑軌成立于2013年，致力于研發、制造家用電器和工業設備滑軌，已取得滑軌商標“卡薩思”、“CONCISE”，客戶包括海爾、松下、格力、伊萊克斯、恒銀、東方通信、長城信息等。川湖科技（2059.TW）成立于1986年，總部位于中國臺灣，是國際知名滑軌與鉸鏈制造廠商，在上海有銷售處，主要從事高科技滑軌、服務器零件、筆記本電腦專用鉸鏈、隱藏式鉸鏈等產品的研發、設計、生產及銷

43、售。星徽股份（300464.SZ）成立于1994年，總部位于廣東省佛山市順德區，在意大利、美國、德國、日本、中國香港、長沙、深圳、清遠、泰州設有子公司，是一家集研發、制造、銷售于一體的現代化工業企業。公司生產的滑軌、鉸鏈等五金產品廣泛應用于家具、電器、工業設備、金融設備、汽車、IT等行業。海達爾（836699.BJ）成立于2012年，企業位于江蘇省無錫市，主營產品為家電滑軌，主要客戶有博西家電、伊萊克斯、海爾、海信、萬朗磁塑等大型家電企業，合作較為穩定。目前正積極開拓服務器滑軌市場，服務器領域客戶主要有中科曙光、新華三、華為、烽火科技等企業。營業收入營業收入201820182019201920

44、2020202021202120222022豐光精密1.831.801.832.632.52榮億精密1.161.341.722.612.46星徽股份5.715.406.078.769.25海達爾1.371.471.972.612.64毛利率毛利率2018201820192019202020202021202120222022豐光精密34.12%34.87%37.92%36.75%30.69%榮億精密33.56%36.94%33.68%23.87%18.42%星徽股份13.16%18.18%16.39%13.10%15.60%海達爾24.12%22.14%23.61%23.69%21.85%研發

45、費用研發費用2018201820192019202020202021202120222022豐光精密963.52 1,037.15 1,085.52 1,433.63 1,288.73 榮億精密429.81 497.31 717.93 1,226.52 1,458.37 星徽股份768.94 5,742.22 9,277.18 10,836.54 4,623.44 海達爾586.36 677.47 810.53 967.09 936.87 應收賬款周轉率應收賬款周轉率2018201820192019202020202021202120222022豐光精密4.68 4.40 3.70 4.44

46、3.83 榮億精密1.97 1.97 2.07 2.34 2.12 星徽股份3.00 8.52 8.89 6.24 6.16 海達爾3.05 2.05 1.77 1.95 1.98 滑軌等金屬連接件這門生意科技含量較低，市場增量有限，對下游話語權較弱滑軌等金屬連接件這門生意科技含量較低，市場增量有限，對下游話語權較弱2.62.6 同行企業對比同行企業對比18圖表圖表2525：對比企業簡介：對比企業簡介滑軌行業的上市公司數量較少。豐光精密、榮億精密業務與海達爾相近，且均為北交所企業，故此處將前述企業一同對比。從收入規模上看，星徽股份的規模較大，而豐光精密、榮億精密、海達爾三家北交所公司的收入規模

47、比較接近；從毛利率上看，豐光精密的高于其他三家企業，但整體來看四家企業毛利率均出現了下滑；從研發費用上看，星徽股份的投入更大，主要原因是星徽股份除了滑軌業務還涉及消費電子業務，而另外三家北交所公司的研發投入均處于較低水平；從應收賬款周轉率上看，星徽股份的周轉率較高，而榮億精密與海達爾的周轉率較低?？偟膩砜?，滑軌等金屬連接件這門生意科技含量較低，市場增量有限，對下游話語權較弱?？偟膩砜?，滑軌等金屬連接件這門生意科技含量較低，市場增量有限，對下游話語權較弱。企業企業上市時間上市時間所在交易所所在交易所市值市值(億億)市盈率市盈率業務業務豐光精密2020-12-28北交所1115研發、生產和銷售精密

48、機械加工件和壓鑄件等金屬零部件以及提供金屬零部件加工勞務榮億精密2022-06-09北交所555精密緊固件、連接件、結構件等精密金屬零部件的研發、制造和銷售星徽股份2015-06-10深交所22-9主要從事跨境電商業務和精密五金業務海達爾2023北交所516致力于精密滑軌的設計、生產與銷售圖表圖表2626：同行企業營收對比（億元）：同行企業營收對比（億元）圖表圖表2727：同行企業毛利率對比：同行企業毛利率對比圖表圖表2828：同行企業研發費用對比（萬元）：同行企業研發費用對比（萬元）圖表圖表2929：同行企業應收賬款周轉率對比：同行企業應收賬款周轉率對比注：圖表26星徽股份的營收數據僅為滑軌

49、產品的銷售收入；圖表27星徽股份的毛利率數據僅為滑軌產品的毛利率數據來源：東方財富，億渡數據整理格物致知，篤行致遠19法律聲明法律聲明本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險，投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報

50、告所造成的一切后果，深圳市億渡數據科技有限公司及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動，該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，深圳市億渡數據科技有限公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。深圳市億渡數據科技有限公司的銷售人員、研究人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法，通過口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點，深圳市億渡數據科技有限公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據均代表過往表現，過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。