證券行業海外經紀商市場探析之東亞及歐洲篇：東亞一老一新接續發力歐洲市場長期可圖-230509（74頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。證券行業 行業研究|深度報告 東亞：對于新興勢力而言，日本這一新市場可成為未來一大突破口東亞：對于新興勢力而言，日本這一新市場可成為未來一大突破口。1）香港傳統投行和銀行尤其是國際投行地位穩固，摩根大通、匯豐銀行等機構受投資者青睞，但新生代互聯網券商崛起并重塑著香港市場經紀業態。富途證券憑借自身優勢已于2020 年 7 月成功躋身 A 類券商行列，成為 A 類中唯一一家新興零售線上經紀商，另外，老虎證券、微牛證券等新生代券商亦來勢洶洶，將線上化交易等創新

2、模式輸入香港，重塑了市場生態，并帶動了中資券商不斷加碼金融科技業務以及本土傳統券商尋求互聯網轉型；2）日本市場作為東亞地區最為重要的資本市場之一，目前仍以傳統券商為主導，不少投資者仍選擇使用電腦或營業網點進行證券交易，且日本投資者股票投資比例較大并傾向于進行互聯網交易，擁有著可供新興勢力重點開拓的藍圖，新興力量有望改變投資者日常交易方式并影響日本經紀市場競爭格局。歐洲：傳統經紀商仍為主導，但線上經紀商在疫情等歐洲：傳統經紀商仍為主導，但線上經紀商在疫情等因素推動下不斷發展并挑戰著因素推動下不斷發展并挑戰著市場格局市場格局。1）英國經紀商市場份額仍高度集中于大型傳統老牌機構，疫情期間免傭金股票交

3、易平臺等零售投資平臺需求增大，而滬倫通這一互聯互通機制的推進，一定程度上為不少中資經紀商布局英國乃至歐洲打開了新天地。2）法國和德國高凈值人士數量均達 200 萬，人均財富豐富，且華人數量較多，在中資經紀商開拓市場方面存在優勢。經紀商市場均由傳統銀行主導，但隨著投資者越來越年輕和活躍，并存在對低成本交易的偏好，新型經紀商存在較大市場空間；3）瑞士交易平臺數量不斷增加，但銀行系經紀商仍地位顯著，并在自身規模及信譽等基礎上不斷創新；而瑞士是全球人均最富有的國家，投資發展潛力巨大，且財富代際轉移也可能帶來了投資偏好的改變，隨著散戶投資者交易的活躍，新型經紀商具有更大的發展可能。中國中國香港、日本及歐

4、洲人均財富豐富，投資需求較大，中資科技經紀商可在其市場香港、日本及歐洲人均財富豐富，投資需求較大，中資科技經紀商可在其市場上“大展拳腳”上“大展拳腳”。1）從全文可以看出，中國香港、日本及歐洲國家人均財富較豐富，高凈值人士數量較多，投資需求較大，為中資科技經紀商開拓相應市場奠定了基礎。2）無論是倫交所、德國證券交易所還是瑞交所等歐洲交易所，其市場容量均顯著低于港股市場，而港股市場又明顯低于 A 股或美股市場，因此，對于歐洲國家投資者而言，除了投資于本國股票市場的需求外，其均有投資于美股以及港股的需求；對于香港投資者而言，除了對港股的投資需求，則是較強的投資于美股的需求。故中資科技經紀商在配備較

5、為豐富且成熟的港美股產品貨架的基礎上進入歐洲及香港、日本市場時，將有機會在其市場上占有一席之地。3）目前，東亞部分國家及多數歐洲國家仍是傳統銀行占主導地位，市場集中度較高，雖然競爭激烈，但傳統經紀商仍具有絕對優勢。新型經紀商若想撼動其地位并影響整體格局，需不斷豐富并優化自身產品和服務并降低費率，中資科技經紀商將有機會實現對這些市場格局的撼動?；ヂ摶ネC制助推中資海外科技經紀商開拓東亞和歐洲市場進程?；ヂ摶ネC制助推中資海外科技經紀商開拓東亞和歐洲市場進程。對于站在歷史分叉口、迫切希望開啟二次創業的中資海外經紀商尤其是新興科技經紀商來說，隨著陸股通、港股通、債券通以及滬倫通、中日 ETF 等我國

6、內地證券交易所同香港證券交易所、倫敦證券交易所和日本交易所之間的互聯互通機制的推進與進一步深化，內地同海外交易市場之間的橋梁更為穩固，中國香港與日本、英國乃至全歐洲均是未來中資海外經紀商能夠大展身手的舞臺。推薦香港唯一一家 A 類線上經紀商龍頭富途控股富途控股(FUTU.O，買入，買入)以及近期成功進軍香港市場的老虎證券老虎證券(TIGR.O，買入，買入)。風險提示風險提示 海外開拓進程不及預期，海外市場競爭格局超預期惡化，海外市場監管政治風險。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 證券行業 報告發布日期 2023 年 05 月 09 日 孫嘉賡 021-63325888*70

7、41 執業證書編號：S0860520080006 香港證監會牌照：BSW114 中資經紀商開啟海外二次創業之路，澳洲及東南亞將成為重要新戰場：海外經紀商市場探析之澳洲及東南亞篇 2023-03-30 龍頭守正+中小出奇，底部配置正當時：證券行業 2023 年年度策略 2022-11-16 疫情加速產業輪動與券業變革，大財管與大機構將奏響時代強音：后疫情時代的投資邏輯之證券業 2022-05-12 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 海外經紀商市場探析之東亞及歐洲篇 看好（維持）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分

8、析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1.香港：證券交易市場活躍，各類經紀商競爭激烈.9 1.1.香港證券交易市場：投資選擇豐富，高凈值人士偏好股票投資.9 1.1.1.香港證券交易市場多類型、多幣種交融，投資選擇豐富.9 1.1.2.香港高凈值人士偏好股票投資，機構投資者占比大.10 1.2.香港經紀商競爭格局：市場競爭激烈，互聯網券商崛起.12 1.2.1.匯豐銀行：傳統銀行和銀行代表，香港最佳股票經紀商.15 1.2.2.富途證券：港交所 A 類券商中唯一互聯網券商，重塑香港經紀商市場.17 2.日本：投資者傾向于互聯網交易方式，

9、大型券商主導經紀市場競爭格局 24 2.1.日本證券交易市場：交易品種豐富且交投活躍，投資者傾向互聯網交易.24 2.1.1.日本證券交易市場較為發達，交投活躍.24 2.1.2.日本投資者股票投資額較多，傾向于互聯網交易方式.25 2.2.日本經紀商競爭格局：大型券商主導，互聯網券商競爭力強勁.28 2.2.1.野村證券：業務橫跨多領域的日本第一大券商、最佳股票經紀商.30 2.2.2.SBI（軟銀）證券：構建了金融生態系統的日本互聯網金融服務先驅.33 3.英國：證券市場多層次，多類型經紀商百花齊放.37 3.1.英國證券交易市場：整體市場體量可觀，零售金融財富市場規模較大.37 3.1.

10、1.證券交易市場層次豐富、歷史悠久、體量可觀.37 3.1.2.英國高凈值投資者偏好股票，零售金融財富市場規模較大.38 3.2.英國經紀商市場：多類型平臺百花齊放，疫情期間零售投資平臺需求增大.40 3.2.1.Hargreaves Lansdown：挺立鰲頭的傳統經紀商.42 3.2.2.IG Share Dealing：背靠 IG Group 迅猛發展的新型經紀商.44 4.法國：散戶投資者活躍，傳統銀行主導經紀商市場.46 4.1.法國證券交易市場：金融工具交易活躍，投資者傾向投資股票.46 4.1.1.法國證券交易歷史悠久且活躍.46 4.1.2.法國家庭金融資產總額較高，投資者傾向

11、于投資股票.47 4.2.法國經紀商競爭格局：傳統銀行主導市場，新經紀商奮力追趕.50 4.2.1.Boursorama：現屬法國興業銀行，法國互聯網股票市場先驅.51 4.2.2.Bourse Direct：法國在線證券交易主要參與者.52 5.德國：股票投資增長，經紀商市場份額由傳統銀行向在線經紀商轉移.54 5.1.德國證券交易市場：業務寬泛且交易活躍，股票投資有所增加.54 5.1.1.德國證券交易市場業務寬泛，二級市場交易活躍.54 5.1.2.德國家庭金融資產豐富，股票投資有所增加.55 BVgV3UjZeXFZgV0XlXcV7NbP9PpNoOpNpMlOoOrMeRrQoO6

12、MqRoPvPrRwONZqQoN 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 5.2.德國經紀商格局：傳統銀行占據主要市場份額，但有向在線經紀商轉移的趨勢57 5.2.1.Comdirect：Commerzbank（德國商業銀行）子公司.58 5.2.2.Smartbroker：數字經紀商市場強有力競爭者.60 6.瑞士：證券市場交易總額較為穩定，銀行系經紀商優勢明顯.62 6.1.瑞士證券交易市場：近期二級市場交易相對平穩，散戶投資者

13、交易逐漸活躍.62 6.1.1.瑞士證券交易所全面自動化，近期二級市場交易相對平穩.62 6.1.2.瑞士家庭金融資產豐富且人均財富增長，散戶投資者交易逐漸活躍.63 6.2.瑞士證券市場經紀商格局：交易平臺競爭加劇，銀行系經紀商地位顯著.65 6.2.1.UBS：瑞士卓越的全能銀行.66 6.2.2.Swissquote：瑞士在線經紀市場領導者.67 6.2.3.FlowBank：瑞士唯一一家提供瑞士股票零傭金交易的銀行.70 7.投資建議.71 8.風險提示.72 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

14、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖表目錄 圖 1：2018-2022 年港交所 IPO 及上市公司情況.9 圖 2：2018 年 1 月-2023 年 1 月恒生指數.9 圖 3：2018-01-2023-03 香港股票日均交易規模（百萬美元）.10 圖 4：2018-01-2023-01 港交所股票月換手率（%）.10 圖 5：2010-2022 年香港人口數量.11 圖 6：2016-2021 年香港人口結構.11 圖 7：2021 年香港千萬富翁凈資產配置情況.11 圖 8：2021 年香港千萬富翁投資情況.11 圖 9：2010-2020 年

15、香港投資者結構.12 圖 10：2010-2020 年個人線上交易占比情況.12 圖 11：2017-2021 年以及 2023 年 2 月香港交易所 ABC 三類券商市占率情況.13 圖 12：2014-2022 年陸股通年度成交金額.14 圖 13：2014-2022 年港股通年度成交金額.14 圖 14：2018Q1-2022Q4 債券通季度成交金額.15 圖 15：匯豐銀行 Trader25 平臺界面.16 圖 16：匯豐銀行全速易平臺界面.16 圖 17：2019Q1-2022Q3 富途注冊用戶數.18 圖 18：2019Q1-2022Q3 富途付費客戶數及增速.18 圖 19：20

16、19Q1-2022Q3 富途日均交易 DARTs.19 圖 20：2016Q4-2020Q4 富途客戶資產總額.19 圖 21：2019Q1-2022Q3 富途/老虎證券付費用戶轉化率.19 圖 22：富途部分交易平臺界面.19 圖 23：2019Q1-2022Q2 富途/老虎證券綜合經濟傭金率對比.20 圖 24：2022H1 富途證券研發人員情況.22 圖 25：2022H1 老虎證券研發人員情況.22 圖 26：2018Q4-2022Q3 富途證券和老虎證券 ARPU 對比.23 圖 27：2017-04-2021-07 富途牛牛、老虎證券 MAU 對比.23 圖 28：2019Q1-2

17、022Q3 富途證券和老虎證券 CAC 對比（美元）.24 圖 29：2018-2023 年 3 月日本上市公司數量.25 圖 30：2018 年 1 月-2023 年 3 月東京日經 225 指數.25 圖 31：2018-2022-03 日本股票日均交易規模（百萬美元）.25 圖 32：2018-01-2023-01 東交所月股票換手率（%）.25 圖 33：2010-2021 年日本人口數量.26 圖 34：2010-2021 年日本人口結構（%）.26 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或

18、請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 35：日本家庭金融資產構成（截至 2022 年 6 月）.27 圖 36：2021 財年不同類型投資者持股比例（以市值為基準）.27 圖 37：2021/2022 年日本投資者有價證券持有情況對比.27 圖 38：2021/2022 年日本投資者股票投資金額情況（日元）.27 圖 39：2022 年日本投資者投資方式選擇.27 圖 40：新冠疫情擴散后日本投資者股票投資觀念變化.27 圖 41：2021 年 1-12 月日本各類型經紀商市占率.29 圖 42：2021 年 4-9 月日本主要證券公司營業收益構成.29 圖

19、43：截至 2021 年 9 月末日本主要互聯網券商證券賬戶數.29 圖 44：日本主要互聯網券商證券托管資產（兆日元）.29 圖 45：按國內股票委托零售交易價值計互聯網券商市場份額.30 圖 46：按委托個人保證金交易價值計互聯網券商市場份額.30 圖 47：2019 年 3 月至 2023 年 2 月野村證券在線賬戶數量.31 圖 48：2022 年各季度野村證券管理資產（萬億）.31 圖 49：2021 年 3 月-2022 年 3 月野村證券零售部門資產管理余額（萬億日元）.31 圖 50：2022 年 4 月-2023 年 2 月野村證券股票零售總額.32 圖 51：野村證券近期

20、IT 比率.32 圖 52：野村證券在線交易平臺界面.32 圖 53：野村股票應用程序界面.32 圖 54：2017-2022 財年 SBI 集團股東結構變化.34 圖 55：2022 財年 SBI 證券客戶屬性.35 圖 56：2013-2022 財年 SBI 證券管理資產余額.35 圖 57：2017-2022 財年 SBI 證券的證券賬戶數量（千）.35 圖 58：2017-2022 財年 SBI 證券個人股票委托交易金額份額.35 圖 59：HYBER SBI 相關界面.36 圖 60：HYBER SBI 2 相關界面.36 圖 61：SBI 證券手機應用程序界面.36 圖 62：20

21、14-2022 年英國股市上市公司家數及 IPO 情況.37 圖 63：2018 年 3 月-2023 年 2 月富時 100 指數.37 圖 64：2018-2023-03 英國股票日均交易規模（百萬美元）.38 圖 65：2018-01-2023-01 倫交所股票月換手率（%）.38 圖 66：2010-2021 年英國人口數量.38 圖 67：2010-2021 年英國人口結構（%）.38 圖 68：2008-2021 年在英國居住的中國公民數量.39 圖 69：2009-2019 年英國高凈值人士數量.40 圖 70：2022 年英國投資者各類型平臺使用情況占比.41 圖 71：疫情對

22、英國投資者觀念的影響.41 圖 72：Hargreaves Lansdown 股權分布情況.42 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 73：2018-2022 年 Hargreaves Lansdown AUA 情況.43 圖 74：2018-2022 年 Hargreaves Lansdown 活躍用戶數量.43 圖 75：IG Share Dealing 手機應用程序界面.45 圖 76：IG Share Dealing

23、網頁界面.45 圖 77：2017 年 4 月-2018 年 3 月法國一級市場上市公司數.47 圖 78：2018 年 1 月-2023 年 1 月法國 CAC40 指數.47 圖 79：2018-2022 年法國股票日均交易規模（百萬美元）.47 圖 80：2010-2015 法國國內股票年換手率（%）.47 圖 81：2010-2021 年法國人口數量.48 圖 82：2010-2021 年法國人口結構.48 圖 83：1999-2021 年法國成人人均財富狀況.48 圖 84：2000-2019 年法國金融資產占家庭總財富的比例.49 圖 85：2014-2024（預測）年法國高凈值人

24、士數量.49 圖 86：2021 年法國家庭金融資產配置.49 圖 87：2008-2021 年法國股票相關投資占比.49 圖 88：2018-01-2021-11 法國股市散戶投資者交易量占比.50 圖 89：2018-2022 法國活躍的零售交易者數量（千人）.50 圖 90：按股票交易數量計算的法國金融服務提供商的市場份額.50 圖 91：2016-2021 上半年 Boursorama 用戶數量.52 圖 92：Bourse Direct 應用程序界面.54 圖 93：2006-2022 年 9 月德國股市上市公司家數及 IPO 情況.55 圖 94：2018 年 1 月-2023 年

25、 2 月德國 DAX 指數走勢.55 圖 95：2011-2020 年德國股票年交易規模（百萬美元）.55 圖 96：2018 年 1 月-2023 年 1 月德國交易所日均換手率（%）.55 圖 97：2010-2021 年德國人口數量.55 圖 98：2010-2021 年德國人口結構.55 圖 99：2000-2019 年德國金融資產占家庭總財富的比例.56 圖 100：2014-2024（預測）年德國高凈值人士數量.56 圖 101：1999-2021 年德國成人人均金融財富.57 圖 102：德國不同類型投資者數量（百萬）.57 圖 103：德國私人投資者證券賬戶數.57 圖 104

26、：德國股權和投資基金（共約 1.8 萬億歐元）的金融服務提供商市場份額.58 圖 105：Comdirect 移動應用程序界面.60 圖 106：Comdirect 網頁交易平臺界面.60 圖 107：Smartbroker Holding AG 股權結構.61 圖 108：2015-2023 年 2 月瑞士證交所 IPO 數.63 圖 109：1988-2022 年瑞士 SMI 指數走勢.63 圖 110：2018-01-2023-01 瑞交所日均換手率（%）.63 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

27、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 111：2011-2020 瑞士股票年交易規模（百萬美元）.63 圖 112：2010-2021 年瑞士人口數量.64 圖 113：2010-2021 年瑞士人口結構.64 圖 114：1999-2021 年瑞士成人人均財富和人均金融財富狀況.65 圖 115：2014-2021 年瑞士高凈值人士數量.65 圖 116：2000-2019 年瑞士家庭金融資產占家庭總財富的比例.65 圖 117：Swissquote 股權分布情況.67 圖 118：Swissquote 移動應用程序界面.69 圖 119：FlowB

28、ank Pro 平臺界面.71 圖 120：FlowBank 移動應用程序界面.71 表 1：2023 年 2 月香港 A 類券商名單.13 表 2：匯豐銀行主要歷史沿革.16 表 3：匯豐銀行 Trader25 收費標準.17 表 4：匯豐銀行全速易“交易薈”收費標準.17 表 5：富途控股公司部分相關發展歷程.18 表 6：富途證券同部分主流券商傭金等費用對比（截至 2023/05/08）.21 表 7：富途證券同部分主流券商特點對比及競爭優勢.23 表 8：野村證券部分發展歷程.30 表 9：野村證券國內股票現貨交易費用標準（日元）.33 表 10：SBI 證券部分發展歷程.33 表 1

29、1：SBI 證券主動計劃費用標準（日元）.34 表 12：SBI 證券標準計劃費用標準（日元）.35 表 13：英國部分經紀商排名.42 表 14：Hargreaves Lansdown 部分業務收費情況.43 表 15：IG Group 歷史沿革.44 表 16：IG Share Dealing 提供的可供用戶投資資產種類.45 表 17：IG Share Dealing 傭金規則.46 表 18：Boursorama 部分發展歷程.51 表 19：Boursorama 泛歐交易所股票經紀費用標準（巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾）.52 表 20：Bourse Direct 發展歷程.52 表

30、21：Bourse Direct 法國股票交易費用標準（歐元）.53 表 22：Comdirect 部分業務費用規則.59 表 23：Smartbroker 歷史沿革.61 表 24：UBS 部分發展歷程.66 表 25：Swissquote 歷史沿革及部分發展進程.68 表 26：Swissquote 部分股票市場股票交易收費標準.69 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 表 27：Swissquote 固定費用交易收費標準.7

31、0 表 28：FlowBank 部分業務收費標準.70 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 1.香港：香港：證券交易市場證券交易市場活躍，各類經紀商競爭激烈活躍，各類經紀商競爭激烈 1.1.香港證券交易市場：投資選擇豐富，高凈值人士偏好股票投資 1.1.1.香港證券交易市場多類型、多幣種交融，投資選擇豐富 香港證券交易市場產品種類繁多，香港證券交易市場產品種類繁多，整體較內地更加豐富整體較內地更加豐富。1）按交易品種劃分，香港證券

32、市場包括股票市場、衍生工具市場、基金市場、債券市場。其中，股票市場有主板市場和創業板市場（GEM）之分，整體容量不及 A 股，存在一定的局限性；而衍生工具種類繁多，相較內地具有較大優勢，主要可分為股票指數類衍生工具、股票衍生工具、外匯衍生工具、利率衍生工具、認股權證等；基金市場中開放式基金占主導地位，隨著香港與內地互聯互通持續加強，近期華夏、南方東英等多只中國 A50 互聯互通 ETF 在港交所上市，亦豐富了香港基金市場的產品選擇；債券市場擁有幣種豐富的各類債券產品，主要包括港幣、美元和人民幣，此外，香港債券交易全部在OTC（場外）市場進行，被認定為專業投資者的機構與個人均可參與。2）香港市場

33、以其歷史背景的復雜性、金融體系的開放性和地緣環境的特殊性，一個多世紀以來保持較高的發展速度，近年來更是發揮著連接中國大陸和全球市場的重要橋梁和框紐作用。當前，香港市場已形成規范、開放、多元的發展格局，是我國金融市場全球化進程的優質范本。3）目前香港證券交易所已有上市公司 2605 家，2022 年全年累計 IPO80 家。香港交易所是亞洲最具活力的資本市場香港交易所是亞洲最具活力的資本市場。1）香港證券交易所于 1996 年上市，是世界最大型且享譽全球的交易所集團之一，在全球經濟以及地緣政治環境充滿挑戰的背景下，香港交易所仍是全球首選的集資中心。2）就市值而言，香港證券交易所是僅次于東京證券交

34、易所和上海證券交易所的亞洲第三大股票市場，也是全球第四大單一股票市場。3）香港交易所同中國金融市場聯系緊密，憑借立足中國的獨特優勢，促進連結中國與世界的雙向資本流動。香港證券交易活躍，換手率波動相對較小。香港證券交易活躍，換手率波動相對較小。1）2023 年 3 月，香港交易所股票日均成交額16488.74百萬美元；恒生指數在2023年 1月全面走強，連續第三個月錄得升幅，延續了 2022年11月開始的漲勢，累計漲幅高達 48.72%，全月漲幅 10.42%或 2060.92點，目前市場仍然保持較為樂觀的交投情緒。2）香港證券交易換手率相對于其他主要市場較低且波動相對穩定，平均約2.84%。圖

35、 1：2018-2022 年港交所 IPO 及上市公司情況 圖 2：2018 年 1 月-2023 年 1 月恒生指數 24000250002600027000280002900030000310003200005010015020025020182019202020212022IPO數（左軸）上市公司家數（右軸）050001000015000200002500030000350002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0720

36、21-102022-012022-042022-072022-102023-01恒生指數 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 3：2018-01-2023-03 香港股票日均交易規模（百萬美元）圖 4：2018-01-2023-01 港交所股票月換手率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 1.1.2.香港高凈值人士

37、偏好股票投資，機構投資者占比大 香港人口近年來有所減少，人口結構相對穩定香港人口近年來有所減少，人口結構相對穩定。1）2010 年至 2022 年期間，香港人口數量呈先增加后減少趨勢，自 2019 年起，人口有所減少。2）香港人口增長的主要動力為來港定居的新移民，其出生率水平是亞洲經濟體中最低的地區之一。2020 至 2022 年，出生人數分別為 4.3萬人、3.7 萬和 3.25 萬人，按年下滑 18.71%、14%和 12.16%，2022 年更是創下 1961 年有紀錄以來最低；且受新冠疫情影響，死亡人口增加，多于出生人口，使人口自然減少。同時，香港居民凈移出，2020 年和 2021

38、年的移民數量分別為 1.05 萬和 1.47 萬人，同比分別增加約五成和四成，再創新高；且疫情阻礙了部分想要移入香港人士的跨境行程，影響人才流入，外來人口減少。3）就人口結構而言，老齡化程度有一定加劇，15-64 歲人口占比較高，雖然呈下降趨勢，但均超70%。香港高凈值人士數量居中國前列，且熱衷股票投資香港高凈值人士數量居中國前列，且熱衷股票投資。1）據胡潤研究院數據，2020 年，香港“高凈值家庭”（凈資產超千萬人民幣）在中國占比達 11%；2021 年，香港共有 223000 戶“高凈值家庭”，在我國城市中位列第三，僅次于北京上海，較 2020 年增加了 1000 戶。2）從投資品來說，高

39、凈值家庭股票投資占比較高，保險以及銀行理財等“安全”型投資比例也有所增加。根據 Citi（花旗銀行）的數據，香港高凈值人士凈資產分配占比最大的是房地產（71%），股票約占 7%；而就投資分布而言，77%的高凈值人士投資了股票，在投資類別選擇中占比最大。3）根據畢馬威中國和 Aspen Digital（虛擬資管平臺）于 2022 年 10 月發布的一項聯合研究來看，香港大多數高凈值人士已轉向數字資產投資，受訪者中，58%的人正在投資數字資產，34%的人正在準備進入數字資產投資市場，且比特幣和以太坊是最常投資的資產。數量眾多的機構、個人投資數量眾多的機構、個人投資者同者同香港市場的繁榮相輔相成，共

40、同構成自由化程度高、競爭激香港市場的繁榮相輔相成，共同構成自由化程度高、競爭激烈的國際化金融港。烈的國際化金融港。1）香港市場對機構的準入門檻相對靈活，各類機構滿足一定條件后均可申請業務牌照，因此場內持牌機構眾多，特別是近十年來多家中資證券公司聚焦國際業務，以香港市場作為“一帶一路”建設和對外擴張的跳板，紛紛在港設立子公司和各類分支機構，進一步豐富了香港市場的參與主體。2）根據香港證監會統計，截至 2022 年 3 月 31 日，香港市場持牌機0200004000060000800001000001200002018-012018-042018-072018-102019-012019-042

41、019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01滬A深A香港01002003004005006007002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01上交所深交所港交所 證券行業深度報告 東亞

42、一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 構及個人數量高達 3231 家，其中聯交所參與者 591 家，期交所參與者 99 家，其中包含聯交所及期交所參與者 93 家，非聯交所及期交所參與者 2448 家，總計 3231 家。圖 5：2010-2022 年香港人口數量 圖 6：2016-2021 年香港人口結構 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 7：2021 年香港千萬富翁凈資產配置情況 圖 8：2021 年香港千

43、萬富翁投資情況 數據來源：Citi，東方證券研究所 數據來源：Citi，東方證券研究所 機構投資者顯著多于個人投資者，外地投資者多于本地投資者，且兩者差距逐步拉大。機構投資者顯著多于個人投資者，外地投資者多于本地投資者，且兩者差距逐步拉大。1）根據香港交易所現貨市場交易調查報告，2020 年度香港市場本地投資者的交易占市場總成交金額的比重維持于 31%，略高于 2019 年度，近年高位為 2013/2014 年的 45%；外地投資者交易占市場總成交金額比重為 41%，低于 2019 年的 43%，由 2013/14 年度的 39%低位逐漸回升；外地投資者的交易主要來自于機構投資者，占市場總成交

44、金額的 36%，低于 2019 年度的 37%，而外地個人投資者的交易比重則為 5%（2019%年度為 7%）；與外地投資者的交易相比，在本地投資者的交易當中，機構投資者與個人投資者的比例較為平均，分別占市場總成交金額的 21%及 10%，值得注意的是本地個人投資者的交易比重由 2019 年度的 14%降至 10%，而本地機構投資者的交易比重則由 2019 年度的 17%升至 21%；機構投資者的交易占市場成交總金額的 56%（2019 年度占 53%），個人投資者的交易比重由 2019 年度的 20%降至 15%線上交易占個人投資者交易線上交易占個人投資者交易金額金額比重逐步上升。比重逐步上

45、升。個人線上交易占市場總成交金額比重波動不大，2020 年（8%）較 2019 年（12%）略有下降；個人線上交易占所有個人投資者交易金額比136001380014000142001440014600148001500015200人口合計（千人）00.20.40.60.812016201720182019202020210-14歲15-24歲25-34歲35-44歲55-64歲45-54歲65歲及以上71%15%7%5%3%房地產現金和存款股票基金和債券其他77%73%54%48%26%9%3%2%0%20%40%60%80%100%股票外幣人民幣共同基金債券投資貴金屬交易保費存款期權/期貨/

46、信托投資 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 重雖然有所起伏，且 2018 年至 2020 年間持續下降，但從長期趨勢來看，個人線上交易占個人投資者交易金額比重整體呈上升趨勢。圖 9：2010-2020 年香港投資者結構 數據來源：香港交易所，東方證券研究所 圖 10：2010-2020 年個人線上交易占比情況 數據來源：香港交易所，東方證券研究所 1.2.香港經紀商競爭格局：市場競爭激烈，互聯網券商崛起 香港經紀業務競爭激烈，

47、與內地差異較大的業務模式和“僧多粥少”的競爭格局增大了展業香港經紀業務競爭激烈，與內地差異較大的業務模式和“僧多粥少”的競爭格局增大了展業難度。難度。1）香港市場持牌機構、交易產品眾多，證券公司經紀收入不僅來自于股票交易，同時包含債券、開放基金等，市場競爭較為激烈。與內地差異較大的經紀人模式即香港市場獨立經紀人的存在極大影響了券商經紀業務盈利模式，由于獨立經紀人的分成，個人投資者為經紀商帶來的業績規模很??；為機構客戶提供“多樣性產品+綜合服務”才是經紀商發展的關鍵。2）從資金來源看，香港市場近 40%的交易資金來自歐、美、日、韓等外資，外資經紀商對這部分客戶資源的把控能力較強；而香港本土投資者

48、則更傾向于選擇老牌本土券商；同時，近年來內地資金的持續流入給中資券商提供了經紀業務的突破口，內地投資者更傾向于選擇內地券商。另外，在“僧多粥少”的局面下，浮動傭金制進一步加劇市場競爭。3）鑒于起步較早、市場內產品豐富、參與者眾多以及業務模式成熟，香港資產管理市場競爭格局已較為穩固。4）受疫情影響，不少香港本土券商結業，自疫情以來已超 80 家港交所持牌券商停止營業。2022 年 3 月 31 日，有著 18 年22%17%18%20%19%16%10%14%10%20%21%20%24%19%20%20%17%21%4%4%5%5%8%7%6%7%5%42%42%41%34%31%33%35%

49、37%36%12%15%16%16%22%24%29%26%28%0%20%40%60%80%100%2010/112011/122012/132013/142014/152016201820192020本地個人投資者本地機構投資者外地個人投資者外地機構投資者交易所參與者本身的交易0%10%20%30%40%50%60%70%2010/112011/122012/132013/142014/152016201820192020個人線上交易占所有個人投資者交易金額比重個人線上交易占市場總成交金額比重 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

50、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 發展歷史且曾吸引大批香港散戶開戶的一通投資正式結業，該券商曾于2021年在聯交所參與者交易量排名中位列 16。券商集中度逐步提升，頭部效應較為明顯。券商集中度逐步提升，頭部效應較為明顯。1）聯交所根據交易商市場占比將持牌機構分為ABC 三組，并按組別披露其市占率數據。2）A 組券商交易量市場占有率排名前 14 位，主要為傳統銀行和投行，如匯豐銀行、花旗銀行，以及中銀國際等中資券商。2019 年 6 月，A 組 14 家券商均為傳統券商，其中僅有三家中資券商，其他均為外資；2020 年 7

51、 月，富途成為第一家躋身 A類券商的零售線上經紀商；2023 年 2 月，A 類券商整體仍以傳統券商為主，富途證券發展穩固，且其中僅有中銀國際一家中資傳統券商。3）B 組券商交易量市場占有率排名 15-65 位；C 組券商交易量市場占有率排名處于 66 位及之后。4）2023 年 1 月，A 組券商整體市占率達 66.36%，A組市占率略有下降，但總體集中度呈現緩慢上升趨勢，頭部效應較為明顯；2023 年 2 月，A 組券商整體市占率略有上升，達 66.48%。5）未來香港券商集中度將進一步提高，中資券商和國際投行的整體地位將愈發鞏固。隨著內地對香港資本市場影響力的日趨顯著，內地金融機構資本實

52、力的不斷增強，中資券商整體實力有望進一步加強。此外，國際投行仍是國際資本通過香港市場投資中國和國內企業赴港獲得國際融資的重要中介，其地位難以撼動。表 1：2023 年 2 月香港 A 類券商名單 摩根大通證券（亞太）富途證券國際（香港）瑞銀證券香港 巴克萊（亞洲）Morgan Stanley Hong Kong Securities IMC Asia Pacific ABN AMRO Clearing Hong Kong 花旗環球金融亞洲 Merrill Lynch Far East 瑞士信貸證券（香港）高盛（亞洲）證券 Optiver Trading Hong Kong 匯豐證券經紀（香港）

53、中銀國際證券 數據來源：捷利交易寶金融云，東方證券研究所 圖 11：2017-2021 年以及 2023 年 2 月香港交易所 ABC 三類券商市占率情況 數據來源：香港交易所，東方證券研究所 新生代互聯網券商崛起，重塑香港市場經紀業態。新生代互聯網券商崛起，重塑香港市場經紀業態。1）伴隨互聯網浪潮來襲，以及互聯網公司在海外上市孕育出豐富的企業及投資者交易需求，富途證券、老虎證券等新生代券商攜互聯網基因而生，并逐步入駐香港及其他海外市場。2）互聯網券商充分發揮產品、社區、科技與機制54.64%55.65%57.97%58.15%59.03%66.48%34.88%35.67%34.04%34.

54、50%33.82%28.74%10.48%8.68%7.99%7.35%7.15%4.78%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212023-02A組B組C組 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 方面的創新優勢，將線上化交易等創新模式輸入香港市場，重塑市場生態、開拓創新客群。以富途為例，其將香港傳統以線下服務為主的交易模式逐步轉為高效、低成本的線上模式，在較短時間內實現了香港市場交易額占有率在

55、中資券商中位列首位。3）證券行業主要靠賺取交易傭金獲利，但富途證券等互聯網券商積極搶占市場，使買賣更便捷，并推動香港進入了當前的零傭金時代。4）傳統券商主要服務于機構市場，C端業務相對較少，而新型互聯網券商則更多地開展C端業務。比如，富途證券的客戶在零售投資者中占比處行業絕對龍頭地位，老虎證券、微牛證券也先后進軍零售市場。H 股上市為股上市為中資券商中資券商在港業務的展開在港業務的展開奠定基礎奠定基礎，傳統中資券商傳統中資券商布局香港進程加快，布局香港進程加快，產品多樣產品多樣化、綜合服務能力化、綜合服務能力提升提升、內地資源拓展是核心突破口。、內地資源拓展是核心突破口。1）1987 年至 2

56、006 年共有 6 家券商在香港設立子公司。2006 年，內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排達成新協議，中資券商進軍香港市場的進程自此開始較快發展。2006 年至 2008 年，僅三年間便有 9 家券商香港子公司成立，除大型券商外，部分中小券商也逐步完成香港子公司的設立。2）子公司的發展為中資券商積累起一定市場基礎，2010年以來中資券商 H股上市的步伐顯著加快。中信證券于 2011年 10月在香港聯交所上市，成為首個實現 A+H共同上市的中資券商。目前，A+H上市的中資券商包括中金公司、海通證券、國泰君安、招商證券等。3）此外，部分中資券商還實現控股子公司在H股的上市，如海通國際、國泰君

57、安國際等。H 股上市為中資券商拓寬資本獲取渠道，提升香港市場的品牌知名度，為在港業務的展開奠定基礎。4）同時，隨著內地和香港互聯互通建設快速推進，近年來大陸資金的持續流入給中資券商提供了前所未有的彎道超車機遇。2014 年 11 月，滬港通率先開通，標志著資本市場互聯互通時代的開啟；2016 年 12 月，深港通正式落地，兩地資金往來規模愈發龐大；2017 年 4 月，債券通開通，自此兩地股票、債券均實現互聯互通。2022 年 7月 ETF 也正式納入標的，與香港市場的互聯互通程度持續加深。國內市場與香港市場緊密相連，資本市場關聯程度不斷加深，為券商香港布局打開新天地。中資券商在衍生品業務領域

58、提升空間大中資券商在衍生品業務領域提升空間大，需不斷加碼金融科技業務，需不斷加碼金融科技業務。1）得益于香港市場成熟、開放，區域內投資者專業化程度高等特點，香港衍生品市場近年來取得了長足的發展，衍生品市場品種紛繁多樣，交易規模持續提升，其中牛熊證受投資者青睞，市場交易規模及業務的收入貢獻十分可觀。但這也需要發行機構擁有堅實的客戶基礎和資本金支持以及較高的風險定價、產品設計和交易對沖能力。2）將業務拓展至香港市場，當前對中資券商來說是挑戰更是機會，面對多樣性的產品供給和較為寬松的監管環境，中資券商將獲得更多的全融創新機遇。部分中資頭部券商通過持續資源投入，衍生品展業能力獲得顯著提升，預計隨著業務

59、領域拓展和經驗積累，實現突破只是時間問題。資產管理業務仍待破局。3）中資券商作為香港市場的資產管理“新人”，由于資產管理能力、產品設計能力、渠道都難以和外資及香港本地同業匹敵，當前在香港資產管理市場上仍處于相對劣勢，業務規模較小，如何在產品和服務上更“接地氣”成為核心關注點。4）較大型的中資券商多以機構業務為主，零售業務發展較晚；中小券商雖然較早發力零售業務，但可能由于 IT 人才成本高昂等因素，仍以線下網點為主力，這導致了中資券商所提供的APP 等平臺體驗感相對遜色。同時，在疫情影響下，為適應居家辦公等情況，中資券商加速金融科技業務的發展和轉型。如，國泰君安國際設立了金融科技業務發展部，以提

60、升集團整體的技術創新、數據治理與分析能力；海通國際通過整合提升信息技術系統及全球綜合運營能力，以創新科技全方位賦能業務鏈各環節，構筑在線化、數字化和自動化的平臺。圖 12：2014-2022 年陸股通年度成交金額 圖 13：2014-2022 年港股通年度成交金額 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 14：2018Q1-2022Q4 債券通季度成交金額

61、數據來源：Wind，東方證券研究所 不少本土傳統券商開始不少本土傳統券商開始向向互聯網轉型?；ヂ摼W轉型。1）香港本土券商對經紀業務依賴性較高，較易受到港股大盤等市況的影響；同時，香港監管部門對交易系統的要求有所提高，券商需在交易系統等方面加大投入，營運難度加大，部分本土傳統券商開始向互聯網轉型。2）但由于傳統證券經營和互聯網證券有不同的市場渠道和運營方式，且要求有大量資金投資于人力、運營以及信息系統等，中小券商無法承受，傳統券商互聯網轉型的難度較大。1.2.1.匯豐銀行：傳統銀行和銀行代表，香港最佳股票經紀商 匯豐銀行已有超匯豐銀行已有超 150 年的發展歷史，經營網絡遍布全球。年的發展歷史，

62、經營網絡遍布全球。1）匯豐銀行創辦于 1865 年，并不斷專注于中國香港以及內地的業務。從其股權結構看，匯豐銀行股權極度分散，并擁有 AB 股結構。2020 年，匯豐銀行主要股東為貝萊德（7.32%）、中國平安（7.01%）和紐約梅隆銀行（5.55%）。2）匯豐是全球最大的銀行及金融服務機構之一，通過財富管理及個人銀行、工商金融、環球銀行及資本市場三大環球業務，為約 3900 萬名客戶提供服務，業務網絡遍及歐洲、亞洲、中東及非洲、北美和拉美，覆蓋全球 62個國家和地區。該銀行的全球網絡、進入高增長市場的渠道和資產負債表實力為未來的增長提供了平臺。3）2018 年以來，匯豐優先加快亞太地區的投資

63、，重點聚焦財富管理業務發展。050000100000150000200000250000300000201420152016201720182019202020212022陸股通年度合計成交金額(億人民幣)0100002000030000400005000060000700008000090000201420152016201720182019202020212022港股通年度合計成交金額(億人民幣)0500010000150002000025000債券通成交金額(億人民幣)證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

64、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 表 2：匯豐銀行主要歷史沿革 1865 香港上海匯豐銀行有限公司創辦，并先后于香港、上海開業 1972 投資銀行子公司 Wardley 成立 1991 匯豐控股有限公司成立 2007 匯豐銀行（中國）成立 數據來源：公司官網，東方證券研究所 匯豐銀行匯豐銀行作為香港最佳股票經紀商，提供了多個安全可靠的投資于港股、美股和中國作為香港最佳股票經紀商，提供了多個安全可靠的投資于港股、美股和中國 A 股三股三大市場的渠道大市場的渠道。1）匯豐銀行注重電子技術方面的投資，為用戶提供安全可靠的投資平臺。2）匯豐銀行提供支持

65、 24小時投資或銀行業務的平臺，且足夠安全；用戶也可以通過流動理財（直接利用儲蓄或往來賬戶中的儲蓄進行股票投資，可以認購及交易以港幣或人民幣首次公開發售的新股）、個人網上理財以及各分行、電話理財等方式購買股票。3）提供股票月供投資計劃，每月可以定額供款建立投資組合，且無手續費。匯豐銀行香港地區的經紀業務通過香港匯豐投資全速易匯豐銀行香港地區的經紀業務通過香港匯豐投資全速易應用程序應用程序和匯豐和匯豐 Trade25 兩兩大大平臺平臺開開展展。1）Trader25 主要面向 18 至 25 歲年輕投資者，這部分投資者由于投資經驗較少，需要配備相關學習教育平臺，資金量也較少，且初入股票市場，對交易

66、不熟悉，但易于接受新鮮事物、學習能力強，故應用程序的產品體驗十分重要。2）Trader25 收費水平相對較低，主要分為傭金和月費兩大部分，傭金按交易額分級收取，月費則在該月持有或交易股票時收取 25 港幣。3）Trader25 并開設學院提供不同程度的股票投資知識，幫助投資者由淺入深地學習股票投資。4）全速易主要面向有一定投資經驗、資金量較大的投資者。5）全速易提供了“交易薈”這一同定期存款年利率相關的股票交易傭金模式，根據交易量收取傭金，存在“高交易，低傭金”的獎勵模式，傭金費率隨交易量增加而遞減。隨著每月交易量愈多，交易等級也會愈高，在該月交易的經紀傭金可獲得折扣優惠，費用低至 0.01%

67、（由 8 港幣8 人民幣1 美元起）。6）全速易提供了較為全面的信息平臺，用戶可自設股價提示，查看“匯豐交易追蹤”、股票報價資訊及股票市場指數，快速瀏覽行業表現，了解香港、中國 A 股、美國市場、世界指數和活躍股票升跌以及了解與投資者投資組合相關的最新新聞等。圖 15：匯豐銀行 Trader25 平臺界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 16：匯豐銀行全速易平臺界面 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：公司官網

68、，東方證券研究所 表 3：匯豐銀行 Trader25 收費標準 每月交易金額每月交易金額 月費月費（港幣）（港幣）港股傭金港股傭金（港幣）（港幣）美股傭金美股傭金（美元）（美元）中國中國 A 股股（人民幣）（人民幣）250000 港幣 25 0 0 0 250000 港幣 25 0.25%，最少 100 18（首 1000 股）0.25%，最少 100 18+0.015/每股（超過 1000 股）數據來源：公司官網，東方證券研究所 表 4：匯豐銀行全速易“交易薈”收費標準 交易等級交易等級 1 2 3 4 5 6 每月交易金額（港幣）每月交易金額（港幣）1 元以上 1,000,000 元以上

69、10,000,000 元以上 20,000,000 元以上 30,000,000元以上 40,000,000元以上 經紀傭金經紀傭金 0.25%0.25%0.18%0.08%0.03%0.01%港股交易的最低經紀傭金港股交易的最低經紀傭金（港幣）（港幣）100 100 8 8 8 8 中國中國 A 股交易的最低經紀傭股交易的最低經紀傭金（人民幣）金（人民幣）100 100 8 8 8 8 美股交易的最低經紀傭金美股交易的最低經紀傭金（美元）（美元）10 10 1 1 1 1 10%年利率的港元年利率的港元 1 個月定個月定期存款金額上限（港幣）期存款金額上限（港幣）10000 100000 1

70、000000 2000000 3000000 4000000 數據來源：公司官網，東方證券研究所 1.2.2.富途證券：港交所 A 類券商中唯一互聯網券商，重塑香港經紀商市場 富途發展勢頭強勁富途發展勢頭強勁。1）富途成立自 2012 年，獲騰訊控股、經緯創投、紅杉資本戰略投資。2）富途控股公司由港美股經紀業務起家，逐漸向國際化和財富管理業務拓展，目前，已形成以Futubull（富途牛牛）、富途大象財富、富途安逸為核心的業務矩陣，三大業務并駕齊驅、相輔 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

71、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 相成，不斷拓寬向上成長的空間。3）富途主要服務于新興富裕人群，致力于尋求機會以促進財富管理行業轉變，并建立一個提供更廣泛金融服務的數字門戶。富途用戶群體年輕活躍，用戶數量不斷增加，付費用戶轉化率較高。富途用戶群體年輕活躍，用戶數量不斷增加，付費用戶轉化率較高。1）富途的用戶和客戶群較為年輕和活躍，且其客戶通常收入較高。截至 2021 年 12 月 31 日，富途的付費客戶平均年齡為 37 歲。2）富途的客戶群非常忠誠，主要通過線上和線下營銷和促銷活動來擴大客戶群，包括外部營銷渠道，在公司平臺上進行的促銷和營銷活動、口碑推薦及其企業服

72、務等。2021 年，富途每季度保留超過 97%的付費客戶群。3）近年來，富途用戶和客戶群不斷擴大，總用戶數和注冊用戶數不斷增加。2021年，富途用戶數超 1700萬；2022年，富途開戶客戶數破 300萬，截至9 月 30 日，付費用戶達 1444955 人。4）富途付費客戶的快速增長主要歸因于其獨特的競爭優勢，例如通過其完全數字化的經紀和財富管理平臺提供的卓越投資經驗，使其能夠迅速和持續地擴大其客戶群，并推動其業務發展的強勁勢頭。5）同時，富途日均交易 DARTs（Daily Average Revenue Trades）次數整體呈上升趨勢，2022 年相對穩定，整體平均每日執行的交易筆數較

73、多，可見其通過經紀業務傭金盈利能力較強。自 2016 年來，用戶資產總額也不斷增加，且 2020 年增幅較大，達 2852 億港元，可見戶均資產較為豐富。6）富途付費客戶轉化率較高且逐年上升，在2019Q1-2022Q2 均高于老虎證券?？梢?，富途在轉化客戶方面初見成效：一方面，富途增加入金方式，目前富途入金方式包括 eDDA 快捷入金、銀證轉賬、FPS、網銀、ATM/柜臺、支票，入金方式多樣，有利于轉化想要進行快速短期交易的個人投資，增加投資者易得性；另一方面，富途開設富途牛牛課堂板塊，以 5 分鐘左右的短視頻輸出投資知識，轉化注冊客戶。表 5：富途控股公司部分相關發展歷程 2007 深圳富

74、途網絡技術有限公司開始運營 2011 推出港股交易系統，支持 0.0037s 極速交易 2012 獲香港證監會頒發第 1 類證券交易牌照，并成為香港交易所參與者正式開展線上經紀業務 2014 接入美國三大交易所（NYSE/AMEX/NASDAQ）提供美股實時行情 2018 在香港領先的券商中，成為第一家在香港提供全線上證券開戶服務的在線券商 2019 富途證券獲得香港證監會（SFC）頒發的提供自動化交易服務（7 號牌）金融牌照；推出共同基金分銷平臺 2020 富途證券獲香港證監會頒發 3 號牌杠桿式外匯交易牌照，準許開放 7 號牌暗盤接入第三方中介機構 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖

75、17：2019Q1-2022Q3 富途注冊用戶數 圖 18：2019Q1-2022Q3 富途付費客戶數及增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 050100150200250300350注冊用戶數（萬）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020406080100120140160付費客戶數（萬人）增速 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 19：2019Q1

76、-2022Q3 富途日均交易 DARTs 圖 20：2016Q4-2020Q4 富途客戶資產總額 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 21：2019Q1-2022Q3 富途/老虎證券付費用戶轉化率 數據來源：Wind，東方證券研究所 富途業務多樣，平臺先進，并不斷創新富途業務多樣，平臺先進，并不斷創新。1）富途的業務以股票交易和清算、融資融券服務為主，還包括市場數據及資訊、社交以及企業服務。2）富途通過專有的數字平臺富途牛牛和moomoo 提供投資服務，這些平臺都是高度集成的應用程序，可通過任何移動設備、平板電腦或臺式機訪問。3）富途通過自主研發的一站式

77、數字化金融服務平臺富途牛牛，不僅面向全球投資者提供優質的個人線上證券投資服務，并面向眾多企業客戶提供 ESOP 托管、IPO 承銷等企業服務。業務涵蓋港股、美股、A 股通三大市場，覆蓋股票、ETF、期權、期貨、牛熊證、新股等多種交易品種。用戶可以通過線上申請開戶，實時獲取行情資訊，還能享受毫秒級的極速交易體驗。4）富途圍繞其交易和保證金融資服務，通過市場數據和新聞、研究以及強大的分析工具來增強其用戶和客戶體驗，為客戶提供豐富的數據基礎，以簡化投資決策過程。5）2019 年 8 月，富途推出了共同基金分銷平臺，朝著成為有影響力的全球金融服務平臺的愿景邁進。富途目前在其平臺上提供來自中國和全球領先

78、基金公司的各種貨幣市場、固定收益和股票基金產品，以滿足客戶不同的投資目標和風險偏好。圖 22：富途部分交易平臺界面 0102030405060708090100日均交易DARTs（萬次）0501001502002503002016-12 2017-09 2017-12 2018-09 2018-12 2019-12 2020-12客戶資產總額（十億港元）0%10%20%30%40%50%1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22富途入金客戶轉化率老虎入金客戶轉化率 證券行業深度報告 東亞一

79、老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 數據來源：公司官網，東方證券研究所 富途證券綜合傭金率較富途證券綜合傭金率較其他互聯網線上經紀商其他互聯網線上經紀商更高，產品功能性更強，用戶粘性大更高，產品功能性更強，用戶粘性大。1）綜合傭金率主要由股票及衍生品交易傭金率組成，從細分業務來看，富途證券股票傭金率偏低（系股票牌照相對易得，市場競爭相對激烈所致），衍生品傭金率偏高。2）富途綜合經紀傭金率高于競爭對手老虎證券，呈逐季上升趨勢，說明其議價能力強。富途的議價

80、能力來自于其高質量的平臺服務，如“統一購買力”功能讓用戶高效實現跨證券市場交易，無需等待資金轉出和存入的時間，因此許多用戶在“便宜”和“便利”中選擇了“便利”。同老虎證券相比，富途多持有新加坡交易所衍生品交易會員、香港交易所第 5 類牌照，因此衍生品合約數量占總經紀業務交易額的比重可能相對較大，衍生品傭金率拉高了綜合經紀傭金率。3）富途在其交易平臺上嵌入了社交媒體工具，提供社交網絡服務以擴大其業務范圍并促進信息交流，致力于創建一個以用戶為中心的網絡。用戶可以交流市場觀點，觀看企業活動的直播，并參加牛牛教室提供的投資教育課程，為用戶、投資者、公司、分析師、媒體和關鍵意見領袖提供連接，促進了信息的

81、自由流動，減少了信息不對稱，并支持了投資決策過程；用戶活動也提供了大量用戶數據，為其產品開發和貨幣化工作提供了有效信息。4）部分其他線上經紀商也開設了社區板塊，以增加用戶粘性、提高客戶留存率，促進交易。但富途的功能相對更豐富，社區活躍群體的交易筆數要比社區不活躍群體高 5 倍，從而有利于打造流量閉環。另外，以老虎證券為例，富途和老虎證券均在財富管理業務板塊上發力，但富途搶占了先發優勢，于 2019年8月推出大象財富，涵蓋現金寶、基金、債券、私募基金四大板塊，截至 3Q22 財富管理客戶由年初 14 萬增至 25 萬，占總付費客戶數 17%；Money Plus 資產余額 260 億港元，占客戶

82、總資產比例超過 7%；而老虎證券相對較晚，于 2020年 3 月推出基金超市欄目，包括貨幣基金、債券基金、股票基金。圖 23：2019Q1-2022Q2 富途/老虎證券綜合經濟傭金率對比 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 數據來源：Wind，東方證券研究所 表 6：富途證券同部分主流券商傭金等費用對比（截至 2023/05/08）富途證券富途證券 老虎證券老虎證券 哈富證券哈富證券 耀才證券耀才證券 港股傭金港股傭金（*總交易

83、額）總交易額）0.03%（每筆最低3，免傭期內不收?。?.03%（每筆最低 7）0.025%（每筆最低 5）0.01%（最低5）平臺使用費（港平臺使用費（港元元/每筆）每筆）固定 15/階梯式 1-30 0.03%（最低 7）15 無 美股傭金美股傭金（美元（美元/每股）每股）0.0049（每筆最低0.99）0.005（每筆最低0.99，最高0.5%）0.0049（每筆最低0.99）0.008（最低 1.88）平臺使用費（美平臺使用費（美元元/每股）每股）固定 0.005（每筆最低 1）/階梯式 0.003-0.01（每筆最低 1）0.005（每筆最低1，最高 0.5%）0.005（每筆最低

84、1）無 港股期權傭金港股期權傭金（港元（港元/每張）每張）0.2%（最低 3）0.2%（最低 3）/0.18%（最低 30）平臺使用費（平臺使用費（港港元元）15/每筆 15/每筆/0.5-3/每張 美股期權傭金美股期權傭金（美元美元/每張）每張）0.65（每筆最低 1.99）固定 0.65（每筆最低 1.99）/階梯式 0-0.8/平臺使用費（美平臺使用費（美元元/每張每張）固定 0.3/階梯式 0.05-0.6 固定 0.3（每筆最低 1）/階梯式每張 0.3（每筆最低 1）/數據來源：公司官網，東方證券研究所 富途證券相較于傳統券商在富途證券相較于傳統券商在展業市場、產品體驗、交易費用及

85、流量等方面具有展業市場、產品體驗、交易費用及流量等方面具有一定一定優勢。優勢。1）富途證券作為最具代表性的互聯網券商，在港美股市場有眾多競爭對手。2）相較于傳統券商，富途擁有廣泛的展業市場，包括中國大陸，中國香港，美國及新加坡市場，其投資者可進行全球化投資，幫助投資者在全球市場進行最優的資產配置。3）傳統券商的線上平臺一般委托外包公司打造，富途證券自身具備 TMT 行業基因和強大的研發團隊，產品直擊用戶體驗痛點，交互界面美觀易用。4）富途證券為客戶提供比傳統券商相對更低的傭金率（交易傭金約為萬分之三，遠00.010.020.030.040.050.060.070.080.09富途證券綜合經紀傭

86、金率（%）老虎證券綜合經紀傭金率（%）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 低于部分傳統券商，且單筆訂單最低傭金門檻較低），并針對高頻交易者提供階梯式的費率，提高了對費率高敏感的年輕及高頻交易者的吸引。5）富途通過快速的開戶時長、豐富的投教、活躍的社區及頻繁的系統迭代，為用戶提供了明顯優于傳統券商的產品體驗，從而提高了富途的獲客能力及客戶留存率。富途證券相較于其他互聯網券商富途證券相較于其他互聯網券商在產品體驗、牌照豐富及穩定的自

87、研系統在產品體驗、牌照豐富及穩定的自研系統等方面具有一定優等方面具有一定優勢勢。1）擁有牌照壁壘。金融作為強監管類行業，牌照是互聯網券商變現的重要抓手。富途在創始初期就確定了自主申請牌照，主動接受監管的發展路徑。富途始終堅持主動接受監管持牌經營，目前牌照布局較為全面，在中國香港、美國、歐洲、新加坡及澳大利亞市場都獲得了金融牌照。截至 2Q22，富途在中國香港及海外市場已獲得 51 張牌照與資質，并已取得含金量高的香港市場3 類牌照和美國清算牌照。而老虎證券在香港僅有 1 類、2 類、保險經紀、信托或公司服務牌照。2）科技與產品壁壘高。在各家券商提供較為相近的費率的情況下，用戶會更為關注交易系統

88、的速度及穩定性，尤其是在特殊的交易情形下，比如熱門 IPO、市場情緒大幅波動等，平臺穩定性差或出現崩潰等問題，都會影響用戶體驗和對平臺的信任。相較于其他互聯網券商，富途對技術的重視和投入一直領先，研發驅動多輪產品迭代，構建科技與產品壁壘，為富途用戶帶來優質的產品體驗，從而增強客戶的轉化與留存。截至 2022年上半年，富途研發投入 33.88億港元，共有1641 名研發人員，較年初增長 11.56%，在全體員工中占比大，顯著高于老虎證券。富途基于高質量的研發團隊以及長期的研發投入帶來的技術和產品積淀具有很強的時間壁壘，是富途核心競爭力的主要來源之一。富途證券在單用戶平均收入、月活躍數量以及獲客成

89、本等核心指標上優于老虎證券富途證券在單用戶平均收入、月活躍數量以及獲客成本等核心指標上優于老虎證券。1）富途證券由于產品及功能更豐富且業務布局更加多元，變現能力更強（尤其是港股方面），提升了對客戶資金的吸引與沉淀能力，進一步提升了富途單用戶平均收入（ARPU）的韌性，使其顯著高于老虎證券。截至 2022 年第三季度，富途的 ARPU 為 175.03 美元。2）富途業務布局較早，擁有騰訊這一實力強勁的大企業背書，且內容社區具有較強的引流能力。截至 2021年7月，富途月活躍用戶數量（MAU）超 186 萬人，顯著高于老虎證券，并自 2018 年以來，始終高于老虎證券 88%以上。同時，2020

90、 年以來，富途證券的 MAU 平均環比增長 10.1%，增勢較老虎證券（平均環比 7.2%）更為強勁。3）富途通過送股票、階段性免傭等方式采取了積極的營銷策略，且由于富途具有較高的單客價值（ARPU）以及更強的盈利能力，為其積極獲客營銷策略提供了強勁的基礎與保障。同時，2021 年第二季度以來，在市場的極致壓力測試下，從富途對美國以及澳洲等新市場的費用投放可以看出其仍在采用相對擴張的策略。整體來看，富途的獲客成本在絕大多數季度明顯高于老虎，2019 年第一季度至 2022 年第三季度期間，富途平均獲客成本（CAC）為老虎的 1.58 倍。圖 24：2022H1 富途證券研發人員情況 圖 25：

91、2022H1 老虎證券研發人員情況 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 7：富途證券同部分主流券商特點對比及競爭優勢 富途證券富途證券 老虎證券老虎證券 哈富證券哈富證券 輝立證券輝立證券 盈透證券盈透證券 嘉信理財嘉信理財 開戶方式開戶方式 網上/線下見證/支票/第三方見證 網上 網上/線下見證 網上/面對面 網上 網上 開戶門檻開戶門檻 不低于 10

92、00 港幣或1500 美元 無 網上開戶不低于 10,000 港幣 網上開戶不低于 10,000 港幣 無 無 出出/入金入金 方式方式 eDDA 快捷入金、銀證轉賬、FPS、網銀、ATM/柜臺、支票開戶 eDDA 快捷入金、普通匯款、銀證轉賬 網銀、銀證轉賬/網上開戶 網上開戶 出出/入金入金 門檻門檻 不低于 10000HKD 無 無/無 無 香港地區香港地區產品種類產品種類 股票、ETFs、期權、權證、期貨、新股申購 股票、權證、期權、期 貨 股票、ETFs、權證、期權、期貨 股票、ETFs、權證、期貨、新股申購 股票、ETFs、期權、期貨、權證 股票 美國產品美國產品種類種類 股票、E

93、TFs、期權、期貨、ADR 股票、ETFs、期權、期貨 股票、ETFs、權證 股票 股票、ETFs、期權、期貨、權證 股票、REITs、ADRs、期權、ETFs 新加坡產新加坡產品種類品種類 股票、ETFs、期貨、REITs、DLCs、窩輪 股票、ETFs、期貨、REITs 無 股票 股票、期權、期貨 股票 行情行情 實時行情 會員制分級行情 實時行情/付費分級行情 無 港股暗盤港股暗盤 自研 接入輝立 接入輝立 自研 無 無 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 26：2018Q4-2022Q3 富途證券和老虎證券 ARPU 對比 圖 27：2017-04-2021-07 富途牛牛、老虎證

94、券 MAU 對比 研發人員其他研發人員其他 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 28：2019Q1-2022Q3 富途證券和老虎證券 CAC 對比（美元）數據來源：公司公告，東方證券研究所 2.日本：投資者傾向于互聯網交易方式，大型券商主日本：投資者傾向于互聯網交易方式，大型券商主導經紀市場競爭格局導經紀市場競爭格局 2.1.日本證券交易市場：交易品種豐

95、富且交投活躍，投資者傾向互聯網交易 2.1.1.日本證券交易市場較為發達，交投活躍 日本證券交易市場是日本證券交易市場是亞洲最具代表性、發達程度最高的市場之一亞洲最具代表性、發達程度最高的市場之一，日本交易所集團交易品種，日本交易所集團交易品種豐富豐富。1）日本的金融市場起步較早、規模較大，目前，貨幣市場、股票市場以及債券市場均已頗具規模。2）其中，股票市場經過改革后架構清晰、層次豐富，股市由市場一部、市場二部、JASDAQ 和 Mothers 市場這四個主要板塊重組成為主要市場（Prime Market）、標準市場（Standard Market）和成長市場（Growth Market），不

96、同市場上市要求不同；主要市場主要面向發展較為成熟、全球化的知名企業，上市公司數量眾多，約占全市場上市公司的一半，市值占比大，絕大部分市值均集中于主要市場，頭部效應明顯；而成長市場則面向具有發展潛力但尚不成熟的企業。2）2013 年 1 月，東京交易所集團和大阪交易所集團合并成日本交易所集團并上市，2019 年 10 月，東京商品交易所也成為了該集團的子公司。截至當前，日本交易所集團為市場參050100150200250300350400450500富途控股（美元）老虎證券（美元）0501001502002502017-042017-062017-082017-102017-122018-022

97、018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06富途牛牛（萬人）老虎證券（萬人）0.00.51.01.52.02.53.03.5-100 200 300 400 500 6001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22富途證券（左軸）老虎證券（左軸）比率（右軸）證

98、券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 與者提供上市證券和衍生品的可靠交易平臺，其旗下交易的品種包括股票、債券、ETF/ETN、REITs 等現貨品種，也包括股指、期權期貨、商品等衍生品。3）日本 IPO 市場活躍，近年來上市公司數量較多，并歡迎外國企業上市。截至 2023 年 3 月，日本交易所集團共有 3874 家上市公司，但外國公司占比較小。日本證券交易活躍，換手率相對平穩。日本證券交易活躍，換手率相對平穩。1）東京日經 225

99、 指數追蹤在東京證券交易所上市的225 家最大的日本公司的表現股票指數，是衡量市場實力的關鍵指標，是日本股市表現的一個風向標，也是具有全球性參考意義的主要亞洲股市基準。2018 年 1 月至 2023 年 3 月期間，東京日經 225 指數整體有所上升，曾于 2020 年 3 月出現相對最低值，截至 2023 年 4 月 7 日，日經 225指數達 27518.31。2）2018 年 1 月至 2022 年 3 月，東京證券交易所日均股票成交額波動明顯但整體數值較大。3）2020年，日本股票交易平均換手率約為94.33%，交投活躍，但日均換手率相對于中國市場較低也較平穩。圖 29：2018-2

100、023 年 3 月日本上市公司數量 圖 30：2018 年 1 月-2023 年 3 月東京日經 225 指數 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 31：2018-2022-03 日本股票日均交易規模（百萬美元）圖 32：2018-01-2023-01 東交所月股票換手率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2.1.2.日本投資者股票投資額較多，傾向于互聯網交易方式 350035503600365037003750380038503900上市公司數量050001000015000200002500030000350

101、002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01東京日經225指數020000400006000080000100000120000滬A深A香港日本（東交所）01002003004005006007002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020

102、-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01上交所深交所港交所東交所 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 日本人口逐年減少，在日華人數量較多日本人口逐年減少，在日華人數量較多。1）2010至2021年期間，日本人口總數不斷減少，2021 年較 2020 年下降 0.5%，約 1.26 億人。其人口減少的原因主要在于生育意愿降低帶

103、來的出生率下降使人口自然減少，且近年來的新冠疫情也對人口減少產生了一定影響。2）就人口結構而言，該期間日本老齡化程度不斷加劇，0-14 歲及 15-64 歲人口占比均有所降低，2021 年 65 歲及以上人口占比將近 30%，15-64 歲人口不足 60%。3）在日本的華人數量眾多，2017 年 6月 30日，在日華人數量（含臺灣地區）為 765844 人，截至 2022 年 6 月 30 日，在日華人數量（含臺灣地區）為 805768 人。日本高凈值家庭數量較多，且不少家庭通過股票等投資財富有所增加日本高凈值家庭數量較多，且不少家庭通過股票等投資財富有所增加。1）據野村綜合研究所調查顯示，截

104、至 2020 年，日本有 8.7 萬個家庭屬于高凈值家庭（凈金融資產超 5 億日元），124 萬個富裕家庭（凈金融資產為 1 億至 5 億日元），341.8 萬個“大眾富?！奔彝ィ▋艚鹑谫Y產為 5000 萬至 1 億日元）。2）自 2013 年以來，由于股票和其他資產價值上升，一些富裕家庭上升為高凈值家庭。3）據日本證券業協會的統計，截至 2022 年 6 月，股票類在日本家庭金融資產中占比達 10.2%，投資信托 4.5%，債券 1.3%。日本外國投資者持股比日本外國投資者持股比例最高，機構投資者持股比例高于個人投資者例最高，機構投資者持股比例高于個人投資者。據日本證券業協會公布的 2021

105、 財年以市值為基準計算的各類型投資者持股比例，個人投資者持股比例約 16.6%，較2020 年下降 0.2%；外國投資者持股比例最高，達 30.4%，較 2020 年上升 0.2%；機構投資者中，金融機構持股比例為 15.2%，企業持股比例為 20%，均較 2020 年小幅下降。日本個人投資者股票平均持有金額較高，且傾向于選擇互聯網交易方式日本個人投資者股票平均持有金額較高，且傾向于選擇互聯網交易方式。1）據日本證券業協會的調查與預測，2022 年個人投資者有價證券平均持有金額約為 954 萬日元，股票平均持有金額約為 774 萬日元。在受訪者中，2022 年有 75.6%的投資者持有股票，相

106、較于 2021 年的 76%較為平穩，有 61%的投資者持有投資信托，較 2021 年小幅增加，而公共和公司債券的持有比例則有所下降。整體來看，日本投資者 2022 年股票投資金額有所增加，持有 500 萬日元以上投資額的投資者相對有所增加。2）2022 年，日本投資者主要有互聯網交易（包括使用智能手機、電腦和平板電腦交易）、線下證券公司和銀行網點交易（包括電話以及銷售人員下單）、公司持股計劃以及金融商品經紀人等方式進行證券交易，其中，大部分投資者選擇互聯網交易方式，年齡在20-49 歲、相對較為年輕的投資者使用互聯網交易的比重較高，且相對更傾向于選擇使用智能手機進行證券交易；年齡在 50歲及

107、以上的投資者則更多地選擇使用電腦和平板電腦進行證券交易，且隨著年齡的增加，通過證券公司、銀行網點（包括電話和銷售人員下單）方式進行交易的比重有所增加。3）新冠疫情感染擴散后，日本個人投資者投資觀念有所改變，大部分投資者在疫情下仍保持或增加股票投資。其中，年齡處于 20-39 歲的年輕投資者將這一擴散看作投資機會，在這些投資者中，有超 20%的投資者利用這一機會，首次購買股票，并另有超 20%的投資者增加股票投資額；而隨著年齡的增大，雖然大部分投資者仍保持原有投資狀態，但股票投資變得相對保守的投資者比例有所增加。圖 33：2010-2021 年日本人口數量 圖 34：2010-2021 年日本人

108、口結構（%）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 35：日本家庭金融資產構成（截至 2022 年 6 月）圖 36：2021 財年不同類型投資者持股比例（以市值為基準）數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 圖 37：2021/2022 年日本投資者有價證券持有情況對比 圖 38：2021/2022 年日本投資者

109、股票投資金額情況（日元）數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 圖 39：2022 年日本投資者投資方式選擇 圖 40：新冠疫情擴散后日本投資者股票投資觀念變化 124000124500125000125500126000126500127000127500128000128500201020112012201320142015201620172018201920202021人口總計（千人）01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

110、0-14歲人口占比15-64歲人口占比65歲及以上人口占比現金和存款債券股票類投資信托保險和養老金儲備其他16.60%15.20%30.40%9.90%20.00%2.70%5.20%個人投資者金融機構外資投資信托企業證券公司其他76%59.70%12.60%75.60%61%10.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%股票投資信托企業和公司債券2021202238.30%36.80%32.50%32.20%11.70%12.00%17.60%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022低于100萬100-500萬500-1000

111、萬1000萬以上 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 數據來源：日本證券業協會，東方證券研究所 2.2.日本經紀商競爭格局：大型券商主導，互聯網券商競爭力強勁 日本日本經紀經紀市場市場競爭競爭激烈，大型券商優勢明顯激烈，大型券商優勢明顯。1）日本經紀市場以證券公司為主，傳統的證券公司占據最大份額，網絡證券公司次之。2021 年，證券公司按成交量計的市占率達 72.3%，網絡證券公司達10

112、.9%。2）日本證券公司主要分為外資系和日系兩大類，外資系包括高盛、摩根士丹利、花旗等九大投行和匯豐等其他券商，日系則包括日本本土大型、中小型、互聯網券商等各類券商。不同券商營業收益構成存在明顯差異。3）日本大型券商，尤其是前五大綜合性券商，主導了證券經紀市場格局。大型券商能力強勁，各類業務發展迅速，在客戶基礎、資金儲備等方面具有一定優勢。4）排名前列的綜合性券商兼顧機構業務和零售業務，既包括日興證券、三菱UFJ、瑞穗證券等銀行系券商，也包括野村證券、大和證券等非銀行系獨立券商。銀行系證券公司相較于非銀行系券商也具備了資金流入狀況好、營業網點布局廣泛等方面的優勢，而非銀行系券商則相對具有市場聲

113、譽優良、管理機制完善以及市場基礎扎實等優勢。中小型券商利用自身優勢開展地域性專業化服務中小型券商利用自身優勢開展地域性專業化服務。1）中小型券商主要針對部分特定地域的經紀業務，利用對于發源地或相關區域的深度了解，在保證信息質量的基礎上開展客戶服務，一定程度上強化了客戶粘性；并以股票經紀業務、資產運用管理業務為主。2）中小型券商傭金率相對較高，而較高的用戶粘性也使其不必專注于降低傭金率。在互聯網浪潮中，中小型券商主要服務對象為年齡較大的投資者，這部分投資者也更傾向于選擇線下證券公司或銀行的網點進行交易，傭金率等因素對其投資選擇影響相對年輕投資者較小。3）中小型券商不斷尋求差異化以實現突破，主要從

114、產品差異化以及營業網點設置上入手，通過推出不同類型的多元化產品以及營業網點設置同大型券商錯開，如在非都市地區設置網點等方式，獲得大型券商客戶群體以外的用戶，從而實現自身發展?；ヂ摼W券商不斷增加，以低傭金率吸引大量客戶互聯網券商不斷增加，以低傭金率吸引大量客戶。1）隨著互聯網浪潮席卷日本，不少互聯網券商把握時機，大力發展零售業務，不斷搶占個人投資端市場份額?；ヂ摼W券商具備成本優勢，且擁有自己的營銷渠道，可以通過其網站為投資者提供相關資訊和服務。2）互聯網券商傭金率較傳統券商更低，吸引了大量投資者，而機構投資者選擇互聯網券商進行交易的比例相對較小，主要是由于其對安全性、服務全面性等因素的考慮?；ヂ?/p>

115、網券商低傭金水平也帶動了日本證券經紀市場整體傭金水平一定程度上的降低。3）同時，互聯網券商憑借低手續費搶占市場份額，發展勢頭良好，持續搶占 20-30歲的年輕一代市場。4）互聯網券商主要包括專注于為投資者提供創0%50%100%全體20-30代40代50代60-64歲65-69歲 70代以上金融商品經紀人公司持股計劃證券公司、銀行等（包括電話下單、銷售人員下單）智能手機電腦和平板電腦0%20%40%60%80%100%全體20-30代40代50代60-64歲65-69歲 70代以上借機首次購買股票增加股票投資額和以前一樣繼續投資控制股票投資并視情況投資減少股票投資 證券行業深度報告 東亞一老一

116、新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29 新且專業的產品和服務純粹型互聯網券商，由電商系延伸發展網絡金融業務的互聯網券商以及業務全面的全能網絡金融等。5）日本主要的互聯網券商主要有 SBI證券（背靠 SBI控股公司）、樂天證券（背靠樂天集團，一家從電商起家并實現全面覆蓋的網絡服務公司，也是日本最大的電商）、MONEX（背靠綜合實力強勁的投資公司 MONEX集團）、松井證券、au 等，從其證券賬戶數量、證券托管資產等來看，SBI 證券較為顯著地領先于其他互聯網券商

117、；在互聯網券商市場份額方面，2022 年 3 月期（2021 年 4 月至 9 月期間）無論是按國內股票委托零售交易價值計還是按委托個人保證金交易價值計，SBI 證券所占份額均最大，均超 40%，樂天證券次之，約 30%。傳統券商開始涉足互聯網業務或向互聯網券商轉型。傳統券商開始涉足互聯網業務或向互聯網券商轉型。1）傳統大型券商也涉足了互聯網證券交易，很早便為客戶提供了互聯網賬戶并一定程度上降低了傭金，但相較于互聯網券商仍相對較高。2）隨著互聯網券商對現有日本證券業務以及經紀市場格局帶來的影響越來越大，傳統中小型券商受到沖擊較大。中小型券商所提供的金融服務不及傳統大型券商豐富多樣，傭金亦無法提

118、供同互聯網券商一樣低的水平，部分券商在沖擊下出現虧損，從而面臨被兼并、破產或尋求多樣化、差異化等轉型的選擇。如松井證券，由傳統中型券商成功轉型為互聯網券商，并成功實現在互聯網證券業內占有一席之地且不斷壯大。圖 41：2021 年 1-12 月日本各類型經紀商市占率 圖 42：2021 年 4-9 月日本主要證券公司營業收益構成 數據來源：日本金融廳，東方證券研究所 數據來源：SBI 公告，東方證券研究所 圖 43：截至 2021 年 9 月末日本主要互聯網券商證券賬戶數 圖 44：日本主要互聯網券商證券托管資產（兆日元）數據來源：SBI 公告，東方證券研究所 數據來源：SBI 公告，東方證券研

119、究所 證券公司網絡證券公司外匯經紀商期貨經紀商信托公司其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SBI松井樂天MONEX野村委托手續費金融收益承銷、募集、銷售手續費交易損益其他0100020003000400050006000700080009000SBI樂天MONEX松井au 證券賬戶數量（千）0510152025SBI樂天MONEX松井au 2020年9月2021年9月 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申

120、明。30 圖 45：按國內股票委托零售交易價值計互聯網券商市場份額 圖 46：按委托個人保證金交易價值計互聯網券商市場份額 數據來源：SBI 公告，東方證券研究所 數據來源：SBI 公告，東方證券研究所 2.2.1.野村證券：業務橫跨多領域的日本第一大券商、最佳股票經紀商 野村證券歷史悠久，成績赫然。野村證券歷史悠久，成績赫然。1）早在明治維新之前，野村證券的前身以錢莊形式成立，后發展成為野村銀行并設立證券部，之后野村證券有限公司獨立出來在大阪成立。在野村控股公司成立后，野村證券成為其全資控股子公司。2）野村集團是日本最大的投資銀行，為個人、機構、企業和政府客戶提供零售、資產管理、機構業務與銀

121、行服務。野村集團的業務遍布全球 30多個國家及地區，擁有日本最大規模的零售機構網絡，零售客戶管理資產余額超 8812.5 億美元，旗下投資信托和投資顧問業務管理的凈資產達到 4852.5 億美元。2019 年 9 月，野村證券賬戶數占全日本證券賬戶數的 22%，而截至 2022 年 12 月，野村證券擁有 535.2 萬用戶賬戶，占日本證券公司全部托管賬戶數量的 16%。表 8：野村證券部分發展歷程 1918 大阪野村銀行（現 Resona 銀行）成立并成立證券科 1925 從也存銀行證券部中分離，野村證券成立 1926 在大阪正式營業 1938 獲得日本市場證券交易資質 1948 注冊成為一

122、家證券公司 1949 成為東京證券交易所成員 1961 在東京證交所、大阪證交所、名古屋證交所上市 1981 在紐約證券交易所上市 1986 在倫敦證券交易所上市 2001 野村控股公司成立，野村證券成為野村控股全資子公司 2007 收購極訊公司 2008 收購雷曼兄弟在亞洲等地的業務 2016 收購美國世紀投資公司 41%股權 數據來源：公司官網，東方證券研究所 40.40%29%10.20%8.00%4.60%7.80%SBI樂天松井au MONEX其他41.30%31%12.00%9.40%3.80%2.70%SBI樂天松井au MONEX其他 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐

123、洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。31 野村證券賬戶數量眾多，服務多樣野村證券賬戶數量眾多，服務多樣。1）2021 年，野村證券在日本股票市場所占交易份額位列第一；截至 2022 年 12 月，野村證券零售業務在日本市場上所占份額達 16%。野村證券在線賬戶數量眾多，自2019財年開始不斷增加，截至2023年2月，野村證券共有519.3萬個在線賬戶；截至 2022 年 3 月 31 日，野村證券在日本的零售客戶資產總額達 9157.5 億美元，可訪問賬戶超900 萬個。同時

124、，截至 2023年 2 月，野村證券股票零售總額達 55.3 億美元，雖不及 2022 年年末水平，但較 2023 年 1 月有所增長。2）野村證券 2022 年各季度管理資產小幅下降，網絡管理資產也同步減少。3）野村證券能夠提供創新的投資解決方案和強大的交易執行平臺，并具有經驗豐富的財富顧問以及投資專家，投資者可以獲得多個資產類別的全球和區域投資機會，并可利用其基于研究的建議、強大的執行能力和定制解決方案，以及從全球市場、投資銀行、資產管理和集團其他附屬公司汲取的全球專業知識。4）野村集團還成立了研究水平在日本乃至世界頂尖的野村綜合研究所，業務范圍涉及咨詢、金融領域 IT 解決方案、產業領域

125、 IT 解決方案、IT 基礎服務等，可為野村證券相關業務服務提供支持。野村證券致力于數字化發展，在線服務發展勢頭強勁野村證券致力于數字化發展，在線服務發展勢頭強勁。1）野村證券較早便開始涉足互聯網證券業務，為客戶提供互聯網賬戶。2）為了進一步發展個人投資者業務，野村控股于 2006 年成立 Joinvest 證券，開展網絡交易，并于 2007 年收購了 Instinet，專注于開發快手、高效、低成本的電子交易系統。3）野村集團于 2022 年成立了數字公司，繼續規劃和開發數字服務，致力于通過金融服務數字化和數字資產業務的發展加強全球范圍數字合作，并運用數字科技為客戶提供量身定制的金融服務以滿足

126、其各類需求，并幫助其實現資產增值。4）野村證券 IT 比率（通過在線服務交易的實物股票占比）較高，自 2021 財年以來，其按交易次數計的 IT 比率均在 80%以上，按交易金額計的 IT 比率則均高于 50%。5）野村證券不斷發展完善在線服務，提供了許多功能以及工具支持。通過在線交易平臺，用戶可以通過直觀易懂的圖表實時查看資產狀態并實時交易，以及查看股票價格和新聞從而分析并買賣股票等。野村證券還提供了各類免費手機應用程序，包括股票、資產管理、外匯等多種類別，就股票應用程序而言，用戶可以查詢市場信息、觀察股票價格以及確認交易和資產信息等。圖 47：2019 年 3 月至 2023 年 2 月野

127、村證券在線賬戶數量 圖 48：2022 年各季度野村證券管理資產（萬億）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 49：2021 年 3 月-2022 年 3 月野村證券零售部門資產管理余額（萬億日元）4200430044004500460047004800490050005100520053002019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2022-12 2023-01 2023-02在線賬戶數（千）6062646668707274762022Q12022Q22022Q32022Q4總管理資產網絡管理資產 證券行業深度報告 東亞一老一新接續

128、發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。32 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 50：2022 年 4 月-2023 年 2 月野村證券股票零售總額 圖 51：野村證券近期 IT 比率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 52：野村證券在線交易平臺界面 圖 53：野村股票應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 野村證券傭金水平相對于野村證券傭金水平相對于其他其他互聯網券商較高互聯網

129、券商較高，自身在線交易費用較線下交易低，自身在線交易費用較線下交易低。1）野村證券（自前身始）在近百年的發展歷程中，培育了良好的口碑和聲譽，開設了大量網點與分支機構，并積累了龐大的客戶群體，客戶基礎穩定。2）野村證券市場地位較高，在零售業務上優勢明顯，通過網點、電話銷售等途徑為零售客戶提供服務，在這一戰略基礎上，野村證券傭金水平0204060801001201402021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12股票合計020040060080010001200股票零售總額（十億日元）0%10%20%30%40%50%60%70%8

130、0%90%100%2021-03 2022-03 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3按交易次數計按交易金額計 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。33 相對較高。3）而由于野村證券的主要目標客戶為高凈值客戶和機構投資者，這類客戶更注重服務質量和服務的全面性，相對于一般投資者，對傭金水平較不敏感。4）對于相同價值的國內股票現貨交易而言，通過野村證券在線分支機構交易費用將大幅低于通過其總公司及分支機構網點

131、進行交易所需的費用，也低于電話交易所需費用。同時，無論交易方式如何，均無開戶費、賬戶管理費或在線服務費。表 9：野村證券國內股票現貨交易費用標準（日元）合同價值合同價值 總公司及分支機構網點總公司及分支機構網點 純線上分支機構純線上分支機構 30-50 萬 3575 524 50-100 萬 6094 1048 100-300 萬 14894 3143 300-500 萬 23364 5238 數據來源：公司官網，東方證券研究所 2.2.2.SBI（軟銀）證券：構建了金融生態系統的日本互聯網金融服務先驅 SBI 集團順應浪潮，迅猛發展集團順應浪潮，迅猛發展。1）1999 年，SBI 集團成立，

132、并抓住了互聯網革命以及日本政府大規模金融制度改革兩大時代浪潮，不斷發展。截至 2022 年 6 月末，SBI 業務已開展至 25個國家和地區。2）SBI 集團的股東以外資為主，日本機構投資者和個人投資者次之。3）SBI 集團擁有以投資、培育初創企業和海外金融服務業務為主的資產管理業務等多類業務，并構建了全球獨一無二的“互聯網金融生態系統”，經營證券、銀行、保險等廣泛的金融服務，同時將“互聯網金融生態系統”與新技術有機結合，轉變為“數字金融生態系統”。4）SBI 集團整體客戶群超 4200萬人，證券賬戶數量及個人股份委托買賣款份額為證券行業第一；SBI證券IPO參與率達97.5%，自 2012

133、年 4 月起保持行業第一，客戶滿意度也排名第一。表 10：SBI 證券部分發展歷程 1944 大澤證券成立 1998 成為 SoftBank 公司和 E*TRADE 集團投資的 E-TRADE 有限公司的子公司 1999 ETRADE 證券（現 SBI 證券）推出網上交易服務 2000 取得大阪證券交易所正式會員資格 2002 售價作為牽頭經辦人承銷公司債券發行和銷售的專業在線證券公司 2003 成為福岡證券交易所指定正式會員，取得名古屋證券交易所綜合交易資格；推出 Linux 為核心平臺的在線交易系統 2004 在 JASDAQ 上市，被選為“J 股股票”，并獲得 JASDAQ 交易參與者資

134、格 2005 取得札幌證券交易所制定正式會員資格；在線交易系統賬戶數量達 150 萬個 2006 首家突破 100 萬個普通證券賬戶的在線證券公司，在線交易系統賬戶數量擴展至 200 萬個 2007 與 SBI 證券合并 2008 成為 SBI 控股的全資子公司 2014 首家突破 300 萬個普通證券賬戶的在線證券公司 2018 SBI Neo Mobile 成立 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。34 2020 首家突破 500

135、 萬個普通證券賬戶的在線證券公司 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 54：2017-2022 財年 SBI 集團股東結構變化 數據來源：公司公告，東方證券研究所 SBI 證券傭金較低，證券傭金較低，股票現貨交易費用業界最低股票現貨交易費用業界最低。1）SBI 證券致力于打造行業最低傭金結構，不斷落實相關舉措以降低傭金水平。比如，2021 年 4 月，SBI 證券通過免除 25 歲以下用戶境內現貨股票的交易費用來推動“新證券化（零傭金）”；2021 年 11 月，購買零碎股票（S 股）幾乎免傭金。2）SBI 證券針對投資初學者和有經驗的投資者進行國內現貨股票交易推出了不同的投資計劃（20-

136、25歲投資者進行國內股票現貨交易手續費為 0）。投資初學者可以選擇日定額的主動計劃，該計劃費用相較于其他在線券商最低；投資者每天有 100 萬日元的免費合約額度，合同價值在 100-200 萬日元區間的將收取 1238 日元的費用，之后每增加 100 萬日元額度，費用將增加295 日元。每筆訂單交易金額較大的有經驗的投資者可以選擇標準計劃，該計劃傭金也是主要在線券商中最低的，大額訂單費用最高為1070日元，雖然費用同樂天計劃的超級優惠項目相同，但SBI 證券標準計劃中 1.1%的傭金將以積分形式返還，樂天證券僅 1%。SBI 證券證券所提供的服務和產品全面，頗受投資者認可。所提供的服務和產品全

137、面，頗受投資者認可。1）SBI 證券提供豐富的優質投資信息和實時交易工具以及有吸引力的投資機會與產品，并確保交易安全。2）SBI 證券亦致力于為日本的個人投資者提供更多的全球投資機會，提供了美國、中國（香港市場）、韓國、俄羅斯、越南、印度尼西亞、新加坡、泰國和馬來西亞等多個國家的股票，客戶也可以利用美國 ETF、中國 ETF、ADR 以及其他投資工具投資來自世界各地的其他市場和金融工具。3）SBI 證券憑借其全面的服務和產品，得到了大量投資者的認可，在賬戶數量、客戶存款資產和股票經紀交易價值等方面已成為日本在線證券行業的領導者。表 11：SBI 證券主動計劃費用標準（日元）合同價值合同價值 S

138、BI 證券證券 樂天證券樂天證券 松井證券松井證券 活動 一次性定價 0-50 萬 0 0 0 50-100 萬 1100 100-200 萬 1238 2200 2200 200-300 萬 1691 3300 3300 0%20%40%60%80%100%2017-032018-032019-032020-032021-032022-03外資日本機構投資者日本單位法人個人其他 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。35 數據來源：公

139、司官網，東方證券研究所 表 12：SBI 證券標準計劃費用標準（日元）合同價值（日元）合同價值（日元）SBI 證券證券 樂天證券樂天證券 標準 積分 超級優惠 積分 0-5 萬 55 1.10%55 1.00%5-10 萬 99 99 10-20 萬 115 115 20-50 萬 275 275 50-100 萬 535 535 100-150 萬 640 640 150-3000 萬 1013 1013 3000 萬以上 1070 1070 數據來源：公司官網，東方證券研究所 SBI 證券客戶以中年投資者為主，管理資產余額不斷攀升。證券客戶以中年投資者為主，管理資產余額不斷攀升。1）SBI

140、 證券提供了廣泛的產品，可滿足由投資初學者到經驗豐富的投資者的多樣需求。截至 2022 年 3 月，SBI 證券的客戶中，數量最多的是 40-49 歲的投資者，約占 25.5%，30-39 歲的投資者次之（21.8%），50-59 歲的投資者占比為 18.7%；29 歲以下的年輕投資者占比相對較少，僅有 14.5%。2）自 2013 財年以來，SBI 證券管理資產余額呈上升趨勢，2021 財年的增長幅度較大，2022 財年已突破 1500 億美元。SBI 證券賬戶數量眾多，個人股票委托交易金額份額占比大證券賬戶數量眾多，個人股票委托交易金額份額占比大。1）截至 2022 年 3 月末，SBI證

141、券共有 845.3萬個證券賬戶，自 2009年 3月末以來的年平均增長率達 12.3%，在賬戶數量以及增長率方面都遠高于野村證券和 SMBC 日興證券。2）在個人股票委托交易金額方面，2017 至2022 財年期間，SBI 證券所占份額呈上升趨勢；截至 2022 年 3 月末，SBI 占據了 44.1%的份額（其中包括 SBI Neotrade 證券的數據）。圖 55：2022 財年 SBI 證券客戶屬性 圖 56：2013-2022 財年 SBI 證券管理資產余額 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 57：2017-2022 財年 SBI 證券的證券賬

142、戶數量（千）圖 58：2017-2022 財年 SBI 證券個人股票委托交易金額份額 未成年20-29歲30-39歲40-49歲50-59歲60歲以上公司法人0500010000150002000025000管理資產余額（十億日元）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。36 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 SBI 證券提供多種交易工具和渠道證券提供多種交易工具和渠道。1）SBI 證券推出實時交易工

143、具“HYPER SBI”和“HYBER SBI 2”，并不斷進行更新升級。其中，HYBER SBI 支持國內股票和期權期貨交易，專為活躍交易者開發，通過簡單操作便可下訂單、更正或取消訂單，同時，其提供了交易不可或缺的各類投資信息以及股票價格和市場狀況警報等其他相關功能；HYBER SBI 2 則在 HYBER SBI基礎上幫助投資者輕松且快速地收集投資和訂單相關的信息。2）SBI 證券推出了手機應用程序，支持股票相關信息，如財務業績、突發新聞等，尤其是重要事件的推送，以及實時查看股票價格走勢和變動次數等功能，并通過圖表等形式直觀地展現，以幫助投資者分析股票。圖 59：HYBER SBI 相關界

144、面 圖 60：HYBER SBI 2 相關界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 61：SBI 證券手機應用程序界面 01000200030004000500060007000800090000200400600800100012001400160018002017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03賬戶凈增加數（左軸）證券賬戶數（右軸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2017-032018-032019-0

145、32020-032021-032022-03個人股票委托交易金額份額 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。37 數據來源：公司官網，東方證券研究所 3.3.英國英國：證券市場多層次證券市場多層次，多類型，多類型經紀商經紀商百花齊放百花齊放 3.1.英國證券交易市場：整體市場體量可觀，零售金融財富市場規模較大 3.1.1.證券交易市場層次豐富、歷史悠久、體量可觀 英國自英國自 17 世紀便形成了一個初步完整的證券市場，現已發展為世界第三

146、大證券交易中心。世紀便形成了一個初步完整的證券市場，現已發展為世界第三大證券交易中心。英國證券交易市場按類型主要可分為股票市場、債券市場和衍生品市場。1）英國股票市場是最具國際性的股票市場，倫敦證券交易所是世界四大證券交易所之一，分為主板市場（Main Market）、另類投資市場（Alternative Investment Market,AIM）、專業證券市場（Professional Securities Market）和專業基金市場（Specialist Fund Market），以大公司為主。倫交所交易總市值曾于 2016年 12月達 4.58萬億英鎊，而后受新冠疫情等因素影響，市值

147、有所下跌，并由于民眾對冠狀病毒大流行的擔憂導致的大規模拋售股票，市值于 2020 年間出現暴跌。2）目前，英國股票市場在其悠久的歷史背景基礎上，在金融自由化、國際化背景中改善市場結構，并通過自律管理加強監管，在變革中不斷發展，保持著自身世界證券交易中心之一的地位。截至 2022 年 12月，英國已有 1930 家上市公司和 2029 只上市股票；2022 年全年累計 IPO45 家，包括主板市場的33家和AIM市場的12家。中國公司在倫交所的籌資金額已超100億美元，其中40億來自AIM板塊。同時，作為歐洲三大指數之一的富時 100 指數，覆蓋倫敦證券交易所大約 80%市值并能反映倫敦證券市場

148、股票行情變化的重要尺度。自 2022 年 10 月以來，富時 100 指數整體呈上升趨勢，曾于 2023 年 2 月破 8000 點；截至 2023 年 3 月 7 日，富時 100 指數超 7900 點，且其兩年累計漲跌幅達 10.8%。3）為增強市場活力，倫交所引入滬倫通，自 2019 年正式開通，使得在上交所掛牌的中國公司也能于倫交所籌資和交易；同樣，英國上市企業也可以于上交所掛牌交易。據倫交所公布的數據，華泰證券、中國太保、長江電力和國投電力四家中國公司在倫敦市場的籌資總規模達到 53.7 億美元，自上市以來的交易額已超過 11 億美元。4）雖然當前英國證券市場每日成交平均股數較 20

149、20-2021 年間有所回落，但自 2008 年第二季度以來整體呈波動上漲的趨勢；股票日均交易規模較為穩定。就換手率而言，2020 年英國國內股票換手率為 50.33%，近兩年倫交所股票日換手率則在 1%-2%之間波動，2023 年 1 月日換手率約為 1.42%。圖 62：2014-2022 年英國股市上市公司家數及 IPO 情況 圖 63：2018 年 3 月-2023 年 2 月富時 100 指數 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責

150、申明。38 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 64：2018-2023-03 英國股票日均交易規模（百萬美元）圖 65：2018-01-2023-01 倫交所股票月換手率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所（注：日均交易規模按月交易規模/20 求得）數據來源：Wind，東方證券研究所 3.1.2.英國高凈值投資者偏好股票，零售金融財富市場規模較大 英國英國人口穩定增長，華人數量較多人口穩定增長，華人數量較多。1）2010 至 2021 年期間，英國人口穩定上升，2021 年已超 6732 萬，較 2020 年小幅增長 0.37%。2）英國人口結構相

151、對穩定，老齡化有所加劇，15-64歲人口占比超 63%。3）中國改革開放后，英國的華人數量不斷增長，位居歐洲前列。截至 2021年 5 月，英國華僑華人總數約 70 萬，成為英國社會第三大少數族裔；單從居住在英國的中國公民數量來看，2008 年至 2021 年呈波動趨勢，2021 年約有 12.4 萬人。圖 66：2010-2021 年英國人口數量 圖 67：2010-2021 年英國人口結構（%）05001,0001,5002,0002,500020406080100120140201420152016201720182019202020212022IPO家數（左軸）上市公司家數（右軸）01

152、000200030004000500060007000800090002018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31倫敦富時100指數0200004000060000800001000001200002018-012018-042018-072018-102019-01201

153、9-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01滬A深A香港英國01002003004005006002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12上交所深交所港交所倫交所 證券行業深度報告 東亞

154、一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。39 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 68：2008-2021 年在英國居住的中國公民數量 數據來源：statista，東方證券研究所 英國高凈值投資者熱衷投資股票資產。英國高凈值投資者熱衷投資股票資產。1）英國高凈值人士數量在 2014-2019 年整體較為穩定，波動較小，2019 年有小幅增長，達 591000 人。2）英國高凈值投資者在財富管理市場配置的主要資產類別為股票

155、、現金和近現金、債券、房地產和另類投資等，其中，股票、現金和近現金以及房地產占主導地位；同時，英國高凈值投資者約利用 42.6%的財富開展離岸投資。3）2020 年英國股市在疫情影響下有所崩盤，表現不佳，從而對財富管理等類型的公司及其客戶在英國的財富產生了負面影響。雖然新冠疫情的流行尚未結束，投資者信心仍然很低，但由于英國高凈值人士對股票投資的熱衷，其股票配置仍高于區域平均水平。疫情之下年輕人更愿意進行投資。疫情之下年輕人更愿意進行投資。隨著在線交易與投資應用程序的普及和民主化，越來越多的英國人考慮進行或正在進行投資。75%的 Z 世代、74%的千禧一代以及 69%的 X 世代均有意向在疫情期

156、間或疫情大流行結束后進行投資；至于嬰兒潮一代以及沉默的一代，雖然他們同股票交易聯系密切，但分別僅有 60%和 41%的人考慮將在未來進行投資。英國股票散戶投資者數量較多，零售金融財富市場規?？捎^。英國股票散戶投資者數量較多，零售金融財富市場規?？捎^。1）據 Finder（一家旨在幫助人們更好地做出財務決策的全球性金融科技公司）的統計，2020年，約有33%的英國人口持有股票（2020 年英國人口約為 6708 萬，按比例計算有超 2200 萬股票投資者）；2018 年倫交所股票持有者中，個人投資者約占13.5%。2）根據德意志銀行的估計，英國零售金融財富市場的規模為8.3 萬億英鎊。其中包括：

157、現金 ISAs 和銀行存款(1.9 萬億英鎊)，股票和股票 ISAs 和非稅包裝儲600006100062000630006400065000660006700068000201020112012201320142015201620172018201920202021人口總計（千人）01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202165歲及以上人口占比15-64歲人口占比0-14歲人口占比0204060801001201401602008 2009 2010 2011 2012 20

158、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國公民人數（千）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。40 蓄(0.7 萬億英鎊)，私人客戶財富(1.0 萬億英鎊)，個人和工作場所的 DC（繳費確定型）養老金(1.2 萬億英鎊)，DB（待遇確定型）養老金(2.2 萬億英鎊)，保險包裝產品(1.1 萬億英鎊)和其他(0.2 萬億英鎊)。這些財富由顧問/財富管理公司提供，直接通過資產管理公司、D2C（D

159、irect to Customer，直接面對消費者）平臺和保險公司。其中，頂級傳統 D2C 平臺占到了 3100 億英鎊(2013 年為 1600 億英鎊)。2021 年，在傳統 D2C 平臺中，Hargreaves Lansdown 以 1410 億英鎊占據了 AuA（Assets under admistration，金融機構提供資產管理服務的資產總額）43%的市場份額，interactive investor次之，僅占 18%的份額（590億英鎊）。從這些數據也可看出，股票方面的投資在不同財富類別中約占 8.4%，有一定數量的投資者愿意將財富投資于股票市場。圖 69：2009-2019

160、年英國高凈值人士數量 數據來源：statista，東方證券研究所 3.2.英國經紀商市場：多類型平臺百花齊放，疫情期間零售投資平臺需求增大 英國經紀商種類豐富，傳統經紀商與新型經紀商持續競爭。英國經紀商種類豐富，傳統經紀商與新型經紀商持續競爭。1）同歐洲其他國家類似，英國AuM（Asset Under Management,資產管理規模）的市場份額仍高度集中在大型傳統老牌機構中，而主要瞄準年輕投資者、投資組合規模較小、通常存在混合商業模式的經紀商，內部競爭更加分散。2）就 D2C平臺而言，傳統 D2C平臺占比最高，占 30%，銀行次之（22%），各類新型經紀商平臺共占約 27%。而在傳統 D2

161、C 平臺中，Hargreaves Lansdown 占據主導地位，是最常見最常用的平臺；Fidelity、Vanguard 也名列前茅。新型經紀商中，Moneybox、eToro、Trading212和 FreeTrade 使用率較高，且 Trading212 和 FreeTrade 發展勢頭較大，在相關調查研究中已超過其他同類經紀商。部分新型平臺同傳統經紀商競爭力差距顯著，成為大經紀商并購對象。部分新型平臺同傳統經紀商競爭力差距顯著，成為大經紀商并購對象。1）部分較新或規模較小的平臺難以同發展較為成熟且規模較大的經紀商通過聲譽、產品供應或其他優勢等方面進行完全競爭，這些平臺可能會成為大經紀商

162、并購的對象，以實現用較低的成本購買新技術。2）并購小型新經紀商平臺同自主投入構建新技術相比可能更節約成本或更利于樹立投資者的信心。例如，Hargreaves Lansdown 曾公布一個為期五年的 1.75 億英鎊的投資項目，其中很大一部分將用于技術方面的架構，這一公布導致 HL 的股價下跌。D2C 平臺平臺 AUA 差距較為顯著，兩大傳統經紀商領先優勢明顯差距較為顯著，兩大傳統經紀商領先優勢明顯。1）2019 年，Hargreaves Lansdown 的 AUA 為 984 億英鎊，在英國 D2C 平臺中遙遙領先；interactive investor 位列第二，010020030040

163、050060070020092010201120122013201420152016201720182019人數（千人）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。41 但 AUA 不足 Hargreaves Lansdown 的三分之一；排名前六中的后四位，Fidelity、Halifax Share Dealing、Barclays Smart Investor和 AJ Bell Youlnvest的AUA均不足 200億英鎊。2）202

164、1年，Hargreaves Lansdown 的 AUA 增長至 1410 億英鎊，仍具有絕對優勢，占據了 43%的市場份額；interactive investor 位列第二，以 590 億英鎊的 AUA 占據了 18%的市場份額。AJ Bell Youlnvest等經紀商的 AUA 也均有所增長，但相較于兩大平臺仍份額較小。Vanguard 也曾因推出更為便宜的內部指數和 ETF 基金平臺，被認為可以撼動 Hargreaves Lansdown 的市場地位，但由于其投資者基礎有限，并未對 Hargreaves Lansdown 的市場份額產生沖擊。圖 70：2022 年英國投資者各類型平臺

165、使用情況占比 數據來源：Deutsche Bank，東方證券研究所 疫情期間散戶投資者增加，免傭金的股票交易平臺使用者激增。疫情期間散戶投資者增加，免傭金的股票交易平臺使用者激增。1）受疫情影響，部分投資者投資觀念發生變化，認為可以進行股票投資，據 Finder 的統計，其樣本中僅有 19.55%不太愿意進行投資；并且部分投資者空閑時間較多，愿意對股票投資進行研究和操作。同時，儲蓄利率較低，儲蓄的吸引力下降，故免傭金的股票交易平臺使用者于 2020-2021 年間激增。2）若這一零售投資者數量增長的結構性趨勢仍繼續保持，零售投資平臺的吸引力也將具有增長潛力。3）根據 Finder 的調查統計，

166、2020 年 3 月至 4 月，Trading 212 這一新型經紀商應用下載量在交易應用中排名第一，Hargreaves Lansdown 這一傳統經紀商位列第四。圖 71：疫情對英國投資者觀念的影響 數據來源：Finder，東方證券研究所 30%12%22%7%8%22%傳統D2C 平臺智能投資顧問銀行系非傳統D2C平臺免傭金/份額為主的平臺其他46.70%33.40%20.40%19.55%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%觀點不變已經持有份額傾向投資不太愿意投資比例 證券行業深度報告 東亞一老

167、一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。42 表13：英國部分經紀商排名 AUA排名前六的排名前六的D2C平臺（平臺（2019.9）下載量前五的交易應用（下載量前五的交易應用（2020.3-2020.4）Hargreaves Lansdown（984億英鎊）Trading 212 Interactive investor（302億英鎊）Plus500 Fidelity Personal Investing（188億英鎊）Plum Halifax Share Dea

168、ling（135億英鎊）Hargreaves Lansdown Barclays Smart Investor（128億英鎊）Coinbase AJ Bell Youlnvest（111億英鎊）數據來源：Finder，東方證券研究所 3.2.1.Hargreaves Lansdown：挺立鰲頭的傳統經紀商 Hargreaves Lansdown 發展發展歷史悠久歷史悠久，AUA 市場份額大。市場份額大。1）Hargreaves Lansdown 是英國最大的 D2C 投資平臺，成立自 1981 年，由 Peter Hargreaves 和 Stephen Lansdown 共同創立，是在富時

169、100 指數上市的公司。40 多年來，HL 致力于幫助客戶節省投資的時間、費用以及稅收。2）以 2022 年股東構成情況來看，自由流通股占比較大，創始人 Peter Hargreaves 次之，但兩位創始人 Peter Hargreaves 和 Stephen Lansdown 持有的股份近年來有所下降。3）2018 至2021年，Hargreaves Lansdown的 AUA逐步增加，但由于基金和股票的負面走勢，2022年 AuA較 2021 年同期低了 9%。截至 2022 年 12 月，AuA 達 1271 億英鎊，在傳統的英國 D2C 平臺上占有大約 40%的市場份額，若按 AuM

170、計算，則其市場份額占比最高。Hargreaves Lansdown 是被使用最多的平臺，是被使用最多的平臺，用戶群體遍布各年齡段，用戶用戶群體遍布各年齡段，用戶數約數約 177 萬。萬。1）鑒于 Hargreaves Lansdown 提供的產品種類繁多，吸引了整個年齡段的使用者，尤其受 55 歲以上的投資者青睞。在 2007 年至 2021 年間，其客戶平均年齡從 54 歲下降到 46 歲，2022 年新客戶平均年齡為 37 歲。但如果它不滿足年輕人的需求，未來可能會失去一定的市場份額。2）Hargreaves Lansdown 用戶多為大眾市場 DIY 散戶投資者，戶均資產約 8 萬英鎊。

171、3）近年來，Hargreaves Lansdown 的活躍用戶數（活躍用戶指持有 100 英鎊或以上賬戶的用戶）穩定增加，截至 2022 年 12 月，活躍用戶達 176.8 萬人，客戶留存率增長至 92.4%。就 2023 年 2 月而言，應用下載量下降了 8%；會話次數下降 7%，同比下降 4%；同時，日活躍用戶增長 2%，月活躍用戶持平。圖 72：Hargreaves Lansdown 股權分布情況 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

172、責申明。43 數據來源：Deutsche Bank，東方證券研究所 圖 73：2018-2022 年 Hargreaves Lansdown AUA 情況 圖 74：2018-2022 年 Hargreaves Lansdown 活躍用戶數量 數據來源：公司官網，公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司官網，公司公告，東方證券研究所 Hargreaves Lansdown 是英國收費最高的零售平臺之一，而費用也是使用者選擇平臺的原是英國收費最高的零售平臺之一，而費用也是使用者選擇平臺的原因之一，未來可能不得不削減費用。因之一，未來可能不得不削減費用。Hargreaves Lansdown 的客

173、戶需支付在其平臺所持資產的0.45%作為基礎費用，這一費率定價在英國相對較高。同時，平臺還將獲得股票交易傭金（根據2023年1月的數據，每筆交易傭金從 5.95英鎊到11.95英鎊不等）、共同基金費用等額外收入。表 14：Hargreaves Lansdown 部分業務收費情況 類別類別 美股美股 共同基金共同基金 閑置費閑置費 費用 上月交易 0-9 次：11.95 英鎊/次 持有量低于 25 萬英鎊：0.45%費率 0 上月交易 10-19 次：8.95 英鎊/次 持有 25-100 萬英鎊：0.25%費率 上月交易 20 次及以上：5.95 英鎊/次 持有 100-200 萬英鎊：0.1

174、%費率 持有量200 萬英鎊：無需費用 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Hargreaves Lansdown 作為老牌經紀商，具有多方面優勢。作為老牌經紀商，具有多方面優勢。主要有 1）品牌和聲譽。2）利用規模經濟給予客戶一定的定價折扣。3）向客戶和投資者提供免費研究報告。4）所有年齡段的20%13%8%6%53%Peter HargreavesLindsell TrainHargreaves LansdownStephen Lansdown自由流通股0200400600800100012001400160020182019202020212022AUA（億英鎊）020000040000

175、06000008000001000000120000014000001600000180000020000002019202020212022活躍用戶數（人）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。44 投資者提供一站式的儲蓄和投資平臺。并且，其財富入圍名單中有六只責任基金，可以吸引更多的年輕投資者。Hargreaves Lansdown 業務眾多，并基于云技術等相關新興技術，不斷推出新業務。業務眾多，并基于云技術等相關新興技術，不斷推出

176、新業務。1）Hargreaves Lansdown 為散戶投資者提供數千種全球股票，共同基金和 ETF/跟蹤基金等業務，提供 ISA（Individual Savings，個人儲蓄賬戶），SIPP（Self-Invested Personal Pension，自投個人養老金），現金儲蓄管理、一般投資、養老金以及投資組合管理服務和建議（2023 年將發展成為增強型人工智能服務）等產品和服務。2）Hargreaves Lansdown 近年來為提升競爭力，推出了多種新業務。Active Savings。HL 自 2018 年推出提供有競爭力的儲蓄利率的現金儲蓄服務，目前已為超過 146,000 名

177、客戶提供服務，AUA 達 63 億英鎊，是英國最大的零售儲蓄平臺。Investment Solutions。Hargreaves Lansdown 自 2021 年 12 月推出了一只多資產退休儲蓄基金 Growth Fund,目前有 3.21 億英鎊資產在管。2022 年下半年推出了 US Fund，已獲得 1.43 億英鎊的新資金，資產管理規模超 5 億英鎊。3）Hargreaves Lansdown 將 Multi-Manager Income&Growth Fund中的 18億英鎊轉換為 UK Income Fund，以提高成本效率并降低 10個基點的成本。3.2.2.IG Share

178、 Dealing：背靠 IG Group 迅猛發展的新型經紀商 IG Share Dealing 背靠背靠 IG Group 這一頗具創新性的全球金融科技公司。這一頗具創新性的全球金融科技公司。1）IG Group 成立于 1974 年，是世界上最大的點差交易博彩公司，之前業務包括體育博彩和休閑博彩（2011 年被關閉出售），聲譽悠久。2000 年在倫交所上市，2003 年被 CVC Capital Partners 和管理層收購后退市，于2005年重新上市，后便受英國及其他地區成千上萬的投資者信任，并逐漸在歐洲、北美、亞洲、非洲和中東地區的 20 個國家開展了業務，為客戶提供進入 19000

179、 余個金融市場的機會。2）IG Group 提供動態的在線交易平臺和強大的教育生態系統，具有低利率、大量交易工具和全面的教育資源等配套條件，致力于為客戶提供更好的服務。近五十年來，公司不斷發展其技術、風險管理、金融產品、內容和平臺，以滿足其零售和機構客戶的需求，并不斷通過其 IG.com，tastytrade（注冊經紀交易商），IG Prime（大宗經紀領域經紀商），Spectrum（24 小時交易場所）和 DailyFX（免費新聞和研究網站）等品牌為未來新一代的投資者創新其產品。自 2008 年便推出手機應用程序，并于 2014 年在英國推出 IG Share Dealing，2022 財年

180、有 93200 位股票交易用戶。表 15：IG Group 歷史沿革 1974 年 由 Stauart Wheeler 創立，是全球第一家點差博彩公司 1998 年 建立第一個在線交易服務 2000 年 在倫交所上市 2003 年 被 CVC Capital Partners 和高管層收購后退市 2005 年 再度上市 2008 年 提供第一個 iPhone 應用程序 2011 年 關閉并出售了體育和休閑博彩 2014 年 在英國推出股票交易產品 IG Share Dealing 數據來源：公司官網，東方證券研究所 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見

181、本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。45 IG Share Dealing 產品服務豐富，不斷開發新技術新系統產品服務豐富，不斷開發新技術新系統，提供模擬交易賬戶，提供模擬交易賬戶。1)IG Share Dealing 提供了進入超過 16000 個市場的權限，投資者可以持有豐富的各類資產，對全球股票、多種基金、各類差價合約、點差、信托、外匯以及加密貨幣等進行交易，IG Share Dealing 也是英國排名第一的差價合約交易服務平臺。2)IG Share Dealing 創立了基于網絡的交易平臺和移動應用程

182、序。在交易平臺中，客戶可以按行業、重點國家或行業快速篩選股票或 ETF，并可輕松設置價格警報或閱讀相關新聞。手機應用程序對用戶也十分友好，提供了多種技術指標以及清晰的圖表數據，便捷易用；用戶也可在程序中實現股票交易、ISA 賬戶以及 SIPP 賬戶之間的相互切換，并可鏈接至差價合約、點差賬戶等。IG Share Dealing 也擁有專用的執行系統，并支持第三方交易。3）IG Share Dealing 另一優勢在于提供模擬交易賬戶權限，投資者可利用該賬戶交易股票、外匯、差價合約以及點差等。表 16：IG Share Dealing 提供的可供用戶投資資產種類 英國股票 在富時 100 指數上

183、市的全部股票 在富時 250/350 指數上市的部分股票 在另類投資市場（AIM）上市的股票 國際股票 紐約證券交易所、納斯達克等美國交易所 澳大利亞、南非、德國等國家的交易所 低價股票 市場估值較低的低價股票 基金 ETF、指數基金等 信托 由信托經理手動管理的投資信托 IG 差價合約 可進入全球 17000 多個市場 IG 股票差價合約 來自全球主要交易所（包括新興市場）的數千種股票差價合約 IG 外匯交易 數十種貨幣對 加密貨幣 單個貨幣、由 10 種市值最大的加密貨幣組成的數字貨幣指數 商品差價合約 如貴金屬、硬金屬、能源、農產品等 其他差價合約市場 期貨、債券等 數據來源：公司官網，

184、東方證券研究所 圖 75：IG Share Dealing 手機應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 76：IG Share Dealing 網頁界面 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。46 數據來源：公司官網，東方證券研究所 IG Share Dealing 傭金結構清晰，若交易次數較少，費用將略高于其他平臺傭金結構清晰，若交易次數較少，費用將略高于其他平臺。1)IG Share Dealing針對不同類型股票以及

185、不同交易頻率的用戶制定了差異化的傭金規則。若每月交易次數少于三筆，費用將相對英國其他在線經紀商較高，較 Trading212 等平臺缺乏一定競爭力；若交易頻繁，股票交易費用將有所下降，逐漸在經紀商中具備一定優勢。對于美國和英國的股票，其采用分檔固定收費，英國的費用跨度相對美國較??；而對于歐洲其他國家以及澳大利亞的股票，按交易價值的 0.1%進行收費，并設置了 10 個貨幣單位（歐洲為歐元，澳大利亞為澳元）的傭金下限。2）IG Share Dealing 支持電話交易，但交易費用相對在線交易較高。3）對于托管、外匯交易等其他方面的交易則另收費用。4）IG Share Dealing 將收取每季度

186、 24 英鎊的托管費，但若客戶在IG 賬戶上交易三次及以上，或在任一季度末，在 IG 智能投資組合賬戶中持有 15000 英鎊及以上的資產，可以免托管費。5）資金轉出入不收取費用。6）若需訪問交易所相關實時數據，需另支付數據訂閱的月費，各個交易所收費標準不同，如倫交所數據月費為每月 4.92 英鎊。表 17：IG Share Dealing 傭金規則 股票類型股票類型 英國英國 美國美國 歐洲歐洲 澳大利亞澳大利亞 傭金 上月交易 3 次及以上 3 英鎊 0 交易價值的 0.1%（最低10 歐元）交易價值的 0.1%（最低 10 澳元）上月交易 0-2 次 8 英鎊 10 英鎊 電話交易 40

187、 英鎊 50 英鎊 50 英鎊 50 歐元 數據來源：公司官網，東方證券研究所 4.4.法國法國：散戶投資者活躍，傳統銀行主導經紀商市場散戶投資者活躍，傳統銀行主導經紀商市場 4.1.法國證券交易市場：金融工具交易活躍，投資者傾向投資股票 4.1.1.法國證券交易歷史悠久且活躍 法國證券交易歷史悠久，金融工具交易活躍法國證券交易歷史悠久，金融工具交易活躍。1）巴黎證券交易所成立于 1826 年，是法國證券市場的重要組成部分，在世界各大交易所中僅次于紐約、東京和倫敦，名列第四。1998 年，交易所開始完全電子化；1999 年，四家主要的法國金融機構進行了合并和全面重組，MATIF SA（法國國際

188、期貨交易所）、SBF（巴黎證交所）、Socit du Nouveau March（新興小型企 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。47 業市場）和 MONEP SA（法國股票期權交易所）合并為一家新公司 Paris Bourse SBF SA，即巴黎證券交易所股份有限公司，允許在一家交易所內進行各類交易活動，包括債券、金融衍生工具、股票和商品等。2000 年 3 月 18 日，巴黎證交所同阿姆斯特丹交易所、布魯塞爾交易所一起合并為泛歐

189、證券交易所（Euronext N.V.），并于 2000 年 12 月 22 日正式成立。巴黎泛歐交易所市場為交易者提供了完全一體化的電子交易方式，包括指數、股票、商品、債券和金融衍生工具等若干金融工具交易活躍。2）法國股票市場分為一級市場、二級市場和新市場，最重要的股指是法國 CAC 40 指數，從 1988 年 6 月 5 日開始發布，由法國最重要、流通最好的 40 只股票構成，與英國富時 100 指數及德國的 DAX30 指數并稱為歐洲三大股票指數，反映了法國證券市場的價格波動，是當前全球投資人觀察歐股動向最重要的指標之一。2018 年至 2023 年 1 月，法國 CAC40指數整體波

190、動上升，2021 年全年總收益率為 28.85%，2021 年 12 月超 7200 點，創歷史新高；近期于 2022 年 9 月出現相對最低值，2023 年 1 月又上漲回超 7000 點的水平。3）從法國股票交易狀況來看，其股票日均交易規模和股票換手率相較于中國顯著較小。圖 77：2017 年 4 月-2018 年 3 月法國一級市場上市公司數 圖 78：2018 年 1 月-2023 年 1 月法國 CAC40 指數 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 79：2018-2022 年法國股票日均交易規模（百萬美元）圖 80：2010-2015 法國國

191、內股票年換手率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 4.1.2.法國家庭金融資產總額較高，投資者傾向于投資股票 495500505510515520525530535540上市公司數0100020003000400050006000700080002018/1/312018/4/302018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302020/1/312020/4/302020/7/312020/10/312021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/31

192、2022/10/312023/1/31法國CAC40指數0200004000060000800001000001200002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03滬A深A香港法國0100200300400500600201020112012201320142015中國法國 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申

193、明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。48 法國法國人口結構較穩定，華人數量較多人口結構較穩定，華人數量較多。1）2010 至 2021 年間，法國人口逐步增加，近年來有一定放緩趨勢；截至 2023 年 1 月，法國共約有 6800 萬人口，增長了 0.2%。2）從 2010 年至2021 年的人口結構看，法國人口結構較為穩定，老齡化趨勢不斷加深，出生率有所下降，15-64歲人口占比呈先增加后降低趨勢，但均超 60%。3）法國華人數量眾多，超其人口的 1%，是歐洲華人僑民最多的國家之一，雖然法國沒有關于在法

194、華人數量的官方統計數據，但根據 Isa-sociology（International Sociological Association，國際社會學協會）的估計，2021 年法國約有40 萬中國移民和后裔；且在常住外國人中，中國公民是第五大群體。圖 81：2010-2021 年法國人口數量 圖 82：2010-2021 年法國人口結構 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 法國家庭金融資產豐富，法國家庭金融資產豐富，成人人均金融財富有所增長成人人均金融財富有所增長。1）據歐洲央行的數據，截至 2021 年底，法國家庭的金融資產總額為 6.6 萬億歐元，在歐洲排

195、名第二，僅次于德國。2011 至 2020 年間，在股市表現良好以及資本流入的推動下，歐盟成員國家庭金融資產按平均 5%的年增長率不斷增加，其中，約有 20%的家庭金融資產集中在法國。2）2011 年來，法國家庭金融資產占家庭總財富的比例呈上升趨勢，占比超 40%，可見其對金融投資的重視有所增加。3）人壽保險在法國家庭金融資產中占比超 30%，份額最大，是法國家庭金融財富結構的最大組成部分。4）法國成人人均財富在 1999-2021 年間，整體呈現大幅增長趨勢，整體來看翻了將近三倍。法國高凈值人士約法國高凈值人士約200萬，投資者熱衷投資股票資產。萬，投資者熱衷投資股票資產。1）法國高凈值人士

196、數量在2014-2019年間呈上升趨勢，2019年有小幅增長，超212萬，并預計于2024年超280萬人。2）2011-2021年，法國股票和投資基金份額從 21.18%增長到 34.06%，而債券的份額在 2011 年至 2021年間從27.25%下降至 20.78%。根據 AMF（Autorite des Marches Financiers，法國金融市場管理局）數據，交易所交易基金（ETF）的投資者數量在 2022 年達 25 萬，同比增長 14%，在約三年的時間內大幅增加；但迄今為止，股票仍是個人交易最多的金融工具。3）2008至2021年，法國股票相關投資占比均超 25%，2021

197、年達 29%。4）在利率上升和股市下跌的背景下，2022 年零售債券投資者數量大幅上升，回到 2019 年的 10.7 萬人的水平，增長了 67%。圖 83：1999-2021 年法國成人人均財富狀況 63500640006450065000655006600066500670006750068000201020112012201320142015201620172018201920202021人口總計（千人）01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202165歲及以上人口占比15

198、-64歲人口占比0-14歲人口占比 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。49 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 84：2000-2019 年法國金融資產占家庭總財富的比例 圖 85：2014-2024（預測）年法國高凈值人士數量 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：statista，東方證券研究所 圖 86：2021 年法國家庭金融資產配置 圖 87：2008-2021 年法國股票相關投資占比 數據來源：Deutsch

199、e Bank，東方證券研究所 數據來源：ceicdata，東方證券研究所 散戶投資散戶投資者者數量數量明顯明顯增加增加，投資者更為年輕和活躍，投資者更為年輕和活躍。1）自新冠疫情大流行以來，法國股票市場結構發生了較大變化，散戶投資者的參與顯著增加。根據 AMF 的數據，散戶投資者在 2018年至 2019 年間占法國股市總交易量的比例從 1%增長到 1.8%；疫情之后，這一比例在 2020 年 4月達到 2.9%的峰值，盡管在 2021 年這一數據降至 2%，但仍高于疫情之前的水平。2）2021 年0246810121416成人人均金融財富（萬美元）0510152025303540455020

200、002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019金融資產占家庭總財富的比例（%）0501001502002503002014201820192024E高凈值人士數量（萬）29%34%29%8%現金和存款養老金和保險股權和投資基金其他25%25%26%26%27%27%28%28%29%29%30%200820092013201420152018201920202021股票相關投資比例 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

201、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。50 約 160 萬法國人（同比增長 19%）至少進行了一次法國股票交易，其中 35 歲以下的年輕投資者占12%；2021平均約38萬人每月至少交易一次法國股票，其中35歲以下的年輕投資者占20%，這一比例在 2018 年低于 9%，可見投資者相對更為活躍。3）法國活躍的零售交易者中，投資股票的人數最多。2022 年，超 150 萬人投資于股票。圖 88：2018-01-2021-11 法國股市散戶投資者交易量占比 圖 89：2018-2022 法國活躍的零售交易者數量（千人）數據來源：AMF，東方證

202、券研究所 數據來源：Eurostat，東方證券研究所 4.2.法國經紀商競爭格局：傳統銀行主導市場，新經紀商奮力追趕 法國零售資產管理市場由傳統銀行業主導。法國零售資產管理市場由傳統銀行業主導。1）法國最大的六家銀行（法國聯合信貸銀行、法國農業信貸銀行、BPCE 銀行、法國興業銀行、法國巴黎銀行和法國郵政銀行）扮演著全能銀行的角色，提供的服務包括消費金融、保險和資產管理。但 Boursorama（已被法國興業銀行收購）、Hello Bank（法國巴黎銀行的子公司）、Bforbank（法國農業信貸銀行的子公司）、Fortuneo（法國 Arka Direct Bank 的商標，隸屬于法國國民互助

203、銀行 Crdit Mutuel Arka 集團）、Monabanq 等線上銀行所獲得的市場份額正在不斷增加。2）法國公民在傳統銀行的存款較多，在新經紀商或網上銀行的交易活動也較多。從法國股票交易數量角度出發，根據 AMF 提供的數據，2020 年傳統銀行的市場份額與在線銀行的市場份額各占 40%，而線上經紀商占比 10%。新型經紀商不斷崛起新型經紀商不斷崛起。1）隨著法國零售交易活動的增長，數字銀行，尤其是在線經紀商一直在增長，并吸引了近 20%的新投資者。2018 年至 2021 年期間，通過經紀人進行的法國股票零售交易從 5%上升至 10%以上。這主要是由于法國引入的新政策使資金在銀行間的

204、轉換更容易也更便宜；成本優勢；提供的儲蓄產品范圍更廣等原因。2）對于年輕投資者而言，成本低廉的數字經紀商是其首選。圖 90：按股票交易數量計算的法國金融服務提供商的市場份額 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11散戶投資者占比020040

205、06008001000120014001600180020182019202020212022均有股票ETFs債券認股權證 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。51 數據來源：AMF，東方證券研究所 4.2.1.Boursorama：現屬法國興業銀行，法國互聯網股票市場先驅 Boursorama 現屬法國興業銀行集團，市場規模較大?，F屬法國興業銀行集團，市場規模較大。1）1998 年，B 門戶網站建立，是在線股票市場和金融信息的先驅；

206、2002 年，Boursorama 被法國興業銀行集團的Fimatex 收購，Fimatex 自 1995 年以來便一直是在線經紀業務的主要參與者。Fimatex-Boursorama 通過提供結合金融信息和在線儲蓄的報價，成為法國在線金融的領導者；之后，Fimatex-Boursorama收購了競爭對手 Seftrade（全球性金融交易平臺和經紀商），鞏固了自身地位，并最后成為了現在的 Boursorama。2）被法國興業銀行收購后，Boursorama 同時開展銀行和證券經紀商業務，且受興業銀行這一大型銀行集團的要求與保證，Boursorama 所有互聯網交易均有高水平的加密，交易安全可靠

207、。3）截至 2023 年 2 月，Boursorama 規模超 470 萬歐元，在三年內翻了一番；目前管理了 600 億歐元資產。表 18：Boursorama 部分發展歷程 1998 B 門戶網站建立 2002 被屬于法國興業銀行集團的 Fimatex 收購 2005 推出銀行業務活動 2011 收購 Fiduceo 金融科技公司 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Boursorama 擁有較大的客戶基數，新用戶尤其是年輕用戶迅速增加。擁有較大的客戶基數，新用戶尤其是年輕用戶迅速增加。1）得益于簡單易用、實用且功能眾多的應用程序等優勢，Boursorama 的客戶數量迅猛增加，2021 年

208、 8 月達 300 萬，較 2016 年 1 月的 75 萬翻了四倍，并用不足一年的時間增加 100 萬客戶，在 2022 年 7 月提前達到 400 萬客戶的目標。2）2021 年上半年，Boursorama 新用戶增長了超 37 萬，創下了新紀錄；2022年第一季度，新用戶增長近 40萬；并且，自 2021年年底以來，Boursorama每月增長超 10萬名新用戶。3）Boursorama 年輕客戶越來越多，在 2021 年上半年增長的這 37 萬新用戶中，有56%的用戶年齡在 30 歲以下。在此趨勢下，Boursorama 客戶的平均年齡自 2016 年的 41 歲降低至 2021 年的

209、 35 歲。40%40%10%10%傳統銀行網上銀行新型經紀商其他 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。52 圖 91：2016-2021 上半年 Boursorama 用戶數量 數據來源：公司公告，東方證券研究所 Boursorama 產品多樣、費用低廉，并不斷創新以支持投資者快速增長的需求。產品多樣、費用低廉，并不斷創新以支持投資者快速增長的需求。1）Boursorama 提供對股票及股票市場相關產品、債券和 ETF 等證券交易所

210、所有可交易產品的訪問，通過其證券賬戶，可快速且方便地投資歐洲以及國際市場上超過12萬種產品。2）Boursorama對超 4 萬種投資產品免收經紀費，無監護費，訪問泛歐交易所等的實時信息流也無需收費。3）Boursorama 提供 Classic（僅 CTOcompte-titres ordinaire，普通證券賬戶）、Trader、Ultimate Trader 三種賬戶類型，并對不同賬戶股票經紀業務采用不同收費標準。表 19：Boursorama 泛歐交易所股票經紀費用標準（巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾）賬戶類型賬戶類型 每筆訂單經紀費（歐元）每筆訂單經紀費（歐元）發現 1.99（500 以

211、上的訂單按 0.6%收?。〤LASSIC（僅 CTO）5.5（1000 以上的訂單按 0.48%收取，最低 8.95）TRADER 16.65（7750 以上的訂單按 0.22%收?。︰LTIMATE TRADER 9.9（10000 以上的訂單按 0.12%收?。祿碓矗汗竟倬W，東方證券研究所 4.2.2.Bourse Direct：法國在線證券交易主要參與者 Bourse Direct 在執行訂單數上占有重要市場份額，并通過并購不斷發展。在執行訂單數上占有重要市場份額，并通過并購不斷發展。1）Bourse Direct成立于1996年，于1999年10月上市，在之后的二十年里，收購了許

212、多相關公司或相關業務線。2）2021 年，由于新冠疫情的大流行，宏觀環境尤其是經濟背景具有高波動性，Bourse Direct 共完成 610 萬個執行訂單，較 2020 年下降了 7.2%，但較 2019年增長了 105.2%，且新客戶數量仍保持穩定，截至 2021 年年底，Bourse Direct 擁有近 24.1 萬個用戶，且用戶活躍，每個賬戶月均訂單數為 2.3個（2020年為 2.9個，2019年1.6個）。2022年共520萬個執行訂單。3）自 2021年收購 Exo公司的股份后，Bourse Direct 的專業客戶基礎有所擴大。表 20：Bourse Direct 發展歷程

213、1996 Bourse Direct 成立 00.511.522.533.52016-012018-012020-012021-012021-08用戶數（百萬）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。53 1999 Bourse Direct 上市 2001 收購 M 2004 CAPITOL 收購 Bourse Direct（反向合并）2005 收購 ABS 2006 收購 Wargny 2012 Bourse Direct 成為法國在

214、線交易執行訂單數量領導者 2013 收購 Dubus SA 的在線證券交易業務 2015 客戶賬戶達 10 萬個 2021 收購專門從事財富管理和金融投資咨詢的 Arobas Finance 收購 Exo公司 80%的股權 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Bourse Direct 通過通過 Direct Securities 品牌開展品牌開展 B2B 業務。業務。1）Direct Securities 品牌提供自動化后臺和執行服務，Bourse Direct 可通過其為金融機構提供全面的白標簽后臺解決方案，用于處理和管理其客戶的賬戶。2）Direct Securities 的服務適用于管

215、理公司、金融機構、保險集團、在線經紀商等每一類機構客戶，滿足了其多方面的需求。3）Direct Securities 還提供了一個內聯網的管理工具，允許金融機構全面關注其客戶，并根據其用戶畫像提供交易網站。Bourse Direct交易產品豐富，不斷進行業務產品創新并積極開展合作伙伴關系。交易產品豐富，不斷進行業務產品創新并積極開展合作伙伴關系。1）Bourse Direct 提供法國和外國股票、衍生品、權證、差價合約、房地產投資產品和人壽保險等全系列金融產品，在各類交易中均有業務，并覆蓋了全系列產品的在線經濟到后臺服務整個流程。2）Bourse Direct 在其所有相關網站上均提供了實時的

216、經濟和金融信息，專業性強。3）Bourse Direct 通過 TradeBox 為經驗豐富且交易活躍的投資者提供專門用于期貨、期權和 CFD 交易的平臺，該平臺經過更新具備了最佳的技術和相關配置。3）Bourse Direct 在法國同 Morgan Stanley這一國際銀行建立了前所未有的合作伙伴關系，該銀行以卓越的金融創新和市場執行而聞名，在41 個國家提供了領先的金融服務。4）2021 年底，Bourse Direct 提供了“Prime Direct”創新服務，使投資者能夠以和機構投資者相同的低價購買上市公司的融資股票，這也使私人機構市場終于向個人開放。5）為保持自身在法國在線交易

217、市場關鍵性的地位，Bourse Direct 不斷對網站和移動應用程序進行更新升級。Bourse Direct 定價策略極具競爭力。定價策略極具競爭力。1）股票市場訂單 0.99 歐元起，無托管費，在線證券交易所相關服務免費，經紀費統一費率。2）對于 Bourse Direct 合作伙伴的所有產品，投資者享有獨家優惠：所有大于等于500歐元的訂單將免收經紀費用。3）提供固定經紀費用方案，交易尤其活躍的投資者可以選該方案以降低成本。表 21：Bourse Direct 法國股票交易費用標準（歐元）訂單金額訂單金額 費用標準費用標準 0-500 0.99 500-1000 1.9 1000-200

218、0 2.9 2000-4400 3.8 4400 0.09%（適用整個賬戶）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。54 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 92：Bourse Direct 應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 5.5.德國德國：股票投資增長，經紀商市場份額股票投資增長，經紀商市場份額由由傳統銀行傳統銀行向在線經紀商轉移向在線經紀商轉移 5.1.德國證券交易市場：業務寬泛且交易活躍，股票投資有所增加 5.

219、1.1.德國證券交易市場業務寬泛，二級市場交易活躍 德國形成了“一主多輔”的證券交易所格局德國形成了“一主多輔”的證券交易所格局。1）德國證券市場歷史悠久，隨著 19 世紀后經濟的迅速發展，其證券交易所市場也隨之發展壯大，主要有法蘭克福、斯圖加特等 8 家證券交易所，現已建立起監管完備、管理精細、國際化程度高的資本市場。2）這 8 家證券交易所形成了“一主多輔”的格局，其中，“主”即最大的是法蘭克福證券交易所，市場份額已超 90%，也是世界上最大的證券交易中心之一。3）德國證券交易所股票一級市場可以分為高級市場、一般市場和公開市場，二級交易市場可分為電子交易平臺和傳統報價市場。4）德國證券交易

220、所掛牌股票來源多元，吸引了眾多外國公司赴德國上市；并有許多國際股票在德國交易所交易，覆蓋了眾多知名國際指數豐富了其二級市場的產品線。德國證券交易較為活躍，換手率相對較高。德國證券交易較為活躍，換手率相對較高。1）德國證券市場總體發展時間較長，證券市場逐步步入成熟階段，德國主要企業已在 20 世紀末以及 21 世紀初完成上市，交易所上市資源相對較少。截至 2023 年 1 月，德國交易所共有 494 家上市公司，近年來數值相對平穩，較之前有所下降。而同 2006、2007 年相比，2019 年以來，德國每年 IPO 公司數相對較少。2）作為歐洲三大指數之一的 DAX 指數在 2018 年 1 月

221、至 2023 年 2 月期間波動明顯，漲跌幅較大；2021 年，德國 Dax 指數增長了 15.8%。3）2018 年至 2023 年 1 月期間，德國交易所股票日均交易規模相對穩定，自 2022 年 7 月以來有一定下降趨勢，同時，日均換手率整體波動不大，在 2020 年 3 月出現峰值，隨后呈波動下降趨勢。2022 年，日均換手率平均達 3.23%，較 2021 年有小幅增長（2.22%）；雖然同上交所、深交所差距較大，但相對于股票交易規模而言，換手率較高。證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或

222、請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。55 圖 93：2006-2022 年 9 月德國股市上市公司家數及 IPO 情況 圖 94：2018 年 1 月-2023 年 2 月德國 DAX 指數走勢 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 95：2011-2020 年德國股票年交易規模（百萬美元）圖96：2018年1月-2023年1月德國交易所日均換手率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所（注：日均換手率按月換手率/20 求得）5.1.2.德國家庭金融資產豐富，股票投資有所增加 德國人口數量波動

223、較大，在德華人較多德國人口數量波動較大，在德華人較多。1）2010 至 2021 年期間，德國人口呈先下降后增加趨勢，且近年來增速放緩；2022年，德國共有超 8430萬人口，較 2021年底增長 110萬。2）從 2010 年至 2021 年的人口結構看，德國人口結構較為穩定，老齡化嚴重，早已步入超級老齡化社會；15-64 歲人口占比較大，雖然近年來呈下降趨勢，但均超 63%。3）2019 年，在德中國公民（已注冊的中國公民）約有 13.6 萬人，中國是德國第二大外籍人才來源國，占“藍卡”發放總數的 25.9%；據聯邦人口研究所估計，德國更廣泛的華人群體約 21.2 萬人。圖 97：2010

224、-2021 年德國人口數量 圖 98：2010-2021 年德國人口結構 02040608010012001002003004005006007008009001000上市公司數（左軸）IPO（右軸）-20-1001020304050602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01DAX指數05000000100000001500000020000

225、000250000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020滬A深A香港德國051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01滬A深A香港德國 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之

226、后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。56 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 德國家庭金融資產豐富，但投資風格偏保守。德國家庭金融資產豐富，但投資風格偏保守。1）截至 2022 年第一季度末，德國家庭金融資產總額達 7.6萬億歐元，在歐盟 27國家庭金融資產中占 22%的份額，位列第一。金融資產占家庭總財富比例略大于 40%，2011 至 2019 年間相對穩定，在 41%至 42%附近波動。2）德國家庭金融資產中，股票和投資基金占 24%。存款、養老金和保險幾乎占德國家庭金融資產的 70%，反映了德國人規避風險的投資風

227、格。但 2011 至 2021 年，總資產中股票和投資基金的份額有所增長，從 21.10%增長到了 31.46%，但仍低于歐盟 27 國 33%的平均水平。3）1999 年來，德國成人人均金融財富波動上升，2020 年、2021 年已超 12 萬美元，數額較大。目前，德國高凈值人士數量已超 200 萬，并預計可在 2024 年超 250 萬。4）根據 Deutsche Aktieninstituts（德意志證券研究所）的數據，德國有 1200 萬公民投資于股票或基于股票的 ETF，相當于 14 歲以上人口的 17%。在這 1200 萬公民中，約 500 萬公民自己做出投資決定，其余 700 萬

228、公民使用財務規劃師的咨詢服務或通過投資委托。但相較于英國和北歐等其他發達國家，德國在股票和投資基金上的配置以及參與股票投資的人口比例仍較低。疫情大流行后，疫情大流行后，散戶投資者散戶投資者對資本市場興趣對資本市場興趣增加增加，數量隨之增加，數量隨之增加。1）隨著新冠疫情的大流行，在封鎖期間，投資者儲蓄增加，大流行初始時，股價大幅下跌。在這一背景下，不少散戶投資者認為是進入股市的好時機，推動了股市投資者數量的大幅增長。2020 年，德國個人投資者數量達到 1240 萬人，遠高于 2019 年的 970 萬人，盡管 2021 年數據略有下降（1210 萬人），但仍高于疫情之前的水平，可見，這一增長

229、趨勢有一定可持續性。2）根據德國央行的官方統計數據，截至 2021 年 11 月，德國私人投資者的證券賬戶已達 2780 萬個。年輕年輕投資者參與度不斷提高，對股市增長起引領作用投資者參與度不斷提高，對股市增長起引領作用。1）隨著線上經紀商和低傭金經紀商數量的增加，投資者進入資本市場門檻下降，投資股市的年輕人數量激增。2）Reddit 等社交媒體平臺、論壇的出現，使投資者能夠在平臺上自由便捷地分享投資觀點、討論投資理念，年輕人在股票市場上的參與度不斷提高。3）年輕投資者是“數字原住民”，幾乎只是用網上銀行進行日常銀行交易，也同樣傾向于使用數字平臺進行證券交易和財富管理。4）根據 Deutsch

230、es Aktieninstitut 的數據，14-29 歲的人正在引領股市參與者數量的增長。圖 99：2000-2019 年德國金融資產占家庭總財富的比例 圖 100：2014-2024（預測）年德國高凈值人士數量 7850079000795008000080500810008150082000825008300083500201020112012201320142015201620172018201920202021人口總計（千人）01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

231、65歲及以上人口占比15-64歲人口占比0-14歲人口占比 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。57 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：statista，東方證券研究所 圖 101：1999-2021 年德國成人人均金融財富 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 102：德國不同類型投資者數量（百萬）圖 103：德國私人投資者證券賬戶數 數據來源：Deutsches Aktieninstitut，東方證券研究所 數據來源

232、：Oliver Wyman，東方證券研究所 5.2.德國經紀商格局：傳統銀行占據主要市場份額，但有向在線經紀商轉移的趨勢 394041424344454620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019金融資產占家庭總財富的比例（%）0501001502002503002014201820192024E高凈值人士數量（萬）02468101214成人人均金融財富（萬美元）024681012142001201020202021僅股票僅基金和ETFs股票、基金和ETFs0510152025

233、302010201620202021證券賬戶數量（百萬）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。58 AUM 的市場份額向現有機構高度傾斜，在線經紀商份額逐步提升。的市場份額向現有機構高度傾斜，在線經紀商份額逐步提升。1）從德國股票和投資基金市場中的金融服務提供商的結構可以看出，AUM 的市場份額仍向現有機構傾斜，主要為傳統銀行，包括儲蓄銀行、合作銀行、私人商業銀行。2）根據 Smartbroker 所提供的信息，新經紀商和機器人顧問等在

234、線經紀商在資產管理方面共占約 30%的市場份額，剩余的 70%由傳統銀行擁有。3）由于應用程序的便利性、無最低賬戶規模要求以及用戶友好的操作方式等相關原因，數字經紀平臺正在蠶食傳統銀行的市場份額，Comdirect 等網上銀行和 Trade Republic 等電子交易商降低了進入資本市場的門檻。免傭金交易平臺和電子平臺免傭金交易平臺和電子平臺出現，市場份額有轉移趨勢出現，市場份額有轉移趨勢。1）德國最早的免傭金交易平臺由Trade Republic 在 2019年推出，由于免傭金模式為投資者帶來的利益及其革命性的理念等原因，Trade Republic 得以快速發展，給基于傭金的經紀商和傳統

235、銀行帶來了價格壓力，隨后Smartbroker、BUX和 Freetrade 等也推出了免傭金的交易模式，免傭金商業模式提供商在德國明顯增長。2）除 2021 年相對較高的市場波動使個人投資者和儲蓄者交易活動增加外，存在長期有利趨勢推動目標市場持續增長；持續的高利率環境或高通貨膨脹率都將促使投資者對收益率替代品的尋找。同時，國家養老金體系所承受的壓力，將繼續加強對可持續財富的需求。技術發展促成了新數字商業模式的建立，以為投資者提供全面的產品和服務，且費用較傳統銀行和經紀商（包括第一代互聯網在線經紀商）。在多重因素作用下，并隨著年輕一代越來越多地參與資本市場，市場份額預計將進一步從傳統銀行轉向新

236、型經紀商。3）根據 Oliver Wyman 的描述，由數字經紀商管理的證券賬戶占比約從 34%增長至 37%。B2C 金融門戶平臺和金融門戶平臺和 D2C 在線投資平臺出現兼并整合趨勢。在線投資平臺出現兼并整合趨勢。1）2021 年，數字財富管理公司和線上經紀商 Scalable Capital收購了專門提供 ETF投資組合信息的媒體平臺 justETF；快速增長的新型經紀商Smartbroker也于2022年被B2C金融門戶網站wallstreet online收購；F（Axel Springer 的子公司）收購了 Gratisbroker44.44%的股份。2）此類兼并行為是平臺通過利用

237、金融門戶網站的流量來增加其分銷的戰略步驟，可以轉化在線媒體平臺的客流，從而提升在線經紀商的開戶量。圖 104：德國股權和投資基金（共約 1.8 萬億歐元）的金融服務提供商市場份額 數據來源：Deutsche Bank，東方證券研究所 5.2.1.Comdirect：Commerzbank（德國商業銀行）子公司 2%25%73%新一代經紀商和機器人顧問第一代網上銀行和經紀商傳統銀行 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。59 Comdir

238、ect 在并購中不斷發展，密切關注客戶需求。在并購中不斷發展，密切關注客戶需求。1）1994 年，Comdirect 成立；2019 年，Comdirect 被 Commerzbank 收購。2）作為在線經紀商，Comdirect 為儲蓄、投資和交易證券提供簡單的解決方案，隨時隨地可用，并根據個人需求和各自的風險偏好量身定制。開發新產品時，Comdirect 亦密切關注客戶利益。3）Comdirect 也以客戶為導向，提供 7*24 小時的客戶服務。Comdirect 客戶數不斷增加，用戶交易活動活躍，地位提升?？蛻魯挡粩嘣黾?，用戶交易活動活躍，地位提升。1）Comdirect 以 B2C 業

239、務為主。截至 2019 年，Comdirect B2C 業務部門共有 2742652 位客戶，同比增長 8.7%；托管賬戶達1561934個，經常賬戶1695571個，分別同比增長12.9%和8.1%；在管資產總額約802億歐元，同比增長 29.1%；執行訂單數達 2438495，同比增長 11.5%，執行訂單平均交易達 4227 歐元，同比下降 13%。2）截至 2020 年第一季度末，Comdirect 客戶達 283 萬，托管賬戶總數達 166 萬個，經常賬戶數達172萬個，在管資產總額降至751億歐元。3）從這些數據以及增長勢頭可見，Comdirect 能夠進一步擴大作為用戶進行儲蓄、

240、投資和證券交易首選平臺的地位。Comdirect費用標準透明，分賬戶、分類型差異化收費。費用標準透明，分賬戶、分類型差異化收費。1）Comdirect有四種專門用于交易的賬戶類型，均同“Comdirect Depot”這一證券交易的基礎賬戶有關，是在德國交易所交易任何資產類型的前提。2）通過“Whrungsanlagenkonto”可以在德國以外的交易所進行交易；通過“實時交易”賬戶可在 Comdirect 自己的場外交易市場上交易特殊條件，例如在交易時間外交易和即時完成訂單。3）同時還包括與銀行或長期投資服務有關的其他可用賬戶類型，例如“Girokonto”，“cominvest Depot

241、”和“JuniorDepot”。4）價格透明，各大交易所當前價格清楚羅列，可估算初始價格；并且，即時交易訂單同國內標準訂單費用相同。對于不同國家市場的股票或債券采用不同的費率以及基本費用收取，并設置一定上下限額。另外，Comdirect 無賬戶和存取款相關費用。表 22：Comdirect 部分業務費用規則 費用（歐元）費用（歐元）上下限上下限（歐元）（歐元）美國股票/債券 交易價值的 0.25%+7.9 12.9-62.9 英國股票/債券 交易價值的 0.25%+7.9 12.9-62.9 德國股票/債券 交易價值的 0.25%+4.9 9.9-59.9 閑置費（開戶前三年免費）若不滿足條件

242、則 1.95/月 共同基金 交易價值的 0-5%（購買）無賬戶、存取款費用 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Comdirect 支持多類型金融工具支持多類型金融工具。1）支持德國法蘭克福、斯圖加特等六家交易所即時交易，并有訂單掩碼針對即時交易進行了優化，訂單也將由交易監督部門監督，保證速度和價格安全。2）支持股票、ETF、外匯、基金、債券、期權、期貨、加密貨幣以及認股權證等金融工具的交易。3）價格透明，各大交易所當前價格清楚羅列，可估算初始價格；并且，即時交易訂單同國內標準訂單費用相同。Comdirect 交易平臺安全易用交易平臺安全易用。1）Comdirect 支持網頁交易平臺，設計精良

243、且易于使用，并支持用戶根據自身需求與偏好自定義起始頁。2）Comdirect 也支持移動應用程序來滿足用戶銀行 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。60 和交易需求，并適用 Android 和 iOS 系統，是網絡平臺的精簡版。3）Comdirect 通過 Wikifolio 提供社交平臺，投資者可在平臺上分享交易想法。圖 105：Comdirect 移動應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 106：Comdirect

244、 網頁交易平臺界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 5.2.2.Smartbroker：數字經紀商市場強有力競爭者 Smartbroker 推出于推出于 2019 年，發展迅猛。年，發展迅猛。1）2019 年 12 月，Smartbroker 推出，之后交易業務不斷擴大，金融媒體業務逐漸豐富。2）所屬的 Smartbroker Holding 集團旗下有著四家高覆蓋率的股票市場門戶網站、應用程序、網絡社區和論壇以及印刷雜志，是迄今為止最大的獨立于出版商的金融門戶運營商，全面提供有關投資、市場、金融、經濟和政治的金融新聞門戶和專業社區。3）Smartbroker 結合了典型經紀商的全面產品和

245、新經紀商頗具吸引力的優惠條件，作為私人投資者數字經紀和投資平臺發展迅速并屢獲殊榮。4）從股權結構看，其創始人 Andr Kolbinger 持有超一半的份額，其次為自由流通股（32.3%），除創始人外的董事會和監事會成員也持有了共 7.9%的份額。證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。61 圖 107：Smartbroker Holding AG 股權結構 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 23：Smartbroker 歷史沿革

246、1998 Smartbroker Holding AG 的前身 GIS Wirtschaftsdaten GmbH 成立 2000 GIS Wirtschaftsdaten GmbH 更名為 wallstreet:online GmbH 2003 Kolbinger 家族接管其股份 2004 在 Andr Kolbinger 的領導下進行了重組 2006 Smartbroker Holding AG 在法蘭克福證券交易所的 Open Standard 部門上市 2007 Smartbroker Holding AG 的大部分股份被 Axel Springer SE 收購 2010 Andr K

247、olbinger 從 Axel Springer SE 處重新收購了 Smartbroker Holding AG 75%的股份 2019 Smartbroker Holding AG 陸續收購了 ABC New Media AG、ariva.de、Smart Investor，并于年底推出 Smartbroker 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Smartbroker 是德國最大的新一代經紀商，頗具市場潛力。是德國最大的新一代經紀商，頗具市場潛力。1）2022 年，Smartbroker 服務的用戶超 25 萬名，經紀賬戶約 27 萬，同比增長 10%，每個托管賬戶約有 18 筆交易；托

248、管資產（AuC）達 92億歐元，同比增長5%；戶均資產3.4萬歐元，同比下降 5%，但仍大大高于典型的新一代經紀商的市場平均水平，同傳統零售經紀商典型水平持平甚至略高于其典型水平。2）Smartbroker 占據了德國經紀賬戶總數的 1%，按托管賬戶份額計則為 4%，數值相對較小，但處于不斷擴大的趨勢。同德國最大的金融社區和領先的獨立證券交易所新聞中心相結合，Smartbroker是德國最大的（按托管資產計）新一代經紀商。在德國新經紀商（neo-broker）生態系統中，按托管資產計算，市場份額約占 35%。3）網上證券交易數量每年增長 6%至 8%，2021年目標市場為 500 萬 XO（只

249、執行）投資者，預計在 2025 年，40%的德國證券持有者將成為 XO投資者。Smartbroker 可訪問德國所有交易所以及可訪問德國所有交易所以及 23 個國際證券交易所，可以交易幾乎所有上市證個國際證券交易所，可以交易幾乎所有上市證券券。1)通過 Smartbroker，投資者可以訪問德國所有的證券交易所以及 23 個國際證券交易所，并進行交易；除股票外，投資者還可以對債券、基金、ETF 基金和認股權證等多種金融工具進行投資，同時，Smartbroker 還提供了免費儲蓄計劃。2)Smartbroker 同 HSBC、Morgan Stanley、56.50%32.30%7.90%And

250、r Kolbinger/AKD私募股權自由流通股執行董事會和監事會 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。62 UBS 以及 Vontobel 等優質機構開展合作，可以直接交易其衍生品。3）使用 Smartbroker 可加入德國最大的金融社區，同其他投資者和儲戶進行互動，以及獲取最新的證券交易所方面的新聞。Smartbroker 不斷發展和加強科技基礎設施，不斷吸引新用戶以擴大市場份額不斷發展和加強科技基礎設施，不斷吸引新用戶以擴大市

251、場份額。1)Smartbroker Holding 致力于創新與科技研發，推進 Smartbroker 2.0 的升級，并隨著資訊等方面的科技基礎設施不斷發展，Smartbroker 經紀價值鏈的許多流程實現優化并將被內部化，使開戶、賬戶管理等流程均由自身掌握，以引入新的證券賬戶類別，開發新的移動交易程序以及Smartbroker web 應用程序的新用戶界面，從而適應未來的創新。2）內部化計劃實施后，集團主要吸引三個目標群體的新客戶來進一步擴大市場份額，包括首次使用 Smartbroker 作為其主要且通常是唯一的經濟平臺的投資者；傳統銀行和經紀商的客戶更好的用戶體驗和更低的費用轉向使用 S

252、martbroker；新型經紀商的客戶因提供的產品全面程度，選擇費用結構相同的Smartbroker。3）新應用程序將使開戶更為簡單快速，用戶界面更為直觀，可以通過簡易操作在短時間內完成交易，且交易具有安全保障。應用程序中也將利用新的廣告空間，擴大與現有合作伙伴的合作，并尋求其他公司建立新的合作關系。0 歐元傭金起，成本低廉。歐元傭金起，成本低廉。根據Finanztest雜志的觀點，Smartbroker 是德國市場上最便宜、最具成本效益的經紀商。1)用戶在德國所有交易平臺和證券交易所可以永久以 0 歐元的價格交易股票、基金、ETF、債券、衍生品和貴金屬；股票、基金、ETF 和債券的交易若通過

253、 Gettex（擁有來自世界各地的 26000 多種證券的交易所）進行，則傭金為 0 歐元起，若通過 Lang&Schwarz（場外交易所）進行，傭金則為 1 歐元。2）通過優質合作伙伴 HSBC、Morgan Stanley、UBS 以及 Vontobel 進行的衍生品交易也是 0 歐元起。3）證券賬戶和儲蓄計劃永久免費。4）同傳統銀行和經紀商相比，Smartbroker最多可以節省超800歐元的成本（同等交易額的同一業務，Berliner Volksbank 柏林人民銀行將收取 876歐元的費用，而 Smartbroker僅需 48歐元）。5）追求低廉費用的客戶可以且相對傾向于選擇 Sma

254、rtbroker 這一平臺進行交易。6.瑞士瑞士：證券市證券市場交易總額較為穩定，銀行系經紀商場交易總額較為穩定，銀行系經紀商優勢明顯優勢明顯 6.1.瑞士證券交易市場：近期二級市場交易相對平穩，散戶投資者交易逐漸活躍 6.1.1.瑞士證券交易所全面自動化，近期二級市場交易相對平穩 瑞士證券交易所是世界上技術最先進的證券交易所之一，對世界各地的公司均頗具吸引力。瑞士證券交易所是世界上技術最先進的證券交易所之一，對世界各地的公司均頗具吸引力。1）瑞士證券交易所由瑞士國內蘇黎世、巴塞爾、日內瓦這三間具有百年歷史的證券交易所合并而成，是世界上第一家具備全自動化交易、結算及交收系統的證券交易所，較早實

255、現了訂單執行、清算、支付和確認等只需通過鼠標操作。瑞士證券交易所通過單獨的子公司提供不同的服務，支持股票、債券、期權等金融衍生品的交易。2）由于瑞士金融中心的強大實力、瑞士銀行較高的融資配售能力以及其在跨境私人資產管理領域所處的世界領先地位等特點，瑞士證券交易所吸引了世界各地的公司；尤其對于生命科學、IT、納米技術等行業的公司，在瑞士 IPO 為其籌集股本提供了優越的條件。2020年，由于疫情沖擊，瑞士證券交易所 IPO公司數有所下降，隨著疫情的控制、經濟的恢復，2020-2022年 IPO數呈增加趨勢，2022年可謂激增，增長率達 180%；2023 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，

256、歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。63 年 2 月，已有一家公司在瑞士證交所成功 IPO，另有一家公司即將在 3 月中旬上市。同時，IPO公司中的外國公司占比在歐洲地區交易所中居于前列。3）瑞士證券交易所主要股市指數包括：藍籌指數 SMI、SMIM、SPI 等，其中，1988 年建立的 SMI 指數是瑞士最重要的股票指數，由瑞士市值和市場流動性最大的 20 家公司組成，占據股市總市值的 80%。1988 年至 2022 年，SMI指數整體呈上升趨勢；2009年后持續走高，

257、平均保持在 6000點以上的水平；截至 2023年1月，SMI 指數達 11285.78 點。瑞士二級市場近年來有一定幅度的波動。瑞士二級市場近年來有一定幅度的波動。1）瑞士證券交易所股票年交易總額波動相對較小，2022年股票日均成交額均值約35.27億美元，較2021年的35.19億美元僅增長0.23%。2）2018年 1月至 2023年 1月期間，因疫情大流行對全球經濟大環境造成的階段性影響，瑞士證券交易所日均換手率于 2020 年 3 月出現峰值，2021 年 12 月換手率則相對較小。2022 年瑞士證券交易所日均換手率均值約 2.19%，較 2021 年 2.03%增長 7.88%，

258、同交易規模相比，日均換手率相對較高且活躍程度增加。圖 108：2015-2023 年 2 月瑞士證交所 IPO 數 圖 109：1988-2022 年瑞士 SMI 指數走勢 數據來源：瑞士證券交易所，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 110：2018-01-2023-01 瑞交所日均換手率（%）圖 111：2011-2020 瑞士股票年交易規模（百萬美元）數據來源：Wind，東方證券研究所（注：日均換手率按月換手率/20 求得）數據來源：Wind，東方證券研究所 6.1.2.瑞士家庭金融資產豐富且人均財富增長，散戶投資者交易逐漸活躍 0246810121416201520

259、162017201820192020202120222023IPO數020004000600080001000012000140002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022瑞士SMI指數051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-0

260、42022-072022-102023-01滬A深A香港瑞士05000000100000001500000020000000250000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020滬A深A香港瑞士 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。64 瑞士人口平穩增長，華人數量相對較少瑞士人口平穩增長，華人數量相對較少。1）2010 至 2021 年間，瑞士人口呈增長趨勢，且近年增速較為穩

261、定；2021 年，瑞士共約有 870 萬人口，較 2020 年增長。2）從 2010 年至 2021年的人口結構看，瑞士人口結構較為穩定，老齡化程度逐漸加??；15-64 歲人口占比近年來呈下降趨勢，但均超 65%。3）近年瑞士約有 3 萬華人，相對法國等歐洲部分國家相對較少。圖 112：2010-2021 年瑞士人口數量 圖 113：2010-2021 年瑞士人口結構 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 瑞士成人人均財富增幅明顯，高凈值人士數量不斷增加。瑞士成人人均財富增幅明顯，高凈值人士數量不斷增加。1）經過20年余年的發展，2021年瑞士成人人均財富約為

262、 1999 年的三倍，人均金融財富也增長了兩倍多。根據 Credit Suisse 的報告，瑞士是全球人均最富有的國家或地區。2）瑞士高凈值人士（流動資產大于100萬美元）數量位居世界前十，自 2014 年以來，瑞士高凈值人士數量穩步增長，并于 2020 年破 100 萬人，預計2026 年將突破 150 萬人。3）瑞士家庭金融資產在家庭總財富中占比始終高于 50%，可見，瑞士投資者較為關注金融投資，并將較大一部分財富用于投資。4）2022 年初，瑞士股票市場在世界股票市場中占 2.6%。根據 Credit Suisse（瑞士信貸）2022 全球財富報告，高凈值人士的財富組合更關注金融資產，尤

263、其是股票、債券以及其他在國際市場上交易的證券。受疫情影響，投資者避險情緒上升，風險較低的房地產投資更受歡迎。受疫情影響，投資者避險情緒上升，風險較低的房地產投資更受歡迎。1）2021 年，安永對相關投資者開展的“2021 年房地產投資市場趨勢晴雨表”研究發現，絕大部分投資者均認為瑞士的房地產市場對投資者極具吸引力，并較 2020 年有所上升。2）疫情影響下，投資者避險情緒再次上升，再加上投資選擇相對缺乏，投資壓力增大且經濟不確定性增加等多重因素共同作用，房地產領域這一風險較低的投資市場備受投資者關注。3）住宅細分市場不同于其他領域，也不同于房地產市場中的商務酒店等細分市場，不存在較大的負面前景

264、或破產風險，預期購買價格穩定，很大一部分投資者傾向于住宅物業投資。財富代際轉移，投資風險偏好可能改變，散戶投資者交易逐漸活躍。財富代際轉移，投資風險偏好可能改變，散戶投資者交易逐漸活躍。1)UBS 稱人口和社會經濟的發展繼續導致財富的轉移。在未來幾十年里，將有超過大量財富在世代之間傳遞。大多數將從沉默的一代和較年長的嬰兒潮一代轉移到較年輕的嬰兒潮一代和 X 世代(包括目前年齡在 42 歲至 65 歲之間的人)。作為一個群體，這些“下一代人”可能有更長的投資期限，更大的風險偏好，通常還渴望利用財富在投資回報的同時創造積極的社會影響。據瑞士信貸的公告，自2020年初以來，瑞士散戶交易在市場總體中所

265、占的份額從 15%-18%增長至 30%以上，幾乎翻了一番。7200740076007800800082008400860088002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人口總計（千人）0204060801000-14歲人口占比15-64歲人口占比65歲及以上人口占比 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。65 圖 114：1999-2021 年瑞士成人人均

266、財富和人均金融財富狀況 圖 115：2014-2021 年瑞士高凈值人士數量 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：statista，東方證券研究所 圖 116：2000-2019 年瑞士家庭金融資產占家庭總財富的比例 數據來源：Wind，東方證券研究所 6.2.瑞士證券市場經紀商格局：交易平臺競爭加劇，銀行系經紀商地位顯著 交易平臺數量增加，低成本平臺未能撼動老牌銀行地位。交易平臺數量增加，低成本平臺未能撼動老牌銀行地位。1）隨著數字基礎設施(在線或基于應用程序的解決方案)的指數級發展，交易平臺的競爭加劇，瑞士經紀商在交易費用方面的壓力加大。2）在瑞士和國際層面，低成本平臺已經出現，

267、但瑞士現有的銀行仍擁有重要的市場份額，如 Swissquote、UBS（瑞士聯合銀行）和 Credit Suisse。2）由于數字銀行的發展及其在銀行客戶中的接受程度，瑞士老牌銀行在傳統銀行業務基礎上不斷創新，不斷提高技術能力，開展經紀等多種服務。瑞士的大型銀行除提供銀行服務外，開展了在線交易平臺、資產管理等多方面業務，并憑借自身積累起的規模、信譽以及影響力等優勢，占據了瑞士經紀商市場份額的絕大部分。如，UBS具有150多年的全球投資管理經驗，在B2B業務方面，推出了UBS Connect這一網絡平臺，操作簡單，可以有效監控客戶投資組合、開展交易和監控市場表現等。Swissquote 的在線交

268、易業務則已有較為扎實的發展基礎，擁有金融服務行業的豐富經驗，提供了證券在線交易、eForex 外匯交易平臺、機器人咨詢服務等多類型服務。另外，FlowBank這一極具競爭力的瑞士本土銀行也開展了股票零傭金交易，其賬戶費用、國內轉賬費用也為零，這一零傭金定價將是永久性的，且無論交易量與賬戶余額，適用于所有買賣。0102030405060708019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021成人人均財富（萬美元）成人人均金融財富（萬美元）020040060080

269、010001200140020142018201920202021高凈值（千人）5052545658606264金融資產占比（%）證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。66 年輕投資者更傾向于選擇低傭金交易平臺。年輕投資者更傾向于選擇低傭金交易平臺。由于新冠疫情的流行，金融民主化速度加快，資本市場的投資交易吸引了不少以前不曾投資的年輕人。同時，隨著低成本經紀商數量的增加，進入資本市場相對更容易，股票等交易中的年輕投資者明顯增加。相較于較

270、為年長的投資者，年輕投資者更為關注交易所產生的傭金以及相關費用，并且，許多在線交易平臺將主要目標瞄準了年輕投資者，通過體育或社交媒體等平臺的營銷，吸引年輕人的關注，帶來了股票交易活動的增加。6.2.1.UBS：瑞士卓越的全能銀行 UBS 歷史悠久，實力強勁。歷史悠久，實力強勁。1）UBS 已有 160 多年的歷史。1912 年，Bank in Winterthur 和Toggenburger Bank 合并成立瑞士聯合銀行；1998 年，瑞士銀行公司（SBC）和瑞士聯合銀行合并為 UBS 瑞士銀行。經過 150 多年、多達 300 次兼并重組，目前成為規模最大、布局最廣、產業鏈最全的財富管理機

271、構。2）UBS 是全球最大的財富管理機構，專注于資產管理和投資銀行業務，是瑞士領先的全能銀行，也是唯一一個在個人銀行、財富管理、企業和機構客戶、投資銀行和資產管理這五個業務領域均開展業務的銀行。3）UBS 的經紀業務在全球金融市場上擁有非常龐大的市場規模和影響力，為客戶提供全方位的投資和交易服務；其財富管理業務中也包含一部分的經紀服務，比如股票、債券、外匯等產品的買賣和托管等，實力強大。4）根據 Euromoney的全球投資銀行調查數據顯示，UBS 在全球投資銀行市場上排行第二，在股票發行和交易領域排行第一，債券發行和交易領域排行第三。5)2020 年，UBS 財富管理和資產管理 AUM（資產

272、管理規模）共達 4.108 萬億美元；2022 年，UBS 手續費及傭金凈收入為 189.66 億美元,股票方面的投資資產達 4560 億美元。表 24：UBS 部分發展歷程 1912 Bank in Winterthur 和 Toggenburger Bank 合并成立瑞士聯合銀行 1998 瑞士銀行公司（SBC）和瑞士聯合銀行合并為 UBS 1999 瑞銀成為首家獲得 ISO 14001 認證的銀行 2001 瑞銀收購美國普惠公司，獲得美國資產管理和證券經紀資格 2014 瑞銀集團（UBS Group AG）注冊成立 2023 瑞銀集團收購瑞士信貸銀行 數據來源：公司官網，東方證券研究所

273、UBS 是電子交易的早期先驅。是電子交易的早期先驅。1）UBS 的經紀業務主要包括股票、期貨、證券、外匯等，面向個人、機構和公司提供服務。股票經紀業務方面，提供了全球范圍內的股票交易服務，包括股票交易、證券托管、股票融資等。2）UBS 持續投資電子交易，以市場領先的股票技術為基礎，并利用這些專業知識來創建外匯、利率、信貸和期貨產品，并提供獨特的流動性、算法、執行咨詢、績效分析和市場結構專業知識。3）UBS 的投資銀行為企業、機構和財富管理客戶提供了專家建議、金融解決方案、交易執行和進入全球資本市場的途徑。2021 年，UBS 決定在投資銀行內部創建數字平臺業務領域，通過創新、合作等方式實現轉型

274、。4）推出 UBS connect 網絡平臺，并推出 UBS Neo 這一數字客戶多渠道平臺和企業生態系統，為投資銀行、財富管理和資產管理領域的超 180 萬個用戶提供了訪問權限，為專業和機構客戶提供涵蓋整個投資生命周期的全面產品和服務。5）UBS 不斷嘗試數字化轉型，每年在科技領域均有較大投入，重點關注云技術、機器人、人工智能等領域。證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。67 UBS 在經紀業務方面獨具競爭力。在經紀業務方面獨具競爭力

275、。1）產品豐富，為客戶提供實現最佳執行所需的各類工具。2）UBS 在全球交易所擁有頂級市場份額。3）技術卓越，具有領先的訂單路由系統和機構級算法策略，幫助客戶利用其強大的流動性并通過定制訂單以滿足客戶特定目標和需求。4）團隊經驗豐富，配備專業的銷售和交易團隊提供個性化的服務和執行咨詢，以幫助客戶充分利用投資工具。6.2.2.Swissquote：瑞士在線經紀市場領導者 Swissquote 擁有銀行牌照，是瑞士領先的網上銀行和最著名的投資平臺之一。擁有銀行牌照，是瑞士領先的網上銀行和最著名的投資平臺之一。1）1990 年，Mark Brki 和 Paolo Buzzi 建立了 Swissquo

276、te 的前身 Marvel Communications SA，1996 年推出Swissquote。2000 年，Swissquote 在瑞士證券交易所上市，在世界多地開設了辦事處。2）以2022年股東構成情況來看，自由流通股占比較大（43%），創始人 Mark Brki次之（12%）；兩位創始人 Mark Brki 和 Paolo Buzzi 均持有 10%及以上的股份。由于瑞士證券交易所規定，個人持股超過 5%（某些投資基金除外）被視為永久投資，應排除在自由流通量之外，故截至 2022 年12 月 31 日，Swissquote 自由流通股占比為 71.5%。3）Swissquote 在

277、創新和收購方面具有悠久的歷史，不斷通過技術創新和收購相關業務或公司拓展業務范圍。4）截至 2019 年 7 月，Swissquote 的 AuC（Assets Under Custody，托管資產）達 305 億瑞士法郎。Swissquote 是瑞士領先的在線金融和交易服務提供商，市場份額占比高，競爭者較多是瑞士領先的在線金融和交易服務提供商，市場份額占比高，競爭者較多。1）2020 年，Swissquote 在支持股票交易的瑞士銀行中總資產排名第七，市場份額占據 2.68%。2）在在線經紀市場中，Swissquote憑借強大的在線交易平臺，占據了總在線交易市場約 50%的市場份額，是瑞士在線

278、經紀市場的領導者。同時，Swissquote 受益于其平臺上各種各樣的產品，比同行更具優勢，在所提供的超 300 萬種全球資產產品以及不斷改進和創新的技術集成的支持下，市場規模仍在增加。Swissquote還同瑞士第五大零售銀行PostFinance開展了一定的合作，于2016年簽署了一份白標簽協議，Swissquote 為其提供高質量的多資產類別交易平臺，而其則為Swissquote 帶來了約 60000 名新客戶，并共同推出了新在線交易平臺，一起控制了在線交易業務市場的大部分市場規模。3）Swissquote 在歐洲內外均面臨著激烈的競爭。國際層面上，直接的競爭對手主要包括 IG Grou

279、p、Saxo Bank、Interactive Brokers 和瑞士各大銀行?？偛课挥谟腎G Group 提供差價合約和金融點差交易等金融衍生品交易；Saxo Bank 除了提供在線交易和投資服務外，還專門從事 eForex 交易；Interactive Brokers 是一家總部位于美國的電子經紀公司，業務領域包括股票、期權、期貨、EFP、外匯、債券、基金和價差合約。但相比之下，由于大型瑞士銀行利用其龐大的規模和金融影響力，可以以更本地化的方式同 Swissquote 開展競爭，故瑞士的大型銀行仍是其主要競爭對手，如 UBS 和 Credit Suisse，它們提供類似的服務，并在一般

280、銀行服務基礎上不斷創新發展。相比之下，他們的平臺交易費用更為昂貴。瑞士范圍內，Swissquote 也同一些低成本經紀商存在競爭，但同樣的，這些經紀商利潤也不高，沒有對Swissquote 產生實質性影響。圖 117：Swissquote 股權分布情況 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。68 數據來源：公司官網，東方證券研究所 表 25：Swissquote 歷史沿革及部分發展進程 1990 年 前身 Marvel Communic

281、ations SA 成立 1996 年 正式推出 2000 年 在瑞士證券交易所上市 2002 年 收購 Consors 的瑞士業務（專注于 B2B)2008 年 推出外匯平臺 eForex 2013 年 收購 MIG Bank 2017 年 提供加密貨幣交易服務 2019 年 收購 InternaxX 數據來源：AlphaValue，東方證券研究所 Swissquote B2C 業務穩健，并以業務穩健，并以 B2B 業務作為新的發展動力。業務作為新的發展動力。1）Swissquote 主要服務對象是私人客戶，B2C 業務在 Swissquote 的業務結構及收入結構中約占 90%。2018

282、年，其平均客戶余額達10萬瑞士法郎，顯著高于瑞士其他低成本經紀商。2）Swissquote也開展了B2B業務，交易平臺面向資產管理公司等機構投資者開放。隨著時間的推移，Swissquote 同合作伙伴以及白標簽的 B2B 業務數量和質量也有所增長。Swissquote 作為一家擁有銀行牌照的金融科技公司，具有多方面優勢。作為一家擁有銀行牌照的金融科技公司，具有多方面優勢。主要有 1）作為知名、受監管的瑞士銀行，必須保持一定的資本水平，穩妥可靠；2）操作便捷，一鍵訪問超300萬種產品；3）直觀、創新的平臺，激發交易潛力；4）開發了高性能移動應用，可通過手機便捷操作；5）多語言服務，歡迎世界各地投

283、資者。6）為用戶提供在線網絡研討會以進行培訓和教育。同時，Swissquote 將自身合理定位為一家高質量的經紀商，并加強研發，實現以合理的價格提供可靠的“瑞士質量”，無論是資產層面還是地理條件，對定價的依賴減少，轉向依賴所提供投資解決方案的深度，強化了自身優勢。Swissquote 服務地區及種類廣泛，并致力于金融創新。服務地區及種類廣泛，并致力于金融創新。1）Swissquote 是一家瑞士數字銀行，擁有金融投資平臺，業務遍及歐洲和世界其他地區，覆蓋 50余個金融市場，提供交易股票、加密貨幣、外匯、差價合約以及信貸解決方案等多種服務。2）Swissquote 推出了支持 iOS、安卓、華為

284、各類型手機系統的移動應用，并支持智能手表、智能電視等終端，用戶可以在AppleWatch上下載應用程序或在智能電視上關注財經新聞。移動應用程序安全、快速，提供實時金融信息，并不斷更新新功能。3）不斷投資以擴大地理范圍的覆蓋并增加新的資產類別，并收43%12%10%1%34%自由流通股Marc B rkiPaolo Buzzi其他執行董事會成員其他 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。69 購了一些其他公司。4）Swissquote 同

285、 PostFinance 一起開發并推出了 Yuh 這一集支付、儲蓄和投資于一體的應用程序?？蛻艨梢允褂?Yuh 交易 275 只股票、37 只 ETF、27 個主題和 34個加密貨幣，并且沒有托管費用，股票、ETF和主題基金的交易成本為交易規模的50個基點，加密貨幣的成本為1%。自成立以來(截至22年上半年)，Yuh已擁有7.5萬個賬戶，開展了170萬筆交易，并擁有 2.81 億瑞士法郎的 AuC。圖 118：Swissquote 移動應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 Swissquote 所有交易工具均提供了極具競爭力的的費用，以控制用戶成本并增加其利潤。所有交易工具均提供

286、了極具競爭力的的費用，以控制用戶成本并增加其利潤。1）作為行業先驅，Swissquote 一直強調優質的服務和卓越的性價比。通過技術和交易自動化的實現，顯著降低了賬戶管理和交易費用，在市場上處于較低水平。2）股票交易中，Swissquote針對不同市場以及每筆交易的價值，分梯度確定交易費用，最低僅需 5 瑞士法郎；每筆交易額外收取 0.85 相應貨幣單位的費用以支付在界面上實時提供信息的成本。對于場外交易和 IPO，則將按一定費率收取傭金：場外交易為交易價值的 0.5%，最低 100 貨幣單位，IPO 為交易價值的0.25%，最低 50 貨幣單位；兩者均支持澳元、加元、瑞士法郎、歐元、英鎊及美

287、元，其他貨幣需兌換為瑞士法郎。3）無賬戶維護費，按資產額分梯度收取季度托管費，上限為50瑞士法郎。4）Swissquote 也提供了固定費用交易以幫助活躍投資者控制成本，對于價值大于 10000 瑞士法郎或其他同等貨幣的交易而言極具吸引力，若選擇固定費用交易優惠，賬戶將根據用戶一年內執行的交易數量，自動受益優惠條件。表 26：Swissquote 部分股票市場股票交易收費標準 交易價值交易價值 瑞交所瑞交所（美元（美元/歐元歐元/瑞士法郎）瑞士法郎）德國德國（歐元）（歐元）泛歐泛歐/米蘭米蘭/倫敦倫敦/西班牙西班牙等等（美元）（美元）加拿大加拿大（加元）（加元）新加坡新加坡（新加坡元）（新加坡

288、元）澳大利亞澳大利亞（澳元）（澳元）0-500 5 25 35 35 500-1000 10 1000-2000 20 2000-10000 30 30 45 50 10000-15000 55 55 75 80 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。70 15000-25000 80 80 110 120 25000-50000 135 135 190 200 50000 190 190 270 290 數據來源：公司官網，東方證券研

289、究所 表 27：Swissquote 固定費用交易收費標準 交易次數交易次數 12 個月有效期（瑞士法郎）個月有效期（瑞士法郎）20 39/交易 50 35/交易 100 29/交易 200 25/交易 500 19/交易 數據來源：公司官網，東方證券研究所 6.2.3.FlowBank：瑞士唯一一家提供瑞士股票零傭金交易的銀行 FlowBank 是一家瑞士新興經紀商。是一家瑞士新興經紀商。1）FlowBank 由 Charles-Henri Sabet 創立，2020 年推出移動應用程序。2）FlowBank 是 FINMA（瑞士金融市場監管局）的持牌銀行，是 esisuisse（瑞士存款保

290、護計劃）的成員，安全性較高。3）由于成立時間較短，同其他發展成熟的銀行和經紀商相比，FlowBank 市場份額相對較小。FlowBank 是唯一一家提供瑞士股票零傭金，零賬戶費用和零國內轉賬費用的瑞士銀行是唯一一家提供瑞士股票零傭金，零賬戶費用和零國內轉賬費用的瑞士銀行，但，但對其他地區金融工具收取的傭金水平很高對其他地區金融工具收取的傭金水平很高。1）自 2022 年 7 月 14 日起，FlowBank 將瑞士股票傭金從 0.1%降至 0。在同 BX Swiss 這一以使證券交易更簡單并具成本效益為目標的證券交易所的合作下，FlowBank 成功成為瑞士唯一一家零傭金交易瑞士股票的銀行。2

291、）此定價將是永久性的，適用于所有買賣交易，無論交易量和賬戶余額如何。且與其他銀行和經紀商不同，FlowBank不會從做市商處收取股票訂單流的付款，并將繼續為客戶提供最佳的執行質量。3）FlowBank 也將繼續致力于為美國股票、ETF、基金和債券提供最競爭力的定價。4）FlowBank 將賬戶分為 Classic和 Platinum（初始資金最低需 100000 瑞士法郎）兩類，進行差異化收費。表 28：FlowBank 部分業務收費標準 Classic 賬戶賬戶 Platinum 賬戶賬戶 瑞士股票瑞士股票 0 英國股票英國股票 0.15%（最低 25 英鎊）0.1%（最低 25 英鎊）泛歐

292、泛歐/德國股票德國股票 0.15%（最低 6.5 歐元）0.10%（最低 6.5 歐元）美國股票美國股票 0.15%（最低 6.5 美元）0.1%（最低 6.5 美元）ETFs 基金基金 0.15%（最低 8 瑞士法郎）0.15%（最低 8 瑞士法郎）期貨期貨/期權期權 3 單位貨幣+兌換傭金 1.5 單位貨幣+兌換傭金 債券債券 0.2%（最低 50 瑞士法郎）托管費（交易資產）托管費（交易資產）0.10%（按季度支付，0.025%季度，10-50 瑞士法郎）數據來源：公司官網，東方證券研究所 證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他

293、重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。71 FlowBanks 用戶參與度強勁。用戶參與度強勁。1）2021 年，開戶數量每季度增長 30%，通過 KYC（Know Your Customer，了解你的客戶）的轉化率為 25%。2）繼續吸引散戶投資者使用經紀服務。3）繼續開發和優化投資和交易平臺（包括前端和后端），完善供給客戶使用的功能。4）通過增加新的投資產品以為投資者提供一個完整的解決方案。5）證券交易和投資活動的傭金收入達3126594 瑞士法郎。FlowBanks 性能突出、產品豐富。性能突出、產品豐富。1）FlowBank

294、s 旨在提供全方位服務的投資體驗，為所有類型的投資者提供更好的服務。2）用戶可以輕松且快速地在線開立賬戶，并通過移動或桌面交易平臺訪問全球超 50000 種金融工具，支持股票、ETF、基金、差價合約、外匯等多種金融工具的交易并能夠交易零碎股票。3）將銀行業務與最新的金融科技相結合，FlowBank 推出了應用程序，以其直觀的界面，將任何有興趣投資的人連接至全球金融市場。另還有更適合經驗豐富且專業的交易者使用的 FlowBank Pro。FlowBank 還推出了“FlowOne”：通過單一的多幣種賬戶，私人和專業投資者都可以安全、方便和價格誘人地訪問所有可以想象的產品和資產類別。其中包括股票、

295、債券、貨幣、商品、ETF、期貨、現金認股權證和差價合約。圖 119：FlowBank Pro 平臺界面 圖 120：FlowBank 移動應用程序界面 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 7.投資建議投資建議 東亞：對于新興勢力而言，日本這一新市場可成為未來一大突破口東亞：對于新興勢力而言，日本這一新市場可成為未來一大突破口。1）香港傳統投行和銀行尤其是國際投行地位穩固，摩根大通、匯豐銀行等機構受投資者青睞，但新生代互聯網券商崛起并重塑著香港市場經紀業態。富途證券憑借自身優勢已于2020年7月成功躋身A類券商行列，成為 A 類中唯一一家新興零售線上經紀商，另

296、外，老虎證券、微牛證券等新生代券商亦來勢洶洶，將線上化交易等創新模式輸入香港，重塑了市場生態，并帶動了中資券商不斷加碼金融科技業務以及本土傳統券商尋求互聯網轉型；2）日本市場作為東亞地區最為重要的資本市場之一，目前仍以傳統券商為主導，不少投資者仍選擇使用電腦或營業網點進行證券交易，且日本投資者股票投資比例較大并傾向于進行互聯網交易，擁有著可供新興勢力重點開拓的藍圖，新興力量有望改變投資者日常交易方式并影響日本經紀市場競爭格局。證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券

297、研究報告最后一頁的免責申明。72 歐洲：傳統經紀商仍為主導，但線上經紀商在疫情等因素推動下不斷發展并挑戰著市場格局歐洲：傳統經紀商仍為主導，但線上經紀商在疫情等因素推動下不斷發展并挑戰著市場格局。1）英國經紀商市場份額仍高度集中于大型傳統老牌機構，疫情期間免傭金股票交易平臺等零售投資平臺需求增大，而滬倫通這一互聯互通機制的推進，一定程度上為不少中資經紀商布局英國乃至歐洲打開了新天地。2）法國和德國高凈值人士數量均達200萬，人均財富豐富，且華人數量較多，在中資經紀商開拓市場方面存在優勢。經紀商市場均由傳統銀行主導，但隨著投資者越來越年輕和活躍，并存在對低成本交易的偏好，新型經紀商存在較大市場空

298、間；3）瑞士交易平臺數量不斷增加，但銀行系經紀商仍地位顯著，并在自身規模及信譽等基礎上不斷創新；而瑞士是全球人均最富有的國家，投資發展潛力巨大，且財富代際轉移也可能帶來了投資偏好的改變，隨著散戶投資者交易的活躍，新型經紀商具有更大的發展可能。中國中國香港、日本及歐洲人均財富豐富，投資需求較大，中資科技經紀商可在其市場上“大展香港、日本及歐洲人均財富豐富，投資需求較大，中資科技經紀商可在其市場上“大展拳腳”拳腳”。1）從全文可以看出，中國香港、日本及歐洲國家人均財富較豐富，高凈值人士數量較多，投資需求較大，為中資科技經紀商開拓相應市場奠定了基礎。2）無論是倫交所、德國證券交易所還是瑞交所等歐洲交

299、易所，其市場容量均顯著低于港股市場，而港股市場又明顯低于 A 股或美股市場，因此，對于歐洲國家投資者而言，除了投資于本國股票市場的需求外，其均有投資于美股以及港股的需求；對于香港投資者而言，除了對港股的投資需求，則是較強的投資于美股的需求。故中資科技經紀商在配備較為豐富且成熟的港美股產品貨架的基礎上進入歐洲及香港、日本市場時，將有機會在其市場上占有一席之地。3）目前，東亞部分國家及多數歐洲國家仍是傳統銀行占主導地位，市場集中度較高，雖然競爭激烈，但傳統經紀商仍具有絕對優勢。新型經紀商若想撼動其地位并影響整體格局，需不斷豐富并優化自身產品和服務并降低費率，中資科技經紀商將有機會實現對這些市場格局

300、的撼動?；ヂ摶ネC制助推中資海外科技經紀商開拓互聯互通機制助推中資海外科技經紀商開拓東亞東亞和歐洲市場進程。和歐洲市場進程。對于站在歷史分叉口、迫切希望開啟二次創業的中資海外經紀商尤其是新興科技經紀商來說，隨著陸股通、港股通、債券通以及滬倫通、中日 ETF 等我國內地證券交易所同香港證券交易所、倫敦證券交易所和日本交易所之間的互聯互通機制的推進與進一步深化，內地同海外交易市場之間的橋梁更為穩固，中國香港與日本、英國乃至全歐洲均是未來中資海外經紀商能夠大展身手的舞臺。推薦香港唯一一家 A類線上經紀商龍頭富途控股(FUTU.O，買入)以及近期成功進軍香港市場的老虎證券(TIGR.O，買入)。8.風

301、險提示風險提示 1）海外開拓進程不及預期：華人客群開拓并未取得如期的優勢、當地其他客群開拓或品牌營銷遇到阻礙或牌照獲取受阻等原因致使海外市場的開拓不及預期；2）海外市場競爭格局超預期惡化：隨著越來越多的新興力量進入市場，使得競爭格局多元化的同時競爭程度也日趨白熱化，超預期惡性價格戰致使盈利前景惡化；3）海外市場監管政治風險：一旦以外資經紀商的身份成功躋身當地龍頭經紀商之后，面臨的監管風險與政治風險或將加劇，尤其是在當今全球地緣政治沖突、大國對峙的背景之下，更易受到非市場化風險的干預與影響。證券行業深度報告 東亞一老一新接續發力，歐洲市場長期可圖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息

302、披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。73 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評

303、級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此

304、報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不

305、再有效。東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證

306、該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非

307、作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷

308、品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786