艾比森-公司深度報告：做優做強LED顯示主業積極開拓布局儲能副業-230510（21頁）.pdf

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1、公司研究 公司深度 電子 證券研究報告 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 Table_Reportdate 2023年05月10日 Table_invest 買入（首次覆蓋）Table_NewTitle 艾比森（300389）：做優做強LED顯示主業，積極開拓布局儲能副業 公司深度報告 Table_Authors 證券分析師 周嘯宇 S0630519030001 聯系人 陳宜權 Table_cominfo 總股本(萬股)36,343 流通A股/B股(萬股)16,788/0 資產負債率(%)59.49%市凈率(倍)5.58 凈資產收益率(加權)15.43 12個月內最高/最低價 21.39/

2、7.38 Table_QuotePic Table_Report 相關研究 table_main 投資要點：LED顯示業務內外雙攻互補，保證公司穩健快速發展。自2001年成立以來，公司聚焦LED顯示主業，堅持以客戶為中心，堅持全球化布局，率先推行LED顯示的品牌整機戰略，強化夯實公司品牌壁壘，行業領先地位持續鞏固，并建立了高效暢通的國際和國內銷售渠道，不斷優化銷售服務網絡，樹立國際高端品牌形象。近期又逐漸擺脫疫情和經濟下行影響，各項經營指標均呈現向好趨勢。多措并舉提升公司核心競爭力，成就公司光明未來。早在2007年，艾比森就開始了數字化布局，并率先完成數字化運營體系建設，時至今日，司已經形成了

3、“以戰略牽引，客戶需求為導向”的端到端業務流程架構(16大流程)，建立了18大信息化系統，成為LED顯示行業中數字化轉型的先行者，數字化助推公司管理高效化，管理高效化提升公司運營效率（遠高于行業平均水平）；實現實控權落地，實施員工持股激勵等，通過股權優化保證公司發展最大化；在XR虛擬制作、戶外裸眼3D顯示、MicroLED及COB等前沿技術的高強度研發投入，產品優化降本增效明顯，支撐了公司產品在歐美及日本等高端市場競爭力的全面提升，并引領行業技術的發展新趨勢。海內外LED顯示需求稼穡蓬勃，預計2023年公司LED顯示屏將保持超行業平均的增長。1）海外LED顯示景氣依舊，銷售收入穩步增長。自20

4、21年以來，公司海外LED顯示銷售快速提升，2022年海外市場營收同比增長約75.82%，遠高于行業平均水平。2）國內復蘇在即，渠道建設效果逐步顯現。公司深耕國內渠道建設，提升渠道產出質量，2023年公司有望充分受益。3）產品結構持續優化，爆款持續暢銷全球。2022年，公司銷量超過1億的產品平臺有7個，占產品線總銷售額的75%，品牌力顯現，毛利率整體趨勢向好。借道LED業務銷售渠道，賦能戶儲業務快速發展。1）能源危機推動電價上漲，儲能業務應用需求爆發，戶儲是全球性高成長賽道，歐美市場是潛在增長主力。2）戶儲競爭格局相對分散，市場集中度不高，有利于艾比森進入市場。3）中國戶儲產業鏈齊全，從電芯到

5、電池，每一個環節的關鍵部件我國都具備一定的優勢，有利于增強公司儲能產品競爭力。（4）公司是全球LED顯示屏的頭部企業，深耕海內外LED顯示屏多年，并已具備規模效應，成熟且完善的LED產品銷售渠道和網絡，助推公司戶儲業務加快切入對應市場，減少從0到1的渠道開拓成本，助力公司戶儲業務快速發展，打開公司第二成長曲線。投資建議：公司作為海內外LED顯示領域的領軍企業，隨著海內外經濟復蘇，短期業績增長確定性較強。當今，在深耕LED行業的同時，未雨綢繆前瞻布局戶用儲能業務，并借道業已成熟完善的LED產品銷售渠道和網絡，助推擬落地的戶儲業務快速發展，開辟公司的第二成長曲線，預計未來將有較大的發展空間。盈利預

6、測：我們預計，公司2023-2025年公司實現營業收入41.69/55.50/69.62億元，同比增 長 49.1%/33.14%/25.43%；實 現 歸 母 凈 利 潤 3.32/4.42/5.47 億 元；EPS 分 別 為0.91/1.22/1.51，對應PE估值為19.61/14.73/11.91倍。首次覆蓋，給與“買入”評級。風險提示：市場需求不及預期；儲能業務開展不及預期；新產品推廣不及預期。-47%-10%26%62%99%135%172%208%22-0522-0822-1123-02艾比森滬深300證券研究報告 2/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 Ta

7、ble_profits 盈利預測與估值簡表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入(億元)27.96 41.69 55.50 69.62 同比增速(%)20.09%49.10%33.14%25.43%歸母凈利潤(億元)2.03 3.32 4.42 5.47 同比增速(%)578.03%63.69%33.15%23.63%每股盈利(元)0.56 0.91 1.22 1.51 PE(倍)31.46 19.61 14.73 11.91 資料來源：iFind、東海證券研究所，截至2023年5月10日 PZeXrZiXjZnPsQrMbRbPaQ

8、pNrRtRnOlOoOmRlOrQqR8OqRrRuOpMnPvPoNmM證券研究報告 3/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 正文目錄 1.LED 顯示內外雙攻，是公司發展的根本基礎.5 1.1.LED 顯示的內外雙攻，奠定公司前進發展的根本基礎.5 1.2.逐漸擺脫疫情和經濟下行影響，各項經營指標逐年向好.7 1.3.核心競爭力成就公司光明未來.8 1.4.股權結構優化保證公司發展最大化.10 2.未雨綢繆前瞻布局，表后儲能向陽而生.11 3.全球經濟預期向好，LED 顯示行業稼穡蓬勃.15 4.盈利預測與投資建議.18 4.1.盈利預測.18 4.2.可比公司估值.1

9、8 5.風險提示.19 證券研究報告 4/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖表目錄 圖 1 公司所處 LED 產業鏈位置.5 圖 2 公司所處儲能產業鏈位置.5 圖 3 LED 顯示屏業務.6 圖 4 海內外渠道布局.6 圖 5 艾比森整機提倡者.6 圖 6 艾比森整機昆侖系列.6 圖 7 艾比森 ACE 認證培訓.7 圖 8 艾比森全媒體客服服務中心體系.7 圖 9 2018-2022 年營收及歸母凈利潤情況.7 圖 10 2018-2022 年業務銷售占比.7 圖 11 2018-2022 年銷售凈利率和毛利率情況.8 圖 12 2018-2022 年 LED 海內外

10、銷售占比.8 圖 13 艾比森部分爆款品類.8 圖 14 艾比森數字化管理體系.9 圖 15 2018-2022 年艾比森運營周期.9 圖 16 2018-2022 年艾比森期間費用率.10 圖 17 2023 年一季度艾比森股權結構.10 圖 18 2018-2022 年研發支出（億元）.11 圖 19 LED 顯示應用發展進程.11 圖 20 睿電綠能股權結構.11 圖 21 2014-2022 歐洲戶儲裝機能量規模（GWh）.12 圖 22 德國戶儲新增裝機量占比（%）.12 圖 23 歐洲現貨市場電力價格與荷蘭天然氣期貨價.12 圖 24 歐洲新增和累計戶儲裝機能量規模.12 圖 25

11、 ITC 政策+IRA 法案后的美國儲能盈利模式.13 圖 26 2013-2023 年 E 美國儲能新增裝機（GW/GWh）.13 圖 27 2021-2022 年美國儲能新增裝機分布.13 圖 28 歐洲儲能供應模式.14 圖 29 儲能電池及家儲集成商競爭格局.14 圖 30 全球 LED 顯示屏市場規模.15 圖 31 全球小間距市場規模（億美元）.16 圖 32 全球小間距市場出貨量（萬平方米）.16 圖 33 各大企業 LED 顯示屏銷售金額（百萬美元）.16 圖 34 2022E 各企業 LED 顯示屏市占率.17 圖 35 艾比森 Mini/MicroLED 產品矩陣.17 表

12、 1 主營業務業績預測.18 表 2 可比公司估值.19 附錄：三大報表預測值.20 證券研究報告 5/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 1.LED 顯示內外雙攻，是公司發展的根本基礎 艾比森集團創立于 2001 年，2014 年在創業板上市，是全球領先的至真 LED 顯示應用與服務提供商，公司集研發、設計、生產、銷售、服務為一體，致力于為客戶提供全系列 LED大屏顯示產品及專業視聽解決方案，產品遠銷海外，是我國最早出口海外的 LED 顯示企業之一，LED 顯示屏出口量在中國企業中排名第 1。在全球顯示屏市場上，經過 20 多年的快速發展，公司已建立完善的全球營銷服務網絡，

13、積累了領先的行業技術儲備，形成了良好的高端品牌形象和絕佳的行業口碑，是全球 LED 顯示領域的頭部公司。另外，公司還利用已發展成熟的全球營銷網絡優勢，設立控股子公司睿電綠能積極開拓表后戶用儲能業務，卡位正在蓬勃發展的新能源戶儲市場。圖1 公司所處 LED 產業鏈位置 圖2 公司所處儲能產業鏈位置 資料來源：公司財報，東海證券研究所 資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 1.1.LED 顯示的內外雙攻，奠定公司前進發展的根本基礎 LED 顯示業務內外雙攻互補，保證公司穩健快速發展。公司是 LED 顯示應用與服務提供商，處于 LED 顯示產業鏈中游的關鍵位置，是銜接上游供應鏈和下游終端客戶的主要

14、橋梁。自 2001 年成立以來，公司聚焦 LED 顯示主業，堅持以客戶為中心，堅持全球化布局，建立了高效暢通的國際和國內銷售渠道，不斷夯實公司品牌壁壘，樹立國際高端品牌形象。從公司 20202022 年度報告的營收數據綜合來看，LED 顯示業務占公司總營收比例的 95%以上，顯示業務為公司的主營業務；其中，海外營收比例占公司營業總收入的 57.87%，國內營收比例占公司營業總收入的 42.13%，海內外業務共振互補，內外雙攻，已成為公司強有力的增長引擎，奠定公司穩定前進發展的根本基礎。證券研究報告 6/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖3 LED 顯示屏業務 圖4 海內外

15、渠道布局 資料來源：公司財報，東海證券研究所 資料來源：公司官網，東海證券研究所 率先推行品牌整機戰略，行業領先地位持續鞏固。近幾年的國際消費者權益日，產品品質再次成為熱點，引發行業內的廣泛關注和討論。公司企業文化深入人心，堅持以品質作為企業發展的生命線。因此，自 2019 年起，在業內率先推行品牌整機策略，即產品從艾比森出廠時，就是通過國家 3C 認證的完整整機產品，對產品（含所有元器件）進行三年質保服務承諾，確保了消費者和下游經銷合作商無后顧之憂，行業領先地位持續鞏固。圖5 艾比森整機提倡者 圖6 艾比森整機昆侖系列 資料來源：公司官網，東海證券研究所 資料來源：公司官網，東海證券研究所

16、優化公司銷售服務網絡，提升品牌全球影響力。公司秉承以客戶需求為導向的銷售戰略發展理念，形成了艾比森獨特的營銷理念壁壘，持續開拓并鞏固公司海內外銷售渠道。憑借領先技術、規?；?、品牌口碑以及高效通暢的渠道優勢，收獲海內外下游客戶青睞，經過近20年的不斷完善和發展，已在140多個國家和地區形成了約6000家的渠道合作網絡，并累計培養了約 3000 位 ACE 認證服務工程師，建立了 7*24 全天候、專業的服務網絡，提供行業一流的全球化支持服務。證券研究報告 7/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖7 艾比森 ACE 認證培訓 圖8 艾比森全媒體客服服務中心體系 資料來源：公

17、司官網，東海證券研究所 資料來源：公司官網，東海證券研究所 1.2.逐漸擺脫疫情和經濟下行影響，各項經營指標逐年向好 從公司業務結構來看，專注 LED 顯示主業，業務質量持續向好。自 2018 年以來，LED顯示業務營收逐年穩步提升，2018 年-2022 年收入由 19.87 億元增至 27.96 億元，CAGR增長約為 8.91%，而到了 2022 年，公司 LED 顯示屏業務收入占比提升至 95.46%，依舊保持主導業務的數量比例。圖9 2018-2022 年營收及歸母凈利潤情況 圖10 2018-2022 年業務銷售占比 資料來源：公司財報，東海證券研究所 資料來源：公司財報，東海證券

18、研究所 從公司凈利率來看，盈利能力逐年向好。2019 年至 2022 年，公司凈利率逐年提升，4年間銷售凈利率由 4.75%提升至 7.28%，毛利率基本穩定在 30%左右，2022 年較 2021 年提升 7.27%，主要系 LED 產業景氣回升以及公司不斷推出新品，支持盈利能力快速回升。2023 年作為國內疫情后首個需求回暖之年，公司有望充分受益，預計將保持較高的增長。從銷售區域來看，國內國外渠道同步強化。2022 年，海外 LED 顯示市場需求快速恢復，國際簽單約 22.21 億元，同比增 70.2%；其中，北美洲收入實現翻番，歐洲及亞洲（除中國外）均實現超 50%的快速增長，主要得益于

19、公司優異的海外渠道管理體系，率先抓住海外需求復蘇時機，開拓產品訂單并盡快執行；而在國內市場，因部分地區受疫情封控影響，公司583.93%-300%0%300%600%-10010203020182019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸（%）歸母yoy-右軸（%）94.97%95.19%93.97%93.17%95.46%88%92%96%100%20182019202020212022LED顯示屏LED顯示屏酒店運營服務其他業務證券研究報告 8/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 簽單額占比出現明顯下滑，公司海外和境內收入分別占比總營

20、收 62.95%和 37.05%。2023年，在國內優化疫情防控背景下，持續調整并強化國內渠道投入，未來國內市場成長可期。圖11 2018-2022 年銷售凈利率和毛利率情況 圖12 2018-2022 年 LED 海內外銷售占比 資料來源：公司財報，東海證券研究所 資料來源：公司財報，東海證券研究所 從產品結構來看，爆款產品持續暢銷全球。2022 年，公司銷量超過 1 億的產品平臺有7 個，占產品線總銷售額的 75%。銷售額超過 1 億的單品有 8 款，其中一年內新開發上市的有 6 款，爆款占比 75%，品牌力顯現，毛利率整體趨勢向好。圖13 艾比森部分爆款品類 資料來源：公司官網，東海證券

21、研究所 1.3.核心競爭力成就公司光明未來 數字化助推公司管理高效化。數字化是艾比森在組織、業務、財務方面保持彈性與高效的底層密碼，公司秉承數字化發展理念，早在 2007 年，艾比森就開始了數字化布局，并率先完成數字化運營體系建設，時至今日，艾比森已經形成了“以戰略牽引，客戶需求為導向”11.84%4.75%-4.37%1.28%7.28%38.15%31.74%26.37%24.10%31.37%-10%0%10%20%30%40%50%20182019202020212022銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)62.95%62.95%37.05%37.05%0%20%40%60%80%100%

22、20182019202020212022國外中國大陸證券研究報告 9/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 的端到端業務流程架構(16 大流程)，建立了 18 大信息化系統，成為 LED 顯示行業中數字化轉型的先行者。同時，利用數字化運營管理在供應鏈、人力資源以及數據管理等領域的經驗累積，持續加強了公司內部營運管理，公司全年實現運營周期 52 天(運營周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數)，運營效率遠高于行業平均水平，2022 年公司費用率下降至 24.42%，同比減少 0.46pct。2023 年，隨著數字化管理效果的持續顯現，公司整體費用率有望進一步明顯下

23、降。圖14 艾比森數字化管理體系 資料來源：公司財報，東海證券研究所 圖15 2018-2022 年艾比森運營周期 資料來源：公司財報，東海證券研究所 80 80 84 84 96 96 68 68 52 52 040801200408012016020182019202020212022運營周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數存貨周轉天數(天)應收賬款周轉天數(天)應付賬款周轉天數(天)運營周期（天）-右軸證券研究報告 10/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖16 2018-2022 年艾比森期間費用率 資料來源：公司財報，東海證券研究所 1.4.股權

24、結構優化保證公司發展最大化 實現實控權落地：2022 年 5 月，公司向公司董事長丁彥輝及特定對象發行股票，募集資金總額約為 2.59 億元，丁彥輝持有 34.31%公司股份，成為公司實際控制人，解決了公司實際控制權等公司治理的重大戰略性問題，優化了公司法人治理結構，有利于公司長期發展。實現員工持股激勵：2022 年 12 月，公司又完成購買 1.44%股權，約 5000 萬元作為員工持股激勵，涉及員工不超過 72 人，其中董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員 8 人，其他員工不超過 64 人，深度綁定核心人員，深度綁定公司核心人員。圖17 2023 年一季度艾比森股權結構 資料來源：公司

25、財報，東海證券研究所 強化產品研發投入，降本增效優化明顯。公司一直重視產品研發投入，2020 年至 2022年，公司累計投入研發費用約 3.16 億元，持續加大在 MicroLED、虛擬拍攝、LED 顯示屏防火阻燃等核心技術的研發投入，有力支撐了公司產品在歐美及日本等高端市場競爭力的全面提升，以及在 XR 虛擬制作、戶外裸眼 3D 顯示、MicroLED 及 COB 等前沿技術的持續領先，引領行業技術的發展新趨勢。公司長期專注 MicroLED 技術研發，數年前開始預研MicroLED 技術，在全倒裝芯片技術、巨量轉移技術、高精度貼裝技術，封裝材料及封裝工24.42%24.42%0%10%20

26、%30%40%20182019202020212022證券研究報告 11/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 藝、控制系統及驅動技術、畫質提升和智能交互等領域，積累了多項核心技術。近期，公司研發的最新倒裝 COB 微間距顯示產品和 LED 虛擬影棚解決方案，參加 2023 年歐洲專業視聽集成設備與技術展覽會(ISE 展)，榮獲 BestofShow 獎項。2022 年 7 月，公司重磅發布昆侖 COB 系列新品，采用全倒裝 COB 封裝技術，打造出具有黑、靚、冷、強特質的新一代MicroLED 屏幕，加速 MicroLED 顯示進入全面流通時代。僅 2022 年報顯示，報告期

27、內公司合計推出 45 款新產品，有力支持公司業績成長及公司毛利率的提升。圖18 2018-2022 年研發支出（億元）圖19 LED 顯示應用發展進程 資料來源：公司財報，東海證券研究所 資料來源：公司財報，東海證券研究所 2.未雨綢繆前瞻布局，表后儲能向陽而生 2023 年 2 月，公司全資子公司艾比森投資有限公司、公司董事長丁彥輝及深圳睿品存儲合伙企業（有限合伙人）共同投資設立深圳睿電綠能科技有限公司，其中，艾比森投資公司持股占比為 51%、董事長丁彥輝持股占比為 29%，睿品存儲持股占比為 20%。本次共同投資設立的睿電綠能積極布局新能源戶用儲能市場，順應新能源發展大勢，把握戶儲賽道高景

28、氣機遇，開辟公司業績第二成長曲線。圖20 睿電綠能股權結構 資料來源：公司公告，東海證券研究所 0.00.40.81.21.620182019202020212022證券研究報告 12/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 能源危機推動電價上漲，戶儲應用需求爆發。2020 年以來，依附雙碳政策及部分地區能源危機，全球新能源發電占比快速提升，無論表前儲能的大儲，還是面向 C 端（家庭）表后儲能的戶儲（亦稱小儲），都存在新能源發電的間歇性、波動性和棄電損失等問題，使用儲能則是新能源發電的重要解決方案之一，既可以平滑新能源發電的波動性，滿足新能源發電并網要求，保障用電穩定性，又可以解

29、決新能源棄電等問題，是新能源發電大規模發展的基石之一，是儲能最大的增量市場來源。特別是 2022 年，歐洲因能源危機導致天然氣價格飆升，帶動電價大幅上漲，從而引起戶儲需求爆發（以德國為例，22 年戶儲新增裝機占比超80%）。圖21 2014-2022 歐洲戶儲裝機能量規模（GWh）圖22 德國戶儲新增裝機量占比（%）資料來源：SolarPower，東海證券研究所 資料來源：TrendForce，東海證券研究所 戶儲是全球性高成長賽道，歐美市場是潛在增長主力。據 GGII 統計，2022 年全球戶儲市場達 15GWh，同比增長 134%，綜合相關資料和數據研究證明，在歐洲戶儲市場“能源危機推動電

30、價上漲+戶儲經濟性顯著提升”的背景下，戶儲市場需求爆發，到 2025 年，樂觀預計歐洲戶儲市場空間累計儲能裝機將達到30GWh，2021-2025年復合增長率53.74%；在美國戶儲市場“ITC 政策+IRA 法案”執行后降低儲能初始裝機成本的背景下，盈利模式更為清晰助力儲能裝機規?？焖偬嵘?，到 2023 年，美國儲能市場新增裝機容量將達到11GW/26GWh，較 2022 年顯著提升；考慮到未來儲能經濟性逐步顯現，加速各國家和地區的滲透，儲能行業成長可期。圖23 歐洲現貨市場電力價格與荷蘭天然氣期貨價 圖24 歐洲新增和累計戶儲裝機能量規模 0%20%40%60%80%100%120%0.0

31、0.51.01.52.02.53.03.54.04.5新增戶用裝機（GWh）yoy戶儲工商業大儲能戶用占比超戶用占比超80%80%051015202530352016201720182019202020212025E新增戶用裝機（GWh）累計戶用裝機（GWh)證券研究報告 13/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 資料來源：ENTSOE，東海證券研究所 資料來源：SolarPower，東海證券研究所 圖25 ITC 政策+IRA 法案后的美國儲能盈利模式 資料來源：公司公告，公開資料整理，東海證券研究所 圖26 2013-2023 年 E 美國儲能新增裝機（GW/GWh）圖2

32、7 2021-2022 年美國儲能新增裝機分布 資料來源：BNEF，東海證券研究所 資料來源：WoodMackenzie，東海證券研究所 戶儲產品具有差異化需求，本土系統集成商存在地域優勢。從消費端來講，C 端用戶對產品性能、價格具有差異化需求，主要考慮品牌、產品性能和售后服務等因素。從供給端來講，戶儲供應商需要經過當地的經銷商來進行客戶推銷，再由安裝商根據用戶住宅面積、家用電器用電量等進行定制，對產品的快速交付能力也有較高的要求，售后服務也具有一定的地域特性及時效性，渠道構建與終端維護的作用尤為重要。上述兩點均指向了本土系統集成商渠道建設。051015202530新增裝機容量規模（GW）新增

33、裝機能量規模（GWh）91.2%91.2%82.7%82.7%0%20%40%60%80%100%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4表前戶用工商證券研究報告 14/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖28 歐洲儲能供應模式 資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 借全球 LED 顯示銷售渠道支撐，賦能表后儲能業務快速發展。據鑫鑼資訊，2022 年全球戶用儲能電池產量 25.44GWh，同比增長 112.98%，相比表前儲能（大儲），戶儲格局相對分散，全球 CR3 不足 50%。公司切入戶儲賽道有以下優勢：1）公司是全球 LED 顯

34、示屏頭部企業，深耕海內外 LED 市場 20 多年，已建立起成熟完善的全球 LED 顯示屏銷售服務渠道，加持對全球不同市場的跨地域、跨文化認知和需求理解力，儲能業務與 LED 業務相近或可交叉融合，可借道公司現有的全球銷售服務渠道，加快切入對應市場，減少從 0 到 1的渠道開拓成本。2）中國戶儲產業鏈齊全，從電芯到電池，每一個環節的關鍵部件我國都具備一定的優勢，在供給端可增強公司儲能產品的生產力保障。圖29 儲能電池及家儲集成商競爭格局 資料來源：SNEResearch，鑫鑼資訊，IHS，東海證券研究所 證券研究報告 15/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 綜上所述，我們認

35、為公司切入儲能賽道有得天獨厚的優勢，助力公司儲能業務快速發展。當前國外儲能市場的發展路徑表明，表后儲能市場開拓以渠道為主技術為輔，將擬開展的儲能業務深度綁定到已成熟的 LED 顯示屏全球渠道優勢，孵化助力儲能業務快速發展，盡快成為公司新的利潤增長點。3.全球經濟預期向好，LED 顯示行業稼穡蓬勃 全球 LED 顯示行業成長空間巨大。近年來，隨著 LED 顯示技術發展趨向成熟，LED 顯示屏成本持續下降，性價比明顯提升，市場規模逐漸擴大。在過去的三年里（20192022），全球 LED 顯示屏規模保持穩定增長，從 2019 年的 63.35 億美元增長至 2022 年的 72.29 億美元，CA

36、GR 增長 4.5%。自 2023 年 Q1 開始，全球經濟趨于正?；?，經濟活動復蘇將明顯拉動全球 LED 顯示屏的下游需求。根據 TrendForce 數據預測，2025 全球 LED 顯示市場規模將達 109.21 億美元，2022-2025 年 CAGR 約為 14.74%，成長空間巨大。圖30 全球 LED 顯示屏市場規模 資料來源：TrendForce，東海證券研究所 中小間距 LED 的快速應用助力行業規模穩健成長。LED 顯示產品以像素間距來區分，其小間距（間距 1.0-2.5MM）占比最高。2022 年，小間距 LED 以其自身產品競爭力、技術、成本等優勢，加速滲透新的應用場景

37、和應用市場。根據 TrendForce 數據預測，2022 年，全球小間距顯示屏市場規模約為 42.32 億美元，同比增長 12%，預計至 2026 年將達到 95.40億美元，2021-2026 年 CAGR 為 20%；全球小間距出貨量 CAGR 也達 28%，小間距市場規模及出貨量均呈現快速增長態勢。其中，歐美市場對于 LED 小間距需求提升明顯，艾比森憑借產品力及渠道優勢，快速搶占歐美增量市場，2021 年首次超越三星后，市占率排名第五。-20%-10%0%10%20%30%02040608010012020192020202120222023E2024E2025E全球LED顯示屏市場

38、規模（億美元）同比增長率（%）-右軸證券研究報告 16/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖31 全球小間距市場規模（億美元）圖32 全球小間距市場出貨量（萬平方米）資料來源：Trendfroce，東海證券研究所 資料來源：Trendfroce，東海證券研究所 我國 LED 顯示產業是全球絕對主導者。從全球競爭格局來看，國內廠商成本優勢明顯、技術水平領先、產業鏈經驗豐富，憑借齊全的 LED 產業鏈，搶占了全球 LED 顯示屏絕大數的市場份額，2021 年 CR10 中國內企業占據 8 席，合計 58.7%，并且一直保持較大的領先優勢。國外廠商在全球競爭中不具備優勢，所占市場

39、份額較低。得益于產業鏈優勢，實現本土 LED 顯示企業產品多元化和均衡發展，有效降低企業生產成本，快速響應市場需求，提高行業整體競爭力。根據 Trendforce 數據 2022 年數據預測，艾比森在全球 LED 顯示市占率預計由 2021 年的 4.9%提升至 2022 年的 5.4%，市占率排名第六，行業地位顯赫。圖33 各大企業 LED 顯示屏銷售金額（百萬美元）資料來源：TrendForce，東海證券研究所 02040608010012020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球LED小間距顯示屏市場規模(億美元）020040060080020212022E

40、2023E2024E2025E2026E全球LED小間距顯示屏出貨量（萬平方米）證券研究報告 17/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 圖34 2022E 各企業 LED 顯示屏市占率 資料來源：TrendForce，東海證券研究所 Mini/MicroLED 顯示技術是未來主要發展方向，應用發展前景可觀。其相較于傳統的小間距 LED 顯示屏具備視角更廣、亮度與對比度更高、畫質更好、無縫拼接及無摩爾紋等優勢。未來隨著工藝成熟度不斷提高，良品率及成本有望得到有效改善，將加速推進產品商用化進程，是未來 LED 顯示主要的增長驅動力。另外，Mini/MicroLed 隨著成本下降，

41、有望加速商業化，艾比森秉承多元化發展，已推出 ClearCobalt 系列及悅眼 HCM 系列等多款MicroLed 技術產品，為公司在新技術新產品的競爭中提供產品儲備。圖35 艾比森 Mini/MicroLED 產品矩陣 資料來源：公司官網，東海證券研究所 15.0%14.8%9.9%9.6%5.5%5.4%5.4%4.8%2.9%2.2%2.1%27.9%利亞德洲明科技Daktronics強力巨彩?？低暟壬璖amsung電子高科光電彩亮大華其他證券研究報告 18/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 4.盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測 我們預計，公司 2023-2

42、025 年公司實現營業收入 41.69/55.50/69.62 億元，同比增長49.1%/33.14%/25.43%；實現歸母凈利潤3.32/4.42/5.47億元；EPS分別為0.91/1.22/1.51，對應 PE 估值為 19.61/14.73/11.91 倍。首次覆蓋，給與“買入”評級。表1 主營業務業績預測 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E LED 顯示屏 平方米 145074 201444 216199 293597 363501 423497 平方米均價 10636 10771 12345 13

43、000 13650 14060 銷售收入（億元）15.43 21.70 26.69 38.17 49.62 59.54 成本 11.30 16.55 18.39 25.71 33.81 40.34 銷售收入增長率 40.62%23.01%43.00%30.00%20.00%毛利率 26.74%23.70%31.09%32.64%31.87%32.25%LED 顯示屏酒店運營服務 銷售收入（億元）0.84 1.35 0.98 1.38 1.52 1.67 成本 0.69 0.95 0.67 0.95 1.04 1.15 同比（%）60.16%-27.00%40.00%10.00%10.00%毛利

44、率（%）18.54%29.52%32.31%30.92%31.61%31.26%其他 銷售收入（億元）0.10 0.24 0.28 0.34 0.41 0.49 成本 0.04 0.17 0.13 0.17 0.20 0.25 同比（%）140.44%20.87%20.00%20.00%20.00%毛利率（%）54.83%29.57%54.15%50.00%50.00%50.00%儲能 銷售收入（億元）0.00 0.00 0.00 1.80 3.96 7.92 成本 0.00 0.00 0.00 1.40 2.97 5.74 同比（%）0.00%120.00%100.00%毛利率（%）0.00

45、%0.00%0.00%22.50%25.00%27.50%營業收入合計 營收總收入（億元）16.42 23.28 27.96 41.69 55.50 69.62 同比（%）41.78%20.09%49.10%33.14%25.43%毛利率 26.37%24.10%31.37%32.29%31.50%31.82%資料來源：iFind，公司財報，東海證券研究所，截至 2023 年 5 月 10 日計算 4.2.可比公司估值 公司作為海內外 LED 顯示領域的領軍企業，隨著儲能業務借道業已成熟完善的 LED 產品銷售渠道和網絡，助推擬落地的戶儲業務快速發展，開辟公司的第二成長曲線，預計未來將有較大的

46、長期發展空間，因此，給予公司高于行業平均水平的估值。證券研究報告 19/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 表2 可比公司估值 公司公司 最新價最新價（元元）總市值總市值 歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PEPE 2023E2023E 2024E2024E TTMTTM 2023E2023E 2024E2024E 300232.SZ 洲明科技 9.19 100.55 5.78 7.23 77.01 17.39 13.90 300296.SZ 利亞德 6.43 162.64 8.99 11.46 61.90 18.09 14.19 300389.SZ 艾比森 17.93 65.

47、16 3.32 4.42 24.81 19.61 14.73 資料來源：Ifind，東海證券研究所，截至 2023 年 5 月 10 日收盤價計算 5.風險提示 市場需求不及預期：疫情因素仍影響全球經濟活動，如未來疫情再次加劇，則對行業發展影響較大，導致需求下滑。儲能行業開展不及預期：新能源產業發展受宏觀經濟、行業支持政策、消費者購買意愿等影響，存在不確定性。新產品推廣不及預期：公司持續布局高端產品，若產品推廣不及預期，將可能影響公司業績增長。證券研究報告 20/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 Table_FinchinaDetail 附錄：三大報表預測值 資產負債表資產

48、負債表 利潤表利潤表 單位：單位：億元億元 2022022 2A A 2022023 3E E 2 202024 4E E 2 202025 5E E 單位：單位：億元億元 2022022 2A A 2022023 3E E 2 202024 4E E 2 202025 5E E 貨幣資金 7.49 10.13 13.59 18.98 營業收入 27.96 41.69 55.50 69.62 應收票據及賬款 5.47 8.31 10.99 13.83 營業成本 19.19 28.23 38.02 47.47 預付賬款 0.35 0.77 1.07 1.17 營業稅金及附加 0.14 0.19

49、0.25 0.31 其他應收款 0.15 0.40 0.53 0.67 銷售費用 4.30 5.88 7.60 9.68 存貨 5.40 9.14 12.31 15.37 管理費用 1.30 2.08 2.50 3.13 其他流動資產 1.59 1.23 1.54 1.86 研發費用 1.25 1.88 2.44 3.13 流動資產總計流動資產總計 20.45 29.98 40.03 51.87 財務費用-0.03-0.02-0.03-0.05 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 3.41 3.22 2.96 2

50、.64 投資收益 0.12 0.09 0.09 0.09 在建工程 2.42 2.02 1.61 1.21 公允價值變動損益-0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 0.40 0.34 0.27 0.20 營業利潤 0.34 0.28 0.28 0.28 長期待攤費用 0.07 0.04 0.00 0.00 其他非經營損益 2.11 3.33 4.43 5.48 其他非流動資產 3.34 3.21 3.10 2.98 利潤總額 2.10 3.33 4.43 5.48 非流動資產合計非流動資產合計 9.64 8.81 7.94 7.03 所得稅 0.06-0.00-0.00-0.00

51、資產總計資產總計 30.09 38.80 47.97 58.90 凈利潤 2.04 3.33 4.43 5.48 短期借款 0.36 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.01 0.01 0.01 0.01 應付票據及賬款 12.10 16.25 21.89 27.33 歸屬母公司股東凈利潤 2.03 3.32 4.42 5.47 其他流動負債 5.05 4.58 4.46 5.58 EBITDA 2.80 4.13 5.28 6.34 流動負債合計流動負債合計 17.51 20.83 26.35 32.91 NPOLAT 2.00 3.30 4.38 5.41 長期借款 0.12

52、0.12 0.11 0.06 EPS(元)0.56 0.91 1.22 1.51 其他非流動負債 0.62 0.62 0.62 0.62 主要財務比率主要財務比率 非流動負債合計非流動負債合計 0.74 0.73 0.73 0.68 單位：單位：億元億元 2022022 2A A 2022023 3E E 2 202024 4E E 2 202025 5E E 負債合計負債合計 18.25 21.56 27.08 33.59 成長能力成長能力 股本 3.60 3.60 3.60 3.60 營業收益率 20.09%49.10%33.14%25.43%資本公積 2.89 1.34 1.29 3.0

53、0 EBIT增長率 941.30%59.82%32.91%23.44%留存收益 5.38 12.32 16.01 18.71 EBITDA增長率 172.01%47.57%27.94%20.03%歸屬母公司權益 11.86 17.26 20.90 25.31 歸母凈利潤增長率 578.03%63.69%33.15%23.63%少數股東權益-0.03 -0.02 -0.02 0.00 盈利能力盈利能力 股東權益合計股東權益合計 11.84 17.24 20.89 25.31 毛利率 31.37%32.29%31.50%31.82%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 30.09 38.80 47

54、.97 58.90 凈利率 7.28%7.99%7.99%7.87%現金流量表現金流量表 ROE 17.11%19.31%21.17%21.61%單位：百萬元單位：百萬元 2 2021A021A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E ROA 6.75%8.57%9.22%9.29%稅后經營利潤 2.04 3.51 4.82 6.07 ROIC 28.42%55.09%45.20%47.84%折舊與攤銷 0.72 0.82 0.88 0.90 估值倍數估值倍數 財務費用-0.03-0.02-0.03-0.05 P/E 32.10 19.61 14.73 11.9

55、1 其他經營資金 0.31 0.38 0.37 0.37 P/S 2.33 1.56 1.17 0.94 經營性現金凈流量經營性現金凈流量 6.86 1.38 4.88 7.31 P/B 5.49 3.79 3.12 2.57 投資性現金凈流量投資性現金凈流量 -1.61 4.54 -0.67 -0.87 股息率 8.24%4.49%5.98%7.40%籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量 -3.28 -3.87 -4.82 -3.28 EV/EBIT 12.33 17.41 12.63 9.49 現金流量凈額現金流量凈額 2.64 0.34 1.63 2.64 EV/EBITDA 9.14 13

56、.97 10.53 8.14 EV/NOPLAT 12.78 17.49 12.68 9.53 資料來源：Ifind，東海證券研究所 證券研究報告 21/21 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 公司深度 一、評級說明 評級 說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%

57、10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采

58、用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一

59、致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢

60、獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海 東海證券研究所 北京 東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 網址：Http:/ 網址：Http:/ 電話：（8621）20333619 電話：（8610）59707105 傳真：（8621）50585608 傳真：（8610）59707100 郵編：200215 郵編：100089