國?？萍?公司研究報告-國內雷達行業領軍者內銷外貿空間廣闊-230513（53頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 國?？萍紘？萍?600562)國防軍工國防軍工 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-05-13 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 股票數據 2023/05/12 6 個月目標價（元）-收盤價（元）15.32 12 個月股價區間（元）13.1218.06 總市值（百萬元）19,025.26 總股本（百萬股）1,242 A 股（百萬股）1,242 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）6 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）

2、1M 3M 12M 絕對收益-7%-11%9%相對收益-4%-8%8%Table_Report 相關報告 國防軍工周報：軍工企業年報披露完畢，長期景氣趨勢不變-20230430 國防軍工周報：軍工企業年報陸續披露，板塊業績穩健增長-20230423 國防軍工周報：軍工板塊業績穩健增長，估值有望修復 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210682 研究助理：王璐研究助理：王璐 執業證書編號：S0550121040013 18813153699 wang_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 國內

3、雷達行業領軍者，國內雷達行業領軍者，內銷外貿空間廣闊內銷外貿空間廣闊 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司由中電科十四所整合旗下優質產業資源組建而成，目前已成為國內公司由中電科十四所整合旗下優質產業資源組建而成，目前已成為國內軍民用雷達領軍企業。軍民用雷達領軍企業。2013 年公司完成第一次重大資產重組，注入恩瑞特 100%股權、國睿兆伏 100%股權、十四所微波電路部、信息系統部相關優質資產，主營業務由陶瓷變為微波與信息技術相關產品的生產銷售；2020 年公司完成第二次重大資產重組，收購國睿防務 100%股權、國睿信維 95%股權，增加以國際化經營為導向的雷達產品研制生產及銷

4、售與服務業務、工業軟件業務和電子信息產品測試保障設備業務。兩次重組完成后公司收入及利潤水平實現大幅增長，形成雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交三大業務板塊。公司雷達產品包括防務雷達和民用雷達，市場需求持續增長。公司雷達產品包括防務雷達和民用雷達，市場需求持續增長。防務雷達方面，公司擁有多譜系的地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達，深受國內外用戶認可，目前十四所將已經獲得國家批準的全部外銷雷達型號、正在申請的外銷型號及對應的內銷雷達型號劃入國睿防務，因此國睿防務所有的雷達型號均可以外銷或計劃外銷。民用雷達方面，公司擁有完備的空管一、二次雷達產品譜系，在空管產品方

5、面長期處于國內領先地位；擁有全系列、多體制測風、測雨、測云等氣象探測雷達裝備產品，并將新一代相控陣雷達技術成功應用于民用雷達領域，研發出代表世界先進水平的大型相控陣天氣雷達。目前國內民用雷達市場仍以國外廠商為主，國產替代市場空間廣闊。工業軟件業務受益于下游客戶數字化轉型需求，長期發展前景良好。工業軟件業務受益于下游客戶數字化轉型需求，長期發展前景良好。公司工業軟件包括自主研發產品以及代理產品，下游客戶為大型軍工央企集團下屬科研院所及企業、部分特定用戶以及部分軌道交通、汽車、電子高科技等領域客戶，客戶對于信息化、數字化轉型需求持續增長帶動公司業務快速發展。2020年公司推出全新自主工業軟件品牌R

6、EACH睿知，引入中臺思想，構建前后端分離的 IT 架構，并構建面向角色的一站式門戶，支撐不同業務領域端到端數字鏈的貫通，通過人工智能手段與算法，建立基于大數據的分析與決策模式，加速企業向智慧企業轉型。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司是國內雷達行業領軍企業，產品深受國內外客戶認可，工業化軟件市場空間廣闊，具備較高業績成長確定性。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 36.91/43.65/52.22 億元，歸母凈利潤分別為 6.98/8.51/10.28 億元，對應 PE27.26/22.35/18.5X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：軍貿業務不及預

7、期、盈利預測與估值不及預期軍貿業務不及預期、盈利預測與估值不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3,432 3,225 3,691 4,365 5,222(+/-)%-4.81%-6.04%14.46%18.24%19.65%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 526 549 698 851 1,028(+/-)%12.75%4.43%27.05%22.01%20.76%每股收益（元）每股收益（元）0.42 0.44 0.56 0.69 0.83 市盈率市盈率 43.76 38.52

8、 27.26 22.35 18.50 市凈率市凈率 4.84 4.12 3.38 3.04 2.71 凈資產收益率凈資產收益率(%)11.70%11.22%12.41%13.62%14.66%股息收益率股息收益率(%)0.84%0.87%0.94%1.17%1.40%總股本總股本(百萬股百萬股)1,242 1,242 1,242 1,242 1,242-20%-10%0%10%20%30%40%國?？萍紲?00 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 目目 錄錄 1.國?？萍迹簢鴥壤走_裝備龍頭，智能制造發展可期國?？萍迹簢鴥壤走_

9、裝備龍頭，智能制造發展可期.5 1.1.歷經兩次重大資產重組，注入中電科十四所優質資產.5 1.2.公司盈利能力明顯提升，業績持續高增長可期.9 1.3.立足三大業務板塊，經營業績穩定增長.12 2.雷達：應用廣泛的視覺傳感器，國防信息化建設重要方向雷達：應用廣泛的視覺傳感器，國防信息化建設重要方向.14 2.1.利用電磁波探測目標信息，應用范圍不斷擴大.14 2.2.雷達技術不斷更替，有源相控陣成為市場主流.17 2.3.寡頭壟斷格局進一步升級，多項國家政策推動產業發展.21 2.4.應用領域不斷擴大，民用雷達市場潛力十足.24 3.公司雷達產品譜系完善，占據市場領先地位公司雷達產品譜系完善

10、，占據市場領先地位.28 3.1.防務雷達：產品覆蓋多領域，業務持續穩健發展.29 3.2.民用雷達：產品譜系完備，持續引領技術發展.32 3.3.雷達市場規模不斷擴大，多重因素驅動市場高增長.34 3.3.1.防務裝備產業國內外差距明顯，國內裝備市場空間可期.34 3.3.2.我國軍貿市場前景廣闊，國家政策為市場發展注入“強心針”.37 3.3.3.民用領域市場需求增大，國產替代空間廣闊.38 4.工業軟件和智慧軌交：立足智能制造，把握融合發展新機遇工業軟件和智慧軌交：立足智能制造，把握融合發展新機遇.40 4.1.工業軟件連接設計與制造，成就智慧工業企業.40 4.1.1.工業軟件是制造業

11、信息化的核心.40 4.1.2.產業信息化需求提升，我國工業軟件市場規模增速領先.41 4.1.3.產品服務范圍廣泛，專注智慧企業整體解決方案.44 4.2.智能科技與軌道交通加速融合，發展智慧軌交是大勢所趨.47 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.50 6.風險提示風險提示.50 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 3：兩次重大資產重組：兩次重大資產重組.7 圖圖 4：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（%）.9 圖圖 5：公司歷年

12、毛利率（：公司歷年毛利率（%）.10 圖圖 6：公司歷年凈利率（：公司歷年凈利率（%）.10 圖圖 7：公司歷年銷售費用、管理費用與財務費用（億元）及費用率水平：公司歷年銷售費用、管理費用與財務費用（億元）及費用率水平.10 圖圖 8：公司杜邦分析指標：公司杜邦分析指標.11 圖圖 9：公司歷年：公司歷年 EPS（億元）（億元）.11 圖圖 10：公司研發投入（億元）及占營收比例：公司研發投入（億元）及占營收比例.11 圖圖 11：公司研發人員數量及占總員工比例：公司研發人員數量及占總員工比例.11 圖圖 12：公司員：公司員工人數及同比增速工人數及同比增速.12 圖圖 13：公司員工構成：公

13、司員工構成.12 圖圖 14：雷達裝備及相關系統：雷達裝備及相關系統.12 圖圖 15：工業軟件及數字化解決方案：工業軟件及數字化解決方案.12 圖圖 16：公司歷年營業收入結構（億元）：公司歷年營業收入結構（億元）.13 圖圖 17：公司歷：公司歷年營業收入各產品占比年營業收入各產品占比.13 圖圖 18：公司歷年利潤結構（億元）：公司歷年利潤結構（億元）.13 AUhU2ViY9Y4WjWYZlX8Z6M9R8OnPpPtRnOfQoOsPeRoPqN6MnMrRxNmQsNxNnMmO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度

14、 圖圖 19：公司歷年利潤各產品占比：公司歷年利潤各產品占比.13 圖圖 20：雷達基礎原理圖：雷達基礎原理圖.14 圖圖 21：雷達的發展歷程：雷達的發展歷程.15 圖圖 22：雷達產品分類：雷達產品分類.16 圖圖 23：軍用雷達產品銷售業務分類：軍用雷達產品銷售業務分類.16 圖圖 24：雷達技術發展趨勢：雷達技術發展趨勢.17 圖圖 25：機械掃描雷達：機械掃描雷達.17 圖圖 26：相控陣雷達：相控陣雷達.17 圖圖 27：相控陣雷達發展歷程：相控陣雷達發展歷程.18 圖圖 28：天線陣列：天線陣列.18 圖圖 29：天線單元結構：天線單元結構.18 圖圖 30：相控陣雷達特點：相控

15、陣雷達特點.19 圖圖 31：相控陣雷達分類：相控陣雷達分類.19 圖圖 32：不同類型相控陣雷達的特點：不同類型相控陣雷達的特點.19 圖圖 33：雷達產業鏈：雷達產業鏈.21 圖圖 34：空管系統組成：空管系統組成.24 圖圖 35：空管雷達類別：空管雷達類別.24 圖圖 36：空管一次雷達工作原理：空管一次雷達工作原理.25 圖圖 37：空管一次雷達：空管一次雷達.25 圖圖 38：空管二次雷達系統組成：空管二次雷達系統組成.25 圖圖 39：空管二次雷達：空管二次雷達.25 圖圖 40：多普勒氣象雷達：多普勒氣象雷達.26 圖圖 41：相控陣氣象雷達：相控陣氣象雷達.26 圖圖 42：

16、天氣雷達工作原理：天氣雷達工作原理.26 圖圖 43：新一代多普勒天氣雷達網：新一代多普勒天氣雷達網.26 圖圖 44：風廓線雷達：風廓線雷達.27 圖圖 45：風廓線雷達結構圖：風廓線雷達結構圖.27 圖圖 46：2020-2035 年氣象雷達重點研究方向年氣象雷達重點研究方向.28 圖圖 47：新一代雙偏振天氣雷達：新一代雙偏振天氣雷達.28 圖圖 48：公司雷達產品：公司雷達產品.28 圖圖 49：雷達整機和子系統的營收、毛利（億元）和毛利率：雷達整機和子系統的營收、毛利（億元）和毛利率.29 圖圖 50：國睿防務主要經營模式：國睿防務主要經營模式.30 圖圖 51：公司雷達產品工藝流程

17、：公司雷達產品工藝流程.30 圖圖 52：YLC-18A 高機動中程低空三坐標雷達高機動中程低空三坐標雷達.31 圖圖 53：SLC-2E 遠程多功能武器定位雷達遠程多功能武器定位雷達.31 圖圖 54：SLC-12S 波段有源相控陣雷達波段有源相控陣雷達.31 圖圖 55：SLC-7L 波段多功能相控陣雷達波段多功能相控陣雷達.31 圖圖 56：DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷達模式空管二次雷達.33 圖圖 57：CLC-11-D 固定式固定式 L 波段邊界層風廓線雷達波段邊界層風廓線雷達.33 圖圖 58：CLC-11-F 固定式固定式 L 波段對流層風廓線雷達波段對流層風廓線雷

18、達.33 圖圖 59：CLC-50XL 型多功能一體化氣象探測雷達型多功能一體化氣象探測雷達.33 圖圖 60：我國國防支出（億元）及同比增速：我國國防支出（億元）及同比增速.35 圖圖 61：中美國防支出（億元）：中美國防支出（億元）.36 圖圖 62：中美人均國防支出（元）：中美人均國防支出（元）.36 圖圖 63：中美軍費占政府支出比重：中美軍費占政府支出比重.36 圖圖 64：中美軍費占：中美軍費占 GDP 比重比重.36 圖圖 65：我國民航機場數量及增速：我國民航機場數量及增速.39 圖圖 66：氣象觀測業務臺：氣象觀測業務臺站數量（個）及同比增速站數量（個）及同比增速.39 圖圖

19、 67：工業軟件發展歷程：工業軟件發展歷程.40 圖圖 68：工業軟件特征：工業軟件特征.40 圖圖 69：全球工業軟件產業規模（億美元）：全球工業軟件產業規模（億美元）.42 圖圖 70：中國工業軟件產業規模（億元）：中國工業軟件產業規模（億元）.42 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 71：軟件支：軟件支出占出占 IT 支出的比例支出的比例.42 圖圖 72：中國工業增加值（億元）：中國工業增加值（億元）.42 圖圖 73：產業細分領域國內市場份額占比：產業細分領域國內市場份額占比.43 圖圖 74：國內各類軟件前

20、十大供應商中外企業數量：國內各類軟件前十大供應商中外企業數量.43 圖圖 75：行業主要企業：行業主要企業.43 圖圖 76：國睿信維的業務領域：國睿信維的業務領域.45 圖圖 77：國產化：國產化 SIC 智能制造整體解決方案智能制造整體解決方案.46 圖圖 78：地鐵信號智能運維系統：地鐵信號智能運維系統.48 圖圖 79：地鐵綜合運維管控平臺：地鐵綜合運維管控平臺.48 表表 1：前三大股東情況（截至：前三大股東情況（截至 2023Q1）.6 表表 2：第一次重大資產重組情況：第一次重大資產重組情況.7 表表 3：子公司情況：子公司情況.9 表表 4：子公司經營情況（億元）：子公司經營情

21、況（億元）.14 表表 5：有源相控陣雷達、無源相控陣雷達和機械掃描主要性能對比：有源相控陣雷達、無源相控陣雷達和機械掃描主要性能對比.20 表表 6：全球主要雷達企業：全球主要雷達企業.22 表表 7：軍用雷達裝備制造行業的主要產業政策和行業監管政策：軍用雷達裝備制造行業的主要產業政策和行業監管政策.23 表表 8：中國氣象雷達分類：中國氣象雷達分類.27 表表 9：公司部分軍用雷達產品：公司部分軍用雷達產品.31 表表 10：可比公司雷達相關業務經營情況：可比公司雷達相關業務經營情況.32 表表 11：公司主要民用雷達產品：公司主要民用雷達產品.33 表表 12：國內主要空管雷達主要生產廠

22、家比較：國內主要空管雷達主要生產廠家比較.34 表表 13：氣：氣象雷達主要競爭企業象雷達主要競爭企業.34 表表 14：我國軍用雷達市場規模預測：我國軍用雷達市場規模預測.36 表表 15：軍品出口相關主體：軍品出口相關主體.37 表表 16：我國軍貿政策法規：我國軍貿政策法規.38 表表 17：工業軟件分類：工業軟件分類.41 表表 18：我國工業軟件產業政策：我國工業軟件產業政策.44 表表 19：國睿信維的定制化服務：國睿信維的定制化服務.45 表表 20：公司主要競爭對手：公司主要競爭對手.46 表表 21：公司工業軟件產品：公司工業軟件產品.47 表表 22：我國智慧軌交產業政：我

23、國智慧軌交產業政策策.47 表表 23：公司智慧軌交主要產品：公司智慧軌交主要產品.49 表表 24：主營業務拆分與預測：主營業務拆分與預測.50 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 1.國?？萍迹簢鴥壤走_裝備龍頭，智能制造發展可期國?？萍迹簢鴥壤走_裝備龍頭，智能制造發展可期 1.1.歷經兩次重大資產重組，注入中電科十四所優質資產 國?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q國?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q“國?？萍紘？萍肌?，600562），主要從事雷達裝備及相關系），主要從事雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交等產品研發、生產與銷售以

24、及相關服務。統、工業軟件及智能制造、智慧軌交等產品研發、生產與銷售以及相關服務。公司堅持“軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量”的使命定位，聚焦電子裝備和網信體系，著力發展雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交三大業務板塊，持續加大關鍵核心技術研發投入，不斷提升自主創新能力。公司的發展歷程可拆分為三個階段。（1）第一階段為 1994 年至 2005 年，公司前身為江蘇省高淳陶瓷廠，1994 年改組設立為江蘇高淳陶瓷股份有限公司，專注于陶瓷業務。2003 年公司在上交所掛牌上市。（2）第二階段為 2006 年至 2019 年，高淳國資將其持有的高淳陶瓷國有股權轉讓給中國電子

25、科技集團公司第十四研究所，十四所成為公司第一大股東，實際控制人變更為中國電科。在此期間，公司啟動第一次重大資產重組。公司主營業務由日用陶瓷、工業陶瓷的生產銷售變更為微波與信息技術相關產品的生產和銷售。（3）第三階段為 2018 年至今，公司持續優化業務布局，經歷第二次重大資產重組，將主營業務拓展至國際化經營為導向的雷達產品研制、生產和銷售，以及工業軟件的研發、銷售及服務。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：公司公告，東北證券 公司經歷過兩次重大資產重組，逐漸形成現有的股權結構。公司經歷過兩次重大資產重組，逐漸形成現有的股權結構。公司實際控制人為中國電子科技集團有限公司，第一大股東為

26、中國電子科技集團公司第十四研究所，其持股比例 52.60%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 1：前三大股東情況：前三大股東情況（截至（截至 2023Q1）股東股東 持股比例持股比例 經營范圍經營范圍 中國電子科技集團公司第中國電子科技集團公司第十四研究所十四研究所 52.60%電子技術；衛星通訊地球站研究；航空和船舶交通管制系統研究；射頻仿真系統研究；地鐵與輕軌交通通訊系統研究；計算機應用技術研究與設備研制等 中電國睿集團有限公司中電國睿集團有限公司 9.59%電子產品、通訊設備、儀器儀表的研發，鐵路專用設備及器材、

27、配件研發，計算機軟硬件研發、技術服務，自營和代理各類商品及技術的進出口業務等 中電科投資控股有限公司中電科投資控股有限公司 3.59%投資管理、股權投資、投資咨詢；產權經紀 數據來源：東北證券 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：wind，東北證券 公司通過兩次重大資產重組注入中電十四所的優質資產，公司通過兩次重大資產重組注入中電十四所的優質資產，充分充分發揮資源優勢。發揮資源優勢。十四所是國家國防電子信息行業的骨干研究所，也是中國雷達工業的發源地，主要從事高端雷達裝備和信息化裝備的研發、制造和銷售。目前十四所已發展成為集先進技術研究、核心能力開發、高端裝備制造于一體的具有一定國際

28、競爭能力的綜合型電子信息工程研究所，擁有先進的研發制造裝備、測試試驗設施、國防重點實驗室等覆蓋電子信息工程全產業鏈的高精尖平臺，形成了從事電子信息工程研究的雄厚實力。2009 年高淳國資將其持有的公司 27.33%的國有股權轉讓給十四所，十四所成為公司第一大股東，持股 27.33%，中電科成為公司實際控制人。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 3：兩次重大資產重組：兩次重大資產重組 數據來源：公司公告，東北證券 通過第一次資產重組擺脫陶瓷產品經營困境，高起點進入微波與信息技術相關產業。通過第一次資產重組擺脫陶瓷產品經營困

29、境，高起點進入微波與信息技術相關產業。公司與中國電子科技集團公司第十四研究所及其全資公司國睿集團有限公司達成資產置換交易，自 2009 年正式啟動，2013 年完成，置出高淳陶瓷全部經營性資產及負債，注入恩瑞特 100%股權、國睿兆伏 100%股權、十四所微波電路部、信息系統部相關優質資產。公司實際控制人仍為中國電科，控股股東中電科十四所持有公司 47%的股份。公司主營業務由日用陶瓷、工業陶瓷的生產銷售變更為微波與信息技術相關產品的生產銷售，立足于微波與信息技術領域，重點發展民品和軍民結合產品，縱深拓展微波電子產品、交通電子系統、信息系統集成三大業務板塊。表表 2：第一次重大資產重組情況：第一

30、次重大資產重組情況 業務板塊業務板塊 經營主體經營主體 主要產品主要產品 產品分類產品分類 應用領域應用領域 市場地位市場地位 微波電子產品微波電子產品 恩瑞特 雷達整機系統和 子系統 軍民兩用 大氣探測等系統和相關廠商的關鍵配套 產品技術水平先進，面向中高端市場 國睿兆伏 大功率脈沖電源 軍民兩用 安全檢測系統、工業探傷和輻照系統、醫用放療設備等 應用范圍不斷擴大，已成為行業認可的優質品牌 微波電路部 微波組件 軍民兩用 各種雷達、通信系統 多項技術和產品曾榮獲國家及省部級獎項 信息系統部 變動磁場微波鐵氧體器件 軍民兩用 各種雷達系統、通信系統和微波應用系統等電子系統 產品技術屬國內先進水

31、平，在國內有較高知名度 交通電子系統交通電子系統 恩瑞特 軌道交通控制系統 民用 大中型城市的軌道交通系統 擁有自主知識產權，已承擔多項地鐵工程項目 信息系統集成信息系統集成 信息系統部 二次雷達集成產品 軍民兩用 空中交通管制系統 國內軍航和民航二次雷達集成產品的主要供應商 數據來源：公司公告，東北證券 形成三家全資子公司，縱深拓展形成三家全資子公司，縱深拓展軍民兩用軍民兩用微波與信息技術業務領域。微波與信息技術業務領域。重組完成后，公司形成恩瑞特、國睿兆伏、國睿微波器件三家全資子公司。恩瑞特所生產的中高端氣象雷達及相關產品在國內氣象市場有較高的知名度，在軌道交通控制系統領域也承擔了多項建設

32、任務。國睿兆伏的主導產品為大功率脈沖電源，包括的具體產品應用于多個民用領域。國睿微波器件主要業務涉及雷達，衛星通訊、電子戰、安檢安防等領域，客戶涉及國內 20 多個省市主流雷達生產廠商。其中，軌道交通控制系 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 統為民品，部分雷達整機系統與子系統、大功率脈沖電源、微波組件、變動磁場微波鐵氧體器件和二次雷達集成產品屬于軍民兩用產品。通過第二次資產重組優化資源配置，持續增強盈利能力。通過第二次資產重組優化資源配置，持續增強盈利能力。第二次重大資產重組是在全面深化國企改革和國家“一帶一路”戰略背景下，

33、自 2018 年啟動，2020 年完成，公司向中國電子科技集團公司第十四研究所發行股份購買其持有的國睿防務 100%股權，向國睿集團等發行股份及支付現金購買其合計持有的國睿信維 95%股權，并募集配套資金，向公司注入優質資產。中國電科仍為上市公司實際控制人，十四所的持股比例從 26.48%增加到 56.61%。重組完成后，公司增加以國際化經營為導向的雷達產品研制生產及銷售與服務業務、工業軟件業務和電子信息產品測試保障設備業務，圍繞電子領域和信息化、智能化應用方向形成智能制造解決方案提供能力。表表 3：第二次重大資產重組情況：第二次重大資產重組情況 業務板塊業務板塊 經營主體經營主體 主要產品主

34、要產品 應用場景應用場景 具體型號具體型號 作用作用 雷達產品雷達產品 國睿防務 十四所已獲得出口許可的 44 個外銷型號和 3 個正在申請的外銷型號以及相對應的內銷型號 機載火控、武器定位、反隱身情報 第三代及三代半戰斗機主戰機載火控雷達、武器定位雷達型號、第四代反隱身情報雷達、武器制導雷達、機載預警雷達等 在國際反恐領域作出重要貢獻、“2018 年度世界十大明星雷達裝備”工業軟件工業軟件 國睿信維 工業管理軟件 工業企業項目執行、質量及供應鏈管控、經營決策支持等流程管理 集成化研發系統軟件/Glaway IDS 研發流程建模與運行、計劃任務一體化管理、設計評審管理、研發質量管理等 工程軟件

35、 工業產品設計、制造、保障過程中全要素數字化和全流程管理 集成化三維工藝系統軟件/Glaway MPM 工藝規劃 PBOM 管理、三維結構化工藝設計、工藝資源管理等 數據來源：公司公告，東北證券 整合十四所優質資產擴展業務鏈條，整合十四所優質資產擴展業務鏈條，公司業務范圍增加。公司業務范圍增加。交易完成后，國睿防務、國睿信維成為上市公司全資、控股子公司，內部組織架構復雜性提高。國睿防務承接十四所以國際化經營為導向的雷達業務經營性資產，聚焦國家戰略和國防軍工創新發展，是以市場需求為導向、研發生產為支撐的外向型軍工企業。主要從事軍用雷達業務，其系列產品銷售至 20 余個國家和地區，在國內外防務領域

36、獲得了最終用戶的充分認可。國睿信維工業軟件在軍工電子、船舶、航空、航天領域積累了豐富的行業經驗，滿足了公司在雷達研制過程中的信息化需求。國睿信維長期服務軍工央企集團客戶的武器裝備科研生產過程信息化，主要客戶包括中國電子科技集團有限公司、原中國船舶工業集團有限公司、中國航空工業集團有限公司、原中國船舶重工集團有限公司、中國航天科工集團有限公司、中國航天科技集團有限公司等大型軍工央企集團下屬科研院所及企業，部分特定用戶以及部分軌道交通、汽車、電子高科技行業的客戶等。擁有從事涉軍涉密業務相關的保密資格證書、涉密信息系統集成資質證書、武器裝備質量管理體系認證證書、裝備承制單位注冊證書等資質，產品在軍工

37、科研 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 生產領域形成了特色和廣泛應用，軍工央企客戶收入占比超過 70%。表表 3：子公司情況：子公司情況 公司名稱公司名稱 參控關系參控關系 主營業務主營業務 出資比例出資比例 成立時間成立時間 南京恩瑞特實業有限公司南京恩瑞特實業有限公司 全資子公司 雷達整機系統和相關系統、軌道交通控制系統等 100%2003/1/8 蕪湖國睿兆伏電子有限公司蕪湖國睿兆伏電子有限公司 全資子公司 特種電源 100%2007/12/26 南京國睿微波器件有限公司南京國睿微波器件有限公司 全資子公司 微波組件、

38、鐵氧體器件產品 100%2013/6/6 南京國睿防務系統有限公司南京國睿防務系統有限公司 全資子公司 防務系統研發 100%2018/9/20 南京國睿信維軟件有限公司南京國睿信維軟件有限公司 控股子公司 軟件開發 95%2010/12/7 數據來源：wind，東北證券 1.2.公司盈利能力明顯提升，業績持續高增長可期 公司業績穩定增長，公司業績穩定增長，近幾近幾年歸母凈利潤迅速提升。年歸母凈利潤迅速提升。公司堅持“軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量”的使命定位，2020 年重組完成后營業收入和歸母凈利潤的體量大增。2021 年營收下降，主要是防務雷達交付收入減少所致，2022

39、年營收下降主要是智慧軌交收入同比下降所致。2019-2022 年公司分別實現營業收入 11.60/36.06/34.32/32.25 億元，復合增長率高達 40.61%；分別實現歸母凈利潤0.42/4.66/5.26/5.49 億元，復合增長率高達 135.56%，遠高于營業收入復合增速，表明公司增大業務規模的同時，注重盈利能力提升。2023 年一季度公司實現營業收入5.72 億元，同比減少 2.6%，實現歸母凈利潤 1.12 億元，同比增長 30.48%，盈利能力持續提升。圖圖 4：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比

40、增長率（%）數據來源：wind，東北證券 近近幾幾年公司毛利率及凈利率穩步上升，盈利能力明顯提高。年公司毛利率及凈利率穩步上升，盈利能力明顯提高。2019 年以來，公司持續加強各業務板塊成本精益管理，整體毛利水平穩步提升。2019-2022 年公司毛利率分別為 17.86%/24.83%/26.97%/30.24%，凈利率分別為 3.59%/12.92%/15.42%/17.15%，2023 年一季度公司毛利率與凈利率分別為 35.21%與 19.6%，利潤率進一步提升主要得益于高毛利產品銷售增加。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/53 國?？萍紘？萍?公司深度

41、公司深度 圖圖 5：公司歷年毛利率（：公司歷年毛利率（%）圖圖 6：公司歷年凈利率（：公司歷年凈利率（%）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 管理費用率總體呈下降趨勢，降本增效成效顯著。管理費用率總體呈下降趨勢，降本增效成效顯著。公司近幾年業務規模穩步增長的同時，銷售費率穩定在 1%-3%之間，財務費用穩定在 1%以下，管理費率明顯下降，由 2017 年的 11.29%下降至 2022 年的 3.72%。整體來看，公司費用管控良好，降本增效取得明顯成效。圖圖 7：公司歷年銷售費用、管理費用與財務費用（億元）及費用率水平：公司歷年銷售費用、管理費用與財務費用（億元）及費用

42、率水平 數據來源：wind，東北證券 銷售凈利率迅速提升帶動公司銷售凈利率迅速提升帶動公司 ROE 及及 EPS 明顯提高。明顯提高。2019 年以來，公司 ROE 增長明顯。2019-2022 年公司 ROE 由 2.30%提升至 11.19%，其中資產周轉率和權益乘數相對保持穩定，凈資產收益率上升主要來源于銷售凈利率迅速攀升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 8：公司杜邦分析指標：公司杜邦分析指標 圖圖 9：公司歷年：公司歷年 EPS（億元）（億元）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 公司

43、重視研發投入，研發人員占公司總人數的公司重視研發投入，研發人員占公司總人數的 40%以上。以上。公司于 2020 年完成重大資產重組，并入了控股股東十四所的優質資產和優秀技術團隊，有效提升了公司高端雷達產品研發能力。由于公司持續進行技術革新和新品研制，持續加大研發力度且費用化研發支出增加，研發投入逐年上升，2022 年的研發投入金額達 1.95 億元，較上年同期增加 5.4%，占營業收入的 6.04%，全年獲得專利授權 48 項。公司研發人員規模較大，截至 2022 年末，公司研發人員共計 686 人，占員工總數的 46%。圖圖 10：公司研發投入（億元）及占營收比例：公司研發投入（億元）及占

44、營收比例 圖圖 11：公司研發人員數量及占總員工比例：公司研發人員數量及占總員工比例 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司重視人才團隊建設和員工整體素質的提高。公司重視人才團隊建設和員工整體素質的提高。截至 2022 年末，公司在職員工共1477 人，其中本科學歷和碩士及以上學歷員工人數占比分別達到 49.7%和 32.23%。面對行業日趨激烈的人才競爭，公司持續引進中高層次專業技術人才，豐富員工培訓方式，持續提升各類人才專業能力和綜合素質，進一步改進績效管理體系，建立了激勵與約束相結合的薪酬和考核體系，激發員工積極性，充分發揮績效管理的導向和激勵作用。請務必閱讀正

45、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 12：公司員工人數及同比增速：公司員工人數及同比增速 圖圖 13：公司員工構成：公司員工構成 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 1.3.立足三大業務板塊，經營業績穩定增長 公司主要包括雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交三大業務板塊。公司主要包括雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交三大業務板塊。在雷達裝備及相關系統板塊，公司圍繞國家重大戰略需求及民生重點領域開展生產經營，雷達及系統產品覆蓋軍工電子、空中交通、公共氣象等多個領域，為國內外用戶提供全

46、譜系預警探測裝備，為氣象、空管、應急管理等部門以及新能源電力、交通運輸等國民經濟行業，提供從氣象探測裝備到大數據處理應用的整體解決方案。圖圖 14：雷達裝備及相關系統：雷達裝備及相關系統 圖圖 15：工業軟件及數字化解決方案：工業軟件及數字化解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 在工業軟件及智能制造板塊，公司提供定制化產品。在工業軟件及智能制造板塊，公司提供定制化產品。根據工業企業數字化轉型發展需求，圍繞產品全生命周期主線打造豐富的工業軟件產品組合，為用戶提供智慧企業整體解決方案。產品及解決方案應用于工業產品設計、制造、保障過程中全要素數字化和流程化管理，服務于

47、工業企業項目執行、質量及供應鏈管控、經營決策支持等需求。公司通過核心產品和多層次解決方案的并行推進和融合發展，全面滿足企業數字化、網絡化、智能化的轉型需求。城市軌道交通是公司工業軟件和數字化解決方案的重要行業應用領域。城市軌道交通是公司工業軟件和數字化解決方案的重要行業應用領域。城市軌道交通作為智慧城市的重要組成部分，正沿著數字化、智慧化方向加快發展，面向智慧城軌在智慧運輸組織、智能列車運行、智能運維安全、智慧網絡管理等方面的建設需求，公司推出基于自主可控安全計算機平臺的互聯互通列車控制系統、基于自主可控安全計算機平臺的全自動運行的列車控制系統、基于智能時刻表的線網智能調 請務必閱讀正文后的聲

48、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 度系統、基于統一數據中心的智能運維安全平臺系統，利用 5G、云平臺、大數據、探測感知等技術，實現列車運行更智能、運維管理更智慧。公司雷達整機和子系統業務收入增長迅速，占營收比重快速提高。公司雷達整機和子系統業務收入增長迅速，占營收比重快速提高。從營業收入構成來看，雷達整機和子系統為公司第一大收入來源且營業收入規模迅速增長，占公司整體營收的比例從 2018 年的 25.12%攀升至 2022 年的 65.83%。軌道交通控制系統的收入占營業收入的 18.6%，工業軟件及智能制造占比 14.08%。圖圖 16：公

49、司歷年營業收入結構（億元）：公司歷年營業收入結構（億元）圖圖 17：公司歷年營業收入各產品占比：公司歷年營業收入各產品占比 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 雷達整機和子系統業務利潤同樣保持迅速增長，占公司整體利潤的比重高于營業收雷達整機和子系統業務利潤同樣保持迅速增長，占公司整體利潤的比重高于營業收入比重。入比重。從毛利潤來看，雷達整機和子系統業務利潤規模保持快速增長，占公司整體利潤的比例保持較高水平，其 2022 年貢獻毛利潤占比為 75.03%。圖圖 18：公司歷年利潤結構（億元）：公司歷年利潤結構（億元）圖圖 19：公司歷年利潤各產品占比：公司歷年利潤各產品占

50、比 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 各子公司經營業績穩步增長。各子公司經營業績穩步增長。國睿防務的防務雷達業務穩健，收入利潤穩步增長，成本精益管理取得實效；恩瑞特的智慧軌交業務穩定增長，自主信號產品商用項目順利推進，收入利潤貢獻增加；國睿信維近三年自主軟件銷售收入持續增長，盈利能力穩步提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 4：子公司經營情況（億元）：子公司經營情況（億元）子公司子公司 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2020 年年 2021

51、 年年 2022 年年 南京恩瑞特實業有限公司南京恩瑞特實業有限公司 8.9 10.98 8.7 0.27 0.28 0.28 蕪湖國睿兆伏電子有限公司蕪湖國睿兆伏電子有限公司 0.27/0.05/南京國睿微波器件有限公司南京國睿微波器件有限公司 2.44/0.07/南京國睿防務系統有限公司南京國睿防務系統有限公司 16.55 15.62 15.45 3.13 3.76 4.24 南京國睿信維軟件有限公司南京國睿信維軟件有限公司 3.83 4.53 4.67 0.54 0.63 0.69 數據來源：公司公告，東北證券 2.雷達：應用廣泛的視覺傳感器，國防信息化建設重要方向雷達：應用廣泛的視覺傳

52、感器，國防信息化建設重要方向 2.1.利用電磁波探測目標信息，應用范圍不斷擴大 雷達在國防領域具有極其重要的戰略地位，在民用領域也有巨大應用潛力。雷達在國防領域具有極其重要的戰略地位，在民用領域也有巨大應用潛力。雷達是利用電磁波探測目標獲得其位置、運動狀況等信息的電子設備，具有發現目標距離遠、測定目標坐標速度快、能全天候使用等特點，在搜集和分發戰場信息中擔任重要角色。雷達在現代戰爭下擔負著目標的精確、實時、全天候偵察監視；對彈道導彈、巡航導彈等大規模破壞性武器的探測與跟蹤；各種隱身目標的探測與識別；戰斗殺傷效果判別和目標識別等任務，還擔任導彈制導和武器火控等任務，是作戰系統的首要視覺傳感器。同

53、時，雷達的高精度探測能力使其在空管、氣象預測、資源探測、環境監控等民用領域也有巨大的應用潛力。雷達的工作原理類似于聲波反雷達的工作原理類似于聲波反射原理。射原理。雷達發射機產生足夠的電磁能量，經過收發轉換開關傳送給天線。天線將這些電磁能量輻射至大氣中，集中在某一個很窄的方向上形成波束，向前傳播。電磁波遇到波束內的目標后,將沿著各個方向產生反射，其中的一部分電磁能量反射回雷達的方向，被雷達天線獲取。天線獲取的能量經過收發轉換開關送到接收機，形成雷達的回波信號。由于在傳播過程中電磁波會隨著傳播距離而衰減，雷達回波信號非常微弱，幾乎被噪聲所淹沒。接收機放大微弱的回波信號，經過信號處理機處理，提取出包

54、含在回波中的信息，送到顯示器，顯示出目標的距離、方向、速度等。圖圖 20：雷達基礎原理圖：雷達基礎原理圖 數據來源：EEPW，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 雷達先后經歷二戰、新軍事革命、冷戰軍備競賽等不同歷史時期的促進與考驗，主雷達先后經歷二戰、新軍事革命、冷戰軍備競賽等不同歷史時期的促進與考驗，主要分為三個發展階段。要分為三個發展階段。20 世紀前 60 年為第一階段，為實施國土防空警戒，雷達用于指揮和引導己方作戰飛機以及各種地面防空武器（高炮、高射機槍、探照燈等）；20 世紀 60 年代至 90 年代為第

55、二階段，防空作戰對雷達提出了由粗略定位到精確引導的要求，直升機、超音速作戰飛機等目標種類大量出現，使得各種遠距離支援和隨隊干擾手段成為一種基本作戰樣式；20 世紀 90 年代至今屬于第三階段，為應對復雜電磁環境，對雷達提出高精度、高分辨力、高抗干擾能力、多目標跟蹤能力、高可靠性的需求，同時還要應對隱身目標、高空高速、低空低速目標的威脅。圖圖 21：雷達的發展歷程：雷達的發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 雷達種類很多，可按多種方法分類。雷達種類很多，可按多種方法分類。按定位方法可分為有源雷達、半有源雷達和無源雷達；按裝設地點可分為地面雷達、艦載雷達、航空雷達、衛星雷達等；按輻射種類可分為脈

56、沖雷達和連續波雷達；按工作被長波段可分米波雷達、分米波雷達、厘米波雷達和其它波段雷達；按功能可分為目標探測雷達、偵察雷達、武器控制雷達、飛行保障雷達、氣象雷達、導航雷達等。雷達產品按照用途分為軍用、民用兩類。雷達產品按照用途分為軍用、民用兩類。軍用雷達是為特定軍事用途設計制造的無線電探測和定位裝置，它是獲取陸?？仗鞈饒鋈旌?、全范圍戰術情報最主要的手段，是武器系統和指揮自動化系統的首要視覺傳感器，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段，廣泛應用于警戒、引導、武器控制、偵查和航行保障等。雷達的高精度探測能力使其在空中管制、氣象服務、資源開發、環境保護等領域也有巨大的應用空間，隨著雷達探測和信息技術的

57、不斷進步和行業需求的不斷提升，雷達及相關系統在民用領域的應用范圍不斷擴大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 22：雷達產品分類：雷達產品分類 數據來源：公司公告，東北證券 在戰爭信息化的今天，軍用雷達的應用已成為現代作戰的關鍵。在戰爭信息化的今天，軍用雷達的應用已成為現代作戰的關鍵。軍用雷達在現代戰爭中的作用主要表現在以下三個方面：1）雷達是各個級別上的作戰指揮系統中能夠實時、主動、全天候獲取有關目標戰場環境信息的探測手段；2）雷達是各類先進作戰平臺的不可缺少的組成部分，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段，是發揮其作

58、戰效能的倍增器；3）雷達是發展和評估各類先進武器系統和進行軍事技術研究的測試手段。因此，雷達技術的發展直接影響到能否掌握制信息權。軍用雷達產品可分為內銷業務和外銷業務。軍用雷達產品可分為內銷業務和外銷業務。我國外銷雷達型號是在內銷型號基礎上得到國家許可后進行研制生產，技術相對成熟。內銷業務又分為研制類項目和批產類項目；外銷業務分為單批次項目和多批次項目，其中單批次項目主要是根據境外客戶需求定制化開發的單一批次產品，多批次項目主要是部分長期境外客戶的持續性訂單。外銷業務一方面不涉及大規模的研發投入，成本相對較低；另一方面銷售給境外客戶，采取市場化定價方式，特別是單批次項目，因其定制化開發的特點，

59、產品溢價能力較強，毛利率較高。圖圖 23：軍用雷達產品銷售業務分類：軍用雷達產品銷售業務分類 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 2.2.雷達技術不斷更替，有源相控陣成為市場主流 多基、寬頻、多體制為雷達技術三大發展趨勢。多基、寬頻、多體制為雷達技術三大發展趨勢。雷達技術正在不斷更替，就載體而言，雷達的應用已不局限于地基、機載、艦載，并越來越多應用于無人機、衛星上；就波段而言，隨著新波段的開辟，雷達工作波長不斷擴展；在體制上，傳統的機械掃描方式多普勒脈沖雷達逐漸被淘汰，有源相控陣（AESA）雷達

60、成為市場主流，雷達系統最終將走向多功能一體化、數字化、分布式和網絡化。圖圖 24：雷達技術發展趨勢：雷達技術發展趨勢 數據來源：公司公告，東北證券 傳統雷達技術逐漸被相控陣技術取代。傳統雷達技術逐漸被相控陣技術取代。傳統的機械掃描雷達采用凹面鏡樣式的拋物面來收縮視角，若想提高雷達精度，只能增大雷達天線面積，這必然導致雷達重量的增加，會進一步降低雷達電機的旋轉速度、掃描速度和掃描精度。而相控陣技術的出現，徹底解決了這個問題，相控陣雷達將向外發射信號的天線按照一定的方法調整，就可以把射出的信號向指定的方向強化，其反應速度、更新速率、多目標追蹤能力、分辨率都有極大的提升。圖圖 25：機械掃描雷達：機

61、械掃描雷達 圖圖 26：相控陣雷達：相控陣雷達 數據來源：EEPW，東北證券 數據來源：EEPW，東北證券 早在 20 世紀 30 年代后期，相控陣技術就已經出現；60 年代，美國和前蘇聯相繼研制和裝備了多部相控陣雷達；70 年代，相控陣雷達迅速發展，又有很多國家研制和 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 裝備了相控陣雷達，如英、法、日、意、德、瑞典等。這一時期的相控陣達具有機動性高天線小型化、天線掃描體制多樣化、應用范圍廣等特點；80 年代，在已裝備和正在研制的新一代中、遠程防空導彈武器系統中多采用多功能相控陣雷達。圖圖

62、27：相控陣雷達發展歷程：相控陣雷達發展歷程 數據來源：公開資料整理，東北證券 相控陣，是由許多輻射單元排成陣列形式構成的走向天線，各單元之間的輻射能量相控陣，是由許多輻射單元排成陣列形式構成的走向天線，各單元之間的輻射能量和相位關是可以控制的。和相位關是可以控制的。典型的相控陣是利用電子計算機控制移相器改變天線孔徑上的相位分布來實現波束在空間掃描，即電子掃描，簡稱電掃。在一維上排列若干輻射單元即為線陣，在兩維上排列若干輻射單元稱為平面陣。輻射單元也可以排列在曲線上或曲面上，這種天線稱為共形陣天線。圖圖 28：天線陣列：天線陣列 圖圖 29：天線單元結構：天線單元結構 數據來源：科普中國，東北

63、證券 數據來源：科普中國，東北證券 相控陣雷達是一種以改變雷達波相位來改變波束方向的雷達。相控陣雷達是一種以改變雷達波相位來改變波束方向的雷達。因為是以電子方式控制波束而非傳統的機械轉動天線面方式，屬于新型的有源電掃陣列多功能雷達，故又稱電子掃描雷達或相位陣列雷達。它不但具有傳統雷達的功能，而且具有其它射頻功能。相控陣雷達有相當密集的天線陣列，在傳統雷達天線面的面積上目前可安裝一千多到兩千多個相控陣天線，任何一個天線都可收發雷達波，而相鄰的數個天線即具有一個雷達的功能。相控陣雷達具有以下特點：1）能對付多目標。利用電子掃描邊搜索邊跟蹤不同方向和不同高度的多批目標，并能同時制導多枚導彈攻擊多個空

64、中目標；2）功能多，機動性強。能同時形成多個獨立控制的波束，分別用以執行搜索、探測、識別、跟蹤、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 照射目標和跟蹤、制導導彈等多種功能；3）反應時間短、數據率高。不需要天線驅動系統，波束指向靈活，實現無慣性快速掃描，縮短了對目標信號檢測、錄取、信息傳遞等所需的時間；4）抗干擾能力強。利用分布在天線孔徑上的多個輻射單元綜合成非常高的功率，并能合理地管理能量和控制主瓣增益，可以根據不同方向上的需要分配不同的發射能量；5）可靠性高。相控陣雷達的陣列組較多，且并聯使用，即使有少量組件失效，仍能正常工作

65、，突然完全失效的可能性最小。圖圖 30：相控陣雷達特點：相控陣雷達特點 圖圖 31：相控陣雷達分類：相控陣雷達分類 數據來源：東北證券 數據來源：科普中國，東北證券 相控陣雷達根據天線表面的陣列單元是否擁有完整的產生發射與吸收信號的能力，相控陣雷達根據天線表面的陣列單元是否擁有完整的產生發射與吸收信號的能力，又分為有源（主動）和無源（被動）相控陣雷達兩種。又分為有源（主動）和無源（被動）相控陣雷達兩種。二者最大的區別就是 T/R 組件，有源的優勢就在于每一個陣列單元都可以作為一個單獨的信號源，都能單獨向外主動發射探測信號，也就是每一個 T/R 組件都可以實現發射和接收，從而使其故障率大大降低，

66、同時性能也有極大的提升。有源相控陣（AESA）技術已成為雷達技術的主流，促使雷達系統走向多功能一體化、數字化、分布式和網絡化，多功能雷達的出現也使一個新系統代替多部老設備成為必然趨勢。在技術層面，無論是掃描精度，還是雷達的體積，有源相控陣要比無源相控陣更加先進。但是有源相控陣的制造難度和成本高，后期維護費用更是遠高于無源相控陣。圖圖 32：不同類型相控陣雷達的特點：不同類型相控陣雷達的特點 數據來源：東北證券 有源相控陣雷達的應用面廣泛有源相控陣雷達的應用面廣泛，在雷達產業中的占比持續提升。，在雷達產業中的占比持續提升。AESA 雷達可以應用在各種機型的飛機、艦船上，采用有源相控陣火控雷達后，

67、目標探測性能、目標 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 容量、可靠性都大為提高。根據預測國際分析，有源相控陣雷達占雷達總產值的比例由 2010 年的 20%增加至 2019 年的 68%，而無源相控陣雷達占比由 2010 年的 49%下降到 2019 年的 6%，以有源相控陣雷達為代表的高性能雷達市場份額持續升高，隨著技術升級以及規?；瘧猛七M，有源相控陣雷達市占率將保持上升趨勢。相比其他雷達技術，有源相控陣雷達在作戰環境中具備以下優勢：（1）復雜電磁環境下抗干擾作戰能力強。復雜電磁環境下抗干擾作戰能力強。從雷達設計原理看，

68、決定雷達抗干擾性能的關鍵因素是帶寬，有源相控陣火控雷達的工作帶寬可做到 24GHz，是機械掃描體制火控雷達的 10 倍，寬帶阻塞式干擾下的自衛距離較機械掃描體制火控雷達提高 160%260%，較無源相控陣火控雷達提高 40%120%。（2）提升戰機隱身性能。提升戰機隱身性能。機械掃描雷達天線周期性地運動，與敵方的入射電磁波存在周期性的相交，對降低天線的雷達反射截面積非常不利；而有源相控陣天線在工作時不做機械轉動，敵方雷達只能在有源相控陣面正前方很小的空間角內收到反射波，還可以通過合適的安裝角度來有效降低其在主要威脅方向的雷達反射面積，從而提高隱身能力。（3）實現復合多任務、提高多目標攻擊能力。

69、實現復合多任務、提高多目標攻擊能力。有源相控陣雷達能在同一時間內完成一個以上雷達的功能，可用一部分 T/R 模塊完成一種功能，用另外一部分 T/R 模塊完成其它功能；也可用時間分隔的方法交替用同一陣面完成多種功能。（4）提升可靠性。提升可靠性。有源相控陣火控雷達信號的發射和接收由上千個 T/R 組件完成，少數單元失效對系統性能影響不大。試驗表明，有源相控陣天線中有 10%的單元失效時，對雷達總體性能無顯著影響；30%的輻射器失效時，系統增益降低 3dB，但系統仍可維持基本工作性能。一般情況下，有源相控陣體制雷達的任務可靠性是無源相控陣和機械掃描體制雷達可靠性的 23 倍。表表 5：有源相控陣雷

70、達、無源相控陣雷達和機械掃描主要性能對比：有源相控陣雷達、無源相控陣雷達和機械掃描主要性能對比 性能性能 有源相控陣有源相控陣 無源相控陣無源相控陣 機械掃描雷達機械掃描雷達 多目標探測能力 強 強 一般（搜索區域受限）多目標制導能力 強（6 個目標）強（4 個目標）一般（2 個目標）抗干擾能力 強 一般 一般 對抗能力 X 波段偵收與干擾 無 無 復合多任務能力 有 無 無 同頻兼容工作能力 強（兼容設計）一般（閉鎖設計）一般（閉鎖設計）低截獲概率（LPI）有 有 無 工作帶寬 寬帶(2-4GHz)窄帶(300MHz)窄帶(300MHz)任務可靠性 高（500h）一般（200h）一般（200

71、h）數據來源：機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用、東北證券 我國我國有源有源相控陣技術相控陣技術發展起步雖晚但進展順利發展起步雖晚但進展順利。美國早在 1964 年就開始了機載有源相控陣雷達的研究工作，研制了一個 604 個單元的有源陣列，驗證了機載有源相控陣的可行性；90 年代,代表機載火控雷達發展方向的有源相控陣火控雷達 APG-77研制成功，標志著機載火控雷達新時代的到來。目前除了 F-22 和 F-35 等新一代戰機裝備 AESA 雷達外，美國對第三代現役戰斗機、轟炸機、預警和監視飛機的 AESA改進都已列入計劃。我國有源相控陣雷達研究工作起步晚，后發優勢明顯，十四所研發

72、出的 346 型有源相控陣雷達于 2003 年裝配在 052C 型蘭州艦服役，更先進的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 346A 型有源相控陣雷達于 2014 年在 052D 型驅逐艦昆明艦裝配使用；機載方面除新一代戰機已裝配有源相控陣雷達外，老款戰機換裝工作也在順利進行。隨著有源相控陣技術的發展以及軍事斗爭性質的改變，世界雷達產業呈現多功能雷達的產量逐漸增加的新形勢，未來幾年雷達將繼續向著低成本、新體制和軍民兩用方向發展。2.3.寡頭壟斷格局進一步升級，多項國家政策推動產業發展 雷達作為電子系統，其制造產業鏈自上而下包

73、括原材料、元器件、組部件、雷達整雷達作為電子系統，其制造產業鏈自上而下包括原材料、元器件、組部件、雷達整機以及地面測試設備等環節。機以及地面測試設備等環節。行業的上游主要是軍品配套企業和通用材料供應商。雷達的大部分分系統級產品和核心設備配套關系較為固定，一部分由雷達整機廠所自行研制或者由各自軍工集團體系內其他科研單位進行配套；另一部分由地方國企進行配套，民企直接參與配套雷達設備配套的情況較少。雷達的元器件和原材料等通用材料通常都是軍民兩用，基本在國內采購，國內市場供應充足，市場化程度較高；擁有雷達總裝業務的單位主要為具有體制內背景的企事業單位，主要廠商有國?？萍?、四創電子、四川九洲等及部分民參

74、軍企業，涉及的雷達類型主要為軍民兩用的氣象雷達、空管雷達等。圖圖 33：雷達產業鏈：雷達產業鏈 數據來源：公開資料整理，東北證券 軍用雷達裝備制造行業具有較高的行業進入門檻。軍用雷達裝備制造行業具有較高的行業進入門檻。雷達行業是資金密集型、技術密集型及人才密集型行業，存在行業許可、技術水平、資金投入等諸多壁壘，新競爭者加入的可能性較小。行業內企業數量較少，主要根據下游特定用戶訂單生產，生產和銷售都具有較強的計劃性，產品銷售數量和價格受市場供求關系波動影響較小。在多功能雷達的產量逐漸增加的背景下，為了爭奪市場份額，公司與公司之間的競爭將越來越激烈?？傮w來看，軍用雷達市場呈現大公司占主導，公司間合

75、作加強的競爭格局。全球軍用雷達市場呈寡頭壟斷局面，同時巨頭公司積極擴大行業合作面。全球軍用雷達市場呈寡頭壟斷局面，同時巨頭公司積極擴大行業合作面。從軍用雷達的生產企業來看，國際上主要的軍用雷達提供商有薩博 Sensis 公司、羅克韋爾 柯林斯、洛克希德馬丁公司、哈里斯公司、波音公司、諾斯羅普格魯曼公司、雷聲公司和 ASELSAN 公司等。根據預測國際分析，雷聲、諾斯羅普格魯曼、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 MEADS、羅克韋爾柯林斯、洛克希德馬丁這 5 家雷達公司占全球市場份額的一半左右。且近年來，國際雷達產業的巨頭公

76、司在加緊收購兼并步伐的同時，積極擴大行業合作面，多個公司為了某個共同的研制目的組建團隊形成跨國界的強大聯盟，比較突出的有MEADS、AGS和Euroradar。我國雷達主要研制機構分布在中國電科、中國航天科工集團有限公司、中國船舶重工集團有限公司、中國航空工業集團有限公司等大型軍工央企的下屬單位。表表 6：全球主要雷達企業：全球主要雷達企業 公司公司 公司地位公司地位 主營業務主營業務 雷達產品雷達產品 雷聲公司雷聲公司(Raytheon Company)美國國防部武器供應商，全球最大的戰術有源相控陣雷達出口商 國防和商務電子、商用和特殊使命的飛機以及工程與建筑 APG-63和APG-70雷達

77、、APG-65、APG-73和APG-79雷 達、AN/APG77 雷達、APG-71 雷達、APQ-181 雷達等 諾斯羅普格魯曼公司諾斯羅普格魯曼公司(Northrop Grumman)全球防務商排行第三，全球最大的雷達與軍艦制造商 空氣動力學研究及飛機制造、飛機配件及設備、計算機系統設計、輪船制造及修理等 C4I 雷達系統、AN/APG-68 雷達、AN/APG-80 先進捷克火控雷達高級 電 子 掃 描 陣 列（AESA）、AN/APG-77 AESA雷達、AN/APG-81 AESA 雷達等 MEADS 國際公司國際公司 由美國洛克希德馬丁、意大利MBDA 和德國 EADS/LFK

78、為聯合發展中程防空系統而成立的合資公司 愛國者導彈、輕型導彈發射架、全向多功能火控雷達和作戰管理指揮控制系統 精型導彈發射裝置、探測制導系統、分布式網絡化 BMC41 戰術作戰中心、導彈段增強型的PAC-3系統等 羅克韋爾柯林斯公司羅克韋爾柯林斯公司（Rockwell Collins）為世界各地的飛機制造廠商、400多家航空公司以及全球大部分國家的軍隊提供航空電子設備 航空電子和通訊產品 PSR-500監視雷達、MultiScan ThreatTrack 多 波 束掃描危險探測氣象雷達、WXR-2100 多掃描氣象雷達等 洛 克 希 德 馬 丁 公 司洛 克 希 德 馬 丁 公 司(Lockh

79、eed Martin)世界最大的國防承包商，占據美國國防部采購預算約三分之一的訂貨，控制 40的世界市場，幾乎包攬了美國所有軍用衛星的生產和發射業務 航空航天制造、國防工業承包 TPY-4 雷達、AN/TPY-4 陸基防空雷達、AN/TPY-4(V)1 系統、SPY-1 雷達的升級 霍尼韋爾公司霍尼韋爾公司(Honeywell)從事自控產品開發及生產，在多元化技術和制造業方面占世界領導地位 航空產品和服務、樓宇、家庭和工業控制技術、汽車產品等 RDR-4000 三維氣象雷達、RDR-7000 氣象雷達系統等 數據來源：公司公告，東北證券 軍用雷達裝備制造行業受到政府的高度重視和國家產業政策的重

80、點支持。軍用雷達裝備制造行業受到政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。2015 年國務院新聞辦公室發表的中國的軍事戰略白皮書指出要增強基于信息系統的體系作戰能力?！笆舜蟆眻蟾嬷忻鞔_提出按照國防和軍隊現代化建設三步走戰略構想，加緊完成機械化和信息化建設雙重歷史任務?！笆糯蟆眻蟾嬷忻鞔_提出“堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化”，確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升。裝備性能提升的需求及信息化建設的需要將在未來很長一段時間內對軍用雷達裝備制造行業的發展形成利好。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/53 國?？萍?/p>

81、國?？萍?公司深度公司深度 表表 7：軍用雷達裝備制造行業的主要產業政策和行業監管政策：軍用雷達裝備制造行業的主要產業政策和行業監管政策 頒布時間頒布時間 部門 法規名稱法規名稱 內容內容 1997 年年 3 月月 全 國 人 大 常委會 中華人民共和國國防法 包括國家機構的國防職權，武裝力量，邊防、海防和空防，國防科研生產和軍事訂貨，國防經費和國防資產等 2002 年年 10 月月 國務院，中央軍委 中華人民共和國軍品出口管理條例 為加強對軍品出口的統一管理，維護正常軍品出口秩序而制定，包括軍品貿易公司、軍品出口管理、軍品出口秩序等 2002 年年 11 月月 中央軍委 中國人民解放軍裝備采

82、購條例 明確裝備采購工作的基本任務，規定裝備采購工作的指導思想、基本原則、基本內容、基本程序、基本要求和基本職責 2003 年年 1 月月 全 國 人 大 常委會 中華人民共和國政府采購法 規范政府采購行為，提高政府采購資金的使用效益，維護國家利益和社會公共利益，保護政府采購當事人的合法權益 2003 年年 1 月月 中央軍委 中國人民解放軍武器裝備管理條例 明確武器裝備管理的基本內容、基本程序、基本要求、基本方法，新增武器裝備的訓練、戰備、戰時管理工作和授裝等 2004 年年 3 月月 中央軍委 中國人民解放軍裝備科研條例 涵蓋了人民軍隊裝備科研工作的各個方面和主要環節，重點規范了裝備科研活

83、動中的原則性問題 2004 年年 9 月月 國務院，中央軍委 國防專利條例 保護有關國防的發明專利權和國家秘密，便利發明創造推廣 2006 年年 12 月月 原 國 防 科 工委 武器裝備科研生產協作配套管理辦法 從管理職責、科研項目管理、生產管理、信息管理等七個部分對武器裝備科研生產協作配套管理工作進行了規范 2007 年年 7 月月 原 國 防 科 工委 關于進一步推進軍用技術向民用轉移的指導意見 貫徹軍民結合、寓軍于民方針，促進軍民良性互動、協調發展，實現國防科技工業和國民經濟領域的優勢互通互補互動 2008 年年 3 月月 國務院、中央軍委 武器裝備科研生產許可管理條例 維護武器裝備科

84、研生產秩序,加強武器裝備科研生產安全保密管理等，包括許可程序、保密管理、法律責任等 2009 年年 1 月月 國家保密局、國防科工局、總裝備部 武器裝備科研生產單位保密資格審查認證管理辦法 規范武器裝備科研生產單位保密資格審查認證工作，用于承擔涉密武器裝備科研生產任務的企業事業單位保密資格認定 2010 年年 3 月月 工信部、總裝備部 武器裝備科研生產許可實施辦法 規范武器裝備科研生產許可管理，包括總則、申請與受理、審查與批準、變更與延續、監督和管理等 2011 年年 6 月月 國務院、中央軍委 軍工關鍵設備設施管理條例 保持和提高國防科研生產能力，加強軍工關鍵設備設施管理 2012 年年

85、5 月月 工信部、發改委、財政部 高端裝備制造業十二五發展規劃 包括加大金融財稅政策支持力度、完善針對高端裝備制造業公共服務體系和重大創新工程相關進口稅收政策等 2012 年年 7 月月 國務院 十二五國家戰略性新興產業發展規劃 重點闡述“十二五”戰略性新興產業重點發展方向和主要任務，涉及節能環保產業、新一代信息技術產業等七大產業 2015 年年 2 月月 國防科工局 國防科技工業“十三五”規劃總體思路 提出堅持軍民深度融合，努力構建中國特色先進國防科技工業體系，推進國防科技工業發展由跟蹤研仿向自主創新轉變 2015 年年 7 月月 全 國 人 大 常委會 中華人民共和國國家安全法 維護國家安

86、全，保護人民的根本利益，保障改革開放和社會主義現代化建設的順利進行 2016 年年 3 月月 國防科工局 涉軍企事業單位改制重組上市及上市后資本運作軍工事項審查工作管理暫行辦法 保證軍工能力安全、完整、有效和國家秘密安全，規范涉軍企事業單位改制、重組、上市及上市后資本運作行為 2017 年年 12 月月 國務院 國務院辦公廳關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 從七個方面提出了推動國防科技工業軍民融合深度發展的具體政策措施，包括進一步擴大軍工開放、加強軍民資源共享和協同創新、促進軍民技術相互支撐和有效轉化等 2020 年年 11 月月 黨 的 十 九 屆五中全會 中共中央關于制定國民經濟

87、和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 加快國防和軍隊現代化；加快機械化信息化智能化融合發展，提高國防和軍隊現代化質量效益，推動重點區域、重點領域、新興領域協調發展，優化國防科技工業布局 2021 年年 11 月月 黨 的 十 九 屆六中全會 中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議 到 2027 年實現建軍一百年奮斗目標、到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化、到本世紀中葉全面建成世界一流軍隊的國防和軍隊現代化新三步走戰略 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 2.4.應用

88、領域不斷擴大，民用雷達市場潛力十足 民用雷達包括空管雷達、氣象雷達、低空警戒雷達等。民用雷達包括空管雷達、氣象雷達、低空警戒雷達等?？展芟到y是國家綜合交通運輸體系的重要組成部分，空管裝備國產化率的提升是行業發展趨勢，同時民用航空對空管裝備的需求也持續穩定增長。隨著社會經濟的發展，從智慧城市運營到應急防災減災，各行各業對精細化氣象服務的需求不斷增長，智慧氣象市場前景廣闊?？展芾走_是為確保飛機飛行安全和提高飛行效率而建立的雷達系統空管雷達是為確保飛機飛行安全和提高飛行效率而建立的雷達系統。它是空中交通管理系統監視空中飛行情況的重要信息源之一，是實現雷達管制和提高空域容量的基礎。按工作機理，空管雷達

89、可分為一次雷達和二次雷達。圖圖 34：空管系統組成：空管系統組成 數據來源：立鼎產業研究中心，東北證券 圖圖 35：空管雷達類別：空管雷達類別 數據來源：公開資料整理，東北證券 一次雷達（一次雷達（Primary Surveillance Radar，PSR）是用于探測空中物體的反射式主雷）是用于探測空中物體的反射式主雷達。達。它采用測量目標距離和方位的兩坐標體制，成本價格比較低。其主要由天線、發射機、接收機和信號處理機組成，基本原理是地面雷達裝置發射無線電波，空中飛機的反射回波，地面雷達依據反射回波得出距離、速度和方位信息，包括遠程空管一次雷達、近程空管一次雷達、精密進近雷達、場面監視雷達四

90、種應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 36：空管一次雷達工作原理：空管一次雷達工作原理 圖圖 37：空管一次雷達：空管一次雷達 數據來源：東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 二次雷達（二次雷達（Secondary Surveillance Radar，SSR）并不是單一的雷達，而是包括雷）并不是單一的雷達，而是包括雷達信標及數據處理在內的一套系統。達信標及數據處理在內的一套系統。其原理是地面雷達裝置發射無線電波，回波來自空中飛機的應答機轉發的輻射電波，地面雷達依據回波得出相應信息?？展芏卫走_不但具有一般雷達

91、的定位功能，還可以進行目標識別、目標高度解碼和特殊代碼識別，且不易受氣象和地物的干擾，可提高空中交通管制能力，目前被廣泛應用于空中交通管制、場面監視、敵我識別、制導等領域，對于航路的監視也主要以二次雷達為主。在實際應用中，二次雷達經常與一次雷達合裝，布置在大型機場和終端區，以便充分發揮兩種探測設備的優勢，進而將探測得到的同一目標的點跡或航跡綜合后傳輸至中心，能夠測量距離、速度、飛機代碼、高度。圖圖 38：空管二次雷達系統組成：空管二次雷達系統組成 圖圖 39：空管二次雷達：空管二次雷達 數據來源：力鼎產業研究中心，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 氣象雷達是專門用于大氣探測的雷達，屬于主

92、動式微波大氣遙感設備。氣象雷達是專門用于大氣探測的雷達，屬于主動式微波大氣遙感設備。氣象雷達是用于警戒和預報中、小尺度天氣系統（如臺風和暴雨云系）的主要探測工具之一，主要由定向天線、發射機、接收機、天線控制器、顯示器和照相裝置、電子計算機和圖象傳輸等部分組成。20 世紀 70 年代末，我國采用電子管制式的 C 波段 713 型氣象雷達開始布網；20 世紀 80 年代初，國家氣象局成功研制第一部 S 波段 714 型氣象雷達樣機，填補了我國 S 波段氣象雷達空白，氣象雷達基本實現半導體化；20世紀 90 年代初期，我國完成 C 波段半相干 714CD 多普勒氣象雷達研制，1995 年開 請務必閱

93、讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 始談判引進美國（WSR88D）多普勒雷達，并于 1998 年在上海正式投入使用，這是我國第一部在氣象部門投入業務運行的全相參體制多普勒氣象雷達。至此，我國開始了多普勒技術化的新一代氣象雷達網建設，研制了雙頻試驗雷達，采用 SX 雙頻段、雙線偏振全相參多普勒體制；目前我國正逐步發展天線波速掃描更快速、強對流天氣探測功能更強大的相控陣技術，其中，有源相控陣雷達是主流發展方向，數字陣列相控陣氣象雷達技術近十年得到較快發展，也是下一代雷達發展的重要方向之一。圖圖 40：多普勒多普勒氣象雷達氣象雷達 圖圖

94、41：相控陣相控陣氣象雷達氣象雷達 數據來源：公開資料，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 氣象雷達的工作原理是通過方向性很強的天線向空間發射脈沖無線電波，它在傳播氣象雷達的工作原理是通過方向性很強的天線向空間發射脈沖無線電波，它在傳播過程中和大氣發生各種相互作用。過程中和大氣發生各種相互作用。如大氣中水汽凝結物（云、霧和降水）對雷達發射波的散射和吸收；非球形粒子對圓極化波散射產生的退極化作用，無線電波的空天氣折射率不均勻結構和閃電放電形成的電離介質對入射波的散射，穩定層結大氣對入射波的部分反射；及散射體積內散射目標的運動對入射波產生的多普勒效應等。圖圖 42：天氣雷達工作原理：天氣雷達工

95、作原理 圖圖 43：新一代多普勒天氣雷達網：新一代多普勒天氣雷達網 數據來源：東北證券 數據來源：氣象局，東北證券 氣象雷達回波不僅可以確定探測目標的空間位置、形狀、尺度、移動和發展變化等宏觀特性，還能根據回波信號的振幅、相位、頻率和偏振度等確定目標物的各種物理特性，如云中含水量、降水強度、風場、鉛直氣流速度等。此外，還可由探測得到的對流層中溫度和濕度的鉛直分布求出折射率的鉛直梯度，并通過分析無線電波 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 傳播的條件，預報雷達的探測距離，也可根據雷達探測距離的異?，F象推斷大氣溫度和濕度的層結。

96、我國的氣象雷達主要包括四大類，以天氣雷達和風廓線雷達為主。表表 8：中國氣象雷達分類：中國氣象雷達分類 類型類型 簡介簡介 天氣雷達天氣雷達 提供有關其所在地周圍區域內的數據。如電視的天氣預報節目通常顯示這些雷達輸出的數據 風廓線雷達風廓線雷達 可提供雷達正上方大致呈錐形體積的風速數據。如果配備齊全，例如配備揚聲裝置或 RASS(無線電-聲學探測系統)系統，則 WPR（風廓線雷達）還可測量大氣虛溫(作為高度的函數)測云雷達測云雷達 云雷達可用于研究雷達系統收感度范圍內的云及其它粒子的微物理特性 輔助雷達輔助雷達 用于跟蹤飛行中的無線電探空儀的輔助雷達，目前市面較為少見 數據來源：前瞻產業研究院

97、，東北證券 氣象雷達的應用領域廣泛。氣象雷達的應用領域廣泛。它可提供飛機前方氣象情況的準確和連續的圖像，并以距離和方位的形式顯示出來，為飛機改變航道、避開顛簸區域和飛行安全提供保障；為天氣預報，火箭、導彈和航天器的發射與飛行提供必要的氣象資料；為機場氣象保障和氣象研究提供資料。圖圖 44：風廓線雷達：風廓線雷達 圖圖 45：風廓線雷達結構圖：風廓線雷達結構圖 數據來源：百度百科，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 預計我國氣象雷達技術將迎來進一步的提升。預計我國氣象雷達技術將迎來進一步的提升。從我國氣象雷達行業發展方向來看，氣象觀測技術發展引領計劃(2020-2035 年)中提出重點突破氣

98、象系統級芯片，研發基于物聯網技術的數字化高精度傳感器，發展衛星載荷、氣象雷達、探空等大型高精度觀測技術裝備，發展智能化、小型化、低功耗、高可靠性的新型氣象觀測裝備，提高氣象觀測裝備分辨率、觀測精度、抗干擾能力和自校正能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 46：2020-2035 年氣象雷達重點研究方向年氣象雷達重點研究方向 圖圖 47：新一代雙偏振天氣雷達：新一代雙偏振天氣雷達 數據來源：氣象局，前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：公開資料，東北證券 3.公司雷達產品譜系完善，占據市場領先地位公司雷達產品譜系完善，

99、占據市場領先地位 公司雷達裝備及相關產品覆蓋軍用電子、空中交通、公共氣象等多個領域。公司雷達裝備及相關產品覆蓋軍用電子、空中交通、公共氣象等多個領域。公司為國內外用戶提供全譜系預警探測裝備及系統產品，包括機載火控、機載預警、武器定位、武器制導、反隱身情報、靶場測控等防務雷達；為氣象、空管、應急管理等部門以及新能源電力、交通運輸等國民經濟行業，提供從氣象探測裝備到大數據處理應用的整體解決方案，包括近程及遠程一、二次空管雷達，測風測雨測云等氣象雷達及氣象應用系統，及板塊配套所需的微波器件與射頻組件、電源等分系統產品。圖圖 48：公司雷達產品：公司雷達產品 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正

100、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 公司雷達產品在各領域均具有一定市場地位。公司雷達產品在各領域均具有一定市場地位。在防務領域，公司系列產品已銷售至“一帶一路”及全球 20 余個國家和地區，以其優秀性能和較高質價比贏得了國內外用戶的充分認可；在氣象領域，公司擁有從氣象探測裝備到應用系統的全系列產品與整體解決方案，形成了 A 股市場獨有的氣象特色品牌；在空管領域，公司是軍民航國產化空管雷達的核心供應商，研制的軍民用空管一次雷達和二次雷達作為空中交通管制系統的核心監控設備擁有領先的軍民航市場占有率；在應急管理領域，雷達裝備及系統作為自然災害

101、風險監測預警的主要手段，市場需求旺盛。公司雷達業務公司雷達業務穩健發展，近幾年毛利率呈上升趨勢。穩健發展，近幾年毛利率呈上升趨勢。公司雷達業務收入自 2020 年完成資產重組后實現大幅上升，近兩年受疫情影響，防務雷達產品交付減少，板塊收入呈現波動，但毛利率逐年上升。圖圖 49：雷達整機和子系統的營收、毛利（億元）和毛利率：雷達整機和子系統的營收、毛利（億元）和毛利率 數據來源：wind，東北證券 3.1.防務雷達：產品覆蓋多領域，業務持續穩健發展 公司防務雷達業務主要由全資子公司國睿防務開展。公司防務雷達業務主要由全資子公司國睿防務開展。國睿防務主要從事雷達產品的研制、生產、銷售和相關服務。其

102、對外采購包括原材料、元器件、五金配件、設備等的產品采購和委托十四所進行 T/R 組件生產的外協加工采購。采購根據項目實際需要提出需求，在供應商合格名錄內進行采購。生產模式具有定制化和全流程的特點，為面向訂單的生產模式，獲得客戶訂單后開始啟動研制和生產，且主要為單件小批次生產。最終雷達產品銷售包括出口和內銷兩方面，出口主要是通過軍貿公司進行銷售，最終用戶為境外客戶。內銷主要是向國內特定用戶提供雷達產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 50：國睿防務國睿防務主要經營模式主要經營模式 數據來源：公司公告，東北證券 國睿防

103、務雷達產品的單個訂單金額較大，并根據訂單組織雷達產品的生產，生產周期一般為 1 年至 3 年，基本生產流程包括研發、投產、零部件加工、部件裝配、總裝、調試以及驗收交付和售后服務等環節。圖圖 51：公司雷達產品工藝流程：公司雷達產品工藝流程 數據來源：公司公告，東北證券 公司軍用雷達產品譜系豐富、技術先進，在國內、國際相關市場具有領先地位。公司軍用雷達產品譜系豐富、技術先進，在國內、國際相關市場具有領先地位。公司擁有多譜系的地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達，在國防建設中發揮了重要作用，也深受國際用戶的青睞。其中，YLC-8B 反隱身四代雷達被“世界雷達博覽會”評為世界十大

104、明星雷達產品；擁有預警機雷達、戰斗機雷達、直升機載雷達等產品。在雷達產品迭代趨勢方面，目前主要是應對復雜電磁環境下對雷達高精度、高分辨力、高抗干擾能力、多目標跟蹤能力、高可靠性的需求，同時應對隱身目標、高空高速、低空低速目標的威脅。我國外銷雷達型號是在內銷型號基礎上得到國家許可后進行研制生產，目前十四所將已經獲得國家批準的全部外銷雷達型號、正在申請的外銷型號及對應的內銷雷達型號劃入國睿防務，因此國睿防務所有的雷達型號均可以外銷或計劃外銷。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 9：公司：公司部分部分軍用雷達產品軍用雷達產品

105、 體制體制 應用領域應用領域 用途用途 產品特點產品特點 YLC-18A 高機動中高機動中程低空三坐標雷達程低空三坐標雷達 高機動三坐標全數字有源相控陣 要地防空、防空網絡 空中監視中近距離目標 大功率全固態 T/R 組件；低空探測性能優秀，測量精度高 SLC-2E 遠程多功遠程多功能武器定位雷達能武器定位雷達 全固態、全相參、全數字相控陣 多種戰地環境下全天候作戰 定位地面武器、探測空中目標 多任務能力，可以在執行武器定位功能時，進行對空警戒；單車結構，架設/撤收時間短，機動性高 SLC-12S 波段有源波段有源相控陣雷達相控陣雷達 固態數字有源相控陣 兩維相掃和兩維機掃相結合 搜索跟蹤試驗

106、目標、測量位置及目標特性，為其他設備提供引導數據源 高精度測量能力；多目標測量能力 SLC-7L 波段多功波段多功能相控陣雷達能相控陣雷達 全固態、全相參、全數字有源相控陣 現代防空反導作戰 遠距離監視、預警、目標指示、跟蹤和引導 遠距離探測；多種任務能力 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 52：YLC-18A 高機動中程低空三坐標雷達高機動中程低空三坐標雷達 圖圖 53：SLC-2E 遠程多功能武器定位雷達遠程多功能武器定位雷達 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 54：SLC-12S 波段有源相控陣雷達波段有源相控陣雷達 圖圖 55：SLC-7L 波段多功能

107、相控陣雷達波段多功能相控陣雷達 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 國內軍用雷達市場呈現大型廠商、單位占主導的競爭格局。國內軍用雷達市場呈現大型廠商、單位占主導的競爭格局。我國雷達行業上市公司主要從事民用或軍民兩用的雷達整機或配套產品業務，從國內市場競爭來看，軍用雷達裝備行業存在較高的資質、資金和技術壁壘，國內只有少數幾家軍工科研廠所從事軍用雷達整機的研制，其中十四所的研發實力最強，產品型號覆蓋最全，處于市場領先地位。與同行業上市公司相比，國睿防務從事與國際防務有關的雷達產品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/53 國?？萍紘？萍?公司深

108、度公司深度 業務，所生產的雷達產品主要用于軍事用途，應用領域核心、技術體制先進、科技含量高，具有明顯的競爭優勢，呈現出較強的盈利能力。表表 10：可比公司：可比公司雷達相關業務雷達相關業務經營情況經營情況 主營業務主營業務 雷達相關產品類型雷達相關產品類型 雷達相關業務收入雷達相關業務收入（億元）（億元）雷達相關業務毛利率雷達相關業務毛利率 2021 年年 2022 年年 2021 年年 2022 年年 國?？萍紘？萍?雷達裝備及相關系統、工業軟件及智能制造、智慧軌交 雷達整機及相關系統，包括空管雷達、氣象雷達、氣象應用與服務系統等 20.2 21.23 29.68%33.52%四創電子四創

109、電子 電子裝備、產業基礎、網信體系 氣象雷達、空管雷達、低空警戒雷達及雷達配套產品 13.09 10.81 28.74%29.16%四川九洲四川九洲 智能終端的技術研發、產品制造、銷售及行業應用服務等 空管二次雷達、空管信息化系統等 8.53 10.01 38.16%39.79%景嘉微景嘉微 高可靠電子產品的研發、生產和銷售 小型專用化雷達 1.14 2.3 72.97%71.19%雷科防務雷科防務 雷達系統業務群、衛星應用業務群、智能控制業務群等 高精度微波、毫米波成像探測雷達業務 5.22 4.8 36.32%29.5%數據來源：各公司公告，東北證券 3.2.民用雷達：產品譜系完備，持續引

110、領技術發展 公司擁有完備的空管一、二次雷達產品譜系，持續引領氣象雷達公司擁有完備的空管一、二次雷達產品譜系，持續引領氣象雷達領域領域技術發展。技術發展。長期以來，公司在空管產品方面處于國內領先地位，面向下一代空管雷達需求率先研制出了增強型 S 模式二次雷達及協同探測系統并取得示范應用；擁有全系列、多體制測風、測雨、測云等氣象探測雷達裝備產品，協同探測、智能觀測等災害性天氣綜合觀探測系統產品以及氣象大數據處理和精細化天氣預報預警系統產品；并將新一代相控陣雷達技術成功應用于民用雷達領域，研發出代表世界先進水平的大型相控陣天氣雷達。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/53

111、 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 11：公司主要民用雷達產品：公司主要民用雷達產品 雷達產品雷達產品 體制體制 應用領域應用領域 用途用途 產品特點產品特點 DLD-100C 型型 S 模模式空管二次雷達式空管二次雷達 全固態單脈沖體制 空中交通管制系統，適用于航路和終端區監視 為空中交通管制部門提供連續、準確的航空管制信息 實時探測 256 海里范圍內裝有機載應答機的飛機，提供目標的距離、方位、氣壓高度、識別代碼和其它特殊標志等信息 CLC-11-D 型固定型固定式式 L 波段邊界層風波段邊界層風廓線雷達廓線雷達 全固態全相參有源相控陣脈沖多普勒體制 各級氣象部門，航空保障、空氣污

112、染潛勢預報和空氣質量預報以及城市環境氣象應用服務等 已成為連續、實時遙感大氣風場的有效工具，特別適合需要無球測風的場合 主要目標是 3 至 5 千米以下晴空大氣湍流，利用布拉格散射原理探測湍團中大氣折射率參數變化，進而導出風向風速 CLC-11-F 型固定型固定式式 L 波段對流層風波段對流層風廓線雷達廓線雷達 全固態全相參有源相控陣脈沖多普勒體制 各級氣象部門，航空保障、空氣污染潛勢預報和空氣質量預報以及城市環境氣象應用服務等 已成為連續、實時遙感大氣風場的有效工具，特別適合需要無球測風的場合 主要目標是 6 至 8 千米以下晴空大氣湍流，利用布拉格散射原理探測湍團中大氣折射率參數變化，進而

113、導出風向風速 CLC-50XL 型多功型多功能一體化氣象探測能一體化氣象探測雷達系統雷達系統 作為機動式氣象站，采用單車結構 強對流天氣的發生及發展狀況，及部隊機動作戰、日常訓練和武器試驗等的氣象保障任務 自動對災害性天氣進行識別，并具有自動警報的能力，可以自動形成和顯示天氣產品 集成主要氣象探測與環境監測設備，具備快速機動和靈活部署等特點 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 56：DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷達模式空管二次雷達 圖圖 57：CLC-11-D 固定式固定式 L 波段邊界層風廓線雷達波段邊界層風廓線雷達 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 圖

114、圖 58：CLC-11-F 固定式固定式 L 波段對流層風廓線雷達波段對流層風廓線雷達 圖圖 59：CLC-50XL 型多功能一體化氣象探測雷達型多功能一體化氣象探測雷達 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 目前我國民用空管設備大部分仍依賴進口，國產設備市場占有率不到目前我國民用空管設備大部分仍依賴進口，國產設備市場占有率不到 10%。民航中長期戰略發展綱要中提出，2030 年空管中小型裝備國產化率要達到 80%以上，大型裝備國產化率達到 50%以上。此外，雷達設備

115、、導航設備等其他空管設備也將陸續通過政策鼓勵、價格競爭等方式，推動國產設備的使用。經過長期自主研發，空管雷達已經能夠實現進口替代，在民用機場開始得到逐步應用。表表 12：國內主要空管雷達主要生產廠家比較：國內主要空管雷達主要生產廠家比較 公司公司 一次雷達一次雷達 二次雷達二次雷達 國?？萍紘？萍?GLC-33型近程空管一次雷達，主要用于監視機場周圍近程中低空目標，為機場航空交通管制系統提供目標距離、方位等信息，還可監測機場附近空域的天氣狀況，為空中交通管制提供氣象參考信息。主要用戶有民航湖北空管分局、中國空軍某部等 DLD-100C 型空管二次雷達，首款獲得中國民航頒發的使用許可證的國產二

116、次雷達，可提供飛機(裝載二次雷達應答機)的距離、方位、代碼、高度及特殊狀態信息。主要用戶有中國民用航空飛行學院，民航新疆、浙江、貴州、云南、海南、內蒙古、甘肅、吉林空管分局，無錫碩放國際機場等 四創電子四創電子 3821 型 S 波段全固態空管一次監視雷達，主要用于機場空域監視，能探測 150km 內雷達截面積為 2 的目標，還能探測空中降水分布，引導飛機避開氣象危險區。已實現產業化生產,具備年產三套以上整機的生產能力，主要用戶有吉林省空管分局和貴州省空管分局等 四川九洲四川九洲 2021 年，公司場面監視雷達取得民航臨時使用許可證，首次進入空管一次雷達領域 公司成功中標民航二次雷達建設任務并

117、將二次雷達產品推進民航領域成為民航主用裝備。在國家低空空域對空監視和低空通信設施試點建設項目承擔任務最多，市場占有率最高 數據來源：立鼎產業研究中心，wind，東北證券 當前我國氣象雷達研制企業數量較少，市場集中度較高。當前我國氣象雷達研制企業數量較少，市場集中度較高。目前，中國大型氣象雷達生產企業主要有四創電子、北京敏視達雷達有限公司、中電科 14 所(國?？萍?、航天 23 所、國營錦江電機廠(784 廠)、四川九洲、中船 724 所等。表表 13：氣象雷達主要競爭企業：氣象雷達主要競爭企業 主要雷達產品主要雷達產品 簡介簡介 國?？萍紘？萍?風廓線雷達 氣象雷達產品系列完整，為國內氣象

118、雷達主要供應商。氣象雷達產品覆蓋了國家及省市氣象部門，民航空管局和軍隊氣象部門等重點客戶 四創電子四創電子 軍民用氣象、空管雷達 公司是我國生產雷達較早的企業，其產品廣泛服務于氣象、民航、軍事等領域，作為氣象和航管雷達行業的龍頭企業，公司在中國氣象局 C 波段新一代多普勒氣象雷達和軍用氣象雷達中占有較高的市場份額，在民航機場天氣雷達和國產空管一次雷達市場占有領先地位 北京敏視達雷北京敏視達雷達有限公司達有限公司 各類氣象雷達 公司是由中國氣象局所屬的中國華云技術開發公司和美國洛克希德馬丁公司共同投資興辦的高新技術企業。產品主要是各波段的氣象雷達系統，公司除自行研制雷達整機外，還采購恩瑞特的雷達

119、整機和雷達子系統如發射機等產品，與恩瑞特關系既是競爭又是協作 中國航天科工中國航天科工集團二院集團二院 23 所所 空管雷達，氣象雷達、氣象應用與服務系統 民用產品主要是風廓線雷達，品種涵蓋了邊界層、低對流層和高低對流層，軍用產品主要是為各軍兵種和總裝試驗基地研制各類相控陣和單脈沖測量雷達以及多種中程警戒和情報偵察雷達 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 3.3.雷達市場規模不斷擴大，多重因素驅動市場高增長 3.3.1.防務裝備產業國內外差距明顯，國內裝備市場空間可期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 防務裝備需求源自國防

120、安全需求，國家戰略、國防政策對行業發展具有決定性影響。防務裝備需求源自國防安全需求，國家戰略、國防政策對行業發展具有決定性影響。近年來，全球的軍事沖突和熱點問題此起彼伏，恐怖主義、分裂主義、極端主義活動猖獗，國際環境更加復雜多變，全球安全需求大幅提升。在當前國家加快國防現代化建設及武器裝備升級換代的背景下，“十四五”期間軍工行業景氣度有望持續向上。在國際局勢方面，主要軍事強國調整國防政策，世界各國面臨傳統安全威脅和非傳統安全威脅相互交織的新局面，軍事變革、局部戰爭、地緣政治形勢緊張、新興經濟體發展等綜合因素，使得各國越來越重視國防安全，發展中國家紛紛推行軍隊現代化建設，增加武器裝備國際采購，從

121、而驅動軍品貿易上升。隨著我國國家軍隊信息化建設的開展，軍費開支保持較快的穩步增長。隨著我國國家軍隊信息化建設的開展，軍費開支保持較快的穩步增長。同時我國領土主權和海洋權益爭端時有發生，國防安全對于探測和預警的需求日益強烈。近年來，我國加大了對國防軍事領域的投入，2022 年的國防支出達到 1.45 萬億元，復合增速為 7%左右，保持快速增長趨勢。在 GDP 增速放緩的情況下，國防支出的增速充分顯示了我國穩步加強國防建設的決心。隨著國防支出保持穩步增長，雷達產品作為國防采購安排的重要組成部分，國內采購需求穩定；軍貿業務受地緣政治、軍事戰略的影響，國際采購存在一定波動性但整體呈擴大趨勢。圖圖 60

122、：我：我國國防支出（億元）及同比增速國國防支出（億元）及同比增速 數據來源：wind，東北證券 未來全球軍用雷達市場將保持穩定增長，亞洲市場未來全球軍用雷達市場將保持穩定增長，亞洲市場有望保持較高增速有望保持較高增速。從市場需求來看，世界上最大的軍用雷達市場是北美地區，其次是亞太地區，兩者累計市場份額將超過半數以上。雖然近年來各國武器裝備的整體采辦經費有所下降，但考慮到發展中市場的投資及先進武器系統的不斷開發，預計未來全球軍用雷達市場將保持穩定增長。同時，我國海軍由近海防御向近海防御與遠海護衛轉變、空軍由國土防御向攻防兼備轉變，國防信息化建設隨之加快，軍用雷達裝備將因我國國防安全需求的提升而得

123、到更廣泛的應用。未來我國國防支出依然具有較大的增長空間。未來我國國防支出依然具有較大的增長空間。我國國防預算增速較快，但預算總額以及人均國防支出仍遠低于美國，2022 年，我國軍費占政府支出的 5.56%，美國則占比 11.98%；我國軍費支出僅占 GDP 的 1.2%，美國則占比 3%。作為世界第二大 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 經濟體，中國軍費占 GDP 比重長期保持在 2%以下，遠低于俄羅斯與美國，同樣低于印度等經濟體量不如中國的國家，國防實力與經濟實力存在較大差距，國防開支占 GDP 比重仍有較大的提升空間。

124、圖圖 61：中美國防支出（億元）：中美國防支出（億元）圖圖 62：中美人均國防支出（元）：中美人均國防支出（元）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 圖圖 63：中美軍費占政府支出比重：中美軍費占政府支出比重 圖圖 64：中美軍費占：中美軍費占 GDP 比重比重 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 國內軍用雷達國內軍用雷達市場規模市場規?；蛟诨蛟?2026 年超年超 570 億元。億元。2014-2020 年我國軍用雷達市場規模占軍費比重從 2.08%提升至 2.68%，在國內不斷強化國防科技工業、軍工電子產品需求穩增的背景下，我國軍用雷達市場規模

125、將趨近于發達國家 3%的國防軍費占比。我們按照我國軍費增速 7%，其中軍用雷達市場占比 3%測算，我國軍用雷達市場規模將在 2026 年超過 580 億元。表表 14：我國軍用雷達市場規模預測我國軍用雷達市場規模預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 軍費支出額（億元）軍費支出額（億元）13553.43 14504.5 15519.82 16606.2 17768.64 19012.44 同比增長同比增長（%）6.80%7.10%7.00%7.00%7.00%7.00%軍用雷達市場規模占軍費比重（軍用雷達市場規模占軍費比重（%）3.00%3.00%3.00%3

126、.00%3.00%3.00%軍用雷達市場規模（億元）軍用雷達市場規模（億元）406.60 435.14 465.59 498.19 533.06 570.37 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 3.3.2.我國軍貿市場前景廣闊，國家政策為市場發展注入“強心針”我國軍貿正逐漸打開全球市場，軍貿額呈持續增長態勢。我國軍貿正逐漸打開全球市場，軍貿額呈持續增長態勢。軍品出口貿易作為國際貿易中的一個特殊領域，它不是單純的市場行為，而是與地緣政治、軍事戰略等密切相關。長期以來，軍貿行為都是國與國之間政治、

127、軍事、外交戰略的一種體現，通常起到調節國際政治關系、推動國家戰略實施的作用，受上述因素影響，軍貿業務存在一定的周期性波動。我國軍民融合發展戰略和“一帶一路”戰略均對軍貿出口提供了良好的發展機遇，目前我國軍貿產品種類不斷豐富、武器裝備性能不斷提高，受軍貿業務持續增長的影響，雷達裝備的出口也呈現良好的發展態勢。軍用雷達裝備制造是關系國家安全、經濟建設和科技發展的戰略性產業，其行業主要監管部門為工信部管理的國防科工局。軍品出口經營權由國家軍品出口主管部門審查批準。軍品貿易公司依法取得軍品出口經營權，并在核定的經營范圍內從事軍品出口經營活動。表表 15：軍品出口相關主體：軍品出口相關主體 主體主體 職

128、責職責 工信部工信部 工業行業的管理部門，提出新型工業化發展戰略和政策，協調解決重大問題；制定并組織實施工業、通信業的行業規劃、計劃和產業政策等 國防科工局國防科工局 軍工行業主管部門，負責核、航天、航空、船舶、兵器、電子等領域武器裝備科研生產重大事項的組織協調和軍工核心能力建設等 國家軍品出口國家軍品出口主管部門主管部門 主管全國軍品出口，對出口實施監督管理，依法保障正常的軍品出口秩序 軍品貿易公司軍品貿易公司 依法取得軍品出口經營權，在經營范圍內從事軍品出口經營活動的企業法人 數據來源：公司公告，東北證券 全球軍貿行為要遵守國際性和地區性的武器貿易條約，目前大多數國際通行的貿易條約是在歐美

129、西方國家的主導下形成的，在此框架下，中國軍貿活動面臨一定不確定性；受政治因素影響，我國軍貿出口對象的覆蓋范圍相對有限，以亞非拉等第三世界國家為主，出口對象購買力相對有限；我國武器裝備性能相比發達國家仍有差距，軍貿出口面臨的競爭激烈，軍貿出口產品的市場競爭力仍有較大提升空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 4：我國軍貿政策法規：我國軍貿政策法規 頒布時間頒布時間 部門部門 法規名稱法規名稱 內容內容 1987 年年 1 月月 第六屆全國人大常委會第十九次會議通過 中華人民共和國海關法 包括進出境運輸工具、進出境貨物、

130、進出境物品、關稅、海關事務擔保等 1994 年年 5 月月 第八屆全國人大常委會第七次會議通過 中華人民共和國對外貿易法 包括貨物進出口與技術進出口、國際服務貿易、與對外貿易有關的知識產權保護等 2002 年年 8 月月 國務院 中華人民共和國導彈及相關物項和技術出口管制條例 為了加強對導彈及相關物項和技術出口的管制，維護國家安全和社會公共利益，制定導彈及相關物項和技術出口的規定 2002 年年 11 月月 國防科學技術工業委員會、中國人民解放軍總裝備部 軍品出口管理清單 清單將武器裝備分為十四大類，構成了以武器定義、武器種類、武器主要系統或部件以及與武器裝備直接相關的零部件、技術和服務四個層

131、面為主體的框架體系 2002 年年 11 月月 國家國防科技工業局 中華人民共和國軍品出口管理條例 包括軍品貿易公司、軍品出口管理、軍品出口秩序、法律責任等內容 2018 年年 6 月月 國家原子能機構、商務部、外交部、海關總署 核出口管制清單 根據中華人民共和國核出口管制條例修訂，包括核材料和核設備和反應堆用非核材料兩部分 2020 年年 10 月月 第十三屆全國人大常委會第二十二次會議通過 中華人民共和國出口管制法 包括管制政策、管制清單和管制措施，監督管理，法律責任等內容 2022 年年 5 月月 國務院辦公廳 關于推動外貿保穩提質的意見 提出包括加強外貿企業生產經營保障、促進外貿貨物運

132、輸保通保暢、增強海運物流服務穩外貿功能等意見 2022 年年 11 月月 商務部、海關總署、國防科工局 國家國防科技工業局公告 為維護國家安全和利益，經國務院批準，決定對高壓水炮類產品實施出口管制 數據來源：公開資料整理，東北證券 3.3.3.民用領域市場需求增大，國產替代空間廣闊 我國已成為全球第二大航空運輸大國，空管裝備市場保持穩定增長。我國已成為全球第二大航空運輸大國，空管裝備市場保持穩定增長。國務院、中央軍委確立了我國航空管制系統建設“立足國內、適當引進”的方針，全國空管系統工程建設會議明確提出：全國空管系統建設要“加大科技研發力度，增強自主創新能力，積極推動空管設備國產化”，空管裝備

133、國產化率持續提升。中國氣象局明確提出了智慧氣象發展思路，即通過信息化推進智慧氣象與智慧城市、智慧交通、智慧農業等領域的融合，使氣象現代化邁上更高水平，為決策、為生產、為民生提供精細化、專業化、個性化的氣象服務。同時，我國現有空管雷達大多為進口設備，采購費用高，維護困難大，已越來越不能滿足空管現代化建設的需要，空管雷達國產化已經迫在眉睫。新增機場建設將直接帶動空管系統需求放量，我國空管雷達需求擴大。新增機場建設將直接帶動空管系統需求放量，我國空管雷達需求擴大。根據民航局數據，我國民航機場數量逐年增長，截至 2022 年末，我國境內運輸機場（不包括港澳臺）共有 254 個，同比增長 2.42%。根

134、據 中國民用航空發展第十三個五年規劃，要求每個機場都要配備航管二次雷達，大型機場將必須配有近程航管一次雷達，大型國際機場必須配備遠程航管一次雷達，小型機場隨著低空飛行的放開也需要布放航管一次雷達。隨著機場數量增長，我國民用空管雷達市場需求有望持續提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 65：我國民航機場數量及增速：我國民航機場數量及增速 數據來源：中國民航局，東北證券 天氣雷達是監測、預警突發災害性天氣最有效的手段。天氣雷達是監測、預警突發災害性天氣最有效的手段。我國于 2012 年建成了由 178部新一代多普勒天氣

135、雷達組成的雷達觀測網，實現 6 分鐘一次的數據實時傳輸和拼圖聯網，加強了暴雨等突發性災害天氣的監測預警服務。風廓線雷達被用于檢測風在人煙稀少或在某些情況下偏遠地區的垂直分布，能夠對風場進行持續監測，也可以用于檢測降水、測量垂直速度場的主要特征、估算紊流度和測量大氣穩定性，還可以通過加裝無線電音響探測系統提供有關大氣虛溫垂直廓線的詳細信息。我國天氣雷達和風廓線雷達數量保持穩定增長。我國天氣雷達和風廓線雷達數量保持穩定增長。中國第三產業統計年鑒 2021的數據顯示，從 2014 年到 2020 年，我國天氣雷達和風廓線雷達的氣象觀測業務臺站數量保持穩步上升趨勢。截至 2020 年，中國氣象部門天氣

136、雷達觀測業務臺站數量到達 296 個，風廓線雷達觀測站點數量達到 156 個，通常每個風廓線雷達站點配置風廓線雷達一部，預計未來仍將保持增長態勢。圖圖 66：氣象觀測業務臺站：氣象觀測業務臺站數量數量（個）及同比增速（個）及同比增速 數據來源：中國第三產業統計年鑒 2021，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 4.工業軟件和智慧軌交：立足智能制造，把握融合發展新機遇工業軟件和智慧軌交：立足智能制造，把握融合發展新機遇 4.1.工業軟件連接設計與制造，成就智慧工業企業 4.1.1.工業軟件是制造業信息化的核心 根據中

137、國工業軟件產業白皮書（2020），工業軟件是工業技術或知識、流程的程序化封裝與復用，能夠在數字空間和物理空間定義工業產品和生產設備的形狀、結構，控制其運動狀態，預測其變化規律，優化制造和管理流程，變革生產方式，提升全要素生產率，是現代工業的“靈魂”。圖圖 67：工業軟件發展歷程：工業軟件發展歷程 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東北證券 工業軟件的意義在于連接設計與制造。工業軟件的意義在于連接設計與制造。工業軟件在實際產品制造之前用可視化的方式規劃和優化全生命周期的制造過程，用“結構化”、“可視化”、“虛擬驗證設計”等方式解決產品試制周期長、制造工藝不穩定等現實問題。工業軟件不僅

138、涉及各個工業垂直領域（航天航空、機械、軌道交通、汽車、消費電子、軍工、制藥等），同時涉及工業的各個流程環節（研發、生產、服務、管理等）。圖圖 68：工業軟件特征：工業軟件特征 數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 工業軟件是制造業信息化的核心，包括多種分類方式。工業軟件是制造業信息化的核心，包括多種分類方式。智能制造分為自動化、信息化、互聯化、智能化四個階段，每個發展階段均需要核心能力，而工業軟件正是制造業信息化的核心。工業軟件就是為提高工業研發設計、業務管理、生產調度和過程控制

139、水平的相關軟件與系統，應用于工業領域，有多種分類方式。2019 年 11 月，在國家工信部發布的軟件和信息技術服務業統計調查制度中，工信部運行局將工業軟件劃分為產品研發設計類軟件、生產控制類軟件、業務管理類軟件。表表 5：工業軟件分類：工業軟件分類 類型類型 用途用途 具體軟件具體軟件 產品研發設計類產品研發設計類 提升企業在產品研發工作領域的能力和效率 3D 虛擬仿真系統、計算機輔助設計(CAD)、計算機輔助工程(CAE)、計算機輔助制造(CAM)、計算機輔助工藝規劃(CAPP)、產品生命周期管理(PLM)過程工藝模擬軟件等 生產控制類生產控制類 提高制造過程的管控水平，改善生產設備的效率和

140、利用率 工業控制系統、制造執行系統(MES)、制造運行管理(MOM)、產品數據管理(PDM)、操作員培訓仿真系統(OTS)、調度優化系統(ORION)、先進控制系統(APC)等 業務管理類業務管理類 提升企業的管理治理水平和運營效率 企業資源計劃(ERP)、供應鏈管理(SCM)、客戶關系管理(CRM)、人力資源管理(HEM)、企業資產管理(EAM)等 數據來源：軟件和信息技術服務業統計調查制度，東北證券 4.1.2.產業信息化需求提升，我國工業軟件市場規模增速領先“智能制造”理念逐步普及，工業軟件市場規模保持較快增長速度?！爸悄苤圃臁崩砟钪鸩狡占?，工業軟件市場規模保持較快增長速度。隨著新一輪工

141、業革命的推進，工業軟件迎來了新的發展機遇，自 2012 年以來，全球工業軟件市場規模以每年 6%左右的速度增長。根據工業技術軟件化產業聯盟的數據，2021 年全球工業軟件市場規模達 4561 億美元，同比增長 4.66%，2012-2021 年復合增長率為5.3%。其中發展中國家和經濟體對工業軟件的需求成為全球工業軟件市場發展的重要驅動。我國工業軟件產業規模占全球比重較小，但增長率遠高于全球水平。我國工業軟件產業規模占全球比重較小，但增長率遠高于全球水平。2013 年以來，制造業進入了新舊動能加速轉換的關鍵階段，全球工業軟件產業穩步增長，中國工業軟件市場更是呈現出快速發展的態勢。下游行業的改變

142、大大促進了工業軟件的市場規模，國內部分工業軟件企業也在此過程中獲得了快速成長，進一步加速了工業軟件與制造業的融合。根據中國產業信息網數據，2012 到 2021 年，我國工業軟件市場規模由 728.6 億元增長至 2414 億元。2021 年我國工業軟件產業規模雖僅占全球市場規模的 7.95%，但增長速度較快，近三年同比增長率在 17%左右，2012-2021年復合增長率約為 14.2%，增速遠高于全球 5.3%的平均水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 圖圖 69：全球工業軟件產業規模（億美元）：全球工業軟件產業規模（

143、億美元）圖圖 70：中國工業軟件產業規模（億元）：中國工業軟件產業規模（億元）數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 我國過去的信息化、數字化建設存在“重硬輕軟”的問題。我國過去的信息化、數字化建設存在“重硬輕軟”的問題。以研發投入為例，根據Gartner 的數據，2019 年全球 3.8 萬億美元的 IT 支出中有 4310 億美元為軟件支出，占比約為 11.34%；而中國 2019 年 2.9 萬億元的 IT 支出中有 878 億元為軟件支出，占比僅為 3.03%，遠遠低于全球平均水平。工業軟件已幾乎滲透進我國所有工業場景。工業軟件已

144、幾乎滲透進我國所有工業場景。我國已建成門類齊全、獨立完整的現代工業體系，在 B、C、D 類中擁有 41 個工業大類、207 個中類、666 個小類，成為全世界唯一擁有聯合國產業分類中所列全部工業大類和軟件信息大類的國家；工業增加值從 1952 年的 120 億元增加到 2021 年的 372575 億元，工業經濟規模躍居全球首位?，F在中國的規模以上工業企業，已經幾乎全部用了工業軟件，即使是在中小企業的工作場景中，也大部分使用了 1-2 種的工業軟件。圖圖 71：軟件支出占：軟件支出占 IT 支出的比例支出的比例 圖圖 72：中國工業增加值（億元）：中國工業增加值（億元）數據來源：中國工業技術軟

145、件化產業聯盟，東北證券 數據來源：wind，東北證券 工業軟件及信息化服務的需求仍將繼續增加，其功能和技術需求也會出現差異。工業軟件及信息化服務的需求仍將繼續增加，其功能和技術需求也會出現差異。在制造行業和工業企業的不同發展階段，對工業軟件的功能和技術需求也不同，目前工業企業轉型升級、加快兩化融合成為大勢所趨，研發設計類軟件重要性將繼續提升，生產管理、客戶與供應鏈管理類軟件將迅速發展，傳統管理軟件將逐漸進入穩步增長的狀態。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 橫向比較工業軟件的各細分領域，國內企業的產品類別齊全但發展不均衡。橫

146、向比較工業軟件的各細分領域，國內企業的產品類別齊全但發展不均衡。從制造業的生產周期維度，將工業軟件劃分為研發設計類、生產制造類、經營管理類和運維服務類，整體來看市場集中度較高。95%的研發設計類工業軟件依賴進口，國產可用的研發設計類產品主要應用于工業機理簡單、系統功能單一、行業復雜度低的領域。生產制造類工業軟件國產化率約為 50%，涌現了上海寶信、和利時、浙大中控等行業領軍企業，但高端市場仍不占優勢。國內經營管理軟件占有 70%的市場份額，但高端市場領域仍以 SAP、Oracle 為主。70%的運維服務類工業軟件依賴進口，國內運維服務類工業軟件較多關注數據采集與數據監控以及簡單的評估預測能能力

147、，缺少成熟工程應用，缺乏數據和經驗積累。圖圖 73：產業細分領域國內市場份額占比：產業細分領域國內市場份額占比 圖圖 74：國內：國內各類軟件各類軟件前十大供應商中外前十大供應商中外企業數量企業數量 數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 數據來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，東北證券 工業軟件市場競爭激烈，國內企業自主研發能力有望快速增長。工業軟件市場競爭激烈，國內企業自主研發能力有望快速增長。就整個工業軟件行業而言，憑借長期的技術積累及品牌優勢，法國達索系統公司、西門子工業軟件公司、美國參數技術公司等一批國際大型軟件企業已經形成了對工業軟件市場的主導地位。此外，在工業軟件的細分市場

148、，國內軟件企業如浪潮、用友等也都取得了一定規模的市場份額。圖圖 75：行業主要企業：行業主要企業 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 “兩化融合計劃”成為我國工業軟件發展的政策推動力量?！皟苫诤嫌媱潯背蔀槲覈I軟件發展的政策推動力量。近年來，“智能制造”給工業軟件產業帶來市場機遇逐步顯現，我國工業企業的軟件體系實現自主可控，將是國家層面重點關注的焦點?！皟苫诤嫌媱潯睉鹇砸蠹涌焱七M工業轉型升級，全面提高信息化水平，促進工業化和信息化深度融合。表表 6：我國工業軟件

149、產業政策：我國工業軟件產業政策 部門部門 法規名稱法規名稱 內容內容 2015 年年 5 月月 國務院 中國制造 2025 實施制造強國戰略第一個十年的行動綱領，實現制造業強國的一個目標、兩化融合發展、“三步走”戰略、確定了四項、明確五條方針和五大工程、發展十大領域 2016 年年 5 月月 國務院 國務院關于深化制造業與互聯網融合發展的指導意見 圍繞制造業與互聯網融合關鍵環節，加快推動“中國制造”提質增效升級 2017 年年 1 月月 工業和信息化部 軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年）作為指導“十三五”時期軟件和信息技術服務業發展的綱領性文件，貫徹落實行業總體部署，深入貫

150、徹相關國家戰略 2017 年年 11 月月 國務院 關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 提出三個階段發展目標，明確建設和發展工業互聯網的主要任務，提出要建立健全法規制度、擴大市場主體平等進入范圍等 2018 年年 4 月月 工業和信息化部 工業互聯網 APP 培育工程實施方案（2018-2020 年）明確總體要求和主要任務，規劃進度安排，提出相應的保障措施 2019 年年 10 月月 工業和信息化部、國家發展和改革委員會等十三部門 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）明確爭取用 4 年左右的時間，推動制造業短板領域設計問題有效改善，發展壯大 200 家以

151、上國家級工業設計中心等 2018 年年 10 月月 工業和信息化部、國家標準化管理委員會 國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）提出到 2018 年，累計制修訂 150 項以上智能制造標準，到 2019 年，累計制修訂 300 項以上智能制造標準，全面覆蓋基礎共性標準和關鍵技術標準 2020 年年 8 月月 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策 從財稅、投融資、研發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作八個方面支持軟件產業發展 2021 年年 12 月月 工信部等八部門 “十四五”智能制造發展規劃 部署智能制造技術攻關行動、智能制造示范工廠建設行動等 6 個

152、專項行動，提出強化統籌協調、加大財政金融支持等 4 個方面的保障措施 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東北證券 4.1.3.產品服務范圍廣泛，專注智慧企業整體解決方案 工業軟件及相關服務產業主要存在三種經營模式。工業軟件及相關服務產業主要存在三種經營模式。一種是軟件商品模式，主要向客戶銷售標準化軟件產品；二是定制化開發模式，主要指根據客戶的需求，為客戶提供定制化的軟件產品開發和服務；三是軟件服務商，是在已有軟件產品的基礎上進行銷售，并根據客戶的特殊需求對軟件進行應用開發，同時為客戶提供咨詢、方案設計、系統實施及相關技術服務。國睿信維是產品全生命周期信息化整體解決方案服務商。國睿信

153、維是產品全生命周期信息化整體解決方案服務商。公司根據工業企業數字化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 轉型發展需求，專注于以產品全生命周期端到端數字鏈為基礎的智慧企業整體解決方案相關的自主工業軟件研發、咨詢服務和系統集成，應用于工業企業項目執行、質量及供應鏈管控、經營決策支持等領域。圖圖 76：國睿信維的業務領域：國睿信維的業務領域 數據來源：公司公告，東北證券 國睿信維的上游主要為達索系統等大型工業軟件企業及國睿信維的上游主要為達索系統等大型工業軟件企業及 IHS 等資訊服務商，下游客等資訊服務商，下游客戶主要為大型軍工

154、央企集團下屬科研院所及企業。戶主要為大型軍工央企集團下屬科研院所及企業。國睿信維除了采用自主研發的軟件產品以外，還涉及到部分代理業務，代理軟件業務上游主要為達索系統等大型工業軟件企業及 IHS 等資訊服務商；下游客戶為大型軍工央企集團下屬科研院所及企業，部分特定用戶以及部分軌道交通、汽車、電子高科技等領域客戶，客戶對于信息化、數字化轉型需求持續增長帶動公司業務快速發展。國睿信維工業軟件包括工業管理軟件、工程軟件兩大類，在軍工電子、船舶、航空、國睿信維工業軟件包括工業管理軟件、工程軟件兩大類，在軍工電子、船舶、航空、航天領域積累了豐富的經驗航天領域積累了豐富的經驗。主要客戶包括中國電子科技集團有

155、限公司、原中國船舶工業集團有限公司、中國航空工業集團有限公司、原中國船舶重工集團有限公司、中國航天科工集團有限公司、中國航天科技集團有限公司等大型軍工央企集團下屬科研院所及企業，部分特定用戶以及部分軌道交通、汽車、電子高科技行業的客戶等。公司圍繞客戶的具體使用場景及個性化需求定制化開發工業軟件產品并提供相關服務，具備提供軟件產品及相關服務的完整能力。表表 7：國睿信維的定制化服務：國睿信維的定制化服務 時間時間 客戶客戶 使用場景使用場景 服務服務 2017年年 國內某重點軍工電子研制單位 軍工電子產品三維環境下的設計 開發集成化工藝設計系統，實現產品工藝設計數字化、流程有序推進 2018年年

156、 國內某重點艦船研制單位 艦船三維設計 提供三維數字化設計系統及設計流程優化升級咨詢服務 2019年年 國內某知名飛機制造廠商 產業鏈數據共享與管理 開發大飛機協同研制系統，構建協同研發信息化平臺 2019年年 中車集團下屬某單位 售后服務的響應與保障 開發客戶服務平臺，構建高鐵及動車配套產品的一體化售后服務信息化體系 數據來源：公司公告，東北證券 公司的主要競爭對手包括上海漢得信息技術股份有限公司、北京神舟航天軟件技術 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 有限公司、金航數碼科技有限責任公司、連云港杰瑞深軟科技有限公司等。公

157、司憑借良好的口碑、豐富的行業經驗，在大型軍工央企集團下屬科研院所等特定領域擁有較高的知名度。表表 8：公司主要競爭對手：公司主要競爭對手 企業企業 主要業務特點主要業務特點 上海漢得信息技術股份上海漢得信息技術股份有限公司有限公司 設立于 2002 年，注冊資本 87,299.46 萬元，提供涵蓋企業信息化建設全生命周期（規劃、實施、定制開發、運維、升級等）的交付服務，依托國際領先的企業管理軟件系統，助力客戶實現業務發展優化改革，實施產品涵蓋了企業管理信息化幾乎所有主要領域 北京神舟航天軟件技術北京神舟航天軟件技術有限公司有限公司 設立于 2000 年，注冊資本 27,743.90 萬元，是由

158、中國航天科技集團有限公司控股的專業化軟件企業，面向企業、政府、軍隊以及個人等領域，為客戶提供高安全、高可靠的全方位信息化智慧服務，助力企業實現智能制造，協助政府實現智慧管理，服務個人實現智慧生活 金航數碼科技有限責任金航數碼科技有限責任公司公司 設立于 2000 年，注冊資本 7,711.80 萬元，是中國航空工業集團有限公司的信息化專業支撐機構，致力于數字技術驅動工業轉型，成為系統解決方案供應商 連云港杰瑞深軟科技有連云港杰瑞深軟科技有限公司限公司 設立于 2004 年，注冊資本 10,000 萬元，是中船重工第七一六研究所下屬的省級高新技術企業，提供制造業信息化系統集成及咨詢服務，業務范圍

159、包括智能工廠、智慧軍營、智慧科研院所、智能制造信息系統、機器人系統集成、智能制造生產線等 數據來源：公司公告，東北證券 2020 年國睿信維推出了全新的自主工業軟件品牌年國睿信維推出了全新的自主工業軟件品牌REACH 睿知。睿知。REACH 睿知通過引入中臺思想，構建前后端分離的 IT 架構，并構建面向角色的一站式門戶，打造單一數據源平臺，支撐不同業務領域端到端數字鏈的貫通，利用 IT 與 OT 融合能力，構建工業大數據中心，通過人工智能手段與算法，建立基于大數據的分析與決策模式，加速企業向智慧企業轉型。圖圖 77：國產化：國產化 SIC 智能制造整體解決方案智能制造整體解決方案 數據來源：公

160、司公告，東北證券 公司打造了覆蓋產品全生命周期的工業軟件產品組合。公司打造了覆蓋產品全生命周期的工業軟件產品組合。公司根據國家數字經濟發展需要，圍繞“數字產業化、產業數字化”，通過多年來參與諸多高端客戶的智能制造轉型實踐和示范應用，形成了體系化工業軟件設計研發能力、IT/OT 集成的智能制造方案創新能力、復雜場景應用及咨詢服務能力，擁有 MBSE、PLM、MOM、MRO、設備互聯與數據采集、智能測試設備、智能組裝設備等核心技術產品，為用戶提供智慧企業整體解決方案。目前，公司自主化工業軟件產品和服務占比一半以上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/53 國?？萍紘？?/p>

161、技/公司深度公司深度 表表 9：公司工業軟件產品：公司工業軟件產品 類型類型 軟件用途軟件用途 主要產品主要產品 設計研發方面設計研發方面 提升企業產品研發質量和研發工作效率 基于模型的系統架構設計系統 REACH.SMEX 三維快速設計系統 REACH.MDA 集成化產品研發系統 REACH.IDS 產品全生命周期管理系統 REACH.PLM 企業知識管理 REACH.KMS 生產制造方面生產制造方面“端到端”橫向制造供應鏈集成和縱向生產管控集成 數字化工藝環境 REACH.MPM 制造運營管理環境 REACH.MOM 供應鏈協同環境 REACH.SCE 透明工廠 REACH.VFS 運營保

162、障方面運營保障方面 提升遠程、協同、精確保障能力 維修性分析 REACH.LSA 設備健康管理 REACH.PHM 交互式電子手冊 REACH.IETM 裝備運營監控 REACH.MRO 工業互聯網方面工業互聯網方面 感知設備、智能產品、IT 系統等的互聯，工業 APP應用快速開發 工業互聯網技術平臺 REACH.WICE 產品 數據來源：公司官網，東北證券 4.2.智能科技與軌道交通加速融合，發展智慧軌交是大勢所趨 我國軌道交通行業信息化、工業化、智慧化建設正在步入快速發展階段。我國軌道交通行業信息化、工業化、智慧化建設正在步入快速發展階段。中國城市軌道交通智慧軌交發展綱要頒布后，發展智能系

163、統，建設智慧軌交，已經成為行業共識并見諸行動。隨著 5G、人工智能、云計算、數據中心等智能科技與軌道交通行業的加速融合，智慧軌交建設的成果已初具規模，逐步改變了傳統的建設模式和服務手段，提高城市軌道交通信息化、智能化水平，發展智慧軌交是大勢所趨。表表 10：我國智慧軌交產業政策：我國智慧軌交產業政策 頒布部門頒布部門 法規名稱法規名稱 主要內容主要內容 2019年年7月月 國家交通運輸部 數字交通發展規劃綱要 構建數字化的采集體系、網絡化的傳輸體系和智能化的應用體系，加快交通運輸信息化向數字化、網絡化、智能化發展，為交通強國建設提供支撐 2020年年3月月 中國城市軌道交通協會 中國城市軌道交

164、通智慧城軌發展綱要 明確未來十五年智慧城軌建設的行動綱領和頂層設計，提出“1-8-1-1”布局結構，創建智慧乘客服務、智能運輸組織、智能能源系統、智能列車運行、智能技術裝備、智能基礎設施、智能運維安全和智慧網絡管理八大體系 數據來源：公司公告，東北證券 城市軌道交通產業正處于從高速增長到高質量發展的重要轉型時期。城市軌道交通產業正處于從高速增長到高質量發展的重要轉型時期。當前也是行業的投資建設高峰期，預計未來一段時間新建投資額仍保持穩定增長，投資建設逐漸完成后，運營管理、運營維保及相關產品和服務將持續增長。各地地鐵公司在追求高質量完成建設的同時，越來越關注高質量運營，各種類型的管理信息化系統建

165、設和智能運維系統建設的需求紛紛提出，信息技術和城軌業務正在加速融合，“互聯網+城軌交通”正在衍生出嶄新的數字化、信息化、智慧化的新技術、新業態、新模式，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 覆蓋建設、運營、資源開發等階段的智慧城軌產品市場需求持續增長。圖圖 78：地鐵信號智能運維系統：地鐵信號智能運維系統 圖圖 79：地鐵綜合運維管控平臺：地鐵綜合運維管控平臺 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司致力于成為軌道交通信號和信息化系統解決方案核心供應商。公司致力于成為軌道交通信號和信息化系統解決方案核心

166、供應商。城市軌道交通是公司工業軟件和數字化解決方案的重要行業應用領域，面向智慧城軌在智慧運輸組織、智能列車運行、智能運維安全、智慧網絡管理等方面的建設需求，公司推出基于自主可控安全計算機平臺的互聯互通列車控制系統、基于自主可控安全計算機平臺的全自動運行的列車控制系統、基于智能時刻表的線網智能調度系統、基于統一數據中心的智能運維安全平臺系統。依靠多年來在城市軌道交通項目上的技術和經驗積累，公司業務實現了從江蘇地區到全國范圍的發展，成為國內軌道交通系統行業的重要供應商之一。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 表表 11：公司智慧

167、軌交主要產品：公司智慧軌交主要產品 產品產品 簡介簡介 功能功能 列車自動防護列車自動列車自動防護列車自動駕駛系統（駕駛系統（ATP/ATO）新一代列車控制系統組成部分，符合軌道交通國際安全標準及國內相關技術標準，具備點式及連續式兩種列控模式 ATP 系統用于監控列車速度并使其保持安全運行間隔，防止列車碰撞與出軌；ATO 系統用于控制列車自動運行和車站精確停車，并實現節能 列車自動監控（列車自動監控（ATS）遵循軌道交通國際標準及國內相關標準以及不同用戶的運營需求開發的列車自動監控系統，由中央 ATS 和本地 ATS 系統組成 根據時刻表、信號設備以及列車的實時運行狀態，實現對列車運行的自動管

168、理或人工管理 數據通信系統（數據通信系統（DCS）基于 IEEE802.11 系列標準的無線寬帶傳輸平臺，由軌旁通信服務器（CG）、軌旁無線接入點（AP）和車載無線電臺（STA）等組成 可支持列控、PIS、CCTV 等多種數據傳輸服務，為城市軌道交通不同應用提供安全、可靠、實時的車-地雙向數據傳輸 NGTT-1A 型三取二安型三取二安全計算機平臺全計算機平臺 遵循軌道交通國際標準及國內相關標準開發的產品，是計算機聯鎖、車載 ATP 及軌旁 ATP等安全系統的通用基礎平臺 通過采集外部信號設備繼電器狀態以及接收來自遠端網絡的相關信息，進行處理，將處理結果輸出，控制外部設備繼電器以及通過網絡向遠端

169、發送信息 有軌電車運營調度系統有軌電車運營調度系統（MOCS-T）以城軌 ATS 系統為基礎，結合有軌電車特點，以及不同用戶的運營需求開發的有軌電車運營調度系統 根據時刻表、信號設備以及有軌電車的實時運行狀態，實現對有軌電車運行的自動或人工管理，提高有軌電車運營管理效率 交 叉 路 口 控 制 系 統交 叉 路 口 控 制 系 統（NRC-A）根據現代有軌電車在交叉路口與社會車輛共享路權的需求，自主開發的交叉路口控制系統 通過與交通信號控制系統的智能交互，靈活地實現電車信號優先功能。系統主機支持多種接口形式，可適應交通信號控制系統不同的接口需求 道岔控制系統（道岔控制系統（NSC-A）采用通用

170、安全計算機平臺而開發的適用于有軌電車信號系統的產品。系統用于實現道岔控制區域的軌道區段、進路表示器、道岔等信號設備的控制和監督，保證道岔區域行車安全。車載控制系統（車載控制系統（NTC-A）自主研發的有軌電車車載控制系統，由車載控制器、司機顯示單元、駕駛臺按鈕盤、防撞雷達、信標讀取單元、無線通信單元、GPS/BD天線等組成 該系統采用先進的設計理念和成熟可靠的技術，在確保高可靠的前提下，為電車司機提供多樣化、多功能、簡易便捷的行車輔助駕駛功能?，F代有軌電車自動控制現代有軌電車自動控制系統系統 使用成熟通用的或自研發的平臺，開發出來的一整套有軌電車信號控制系統 具有高安全性、高可用性和高可靠性；

171、安全子系統通過國際獨立第三方 SIL3 安全評估；系統具備靈活的控制模式；采用模塊化設計，易于擴展，接口豐富，功能全面；設備的選型及設置上考慮了有軌電車的獨特性，設備小型化保證與車站及周圍環境的美觀、協調性 數據來源：公司官網，東北證券 公司持續推進產品研發，各重點項目建設有序推進，技術水平和行業影響力進一步公司持續推進產品研發，各重點項目建設有序推進，技術水平和行業影響力進一步提升。提升。通過推進全自主信號系統產品迭代升級，完成兼容云平臺的列車自動監督系統、智能運維系統研發，及無人駕駛 CBTC、全電子聯鎖系統的關鍵技術攻關，并積極推進多網融合的智慧調度系統、障礙物探測系統等研發工作。202

172、2 年，公司積極組織在建項目實施交付和新市場拓展，南京 1 號線北延信號系統、福州 6 號線ATS/MSS 系統、南通 PIS 等重大項目順利交付開通，軌交項目工程實施綜合能力不斷提升；中標吐魯番有軌電車信號系統項目、蘇州軌道數字賦能平臺項目、重慶軌 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 道 18 號線數字化綜合運營項目、南京地鐵新一代施工和乘務系統項目、蘇州軌道 2號線桑田島改造信號項目，軌交業務由新線建設向改造升級服務延伸。5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計雷達業務和工業軟件業務放量將是推動公司收入增長的核

173、心因素。雷達業務收入增長來自：1）軍貿產品受疫情影響，2021-2022 年積壓訂單有望在 2023 年集中交付，新訂單同時有序拓展；2）國內軍事裝備需求持續增長。工業軟件業務收入增長來自：1）國內工業軟件市場需求以及自主可控需求帶動公司業績增長；2）公司已推出自主品牌睿知，自研品牌產品持續迭代，市占率穩步提升。表表 24：主營業務拆分與預測：主營業務拆分與預測 2022 2023E 2024E 2025E 雷達整機及子系統雷達整機及子系統 營業收入（百萬元）2122.78 2491.58 2993.16 3614.07 同比增速 5.09%17.37%20.13%20.74%毛利率 33.5

174、2%34.00%35.00%36.00%工業軟件及智能制造工業軟件及智能制造 營業收入（百萬元）454.17 490.50 564.08 648.69 同比增速 1.95%8.00%15.00%15.00%毛利率 37.93%38.00%38.00%38.00%軌道交通控制系統軌道交通控制系統 營業收入（百萬元）600.30 660.33 759.38 911.25 同比增速-34.71%10.00%15.00%20.00%毛利率 10.85%10.00%10.00%10.00%數據來源：Wind，東北證券 公司是國內雷達行業領軍企業，產品深受國內外客戶認可，工業化軟件市場空間廣闊，具備較高業

175、績成長確定性。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為36.91/43.65/52.22 億 元，歸 母 凈 利 潤 分 別 為 6.98/8.51/10.28 億 元，對 應PE27.26/22.35/18.5X，首次覆蓋，給予“買入”評級。6.風險提示風險提示 軍貿業務不及預期軍貿業務不及預期。公司軍貿業務受國際環境、匯率變動、貿易政策等多種因素影響，存在不確定性。盈利預測與估值不及預期盈利預測與估值不及預期。我們基于公司國內外雷達業務及工業軟件業務穩定發展，市場需求持續增長對公司進行業績預測與估值，市場環境、相關政策、競爭格局等因素變化可能對公司業績造成影響。請務必閱讀正文后的

176、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,095 1,368 1,075 1,312 凈利潤凈利潤 553 702 857 1,034 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 23-1-1-1 應收款項 3,102 2,681 4,257 4,054 折舊及攤銷 57 1

177、93 179 184 存貨 2,003 2,511 2,823 3,530 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 233 233 233 233 財務費用-14 0 1 1 流動資產合計流動資產合計 7,046 7,388 9,061 10,027 投資損失-3-4-5-6 可供出售金融資產 運營資本變動-167-194-938-531 長期投資凈額 520 582 614 651 其他-9-19-22-22 固定資產 208 198 187 174 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 441 678 69 659 無形資產 26 24 21 18 投資活動投資活動凈凈現金流現金流

178、量量-201-212-161-167 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-297-193-200-255 非非流動資產合計流動資產合計 1,142 1,184 1,195 1,207 企業自由現金流企業自由現金流 169 620 28 622 資產總計資產總計 8,187 8,572 10,256 11,235 短期借款 23 10 34 47 應付款項 2,140 1,993 2,874 2,892 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 1 1 1 1 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 7 7 7 7 每股收益

179、（元）0.44 0.56 0.69 0.83 流動負債合計流動負債合計 2,979 2,841 3,892 4,103 每股凈資產（元）4.11 4.53 5.04 5.65 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.35 0.55 0.06 0.53 其他長期負債 85 85 85 85 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 85 85 85 85 營業收入增長率-6.0%14.5%18.2%19.6%負債合計負債合計 3,064 2,927 3,977 4,189 凈利潤增長率 4.4%27.0%22.0%20.8%歸屬于母公司股東權益合計 5,106 5,625 6

180、,253 7,014 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 17 21 26 32 毛利率 30.2%31.1%31.8%32.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 8,187 8,572 10,256 11,235 凈利潤率 17.0%18.9%19.5%19.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 250.90 245.89 248.61 248.09 營業收入營業收入 3,225 3,691 4,365 5,222 存貨周轉天數 334.57 319.55 322.34 323.45 營業成本

181、2,250 2,543 2,979 3,535 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 13 14 17 20 資產負債率 37.4%34.1%38.8%37.3%資產減值損失 1 1 1 1 流動比率 2.37 2.60 2.33 2.44 銷售費用 72 76 92 111 速動比率 1.42 1.45 1.38 1.33 管理費用 120 127 154 185 費用率指標費用率指標 財務費用-22-21-27-20 銷售費用率 2.2%2.1%2.1%2.1%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 3.7%3.4%3.5%3.5%投資凈收益 3 4 5 6 財務費用率-0.7

182、%-0.6%-0.6%-0.4%營業利潤營業利潤 624 804 975 1,178 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.9%0.9%1.2%1.4%利潤總額利潤總額 624 804 975 1,178 估值指標估值指標 所得稅 71 103 118 144 P/E（倍）38.52 27.26 22.35 18.50 凈利潤 553 702 857 1,034 P/B（倍）4.12 3.38 3.04 2.71 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 549 698 851 1,028 P/S（倍）6.53 5.15 4.36 3.64 少數股東損益 4 4 5 6

183、 凈資產收益率 11.2%12.4%13.6%14.7%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研

184、究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。王璐：新加坡南洋理工大學應用經濟學碩士，北京師范大學金融學學士，現任東北證券絕對收益/軍工組研究助理，2021 年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買

185、入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來

186、 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/53 國?？萍紘？萍?公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，

187、不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引

188、用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630