麥肯錫：2023年中國金融業CEO夏季刊：應對當下面向未來：中國資產管理高質量發展制勝之道（2023）（140頁）.pdf

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1、應對當下，面向未來：中國資產管理高質量 發展制勝之道麥肯錫 中國金融業CEO季刊全球洞見 中國實踐2023年夏季刊總編：倪以理曲向軍編輯委員會：周寧 人 馬 奔 方溪源 程 泉 章淑蓉 劉昕昕 周芾瓊 楊蒙憶 羅 丹 劉鼎尊 吳奕珺 魯志娟我們謹此向全球資管咨詢業務部門的眾多同事對本書的幫助表示誠摯感謝。他們是：秦政、楊鑫、盛海諾、韓峰、廖紅英、劉文、馬驍、晏超、曹蕾、Pooneh Baghai、Andrew Gerba、Philipp Koch、Ju-Hon Kwek、Jonathan Godsall、Tom Hellstern、Kimberly Henderson、Sean Kane、Ma

2、tt Rogers、Marcel Brinkman、Vijay Sarma、Vincent Brub、Ghislain Gagn、Frdric Jacques、Marcos Tarnowski、Manraj Singh Dhillon和Pamilyn Li等（排名不分先后）麥肯錫公司2023年版權所有。麥肯錫 中國金融業CEO季刊2麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在2012-2021的十年間，全球資管行業呈現良好發展態勢，截至2021年底，全球資產管理規模達125萬億美元，行業收入達5,260億美元，分別為2012年的2.2倍和2.1倍，兩大指標均實現了9%的年均增長。而進入202

3、2年后，受到經濟增速放緩和市場波動的影響，全球資管行業預計將出現超過14萬億美元的規模下降。短期市場波動并未影響到中長期結構性趨勢的深化，包括主動管理業務承壓、ETF業務迅猛發展、另類投資業務加速、可持續轉型升級、組合型解決方案不斷壯大等。為應對行業變局、抓住中長期結構化機會，全球領先資管公司CEO均在重點關注以下五大戰略議題：一、通過加強防御型策略和另類投資能力的建設，應對不確定的市場環境、抓住穿越周期的結構性機遇。二、通過銷售模式和渠道賦能模式創新，抓住全球財富市場蓬勃發展的機遇。三、通過退休管理解決方案和養老生態商業模式創新，抓住人口老齡化加劇背景下，養老的新時代機遇。四、通過更主動、更

4、多元、更生態化的ESG能力體系建設，抓住可持續投資發展機遇。五、通過數智化創新，抓住科技規?；x能資管業務的機遇。聚焦中國市場，自2018年資管新規推出以來，中國資管行業歷經錘煉、積極推動轉型。作為全球第二大資管市場，截至2022年底，中國資產管理行業規模超過人民幣130萬億元，并在行業專業性、普惠性、多元化、國際化、社會影響力等方面取得了突出成就，為行業邁入良性、可持續的增長軌道奠定了良好的基礎。2022年以來，全球經濟的波動和行業內外部環境的變化，對國內資管機構的高質量發展提出更高的要求。面向未來，麥肯錫認為中國資管公司應抓住發展機遇，從以下五大領域推動自身商業模式升級和核心能力建設：20

5、23年夏季刊麥肯錫中國金融業CEO季刊刊首語刊首語一、專業化、工業化的投研平臺建設：圍繞大類資產和策略建立專業化分工的投研組織，打造系統化、流程化的投研體系，應用數智化投研工具，實現工業化的投研平臺建設；建立多樣化的投資策略，應對不確定的市場環境；二、以客戶需求為核心的產品全生命周期管理：以客戶需求為核心，構建并固化全生命周期產品管理體系，包括客戶需求解讀、產品線規劃、工業化的產品制造、精細化的產品發行管理，以及發行后動態的品質管理和投后陪伴；三、貼近客戶綜合需求的立體化覆蓋模式：對于渠道客戶，通過渠道賦能提升前線專業服務能力和效率，并結合數字化營銷建立客戶影響力和投后陪伴能力；對于機構客戶，

6、構建包含產品、服務、科技輸出、研究支持等方面的綜合解決方案；對于零售客戶，加強數字化客戶經營能力，探索直銷模式；四、卓越人才與領導力的培養及敏捷協同的組織文化打造：優化關鍵人才導向的人才管理機制，提升專業管理能力及領導力水平，并打造高效、協同、敏捷的組織文化，從而強化對卓越人才的吸引與留存；五、數智化技術規?；x能業務：加速推動平臺化系統建設以提升運營效率，打破數據豎井，通過機器學習、大語言模型等新興技術的測試和應用，提升對投研、銷售、風控、運營等全業務鏈條的賦能，推動“數字化”向“數智化”轉型。本期季刊共收錄16篇文章，圍繞4大部分展開：“擁抱變局，全球資管行業回顧和展望”、“面向2030，

7、全球行業和主題投資機遇掃描”、“立足遠瞻，創新求變，把握全球資管行業中長期發展機遇”、和“日新月異，中國資管市場關鍵機遇及制勝法則”。此外，我們也有幸邀請了6家代表性資管機構CEO，分享其對于行業未來發展的真知灼見。衷心希望本期內容能為各類資管機構把握大變局下的機遇和挑戰、前瞻性布局和提升自身能力提供有價值的參考！祝您開卷愉快！3倪以理全球資深董事合伙人 麥肯錫中國區主席曲向軍全球資深董事合伙人 麥肯錫中國區金融機構業務負責人4麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊第一部分 擁抱變局，全球資產管理行業結構性趨勢010 大重置下全球資產管理行業變中猶穩金融危機后相對平靜的十年之后，2022

8、 年全球宏觀經濟、市場環境出現大變局，對資產管理行業結構、業績表現和發展前景帶來顯著影響。第二部分 面向2030，全球行業和主題投資機遇掃描040 行業投資洞見：全球重點行業投資機遇掃描本文回顧總結高端電子、航空航天、農業、汽車、消費品等 14個重點投資賽道的發展現狀及未來關鍵趨勢。062 主題投資洞見：可持續投資主題下五大領域投資機遇掃描先進技術是應對氣候變化的關鍵氣候技術的開發與推廣也在不斷加速。到2025 年，預計將有五大領域投資機會，預計每年將吸引2 萬億美元的投資。第三部分 立足遠瞻，創新求變，把握全球資產管理核心發展機遇082 面向未來，全球資管行業五大中長期戰略議題在激蕩變局中，

9、多元化投資布局、財富市場、養老、ESG、數智化五大長期戰略議題在全球資管業形成廣泛共識，領先資管機構正加大對這五大領域的投入，以順應趨勢、捕捉價值。137 另類投資：基礎設施投資進入新紀元傳統意義上保守而穩定的基礎設施投資因能源、出行和數字化領域變革而出現波瀾，投資者應該重新評估當前投資策略的風險和回報。全版目錄5149 養老機遇：創新融合，打造退休養老全新生態到 2030 年，退休和老年群體將在全球消費增長中扮演重要角色，資管機構應專注三大創新領域：打造新產品和解決方案、拓展生態合作以及提升數字驅動的客戶體驗。181 數智化：投資組織數智化轉型正當時智能技術的廣泛應用已成為資管業內近十年最強

10、大、最具顛覆性的力量，它正在重塑業務流程，重構行業格局。本文將介紹組織如何實現數字化轉型升級，應對變化。191 數智化：數據戰略指引，打造卓越的數據管理資管公司的數據版圖龐大而又復雜，為優化業務經營，需對數據類別進行系統化分類，優化數據平臺設計原則，賦能數據架構更好適應未來趨勢。第四部分 日新月異，中國資管市場關鍵機遇及制勝法則202 中國資管行業高質量發展展望：五大戰略機遇和五大關鍵行動本文圍繞高質量發展主線，展望 2030，總結中國資管行業五大發展機遇。并基于中國當前發展階段及環境，提出重點轉型領域的五大關鍵行動，以夯實機構化能力，打造制勝之道。246 全球領先資管公司高質量投研體系建設的

11、經驗和啟示借鑒全球領先資管機構經驗，面向未來搭建高質量投研體系、夯實投研核心能力，以應對不確定性所帶來的潛在挑戰和機遇。6麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊264 訪談|華夏基金總經理李一梅：把握行業代際機遇，發揮資管機構社會使命華夏基金總經理李一梅圍繞中國個人養老體系，分享資管機構如何通過多元化產品、投教服務、養老生態等多維布局，把握中國養老機遇。271 訪談|匯添富董事長李文：主動管理鑄就基業長青匯添富董事長李文分享多元資產及策略的發展趨勢，以及資管機構如何定位自身、培養人才從而在激烈競爭中成功突圍。279 訪談|嘉實基金總經理經雷：擁抱大勢，踐行長期主義嘉實基金總經理經雷分享了

12、其對 2030資管機構關鍵機遇的展望，并圍繞資管機構如何通過數字化轉型擁抱大勢、捕捉機遇提出見解。285 訪談|摩根基金總經理王大智：外資加碼布局，本土融合提速摩根基金總經理王大智圍繞外資機構如何利用海外經驗及資源，化解行業挑戰、捕捉本土機遇分享了他的觀點。292 訪談|東方匯理資管大中華區主席鐘小鋒：國際視野，深耕中國東方匯理資管大中華區主席鐘小鋒圍繞跨境資管機構如何適應本土市場、借助國際視野打造本地化發展優勢，推動機構可持續發展分享了自己的觀點。299 訪談|盈米基金總經理肖雯：經營信任，長期陪伴盈米基金總經理肖雯分享了資管機構和渠道如何在商業模式、能力構建、合作協同等方面共同發展買方投顧

13、解決方案，捕捉財富及養老發展機遇。7002 大重置下全球資產管理行業變中猶穩金融危機后相對平靜的十年之后，2022 年全球宏觀經濟、市場環境出現大變局，對資產管理行業結構、業績表現和發展前景帶來顯著影響。036 面向未來，全球資管行業五大中長期戰略議題在激蕩變局中，多元化投資布局、財富市場、養老、ESG、數智化五大長期戰略議題在全球資管業形成廣泛共識，領先資管機構正加大對這五大領域的投入，以順應趨勢、捕捉價值。091 中國資管行業高質量發展展望：五大戰略機遇和五大關鍵行動本文圍繞高質量發展主線，展望 2030，總結中國資管行業五大發展機遇。并基于中國當前發展階段及環境，提出重點轉型領域的五大關

14、鍵行動，以夯實機構化能力，打造制勝之道。簡版目錄8麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊大重置下全球資產管理行業變中猶穩Pooneh Baghai、Andrew Gerba、Philipp Koch和Ju-Hon Kwek92022年全球市場進入拐點。在經歷了全球金融危機過后相對平靜的十年之后（包括疫情最初的沖擊和之后兩年的超額回報），市場遭遇新挑戰：供給中斷、地緣政治緊張、通脹壓力激增。這些因素引發了宏觀經濟政策的全面調整；人們熟悉的種種情景，如貿易和資金流的快速全球化發展、利率長期保持在低位、央行不斷擴大資產負債規模以及寬松的財政政策等，均漸行漸遠（見圖1）。隨著上述變化逐漸持久化、

15、甚至演變成為長期趨勢，資產持有者和管理機構均調整了對各類可投資產的定價風險假設。在幾乎每個主要資產類別，人們都按下了重啟鍵。股票從2021年末的歷史高位跌落；標普500指數在2022年上半年下跌20.6%，為1970年以來的最差表現。固定收益類資產這個昔日抵御市場下行的可靠避風港，而今在通脹壓力之下，同期也遭受了10%的下跌以某些指標衡量，債券經歷了200多年以來表現最差的半年。一些疫情時代的表面贏家，比如科技板塊和新興資產類別，遭遇了最大的逆轉：由于投資者決定“腳踏實地”持有現金流和硬資產，因此部分知名科技獨角獸企業估值大幅縮水，虛擬貨幣幣值也跌去一多半。盡管資產價格在2022年夏初數月有所

16、反彈，但是仍然存在大量不確定性。宏觀經濟、市場和政策假設的如此大變局給北美資產管理行業帶來三大影響：1.在連續兩年實現創紀錄的增長和盈利之后，行業短期趨勢減緩，而這一放緩趨勢中哪些因素會成為新常態，仍是尚待解答的關鍵問題。2.行業中的機構和零售客戶都面臨壓力，需要面對重新出現的融資缺口和各類資產低迷的預期回報，對曾經可靠的資產組合構建和長期投資方法，他們也提出了質疑（見圖2）。10麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖1 宏宏觀觀經經濟濟狀狀況況出出現現重重大大調調整整300-1545-30-45155426310010428-2-461068402平均2%美聯儲資產規模預測1美聯儲

17、總資產200520232000202220151005200020222015100520052007聯聯邦邦基基金金利利率率，%美美聯聯儲儲總總資資產產，萬億美元實實際際GDP增增長長較上季度變化，%通通貨貨膨膨脹脹，12個月百分比變化，消費者指數資料來源：圣路易斯聯儲1.資產規模預測基于美聯儲針對其國債和機構MBS組合宣布的每月贖回上限額度得出。113.過去十年間，北美資管行業呈現出一些決定性趨勢，如產品、客戶和資金來源的國際化發展，逐險及高杠桿業務模式的快速增長，以及追求批量化被動收益的需求激增所導致的商品交易浪潮。而2022年的大變局動搖了這些增長趨勢背后的基本假設。大變局將如何影響北

18、美資產管理行業的結構、業績和前景？為了回答這一問題，將首先對變局之前的行業狀況即行業在經歷了疫情之下極不尋常的兩年之后的業績表現和健康狀況進行了簡要盤點；發現疫情這段經歷既帶來了機會，同時又讓風險有機可乘；接著分析了2022年的持久性變化對行業目前的影響，以及它們可能會如何影響過去十年一系列為人們所熟知的行業趨勢。我們看到市場曾略得喘息，但是持續的宏觀經濟波動要求資產管理公司必須加強韌性，加速重構。為此，我們為尋求重新定位的資產管理公司制定了適應各種環境的議程，幫助資管機構順利度過充滿不確定性的未來數年。圖圖2 投投資資的的傳傳統統格格局局已已被被顛顛覆覆10.210.68.610.2平衡型基

19、金3目標日期基金2捐贈基金模式460/40投資組合1-15.2-16.3-14.2-19.22017-21年年北北美美年年化化收收益益，%2022年年6月月年年初初至至今今收收益益，%資料來源：晨星2022；版權所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證1.晨星資產配置50-70%權益類（Morningstar Asset Allocation 5070%Equity）下的公募基金簡單平均值。2.晨星目標日期2030（Morningstar Target Date 2030）品類下公募基金簡單平均值。3.晨星全球適度資產配置（Morningstar M

20、oderate Allocation Global）品類的簡單平均值。不含60/40品類下的基金。4.基于捐贈基金指數（Endowment Index）美元收益得出。由ETF模型解決方案（ETF Model Solutions）建立，復制大學大型捐贈基金的投資策略。12麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊2022年全球市場強勢開局，誘發行業成本整體提高資產管理行業以超乎尋常的強勁表現進入2022年。前一年穩健的市場增值和凈資金流入使得全球資產管理行業的管理資產規模達到125萬億美元，管理資產在全球金融資產中占比28%，高于十年前的23%，行業收入增長至5,260億美元，是十年前的兩倍以

21、上（見圖3）。行業收入增至新高離不開2021年的發展：2021年凈流入資金達5.2萬億美元，內生增長4.7%，這兩個數字均為十年來新高；同時在2021年股市債市雙雙大漲的推動下，管理資產升值9.4萬億美元。圖圖3 資資產產管管理理行行業業以以強強勢勢姿姿態態進進入入2022 年年末末全全球球第第三三方方管管理理資資產產1，萬億美元全全球球行行業業收收入入2，十億美元57.11520182124.343.5162021年末192.92012-0.91713149.914.66.15.65.413.111.1124.957.1市場表現資金凈流動52624820122021凈凈資資金金流流，占年初A

22、UM百分比1.83.93.93.13.32.23.33.34.71.包括北美、拉丁美洲、西歐、中東歐、亞太、中東和非洲的42個國家。2.包括29個國家，約占全球資產管理規模的98%。資料來源：麥肯錫績效透視全球增長立方模型13行業在所有主要區域均有亮眼表現，北美、西歐和亞太地區的管理資產規模、收入和利潤率均創新高。其中，北美以14%的管理資產增長、16%的收入增長和約400基點的運營利潤率提升領先全球，北美資本市場的強勁勢頭對此功不可沒（見圖4）。圖圖4 2021年年各各個個區區域域均均穩穩健健增增長長201221年全全球球AUM（包包括括另另類類資資產產）平平均均AUM，萬億美元平平均均收收

23、入入池池2，十億美元利利潤潤率率，%北北美美西西歐歐亞亞太太24424552591311902002222562931303135182012 1819 2020+14%+16%162426283162909398111323738394218201219182020+10%+13%81718212446100107118141423737374019201218182020+14%+20%1.包括25個國家2個北美洲國家、12個西歐國家、11個亞太國家約占全球資產管理規模的95%。2.收入基于管理費計算；不包括績效浮動與附加激勵（carry）。資料來源：麥肯錫績效透鏡資產管理調研;麥肯錫績效

24、透鏡全球增長立方模型暗藏在北美行業穩健的整體表現之下，各家機構業績卻呈現出巨大差異。市場上漲的大潮和新資本的洪流并未抬高所有船只，至少抬升的幅度并不一致。表現最佳者與其他資產管理機構之間的差距顯著擴大，延續了我們過去幾年追蹤到的趨勢。這一差距明顯體現在收入增長指標上：收入增長位居前25%的資產管理公司比后25%的同業超出29個百分點，而過去兩年這一差距為19至20個百分點。雖然資管行業整體盈利能力提升，但是盈利最高的資管公司與其他同業之間的差距仍然很大，前25%與后25%資管公司之間相差37個百分點（見圖5）。14麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊可想而知，行業資產和收入的空前增長勢

25、必會帶來行業整體成本的提高。2021年間，北美資管行業成本增加130億美元，達到1,670億美元的新高（見圖6）。這意味著成本年增8%，略高于行業資本增速的一半，但這已是行業內生增幅的近兩倍。2021年漲幅最大的幾類成本包括投資管理（上漲70億美元）、技術（20億美元）、運營（10億美元）、法律與合規（10億美元）。從相對幅度來看，分銷支出增長相對緩慢（3%），一部分是因為疫情期間開始的遠程銷售帶來效率提升。圖圖5 自自2019年年起起，績績效效最最好好的的資資產產管管理理機機構構和和其其他他資資產產管管理理機機構構之之間間的的差差距距有有所所擴擴大大2019-21年北北美美資資產產管管理理機

26、機構構各各四四分分位位區區間間績績效效對對比比15335162021+37pp5031112020+39pp4430142019+30pp104-3+13pp123-9+21pp93-10+19pp2415-5+29pp176-2+19pp123-8+20pp前25%平均值后25%營營業業利利潤潤率率，占收入的百分比長長期期資資金金流流，占年初AUM百分比收收入入增增長長，1.各圖中的差值為前25%的資管機構與后25%資管機構之差，以百分比(pp)計算。資料來源：麥肯錫績效透鏡全球資產管理調研15行業總體成本增加是行業資產穩步增長的自然結果。過去十年，在寬松的經濟環境下，北美資產穩步增長的條件

27、無疑一直存在。但2022年上半年的波動提醒我們，增長并非理所當然之事，宏觀經濟環境中持續存在的不確定性自然引發一個問題：增長平平的時代能支持多大的成本規模？資產管理行業的成本雖然總在變動，但一直呈上升趨勢，而成本的下降空間究竟有多大？圖圖6 行行業業成成本本持持續續上上漲漲9121314141581113141516791415171921999101120222527282940485155616814120189520122017201920202021121131153167355566投資管理法務、風險、合規運營分銷技術管理/行政間接支出，其他2012-21年年北北美美資資管管機機構構

28、各各職職能能支支出出（估估算算），十億美元1成成本本/平平均均AUM基點35313231302866466666年年復復合合增增長長率率，2012-208113768611年年復復合合增增長長率率，2020-221.四舍五入可能導致各項數據加總后不一定等于100%。資料來源：麥肯錫績效透鏡全球資產管理調研16麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊回答這些問題需要審視行業成本在整個經濟周期的演變。過去十年，北美成本增長710億美元（見圖7）。行業的經營效率確實有所提升：2021年，在北美管理1美元資產的成本為28個基點，比2017年的31個基點略有下降，但在2/3的行業總體資產增長都來自市

29、場增值的情況下，這一提升幅度或許并不理想。過去十年，行業總體成本每年增長約6%7%，是行業資產內生增速的兩倍。圖圖7 過過去去十十年年，行行業業成成本本增增加加了了710億億美美元元20122021年北北美美各各職職能能和和成成本本類類型型上上漲漲分分解解，十億美元20%13%633%31%4%投資管理33%9%15%4%921%24%25%33%63%28銷售與營銷管理/行政27%其他/間接成本40%運營11540%30%1236%技術100%總計7122%22%25%31%資料來源：麥肯錫績效透鏡全球資產管理調研根據來源對歷史成本的增長進行拆解歸類，有助于我們理解行業在長期下行環境中的適應

30、能力。我們分析了過去十年的成本數據，結果顯示，現實情況不容樂觀：資產管理業務模式的日益復雜導致了成本不斷上升。由于投資者一直在尋找更復雜的解決方案，如投資產品和工具的創新、數據和分析方法的應用、數字化銷售能力、新一代運營平臺等，企業也在不斷提供這些復雜解決方案，因此企17業對于具備更高技能人才的需求不斷增加。過去十年，近70%的行業總成本上漲都與人才直接相關：總成本中幾乎一半的增長來自薪資上漲（固定薪酬和浮動薪酬），另有近1/4的增長源于人員編制擴大。雖然資產管理公司在持續進行技術投資，追求提升運營模式的可擴展性和效率，但實際上，業務復雜度的上升還是導致了人才成本因人員增加且價格升高而上漲，而

31、且這類增長通常在短期內無法改變。以下四個領域的成本上漲幅度尤為突出：-投資管理成本上漲280億美元（占行業成本增長的39%），其中近1/3與投資專業人員編制擴大有關。一方面，這是由于產品創新需要新的團隊和能力，另一方面，企業還需要應對客戶對專業投資策略越來越廣泛的需求。而且盡管行業注重自動化、數字賦能和可擴展性，但投資管理職能的成本仍在跟隨市場表現而上漲。-行政與管理成本上漲120億美元（占行業成本增長的17%）。這些成本反映的是資深專業經理人和商業領袖的崛起。在業務大幅增長且復雜度上升的時代，規模不斷擴大的企業需要這一類人才發揮作用。雖然部分行政和管理成本上漲與第三方支出相關，例如，財務外包

32、和第三方法務；但大量成本增加仍是這些更為資深的成熟專業管理人才薪酬上漲所致。-技術成本上漲110億美元（占行業成本增長的15%），其中大部分為薪資之外的支出增長：投資于支持更復雜投資能力所需新系統和軟件的支出、遺留系統維護成本的上漲以及運營平臺數字化的前期投資。技術投資不是一次性成本，正逐漸成為資產管理公司成功運營所必備的持續投入的主要成本。18麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊-營銷和銷售成本上漲90億美元（占行業成本增加的13%）。從相對比例來看，在營銷和銷售職能，人員編制擴張對其支出影響最大。為抓住過去十年穩健增長的機會，為成熟客戶提供愈發專業化的服務和更多咨詢類的服務，銷售團

33、隊規模持續擴大。此外，由于過去數年總銷售額穩健增長，營銷和銷售人員浮動薪酬的增加也已成為營銷和銷售職能成本上漲的一大來源。行業成本的規模和復雜度上升、靈活度可能有所下降，這是北美資產管理機構的一大軟肋。過去十年，在資產持續增長的緩沖下，運營模式復雜度上升，成本結構也已僵化。2022年中期風云突變，不同資管公司呈現差異化內生增長在資管行業總體正值有利形勢之時，2022年的一系列市場波動讓行業的凈資金流狀況急劇逆轉。在2021年，行業月資金流入量始終都十分強勁（每月流入至少590億美元），而2022年初市場的波動和各種不確定因素則讓這一趨勢在第二季度突然逆轉（見圖8）。繼2021年行業資金凈流入量

34、創下1.6萬億美元新高后，2022年上半年資金凈流出2,810億美元。19圖圖8 2022年年的的市市場場波波動動讓讓各各類類資資產產的的投投資資者者普普遍遍開開始始撤撤出出資資金金7712915212882857110259858298197141-83-42-671451353785-39-112151167131-135-367-68-5185月3月2月2022年1月4月12月11月10月9月8月5月7月2月6月6月4月2021年1月3月480621488-170-2192021年7929-2811,6402022年上半年51固收權益貨幣市場其他開開放放型型長長期期基基金金資資金金流流1

35、，北北美美，十億美元貨貨幣幣型型開開放放式式基基金金1，北北美美，十億美元2021年年全全年年及及2022年年上上半半年年各各類類型型資資產產凈凈流流動動規規模模，北北美美，十億美元1.包括開放型公募基金和交易所交易（ETF）基金，不包括母基金。資料來源：晨星2022；版權所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證20麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在這場變局中，最明顯的或許便是固收產品需求的變化。在過去十年，固收產品每年穩定帶來正向資金凈流入。然而在2022年上半年，通貨膨脹及利率的提升開始打擊固收資產收益率，致使固收類開放型公募基金資產

36、減少1,700億美元。而股票類資產則因投資組合調整而勉強維持了 小幅的內生增長（資金流入790億美元）。類似的需求變化在各類資產內部亦有體現。在固收類方面，資金開始更多流向短期產品、銀行貸款等利率浮動型產品、以及搭配承險策略（如高收益債）的通脹保值產品（如TIPS、I系列債券），而長期產品則遭遇資金流出。在股權類方面，資金更多流向北美本地市場以及價值型產品，而新興市場及成長型產品則被遺棄。覆巢之下，所有資管公司無一幸免，行業資產價值遭遇重估。2022年上半年，在美注冊的股票和債券類基金價值縮水近5萬億美元。然而，面對沖擊全行業的壓力，各家資管公司的內生增長受到環境突變影響的程度卻存在巨大差異。

37、在過去一年里，資管企業可明顯分為四大類（見圖9）。-平穩勝出：高達35%的公司成功維持了自身在2021年的良好勢頭，在2022年上半年實現了穩定的內生增長。這些企業共收獲2,580億美元的凈流入資金，其中主要為產品類別廣泛且能夠無縫承接客戶新需求的大型企業、因組合調整和戰術性調倉而收獲資金的被動投資型企業、以及擁有自有分銷渠道的企業。-遭遇坎坷：可想而知，受宏觀環境突變影響，不少（確切比例為26%）在2021年增速較快的企業2022年業務受挫。截至2022年中，這類企業資金外流規模已達到3,520億美元，相當于其2021年資產增長規模的一半以上。其中不乏一些固收領域家喻戶曉的公司，這些機構在宏

38、觀環境突變之際，投資業績嚴重下21圖圖9 2022年年開開放放型型基基金金管管理理公公司司格格局局發發生生改改變變，企企業業可可總總體體分分為為四四大大類類型型資料來源：晨星2022；版權所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證1.包括公募基金、貨幣市場基金以及交易所交易（ETF）基金；不包括母基金。樣本為晨星內700家資管公司的所有基金。開開放放型型基基金金1管管理理公公司司凈凈資資金金流流，北北美美2021年，十億美元遭遭遇遇坎坎坷坷大型固收型資管公司，包含對通脹敏感度較高的投資策略2022年初至今：占全部資管公司的26%，資金凈流出3520億美

39、元平平穩穩勝勝出出被動管理型公司，風險敞口設定精準或擁有自有分銷渠道2022年初至今：占全部資管公司的35%，資金凈流入2580億美元挑挑戰戰重重重重主動管理型公司，投資策略傳統而表現較差2022年初至今：占全部資管公司的28%，資金凈流出2220億美元強強勢勢反反彈彈中小型資管公司，擁有價值型投資策略2022年初至今：占全部資管公司的11%，資金凈流入270億美元2022年年上上半半年年資資金金流流，十億美元凈流出凈流入凈流入凈流出滑。此外，這一陣營中還包括一些先前增長嚴重依賴成長股、長期固收產品、以及新興市場投資等投資策略的機構，上述策略在2022年上半年失寵，影響到這些機構的業務增長。2

40、2麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊-逆轉反彈：能在宏觀趨勢逆轉中獲益、扭轉先前資金外流趨勢的資管公司相對較少，只占所有資管公司的11%。這些企業在2022年上半年實現270億美元的資金凈流入，規模相對較小，其中包括投資策略偏向價值投資的資管公司，2022年的宏觀環境讓價值投資重新獲得了客戶青睞。-挑戰重重：最后一類資管公司在整個2021年以及2022年上半年均遭遇資金外流，它們在行業中占比28%。這類資管公司中，絕大部分機構的自身主打投資策略均業績不佳，它們主要投資傳統產品，所投各類產品間并無明顯業績差異。這類企業的資金外流也在明顯加快，2021年資金凈外流1,960億美元，而僅2

41、022年上半年，凈外流規模就已擴大至2,220億美元。資本市場顯然已對行業低迷的增長前景以及各資管公司的業績差異做出了回應。在2022年中，北美上市資管公司的平均遠期市盈率降至10至12倍，約比2010年至2018年的水平低50%。然而，排名前25%的資管公司表現仍然明顯優于行業均值，市盈率達到15至20倍，與上市另類資產管理公司處于同一水平。行業變中猶穩，五大趨勢持續深化面對如今的市場擾動，過去十年間一直在重塑資管行業的長期趨勢會受到什么影響？答案是：總體趨勢并不會明顯改變。這一回答看似有悖常理，但其實，我們在往年報告1中探討過的幾大趨勢雖然在表面上有所改變，然而在大方向上卻并無根本性變化。

42、主動管理持續承壓北美市場主動型基金在過去十年所面臨的挑戰已被重復分析提及。一些分析文章的作者認為，過去十年里主動型股票投資策略之所23以表現不佳，原因在于高beta、低差異的市場環境，他們認為市場格局的重大轉變將成為主動管理普遍復興的關鍵動力。然而，這種預言在2022年市場格局變化中并未成為現實。大約55%的主動型股票類基金表現仍不如對標基準，這與2021年的情況并無二致（見圖10）?？蛻粢蚨粩喑烦?。2022年上半年，主動型股票類產品資本外流規模高達1,300億美元。更加嚴峻的是，低迷的業績表現還蔓延至固收類產品，固收產品中70%的資產在2022年上半年表現不佳。圖圖10 主主動動管管理理型

43、型資資管管公公司司的的投投資資表表現現仍仍然然面面臨臨一一定定挑挑戰戰485245452022年初至今21202019464358302022年初至今21202019404635462022年初至今21202019權權益益固固收收多多資資產產2019至至2022年年各各類類主主動動管管理理型型基基金金的的表表現現1，北北美美占全部基金的比例（%）465935445960782937502854超過AUM的50%2不足AUM的50%21.2022年初至今是指從年初到6月。主動管理型公募基金中，表現優于基金招募說明書中所述基準的基金的占比。對單個證券進行分析，隨后按晨星全球基金分類進行匯總。2.主

44、動管理型資產中，表現優于招募說明書所述基準的資產的占比。資料來源：晨星2022；版權所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證；晨星主動型-被動型資產晴雨表，2020年XXXX24麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊ETF風生水起2021年，ETF（交易所交易基金）資金流入量創歷史新高，累計流入規模達近9,000億美元（見圖11）。有人認為ETF只有在風險偏好較高環境下方能增長，但現實情況并非如此：ETF在2022年再獲佳績，資金凈流入規模達到歷史次高，超過了2019和2020年的水平。在2022年早期的波動之中，投資者將ETF視為可迅速調整投

45、資組合結構的工具，這類基金的滲透率因此持續增長。圖圖11 ETF基基金金的的發發展展勢勢頭頭仍仍在在持持續續，同同時時主主動動型型ETF基基金金日日漸漸興興起起18233046701001802933041918172022年6月161520142021600500400100200300800090070020192020202120221月11月3月5月7月9月ETF基基金金每每月月凈凈資資金金流流累累計計值值，2019至至2022年年，北北美美十億美元896508291337累累計計凈凈資資金金流流，十億美元1.在美注冊ETF基金的累計月資金流；不包括母基金。資料來源：晨星2022；版權

46、所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證主主動動型型ETF基基金金資資產產，2014至2022年，十億美元25在2022年，有一個規律值得注意：在主動型基金遭遇資金流出后，隨后幾個月內，ETF相應出現了資金流入的局面，這或許是散戶投資者利用ETF進行投資損失抵稅所致。2022年主動管理型ETF也漸近成熟，大量公司新發產品數量和基金轉換規模均達到歷史最高水平，為投資者帶來更多元的產品選擇。如今，主動型ETF的管理資產規模超過3,000億美元，占市場總規模的5%，資金流占比達15%，這也說明主動型資管公司的增長前景依然向好。轉向私募市場重心向私募市場轉移

47、的趨勢仍在持續。由于2021年私募市場募資規模達到歷史高值，且宏觀經濟環境中的不確定性至今仍在不斷增加，因此2022年私募市場增長放緩也并非意外。公募市場投資組合價值下降引發分母效應，使得總體投資資金配置趨近飽和。而另一方面，公募資金流出放緩，又使本可以投入新發基金的資金減少。不過，私募市場相對而言仍然強勁，鎖定資金規模穩定，待投資金規模仍有約3萬億美元，專注于私募股權二級市場的S基金也十分活躍。2022年上半年，私募市場募資規模達到6,000億美元，在公募市場疲軟之際，長期投資者對私募基金的需求仍然強勁（見圖12）。此外，大型私募投資公司也仍在繼續大舉投資于平臺規模的擴大，特別是加速擴大高凈

48、值/零售客戶業務，同時通過與保險相關的長期資本實現資金來源多元化。環境的改變也使私募市場的需求結構發生了變化。投資者愈發“現實”，為了應對當前宏觀環境，對收益導向、通脹保值以及可抵御利率波動的投資策略（如基礎設施以及某些類別的房地產和信貸資產）的需求明顯增加。26麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊聚焦可持續發展經歷了3年的快速增長后，北美可持續發展型基金市場現多少已進入休眠期（見圖13）。隨著地緣政治沖擊浮現、大宗商品價格急劇上升、利率上漲，在過去幾年推動可持續發展型基金收益增長的行業板塊相對市場表現（如能源相對科技）發生逆轉。此外，可持續發展基金的快速增長吸引了政府及監管機構的注意

49、。歐美各監管機構公開處理了幾起涉嫌“洗綠”的行為，監管政策也在不斷強化信息披露的透明性。更清晰的標準和更高質量的數據終將有益于可持續發展型投資的長期增長，但短期而言，政策的不確定性或將至少使受監管基金的發展勢頭暫時停滯。圖圖12 在在私私募募市市場場增增速速放放緩緩的的同同時時，市市場場結結構構也也發發生生了了改改變變3955296046878179561,0401,1329821,3176012022年上半年18172019151614132120121,6491,8702,1993,0863,4533,8483,5603,2362,8293,4309792022年上半年1820171621

50、1915142012 136010億美元1.317萬億美元5420211620960100%=10152022年上半年16基礎設施私募債券房地產私募股權全全球球新新發發行行基基金金數數全全球球私私募募市市場場募募資資規規模模1，2012至至2022年年2，十億美元私私募募市市場場各各資資產產類類別別募募資資情情況況，%資料來源：Preqin1.為避免重復計算，不包括S基金、母基金以及跟投工具。2.2022年初至今是指從年初到6月。27圖圖13 可可持持續續發發展展型型基基金金發發展展暫暫時時放放緩緩-12-1-22232353728021201719202216131820121514可可持持

51、續續發發展展型型基基金金資資金金流流動動規規模模占占基基金金年年初初資資產產總總值值的的比比例例（%）-16%0%-1%-2%2%2%3%20%32%28%2%資料來源：晨星2022；版權所有。此處包含的信息：（1）不得復制或傳播；（2）不對準確性、完整性或時效性做出保證1.基于晨星“可持續投資-總體”定義可持續發展型基金，表明基金擁有能夠強化可持續性的投資方法。由于晨星的分類方式曾有調整，歷史數據可能存在偏差?？煽沙殖掷m續發發展展型型開開放放式式基基金金凈凈資資金金流流總總規規模模1，北北美美，十億美元然而，一些核心機構客戶和資管公司對可持續產品的需求仍然有增無減。針對脫碳和能源轉型的差異化

52、主題投資策略依然受到客戶、尤其是私募市場客戶的青睞。28麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊組合型解決方案的壯大在過去十年中，眾多北美資管機構調整了投資服務重點：所提供產品不再是針對單一風險敞口的投資，而更關注投資組合的總體結果，具體方法包括多資產戰略、管理賬戶、提供收費的咨詢服務等。此外，對于投資組合構建的新需求，包括大規模地整合流動性較低的私募市場投資策略和把環境、社會和治理（ESG）因素納入考量標準，也帶來了新的客戶需求領域。對解決方案型產品的需求通常會在波動較大且不確定性較強的時期激增，2022年的大變局可能也是如此：這場變局會讓標準投資組合、OCIO（外包首席投資官）等投資組

53、合型解決方案越發受到青睞（見圖14）。此外，與直接指數化相關的技術也讓大規模投資組合客制化成為了可能，讓資管公司開始有機會向散戶等小型客戶提供更高級的投資組合型解決方案。圖圖14 投投資資組組合合型型解解決決方方案案愈愈發發受受到到市市場場關關注注9681,1571,2471,3551,6971,8634605826046518247942,6572,5212,0061,428202022年3月2017年3月2119181,7391,851美國其他13%12%14%截至2021年底標準投資組合資產總規模4.9萬萬億億美美元元過去5年平均年增長幅度18%全球在使用標準投資組合的投資顧問比例19/

54、1022%2021年6月至2022年3月第三方標準投資組合的增長率標標準準投投資資組組合合全全球球OCIO2模模式式資資產產管管理理規規模模，十億美元年年復復合合增增長長率率1.基于2022年3月至4月間在全球調研的2700名投資顧問的觀點。2.外包首席投資官。資料來源：Broadridge；Cerulli；晨星標準投資組合現狀報告；法國外貿銀行（Natixis）2022年全球金融從業人士調研；Pensions&Investments29圖圖15 資資管管行行業業未未來來存存在在3種種潛潛在在情情境境，各各個個情情境境在在歷歷史史上上均均有有相相似似時時期期可可做做類類比比-7-0%0-5%滯

55、滯漲漲停停滯滯7-12%軟軟著著陸陸-3-0%-1-1%2-5%-5-0%-3-0%5-10%預預測測值值，年年化化處處理理至至2026年年底底，北北美美情情境境AUM增增速速，年年復復合合增增長長率率，%年年均均凈凈資資金金流流，%營營收收，年復合增長率，%權權益益固固收收貨貨幣幣市市場場另另類類1.三種情境均用歷史上的具體時期做為類比，由此說明在不同的利率、通脹率和AUM增速下行業的表現和健康度會受到何種影響。這些情境只可作為在極端不確定的環境下進行戰略規劃的工具，并非是對未來的預測。資料來源：全球資產管理咨詢業務；麥肯錫績效透鏡解決方案三大潛在情景，差異化影響資管行業發展當前，宏觀經濟形

56、勢復雜多變，資管行業也面臨重大不確定性。放眼全球，各央行正紛紛采取行動，加速退出疫情期間出臺的貨幣刺激政策，而這些行動將不可避免地導致經濟增長放緩。然而，我們既無法確定貨幣緊縮政策要進展多快、以多大規模持續多久才能有效抑制通脹，也不清楚實體經濟在增長乏力的形勢下將如何著陸，更無法得知地緣政治對大宗商品價格及供應鏈將產生怎樣的影響。為深入理解大變局對于北美資管行業的長期影響，我們參照歷史情況梳理出三大情景，以闡明不同的利率、通脹率、管理資產增長率對于行業績效與健康度的影響（見圖15）。這三大情景并非對未來的預測，我們只是希望以此為例，幫助資管機構開展戰略規劃，應對極端不確定環境。30麥肯錫中國金

57、融業CEO季刊 2023年夏季刊情景一：軟著陸在軟著陸情景下，各國央行既能夠有效抑制通脹，又能夠避免經濟增長的長期乏力。這一情景與美國1990年代初的情形相似。當時，美國經濟平穩健康發展，在央行實施一系列貨幣緊縮政策后，經濟增長先是短期放緩，隨后便迎來持續的快速反彈。經濟軟著陸時，通脹預期維持較低水平，而隨著地緣政治局勢改善，供應鏈中斷現象也將有所好轉?？梢灶A見，軟著陸將對資管行業產生較為積極的影響。穩定的通脹預期與快速的經濟復蘇將帶來結構性的利率回落、逐險的市場環境以及穩定的新增資金流。隨著地緣政治局勢趨于穩定，全球貿易與資金流將不斷增長，進而拓寬北美資管機構的全球增長渠道。在這一情景下，我

58、們預計2026年前資管行業的內生增長率將回升至平均2%至5%，營收的年增長將達到5%至10%，接近行業在疫情之前的水平。在這一環境下，股權與成長導向型另類投資（如私募、風投）將是最大的受益者。受初期貨幣緊縮政策影響，固收在最初幾年或將面臨資金外流，同時，投資需求也將轉向浮息信貸、另類信貸等受益于利率不固定環境的資產類別。31情景二：經濟停滯在經濟增長停滯情景下，各央行實施激進的貨幣緊縮政策，成功抑制通脹，但緊縮政策同時導致經濟增長持續乏力，而這需要重新營造寬松的貨幣條件來推動復蘇。人口老齡化的長期趨勢會讓這一情景雪上加霜，進一步拉低需求和利率。同時，由于資本市場全球化受阻，跨境資金流也相應減少

59、。在這一情景下，貨幣政策矯枉過正，雖然可能抑制了通脹，但同時也導致經濟增長長期放緩，政府因而可能需要出臺額外的財政刺激政策才能推動經濟反彈。這一情景與1990年代日本經歷的“失去的十年”最為相似。當時，日本經濟和資本市場剛剛經歷了近十年的強勁增長，而到1990年代初，利率從2.5%升至6%，資產估值暴跌，日經指數在隨后十年間下跌近70%。雖然政策制定者快速拿出應對方案，將利率下調至近零水平，但日本經濟仍未能延續1980年代的快速增長。此后整整十年間，日本的GDP年均增速僅為1%，工資水平也持續低迷。在這一情景下，我們預計資管行業的內生增長率將保持低位，甚至為零；同時，投資需求將大幅轉向能夠創造

60、收入和收益的資產類別。由于公開市場估值較低，投資者將尋求利用特殊風險與流動性來提高回報，因此私募市場的另類投資（特別是實體資產）將繼續成為熱門的投資選項。在這一情景下，由于投資者持幣觀望、同時又在尋找高于存款的收益率，因此貨幣市場基金將吸引較多資金流入。隨著投資者將資產配置外包并尋找創新的收益來源，多資產策略也將受益。32麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊情景三：滯脹在滯脹情景下，通脹預期居高不下，持續高于各央行的目標利率，地緣政治局勢持續緊張，并不斷對大宗商品價格與供應鏈造成沖擊。在此情況下，各央行必須在較長時間內連續提高利率，而這將導致經濟放緩、乃至陷入負增長。1970年代的美國

61、正是如此。當時，石油輸出國組織（OPEC）宣布石油禁運，引發石油供應危機，美國政府面臨高額財政赤字，加之實際利率為負，導致大宗商品價格飆升，通脹率突破10%，失業率提高一倍至9%以上。發生滯脹時，通脹率居高不下，高企的利率導致經濟連年衰退，風險資產估值面臨重大下調壓力，這會導致資管行業資金持續外流，外流速度可達每年2%至3%。市場行情低迷與資金外流將對行業營收產生重大影響：隨后的3至5年間，營收可能縮水10%至15%。所幸，大宗商品、實體資產、私募市場等收費較高的另類投資策略需求上漲，將部分緩解營收的下滑。對資管機構而言，滯脹情景或將觸發行業重組或整合。33六大戰略舉措，鎖定未來增長前文所述的

62、任何一種潛在情景都極有可能給資管行業帶來波動，那么資管機構應如何調整自身定位，以確保在長期不確定環境下蓬勃發展呢？我們認為，資管機構應打造兼具靈活性、穩定性與可擴展性的全天候資產管理平臺，從而強化客戶互動、創造獨特投資價值并憑借較高的經營杠桿系數實現增長。雖然不同的資管機構需要不同的全天候規劃藍圖，但其核心構成卻是共通的?？蛻粢巹潙饝鹇月钥涂蛻魬艉虾献髯髌脚_服務客戶成功構構成成要要素素多元化的alpha另類beta主題投資高效投資工具戰術性疊加定定制制化化標準投資組合價值導向投資節稅數字化工具監測與管理組組合合型型解解決決方方案案通脹保值收入與收益下行風險抵御流動性可持續性（如凈零排放）可可擴

63、擴展展的的運運營營平平臺臺數據口徑統一精簡的技術基礎基于分析的業務流程端到端自動化靈靈活活的的資資金金長期/永久性資金池零基資本分配調整通過并購、合資和合作關系加強敏捷性圖圖16 打打造造成成為為能能夠夠制制勝勝各各種種情情境境的的資資管管公公司司資料來源：全球資產管理咨詢業務近期而言，我們建議資管機構采取以下六大戰略，以應對不確定環境：1.開展戰略性客戶互動。資管機構應充分利用市場波動帶來的機會，深化客戶關系，成為客戶的合作伙伴，而不僅僅是服務提供者。為抓住這一契機，資管機構應優化戰略性客戶規劃、主動出擊與大客戶深化關系。34麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊2.打造面向未來的投資

64、與產品平臺。大變局之下，市場環境愈發復雜多變，這一新環境讓許多資深投資者也感覺陌生。為適應新現實，投資部門必須調整投資流程與風險管理方法。同時，市場波動也為創新帶來了機遇，具體而言，資管機構可針對通脹保值、投資組合多元化、負債管理等新興客戶需求打造下一代解決方案。3.采用新一代分銷模式。資管機構需要采取快速且大規模的行動，才能在充滿不確定性的2022年成功與客戶互動。為實現這一目標，資管機構應采取全新的分銷方法，如采用科技驅動的混合銷售模式、基于專業團隊的客戶互動模式，或依托數據與數字化分析來鎖定客戶并為客戶定制產品。同時，人才市場（特別是在科技行業）的巨大變化，將為資管機構引進新型人才，特別

65、是數字化分銷人才，創造契機。4.重新配置資源。那些在以往經濟下行周期中成功增強競爭優勢的資管機構，往往以跨周期的方法對待戰略性成長投資。在當前市場環境下，資管機構需要以零基方法配置資源，重新建立成長型投資、明確邊界，同時避免盲目擴大投資。5.大膽規劃結構性成本。規范的成本管理是應對未來所不可或缺的一部分，既有助于對未來做出彈性規劃，又能讓資管機構擁有足夠的自由度，以便在快速變化的外部環境中抓住行業波動所帶來的機遇。短期成本控制雖然重要，但其作用也僅限于此。資管機構若能大膽規劃結構性成本，依托科技手段徹底重塑運營模式，便能解鎖更加豐富的資源，增強可擴展性，從而在經濟復蘇時期掌握競爭優勢。356.

66、重新調整業務重點。資管機構需要不斷重新審視、甚至加快調整業務重點，從而借助大變局時期依然存在的行業趨勢（如資產向私募市場、新型投資工具和投資組合解決方案轉移的趨勢）而加速發展。不確定的市場環境往往蘊藏新的可能，資管機構可以憑借機會型并購、人才/團隊挖掘以及合作來加速實現各項關鍵轉型。大變局動搖了過去十年來關于宏觀經濟的根本假設，改寫了資管行業奉行整整十年的業務規則。面對如此變局，全球資管行業需要迅速行動、重組結構、重塑業務，行業競爭格局或將因此迎來劇變。然而，變化之下往往蘊藏商機。面對前所未有的重大挑戰，資產管理行業客戶也正在尋找真正的資產合作伙伴（而不僅僅是服務的提供者），來指引他們走出充滿

67、不確定性的未來。Sid Azad是麥肯錫全球董事合伙人，常駐倫敦分公司；Pooneh Baghai是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐多倫多分公司；Andrew Gerba是麥肯錫全球副董事合伙人，常駐新澤西Summit分公司；Phillip Koch是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐紐約分公司；Ju-Hon Kwek是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐紐約分公司。作者感謝Carlos Beltran、Edgardo Bonilla、Kevin Cho、Manraj Singh Dhillon、Victoria Nguyen、Sebastian Patino、Raksha Pant Tuladhar和H

68、enri Torbey等同事對本報告的貢獻。麥肯錫公司2023年版權所有。1 步入新時代：2020年的北美資管市場，Pooneh Baghai，Kevin Cho，Philipp Koch，Ju-Hon Kwek著，麥肯錫，2021年10月；北美資管市場：充滿意料之中的波動的一年，Poonneh Baghai，Kevin Cho，Onur Erzan，Ju-Hon Kwek著，麥肯錫，2020年12月 行業趨勢：略有小異，總體大同36麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊面向未來，全球資管行業五大中長期戰略議題曲向軍、周寧 人、馬奔、程泉、周芾瓊、楊蒙憶、劉鼎尊和吳奕珺為在激蕩變局中尋求

69、長期價值增長，多元化投資布局、財富管理市場、個人養老需求、ESG投資、數智化成為全球領先資管機構的五大關鍵議題，本文將針對各個議題，逐一進行闡述和分析，以期為讀者提供洞見。37一、通過加強防御型策略和另類投資能力的建設，應對不確定的市場環境、抓住穿越周期的結構性機遇2022年，股票方面無論是大中小盤、成長股或價值股，債券方面無論是國債、公司債或長短債，其收益率均為負值。在此期間，美國投資者偏好的60%/40%（股票/債券比例）傳統組合，以及歐洲投資者更喜歡的30%/70%（股票/債券比例）傳統投資組合，均表現不佳，甚至風險平價投資組合的表現也差強人意。隨著近年全球經濟疲軟、貨幣政策、地緣危機和

70、疫情沖擊等多重因素的疊加影響，不確定性和高波動在中短期可能成為常態，更多元化的資產配置和多樣化的投資策略能夠幫助資管機構應對持續動蕩的市場環境。未來10年，預計類似2022年“股債雙殺”的市場環境將頻繁出現，因此資管機構需要更多元化的資產配置以對沖風險。北美某領先資管機構的統計數據顯示，過去10年間各類資產的收益表現中，另類資產和防御性資產1與股債相關性較低，且大多數情況下表現較為穩定，能夠幫助組合更好地穿越周期，平滑收益；而以大宗商品、大宗商品鏈接股票為代表的抗通脹資產，則在通脹加劇時表現優異（2021、2022年平均收益率均在20%以上），能夠有效提高組合收益（見圖1）；此外新興市場機會不

71、斷增加，在去全球化資本回流的助推下，部分新興市場（如印度、土耳其等）的投資收益遠高于主流市場。在此背景下，全球領先資管公司的決策者紛紛意識到，構建起資產類別多元化、策略多樣化的產品貨架，以及與其相配套的投資能力，對于資管公司穿越高波動周期、在不同的市場環境下為客戶捕捉Alpha至關重要，這其中包括三個布局方向：-在資產類別上，傳統資管公司正在不斷加強在另類資產領域的投入和能力建設，增加另類資產和抗通脹資產的占比；38麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖1:2013-2022年年全全球球各各類類資資產產收收益益表表現現201320142015201620172018201920202

72、0212022平平均均年年化化收收益益率率股票另類債券32.627.326.04.0-2.37.31.810.0-4.3-6.615.02.8-5.0美美股股日日本本股股票票歐歐洲洲股股票票中中國國股股票票新新興興市市場場股股票票高高利利率率債債券券投投資資級級債債券券現現券券發發達達國國家家政政府府債債券券新新興興市市場場債債券券基基建建REITs大大宗宗商商品品13.4-3.7-5.78.3-1.82.5-80.05.51.322.8-17.900.11.39.9-2.3-7.6-14.6-2.7-3.8-3.31.2-11.50.6-23.40.111.62.720.01.111.614

73、.36.040.01.710.212.46.99.721.924.426.254.337.810.49.30.87.39.320.18.61.7-4.5-12.6-14.318.7-14.2-4.1-3.51.9-40.0-4.6-9.5-4.8-10.731.620.124.623.718.912.611.82.35.614.427.024.511.821.414.95.929.718.77.010.170.09.55.9-5.8-8.1-9.327.02.017.0-21.6-2.21.0-2.1-6.6-1.511.932.538.50-14.4-16.5-14.6-25.7-18.6-

74、13.3-16.390.0-18.1-16.82.1-21.022.413.36.45.52.62.43.11.370.0-1.31.47.05.70.12013-2022資資產產收收益益，根根據據資資產產類類別別，%資料來源:貝萊德投資研究院，麥肯錫分析39圖圖2:在在三三大大維維度度，六六大大方方向向上上拓拓展展多多元元資資產產類類別別，細細分分投投資資策策略略，打打造造適適應應經經濟濟周周期期變變化化的的多多樣樣化化投投資資平平臺臺資資產產類類別別投投資資策策略略布布局局方方向向重重點點內內容容4捕捉對沖去全球化影響的結構性機遇夯實大本營市場的核心投研能力，通過資源聚焦、收購并購等活動進

75、一步強化本土市場的能力構建，提升市場地位有選擇性地國際化，建立當地合作伙伴關系，通過合資或服務合作拓展新市場。加大在離岸金融中心的資金獲取能力5推動被動投資的2.0轉型，通過創新抓住增量資金加速Active ETF、Direct Indexing等創新產品的發展，滿足客戶差異化需求打造敏捷化的產品創新與開發能力，前瞻性布局市場風向與熱點賽道業務模式改革，圍繞ETF打造一站式的“投資+投顧”綜合解決方案3布局應對經濟波動的防御性策略股票策略上，選擇高股息的藍籌股，為下行的市場提供保護債券策略上，選擇投資級公司債券尤其是短期投資級債券或美國國債，降低回撤組合策略上，將防御性資產（現金、黃金/貴金屬

76、，國債）加入多元投資組合提升另類資產業務的管理能力和業務占比，并推動資產細分策略的多樣化和專業化12強化抗通脹資產的投資能力加強大宗商品鏈接證券的投研能力強化短債、短期抗通脹債券的投資能力提升優質REITs資產的獲取和配置能力推動另類領域的策略多元化（包括PE、地產、對沖基金和私募債等），在細分領域開展專業化能力建設將另類資產的目標客戶進一步拓展至高凈值客戶和渠道，并通過產品創新更適配個人客戶的差異化需求以傳統股債投資見長的資管機構通過并購或整件式隊伍建設進入另類市場，補足另類資產投資上的能力差距新新興興資資產產6捕捉數字貨幣、數字藏品等新興資產的增長機遇產品創新，創建加密貨幣指數基金(ETF

77、)、真實世界資產代幣化（房產、債券）、發行數字藏品(NFTs)等，向零售及機構客戶提供獨特的數字資產產品服務創新，推出數字資產投顧及投后服務、數字資產托管服務、增值服務（如機器人投顧、數字藏品采購與處理等）、代幣化等服務，提高客戶投資體驗，實現創新業務收入資料來源:麥肯錫分析-在投資策略上，布局應對經濟波動的防御性策略，以及對沖去全球化影響的結構性機遇，此外加速被動投資的2.0轉型；-在新興資產上，捕捉數字貨幣、數字藏品等新興資產的增長機遇。40麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊14%14%9.3%7.8%16%圖圖3:另另類類資資產產快快速速增增長長，私私募募基基金金及及地地產產基

78、基建建最最具具潛潛力力資料來源:麥肯錫績效透視全球增長立方模型A3情境1.包括私募債券、大宗商品、絕對回報/流動性另類和其他另類，例如木材、自然資源等。2015-2020 2020-2025年年復復合合增增長長率率，%另類全全球球AUM規規模模，按按投投資資類類型型劃劃分分，萬億歐元6.5%6.0%3.1%3.9%5.9%4.1%14.6%11.2%10.2%8.4%1.93.14.72.34.57.72.53.34.02.12.93.9201514.2地產基建20結構性產品對沖基金0.3其他12025E私募基金20.79.10.30.464.6100.5133.2（一）提升另類資產業務的管理

79、能力和業務占比，并推動細分策略的多樣化和專業化從另類資產增長勢頭來看，20152020年年化增長率為9.3%，遠高于傳統資產7.8%的年化增長率，并且未來幾年仍將保持較快增長，預計2025年末其資產規模將達20.7萬億歐元。從另類資產的細分類別來看，私募股權基金（PE）及地產基建增長態勢良好。PE資產規模20152020年的復合增速達14.6%，預計未來5年仍將保持約11%的年增速。地產基建等實物資產投資，在各資產類別中呈現僅次于PE的高增長5%（見圖3）。41對此，全球頭部資管公司也加快了對另類資產業務的拓展，核心舉措包括：-推動另類領域的策略多元化，在細分領域開展專業化能力建設。在另類領域

80、拓展上，海外資管機構已從房地產和PE兩大主流業務，逐步拓展至私募債、對沖基金、結構性產品等更多元的資產類型。同時，在投資策略上也更加多元，地產基建從“核心/核心+”向增值型、機會型拓展，PE投資則從跟投進一步拓展到PE、FOF和S基金等，并在細分領域打造專業化的投研團隊和投資決策體系。美國某頭部資管機構在發展另類業務時，將其另類資產投資領域進一步細分為地產基建、私募信貸、PE、對沖基金、多元另類五大業務板塊，并就各細分領域構建專屬投研和投資業務團隊，逐步豐富各細分領域的多元投資策略，力求為投資人提供專業化投資解決方案。例如，該機構從2001年開始拓展PE業務，在業務初期主要為跟投策略，2018

81、年才開始規?；卣筍基金，2020年逐步開啟直投策略，目前已在跟投、直投、S基金、母基金四大策略上構建起相對成熟的投資能力。-將另類資產的目標客戶進一步拓展至高凈值客戶和渠道，并通過產品創新更適配個人客戶的差異化需求。通過產品創新以更契合高凈值客戶投資需求，并通過數字化手段優化分銷生態，提升客戶投資體驗。某頭部另類投資機構是私人財富領域的先行者，該機構于10年前成立了私人財富團隊，并在2017年建立專門的私人財富解決方案中心，以提升自身在私人財富管理領域的知名度。該機構計劃進一步擴充中心的人員數量，以將私人業務進一步拓展至瑞士、法國、德國及意大利等歐洲國家，并嘗試將服務對象進一步下沉至富裕階層

82、。42麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊另一家頭部資管機構則積極構建其流動性另類投資產品線，加速通過公募基金或ETF的形式使個人投資者能夠觸達另類投資，同時保留傳統公募基金的高流動性。該機構分別于2022年7月及9月推出宏觀機會基金、風險平價基金以及對沖基金，成為該機構拓展另類市場的“先鋒軍”，并計劃在2023年推出更多兼具流動性的另類產品。-以傳統股債投資見長的資管機構通過并購或全隊伍建設，引入另類資產投資上的能力。另類資產的投資能力與傳統投資截然不同，需引入專業化人才隊伍以獲取差異化能力，因此外延并購是傳統資管公司迅速進入另類領域、擴大資產規模最直接和最快速的手段。某傳統資管機構

83、最早以權益和固收作為基石業務，在認識到另類投資的潛力后，通過系列并購活動快速實現另類資管業務的擴張。例如，該機構于2018年收購了某另類投資機構，以深化自身在房地產、基礎設施和其他另類投資策略方面的投資能力。2019年，其又收購了某知識產權投資產品提供商，以增加在新興知識產權領域的專業知識，并擴大自身在另類投資領域的產品范圍。此外，該投資平臺還對技術和流程進行了 大量投資，以加強其在另類投資領域的風險管理和報告能力。43（二）強化抗通脹資產投資能力2022年起全球進入高通脹時代，以美國為例，通貨膨脹率在2022年底高達6.5%，核心通脹率為5.7%，雖較年中有所回落，但平均來看則是自1982年

84、以來最高的總體通脹水平（自2008年全球金融危機以來，美國核心通脹率一直徘徊在2%左右或以下）。在全球經濟進入高通脹的情況下，抗通脹資產成為獲取投資Alpha的關鍵。除了直接投資于大宗商品及房地產，與大宗商品鏈接的證券、對利率變化不敏感的短期債券、房地產REITs也是幫助投資者保障收益的資產選項。強化與大宗商品鏈接的證券的投研能力。包括能源、金屬和農業在內的大宗商品是20212022年表現最強勁的資產之一，也是通脹環境下投資者最先想到的對沖通脹的方式。2022年，大宗商品以高達22%的平均收益率在諸多投資資產中一騎絕塵。海外頭部資管公司推出的大宗商品相關基金主要包括三種形式：-指數基金，通常追

85、蹤一個包含各種商品資產的指數。如某領先資管機構于2020年推出一只大宗商品ETF，主要追蹤大宗商品中總回報率排名前10位商品組成的指數，該基金2022年的平均收益率近20%。-商品基金，直接投資于相關商品資產（例如直接持有黃金和石油頭寸）或商品相關行業上游公司的股權。例如，某領先資管機構旗下的商品策略基金有兩種投資策略，一是投資與商品掛鉤的衍生品，二是商品相關公司的股權投資，包括對礦業、能源和農業公司的投資。該基金2022年收益率約為12%。-基于期貨的商品基金，即通過投資期貨合約來提供對商品的敞口，無需購買實際的商品資產。例如某領先資管機構于2019年推出一只商品策略基金，該基金采取主動投資

86、策略，主要投資于對商品產生多頭和空頭敞口的工具，包括與商品掛鉤的總回報掉期、商品期貨合約及相關期權、與商品掛鉤的結構性票據、交易所交易商品池或基金等。該基金近三年的平均收益率約17%。44麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊強化短債、短期抗通脹債券的投資能力。全球通脹持續為固定收益投資者帶來了巨大挑戰，2022年債券投資平均收益率為-13%，這也為傳統股債組合帶來災難性影響，但短期債券及短期抗通脹債券（Infation-linked Bond）的低回撤在一眾資產中脫穎而出（見圖4）。例如，某固收見長的投資機構在2022年下半年頻繁參與TIPS市場，該機構認為由于通脹率仍在高位，TIPS

87、可以作為降低整體市場波動的資產之一。而另一頭部資管機構于2016年初推出的短期債券指數基金，其凈值在2019年之前始終在10美元上下徘徊，但在2020年后凈值迅速上漲，雖然2022年末出現了回調，但其去年-2.81%的收益率仍較同期大多數長期債券基金（10%以上的回撤）表現更佳。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%圖圖4:短短期期債債券券及及短短期期抗抗通通脹脹債債券券的的低低回回撤撤在在一一眾眾資資產產中中脫脫穎穎而而出出資料來源:Bloomberg.指數：FTSE Actuaries UK Conventional Gilts All Stocks Total

88、Return Index and FTSE Actuaries UK Index-Linked Gilts All Stocks Index2021-2022，固固收收類類資資產產收收益益率率，按按投投資資類類型型劃劃分分，%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%指數2Y10Y50Y2022抗抗通通脹脹債債券券和和普普通通債債券券收收益益率率，%抗通脹債券普通債券短期國債10年期國債長期國債美國債券市場總體TIPS全球債券（未對沖）短期投資級別債券公司債券長期公司債券高收益公司債券全球債券（美元對沖）2022202145提升優質REITs資產的獲取和配置能力。盡管超預期加息使R

89、EITs在2022年創下有史以來第二差的業績（-21%，僅次于2008年的-40%），但長期來看REITs仍不失為抗通脹的選項之一：一是強制分紅，即使當前估值較低，強制分紅制度仍能保障投資者收益的穩定性；二是通脹下生活成本上升，REITs可以適時調整租金價格，以跟上不斷上漲的開支并維持利潤；三是與股債相關性低，可以優化組合配置，分散傳統組合的風險。海外多數資管機構對REITs未來的增長均持較為樂觀的態度，例如某頭部資管機構預計未來10年美國REITs的年均收益率約6.9%，全球REITs年均收益率約為6.8%。（三）布局應對經濟波動的防御性策略在2022年“股債雙殺”的市場環境下，大部分投資產

90、品均出現大幅回撤，集中度最高的美國大盤股ETF在2022年的回報率約為-17%。而防御性投資雖然彈性有限，但能幫助投資者更好地保護資產以渡過風暴市場。因此，為應對未來幾年可能持續出現的高通脹和經濟衰退，資管機構需要進一步強化防御性投資能力，包括：-股票策略上，投資高股息藍籌股，在下行的市場中保護資產組合。防御性股票策略主要投資消費必需品、制藥、房地產、公用事業等非周期性行業的大型優質公司股票（即藍籌股），一般多有穩定派息。2022年美國大盤整體下跌約17%，但過去12個月美國防御性股票的平均回報率約為6%（含股息）。因此，全球頭部資管機構也紛紛強化防御性股票投資，推出多種防御性股票策略以應對下

91、行的投資市場；北美某頭部資管機構自2020年起陸續推出4個防御性股票投資策略，包括全球核心防御性股票投資、歐洲大盤核心防御性股票投資、國際核心防御性股票投資，以及美國大盤核心防御性股票投資。此外，該機構預計美國和歐洲防御性股票將持續表現強勁，因此在其投資組合中增持了部分盈利可見性高、定價能力46麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊強的防御性公司股票，并減持了周期性股票，以更好應對2023年的市場環境。-債券策略上，選擇投資級公司債券或國債以降低回撤。防御性債券策略通常投資于投資級債券，這些債券具有高信用評級和較低的違約風險，尤其在當前高通脹環境下，短期投資級債券更為穩定（回撤較?。?。某

92、頭部財富管理機構認為經歷了2022年低谷后，債券市場將逐步恢復，2023年高質量債券的投資組合（如國債、其他政府支持的債券，以及短期投資級公司債券）有助于抑制波動，預計可獲取4%5%的可觀收益率;-組合策略上，將防御性資產加入多元投資組合。除了通過防御性策略投資增長型資產，將防御性資產（包括現券、黃金/貴金屬、國債）加入投資組合也有助于抵消股債市場下跌的影響，抵御不可避免的動蕩時期。從市場數據來看，2020年及2022年一季度，美國大小盤及全球股市均出現不同幅度的下跌。與此同時，現金和黃金在這兩個時期都保持穩定，均為正增長；雖然美國國債在2022年前兩個月下跌2%，但仍然有助于緩和整體投資組合

93、的跌幅（見圖5）。因此，在投資組合中加入防御性資產，可以在股市暴跌時緩和整體投資組合的跌幅。圖圖5:防防御御性性資資產產能能有有效效減減緩緩投投資資組組合合在在市市場場動動蕩蕩期期的的跌跌幅幅資資產產類類別別Q1 2020 收收益益率率2022 01-02收收益益率率股股票票美國大盤股-19.60%-8.00%美國小盤股-30.60%-8.70%全球發達市場股票-22.80%-6.50%新興市場股票-23.60%-4.80%防防御御性性資資產產現金0.50%0.10%黃金和貴金屬6.20%5.80%國債6.20%-2.00%資料來源：Morningstar Direct，麥肯錫分析47（四）捕

94、捉對沖去全球化影響的結構性機遇隨著去全球化趨勢的加劇，全球資本流動呈現三大趨勢：-一是資本回流歐美：在地方產業政策的助推下，部分產業資本正在回流歐美本土市場，帶動本土產業投資機會。在疫情影響下，美國等發達國家為了擴大國內就業、緩解產業空心化，維護其在全球價值鏈中的“鏈主”地位，出臺 了一系列政策以支持產業鏈回流。此舉也促使大量海外資本回流，重點深耕本土發展。因此，主流市場受地方政策支持的產業（如能源、制造業、數字科技等）將迎來較大投資機會。-二是全球離岸金融中心的財富集聚機會。隨著全球高凈值客戶群體正不斷通過私人銀行等渠道優化其資產的區域配置，以新加坡、中東為代表的離岸金融中心持續獲得高凈值群

95、體財富的流入，在區域市場形成了新的資產管理機遇。-三是新興市場經濟復蘇后的反彈機會。一類是以東南亞部分國家為代表的、在全球新的產業鏈分工格局中地位提升的國家；另一類是以中國為代表在疫情后逐漸復蘇的新興市場，為了提振經濟也相繼出臺降息、產業保護等政策，高收益投資機會顯現。例48麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊如2022年，新興市場中土耳其及拉丁美洲的ETF分別獲得80%+及15%+的投資回報率。隨著以中國為代表的新興市場經濟復蘇，5G基礎設施、數字基站、自動化等技術領域也將產生更多投資機會。為了應對以上資金流向變動，海外資管機構正通過以下三項舉措強化區域投資策略及投資能力，具體包括：

96、-夯實大本營市場的核心投研能力，通過資源聚焦、收購并購等活動進一步強化本土市場的能力構建，提升市場地位。聘請對當地市場、經濟和文化有深入了解的本地專業投資人士，可以幫助資產管理公司做出明智的投資決策，更好地為當地客戶服務。例如某頭部資管機構組建了專門的新興市場投資團隊，設有8個區域化投研中心，并在當地招聘逾80名專業投資人員，以更好地在高度不完善的市場中創造Alpha。-選擇性地國際化，建立當地合作伙伴關系，通過合資或服務合作拓展新市場。例如多家海外頭部資管機構通過合資形式在中國設立理財子公司，一方面借力當地資源更好地拓展中國資管及財富管理市場，另一方面通過合資公司對中國市場的了解，反哺其海外

97、總部對中國市場的投資能力。-加大在離岸金融中心的資金獲取能力，建立與高凈值客戶和私人銀行的關系和資源網絡。（五）推動被動投資的2.0轉型，通過創新抓住增量資金過去10年是全球被動投資的黃金十年，其低費率、透明度高、流動性高等優勢使得被動產品持續替代主動管理型產品，成為重要的財富管理和資產配置工具。在20192021年，被動產品規模迎來18%以上的年均增速（見圖6）。截至2021年，被動產品規模已超27萬億美金，占全球資產管理產品規模約23%。預計未來5年，預計被動產品仍將保持約9%的年增速。49賽道擁擠、同質化嚴重是下一階段發展亟待解決的問題。被動投資繁榮的另一面是產品同質化嚴重，1993年全

98、球首支ETF產品發行，在經歷了30年的發展后，目前產品賽道已然非常擁擠。截至2022年底，美國市場上ETF的數量已超過2,800個，出現多支ETF追蹤同一個指數的現象。且受到市場波動的影響，全球被動ETF市場的資產管理規模在2022年二季度縮水7.1%2。對此，全球領先資管機構正積極探索差異化的ETF發展模式，以更好地抓住被動投資的二次增長曲線：-在產品創新方面，高度關注主動ETF、直接指數化（Direct Indexing）等新增流入的機遇。例如在主動ETF領域，北美某領先金融機構投入大筆預算以打造具有強大研究能力的基金經理團隊，每年花費在研究上的預算超過1.5億美元。同時，該機構為主動ET

99、F配備了專門的資本市場團隊，團隊擁有強大的技術平臺并與多元化的授權參與者（AP）建立牢固關系，通過隨時向AP提供所需信息以利用AP在一級與二級市場上提高流動性。同時，該機構控制了 主動管理ETF的費率，其費率與被動型非常相似。圖圖6:全全球球被被動動產產品品投投資資規規模模88101112121417172023271420101112131615171819202021被被動動產產品品資資產產規規模模+9%p.a.+18%p.a.全全球球被被動動產產品品資資產產規規模模，2010-21，萬億美金資料來源：Morningstar Direct，麥肯錫分析50麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023

100、年夏季刊-在業務模式改革方面，圍繞ETF打造一站式的“投資+投顧”綜合解決方案。例如，北美某領先資管公司針對個人投資者的兩大投顧模塊分別采用人機結合與純數智化的形式，但這兩種形式下的投資組合底層均僅投資于該公司的自有產品，且大部分都投向了ETF（其智能投顧甚至全都投向ETF）。該公司利用其豐富產品線及有競爭力的費率，滿足個人客戶在投資組合上的不同需求。截至2022年，兩個投顧模塊的資產管理總規模超過2,000億美金，在智能投顧行業中排名領先。-在生態構建方面，探索從ETF產品提供商向ETF生態服務商進行拓展。某領先資管機構旗下的ETF平臺與某領先固收交易平臺建立合作關系，允許投資者在電子交易平

101、臺上交易該資管機構的ETF，這種合作伙伴關系使交易平臺客戶能夠利用交易平臺技術的附加優勢對該機構旗下的ETF進行分析和交易，例如實時價格發現、交易前分析和高效交易執行等，同時也提高了市場的透明度和流動性。51（六）捕捉數字貨幣、數字藏品等新興資產的增長機遇隨著互聯網范式演進至3.0時代，各類數字資產的不斷涌現為資管公司帶來新的價值增長點。零售客戶越來越多地將數字資產視為投資戰略的重要組成部分，并以多種方式投資于數字資產。與此同時，機構投資者因數字資產的高增長潛力、創新技術玩法和去中心化，正逐漸成為數字資產的主要持有者。2017至2021年間，機構投資者持有加密貨幣的比例從5%躍升至約40%。在

102、數字資產日益增長的需求推動下，數字資產基金管理規模在20192021年間迅速上升，年均復合增長率高達368%。截至2021年底，整體資產管理規模達到近600億美元（見圖7）。圖圖7:機機構構投投資資者者不不斷斷增增持持加加密密貨貨幣幣，數數字字化化資資產產基基金金規規模模逐逐年年攀攀升升95%機機構構投投資資者者5%201730-40%202160-70%個個人人投投資資者者兩兩類類投投資資者者分分別別持持有有加加密密貨貨幣幣的的比比例例(2017 vs 2021)各各類類數數字字化化資資產產基基金金1的的資資產產管管理理總總規規模模(AUM)，20192021年，十億美元3155720192

103、02120+368%p.a.資料來源：媒體檢索、網頁檢索、Cointelegraph、灰度(Greyscale)新聞稿及網站 2021年更新1.包括主流的交易所買賣產品(ETP)、共同基金以及運作比特幣、以太幣或其他數字化資產的場外信托基金。52麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊2022年以來，加密貨幣熱度雖有所減退，資產價格持續下跌，但領先機構仍高度關注數字資產的潛在發展機會，并將數字資產視為新興投資標的進行持續探索與布局，通過圍繞數字資產產品與服務進行創新，以全新價值主張，在市場波動環境下尋求業務的創新突破。數字資產產品創新方面，資管機構通過創建加密貨幣指數基金（ETF）、真實世

104、界資產代幣化（如房產、債券）、發行數字藏品（NFTs）等，向零售及機構客戶提供獨特的數字資產產品，滿足其豐富投資組合、提高收益的全方位投資需求。以數字資產為底層投資標的進行產品設計，成為資管機構進行產品創新的主要方式，并能夠為資管機構帶來實質性收入增長。其中，代幣化及數字藏品尚處于起步探索階段，未來隨著數字藏品的成熟，將為資管機構應對通脹周期提供更豐富的投資標的。某頭部資管機構于2022年分別推出加密貨幣ETF及元宇宙ETF，為客戶提供數字支付和元宇宙相關的投資機會。其中，加密貨幣ETF將至少80%的資產投資于某加密行業與數字支付指數中包含的股票證券以及代表證券的存托憑證，該指數涵蓋全球范圍內

105、與加密貨幣、區塊鏈技術及數字支付相關的主要公司。此外，該資管機構于同年底向合格機構投資者啟動以太坊交易，以更好地滿足機構客戶的創新投資需求。數字資產服務創新方面，資管機構匹配了包括數字資產投顧及投后服務、數字資產托管服務、增值服務（如機器人投顧、數字藏品采購與處理等）、代幣化服務（權益質押）等，以更好地服務于零售及機構客戶的數字資產投資需求，提高客戶在數字資產領域投資體驗的同時，實現創新業務收入。53某頭部資管機構成立數字資產子公司，主要面向對沖基金、銀行等機構投資者，提供資產托管、交易執行、抵押貸款和客戶支持等4類服務。目前，該數字資產子公司聚焦比特幣和以太幣的托管及交易，未來計劃擴展至更多

106、數字資產類別，現階段服務內容包括（1）資產托管服務采用冷儲存的方式，通過7x24全天候安全管理、動態授權及多步驟身份驗證、賬簿區隔管理等機制，確保數字資產流動性及安全性；（2）交易執行功能幫助客戶在機構平臺上獲取多個交易場所流動性，通過智能化交易指令傳遞尋找最佳價格，并進行實時交易結算；（3）抵押貸款服務允許客戶以比特幣作為抵押品進行融資，并與某領先加密貨幣借貸平臺合作，將抵押借貸比設置為60%（可根據客戶級別進行適當調整），以更好滿足機構客戶數字資產融資需求；（4）客戶支持方面，該公司提供簡便、快速的開戶流程及體驗，并為每個客戶匹配專屬服務顧問。54麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季

107、刊二、通過銷售模式和渠道賦能模式創新，抓住全球財富市場蓬勃發展的機遇盡管20202022年全球經濟受到新冠疫情的猛烈沖擊，但全球財富市場仍展現出強大的“韌性”。以美國市場為例，隨著市場從疫情影響中逐漸復蘇，越來越多的美國家庭主動尋求財富管理服務。此前，美國財富管理行業已經歷長達10年的高速增長（主要體現在經濟表現和擴大范圍方面），并于2021年達到頂峰，全國財富管理市場資產規模增長至50萬億美元，是2016年的兩倍（見圖8）。與此同時，全行業利潤增長24%，達到580億美元（行業利潤率達24%，同比增長1.4%）。圖圖8:經經過過2012-2019年年的的高高速速增增長長，美美國國財財富富管管

108、理理行行業業在在2020-2021年年仍仍然然展展現現出出強強大大的的韌韌性性20.620.519.510.315182012141319161720212021年末2.73.750.37.91.95.30.41.9-0.36.2凈流入市場業績2012年基礎規?？涂蛻魬糍Y資產產，萬億美元資料來源：麥肯錫績效透鏡增長立方模型全球財富管理市場四大維度的變化，將成為未來10年的增長主題，為資管機構帶來機遇的同時也伴隨著各種挑戰。全球財富持續增長的同時，也掀起了一波重要的創新和實驗浪潮，包括人口結構變化帶來的細分市場之間的財富重新分配、技術創新帶來的客戶需求55及服務模式轉變等，上述變化的有機融合將塑

109、造未來10年的增長趨勢。在這些變革中，有四大關鍵主題值得資管機構重點關注，包括快速增長的細分市場、新客戶需求、新產品、新的商業模式（見圖9），這也對資管機構如何抓住機遇、更好地參與并發揮自身優勢提出全新挑戰：圖圖9:財財富富管管理理市市場場四四大大新新增增長長來來源源資料來源：麥肯錫分析1快快速速增增長長的的細細分分市市場場女女性性：發達市場女性投資者份額的增長，尤其是年輕的富裕女性在經濟上越來越精明，投資需求也更多元首首次次投投資資者者:千禧一代和X世代投資者的開戶入市，他們對于數字化手段的偏好與熟悉，也會對其他年齡群體帶來深遠影響亞亞太太市市場場:一方面以中國為代表的新興國家高凈值人群快速

110、增長，另一方面越來越多的高凈值人士將中東、新加坡等地區作為其離岸金融中心3新新產產品品私私募募市市場場：持續的低利率環境和高通脹時期下，個人客戶（尤其是高凈值客戶）對另類產品的需求增加數數字字資資產產：數字資產成為主流，其總估值已從2019年的1000億美元激增至如今的2.5萬億美元以上4新新的的商商業業模模式式賦賦能能RIA：更多顧問向注冊投資顧問(RIA)遷移，出于獨立性、收益考慮，RIA發展迅速，截至2020年，所有財務顧問中有24%成為RIA的一部分（2010年這一比例為16%）數數字字化化投投顧顧模模式式：通過數字化手段提供建議，新冠大流行使遠程服務成為日常，機器人顧問和混合顧問模式

111、的接受程度將進一步提升2新新需需求求個個性性化化服服務務：個性化投資服務是客戶滿意度的關鍵驅動因素，也是客戶選擇財務顧問的第三大因素全全渠渠道道：新冠大流行造成消費者群體對于數字化渠道的接受度急劇提升，包括以前不太喜歡數字化財務建議的較富裕和年長的客戶銀銀行行和和財財富富和和融融合合：客戶對鞏固銀行和財富關系以實現便利和更好的關系交易的偏好顯著增加-快速增長的細分市場提供新的潛力。個人客戶在財富管理市場的重要性不斷提升，并且部分細分市場的高增長潛力愈發凸顯，如何捕捉細分市場的增長機遇，提供更貼合新客群需求的產品及投資解決方案，成為資管機構的新挑戰。56麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季

112、刊-新的客戶需求提供了差異化的機會。投資者越來越多地尋找能夠為他們提供全渠道訪問（尤其數字和遠程方式）、銀行和財富管理服務整合以及個性化產品的機構，并且客戶需求已從單純的產品轉向投資服務，這對資管機構如何與渠道協同以更好地服務客戶提出挑戰。-新產品擴展了服務客戶的方式。兩大類新產品在財富管理市場展現出巨大潛力，一是另類資產，二是數字資產，且后者逐漸成為主流。新產品的需求對資管機構（尤其以傳統資產投資見長的資管機構）拓展資產邊界、提升另類和新興資產投資能力提出了更高要求。-新的商業模式提供了增長機遇。隨著更多顧問向注冊投資顧問（RIA）遷移，以及數字化投顧服務愈發受歡迎，資管機構如何服務RIA以

113、更好地拓展規模、實現共贏，成為機構發展新命題。應對財富管理市場趨勢性變革帶來的機遇和挑戰,資管機構可以通過四大抓手拓展能力邊界，發揮資管優勢，抓住財富市場增長機遇：-抓住細分市場帶來的凈流入機遇：基于客戶差異化需求，提升定制化產品及服務能力，構建數字化銷售及營銷能力，并強化在亞太新興市場的投資能力；-升級和渠道的關系以更好地貼近客戶：打造面向渠道的立體化解決方案平臺，以及與渠道建立戰略合作關系；-應對新產品需求，推動產品貨架多元化和產品創新：基于財富管理客戶差異化和多元化的需求驅動產品創新，為客戶提供更全面的投資產品與工具；-應對商業模式的升級，抓住財富管理和資產管理融合的機遇，發展投顧業務，

114、提供數字化職能投顧服務，并通過SaaS投顧平臺向注冊投資顧問（RIA）賦能。57（一）抓住細分市場帶來的凈流入機遇面對發達市場女性投資者需求的增長、千禧一代/Z世代的入市，以及以中國為代表的新興市場迅速崛起，海外頭部資管機構正針對不同細分市場的特性升級投資服務能力，包括：-針對女性及千禧一代/Z世代的投資喜好，提供定制化的產品解決方案及投教服務。年輕客戶更偏好ESG投資且對費用較為敏感，女性客戶風險承受能力較低，更需要投教服務，針對此類高增長潛力客群的特性，海外資管機構正通過構建定制化的投資解決方案、以數字化形式開展投教，以及更靈活透明的費用結構來滿足這類客群獨特的需求和投資偏好。例如，某頭部

115、資管機構為女性投資者提供多樣化的產品及服務，包括推出女性指數基金，該基金投資于由女性擔任領導職位的公司，旨在促進性別多樣性和平等；構建針對女性投資者的投教資源和咨詢服務（如女性面臨的財務挑戰、投資策略和財務規劃指導等），并提供個性化的投資建議，以幫助女性客群更好地了解金融市場和投資方案。58麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊-構建數字化銷售和營銷能力，利用數字化手段直接觸達新一代客戶。隨著千禧一代和Z世代的入市和財富積累，這類客群逐漸成為資管機構的重點培育對象。除了提供針對性產品外，海外頭部資管機構通過自建直銷平臺和數字化營銷平臺的手段直接觸達，滿足該類客群對數字化渠道的偏好。例如，

116、某頭部資管機構于2020年上線了移動客戶端，目的是與數字時代的客戶建立長期關系，吸引年輕人儲蓄、在線投資，以及設定短期和長期的財務目標。除了對產品和投資進行引導外，該客戶端還提供投資研究、市場數據、新聞和投資教育等功能，旨在為年輕投資者提供更多自主學習渠道和更佳用戶體驗。-布局亞太市場，提升在新興市場的投資能力和分銷能力。面對以中國為代表的新興市場崛起，以及中東、新加坡等離岸金融中心地位的提升，海外頭部資管機構正通過三大舉措捕捉增長機遇，包括：設立區域內全資子公司或合資企業，拓展新興市場的資管業務；與當地互聯網或傳統分銷渠道合作，推動產品銷售和資產管理規模的提升；推動與新興離岸中心（新加坡、中

117、東）的私人銀行開展戰略合作，捕捉離岸投資需求。某海外領先資管機構與國內某銀行合作成立理財子公司，希望將機構自身投研能力與本地銀行的客源及分銷能力相結合，共同拓展中國財富管理市場。此外，為了迎合亞洲高凈值人群對多資產產品的需求，該機構進一步升級了 與銀行的合作模式，與新加坡某知名銀行共同推出一支全球多資產混合基金，目標是通過多資產配置策略，幫助高凈值人群在全球市場環境不確定性加劇的情況下獲取穩定收益。59（二）升級和渠道的關系以更好地貼近客戶客戶對專業化、個性化服務要求的不斷提升，以及對全渠道覆蓋的需求，使資管機構與分銷渠道更緊密地聯系在一起，頭部資管機構正積極推動渠道合作模式的升級，通過打造面

118、向渠道的立體化賦能平臺，向渠道輸出包括產品、解決方案、投教信息、各類資配工具在內的一體化服務，與渠道實現共贏。英國某頭部資管機構通過“平臺即服務（PasS）、顧問即服務（SaaS）、AI即服務”等多層次的數字化服務模式，與渠道建立更緊密的合作關系。其中，“平臺即服務”提供針對客戶經理的數字化培訓、主題產品及戰略市場介紹、配置方案的風險分析等，以及可以提供即時客戶服務的聊天機器人，為終端客戶提供實時基金和市場信息、投資策略與洞見，協助中介及分銷機構實現數字化旅程轉型?！邦檰柤捶铡狈譃槿蟀鍓K，協助中介及分銷渠道打造財富管理能力：一是基于風險的模擬組合解決方案，能夠幫助渠道投顧進行戰略資產配置并

119、監控賬戶表現；二是基于人生目標的解決方案，該服務改變了傳統產品一刀切的設計，可針對客戶不斷變化的人生目標和關鍵事件，制定個性化的解決方案；三是另類風險分析，該服務作為傳統KYC的補充納入客戶開戶環節，并結合行為金融學以更好60麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊地評估客戶投資偏好和需求?！癆I即服務”則基于人工智能的解決方案，將客戶信息脫敏后運用于模型開發，推出基于不同應用場景的解決方案，以構建開放的數字化生態圈。（三）應對新產品需求，推動產品貨架多元化和產品創新基于財富管理客戶差異化和多元化的需求，全球資產管理機構正不斷驅動產品創新，為客戶提供更全面的投資產品與工具，包括：-拓展另類

120、業務，通過產品創新和渠道升級將另類業務的目標客群拓展至高凈值客戶。領先資管機構在積極豐富其另類領域投資產品線的同時，正通過產品創新和升級分銷渠道使另類業務更好地觸達個人客戶（尤其是高凈值客戶）。例如，某頭部另類資管機構正積極拓展私人財富業務，并計劃吸引更多個人資金投資基礎設施領域。該公司旗下專注于基礎設施投資的子公司正在尋求監管部門的批準，允許合格個人投資者參與投資該私募股權巨頭的基礎設施業務。另一頭部資管機構則于2016年、2018年分別并購兩家另類資管機構，以豐富其另類投資業務的流動性；并于2020年與澳大利亞某智能投顧供應商合作，嘗試以數字化、低成本的方式為個人客戶提供一系列另類投資策略

121、。-推動產品創新，為客戶提供更多類型的數字產品。越來越多的個人客戶表達出對數字資產產品的興趣，頭部資管機構積極創新產品形式，為客戶提供諸如加密貨幣指數基金（ETF）、真實世界代幣化資產（如房產、債券）、發行數字藏品（NFTs）等多種投資選擇。例如，某頭部資管機構推出三只數字資產相關的ETF，包括兩支區塊鏈ETF及一只元宇宙ETF。2022年初，該機構發布首只區塊鏈ETF，該基金主要追蹤參與區塊鏈和加密技術開發、創新和應用的公司，截至去年底規模約460萬美元。該機構旗下的元宇宙ETF則于2022年底發布，主要追蹤數字市場、游戲等領域的公司，目前規模約990萬美元；61-細化投資賽道，提供更多主題

122、/行業投資產品。美國基金產品以寬基為主，以ETF為例，跟蹤大中小盤指數的產品占比約53%，而行業/主題、新興市場、大宗商品等細分賽道的基金合計占比僅16%，造成各家機構在產品供應上同質化嚴重，無法滿足客戶日趨多元的投資需求。此外，面對行業輪動和去全球化趨勢，資管機構主動發掘結構化投資機會的能力顯得愈發重要。對此，頭部資管機構正積極豐富投資策略，推出更多元、專注于細分賽道的主題或行業投資產品。例如，某頭部資管機構提供一系列特定行業或主題的投資產品，投資于有望從特定行業或主題的長期增長趨勢中受益的公司，并覆蓋主動投資和被動投資，例如主動投資方面包括金融科技、未來交通、生物科技、可持續能源等；被動投

123、資包括數字化、清潔能源、人口老齡化、醫療保健等。（四）升級投顧為核心的商業模式數字化加速了資產管理和財富管理的邊界的融合，為全球資管公司提供了更好的直接服務客戶的手段和工具，同時渠道也希望借力資管公司在專業能力方面的優勢，提升其財富管理業務水平。因此我們可以看到，全球領先的資管公司正在通過賦能渠道、共建財富管理能力，以及以投顧服務為核心進行直銷體系轉型的方式，提高對個人客戶的服務水平。62麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊某領先資管機構的直銷平臺根據個人客戶的投資額，將客層分為5檔（5萬美元以下、5萬50萬美元、50萬100萬美元、100萬500萬美元，500萬美元以上），并針對不同

124、檔位提供差異化的投顧服務。例如，該機構對于投資額在5萬美元以下的大眾客群，主要提供純線上化智能投顧服務；50萬100萬美元的客戶則通過電話/視頻等渠道，由匹配的專屬客戶經理提供人機混合服務。此外，為了 支持客戶進行自主投資，該機構將自身對投資的專業化知識和洞見作為核心賣點，設立專門板塊對客戶進行投教內容輸出，有效普及投資知識，同時管理客戶預期。另一領先資管機構則向RIA開放其數字化投資管理平臺，允許RIA實時分析投資組合中的風險和績效，以及訪問機構內部豐富的研究和數據資源庫，以更好地為客戶提供財富管理建議。同時，該平臺還包含投資組合管理、交易與合規性等豐富的工具應用，能夠幫助RIA簡化運營流程

125、、提高工作效率。63三、通過退休管理解決方案和養老生態商業模式創新，抓住人口老齡化加劇背景下，養老的新時代機遇在全球死亡率下降和人口老齡化加劇的趨勢下，全球主要經濟體均面臨養老金缺口不斷擴大的挑戰。由于社會勞動力參與率持續下降，且養老金資源投入占GDP份額自2000年以來沒有顯著增加，據測算，扣除現收現付后，當前全球養老金累計缺口達51萬億美元，即約1萬億美元的年化缺口（見圖10），其中美國缺口規模約占整體的15%20%。發展中國家同樣面臨巨額養老金缺口，除G7及中國外的養老金缺口約占全球的30%50%。圖圖10：據據測測算算，扣扣除除現現收收現現付付后后的的養養老老金金累累計計缺缺口口將將達

126、達51 萬萬億億美美元元，即即約約1萬萬億億美美元元的的年年化化缺缺口口德國美國法國意大利英國加拿大日本中國G7及及中中國國合合計計估估計計值值年年度度缺缺口口規規模模，十億美元歐歐洲洲北北美美亞亞洲洲100-15020-7030-8040-7050-10010-30150-20050-100500-7001,0001.區域測算基于日內瓦協會報告中及 GDP 規模估算。養老金缺口定義：為下一代退休人員維持合理生活水平（65-70%的收入替代）所需的儲蓄與目前預計流入養老體系的資金之間的差異（累積缺口的年化值）。養養老老金金缺缺口口核核心心驅驅動動因因素素主主要要市市場場養養老老金金缺缺口口測測

127、算算1人口老齡化和退休后預期壽命的增加不斷提高的生活水平勞動力參與率下降（20 年來從61%降至 59%）自 2000 年以來養老金自愿投入占GDP 的份額沒有顯著增加占占比比4-7%5-10%2-7%3-8%1-3%15-20%5-10%10-15%50-70%資料來源：麥肯錫分析全全球球64麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊近年來資本市場的震蕩給養老金管理帶來了更大的壓力，作為在養老金保值增值方面發揮重要作用的角色，資管機構應面向未來，充分思考如何通過商業模式的創新升級，在養老金業務上發揮出自身更大的價值。受人口結構轉變、經濟及市場波動加劇以及疫情影響，全球養老體系尤其是發達市場

128、將迎來三大新挑戰。首先，老齡化推動更大比例的人口從資產積累向資產消耗轉變。在此基礎上圍繞養老的綜合金融和非金融服務需求增加。一方面，投資者對養老賬戶關注度提升，要求金融機構提供更多的咨詢服務，尤其是持續市場波動使投資者更加關注養老賬戶凈值變化，與投資顧問和賬戶管理人的互動頻率大幅提升，以實現對組合資產的動態調整。另一方面，當前養老市場產品及服務供給主要以滿足投資需求為核心，提供了 大量養老財富積累的解決方案，但這些解決方案仍無法滿足人口老齡化產生的大量退休家庭的需求，大多數即將退休的美國家庭當前養老資金準備不足。據調研，只有13%的臨近退休家庭在財務充足性和信心方面都為“已充分準備”。退休后，

129、大量家庭將從養老儲蓄階段轉入養老消費階段，對于老年生活、交通出行、健康管理、醫療護理等圍繞養老主題的服務需求將爆發性增長。其次，未來收入預期下降以及養老成本上升，增加了負債端的給付壓力。不僅個人需要準備更多的養老資金以應對退休生活，老齡化和預期壽命增加也導致養老金的支取階段被拉長。而長期疫情更是進一步加速中老年群體的退休潮，他們主動或被動地選擇更為保守的生活工作狀態，養老金資產從繳費積累階段快速向提取消費階段轉移。同時，家庭用品和醫療保健等養老核心支出領域通脹急劇上升，使投資者不得不重新評估家庭金融的安全門檻及養老準備情況，負債端給付壓力增加。據調查，美國約47%即將退休的家庭認為自己沒有實現

130、財務自給自足。其中，20%的被訪者，退休收65入嚴重依賴社會保障；27%的家庭在財務上面臨著一旦無法維持正常工作年限，生活水平將嚴重下降的風險；僅有19%的家庭暫時在財務上安枕無憂。最后，市場波動加劇的新常態對養老金賬戶資產防御能力提出更高要求。傳統養老金投資賬戶以股票和債券為主，據統計，美國個人養老金IRA賬戶公募基金配置超45%（其中全球權益配置占比超55%），債券基金配置約20%。但2022年全球資本市場遭遇股債雙殺，股票和債券收益率均為負值，股票與固定收益間平衡投資組合的傳統策略被破壞，傳統配置對分散風險的作用愈發被削弱。在將利率保持在歷史低位多年之后，各國央行逐漸取消貨幣寬松政策，在

131、很大程度上加劇了市場的不確定性。更重要的是，隨著通脹加劇、股票和信貸估值接近歷史高位，投資者避險情緒不斷上升，對養老金賬戶資產配置防御能力提出更高的要求。投資者對資產配置多元化、保證回報的投資產品，以及可提供流動性和實物收益的另類解決方案的需求正在不斷增加。66麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在養老體系轉型的新階段下，資管機構需要把握變革機遇，重新調整戰略定位，并強化核心能力建設以應對挑戰，包括：（1）強化多元化投資能力，通過全球多元化資產配置平滑收益以應對負債端壓力；（2）提供圍繞養老目標的顧問服務，打造“配置+投顧建議”一體化解決方案；（3）針對退休家庭客群，搭建一站式綜合化養

132、老金融生態（見圖11）。圖圖11:養養老老新新階階段段下下，資資管管機機構構需需重重新新調調整整戰戰略略定定位位，強強化化核核心心能能力力建建設設以以應應對對挑挑戰戰強化多元化投資能力，通過全球多元化資產配置平滑收益以應對負債端壓力針對退休家庭客群，搭建一站式綜合化養老金融生態老老齡齡化化推推動動更更大大比比例例的的人人口口從從資資產產積積累累向向資資產產消消耗耗轉轉變變。圍圍繞繞養養老老的的綜綜合合金金融融和和非非金金融融的的服服務務需需求求增增加加“資管+財管”雙重驅動，打造“產品+投顧建議”一體化服務未未來來收收入入預預期期的的下下降降以以及及養養老老成成本本上上升升，增增加加了了負負債

133、債端端的的給給付付壓壓力力市市場場波波動動加加劇劇的的新新常常態態對對養養老老金金賬賬戶戶資資產產防防御御能能力力提提出出更更高高的的要要求求養養老老新新挑挑戰戰資資管管機機構構應應對對策策略略資料來源：麥肯錫分析（一）強化多元化投資能力，通過全球多元化資產配置平滑收益以應對負債端壓力提升防御性資產比重，以實現平滑收益以應對負債端壓力。在高波動的市場環境下，投資包括現券、貴金屬和國債在內的防御性資產，有助于緩解風險并為未來的購買機會保留資金。在投資組合中包含這些防御性資產類別，可以幫助機構在股市暴跌時緩和整體投資67組合的回撤。由于依賴傳統現金投資策略或跟蹤指數的被動策略，無法充分利用利率上升

134、時供需變化帶來的市場機會，并且某些工具的流動性相對有限，因此領先資管公司通過采用主動管理的超短期和短期債券策略，減少采取傳統現金策略可能導致的實際資本侵蝕，為投資者提供具吸引力的回報和低波動性。此外，另類資產在歷史上與股債相關性較低，且其較為穩定的收益能夠幫助養老組合更好地穿越周期，享受流動性溢價。當前大部分養老組合在另類資產上的配置偏低，根據北美某領先資管機構數據，在目標日期基金中，只有9%的養老計劃持有房地產私募股權，5%的養老計劃持有房地產私募債權。據調查，美國越來越多的第二支柱DC計劃投資經理正考慮將更多另類資產投資納入養老計劃。在歐洲某外貿銀行調查的機構投資者中，有三分之二認為將20

135、%可投資產分配給另類投資的投資組合，其表現將優于傳統的60%/40%（股票/債券比例）投資組合。此外，監管部門通過政策松綁鼓勵機構投資者擴大對另類投資的覆蓋，例如美國勞工部于2021年底發布指導意見，將私募股權納入DC計劃。資管公司正積極搭建多資產投資團隊，實現對沖資產比例的增加。并基于養老客戶在投資類型、投資目標、服務模式和客戶體驗等方面的新趨勢和需求，不斷迭代定位并全方位拓展養老金管理解決方案。某領先養老資管機構著力打造多資產投資能力，持續豐富多資產投資策略（包括波動性管理策略、多策略總回報策略、無約束固定收益策略、對沖基金、宏觀和絕對回報策略等），并近期推出首支私募基金。目前，該機構旗下

136、的多資產投資占整體資產管理規模逾15%。與此同時，該機構還不斷優化投研數據分析能力，將另類資產數據等信息整合到數字化平臺，賦能投研體系。68麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊（二）提供圍繞養老目標的顧問服務，打造“配置+投顧建議”一體化解決方案在資產管理的基礎上，基于客戶不同財富管理需求，打造基于養老的多層次投顧服務，為客戶提供從養老金投資戰略到財富管理和個性化投資規劃的各類配置服務。領先資管機構往往從以下三個方面入手，為客戶提供基于養老的多層次投顧服務。一是形成基于養老資產負債全生命周期的投顧服務和資產配置解決方案。領先資管公司針對即將退休或已退休家庭，提供與養老提款相關的投資服務

137、，以進一步擴充機構的財富管理業務，包括將相關業務納入智能投顧業務，客戶可從各類退休賬戶（包括401(k)、IRA、經紀賬戶和儲蓄賬戶）中進行稅收優化提款等。某領先資管機構通過推廣養老目標產品獲得市場競爭優勢后，持續提升財富管理能力，針對退休計劃參與者提供數字化投顧服務。該服務可根據用戶的年齡、預期退休時間、退休儲蓄目標等數據，提出個性化的養老投資策略，并基于算法預測相關投資組合的收益軌跡，還能根據投資者的風險偏好、資產配置方案、投資期限等參數對組合進行調整。69二是為以獨立投顧為代表的第三方渠道提供養老解決方案平臺。某領先資管機構持續加強對大型金融投顧RIA的銷售覆蓋，同時通過提升數字營銷能力

138、觸及長尾小型RIA，為養老計劃賬戶管理人、委托人和咨詢顧問提供洞察和可視化數據工具，簡化投顧日常管理流程，使其能更專注于服務零售客戶。三是通過服務企業客戶，觸達更具業務潛力的客群，引導銷售資源的適當傾斜。例如將在第二支柱中服務的企業客戶作為重要端口，主動接觸企業雇員，并通過雇主嵌入投顧場景，為員工提供個性化退休養老建議，形成二三支柱聯動，最終促成交叉銷售。資管公司為新員工或年輕員工提供財務健康教育計劃，并針對年長員工提供個性化退休建議，能夠有效幫助主要依靠工資收入進行養老財富積累的家庭提升風險抵御能力。某領先資管機構與企業合作，為員工建立福利計劃，充分抓住二三支柱轉存的機會觸達個人客戶，配備針

139、對IRA賬戶轉存業務的專項養老金計劃團隊，提供多元化投顧服務并收取優惠費率，有效實現企業員工客戶財富管理賬戶份額的提升。（三）針對退休家庭客群，搭建一站式綜合化養老金融生態新形勢下，進入養老金給付階段的退休家庭產生了一系列新的服務需求，從原先單純的財富管理服務，逐步擴展到圍繞養老生態的全面金融與非金融需求。據調查反饋，越來越多的客戶正在向其金融服務供應商尋求有關娛樂、住房、醫療保健和臨終關懷的建議和服務，并希望機構協助管理財富以滿足一系列的必需開支。這種緊密互動主要源于客戶與金融機構之間超長時間維度下（往往持續數十年）形成的高度信賴關系，投資者通過獲取這些建議和互動，可以有效增強對退休生活的信

140、心4。70麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊傳統資管機構以服務尚未進入退休階段的客群為核心，協助其搭建財富管理綜合解決方案，提供包括稅收規劃、醫療儲蓄賬戶HSA、學生貸款、教育儲蓄等多種產品。領先養老資管公司在生態圈建設方面走得更遠，往往通過建立綜合化養老金融生態，為進入退休階段的家庭提供諸如養老社區、生活護理等非金融類的附加服務。部分險資背景的機構則依托資本直投業務，對不動產進行直接投資，搭建養老社區。歐洲某領先資管推出“晚年生活護理”，搭建專業咨詢團隊以推廣其終身抵押貸款產品，同時搭建合作網絡，為投資者提供包括養老社區、養老護理等服務轉介。資管公司可通過三大關鍵舉措，打造綜合化養

141、老金融生態：-聚焦退休客群，細致梳理目標客群的各類需求，包括生命周期、財務管理、健康管理等。-結合資源稟賦，打造生態化的養老產品服務體系。資管公司可利用企業客戶資源，建立起養老產品服務解決方案，其中包括貸款、家辦等金融服務，和健康管理、旅居養老等非金融服務。-結合自身稟賦，嫁接生態圈合作伙伴資源，建立雙贏合作機制。資管公司可重點尋找養老社區、退休旅居、養老看護等服務供應商，同時建立有效的過程監控機制，使生態圈服務能真正滿足客戶的養老需求。71四、通過更主動、更多元、更生態化的ESG能力體系建設，抓住可持續投資發展機遇可持續金融已成為全球領先資管機構獲取業務增長、創造社會價值，以及彰顯品牌力的重

142、要手段。在成熟資管市場，越來越多的零售和機構投資者主動將ESG元素納入投資決策中，從而推動全球可持續投資規?？焖倥噬?。截至2021年，全球采用可持續投資方式管理的資產規模已超過31萬億美金。其中，可持續發展基金規模為4.6萬億美金，年增速達19%，并持續強勁增長（見圖12）。據麥肯錫預測，僅凈零投資領域，未來10年將有約5萬億美元資金流入。ESG帶來的長期價值也逐漸得到市場和國際資管機構的認可，數據顯示ESG和泛ESG主題基金遠期風險調整后收益要優于其他基金，而ESG表現突出的企業可比其它公司節省約1.3%的資本成本。圖圖12:ESG成成為為推推動動資資管管行行業業結結構構性性增增長長的的重重

143、要要因因素素8381,7792,1313,4014,107421138214,604889200812049161618294762020219351,9152,2903,744+19%/年年1684844065675783693-12102008-3163673181420212023482477美洲亞太歐洲、中東和非洲歐洲、中東和非洲美洲亞太28%36%18%可可持持續續公公募募基基金金資資產產規規模模按按地地區區，十億美元可可持持續續基基金金流流入入資資金金總總額額按按地地區區，十億美元CAGR2016-2021資料來源：2022晨星版權所有。此處包含的信息：(1)不得復制或傳播；(2)

144、不保證準確性、完整性或時效性；麥肯錫分析1.可持續發展基金基于晨星“整體可持續投資”標簽，表明采用了積極的投資方法。由于晨星的分類調整，歷史數據可能存在偏差72麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊過去幾年，全球領先資管機構已經逐步建立了完善的ESG管理框架，包括確定ESG戰略主張、主動將ESG理念融入投資決策與產品組合、打造ESG相關數據庫與分析工具等，但高速發展的同時也遇到了幾大挑戰：一是投資收益與ESG標準之間仍然存在矛盾，ESG投資在新興市場也尚未被完全證實；二是隨著全球地緣政治危機浮現，傳統能源重要性凸顯，與ESG理念的沖突增加；三是“洗綠事件”層出不窮，ESG主題下的相關監管

145、政策有待進一步完善和落實。中長期而言，在氣候變暖大趨勢下，ESG將成為全球共同面對的議題。對此，除了各監管機構、行業協會持續推動ESG相關標準和政策的完善和統一外，資管機構也需要進行三大轉變，以實現更有成效的ESG領域價值捕捉（見圖13）：圖圖13:全全球球領領先先資資管管機機構構正正在在推推動動三三大大轉轉變變，實實現現更更卓卓有有成成效效的的ESG 價價值值捕捕捉捉到到更更主主動動的的標標準準應應用用，參參與與企企業業ESG轉轉型型從從被被動動篩篩選選為為主主通過成效投資（Impact Investing）、股東參與（Stewardship）等采取更加主動的ESG投資策略，與被投資企業建立

146、更加長期的合作關系，推動ESG轉型基于“負面清單”進行投資排除或僅基于ESG評分進行投資投投資資標標準準的的升升級級關注更多可持續投資領域的主題，如凈零投資、氣候風險管理等，并將這些主題納入產品創新和投研體系的升級改造當中關注ESG三大維度的平衡，形成評級并進行投資決策到到更更多多元元化化的的可可持持續續投投資資主主題題從從ESG標標準準的的應應用用標標準準應應用用的的升升級級除提供ESG產品外也提供ESG相關的服務，包括ESG咨詢、ESG培訓、氣候風險管理方案等價值鏈上其他服務將ESG理念融入進原業務主線中到到更更生生態態化化的的ESG服服務務體體系系建建設設從從將將ESG融融入入投投資資投

147、投資資服服務務的的升升級級資料來源：麥肯錫分析73-采用更主動前瞻的投資策略，深度參與被投企業的ESG轉型進程：資管機構早期的ESG投資實踐主要集中在負面清單排除，其后發展為基于ESG評分的主動投資選擇。目前領先資管機構開始關注企業ESG轉型潛力，深度參與到企業治理中，并利用股東權利影響公司行為，包括與公司董事會或高級管理層溝通、提交股東提案、在ESG準則指導下進行代理投票等。-關注更多元化的可持續投資主題，構建不同主題下更細分的評級標準：資管機構對可持續投資的關注，正在從過去側重于ESG三大維度的平衡發展，轉向更多維、更細分的主題。在全球氣候與生態環境問題日趨嚴峻的大背景下，資管機構將更關注

148、氣候環境相關的主題，例如凈零投資、氣候風險管理等，并將這些主題納入產品創新和投研體系的升級改造當中。-建設更生態化的ESG服務體系：從在資管業務中融入ESG理念（例如將可持續原則納入投研流程、開發可持續投資概念產品等），到深化ESG基礎設施建設（例如對外輸出基于ESG數據分析的評級、風險管理等解決方案），實現ESG全價值鏈賦能。（一）更主動的ESG投資策略資管機構早期的ESG投資中，大多采取負面清單策略，即基于“不可投資行為”，將特定行業、公司、發行人等排除在投資組合之外，ESG投資更多地被作為風險要素進行考量；而隨著ESG投資理念被越來越多的投資者接受，全球領先資管機構正在通過更為主動、更具

149、前瞻性的投資方式，將ESG作為新的Alpha來源，主要包括以下兩種類型：-將ESG作為主動管理的因子之一，對投資標的進行主動篩選。如某領先資管機構對旗下成效投資產品的底層資產投向有著嚴格的篩選標準：被投經濟實體超過50%的營業利潤需來源于有助解決重大社會或環境問題的產品和服務，而定義此類產品服務的標準則依據聯合國可持續發展目標（SDGs）。74麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊-建立專業的復合背景人才團隊，并通過成效投資（Impact Investing）、股東參與（Stewardship）等更主動的方式協助推進相關企業治理與ESG轉型獲得Alpha。如某領先資管機構專門組建了逾百人

150、的可持續投資團隊，并招募具備氣候、能源、量化等相關背景的多元化人才，并深度參與投后的企業ESG轉型。又如某領先資管機構提出了成效投資的五大理念，包括：秉持長期投資的理念、創造良好的私募退出環境、在需要時進行持續注資、與企業合作以擴大其影響力、讓被低估的公司獲得更多關注。而某些歐洲資管機構則協助被投公司更好地依循ESG標準，以滿足獲取國家資助的相關要求（例如，歐盟委員會為促進歐盟利益的組織提供的經費）。（二）更多元化的可持續投資主題在ESG投資發展初期，資管機構主要關注ESG評分，將其作為投資決策的重要依據。隨著ESG領域內各主題的不斷發展與日益成熟，資管機構關注的領域變得越來越廣泛，以凈零投資

151、、氣候風險管理等為代表的可持續投資開始全面走向實踐。抓住凈零投資的前瞻性機遇凈零投資指在2050年實現凈零目標的框架之下，推動資產組合向零排放足跡轉型。隨著越來越多機構投資者將凈零資產作為其投資目標，凈零投資成為了資管機構與機構投資者實現雙贏的重要市場機遇。在資管機構方面，目前全球已有近300家資管機構簽署凈零排放資管倡議（Net Zero Asset Managers Initiative，始于2020年底），多家國際領先資管機構均在其中，涉及資金管理規模約66萬億美元，約占全球資管機構管理金額的50%。簽署該協議的資管機構承諾開發與2050凈零目標相符合的產品，推動已投資的企業或經濟實體實

152、現凈零排放，以及向投資人提供基于氣候風險與投資機遇的相關信息與數據分析等。75在機構投資者方面，凈零資產所有者聯盟（Net-zero Asset Owner Alliance）目前已囊括73家機構投資者成員，旗下約有10.6萬億美元資產。這些機構投資者都承諾到2050年，其資產組合將實現溫室氣體凈零排放，據麥肯錫估算，未來10年全球將有約5萬億美元的凈零投資需求，主要投向農業、建筑、能源及運輸等領域（見圖14）。圖圖14:我我們們估估計計在在基基礎礎情情境境下下，未未來來十十年年資資管管機機構構在在關關鍵鍵行行業業的的機機會會規規模模為為5萬萬億億美美元元100%(0.9-1.4)9%(0.4

153、-0.6)28%(1.2-1.8)46%(2.2-3.2)歐洲100%(1.3-1.9)美國17%(0.8-1.2)其他100%(0.8-1.0)100%(1.7-2.4)中國100%(4.7-6.7)范范圍圍內內的的所所有有地地區區出行電力建筑農業粗粗略略估估算算資資管管機機構構在在凈凈零零資資本本支支出出1方方面面的的投投融融資資機機會會，2021-2030年年累累計計，萬億美元1.100%的低排放，約20%的高排放脫碳資料來源：麥肯錫全球研究院（2022年）凈零轉型 背后的模型數據；Vivid economics（2022年）轉型融資模型（格拉斯哥凈零金融聯盟凈零融資）；麥肯錫廣角鏡（2

154、022年）全球銀行數據庫；歐洲銀行管理局（2022年）TE數據庫；麥肯錫專家訪談；麥肯錫團隊分析眾多資管機構紛紛抓住這一機遇，開發以資產組合凈零排放為目標的產品與系列轉型計劃。以某全球領先資管機構為例，其先后推出兩款凈零ETF產品，分別為氣候轉型基準（Climate Transition Benchmarks,簡稱CTB）與巴黎協定基準（Paris-Aligned Benchmarks,簡稱PAB），可幫助投資者降低資產組合約30%50%的碳足跡，并預計未來每年可持續降低約7%。又如某76麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊領先資管機構與某知名投資公司攜手建立“脫碳伙伴”合作關系，計劃

155、共同投入6億美元初始資本，推出一系列后期風險投資和早期增長的私募股權投資基金。目前，雙方已成立首支凈零基金，募資目標為10億美元，致力于推動區域性脫碳解決方案。建立氣候風險管理框架隨著氣候變化對人類社會活動的影響不斷加劇，越來越多的金融機構和政府部門將氣候風險列為需要考量與管理的重要風險類別。氣候風險主要分為物理風險和轉型風險，前者主要指由氣候變化導致實體經濟的直接物理損失，后者則主要指在向低碳經濟轉型過程中，因氣候政策、技術、市場情緒等發生變化而導致的風險波動（見圖15）。相較于傳統金融風險類型，氣候風險具有概率低、損失大、波及范圍廣、影響更深遠等特點，全球領先資管公司紛紛探索將氣候風險納入

156、自身投資決策中，并建立氣候風險管理框架：圖圖15:氣氣候候風風險險包包括括物物理理風風險險和和轉轉型型風風險險資料來源：TCFD慢慢性性風風險險例例子子長期氣候變化氣候變化導致的模式例例子子急急性性風風險險慢性溫度變化海平面上升泛濫野火熱浪極端風暴短期事件驅動的風險氣候變化造成的技技術術風風險險由于行業正在經歷能源轉型和新技術取代舊系統而導致某些技術過時的風險政政策策和和法法律律風風險險試圖限制導致氣候變化的行為的政策行動帶來的風險，以及因造成損害而引起的氣候相關訴訟索賠帶來的風險市市場場風風險險市場動態變化帶來的風險，包括商品、產品和服務的供需變化聲聲譽譽風風險險客戶偏好變化和社區對負責任公

157、司行為的看法帶來的風險物物理理風風險險轉轉型型風風險險77部分領先資管機構已將氣候風險作為其挑選投資標的、進行投資決策時的重要參考因素，尤其是在進行長期投資時，資管機構相信氣候風險已經成為影響企業長期盈利能力的關鍵因素。某全球領先資管機構在選擇被投公司時，會要求對方按照氣候相關財務信息披露工作組（Taskforce on Climate-related Financial Disclosures，簡稱TCFD）規定的框架，從治理、戰略、風險管理、指標和目標等四大維度，以數據和敘述形式向投資者披露標準化信息，以便對企業進行持續的長期氣候風險評估。建立包括風險識別與評估、報告、管理等關鍵環節在內的

158、氣候風險管理框架，也是領先資管機構的重要工作方向之一：-風險識別與評估：可以分為定性與定量兩種方法，定性方法包括標志評估與熱圖兩種方法，前者主要識別風險最大的負面領域（例如資產、行業、地區）等，后者則需對每個領域的風險程度進行定性評估，包括負面影響的程度和發生可能性。定量評估則主要對氣候風險的影響進行量化，主要包括數據收集、氣候變化情景模擬、風險優先級排序、量化財務影響、生成報告等5個關鍵步驟（見圖16）。某領先資管機構便建立了專門的氣候風險數據庫與分析工具，以進行氣候風險的定量評估。78麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖16:氣氣候候風風險險的的標標準準定定量量分分析析包包括括

159、從從數數據據采采集集到到結結果果產產出出的的五五個個步步驟驟就就分分析析涵涵蓋蓋的的資資產產范范圍圍達達成成一一致致（如當前與未來的基礎設施、本土或國際投資組合）發送數數據據請請求求，接收所有資產的關鍵信息（如資產位置、類型、業務布局）采采集集關關鍵鍵數數據據在內部就評估的關鍵要素達成一致，包括：用于風險建模的氣氣溫溫氣氣候候物物理理危危害害，涵蓋與所選資產相關的慢性和急性風險分析客客戶戶所所處處市市場場的的行行業業需需求求（如汽車、消費電子產品）與關關鍵鍵生生產產要要素素的的價價格格（碳、能源、食物）明明確確核核心心氣氣候候情情境境進行定定性性風風險險評評估估，明確高風險領域，考慮以下因素：

160、風風險險敞敞口口：使用不同災害地圖，評估氣候災害的嚴重性與可能性脆脆弱弱程程度度：一種資產類型可能受氣候風險影響的程度資資產產重重要要性性：如果資產受到影響，對運營和財務的影響多大對對關關鍵鍵氣氣候候風風險險進進行行優優先先排排序序通過以下方式量量化化與氣候風險相關的潛潛在在影影響響：根據造造成成資資產產損損壞壞的的歷歷史史事事件件，對資產進行分析繪制資資產產損損壞壞示示意意性性曲曲線線，對比(1)當前氣候韌性舉措，(2)一流氣候韌性實踐對比不同地點、不同資產類型的潛在風險價值（即災害敞口）量量化化風風險險的的財財務務影影響響根據前前期期產產出出（如災害地圖、災害脆弱程度熱圖、財務量化結果），

161、總總結結分分析析結結果果，形形成成報報告告制制定定實實施施路路線線圖圖，將氣候風險納入投資決策，包括：主要工作角色與職責風險偏好-閾值、篩選起起草草報報告告12345資料來源：麥肯錫分析-風險報告：目前，各機構部門在進行氣候風險披露與報告時往往采用TCFD框架，該框架包括治理、戰略、風險管理、指標及目標四大維度。其中，治理維度主要披露企業氣候風險的治理架構與責任歸屬，戰略維度披露企業業務戰略及財務計劃中與氣候風險相關的內容，風險管理維度披露企業如何計量、管理和整合氣候風險，指標及目標維度則披露企業用于計量和管理氣候風險的關鍵指標。某知名私募基金便詳細披露了其私募市場資產組合中的氣候風險情況，涵

162、蓋農業食品、房地產、能源、交通等不同行業在物理風險與轉型風險的熱力圖。79-風險管理：通過風險識別與評估，預估各類情景事件發生的可能性與影響程度，提前制定風險緩釋預案或采取風險對沖策略，以降低氣候風險敞口，并在風險發生后第一時間進行干預，降低損失。（三）更生態化的ESG服務體系建設隨著ESG理念的不斷深入，諸如監管部門、供應商、資管機構、行業組織、交易所等紛紛以不同角色進入ESG價值鏈，資管機構也逐漸從過去的“ESG投資理念實踐者”向“ESG生態體系締造者”轉變。有別于在發展初期，將ESG理念融入投資流程、打造ESG概念性產品等較淺層次的業務開展方式，全球領先資管開始圍繞ESG主題打造主營業務

163、線，既包括成效投資、凈零投資等主題投資產品，也包括ESG咨詢、培訓、氣候風險管理方案等價值鏈上的其他服務。通過深度參與ESG社會基礎設施及生態體系建設，資管機構開始承擔起更全面的社會責任。以歐洲某領先資管機構為例，除了投入大量資源打造ESG主題資管產品線外，其還超越資管公司角色，在可持續投資價值鏈上延伸拓展多元化業務，包括ESG咨詢、ESG投資解決方案，以及增值報告、培訓等綜合服務。以ESG咨詢為例，該資管公司針對機構投資者、被投企業、行業協會及其他資管機構等，提供包括ESG政策與規章、ESG組合篩選與方案、ESG評級模型，以及ESG合規輔助在內的咨詢服務。此外，該資管公司還打造了行業領先的E

164、SG系統，包含ESG數據管理、ESG企業分析、ESG組合分析與ESG報表四大模塊。又如某精品資管公司將建立生態合作視為ESG核心戰略之一，將其ESG專職隊伍劃分為4個團隊，分別負責ESG意見領袖、ESG學術研究、積極股東參與和可持續客戶管理，以更好推動生態體系建設。例如，ESG意見領袖團隊主要負責協調公司與學術界、非盈利組織80麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊的緊密合作，與客戶和內部員工共同展開研究，并出版多份調研報告，分享行業知識；可持續客戶管理團隊則定期組織大師班、研討會等活動，并積極建立可持續投資合作客戶小組，目前已與“氣候行動100+”投資人小組等全球機構達成合作。此外，該

165、機構還打造了面向職業理財顧問并對所有客戶開放的線上培訓課程，包括可持續投資、SDG投資、氣候投資、因子投資四大課程模塊，賦能渠道及客戶建立ESG核心知識，推動整個社會提升ESG投資理念。五、通過數智化創新，抓住科技規?；x能資管業務的機遇科技應用一直是資管機構的重要戰略，在過去幾年的發展歷程中，資管機構主要聚焦流程斷點、系統豎井等問題，通過構建系統化、數字化端到端能力，將前中后臺業務體系在平臺中進行沉淀與固化。全球頭部機構已基本建立起一體化數字平臺，并逐步向以智能化技術為主導的“數智化”發展新階段邁進。智能技術對全價值鏈賦能、科技開發模式優化，以及平臺輸出模式升級，成為“數智化”時代的三大重點

166、發展方向。81（一）智能技術驅動的高級分析對全價值鏈賦能領先機構近年來持續加大技術能力建設方面的投入，尤其是在數據領域。據麥肯錫研究，在數字化上領先的資管機構對數據領域的投入比例較行業平均水平高出9%，因此可實現更高的運營效率、更出色的業務增長及利潤水平（見圖17）。另一方面，大數據驅動的用例分析已從試點邁向規?；瘧?、落地業務價值的階段。麥肯錫研究表明，2021年全球范圍內已有40%50%的機構搭建數據卓越中心，約30%的機構啟動了高級分析用例試點，20%的機構在組織內部全面推動規?；瘧寐涞?，10%的機構已利用高級分析捕捉到了實際業務價值，實現5%以上的增收或10%以上的成本節降。圖圖17

167、:領領先先資資管管機機構構注注重重在在數數據據領領域域的的投投入入，推推動動大大數數據據用用例例規規模?；瘧獞糜?9%18%25%19%21%30%35%33%市場信息應用行業平均數字化領先機構基礎架構數據169行業平均數字化領先機構36行業平均數字化領先機構3051行業平均數字化領先機構數數字字化化領領先先機機構構在在數數據據領領域域的的投投入入比比例例比比行行業業平平均均高高9個個百百分分點點資資管管公公司司技技術術支支出出，%資資管管公公司司運運營營表表現現，%運運營營與與技技術術支支出出占占營營收收比比AuM增增長長率率利利潤潤率率資料來源：麥肯錫分析82麥肯錫中國金融業CEO季刊

168、 2023年夏季刊隨著智能技術的快速發展，高級分析的規?；瘧靡殉蔀橘Y管機構邁向卓越、建立核心優勢的必由之路。高級分析對資管全價值鏈的賦能，主要體現在銷售和營銷、投資管理、中后臺支持三大領域（見圖18）。圖圖18:數數據據和和分分析析能能夠夠帶帶來來巨巨大大價價值值，營營收收可可提提高高5%30%，成成本本可可降降低低10%30%舉舉例例分分銷銷推動客戶/資產規模提升支支持持職職能能降低運營/日常管理成本營收可提高5%30%，因為：成本可降低10%30%，因為：依依據據對大體量零售B2C業務的潛在價值最大，對機構業務中數據充足的領域亦有運用的機會新興技術（如機器人、AI、NLU1）有望幫助解決

169、目標管理流程中存在的長尾問題投投資資管管理理提升投資績效投資流程可更加穩健、高效，因為：許多資管公司仍處于試驗階段潛力巨大，大規模創造價值有待驗證消除投資決策中存在的偏見使用大數據賦能投資決策降低交易執行成本更清晰地了解在售產品和對應客戶，并進行相應預測進一步優化銷售團隊指導/投資顧問細分強化數字化營銷提高流程自動化程度降低數據管理成本提升日常管理效率1.自然語言理解資料來源：麥肯錫分析在銷售和營銷領域，資管機構正積極借助大數據用例分析，進行客戶導向的產品創新與精細化賬戶管理，在零售分銷渠道及直銷體系兩大方面進行深度賦能，實現5%30%的收入提升。在零售分銷渠道方面，資管機構可借助非傳統數據收

170、集分析、智能語義識別、ChatGPT等前沿技術，賦能渠道經理更精準地識別客戶需求，形成客需導向的產品組合及數據驅動的專業化渠道管理工具。83例如美國領先資管機構針對第三方代銷渠道，為注冊投資顧問提供一系列精細的數字化管理工具，包括：（1）組合分析工具，可構建模擬組合并進行比較，模擬組合分析（例如模擬業績及風險分析、配置中樞、歸因分析等），以及提供全面的組合背景資料；（2）產品比較工具，可對持倉、風格、業績、風險等進行多維度比較，并基于組合目標、組合配置及產品特性等尋找相似產品；（3）投資組合推薦，為客戶提供兼具長期配置策略、多元及低成本等優勢的投資組合，以及一系列以絕對收益和目標為導向的投資組

171、合。在直銷體系方面，資管公司可直接通過大數據采集及分析，建立360度客戶畫像（包括產品購買歷史、風險偏好、交易行為、渠道線上行為等），并基于數據進行分層分群管理，有效甄別深層次客戶需求，從而展開針對性的營銷策略和觸達轉化，并形成精準匹配的產品貨架及解決方案。以美國領先資管機構為例，該機構針對個人客戶建立了“數字化投顧平臺+專屬人工”的混合智能投顧模式，系統可基于客戶財務情況及投資目標，根據以往的收益和風險組合，自動生成資產配置和投資組合，并進行持續的動態監控，不斷完善和優化客戶的投資組合。84麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在投資管理領域，智能技術賦能整體投資生命周期，使投資流程更

172、加穩健高效，投資績效得以提升并釋放價值。交易前，智能化應用可幫助資管機構根據投資目標更快、更有效地廣泛篩選各類投資標的；交易中，資管機構可借助高級分析技術甄別更多優質交易機會，并通過數字化流程降低交易成本；交易后，資管機構可在高級分析支持下，進行投資組合管理、實時監控、績效歸因等，實現最佳投資組合結構，并最大限度降低風險，以滿足不斷變化的市場環境與投資需求。以權益投資為例，麥肯錫研究表明，在領域選擇、股票篩選、組合追蹤三大重點領域的高級分析用例，將對資管機構產生顯著的實際影響，包括總回報較ACWI指數高出6%，對表現不佳的股票實現52%的正確識別率（見圖19）。具體智能技術應用包括：1）大數據

173、因子分析，賦能量化投資策略開發，幫助部分機構實現在因子層面的資產配置。例如全球某領先資管機構借助特定風格因子、多因子及板塊輪動、風險因子模型等，優化量化分析策略；2）非傳統數據采集與分析，借助新技術和算力，對流量數據、文字數據、音頻數據等非結構化數據進行高級分析，賦能基本面投資或直接生成量化投資策略；3）基于行為金融學的機器學習算法，可應用于歷史投資數據，以加強對過往投資決策偏見及其動因的鑒別，通過主動干預手段，發現決策過程中一貫存在的偏見以及決策制定者的伴隨情緒，從而有效減少決策偏見，更大程度改善投資決策；4）智能交易流排期工具，通過動態市場數據監控，根據大數據模型，自動推薦交易實施計劃。該

174、系統可以提供最佳組合進/出和每日交易量的優化建議，并能結合客戶自身預測提供有針對性的解決方案。85在固定收益領域，高級分析應用將幫助資管機構建立更加準確的預測模型，有助于分析信用評級變化及驅動因素，避免降級或違約風險對業績產生的影響，從而對發行方選擇及基金權重進行優化。具體技術應用包括：（1）可視化自動信貸分析儀表板，投資經理可圖圖19:三三大大重重點點領領域域的的高高級級分分析析用用例例收收益益負正低高按照項目經理的投資邏輯與限制條件，評估個股的風險調整后收益，挑選高收益個股挑挑選選更更具具吸吸引引力力的的投投資資領領域域效效果果：自動挑選投資領域（耗時從2周縮短至2小時）并開展假設情景分析

175、收收益益：相比現有投資，10年期的CAGR高出2.7%，10年期夏普比率高出0.6%AB在重新選定后的投資領域中，挑選在特定投資周期內收益高出市場水平的股票提提升升項項目目經經理理篩篩選選優優質質個個股股的的能能力力效效果果：匯集高收益股票（而非使用多個數據源），便于深入分析收收益益：股東總回報（排名前50）達6.2%，高于Holt價值排名前20的股票，股東總回報比ACWI指數高出6%C判斷短期內收益可能驟降的股票，據此調整投資組合向向項項目目經經理理發發送送預預警警、出出售售低低收收益益股股票票效效果果：以無偏見的方式判斷股票收益，大幅減少組合分析所用的時間收收益益：確定地區、行業與估值方面

176、的多項指標，對股價暴跌情況實現52%正確識別率資料來源：麥肯錫分析86麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在一個儀表板中審查信用風險模型的輸出結果，其中每個發行人的信用評級都將根據基本面、行業和宏觀數據確定，并對未來12個月內最有可能升級或降級的發行人進行提示或預警；（2）監控和預測信貸市場的集成式平臺，為投資經理提供統一工具以整合宏觀數據及技術數據，標記其當前對市場信貸利差的影響，并預測市場趨勢以及貸款條件的變化；（3）波動交易增強模型，幫助投資經理專注于高可信度交易，該模型可推薦細分市場中最具吸引力和最可實現的波動率交易，并根據市場數據確定執行概率，投資經理可通過系統將推薦的交易直

177、接發送給交易員執行；（4）智能交易工具，可以將動態市場數據連接至交易員儀表盤，并根據交易優先級智能化推薦最佳交易機會。該工具可根據債券特征和發行人信用（與信用分析工具相關聯）計算投資組合公允價值，同時有效降低大規模交易及低流動性組合的交易成本。在中后臺支持領域，資管機構通過人工智能驅動的流程自動化、高效數據治理、高級分析驅動的人力資源管理等，實現10%30%的成本節降，大幅提升中后臺的專業化管理水平和運營效率。在風險合規方面，資管機構借助高度量化分析導向的風險管理、精細化數字交易監督和反欺詐模型等，對市場風險、交易對手風險、流動性風險等各類投資風險進行量化實時監控，賦能投資組合風險管理。在人力

178、資源管理方面，根據全球經驗，大數據高級分析用例可幫助資管機構有效改善招聘效率、加強人才留存、提升人才能力。諸如大數據人崗適配簡歷篩查、關鍵人才流失預警、人才能力分析及提升方案匹配等功能，都驅動了資管人才管理模式的數字化轉型。在運營管理方面，通過應用自然語言處理、機器學習、機器人流程自動化（RPA）等核心技術，智能技術可幫助資管機構重塑運營流程，實現降本增效。例如某領先資管機構依托自主研發的核心系統，將信用及風險分析、組合管理、交易執行、合規監管、運營監控、業績分析六大工具87整合在一個平臺上，通過前中后臺一體化系統為內外部客戶提供全方位數據驅動的決策支持。其中，風險模塊可以每天監測2,000多

179、個風險因素（涵蓋各資產類別），每周進行5,000次投資組合壓力測試和1.8億次期權調整計算，并自動生成分析報告，賦能投資經理對各類投資組合進行全方位、精細化的風險管理。會計模塊涵蓋數據管理、交易和托管業務、衍生品業務、全面的托管人對賬和績效衡量等多種功能，并能夠在多個基礎上編制會計報告，大幅提升管理效率，同時為客戶提供定制化和服務流程高度自動化的會計服務。（二）低代碼系統開發模式將成為推動科技業務融合的有力工具數智化對資管機構的要求不僅體現在技術應用層面，更強調業務模式的重構以及一套與之適配的開發體系，即要求技術研發無限貼近業務場景，形成更協同、更敏捷的運營環境。目前來看，多數資管機構仍處于數

180、智化早期階段，業務部門與科技部門存在一定程度的割裂，常引發溝通效率低下、開發周期較長、運行效果不佳等問題。低代碼/無代碼工具的出現顛覆了傳統開發模式，通過低技術門檻的可視化開發方法，為非技術人員進行賦能，驅動開發作業從低效廢時向高效協同的模式轉變。88麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊隨著技術能力的不斷迭代，低代碼/無代碼開發模式適用的業務場景日趨豐富。據預測到2025年，70%的新應用程序將需要并使用低代碼平臺；低代碼市場規模將以逾30%的平均年化增速，在2030年達到1,870億美元。對資管機構而言，低代碼/無代碼開發模式將成為數字化轉型的必選項，其價值主張體現在以下三個方面：-

181、縮短部署周期，釋放開發效能：低代碼本質上是一種圖形用戶界面，能夠提供引導式開發、自動化治理等功能，以實現快速開發應用程序和工作流。相較于傳統開發方式，低代碼開發平臺在代碼量上可節省約80%。麥肯錫研究表明，低代碼/無代碼開發時效大約是傳統流程的210倍，大幅縮短了從需求到開發、再到上線部署的周期。-增強業務和科技的協同：從深度依賴專業開發人員，到允許“員工開發者”參與，低代碼工具使業務人員可以在不引入技術團隊的情況下搭建商業化應用，快速完成更貼合業務需求的解決方案開發，開發人員則得以更專注于核心業務系統的架構建設和開發工作。另一方面，領域模型驅動型的低代碼產品能夠讓技術及業務人員共同參與到系統

182、建模中，并在建模的基礎上開展后續應用開發工作，進一步加強業務與科技部門的融合與協作。-自動化配置和監控，賦能業務創新：低代碼平臺可支持自動化測試、配置等，提升生產力和安全性；同時，通過大幅壓縮在基礎開發工作及反復溝通方面的時間成本，使資管機構能夠將更多資源及精力投入可帶來更高價值的業務及技術領域，以更好地支持業務創新以及內外部用戶體驗優化。領先資管機構愈發關注低代碼開發技術，并在數字化轉型中進行應用。如美國某領先資管機構對一家企業級無代碼平臺進行投資，該平臺主要專注于金融服務領域，為企業提供無需編寫代碼的可視化無代碼應用程序平臺，使企業可以便捷地構建、部署和管理復雜的應用程序，并逐步擴展到醫療

183、、政府、房地產等其他領域。89（三）科技系統解決方案輸出的SaaS化和模塊化資管科技輸出模式正在向平臺化轉型，并實現相對靈活、模塊化的輕量級對外輸出。傳統的資管科技開發方式常以自下而上的點狀需求為主導，重點圍繞需求分析進行產品功能設計，而未來的系統建設將以平臺為核心，旨在實現對內部各利益相關方的賦能和對外的生態連接。領先資管機構已通過軟件即服務（SaaS）模式對外輸出系統化能力，未來將基于API、云服務等應用程序，實現更定制化、局部性的模塊化輸出（包括數據庫、業務應用等各類內容及服務），通過專業且豐富的技術解決方案，實現更加敏捷、高效的交付，為第三方開發者、客戶等各生態參與者創造更大價值。以美

184、國某領先資管機構為例，科技服務為其創造了可觀的業務收入，并呈逐年上升趨勢。2022年，該機構在科技服務領域收入超13億美元，逆勢上漲6.5%，占公司整體收入近8%。該機構通過企業、風險、氣候、會計、工作室和另類投資管理系統六大板塊，為機構客戶打造一系列模塊化能力輸出解決方案。以氣候模塊為例，該模塊旨在通過三大功能，幫助客戶對氣候風險及投資組合進行全面評估，包括：（1）企業層面的氣候風險監測，通過氣候調整值90麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊（CAV）對資產進行估值，并對投資組合進行追蹤與報告；（2）通過假設分析、輸入法規相關參數、模型優化等進行基于氣候風險的投資組合建模；（3）基于

185、對氣候風險的安全篩選，開發了物理性風險模塊，例如計量洪水等氣象災害對宏觀經濟指標的影響機制，進而評估對股票、債券等資產的影響。以上五大議題將持續塑造資管行業的發展路徑，對于資管公司而言，前瞻性地進行核心能力構建和商業模式創新，把握戰略議題下的機遇，將成為在未來市場中脫穎而出的關鍵。1 防御性資產包括現金、黃金/貴金屬、國債2 數據來源：指數集團 Qontigo 的統計數據3 麥肯錫：金融機構如何協助歐洲市場滿足退休需求（How fnancial institutions can help fll European retirement needs）4 麥肯錫退休準備度調查（McKinsey R

186、etirement Readiness Survey），2022年4月5 麥肯錫：新冠疫情如何重塑美國的固定繳款紀錄（How COVID-19 is reshaping US defned-contribution recordkeeping）6 麥肯錫：從儲蓄到支出，美國退休挑戰中的第二戰線（From saving to spending:A second front emerges in the US retirement challenge）7 Gartner曲向軍是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐香港分公司；周寧人是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐北京分公司；馬奔是麥肯錫全球董事合伙人，常

187、駐上海分公司；程泉是麥肯錫全球副董事合伙人，常駐上海分公司；周芾瓊是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；楊蒙憶是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；劉鼎尊是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；吳奕珺是麥肯錫金融研究員，常駐上海分公司。麥肯錫公司2023年版權所有。91中國資管行業在資管新規推動下，已邁入高質量發展新階段，并取得了 一系列突出成就，包括行業專業度、行業普惠性、產品策略多元化程度、國際化水平和社會影響力等方面的顯著提升。但蓬勃發展之下，行業仍面對諸多不確定因素的挑戰，對國內資管機構高質量發展提出更高要求。本文將從中國資管行業發展大勢出發，立足2030年長遠發展，聚焦能夠為行業帶來顯著凈流入及推

188、動業務模式升級的五大戰略機遇；同時，借鑒全球先進市場經驗，幫助中國資管機構梳理五大推動高質量發展的關鍵行動。中國資管行業高質量發展展望：五大戰略機遇和五大關鍵行動曲向軍、周寧 人、馬奔、程泉、章淑蓉、周芾瓊、楊蒙憶、羅丹、劉鼎尊和吳奕珺92麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊一、脫虛向實中國資管行業邁入高質量發展新階段資管新規成功落地，資管行業邁入高質量發展新階段經歷了20132017年“影子銀行”驅動的發展期后，2018年資管新規推出，拉開了中國資管行業轉型大幕。經過20182021年金融監管結構性改革陣痛期，中國資管行業已邁入高質量發展新階段。截至2022年末，中國資產管理行業規模

189、為人民幣131萬億元，成為僅次于美國的全球第二大資產管理市場；行業通道業務規模占比已低于20%（2016年約46%），理財凈值化率達95%，資管行業從原來依賴于影子銀行、非標通道業務的舊有模式，轉向以標準資產為主體、完全凈值化的新模式?？紤]到國內存款和財富管理行業持續增長、養老金改革和對海外資本進一步開放帶來的增量流入，麥肯錫預計未來十年中國資管行業將保持穩健增長，呈現倍增機遇，預計2025年行業管理資產規模將增長至約170萬億元，2030年有望突破280萬億元（見圖1）。資管行業逐步走向成熟，實現五大主要成就資管新規的落地帶來了中國資管行業商業模式的巨大變化，業內各類經營主體在此過程中也進一

190、步成熟。各機構專業化和多元化水平不斷提高，社會價值和影響力亦相應提升，尤其在以下五大方面取得了突出成就（見圖2）：成就一，資管行業普惠性提升。在投資門檻進一步降低和數字化渠道崛起的驅動下，金融產品的普惠性和覆蓋程度大幅度提升。截至2021年，國內公募基金個人投資者數量約為7.2億人，是2016年末個人投資者數量的近3倍；2022年末銀行理財產品個人投資者數量為9,575萬人，是2019年數量的近4倍。93110152120131318617017192802030E22392025E119131+32%p.a.+3%p.a.+9%p.a.圖圖1:中中國國資資管管行行業業在在2017-2021年

191、年歷歷經經結結構構性性調調整整以以后后，正正逐逐漸漸走走向向健健康康良良性性的的增增長長軌軌道道中中國國資資管管行行業業發發展展階階段段和和資資產產管管理理規規模模預預測測萬億元人民幣1.包括期貨資管以及其他私募證券投資基金。資料來源：中國證券投資基金業協會；銀保監會；證監會；萬得；麥肯錫分析基金專戶公募基金子公司公募基金對沖基金其他1PE/VC保險資管券商資管信托銀行資管2021-25：回回歸歸可可持持續續增增長長軌軌道道 家庭財富不斷積累，同時家庭資產出現從現金/存款到投資產品的結構性調整，零零售售業業務務資資金金規規模模持持續續增增長長 在養老金改革和外資進一步開放的刺激下，機機構構業業

192、務務資資金金規規模模增增速速將將更更高高2017-21：結結構構性性改改革革 一行三會啟動資資管管行行業業改改革革（2018年）有序壓壓縮縮影影子子銀銀行行以及去去剛剛兌兌措施讓銀行理財、信托和券商資管的主動管理產品快速增長，舊有“通道業務”受到較大阻力2013-17：高高速速增增長長 影影子子銀銀行行驅動 通通道道業業務務和和資資金金池池運運作作 隱隱形形剛剛兌兌；對資管公司風險較高94麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖2:資資管管新新規規落落位位以以來來，中中國國資資管管機機構構發發展展五五大大成成就就資料來源：中國證券投資基金業協會；銀保監會；證監會；萬得；麥肯錫分析2.7

193、202120167.2公公募募基基金金個個人人投投資資者者，億億人成成就就一一：資資管管行行業業普普惠惠性性提提升升0.22201920220.96銀銀行行理理財財產產品品個個人人投投資資者者數數量量，億人5962,197124526201720222,47113531193固收+被動ESGFOF17-22CAGR33%33%34%71%基基金金產產品品規規模模，十億成成就就三三：產產品品策策略略更更為為多多元元成成就就四四：國國際際化化進進程程穩穩步步推推進進成成就就五五：資資管管參參與與主主體體多多元元化化3111,597201620225倍倍QDII投投資資額額度度，億437201620

194、229倍倍27201620213倍倍527202220165倍倍境境外外投投資資規規模模，萬億QDLP基基金金設設立立，只QFLP試試點點區區域域，個11262019202241130已已開開業業理理財財子子數數量量，家1725201920221倍倍券券商商資資管管子子數數量量，家中資外資控股47202220192倍倍外外商商獨獨資資基基金金公公司司數數量量，家201620222050-60%100%95%202227.6520165%23.11影影子子銀銀行行相相關關業業務務規規模模，萬億元銀銀行行理理財財產產品品凈凈值值化化結結構構，萬億元，%非凈值產品凈值產品成成就就二二：資資管管業業務

195、務脫脫虛虛向向實實3倍倍3倍倍4倍倍95成就二，資管業務脫虛向實。在“去剛兌、去通道、去杠桿，嚴格落實凈值化管理”的監管要求下，影子銀行規模大幅縮水，證券資管、信托、基金子公司積極壓縮通道業務，轉向主動管理，至2022年影子銀行相關業務規模已壓降至小于20萬億元。2022年全年銀行理財產品凈值化率達到95%，其中三季度新發理財產品的凈值化率達99.8%，資管行業重新步入上升通道。成就三，產品策略更為多元。更多創新策略落地，客戶產品選擇更多元，其中FOF、固收+、被動、ESG等策略高速增長。20172022年期間，上述策略基金產品規模的年化增速分別為71%、33%、33%及34%。成就四，國際化

196、進程穩步推進。在出境方面，截至2022年末，外匯局批準的176家QDII機構合計投資額度約1,597億美元，較2016年末的311億美元增長5倍；獲準開展QDLP試點的省市已擴展至9個，其中北京、上海、深圳QDLP額度擴大至100億美元，2021年新成立QDLP基金37支，是2016年的9倍；在入境方面，2022年末境外機構和個人持有的境內股票和債券規模達6.7萬億元，是2016年的3倍左右；截至2022年2月，QFLP試點區域也進一步擴大至全國27個地區。以上海為例，截至2021年8月，先后有79家企業獲得QFLP試點資格，實際投資金額423億元，其中股權投資類項目229個。成就五，資管參與

197、主體多元化。銀行理財子及券商資管子機構化發展，外資機構數量增加。截至2023年2月，30家銀行理財子正式開業，其中外資控股機構4家；25家券商資管子公司中，9家子公司已獲取公募牌照；外商獨資基金公司增至7家，并均已申報發行公募基金產品。96麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊資管行業仍面臨五大挑戰，未來發展任重道遠在監管環境、參與主體、客戶認知的共同推動下，中國資管行業逐步向好發展。但在蓬勃發展之下，國內資管行業仍存在五大結構性挑戰。挑戰一，客戶和渠道仍需適應產品全面凈值化的新時代隨著資管行業全面走向“凈值化”時代，原先以理財和信托為代表的剛性兌付已成為“過去式”，但投資者對全面凈值化

198、的接受仍然需要時間。2022年在房地產市場風險集中暴露和資本市場大幅波動下，理財和信托投資者一度出現恐慌情緒：-理財產品出現“踩踏式”贖回潮。2022年國內市場共經歷了兩次波動：3月權益市場大跌，致使以“固收+”為代表的混合型理財產品頻頻“破凈”，最高點時破凈產品數量超過2,000只，公募理財產品破凈率最高達16%；11月，債券市場持續下跌再次引發銀行理財產品大面積破凈，破凈率最高時超22%，暴發“踩踏式”贖回，1112月理財規模下降了3.7萬億。-信托業務剛性兌付打破，投資者認購興趣降溫。2021年9月起，房地產業務風險集中暴發，加速了信托業打破剛兌的進程。截至2022年10月，已有近25家

199、信托公司的多個信托產品到期未兌付。自2022年以來，信托產品收益率較高峰時期下降六成，認購的上市公司數量同比減少三分之一，整體規模在20172021年間呈現9%的負增長。展望未來，凈值波動將成為常態，資管機構投研能力和凈值化的運營能力將面臨更大考驗，如何應對資本市場震蕩、避免投資者過度恐慌，將成為轉型的第一步。資管機構需針對投資者不同風險偏好，主動優化產品貨架設計，完善資產配置策略，同時加強投資者教育和投后陪伴，引導投資者理性認識估值波動，并樹立正確風險偏好和長期投資的理念。97挑戰二，以產品銷售為核心的行業生態導致“基金賺錢、基民虧錢”困局一方面，渠道對產品銷售規模和中收等方面的關注與要求，

200、導致資管公司更加重視短期銷售指標與業績排名，偏好高位發行基金，從而忽視了持有人利益。例如2021年一季度，市場走高帶動了新基金發行，該季度新成立的基金達419支，占全年總數的36%；截至2023年2月，上述新基金中約有六成收益為負。另一方面，在此影響下個人投資者陷入短期持有、追漲殺跌、追逐熱點等投資誤區。據調研，截至2021年，35%的中國投資者持有單只基金時長不超過半年1。在提升盈利體驗方面，64%的投資者認為，購買持有期產品是管住“追漲殺跌的手”的有效途徑之一，而認為學習專業投資知識、配置投顧產品可以提升盈利體驗的投資者也超過了40%2。近年來，監管部門發布了一系列指導意見，提出強化長效激

201、勵約束機制，旨在弱化規模排名及短期業績，敦促機構更注重持有人利益及長期投資表現。資管機構應聯同渠道積極推動考核體系、激勵機制等方面的優化，加強投顧服務模式建設，提升投資者獲得感。98麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊挑戰三，結構性資產荒導致優質投資標的與相關賽道擁擠相較于全球資管同業，中國資管機構仍以境內的配置策略為主，資產投向的多元化程度不足，造成國內優質賽道和優質標的下更容易出現機構的“抱團”現象，增大了投資品種的波動，不利于資產凈值的回撤管理。面對這一挑戰，資管機構需不斷夯實投研能力及體系建設，形成創新的多元化投資策略。例如加強對金融債、消費金融類非標等優質資產的挖掘，以及提升

202、權益類資產配比等。挑戰四，機構化能力缺失與優質人才短缺機構化能力的缺失主要體現在兩個方面，一是國內資管機構仍較為依賴明星基金經理，而當核心人物出現變更、離任等情況時，常引發投資風格漂移、業績可持續性等問題。相關研究表明，基金經理變更對偏股基金收益率的影響最大，整體業績波動區間在-20%至20%之間。二是工業化、體系化、系統化能力缺乏，較為依賴于“人治”，難以實現對專業能力的留痕和固化。人才管理能力的缺乏和復合型人才的稀缺是國內資管機構在人才方面的兩大核心問題。一方面，資管機構內部以垂直領域的專業化人才為主，多數管理崗位人才均為業務出身，領導力有待提升、管理經驗也較為缺乏；另一方面，隨著行業的快

203、速發展與變革，資管機構對諸如養老、數字化、ESG投資等領域優質人才的搶奪越發激烈。資管機構需要建立更為系統化、科學化的人才培養及考核激勵機制，輔以高度協同的組織文化，以更好地吸引和留存優秀人才。挑戰五，在整體營收增長和利潤率承壓的背景下，資管公司的精細化管理能力和商業模式創新能力亟待提升從全球經驗來看，基金費率下降將成為行業共性趨勢。行業調查數據顯示，自2019年以來，全球26個市場的基金產品費率均呈下降趨99勢。以美國為例，股票型共同基金費率由2012年的77個基點下降至2021年的47個基點，降幅達39%；同期，債券型基金與混合型基金費率分別下降36%、28%3。從中國市場來看，近年來各類

204、基金費率穩中有降，其中以債券類基金降幅最為顯著，20122021年間降幅達43%。同時，中國目前正著力推動金融服務收費的規范化及資管行業的高質量發展，例如國辦發文鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。在行業普惠性提升、競爭格局日益激烈等因素影響下，資管行業利潤率進一步承壓。全球領先資管公司應對費率下降的做法值得中國公司借鑒，其一方面關注成本端效能提升，另一方面通過商業模式創新提升收入端水平，如某歐美領先資管公司實現了財富和資管業務的解決方案整合，實現在資產管理費之外的投顧費收入，而另一行業領先資管公司則將科技輸出作為另一利潤來源。1

205、00麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊二、面向2030，中國資管業高質量發展框架監管機構對我國資管行業的高質量發展提出了“培育專業資產管理機構”、“全面強化專業能力建設”、“打造行業良好發展生態”三大要求。領先資管機構也已在積極強化自身機構化能力建設，以踐行高質量發展。結合全球領先實踐經驗及中國行業特點，麥肯錫總結了中國資管機構“5+5”的高質量發展框架，包括把握五大戰略發展機遇，和推動五大高質量發展關鍵行動（見圖3）。圖圖3:面面向向2030，中中國國資資管管機機構構高高質質量量發發展展“5+5”框框架架擁擁抱抱大大勢勢，把把握握五五大大戰戰略略發發展展機機遇遇制制勝勝未未來來，聚

206、聚焦焦五五大大高高質質量量發發展展關關鍵鍵行行動動財富管理將成為資管行業最重要的凈流入來源專業化、工業化的投研平臺建設養老金體系的成熟將帶來客觀的長期資金以客戶需求為核心的產品全生命周期管理雙碳戰略推動ESG及可持續投資加速發展貼近客戶綜合需求的立體化覆蓋模式產品與模式創新驅動策略多元化發展卓越人才與領導力的培養及敏捷協同的組織文化打造資本市場高水平對外開放推動資管行業雙向開放提速數智化技術規?；x能業務資料來源：麥肯錫分析101三、擁抱大勢中國資管業五大結構性發展機遇機遇一：財富管理將成為資管行業最重要的凈流入來源中國已成為全球第二大財富管理市場，2030年個人持有資管產品規模預計將達118

207、萬億元，相比2022年帶來70萬億元的資金凈流入。近幾年，我國財富管理市場蓬勃發展，個人客戶在財富及資管市場中的貢獻度持續提升。截至2022年末，中國個人金融資產規模已達242萬億人民幣，其中資管產品規模從2017年的35萬億元增加到約48萬億元，年均增幅為7%。預計到2030年，中國個人金融資產規模將達到475萬億元，個人持有資管產品規模將達118萬億元，而扣除現金存款和直接投資的個人財富管理規模將達到200萬億元（見圖4）。圖圖4:中中國國個個人人金金融融資資產產發發展展及及規規模模預預測測萬億元人民幣13183171237916354089221739242192272110115848

208、42201111302625E4921234523163312017471182030E1456720022431547517517-22CAGR25-30ECAGR現金及存款直接債券投資直接股票投資保險養老金13%9%8%12%11%7%22-25ECAGR8%8%10%10%10%12%7%7%8%9%12%12%金融投資產品資料來源：中國證券投資基金業協會；銀保監會；證監會；萬得；麥肯錫分析102麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊麥肯錫認為短期內，國內以銀行、互聯網第三方銷售平臺和券商等渠道為主的零售分銷模式不會改變。因此，要抓住中國個人財富增長機遇，打造以核心合作渠道為中心的

209、分銷生態對于資管機構而言至關重要?；谖覀兊挠^察，財富管理分銷生態呈現四大發展趨勢，資管公司需要順應趨勢、調整打法并提升相應能力。-趨勢一：資管產品分銷渠道立體化、多元化。以大中型銀行壟斷、新發驅動的零售分銷舊格局正在被逐步打破，便利快捷的互聯網銷售渠道在長尾客戶的擁抱下增速迅猛；另一方面大中型券商的產品銷售能力正在崛起，并正積極推動經紀業務向財富管理業務的轉型。面對變革中的零售分銷格局，資管機構需要進一步豐富渠道合作伙伴，拓展互聯網、券商等多元化分銷渠道。-趨勢二：Z世代崛起，數字化理財成為主流。據統計，中國Z世代人口約3億，約占中國總人口的20%。該人群規模龐大，且首次理財的平均年齡為23

210、歲，比其父輩早了近10年，預計未來10年將逐步成為理財市場的主力軍。作為互聯網原住民，Z世代從小就與網絡信息時代緊密對接，并在投資理財上呈現以下幾個核心特征：主要通過社交媒體獲取和學習理財知識，首選第三方互聯網財富管理平臺進行投資理財，投資陪伴需求高，以及“追星式”跟投網紅投資經理等。面對年輕一代的投資理財主力軍，資管機構需要建立線上化客戶運營能力，通過在分銷平臺設立獨立營銷號、社交媒體官方號等形式，直接觸達終端客戶，為客戶提供產品介紹、投教內容及個性化投顧等服務，以提升客戶體驗、增加客戶黏性，契合互聯網平臺渠道的迭代升級。-趨勢三：核心渠道頭部集中，深化戰略渠道合作愈發重要。在中國，分銷渠道

211、頭部集中態勢明顯。例如，2022年非貨公募基金保有規模排名前6位的分銷機構，其保有規模合計占比約為103前70強分銷機構的50%。資管機構需改變現有以產品為中心的合作關系，利用自身在投研、資產配置和模擬組合、專業投教內容等方面的優勢，為核心渠道的財富管理轉型提供包含產品定制、投研觀點、市場洞察、產品比較、銷售經理培訓等工具和服務的立體化解決方案，與關鍵渠道成為戰略合作伙伴。-趨勢四：與渠道共建體系化財富管理專業能力，提升客戶盈利體驗成制勝關鍵。隨著中國財富管理市場日趨成熟，個人客戶對投資理財的服務和體驗提出了越來越高的要求。資管機構需借力自身專業能力優勢，與分銷渠道共建投顧能力，為客戶提供圍繞

212、投資全生命周期的體系化服務，從過去凈值下跌后的被動客戶安撫，轉向主動、陪伴式服務，包括在投前提供投資者教育、投資知識和技巧分享以及市場動態，在投中提供資產配置及優化建議，并在投后提供市場動態跟蹤、產品業績回顧、投資組合復盤等服務。機遇二：養老金體系的成熟將帶來可觀的長期資金隨著我國人口老齡化程度不斷加深，養老壓力持續增加。根據中國保險行業協會發布 中國養老金第三支柱研究報告預測，未來510年時間，中國預計將面臨8-10萬億元的養老金缺口，且將會持續擴大。對比發達市場一二三支柱的發展路徑及養老金結構，我國養老體系整體結構仍有較大提升空間（見圖5）。隨著個人養老金制度落地，國家利好政策密集出臺，結

213、構性重塑養老體系，中國第三支柱養老體系建立并進入實質性發展階段。預計到2030年，中國二三支柱合計占比有望提升至70%，其中第三支柱達10萬億，相比2021年帶來約7.7萬億元的資金凈流入（見圖6）：104麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖5:成成熟熟國國家家第第三三支支柱柱在在養養老老體體系系中中扮扮演演重重要要角角色色；中中國國同同領領先先市市場場相相比比，養養老老金金結結構構仍仍有有待待優優化化39%32%22%20%13%54%58%9%79%34%7%10%69%54%一支柱加拿大三支柱美國德國1 1%二支柱100%英國2 中國各各國國養養老老金金體體系系結結構構，20

214、21，%1.德國為養老金年繳費規模占比，2020年數據。2.2020年數據。資料來源：Investment Company Institute，SSA，Statistics Canada，The Investment Association，人社部，全國社?；鹄硎聲D圖6:2030年年中中國國二二三三支支柱柱合合計計占占比比將將提提升升至至70%，其其中中第第三三支支柱柱達達10萬萬億億，保保持持18%的的年年均均增增速速7%12%2025E57%31%54%34%17%13%24%202117.6202043%40%31%45%2030E75%201518%41.97.915.226.4+

215、14%p.a.+10%p.a.二支柱一支柱三支柱中中國國三三支支柱柱規規模模及及預預測測萬億元人民幣21 30E CAGR,%4%14%18%資料來源：人社部，全國社?；鹄硎聲?，保險年鑒，萬得，麥肯錫分析105-個人養老金制度正式落地，明確第三支柱賬戶制及封閉式運作規則，覆蓋范圍廣，在稅收優惠、產品配置上提供更多便捷性，同時確立銀行作為唯一資金賬戶開立方，銀行具備賬戶側優勢；-不同市場參與主體正著力開發具有差異化主張的創新產品，并積極進行創新試點，以更好服務大眾客群的普惠式養老需求；-銀保監會及證監會發布的養老金投資相關規定均為養老投顧預留政策空間。銀保監會相關辦法鼓勵商業銀行在監管指定的個

216、人養老金產品范圍內提供相關投資咨詢服務，證監會未來有望推出個人養老金投資基金業務的投顧服務管理規范。與此同時，中國養老體系的快速發展對資管機構扮演的角色和能力都提出新要求。為應對這些要求，資管機構應快速組建相應能力，以把握養老領域實質性發展機遇。-在中國養老體系建設過程中，資管機構作為投研專業能力提供方，需與渠道緊密合作，共建養老解決方案。具體而言，資管機構需強化產品和解決方案開發能力，保證長期業績競爭力，并配合渠道共同做好負債端管理，為客戶提供能夠滿足退休后需求的多元解決方案；-中國養老體系生態以銀行為核心，資管機構需與銀行形成更為緊密的合作關系，從賣方產品銷售驅動模式，向以客戶為中心的買方

217、投顧服務轉型，通過提供工具、投教內容等方式賦能渠道客戶；-中國養老金第二支柱覆蓋面有待提升，資管機構可以考慮發揮自身優勢和能力，與企業共同探索商業化的公司年金管理模式，助力客戶養老二三支柱的協同發展。106麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊以養老負債需求驅動的產品和解決方案創新，將成為吸引客戶的主要抓手隨著未來養老個人賬戶可投資品種和投資范圍陸續放開，市場對資管機構產品創設和管理能力的要求不斷提升，資管機構需要制定明晰可行的養老產品戰略并實現早期布局：一是結合自身投研標簽和投資能力，打造具有長期業績競爭力的旗艦產品，并集中銷售和營銷資源，形成規模效應和市場影響力；二是嫁接自身的資產配

218、置和管理人篩選能力，通過多元化組合提升養老金賬戶的風險收益，實現養老金賬戶的長期穩健增值。此外，為應對國內老齡化趨勢，資管機構可考慮設計多元養老解決方案，以匹配尚未進入退休階段和已退休家庭的差異化需求。機構可基于投資者在生命周期中對資產長期回報、風險偏好和流動性的差異化需求，設計不同場景下的創新解決方案，包括目標投資基金、健康儲蓄基金、退休收入基金以及ESG養老基金等。美國某領先資管機構通過不斷創新養老解決方案，持續吸引大量客戶，從而保持了在該國養老金投資市場的長期領先地位。該機構早在1988年就推出了目標風險系列基金，隨后又推出了目標日期基金，開啟了美國養老儲蓄“一站式解決方案”先河。200

219、7年，該機構為滿足退休后人群的投資和消費需求，率先推出了退休收入系列產品。最近，該資管機構將旗下產品與養老金賬戶強制最低提款要求相結合，形成了集儲蓄、投資和自主贖回功能為一體的后退休解決方案。銀行將成為養老生態系統中的關鍵節點，需進一步賦能其投顧服務能力資管機構需進一步強化與銀行等關鍵渠道合作，突出養老賬戶差異化經營模式，共同推動服務模式從賣方產品銷售驅動模式向以107客戶為中心的買方投顧服務轉型。同時，資管機構可通過提供數字化資配和投顧賦能工具、強化渠道端培訓，以及共同參與終端零售客戶的養老投資者教育，賦能銀行養老投顧服務能力。美國某領先養老資管機構通過為渠道客戶和金融中介提供市場洞察，賦能

220、資產配置流程，例如機構旗下咨詢團隊和專家會定期提供市場宏觀分析、目標日期研究和監管環境變化等評估報告。同時，該機構還推出可視化養老金計劃管理平臺，以簡化金融中介日常管理流程，使投資顧問能更專注于服務投資者，例如該機構專門設計了各種數字管理工具和客戶實時計劃儀表盤，以追蹤個人客戶的賬戶信息、投資行為和活動等，并提供各類智能報表。在國內，部分領先基金公司已經與商業銀行聯合推出投教專區，并在養老基金營銷素材中嵌入大量投教知識，制作成系列動畫視頻、長圖、海報等，以生動有趣的形式和系統性內容引導投資者合理規劃養老投資。拓展商業化二支柱體系，探索受薪客戶的二三支柱業務聯動資管機構可借鑒全球市場成功經驗，聯

221、合渠道和核心企業，以代發工資賬戶為切入口，共建商業化二支柱服務模式，為企業員工客戶提供基于代發賬戶的個人養老金管理服務，探索針對受薪客戶的二三支柱業務聯動。例如，美國某領先資管機構以企業客戶作為端口接觸到大量雇員，目前為超過2萬名雇主提供六大類雇員福利服務，其中部分業務以企業員工福利的形式涵蓋第三支柱業務（如為雇員提供整體財務建議和退休收入服務等），從而促進交叉銷售。同時，該機構針對關鍵轉存環節，配備了針對IRA賬戶轉存業務的專項養老金計劃團隊，提供多元化投顧服務并收取優惠費率，使其在二三支柱業務上都收獲了良好口碑。108麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊機遇三：雙碳戰略推動ESG及

222、可持續投資加速發展在高質量發展、“雙碳”戰略的引領下，中國ESG市場發展迅猛。截至2022年10月，全國共發布了157支A股泛ESG指數基金和606只ESG公募基金，至2022年底，ESG公募證券基金規模達到5,300億元，ESG理財產品規模達到1,300億元，呈現高速增長態勢。長期來看，中國ESG投資方興未艾，在國家“雙碳”戰略和配套政策逐步落位的推動下，2030年我國ESG理財及公募基金規模將有望接近6萬億元。隨著ESG披露要求不斷提升、評級機制逐漸建立，我國正在形成更富有中國特色的ESG管理框架。例如，最新政策提出力爭到2023年，央企控股上市公司實現ESG專項披露報告“全覆蓋”目標；針

223、對上市公司的ESG相關評級機制逐漸興起，并在國際相關實踐的基礎上融入各類中國特色主題（如鄉村振興、智慧城市、可持續農業等）。在行業高速發展、管理框架和基礎設施不斷完善的情況下，我們認為ESG將成為中國領先資管機構的重要戰略構成。資管機構CEO可通過以下三個維度驅動ESG核心能力的構建，打造ESG領域的先發優勢（見圖7）：109形成具有中國特色的ESG框架，并進一步整合到投研流程目前，我國可持續投資仍處于起步階段，大部分資管機構主要采取被動篩選策略，在進行投資決策時僅將ESG作為負面清單檢查中的一項。隨著ESG理念的不斷普及與深化，資管機構應結合中國ESG投資發展的特點，從打造概念性ESG標簽產

224、品，向更主動地將具有中國特色的ESG框架整合入端到端投資流程中轉型。ESG在投資全生命周期中的應用主要包括五大方面：-投資策略制定：建立ESG政策并基于一定標準對投資標的進行排除和選擇，例如負面篩選、正面篩選、國際慣例篩選（如聯合國全球契約、跨國企業準則等）、可持續主題投資（如智慧城市、綠色建筑、可持續農業等）；圖圖7:三三大大轉轉變變助助力力中中國國資資管管機機構構打打造造ESG領領域域先先發發優優勢勢從從 到到 生生態態參參與與者者在生態影響力與關系建立上以參與為主，且與其他參與者交互有限生生態態構構建建者者主動提升生態影響力，參與中國特色ESG生態構建，影響生態中其他參與方國國際際標標準

225、準應應用用者者對數據、評分等ESG相關標準及分析結果進行應用中中國國特特色色的的標標準準共共建建者者積極構建ESG數據庫與分析平臺，加入中國特色指標并對外輸出，共建中國特色ESG基礎架構概概念念性性產產品品投資策略以負面清單為主，打造ESG概念性產品端端到到端端整整合合將具有中國特色的ESG框架端到端地整合入投研決策及產品組合構建中資料來源：麥肯錫分析110麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊-研究與投資決策：在投資分析和決策中明確、系統地將ESG納入其中，例如將ESG理念與基本面分析相融合，通過公司個股ESG因子研究、對投資組合的ESG模擬分析等方式，將ESG信息量化并納入估值框架中

226、；-投后管理：定期更新投資企業的ESG評級，追蹤監控投資組合的ESG表現（如氣候風險、環境記錄、企業聲譽等），并根據ESG評分變化分析對投資組合的潛在影響，主動采取ESG風險預警、權重調整等行動；-企業參與和股東行動：通過提出ESG行動要求、股東會議投票等方式，更主動地參與企業ESG轉型，與被投資企業建立長期合作關系，協助與督促企業推行ESG理念；-數據分析和應用：建立ESG標準化報表，并在投資流程管理的IT系統中加入ESG模塊或整合ESG數據，使ESG成為分析/投資信息的一部分，確保ESG數據和分析結果在任何一個流程中可以被隨時調用。以美國某領先資管機構為例，該機構在投資決策和組合建立的流程

227、中，充分融入了ESG相關因素。在投資目標選擇上，該機構將ESG融入企業基本面分析，在模型中加入一系列可量化的ESG指標（如ESG風險概率、可測量的ESG特征等），通過對標同業及細分領域的平均值，分析潛在收益表現。在組合管理上，該機構根據企業在ESG領域和其他方面表現（如成長性、風險緩釋能力、社會責任等），調整其在自身投資組合中的比重，實現ESG投研能力的閉環。111助力中國資管機構轉型為ESG生態構建者，提升生態影響力是關鍵中國資管機構在長遠發展中，需關注自身從生態參與者到生態構建者的角色轉變，積極與各主體共同打造具有中國特色的ESG生態。其中，ESG報告及信息披露體系設計、ESG營銷與品牌管

228、理、ESG合作生態建設成為資管機構提升生態影響力的三大有力抓手。ESG報告及信息披露體系設計是建立影響力的基礎手段之一，資管機構可通過制定一整套系統化、專業化披露機制，在整體生態中的ESG數據完整度及透明度方面形成引領作用，具體內容可包括ESG重點披露維度或領域、各維度下的具體KPI、所需涵蓋的報告種類（如可持續發展報告、產品ESG披露報告等）、發布頻率與渠道等。同時，中國資管機構可積極探索數字化ESG平臺建設，通過數據驅動的技術工具與流程，自動化定制并生成ESG報告。以某領先資管公司為例，該公司針對ESG設置了相應報告體系，每年定期向公眾發布，披露內容包括企業ESG愿景、承諾報告、PRI政策

229、、ESG報告披露、社會責任投資透明度守則、社會成效報告等，成為資管行業ESG信息透明化標桿企業之一。該機構還在IT系統中設立了ESG專屬模塊，以生成更全面、更及時的ESG報告，并對報告質量進行監控與管理。ESG營銷與品牌管理有助于提升品牌的ESG認知度和品牌聲譽，并獲得更多投資者關注。中國資管機構可充分借助社交媒體、門戶網站、新媒體等多樣化平臺，以及主題論壇、投資者活動等營銷抓手，向社會公眾、企業主體以及投資者進行有力的ESG理念宣導與教育，樹立ESG投資領域的專業影響力，為后續ESG產品銷售提供良好基礎。以海外領先金融機構為例，某北歐銀行設置了專門的ESG溝通戰略，通過在視頻網站推出專門頻道

230、、發布可持續金融詳細報告、為產品賦予不同ESG標簽等方式，最終獲選為全球50大可持續品牌112麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊之一。美國某資管機構則通過多種渠道，持續宣傳其在可持續金融方面的成果和洞見，2021年累計發表逾15篇ESG議題相關文章、超過150條官方推特，該機構在ESG領域的洞見獲得媒體和各界廣泛報道，展現出強大的社會影響力。ESG合作生態建設可進一步幫助企業夯實其在細分領域的ESG能力，并在業內創造更廣泛的ESG影響力。在具體實施上，中國資管機構可根據自身重點關注的議題，與不同細分領域、不同類型的玩家進行多層級互動合作（如行業協會、研究機構、交易所、科技公司等），通

231、過推動行業標準形成、擔任意見領袖、輸出ESG專業能力等一系列舉措，助力ESG產業鏈上下游更好地開展ESG轉型。例如，歐洲某精品資管公司從打造ESG專業性出發，通過組建ESG相關學術組織，積極與頂尖學府和行業協會合作，構建起自身強大的ESG專業分析和研究能力。又如歐洲某領先資管公司組建了可持續投資金融智庫，并積極支持諸如氣候經濟研究組織等國際機構的ESG相關研究，推動形成責任金融和可持續發展等行業標準，逐步成為行業意見領袖。完善的數據基礎設施和分析工具，是推動ESG發展的重要抓手多樣化的ESG數據來源是實現ESG精準評分的基石，而中國資管機構在ESG數據收集、分析及治理上仍處于起步階段，未來需更

232、加關注內外部數據資源整合，搭建數據治理機制，在公司內部形成自主、可規?；瘧玫腅SG數據資源庫，同時實現對外應用。以歐洲某領先資管公司為例，該公司與15個外部數據供應商建立了 合作關系，可獲取ESG評級、氣候變化風險、綠色債券、ESG爭議信息等多樣化數據。該機構將上述數據源整合后導入專屬數據庫，構建起自身數據交叉檢查機制，一方面可通過自動化分析程序橫向對比不同數據庫來源的差異，確保數據的準確性；另一方面，針對部分關鍵和異常數據，還會由專職ESG數據分析師進行二次審核，為ESG數據分析和評級打造堅實的數據基礎。113同時，資管機構還可通過建立企業自主的、可規模使用的ESG評級和分析工具，提升ES

233、G評價的客觀度、科學性及效率。例如，美國某領先資管機構在其內部系統中構建了強大的ESG數據和分析模塊，可實現氣候風險量化分析、ESG數據共贏、ESG合規和信息披露輔助三大核心功能。歐洲某領先資管公司通過內部ESG評級工具，對被投公司按照E、S、G三個維度進行綜合評定，并給予從A到G的不同評級結果。同時，該公司在其領先的IT系統中建立了ESG專屬模塊，可支持ESG數據管理、企業/組合分析、投資合規性管控、報表生成等多個業務流程。機遇四：產品與模式創新驅動策略多元發展隨著中國理財市場的進一步發展，麥肯錫認為對于國內資管公司而言，以“固收+”和FOF為代表的理財替代策略，和以被動投資為代表的工具類策

234、略，未來將在各產品品類中實現快速增長。理財替代策略方面，以“固收+”產品為例，其2022年末規模達2.1萬億元，預計至2030年規模將達到11.4萬億元。在工具類策略方面，被動投資近年來駛入發展快車道，產品類別日益豐富。投資方向從過去單市場的股票投資，逐步發展到跨市場股票指數、債券指數、商品指數和境外指數等，在投資風格上也從寬基指數逐漸細分到行業指數、主題指數、策略指數等。截至2022年末，指數型投資規模供給近2.5萬億元，預計到2030年將突破12萬億元。114麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊其中，ETF作為被動投資的代表型產品，自2017年以來高速發展，截至2021年末，全國E

235、TF基金總規模為1.42萬億，在公募基金中占比約6%。參考美國市場，其ETF基金規模在20092019年期間年均增速達到20%，且實現了基金規模占比從8%到19%的大幅提升，麥肯錫預測到2030年，中國ETF基金有望接近10萬億元。過去5年，中國被動投資經歷了“跑馬圈地”的1.0時代。截至2022年末，中國共有760支ETF基金，行業/主題類指數產品數量占比過半且競爭激烈，300多支行業主題ETF合計跟蹤約150只指數，其中逾50只指數產品屬于重復跟蹤。同時，各賽道已經出現了12個占領市場心智的頭部產品，馬太效應明顯。面向未來，資管機構需進行商業模式的創新以抓住被動投資加速換擋的機遇，實現行業

236、優勢地位的鞏固或占領。結合全球經驗，我們認為資管機構可從兩個方向進行商業模式創新升級：-在前瞻性產品布局的基礎上推動產品創新。通過引入主動管理策略產品（如主動管理ETF）、提升定制能力（如Direct Indexing產品）、布局新興賽道，實現主動化、定制化、差異化的被動產品創新2.0；-從單一產品向解決方案轉型，圍繞ETF建立“投資+投顧”的解決方案。主動化、定制化、差異化的被動產品創新2.0：在前瞻性產品布局的基礎上推動產品商業模式創新基于對行業熱點的前瞻性判斷，提前布局創新產品相比行業發展1.0階段中，各機構圍繞存量指數、行業和策略進行的ETF產品同質化競爭，資管機構面向未來，需要依托自

237、身前瞻性的行業機會和熱點判斷能力，進行主題化產品的提前布局。115例如，某行業領先資管公司旗下的被動投資團隊和主動投資團隊通過共享投研資源以緊追熱點，快速應對市場風向，并針對廣大機構客戶的需求，向下打造了多個細分領域的主題產品。截至2022年末，該機構在ESG、機器人技術、加密貨幣、元宇宙等新興行業主題上，累計發布約100只ETF，資產規模超過1,000億美元。某專注于新興主題ETF的全球精品資管機構，覆蓋包括元宇宙、娛樂、游戲等在內的多個主題。該機構通過與前沿的專業指數公司合作，快速進入賽道并建立先發優勢。例如，在元宇宙指數上，該機構選擇追蹤某新成立指數及研究公司發布的相關指數，上述指數由具

238、備技術、流媒體、區塊鏈等專業知識的理事會開發與管理，其權威性令該機構的產品一經發布便快速獲取市場份額，遠超頭部資管機構后續發布的同類主題產品規模。探索主動管理ETF創新，獲取超額收益主動管理ETF（Active ETF）因其機動性更高、基金經理操作性更強、獲得超額回報可能性更高等優點，正逐漸成為美國資管機構大力發展的產品類型。截至2022年3月，美國主動管理ETF規模僅占UCITS ETF市場的2%，仍然屬于市場上的小眾產品。但僅僅數月后，美國市場上逾70%的新發ETF為主動產品，占整體規模的83%。海外領先資管公司認為，被動ETF已難以應對快速變化的市場，而主動管理ETF類似于公募基金，基金

239、經理在選股持股方面可發揮關鍵作用，機動性更高且能獲得超額回報，因此在近年紛紛加大主動管理ETF團隊的建設投入，并且通過更優惠的主動管理型ETF費率來吸引更多客戶。某領先金融機構是主動管理ETF領域的領頭羊，該機構通過投入大筆預算來打造具有強大研究能力的基金經理團隊，每年花費在研究上的預算超過1.5億美元。同時，該機構為主動ETF配備了專門的116麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊資本市場團隊，該團隊擁有強大的技術平臺并與多元化的授權參與者（AP）4建立牢固關系，通過隨時向AP提供所需信息來利用AP在一級與二級市場上提高流動性。此外，該機構控制了主動管理ETF的費率，使其費率與被動型非

240、常接近，使對費率敏感的投資人也能夠更好地接受主動型產品。發展直接指數化投資，打造專業化的解決方案定制能力直接指數化投資（Direct Indexing）是資管機構在提供指數型產品基礎上，基于客戶需求進行定制化開發的重要工具。相比直接購買ETF，直接指數投資可根據投資策略決定對指數的“模仿”程度，以符合不同投資者的差異化投資目的與風險偏好。在歐美市場，隨著交易費率下降和零碎股票交易（Fractional Shares Trading）的普及，頻繁調倉造成的高額交易費用不再是問題，更多的大眾及富裕階層投資者開始接觸直接指數化投資。海外專家預計未來5年，直接指數化的增速將高于公募基金和ETF，達到1

241、2.4%。為應對高潛力市場的快速發展，海外頭部資管機構紛紛對產品解決方案進行持續創新，為不同階層的客群提供差異化的定制方案。例如，某頭部資管機構為吸引更多投資者，根據投資門檻、組建指數的形式、是否有顧問介入、稅收管理方式的差異，提供三種不同的直接指數化產品方案供不同客群選擇，包括：1)投資門檻最高的投顧形式，由機構專屬投資顧問量身定制財務計劃，綜合考慮各種稅務及風險因素，提供定制的股票組合策略；2）在投資門檻次高的方式下，該機構提供三種指數策略，分別針對大型美股、環境主題相關的美股與非美股，并由該機構提供稅務管理以幫助投資者合理避稅，投資者可從上述策略中進行選擇并自定義倉位。該方式的投資門檻為

242、5,000美元，費率為0.4%；3)在投資門檻最低的方式下，投資者可創建自定義的指數策略，或采用該公司預設的10余種主題模型，機構將不提供稅務管理。此方式的月費僅5美金，且每只股票的最低投資金額為1美金，對大眾投資者非常有吸引力。117業務模式從單一產品向圍繞ETF的“投資+投顧”解決方案轉型由于ETF是一個與投顧匹配度較高的組合配置工具，全球領先資管公司紛紛探索圍繞ETF為客戶提供“投資+投顧”的一站式解決方案。主要包括兩個方向：-利用ETF簡單、低成本的特性，構建投顧解決方案。美國某領先資管公司以低成本的被動型指數基金策略見長，其奉行“簡單即實用”的投資原則，通過節省行研與交易成本，為投資

243、者帶來高效實用的分散化投資。在上述原則的指導下，該公司針對個人投資者的兩大投顧模塊分別采用人機結合、純智能投顧兩種形式，但兩種形式的組合底層均投資于該公司的自有產品，且大部分都投向了ETF（其智能投顧甚至全都投向ETF）。該公司利用自身豐富的產品線及有競爭力的費率，滿足了個人客戶差異化的需求。截至2022年，兩個投顧模塊的資產管理規模逾2,000億美元，在智能投顧行業內排名領先。-利用ETF流動性高、主題性強的特點，動態捕捉行業偏好和熱點。領先投資機構近年來亦在探索構建不同行業的ETF組合，并基于對行業周期的理解判斷，動態地調整組合間各主題ETF的權重，實現捕捉行業熱點的目的。機遇五：資本市場

244、高水平對外開放推動資管行業雙向開放提速截至2021年，我國資管機構跨境業務（包括境內資管機構管理境外資金，和通過公募QDII基金投資境外市場）規模約為2,800億元。相比全球領先同業，中國資管機構的海外業務占比仍有較大的發展空間。在全球前10大資管公司中，超半數機構的海外業務為其貢獻逾25%的收入，而中國資管機構海外業務整體占比仍處于較低水平，其比例通常不足5%，未來跨境業務發展空間與潛力巨大。118麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊在我國堅持資本市場高水平對外開放的大背景下，跨境業務將成為領先資管機構的重要發展機遇。一方面，中國跨境投資的通路正在不斷拓寬，以QDLP為例，截至202

245、2年底，已有9大省市獲準開展試點，累積額度達600億美元，其中北京、上海、深圳QDLP額度擴大至100億美元；另一方面，對于跨境投資機會的需求也將不斷升溫，帶動業務體量上漲。面對跨境投資機遇，我們認為豐富跨境產品體系、增強境內外資源聯動、完善投資服務將成為國內資管機構未來的重點發展方向。圖圖8:中中國國資資本本市市場場持持續續對對外外開開放放，海海外外資資金金加加大大在在華華資資產產配配置置力力度度億元境境外外實實體體持持有有境境內內股股票票規規模模31%11,5172056%44%12%45%201712%191867%24%9%24%68%8%69%8%23%202121,01911,74

246、734,06639,420+35%p.a.陸股通QFII/RQFII其他境境外外實實體體持持有有境境內內債債券券規規模模12,27617,85422,62933,35140,90520211820172019+35%p.a.資料來源：中國人民銀行，萬得，麥肯錫分析119跨境通路打造開放式投資環境，入境機構業務成為關鍵發力方向高質量“引進來”帶動境外機構、境外個人投資者等資金流入，其中境外機構入境投資為國內資管機構跨境業務的核心機遇所在。一是從中長期視角而言，境外機構在華進行資產配置是可以預見的。相對于中國經濟的影響力和成長性而言，目前境外機構對于中國市場的配置仍不充分，中長期的增長潛力巨大。2

247、0172021年間，境外實體持有境內股票和債券的規模以年均35%的速度持續增長，并在2021年末達到約4萬億的規模（見圖8）。未來，中國資本市場將持續為境外資金流入提供支持性環境，如何講述中國特色的發展故事，打造機構化的投資能力和風險管理能力，將成為中國資管機構布局入境機構投資業務的關鍵。二是以高凈值客戶為代表的境外個人投資者，對國內配置熱情回暖。以新加坡、中國香港為代表的離岸金融中心，特別是高凈值客戶和家族辦公室客戶，都希望通過配置中國內地股票和債券，抓住中國經濟動能轉換的重要機遇。對此，如何在重點離岸金融中心搭建財富管理業務能力、建立財富管理業務伙伴關系，是資管機構開拓境外個人投資業務的關

248、鍵。居民財富積累及機構需求增加，出境投資業務增長潛力凸顯居民財富的全球配置需求有待規?；尫?。作為全球第二大財富管理市場，中國居民海外資產配置比例僅占其金融資產總額的5%，相較發達市場仍處于較低水平，隨著跨境投資通路的逐步放開，服務居民的跨境投資需求將成為資管機構新的機會。麥肯錫認為，以下四大類型的境外產品具有較強的發展潛力，值得重點關注和布局。一是有中國概念的全球投資，如以中概互聯產品為代表的產品；二是主流市場的ETF產品，如標準普爾500指數、納斯達克100指數等；三是主動管理的全球配置基金，使用QDII投資額度投資海120麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊外市場，包括股票和債券

249、等；四是投資全球的私募基金，使用QDLP投資海外優質資產。我們認為中國資管機構應重點關注以下三大抓手，體系化提升自身跨境業務能力、把握業務機會：1）圍繞境內外客戶資產配置需求，完善跨境投資產品線；2）強化全球資產投資和研究的專業能力，并考慮在重點金融中心建立屬地化管理的投研團隊；3）加強投資者教育，以及對重點產品的品牌建設和賦能。三、制勝未來推動五大高質量發展關鍵行動1、專業化、工業化的投研平臺建設過去三年的市場波動，證明了高度依賴于核心團隊或單一投資策略的模式是不可持續的。為了獲取可持續的資金凈流入、捕捉市場alpha，我們認為資管機構應該建立工業化、多樣化的投研平臺，核心包括以下三個維度：

250、一脈相承的投資理念全球領先資管機構通?；谒幫顿Y環境、自身特性、稟賦及能力等明確自身投資理念，并將其充分體現在后續業務布局和投資策略設計中，同時融入公司DNA，形成投研文化。適配四大資產類別的專業化投研體系固收、權益、多資產和另類資產四大核心資產類別需要截然不同的投研體系和專業團隊支撐，資管機構需要建立起圍繞固收、權益、多資產、另類四大核心資產類別的投研框架流程，并完善配套的專業能力。121圖圖9:打打造造以以客客戶戶需需求求為為中中心心的的C2M(client to manufacturer)產產品品管管理理體體系系，并并通通過過流流程程實實現現固固化化C2M產產品品管管理理流流程程客客需

251、需導導向向的的工工業業化化制制造造客客需需導導向向的的產產品品線線規規劃劃全全面面的的客客戶戶需需求求解解讀讀客客需需導導向向的的產產品品發發行行賦賦能能產產品品品品質質管管理理和和投投后后陪陪伴伴圍繞客戶需求建立對投資經理明確的指引框架并納入考核，適配合適的策略和投資團隊圍繞渠道和機構客戶的產品需求，匹配核心產品發行節奏和排期基于客戶需求的核心指標（業績、回撤等），進行風險常態化跟蹤客戶需求收集，分析渠道客戶、機構客戶、直銷客戶對收益要求、流動性等的需求情報明確核心需求（如理財替代或配置工具等），圍繞核心需求建立戰略產品線通過“產品容器-大類資產-策略工具箱”的模式，驅動工業化的產品組裝和制

252、造針對策略型產品，發揮基于市場判斷的投顧能力，建議適配市場環境的策略產品持續的投后陪伴，為客戶提供專業內容、研究輸出、投顧建議等客戶需求解讀，將客戶需求翻譯成對資管產品特點的要求有選擇性地推出特色衛星策略，體現公司特色，引領客戶需求資料來源：麥肯錫分析投研體系升級的三大驅動力從全球資管行業來看，工業化、數智化和平臺化三大趨勢正快速崛起并持續演進，驅動整個行業投研模式升級。資管機構應面向未來，基于三大驅動力，有針對性地打造投研體系相關能力，快人一步實現投研體系升級。本刊將在后續文章中，為讀者詳細介紹領先資管公司高質量投研體系框架。2、以客戶需求為核心的產品全生命周期管理在資管行業凈值化管理全面落

253、位的時代，為抓住財富、養老等市場的增長機遇，迎合客需的多元化和渠道的專業化，從同質化的產品競爭中脫穎而出，我們認為國內資管機構需要從單一的產品制造理念中跳脫出來，逐步向以客戶需求為中心的產品管理體系轉變，其中包括五大環節（見圖9）：122麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊全面的客戶需求解讀收集分析渠道客戶、機構客戶、直銷客戶等不同類型客戶的實際需求，并將其翻譯為對資管產品的具象要求，以明確在具體區域、客群、資產類別和策略領域的產品布局。例如，某領先資管機構圍繞直銷客戶的重點客群，通過焦點訪談、投資者行為分析、開展市場研究等方式，了解到核心客群的共性需求（如投資久期、風險偏好、目標收益

254、、波動容忍度等），作為產品設計的輸入?？托鑼虻漠a品線規劃圍繞客戶需求，明確自身核心產品戰略，設計和制定產品標簽，同時結合市場熱點及資管機構現有投研優勢稟賦，有選擇性推出特色衛星策略，以提升產品差異化程度。如國內多家領先銀行理財子公司紛紛基于財富客戶需求，構建了“理財替代”、“定期存款替代”、“信托替代”等三類產品線，包括（1）活期存款替代：具有錢包屬性的現金管理類產品，具有高流動性、低回撤的偏好；（2）定期存款替代：純債或低波固收+類產品，犧牲部分流動性以獲取高于定期存款收益率的回報，回撤在可控范圍；（3）信托替代：中等波動的固收+類產品，犧牲更多流動性（1824個月）以獲得類信托預期收益率

255、?？托鑼虻墓I化制造首先基于對客戶需求的解讀，形成對投資經理的明確指引，并將客戶需求的滿足納入其考核體系內，實現客需與策略和投資團隊的更好匹配。其次，從原先依賴零散產品對接客戶需求的方式，向“產品容器+大類資產+策略工具箱”的工業化組裝模式轉變。其中通過產品容器對接客戶的核心需求；通過大類資產的組合及資產類別下的策略拼裝，工業化地實現客戶需求，并在不同的市場環境中選擇最合適的資產配置和策略，增加需求滿足的勝率。123為構建“產品容器+大類資產+策略工具箱”的模式，資管機構需要建設和提升自身的大類資產配置能力、策略創新能力，和外部管理人的篩選能力?？托鑼虻漠a品發行賦能一方面，資管機構應圍繞渠

256、道和機構客戶的產品需求，匹配并動態調整核心產品的發行節奏和排期；另一方面，資管機構可結合其對市場環境趨勢判斷的投顧能力，在合適的時機向渠道和機構客戶有選擇、前瞻性地推薦與市場環境相匹配的策略型產品。產品品質管理和投后陪伴在品質管理方面，原先資管機構的投后管理體系中，更多的是對于合規和風險指標的監控，我們認為在此基礎上，資管機構應基于客戶需求，進行動態化的產品品質核心指標跟蹤和監控；在投后陪伴方面，資管機構應圍繞核心的產品做好投資者教育、投后陪伴等工作。領先資管機構為提升客戶投資體驗，通常會借助渠道賦能客戶，或直接為客戶提供持續的投資者教育、投顧工具、投后陪伴、綜合增值服務等。3、貼近客戶綜合需

257、求的立體化覆蓋模式過往，中國資管機構主要以產品提供方的角色服務渠道和機構客戶，而隨著頭部渠道和機構客戶專業化程度的不斷提升，對于資管機構綜合性服務的需求也愈發明確。面向未來，中國資管公司應參考全球領先實踐，打造貼近客戶需求、提升客戶體驗的立體化覆蓋模式（見圖10）：零售客戶由于國內資管產品銷售仍以銀行、互聯網渠道為主，資管機構難以直接觸達客戶，因此在提升客戶服務體驗、貼近零售客戶上，機構可以采用以下三種方式：124麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊圖圖10:中中國國資資管管機機構構應應圍圍繞繞自自身身目目標標客客戶戶和和稟稟賦賦，打打造造貼貼近近客客戶戶需需求求、提提升升客客戶戶體體

258、驗驗的的立立體體化化覆覆蓋蓋模模式式零零售售客客戶戶渠渠道道資資管管機機構構面面向向零零售售客客戶戶的的覆覆蓋蓋模模式式搭搭建建賦賦能能渠渠道道的的立立體體化化解解決決方方案案平平臺臺：借助自身在資配、投研、投顧內容等方面的專業力量加強渠道賦能搭搭建建觸觸達達終終端端客客戶戶的的數數字字化化營營銷銷平平臺臺：依托渠道平臺提供的“財富號”、店中店等陣地，積極開展線上營銷，培養粉絲用戶和粘性，實現高頻互動，提升客戶轉化率探探索索差差異異化化D2C直直銷銷平平臺臺建建設設：從單一的產品平臺，向財富管理和養老解決方案平臺轉型1+N團團隊隊服服務務模模式式 從單一機構銷售向圍繞重點客戶或者客群的1+N團

259、隊式服務模式轉變，充分加強銷售、產品、營銷和投研的高度協同解解決決方方案案顧顧問問 從產品提供商向資產管理解決方案顧問轉變：加強資產配置、產品定制設計、研究輸出等專業顧問服務能力、產品管理能力提升銷銷售售和和營營銷銷雙雙輪輪驅驅動動 打造基于獨創內容的機構意見領袖平臺，加強數字化精準營銷和圈層營銷策劃能力，形成專業化、差異化的品牌效應依依托托系系統統輸輸出出變變革革機機構構客客戶戶服服務務模模式式 依托系統輸出變革機構客戶服務模式，建立起科技+資管的服務體系精精細細化化、系系統統化化銷銷售售管管理理和和團團隊隊管管理理 精細化管理體系 優化職業生涯和培訓體系，加強團隊能力建設 優化團隊考核、評

260、價和激勵機制 數字化CRM系統賦能團隊客客需需導導向向的的分分群群和和價價值值貢貢獻獻導導向向的的客客戶戶分分層層，加加強強客客戶戶體體驗驗 基于客戶類型的專業化分群 基于客戶價值和潛力的分層 客戶體驗監測和管理體系建立和圍繞客戶旅程的客戶體驗優化面面向向機機構構客客戶戶的的覆覆蓋蓋模模式式132132資料來源：麥肯錫分析125-一是搭建賦能渠道的立體化解決方案平臺。中國資管機構的直銷體系還在起步階段，大部分的客戶流量仍掌握在渠道手中，因此對于國內資管機構而言，借助自身在投研、資產配置、科技等方面的專業能力賦能渠道至關重要；-二是搭建觸達終端客戶的數字化營銷平臺。資管機構可依托渠道平臺提供的“

261、財富號”、店中店等陣地，積極開展線上營銷，培養粉絲用戶和粘性，實現高頻互動，并潛移默化地影響客戶投資行為，提升客戶轉化率；-三是探索直銷平臺建設。從單一的產品平臺，向財富管理和養老解決方案平臺轉型。賦能渠道的立體化解決方案平臺在國內，由銀行和互聯網主導的渠道正在逐步從產品銷售平臺向財富平臺轉型，但在轉型過程中往往面臨著專業人才缺乏、內容庫單一、投顧和選品能力不足等諸多挑戰。資管公司可利用自身在資產配置、投研、投顧內容等方面的優勢，賦能渠道，與重點渠道共建能力。海外領先資管機構通過數字化手段與渠道建立起戰略合作伙伴關系，為渠道提供集“解決方案、服務、工具”為一體的買方投顧解決方案，推動渠道客戶服

262、務模式的轉變。例如，英國某頭部資管機構通過平臺即服務（PasS）、顧問即服務（SaaS）、AI即服務的多層次數字化服務模式，與渠道建立起更緊密的合作關系。其中，平臺即服務一方面為客戶經理提供有針對性的數字化培訓、主題產品及戰略市場介紹、配置方案的風險分析等，以及可以直接服務客戶的聊天機器人，另一方面為終端客戶提供實時基金和市場信息、投資思想與洞見，協助中介與分銷機構實現數字化旅程轉型。顧問即服務126麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊分為三大板塊，旨在協助中介與分銷渠道打造財富管理能力：一是基于風險的模擬組合解決方案，能夠幫助渠道投顧進行戰略資產配置以及監控賬戶表現；二是基于人生目標

263、的解決方案，該服務改變了傳統產品“一刀切”的設計，針對客戶不斷變化的人生目標和事件制定個性化的解決方案；三是另類風險分析，該服務作為傳統KYC的補充納入客戶的開戶環節，通過結合行為金融學以更好地評估客戶投資偏好和需求。AI即服務則是基于人工智能增強的解決方案，可將客戶信息脫敏后運用于模型開發，推出基于不同應用場景的解決方案，以構建開放的數字化生態圈。觸達終端客戶的數字化營銷平臺自2017年國內某互聯網財富管理平臺首次上線“財富號”開始，過去幾年間，包括銀行、三方銷售平臺、券商在內的各類銷售機構紛紛推出不同“財富號”，在目前資管機構較難直接觸達終端客戶的情況下，“財富號”已成為資管機構進行獲客和

264、客戶持續經營的關鍵戰場。為了在眾多“財富號”中脫穎而出，麥肯錫認為資管機構在內容投放和營銷方面，需抓住兩大核心要素：127-打造基于差異化價值主張的機構IP。在高度同質化的營銷競爭中，差異化標簽對于擴大機構影響力至關重要。例如，某全球領先資管機構率先提出“簡單即實用”和“成本領先”的價值主張，凸顯其與客戶利益高度一致的差異化商業模式；-內容為王：投資者教育和意見領袖內容驅動。直播、短視頻已經成為投資者教育和投資經理分享投資理念及市場見解的重要方式。未來資管機構的內容營銷需要更貼合時事熱點和具體生活場景，并在聯名內容和互動性內容上進行創新，以實現自身內容帶來的用戶裂變和業務轉化。探索差異化D2C

265、直銷平臺建設D2C的直銷模式在中國資管行業還沒有被規?；刈C明，資管公司核心面臨流量獲取和賬戶體系方面的挑戰。我們也觀察到部分頭部資管公司正通過不同方向的嘗試進行突圍。參考全球領先的資管機構，成功的D2C轉型主要有三大要素：-一是發揮資管公司在資配、產品推薦上的專業能力，以滿足不同客群需求；-二是從單純的產品銷售向解決方案提供商轉型，為客戶提供涵蓋財富規劃、退休規劃等的綜合解決方案；-三是通過數字化投顧和混合投顧技術，彌補銷售覆蓋的短板。某領先資管機構作為資管及財富一站式解決方案提供商，其產品貨架覆蓋公募基金、股票、債券、ETF、養老產品、數字資產、流動性另類產品等多種類型。該機構利用自身豐富

266、的產品類型，幫助客戶開展不同人生階段的財務規劃，包括退休規劃、大學儲蓄規劃和遺產規劃等。同時，該機構的網站及移動客戶端均提供了智能投顧工具，可以根據投資人的財富水平提供差異化投顧服務。例如，當客戶可投資產在2.5萬美元以下時，可采用智能投顧工具開展全委投資；當客戶資產規模超過2.5萬美元時，該機構則以人機混合模式提供個128麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊性化的投資咨詢，投資策略將以數字化方案為主，但理財顧問會一對一講解投資產品；當客戶可投資產達25萬美元以上時，將由專屬投資顧問提供量身打造的理財規劃服務，為其提供涵蓋財富積累、維持、退休、教育、傳承的綜合解決方案。在客戶陪伴方面，

267、該機構在其數字化銷售平臺上提供了豐富且形式多樣的投教內容，并定期向投資者推送各類市場動態、投資洞察報告、配置優化建議等，以增加與客戶之間的良性互動。機構客戶機構業務是全球資管機構的主流業務，也是證明其機構化能力的重要參照。參考全球領先實踐，中國資管機構可通過以下六大抓手，打造系統化的機構客戶銷售與服務體系，積極提升客戶轉化率及滿意度。-一是通過客需導向的分群和價值貢獻導向的客戶分層，打造配套的機構客戶服務模式。形成基于客戶類型的專業化分群，和基于客戶價值潛力的分層；同時建立客戶體驗監測和管理體系，并圍繞客戶旅程進行體驗優化；-二是建立“1+N”團隊的服務模式。從單一機構銷售向圍繞重點客戶或者客

268、群的1+N團隊式服務模式轉變，充分加強銷售、產品、營銷和投研的高度協同；-三是向解決方案顧問轉型。從產品提供商向資產管理解決方案顧問轉變。加強資產配置、產品定制設計、研究輸出等專業顧問服務能力、產品管理能力的提升；-四是注重銷售和營銷的雙輪驅動。打造基于獨創內容的機構意見領袖平臺，加強數字化精準營銷和圈層營銷策劃能力，形成專業化、差異化的品牌效應；-五是形成精細化、系統化的銷售管理和團隊管理模式。建立精細化的管理體系，圍繞職業路徑優化培訓體系和團隊考核、評價和激勵機制，并通過數字化CRM系統賦能；129-六是依托系統輸出，加強機構業務粘性。依托系統輸出建立起科技+資管的機構客戶服務體系。4、卓

269、越人才與領導力的培養及敏捷協同的組織文化打造人才作為資管機構的核心競爭力，是支撐企業高質量發展的根基。隨著中國資管機構業務規模的快速躍遷，資管機構對人才和能力的需求也在逐步增加，在此過程中，中國資管機構常常面臨優秀人才難以吸引與留存、團隊管理能力待提高、組織內部協同不足、組織文化缺乏等四大痛點?；谝陨先笸袋c，我們認為新時代的組織人才建設有以下三大要務：建立關鍵人才導向的人才管理機制，培養新的核心人才梯隊首先，資管機構應圍繞公司戰略，識別自身核心能力的瓶頸，進而明確核心人才和團隊的招募和培養計劃；其次，將人才的培養納入公司中高管人才的考核中，充分調動已有核心人才“老拉新”、“老帶新”的積極性

270、；最后，圍繞核心人才建立清晰的職業路徑和職業發展規劃，形成對優秀人才的持續吸引與留存。以某全球領先資管機構為例，該企業以長期視角為導向，形成體系化的卓越人才管理機制，具體表現在：（1）嚴謹的招聘流程，對面試官進行嚴格的培訓，包括企業價值觀、招聘標準、結構性面試方法等，并對招聘面試流程與方法進行定期更新；（2）扎實的人才培養體系，通過設立基金經理學院，提供系統化的全方位培訓，為初級分析師提供每3年研究一個新行業的輪崗機會，為高級分析師分配多名導師，要求學員積累89年實踐經驗才能成為合格的基金經理；（3）長期的考核激勵機制，對基金經理進行35年的中長期考核，同時提供基金經理虛擬股權，每年對留存利潤

271、進行風險投資，形成具有吸引力的長期激勵機制。130麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊中高層人員管理意識及領導力水平提升資管機構的人才梯隊大多為業務導向，并以專業性人才為核心，在機構整體管理模式從“作坊式”向“機構化”轉型的過程中，為應對領導力和管理能力的瓶頸，我們認為可從以下四個方面進行提升：-提升整個戰略思維和結構化解決問題、戰略落實的執行力。培養行業背景的中高層管理人員“自上而下”的戰略思維、結構化地思考和解決問題的能力，以及驅動組織轉型和戰略落地的能力。-提升團隊管理能力。業務明星出身的高管在專業能力和自驅力方面往往較強，但在團隊搭建、管理和激發成員潛能上則缺乏足夠的經驗和方法

272、論。資管機構一方面需要協助高管實現硬性技能和軟性領導力的提升，另一方面需要引導高管將更多的時間用于人才培養和團隊領導上，在日常實踐中逐步提升其帶隊作戰能力。-提升跨部門溝通協作能力。對于大多數資管公司而言，日常業務以單打獨斗為主，跨部門協作較少，但凡有涉及跨部門合作的重要項目，由于協作機制不成熟，往往導致溝通成本較高、效率低下。隨著眾多資管機構向“以客戶為中心”轉型，高效的部門協作變得愈發重要，機構可適當提升對中高層跨部門協作溝通能力的關注度，通過組建圍繞客戶需求的跨部門溝通協作機制、敏捷工作團隊等方式，有效提升團隊的快速協作能力。-數字商和數字化創新能力的提升。為了更好地推動資管公司的數字化

273、轉型，業務團隊的數字商起到非常關鍵的作用。全球領先的資管公司主要有以下三種做法：一是將數據科技團隊內嵌至業務團隊中；二是重用科技背景的業務領導；三是督促基層員工在技術能力方面的學習。以某行業領先資管機構為例，在其五大內部員工學院中，設有專門的數字化學院。資管機構可基于自身的實際狀況，明確需要重點補齊的組織能力，并通過建立體系化的機制予以培養，例如某行業領先資管公司通過設立內部管理學院和數字化學院，提升組織成員的管理能力和數字化應用能力。131打造高效協同和良性健康的組織文化一個以公司戰略為導向、上下高度認同的企業文化，是支撐資管機構基業長青的根本所在。相較于國際領先市場，中國資管機構對企業文化

274、建設和推動方面的重視程度遠遠不夠，往往導致了人才流動性高、內部協同不足、組織敏捷性及靈活性缺乏等問題。因此，中國資管機構需要重新審視其組織文化與健康度，從自身基因出發，圍繞機構發展愿景，自上而下搭建并厚植組織文化。機構應以組織健康調研工具為抓手，識別需重點提升的領域并形成解決方案，建立起圍繞員工滿意度的組織健康管理閉環。例如美國某領先資管機構將“對客戶，秉持誠信；對表現，追求極致；在全球，齊心一致；對未來，堅持創新”作為核心價值觀，并將此落實到工作的方方面面，確保知行合一。例如，該機構提倡全公司高度協同合作，在全球30多個國家使用統一的系統平臺和運營體系，并強調跨職能、跨業務板塊的緊密協同。此

275、外，該機構還將“DEI（即多樣性、平等性、包容性）”作為關鍵承諾及行動，鼓勵團隊文化和員工背景多樣性，提倡每個人都擁有自己的觀點，以及主動推動業務和變革的能力。該機構的績效目標制定、績效考核、績效反饋等人才評價體系都基于文化價值四維度開展，也是機構高管晉升決策的核心標準。132麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊5、數智化技術規?；x能業務當前，中國資管機構在數字化建設及應用上仍面臨諸多挑戰。越來越多的國內資管機構已經開始意識到，打造自研為主、自上而下規劃的端到端資管平臺的重要性，并著手推動類似平臺的建設。展望2030年，資管機構將從數字化向數智化邁進，應用諸如機器學習、大語言模型等新

276、興技術，實現業務價值的捕捉；成立專業的科技團隊服務資管業務，通過增進科技部門與業務部門間的互動，實現共融開發，開發模式將從過去與業務割裂的模式，轉向基于場景建模的低代碼開發；并借助外力突破創新，基于自身業務場景，打造金融科技生態。端到端系統平臺建設成為主流選擇目前，國內資管機構仍存在大量手工流程、豎井式系統、數據孤島等問題，導致運營效率低下，無法滿足日益增長的業務需求。因此，端到端自動化業務系統平臺成為中國資管機構實現長期高質量發展的主流選擇。機構應以業務價值為導向，圍繞核心業務場景，從管理模式和流程優化、應用平臺和能力組件改造、數據用例等方面推進一體化平臺落地實施，打通系統豎井，驅動科技治理

277、模式從科技被動接單，向科技和業務高度融合、敏捷協作轉型。國際領先機構已逐步完成數字化系統平臺搭建，例如歐洲領先資管公司自主開發的資產管理系統，能夠提供涵蓋投資組合管理、投研、風控、中臺、交易、投資績效分析的全業務流程功能，通過機器人流程自動化實現流程和運營效率提升，并提供綜合性的投資與風險管理解決方案。從“數字化”向“數智化”階段邁進，強化人機結合與國外領先機構相比，中國資管機構仍處于數智化初級階段，在形成了端到端系統平臺雛形后，資管機構需更聚焦前沿智能技術在全價值鏈上的應用（如AIGC、高級分析、機器學習、云計算等技術），以更好地支持市場研判、風險識別、投資決策等，逐步邁向以智能133化技術

278、為主導的“數智化”新階段。高級分析對資管全價值鏈的賦能，主要體現在銷售和營銷、投資管理、中后臺支持三大領域。例如在銷售方面，資管機構可借助之智能語義識別、智能助手等前沿技術，賦能渠道經理加強精準營銷和投后陪伴效率；又如在投資方面，機構可借助非結構化數據的學習分析、機器學習算法、智能交易流排期工具等，使研究投資交易更高效，更好地識別創造alpha的投資機會。同時，領先資管公司均高度關注ChatGPT等大模型對于投資研究的價值，紛紛加強相關的測試和應用創新。以某全球領先資管公司為例，其通過文本分析測量情緒情感，將非結構化的文本信息轉化為研究和投資信號，實現對個股及企業經營情況更前瞻性的研究與分析，

279、以實現超額收益。搭建專業科技團隊，規?；苿踊趫鼍盎５牡痛a開發模式，提升業務與科技融合深度目前，國內資管機構仍存在科技投入較低、缺乏專業的數據開發和分析團隊、業務及科技部門存在一定程度的割裂等各種痛點，諸如溝通效率低下、開發周期較長、運行效果不佳等問題屢見不鮮。資管機構可以通過搭建專業的科技團隊服務資管業務、加碼科技資源投入等方式，提升科技與業務的共融性。就開發模式而言，基于業務場景建模的低代碼/無代碼開發工具的出現，將快速打通業務與科技的交流通道，賦能非技術人員借助可視化工具進行開發。規?；⑼獠拷鹑诳萍忌鷳B，加速局部領域應用資管機構在推動數字化轉型的過程中，如何利用自身業務場景打

280、造金融科技生態、借助外力實現突破創新變得至關重要。全球領先機構正積極通過各種方式展開與外部的開放合作，具體而言有四大方式：一是以戰略投資或者并購獲得技術，打造金融科技解決方案。二是打造資管科技加速器，開放自身場景，與金融科技公司開展局部領域的合作，推動新技術驅動的應用落地。134麥肯錫中國金融業CEO季刊 2023年夏季刊例如，歐洲某領先資管公司推出了資管科技加速器計劃，在全球范圍內選擇與其戰略高度一致、應用潛力大、能夠在12個月內產生顯著效果的金融科技公司成為合作伙伴，并為科技公司開放財富管理和資產管理應用場景。三是建立創新實驗室，通過跨業合作探索顛覆式創新。例如全球多家領先資管公司都成立了

281、創新中心，采取類似互聯網行業的跨業創新模式，探索新技術在資產管理和財富管理的應用。四是打造開放資管科技平臺，推動聯合創新。比如全球領先資管公司基于自身科技系統，建立了開發者聯盟平臺，旨在改變原來相對封閉的系統輸出模式，允許外部客戶在自身平臺上打造個性化應用。中國資管行業已經邁入高質量發展新階段，我們認為未來行業領軍者與平均水平的差距將進一步擴大，要在競爭更加激烈的行業中脫穎而出，把握行業戰略發展機遇、踐行高質量發展關鍵行動將成為中國資管行業領軍者的核心要務。我們希望本文可以為行業的未來發展帶來一些思考和啟發，也由衷祝愿中國領先資管機構可以把握住歷史發展機遇，共同譜寫中國資產管理市場新篇章！曲向

282、軍是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐香港分公司；周寧人是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐北京分公司；馬奔是麥肯錫全球董事合伙人，常駐上海分公司；程泉是麥肯錫全球副董事合伙人，常駐上海分公司；章淑蓉是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；羅丹是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；劉鼎尊是麥肯錫咨詢顧問，常駐上海分公司；吳奕珺是麥肯錫金融研究員，常駐上海分公司。麥肯錫公司2023年版權所有。1 2021基金經理千次調研報告，由44家基金公司聯合發布2 投資者盈利體驗調查（2022），由國內某領先基金公司、21世紀經濟報道聯合發布3 美國投資公司協會（ICI）4 授權參與者由ETF發行商指定，可以是做市商、專業機

283、構或大型金融機構，主要通過購買ETF跟蹤的成分股或贖回ETF份額為ETF提供流動性135羅丹咨詢顧問上海分公司劉鼎尊咨詢顧問上海分公司周芾瓊咨詢顧問上海分公司吳奕珺金融研究員上海分公司關于麥肯錫中國區金融咨詢業務麥肯錫中國區金融機構咨詢業務服務于中國領先的銀行、證券和信托公司、財富與資產管理公司、保險公司等金融機構，涉及轉型與創新、互聯網金融、全球化、戰略、企業金融、銷售與營銷、運營、數字化與技術、風險與資本、領導力培養與文化轉型等多個領域。我們在本地區共有約300多位專注于金融領域的咨詢顧問，均在該領域擁有深厚的行業經驗。與此同時，麥肯錫遍布全球的金融機構專業咨詢顧問、研究人員及分析人員共同

284、構成了龐大的資源體系，為我們中國本土的客戶提供充分的支持與服務。關于作者馬奔全球董事合伙人上海分公司程泉全球副董事合伙人上海分公司楊蒙憶咨詢顧問上海分公司章淑蓉咨詢顧問上海分公司劉昕昕咨詢顧問上海分公司周寧人全球資深董事合伙人北京分公司曲向軍全球資深董事合伙人香港分公司方溪源全球董事合伙人香港分公司上海麥肯錫上海分公司上海市湖濱路168號企業天地3號樓21樓郵編：200021電話：（86-21）6385-8888傳真：（86-21）6385-2000香港麥肯錫香港分公司香港中環花園道3號中國工商銀行大廈40樓電話：（852）2868-1188傳真：（852）2845-9985深圳麥肯錫深圳分公

285、司深圳市福田區中心四路嘉里建設廣場第三座13樓26室郵編：518000電話：（86-755）33973300北京麥肯錫北京分公司北京市朝陽區光華路1號嘉里中心南樓19樓郵編：100020電話：（86-10）6561-3366傳真：（86-10）8529-8038臺北麥肯錫臺北分公司臺北市信義路五段七號47樓110電話：（886-2）8758-6700傳真：（886-2）8758-7700關于麥肯錫麥肯錫是一家全球管理咨詢公司，致力于幫助各類組織實現可持續且包容性增長。我們與私營、公共和社會部門的各類客戶廣泛合作，解決復雜問題，并為客戶的所有利益相關方帶來積極變化。我們將果敢的戰略與變革性技術相結合，幫助組織實現更具可持續性的創新、持久的業績改善，并打造立足當下、制勝未來的卓越員工團隊。在中國，我們在北京、上海、深圳、香港、臺北和成都開設了六家分公司，擁有超過一千名全球合伙人、咨詢師和業務支持專家。了解更多信息，請訪問 應對當下，面向未來：中國資產管理高質量發展制勝之道 2023年夏季刊 麥肯錫公司版權所有 麥肯錫中國區新媒體設計出品McK