建材行業：需求復蘇的動能有所減弱-230516（21頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 建材建材 需求復蘇的動能需求復蘇的動能有所有所減弱減弱 華泰研究華泰研究 建材建材 增持增持 (維持維持)研究員 龔劼龔劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究員 王帥王帥 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 5 月 16 日中國內地 專題研究專題研究 房地產投資加速回落，基建投資增勢放緩房地產投資加速回

2、落，基建投資增勢放緩 統計局 4 月經濟數據顯示投資端復蘇的動能有所減弱，建材行業盈利的復蘇迎來了更多挑戰。1-4 月基礎設施建設投資同比+9.8%(1-3 月：+10.8%)，4月增勢有所放緩。其中鐵路運輸業累計同比+14.0%(1-3 月：+17.6%)，公路運輸業累計同比+5.8%（1-3 月：+8.5%），公共設施管理業累計同比+4.7%(1-3 月：+7.7%)，增速均有所回落；水電熱氣供應業是基建投資重要支撐，累計同比+24.4%(1-3 月：+22.3%)。房地產投資加速回落，1-4 月-6.2%(1-3 月：-5.8%)。銷售金額累計同比+8.8%(1-3 月：+4.1%)，銷

3、售面積累計同比-0.4%(3 月：-1.8%)，房地產市場回暖的不均衡性仍在延續。水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復更顯曲折水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復更顯曲折 由于需求動能的減弱、疊加雨水擾動更為頻繁，水泥市場 2Q23 以來延續了弱勢，呈現旺季不旺的特征。盡管部分區域在 4 月下旬以來開始執行錯峰生產，時間點較往年更早，力度也較往年更大，但仍不足以解決市場短期矛盾。截至 5 月 12 日，全國水泥庫銷比平均 72%，較 3 月底反彈了 10 個百分點，當前庫存已處于 6 年以來同期高位。5 月以來水泥價格的回落有所加快，全國水泥均價已經基本降至春節前的低位?？紤]到需求企穩的基礎有

4、所松動，水泥行業盈利修復的路徑正在變得更加曲折。浮法玻璃：浮法玻璃：2 2Q23Q23 行業盈利有望顯著復蘇，地產市場或成持續性勝負手行業盈利有望顯著復蘇，地產市場或成持續性勝負手 4 月以來浮法玻璃價格上漲加速，2Q23 行業盈利水平有望得到較大程度的改善。按當前浮法玻璃價格及原燃料成本測算，行業已從 2H22 年大面積虧損進入到普遍盈利的狀態。我們認為此輪浮法玻璃價格的顯著修復受益于：1.有效產能的削減；2.下游深加工企業在家裝訂單、出口訂單和散單等非工程領域訂單的普遍改善；以及 3.深加工企業一定程度的補庫存。但我們預計 2023 年供給端前低后高，春節以來行業的有效產能已呈現增長態勢。

5、2H23 行業能否維持當前的平衡將更有賴于下游工程訂單的進一步改善。地產市場或成為行業盈利修復持續性的勝負手。光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩 2022 年底以來，光伏主材價格的回落促進了光伏組件的產銷和光伏玻璃的需求，3-4 月光伏玻璃生產企業端的庫存得以顯著消化，卓創數據顯示 4 月底光伏玻璃庫存 20.5 天，較 2 月底降幅 7.9 天。盡管 4 月產能擴張的速度(單月凈增 350 噸/日)較 1Q23(月均凈增 2,900 噸/日)有所放緩，但隨著前期點火生產線運轉率的提升，行業供給仍在增長的快車道。供需兩旺的情況下，5 月以來光伏玻璃的價格平穩，行業的盈利水

6、平仍處于低位。行業產能的高速增長仍是行業盈利從當前的低位實現顯著擴張的主要制約因素。風險提示：房地產政策嚴于預期，水泥行業競合弱于預期，玻璃供給擴張強于預期。(20)(12)(5)311Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)建材滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 建材建材 水泥數據跟蹤水泥數據跟蹤 圖表圖表1：全國全國 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表2：全國水泥企業平均庫容比全國水泥企業平均庫容比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表3：全國水泥企業平均發貨率全國水泥企業平均發貨率 圖表圖表4

7、：水泥行業噸毛利走勢測算水泥行業噸毛利走勢測算 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表5：全國水泥產量全國水泥產量 圖表圖表6：分省水泥產量同比增速分省水泥產量同比增速(2023 年年 3 月月)資料來源：數字水泥網，統計局，華泰研究 資料來源：數字水泥網，統計局，華泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019

8、2020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百萬噸)(50)050100150200250300

9、350北京河北內蒙古遼寧黑龍江上海浙江福建山東河南湖南廣西四川云南甘肅寧夏(YTD yoy%)FZiXYZnV8Z4WjW1WjZ8ZaQaOaQnPpPtRpMlOoOrMkPmNrOaQpOqQuOnQtRNZsPoR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 建材建材 圖表圖表7：水泥和熟料進口量水泥和熟料進口量 圖表圖表8：熟料進口到岸價熟料進口到岸價 資料來源：數字水泥網，海關總署，華泰研究 資料來源：數字水泥網，海關總署，華泰研究 圖表圖表9：華北區域華北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表10：東北區域東北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料

10、來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表11：華東區域華東區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表12：中南區域中南區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(YTD yoy%)(百萬美元)

11、當月水泥和熟料進口值-左軸累計同比-右軸35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(美元/噸)300350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)250300350400450500550600650700750JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)35040045

12、0500550600650700JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500550600650700750JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 建材建材 圖表圖表13：西南區域西南區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表14：西北區域西北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料

13、來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表15：華北區域水泥企業庫銷比華北區域水泥企業庫銷比 圖表圖表16：東北區域水泥企業庫銷比東北區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表17：華東區域水泥企業庫銷比華東區域水泥企業庫銷比 圖表圖表18：中南區域水泥企業庫銷比中南區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500

14、550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182

15、0192020202120222023(%)30405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 建材建材 圖表圖表19：西南區域水泥企業庫銷比西南區域水泥企業庫銷比 圖表圖表20：西北區域水泥企業庫銷比西北區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表21：華北區域水泥企業發貨率華北區域水泥企業發貨率 圖表圖表22：東北區域水泥企業發貨率東北區域水泥企業發貨率 資料來源：數字水泥網，

16、華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表23：華東區域水泥企業發貨率華東區域水泥企業發貨率 圖表圖表24：中南區域水泥企業發貨率中南區域水泥企業發貨率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAu

17、gSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

18、請務必一起閱讀。6 建材建材 圖表圖表25：華北區域熟料窯線運轉率華北區域熟料窯線運轉率 圖表圖表26：東北區域熟料窯線運轉率東北區域熟料窯線運轉率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表27：華東區域熟料窯線運轉率華東區域熟料窯線運轉率 圖表圖表28：中南區域熟料窯線運轉率中南區域熟料窯線運轉率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表29：西南區域西南區域熟料窯線運轉率熟料窯線運轉率 圖表圖表30：西北區域西北區域熟料窯線運轉率熟料窯線運轉率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 010203040

19、5060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)30405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)2030405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)01020304

20、05060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)2030405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 建材建材 浮法玻璃數據跟蹤浮法玻璃數據跟蹤 圖表圖表31：全國浮法白玻平均價格全國浮法白玻平均價格 圖表圖表32：全國浮法玻璃庫存全國浮法玻璃庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表33：全國浮法玻璃在產產能

21、全國浮法玻璃在產產能 圖表圖表34：全國浮法玻璃噸毛利測算全國浮法玻璃噸毛利測算 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表35：沙河貿易商庫存沙河貿易商庫存 圖表圖表36：玻璃深加工企業訂單天數玻璃深加工企業訂單天數 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)010,00020,00030,00040,

22、00050,00060,00070,00080,00090,000100,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)8508708909109309509709901,0101,0301,050JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(百萬重箱/年)02004006008001,0001,2001,4001,600JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2018201920

23、20202120222023(RMB/t)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec202120222023(千重量箱)051015202530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(天)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 建材建材 圖表圖表37：華北市場浮法白玻價格華北市場浮法白玻價格 圖表圖表38：東北市場浮法白玻價格東北市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華

24、泰研究 圖表圖表39：江浙滬市場浮法白玻價格江浙滬市場浮法白玻價格 圖表圖表40：魯豫市場浮法白玻價格魯豫市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表41：華中市場浮法白玻價格華中市場浮法白玻價格 圖表圖表42：華南市場浮法白玻價格華南市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB

25、/t)1,0001,5002,0002,5003,0003,500JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr May

26、JunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

27、閱讀。9 建材建材 圖表圖表43：西南市場浮法白玻價格西南市場浮法白玻價格 圖表圖表44：西北市場浮法白玻價格西北市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表45：華北市場浮法玻璃廠家庫存華北市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表46：東北市場浮法玻璃廠家庫存東北市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表47：江浙滬市場浮法玻璃廠家庫存江浙滬市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表48：魯豫市場浮法玻璃廠家庫存魯豫市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 1,2001,4001,60

28、01,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)05,00010,00015,00020,00025,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20

29、192020202120222023(千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May JunJ

30、ulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 建材建材 圖表圖表49：華中市場浮法玻璃廠家庫存華中市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表50：華南市場浮法玻璃廠家庫存華南市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表51：西南市場浮法玻璃廠家庫存西南市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表52：西北市場浮法玻璃廠家庫存西北市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 02,0004,0006,0008,00010,0001

31、2,00014,00016,00018,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(

32、千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 建材建材 光伏玻璃數據跟蹤光伏玻璃數據跟蹤 圖表圖表53：全國全國 3.2mm 鍍膜光伏玻璃鍍膜光伏玻璃平均價格平均價格 圖表圖表54：全國光伏玻璃企業庫存全國光伏玻璃企業庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表55：全國光伏玻璃在產產能全國光伏玻璃在產產能 圖表圖表56：全國光伏玻璃噸

33、毛利測算全國光伏玻璃噸毛利測算 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，Wind，華泰研究 宏觀和產業鏈下游宏觀和產業鏈下游 圖表圖表57：全國商品房銷售面積全國商品房銷售面積 圖表圖表58：全國房地產開發投資額全國房地產開發投資額 資料來源：統計局，華泰研究 資料來源：統計局，華泰研究 15202530354045JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/sqm)05101520253035JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023(天)

34、010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22Jan 23(噸/日)(5)0510152025JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/sqm)3,0008,00013,00018,00023,00028,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(萬平方米)4

35、,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 建材建材 圖表圖表59：24 家樣本企業瀝青發貨量家樣本企業瀝青發貨量 圖表圖表60：商品混凝土發貨量商品混凝土發貨量 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表61：PVC 型材開工率型材開工率 圖表圖表62：PVC 管材開工率管材開工率 資料來源：Wind，華泰研究 資料

36、來源：Wind，華泰研究 圖表圖表63：龐源租賃塔吊利用率龐源租賃塔吊利用率 圖表圖表64：小松挖掘機利用小時數小松挖掘機利用小時數 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 050100150200250300350400450500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(千噸)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(千方)01020304050607080Jan

37、Feb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(%)01020304050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(%)0102030405060708090JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)20406080100120140160JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(小時)免責聲明和披露以

38、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 建材建材 圖表圖表65：汽車產量汽車產量 圖表圖表66：汽車汽車銷量銷量 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：乘聯會，Wind，華泰研究 圖表圖表67：空調銷量空調銷量 圖表圖表68：冰箱銷量冰箱銷量 資料來源：產業在線，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表69：洗衣機銷量洗衣機銷量 圖表圖表70：彩電銷量彩電銷量 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 050100150200250300350JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDe

39、c201820192020202120222023(萬輛)050100150200250300JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(萬輛)1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,000Jan FebMarAprMayJunJulAug SepOctNovDec20192020202120222023(千臺)1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Jan FebMarAprMayJunJ

40、ulAugSepOctNovDec20192020202120222023(千臺)1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222023(千臺)1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,000Jan FebMarAprMay JunJulAug SepOctNovDec20192020202120222023(千臺)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 建材建材 圖表圖表71：交

41、通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資增速交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資增速 圖表圖表72：水利、環境和公共設施管理業固定資產投資增速水利、環境和公共設施管理業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表73：鐵路運輸業業固定資產投資增速鐵路運輸業業固定資產投資增速 圖表圖表74：公路運輸業業固定資產投資增速公路運輸業業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表75：水利管理業業固定資產投資增速水利管理業業固定資產投資增速 圖表圖表76：公共設施管理業固定資產投資增速公共設施管理

42、業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(40)(30)(20)(10)01020304050FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(40)(20)020406080100FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)

43、(40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(40)(30)(20)(10)0102030405060FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)(40)(30)(20)(10)01020304050FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 建材建材 圖

44、表圖表77：GDP 增速增速 圖表圖表78：城鎮居民可支配收入增速城鎮居民可支配收入增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表79：中國實體經濟部門杠桿率中國實體經濟部門杠桿率 圖表圖表80：分部門杠桿率分部門杠桿率 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表81：中國制造業中國制造業 PMI 圖表圖表82：中國城鎮調查失業率中國城鎮調查失業率 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (15)(10)(5)051015(10)(5)05101520 Dec 10 Jun

45、 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun 13 Dec 13 Jun 14 Dec 14 Jun 15 Dec 15 Jun 16 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 Dec 21 Jun 22 Dec 22(%)(%)GDP(當季同比，不變價)-左軸GDP(當季環比，季調)-右軸(6)(4)(2)02468101214Dec 13Jun 14Dec 14Jun 15Dec 15Jun 16Dec 16Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19J

46、un 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22Dec 22(%)城鎮居民可支配收入80130180230280Dec 95Dec 97Dec 99Dec 01Dec 03Dec 05Dec 07Dec 09Dec 11Dec 13Dec 15Dec 17Dec 19Dec 21中國實體經濟部門杠桿率(%)050100150200250300Dec 95Dec 96Dec 97Dec 98Dec 99Dec 00Dec 01Dec 02Dec 03Dec 04Dec 05Dec 06Dec 07Dec 08Dec 09Dec 10Dec 11Dec 12Dec 13Dec 14Dec

47、 15Dec 16Dec 17Dec 18Dec 19Dec 20Dec 21Dec 22(%)居民部門非金融企業部門政府部門3540455055606570Jan 05Jan 06Jan 07Jan 08Jan 09Jan 10Jan 11Jan 12Jan 13Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22Jan 23制造業PMI(%)4.04.55.05.56.06.5 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Oct 18 Jan 19 Apr 19 Jul 19 Oct 19 Jan 20 Apr 20 Jul 20 Oc

48、t 20 Jan 21 Apr 21 Jul 21 Oct 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22 Oct 22 Jan 23 Apr 23城鎮調查失業率(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 建材建材 圖表圖表83：CPI 圖表圖表84：核心核心 CPI 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表85：PPI 圖表圖表86：工業企業利潤工業企業利潤 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表87：對外貿易對外貿易 圖表圖表88：社會消費品零售總額社會消費品零售總額 資料

49、來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (4)(2)0246810 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)CPI（當月同比）(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23核心C

50、PI（當月同比）(%)(4)(3)(2)(1)0123(10)(5)051015 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)(%)PPI（當月同比）-左軸PPI（當月環比）-右軸0123456789(60)(40)(20)020406080100 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16

51、 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21 Jan 22 Jul 22 Jan 23(%)(%)工業企業利潤總額（當月同比）-左軸工業企業利潤率（當月）-右軸02004006008001,0001,200(60)(40)(20)020406080 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 J

52、an 22 Jan 23(億美元)(%)出口金額，美元計價(當月同比)-左軸貿易差額-右軸(20)(10)010203040 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)社會消費品零售總額（當月同比）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 建材建材 圖表圖表89：公共財政收支公共財政收支 圖表圖表90：政府性基金收支政府性基金收支 資料來源：統計

53、局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表91：國有土地使用權出讓收入國有土地使用權出讓收入 圖表圖表92：政府綜合收支政府綜合收支 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表93：信貸存量信貸存量 圖表圖表94：當月新增社會融資規模當月新增社會融資規模 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 05 Nov 05 Sep 06 Jul 07 May 08 Mar 09 Jan 10 Nov 10 Sep 11 Jul 12

54、 May 13 Mar 14 Jan 15 Nov 15 Sep 16 Jul 17 May 18 Mar 19 Jan 20 Nov 20 Sep 21 Jul 22 May 23(%)公共財政收入（當月同比）公共財政支出（當月同比）(50)(30)(10)1030507090 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 2

55、3(%)政府性基金收入（當月同比）政府性基金支出（當月同比）(60)(40)(20)020406080 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 23(%)國有土地使用權出讓收入(當月同比)土地成交價款(當月同比)(40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 1

56、7 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 23(%)公共財政收入+政府性基金收入(當月同比)公共財政支出+政府性基金支出(當月同比)9101112131415161718 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16 Mar 17 Jun 17 Sep 17 Dec 17 Mar 18 Jun 18 Sep 18 Dec 18 Mar 19 Jun 1

57、9 Sep 19 Dec 19 Mar 20 Jun 20 Sep 20 Dec 20 Mar 21 Jun 21 Sep 21 Dec 21 Mar 22 Jun 22 Sep 22 Dec 22 Mar 23(%)社會融資規模存量(同比)各項貸款余額存量(同比)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000JanFeb MarApr MayJunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(億元)(億元)(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 建材建材 圖表圖表95：當月新

58、增企業中長期貸款當月新增企業中長期貸款 圖表圖表96：當月新增居民中長期貸款當月新增居民中長期貸款 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(億元)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(億

59、元)(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 建材建材 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，龔劼、王帥，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息

60、編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的

61、注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以

62、實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見

63、或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的

64、法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華

65、泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 建材建材 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美“美國國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在

66、美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交

67、易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師龔劼、王帥本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司

68、、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入

69、：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 建材建材 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華

70、泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 632

71、11166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司