新能源產業研究系列（八）：鎳產業研究資源驅動紅土鎳礦資源值得重視-230517（18頁）.pdf

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1、 2摘要01行業梳理：亞洲需求快速提升，鎳資源分布集中度較高鎳作為活性金屬，用于增加電池的體積能量密度。隨著中國新能源汽車的快速發展，鎳在不銹鋼和電池需求將得到進一步擴大。鎳資源分布集中度較高。印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯三國就占全球總探明鎳儲量近55%。印度尼西亞的蘇拉西威島有較高的紅土型鎳礦找礦潛力。中國鎳冶煉行業生產工藝成熟，產品同質化嚴重，準入門檻較低。HPAL 工藝是未來主要方向。預熱器、高壓反應釜、閃蒸槽需要嚴格的參數控制，對管理者能力要求極高。核心難點在設計及運營能力。02產業鏈梳理：上游格局集中，產業整體受新能源行業提振明顯從鎳產品和服務產業鏈來看，上游主要主體為鎳礦石開采設備

2、供應商；產業鏈中游主要主體是鎳礦石開采企業和鎳冶煉企業；下游有不銹鋼、電池和合金等。中國民用爆破器材行業準入門檻高，行業監管嚴格，市場開放程度有限，競爭溫和，存在強區域性。礦山機械設備行業市場集中度高，三一重工、徐工集團等頭部企業市場占有率超過70%。中國鎳礦石行業屬下游驅動型及資源依賴型行業，不銹鋼是中國鎳礦石下游最大消耗領域，歷年約占總消耗量80%左右，2021年占總消耗量71%。新能源電動汽車是新能源發展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發展方向。03未來展望：紅土鎳礦資源值得重視，一帶一路刺激企業海外布局海外的紅土鎳礦資源將會是行業未來爭奪的重點

3、。近年全球硫化鎳礦的供應量逐年下降，與之相比，紅土鎳礦的供應卻大幅上升。紅土鎳礦的優勢十分顯著，紅土鎳礦已占據七成全球鎳資源供給。亞洲地區在全球鎳交易市場地位的提升與紅土鎳礦開采、冶煉技術的突破密切相關。一帶一路刺激企業海外布局。通過“一帶一路”，中國鎳礦企業將獲得更多國際合作機會，極大擴張中國海外鎳礦石資源版圖。04風險提示（1）新能源場景落地不及預期；（2）政策變動；（3）產品研發不及預期等。BVgV2VnVeX4WhUYZnV9Y6MdN6MnPnNoMoNlOqQmRlOnMuMbRpOrRNZrRuNxNtOtM3/CONTENTS01020304 4 501圖：鎳礦等級 鎳作為活性

4、金屬，用于增加電池的體積能量密度。作為三元材料的重要原料，鎳能提供更高的能量密度、更大的儲存容量。隨著中國新能源汽車的快速發展，鎳在不銹鋼和電池需求將得到進一步擴大，電鍍及其他需求也將隨疫情減弱而逐步復蘇，鎳產業將迎來新的發展機遇。長遠來看，海外的紅土鎳礦資源將成為行業未來爭奪的重點，紅土鎳礦的崛起將推動鎳鐵一體化經營模式得到快速發展。鎳礦石是含有鎳單質或鎳鐵化合物且能夠經濟利用的礦物集合體，是鎳金屬及鎳合金冶煉領域的重要原材料。鎳是一種銀白色金屬，鎳金屬具有良好的機械強度及加工性、難熔耐高溫性及化學穩定性等特點，廣泛應用于不銹鋼、合金鋼制造領域。已探明具有鎳元素礦石約50余種，在具有經濟利用

5、價值的鎳礦石中，根據鎳礦石中鎳元素賦存形態劃分，鎳礦石可分為硫化鎳礦石及氧化鎳礦石兩類。硫化鎳礦石中，鎳元素以游離態硫化鎳形式存在，多以巖漿熔離型銅鎳礦為主，其中鎳含量在3%以上時為富礦，可直接冶煉，而鎳含量低于3%時，需要選礦處理。而鎳礦石含量低于3%時，主要伴有大量的金屬礦物和脈石礦物。而在氧化鎳礦石內，鎳元素以游離態氧化鎳形式存在，由超基性巖風化變質形成，鎳含量約1%-4%。氧化鎳礦基本上分為兩類，一類是紅土鎳礦，另一類是硅酸鎳礦。數據來源：Silkroad官網，Nornickel官網，國泰君安證券研究圖：紅土鎳礦多位于赤道附近地表圖：硫化鎳礦多位于高緯度地底深處 601圖：資源形態及其

6、開發程度 目前主要開發硫化物型和紅土型鎳礦，鎳資源分布集中度較高。僅印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯三國就占全球總探明鎳儲量近55%。印度尼西亞的蘇拉西威島有較高的紅土型鎳礦找礦潛力。近十年隨著印尼、菲律賓的鎳礦資源加速探明、開發，以及中國等亞洲國家不銹鋼生產、消費快速增長，世界鎳資源交易格局出現較為明顯亞洲主導趨勢。2000 年印尼、菲律賓兩國僅全球鎳產年7%，2021 年這一數值已近50%。數據來源：SMM，Wind公司公告，CNESA，國泰君安證券研究表：2020年全球鎳儲量主要分布國家37%63%20201287531.8%2126514.0%37708.5%46477.1%55676.3

7、%65426.0%74725.2%84094.5%93934.3%101541.7%11931.0%12931.0%13790.9%146947.7%701圖：精煉鎳分為鎳鐵和電解鎳 鎳冶煉分火法冶煉和濕法冶煉，主要產品為精煉鎳。根據冶煉技術及含鎳量劃分，精煉鎳可分為鎳鐵和電解鎳。中國鎳冶煉行業生產工藝成熟，產品同質化嚴重，準入門檻較低。鎳冶煉行業準入門檻較低，因此中國鎳冶煉行業市場集中度較低，行企業兩級分化明顯。規模較大、工藝水平較高、與海外礦商及不銹鋼廠商有長期穩定合作關系的鎳冶煉企業競爭力較強。隨著中國鎳冶煉行業進入行業整頓階段，存在產能落后、污染問題嚴重的小型企業現已停產、轉產，市場集

8、中度得到有效提高。與中游鎳礦企業相比，大型鎳冶煉企業現已實現一體化經營，中小型鎳冶煉議價能力較弱。數據來源：落基山研究所，國泰君安證券研究圖：鎳礦石冶煉流程圖 8HPAL01圖：高壓酸浸（HPAL）反應流程 HPAL 工藝是未來紅土鎳礦濕法冶金工藝發展的主要方向。目前全流程鎳、鈷的回收率可達接近 96%、94%。隨著大型高壓反應釜制造工藝逐步成熟，裝備水平提高，高壓酸浸的工藝優勢將愈發明顯，經歷幾代發展，從資本開支、建設周期、爬坡周期來看均有大幅改善。HPAL 工藝預熱器、高壓反應釜、閃蒸槽需要嚴格的參數控制，對管理者能力要求極高。核心難點在設計及運營能力。HPAL 工藝的核心在于在精細參數的

9、控制下保證鎳鈷在高溫高壓反應環境下充分浸出，其整個流程共分為進料準備、高壓酸浸、中和劑 CCD 逆流洗滌、沉淀。HPAL 冶煉工藝流程長、反應條件苛刻，其閉環的流程設計導致容錯率低、啟停成本大，且需要隨著礦石成分變化隨時調整反應參數，是設計與運營能力的綜合體現，具備極強的 Know-how 壁壘；同時其高強度的資本開支水平也提高了行業門檻，使得試錯成本較高，是有色行業中最具難度的冶煉工藝之一。數據來源：珊瑚灣鎳項目的投產李衛民摘譯，力勤資源官網及公眾號，從紅土鎳礦中回收鎳的工藝研究進展趙昌明，國泰君安證券研究圖：主流紅土鎳礦冶煉方式以火法還原熔煉（RKEF）鎳鐵和濕法高壓酸浸（HPAL）為主

10、9 1002 從鎳產品和服務產業鏈來看，上游主要主體為鎳礦石開采設備供應商；產業鏈中游主要主體是鎳礦石開采企業和鎳冶煉企業；下游有不銹鋼、電池和合金等。產業鏈的上游鎳礦石開采設備供應商包括民用爆破器材生產商及礦山機械設備制造商。中國民用爆破器材行業準入門檻高，行業監管嚴格，市場開放程度有限，競爭相對溫和，行業存在強區域性特點。礦山機械設備行業市場集中度高，三一重工、徐工集團等頭部企業市場占有率超過70%。數據來源：國泰君安證券研究中國民用爆破器材行業準入門檻高，行業監管嚴格，市場開放程度有限，競爭相對溫和，行業存在區域性特點。從業企業需具有民用爆炸危險品生產許可資質，現階段已限制發放新增民用爆

11、破器材生產許可證，市場開放程度有限。此外，受民用爆破器材具有爆炸危險性的限制，產品運輸半徑較小，企業銷售區域有限。中小型企業基本只在所在區域的民用爆破器材市場，但產品銷售范圍較為局限。頭部企業四川雅化、江南化工、雷鳴科化等企業具備跨區域銷售實力中游鎳礦企業購買民用爆破器材可選性有限，上游民爆器材企業具有較高議價能力。CR270%中國礦山機械行業市場規模與下游礦山開采領域發展情況高度關聯礦山機械設備具有一次性投入、持續產出特性。主要包括礦用鉆機、礦用挖機、礦用鏟運機及礦用卡車。頭部企業具有大型礦山機械生產技術，其中，礦用卡車、礦用挖掘機等部分產品現已成功打入國際市場過去五年，總體采礦行業處于環保

12、整頓等因素影響，中國礦山機械行業市場規?；颈３址€定。與中游企業相比，中國礦山機械制造企業具有較強議價能力。1102圖：鎳產品及服務產業上、中、下游 從鎳產品和服務產業鏈來看，上游主要主體為鎳礦石開采設備供應商；產業鏈中游主要主體是鎳礦石開采企業和鎳冶煉企業；下游有不銹鋼、電池和合金等。中國鎳礦石行業屬下游驅動型及資源依賴型行業，不銹鋼是中國鎳礦石下游最大消耗領域，歷年約占總消耗量80%左右，2021年占總消耗量71%。中國是全球最大的不銹鋼生產國及消費國，受下游不銹鋼需求增長驅動，中國鎳礦石行業保持高速增長。近十年，受宏觀經濟增長，居民可支配收入快速增長影響，下游建筑領域及日用不銹鋼金屬制品

13、領域快速發展，進一步帶動上游鎳礦石行業快速發展。隨著中國鎳冶煉行業進入行業整頓階段，存在產能落后、污染問題嚴重的小型企業現已停產、轉產，市場集中度得到有效提高。未來隨著中國新能源汽車的快速發展，不銹鋼和電池應用需求有望將得到進一步提振，或繼續支撐高位的中國鎳礦價格及市場需求。目前新能源電動汽車是新能源發展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發展方向。數據來源：SMM，國泰君安證券研究 12 1310%3%87%3%3%5%9%12%62%6%紅土鎳礦的崛起將直接推動鎳鐵一體化經營模式的快速發展。近年來，全球硫化鎳礦的供應量逐年下降，與之相比，紅土鎳礦的供應

14、卻大幅上升。紅土鎳礦的優勢十分顯著。首先最大的優勢在于資源儲量十分豐富，相對硫化鎳礦供應來說，面對迅猛的不銹鋼和新能源車三元鋰電池對鎳的需求，紅土鎳礦資源相對寬松；其次是紅土鎳礦計價方式是以鎳含量計價，礦石中豐富的鐵元素不計價，使得下游不銹鋼的成本大大降低；再者是紅土鎳礦位于土壤表層，相當于露天開采，且非硬巖形態，開采和勘探成本極低；最后是紅土鎳礦資源位于赤道附近例如印尼和菲律賓等沿海國家和地區，類似地區海運發達便利，方便外運。亞洲地區在全球鎳交易市場地位的提升與紅土鎳礦開采、冶煉技術的突破密切相關。硫化鎳礦鎳含量較高，成分組成較簡單，分離難度小，紅土鎳礦組成較為復雜，品位較低，冶煉難度高。隨

15、著冶煉技術的不斷突破，紅土鎳礦已占據近70%全球鎳資源供給。展望1：海外的紅土鎳礦資源將會是行業未來爭奪的重點03數據來源：SMM，CNESA，國泰君安證券研究圖：中國各鎳資源類型占比5.29%4.84 圖：中國各省鎳資源分布 14“一帶一路“將刺激鎳礦的海外布局?！耙粠б宦贰边B接了中國與中亞、東南亞、南亞、西亞、非洲乃至美洲及歐洲部分國家和地區，為中國與各方形成合作共贏關系創建良好平臺。通過“一帶一路”，中國鎳礦企業將獲得更多國際合作機會，極大擴張中國海外鎳礦石資源版圖。當前，中國鎳礦企業投資熱點集中在非洲、澳洲及東南亞地區，未來，伴隨“一帶一路”布局的加深，中資鎳礦企業在海外地區鎳礦石資源

16、布局將成為重點。展望未來，頭部企業業務領域不斷擴大，中國鎳產業話語權隨新能源快速發展而增強，中國鎳產業企業有望實現進一步發展。一體化經營將成為主要發展方向，中國鎳產業企業依托本土及海外鎳礦資源，將沿產業鏈加快上下游縱向延伸，形成鎳鐵一體化經營模式，提高生產效率，重構產業鏈競爭格局。鎳鐵一體化經營模式可保障鎳礦石資源充分利用，提高企業抗風險能力。未來，隨著鎳產業鏈企業一體化逐漸成型，企業將發揮規模效應，市場集中度有望得到進一步提升。展望2：“一帶一路“將刺激鎳礦的海外布局03圖：中國鎳產品話語權隨新能源快速發展而增強數據來源：SMM，APOL，USGS，國泰君安證券研究 1504 16風險提示04 新能源場景落地不及預期，政策變動，產品研發不及預期等。新能源場景落地或不及預期。1-N 17 THANKS FORLISTENING