NIFD：2023Q1國內宏觀經濟報告-經濟修復、動能傳導與政策選擇（14頁）.pdf

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1、中國宏觀金融NIFD季報主編:李揚殷劍峰張旸 王蔣姜2022 年 4 月國內宏觀經濟NIFD季報主編:李揚張平楊耀武2023 年 5 月 NIFD 季報是國家金融與發展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內宏觀經濟、中國宏觀金融、國家資產負債表、財政運行、金融監管、債券市場、股票市場、房地產金融、銀行業運行、保險業運行、機構投資者的資產管理等領域的動態，并對各領域的金融風險狀況進行評估。NIFD 季報由三個季度報告和一個年度報告構成。NIFD 季度報告于各季度結束后的第二個月發布，并在實驗室微信公眾號和官方網站同時推出；NIFD 年度報告于下一年度

2、 2 月份發布。I 經濟修復、動能傳導與政策選擇 摘摘 要要 在貨幣政策持續收緊以及通脹有所下行的情況下，2023 年一季度，美國 10 年期國債實際收益率均值已超過 1.3%，較去年同期提高 200 個基點，實際利率提升對經濟的緊縮作用正逐步顯現。最新公布的美國一季度 GDP 環比增長折年率僅為1.1%，相比去年四季度 2.6%的增速明顯放緩，也低于預期的2%。2023 年一季度，我國國內生產總值（GDP）同比增長4.5%，比前三年同期平均增速低 0.5 個百分點，這一方面反映了我國經濟未來還有一定修復空間，另一方面可能反映了我國經濟潛在增速有所下降的現實?？傮w來看，今年一季度我國第一產業增

3、長良好、第二產業因外需走弱等因素增速由升轉降，第三產業增速有所回升但仍存在較大上升空間。今年以來，我國經濟社會全面恢復常態化運行，宏觀政策靠前協同發力，“三重壓力”得到緩解，經濟發展呈現回升向好態勢。但也應該看到，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，同時全球經濟仍處在下行階段，我國貨物出口仍面臨較大不確定性因素。在此情況下，應持續關注經濟修復的斜率變化，繼續恢復和擴大需求，保持宏觀經濟政策的穩定性和連續性，對于結構性失業問題應制定專門的政策加以有效應對。針對目前的經濟形勢，一是加快擴大內需政策的接續落地；二是進一步推動高水平對外開放；三是針對就業研究制定專項政策。本報告負責人：

4、本報告負責人：張平 本報告執筆人：本報告執筆人：楊耀武 國家金融與發展實驗室經濟增長與金融實驗中心研究員 張平 國家金融與發展實驗室副主任 【NIFD 季報季報】全球金融市場 人民幣匯率 國內宏觀經濟國內宏觀經濟 宏觀杠桿率 中國金融監管 中國宏觀金融 中國財政運行 地方區域財政 房地產金融 債券市場 股票市場 銀行業運行 保險業運行 目 錄 一、全球經濟增速放緩、不確定性上升.1 二、中國經濟較快結構性修復，未來仍有修復空間.2 三、繼續推進經濟修復，使增長動能傳導至更多領域.7 四、政策探討.9 1 一、全球經濟增速放緩、不確定性上升 在貨幣政策持續收緊以及通脹有所下行的情況下，2023

5、年一季度，美國 10年期國債實際收益率均值已超過 1.3%，較去年同期提高 200 個基點，實際利率提升對經濟的緊縮作用正逐步顯現。最新公布的美國一季度 GDP 環比增長折年率僅為 1.1%，相比去年四季度 2.6%的增速明顯放緩，也低于預期的 2%。一季度，相對強勁的消費增長部分抵消了庫存的拖累以及住房和企業投資的放緩。經通脹調整后的消費者支出年增長率為 3.7%，高于去年四季度的 1%，而國內私人投資隨著利潤率收窄下降了近 13%。隨著 3 月份貨物和服務個人消費支出增速均較上月有所放緩，美國經濟增速在接下來的一段時間內有進一步放緩的可能。受能源危機緩解和周期錯位影響，歐洲經濟暫時避免了衰

6、退，但未來增長的前景仍不樂觀。2023 年一季度，歐盟 GDP 環比增長折年率為 1.1%，其中，歐元區國家GDP環比增長折年率僅為0.3%。歐盟內部各成員國之間經濟復蘇依然分化明顯，歐盟最大的經濟體德國受烏克蘭危機影響較大，一季度 GDP 環比增長折年率為 0.2%；法國一季度 GDP 環比增長折年率為 0.7%；西班牙和意大利經濟回升則較為明顯，一季度 GDP 環比增長折年率分別為 1.9%、2.0%。最新數據意味著歐洲經濟勉強躲過了衰退，但并沒有真正走出困境。在通脹仍然高企的情況下，歐元區貨幣緊縮步伐可能還會持續一段時間，從而會對未來的經濟增長形成較強的抑制作用。受全球經濟增速放緩，出口

7、增速下降等因素影響，一些以制造業產品出口見長的國家經濟增速出現不同程度放緩。今年一季度，韓國、越南 GDP 同比增速分別僅為 1.0%、3.3%，較去年四季度分別下降 0.3、2.6 個百分點。在更長期視角來看，未來全球經濟增長的前景仍不明朗。世界銀行最新的經濟報告長期增長前景下降:趨勢、預期和政策（Falling Long-Term Growth Prospects：Trends，Expectations，and Policies）預計，20222030 年全球潛在GDP 增長率均值將比本世紀第一個十年下降約三分之一，降至每年 2.2%；其中，發展中經濟體增速從 20002010 年平均 6

8、%下降至每年 4%。如果發生全球金融危機或經濟衰退，全球經濟增速下降幅度會更大。隨著全球供應彈性減弱，世界經濟將面臨更多不穩定。在全球化浪潮高漲 2 時期，尤其是隨著中國經濟逐步全面融入世界市場，全球勞動力供給大幅增加，通脹長期處于相對低而穩定的水平。未來，全球經濟可能面臨供應沖擊反復出現的風險，導致經濟增長放緩、成本上升和更不穩定的貿易伙伴關系。在地緣政治緊張局勢有可能加劇的情況下，全球經濟可能進一步趨于多極化，沒有一個經濟大國包括七國集團可以主導全球貿易、投資和貨幣。新冠疫情暴發疊加烏克蘭危機，全球通脹突然加速以及中美之間日益激烈的競爭，都使得地緣政治板塊更快變化。如果全球價值鏈沿著地緣政

9、治線分裂，全球消費者價格的漲幅可能在短期和長期均會有所提升。二、中國經濟較快結構性修復，未來仍有修復空間 2023 年一季度，我國國內生產總值（GDP）同比增長 4.5%，比前三年同期平均增速低0.5個百分點，這一方面反映了我國經濟未來還有一定修復空間，另一方面可能反映了我國經濟潛在增速有所下降的現實；其中，第一產業增加值同比增長 3.7%，較前三年同期平均增速提高 0.1 個百分點，比疫情暴發前的20172019 年同期平均增速高出 0.7 個百分點，反映出疫情暴發以來我國第一產業增速持續加快；第二產業增加值同比增長 3.3%，較前三年同期平均增速下降2.8 個百分點，比 20172019

10、年同期平均增速低 2.6 個百分點，反映出疫情暴發以來我國第二產業增速已由加快轉為下降；第三產業增加值同比增長 5.4%，較前三年同期平均增速提高 0.9 個百分點，比 20172019 年同期平均增速低了 2.3個百分點，反映出我國第三產業已有所修復，但仍存在較大修復空間?？傮w來看，今年一季度我國第一產業增長良好、第二產業因外需走弱等因素增速由升轉降，第三產業增速有所回升但仍存在較大上升空間。3 圖圖 1 近年來一季度近年來一季度 GDP 及各次產業增加值增速對比及各次產業增加值增速對比 數據來源：國家統計局。從各行業增長情況看，20202023 年一季度 GDP 平均增速為 4.9%，相當

11、于20172019年同期平均增速的73%；如果不考慮短期內的經濟結構變化，以73%為基準，可以大致衡量疫情暴發以來各行業的增長情況以及未來的修復空間。今年一季度，住宿和餐飲業、租賃和商務服務業、批發和零售業、建筑業同比增速較前三年同期平均增速出現了較大幅度上升，但自疫情暴發以來（20202023 年）上述行業一季度同比平均增速分別是-0.1%、4.1%、3.4%、1.9%，分別僅為 20172019 年同期平均增速的-1.4%、38.7%、48.6%、35.2%，明顯低于 73%的水平。這也預示著這些行業未來仍存在較大修復空間。其他行業，如：農林牧漁業、制造業、金融業，自疫情暴發以來增加值增速

12、明顯好于平均水平。6.7 3.0 5.9 7.7 5.0 3.6 6.1 4.5 4.5 3.7 3.3 5.4 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0GDP第一產業第二產業第三產業20172019年同期平均20202022年同期平均2023年一季度 4 圖圖 2 近年來一季度近年來一季度 GDP 及各次行業增加值平均增速對比及各次行業增加值平均增速對比 數據來源：國家統計局。從需求端來看，外需對經濟增長的拉動作用減弱，內需拉動作用增強。從需求端來看，外需對經濟增長的拉動作用減弱，內需拉動作用增強。今年一季度，我國最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口對 GDP 增

13、長的貢獻率分別為 66.6%、34.7%、-1.3%，最終消費支出、資本形成總額貢獻率較 2019 年同期分別增長 0.5 個百分點、21.3 個百分點，貨物和服務凈出口貢獻率較 2019 年同期下降 21.8 個百分點。與 2022 年同期相比，我國內需拉動的作用也明顯增強；今年一季度，我國最終消費和資本形成構成的內需對 GDP 增長的貢獻率總計 101.3%，比 2022 年同期提高了 20.8個百分點。-0.200.000.200.400.600.801.001.201.40-5.00.05.010.015.020.025.0GDP農林牧漁業制造業建筑業批發和零售業交通運輸、倉儲及郵電通

14、信業住宿和餐飲業金融業房地產業信息傳輸、軟件和信息技術服務業租賃和商務服務業其他行業2017Q12019Q12020Q12023Q12023Q12020Q1-2023Q1年平均與2017Q1-2019Q1年平均之比（右）5 圖圖 3 近年來三大需求對近年來三大需求對 GDP 增長的貢獻率變化情況增長的貢獻率變化情況 數據來源：國家統計局。未來一段時間內，我國必需品消費增長的動能會繼續趨弱，而服務消費增未來一段時間內，我國必需品消費增長的動能會繼續趨弱，而服務消費增長的動能仍將維持在較高水平。長的動能仍將維持在較高水平。在最終消費支出中，居民消費占比在七成左右，因此是主導最終消費變化的關鍵力量。

15、在經濟社會全面恢復常態化運行后，我國居民消費結構也會逐步向疫情前靠攏。今年一季度，我國居民人均消費支出實際增長 4.0%，比 20202022 年同期平均增速提高 1.2 個百分點。從居民消費結構看，雖然一季度我國服務類消費增長勢頭明顯好于商品消費，但部分生活必需品消費支出占比仍明顯高于疫情前水平，而一些服務類消費占比較疫情前仍存在一定差距；這意味著在接下來的一段時間內，我國必需品消費增長的動能會繼續趨弱，而服務消費增長動能仍將維持在較高水平。今年一季度，我國居民食品煙酒、居住支出在總消費支出中的占比分別為 31.6%、23.2%，比20172019年同期平均水平分別高出 0.4、1.9個百分

16、點，而教育文化娛樂、生活用品及服務、交通通信支出占比分別為 9.5%、5.5%、12.2%，比 20172019 年同期分別低了 0.1、0.4、1.0 個百分點，與出行密切相關的衣著支出占比為 6.5%，比 20172019年同期低了 1.9個百分點。通常來說，隨著居民收入增長，食品煙酒等生活必需品消費支出占比會下降，而教育文化娛樂等服務消費占比會上升。因此，如果考慮居民消費結構的變化，那么在未來一段時間內，我國服務消費增長尚未釋放的動能將會更大。進入二季度，我國服務業修復的動能將繼續釋放，經濟增長的內生動力將66.1%67.4%66.6%13.4%13.1%34.7%20.5%19.4%-

17、1.3%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2019年一季度2022年一季度2023年一季度最終消費支出對GDP增長貢獻率資本形成總額對GDP增長貢獻率貨物和服務凈出口對GDP增長貢獻率 6 得到增強，社會預期有望繼續改善。從三大需求看，二季度，消費向上修復疊加去年同期基數下降，同比增速可能超過 15%；固定資產投資方面，房地產投資降幅可能收窄，制造業投資在出口承壓、產能利用率下降的情況下，增速可能放緩，基建投資受上年基數抬升影響，增速可能小幅回落；貨物出口受國際需求收縮、前期積壓訂單已釋放以及上年基數在 5、6 月份抬升的綜合影

18、響，增速有可能再次轉負。綜合考慮我國經濟面臨的內外部形勢以及去年同期基數變化，我們預計二季度 GDP 同比增速有可能在 8%左右，上半年有望實現同比 6%以上的增長。國際基金組織（IMF）4 月份發布的世界經濟展望報告預測，2023年中國經濟將實現5.2%的增長，與今年1月的預測值持平，但比去年10月預測值調升 0.8個百分點。表表 1 20182023 年年 GDP 增速及預測值（增速及預測值（%）2018環比增速 2019環比增速 2020環比增速 2021環比增速 2022環比增速 2023環比增速 20202021兩年同期平均增速 20202022三年同期平均增速 2023同比增速 一

19、季度 1.8 1.6-10.3 0.7 0.8 2.2 5.1 5.0 4.5 二季度 1.7 1.4 11.8 1.6-2.3 1.2*5.7 3.9 8.1*三季度 1.4 1.3 3.3 0.4 3.9 5.0 4.6 四季度 1.4 1.2 2.5 1.6 0.6 5.3 4.5 注：資料來源國家統計局網站，2023 年二季度環比和同比增速為我們的預測值。圖圖 4 2018 年一季度至年一季度至 2023 年二季度中國年二季度中國 GDP 季度實際增速及預測值季度實際增速及預測值 8.1%4.5%6.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018年Q1

20、2018年Q22018年Q32018年Q42019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q2GDP當季實際同比當季實際同比預測值 7 三、繼續推進經濟修復，使增長動能傳導至更多領域 今年一季度，雖然我國經濟得到修復，但內生增長動能仍有待加強，主要表現在以下兩方面：一是前期受疫情影響較嚴重的一些服務行業得到修復，但在勞動力供給增長較快的情況下，工資增速有所下降，影響消費的增長的持續性；二是由于勞動

21、力供給結構變化以及勞動力需求的調整，青年人失業率居高不下，會從供需兩端影響經濟發展活力。因此，繼續推進經濟修復，增強經濟增長內生動力仍相當重要。今年一季度，我國一些前期受疫情影響較為嚴重的接觸性服務業得到較快修復。在社會消費品零售總額中，餐飲收入同比增長 13.9%，增幅比商品零售高出9.0個百分點。從生產端來看，住宿和餐飲業、租賃和商務服務業、批發和零售業增加值同比分別增長 13.6%、10.6%、5.5%，均快于 GDP 增長 4.5%的水平。這些接觸性服務業需求的較快恢復，通常會帶動從業人員工資增長和相關服務價格的提高，但在疫情對人員流動影響消退，帶動勞動力供給增加的情況下，一些從業人員

22、的工資增速較前幾年有所下降，這也是服務消費價格漲幅仍維持在較為溫和的原因之一。今年一季度，我國農村外出務工勞動力為 18195 萬人，同比增長 2.3%，較前三年同比平均增長 0.2%的水平明顯加快。在這種情況下，一季度雖然一些生活性服務業修復帶來了用工需要的增加，但農村外出務工勞動力的增長使得外出務工農村勞動力月均收入同比名義增速僅為 1.5%，大幅低于前三年同期平均增長 3.5%的水平。從全國居民人均可支配收入增速來看，今年一季度我國居民人均可支配收入實際同比增長3.8%，不僅低于GDP增速，也低于前三年同期平均 4.7%的水平。從新增勞動力結構看，2022 年我國普通本?？飘厴I生在扣除研

23、究生招生人數后為 843.1 萬人，研究生畢業人數為 86.2 萬人，中等職業教育畢業生為 519.2萬人左右，新增農民工為 311 萬。如果不考慮新增農民工與當年畢業生之間可能存在部分重疊，那么 2022 年在新增勞動力中，受過高等教育的人數占 52.8%，受過中等教育的人數占 29.5%，農民工占 17.7%，而 2012 年我國上述各類人群所占比例分別為 27.0%、29.7%和 43.3%，可以看出與 10年前相比，我國新增城鎮勞動力中受過高等教育的占比幾乎翻倍、農民工占比則大幅下降。8 圖圖 5 中國新增勞動力結構變化情況（單位：中國新增勞動力結構變化情況（單位：%）數據來源：國家統

24、計局。從受過高等教育勞動力就業分布來看，根據新冠疫情前的調查數據，受過高等教育人員在教育（18.6%）、公共管理類（16.6%）、衛生和社工作（8.7%）、金融（6.8%）這些第三產業部門就業的占比較多，合計占比超過一半達到 50.6%，在制造業（15.5%）和建筑業（6.4%）中的就業人數分列第 3 和第 6 位，合計僅 21.9%。傳統生活性服務業，如：住宿和餐飲業（0.5%）、居民服務和其他服務業（0.2%）中的占比更少。在中國新增農民工占比下降，高校畢業生去向主要集中在幾類第三產業部門的情況下，我國生活性服務性的修復以及傳統基建和制造業帶來的總需求擴張，對解決受過高等教育青年人就業的作

25、用可能有限。27.0 29.7 43.3 52.8 29.5 17.7 0.010.020.030.040.050.060.0新增受過高等教育勞動力占比新增受過中等職業教育勞動力占比新增農民工占比20122022 9 圖圖 6 中國近年受過高等教育的人員在各行業中的分布情況中國近年受過高等教育的人員在各行業中的分布情況 數據來源：中國勞動統計年鑒。因此，當前需繼續推進經濟修復，恢復和擴大需求，通過投資和消費的乘數效應，使經濟恢復和增長動能傳導到經濟社會的更多領域。四、政策探討 新冠疫情暴發后的三年，我國GDP年均實現了4.5%的增長，同時我國消費物價保持穩定，在全球經濟增長大幅減速、通脹高企的

26、背景下，我國取得這些成績來之不易。今年以來，我國經濟社會全面恢復常態化運行，宏觀政策靠前協同發力，“三重壓力”得到緩解，經濟發展呈現回升向好態勢。但也應該看到，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，同時全球經濟仍處在下行階段，我國貨物出口仍面臨較大不確定性因素。在此情況下，應持續關注經濟修復的斜率變化，繼續恢復和擴大需求，保持宏觀經濟政策的穩定性和連續性，對于結構性失業問題應制定專門的政策加以有效應對。一是加快擴大內需政策的接續落地。在海外需求走弱、境內疫情防控較快平穩轉段的背景下，我國在過去三年“抗疫模式”下形成的內外需結構、三次0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0

27、%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%農、林、牧、漁業居民服務和其他服務業住宿和餐飲業文化、體育和娛樂業水利、環境和公共設施管理業采礦業房地產業電力、熱力、煤氣及水生產和供應業交通運輸、倉儲和郵政業批發和零售業租賃和商務服務業信息傳輸、軟件和信息技術業科學研究和技術服務業建筑業金融業衛生和社會工作制造業公共管理、社會保障和社會組織教育 10 產業結構、投資消費結構都將發生變化。擴大內需是有效對沖外需下滑、穩定經濟基本盤和提升中長期供給質量的關鍵。在此背景下：一是要制定有利于汽車、家電等大宗商品消費的接續政策，在促進消費增長的同時帶動上下游相關產業發展和就業增長；二是擴大投資規模，

28、提升投資效率，政府投資必須發揮好引導作用，切實放寬民間投資市場準入，加大對新型基礎設施建設的支持力度；三是確保房地產市場平穩發展，要因城施策，根據市場需求優化住房建設用地供給，支持剛性和改善性購房需求。二是進一步推動高水平對外開放。在推動高水平對外開放的過程中，一方面我國要依托自身超大規模市場優勢，以國內大循環增強吸引聚集全球優質要素的能力，牢牢把握對外循環的主動權；另一方面，在我國勞動力成本優勢逐步下降，國內產業升級和創新驅動成為經濟持續發展核心因素的情況下，我國需要加強與周邊國家的產業間和產業內合作。東盟國家勞動力豐富，通過對外投資的方式，可以轉移部分勞動密集型產業或一些環節，通過海外要素

29、收益回流促進國內的研發和技術創新，保持對外競爭的優勢；同時中國與日韓間的技術合作也存在較大的空間。通過推出高水平對外開放，倒逼深化改革，同時促進穩外貿和穩外資。三是針對就業研究制定專項政策。從目前各行業吸納就業情況和新增勞動力供給結構看，傳統生活性服務業修復和基建投資增長可能難以解決結構性失業問題。針對新增勞動力供給中受過高等教育人數占比過半并主要分布在幾大類服務行業的情況，應推動公共服務普惠性與市場化服務提供相結合，重點對科教文衛體、娛樂、數字化服務等大量公共服務領域進行放松管制的改革，促進國內服務業的產業升級，增加對新增勞動力的吸納能力。在此次疫情沖擊和我國新增勞動力供給逐步下降的情況下，

30、很多企業也會調整預期，在未來用更多的機器來代替雇傭勞動力，因此長期就業穩定也是一個重要的研究課題。版權公告：【版權公告：【NIFD 季報】為國家金融與發展實驗室版權所有，未經版權季報】為國家金融與發展實驗室版權所有，未經版權所有人許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、上網和刊登，如有所有人許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、上網和刊登，如有違反，版權所有人保留法律追責權利。報告僅反映原文作者的觀點，不代表版違反，版權所有人保留法律追責權利。報告僅反映原文作者的觀點，不代表版權所有人或所屬機構的觀點。權所有人或所屬機構的觀點。制作單位：國家金融與發展實驗室。制作單位：國家金融與發展實驗室。