焦點科技-公司首次覆蓋報告：B2B跨境電商領軍AI+電商成長前景光明-230518（16頁）.pdf

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1、商貿零售商貿零售/互聯網電商互聯網電商 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/16 焦點科技焦點科技（002315.SZ）2023 年 05 月 18 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/5/17 當前股價(元)42.26 一年最高最低(元)47.00/12.10 總市值(億元)131.55 流通市值(億元)82.28 總股本(億股)3.11 流通股本(億股)1.95 近 3 個月換手率(%)679.38 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 B2B 跨境電商跨境電商領軍領軍，AI+電商成長前景光明電商成長前景光明 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 陳寶?。ǚ治鰩?/p>

2、）陳寶?。ǚ治鰩煟├詈姡撓等耍├詈姡撓等耍?證書編號：S0790520080001 證書編號：S0790122070009 跨境電商領軍，跨境電商領軍，給予給予“買入”評級“買入”評級 公司是國內 B2B 跨境電商領軍企業，有望受益政策加碼和 AI 賦能帶來的成長機遇。我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤為 3.93、5.18、6.84 億元，EPS 為 1.26、1.67、2.20 元/股，當前股價對應 PE 為 33.5、25.4、19.2 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級?？缇吵隹谝幠？焖僭鲩L，政策加碼下跨境出口規?？焖僭鲩L，政策加碼下前景廣闊前景廣闊 近年來跨境電商規?？焖?/p>

3、增長，尤其是跨境出口表現亮眼。根據海關總署數據，2019-2021 年，國內跨境電商出口規模以超過 30%的年均復合增速保持快速增長。2023 年 4 月，國務院辦公廳關于推動外貿穩規模優結構的意見進一步提出，加大對跨境電商等新業態新模式的支持力度，推動跨境電商健康持續創新發展。國家持續出臺相關支持政策，政策加碼下跨境電商優勢和潛力有望進一步釋放。公司先發優勢持續擴大，公司先發優勢持續擴大，會員數會員數穩步穩步提升提升 公司品牌影響力、客戶資源、市場渠道等方面的先發優勢不斷擴大，帶動付費會員數量穩步增長。截至 2023 年一季報，中國制造網英文站高級會員數 24374 位，同比增加 1819

4、位，同比增長 8.06%，為后續收入增長奠定堅實基礎。推出推出 AI 外貿助手外貿助手，AI 賦能打開成長空間賦能打開成長空間 公司旗下中國制造網 4 月 25 日推出 AI 外貿助手。5 月 15 日召開 AI 麥可產品發布會，并現場展示了麥可在信息發布、營銷推廣和商機轉化環節中的多項能力。根據互動易，公司研發端已接入 Chat GPT 3.5 Turbo，Chat GPT-4.0 正在接入審核中。目前 MIC 國際站已在智能客戶服務、智能搜索與推薦、智能營銷、圖文內容生成、多語種翻譯等方向進行 AI 技術的多元探索和應用，對提高內容產出效率、提升平臺服務品質發揮了積極作用。我們認為 AI

5、技術的應用利好公司降本增效，提升盈利能力；同時 AI 賦能也有助于改善用戶體驗，助力提升 ARPU值，擴大用戶數量，有望打開公司成長空間。風險提示：風險提示：AI 落地不及預期風險；市場競爭加劇風險；公司研發不及預期。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,475 1,475 1,921 2,502 3,266 YOY(%)27.3 0.0 30.2 30.3 30.5 歸母凈利潤(百萬元)245 300 393 518 684 YOY(%)41.3 22.6 30.8 31.9 32.0 毛利率(%)7

6、5.6 80.4 79.9 80.6 81.5 凈利率(%)16.6 20.4 20.5 20.7 21.0 ROE(%)11.7 13.2 16.5 19.6 22.3 EPS(攤薄/元)0.79 0.96 1.26 1.67 2.20 P/E(倍)53.7 43.8 33.5 25.4 19.2 P/B(倍)6.3 5.8 5.6 5.0 4.3 數據來源：聚源、開源證券研究所 -120%0%120%240%2022-052022-092023-012023-05焦點科技滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報

7、告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/16 目目 錄錄 1、公司為國內 B2B 跨境電商領軍.3 2、政策持續加碼，跨境電商前景廣闊.6 3、公司推出 AI 外貿助手，AI+電商打開成長空間.8 4、盈利預測與投資建議.12 4.1、核心假設.12 4.2、盈利預測與估值分析.12 5、風險提示.13 附：財務預測摘要.14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中國制造網提供全鏈路外貿服務.4 圖 2：2019-2022 年公司收入實現平穩增長.5 圖 3：2023Q1 年公司歸母凈利潤快速增長.5 圖 4：2020-2022 年 B2B 業務收入保持平穩增長（億元）.5 圖

8、5：B2B 業務為公司主要收入來源（%）.5 圖 6：2019 年以來中國制造網收入快速增長.6 圖 7：2019 年以來中國制造網國際站會員數穩步提升.6 圖 8：高毛利的 B2B 業務收入占比提升帶動公司綜合毛利率增長.6 圖 9：近年來跨境電商規?？焖僭鲩L（億元）.7 圖 10：2013-2022 年我國對“一帶一路”沿線國家貿易比重較大提升.7 圖 11：公司旗下中國制造網（MIC 國際站）宣布推出 AI 外貿助手.9 圖 12：麥可成為外貿供應商的“AI 創意大腦”.9 圖 13：麥可成為外貿供應商的“AI 營銷專家”.10 圖 14：麥可在采洽溝通場景中承擔“AI 全能助理”的重要

9、角色.10 圖 15：公司 AI 麥可產品全面賦能外貿電商平臺降本增效.11 圖 16：中國制造網上新小語種站點.12 表 1：公司為國內 B2B 跨境電商領軍公司.3 表 2：公司股權結構相對集中.4 表 3：國家持續出臺跨境電商支持政策.8 表 4：公司估值低于行業可比公司均值.13 BVlY2VlXdU4WgVYZkW8ZaQcMaQtRnNmOpMeRqQsPlOnMxO7NrRyRMYqNoOxNmPpQ公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/16 1、公司為國內公司為國內 B2B 跨境電商領軍跨境電商領軍 公司公司為國內為國內 B2B 跨境電商

10、領軍公司跨境電商領軍公司。公司成立于 1996 年，為中小企業提供包括跨境供應鏈、交易支付、倉儲物流、金融保險、語言和通訊等方面在內的外貿交易全流程服務，同時圍繞“保險與科技”打造線上線下融合的全新保險服務生態。公司主營業務具體包括全鏈路外貿服務綜合平臺、跨境 B2B 電子商務業務、線上線下融合的保險代理業務以及與各平臺業務相關聯的綜合服務等。表表1：公司公司為國內為國內 B2B 跨境電商領軍公司跨境電商領軍公司 主營業務主營業務 業務介紹業務介紹 全鏈路外貿服務綜合平臺 作為全鏈路外貿服務綜合平臺，中國制造網（Made-in-C）致力于幫助中國供應商和海外采購商挖掘全球商機，為雙方國際貿易的

11、達成提供一站式解決方案。2022 年，在中國制造網（Made-in-C）服務的基礎上，進一步形成了以領動建站、孚盟 CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的“鏈路生態業務”的一站式全鏈路綜合貿易服務體系?？缇?B2B 電子商務業務 在全鏈路外貿服務基礎上，公司大力發展跨境業務，打造以交易為核心、供應鏈為基礎、平臺為支撐的完整跨境 B2B 服務生態鏈。通過美國本土一件代發服務平臺 D，可對接 Amazon、ebay 等十余家主流跨境電商平臺，幫助供應商打造高效營銷矩陣，以輕量分銷的模式快速打開跨境市場。公司依托在美國設立的全資子公司 inQbrands Inc.組建了國

12、際化跨境運營團隊，為中國供應商提供品牌策劃、營銷推廣、全渠道銷售、供應鏈管理等落地北美市場的一站式跨境出海全流程服務，助力中國企業的產品暢銷海外市場，讓中國制造能以較小的代價在美國市場上立足生根。線上線下融合的保險代理業務 公司旗下控股子公司新一站主要從事互聯網保險代理業務，通過互聯網、電話、上門推廣、線下活動等線上線下融合模式為企業和個人提供各類保險產品的代理銷售服務，處理相關保險業務的損失勘查和理賠服務，提供保險智能化整體解決方案，以及從事其他經銀保監會批準的業務。資料來源：公司 2022 年報、開源證券研究所 中國制造網提供全鏈路外貿服務，為國內中國制造網提供全鏈路外貿服務，為國內 B2

13、B 跨境電商領軍跨境電商領軍。中國制造網（Made-in-C）創立于 1998 年，向以中小企業為主體的中國供應商提供第三方 B2B 電子商務平臺服務。作為全鏈路外貿服務綜合平臺，中國制造網致力于為中國供應商和海外采購商挖掘全球商機，為雙方國際貿易的達成提供一站式外貿服務，現已成為中國外貿企業走向國際市場的重要橋梁和海外采購商采購中國產品的重要網絡渠道。在信息展示服務基礎之上，中國制造網還為會員企業提供精準營銷推廣、TM 洽談在線翻譯、在線交易支付、物流報關、融資退稅、專業培訓等全鏈路外貿服務，賦能國內外貿企業，為其拓展國際市場、獲取貿易機會提供全程保障。中國制造網連續多年榮獲“最具商業價值電

14、子商務網站”、“中國 B2B 行業網站影響力獎”、“中國電子商務最佳跨境電商企業”等殊榮，獲得市場的高度認可。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/16 圖圖1：中國制造網中國制造網提供全鏈路外貿服務提供全鏈路外貿服務 資料來源：公司官網 公司公司股權股權結構結構相對集中相對集中。根據公司 2023 年一季報，公司董事長兼總裁沈錦華為公司控股股東、實際控制人，直接持有公司 47.30%股份。沈錦華為公司創始人，于1996 年創辦南京焦點，并于 1998 年 3 月正式推出中國制造網英文版，至今已有 20多年 B2B 電子商務平臺服務行業經驗，具備資深產業

15、背景。表表2：公司股權公司股權結構結構相對集中相對集中 排名排名 股東名稱股東名稱 持股比例（持股比例（%）1 沈錦華 47.30%2 姚瑞波 2.09%3 易方達基金-中央匯金資產管理有限責任公司-易方達基金-匯金資管單一資產管理計劃 1.98%4 黃良發 1.44%5 謝永忠 1.37%6 歐陽芳 0.82%7 摩根士丹利國際股份有限公司 0.78%8 美林證券國際有限公司 0.62%9 邵逸群 0.55%10 交銀施羅德趨勢優先混合型證券投資基金 0.52%合計合計 57.47%數據來源：Wind、開源證券研究所；注：截至 20230331 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正

16、文后面的信息披露和法律聲明 5/16 2019-2022 年年公司收入穩中有升公司收入穩中有升，主要系（1）國家陸續出臺相關支持政策，跨境電商出口 B2B 市場規模保持穩健增長；（2）跨境電商 B2B 產業鏈各環節更加趨向線上化、數字化、生態化；（3）公司旗下中國制造網在行業內進一步發揮整合資源、提高效率、協同各方的作用，品牌影響力、客戶資源、市場渠道等方面的先發優勢不斷擴大，帶動會員數量和 ARPU 齊升。2023年一季度公司年一季度公司利潤利潤快速增長快速增長。2023年一季度公司實現歸母凈利潤0.49億元，同比增長 19.79%；實現扣非歸母凈利潤 0.46 億元，同比增長 29.85%

17、。2023 年一季度，盈利能力有所提升，主要系期間費用率下降顯著，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別同比下降 1.56、0.93、4.43 個百分點。圖圖2：2019-2022 年年公司收入實現平穩增長公司收入實現平穩增長 圖圖3：2023Q1 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤快速快速增長增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2020-2022 年年 B2B 業務收入保持平穩增長，為公司主要收入來源業務收入保持平穩增長，為公司主要收入來源。公司旗下的中國制造網為國內出口型中小企業提供跨境 B2B 電子商務服務超 20 年，面向中國制造網電子商務平臺注

18、冊收費會員收取的網絡信息技術服務、認證供應商服務等服務為公司 B2B 業務的主要收入來源。2018-2022 年公司 B2B 業務收入實現 CAGR 為18.63%的平穩增長。圖圖4：2020-2022 年年 B2B 業務收入保持平穩增長（億元）業務收入保持平穩增長（億元）圖圖5：B2B 業務為公司主要收入來源（業務為公司主要收入來源（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%024681012141620192020202120222023Q1營業收入（左軸，億元）yoy（右軸，%）0%5%10%15%20%25%3

19、0%35%40%45%0.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023Q1歸母凈利潤（左軸，億元）yoy（右軸，%）024681012141620182019202020212022B2B保險業務商品貿易商業服務其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022B2B保險業務商品貿易商業服務其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/16 2019 年以來中國制造網英文站會員數穩步提升，帶動收入持續增長年以來中國制造網英文站會員數穩步提升，帶動收入持續增長。

20、2019-2022年中國制造網收入年均復合增速達到 23.95%，收入保持快速增長主要系（1）公司全面升級業務方向，持續創造營收增量，帶動 ARPU 提升；（2）公司品牌影響力加強，用戶規模提升，2022 年中國制造網英文站會員數達到 2.49 萬位，同比增加 3135 位。圖圖6：2019 年以來中國制造網收入快速增長年以來中國制造網收入快速增長 圖圖7：2019 年以來年以來中國制造網國際站會員數中國制造網國際站會員數穩步提升穩步提升 數據來源：公司 2019-2022 年報、開源證券研究所 數據來源：公司 2019-2022 年報、開源證券研究所 高毛利的高毛利的 B2B 業務收入占比提

21、升帶動公司綜合毛利率增長業務收入占比提升帶動公司綜合毛利率增長。2018 年-2022 年，公司 B2B 業務收入占比從 70.56%提升至 85.31%，帶動公司綜合毛利率從 69.56%提升至 80.23%。圖圖8：高毛利的高毛利的 B2B 業務收入占比提升帶動公司綜合毛利率增長業務收入占比提升帶動公司綜合毛利率增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、政策持續加碼，政策持續加碼，跨境電商跨境電商前景廣闊前景廣闊 近年來跨境電商近年來跨境電商規?？焖僭鲩L，尤其是跨境出口表現亮眼規?？焖僭鲩L，尤其是跨境出口表現亮眼。根據海關總署數據，2019 年-2021 年，國內跨境電商出口規模以超過

22、 30%的年均復合增速保持快速增長。根據海關總署新聞發言人呂大良在 2023 年 1 月 13 日國新辦發布會上的數據，2022年我國跨境電商進出口規模約 2.11 萬億元，增長 9.8%。其中，出口 1.55 萬億元，增長 11.7%，2022 年克服了多重超預期因素沖擊的挑戰，在 2021 年高基數的基礎上仍實現穩定增長，展現強勁的韌性。024681012142019202020212022中國制造網收入（億元）0500010000150002000025000300002019202020212022中國制造網英文站會員數（位）64%68%72%76%80%84%201820192020

23、20212022毛利率（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/16 圖圖9：近年來跨境電商規?？焖僭鲩L近年來跨境電商規?？焖僭鲩L（億元）（億元）數據來源：海關總署、開源證券研究所 我國與“一帶一路”沿線國家外貿增速高于整體，我國與“一帶一路”沿線國家外貿增速高于整體，增長尤為亮眼增長尤為亮眼。根據海關總署，自“一帶一路”倡議提出十年來，我國對“一帶一路”沿線國家進出口占我國外貿整體的比重有了較大提升，從 2013 年的 25%顯著提升到 2022 年 32.9%。2023年一季度，我國對“一帶一路”沿線國家進出口3.43萬億元，同比增長16.8%，較

24、同期我國外貿整體增速高 12 個百分點。其中，出口 2.04 萬億元，增長 25.3%；進口 1.39 萬億元，增長 6.3%。圖圖10：2013-2022 年年我國對“一帶一路”沿線國家我國對“一帶一路”沿線國家貿易貿易比重較大提比重較大提升升 數據來源：海關總署、開源證券研究所 國家持續出臺相關支持政策，跨境電商優勢和潛力有望進一步釋放國家持續出臺相關支持政策，跨境電商優勢和潛力有望進一步釋放。2021 年 7月，國務院辦公廳印發的關于加快發展外貿新業態新模式的意見中提出，“完善跨境電商支持政策”，“推進跨境電商綜合試驗區的建設”。商務部的“十四五”商務發展規劃、“十四五”對外貿易高質量發

25、展規劃、“十四五”服務貿易發展規0200040006000800010000120001400016000180002019202020212022出口進口20%25%30%35%20132022我國對“一帶一路”沿線國家進出口占我國外貿整體的比重（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/16 劃等文件對跨境電商持續健康發展等方面提出了多方面指導意見。2023 年 4 月，國務院辦公廳關于推動外貿穩規模優結構的意見進一步提出，加大對跨境電商等新業態新模式的支持力度，推動跨境電商健康持續創新發展。表表3：國家持續出臺國家持續出臺跨境電商跨境電商支持政策支

26、持政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2021.7 國務院辦公廳 關于加快發展外貿新業態新模式的意見 完善跨境電商發展支持政策。在全國適用跨境電商企業對企業（B2B）直接出口、跨境電商出口海外倉監管模式，完善配套政策。到 2025 年，跨境電商政策體系進一步完善，發展環境進一步優化，發展水平進一步提升。扎實推進跨境電子商務綜合試驗區建設。擴大跨境電子商務綜合試驗區試點范圍。到 2025 年，綜試區建設取得顯著成效，建成一批要素集聚、主體多元、服務專業的跨境電商線下產業園區，形成各具特色的發展格局，成為引領跨境電商發展的創新集群。2021.7 商務部 “十四五”商務發展規劃 促進跨境電商

27、健康持續創新發展，推進跨境電商綜合試驗區建設，優化跨境電商零售進口監管，探索跨境電商交易全流程創新，鞏固壯大一批跨境電商龍頭企業和優秀產業園區。2023.4 國務院辦公廳 關于推動外貿穩規模優結構的意見 更好發揮出口信用保險作用，加大對跨境電商等新業態新模式的支持力度。優化跨境結算服務。進一步擴大跨境貿易人民幣結算規模，更好滿足外貿企業匯率避險和跨境人民幣結算需求。推動跨境電商健康持續創新發展。支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷售渠道、培育自主品牌。鼓勵各地方結合產業和稟賦優勢，創新建設跨境電商綜合試驗區，積極發展“跨境電商+產業帶”模式，帶動跨境電商企業對企業出口。資料來源：國務院

28、及商務部官網、開源證券研究所 3、公司推出公司推出 AI 外貿助手，外貿助手，AI+電商打開成長空間電商打開成長空間 公司積極探索公司積極探索 AI+電商應用，有望打開成長空間電商應用，有望打開成長空間。4 月 25 日，公司旗下中國制造網（MIC 國際站）宣布推出 AI 外貿助手，以品牌 IP“麥可”的 AI 形象呈現給網站用戶，為外貿企業提供 AI 智能化服務，賦能外貿企業開拓海外市場。根據公司官網，2017 年，MIC 國際站開始引入 AI 技術，并組建團隊進行專項研究及應用探索。根據互動易，公司研發端已接入 Chat GPT 3.5 Turbo，Chat GPT-4.0正在接入審核中。

29、目前 MIC 國際站已在智能客戶服務、智能搜索與推薦、智能營銷、圖文內容生成、多語種翻譯等方向進行 AI 技術的多元探索和應用，對提高內容產出效率、提升平臺服務品質發揮了積極作用。我們認為 AI 技術應用利好公司降本增效，提升盈利能力；同時 AI 賦能也有助于改善用戶體驗，助力提升客戶 ARPU 值，有望擴大用戶數量，打開公司成長空間。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/16 圖圖11：公司公司旗下中國制造網（旗下中國制造網（MIC 國際站）宣布推出國際站）宣布推出 AI 外貿助手外貿助手 資料來源：公司官網 麥可提供全場景麥可提供全場景 AI 助手，

30、打造外貿“數智大腦”助手，打造外貿“數智大腦”。線上店鋪運營面臨產品推廣效果差、開發客戶效率低、不懂小語種錯失大單等難題，使得外貿企業的獲客成本不斷攀升。針對這些難題，麥可為外貿企業提供了一系列 AI 助手解決方案，可以幫助企業降低因人員能力問題帶來的業績影響。在品牌出海場景，麥可成為供應商的“在品牌出海場景，麥可成為供應商的“AI 創意大腦”創意大腦”，能從企業品牌形象打造、社媒貼文創意策劃、Blog 自動生成等功能驅動品牌內容生產自動化。圖圖12：麥可成為麥可成為外貿外貿供應商的“供應商的“AI 創意大腦”創意大腦”資料來源：中國制造網視頻號 在營銷推廣場景，麥可成為供應商的“在營銷推廣場

31、景，麥可成為供應商的“AI 營銷專家”營銷專家”，可以實現從市場洞察到營銷文案的綜合產出，多場景撰寫外貿專業開發信、智能改寫產品描述，并實時進行 SEO 檢測和優化提醒。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/16 圖圖13：麥可成為麥可成為外貿外貿供應商的“供應商的“AI 營銷專家”營銷專家”資料來源：中國制造網視頻號 在采洽溝通場景，麥可承擔“在采洽溝通場景，麥可承擔“AI 全能助理”的重要角色全能助理”的重要角色，當收到國外買家的詢盤時，麥可能智能提煉買家的訴求和關鍵點，并實現對話內容的多語種翻譯，貼合不同對話場景進行自動回復，成為外貿人員的“得力

32、助手”。圖圖14：麥可在采洽溝通場景中承擔“麥可在采洽溝通場景中承擔“AI 全能助理”的重要角色全能助理”的重要角色 資料來源：中國制造網視頻號 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/16 公司公司 AI 麥可產品全面賦能外貿電商平臺降本增效麥可產品全面賦能外貿電商平臺降本增效。5 月 15 日，中國制造網召開 AI 麥可產品發布會，正式面向全球買賣雙方推出外貿企業專屬 AI 助手“麥可”，并現場展示了麥可在信息發布、營銷推廣和商機轉化環節中的多項能力。麥可展示了作為企業外貿助手的全方位能力：多語種實時翻譯多語種實時翻譯，助力外貿企業開發多語市場；秒速

33、處理產品圖片秒速處理產品圖片，解決外貿企業缺少專業美工的痛點；一鍵生成一鍵生成開發信、社媒貼文開發信、社媒貼文等多場景內容，幫助外貿企業提高營銷推廣效率；智能改寫產品智能改寫產品描述描述，并能實時進行 SEO 檢測和優化提醒，促進外貿企業多方位提質增效。麥可在未來還將快速迭代升級，最終成為外貿企業的“數智大腦”。值得一提的是，中國外貿企業可以通過麥可的買家背調能力買家背調能力，快速了解海外買家畫像和背景實力，提高外貿企業在國際貿易中的風險防范能力。此項功能的推出，在 MIC 國際站安全交易的服務基礎上，進一步保障了貿易的真實性，全面幫助企業有效甄別交易的安全性。此次升級，麥可還面向海外買家開放

34、了語音解析搜索語音解析搜索的功能，買家只需要說出采購需求，麥可就能精準分析并即時匹配產品，讓全球買家“動動口”就能找到心儀的產品，大幅提高了采購效率。圖圖15：公司公司 AI 麥可產品全面賦能外貿電商平臺降本增效麥可產品全面賦能外貿電商平臺降本增效 資料來源：公司公眾號 上新小語種站點，掘金一帶一路藍海上新小語種站點，掘金一帶一路藍海。4 月 10 日，MIC 國際站結合“一帶一路”沿線國家及平臺買家畫像，甄選出印地語、泰語、土耳其語、越南語和印度尼西亞語 5 個小語種，并增設對應的語言站點，為供應商提供豐富的語種服務并挖掘潛在公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

35、律聲明 12/16 商機。我們認為，一帶一路地區為國內供應商出口的重要藍海市場，公司增設相關小語種站點布局有望發揮“橋梁”作用，攜手國內供應商共同受益“一帶一路”成長機遇。圖圖16：中國制造網中國制造網上新小語種站點上新小語種站點 資料來源：公司公眾號 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、核心假設核心假設 核心假設核心假設 1：伴隨跨境電商支持政策持續加碼，公司品牌影響力、客戶資源、市場渠道等方面的先發優勢不斷擴大，公司付費會員數量和 ARPU 值有望持續提升。同時 AI 賦能有望打開公司長期成長空間。綜上我們預計 2023-2025 年公司收入復合增速有望超 30%。核心假設核

36、心假設 2：公司收入增速提振，有望攤薄公司成本，公司毛利率有望穩中有升，期間費用率有望下降。4.2、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 公司是國內 B2B 跨境電商領軍企業，有望受益 AI 賦能帶來的成長機遇。我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤為 3.93、5.18、6.84 億元，EPS 為 1.26、1.67、2.20 元/股。我們選取兩類可比公司（1）萬興科技、福昕軟件，為訂閱制商業模式，海外版產品集成了 ChatGPT 功能，預期 AI 賦能將帶來 ARPU 和付費客戶數量雙升；（2）吉宏股份、華凱易佰等國內跨境電商領軍公司。公司當前股價對應 PE 為 33.5、25.4、1

37、9.2 倍，低于行業可比公司均值，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/16 表表4：公司估值公司估值低于行業可比公司均值低于行業可比公司均值 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 市值（億元）市值（億元）2023/5/17 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300624.SZ 萬興科技 170.9 1.0 1.6 2.1 163.3 109.8 80.0 688095.SH 福昕軟件 94.1 0.4 0.7 0.9 251.8 140.4 11

38、0.3 002803.SZ 吉宏股份 81.9 4.0 5.4 6.9 20.3 15.1 11.9 300592.SZ 華凱易佰 71.4 3.3 4.2 5.6 21.5 16.9 12.7 平均值平均值 104.6 2.2 3.0 3.9 114.3 70.5 53.8 002315.SZ 焦點科技焦點科技 131.6 3.9 5.2 6.8 33.5 25.4 19.2 數據來源：Wind、開源證券研究所（萬興科技、福昕軟件、華凱易佰盈利預測均來自 Wind 一致預測；吉宏股份盈利預測來源開源證券研究所）5、風險提示風險提示 AI 落地不及預期風險；市場競爭加劇風險；公司研發不及預期。

39、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/16 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2098 2276 2857 3649 4693 營業收入營業收入 1475 1475 1921 2502 3266 現金 1546 1950 2540 3309 4319 營業成本 359 289 386 485 604 應收票據及應收賬款 36 30 0 0 0 營業稅金及

40、附加 11 11 14 18 23 其他應收款 18 45 37 70 70 營業費用 596 557 711 913 1179 預付賬款 11 9 17 17 27 管理費用 124 157 186 225 294 存貨 22 13 33 25 48 研發費用 176 178 230 300 392 其他流動資產 466 229 229 229 229 財務費用-13-31-3 27 60 非流動資產非流動資產 1305 1282 1366 1504 1718 資產減值損失-1-2-2-3-4 長期投資 85 60 36 12-12 其他收益 14 18 18 18 18 固定資產 500

41、463 560 714 946 公允價值變動收益 7 6 4 5 5 無形資產 75 68 40 11 7 投資凈收益 29 2 13 12 11 其他非流動資產 645 690 729 766 776 資產處置收益 0-0 0-0-0 資產總計資產總計 3403 3558 4223 5153 6411 營業利潤營業利潤 275 331 435 573 756 流動負債流動負債 1085 1114 1666 2325 3156 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 699 1332 2158 營業外支出 0 1 1 1 1 應付票據及應付賬款 149 127 0 0 0 利潤總額利

42、潤總額 274 329 434 572 755 其他流動負債 935 987 967 993 998 所得稅 26 29 41 53 70 非流動負債非流動負債 206 177 177 177 177 凈利潤凈利潤 248 300 393 520 685 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 3-0 1 1 1 其他非流動負債 206 177 177 177 177 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 245 300 393 518 684 負債合計負債合計 1290 1291 1842 2502 3333 EBITDA 291 333 442 607 793 少數股東權益 19 18 1

43、8 20 21 EPS(元)0.79 0.96 1.26 1.67 2.20 股本 306 311 311 311 311 資本公積 1063 1144 1144 1144 1144 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 677 733 754 780 818 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2094 2249 2362 2632 3057 營業收入(%)27.3 0.0 30.2 30.3 30.5 負債和股東權益負債和股東權益 3403 3558 4223 5153 6411 營業利潤(%)42.7 20.4

44、 31.7 31.8 31.8 歸屬于母公司凈利潤(%)41.3 22.6 30.8 31.9 32.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)75.6 80.4 79.9 80.6 81.5 凈利率(%)16.6 20.4 20.5 20.7 21.0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)11.7 13.2 16.5 19.6 22.3 經營活動現金流經營活動現金流 516 485 306 592 746 ROIC(%)9.1 10.3 11.1 12.2 12.7 凈利潤 248 300 393 520 685 償債能力償債能

45、力 折舊攤銷 64 63 52 58 45 資產負債率(%)37.9 36.3 43.6 48.5 52.0 財務費用-13-31-3 27 60 凈負債比率(%)-65.4-79.5-71.9-69.7-66.0 投資損失-29-2-13-12-11 流動比率 1.9 2.0 1.7 1.6 1.5 營運資金變動 197 91-118 6-24 速動比率 1.8 1.9 1.6 1.5 1.4 其他經營現金流 50 64-4-8-10 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-430 406-119-179-243 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 資本支出 86

46、45 160 220 283 應收賬款周轉率 44.3 46.8 0.0 0.0 0.0 長期投資-355 445 24 24 24 應付賬款周轉率 2.1 2.1 6.1 0.0 0.0 其他投資現金流 10 6 17 17 15 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-160-229-296-276-319 每股收益(最新攤薄)0.79 0.96 1.26 1.67 2.20 短期借款 0 0 699 632 826 每股經營現金流(最新攤薄)1.66 1.56 0.98 1.90 2.40 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)6.73 7.22 7.59

47、 8.45 9.82 普通股增加 1 5 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 42 82 0 0 0 P/E 53.7 43.8 33.5 25.4 19.2 其他籌資現金流-203-316-995-908-1146 P/B 6.3 5.8 5.6 5.0 4.3 現金凈增加額現金凈增加額-77 672-109 136 183 EV/EBITDA 39.4 33.7 25.6 18.5 13.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/16 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管

48、理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報

49、酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Ne

50、utral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報

51、告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/16 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

52、本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資

53、決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券

54、不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：