焦點科技-公司首次覆蓋報告：跨境B2B電商頭部企業AI Agent打開成長空間-250122（34頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2025 年 01 月 22 日 焦點科技（焦點科技（002315.SZ）首次覆蓋：首次覆蓋：跨境跨境 B2B 電商頭部企業，電商頭部企業，AI Agent 打開成長空間打開成長空間 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,475 1,527 1,716 2,002 2,306 增長率 yoy（%）1.4 3.5 12.4 16.7 15.2 歸母凈利潤（百萬元）300 379 458 563 672 增長率 yoy（%）22.6 26.1 20.9 22

2、.9 19.3 ROE（%）13.2 15.4 17.4 19.2 20.2 EPS 最新攤?。ㄔ?.95 1.19 1.44 1.78 2.12 P/E（倍）46.3 36.7 30.4 24.7 20.7 P/B（倍）6.2 5.6 5.3 4.8 4.2 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 外貿市場持續走高，外貿市場持續走高，B2B跨境市場空間廣闊跨境市場空間廣闊。根據海關總署，2024 年前 11個月，我國貨物貿易出口總值達 23.04 萬億元，同比增長 6.7%。其中東盟、“一帶一路”沿線國家等貢獻增長動能，占我國進出口貿易總額比例持續提升，因此我們認為后續美國關稅等政策對

3、我國出口及公司經營影響相對有限。向后展望，我們認為我國政策支持跨境貿易發展，跨境 B2B外貿市場空間廣闊?？缇晨缇?B2B 平臺頭部企業，中國制造網維持穩健增長趨勢平臺頭部企業，中國制造網維持穩健增長趨勢。焦點科技成立于1996 年，成 立 之 初 即 瞄 準 跨 境 B2B 電 商 業 務，于 1998 年 注 冊Made-in-C，至今已深耕跨境 B2B 領域二十余年。目前，公司中國制造網會員數量以及 ARPPU 均維持健康增長趨勢，截至 24Q3，公司合同負債與其他非流動負債合計達 10.28 億元，同比增長 20%，中國制造網收入增速有望逐步觸底回升。此外，公司亦推動配套服務發展，形成

4、了以領動建站、孚盟 CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的國際貿易服務生態鏈，打造完整的跨境貿易服務體系。AI布局持續深化，看好布局持續深化，看好 AI麥可以及買家側麥可以及買家側 AI工具變現空間工具變現空間。公司 AI應用持續迭代，推出 FocusAIM 平臺，內含四款跨境貿易 AI產品：AI麥可、MoliAI、SourcingAI 以及 Mentrac。目前，AI 麥可已迭代至 4.0 版本，較 3.0 版本進一步強化了其作為 AI Agent 的角色，能夠自動規劃和執行整個外貿工作流，并具備自主學習知識庫的能力，我們測算其中長期市場空間有望達數十億元。此外，

5、公司推出的 SourcingAI 以及 Mentrac 等站外 AI 工具有望逐步打開海外買家側以及供應商變現空間，進一步提升公司商業化潛力。投資建議：投資建議：我們預計 2024-2026 年公司實現營收 17.16/20.02/23.06 億元，歸母凈利潤 4.58/5.63/6.72 億元，EPS 分別為 1.44/1.78/2.12 元，對應當前股價 PE 為 28.7/23.4/19.6 倍。公司中國制造網會員數量及 ARPPU維持穩定增長，AI應用打開長期增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：海外政策風險，AI產品變現不及預期、行業競爭加劇、AI技術發展不及預期

6、、測算值和實際數據不一致等。買入買入（首次首次評級評級）股票信息股票信息 行業 傳媒 2025 年 1 月 21 日收盤價（元）43.87 總市值（百萬元）13,917.14 流通市值（百萬元）8,866.26 總股本（百萬股）317.24 流通股本（百萬股）202.10 近 3 月日均成交額（百萬元）717.28 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 -16%2%20%38%56%74%92%110%2024-012024-052024-092025-01焦點科技滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報

7、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.公司概況：深耕跨境 B2B 電商，AI 應用打開第二增長曲線.4 1.1 深耕行業二十余年，B2B 跨境電商核心玩家.4 1.2 公司股權結構清晰，管理層經驗豐富.4 1.3 組織架構：拆分中國制造網事業部，提升組織運營效率.5 1.4 核心業務中國制造網維持穩健，降本增效帶動利潤率持續優化.6 1.4.1 中國制造網業務維持穩健，帶動公司收入平穩增長.6 1.4.2 中國制造網毛利率維持穩定，其他業務毛利率逐步提升.8 1.4.3 降本增效持續推進，利潤增速維持超收入增速.9 1.4.4 現金回款提速增長，在手訂單充足有望帶動公司收入

8、增速回升.10 2.政策驅動跨境電商健康發展，AIagent 賦能行業.11 2.1 我國出口維持穩定增長，B2B 外貿空間廣闊.11 2.2 政策持續出臺，引領跨境電商行業穩步發展.13 2.3 關稅：對我國出口及公司經營影響有限.14 2.4 AI Agent 賦能帶動跨境電商升級，滲透率空間廣闊.15 3.中國制造網穩健增長，AI Agent 打開 ARPPU 增長空間.18 3.1 中國制造網會員數及 ARPPU 維持穩健增長，鑄造公司基本盤.18 3.2 競爭格局：對比阿里巴巴國際站，中國制造網形成差異化競爭優勢.21 3.3 打造 AI 產品矩陣，推動 ARPPU 增長以及付費模式

9、革新.22 3.3.1 供應商：AI 麥可滲透率持續提升，有望推動中國制造網 ARPPU 增長.23 3.3.2 買家側：推出 SourcingAI 等產品，有望進一步打開買家側變現空間.28 4.跨境代理業務及保險業務提質增效，盈利能力持續提升.29 4.1 Doba 及 inQbrands 打造跨境產品矩陣，助力中國供應商打開跨境市場.29 4.2 新一站保險代理：定位 B2C 保險服務平臺，采取線上線下融合模式.30 5.盈利預測及投資建議.31 6.風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：焦點科技歷史沿革.4 圖表 2：焦點科技股權結構.5 圖表 3：公司管理層人員履歷.5 圖表

10、4：公司分拆中國制造網事業部.6 圖表 5：公司業務結構.6 圖表 6：公司營業總收入維持穩健增長.7 圖表 7：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務收入（單位：億元）.7 圖表 8：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務收入占比（單位：%）.7 圖表 9：公司 2019-2023 年及 24Q1-3 毛利潤及毛利率.8 圖表 10：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務毛利率.8 圖表 11：公司期間費用率維持下降趨勢（單位：%）.9 圖表 12：公司 2019-2023 年及 24Q1-3 歸母凈利潤及歸母凈利率.9 圖表 13：公司合同負債與其他非流動負債

11、及二者加總同比增速.10 圖表 14：我國貨物出口總額維持穩健增長.11 圖表 15：我國跨境電商貿易出口金額及滲透率持續提升.11 圖表 16：RCEP 跨境電商相關政策.12 nWdYjVoZnVrQpNbRbPaQoMoOmOrMlOpPnMeRpNnR7NrRvMuOoMsRwMpOrN公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：我國對東盟進出口貿易總額持續增長.12 圖表 18：我國對“一帶一路”國家進出口貿易總額持續增長.12 圖表 19：跨境電商相關政策梳理.13 圖表 20：中美貿易差額互相占比.14 圖表 21：中國對全球出口份額趨勢.

12、14 圖表 22：AI 導購淘寶問問.15 圖表 23：AI 電商數據分析.15 圖表 24：Shopify 電商規模維持較高增速.16 圖表 25：Shopify 分業務收入及同比增速.16 圖表 26：現階段智能體與理想智能體對比.16 圖表 27：我國 AI Agent 產業圖譜.17 圖表 28：數字員工成本持續下探.17 圖表 29：數字員工市場空間廣闊.17 圖表 30：中國制造網金牌/鉆石會員權益對比.18 圖表 31：中國制造網部分增值服務梳理.19 圖表 32：公司中國制造網業務收入及同比增速.19 圖表 33：中國制造網英文站會員人數及同比增長.20 圖表 34：中國制造網

13、 ARPPU 及同比增速.20 圖表 35：中國制造網銷售費用及銷售費用/會員人數.20 圖表 36：阿里國際商務批發與中國制造網規模及增速對比.21 圖表 37：焦點科技 FocusAIM 平臺 AI 產品矩陣.22 圖表 38：AI 麥可產品迭代進程梳理.23 圖表 39：AI 麥可一鍵發品.24 圖表 40：AI 麥可自動生成營銷物料.24 圖表 41：AI 麥可自動發送郵件.24 圖表 42：AI 麥可全球拓客.24 圖表 43：AI 麥可用戶數量及滲透率情況.24 圖表 44：專業版/標準版區別及各個功能耗電量梳理.25 圖表 45：AI 麥可短期收入測算以及敏感性分析.26 圖表

14、46：跨境電商從業者職位分布（截至 2023 年 4 月）.26 圖表 47：跨境電商從業者薪酬分布（截至 2023 年 4 月）.26 圖表 48：外貿領域數字員工市場規模測算及敏感性分析.27 圖表 49：焦點科技 AI麥可年化收入規模測算及敏感性分析.27 圖表 50：焦點科技 Mentarc 產品界面.28 圖表 51：焦點科技 Soourcing AI 產品.28 圖表 52：焦點科技 Doba.29 圖表 53：焦點科技 inQbrands Inc.全渠道資源布局.30 圖表 54：新一站保險網合作品牌.30 圖表 55：焦點科技分業務營業收入預測.31 圖表 56：焦點科技各項期

15、間費用率預測.32 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.公司概況：公司概況：深耕跨境深耕跨境 B2B 電商，電商，AI 應用打開第二增長曲線應用打開第二增長曲線 1.1 深耕行業二十余年，深耕行業二十余年，B2B 跨境電商核心玩家跨境電商核心玩家 第一階段第一階段（1996-2009 年）年）：打造跨境打造跨境 B2B 電商平臺中國制造網，電商平臺中國制造網，2009 年完成深交年完成深交所上市所上市。公司成立于 1996 年，成立之初即瞄準跨境 B2B 電商業務，于 1998 年注冊Made-in-C，推出中國制造網。此后，公司于 2009 年推出中國

16、制造網手機版，并在 2009 年底正式在深交所上市。第第二二階段（階段（2010-2022 年）：年）：中國制造網為基，打造中國制造網為基，打造多元化平臺業務多元化平臺業務。公司于 2010 年起，在發展中國制造網的同時開始打造多元化平臺業務。2011 年公司開啟保險網購新方式，旗下新一站保險網上線；2013 年成立美國全資子公司（現更名為 inQbrands Inc.）；2015 年收購美國電子商務平臺 Doba，幫助供應商利用眾多的零售商資源增加訂單，拓展線上銷售渠道；2017 年在美國設立全資子公司 Crov Inc.，并上線在線交易平臺開鑼（C）。中國制造網方面，公司持續進行品牌升級、

17、地區拓展等，加強平臺核心競爭力。第三第三階段（階段（2023 年至今年至今）：）：積極探索積極探索 AI 應用，打開公司增長空間應用，打開公司增長空間。隨 AIGC 技術快速發展，公司加大 AI 應用探索力度。中國制造網于 2023 年推出外貿企業專屬助手 AI 麥可，并持續升級，2024 年 11 月發布 AI 麥可 4.0，可以在獲客營銷、產品關鍵詞優化、語言翻譯、商機跟進等多個維度為跨境 B2B 賣家提供 AIAgent 服務，能完成整個外貿工作流的自動規劃與執行，并且能主動“學習”知識庫，成為名副其實的外貿“AI 能手”。此外，公司推出 FocusAIM 平臺，目前已經內置了 AI 麥

18、可、MoliAI、SourcingAI、Mentrac四款 AI應用，其中 SourcingAI 以及 Mentrac 站外 AI 產品面向全球買家，有望打開公司于海外買家側的變現空間。圖表1：焦點科技歷史沿革 資料來源：公司官網，FocusAIM官網，長城證券產業金融研究院 1.2 公司公司股權結構清晰，管理層經驗豐富股權結構清晰，管理層經驗豐富 公司股權結構清晰，公司股權結構清晰，實際控制人持股比例較高實際控制人持股比例較高。公司股權結構穩定，實際控制人為董事長兼總裁沈錦華先生。根據公司 2024 半年報，沈錦華先生持股比例為 46.47%，實際控制人持股比例較高，彰顯對公司持續經營的信心

19、。公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：焦點科技股權結構 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 公司核心管理人員公司核心管理人員經驗豐富經驗豐富，具備行業具備行業 know-how。公司創始人沈錦華先生于 1987 年畢業于上海交通大學，同年進入東南大學攻讀研究生學業，1990 年畢業，獲工學碩士學位。歷任南化集團化工機械廠技術員，南京方正新技術有限公司經營部經理，于 1996年開始創業歷程，創辦焦點科技，現任焦點科技股份有限公司董事長兼總經理。我們認我們認為公司管理層為公司管理層擁有擁有豐富的行業經驗，同時能夠豐富的行業經驗，同時能夠

20、順應行業變化并順應行業變化并抓住抓住AI等等新技術的機遇新技術的機遇，不斷為公司發展新業務，不斷為公司發展新業務，助力助力公司實現可持續增長。公司實現可持續增長。圖表3：公司管理層人員履歷 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 沈錦華 董事長、總經理 于 1987 年畢業于上海交通大學，同年進入東南大學攻讀研究生學業，1990 年畢業，獲工學碩士學位。歷任南化集團化工機械廠技術員，南京方正新技術有限公司經營部經理，于 1996 年開始創業歷程，創辦焦點科技，現任焦點科技股份有限公司董事長兼總經理 成俊杰 高級副總裁 本科學歷，曾任北京長天科技集團金融事業部高級技術經理、技術總監；焦點科技股份有限公司技

21、術支持中心研發部主管、研發中心總經理；匯通達網絡股份有限公司 CTO 兼技術研發中心總監；南京匯鉅星河網絡科技有限公司總經理；現任公司高級副總裁兼首席技術官 黃良發 副董事長，高級副總裁 本科學歷，曾任香港愛高電業有限公司程序開發員、公司信息部主管、網站運營部總經理兼產品部經理、公司監事會主席；現任公司副董事長兼高級副總裁 資料來源：公司2023年年報，新浪財經，長城證券產業金融研究院 1.3 組織架構：組織架構：拆分中國制造網事業部，提升組織運營效率拆分中國制造網事業部，提升組織運營效率 公司公司 24Q1 進行組織架構調整，進一步提升整體運營效率進行組織架構調整，進一步提升整體運營效率。為

22、更好地適應市場需求和變化，促進中國制造網業務的快速可持續發展，2024 年 3 月，公司將原中國制造網事業部分拆為中國制造網事業部、B2B 銷售事業部和 AI 事業部：中國制造網事業部：聚焦網站的功能開發和性能優化，以提升買家訪問體驗和滿意度，帶動公司買家流量層面加速增長；B2B 銷售事業部：專注于為外貿型企業客戶量身定制出海營銷方案，目標通過精細化銷售管理提升公司整體績效；AI 事業部：專注于人工智能技術研發和應用，通過開發外貿場景下的 AI 解決方案，解決外貿企業在人力和業務上的困難，引領行業數字化轉型。目前已完成管理結構調整事宜，完成了用戶與客戶服務部門的獨立。通過強化中國制造網的網站服

23、務體驗，以期實現中國制造網的長期高速發展。公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：公司分拆中國制造網事業部 資料來源：公司2024半年報，金融界，長城證券產業金融研究院 1.4 核心業務中國制造網維持穩健，降本增效帶動利潤率持續優化核心業務中國制造網維持穩健，降本增效帶動利潤率持續優化 1.4.1 中國制造網業務維持穩健，帶動公司收入平穩增長中國制造網業務維持穩健，帶動公司收入平穩增長 公司公司目前主要包含三大業務條線：目前主要包含三大業務條線：（1）全鏈路外貿服務綜合平臺全鏈路外貿服務綜合平臺：公司以中國制造網為基礎，推陳出新，陸續推出多項新產品、新服

24、務（a）“X 業務”：領動建站、孚盟 CRM、企業培訓等；（b）鏈路生態業務：交易、收款、物流等服務，其中支付工具“Global Pay Pro”多幣種收款服務升級至支持 14 個主流幣種原幣入賬；（c）營銷工具：CPC 營銷工具精點投全新升級，提供智能化托管營銷服務，利用大數據分析幫助供應商快速開拓市場，打造爆品，實現流量和商機的雙增長；（d）AI 產品：持續升級 AI麥可賦能中國制造網，從最初的效率工具到如今的“數智員工”，有效地解決了外貿企業在實際工作場景中面臨的問題；（2）跨境電子商務業務：跨境電子商務業務：目前，公司的跨境業務主要由兩部分構成：（a）美國商品一件代發服務平臺 D：通過

25、分銷模式，助力中國供應商開拓跨境市場；（b）inQbrands Inc.：為中國供應商提供落地北美、樣品參展、多渠道銷售、海外倉交付等一站式跨境交易及供應鏈全流程服務。（3）保險代理業務：保險代理業務：主要為新一站保險業務，為廣大中小企業及個人提供保險產品的咨詢、購買、理賠、保全等一站式服務。圖表5：公司業務結構 資料來源：公司官網，公司 2024半年報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中國制造網健康發展帶動公司收入穩健增長中國制造網健康發展帶動公司收入穩健增長。公司 2019-2023 年以及 24Q1-3 分別實現營 業 總

26、收 入10.10/11.59/14.75/14.75/15.27/12.12億 元，同 比 增 速 分 別 為12.18%/14.73%/27.30%/0.00%/3.51%/7.78%。盡管面臨疫情擾動、宏觀經濟下行等多方面逆風因素，焦點科技營業收入始終維持上行趨勢，我們認為主要受益于公司核心業務中國制造網會員數量以及 ARPPU 維持穩健增長，部分被新一站保險等業務收入下降所抵消。向后展望，我們認為在中國制造網健康發展帶動下，公司收入有望維持穩健增長。圖表6：公司營業總收入維持穩健增長 資料來源：公司2019-2023年報，24Q3季報，長城證券產業金融研究院 中國制造網業務收入占比穩定增

27、長中國制造網業務收入占比穩定增長，為公司核心業務。，為公司核心業務。公司中國制造網業務 2020-2023年以及 24H1 分別實現營業收入 8.24/10.91/12.38/12.46/6.49 億元，同比增速分別為26.80%/32.39%/13.44%/0.69%/7.09%。公司近年中國制造網維持健康增長，占比由2019 年的 64%提升至 24H1 的 82%，為公司核心業務。圖表7：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務收入（單位：億元）資料來源：公司2019-2023年報，2024半年報，長城證券產業金融研究院 圖表8：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務收

28、入占比（單位：%）資料來源：公司2019-2023年報，2024半年報，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%30%051015202019202020212022202324Q1-3營業收入（億元）同比增速（%）051015202019202020212022202324H1中國制造網業務新一站保險業務跨境業務AI業務其他業務0%20%40%60%80%100%2019202020212022202324H1中國制造網業務新一站保險業務跨境業務AI業務其他業務公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 AI 麥可持續迭代，麥可持續迭代，AI 業務

29、相關收入快速增長業務相關收入快速增長。公司自 2023 年 4 月推出 AI 麥可后，持續迭代，目前已推出 AI 麥可 4.0 版本；此外，公司已推出 FocusAIM 平臺，內含四款 AI產品，公司正利用中國制造網的經驗和能力訓練模型，融合內容準確與行業特色，瞄準跨境市場孵化新品，降低出海門檻，最終打造跨境貿易 AI 應用集群及全鏈路解決方案。截至 24H1，購買 AI麥可的會員共 6095 位，環比 24Q1 增長 1454 位，實現的現金回款超過 1300 萬元。向后展望，我們認為 SourcingAI、Mentarc 等產品有望進一步打開公司買家側變現空間，且 AI 麥可國內供應商滲透

30、率亦將持續提升，AI 業務相關收入有望迎來快速增長。1.4.2 中國制造網毛利率維持穩定，其他業務毛利率逐步提升中國制造網毛利率維持穩定，其他業務毛利率逐步提升 中國制造網毛利率維持穩定，中國制造網毛利率維持穩定，公司整體毛利率穩中有升公司整體毛利率穩中有升。公司近年毛利率維持穩中有升趨勢，2019-2023 年及 24Q1-3（1）中國制造網毛利率為 80.51%/80.35%/81.74%/81.85%/79.27%/79.90%；（2）保險業務毛利率為 88.80%/88.62%/94.58%/95.02%/97.03%/96.79%；（3）跨境業務毛利率為 27.59%/19.01%/

31、21.73%/41.38%/52.19%/56.56%。其中，公司中國制造網業務毛利率基本維持穩定，此外公司對于跨境電商、保險代理業務進行了梳理優化，淘汰了部分利潤率低、業務質量不穩定的業務線，在收入規模下降的同時實現了毛利率的快速提升，從而帶動公司整體毛利率實現持續增長。圖表9：公司 2019-2023 年及 24Q1-3 毛利潤及毛利率 資料來源：公司2019-2023年報，2024Q3 季度報告，長城證券產業金融研究院 圖表10：公司 2019-2023 年及 24H1 分業務毛利率 資料來源：公司2019-2023年報，2024半年報，長城證券產業金融研究院 72%73%74%75%7

32、6%77%78%79%80%81%024681012142019202020212022202324Q1-3公司毛利潤（億元）公司毛利率（%）0%20%40%60%80%100%2019202020212022202324H1中國制造網毛利率（%）保險業務毛利率（%）跨境業務毛利率（%）公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4.3 降本增效持續推進，利潤增速維持超收入增速降本增效持續推進，利潤增速維持超收入增速 公司公司降本增效持續推進，降本增效持續推進，期間費用率維持下降趨勢期間費用率維持下降趨勢。公司 2019-2023 年及 24Q1-3 期間費用率

33、維持下降趨勢，其中銷售費用率為 44.9%/41.7%/40.4%/37.7%/37.0%/34.4%，近年顯著下降，我們認為主要受益于公司降本增效及銷售人員單位人效提升。此外，隨著公司數字化建設提高效率、內部 AI工具持續提效、重點 AI 項目已完成研發后續不斷優化迭代，公司管理及研發費用率亦維持平穩下降趨勢。向后展望，我們預計隨公司經營效率持續提升，期間費用率有望維持下降趨勢。圖表11：公司期間費用率維持下降趨勢（單位：%）資料來源：公司2019-2023年報，2024Q3 季度報告，長城證券產業金融研究院 經營效率提升帶動公司歸母凈利潤率持續增長經營效率提升帶動公司歸母凈利潤率持續增長。

34、公司近年歸母凈利潤率持續增長，2019-2023 年及 24Q1-3 分別實現歸母凈利潤 1.51/1.73/2.45/3.00/3.79/3.58 億元，同比增速分別為 168%/15%/41%/23%/26%/20%，持續高于公司營收增速；對應歸母凈利潤率持續增長，分別為 14.9%/15.0%/16.6%/20.4%/24.8%/29.5%，我們認為主要受益于公司業務結構優化以及降本增效推動的毛利率提升以及期間費用率的下降。圖表12：公司 2019-2023 年及 24Q1-3 歸母凈利潤及歸母凈利率 資料來源：公司2019-2023年報，2024Q3 季度報告，長城證券產業金融研究院

35、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2019202020212022202324Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002019202020212022202324Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速（%）歸母凈利率（%）公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4.4 現金回款提速增長現金回款提速增長，在手訂單充足有望帶動公司收入增速回升，在手訂單充足有望帶動公司收入增速回升 現金回款提速增長，在手訂

36、單充足有望帶動公司收入增速回升現金回款提速增長，在手訂單充足有望帶動公司收入增速回升。公司核心業務中國制造網收費方式為會員收費（多以年費方式收?。?，后續焦點科技逐月確認收入。因此，公司合同負債以及其他非流動負債能夠作為前瞻性指標，較好的反映出公司在手訂單的情況，并能一定程度上反映出公司下一年的收入增速。具體來看，截至 24Q3，公司合同負債與其他非流動負債合計達 10.28 億元，同比增長 20%；24Q3 單季度銷售現金回款 4.25億元，同比增長 12.7%，明顯高于收入增速，且增速環比增長 4.82pct。因此，我們預計公司核心業務中國制造網收入增速或將企穩回升。圖表13：公司合同負債與

37、其他非流動負債及二者加總同比增速 資料來源：公司2020-2023年報，2024Q3 季度報告，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%024681012202020212022202324Q3合同負債（億元）其他非流動負債（億元）同比增速（%）公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.政策驅動跨境電商健康發展政策驅動跨境電商健康發展，AIagent 賦能行業賦能行業 2.1 我國出口維持穩定增長，我國出口維持穩定增長，B2B 外貿空間廣闊外貿空間廣闊 我國出口保持穩定增長，我國出口保持穩定增長，行業規模持續擴張行業規模持續擴張。根據海關總署

38、數據，2024 年前 11 個月，我國貨物貿易進出口總值 39.79 萬億元人民幣，同比增長 4.9%。其中，出口 23.04 萬億元，同比增長 6.7%。隨新冠疫情的影響逐步消散，我國外貿端持續穩健增長，2024 年出口增速逐步抬頭。向后展望，預計未來幾個月外貿出口有望平穩增長，近期國內穩外貿政策舉措密集出臺，包括擴大出口信用保險承保規模和覆蓋面、加大對外貿企業的融資支持、優化跨境貿易結算、促進跨境電商發展等舉措，將進一步優化改善出口環境。圖表14：我國貨物出口總額維持穩健增長 資料來源：wind，海關總署，長城證券產業金融研究院 跨境電商滲透率持續提升，跨境電商滲透率持續提升，成為我國出口

39、貿易增長主要動能成為我國出口貿易增長主要動能。根據海關總署，24Q1-3我國跨境電商進出口 1.88 萬億元，同比增長 11.5%，高于同期我國外貿整體增速 6.2個百分點。其中，出口 1.48 萬億元，同比增長 15.2%。近年來，我國相繼推出一系列政策措施，包括設立跨境電商綜合試驗區、完善拓展跨境電商零售進口正面清單、不斷創新跨境電商通關監管等，促進跨境電商成為拉動外貿增長的新動能。向后展望，我們認為跨境電商有望維持超行業增速，滲透率將持續提升。圖表15：我國跨境電商貿易出口金額及滲透率持續提升 資料來源：wind，海關總署，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%0510

40、152025201720182019202020212022202324M1-11我國貨物出口總額（萬億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.52202020212022202324Q1-3跨境電商出口金額（萬億元）同比增速（%）滲透率（%）公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 東盟、“一帶一路”沿線國家等貢獻增長動能，拉動我國外貿出口持續提升。東盟、“一帶一路”沿線國家等貢獻增長動能，拉動我國外貿出口持續提升。24Q1-3，我國對共建“一帶一路”國家進出口 15.21 萬億元，同比增長 6.3%，占比提升至

41、 47.1%。對RCEP其他成員國進出口9.63萬億元，同比增長4.5%：其中對東盟進出口增長9.4%，對歐盟、美國進出口分別增長 0.9%、4.2%。整體來看，“一帶一路”以及東盟等新興市場貿易增速繼續高于我國對外貿易總體增速，拉動我國外貿出口的持續提升。圖表16：RCEP 跨境電商相關政策 政策方向政策方向 具體內容具體內容 關稅關稅 區域內 90%以上貨物貿易將實現零關稅 通關通關 簡化了海關通關程序，允許經核準出口商自主出具原產地聲明，還規定了電子商務無紙化貿易等便利化規則，可大大縮短貨物整體通關時間 基礎設施基礎設施 加快海外倉升級建設，搭建一體化海外倉服務平臺，提升跨境電商服務效率

42、及業務量 合規合規 要求締約方為電子商務創造有利環境，保護電子商務用戶的個人信息，為在線消費者提供保護，并針對非應邀商業電子信息加強監管和合作 資料來源：區域全面經濟伙伴關系協定，長城證券產業金融研究院 圖表17：我國對東盟進出口貿易總額持續增長 資料來源：wind，海關總署，長城證券產業金融研究院 圖表18：我國對“一帶一路”國家進出口貿易總額持續增長 資料來源：wind，海關總署，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%01234567202020212022202324M1-11中國-東盟進出口總額（萬億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%

43、45%0510152025202020212022202324M1-11一帶一路沿線進出口總額（萬億元）同比增速（%）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 政策持續出臺，引領跨境電商行業穩步發展政策持續出臺，引領跨境電商行業穩步發展 政策密集出臺支持跨境電商，行業迎來規范發展。政策密集出臺支持跨境電商，行業迎來規范發展。近年來，國內政策密集出臺，支持跨境電商行業平穩發展。政策從跨境出口電商退稅、物流環節優化、數字化營銷等多方面支持電商行業發展；同時在全國范圍內推廣海關監管試點，提升行業規范性。截至 2022年底，我國共設立了 165 個跨境電商綜試區

44、，覆蓋全國 31 個省區市，帶動跨境電商貨物進出口規模占外貿比重由 5 年前的不足 1%上升到目前的 5%左右。圖表19：跨境電商相關政策梳理 時間時間 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 2020.5 關于支持貿易新業態發展的通知 國家外匯管理局 從事跨境電子商務的企業可將出口貨物在境外發生的倉儲、物流、稅收等費用與出口貨款軋差結算，并按規定辦理實際收付數據和還原數據申報 2021.6 關于在全國海關復制推廣跨境電子商務企業對企業出口監管試點的公告 海關總署 在全國海關復制推廣跨境電商 B2B出口監管試點?？缇畴娚唐髽I、跨境電商平臺企業、物流企業等參與跨境電商 B2B出口業

45、務的境內企業，應當依據海關報關單位備案有關規定，向所在地海關辦理備案 2021.7 關于加快發展外貿新業態新模式的意見 國務院 完善跨境電商發展支持政策。在全國適用跨境電商企業對企業（B2B）直接出口、跨境電商出口海外倉監管模式，完善配套政策；便利跨境電商進出口退換貨管理等 2021.11 “十四五”對外貿易高質量發展規劃 商務部 培育一批在信息化建設、智能化發展、多元化服務、本地化經營方面特色鮮明的代表性海外倉。推進海外倉數字化發展，探索建立海外智慧物流平臺。依托海外倉建立完善覆蓋全球、協同發展的新型外貿物流網絡，打造優化國際供應鏈布局的智慧載體。2022.7 數字化助力消費品工業“三品行動

46、方案(2022-2025 年)工信部 推動企業創新生產服務和商業模式，通過線上線下融合實現全域營銷，鼓勵優勢企業整合國內外資源，支持跨境電商開展海外營銷推廣，鞏固增強中國品牌國際競爭力 2022.9 支持外貿穩定發展若干政策措施 商務部 支持跨境電商海外倉發展，在依法合規、風險可控的前提下，進一步加強出口信用保險對海外倉建設和運營的支持力度。優化海關備案流程，加強中歐班列運輸組織，支持海外倉出口貨物運輸 2023.1 關于跨境電子商務出口退運商品稅收政策的公告 國家稅務總局 因滯銷、退貨原因，自出口之日起 6個月內原狀退運進境的商品（不含食品），免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅 2023.

47、4 國務院辦公廳關于推動外貿 穩規模優結構的意見 國務院辦公廳 優化進出口貿易環境，推進貿易數字化。支持大型外貿企業運用新技術自建數字平臺，培育服務中小微外貿企業的第三方綜合數字化解決方案供應商 2023.12 關于加快內外貿一體化發展的若干措施 國務院辦公廳 培育內外貿融合發展產業集群，在重點領域培育壯大一批內外貿融合發展產業集群。推動商業科技創新中心建設，促進互聯網、大數據、人工智能和內外貿相關產業深度融合。促進“跨境電商+產業帶”模式發展，帶動更多傳統產業組團出海 2024.4 數字商務三年行動計劃（2024-2026年）商務部 促進跨境電商出口，優化跨境電商出口監管方式，組織跨境電商綜

48、試區開展平臺和賣家出海等專項行動，支持跨境電商賦能產業帶，引導傳統外貿企業發展跨境電商，建立線上線下融合、境內境外聯動的營銷服務體系，提升海外倉專業化、規?；?、智能化水平 2024.6 關于拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見 商務部等9 部門 大力支持跨境電商賦能產業發展，推動跨境電商供應鏈降本增效，推動跨境電商海外倉高質量發展，統籌用好現有資金渠道，支持跨境電商海外倉企業發展。發揮服務貿易創新發展引導基金作用，引導更多社會資本以市場化方式支持跨境電商海外倉等相關企業發展 資料來源：財政部，工信部，商務部，國務院，商務部，海關總署，國家外匯管理局，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.1

49、4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3 關稅：對關稅：對我國我國出口出口及公司經營影響有限及公司經營影響有限 特朗普勝選美國總統，特朗普勝選美國總統，我們認為其關稅政策對我國出口影響有限我們認為其關稅政策對我國出口影響有限。美國共和黨總統候選人特朗普 11 月 6 日凌晨宣布在 2024 年總統選舉中獲勝。其政策主張中，對于我國出口外貿影響最大的政策為“加征關稅”，特朗普提議對中國進口產品征收 60%的全面關稅（對其他國家進口產品征收 10%-20%的關稅），以重振美國制造業并減少對外貿的依賴。不過我們認為（1）針對中國的針對中國的 60%全面關稅落地可能性暫時不大全面關

50、稅落地可能性暫時不大，我們認為特朗普激進的關稅主我們認為特朗普激進的關稅主張或更多只是其與我國達成貿易協定、縮小中美貿易差額的“籌碼”。張或更多只是其與我國達成貿易協定、縮小中美貿易差額的“籌碼”。2016 年初，首次參加總統選舉的特朗普便聲稱其偏好針對中國出口至美國的商品征收 45%的關稅。實際上，自 2018 年 3 月中美貿易摩擦以來，美國陸續對中國加征了4輪關稅，關稅稅率從 10%-25%不等，并未達到 45%之高。（2）我國經歷我國經歷 2018 年中美貿易摩擦后，出口份額更多向東盟、西亞等多國傾斜，年中美貿易摩擦后，出口份額更多向東盟、西亞等多國傾斜，一一定程度有助于減輕對美國的貿

51、易依賴。定程度有助于減輕對美國的貿易依賴。目前我國對美國出口金額份額為 14%左右，比 2017-2018 年的 19%有所下降；同時期我國積極拓展其他貿易伙伴，目前東盟與亞洲其他地區出口份額分別達到 16%和 15%以上，較好地承接了我國原先對美出口份額。因此，綜合來看，我們理解特朗普的“美國優先”和針對中國的經貿關稅政策，可以說是“短空長多”。盡管短期 1-3 年我國出口可能承受一定的沖擊，但特朗普孤立主義可能削弱歐美日韓“聯盟”的緊密程度，從而為我國的全球經貿、外交環境創造更加有利的條件。圖表20：中美貿易差額互相占比 圖表21：中國對全球出口份額趨勢 資料來源：wind，美國經濟分析局

52、，海關總署，長城證券產業金融研究院 資料來源：wind，海關總署，長城證券產業金融研究院。注:其他亞洲地區 剔除了我國港澳地區、日韓、東盟地區 焦點科焦點科中國制造網中國制造網流量來源相對分散流量來源相對分散，預計關稅政策變動對公司影響較小預計關稅政策變動對公司影響較小。焦點科技中國制造網于 1998 年正式推出，上線之初歐美流量占比較高，主要因當時歐美的采購實力強、買家需求旺盛。但近年來新興市場的流量增速明顯，目前來自美國的流量占平臺總流量比例不超過 10%，歐盟流量占比低于 20%；剩余流量來源主要是印度、東南亞、中東等區域。目前，中國制造網面向全球 260 多個國家和地區的平臺，因此平臺

53、流量來源占比比較分散。此外，目前我國內需仍有所承壓，因此較多內貿企業逐步向外尋找新市場空間，且大部分供應商考慮風險分散，因此在經營地區方面實現多元化發展，加大新興市場開拓力度。此外，中國制造網平臺對于中小型賣家性價比較高，能整合優勢幫助其獲取流量并分發，從而進一步提升公司市場份額。因此我們認為此次特朗普上臺帶來的關稅政策方面的變化對公司經營層面影響相對較小，平臺續約率、ARPPU 等數據或將維持穩定。公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.4 AI Agent 賦能帶動跨境電商升級，滲透率空間廣闊賦能帶動跨境電商升級，滲透率空間廣闊 AI 技術可以從多方面

54、賦能跨境電商供應商及買家技術可以從多方面賦能跨境電商供應商及買家，持續優化用戶體驗：，持續優化用戶體驗：智能選品：智能選品：買家可以在應用界面可輸入信息并進行個性化對話，AI 技術可以提供個性化推薦，從而改善買家購物體驗，為買家自動推薦并提供產品信息、產品購買鏈接，幫助消費者完成購物過程；營銷物料自動生成：營銷物料自動生成：自動生成廣告營銷物料，包括文案、圖片等；同時可以根據用戶購物以及瀏覽歷史記錄，幫助廣告主制定個性化營銷方案，包括營銷推廣文案、個性化促銷郵件、售后跟蹤郵件等，從而提升賣家側營銷效率。智能客服智能客服：可以幫助商家提供更高效、個性化的客戶服務，AI 智能客服能夠自動回答客戶咨

55、詢，處理訂單查詢，甚至在客戶購物過程中提供產品推薦，從而顯著提升客戶體驗，減少商家的人力成本，同時提高轉化率；數據分析與決策支持：數據分析與決策支持：AI工具能夠分析商家的銷售數據、客戶行為和市場趨勢，提供數據驅動的決策支持，從而幫助商家優化庫存管理、定價策略和營銷活動。搜索引擎優化：搜索引擎優化：商家可以利用 AI 大模型文案生成以及圖像識別等能力幫助商家篩選出能獲得更高搜索量的關鍵詞，并依據關鍵詞改進商品的標題、圖像標簽和個性化描述，從而提高產品在平臺內的點擊率和轉化率。整體來看，我們認為整體來看，我們認為 AI 技術的引入，對賣家及買家側均可以有效賦能（技術的引入，對賣家及買家側均可以有

56、效賦能（1）買家側：提）買家側：提高購物效率以及購物體驗；（高購物效率以及購物體驗；（2）賣家側：助力賣家降本增效，賣家可以將更多注意力放）賣家側：助力賣家降本增效，賣家可以將更多注意力放在產品力打磨方面，同時平臺方以及在產品力打磨方面，同時平臺方以及 SaaS 公司變現效率有望持續提升。公司變現效率有望持續提升。圖表22：AI導購淘寶問問 圖表23：AI電商數據分析 資料來源：人人都是產品經理，長城證券產業金融研究院 資料來源：人人都是產品經理，長城證券產業金融研究院 Shopify 驗證“驗證“AI+電商”變現邏輯，看好國內電商”變現邏輯，看好國內 AI 電商應用潛力。電商應用潛力。Sho

57、pify 是全球領先的一站式 SaaS 電商服務平臺，為電商賣家提供搭建網站的技術和模板。該公司在 AI方面進行了多種嘗試，如推出文本生成工具Shopify Magic 以及電商數字員工 Sidekick 等，同時公司積極引入第三方 AI 產品，包括 Answer Bot、CreatorKit 等。受 AI 應用持續落地推動，Shopify 近期 GMV 以及營業收入均維持高速增長，公司 24Q2/3 GMV 達 672/697億美元，同比增速為 22%/24%，增速較 2023 年同期的 17%/21%顯著增長；收入方面，公司總營業收入 2019-2023 四年 CAGR 為 45%；24Q

58、1-3 公司訂閱解決方案收入同比增長 28%至 121.06 億元，同比增速較 2023 年有所提升，我們認為主要受益于公司 AIGC技術對電商平臺的賦能。整體來看，Shopify 較好地驗證了“AI+電商”變現邏輯，國內整體AI大模型技術進展較國外落后6-9個月，因此我們認為國內AI應用變現有望于2025年起逐步放量，看好我國 AI 電商應用潛力。公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：Shopify 電商規模維持較高增速 資料來源：Shopify 17Q1-24Q3 季報，長城證券產業金融研究院 圖表25：Shopify 分業務收入及同比增速 資

59、料來源：Shopify 2019-2023年報，24Q3季報，長城證券產業金融研究院 AI Agent 快速發展，拓寬快速發展，拓寬 AI 應用能力邊界。應用能力邊界。AI Agent 為人工智能代理，是一種能夠感知環境、進行自主理解、決策和執行動作的智能實體。它基于大語言模型（LLM），具備自主理解、感知、規劃、記憶和使用工具的能力，能自動化執行復雜任務。我們認為隨技術成熟度逐漸提升，AI Agent 有望逐步降低人類的干預程度，通向 AGI 以及商業化的加速落地。自 2023 年起，AI Agent 已步入快速發展階段，國內外多家科技公司陸續推出 AI Agent 產品，涵蓋零售、房地產、

60、旅游、客戶服務、人力資源、金融、制造業等多個領域。向后展望，我們認為因 AI Agent 尚處于中早期階段，需要較多人為干預，因此目前更加適合需求較為統一的垂直領域。圖表26：現階段智能體與理想智能體對比 資料來源：InfoQ，長城證券產業金融研究院-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070802017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-1120

61、23-032023-072023-112024-032024-07Shopify GMV規模（十億美元）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504002019202020212022202324Q1-3訂閱解決方案收入（億元）商家解決方案收入（億元）訂閱解決方案同比增速（%）商家解決方案同比增速（%）公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：我國 AI Agent 產業圖譜 資料來源：易觀分析，長城證券產業金融研究院 數字員工數字員工助力企業降本增效，助力企業降本增效，市場空間廣闊市場

62、空間廣闊。數字員工可以助力企業（1）提高生產效率：減少重復性工作，降低非必要的勞動力損耗，優化組織架構，解決企業人力成本高企及勞動力短缺等問題；（2）增強用戶體驗：對外為公司客戶提供個性化和智能化的互動體驗，以及精準的用戶分析與服務推薦；對內解綁時效性工作，縮短員工加班時長。根據麥肯錫，企業若持續視數字化勞動力為新用工方式，便有望在 13 年內將中后臺生產力提升 40%50%，員工離職率降低 30%，并節省 10%20%的人工成本。因此，數字員工市場空間廣闊，2030 年中國數字化勞動力將形成一片價值 1.73 萬億元的藍海。在未來八年（2022 年起），數字化勞動力將提供總計 1.6 萬億元

63、的經濟增值空間，年復合增速有望達到 37.3%。圖表28：數字員工成本持續下探 圖表29：數字員工市場空間廣闊 資料來源：麥肯錫數字化勞動力白皮書（2022年），長城證券產業金融研究院（注：以上數據均為實際數據）資料來源：麥肯錫數字化勞動力白皮書（2022年），長城證券產業金融研究院（注：2022年及以后數據均為預測數據）數字員工有望在“不想干”“不好干”“干不好”三大領域替代傳統人工表現：數字員工有望在“不想干”“不好干”“干不好”三大領域替代傳統人工表現：（1）“不“不想干”：想干”：重復度高且增長空間有限的工作。如企業后臺的文檔處理崗位，因工作量大導致工時長且準確率低，容易削弱員工士氣，

64、導致人員流失。（2）“不好干”：“不好干”：交互性強、直接影響用戶體驗的工作。以服務行業為例，大多數一線及運營崗位往往要求員工長期保持情緒穩定、長時間候命，并掌握大量客服咨詢話術，對服務質量的要求極高。（3）“干“干不好”：不好”：對準確性要求極高、且具高危性的工作。高效、精細和準確的生產流程能夠提升工業生產的成本效益，但員工往往受生理機能所限，無法在執行精密度要求極高的工作時，長期保證高度精神專注；部分特殊工作環境兇險，存在危害人員生命之虞，而這類工種人手往往十分短缺，導致成本高企。公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.中國制造網穩健增長，中國制造網穩

65、健增長，AI Agent 打開打開 ARPPU 增長空間增長空間 3.1 中國制造網會員數及中國制造網會員數及 ARPPU 維持穩健增長，鑄造公司基本盤維持穩健增長，鑄造公司基本盤 中國制造網深耕行業多年，以收取會員費及站內增值費為主要變現模式。中國制造網深耕行業多年，以收取會員費及站內增值費為主要變現模式。中國制造網創立于 1998 年，致力于為中國供應商和海外采購商挖掘全球商機，為雙方國際貿易的達成提供一站式外貿服務，現已成為中國外貿企業走向國際市場的重要橋梁和海外采購商采購中國產品的重要網絡渠道。目前，中國制造網以收取會員費及站內增值費為主要變現模式，其中（1）會員費用：為向賣方收取的會

66、員費用，金牌會員為每年 31100 元，鉆石會員為每年 59800 元，其中鉆石會員在產品數量、商品展示、商機營銷等方面較金牌會員均有所升級；（2）增值費用：增值服務包含廣告類（名列前茅、翻易番）、流量類（精點投、定向推廣等）、物流服務（國際物流子品牌 M 優達）、在線交易服務（提供線上訂單支付功能）等。圖表30：中國制造網金牌/鉆石會員權益對比 資料來源：中國制造網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表31：中國制造網部分增值服務梳理 服 務類型服 務類型 具 體名稱具 體名稱 具 體形式具 體形式 收 費模式收 費模式 廣告

67、類 精點投 PPC 營銷服務，通過優先推薦將產品展示在買家搜索或流量的主要頻道 網站設定單次點擊的扣費單價，用戶根據實際曝光效果付費，2000 元起 Top rank 當買家用關鍵詞搜索產品時，名列前茅保證在搜索結果第一頁的前十位隨機展示，且每個關鍵詞僅有10 個名列前茅廣告位 固定第一 8000 元/年 隨機排名前十位 4000 元/年起 定向推廣 根據供應商設定的目標市場，通過 SEO、SEM、智能營銷等手段為供應商獲取目標市場流量 10000 元/年起，不同地區收費有所差異 翻易番 2.0 位于關鍵詞搜索結果第 2-20 頁，每頁前三位隨機展示 16000 元/年 聚焦 當買家用關鍵詞搜

68、索產品時，供應商的產品/企業信息以品牌 banner 的形式展示在搜索結果頁頂部和底部的雙黃金位置，每個詞僅一個資源 180000 元/年 支付類 GlobalPay Pro 聯合主流銀行為平臺會員提供的一站式多幣種解決方案，涵蓋 13 種主流貨幣，包括美元、歐元、人民幣、日元、港幣等 收費會員：4800 元/年 免費會員：12800 元/年 物流類 M 優達 包括國際快遞、空派、海運業務，提供頭程運輸、貨物存儲、卡派配送、退貨處理等一站式解決方案 分為經濟和標準兩種類別，用戶可以自由選擇，組合搭配 資料來源：中國制造網，長城證券產業金融研究院 會員數量及會員數量及 ARPPU穩定增長，鑄造公

69、司外貿基本盤。穩定增長，鑄造公司外貿基本盤。公司中國制造網會員數量及 ARPPU均維持穩定增長，帶動中國制造網收入維持增長，24H1 中國制造網實現收入 6.49 億元，同比增長 7.09%；會員人數為 25734 人，同比增長 5.52%；24H1 會員人均付費為 25210元，同比增長 1.49%。整體來看，近年公司會員數及 ARPPU 均維持穩定增長，我們認為主要受益于（1）公司對傳統會員及營銷服務持續升級，疊加平臺后續對交易、物流等生態鏈路服務的拓展，陸續推出領動建站、孚盟 CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的“鏈路生態業務”；（2）此前受疫情等因素影響，

70、B2B跨境電商采購流程的線上化滲透率持續提升。受益于此，公司 2019-2023 年會員人數由16045 人增長至 24586 人，CAGR 為 11.26%；ARPPU 由 40509 元增長至 50691 元，CAGR為 5.77%。圖表32：公司中國制造網業務收入及同比增速 資料來源：公司2019-2023年報，2024半年報，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%024681012142019202020212022202324H1中國制造網業務收入（億元）同比增速（%）公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表33：中

71、國制造網英文站會員人數及同比增長 圖表34：中國制造網 ARPPU及同比增速 資料來源：公司 2019-2023 年報，2024 半年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 24Q2 起買家側流量加速增長，平臺生態持續完善起買家側流量加速增長，平臺生態持續完善。公司將原中國制造網事業部分拆后，通過（1）SEO 優化：通過 SEO 優化使整體網站架構更加符合搜索引擎的邏輯；（2）多語言優化：提升多語平臺質量，而不僅僅只是中國制造網單純版本的翻譯；（3）APP 矩陣建設：B 端用戶對移動端便捷性需求快速提升，24H1 公司加速中國制造網 APP 端

72、的建設等方式，持續強化流量運營提升措施，進一步發揮搜索引擎優化、買家粘性提升、海外買家運營、APP 矩陣等非直接付費投流途徑在流量增長方面的作用。除了流量數量外，公司還注重流量質量，公司不斷深化流量質量評分與反饋機制，以促進流量質量提升，提高引入流量的價值，從而能夠吸引更多國際買家，帶動平臺生態持續完善。受益于此，截至 2024 年 10 月底，公司自然流量同比增速接近 50%，在銷售費用維持穩定的同時實現了流量的高速增長。我們認為中國制造網買家流量的持續增長可以為賣家創造更多商機，從而帶動平臺付費會員滲透率以及 ARPPU 的提升，為中國制造網的長期發展提供增長動能，該業務收入增速有望持續回

73、升。圖表35：中國制造網銷售費用及銷售費用/會員人數 資料來源：公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 -5%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300002019202020212022202324H1中國制造網英文站會員人數（人）同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000020192020202120222023中國制造網ARPPU（元）同比增速（%）2000022000240002600028000300000.001.002.003.004.005

74、.006.0020192020202120222023銷售費用（億元，左軸）銷售費用/會員人數（元，右軸）公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 競爭格局：對比阿里巴巴國際站，中國制造網形成差異化競爭優勢競爭格局：對比阿里巴巴國際站，中國制造網形成差異化競爭優勢 相比中國制造網相比中國制造網，阿里國際站憑借其較高的規模阿里國際站憑借其較高的規模擁有更強的雙邊網絡效應擁有更強的雙邊網絡效應。阿里國際站FY2024 實現收入 209.44 億元，對應中國制造網 2023 年收入為 12.46 億元，阿里國際站規模約為中國制造網 16 倍左右。此外，阿里國際

75、站高級會員收費亦高于中國制造網，其金品誠企收費為 80000 元/年。我們認為阿里國際站規模及人均 ARPPU 均超焦點科技主要原因包括：阿里國際站增值服務更為全面：阿里國際站增值服務更為全面：阿里國際站金品誠企為會員提供專屬旺鋪、智能櫥窗、金品專區等額外展示機會以及海外營銷、粉絲通和明星展播購買等權益。但是中國制造 網的會員服務偏向基礎建站，額外的展示機會以及營銷服務不包含在會員服務中，需要商家單獨購買。阿里國際擁有更強的網絡效應：阿里國際擁有更強的網絡效應：賣家側來看，截至 2022 年底，阿里國際站以及中國制造網付費會員數分別為 25/2.49 萬家；買家側來看，截至 2023 年底，阿

76、里國際站以及中國制造網全球采購商數量分別為 1.15 億/2700 萬。賣家和買家較大的數量的差距導致了阿里國際站的雙邊網絡效應更強，因此買賣雙方的需求均能被更好的滿足。圖表36：阿里國際商務批發與中國制造網規模及增速對比 資料來源：焦點科技 2019-2023年報及 2024中報，阿里巴巴 2020-2024財年年報及 2025財年中報，長城證券產業金融研究院（阿里巴巴 2024財年對應焦點科技 2023年）較大規模差距下，中國制造網與阿里國際站形成差異化競爭：買家買家流量流量：中國制造網專注于 B 端市場，專注于 B2B 外貿，流量純凈，買家訂單量大。而阿里巴巴近年來則偏向 B+C 模式，

77、C 端發展迅速，訂單碎片化趨勢明顯；收費模式收費模式：中國制造網的收費模式為年費制，一次性投入，無額外費用，投入可控；而阿里巴巴除平臺費外，還需加 P4P 競價排名點擊付費等廣告位，投入相對不可控；如中國制造網采取關鍵詞廣告固定排名首頁前十，精品櫥窗前五頁重復展示排名等模式，沒有“點擊付費”充值直通車、競價的額外收費規則；運營規則：運營規則：中國制造網的平臺操作相對簡單，不需要大量時間研究運營規則，平臺規則變化少，無信保排名等機制，適合輕運營；而阿里巴巴則需要店鋪裝修、店鋪評分、回復率、回復時長、交易量、信保排名、優品爆品等多方面的綜合排名，新店鋪沒有數據非常吃虧，必須靠競價點擊付費來做數據；

78、認證：認證：中國制造網會員可以免費進行第三方實地審核認證，而阿里巴巴只有精品誠企才贈送相關認證服務，該認證服務是由第三方權威機構提供的對商家資質的全方位認證，有助于企業展示實力并與采購商建立信任，幫助提高成單率；0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502019202020212022202324H1阿里國際商務批發收入（億元）中國制造網收入（億元）阿里國際商業批發同比（%）中國制造網同比（%）公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 詢盤模式：詢盤模式：中國制造網的詢盤機制是一對一精準詢盤，無群發匹配，后期轉化率高，因此業務員有更多

79、的時間跟進精準買家；而阿里巴巴是依據系統匹配建立 1 對 20的群發詢盤。C 端買家因為可以快速比價，因此更為偏好群發詢盤模式；但對于 B端買家，希望找到產品質量高可以長期合作的企業，并不喜歡打價格戰或者被系統推薦運營能力強/花錢買排名的供應商；品類：品類：受以上特點影響，中國制造網在汽車配件、化學品、機械工業產品和金屬等品類中存在優勢，而阿里國際站熱賣品類則更偏向于日用消費品，包括服飾箱包、美容護膚、手表飾品、3C 電子等。因此，對比來看，我們認為買家在中國制造網的經營壓力較低，且不要求商家擁有較高的運營能力，進入門檻相對較低。向后展望，隨中國制造網增值服務持續完善以及用戶規模的持續增長，其

80、 ARPPU 仍具備較高提升空間。3.3 打造打造 AI 產品矩陣，推動產品矩陣，推動 ARPPU 增長以及付費模式革新增長以及付費模式革新 AI 應用持續迭代，推出應用持續迭代，推出 FocusAIM 平臺實現國內供應商以及國外買家側全面覆蓋。平臺實現國內供應商以及國外買家側全面覆蓋。焦點科技于 24Q3 推出獨立 AI 平臺 FocusAIM，從而進一步拓展其在跨境電商領域的影響力。目前，該產品包含四款跨境貿易 AI產品：（1）AI 麥可；（2）MoliAI；（3）SourcingAI；（4）Mentarc：AI 麥可是中國制造網平臺的 AI 助手，依托 20 多年的外貿推廣經驗沉淀，實現

81、 AI技術首次在外貿 B2B 領域的綜合應用，以 AI 多模態能力接手發品、營銷、接待等全流程工作。AI麥可已于 2024 年 11 月推出 4.0 版本，能夠自動規劃與執行整個外貿工作流，并能主動學習知識庫，24Q4 以來付費會員數實現加速增長；SourcingAI 是全球買家的采購助手，提供高效智能的采購體驗，包括（1）智能篩選器，輔助跨境買家采購決策；（2）快速報價，簡化與供應商的溝通；（3）定制推薦，匹配買家需要的產品和供應商；Mentarc 以 AI Agent 的方式為全球分銷商和跨境電商商家提供解決選品、貨源查找、店鋪運營等多方面的難題，致力于讓每個人能“低進入門檻、高發展空間”

82、地輕松做起跨境生意，用 AI顛覆傳統工作方式，用 AI 實現跨境生意閉環。我們認為公司 2024 年新推出的 SoucingAI 以及 Mentarc 等面向海外買家側的產品有望逐步開啟公司在買家側的變現，進一步打開公司商業化空間；AI麥可滲透率的持續提升亦將加強中國制造網變現能力，推動 ARPPU 的增長。圖表37：焦點科技 FocusAIM 平臺 AI產品矩陣 資料來源：FoocusAIM 官網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3.1 供應商：供應商：AI 麥可滲透率持續提升，麥可滲透率持續提升，有望推動中國制造網有望推

83、動中國制造網 ARPPU 增長增長 AI 麥可自推出后持續迭代至麥可自推出后持續迭代至 4.0 版本，由單純的版本，由單純的 AI 工具向工具向 AI Agent 轉變。轉變。公司依托中國制造網 20 余年的數字化外貿推廣經驗，于 2023 年 5 月 15 日集成發布 AI 麥可，為出海企業提供智能化、自動化的解決方案，從而提升運營效率和數字競爭力。截至 2024年 11 月，AI麥可已經迭代至 4.0 版本，較 3.0 版本進一步強化了其作為 AI Agent 的角色，能夠自動規劃和執行整個外貿工作流，并具備自主學習知識庫的能力，成為真正的外貿“AI 能手”。圖表38：AI麥可產品迭代進程

84、梳理 版本版本 推出時間推出時間 功能功能 試用版試用版 2023.4 初期作為AI工具形式，提供智能翻譯、智能潤色、SEO 搜索引擎優化等功能 1.0 2023.5（1）產品發布和優化：幫助用戶更簡單地發布產品，自動調整重復產品，快速撰寫和潤色產品描述，解決圖片不兼容問題，并提供專業的產品圖冊智能排版（2）搜索產品優化：自動識別買家常用搜索詞并對買家的需求進行分析和存檔，進而對搜索引擎的關鍵詞優化，提升公司產品的被搜索可能性（3）商機跟進：根據媒體平臺做出針對的內容營銷，此外還可以根據不同的商品和買家進行智能回復 2.0 2023.7（1）24小時智能客服：AI麥可可以 24 小時對買家詢盤

85、等提問實時進行專業性回復，有效解決因供應商與買家存在時差而造成的回復效率低等問題（2）圖片合成：具備文生圖功能，供應商直接輸入中文即可生成對應的圖片，此外還具備消除背景、摳圖等功能（3）智能拓客：供應商可以通過選擇目標市場、目標公司規模、產品品類等，獲取買家信息并判斷賣家偏好，自動生成廣告郵件，把產品鏈接和洽談意圖發送給客戶郵箱，從而提高外貿企業跟進商機的效率 3.0 2023.9（1）自動化數智員工：AI麥可 3.0以“數智員工”為核心，致力于解決人工的問題，通過自動化工作方式盡可能地將人工從簡單重復的勞動中解放出來（2）一鍵業務自動化：該版本實現了賣家側的一鍵業務自動化和批量化處理，幫助外

86、貿企業解決詢盤回復、智能拓客、產品優化等痛點（3）自動生成數據報告，分析不同行業不同市場的發展情況，幫助企業經營決策，同時進行線索管理，進一步分析何種經營決策更有效，自動化分析迭代（4）買家側功能：在買家側，AI麥可 3.0重點涵蓋智能客服、AI導購、AI助手三大功能，成為開拓買家側收費渠道的強效工具 4.0 2024.11（1）依據企業推廣偏好，鎖定訪客并發送營銷內容，幫助供應商高效獲得商業線索，顯著增強溝通時效（2）通過智能分析買家行為和商機跟進情況，助力供應商快速做出決策。其業務助理功能也即將上線，進一步提升外貿企業在產品發布、接待、獲客等環節的精準度和競爭力（3）通過深度學習技術，智能

87、優化產品名稱和關鍵詞，大幅提升了產品的曝光率（4）能夠自動規劃與執行整個外貿工作流，涵蓋從潛在客戶識別到訂單管理等多個環節。它不僅能自動執行日常外貿任務，還具備主動學習的能力，根據不斷更新的知識庫持續提升工作效率（5）依托于深度學習和自然語言處理等前沿技術，利用神經網絡學習客戶的偏好，通過數據驅動的方式幫助企業提升客戶關系管理的精準度 資料來源：公司官網，36氪，新浪科技，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 推出推出 AI 麥可麥可 4.0 版本后，產品多項能力迎來升級版本后，產品多項能力迎來升級，有效提升用戶體驗，有效提升用戶體驗

88、：（1）AI 麥可 4.0通過智能優化產品名稱和關鍵詞，提升了產品的曝光量。數據顯示，優化后的產品曝光量提升了 21.5%；（2）AI麥可 4.0 依據企業推廣偏好，鎖定訪客并發送營銷內容，幫助供應商高效獲得商業線索。在 AI 麥可 4.0 的幫助下，供應商回復買家的平均時長從 21分鐘縮短至 45 秒，顯著增強了溝通時效。整體來看，AI 麥可目前在店鋪搭建、發品、詢盤跟進、營銷拓客等跨境電商全流程均可以為供應商降本增效，降低了使用中國制造網的門檻。此外，AI 麥可還對接了海關數據等外部數據平臺并內嵌到中國制造網后臺，從而幫助供應商主動尋找買家。圖表39：AI麥可一鍵發品 圖表40：AI麥可自

89、動生成營銷物料 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 圖表41：AI麥可自動發送郵件 圖表42：AI麥可全球拓客 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 AI 麥可用戶滲透率持續提升，麥可用戶滲透率持續提升，帶動帶動 AI 業務收入持續放量。業務收入持續放量。截至 2024 年 6 月 30 日，AI 麥可用戶數量為 6095 位，對中國制造網付費用戶滲透率達 23.7%，期內現金回款超過 1300 萬元。此外，受益于技術能力的提升，公司下半年 AI 麥可會員人數增長持續提速，截至 2024 年

90、9 月 30 日，AI麥可會員數累計達 8000 位，且 11 月以來每月增長比上半年明顯增加。AI麥可的持續增長帶動了公司 AI業務收入的放量，其中公司 2023 年確認 AI相關收入 632 萬元，24H1 則快速增長至 1130 萬元。向后展望，我們認為隨公司 AI 麥可會員數量的加速滲透，公司 AI 業務相關收入有望維持高速增長趨勢，成為推動公司收入規模增長的主要動力。圖表43：AI麥可用戶數量及滲透率情況 時間時間 AI 麥可用戶數量（麥可用戶數量（位位）AI 麥可滲透率（麥可滲透率（%）AI 麥可現金回款麥可現金回款 2023/12/31 約 4000 位 約 16.3%2023

91、年超過 2000萬元 2024/6/30 6095（不含試用體驗包客戶）23.7%24H1 超過 1300萬元 2024/9/30 約 8000 位 約 30%-資料來源：公司2023、24H1財報，公司業績會，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 收費模式：收費模式：以標準化套餐形式進行收費，用戶可消耗“電量”使用對應功能。以標準化套餐形式進行收費，用戶可消耗“電量”使用對應功能。目前，AI麥可主要以標準化套餐形式進行收費（含月包/年包），目前包含專業版以及標準版兩種套餐，其中專業版年包收費為 9980 元/年，月包收費為 1980

92、 元/月；標準版年包收費為5980 元/年，月包收費為 1280 元/年。用法方面，用戶可消耗“電量”使用對應功能，不同功能耗電量有所差異，專業版/標準版每月可用電量分別為 10000/6000，此外若使用電量超出當月限額，可額外購買 AI 麥可加油包（100 元/200 電量）/體驗包（10 元/10電量）。此外，專業版模式功能較標準版更為全面，如圖片智能剪裁、全網商機挖掘、詢盤跟進等功能。向后展望，我們認為隨公司產品能力提升、效果逐步穩定，專業版會員占比亦將逐漸增長，帶動 AI 麥可及中國制造網整體 ARPPU 的提升。圖表44：專業版/標準版區別及各個功能耗電量梳理 功能分類功能分類 具

93、體名稱具體名稱 功能描述功能描述 專業專業 標準標準 耗電量耗電量 素材處理素材處理 背景消除 一鍵消除圖片背景，快速下載或更換 有 有 1 電量/張 AI 背景圖 智能生成圖片背景，讓產品圖脫穎而出 無 有 3 電量/次 智能裁剪 批量裁剪圖片尺寸，輕松應對各種場景需求 無 有 1 電量/張 視頻生成 提供產品圖片/視頻+字幕素材，生成全新產品視頻 有 有 15 電量/次 內容生成內容生成 智能排版 一鍵重新排版產品圖冊，提供多樣化呈現效果 有 有 5 電量/次 多語翻譯 根據場景自動識別并翻譯 17 個語種 有 有 1 電量/次 多語改寫 自有文案翻譯及潤色 有 有 1 電量/次 自由撰寫

94、 根據用戶的需求，自由地撰寫各種類型的文本內容 有 有 1 電量/次 社媒創作 迎合 6 大國內外主流社媒調性，打造專屬營銷文案 無 有 1 電量/次 社媒營銷 可一鍵發布貼文至社媒平臺，還可設置發布計劃、定時發送推文 無 有 3 電量/篇 產品發布產品發布 快速撰寫 一鍵生成產品名稱+關鍵詞+產品詳情，省時省力 有 有 1-3 電量/次 AI 發品 自動發品，結合產品關鍵詞、圖片生成產品草稿 有 有 2-5 電量/次 產品潤色 自動提取產品亮點，潤色產品名稱、關鍵詞和詳情 有 有 1-3 電量/次 重復產品調整 自動查詢重復產品，差異化生成產品調整建議 有 有 1 電量/產品 商機跟進商機跟

95、進 全網挖掘 針對全網買家，進行信息挖掘 無 有 1-2 電量/次 詢盤回復 解析買家詢盤需求+智能回復 有 有 2-3 電量/次 商機提煉 分析往來對話，提煉買家需求 有 有-撰寫開發信 定制及發送多場景、多主題開發信 有 有 2 電量/次 AI 接待 自動接待 TM 買家，支持設置接待話術，讓 AI 按照您的想法來回復買家 無 有 10 電量/天 新客分析 自動對新來訪買家進行公司背調，分析用戶行為 無 有 4 電量/客戶 詢盤跟進 自動翻譯新詢盤，生成回復內容 無 有 2 電量/封 線索管理 自動整合買家信息，便于一鍵跟進 無 有-行業拓客行業拓客 行業情報 挖掘行業資訊，獲取潛在商機

96、無 有 10 電量/行業 智能拓客 設定目標群體，AI 全網挖掘可開發買家，呈現 2 家可開發買家，展示買家信息 無 有 2 電量/次 每月 10 次 資料來源：中國制造網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 向后展望，向后展望，我們認為我們認為 AI 麥可有望為公司打開麥可有望為公司打開數數十億元的變現空間十億元的變現空間，主要因 AI 麥可從根本上改變了中國制造網在賣家端的變現邏輯，此前中國制造網主要獲取商家營銷預算中的份額并采取 SaaS 模式進行收費，而商家營銷預算受宏觀等因素影響本身具備較大波動性。而 AI 麥可本質上則是

97、對商家時間成本以及人力成本，以上為供應商相對剛性的成本，隨著 AI 麥可作為數字員工的效率以及準確率持續提升，可以逐步替代外貿企業的部分基礎員工，從而逐步獲取商家人力預算中的份額。AI 麥可空間測算：麥可空間測算：短期：短期：AI 麥可會員數量持續增長，會員價格維持相對穩定。麥可會員數量持續增長，會員價格維持相對穩定。中短期來看，我們認為提升AI麥可會員滲透率仍為公司主要目標，亦為推動公司 AI相關收入增長的主要驅動因素；且后續若 AI麥可迭代至較為成熟版本后，其有一定可能與中國制造網原有會員體系相融合，進而實現 100%的付費用戶滲透率。會員價格方面，我們認為公司短期內將維持價格相對穩定，中

98、長期來看仍有一定提升空間。目前，AI麥可會員滲透率已處于加速提升趨勢，中性假設下，我們預計 AI 麥可短期會員滲透率有望達 70%，會員價格體系維持相對穩定，但專業版 AI 麥可更加全面的功能有望持續帶動專業版以及年包付費用戶占比的提升，AI麥可 ARPPU 仍有一定提升空間，我們預計短期 AI麥可 ARPPU 有望達到 8500元/年。因此，中性估計下，我們預計 AI 麥可短期內收入有望達 1.53 億元。圖表45：AI麥可短期收入測算以及敏感性分析 AI 麥可收入（億元）麥可收入（億元）AI 麥可會員麥可會員 ARPPU（元）（元）7500 8000 8500 9000 9500 AI麥可

99、會員滲透率（麥可會員滲透率（%）50%0.97 1.03 1.09 1.16 1.22 60%1.16 1.24 1.31 1.39 1.47 70%1.35 1.44 1.53 1.62 1.71 80%1.54 1.65 1.75 1.85 1.96 90%1.74 1.85 1.97 2.08 2.20 資料來源：公司24H1財報，中國制造網，長城證券產業金融研究院 中長中長期：期：打開真人員工替代空間，有望迎來數十億元變現空間。打開真人員工替代空間，有望迎來數十億元變現空間。如前文所述，中長期來看，AI 麥可等數字員工產品有望贏得外貿企業人力成本方面的預算，市場空間廣闊：外貿外貿 B2

100、B 數字員工市場規模測算：數字員工市場規模測算：根據2023 年跨境電商職場現狀調研報告，有 88.3%的跨境電商從業者集中在賣家端，其中跨境電商運營崗位占 65.4%，跨境創業者占 14.6%，美工、客服等通用崗位占 8.3%；從業者中高中學歷的占比 15.9%，學歷為大專的占比 41%，本科學歷的達到 40.3%，而研究生及以上學歷的占比則更少，只有 2.8%。薪酬方面，67%從業者薪酬在 1 萬元以下，工作內容相對基礎。圖表46：跨境電商從業者職位分布（截至 2023 年 4 月）圖表47：跨境電商從業者薪酬分布（截至 2023 年 4 月）資料來源：2023 年跨境電商職場現狀調研報告

101、，長城證券產業金融研究院 資料來源：2023 年跨境電商職場現狀調研報告，長城證券產業金融研究院 65%8%15%8%4%跨境電商運營跨境服務商跨境創業者通用崗位其他23%44%21%5%7%3k-5k5k-10k10k-15k15k-20k20k以上公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 大部分外貿崗位可替代性強，大部分外貿崗位可替代性強，數字員工市場規模數字員工市場規模有望達百億級別有望達百億級別：跨境電商大部分崗位替代性較強，如占比最高的跨境電商運營崗位主要包括產品推廣、排名優化、數據分析、產品上新等工作內容，目前焦點科技 AI麥可均可以較好幫助外貿公司

102、完成相應目標。根據海關總署，截至 2024 年 11 月我國有進出口實績的外貿企業數量為 68.2 萬家，在內需有所承壓的背景下我國外貿企業數量維持增長趨勢。我們預計（1）外貿企業數量將維持增長；（2）根據2023 年跨境電商職場現狀調研報告相關數據，我們測算外貿企業基礎崗位員工平均薪資約為 6500 元。中性情況下，我們假設數字員工可以替代 2 名基礎崗位員工，外貿企業數量達到 75 萬，AI 工具對于外貿企業滲透率達到 12%，對應外貿數字員工市場規模約為 140 億元。圖表48：外貿領域數字員工市場規模測算及敏感性分析 外貿數字員工市場規模（億元）外貿數字員工市場規模（億元）外貿企業數量

103、（萬家）外貿企業數量（萬家）69 72 75 78 81 外貿企業滲透率外貿企業滲透率（%）8%86 90 94 97 101 10%108 112 117 122 126 12%129 135 140 146 152 14%151 157 164 170 177 16%172 180 187 195 202 資料來源：海關總署，2023年跨境電商職場現狀調研報告，長城證券產業金融研究院測算 焦點科技焦點科技 AI 麥可收入規模測算麥可收入規模測算：我們認為中國制造網作為最早一批推出外貿B2B AI Agent的平臺具備一定先發優勢，且中國制造網本身作為我國第二大跨境 B2B 貿易平臺具備充足

104、的外貿商家資源。此外，外貿門檻較高亦為限制商家嘗試跨境領域關鍵因素之一，而 AI Agent 工具的出現顯著降低了進入門檻，因此我們認為 AI 麥可不但可以提升其在中國制造網現有客戶的滲透率，還可以吸引更多潛在的外貿商家進入該領域并使用公司AI Agent產品?？紤]到阿里國際站規模較大以及阿里巴巴亦推出外貿 AI Agent 產品，中性情況下，我們預計中長期公司于外貿 B2B 領域數字員工市場份額有望達 10%，對應收入規模約為 14.04 億元。圖表49：焦點科技 AI麥可年化收入規模測算及敏感性分析 焦點科技市場份額（焦點科技市場份額（%）年化年化收入規模（億元）收入規模（億元）6%8.4

105、2 8%11.23 10%14.04 12%16.85 14%19.66 資料來源：海關總署，2023年跨境電商職場現狀調研報告，長城證券產業金融研究院測算 面向全球“面向全球“AI+跨境”跨境”產品產品“門道門道”（Mentarc），進一步提升海外，進一步提升海外 AI 產品布局。產品布局。2024年 10 月公司面向全球發布了“AI+跨境”產品“門道”（Mentarc）。它以 AI Agent 的形式，為全球分銷商和跨境電商賣家解決選品、貨源查找、店鋪運營等多方面難題直接連接亞馬遜、TEMU、阿里巴巴國際站等電商交易平臺，內部 AI 智能體集合選品、貨源查找等咨詢服務功能，并可一鍵加速圖文

106、處理與產品上新。Mentarc 的發布是焦點科技將AI 技術的應用領域拓寬至跨境電商產業鏈的全新嘗試，面向全球所有跨境電商商家，我們認為該站外 AI產品有望吸引更多站外商戶，站外付費場景的拓展有望打開公司 AI相關收入的增長空間。公司深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表50：焦點科技 Mentarc 產品界面 資料來源：FocusAIM 官網，長城證券產業金融研究院 3.3.2 買家側：推出買家側：推出 SourcingAI 等產品，有望進一步打開買家側變現空間等產品，有望進一步打開買家側變現空間 SourcingAI：全球買家采購助手，提升買家選品體驗。

107、：全球買家采購助手，提升買家選品體驗。SourcingAI 是全球買家的采購助手，提供高效智能的采購體驗，包括：（1）智能篩選器，輔助買家的采購決策；（2）快速報價，簡化與供應商的溝通；（3）定制推薦，匹配買家需要的產品和供應商。目前，該應用已推出移動端 APP 版本，用戶可以通過該 APP 使用多模態的方式在中國制造網上進行選品，該 APP 的推出亦帶動了中國制造網買家流量層面的增長，也會側面提升中國制造網對于外貿商家的吸引力。我們認為該款應用的上線標志著公司繼推出了 AI麥可的賣家側 AI 之后，成功打造了買家側 AI助手，覆蓋了智能客服、AI導購、AI 助手等功能，成為開拓買家側收費渠道

108、的強效工具。圖表51：焦點科技 Soourcing AI產品 資料來源：FocusAIM 官網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.跨境代理業務及保險業務提質增效，盈利能力持續提升跨境代理業務及保險業務提質增效，盈利能力持續提升 4.1 Doba 及及 inQbrands 打造跨境產品矩陣，助力中國供應商打開跨境市場打造跨境產品矩陣，助力中國供應商打開跨境市場 美國商品一件代發服務平臺美國商品一件代發服務平臺 Doba持續升級，借助持續升級，借助 AI 等技術提升用戶付費意愿。等技術提升用戶付費意愿。Doba近年 Doba 持續

109、探索其在供應鏈管理、流量獲取、運營支持以及基礎設施建設等方面的能力。供應鏈管理方面，Doba 搭建了供應商 CRM 系統，實現了自動匹配熱銷商品，深化平臺的選品能力；借助大數據和 AI技術，推出比價系統，幫助快速識別商品利潤率。運營支持和基礎設施建設方面，Doba 借助 AI，推出 AI導購應用，優化提升買家的平臺使用體驗。除此外，Doba 會加速其在社媒領域的工具建設進度，讓 Dropshipping 在更廣泛的市場與領域有落地應用場景。圖表52：焦點科技 Doba 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 inQbrands Inc.為中國供應商為中國供應商提供落地美國、全渠道銷售、品牌

110、孵化等一站式服務提供落地美國、全渠道銷售、品牌孵化等一站式服務。inQbrands Inc.針對客戶多樣化需求，完善了全渠道銷售、海外倉、跨境定向銷售、樣品參展、基礎跨境服務等產品和服務。銷售渠道方向，inQbrands Inc.成功與美國 Costco、美洲汽車備件及配件的領先零售商等優質渠道建立了合作關系。產品方向，公司自主研發的跨境交易管理系統 CTS 全新上線，實現了與北美中大型零售商系統的全面對接，提升了交易的數字化管理水平。倉儲服務方向，inQbrands 倉成功實現了與 Wayfair 等電商平臺的對接，保證客戶訂單的及時交付和貨品24小時出庫時效。2023年11月，inQbra

111、nds Inc.通過了江蘇省公共海外倉綜合評估，并入選跨境電商海外倉重點聯系企業項目。公司深度報告 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表53：焦點科技 inQbrands Inc.全渠道資源布局 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 4.2 新一站新一站保險代理保險代理：定位：定位 B2C 保險服務平臺，采取線上線下融合模式保險服務平臺，采取線上線下融合模式 定位定位 B2C 保險服務平臺，采取線上線下融合模式保險服務平臺，采取線上線下融合模式。新一站堅持互聯網與線下服務相結合的營銷方式，打造了用戶體驗和服務優化的雙贏模式。24H1 新一站通過線下機構和數據庫

112、，為客戶提供個性化的保險規劃和服務，運用 AI和數據的智慧，洞察用戶保險需求，贏得客戶信賴；通過建立基于預測潛在投保需求的數據庫，為有長期保險需求的客戶匹配最適合的保險規劃師，提供 1 對 1 專屬服務，提高長險客戶的投保轉化率。同時，公司始終注重合規建設，2023 年成立了專門的合規工作組，制定合規管理方案和措施，履行公司的合規責任，確保經營和銷售行為的合法合規。另外，新一站還通過累積的用戶投保和理賠數據，結合市場趨勢和監管方向，與保險公司合作進行產品設計和優化，確?？蛻裟軌蛸徺I到符合其需求的保險產品。圖表54：新一站保險網合作品牌 資料來源：新一站保險官網，長城證券產業金融研究院 公司深度

113、報告 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 收入端：收入端：我們預計 2024-2026 年公司將實現營收 17.16/20.02/23.06 億元，同比增長12.4%/16.7%/15.2%；分業務來看：中國制造網中國制造網：中國制造網會員數量以及 ARPPU 近年均維持穩中有升趨勢，作為 SaaS類產品，可以將合同負債+其他非流動負債預測公司營業收入主要指標。截至 24Q3，公司合同負債與其他非流動負債合計達 10.28 億元，同比增長 20%，較 2023 年同期增長明顯。因此，我們認為在經歷 2024 年收入短暫承壓后，中

114、國制造網 2025 年起收入增速有望逐步回升，主要受益于公司組織架構改革后帶動的買家側流量增長以 及 效 率 提 升。因 此，我 們 預 計 中 國 制 造 網 2024-2026年 實 現 收 入14.05/16.42/18.90 億元，同比增長 12.7%/16.9%/15.1%。AI 相關收入：相關收入：受益于 AI麥可等其他 AI 工具的推出以及持續迭代，公司 AI 相關收入正處于持續放量階段。23H2 及 24H1 分別實現收入 632/1130 萬元，且 24H2 以來 AI 麥可滲透率實現加速增長。如前文所述，我們認為 AI麥可將持續獲取外貿商家人力成本預算，具備較高的增長潛力以

115、及收入天花板；SourcingAI 等工具未來亦有望逐步打造買家側變現模式。因此，我們預計公司 AI 相關收入將維持較高增速，2024-2024 年實現收入 0.28/0.68/1.16 億元，同比增速為 350%/140%/70%。保險代理、跨境、代理以及其他業務保險代理、跨境、代理以及其他業務：公司近年針對保險代理、跨境等業務進行了精簡優化，淘汰了部分利潤率低、業務質量不穩定的業務線，且公司未來仍將以中國制造網以及跨境產業鏈 AI 產品為核心，因此我們預計以上業務收入規模將維持相對穩定。圖表55：焦點科技分業務營業收入預測 20232023A A 2024E2024E 2025E2025E

116、 2026E2026E 中國制造網業務（億元）中國制造網業務（億元）12.46 14.05 16.42 18.90 同比增速（同比增速（%）3.4%12.7%16.9%15.1%AIAI 業務（億元）業務（億元）0.06 0.28 0.68 1.16 同比增速（同比增速（%）-350%140%70%新一站保險業務（億元）新一站保險業務（億元）1.13 1.12 1.12 1.13 同比增速（同比增速（%）-0.8%-0.7%-0.1%0.3%跨境業務（億元）跨境業務（億元）0.86 0.94 1.01 1.07 同比增速（同比增速（%）2.2%9.1%7.4%5.8%代理業務（億元）代理業務（

117、億元）0.46 0.47 0.49 0.50 同比增速（同比增速（%）40.5%3.3%3.1%2.8%其他業務（億元）其他業務（億元）0.29 0.29 0.30 0.31 公司深度報告 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 同比增速（同比增速（%）-19.4%0.1%1.7%2.4%營業收入（億元）營業收入（億元）15.27 17.16 20.02 23.06 同比增速（同比增速（%）3.8%12.4%16.7%15.2%資料來源：公司2023年財報，長城證券產業金融研究院預測 毛利率：毛利率：公司近年毛利率維持增長趨勢，其中中國制造網毛利率維持相對穩定，保險代理及跨

118、境業務毛利率提升幅度較為明顯，其中保險代理業務毛利率由 2019 年的 88.8%增長至 24H1 的 96.79%，跨境業務毛利率由 27.59%增長至 56.56%。目前，以上兩項業務基本完成優化，毛利率后續將維持相對穩定。因此，我們預計后續公司毛利率仍將維持穩中有升趨勢，2024-2026 年毛利率分別為 80.0%/80.6%/81.1%。期間費用：期間費用：公司 2019-2023 及 24Q1-3 期間費用率維持下降趨勢，其中銷售費用為帶動公司期間費用率下降的主要驅動因素，我們認為主要受益于公司降本增效及銷售人員單位人效提升。此外，隨著公司數字化建設提高效率、內部 AI 工具持續提

119、效、重點 AI項目已完成研發后續不斷優化迭代，公司管理及研發費用率亦維持平穩下降趨勢。我們預計 2024-2026 年公司銷售費用率為 34.9%/34.4%/34.0%，管理費用率為 9.5/9.0/8.8%，研發費用率為 9.8%/9.6%/9.5%。圖表56：焦點科技各項期間費用率預測 20232023A A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 銷售費用率銷售費用率 37.05%34.87%34.41%33.99%管理費用率管理費用率 10.27%9.51%9.01%8.81%研發費用率研發費用率 9.98%9.75%9.60%9.52%資料來源：公司202

120、3年財報，長城證券產業金融研究院預測 綜上，我們預計公司 2024-2026 年將實現歸母凈利潤 4.58/5.63/6.72 億元，EPS 分別為1.44/1.78/2.12 元，對應當前股價 PE 為 28.7/23.4/19.6 倍。公司中國制造網會員數量及ARPPU 維持穩定增長，AI應用打開長期增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。6.風險提示風險提示 海外政策風險海外政策風險：若美國、歐洲等地區外貿相關政策超預期，如關稅政策等，或對我國外貿出口產生負面影響；AI 產品變現不及預期產品變現不及預期：若公司 AI 麥可等 AIGC 產品變現不及預期，或對公司收入及利潤增長產生負向影響；

121、行業競爭加劇行業競爭加?。喝舭⒗锇桶蛧H站加大對于供應商、AIGC 等方面的投入，或導致行業競爭加劇，對公司業務產生負面影響；技術發展不及預期技術發展不及預期：若公司 AI 產品后續迭代進展不及預期導致產品能力弱于競爭對手，或對公司 AI應用滲透率提升產生負面影響。測算值和實際數據不一致：測算值和實際數據不一致：報告涉及較多對公司 AI業務短期增長以及中長期空間的數據庫測算，存在測算值和未來實際數據不一致風險。公司深度報告 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會

122、計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2276 2013 2174 2422 2813 營業收入營業收入 1475 1527 1716 2002 2306 現金 1950 1685 1791 2066 2400 營業成本 289 312 343 389 437 應收票據及應收賬款 30 30 37 41 49 營業稅金及附加 11 11 12 15 17 其他應收款 45 15 53 27 65 銷售費用 557 566 598 689 784 預付賬款 9 10 11

123、 14 15 管理費用 157 157 163 180 203 存貨 13 6 15 8 17 研發費用 178 152 167 192 219 其他流動資產 229 267 267 267 267 財務費用-31-40-43-48-57 非流動資產非流動資產 1282 1895 1919 1973 2047 資產和信用減值損失-10-11-7-8-9 長期股權投資 60 57 58 59 59 其他收益 18 15 14 14 14 固定資產 463 449 487 564 635 公允價值變動收益 6 0 1 3 3 無形資產 68 62 38 13 13 投資凈收益 2 24 17 18

124、 15 其他非流動資產 690 1327 1337 1338 1340 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 3558 3908 4093 4396 4860 營業利潤營業利潤 331 396 500 613 726 流動負債流動負債 1114 1257 1298 1285 1349 營業外收入 0 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 1 3 1 2 2 應付票據及應付賬款 127 80 148 110 180 利潤總額利潤總額 329 395 500 612 725 其他流動負債 987 1177 1150 1175 1169 所得稅 29 13 41 4

125、5 50 非流動負債非流動負債 177 160 160 160 160 凈利潤凈利潤 300 382 459 567 675 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 4 1 3 3 其他非流動負債 177 160 160 160 160 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 300 379 458 563 672 負債合計負債合計 1291 1417 1457 1445 1508 EBITDA 360 407 499 608 691 少數股東權益 18 23 24 27 30 EPS（元/股）0.95 1.19 1.44 1.78 2.12 股本 311 316 316 316 316 資

126、本公積 1144 1214 1214 1214 1214 主要財務比率主要財務比率 留存收益 733 831 900 985 1086 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 2249 2467 2611 2924 3322 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 3558 3908 4093 4396 4860 營業收入（%）1.4 3.5 12.4 16.7 15.2 營業利潤（%）20.4 19.9 26.2 22.5 18.4 歸屬母公司凈利潤（%）22.6 26.1 20.9 22.9 19.3 獲利能力獲利能力 毛利

127、率（%）80.4 79.5 80.0 80.6 81.1 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）20.4 25.1 26.8 28.3 29.3 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）13.2 15.4 17.4 19.2 20.2 經營活動現金流經營活動現金流 485 637 452 562 639 ROIC（%）11.3 13.0 15.2 17.0 17.9 凈利潤 300 382 459 567 675 償債能力償債能力 折舊攤銷 63 58 47 50 30 資產負債率（%）36.3 36.3 35.6 32.9 31.0 財

128、務費用-31-40-43-48-57 凈負債比率（%）-79.5-62.0-63.4-66.0-68.1 投資損失-2-24-17-18-15 流動比率 2.0 1.6 1.7 1.9 2.1 營運資金變動 91 182 1 7 0 速動比率 1.9 1.5 1.6 1.8 2.0 其他經營現金流 64 80 6 5 7 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 406-1078-53-82-85 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 資本支出 45 71 71 103 103 應收賬款周轉率 46.8 56.2 0.0 0.0 0.0 長期投資 445-1033-1-1

129、-1 應付賬款周轉率 2.1 3.0 8.6 0.0 0.0 其他投資現金流 6 26 19 22 18 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -229-210-293-205-220 每股收益（最新攤?。?.95 1.19 1.44 1.78 2.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.53 2.01 1.42 1.77 2.01 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?.09 7.78 8.23 9.20 10.45 普通股增加 5 5 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 82 69 0 0 0 P/E 46.3 36.7

130、 30.4 24.7 20.7 其他籌資現金流-316-284-293-205-220 P/B 6.2 5.6 5.3 4.8 4.2 現金凈增加額現金凈增加額 672-651 106 275 334 EV/EBITDA 33.2 29.9 24.2 19.4 16.6 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除

131、非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人

132、因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取

133、消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行

134、業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681