美?？萍?公司首次覆蓋報告：國產半導體潔凈室龍頭深化產品布局多賽道齊發力-230519（21頁）.pdf

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1、 國產半導體潔凈室龍頭，深化產品布局，多賽道齊發力 Table_CoverStock 美?？萍?688376)公司首次覆蓋報告 Table_ReportDate2023 年 05 月 19 日 莫文宇 電子行業首席分析師 執業編號：S1500522090001 聯系電話：13437172818 郵箱： 王舫朝 非銀&中小盤首席分析師 執業編號：S1500519120002 聯系電話：010-83326877 郵箱： 韓字杰 聯系人 郵箱： 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆蓋報告 Table_StockAndRank 美埃

2、科技美?？萍?688376)(688376)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 Table_Chart 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）35.34 52 周內股價波動區間(元)42.70-29.73 最近一月漲跌幅()-7.97 總股本(億股)1.344 流通 A 股比例()23.13 總市值(億元)47.50 資料來源：信達證券研發中心,截止至2023/05/18 Table_Title 國內半導體潔凈室龍頭，深化產品布局，多賽道齊國內半導體潔凈室龍頭，深化產品布局，多賽道齊發力發力 Table_ReportDate 202

3、3 年 05 月 19 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary 空氣潔凈設備空氣潔凈設備應用領域廣泛，應用領域廣泛，看好長期發展?？春瞄L期發展?？諝鉂崈粼O備作為產品良率的重要保障，在半導體、面板、生物醫藥、食品等領域有眾多應用。在保障科技產業鏈完整與自主性的產業環境下，半導體行業受到前所未有的政策支持，國內晶圓廠逆周期擴產帶動潔凈室行業蓬勃發展；在技術層面，根據摩爾定律，芯片的制程越來越先進，對于潔凈室的要求逐漸提升。在面板及消費電子產線，潔凈室技術必不可少。2023 下半年消費電子的景氣度有望觸底提升，蘋果 MR 新品的發布促進 AR、VR 等產

4、業發展，面板類產品亦有更多應用場景。隨著步入后疫情時代，醫療行業對清潔設備需求提高，生物醫藥行業與食品加工行業對生產環境提出更多要求，這都會加大對清潔設備的需求。美?？萍贾饕a品核心參數優異，技術研發領先。美?？萍贾饕a品核心參數優異，技術研發領先。美?？萍紶I收占比最高的兩類產品為風機過濾單元和過濾器。公司風機過濾單元的總靜壓高、耗電量低、噪音小。公司高效過濾器、初中效過濾器在一定的效率級別下阻力相對更低。在半導體潔凈領域，公司技術能夠滿足 7nm、3nm 或更先進制程的需求。公司擁有“浸漬型化纖濾材改性技術”、“高效、超高效過濾技術”、“FFU 節能降噪和系統集成技術”等技術，能夠完成濾料改

5、性及復合成型、風機設計與加工組裝。美?？萍伎蛻魞瀯菝黠@。美?？萍伎蛻魞瀯菝黠@。美?？萍即蛉?SMIC、SMEE、BOE 等國內半導體、面板領域龍頭供應鏈，同時美?？萍歼M入海外頭部企業供應商白名單。美?？萍甲?2006 年開始向 SMIC 供應 FFU、過濾器等產品，覆蓋 SMIC 的 14nm、28nm 等產線。美?？萍紴?SMEE 的28nm 制程的光刻機機臺內所需的 ISO Class1 級潔凈環境提供 EFU及 ULP 產品。美?？萍歼M入京東方、天馬集團、華星光電、維信諾等大型面板制造企業的供應鏈。美?？萍紴?Intel、ST 等國際半導體廠商提供空氣凈化產品。美?？萍疾粩嗤晟谱陨淼漠a品

6、線布局，二期擴產進展順利。美?？萍疾粩嗤晟谱陨淼漠a品線布局，二期擴產進展順利。作為國內潔凈廠房領域頭部企業，美?？萍寄壳霸诎雽w潔凈室領域的市占率約 30%。在此基礎上，在馬來西亞、魁北克設立工廠拓展海外市場份額，公司產品相較海外競爭對手具備明顯價格優勢，海外收入有望快速增長。美?？萍荚陔p碳政策的推動下，持續推出空氣潔凈業務來強化在大氣污染治理領域的市場份額，同時布局產品在醫療、生物制藥、食品加工領域的應用。美?？萍寄纪?4.23 億元用于擴充產能建設，其中在南京的二期擴產項目公司預計于 23 年下半年正式投產，產線覆蓋風機過濾單元、高效過濾器等核心產品，公司預計滿產后產能可達到目前南京工廠產

7、能的 1.5 倍。美?？萍际芤嬗诤牟漠a品周期性更換，收入結構逐步優化。美?？萍际芤嬗诤牟漠a品周期性更換，收入結構逐步優化。美?？萍嫉亩喾N過濾器為耗材類產品，客戶切換供應商有可能對設備總成損壞，美埃預期逐步提高耗材類產品占比，收入結構優化，增強公司抵御下游行業周期波動的能力。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預測美?？萍?2023/24/25 年營收為15.75/19.80/24.07 億元，同比增長 28.4%/25.7%/21.6%，歸母凈利潤為 1.95/2.84/3.78 億元。投資評級：投資評級：首次覆蓋，給與首次覆蓋，給與“買入買入”評級。評級。風險因素：風險因素：下游客戶

8、擴產進度不及預期可能影響公司訂單增長；募投項目擴產進度不及預期可能影響公司產能釋放；該股為次新股，流通股本較少，存在短期內股價大幅波動的風險。-30%-20%-10%0%10%20%22/1123/03美?？萍紲?00VXfWqYgVnVnPtRnQ9PbP8OnPoOpNoNfQrRtOfQqRzQ7NmNqQuOtQmNMYnPnN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 20

9、24E 2025E 營業總收入(百萬元)1,150 1,227 1,575 1,980 2,407 增長率 YoY%27.3%6.7%28.4%25.7%21.6%歸屬母公司凈利潤(百萬元)108 123 195 284 378 增長率 YoY%30.9%13.7%58.8%45.5%32.9%毛利率%26.9%27.8%31.5%33.0%34.3%凈資產收益率ROE%23.4%8.3%11.7%14.5%16.2%EPS(攤薄)(元)0.81 0.92 1.45 2.12 2.81 市盈率 P/E(倍)43.88 38.59 24.30 16.70 12.57 市凈率 P/B(倍)10.2

10、8 3.22 2.84 2.43 2.04 資料來源：公司招股說明書，wind，信達證券研發中心，截止至2023/05/18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資邏輯.5 公司介紹：美?？萍忌罡諝鈨艋瘶I務，業績迅速增長.6 美?？萍細v史悠久，空氣凈化業務實力強勁.6 股權結構：蔣立為美?？萍紝嶋H控制人.7 財務端：美?？萍冀柽^濾器、風機過濾單元實現營收、利潤雙增長.8 空氣潔凈技術行業發展前景廣闊.10 美?？萍荚跐崈粼O備領域展現頂尖實力.13 美?？萍籍a品布局廣泛，技術突出，性能優異.13 美?？萍歼M入多家優質龍頭企業供應鏈.15 美埃募投新產線即將投產，積極開拓海外市場，從

11、耗材替換業務持續獲利.17 募投項目與未來布局.17 海外業務拓展與產能擴張.17 耗材產品的替換邏輯.18 盈利預測與投資建議.19 盈利預測.19 投資建議.20 風險因素.20 表 目 錄 表 1：過濾器產品的用途介紹.7 表 2：風機過濾單元的量價拆分.9 表 3：美?？萍紤糜诋a品的核心技術.14 表 4：FFU 整機參數對比.14 表 5：高效/超高效過濾器參數對比.14 表 6：初效板式過濾器參數對比.15 表 7：中效袋式過濾器參數對比.15 表 8：美?？萍记拔宕罂蛻羟闆r（2019-2022H1）.16 表 9：美?？萍寄纪俄椖拷ǔ僧a能.17 表 10：美?？萍忌a基地.17

12、 表 11：美?？萍挤謽I務板塊主營業務收入預測.19 表 12：關鍵財務指標.19 表 13：可比公司估值表.20 圖 目 錄 圖 1：美?？萍及l展歷程.6 圖 2：美?？萍贾鳡I業務產品.7 圖 3：美?？萍脊蓹嘟Y構（截至 2023 年 5 月 16 日）.8 圖 4：美?？萍紶I業收入（2019-2022）.8 圖 5：美?？萍籍a品線營收結構(2019-2022H1,萬元).8 圖 6：美?？萍歼^濾器產品收入占比(2019-2022H1,萬元).9 圖 7：美?？萍祭麧櫍?019-2022）.9 圖 8：美?？萍籍a品線毛利率（2019-2022H1）.9 圖 9：美?？萍脊井a品上下游.10

13、圖 10：中國潔凈室凈化設備市場規模(2014-2025E).11 圖 11：中國空氣過濾器市場規模(2014-2025E).11 圖 12：中國半導體行業銷售額預測（2017-2023E）.11 圖 13：AR、VR 出貨量預測（2020-2028E）.11 圖 14：集成電路產業鏈里需要在潔凈室完成的環節.12 圖 15：全球生物醫藥行業市場規模（2016-2025E）.12 圖 16：全球生物醫藥研發開支（2016-2025E）.12 圖 17：半導體潔凈廠房的主要結構示意圖及公司主要產品的應用過程.13 圖 18：美?？萍加刹牧细男詮秃?、產品設計制造到系統應用解決方案的流程.14 圖

14、19：美?？萍既虬鎴D.18 圖 20：過濾器產品新建與替換收入對比（2019-2022H1）.18 圖 21：空氣凈化設備新建與替換收入對比（2019-2022H1）.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 投資邏輯 美?？萍季邆淞蟾偁巸瀯荩合掠涡袠I蓬勃發展、凈化行業領先技術、多領域優質客戶、美?？萍季邆淞蟾偁巸瀯荩合掠涡袠I蓬勃發展、凈化行業領先技術、多領域優質客戶、自身產能擴張順利、業務國際化布局、周期替換耗材產品收入提升。自身產能擴張順利、業務國際化布局、周期替換耗材產品收入提升。美?？萍枷掠紊婕鞍雽w、顯示面板、醫療、生物醫藥及食品工業多領域，國內半導體行業擴產趨勢明確，產品的

15、良率保證、制程的進步對于空氣潔凈度的要求增加；顯示面板行業 23 年回暖，消費電子類產品 23 年景氣度有望上行；為防止交叉感染、醫藥質量不合格、食品污染，醫療、生物醫藥以及食品工業均對空氣凈化設備的需求增加。美?？萍紦碛蓄I先同行業可比公司的產品性能，風機過濾單元的總靜壓大、噪音低、耗電量低；高效過濾器在相同的效率級別上，阻力最低，計數效率的精度最高；初中效過濾器的阻力低。同時，美?？萍嫉漠a品符合半導體潔凈房所需的最高等級的 ISO 1 級，其產品能夠滿足半導體 7nm、3nm 甚至更先進制程的需求。美?？萍歼M入 SMIC、SMEE、BOE、TCL 等多家半導體、顯示面板龍頭企業供應鏈，也是

16、Intel、ST 等國際半導體廠商的合格供應商。美?？萍寄纪兜捻椖恐心暇┒诋a線將于 23 年 7 月正式投產，有望進一步拉動風機過濾單元、高效過濾器等核心產品的產能。美?？萍紝⒑Ｍ饪偛吭O立在馬來西亞，同時在馬來西亞、魁北克建設工廠，進一步開拓海外市場，目前海外訂單占比 15%-20%，19-22 年海外業務收入分別是 0.39 億元、0.81億元、1.79 億元、1.3 億元。公司產品相較海外競爭對手具備明顯價格優勢，海外收入有望快速增長。美?？萍嫉亩喾N過濾器產品為耗材類產品，且客戶更換供應商則有可能對設備總成損壞，因此美?？萍加型麖目蛻糁芷谛愿鼡Q耗材類產品中持續獲利。耗材毛利率高于公司平均

17、毛利率，且公司預期逐步提高耗材類產品占比，收入結構有望持續優化，增強公司抵御下游行業周期波動的能力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 公司介紹：美?？萍忌罡諝鈨艋瘶I務，業績迅速增長 美?？萍細v史悠久，空氣凈化業務實力強勁 美?？萍紝Ｗ⒂诳諝鈨艋瘶I務美?？萍紝Ｗ⒂诳諝鈨艋瘶I務 20 余年，成為國內半導體清潔實驗室龍頭余年，成為國內半導體清潔實驗室龍頭。美?？萍记吧砟暇┌？瞥闪⒂?2001 年，主營空氣凈化產品、大氣環境治理產品的研發生產，應用領域主要為潔凈室空氣凈化、室內空氣品質優化、大氣污染排放治理，細分為半導體、電子、生物醫藥、食品等領域。美?？萍?2005 年被評為高新技術企業，20

18、20 年獲國家 CNAS 認可實驗室，2021 年獲工信部國家級專精特精“小巨”企業稱號。通過 20 余年的發展，美?？萍家殉蔀閲鴥葷崈魪S房領域的頭部企業，美?？萍寄壳霸诎雽w潔凈室領域的市場占有率達 30%。圖圖 1：美?？萍及l展歷程美?？萍及l展歷程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 美?？萍贾饕a品為風機過濾單元、過濾器產品、空氣凈化設備。美?？萍贾饕a品為風機過濾單元、過濾器產品、空氣凈化設備。風機過濾單元風機過濾單元：廣泛應用潔凈室，內部搭配高效/超高效過濾器，通過氣流的推出和稀釋作用達到特定區域的高潔凈度要求。過濾器產品：過濾器產品：種類豐富，包括高效過濾器（主要包括高效過濾器

19、HEPA、超高效過濾器ULPA）、初中效過濾器、化學過濾器及靜電過濾器，應用于潔凈室凈化系統、新風及暖通系統等?？諝鈨艋O備：空氣凈化設備：包含生物安全、無菌凈化設備，商用、醫用、家用空氣凈化機，工業除塵設備/除油霧設備和除油煙凈化器，在生物制藥產業生產線、工業生產、商用餐廳、家用領域發揮凈化空氣作用。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 2：美?？萍贾鳡I業務產品美?？萍贾鳡I業務產品 資料來源：公司招股說明書，公司官網，信達證券研發中心 表表 1：過濾器產品的用途介紹：過濾器產品的用途介紹 過濾器產品 用途 高效過濾器高效過濾器 主要包括高效過濾器（HEPA）、超高效過濾器（ULPA）。

20、主要用于半導體芯片、液晶平板顯示器、生物制藥、醫院手術室、負壓病房、食品飲料等生產廠房、模塊化潔凈室及要求嚴格的微環境、精密機臺等，是潔凈室空氣凈化的核心設備。該類設備一般用作潔凈室末端出風口的空氣凈化，其過濾效率及穩定性將極大影響潔凈室中精密工序的良率。初中效過濾器初中效過濾器 按形態主要分為板式過濾器和袋式過濾器。主要用于潔凈室新風及空調系統的空氣預過濾，去除進入室內空氣中較大顆粒的雜質、粉塵等污染物，對空氣凈化系統中高級別的過濾器起到保護作用。靜電過濾器靜電過濾器 主要應用于商業樓宇或大型公共建筑的暖通系統空氣凈化，可以去除空氣中 PM2.5 等顆粒物并具有殺菌的效果?；瘜W過濾器化學過濾

21、器 化學過濾器主要通過濾料中的活性炭及其他特殊材料，對氣態污染分子進行捕獲，去除空氣中的甲醛、VOCs、AMC、腐蝕性氣體等特定污染物。該類過濾器主要應用于潔凈廠房的特定工序中。資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 股權結構：蔣立為美?？萍紝嶋H控制人 美?？萍伎毓晒蓶|為美埃國際，截至 2023 年 5 月 16 日的持股比例為 48.73%。美?？萍紝嶋H控制人為蔣立，中國國籍，蔣立通過 T&U、寶利金瑞、美埃集團三家控股公司間接控制美埃國際，并最終實際控制美?？萍?。單獨持股股東里，寧波五月豐、PS、PH 系美?？萍紴閷⒕惩鈫T工激勵信托及境外管理人員權益下翻到公司層面而設立的員工持股平臺，

22、股東全部為公司員工；瑞穆投資、蘇州富坤及無錫源鑫系在中國證券投資基金業協會備案的私募基金。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 3：美?？泼腊？萍脊蓹嘟Y構（技股權結構（截至截至 2023 年年 5 月月 16 日）日）資料來源：公司招股說明書，wind，信達證券研發中心 財務端：美?？萍冀柽^濾器、風機過濾單元實現營收、利潤雙增長 美?？萍紶I業收入穩步提升，過濾器與風機過濾單元為公司主要收入來源。美?？萍紶I業收入穩步提升，過濾器與風機過濾單元為公司主要收入來源。2019-2022 年，美?？萍紶I業收入分別為 7.92/9.03/11.50/12.27 億元，復合增長率為 15.69%。在美

23、?？萍几鳟a品線中，過濾器與風機過濾單元是公司最重要的產品，2019-2021 年兩項業務營收加總占總體營收比例約為 90%，2022 年過濾器、風機過濾單元收入 9.81 億元，占比 80%。2019-2022 年，公司積極加大市場開拓和研發力度，銷售收入總體呈現上升趨勢。圖圖 4：美?？萍紶I業收入（美?？萍紶I業收入（2019-2022）圖圖 5：美?？萍籍a品線營收美?？萍籍a品線營收結構結構(2019-2022H1,萬元萬元)資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 在過濾器產品中，高效過濾器的營收占比最高，2019-2021 年均超過了 50%，其次是初中效

24、過濾器，近幾年營收占比均不低于 25%。依托于公司的技術優勢，以及不斷拓展高效過濾器產品的存量替換市場，公司高效過濾器產品銷量提升，且產品單價保持穩定，銷售收入顯著增長。0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001200001400002019年2020年2021年2022年營業收入(萬元)yoy(右)0200004000060000800001000001200001400002019年2020年2021年2022年H1過濾器產品風機過濾單元空氣凈化設備其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 6：美?？萍歼^濾器產品收入占比美?？萍歼^

25、濾器產品收入占比(2019-2022H1,萬元萬元)資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 受益于下游電子、半導體、生物醫藥、食品等行業需求的增長，風機過濾單元產品的市場需求增加，除 2020 年受客戶潔凈室的建設放緩影響外，整體呈現增長態勢。表表 2：風機過濾單元的量價拆分：風機過濾單元的量價拆分 項目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 H1 銷售數量 數量（萬臺）25.02 24.27 29.51 10.88 變動比例 55.58%-3.01%21.61%-銷售單價 均價（元/臺）1418.13 1544.84 1481.73 1482.79 變動比例-10.3

26、8%8.94%-4.09%0.08%銷售收入 金額（萬元）35482.58 37489.17 43728.82 16140.61 變動比例 39.42%5.66%16.64%-資料來源：公司招股說明書，wind，信達證券研發中心 公司業績呈現穩步增長，公司業績呈現穩步增長，2022 年毛利率得到改善。年毛利率得到改善。從 2019 年到 2022 年，歸母凈利潤逐年穩步提升，CAGR 為 19.97%。2022 年的利潤增長有兩點原因，一是業務收入規模同比增長 6.72%；二是公司持續的降本增效舉措取得明顯成果，其中 2022 年銷售費用 0.75 億元，同比減少 13.53%，2022 年研

27、發費用 0.52 億元，同比增長 10.3%。2022 年公司毛利率的增長主要原因有兩點，一是通過改進工藝方式的降本增效舉措，公司對高效過濾器的結構工藝及產品用料進行了優化；二是采購材料中國產風機占比增加，單位成本下降，風機過濾單元毛利率大幅度提升。圖圖 7：美?？萍济腊？萍祭麧櫪麧櫍?019-2022）圖圖 8：美?？萍籍a品線毛利率（美?？萍籍a品線毛利率（2019-2022H1）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 01000020000300004000050000600002019年2020年2021年2022年H1高效過濾器初中效過濾器靜電過

28、濾器化學過濾器0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000140002019年2020年2021年2022年歸母凈利潤(萬元)yoy(右)15%20%25%30%35%40%45%2019年2020年2021年2022年H1過濾器產品風機過濾單元空氣凈化設備綜合業務毛利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 空氣潔凈技術行業發展前景廣闊 美?？萍继幵诳諝鉂崈粜袠I，主營風機過濾單元、過濾器產品以及空氣凈化設備，在半導體、電子、醫療、生物制造、食品工業等多個領域的潔凈室或潔凈廠房內有廣泛應用。潔凈室的主要原理為利用流體力學的相關性質來控制室

29、內污染源，通過內部搭載高效/超高效過濾器的風機過濾單元，提供穩定的潔凈氣流，通過氣流的推出作用和稀釋作用將室內污染物高效凈化，從而達到高潔凈度的要求。圖圖 9：美?？萍脊井a品上下游美?？萍脊井a品上下游 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 中國潔凈室凈化設備和中國空氣過濾器的市場規模逐步提升。中國潔凈室凈化設備和中國空氣過濾器的市場規模逐步提升。近年來我國半導體行業、顯示面板行業、醫療行業、生物醫藥行業及食品加工行業的產業升級與產品更新換代，潔凈室與潔凈廠房的建設逐步增加。根據咨詢機構沙利文的數據，2015 年中國潔凈室設備市場規模為 483 億元，2019 年度達到 939 億元，

30、2024 年預計將超 1407 億元，2015 年-2024年的 CAGR 為 12.63%。我國持續出臺管控空氣質量相關行動方案，空氣過濾器市場持續收益。我國持續出臺管控空氣質量相關行動方案，空氣過濾器市場持續收益。2022 年 11 月，生態環境部等 15 部門聯合印發深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰行動方案，提出到 2025 年對于 PM2.5、臭氧、移動源大氣污染等多項污染源的管控方向；2022 年新版室內空氣質量標準出臺，增加了 PM2.5 等 3 項化學性指標及要求。在國內多項優化空氣質量的相關政策支持下，空氣過濾器行業市場規模迅速增加，截至 2020

31、年國內生產空氣過濾器的企業有 2532 家，其中近五年成立的占到 25%。根據中研網的數據顯示，2019 年我國空氣過濾器行業市場規模為 94.5 億元，預計 2025 年的市場規模會達到 150 億元，2019 年-2025 年的 CAGR 為 8%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖圖 10：中國潔凈室凈化設備市場規模中國潔凈室凈化設備市場規模(2014-2025E)圖圖 11：中國空氣過濾器市場規模中國空氣過濾器市場規模(2014-2025E)資料來源：弗羅斯特沙利文，公司招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：中研網，wind，公司招股說明書，信達證券研發中心 泛半導體產業發展

32、機遇良好，潔凈室設備需求長期增長。泛半導體產業發展機遇良好，潔凈室設備需求長期增長。半導體、顯示面板行業等下游行業，均為國家產業政策支持發展的重點行業。半導體領域。半導體領域。近年來半導體領域供應鏈安全處于極為重要的位置，半導體行業受到前所未有的政策支持，高科技企業尤其是半導體領域企業的國產化替代進程開始加速，國內的晶圓代工廠、IDM 廠商以及封測廠商開始擴建產線與潔凈室廠房，風機過濾單元、過濾器等潔凈室設備需求持續增長。根據中商情報網數據，2023 年我國半導體行業的銷售額預計突破 15000 億元，對比 2017 年 7885 億元的市場規模，復合增長率達 11.31%。顯示領域。顯示領域

33、。隨著下游消費電子的回暖，面板價格在歷經低谷后觸底反彈，對于 NB、PC、智能手機等市場也有明顯的帶動作用，顯示面板市場有望在 2023 年迎來高景氣度周期。2023 年蘋果全新 MR 也將帶來一波市場熱潮，有望助力 FAST-LCD、OLED 面板的需求量上漲。圖圖 12：中國半導體行業銷售額預測（中國半導體行業銷售額預測（2017-2023E）圖圖 13：AR、VR 出貨量預測（出貨量預測（2020-2028E）資料來源：中商情報網，信達證券研發中心 資料來源：Omdia，信達證券研發中心 半導體潔凈室是半導體行業制造環節的重要一環，目前對于潔凈度的要求逐步提升。半導體潔凈室是半導體行業制

34、造環節的重要一環，目前對于潔凈度的要求逐步提升。集成電路產業鏈幾乎所有的主要環節、IC 制造的前后道工序都需要在潔凈室中完成，如果生產過程中空氣潔凈程度達不到要求，產品良率會受到很大影響。潔凈室污染物包含氣態分子（AMC）和固態顆粒（particle），其中 AMC 包含酸性氣體（MA）、堿性氣體（MD）、可凝結物（MC）、摻雜物（MD）及其他未分類物（No Classes）。相關污染物超標會導致硅片腐蝕、光刻膠 T-topping、Footing、厚膠缺角、光刻機鏡片霧化、摻雜濃度失控、硅片破裂等后果，影響產率與良率。國際半導體技術路線圖（ITRS）針對不同制程工藝節點所需潔凈室污染物均提出

35、了明確的控制要求。一般當微粒尺寸達到 IC 節點一半時就對 IC 的制造產生影響。目前 3nm 的工藝已經開始研發，IC 制造過程對潔凈程度要求越來越高，或將推動潔凈設備技術迭代，從而利于半導體潔凈行業蓬勃發展。同樣，潔凈室設備對于顯示行業的制造過程也很關鍵。020040060080010001200140016002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E市場規模（億元）0204060801001201401602014201520162017201820192025E市場規模（億元）0200040006000800010000120

36、001400016000201720182019202020212022E2023E銷售額（億元）01000020000300004000050000600007000080000202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028EAR（千臺）VR（千臺）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 14：集成電路產業鏈里需要在潔凈室完成的環節集成電路產業鏈里需要在潔凈室完成的環節 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 醫療、生物醫藥與食品行業需求增加。醫療、生物醫藥與食品行業需求增加。隨著醫療技術與診療設備的進步，對醫療環境提出了更高的控制要

37、求，保持空氣潔凈度可以最大程度降低手術感染的可能性，也會減少病患間交叉感染的風險。同時隨著進入后疫情時代，我國醫療服務市場有望實現較大增長。中商情報網數據顯示，我國醫療服務市場規模 2016 年-2021 年 CAGR 為 11.06%，2021 年總醫療支出為 649 百億元，醫療服務市場規模的持續擴大為潔凈設備提供廣闊的市場空間。醫藥工業的生產需要保證廠房的潔凈度，滿足國家方針政策要求，以此保障藥品質量。國家藥監局對于藥品生產提出高要求，制藥企業對凈化車間及過濾系統、潔凈生產設備等方面具有大量新建與更換需求。根據弗羅斯特沙利文數據顯示，到 2025 年全球生物醫藥行業市場規模預計達到 17

38、1.14 百億美元，相關研發支出達 29.54 百億美元。食品加工行業也對潔凈設備提出了要求，對空氣中的微粒與微生物進行嚴格控制，防止對食品造成污染，同時無菌包裝也是食品行業內包的新趨勢。圖圖 15：全球生物醫藥行業市場規模（全球生物醫藥行業市場規模（2016-2025E）圖圖 16：全球生物醫藥研發開支（全球生物醫藥研發開支（2016-2025E）資料來源：弗羅斯特沙利文，華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：弗羅斯特沙利文，華經產業研究院，信達證券研發中心 0200400600800100012001400160018002016 2017 2018 2019 2020 2021E2

39、022E2023E2024E2025E規模（十億美元）0501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E研發開支（十億美元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 美?？萍荚跐崈粼O備領域展現頂尖實力 美?？萍籍a品布局廣泛，技術突出，性能優異 美?？萍祭眠^濾單元與過濾器完成潔凈室的空氣凈化。美?？萍祭眠^濾單元與過濾器完成潔凈室的空氣凈化。美?？萍及雽w潔凈廠房通常采用垂直單向流的方式。其中第二階段與第三階段是公司的核心業務環節，涉及公司的核心產品。第一階段，通過空調中搭載的過濾器對室外進入室內的新風進

40、行預處理，攔截空氣中常見的大顆粒物。第二階段，經由風機過濾單元對預處理后的空氣中未能處理的其他細微顆粒物、氣態分子污染物、微生物進行進一步處理。第三階段，通過高架地板及回風夾道將回風送至風機過濾單元，重新過濾后送入潔凈室內重復使用，完成潔凈室內部空氣循環凈化。圖圖 17：半導體潔凈廠房的主要結構示意圖及公司主要產品的應用過程半導體潔凈廠房的主要結構示意圖及公司主要產品的應用過程 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 美?？萍嫉暮诵募夹g將不具備空氣凈化功能的材料通過改性復合加工成過濾器與風機過濾美?？萍嫉暮诵募夹g將不具備空氣凈化功能的材料通過改性復合加工成過濾器與風機過濾單元，公司原材料主

41、要為濾料與風機。單元，公司原材料主要為濾料與風機。原始濾料為單層平鋪形態或分散顆粒狀態，不能形成有效的過濾層，美?？萍纪ㄟ^改性復合技術使其具備密封性和結構強度；同時運用公司的高效、超高效過濾技術、介質過濾技術、CFD 仿真技術，對濾料進行測試、選型以及濾芯設計，最終實現高強度、低阻力 HEPA/ULPA。風機最初僅具備運轉、送風功能，美?？萍纪ㄟ^ FFU 節能降噪技術和 CFD 仿真技術進行箱體設計，最終實現潔凈室需要的低噪音、低能耗、均勻送風等要求。改造后的風機與配套 HEPA/ULPA 組合，可節能超過 15%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 18：美?？萍加刹牧细男詮秃?、產

42、品設計制造到系統應用解決方案的流程美?？萍加刹牧细男詮秃?、產品設計制造到系統應用解決方案的流程 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 表表 3：美?？萍紤糜诋a品的核心技術：美?？萍紤糜诋a品的核心技術 制造環節 公司技術 技術實現 濾料改性 浸漬型化纖濾材改性技術 對玻璃纖維等過濾材料進行改性，針對性吸附氣態分子污染物、提高吸附量、提升吸附空間，并將吸附的氣態分子污染物分解，使濾材使用壽命延長至國外進口材料的 1.7-5 倍?；谖锢?化學吸附的活性炭吸附技術 離子交換纖維技術 濾芯制作“嵌插接角框架”發明專利 精準控制濾料打折的折痕深度等，確保濾芯風阻最小化同時預防折痕在運行中斷裂破

43、壞潔凈度。高效、超高效過濾技術 成品制造 高效、超高效過濾技術 保證產品無死角的密封性，使產品可以達到對 0.1 微米細顆粒物最高 99.999997%的過濾效率，同時采用特殊設計結構，提高產品強度。FFU 節能降噪和系統集成技術 節能高效 FFU 節能降噪和系統集成技術 將 FFU 效率從風機裸機效率 58%提升至 64%以上，將自主生產的 FFU 和超高效過濾器組合，可比通用產品節能超 15%。資料來源：公司2022年報，信達證券研發中心 美?？萍紝诵袠I龍頭美?？萍紝诵袠I龍頭 AAF 與康斐爾，產品核心參數達行業內高水準。與康斐爾，產品核心參數達行業內高水準。行業內主要企業有愛美克（A

44、AF），主要產品包括空氣過濾器、潔凈設備、化學過濾設備等；康斐爾，生產空氣過濾設備的世界品牌；國內同行業公司有再升科技，金海環境，亞翔集成等。對比上述公司的主要產品的核心參數，美?？萍家堰_到行業內的高水準：FFU 整機：整機：總靜壓：FFU 在一定面風速下克服一定阻力輸出潔凈空氣的能力，直接影響 FFU 的潔凈送風能力與潔凈室的潔凈度；耗電量：體現 FFU 運行的效率；噪音。表表 4：FFU 整機參數對比整機參數對比 公司 總靜壓（Pa）耗電量（W）噪音（dBA）風速 美?？萍?360 152 53.5 0.4m/s 再升科技 330 164 52-54 0.4m/s AAF 320 未披露

45、50-52 0.4m/s 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 高效高效/超高效過濾器：超高效過濾器：對高效/超高效過濾器進行性能評價，通?；谕恍始墑e下對比過濾器的阻力差異。效率級別：數字越大過濾效率越高；阻力：阻力越低，性能越出色，且過濾器的阻力對 FFU 及潔凈室運行能耗及噪音有直接影響，阻力越低，能耗及噪音越低；計數效率：過濾 0.1m 或 0.3m 顆粒物的等級和精度。表表 5：高效：高效/超高效過濾器參數對比超高效過濾器參數對比 效率級別 公司 尺寸（mm）阻力（Pa）計數効率 U17 美?？萍?610*610*90 135 99.999995%AAF 未披露 未披露 未

46、披露 Camfil 未披露 未披露 未披露 再升科技 未披露 未披露 未披露 U16 美?？萍?610*610*90 110 99.99995%AAF 未披露 未披露 未披露 Camfil 610*610*90 130 99.99995%再升科技 610*610*93 110 99.99995%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 U15 美?？萍?610*610*70 120 99.9995%AAF 610*610*69 145 99.9995%Camfil 610*610*66 145 99.9995%再升科技 610*610*70 120 99.9995%H14 美?？萍?610*61

47、0*70 110 99.995%AAF 610*610*69 125 99.995%Camfil 610*610*66 140 99.995%再升科技 610*610*70 110 99.995%資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 初中效過濾器：初中效過濾器：初中效過濾器選取的指標為：過濾效率、阻力。初效過濾器過濾效率由低到高共有 G1-G4 四個等級，中效過濾器過濾效率由低到高共有 M5-M6 二個等級。表表 6：初效板式過濾器參數對比：初效板式過濾器參數對比 參數類別 過濾效率 阻力（Pa）過濾器尺寸（mm）美?？萍?G4 60 592*592*46 AAF G4 63 592*5

48、92*46 Camfil G4 70 592*592*48 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 表表 7：中效袋式過濾器參數對比：中效袋式過濾器參數對比 參數類別 過濾器尺寸（mm）袋數 阻力（Pa）過濾效率 美?？萍?592*592*600 8 58 M6 AAF 592*592*635 8 70 M6 Camfil 592*592*600 6 60 M6 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 美?？萍甲鳛閲鴥劝雽w潔凈廠房領域的龍頭企業，主要產品達多項質量標準要求，滿足美?？萍甲鳛閲鴥劝雽w潔凈廠房領域的龍頭企業，主要產品達多項質量標準要求，滿足半導體最先進的制程要求。半導體

49、最先進的制程要求。美?？萍纪ㄟ^了 ISO9001:2015 質 量 管 理 體 系 認 證、ISO14001:2015 環 境 管 理 體 系 認 證、ISO45001:2018 職業健康安全管理體系認證。同時，美?？萍嫉漠a品符合半導體潔凈房所需的最高等級的 ISO 1 級以及國際器件與系統路線圖（IRDS）對 AMC 氣態污染物最高等級的要求，因此美?，F有的技術與產品能夠滿足半導體 7nm、3nm 甚至更先進制程的需求。美?？萍歼M入多家優質龍頭企業供應鏈 美?？萍歼M入中芯國際、上海微電子、京東方等國內半導體、面板顯示領域龍頭公司的供美?？萍歼M入中芯國際、上海微電子、京東方等國內半導體、面板顯

50、示領域龍頭公司的供應鏈，在海外為應鏈，在海外為 Intel、ST 提供空氣凈化設備。提供空氣凈化設備。美?？萍甲?2006 年為中芯國際多地工廠供應風機過濾單元、過濾器等產品，包括 SMIC目前先進制程 14nm 和 28nm 的產線也會使用美埃的設備。美?？萍紴樯虾Ｎ㈦娮铀璧墓饪虣C機臺內的國際最高潔凈等級標準潔凈環境提供 EFU（超薄型設備端自帶風機過濾機組）及 ULPA 等產品。美?？萍歼M入京東方、維信諾、華星、天馬等國內顯示面板龍頭的供應鏈，滿足其顯示面板產線對空氣潔凈度的要求。在空調市場，美?？萍歼M入格力、美的等大型企業；在生物制藥領域，美?？萍紴椴指褚蟾窈?、康希諾等提供潔凈設備；

51、在涂裝領域，美埃的產品進入本田、一汽大眾等企業供應鏈；下游的食品加工，美埃也向伊利、農夫山泉、徐福記等廠商供貨；同時，美埃的空氣潔凈產品也被北京協和醫院、空軍總醫院等醫療機構采購。在海外市場，美?？萍枷?Intel、ST 等國際半導體廠商的合格供應商，為其提供空氣凈化產品。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 表表 8：美?？萍记拔宕罂蛻羟闆r（：美?？萍记拔宕罂蛻羟闆r（2019-2022H1）期間 排名 前五大客戶名稱 銷售金額（萬元）占當期銷售總額的比例 銷售主要產品 客戶性質 2022 年H1 1 中國電子系統技術有限公司 7839.81 13.84%風機過濾單元、初中效過濾器、高效過濾

52、器、化學過濾器、空氣凈化設備 承包方 2 天加集團 3282.49 5.79%初中效過濾器、高效過濾器、化學功率器、靜電過濾器、空氣凈化設備 業主方 3 POLYCOOL HTE ENGINEERING SDN BHD 2371.09 4.18%風機過濾單元及配件 承包方 4 上海集成電路裝備材料產業創新中心有限公司 2343.95 4.14%初中效過濾器、化學過濾器 承包方 5 北京世源希達工程技術有限公司 1149.99 2.03%風機過濾單元、高效過濾器、空氣凈化設備 承包方 合計 16987.33 29.98%-2021 年 1 中國電子系統技術有限公司 12113.8 10.54%風

53、機過濾單元、高效過濾器、化學過濾器、空氣凈化設備 承包方 2 三發機電（深圳）有限公司 10374.1 9.02%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 3 天馬微電子股份有限公司 7561.75 6.58%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 4 京東方科技集團股份有限公司 6837.69 5.95%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 5 天加集團 5606.16 4.88%初中效過濾器、高效過濾器、靜電過濾器 業主方 合計 42493.51 36.96%-2020 年 1 TCL 華星光電技術有限公司 9449.39 10.47%風機過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學過濾器 業主方 2 中國電子

54、系統技術有限公司 9202.1 10.19%風機過濾單元、高效過濾器、化學過濾器、空氣凈化設備 承包方 3 京東方科技集團股份有限公司 8570.72 9.49%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 4 天加集團 3779.09 4.19%初中效過濾器、高效過濾器、靜電過濾器 業主方 5 益科德（上海）有限公司 2760.97 3.06%風機過濾單元、高效過濾器、化學過濾器 承包方 合計 33762.28 37.39%-2019 年 1 TCL 華星光電技術有限公司 13619.71 17.19%風機過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學過濾器 業主方 2 惠科股份有限公司 6732.56 8.

55、5%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 3 維信諾科技股份有限公司 6185.79 7.81%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 4 京東方科技集團股份有限公司 3867.9 4.88%風機過濾單元、高效過濾器 業主方 5 中國電子系統技術有限公司 3791.04 4.78%風機過濾單元、高效過濾器、化學過濾器、空氣凈化設備 承包方 合計 34197 43.15%-資料來源：美?？萍颊泄烧f明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 美埃募投新產線即將投產，積極開拓海外市場，從耗材替換業務持續獲利 募投項目與未來布局 美?？萍寄技Y金在扣除發行費用后共計 7.14 億元，其中 4

56、.23 億元用于擴充產能，1.53億元用于研發平臺項目，1.38 億元用于補充流動資金。募投項目的建設期為 3 年，該項目通過引進空氣過濾器自動化生產設備、FFU 生產及自動化組裝設備等一系列高自動的生產設備大幅提高公司產能。項目建成后，可形成 24 萬套的 FFU&EFU 凈化設備、144 萬片初中效過濾器、30 萬片高效過濾器、18 萬片化學過濾器、32 萬套靜電過濾器等產品。表表 9：美?？萍寄纪俄椖拷ǔ僧a能：美?？萍寄纪俄椖拷ǔ僧a能 產品名稱 規格 項目單位 項目產能 FFU&EFU 凈化設備 2*4、4*4 套 240000 初中效過濾器 2*4、4*4 片 1440000 高效過濾

57、器 2*4、4*4 片 300000 化學過濾器-片 180000 靜電過濾器-套 320000 廚房除油煙-套 23800 廢氣治理方案-套 108 生物醫藥行業空氣過濾解決方案-套 70000 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 美埃將從三個方向布局未來發展：美埃將從三個方向布局未來發展：穩定國內電子半導體行業市場份額，積極拓展海外半導體市場；發展醫用空氣凈化設備業務，提高在生物制藥行業的市占率；發展大氣治理業務，開拓工業除塵、除油霧、VOCs 治理市場。海外業務拓展與產能擴張 美?？萍加忻腊？萍加?6 個生產基地，積極拓展海外業務版圖。個生產基地，積極拓展海外業務版圖。美?？萍寄?/p>

58、前生產風機過濾單元過濾器等核心產品的生產基地有五個，也有專門的基地生產空氣過濾器的濾料等原材料。美埃在海外也設立了兩個生產基地，向海外客戶提供更便利的服務，其中海外客戶以東南亞地區客戶為主，歐洲、南亞和中東的訂單量也在增長，目前海外訂單占比約為 15%-20%。根據招股書數據顯示，公司 2019 年到 2022 年，來自海外的營收占比分別是 4.93%、9.01%、15.56%、10.6%，美?？萍贾饾u打開海外市場的業務。表表 10：美?？萍忌a基地：美?？萍忌a基地 生產基地 所屬主體 面積（平方米）主要生產產品 南京生產基地 美?？萍?38781.23 風機過濾單元、初中效過濾器、高效過濾

59、器、化學過濾器、靜電過濾器、空氣凈化設備 中山生產基地 美埃中山 5070 初中效過濾器、高效過濾器 成都生產基地 美埃成都 1914.21 初中效過濾器 天津生產基地 美埃天津 2300 初中效過濾器 馬來西亞生產基地 美埃制造 2472.24 風機過濾單元、初中效過濾器、高效過濾器 南京濾材生產基地 美埃新材 2146.42 空氣過濾器濾料等原材料 魁北克生產基地 Circul-Aire Inc.3045.26 從事濾料和空氣凈化設備的研發、生產及銷售 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 東南亞地區半導體產業增長趨勢明顯。東南亞地區半導體產業增長趨勢明顯。東南亞一直在半導體行業的產

60、業鏈分工中處于重要位置，隨著近年來中美貿易摩擦，東南亞在半導體產業里的作用越發重要。根據 SEMI 的報告，東南亞 2021-2025 年 8 寸晶圓產能增長達 35%，僅低于中國大陸地區 66%的增速；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 2022 年到 2025 年全球晶圓制造商以接近 10%的 CAGR 擴大 12 寸晶圓廠產能，其中東南亞保持 5%的全球產能份額。圖圖 19：美?？萍既虬鎴D美?？萍既虬鎴D 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 美埃在南京的二期擴產項目預期于美埃在南京的二期擴產項目預期于 23 年下半年正式投產。年下半年正式投產。南京工廠二期產線建設是為了滿足風機過

61、濾單元、過濾器等產品產能需求的募投項目的一部分，已于 2022 年 7 月初動工，預計 2023 年下半年開始投入生產，公司預計滿產后的產能可達到目前南京工廠產能的 1.5 倍。耗材產品替換業務優化公司收入結構 美?？萍紡目蛻魧牟漠a品的周期性更換中持續受益。美?？萍紡目蛻魧牟漠a品的周期性更換中持續受益。美埃銷售的過濾器以及空氣凈化設備產品均為耗材，客戶需要進行定期的更換，若更換為其余品牌的產品可能會出現機能不匹配、過濾效率降低等現象，因此客戶黏性較高，周期性向公司采購耗材產品，成為美埃穩定的收入來源。從 2019 年到 2022 上半年，過濾器產品替換類收入占比均超過 50%，空氣凈化設備

62、的替換類收入占比在 60%-75%之間。根據公司披露的數據顯示，搭配風機過濾單元的高效過濾器替換周期為 1-8 年不等；初中效過濾器替換周期為 1-6 個月不等；其余過濾器產品與空氣凈化設備的替換周期根據實際情況變化。在風機過濾單元使用壽命期限內，高效過濾器約替換 1-2 次。穩定且占比較大穩定且占比較大的耗材收入、過濾器產品的高毛利率以及逐步擴大的業務規模，美?？萍紝⒃谔鎿Q耗材類的耗材收入、過濾器產品的高毛利率以及逐步擴大的業務規模，美?？萍紝⒃谔鎿Q耗材類產品上持續受益。產品上持續受益。圖圖 20：過濾器產品新建與替換收入對比（過濾器產品新建與替換收入對比（2019-2022H1）圖圖 21

63、：空氣凈化設備新建與替換收入對比（空氣凈化設備新建與替換收入對比（2019-2022H1）資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 01000020000300004000050000600002019202020212022H1新建收入（萬元）替換收入（萬元）010002000300040005000600070002019202020212022H1新建收入（萬元）替換收入（萬元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 盈利預測與投資建議 盈利預測 我們認為美?？萍甲鳛閲鴥劝雽w潔凈室領域的龍頭，在市占率方面達到 30%，積極拓展海外業務，開拓

64、生物醫藥領域與大氣污染治理行業作為新增長點；同時半導體行業國產化替代進程加快，消費電子行業的景氣度有望在 2023 年上升，下游需求持續擴大，契合美?？萍寄技Y金在 23-25 三年的擴產計劃。我們預測 2023/24/25 三年營收為15.75/19.80/24.07 億元人民幣，毛利為 4.95/6.54/8.27 億元。過濾器業務：過濾器業務：下游制程提升對于高效過濾器技術要求增加，高效過濾器單價預計提升；初中效過濾器主要用于潔凈室新風及空調系統的空氣預過濾，受下游需求驅動有望逐漸放量；由于國內空氣質量逐步好轉，商業樓宇等場合對靜電過濾器（主要用于去除 PM2.5）的需求下降，引起靜電過

65、濾器市場競爭加??；針對化學過濾器，美?？萍?2017 年開始調整銷售策略，開始重視化學過濾器市場，并成立了化學過濾器事業部，銷售規模有所擴大。風機過濾單元業務：風機過濾單元業務：風機過濾單元會搭配過濾器應用于半導體、電子、醫療、生物制藥、食品工業等領域，隨著下游需求增長以及美埃募投項目產能的完工，產能有望逐漸釋放。我們預計風機過濾單元與過濾器業務的營收在 2023/24/25 三年為 12.75/16.15/19.60 億元?？諝鈨艋O備業務：空氣凈化設備業務：大氣污染治理領域，雙碳政策有望激發大氣凈化的需求，同時醫藥行業的手術室、制造廠，工業產線，食品加工廠都有較大需求，空氣凈化設備的銷量有

66、望提升。價格方面空氣凈化設備的定制化程度較高，公司議價能力較強。表表 11：美?？萍挤謽I務板塊主營業務收入預測：美?？萍挤謽I務板塊主營業務收入預測 2022 2023E 2024E 2025E 風機過濾單元與過濾器營收（百萬元）980.88 1275.30 1614.57 1960.09 YOY 0.98%30.02%26.60%21.40%其他主營業務營收（百萬元）246.12 300 365.5 447 YOY 38.01%21.89%21.83%22.30%總計營收（百萬元）1227 1575.30 1980.07 2407.09 YOY 6.73%28.39%25.69%21.57%總

67、體營收毛利（百萬元）341.35 495.45 653.64 826.53 YOY 10.33%45.14%31.93%26.45%資料來源：wind，公司公告，信達證券研發中心 我們預測美?？萍?2023/24/25 年營收為 15.75/19.80/24.07 億元人民幣，歸母凈利潤為1.95/2.84/3.78 億元人民幣，每股收益為 1.45/2.12/2.81 元。表表 12：關鍵財務指標：關鍵財務指標 主要財務指標 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業總收入（百萬元）1,150 1,227 1,575 1

68、,980 2,407 同比(%)27.3%6.7%28.4%25.7%21.6%歸屬母公司凈利潤（百萬元）108 123 195 284 378 同比(%)30.9%13.7%58.8%45.5%32.9%毛利率(%)26.9%27.8%31.5%33.0%34.3%ROE(%)23.4%8.3%11.7%14.5%16.2%EPS（攤?。ㄔ?.81 0.92 1.45 2.12 2.81 P/E 43.68 38.42 24.19 16.63 12.51 P/B 10.24 3.21 2.83 2.42 2.03 EV/EBITDA 0.99 21.13 14.10 10.46 8.24

69、 資料來源：wind，公司公告，信達證券研發中心，截止至2023/05/18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 投資建議 同行業可比公司選取為：再升科技、金海高科。兩家可比公司在 2023-2025 年的平均 PE為 23.43/18.09/15.22 倍，略低于美?？萍嫉念A測市盈率，綜合考慮美?？萍紦碛邢掠涡袠I蓬勃發展、同業領跑技術、多領域優質客戶、產線迅速建設、業務國際化布局、耗材類產品周期性替換收入六大競爭優勢，我們首次覆蓋美?？萍冀o予“買入”評級。表表 13：可比公司估值表：可比公司估值表 可比公司可比公司 證券代碼證券代碼 股價股價 總市值總市值 PEPE （元）（元）（億元）

70、（億元）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 再升科技 603601.SH 4.28 43.72 19.52 15.67 14.48 金海高科 603311.SH 12.17 28.71 27.34 20.51 15.95 可比公司均值 23.43 18.09 15.22 美?？萍?24.30 16.70 12.57 資料來源：wind，信達證券研發中心，截止至2023/05/18 風險因素 下游客戶擴產進度不及預期下游客戶擴產進度不及預期可能影響公司訂單增長可能影響公司訂單增長；募投項目擴產；募投項目擴產進度進度不及預期不及預期可能可能影響公司產能釋放；該股為次新

71、股，流通股本較少，存在短期內股價大幅波動的風險。影響公司產能釋放；該股為次新股，流通股本較少，存在短期內股價大幅波動的風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告

72、由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券

73、或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會

74、為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。

75、建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。