菲爾特-新三板公司研究報告：聚焦金屬材料過濾的首批專精特新“小巨人”科技研發提升競爭力-230525（17頁）.pdf

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1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/17 菲爾特菲爾特（873577.NQ）2023 年 05 月 25 日 日期 2023/5/24 當前股價(元)12.60 一年最高最低(元)15.47/10.50 總市值(億元)6.73 流通市值(億元)4.41 總股本(億股)0.53 流通股本(億股)0.35 近 3 個月換手率(%)0.03 聚焦金屬材料過濾的首批專精特新“小巨人”，科技研發提升競爭力聚焦金屬材料過濾的首批專精特新“小巨人”，科技研發提升競爭力 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S07905

2、22080007 主要看點：研發投入主要看點：研發投入 8%，科技為核助力產品市場占有率與行業地位提升，科技為核助力產品市場占有率與行業地位提升 菲爾特主要從事金屬纖維及其制品中的過濾過濾方向，以纖維氈為代表，廣泛應用于環保、有色冶煉、新能源、化工、機械和交通運輸等領域。將自主研發作為核心發展戰略，是第一批國家級專精特新“小巨人”，截止 2022 年取得 41 項專利，主導制定不銹鋼纖維燒結濾氈國家標準。此外，在研項目“5 微米高精度纖維氈”過濾性能優于進口纖維氈。2022 年實現營收 1.5 億（+37.7%），歸母凈利潤 2226 萬（+21.7%）。公司情況：隸屬西北院，公司情況：隸屬西

3、北院，2022 年生產人員翻倍，持續發力過濾領域年生產人員翻倍，持續發力過濾領域 成立于 1993 年，國內較早從事金屬纖維及其制品研發并批量生產的單位之一，前身西北有色金屬研究院粉末冶金研究所，當前為上市公司西部材料下屬子公司，陜西省財政廳實際控制?，F已形成年產金屬纖維 500 噸（國內同行規模龍頭惠同新材產能 418.20 噸/年）、年燒結濾材 30 萬平方米的生產能力。2022 年高溫除塵領域項目以及纖維氈銷售訂單增多，主營產品濾器實現營收 7321 萬，纖維氈 3738 萬，已廣泛應用到各種高溫煙氣除塵領域，此外在柴油車尾氣凈化領域與煤化工用領域布局。行業情況：以行業情況：以化纖熔體過

4、濾、燃燒器為化纖熔體過濾、燃燒器為下游代表，競爭玩下游代表，競爭玩家各有專長家各有專長 金屬纖維具有金屬色澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕、耐高溫等特性，又具有類似于化纖的柔軟性。以化纖熔體過濾、工業環保、燃燒化纖熔體過濾、工業環保、燃燒器、防護織物器、防護織物為代表的四大下游領域發展空間大，市場需求持續增加。依據弗若斯特沙利文數據，2021 年全球與中國金屬纖維及制品市場分別為 13.5 億美元與26.52 億人民幣，2021-2026 年 CAGR 分別為 7.2%與 9.4%。同行玩家在各自領域有所專長，菲爾特、美國頗爾、強綸新材聚焦過濾賽道；貝卡爾特、惠同新材為綜合性

5、企業擁有全產業鏈生產能力；日本精線側重不銹鋼線為基礎的金屬纖維。當前國內多數企業采取價格競爭手段，菲爾特近年規模逐漸回升，全球市場占有率 1.15%逼近惠同新材，注意成本端管控。估值對比：可比公司估值對比：可比公司 PE(TTM)36.4X 選取金屬纖維及制品行業技術與規模領先的惠同新材；主營鈦材料及制品的寶鈦股份，不銹鋼材料及制品的寶色股份進行估值比較。從估值來看，可比公司PE(TTM)均值 36.4X。鑒于所屬金屬纖維材料及制品行業發展空間大，公司專精過濾賽道，積極研發投入提高市場競爭力，擴張新市場，建議關注。風險提示：風險提示：原材料價格風險、競爭加劇風險、市場開拓不及預期的風險 相關研

6、究報告相關研究報告 北交所北交所研究研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/17 目目 錄錄 1、主要看點：第一批專精特新“小巨人”，科研助力市場開拓.4 2、公司情況.5 2.1、跟蹤：2021 年 5 月進入創新層，科研進展積極，生產人員翻倍.5 2.2、發展概況：成立于 1993 年，現有年產金屬纖維 500 噸產能.5 2.3、股權結構：西部材料為控股股東，陜西省財政廳實際控制公司.6 2.4、主要產品：專注金屬纖維制品細分品類

7、中的過濾賽道.7 2.5、采購銷售：不依賴特定客戶，與部分供應商建立長期良好合作關系.10 3、行業情況.10 3.1、工藝詳解：制造技術難度大、工藝復雜.10 3.2、市場規模：化纖熔體過濾、燃燒器等四大下游領域，CAGR 9.4%.11 3.3、同行比較：規模逐漸提升，注意成本端管控.13 4、估值對比：可比公司 PE(TTM)均值 36.4X.14 5、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年營收 1.5 億（+37.7%）達到歷史高位.4 圖 2：2022 年歸母凈利潤 2226 萬（+21.7%），開啟回升.4 圖 3：毛利率受原材料價格影響.4 圖 4：研發費用支出逐

8、年走高，2022 年 1203 萬.4 圖 5：前身西北有色金屬研究院粉末冶金研究所，歷經多次改制.6 圖 6：上市公司西部材料為控股股東，西北院控股西部材料，陜西省財政廳為最終實控人.6 圖 7：濾器貢獻近 50%營收，毛利率均受到原材料價格波動影響.7 圖 8：金屬網比纖維氈強度高，比粉末滲透性能好.10 圖 9：可加工成圓型、筒狀、錐狀等各種形式的過濾元件.10 圖 10：第一大客戶占比 6.24%，不產生依賴.10 圖 11：第一大供應商采購占比 14.76%.10 圖 12：集束拉拔工藝制成的金屬纖維直徑最細，小至 200 納米.11 圖 13：全球金屬纖維及制品市場規模 2026

9、年有望達到 19.1 億美元.12 圖 14：中國金屬纖維及制品市場規模 2026 年有望達到 41.63 億元.13 圖 15：菲爾特專注金屬纖維過濾領域，貝卡爾特、惠同新材為綜合性企業.13 圖 16：2021 年菲爾特國際市場占有率 1.15%.14 圖 17：2022 年規模上升勢頭強勁（單位：億）.14 圖 18：毛利率變化趨勢與行業一致.14 圖 19：期間費用率下行，注意成本管控.14 表 1：科研水平突出，項目進展有序，有望開拓新市場提高市占率與行業地位.5 表 2：2021 年 5 月 28 日調入創新層，多次榮獲國家級獎項、立項與標準制定.5 表 3：高管團隊沿襲西北院及西

10、部材料經驗，深耕行業.7 表 4：過濾元件由金屬纖維燒結氈或多層金屬燒結網為原料.8 表 5：金屬纖維以切削或集束拉拔工藝區分，原有金屬可用不銹鋼、鐵鉻鋁、哈氏合金等.9 表 6：金屬纖維氈能夠彌補金屬網和粉末過濾產品的不足.9 UWfWuUgVnVnPsQsP8O8Q7NmOqQpNsRlOnNmRkPoMoQ8OqQvNuOnOyRuOoNmP新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/17 表 7：下游以化纖熔體過濾、燃燒器、工業環保與防護織物為代表性應用領域.12 表 8：可比公司 PE(TTM)均值 36.4X，菲爾特 30.2X.15 新三板公

11、司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/17 1、主要看點：主要看點：第一批專精特新“小巨人”，科第一批專精特新“小巨人”，科研助力市場開拓研助力市場開拓 菲爾特主要從事金屬纖維及其制品菲爾特主要從事金屬纖維及其制品的研發、生產、銷售及相關加工服務，包括金屬纖維、金屬纖維氈、多層燒結網、以金屬纖維氈或多層燒結網為原料生產的過過濾濾元件、以上述過濾元件為核心部件生產的過濾設備及系統等。相關產品被廣泛應用于環保、有色冶煉、新能源、化工、機械和交通運輸等領域，滿足生產過程中的過濾分離、電磁屏蔽、雷達隱身、高效燃燒、節能減排、減振降噪、流體滲透與分布控制等要求。圖圖1

12、：2022 年營收年營收 1.5 億億（+37.7%）達到歷史高位達到歷史高位 圖圖2：2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 2226 萬萬（+21.7%），開啟回升，開啟回升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖3：毛利率受原材料價格影響毛利率受原材料價格影響 圖圖4：研發費用支出逐年走高，研發費用支出逐年走高，2022 年年 1203 萬萬 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2019 年 6 月，菲爾特被工信部認定為第一批國家級專精特新“小巨人”第一批國家級專精特新“小巨人”企業，并于 2022 年 8 月，通過工

13、信部復審。公司一直將自主研發作為核心發展戰略，經過十多年的自主研發，截止 2022 年報已取得 41 項專利，其中 21 項為發明專利項為發明專利，20項實用新型專利。此外，公司還是國家“863”項目和重點工業項目承擔單位，金屬多孔材料國家重點實驗室依托單位之一，主導制定了不銹鋼纖維燒結濾氈國家不銹鋼纖維燒結濾氈國家標準標準和不銹鋼燒結網行業標準，是國家在金屬多孔材料領域組織高水平基礎研究和應用基礎研究的重要基地。獲國家科技進步二等獎二項，國家重點新產品二項。2022 年報披露，當年度公司的三項發明專利為公司提供新的市場機遇，有利于-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5

14、0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.6020182019202020212022營收/億元yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,00020182019202020212022歸母凈利潤/萬元yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022毛利率ROE（加權）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,40020182019202020212022研發費用/萬元研發費用率新三板公司研究報告新三板公司

15、研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/17 增加產品市場占有率，提升行業地位，此外，在研項目“5 微米高精度纖維氈”過濾性能優于進口纖維氈優于進口纖維氈。表表1：科研水平突出，項目進展有序，有望開拓新市場提高市占率與行業地位科研水平突出，項目進展有序，有望開拓新市場提高市占率與行業地位 項目項目 狀態狀態 簡介簡介 一種用于高溫金屬濾袋組焊工裝 已形成發明專利 提供新的市場機遇，增加產品市場占有率，提升行業地位 用于 X、射線防護多芯數可混紡型金屬纖維的制備方法 一種長周期高效過濾金屬濾袋及其制作方法 5 微米高精度纖維氈 穩定性驗證階段 過濾性能優于進口纖維氈過濾性能優于進口

16、纖維氈，主要表現在納污容量大于 5mg/cm2，過濾比大于 200 水汽分離濾芯 產品放大后水汽分離效率測試階段 前期小試樣品在 10m/s 的氣體流速下，過濾效率高達92%，可以滿足客戶要求的分離效率大于 88%的要求 金屬纖維減振元件 放大樣品的制備與測試 使用壽命更長、屈服強度更高、減振效果更好，可以達到 7MPa 壓力下的應用情景 金屬濾袋除塵系統 完成了有色、建材、環保等眾多領域金屬濾袋成套除塵系統項目的設計開發與施工 高溫煙氣除塵領域，耐溫高優于傳統布袋除塵，除塵效率優于電除塵，排放可以達到 10mg/m3 以下 資料來源：2022 年年報、開源證券研究所 2、公司情況公司情況 2

17、.1、跟蹤：跟蹤：2021 年年 5 月進入創新層，科研進展積極月進入創新層，科研進展積極，生產人員翻倍，生產人員翻倍 自 2021 年 3 月新三板掛牌后進展不斷，涵蓋科技研發、定標等方面。此外，公司 2022 年新增生產人員 50 人超過原來一倍規模，總數達 98 人。表表2：2021 年年 5 月月 28 日調入創新層，多次榮獲國家級獎項、立項與標準制定日調入創新層，多次榮獲國家級獎項、立項與標準制定 日期日期 進展進展 2021 年 5 月 28 日 調入創新層 2021 年 8 月 申報的國家發改委“2021 年支持先進制造業和現代服務業發展專項”項目立項，立項資金 3018 萬元。

18、2022 年 6 月起 發布并實施國軍標體系程序文件，取得中國新時代認證中心 GJB9001C-2017 國軍標質量管理體系認證。2022 年 7 月起 完成“新型輻射防護材料及裝備制備關鍵技術”科技成果鑒定，獲得中國有色工業協會和中國有色協會頒發的“中國有色金屬工業科學技術獎”二等獎。2022 年 10 月 獲得國家知識產權局頒發的“國家知識產權優勢企業”。資料來源：公司公告、開源證券研究所 2.2、發展概況：發展概況：成立于成立于 1993 年，現有年產金屬纖維年，現有年產金屬纖維 500 噸產能噸產能 西安菲爾特金屬過濾材料股份有限公司成立于 1993 年，是國內較早從事金屬纖維及其制品

19、研發并批量生產的單位之一。主要客戶為化纖、化工、環保、有色冶煉、新能源等領域，采用直銷的方式；出口業務大部分采用自營出口，少量為國內外貿公司采購，再由外貿公司出口?，F已形成年產金屬纖維 500 噸（同行惠同新材產能418.20 噸/年）、年燒結濾材 30 萬平方米的生產能力。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/17 圖圖5：前身西北有色金屬研究院粉末冶金研究所，歷經多次改制前身西北有色金屬研究院粉末冶金研究所，歷經多次改制 資料來源：公司官網、開源證券研究所 2.3、股權結構：西部材料為控股股東，陜西省財政廳實際控制公司股權結構：西部材料為控股股東

20、，陜西省財政廳實際控制公司 截止 2022 年 12 月 31 日，上市公司西部材料（002149.SZ）持有菲爾特 27,370,000股，占股本總額的 51.20%，為控股股東。西北院為西部材料的控股股東，陜西省財政廳為西部材料及菲爾特的實際控制人。圖圖6：上市公司西部材料為控股股東，西北院控股西部材料，陜西省財政廳為最終實控人上市公司西部材料為控股股東，西北院控股西部材料，陜西省財政廳為最終實控人 資料來源：2022 年年報、開源證券研究所 董事及高管團隊具備豐富行業經驗具備豐富行業經驗。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/17 表表3：高管

21、團隊沿襲西北院及西部材料經驗，深耕行業高管團隊沿襲西北院及西部材料經驗，深耕行業 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 楊延安 董事長 1993.5 至 2001.11，任職于西北有色金屬研究院，歷任工程師、高級工程師、菲爾特廠銷售部副經理；2001.11 至 2005.4，任西部材料菲爾特廠廠長；2005.4-2016.3，任菲爾特有限總經理；2012.4 至今，任菲爾特有限、菲爾特董事長；2012.3 至 2013.1，任西部鈦業董事長；2013.1 至今，任西部鈦業董事；2009.5 至今，歷任西部材料副總經理、總經理；2019.5 至今，任西部材料董事；2014.4 至今，任瑞福萊董事；201

22、8.8 至今，任漢唐檢測董事；2020.1 至今，任三川智能董事長；2019.3 至今，任優耐特董事長；2017.4 至今，歷任西部材料黨支部書記、黨委書記。孫鵬 董事、總經理 2003.7 至 2008.7，深圳市格林美股份有限公司技術員；2008.7 至今，歷任菲爾特有限、菲爾特研發部技術員、銷售部銷售員、銷售部部長、總經理助理、副總經理。李秀波 副總經理 董事會秘書 2003.7 至 2006.12，西部材料辦公室職員；2007.1 至 2008.12，西北院職員；2009.1 至 2013.2，歷任西部材料辦公室主任助理、副主任；2013.2 至今，任菲爾特有限、菲爾特副總經理。陽清

23、副總經理 2003.3 至今，歷任菲爾特有限、菲爾特銷售部職員、銷售部部長、總經理助理、副總經理。張國朋 副總經理 2008.7 至今，歷任菲爾特有限纖維廠責任工程師、廠長，制氈廠廠長，生產部部長、總經理助理、副總經理。郭亮 副總經理 2010.7 至今，歷任菲爾特有限、菲爾特員工、纖維氈廠責任工程師、制氈廠副廠長、廠長，職工代表監事、總經理助理、副總經理。楊偉華 財務負責人 1997.6 至 2000.12，西北院財務部職員；2001.1 至 2005.4，西部材料財務部職員；2005.5 至今，歷任菲爾特有限、菲爾特財務部負責人、財務負責人。資料來源：公司公告、開源證券研究所（注：簡介摘自

24、公開轉讓說明書）2.4、主要產品：主要產品：專注金屬纖維制品細分品類中的過濾賽道專注金屬纖維制品細分品類中的過濾賽道 按 2022 年年報披露的四大主營產品劃分，濾器實現營收 7321 萬，纖維氈 3738萬，多層金屬網 2392 萬，纖維 631 萬。高溫除塵領域高溫除塵領域項目以及纖維氈纖維氈銷售訂單增多使得 2022 年營收利潤上升。圖圖7：濾器貢獻近濾器貢獻近 50%營收，毛利率均受到原材料價格波動影響營收，毛利率均受到原材料價格波動影響 數據來源：Wind、開源證券研究所（1）濾器）濾器 可進一步分為過濾元件與過濾裝置。過濾元件過濾元件是以金屬纖維燒結氈或多層金屬燒結網為原料，經過焊

25、接制得的一種過濾元件，包括濾芯、濾袋、碟片等。具有耐壓強度高、滲透性能好、耐腐蝕與耐熱性強、易清洗、過濾精度高等優點。主要應用于化工、工業環保、海水凈化等。濾器纖維氈多層金屬網纖維其他0%10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%60%毛利率收入占比新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/17 表表4：過濾元件由過濾元件由金屬纖維燒結氈或多層金屬燒結網為原料金屬纖維燒結氈或多層金屬燒結網為原料 產品類型產品類型 圖例圖例 簡介簡介 性能性能 用途用途 多層燒結網濾盤 分為整體型和分體型，把整塊的多層燒結網板切割成所需的形狀，然后經

26、過組裝而制得或由幾塊多層燒結網板經過拼裝焊接后，再經過組裝而制得 強度好、易清洗、耐高溫、耐腐蝕、過濾精度高、穩定性好 用作氣體分布流化床、極高溫環境下分散冷卻的材料；制藥行業中的物料過濾，洗滌干燥；聚酯、油品、食品飲料、化工化纖產品的過濾；水處理、氣體過濾 多層燒結網濾芯 以多層金屬燒結網為原料，經過卷管、焊接而成 耐壓強度高、滲透性能好、耐腐蝕與耐熱性強、易清洗、過濾精度高、絲網不易脫落 油田油砂分離；機械行業中的各種液壓油、潤滑油的精密過濾；化學工業的化學成套設備用工藝過濾；高溫氣體除塵過濾；食品過濾；水處理；石油化工行業中的各種高溫、腐蝕溶液的過濾；制藥行業的物料過濾 金屬纖維濾袋 金

27、屬纖維經無紡布鋪制、高溫燒結等工藝制作，然后將其焊接加工而成。濾袋由不同孔徑纖維層疊配形成梯度三維多孔結構，且纖維之間為焊接結構 孔不易變形，過濾效率穩定且過濾阻力低，低阻高效。耐高溫，耐腐蝕，強度高；透氣性好、初始壓降低、截效率高，排放濃度可小于 5mg/m3；可在線反吹與離線清洗，再生效果好，使用壽命長；易回收處理，可避免二次污染環境 專門針對高溫煙氣除塵所開發的專門針對高溫煙氣除塵所開發的過濾元件。過濾元件。用于鋼鐵、化工、電力等領域的高溫煙氣除塵。金屬纖維折波濾芯 以金屬纖維燒結氈與金屬絲網為原料，經過特殊的折波及高精度焊接而制得 資料來源：公司官網、開源證券研究所 過濾裝置過濾裝置是

28、近年來出現的一種新型金屬纖維除塵設備，以各過濾元件為核心，與殼體、灰斗、鋼架、電控系統、噴吹系統經過一定工藝組裝，形成完成的過濾裝置。具有耐高溫、耐腐蝕、強度高、耐磨性好、粉塵排放濃度低至 2mg/Nm、透氣性好、過濾阻力低至 200pa、易清灰等特點，大大優化了現有除塵系統，已廣泛應用到各種高溫煙氣除塵領域高溫煙氣除塵領域，此外，公司官網展示了在柴油車尾氣凈化領域柴油車尾氣凈化領域與煤化煤化工用領域工用領域的產品布局。（2）金屬纖維）金屬纖維 按工藝不同可區分為金屬拉拔纖維與金屬切削纖維。金屬拉拔纖維金屬拉拔纖維是以金屬絲為原料，采用集束拉拔工藝制備而成，單絲常規直徑為 1m-40m。它具有

29、金屬光澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕等特性，又具有類似于化纖的柔軟性。主要應用于過濾分離、紡織、燃燒器、吸引降噪等領域。金屬切削纖維金屬切削纖維是以金屬棒為原料，采用切削工藝制備而成，單絲直徑為 10m-100m。具有成本低、效率高、設備要求簡單、應用面廣、材質多樣、綜合性能優異等特點。主要應用于交通運輸、吸音降噪等領域。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/17 表表5：金屬纖維以切削或集束拉拔工藝區分，原有金屬可用不銹鋼、金屬纖維以切削或集束拉拔工藝區分，原有金屬可用不銹鋼、鐵鉻鋁、哈氏合金鐵鉻鋁、哈氏合金等等 纖維類型纖維類

30、型 圖例圖例 工藝工藝 性能性能 簡介簡介 切削纖維 切削 可加工材料廣；成本低；產量高；可定長加工 采用專用設備利用切削方法生產的金屬纖維，保持了原有金屬材料的化學成份和機械性能?？梢詫兘饘偌捌浜辖鸩牧线M行纖維加工，如不銹鋼、鐵鉻鋁、哈氏合金、純鈦及鈦合金、純銅及銅合金等。纖維直徑10um-100um,長度 1mm-150mm。哈氏合金纖維 集束拉拔 可以根據 客戶需求 訂做芯數 單絲直徑為 12m100m。具有金屬色澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕等特性，又具有類似于化纖的柔軟性，已被廣泛應用于石油化工領域。鎳纖維 單絲直徑為 6m40m。具有金屬色澤，表面光亮，既保持

31、了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕等特性，又具有類似于化纖的柔軟性，已被廣泛應用于石油化工領域。鐵鉻鋁 纖維 單絲直徑為 6m100m。具有金屬色澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕、耐高溫等特性，又具有類似于化纖的柔軟性，已被廣泛應用于高溫煙氣凈化、汽車尾氣凈化、工業燃燒器等領域。不銹鋼 纖維 單絲直徑為 2m40m。具有金屬色澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕等特性，又具有類似于化纖的柔軟性，已被廣泛應用于紡織、過濾、冶金和造紙等領域，涵蓋了工業、民用、軍事的各個方面。資料來源：公司官網、開源證券研究所（3）金屬纖維燒結氈金屬纖維燒結氈 金屬纖維燒結氈是采用直徑為

32、微米級的金屬纖維經無紡成網、疊配、高溫燒結而成，常規過濾精度為 3m-200m。由不同孔徑層疊配形成三維多孔結構，具有孔隙率高、比表面積大、納污量高、過濾精度高等特點，是理想的耐高溫、耐腐蝕、低阻高效型過濾材料，其材質有不銹鋼、鐵鉻鋁、鎳基合金等。主要應用于化工、環保、海水凈化、燃燒器、交通運輸等領域。表表6：金屬纖維氈能夠彌補金屬網和粉末過濾產品的不足金屬纖維氈能夠彌補金屬網和粉末過濾產品的不足 產品類型產品類型 圖例圖例 性能性能 用途用途 簡介簡介 哈氏合金纖維氈 耐腐蝕；納污量高；透氣度高；孔徑大小分布均勻；易加工 柴油車尾氣凈化；高溫煙氣除塵 微米級金屬纖維經無紡鋪制、疊配、高溫燒結

33、而成，能夠有效地彌補金屬網易堵、易損，粉末過濾產品易碎、流量小的不足 鐵鉻鋁 纖維氈 耐高溫；納污量高；透氣度高；孔徑大小分布均勻；易加工 柴油車尾氣凈化；高溫煙氣除塵 不銹鋼 纖維氈 可以根據客戶需求訂做單、雙面護網氈，最大尺寸為 12001500mm 高分子聚合物過濾；粘膠過濾；高溫氣體除塵；煉油過程的過濾；化工催化劑過濾 資料來源：公司官網、開源證券研究所（4）多層金屬燒結網多層金屬燒結網 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/17 多層金屬燒結網是選用不同絲徑和目數的金屬網按一定次序排列，經高溫燒結而成，常規過濾精度為 3m-200m。具有

34、孔徑分布均勻、強度高、可焊接、易再生、壽命長等特點，可加工成圓型、桶狀、椎狀等各種形式的過濾元件。比不銹鋼纖維氈強度高、比金屬粉末制品滲透性能好，具有孔徑分布均勻、耐高溫、可焊接、可再生、壽命長等特點。主要應用于化工、能源、電器、海水凈化等領域。圖圖8：金屬網比纖維氈強度高，比粉末滲透性能好金屬網比纖維氈強度高，比粉末滲透性能好 圖圖9：可加工成可加工成圓型、筒狀、錐狀等各種形式圓型、筒狀、錐狀等各種形式的過濾元件的過濾元件 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 2.5、采購銷售：采購銷售：不不依賴特定客戶依賴特定客戶，與部分供應商建立長期良好合作關系，與部分供應商建立長期良好合作關系 20

35、22 年向前五大客戶共計銷售 4036 萬，占比 26.89%；向前五大供應商采購 3876萬，占比 44.17%。與一些規模較大的供應商建立了長期良好的戰略合作關系，擁有穩定的原材料供貨渠道。圖圖10：第一大客戶占比第一大客戶占比 6.24%，不產生依賴，不產生依賴 圖圖11：第一大供應商采購占比第一大供應商采購占比 14.76%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、行業情況行業情況 3.1、工藝詳解：工藝詳解：制造技術難度大、工藝復雜制造技術難度大、工藝復雜 金屬纖維是指金屬含量較高，而且金屬材料連續分布的、橫向尺寸在 1-100 微米級的纖維形材料。

36、具有金屬色澤，表面光亮，既保持了原有金屬的導電、導熱、耐腐蝕、耐高溫等特性，又具有類似于化纖的柔軟性。金屬纖維一般均達微米級，如不銹鋼纖維一般直徑在10m左右，且市場供應的細不銹鋼纖維平均直徑為4m。目前金屬纖維的制作工藝主要分為四種：集束拉拔、切削、熔紡工藝和機械加工集束拉拔、切削、熔紡工藝和機械加工。0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001,000ABCDE銷售金額（萬）占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,400ABCDE采購金額（萬）占比新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

37、律聲明 11/17 圖圖12：集束拉拔工藝制成的金屬纖維直徑最細，小至集束拉拔工藝制成的金屬纖維直徑最細，小至 200 納米納米 資料來源：頭豹研究院、沙利文 3.2、市場規模：市場規模：化纖熔體過濾、燃燒器等四大下游領域，化纖熔體過濾、燃燒器等四大下游領域，CAGR 9.4%1、化纖熔體過濾是金屬纖維氈、化纖熔體過濾是金屬纖維氈傳傳統的應用領域，市場需求較為穩定統的應用領域，市場需求較為穩定 化纖熔體過濾領域用不銹鋼纖維氈主要是替代進口產品，具有孔隙率高、透氣性大、過濾精度高、納污量大、孔徑分布均勻、強度高、可波折、易加工等特點，主要用于化纖產業中滌綸、錦綸、氨綸、再生纖維素纖維等聚合物熔體

38、的過濾。近三年，我國化纖產業都在以 10%以上的速度增長，產量已占據全球化纖產量三分之二之多，預計市場規?？蛇_到數億元。2、工業環保領域是金屬纖維濾材新興應用領域、工業環保領域是金屬纖維濾材新興應用領域 因其優異的性能，近幾年已得到客戶普遍認可工業環保用金屬纖維濾材是傳統無紡布的革命性替代產品，具有耐高溫、耐腐蝕、過濾精度高、孔隙率高、透氣性大、強度高、可焊接、可再生、壽命長等特點，主要作為有色冶煉、新能源、化工、建材、電力等煙氣除塵過濾材料，排放濃度5mg/Nm3。該技術為國家治理環境污染行動提供了一種科學可靠、性價比高的實現超低排放的技術路線，為我國早日實現“碳中和”、“碳達峰”作出貢獻。

39、3、燃燒器領域是金屬纖維及制品重要應用領域，市場需求持續增加、燃燒器領域是金屬纖維及制品重要應用領域，市場需求持續增加 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/17 燃燒器用純金屬纖維織物具有高孔隙率、高透氣度、良好的換熱性能和高熱容量的特性，具有優良的抗堵塞和防回火的能力，其 NOx 的排放量低于 30mg/Nm，主要用于高表面熱強度（藍焰）的加熱應用中。燃燒器用金屬纖維氈具有透氣均勻，耐溫性好，壽命長等優勢，主要應用于熱輻射加熱用燃燒器，每年都以 20%的速度增加，市場潛力大。隨著我國環保要求的不斷提高以及能源供應的多元化不斷完善，對燃燒器的需求

40、越來越大，特別是在我國主要大中城市以及有條件的地方，以油、氣作為燃料的工業、民用鍋爐越來越多，其核心部件就是燃燒器，具有較好的市場發展潛力。另外，國際市場對該類產品需求也在逐年穩步增加。4、金屬纖維防護織物在民用和、金屬纖維防護織物在民用和軍工軍工領域均受到廣泛領域均受到廣泛關注關注，市場發展空間大，市場發展空間大 普通金屬纖維混紡防護織物以其抗菌、防靜電、防電磁波輻射、柔韌舒適、可反復清洗等特點已經在電子屏蔽、個人防護等領域得到廣泛的應用。特種金屬纖維防護服是具有技術革命性的個人輻射防護織物，具有透氣、輕量化、無毒、無鉛等特點。與現有同類屏蔽產品相比，重量減輕 30%以上、沒有鉛的污染和生物

41、學危險、具有更好的透氣性和散熱性。表表7：下游以化纖熔體過濾、燃燒器、工業環保與防護織物為代表性應用領域下游以化纖熔體過濾、燃燒器、工業環保與防護織物為代表性應用領域 下游領域下游領域 定性描述定性描述 定量數定量數據據 化纖熔體過濾 金屬纖維氈金屬纖維氈傳傳統的應用領域統的應用領域，用于化纖產業中滌綸、錦綸、氨綸、再生纖維素纖維等聚合物熔體的過濾，進口替代進口替代 近三年，近三年，我我國化纖產業都在以國化纖產業都在以 10%以上的速度增長，以上的速度增長，產量已占據全球化纖產量三分之二之多，市場規模市場規?；蚧蚩蛇_到數億元可達到數億元。工業環保 工業環保用金屬纖維濾材是傳統無紡布的革命性替代

42、產品 燃燒器 以油、氣作為燃料的工業、民用鍋爐越來越多，其核心部件是燃燒器，國際市場對該類產品需求也在逐年穩步增加國際市場對該類產品需求也在逐年穩步增加 每年以每年以 20%的速度增加的速度增加 民用 軍工 防護織物 與現有同類屏蔽產品相比，重量減輕 30%以上、沒有鉛的污染和生物學危險、具有更好的透氣性和散熱性。資料來源：2022 年年報、開源證券研究所 此外，依照金屬纖維及制品綜合性企業惠同新材的招股說明書中援引的弗若斯特沙利文數據，2021 年全球與中國金屬纖維及制品市場分別為 13.5 億美元與 26.52億人民幣，2021-2026 年 CAGR 分別為 7.2%與 9.4%。圖圖1

43、3：全球金屬纖維及制品市場規模全球金屬纖維及制品市場規模 2026 年有望達到年有望達到 19.1 億美元億美元 數據來源：惠同新材招股說明書、弗若斯特沙利文、開源證券研究所 0510152025201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球金屬纖維及其制品市場規模（億美元）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/17 圖圖14：中國金屬纖維及制品市場規模中國金屬纖維及制品市場規模 2026 年有望達到年有望達到 41.63 億元億元 數據來源：惠同新材招股說明書、弗若斯特沙利文、開源證券研究所 3.3

44、、同行比較：同行比較：規模逐漸提升，注意成本端管控規模逐漸提升，注意成本端管控 美國于 1936 年發明了集束拉拔法生產金屬纖維，30 多年后用這種方法生產的微米級纖維才達到商業應用水平。目前國際上只有比利時、德國、美國、日本及中國少數幾個國家掌握金屬纖維制造技術。行業內主要企業在各自領域有所專長，除菲爾特與美國頗爾專注金屬纖維相關過濾材料外，貝卡爾特、惠同新材為綜合性企業，擁有金屬纖維及制品全產業鏈生產能力，日本精線側重不銹鋼線為基礎的金屬纖維，強綸新材產品主要為濾材濾料、金屬纖維及紡織品以及過濾元器件，但規模較小。圖圖15：菲爾特專注金屬纖維過濾領域，貝卡爾菲爾特專注金屬纖維過濾領域，貝卡

45、爾特、惠同新材為綜合性企業特、惠同新材為綜合性企業 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 國內國內金屬纖維及其制品的制造企業以菲爾特、惠同新材、強綸新材菲爾特、惠同新材、強綸新材為代表，但行業總體技術水平不高，與國際知名企業存在明顯差距，多數企業采取價格競爭價格競爭手段，未來金屬纖維及其制品售價存在下降的風險。菲爾特近年規模逐漸回升，市場占有率逼近惠同新材，菲爾特近年規模逐漸回升，市場占有率逼近惠同新材，注意成本端管控，注意成本端管控，同時同時在科技研發方面加強投入，提升市場競爭力。在科技研發方面加強投入，提升市場競爭力。01020304050201720182019202020212022E

46、2023E2024E2025E2026E中國金屬纖維及其制品市場規模（億人民幣）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/17 圖圖16：2021 年菲爾特國際市場占有率年菲爾特國際市場占有率 1.15%圖圖17：2022 年規模上升勢頭強勁（單位：億）年規模上升勢頭強勁（單位：億）數據來源：惠同新材問詢函回復、弗若斯特沙利文、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖18：毛利率變化趨勢與行業一致毛利率變化趨勢與行業一致 圖圖19：期間費用率下行，注意成本管控期間費用率下行，注意成本管控 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：W

47、ind、開源證券研究所 4、估值對比：估值對比：可比公司可比公司 PE(TTM)均值均值 36.4X 除金屬纖維及制品行業技術與規模領先的惠同新材外，我們額外選取主營鈦材料及制品的寶鈦股份，不銹鋼材料及制品的寶色股份進行估值對比。從估值來看，可比公司 PE(TTM)均值 36.4X。鑒于所屬金屬纖維材料及制品行業發展空間大，公司專精過濾賽道，積極研發投入提高市場競爭力，建議關注。貝卡爾特,41.66%日本精線,5.20%惠同新材,1.96%菲爾特,1.15%美國頗爾,1.09%其他,49.94%貝卡爾特日本精線惠同新材菲爾特美國頗爾其他00.511.522019202020212022菲爾特惠

48、同新材強綸新材0%10%20%30%40%50%2019202020212022菲爾特惠同新材強綸新材0%10%20%30%40%50%2019202020212022菲爾特惠同新材強綸新材新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/17 表表8：可比公司可比公司 PE(TTM)均值均值 36.4X，菲爾特，菲爾特 30.2X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE(TTM)2022 年年 營收營收/億元億元 2022 年歸母年歸母 凈利潤凈利潤/萬元萬元 2022 年年 凈利率凈利率 2022 年年 ROE 2022 年年 研發費

49、用率研發費用率 惠同新材 833751 4.87 14.5 1.87 3335.14 17.87%15.71%6.55%寶色股份 300402 40.08 63.0 14.09 6036.68 4.28%9.23%4.18%寶鈦股份 600456 158.91 31.8 66.35 55715.80 10.13%9.11%3.69%均值 36.4 中值 31.8 菲爾特 873577 6.73 30.2 1.50 2226.46 14.83%14.16%8.01%數據來源：Wind、開源證券研究所（數據截止 2023.5.24）5、風險提示風險提示 原材料價格變動的風險、市場競爭加劇的風險、市

50、場開拓不及預期的風險 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/17 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分

51、析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相

52、對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級

53、術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/17 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立

54、的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的

55、價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本

56、公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對

57、本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：