領益智造-公司深度報告：橫向布局縱向整合打造一站式精密制造龍頭-230525（36頁）.pdf

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1、 23Q1 出貨 0.58 億部 低迷 橫向布局縱向整合，打造一站式精密制造龍頭 Table_CoverStock 領益智造(002600)公司深度報告 Table_ReportDate2023 年 05 月 25 日 莫文宇 電子行業首席分析師 執業編號：S1500522090001 聯系電話：13437172818 郵箱： 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 領益智造領益智造(002600)(002600)投資評級投資評級 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）5.87 52 周內

2、股價波動區間(元)6.35-4.32 最近一月漲跌幅()-5.63 總股本(億股)70.39 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)413.17 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 Table_Title 橫向布局縱向整合，打造一站式精密制造龍頭橫向布局縱向整合，打造一站式精密制造龍頭 Table_ReportDate 2023 年 05 月 25 日 報告內容摘要報告內容摘要:Table_Summary 公司簡介：一站式精密制造龍頭，戰略布局潛

3、力充足。公司簡介：一站式精密制造龍頭，戰略布局潛力充足。2006 年，子公司領勝電子成立，2012 年，領益科技集團注冊，2018 年，領益科技借殼江粉磁材上市，更名為領益智造。公司于 2019 及 2021 年分別收購賽爾康及浙江錦泰，將公司業務體系擴展至新能源車和光伏領域。公司當前業務體系包括電子消費、新能源動力電池，光伏逆變器三大部分。營收方面，營收方面，2020、2021、2022 年公司營收分別為 281.4 億、303.8 億、344.8 億元，分別同比+18%、+8%、+13%，此外，2023Q1 公司營收72.1 億元，同比+2%。歸母凈利潤方面，2020、2021、2022

4、年公司分別達到 22.7 億、11.8 億、16.0 億元，分別同比+20%、-48%、+35%。此外，2023Q1 公司歸母凈利潤達 6.5 億元，同比+115%。消費電子：終端需求動能強勁，綜合服務商多元布局。消費電子：終端需求動能強勁，綜合服務商多元布局。全球智能手機市場總體已是存量市場，但部分新興市場成長性依然強勁。從精密制造零組件行業來看，隨著終端應用場景多元化，定制化服務需求進一步提升。同時隨著對技術、成本的要求持續提高，未來龍頭效應或將加強。公司端三大優勢顯著：公司優勢公司優勢#1：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方案能力拔升：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方案能力

5、拔升。公司產品矩陣不斷豐富，持續提升一站式解決方案能力。公司產品矩陣不斷豐富，按產品類型分類，現已形成精密功能鍵、結構件、模組、精品組裝四大部類。公司優勢公司優勢#2：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善。2023 以來消費電子行業景氣低迷持續，行業整體 Q1 業績壓力尚未釋放。但公司基本面韌性凸顯，盈利能力大幅提升。2023 年第一季度，公司銷售毛利率及銷售凈利率分別為 20.49%、8.95%，盈利能力明顯改善。究其原因，我們認為主要有：第一，公司不斷優化產品結構，除了減少附加值較低的組裝業務外，不斷向材料、模組拓展。第二，公司自動化水平提升，成本管控措施

6、收到成效。第三，公司大客戶戰略精準，蘋果業務波動性相對較小，一定程度有利于公司基本面韌性。第四，公司在其他領域的布局逐漸放量，第二成長曲線逐漸成型。公司優勢公司優勢#3：大客戶合作穩步推進，蘋果：大客戶合作穩步推進，蘋果 MR 有望落地打開想象空間有望落地打開想象空間。公司客戶涵蓋消費電子頭部企業，深度綁定蘋果。量的維度，蘋果市場相較安卓系表現穩定，23Q1 出貨 0.58 億部，份額同比+3.34pct，主要借助在新興市場的強勁表現。價的維度，公司的單機價值量持續上升，同時蘋果布局多年的 MR 有望落地，為公司再加成長動能。公司優勢公司優勢#4：切入人工智能前沿領域，未來有望量產人形機器人。

7、：切入人工智能前沿領域，未來有望量產人形機器人。2021年中國智能機器人市場規模突破 250 億，發展前景廣闊。多領域對無人化、自動化、智能化的需求旺盛，機器人產業呈現健康走勢。領益智造旗下全資子公司深圳領鵬與香港漢森機器人簽署諒解備忘錄，雙方將展開合作。未來隨著領鵬優化量產，有望成為漢森智能機器人的主要授權制造商。汽車：汽車：新能源車增勢平穩，動力電池出貨高速增長。新能源車增勢平穩，動力電池出貨高速增長。公司收購錦泰電子，公司收購錦泰電子，切入動力電池精密件。切入動力電池精密件。隨著電動汽車行業發展，電池結構件市場規模日益增長。公司通過收購加政府合作，積累優質項目資源，與特斯拉、奔馳、寶馬等

8、頭部企業建立長期業務關系，并建成湖州、蘇州、溧陽、福-20%0%20%40%60%22/0522/0923/01領益智造滬深300OY9YrZkZiYsQtRqN6M8Q8OpNnNoMpMfQnNqNeRsQsM9PqQwPNZrMzQxNsOmP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 鼎及成都等生產基地，與荊門、崇州政府簽署投資協議，投資精密結構件業務并建立生產基地。光伏：光伏：海外龍頭代工商，發力逆變器市場。海外龍頭代工商，發力逆變器市場。海內外裝機量走高，分布式海內外裝機量走高，分布式光伏發電系統是趨勢。光伏發電系統是趨勢。按出貨量計，弗若斯特沙利文全球光伏逆變器預期于 2026 年將

9、達到 579.3GW，自 2022 年至 2026 年的復合年增長率預期為 22.6%。微型逆變器是分布式光伏系統的核心部件，公司通過收購賽爾康印度基地，為光伏逆變器全球龍頭 Enphase 代工，整合國內外資源，未來有望持續放量。投資建議：投資建議：我們預測2023E/2024E/2025E公司營業收入分別為388.74、443.45、501.61 億元，分別同比+12.7%、+14.1%、13.1%。同時，公司凈利潤分別為 20.00、24.92、31.34 億元，分別同比+25.3%、24.6%、25.8%。綜合考慮公司規模、發展階段、產品結構、技術領先性、客戶資源等因素，選取了長盈精密

10、、飛榮達、科達利、徠木股份作為公司可比公司，截止 5 月 24 日，公司股價對應 2023E/2024E/2025E 的 PE 分別為 21.40 x/17.15x/13.63x，低于可比公司均值，成長空間較大，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：風險因素：消費電子行業需求不及預期風險、電動車銷量下行風險、VR/AR 發展不及預期風險、商譽減值風險、光伏業務需求不及預期風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)30,384 34,485 38,874 44,345 50,161 增長率 YoY%8

11、.0%13.5%12.7%14.1%13.1%歸屬母公司凈利潤(百萬元)1,180 1,596 2,000 2,495 3,141 增長率 YoY%-47.9%35.2%25.3%24.8%25.9%毛利率%16.3%20.7%21.0%21.0%20.9%凈 資 產 收 益 率ROE%7.5%9.3%10.4%11.5%12.6%EPS(攤薄)(元)0.17 0.23 0.28 0.35 0.45 市盈率 P/E(倍)36.26 26.81 21.40 17.15 13.63 市凈率 P/B(倍)2.71 2.49 2.23 1.97 1.72 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2

12、023年05月24日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目錄 投資邏輯.6 公司簡介：一站式精密制造龍頭，戰略布局潛力充足.7 產品豐富布局完善，外延并購打造電子精密件龍頭.7 業績指標穩中求進，穩定成長正當時.10 管理專業架構穩定，多次股權激勵彰顯信心.12 消費電子：能力邊界拓展助力基本面韌性，大客戶份額穩步提升.14 終端需求：新興智能手機市場成長動能強勁.14 零組件：集中效應或將加強，專業零組件廠商或進化為綜合性服務商.16 聚焦主業拓寬能力邊界，全球化布局漸入佳境.18 汽車：收購錦泰電子，切入動力電池精密件.26 汽車：新能源車增勢平穩，動力電池出貨量高速增長.26

13、緊跟新能源潮流，多元布局擴展版圖.28 光伏：海外龍頭代工商，發力逆變器市場.30 光伏：能源替代加速，裝機量持續走高.30 公司依托國外頭部廠商，乘風而上提升份額.31 盈利預測與估值.33 風險因素.34 表目錄 表 1：公司歷史客戶及發展.7 表 2：公司管理團隊.12 表 3：公司主要子公司.12 表 4：歷年股權激勵.13 表 5：精密結構件分類.17 表 6：公司前五大客戶（20142017H1）.21 表 7：公司覆蓋蘋果單機價值量.23 表 8：蘋果 MR 并購歷程.23 表 9：公司新能源結構件布局.29 表 10：盈利預測.33 表 11：財務指標.33 表 12：可比公司

14、估值.34 圖目錄 圖 1：投資邏輯.6 圖 2：公司發展歷程.7 圖 3：公司主要客戶.9 圖 4：公司全球布局.10 圖 5：公司年度營業收入及同比（2018-2022）.10 圖 6：公司季度營業收入及同比（1Q181Q23）.10 圖 7：公司年度歸屬凈利潤及同比（2018-2022）.10 圖 8：公司季度歸屬凈利潤及同比（1Q181Q23）.10 圖 9：公司年度銷售毛利率/銷售凈利率（2018-2023Q1）.11 圖 10：公司季度銷售毛利率/銷售凈利率（1Q181Q23）.11 圖 11：公司年度三費率（2018-2022）.11 圖 12：公司季度三費率（1Q181Q23）

15、.11 圖 13：公司年度研發費用及費率（2017-2022）.11 圖 14：公司研發費用及研發費率（1Q181Q23）.11 圖 15：公司分業務營業收入（2018-2021，億元）.12 圖 16：公司精密功能及結構件毛利率（2018-2022）.12 圖 17：公司股權結構.12 圖 18：全球手機出貨量及同比（20082027E）.14 圖 19：全球智能手機出貨量及同比（2012Q32023Q1）.14 圖 20：印度智能手機市場規模及同比（20182028E）.14 圖 21：印度智能手機銷量及同比（20182028E）.15 圖 22：印度智能手機均價及同比（20182028E

16、）.15 圖 23：中東智能手機出貨量及同比（20192027E）.15 圖 24：中東智能手機競爭格局（20212022）.15 圖 25：南亞智能手機市場規模及同比（20182028E）.15 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 26：南亞智能手機銷量及同比（20182028E）.16 圖 27：南亞智能手機均價及同比（20182028E）.16 圖 28：智能終端/汽車電子元器件構成示意圖.16 圖 29：精密電子零組件產業鏈.17 圖 30：微笑曲線.17 圖 31：公司產品矩陣豐富.18 圖 32：公司核心競爭力.19 圖 33：消費電子季度營業收入及同比（1Q191Q23）.

17、19 圖 34：消費電子季度銷售毛利率及銷售凈利率（1Q191Q23）.19 圖 35：公司及消費電子行業銷售毛利率（1Q201Q23）.20 圖 36：公司及消費電子行業銷售凈利率（1Q201Q23）.20 圖 37：公司產品解決方案.20 圖 38：公司在蘋果產業鏈中的位置.21 圖 39：公司在其他頭部消費電子廠商產業鏈中的位置.21 圖 40：主要手機廠商份額（1Q211Q23）.22 圖 41：主要手機廠商出貨量（1Q211Q23，百萬臺）.22 圖 42：蘋果收入構成（FY1Q16FY2Q23，億美元）.22 圖 43：iPhone13pro 拆解.23 圖 44：ipad 拆解.

18、23 圖 45：iPhone13pro 拆解.23 圖 46：Applewatch 拆解.23 圖 47：智能機器人概念界定與研究范疇.24 圖 48：智能機器人產業圖譜.25 圖 49：中國智能機器人市場規模（2019-2025E）.25 圖 50：Sophia 人形機器人.25 圖 51：中國新能源汽車銷量（2017-2023E）.26 圖 52：中國動力電池出貨量（2017-2023E）.26 圖 53：動力電池上下游產業鏈.26 圖 54：典型鋰電池結構示意圖.27 圖 55：動力鋰電池材料成本結構.27 圖 56：動力電池及結構件組成.27 圖 57：電池結構件市場規模.28 圖 5

19、8：公司汽車精密結構件產品.28 圖 59：全球光伏新增裝機量（2016-2023E）.30 圖 60：我國光伏新增裝機量（2016-2023E）.30 圖 61：我國分布式光伏新增裝機量（2016-2022）.30 圖 62：集中式、分布式光伏裝機量及占比（2016-2022）.30 圖 63：逆變器系統發電效率對比.31 圖 64：逆變器系統可靠性對比.31 圖 65：全球微型逆變器市場出貨量及滲透率（2017-2025E）.31 圖 66：全球微型逆變器市場規模及同比（2019-2025E）.31 圖 67：Enphase 營業收入（2018-2022）.31 圖 68：2020 年全球

20、微型逆變器市場競爭格局.31 圖 69：全球主要微逆企業出貨量（2018-2021）.32 圖 70：Enphase 最新光伏逆變器 IQ8.32 圖 71：領益智造光伏微型逆變器產品.32 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 投資邏輯 消費電子消費電子領域，領域，公司端三大優勢顯著：公司端三大優勢顯著：公司優勢公司優勢#1：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方案能力拔升。：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方案能力拔升。公司產品矩陣不斷豐富，持續提升一站式解決方案能力，現已形成精密功能鍵、結構件、模組、精品組裝四大部類。公司優勢公司優勢#2：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善。：垂

21、直整合降本增利，盈利能力不斷改善。公司不斷優化產品結構，除了減少附加值較低的組裝業務外，不斷向材料、模組拓展。同時，公司自動化水平提升，成本管控措施收到成效。此外，公司大客戶蘋果業務及可穿戴等方面布局也有利于公司基本面韌性。公司優勢公司優勢#3：大客戶合作穩步推進，蘋果：大客戶合作穩步推進，蘋果 MR 有望落地打開想象空間。有望落地打開想象空間。公司客戶涵蓋消費電子頭部企業，深度綁定蘋果。量的維度，蘋果市場相較安卓系表現穩定，23Q1 出貨0.58 億部，同比+14.49%，主要借助在新興市場的強勁表現。價的維度，公司的單機價值量持續上升，同時蘋果布局多年的 MR 有望落地，為公司再加成長動能

22、。公司積極布局新能源領域，打造第二成長曲線。公司積極布局新能源領域，打造第二成長曲線。汽車方面，新能源車呈快速增長態勢，動力電池出貨高速增長。公司收購錦泰電子，切入動力電池精密件業務，與特斯拉、奔馳、寶馬等頭部企業建立長期業務關系。光伏方面，公司與海外龍頭建立穩定合作，發力逆變器市場。微型逆變器是分布式光伏系統的核心部件，公司通過收購賽爾康印度基地，為光伏逆變器全球龍頭 Enphase 代工，整合國內外資源，未來有望持續放量。圖圖 1：投資邏輯投資邏輯 資料來源：公司公告，中汽協，Trendforce，國家能源局，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 公司簡介：一站式精密制造

23、龍頭，戰略布局潛力充足 產品豐富布局完善，外延并購打造電子精密件龍頭 資本運作加業務整合，打造精密件加工龍頭。資本運作加業務整合，打造精密件加工龍頭。1975 年，殼公司江粉磁材成立，主要從事磁性材料業務。2006 年，子公司領勝電子成立，主要從事模切業務，2008 年成功切入蘋果供應鏈。2012 年，領益科技集團注冊成立，公司的業務拓展至沖壓、CNC、緊固件、組裝等。2013 年起，江粉磁材先后收購帝晶光電、東方亮彩、中岸控股，從事觸控、精密結構件業務。2018 年，領益科技借殼江粉磁材上市，更名為領益智造，并收購深圳誠悅豐科技，負責保護膜業務。2019 至今，先后收購賽爾康、綿陽維奇、綿陽

24、維聯、蘇州益道、珠海偉創力、浙江錦泰；剝離深圳合力通、帝晶光電、江粉高科。通過并購與融資，公司實現了業務拓展與剝離，整合材料、精密功能件及結構件、模組和精品組裝等業務，打造電子精密制造的全產業鏈，并戰略布局新能源、光伏領域。圖圖 2：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 逐年擴大業務范圍，積累優質客戶。逐年擴大業務范圍，積累優質客戶。通過十余年的生產經營，公司的業務類型從模切逐漸擴展至模切、沖壓、CNC、緊固件、組裝；客戶導入進程順利，逐步覆蓋諾基亞、耐普羅、比亞迪、富士康、蘋果、伯恩集團、廣達集團等廠商。表表 1：公司歷史客戶及發展公司歷史客戶及發展 發展

25、階段 年份 業務 主要客戶 董事、高管、核心人員加入情況 領益智造投資設立和同一控制下合并取得的公司設立情況 非同一控制下合并取得的公司收購情況 初創期 2006 年 模切 諾基亞；耐普羅、比亞迪、富士康集團 曾芳勤、周劍、譚軍 深圳領勝、TLG（BVI）-2007 年 模切 諾基亞；耐普羅、比亞迪、富士康集團 惠玲 -2008 年 模切 諾基亞、蘋果；耐普羅、比亞迪、富士康集-深圳領略 -請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 團、伯恩集團 成長期 2009 年 模切 諾基亞、蘋果；富士康集團、廣達集團、比亞迪、耐普羅 -2010 年 模切 諾基亞、蘋果；富士康集團、廣達集團、比亞迪、貝爾羅斯

26、、日騰 -2011 年 模切 諾基亞、蘋果；富士康集團、廣達集團、瑞聲科技、比亞迪、貝爾羅斯 李學華 成都領勝 -2012 年 模切 蘋果；富士康集團、昌碩、瑞聲科技、廣達集團、米亞、比亞迪、貝爾羅斯 林久生、李曉青 領益科技、蘇州領裕、廊坊領勝、LY（BVI）-2013 年 模切、沖壓、CNC、緊固件、組裝 蘋果；富士康集團、昌碩、瑞聲科技、藍思科技、伯恩集團、綠點科技、卡士莫、比亞迪、貝爾羅斯、光寶 蔣萍琴 東莞盛翔、東臺領勝城 -快速發展期 2014 年 模切、沖壓、CNC、緊固件、組裝 蘋果、VIVO；富士康集團、蘇州領勝、和碩集團、廣達集團、伯恩集團、卡士莫、綠點科技、可成集團、金龍

27、機電 吳剛 東莞領益、成都領益、東臺領鎰 -2015 年 模切、沖壓、CNC、緊固件、組裝 蘋果、OPPO、VIVO；富士康集團、和碩集團、藍思科技、廣達集團、伯恩集團、吉寶、卡士莫、綠點科技、可成集團、金龍機電 劉胤琦 鄭州領勝、蘇州領勝科技、香港領勝城、LY（HK）、TLG（USA）東莞中焱 2016 年 模切、沖壓、CNC、緊固件、組裝 蘋果、華為、OPPO、VIVO；富士康集團、和碩集團、伯恩集團、瑞聲科技、藍思科技、卡士莫、綠點科技、可成集團、金龍機電 -東莞領杰 東臺富焱鑫 2017年1-6 月 模切、沖壓、CNC、緊固件、組蘋果、華為、OPPO、VIVO；富士康集團、和-鄭州領業

28、 東莞鑫焱、三達精密、香港東隆、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 裝 碩集團、瑞聲科技、藍思科技、伯恩集團、卡士莫、綠點科技、可成集團、金龍機電 東莞領匯 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司通過消費電子、新能源汽車、光伏三大領域發力，新老業務并舉。公司通過消費電子、新能源汽車、光伏三大領域發力，新老業務并舉。消費電子：消費電子：通過行業多年的深耕和并購重組，公司具備模切、沖壓、CNC 和注塑等綜 合精密制造能力，覆蓋材料、精密功能件、結構件、模組、充電器等智能電子產業的上下游全鏈條，為客戶提供一站式智能制造服務及解決方案。公司主要服務蘋果、安卓系等大客戶，基本覆蓋主流手機廠商，如蘋

29、果（富士康、和碩、廣達、藍思科技）、華為、OPPO、VIVO 等；近年來還獨家承接了 VR/AR 頭部廠商 NrealAirAR 眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學件制造。新能源汽車：新能源汽車：公司布局新能源汽車結構件業務，未來逐步導入消費電子領域的精益制 造、自動化智能化系統。公司主要客戶有寧德時代、特斯拉等。光伏領域：光伏領域：通過海外生產基地，向國際清潔客戶銷售光伏逆變器產品。公司為海外光 伏逆變器龍頭 ENPHASE 提供逆變器的 ODM 服務。圖圖 3：公司主要客戶公司主要客戶 資料來源：公司公告，澎湃，證券時報e公司，信達證券研發中心 全球化組織架構布局，積極拓展海外業務。全球化組

30、織架構布局，積極拓展海外業務。領益智造在國內擁有蘇州、東臺、無錫、成都、綿陽、鄭州、深圳、東莞、臺灣等生產基地，同時通過生產及服務據點、研發中心、銷售辦事處的全球化網絡成功構建了多中心化的全球布局，覆蓋越南、巴西、土耳其、美國、印度、韓國、新加坡等在內的全球主要區域市場，建立起國際研發體系。截至目前，領益智造在全球擁有 58 個生產及服務據點及 8 個精品組裝基地。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖圖 4：公司全球布局公司全球布局 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 業績指標穩中求進，穩定成長正當時 營業收入逐步提高，公司業績持續向好。營業收入逐步提高，公司業績持續向好。營

31、收方面，2020、2021、2022 年公司營收分別為 281.4 億、303.8 億、344.8 億元，分別同比+18%、+8%、+13%，此外，2023Q1 公司營收 72.1 億元，同比+2%。歸母凈利潤方面，2020、2021、2022 年公司分別達到 22.7億、11.8 億、16.0 億元，分別同比+20%、-48%、+35%。此外，2023Q1 公司歸母凈利潤達 6.5 億元，同比+115%。圖圖 5：公司年度營業公司年度營業收入及同比（收入及同比（2018-2022）圖圖 6：公司季度營業收入及同比（公司季度營業收入及同比（1Q181Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中

32、心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 圖圖 7：公司年度歸屬凈利潤及同比（公司年度歸屬凈利潤及同比（2018-2022）圖圖 8：公司季度歸屬凈利潤及同比（公司季度歸屬凈利潤及同比（1Q181Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500010000150002000025000300003500040000201820192020202120222023Q1營業總收入（百萬元）yoy（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008

33、00010000120001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23營業總收入（百萬元）yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-1000-50005001000150020002500201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（百萬元）yoy（右）(1,500)(1,000)(500)-500 1,000 1,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q2

34、03Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23歸母凈利潤（百萬元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 盈利能力改善，銷售毛利率盈利能力改善，銷售毛利率/銷售凈利率提升明顯。銷售凈利率提升明顯。2022 年公司銷售毛利率/銷售凈利率分別為 20.73%、4.61%，分別同比+4.40、+0.72pct。2023Q1 公司銷售毛利率/銷售凈利率分別為 20.49%、8.95%，分別同比+3.88、4.70pct。圖圖 9：公司年度銷售毛利率公司年度銷售毛利率/銷售凈利率（銷售凈利率（2018-2023Q1）圖圖 10：公司季度銷售毛利率公司季度銷售毛

35、利率/銷售凈利率（銷售凈利率（1Q181Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 三費率持續降低，波動不斷減小。三費率持續降低，波動不斷減小。近三年公司三費率趨于穩定，2022 年受人民幣匯率影響，沖減了部分財務費用，因此財務費率降低明顯。圖圖 11：公司年度三費率（公司年度三費率（2018-2022）圖圖 12：公司季度三費率（公司季度三費率（1Q181Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 研發費用穩中有升，平臺助力技術進步。研發費用穩中有升，平臺助力技術進步。近年來，公司的研發費率穩定在 6%左

36、右，處于較高水平。公司基于特有的三級研發平臺，專注未來十年的發展趨勢，協助研發中心部署產品和技術。公司擁有全球研發體系，針對客戶需求試制樣品，并批量生產。圖圖 13：公司年度研發費用及費率（公司年度研發費用及費率（2017-2022）圖圖 14：公司研發費用及研發費率（公司研發費用及研發費率（1Q181Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 核心業務蒸蒸日上，去繁存精漸顯成效。核心業務蒸蒸日上，去繁存精漸顯成效。公司營收最高，且毛利率最高的業務是精密功能結構件。除 21 年毛利率下滑外，其余年份均處于 25%左右。近年來，公司逐步剝離非相關業務，

37、發揮協同作用，在消費電子、新能源車、光伏三行業發力，產品包括精密功能結構件、充電器、材料、新能源汽車電池結構件等。-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1銷售毛利率銷售凈利率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23銷售毛利率銷售凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202

38、Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23銷售費率管理費率財務費率0%1%2%3%4%5%6%7%8%01002003004005006007003Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23研發費用（百萬元）研發費率（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 15：公司分業務營業收入（公司分業務營業收入（2018-2021，億元），億元）圖圖 16：公司公司精密功能及結構件毛利率（毛利率（2018-2022）資料來源：ifind

39、，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 管理專業架構穩定，多次股權激勵彰顯信心 股權架構穩定，集中持有推動遠期發展。股權架構穩定，集中持有推動遠期發展。公司股權結構穩定，截止 2023 一季報，公司實際控制人為董事長曾芳勤女士，直接持股 2.05%。曾芳勤女士為領勝投資（深圳）有限公司的實際控制人，領勝投資與曾芳勤女士構成一致行動人關系。圖圖 17：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 表表 2：公司管理團隊公司管理團隊 高管姓名高管姓名 公司職務公司職務 個人經歷個人經歷 曾芳勤 總經理 碩士學歷，曾任深圳市遠洋漁業公司副總經理、廣東富海公司總經

40、理、美時精密加工有限公司中國區域總經理?，F任公司董事長兼總經理。郭瑞 副總經理,董事會秘書 碩士學歷，曾于東方基金、青島悅海盈和及歐菲光任職。2022 年加入公司。王濤 財務總監 碩士學歷，曾任職中興通訊，擔任海外事業部財務部長，集團供應鏈財務部部長。2019 年 6 月份加入高新興科技集團，先后擔任財務總監及執行副總裁崗位。2022 年加入公司，任財務副總裁。資料來源：ifind，信達證券研發中心 收購控股多家子公司，經營范圍拓至上下游。收購控股多家子公司，經營范圍拓至上下游。近年來，公司通過收購先后掌握數十家子公司，業務范圍涵蓋精密功能結構件、材料業務、充電器、5G 產品及新能源電池等。表

41、表 3：公司主要子公司公司主要子公司 公司名稱 公司類型 主要業務 領益科技（深圳）有限公司 子公司 銷售貿易 深圳市領略數控設備有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 領勝城科技（江蘇）有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 蘇州領鎰精密技術有限公司 子公司 生產及銷售結構件 成都領益科技有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 東莞領益精密制造科技有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 東莞盛翔精密金屬有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 東莞領杰金屬精密制造科技有限公司

42、 子公司 生產及銷售精密功能件 SalcompTechnologiesIndiaPrivateLimited 子公司 生產及銷售充電器 蘇州領略智能科技有限公司 子公司 生產及銷售精密功能件 資料來源：ifind，信達證券研發中心 股權激勵助力長期發展，員工持股計劃提振士氣。股權激勵助力長期發展，員工持股計劃提振士氣。2021 年 1 月 19 日公司實施股權激勵計劃，向 451 名激勵對象授予 4,254.95 萬股，實際持股比例 0.60%，深度綁定核心人才。2022 年 8 月 26 日，公司發布員工持股計劃，共有管理人員及下屬核心業務（技術）451人參加，實際持股數量為 4597.5

43、萬股，實際持股比例 0.65%。業績考核目標為2022/2023/2024 年度營業收入比 2021 年度營業收入增長不低于 10%/21%/33%。表表 4：歷年股權激勵歷年股權激勵 時間時間 激勵標的激勵標的 激勵方式激勵方式 激勵總數（萬激勵總數（萬股股/萬份）萬份）股本比例股本比例 行權價格行權價格（元）（元）有效期（年）有效期（年）2020 年 12 月22 日 期權 授予期權 4254.95 0.60%12.78 5.3 2020 年 12 月22 日 股票 定向發行 1826.91 0.26%6.39 5.3 2018 年 09 月05 日 期權 定向發行 21000 3.09%

44、1.66 6.0 2018 年 09 月05 日 股票 授予期權 8500 1.25%3.31 6.0 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 消費電子：能力邊界拓展助力基本面韌性，大客戶份額穩步提升 終端需求：新興智能手機市場成長動能強勁 全球智能手機市場在全球智能手機市場在 2017 年之后轉增量為存量。年之后轉增量為存量。據 IDC 數據，全球智能手機市場貝塔在2017 年后逐步走弱，但仍存在階段性投資機會，如 5G 滲透等等。2022 年因疫情、地緣政治等因素拉低消費電子行業景氣，疊加 2021 年“5G”小高潮，同比增速下滑明顯。從當從當前看，部

45、分新興市場成長性依然強勁，量價齊升趨勢明顯。前看，部分新興市場成長性依然強勁，量價齊升趨勢明顯。圖圖 18：全球手機出貨量及同比（全球手機出貨量及同比（20082027E）圖圖 19：全球智能手機出貨量及同比（全球智能手機出貨量及同比（2012Q32023Q1）資料來源：statista，IDC國際電子商情，信達證券研發中心 資料來源：IDC國際電子商情，信達證券研發中心 印度市場方面：印度市場方面：2020 年疫情嚴重拖累印度手機市場，2020 年印度智能手機市場出貨量同比大幅減少，但隨之而來的 2021 年則進入“量價齊升”階段。2022 年全球多重利空因素共振，但印度智能手機市場規模仍保

46、持增長。據 statista 數據，2022 年印度智能手機銷量 1.73 億部，同比+8.1%；均價為 219.1 億美元，同比-6.1%；總體市場規模為 378.2 億美元，同比+1.6%。（IDC 口徑為出貨量同比-10%至 1.44 億部，asp同比+18%至 224 美元，市場規模同比+6.2%）。同時，根據 statista 數據，2023 年景氣有望加速修復，印度智能手機出貨量及均價預測分別同比+8.7%及+1.5%，市場規模有望同比+10.3%，并有望在未來幾年保持穩步上升。圖圖 20：印度智能手機市場規模及同比（印度智能手機市場規模及同比（20182028E）資料來源：sta

47、tista，信達證券研發中心 -5%0%5%10%15%20%010203040506070201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E印度智能手機市場規模（十億美元）yoy（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 圖圖 21：印度智能手機銷量及同比（印度智能手機銷量及同比（20182028E）圖圖 22：印度智能手機均價及同比（印度智能手機均價及同比（20182028E）資料來源：statista，信達證券研發中心 資料來源：statista，信達證券研發中心 中東市場方面：中東市場方面：據 canalys 數據，2022

48、 年中東智能手機市場出貨量同比增長 1%，2023 年有望同比增加 6%，未來幾年有望持續穩定增長。份額方面，市場主要由三星、小米、傳音、蘋果、OPPO 等頭部廠商占據，且三星在 2022 年份額達 40%，同比+6pct。圖圖 23：中東智能手機出貨量及同比（中東智能手機出貨量及同比（20192027E）圖圖 24：中東智能手機競爭格局（中東智能手機競爭格局（20212022）資料來源：canalys，信達證券研發中心 資料來源：canalys，信達證券研發中心（注：內圈為2022年）南亞市場方面：南亞市場方面：2022 年南亞智能手機出貨量達 2.13 億部，同比+7.9%；智能手機均價為

49、 226.8 美元，同比-5.5%；智能手機市場規模為 481.9 億美元，同比+1.9%。2023 年南亞市場智能手機出貨量有望達 2.31 億部，同比+8.7%；均價有望達 230.2美金，同比+1.5%；智能手機市場規模有望達 531.7 億美元，同比+10.3%。圖圖 25：南亞智能手機市場規模及同比（南亞智能手機市場規模及同比（20182028E）資料來源：statista，信達證券研發中心 -10%-5%0%5%10%15%050100150200250印度智能手機銷量（百萬部）yoy（右）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050100150200250300印度智能手機

50、均價（美元）yoy（右）三星小米傳音蘋果OPPO-5%0%5%10%15%20%01020304050607080201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E南亞智能手機市場規模（十億美元）yoy（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 圖圖 26：南亞智能手機銷量及同比（南亞智能手機銷量及同比（20182028E）圖圖 27：南亞智能手機均價及同比（南亞智能手機均價及同比（20182028E）資料來源：statista，信達證券研發中心 資料來源：statista，信達證券研發中心 零組件：集中效應或將加強，專業零組件廠商

51、或進化為綜合性服務商 精密電子零組件是智能終端重要構成部分，其性能與終端的性能影響因子較大。精密電子零組件是智能終端重要構成部分，其性能與終端的性能影響因子較大。其中，精密功能件是安裝在消費電子終端內部或外部，實現特定功能的產品，包括各類緊固件、緩沖、絕緣、屏蔽、按鍵等內外部功能件。精密結構件是指具備高尺寸精度、高表面質量、高性能要求并且能夠起到保護、支撐或散熱作用的金屬或塑膠部件。隨著終端應用的不斷發展，對精密電子零組件的性能、成本等均提出了更高的要求。從行隨著終端應用的不斷發展，對精密電子零組件的性能、成本等均提出了更高的要求。從行業發展看，近年來精密電子零組件主要呈現幾個特征：業發展看，

52、近年來精密電子零組件主要呈現幾個特征：料號眾多，應用范圍廣泛。料號眾多，應用范圍廣泛。功能器件主要實現粘貼、固定、緩沖、屏蔽、防塵、絕緣、散熱、補強、防護、標識、宣傳、引導等功能，結構部件主要實現與終端尺寸、結構、外觀相關的高尺寸精度、高表面質量、高性能要求的保護和支承作用。由于不同應用終端及相同終端的不同場景均存在特定差異化需求，功能件及結構件也需具備靈活多樣的形式，難以標準化，因此料號眾多。對技術綜合性、研發同步性等要求提高。對技術綜合性、研發同步性等要求提高。精密電子零部件工藝復雜，工序包含模切、沖鍛壓、成型、CNC 加工、研磨等，同時還需經過表面處理、測試、組裝等環節才能成為成品。最終

53、形成成品。對不同的應用場景、不同材料的加工需求振幅較大，對技術綜合性要求也不斷提高。同時，為了快速響應，研發同步等能力重要性也日漸凸顯。定制化的穩定配套關系。定制化的穩定配套關系。如前所述，精密電子零組件規格、型號較多，不同型號、類型的產品均需要單獨進行設計和研發，以適應各終端產品的不同技術要求。定制化的產品專用性強，因此也有利于實現較穩定的供應鏈關系，一般而言頭部企業均需存在較大的驗證壁壘。圖圖 28：智能終端智能終端/汽車電子元器件構成示意圖汽車電子元器件構成示意圖 資料來源：長盈精密招股書，信達證券研發中心 -10%-5%0%5%10%15%050100150200250300350南亞

54、智能手機銷量（百萬部）yoy（右）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050100150200250300南亞智能手機均價（美元）yoy（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 以精密結構件為例，從材質上主要分金屬、塑膠等。以精密結構件為例，從材質上主要分金屬、塑膠等。其中，精密金屬結構件具有較好的剛性和硬度，散熱性、導電性等性能較好。而塑膠結構件則具有密度小、重量輕等特點。表表 5：精密結構件分類精密結構件分類 類別 材料性能及主要特點 成型工藝 應用領域 精密金屬結構件 具有較好的剛性和硬度，抗壓、抗拉，不易變形；適合進行各種表面處理，滿足對產品的特定性能要求，如導電、絕緣、電

55、磁屏蔽等；散熱性能較好，適合室外環境使用；貼附性好，適合做高精度加工。壓鑄、沖壓、擠壓、切削、鍛造等 汽車輕量化部件、通信產品外殼、安防產品外殼、光伏逆變器外殼及散熱器等 精密塑膠結構件 密度小，單位體積重量輕，符合環保要求；著色性好，可做彩色產品，符合美觀要求；耐磨、耐腐蝕、彈性變形、抗沖擊，產品適用性強；設計自由度大，易加工，適合大批量生產。吸塑、注塑、吹塑 光伏相關設備外殼、汽車內外飾件、通信產品外殼、安防產品外殼、消費電子產品外殼等 資料來源：銘利達招股說明書，信達證券研發中心 從產業鏈看，從產業鏈看，上游主要為金屬、塑膠等材料行業，中游企業通過自產或部分外包形成消費類電子零部件，進而

56、組裝成消費類電子，最終出售給終端消費者。圖圖 29：精密電子零組件產業鏈精密電子零組件產業鏈 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 微笑曲線效應明顯，不同環節附加值不同。微笑曲線效應明顯，不同環節附加值不同。消費電子行業有較明顯的微笑曲線，其中電子組裝環節為附加值極小值點，而附加值在簡單零部件、高端模組、系統軟件等環節依次提高。圖圖 30：微笑曲線微笑曲線 資料來源：千際投行，資產信息網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 從競爭格局看，經過多年的發展，精密電子零組件行業主要形成了三類企業。從競爭格局看，經過多年的發展，精密電子零組件行業主要形成了三類企業。全球性的電子

57、制造服務商（全球性的電子制造服務商（EMS 廠商）廠商）：生產規模較大，技術底蘊豐厚，客戶資源豐富，能為全球的廠商提供電子制造等服務，如富士康、偉創力、環旭電子等；專業精密結構件制造商：專業精密結構件制造商：往往具有一定專業性，深耕某項或幾項賽道，積累了較深的生產經驗和技術經驗，服務各下游頭部企業。相對小型企業：相對小型企業：以本地和周邊地區客戶為主要收入來源，生產規模相對較小，受服務范圍和企業規模限制，此類企業數量較多。展望未來，我們認為精密電子零組件或將呈現以下趨勢：展望未來，我們認為精密電子零組件或將呈現以下趨勢：終端應用場景多元化，定制化服務需求進一步提升。終端應用場景多元化，定制化服

58、務需求進一步提升。隨著消費電子行業發展，除了智能手機外 TWS 耳機、智能手表等產品也在不斷出現，精密電子零組件迎來新的發展良機。由于終端應用場景進一步多元，定制化需求也將上升。對技術、成本要求更高，龍頭效應將進一步加強，產業鏈廠商也將逐步進化為電子制對技術、成本要求更高，龍頭效應將進一步加強，產業鏈廠商也將逐步進化為電子制造服務商。造服務商。終端應用進一步升級，零組件性能也將持續提升。此外，規模效應有望進一步發揮作用，龍頭集中度或將加強。聚焦主業拓寬能力邊界，全球化布局漸入佳境 公司優勢公司優勢#1：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方案能力拔升：產品矩陣及工藝能力持續拓展，一站式解決方

59、案能力拔升 公司產品矩陣不斷豐富，持續提升一站式解決方案能力。公司產品矩陣不斷豐富，持續提升一站式解決方案能力。公司產品矩陣不斷豐富，按產品類型分類，現已形成精密功能鍵、結構件、模組、精品組裝四大部類。精密功能件方面，精密功能件方面，公司產品涵蓋各類金屬（不銹鋼、鋁合金、鈦合金）及非金屬材質（膠類、泡面、絲網）精密小件。結構件方面，結構件方面，公司涵蓋從研發、模具制造、注塑、噴涂、CNC 加工、組裝各個流程。模組方面，模組方面，公司擁有無線充電模組、散熱模組、背光模組、射頻模組、馬達模組、轉軸模組、聲學模組、觸摸板模組、鍵盤模組等。精品組裝方面，精品組裝方面，公司可為充電器、智能手機、網關產品

60、、智能終端、智能家居、IoT產品等提供消費電子組裝。圖圖 31：公司產品矩陣豐富公司產品矩陣豐富 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 技術研發積淀核心競爭力，智能化制造推動產品解決。技術研發積淀核心競爭力，智能化制造推動產品解決。領益智造具備領先的模具、自動化技術、制造以及自動化和檢測技術，在模切、沖壓、CNC、自動化等方面具有業內領先的核心競爭力。公司在國內外多地設有工研院，未來將在轄下建立六大研發中心，進一步加強技術能力、自動化及智能制造能力，運用人工智能到自動化生產的工業整體解決方案，建設技術裝備水平國際先進、國內領先的智能生產車間。圖圖 32：

61、公司核心競爭力公司核心競爭力 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 公司優勢公司優勢#2：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善：垂直整合降本增利，盈利能力不斷改善 2023 以來消費電子行業景氣低迷持續，以來消費電子行業景氣低迷持續，Q1 業績壓力尚未釋放。業績壓力尚未釋放。2023 年第一季度行業壓力緩解不明顯，一季度景氣修復仍然偏弱。2023 年 1 月后疫情影響逐步出清，市場需求雖有改善趨勢但不明顯，產業鏈庫存去化仍未結束，業績拐點仍需時間。2023 年第一季度消費電子行業營收 2692.36 億元，同比+1.6%；歸母凈利潤 82.64 億元，同比-15.5%。盈利能力方面，2023 年

62、第一季度消費電子銷售毛利率與銷售凈利率均下滑。其中，2023Q1 消費電子銷售毛利率與銷售凈利率分別為 11.5%、3.1%，分別同比-0.29pct、-0.62pct。圖圖 33：消費電子季度營業收入及同比（消費電子季度營業收入及同比（1Q191Q23）圖圖 34：消費電子季度銷售毛利率及銷售凈利率（消費電子季度銷售毛利率及銷售凈利率（1Q191Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0001Q192Q193Q

63、194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23營業收入（億元）yoy（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售毛利率銷售凈利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 公司基本面韌性凸顯，盈利能力大幅提升。公司基本面韌性凸顯，盈利能力大幅提升。公司銷售毛利率長期高于消費電子行業，銷售凈利率在 2022Q3 以來也高于行業整體水平。2023 年第一季度，公司銷售毛利率及銷售凈利率分別為 20.49%、8.95%，均實現大幅環比上升。究其原因，我們認為主要有：第一，究其原因，我們認為主要有：第一，公司不斷優化產

64、品結構，除了減少附加值較低的組裝業務外，不斷向材料、模組拓展。第公司不斷優化產品結構，除了減少附加值較低的組裝業務外，不斷向材料、模組拓展。第二，公司自動化水平提升，成本管控措施收到成效。第三，公司大客戶戰略精準，蘋果業二，公司自動化水平提升，成本管控措施收到成效。第三，公司大客戶戰略精準，蘋果業務波動性相對較小，一定程度有利于公司基本面韌性。第四，公司在其他領域的布局逐漸務波動性相對較小，一定程度有利于公司基本面韌性。第四，公司在其他領域的布局逐漸放量，第二成長曲線逐漸成型。放量，第二成長曲線逐漸成型。圖圖 35：公司及消費電子行業銷售毛利率（公司及消費電子行業銷售毛利率（1Q201Q23）

65、圖圖 36：公司及消費電子行業銷售凈利率（公司及消費電子行業銷售凈利率（1Q201Q23）資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 圖圖 37：公司產品解決方案公司產品解決方案 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司優勢公司優勢#3：大客戶合作穩步推進，蘋果：大客戶合作穩步推進，蘋果 MR 有望落地打開想象空間有望落地打開想象空間 公司客戶涵蓋消費電子頭部企業。公司客戶涵蓋消費電子頭部企業。其中，在蘋果產業鏈條中，常由零組件供應商供應部分零件，由整機組裝廠商進行組裝。而 OV 等企業則多有自己的組裝產能，因此省略了中間一步。在供應時，公司常根據終端廠商

66、要求組織生產，最終交貨至指定廠商。0%5%10%15%20%25%30%公司銷售毛利率消費電子行業銷售毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%公司銷售凈利率消費電子行業銷售凈利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖圖 38：公司在蘋果產業鏈中的位置公司在蘋果產業鏈中的位置 圖圖 39：公司在其他頭部消費電子廠商產業鏈中的位置公司在其他頭部消費電子廠商產業鏈中的位置 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司深度綁定蘋果，與果鏈零組件公司深度綁定蘋果，與果鏈零組件/EMS 廠商持久合作。廠商持久合作。據公司江粉磁材：發行股份購買資產暨關聯交易報告

67、書披露，2017H1 公司前五大客戶分別為富士康、和碩、瑞聲科技、藍思科技、伯恩集團，收入占比 65.65%。截至公司最新公告 2022 年報，前五名客戶收入占比 49.15%。表表 6：公司前五大客戶（公司前五大客戶（20142017H1）年份 序號 客戶名稱 是否屬于新增 銷售金額（萬元）占比 2017 年 1-6 月 1 富士康集團 否 80,566.64 27.61%2 和碩集團 否 25,527.41 8.75%3 瑞聲科技 否 24,252.93 8.31%4 藍思科技 否 15,875.53 5.44%5 伯恩集團 否 15,676.73 5.37%合計-161,899.24 5

68、5.48%2016 年 1 富士康集團 否 202,372.75 38.37%2 和碩集團 否 57,441.28 10.89%3 伯恩集團 否 29,404.98 5.58%4 瑞聲科技 否 28,904.21 5.48%5 藍思科技 否 28,119.37 5.33%合計-346,242.59 65.65%2015 年 1 富士康集團 否 228,550.97 50.27%2 和碩集團 否 40,633.55 8.94%3 藍思科技 否 20,533.86 4.52%4 廣達集團 否 18,469.31 4.06%5 伯恩集團 否 17,998.72 3.96%合計-326,186.40

69、71.75%2014 年 1 富士康集團 否 177,330.89 50.76%2 蘇州領勝 否 49,101.64 14.06%3 和碩集團 否 27,824.35 7.96%4 廣達集團 否 14,162.11 4.05%5 伯恩集團 否 14,015.59 4.01%合計-282,434.59 80.85%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 量的維度：蘋果市場穩定性較強，在新興市場布局大放異彩。量的維度：蘋果市場穩定性較強，在新興市場布局大放異彩。據 canalys 數據，2023Q1蘋果智能手機出貨達 0.58 億部，同比+2.7%。份額達 2

70、1.50%，同比+3.34pct。而收入角度，蘋果 FY23Q2 當季營收為 948.4 億美元，同比下降 2.53%；凈利潤為 241.6 億美元，同比下降 3.40%，業績較為穩定。我們認為主要因素有三：我們認為主要因素有三：蘋果創新帶來較好的消費反響，iPhone 高階版在電池、攝像等方面的升級較為明顯。蘋果在新興市場布局大放異彩，南亞、印度、拉丁美洲和中東等新興市場表現強勁。安卓市場在此輪行業下行中受更大拖累，側面印證蘋果市場的穩定性。圖圖 40：主要手機廠商份額（主要手機廠商份額（1Q211Q23）圖圖 41：主要手機廠商出貨量（主要手機廠商出貨量（1Q211Q23，百萬臺），百萬臺

71、）資料來源：canalys，信達證券研發中心 資料來源：canalys，信達證券研發中心 圖圖 42：蘋果收入構成（蘋果收入構成（FY1Q16FY2Q23，億美元），億美元）資料來源：ifind，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23三星蘋果小米OPPOVIVO其他0501001502002503003504001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23三星蘋果小米OPPOVIVO其他02004006008001,0001,2001

72、,400iPhone產品Mac產品iPad產品服務其他產品 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 價的角度：蘋果終端產品用到大量精密電子零組件，同時公司在蘋果的份額持續提升。價的角度：蘋果終端產品用到大量精密電子零組件，同時公司在蘋果的份額持續提升。據iFixit 拆解，蘋果終端產品中應用到大量零組件 iPhone 和 ipad 的料號眾多，材質涉及沖壓、塑膠、模切、CNC 等，負責光學、傳導、麥克風、結構、散熱等功能。圖圖 43：iPhone13pro 拆解拆解 圖圖 44：ipad 拆解拆解 資料來源：ifixit，信達證券研發中心 資料來源：ifixit，信達證券研發中心 圖圖 45：

73、iPhone13pro 拆解拆解 圖圖 46：Applewatch 拆解拆解 資料來源：ifixit，信達證券研發中心 資料來源：ifixit，信達證券研發中心 公司在蘋果單機價值量穩步提升。公司在蘋果單機價值量穩步提升。公司在蘋果端單機 ASP 穩步提升，iPhone6s 單機價值量僅 3.11 美金，而在 iPhoneX（發布時間為 2017 年）中，單部手機單機價值量已達16.94 美金。展望未來，隨著公司不斷深入合作，同時推進研發，有望進一步導入產品，不斷提升單機 ASP。表表 7：公司覆蓋蘋果單機價值量公司覆蓋蘋果單機價值量 序號 機型 每部手機應用的領益智造各產品單價合計（美元）1

74、 iPhone6S 3.11 2 iPhone7 6.59 3 iPhone8 8.35 4 iPhone8Plus 9.05 5 iPhoneX 16.94 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 MR 有望落地，進一步打開公司想象空間。有望落地，進一步打開公司想象空間。蘋果通過收購等方式布局 VR 歷時十余年，在面部追蹤、眼球追蹤等方面均有發力，軟件端包括 3D 渲染等。歷經多年布局，蘋果 MR有望在 2023 年落地。公司有望借助卡位核心優勢，為長期成長再添動能。表表 8：蘋果蘋果 MR 并購歷程并購歷程 時間 收購與投資對象 應用領域 金額 2010.9 PolarRose 面部識別 2

75、900 萬美元 2013.3 WiFiSLAM 室內位置追蹤平臺 2000 萬美元 2013.11 PrimeSense 3D 運動捕捉 3.45 億美元 2015.4 LinX 攝像技術，局部多角度 3D 建模 2000 萬美元 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 2015.5 Metaio AR 視覺解決方案，SDK 3200 萬美元 2015.1 Perceptio 人類感官輸入的識別和分類 未透露 2015.11 Faceshift 面部表情和動作捕捉 未透露 2016.1 Emotient 面部表情識別 未透露 2016.1 FlybyMedia 3D 空間感知、室內定位、導航

76、未透露 2016.12 Indoor.io 室內位置追蹤平臺 未透露 2017.2 RealFace 面部識別 200 萬美元 2017.6 SensoMotoriclnstruments 眼球追蹤智能眼鏡 未透露 2017.9 Regaind 圖像和面部識別 未透露 2017.11 Vrvana MRHMD 3000 萬美元 2018.8 AkoniaHolographics AR 眼鏡鏡片 未透露 2018.9 Shazam 音樂識別 4 億美元 2019.1 IKinema 3D 運動捕捉 未透露 2019.8 Fashwell 視覺搜索 未透露 2020.5 NextVR VR 實時內

77、容 1 億美元 2020.8 Camerai 計算機視覺 數千萬美元 2020.8 Spaces VR 技術 未透露 資料來源：晨哨并購，信達證券研發中心 公司優勢公司優勢#4：切入人工智能前沿領域，未來有望量產人形機器人。：切入人工智能前沿領域，未來有望量產人形機器人。傳統機器人快速轉型，技術驅動智能化進程。傳統機器人快速轉型，技術驅動智能化進程。隨著多模態感知系統、動力學模型、深度學習、定位導航等多種智能技術的漸進發展，疊加機器人下游需求場景日益多元化，智能技術加快與機器人的融合，催生機器人從傳統工業領域向更加貼合人類生活的服務領域滲透。圖圖 47：智能機器人概念界定與研究范疇智能機器人概

78、念界定與研究范疇 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 國產智能機器人產業崛起，智能化是未來方向。國產智能機器人產業崛起，智能化是未來方向。2020 年，中國智能機器人市場規模達到168 億元，盡管受疫情等外生因素，在整體經濟形勢相對低迷的背景下，機器人行業仍然表現出較為強勢的增長力，2021 年市場規模突破 250 億。疫情的反復爆發催生了多領域對無人化、自動化、智能化生產力及勞動力的旺盛需求，整個機器人產業呈現健康走勢。根據艾瑞咨詢預測，2025 年國產智能機器人市場可達 984 億元，2021-2025 復合增長率可達 40.0%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 圖圖 48：智能

79、機器人產業圖譜智能機器人產業圖譜 圖圖 49：中國中國智能機器人市場規模（智能機器人市場規模（2019-2025E）資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 頭部制造頭部制造+先進技術，探索智能機器人新機遇。先進技術，探索智能機器人新機遇。領益智造旗下全資子公司深圳市領鵬智能科技有限公司于 5 月 10 日與 Hanson Robotics Limited（香港漢森機器人技術公司）簽署諒解備忘錄，雙方將就人形機器人的設計優化升級、量產測試等方面展開合作。漢森機器人曾創造知名人形機器人 Sophia，是歷史上首個獲得公民身份的一臺機器人。領鵬通過改善人形機器人的

80、性能、可靠性和成本效益，優化量產，有望成為漢森的主要授權制造商。圖圖 50：Sophia 人形機器人人形機器人 資料來源：領益智造公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 汽車：收購錦泰電子，切入動力電池精密件 汽車：新能源車增勢平穩，動力電池出貨量高速增長 新能源汽車迅速發展，持續拉高動力電池需求。新能源汽車迅速發展，持續拉高動力電池需求。近年來，國家制定了一系列政策支持新能源汽車產業的發展，如新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）2030 年前碳達峰行動方案等，為行業創造了良好的發展機遇和空間，加快了新能源汽車的推廣和普及。中汽協發布中國電動汽車銷量數據顯

81、示，2022 年中國共銷售 687.2 萬輛電動汽車，同比增長95.95%。預計 2023 年中國電動汽車銷量將增長 23.64%，超 900 萬輛。2022 年中國動力電池出貨量 480GWh，同比增長超 1 倍。GGII 預測 2023 年國內動力電池出貨有望超800GWh，同比增長 80%左右。圖圖 51：中國新能源汽車銷量（中國新能源汽車銷量（2017-2023E）圖圖 52：中國動力電池出貨量（中國動力電池出貨量（2017-2023E）資料來源：ifind，中汽協，信達證券研發中心 資料來源：GGII，中商產業研究院，信達證券研發中心 電池精密結構件快速發展，未來市場規模持續擴大。電

82、池精密結構件快速發展，未來市場規模持續擴大。受益于消費者對于新能源汽車的認知度日益提高、支持性政策、基礎設施建設優化等因素，新能源汽車和動力電池的需求日益增加，持續推動全球新能源汽車電池精密結構件市場快速發展。相關技術及需求持續提升，新能源汽車電池的電池能量密度、運行溫度范圍、充電效率、安全性等綜合性能都將得到較快提升，未來新能源汽車電池廠商對高端精密結構件的要求也將隨之提高。圖圖 53：動力電池上下游產業鏈動力電池上下游產業鏈 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 精密結構件是動力電池重要組成精密結構件是動力電池重要組成。新能源汽車動力鋰電池除四大材料（正極材料、負極材料、隔膜、電解液）外，

83、還有精密結構件組成，精密結構件主要為鋁/鋼殼、蓋板、連接片（正負極軟連接、電池軟連接排）等，精密結構件是鋰電池及鋰電池組的主要構成材料之一。鋰電池精密結構件對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。這就要求動力鋰電池結構件需要具有高尺寸精度、高表面質量、高性能要求等特性。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 圖圖 54：典型鋰電池結構示意圖典型鋰電池結構示意圖 圖圖 55：動力鋰電池材料成本結構動力鋰電池材料成本結構 資料來源：一覽眾咨詢，信達證券研發中心 資料來源：一覽眾咨詢，信達證券研發中心 結構件的性能要求極高。結構件的性能要求極高。鋰電池精密結構件主要包括電芯外殼頂蓋、

84、鋼/鋁外殼、正負極軟連接、電池軟連接排等。這些部件要求根據應用環境的不同，具備較強的可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等，具有較高的技術壁壘。圖圖 56：動力電池及結構件組成動力電池及結構件組成 資料來源：海菲焊接設備廠家，信達證券研發中心 結構件空間廣闊，未來市場大有可為。結構件空間廣闊，未來市場大有可為。中國結構件市占率達 70%，2017 年我國鋰電池結構件（僅包括圓柱與方形結構件）市場規模為 31 億元，2021 年增長至 181 億元，占全球總規模的 71%，2022 年市場規模繼續擴張至 338 億元。未來在下游應用領域快速發展下，鋰電池需求將繼續擴張，鋰電池結

85、構件將迎來更廣闊的發展空間，據智研咨詢預計，2025 年我國鋰電池結構件市場規模將超 780 億元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 圖圖 57：電池結構件市場規模電池結構件市場規模 資料來源：GGII，智研咨詢，信達證券研發中心 緊跟新能源潮流，多元布局擴展版圖 公司于 2021 年收購浙江錦泰，布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，目前已建成湖州、蘇州、溧陽、福鼎及成都等生產基地，在精密制造能力、研發設計能力等方面已具備競爭優勢，有助于滿足汽車行業日益增長的需求。圖圖 58：公司汽車精密結構件產品公司汽車精密結構件產品 資料來

86、源：公司公告，信達證券研發中心 頭部客戶長期合作，強強聯手深植行業。頭部客戶長期合作，強強聯手深植行業。子公司浙江錦泰是新能源汽車行業國際大客戶及國內客戶結構件的供應商，在母公司的加持下，從資金、研發、質量、生產、訂單交付等各方面為客戶提供強大的保障，進行更廣泛深入的合作。公司以此切入新能源汽車領域，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 落實公司業務發展戰略，進一步拓展商業布局，為公司未來在新能源汽車領域的持續發展奠定堅實的基礎。外延并購擴充業務版圖，合作部署著眼長期發展。外延并購擴充業務版圖，合作部署著眼長期發展。憑借公司在消費電子領域經營二十余年以及長期與大客戶合作的經驗，積極開拓新能源

87、市場，通過收購加政府合作，建立新能源產品生產基地，量產電池結構件產品。同時為更好地借助專業機構的專業力量及資源優勢，整合各方資源，公司及下屬公司與專業投資機構進行合作布局符合公司新能源戰略規劃和產業發展方向等有益于業務協同潛力和資本增值的產業，為公司提供多元化的投資渠道，儲備優質項目資源，進一步提高資金使用效率和收益率，增強公司整體綜合競爭力。表表 9：公司新能源結構件布局公司新能源結構件布局 時間時間 事件事件 2021 年 6 月 15 日 全資子公司領益科技（深圳）有限公司以 3800 萬元收購上海領詣智能科技有限公司持有的浙江錦泰 95%股權。2021 年 7 月 22 日 公司擬與荊

88、門高新技術產業開發區管理委員會簽署項目投資協議，投資 20 億元建設電池精密結構件項目。2022 年 5 月 17 日 公司擬與崇州市人民政府在崇州市簽署新能源結構件項目投資協議書，由公司分兩期投資 30億元，在成都崇州市經濟開發區投資建設新能源電池鋁殼、蓋板、轉接片等結構件研發、生產基地項目。資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 光伏：海外龍頭代工商，發力逆變器市場 光伏：能源替代加速，裝機量持續走高 海內外光伏裝機量迅速增長。海內外光伏裝機量迅速增長。為推進實現“碳中和”氣候目標，多個國家已將太陽能的開發利用作為中長期能源發展戰略和規劃的主要任務。受

89、利好政策及對可持續能源的需求有所增長等多重影響推動，按出貨量計，弗若斯特沙利文預期全球光伏逆變器于 2026 年將達到 579.3GW，自 2022 年至 2026 年的復合年增長率預期為 22.6%。光伏產業是我國獲得全球競爭優勢并實現端到端安全可控的重要新興產業，據中國電力企業聯合會預計，2023 年我國光伏新增裝機量將達到 100GW。圖圖 59：全球光伏新增裝機量（全球光伏新增裝機量（2016-2023E）圖圖 60：我國光伏新增裝機量（我國光伏新增裝機量（2016-2023E）資料來源：TrendForce，信達證券研發中心 資料來源：國家能源局，中電聯，PV-info，信達證券研發

90、中心 分布式光伏發電是重要發展方向。分布式光伏發電是重要發展方向。并網光伏發電可分為集中式和分布式兩種。后者的電壓等級更低，輸送路線較短，安裝方便，電站二次設備簡單，有效解決了電力在升壓及長距離輸送過程中的損耗問題，更適合維護和使用，是一種新型的、具有廣闊發展前景的發電和能源綜合利用方式，是發達國家并網光伏發電的主流，也是國家政策大力扶持的方向。我國近三年分布式裝機同比增長率高達 27.21%/88.65%/74.58%，2022 年分布式裝機量已達 51.11GW，大幅超越集中式裝機量 36.29GW，國內光伏裝機量占比過半。隨著井網規模上升和央國企入場，未來分布式裝機或面臨新一輪行業競爭與

91、洗牌。圖圖 61：我國分布式光伏新增裝機量（我國分布式光伏新增裝機量（2016-2022）圖圖 62：集中式、分布式光伏裝機量及占比（集中式、分布式光伏裝機量及占比（2016-2022）資料來源：國家能源局，中電聯，PV-info，信達證券研發中心 資料來源：國家能源局，中電聯，PV-info，信達證券研發中心 微型逆變器高度適配中小型分布式光伏系統。微型逆變器高度適配中小型分布式光伏系統。逆變器是光伏電站的核心部件之一，通過把光伏太陽能板產生的可變直流電壓轉換為市電頻率交流電，反饋回商用輸電系統或離網的電網使用。其中微型逆變器主要應用于分布式光伏發電系統，具有功率小于等于 1000瓦、可以對

92、每塊組件進行獨立的 MPPT 控制的特點，能夠大幅提高整體效率，同時也可以避免集中式逆變器具有的直流高壓、弱光效應差、木桶效應，具有系統安全性高、發電效率高、可靠性高以及靈活性高等優點。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 圖圖 63：逆變器系統發電效率對比逆變器系統發電效率對比 圖圖 64：逆變器系統可靠性對比逆變器系統可靠性對比 資料來源：昱能科技招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：昱能科技招股說明書，信達證券研發中心 微型逆變器在分布式光伏發電系統中的應用比例不斷提升。微型逆變器在分布式光伏發電系統中的應用比例不斷提升。微型逆變器憑借其低壓接入特性，有效解決了分布式光伏發電系統中的

93、前述風險，提高了光伏發電系統的安全性。同時，基于對光伏發電安全性的逐漸重視，歐美等發達國家對光伏發電系統中的直流高壓問題已出臺強制措施，國內包括北京、深圳等多個地方政府也出臺了與分布式直流側安全相關的規范。在下游應用對直流高壓風險重視以及政策支持鼓勵的背景下，微型逆變器作為能夠實現組件級控制的逆變器，具有廣闊的市場空間。圖圖 65：全球微型逆變器市場出貨量及滲透率（全球微型逆變器市場出貨量及滲透率（2017-2025E）圖圖 66：全球微型逆變器市場規模及同比（全球微型逆變器市場規模及同比（2019-2025E）資料來源：WoodMackenzie，華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：

94、華經產業研究院，信達證券研發中心 公司依托國外頭部廠商，乘風而上提升份額 公司與海外龍頭公司與海外龍頭 Enphase 建立穩定合作關系建立穩定合作關系。Enphase 是光伏微型逆變器領域的全球龍頭，總部位于美國，主要為美國及歐洲用戶提供微型逆變器、儲能電池并配套相應的智能控制服務，市占率遙遙領先。近三年營收為 7.74/13.82/23.31 億美元，復合增長率73.54%。圖圖 67：Enphase 營業收入（營業收入（2018-2022）圖圖 68：2020 年全球微型逆變器市場競爭格局年全球微型逆變器市場競爭格局 資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達

95、證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 32 公司收購賽爾康進軍海外，提供微型逆變器代工。公司收購賽爾康進軍海外，提供微型逆變器代工。領益智造的光伏儲能板塊主要產品為微型逆變器，與 Enphase 在合作開發、生產等方面深入合作，通過旗下子公司賽爾康的印度生產基地，為其提供微型光伏逆變器代工服務。圖圖 69：全球主要微逆企業出貨量（全球主要微逆企業出貨量（2018-2021）圖圖 70：Enphase 最新光伏逆變器最新光伏逆變器 IQ8 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：Enphase官網，信達證券研發中心 光伏儲能揚帆遠航，業績增長點顯現。光伏儲能揚帆遠航，業績

96、增長點顯現。公司作為全球領先的消費電子高精密和小型化零件和模組供應商，有著消費電子領域的精益智造、自動化、智能化、規?；芭涮啄芰Φ确矫娴纳詈穹e累，光伏儲能業務與原有業務協同性強。2022 年領益智造的光伏儲能業務收入快速增長，毛利率和凈利率水平較好。未來有望不斷增加光伏方面的投入，整合與賽爾康的國內外產業資源，滿足更多品牌商的需求。同時公司生產的磁材亦能應用到新能源領域，有望通過對磁材產品線的進一步搭建，開拓更多新業務機會。圖圖 71：領益智造光伏微型逆變器產品領益智造光伏微型逆變器產品 資料來源：公司公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 33 盈利預測與估值 我們

97、預測公司 2023E/2024E/2025E 營業收入分別為 388.74/443.45/501.61 億元，分別同比+12.7%/+14.1%/+13.1%。2023E/2024E/2025E 公司毛利分別為 81.65/93.10/104.13 億元，毛利率分別為 21.1%/21.1%/20.9%。2023E/2024E/2025E 歸母凈利潤分別為20.00/24.95/31.41 億元，分別同比+25.3%/+24.8%/+25.9%。表表 10：盈利預測盈利預測 2022A 2023E 2024E 2025E 消費電子 收入（億元）316.97 346.88 380.95 417.

98、35 yoy 12%9%10%10%毛利率 22%22%22%22%毛利（億元）68.37 75.38 83.53 91.98 汽車產品 收入（億元）11.82 29.90 48.75 68.45 yoy 167%153%63%40%毛利率（%）12%13%14%14%毛利（億元）1.42 3.89 6.83 9.58 其他 收入（億元）10.40 11.96 13.75 15.82 yoy-17%15%15%15%毛利率（%）16%20%20%20%毛利（億元）1.71 2.39 2.75 3.16 公司總體 收入（億元）344.85 388.74 443.45 501.61 yoy 13%

99、13%14%13%毛利率 21%21%21%21%毛利（億元）71.50 81.65 93.10 104.73 44%14%14%12%資料來源：ifind，信達證券研發中心 表表 11：財務指標財務指標 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業總收入 30,384 34,485 38,874 44,345 50,161 同比(%)8.0%13.5%12.7%14.1%13.1%歸屬母公司凈利潤 1,180 1,596 2,000 2,495 3,141 同比(%)-47.9%35.2%25.3

100、%24.8%25.9%毛利率(%)16.3%20.7%21.0%21.0%20.9%ROE(%)7.5%9.3%10.4%11.5%12.6%EPS（攤?。ㄔ?.17 0.23 0.28 0.35 0.45 資料來源：ifind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 34 我們選取長盈精密、飛榮達、科達利、徠木股份作為公司可比公司,2023E/2024E/2025E可比公司 PE 均值分別為 26.84x/17.33x/12.61x。截至最新交易日，公司股價對應2023E/2024E/2025E 的 PE 分別為 21.40 x/17.15x/13.63x，低于可比公司均值，

101、成長空間較大，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 12：可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 300115.SZ 長盈精密 124.0662 0.4255 6.1836 10.0415 12.7920 291.56 25.21 15.52 12.19 300602.SZ 飛榮達 73.0928 0.9619 2.7042 4.23

102、96 5.7464 75.99 31.10 19.84 14.64 603633.SH 徠木股份 47.8356 0.6835 1.3525 2.1109 3.1449 69.99 30.13 19.30 12.96 002850.SZ 科達利 278.5074 9.0118 14.7747 21.0571 28.9314 30.90 20.90 14.67 10.68 均值 117.11 26.84 17.33 12.61 002600.SZ 領益智造 15.96 20 24.95 31.41 26.81 21.40 17.15 13.63 資料來源：ifind，信達證券研發中心(截至5月2

103、4日)風險因素 消費電子行業需求不及預期風險：消費電子行業需求不及預期風險：公司深耕消費電子行業，目前消費電子行業是公司主要收入來源，若消費電子需求持續惡化，公司基本面可能出現風險。電動車銷量下行風險：電動車銷量下行風險：電動車是公司重要新增布局方向，若電動車行業需求不及預期，可能造成公司成長性受阻。VR/AR 發展不及預期風險：發展不及預期風險：VR/AR 是消費電子近年來重要創新方向，若發展不及預期，可能造成部分業務不及預期。商譽減值風險：商譽減值風險：若公司業務開展不及預期，商譽減值可能影響公司凈利潤。光伏業務需求不及預期風險：光伏業務需求不及預期風險：若光伏行業下行，可能拖累公司光伏板

104、塊。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 35 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 18,815 19,407 20,727 24,235 27,164 營業營業總總收入收入 30,384 34,485 38,874 44,345 50,161 貨幣資金 2,866 2,731 2,183 4,275 4,538 營業成本 25,422 27,335 30,709 35,035 39,688 應收票

105、據 229 96 120 163 171 營業稅金及附加 140 210 237 266 296 應收賬款 8,871 9,114 10,233 10,517 12,402 銷售費用 315 302 327 368 411 預付賬款 74 115 109 128 147 管理費用 1,202 1,460 1,594 1,774 1,906 存貨 5,032 5,101 5,524 6,417 7,015 研發費用 1,701 2,094 2,721 3,104 3,511 其他 1,742 2,251 2,558 2,734 2,890 財務費用 365 148 213 214 179 非流動

106、資產非流動資產 16,732 16,785 17,502 17,909 18,118 減值損失合計-488-1,055-694-646-552 長期股權投資 427 673 673 673 673 投資凈收益 35 190 39 44 50 固定資產（合計）9,481 9,818 10,023 10,040 9,912 其他 297-16 55 67 81 無形資產 1,044 1,212 1,094 964 832 營業利潤營業利潤 1,084 2,054 2,474 3,050 3,748 其他 5,781 5,082 5,713 6,232 6,702 營業外收支 2-55 2 2 2

107、資產總計資產總計 35,547 36,192 38,229 42,144 45,282 利潤總額利潤總額 1,086 1,999 2,476 3,052 3,750 流動負債流動負債 13,976 13,238 13,220 14,582 14,520 所得稅-98 408 470 549 600 短期借款 3,344 2,027 1,727 1,627 1,527 凈利潤凈利潤 1,184 1,590 2,006 2,503 3,150 應付票據 564 595 684 795 792 少數股東損益 4-6 6 8 9 應付賬款 7,554 6,364 6,431 7,583 7,411 歸

108、屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 1,180 1,596 2,000 2,495 3,141 其他 2,514 4,252 4,378 4,578 4,791 EBITDA 3,124 5,111 5,349 6,066 6,793 非流動負債非流動負債 5,728 5,697 5,697 5,697 5,697 EPS(當年)(元)0.17 0.23 0.28 0.35 0.45 長期借款 3,925 3,825 3,825 3,825 3,825 其他 1,803 1,871 1,871 1,871 1,871 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 19,704 18,935

109、 18,916 20,279 20,217 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少數股東權益 37 90 96 104 113 經營活動現金經營活動現金流流 1,059 4,125 2,533 4,875 2,990 歸屬母公司股東權益 15,806 17,167 19,216 21,762 24,952 凈利潤 1,184 1,590 2,006 2,503 3,150 負債和股東權益負債和股東權益 35,547 36,192 38,229 42,144 45,282 折舊攤銷 1,700 2,190 1,807 1,980 2,125 財務費用 2

110、30 384 254 247 243 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-35-190-39-44-50 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營運資金變動-2,243-1,235-2,286-564-3,147 營業總收入 30,384 34,485 38,874 44,345 50,161 其它 223 1,386 792 754 670 同比（%）8.0%13.5%12.7%14.1%13.1%投資活動現金投資活動現金流流-3,943-3,268-2,577-2,486-2,434 歸屬母公司凈利潤 1,180 1,596 2,000

111、 2,495 3,141 資本支出-5,439-2,210-2,276-2,185-2,135 同比（%）-47.9%35.2%25.3%24.8%25.9%長期投資-198-1-200-206-208 毛利率（%）16.3%20.7%21.0%21.0%20.9%其他 1,694-1,057-101-96-90 ROE%7.5%9.3%10.4%11.5%12.6%籌資活動現金籌資活動現金流流 2,743-1,159-554-347-343 EPS(攤薄)(元)0.17 0.23 0.28 0.35 0.45 吸收投資 141 59 0 0 0 P/E 36.26 26.81 21.40 1

112、7.15 13.63 借款 9,781 6,979-300-100-100 P/B 2.71 2.49 2.23 1.97 1.72 支付利息或股息-272-294-254-247-243 EV/EBITDA 18.77 7.51 9.25 7.79 6.91 現金流凈增加現金流凈增加額額-207-247-548 2,092 263 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 38 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人

113、的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券

114、認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意

115、見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引

116、起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。