民生銀行-公司研究報告-兼論資本債投資價值：存量不良基本化解基本面迎拐點-230528（25頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 05 月 28 日 增持增持（首次）（首次）存量不良基本化解，基本面迎存量不良基本化解，基本面迎拐點拐點-兼論資本債兼論資本債投資價值投資價值 總量研究/銀行 目標估值：4.87-5.48 元 當前股價：3.9 元 本篇報告從股權結構、高管背景、資產投向、不良處置及資產質量、經營業績本篇報告從股權結構、高管背景、資產投向、不良處置及資產質量、經營業績等方面分析了民生銀行等方面分析了民生銀行基本面基本面情況情況。我們。我們認為民生銀行認為民生銀行存量不良基本化解，存量不良基本化解，基基本面迎來拐點，信用本面迎來拐點，信用風險被市

2、場高估了，永續債投資性價比較高。風險被市場高估了，永續債投資性價比較高。首次覆蓋，首次覆蓋，給予增持評級，目標價給予增持評級，目標價 4.87-5.48 元元/股。股。股權結構穩定，經營受民企股東影響較小股權結構穩定，經營受民企股東影響較小。自 2020 年中起，民生銀行的前十大股東沒有發生變化，其持股比例之和穩定在 60%以上；董事會中大家保險（國企性質）派出 2 位董事，其余重要民企股東不超過 1 位股東董事。截至2022 年末，關聯方貸款余額合計 707.43 億元，關聯方貸款僅占貸款總額的1.71%，泛?？毓杉捌潢P聯方貸款存在逾期狀況，其余關聯貸款風險可控。公司治理改善公司治理改善，高

3、管主動增持股票。，高管主動增持股票。當前，包括董事長、行長等多位高管有大行及金融監管工作經歷。2020 年和 2021 年高管累計主動增持 414 萬股民生銀行股票。截至 2022 年末，包括董事長及行長在內的多名高管持有民生銀行股票，合計持股 439 萬股。這充分彰顯了管理層對未來發展的充足信心。資產規模大，且為國內系統重要性銀行資產規模大，且為國內系統重要性銀行。23Q1 民生銀行資產規模達 7.6 萬億元，十倍于當年的包商銀行，且為 2022 年 19 家國內系統重要性銀行之一。資產規模如此之大，其面臨的監管嚴格程度遠遠超過一般的銀行，一旦出風險對金融體系的沖擊將出乎想象。資產投向穩健，

4、結構優化，債券投資以政府債券為主。資產投向穩健，結構優化，債券投資以政府債券為主。民生銀行資產以信貸及債券投資為主，2022 年底貸款占總資產比重為 56.1%。近三年信貸結構明顯優化，房地產貸款占比顯著下行，基建相關行業貸款占比明顯上升。截至2022 年底，債券投資中政府債券、政策性金融債券、銀行及非銀機構金融債券占 78.54%，配置風格穩健。其中，政府債券持倉規模達 1.13 萬億元。存量不良基本化解，資產質量改善。存量不良基本化解，資產質量改善。2020-2022 年累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。2022 年實現不良貸款額、不良貸款率、逾

5、期貸款額、逾期貸款率“四降”。由于近幾年經營風險偏好明顯下移，存量不良基本化解，后續資產質量或顯著改善。經營業績回暖經營業績回暖，給予增持評級，給予增持評級。2020-2022 年，化解存量不良及經營模式轉變，營收大幅下降。1Q23 民生銀行為少數營收與盈利均正增長的股份行之一，營收扭轉了近三年連續下降之趨勢，歸母凈利潤增速 3.7%。我們預計民生銀行未來業績將明顯改善。首次覆蓋，給予增持評級，目標價 4.87-5.48 元/股。風險提示：風險提示：股權股權可能變動可能變動；金融讓利，息差收窄；經濟超預期下行等；金融讓利，息差收窄；經濟超預期下行等。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年

6、度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)168804 142476 151614 159524 167877 同比增長-8.7%-15.6%6.4%5.2%5.2%營業利潤(百萬元)35600 37170 42595 47373 52976 同比增長-3.0%4.4%14.6%11.2%11.8%歸母凈利潤(百萬元)34381 35269 37777 42021 47002 同比增長 0.2%2.6%7.1%11.2%11.9%每股收益(元)0.79 0.81 0.86 0.96 1.07 PE 5.0 4.8 4.5 4.1 3.6 PB 0.4 0.

7、3 0.3 0.3 0.3 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）4378242 已上市流通股（萬股）3546212 總市值（億元）1708 流通市值（億元）1383 每股凈資產（MRQ）14.1 ROE（TTM）5.8 資產負債率 91.7%主要股東 新希望投資有限公司 主要股東持股比例 5.9%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 8 12 8 相對表現 10 10 11 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 廖志明廖志明 S1090521010002 -20-100102030May/22Sep/22Jan/23Apr/23(%)民生銀行滬深3

8、00民生銀行民生銀行（600016.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、股權結構較穩定，公司治理明顯改善.5 1.1 股權結構較穩定，關聯貸款風險可控.5 1.2 董事會與管理層結構合理，公司治理改善.6 二、資產規模大，資產結構持續優化.8 2.1 資產規模大，資產以貸款及債券投資為主.8 2.2 貸款穩步增長，行業結構優化.8 2.3 金融投資以政府債券為主，信用風險低.10 三、存量不良基本化解，資產質量穩步改善.11 3.1 存量不良基本化解，走出低谷.12 3.2 不良生成明顯下行，資產質量指標改善.14 四、負債結構優化，經營業績或迎拐點.16 4

9、.1 負債結構優化，流動性指標良好.16 4.2 經營業績回暖，息差壓力有望緩解.17 五、如何看待民生股票及資本債投資價值？.19 5.1 存量不良基本化解，基本面或迎拐點.19 5.2 為何說民生銀行資本債風險較低？.20 六、風險提示.23 圖表圖表目錄目錄 圖 1：民生銀行前十大股東合計持股比例走勢.5 圖 2：截至 2023Q1 前十大股東持股比例情況.5 圖 3：民生銀行資產規模走勢（億元）.8 圖 4：2022 年末，D-SIBs 第一組資產規模情況（億元）.8 圖 5：截至 2022 年末，民生銀行資產結構情況.8 圖 6：民生銀行資產端貸款占比較高.9 圖 7：截至 2022

10、 年底，民生銀行對公貸款行業分布情況（億元）.9 圖 8：民生銀行對公貸款前四大行業占總貸款比例.9 圖 9：民生銀行對公貸款前四大行業貸款余額（億元）.9 圖 10：截至 2022 年底，前十大客戶貸款情況.10 EYjWYZkWcVAUiX2VkW8Z7N8QbRtRqQsQpMiNpPmRiNoMzR8OtRsRwMtPnQNZmOoQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 11：2020-2022 年對前十大客戶貸款依賴情況.10 圖 12：民生銀行金融投資占總資產比例穩定.11 圖 13：民生銀行金融投資組合穩?。▋|元）.11 圖 14：2022 年末，民生銀行持有債券按發行

11、主體分類.11 圖 15：民生 22 年末持有面值最大的十只債券情況（億元）.11 圖 16：2016-2022 年民生銀行貸款減值準備核銷及轉出情況.12 圖 17：貸款減值準備核銷及轉出同業對比（億元）.13 圖 18：核銷及轉出占期初貸款比例同業對比.13 圖 19：2022 年末，民生銀行對公貸款中不良貸款分行業情況（億元）.13 圖 20：2022 年民生銀行對公不良貸款增量統計（億元）.14 圖 21：民生銀行不良貸款生成率連續下降.14 圖 22：2022 年民生銀行不良貸款下降（億元）.15 圖 23：2020-2022 年民生銀行不良貸款率連續下降.15 圖 24：2022

12、年民生銀行逾期貸款率下降.15 圖 25：民生銀行重組貸款比例趨于下行.15 圖 26：民生銀行存款占負債比重逐漸提升.16 圖 27：民生銀行零售存款增長迅速（億元，%）.16 圖 28：民生銀行應付債券種類構成.16 圖 29：民生銀行應付債券到期日結構.16 圖 30：民生銀行流動性指標較好.17 圖 31：民生銀行資本充足指標.17 圖 32：民生銀行資本充足率處于中等偏上水平.17 圖 33：民生銀行 2020-2022 年營收下降（億元）.18 圖 34：民生銀行凈利潤上升（億元）.18 圖 35：上市股份行 1Q23 業績增速對比.18 圖 36：民生銀行 ROA 和 ROE 略

13、有下降.18 圖 37：民生銀行 ROE 處于較低水平.18 圖 38：民生銀行凈息差下降.19 圖 39：民生銀行與同業凈息差對比.19 圖 40：民生銀行存款付息率及計息負債成本率變化.19 圖 41：民生銀行與同業計息負債成本率、存款付息率對比.19 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 表 1：2023Q1 民生銀行前十大股東股權質押情況.5 表 2：民生銀行重要關聯方貸款情況（截至 2022 年末）.6 表 3：民生銀行高管情況.6 表 4：民生銀行董事會核心成員情況.7 表 5：截至 2022 年末，民生銀行高管持股情況.7 表 6：2016-2022 年民生銀行貸款行業分布.

14、10 表 7：近年民生“踩雷”事件梳理.12 表 8：2021-2022 年民生銀行不良處置強（億元）.12 表 9：上市銀行股份行資產質量指標情況（%）.15 表 10：民生銀行 2020-2022 年關鍵指標及 2023-2025 年假設與預測.19 表 11：A 股上市股份行 PE 與 PB 估值情況（截至 2023 年 5 月 26 日）.20 表 12：民生銀行存續及近兩年贖回的資本工具情況.20 表 13：部分股份行永續債估值情況（截至 2023 年 5 月 24 日）.21 表 14：21Q4 央行金融機構評級結果（家）.21 表 15：2022 年國內系統重要性銀行名單.22

15、附：財務預測表.24 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 一、股權結構較穩定，公司治理明顯改善一、股權結構較穩定，公司治理明顯改善 1.1 股權結構較穩定，關聯貸款風險可控股權結構較穩定，關聯貸款風險可控 中國民生銀行股份有限公司（簡稱“民生銀行”）成立于 1996 年，是中國首家主要由民營企業發起設立的全國性股份制商業銀行，2000 年、2009 年先后在上交所和香港聯交所掛牌上市，現已發展成為一家擁有商業銀行、金融租賃、基金管理、境外投行等金融牌照的銀行集團。截至 2022 年 12 月末，民生銀行總資產達 7.26 萬億元，是 2022 年我國 19 家系統重要性銀行之一，擁有 4

16、2 家一級分行，擁有民生金融租賃、民生理財、民生加銀基金等 33 家子公司。近年近年股權結構較為穩定，且民企持股較分散。股權結構較為穩定，且民企持股較分散。由于成立之初股權分散，民生銀行長期沒有控股股東和實際控制人。2014年以來，民生銀行經歷了安邦舉牌、增持、安邦被監管接管等股權變動事項。但是自 2020 年中以來，民生銀行的前十大股東沒有發生變化，合計持股比例也穩定在 60%以上，股權較為集中。截至 2022 年末，前十大單一股東合計持股比例為 43.0%。自 2022 年以來，除華夏人壽減持 0.06%以外，大股東持股比例無明顯變動。截至 2022 年末，大家人壽保險持股比例約 17.8

17、4%，為持股比例最高的單一股東，大家人壽保險由大家保險集團 100%持股，而大家保險集團為保險保障基金持股 98.23%的國企。泛?？毓杉瓣P聯方合計持股比例僅略微超過 5%，為唯一持股比例超過5%的民企股東，且由于貸款逾期已被限制表決權。圖圖 1：民生銀行前十大股東合計持股比例走勢：民生銀行前十大股東合計持股比例走勢 圖圖 2：截至：截至 2023Q1 前十大股東持股比例情況前十大股東持股比例情況 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 受主要股東股權質押影響有限。受主要股東股權質押影響有限。由于民企資金壓力較大，對民生銀行的持股質押融資較多。但由于相關民企股東對民生銀

18、行實際經營的話語權較低，民生銀行經營受股東股權質押影響很小。表表 1：2023Q1 民生銀行前十大股東股權質押情況民生銀行前十大股東股權質押情況 股東名稱股東名稱 質押情況及數量質押情況及數量 占該股東持股數量比例占該股東持股數量比例 占流通占流通 A 股比例股比例 香港中央結算(代理人)有限公司 無-大家人壽保險股份有限公司-萬能產品 無-大家人壽保險股份有限公司-傳統產品 無-同方國信投資控股有限公司 質押 18.50 億股 98%5.22%新希望六和投資有限公司 無-中國泛?？毓杉瘓F有限公司 質押 18.0 億股 100%5.07%上海健特生命科技有限公司 質押 13.80 億股 100

19、%3.89%華夏人壽保險股份有限公司-萬能保險產品 無-中國船東互保協會 無-東方集團股份有限公司 質押 12.78 億股 100%3.60%資料來源：公司公告、招商證券 關聯方貸款風險可控。民生銀行在年報中對關聯交易做了全面的披露。關聯方貸款風險可控。民生銀行在年報中對關聯交易做了全面的披露。截至 2022 年末，民生銀行關聯方貸款余額合計 707.43 億元，關聯方貸款僅占貸款總額的 1.71%，且符合監管關于集中度的要求，貸款利率在 2.61%-8.95%之間。此外，截至 2022 年底，民生銀行不存在第一大股東及其實際控制人和其他關聯方非經營性資金占用情況。截至 202250%52%5

20、4%56%58%60%62%64%18.92%10.30%6.49%4.31%4.18%4.12%3.15%3.08%3.02%2.92%0%5%10%15%20%香港中央結算(代理人)大家人壽保險-萬能產品大家人壽保險-傳統產品同方國信投資控股新希望六和投資中國泛?？毓杉瘓F上海健特生命科技華夏人壽保險-萬能保險產品中國船東互保協會東方集團 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 年末，關聯方貸款中泛?？毓杉捌潢P聯方貸款存在貸款逾期狀況，其余貸款風險可控。由此可見，民生銀行關聯貸款占貸款總額的比例較低，除泛?？毓芍?，其余未出風險，對民生銀行經營業績的影響完全可控。表表 2：民生銀行重要關聯

21、方貸款情況（截至：民生銀行重要關聯方貸款情況（截至 2022 年末）年末）關聯方名稱關聯方名稱 貸款余額貸款余額 備注備注 大家人壽保險 157 億元 增信措施：質押、保證。泛?？毓?212 億元 貸款逾期，表決權限制。增信措施：質押、抵押及保證。上海健特生命科技 112.74 億元 增信措施：質押、保證。新希望 8.54 億元 增信措施：質押。同方國信投資控股 23.98 億元 增信措施：質押、抵押及保證。東方集團 88.37 億元 增信措施：質押、抵押及保證。福信集團 24.25 億元 增信措施：質押、抵押及保證。資料來源：民生銀行 2022 年報，招商證券 1.2 董事會與管理層結構合理

22、，公司治理改善董事會與管理層結構合理，公司治理改善 近年管理層結構整體穩定。近年管理層結構整體穩定。2022 年，董事會人員無變動，一名監事（前提名與評價委員會委員）因個人原因離職，前副行長和前首席審計官因到齡退休離職，管理層人員流動處于較低水平。高管多內部提拔，外部主要來自大行，公司治理改善。高管多內部提拔，外部主要來自大行，公司治理改善。在 7 名高管中，李彬女士、林云山先生、石杰先生、白丹女士為內部晉升，均在民生銀行工作了 20 年以上，熟悉民生銀行內部情況，有助民生銀行戰略性持續發展。非內部提拔的包括高董事長及鄭行長等多名高管有多年大型國有銀行、銀行監管等的工作經歷。從近幾年高管任命來

23、看，民營股東話語權較弱，很難干預銀行經營。表表 3：民生銀行高管情況民生銀行高管情況 姓名姓名 任職年份任職年份 年齡年齡 職務職務 部分履歷部分履歷 鄭萬春 2016 59 行長 曾于華融資產管理公司、工商銀行總行等工作。李彬 2017 56 副行長 有農業銀行工作經歷；1995 年加入民生銀行，擔任國際業務部資金處處長（負責人），2000 年任金融同業部副總經理，2007 年任衍生產品業務部總經理，2009年先后任金融市場部黨委書記、總裁，2012 年任行長助理，2016 年獲委任副行長。林云山 2017 53 副行長 有人民銀行工作經歷；2001 年加入民生銀行，2002-2003 年擔

24、任業務部票據業務處處長，2003-2005 年擔任公司業務部總經理助理，2005-2007 年擔任深圳分行黨委委員、副行長，2007-2012 年先后擔任公司銀行管理委員會辦公室主任、公司銀行部總經理，2012 年任行長助理，2016 年獲委任副行長。石杰 2017 58 副行長 有河北經貿大學、河北財經學院太行實業有限公司工作經歷；1998 年加入民生銀行，擔石家莊支行計財部總經理，2001 年任石家莊分行營業部總經理，2001 年總部風險管理部副處長，2004 年任總部授信評審部總經理助理、副總經理，2008年先后長春分行籌備組組長、行長、黨委書記，2009 任總部授信評審部總經理，201

25、2 年任行長助理，2016 年獲委任副行長。袁桂軍 2020 60 副行長 有多年在中國建設銀行的工作經驗；自 2020 加入中國民生銀行股份有限公司，任黨委委員，2020 年起任副行長。陳瓊 2018 60 副行長 有多年銀行業監管工作經歷；2018 年加入民生銀行，同年獲委任副行長。白丹 2012 60 董秘 有交通銀行工作經驗；2000 年加入民生銀行，擔任計劃財務部副總經理，2002年及 2008 年起分別擔任會計結算部副總經理、總經理、財務會計部總經理，2012年起任財務總監，2018 年起兼董事會秘書。資料來源：公司公告、招商證券 董事會結構合理，經營獨立性較高。董事會結構合理，經

26、營獨立性較高。截至 2022 年末，民生銀行董事會的 18 名成員中，3 名為執行董事（董事長、行 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 長及一名副行長，且 3 人皆有大行工作經歷），9 名非執行董事，6 名為獨立非執行董事。其中，5 名股東董事來自前十大股東，各有 1 名來自新希望集團、泛?？毓?、東方集團，有 2 名來自大家保險集團。由此可見，單一民企股東在董事會的話語權較弱，且泛?？毓捎捎谫J款逾期表決權被限制。董事會成員多元化，經驗豐富董事會成員多元化，經驗豐富。董事會成員經歷覆蓋銀行、銀行業監管、資產管理公司、券商、交易所、律師事務所、會計師事務所、高校、人民法院、檢察院、政協等多個

27、領域，董事會成員較為多元，有助于民生銀行的穩健經營。表表 4：民生銀行董事會核心成員情況民生銀行董事會核心成員情況 姓名姓名 職務職務 年齡年齡 部分履歷部分履歷 高迎欣 董事長，執行董事 61 有中國銀行、中銀香港、中銀國際等工作經歷；自 2020 年 5 月起出任民生銀行黨委書記，現為董事長、執行董事及董事會戰略發展與消費者權益保護委員會主席和提名委員會委員。劉永好 副董事長（股東董事）71 有全國政協工作經歷；現任新希望集團董事長、公司董事、民生銀行副董事長、四川省川商總會會長等職務。盧志強 副董事長（股東董事）72 有全國工商聯、政協工作經歷；自民生銀行創立起至 2003 年 6 月出

28、任董事，隨后任職監事長、副監事長，自 2006 年 7 月起出任董事會副董事長，現為非執行董事及董事會戰略發展與消費者權益保護委員會和薪酬與考核委員會委員；現任通?？毓?、泛海集團董事長兼總裁及中國泛?？毓杉瘓F董事長。張宏偉 副董事長（股東董事）69 有全國工商聯、政協工作經歷；自 2000 年 4 月起出任民生銀行董事會副董事長，現民生銀行非執行董事及董事會戰略發展與消費者權益保護委員會和提名委員會委員；現任聯合能源集團董事局主席，東方集團董事局主席。鄭萬春 副董事長，執行董事 59 曾于華融資產管理公司、工商銀行總行等工作；自 2016 年 2 月出任民生銀執行董事，現為行長及董事會戰略發展

29、與消費者權益保護委員會、薪酬與考核委員會和風險管理委員會委員。袁桂軍 執行董事 60 有多年在建設銀行的工作經驗；自 2020 加入民生銀行，任黨委委員，2020 年起任副行長。資料來源：公司公告、招商證券 高管主動增持股票，彰顯對未來發展的信心。高管主動增持股票，彰顯對未來發展的信心。2020 年和 2021 年，民生銀行的高管累計主動增持 414 萬股民生銀行股票。截至 2022 年末，多名高管持股民生銀行股票，合計持股 439 萬股。這充分彰顯了民生銀行高管對該行未來發展的充足信心。表表 5：截至截至 2022 年末，民生銀行高管持股情況年末，民生銀行高管持股情況 姓名姓名 職務職務 持

30、股數持股數 高迎欣 董事長，執行董事 500,000 鄭萬春 行長，副董事長，執行董事 430,000 張俊潼 監事會主席，職工監事 350,000 白丹 財務總監，董事會秘書 360,000 陳瓊 副行長 350,000 胡慶華 副行長 350,000 李彬 副行長 350,000 林云山 副行長 350,000 石杰 副行長 350,000 袁桂軍 副行長，執行董事 150,000 張月波 首席審計官 350,000 劉紀鵬 獨立非執行董事 150,000 歐陽勇 行長助理 350,000 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 二、資產規模大，資產結構持續

31、優化二、資產規模大，資產結構持續優化 2.1 資產規模大，資產以貸款及債券投資為主資產規模大，資產以貸款及債券投資為主 資產規模龐大，對國內金融體系重要不言而喻。資產規模龐大，對國內金融體系重要不言而喻。2017 年-2022 年，民生銀行資產年均資產復合增速 4.22%，為 2022年我國系統重要性銀行之一。截至 2022 年底，民生銀行總資產為 7.3 萬億元，在同處于第一組系統重要性的銀行中資產規模最大。圖圖 3：民生銀行資產規模走勢（億元）：民生銀行資產規模走勢（億元）圖圖 4：2022 年末，年末，D-SIBs 第一組資產規模情況（億元）第一組資產規模情況（億元）資料來源：iFinD

32、、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 資產端以貸款和金融投資為主，占總資產資產端以貸款和金融投資為主，占總資產 80%以上。以上。截至 2022 年底，貸款占比 56.14%，金融投資占比 30.68%，為資產端主要投向。圖圖 5：截至：截至 2022 年末，民生銀行資產結構情況年末，民生銀行資產結構情況 資料來源：公司年報、招商證券 2.2 貸款穩步增長，行業結構優化貸款穩步增長，行業結構優化 資產以貸款及債券投資為主。資產以貸款及債券投資為主。貸款占民生銀行的總資產一半以上，并且貸款占比呈上升趨勢。截至 2022 年底，貸款占比為 56.14%。2017-2022 年，貸款年均復合增

33、速為 8.33%，增長較快，高于資產增速。民生銀行貸款占生息資產比例呈現不斷上升趨勢，23Q1 該比例達 62.93%。010000200003000040000500006000070000800002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1資產規模01000020000300004000050000600007000080000現金及存放中央銀行款項,4.67%存放同業及其他金融機構款項,1.22%拆出資金,2.51%發放貸款和墊款,56.1

34、4%金融投資,30.68%其他類型資產,4.78%敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 圖圖 6：民生銀行資產端貸款占比較高：民生銀行資產端貸款占比較高 資料來源：民生銀行年報、招商證券 截至 2022 年末，民生銀行對公貸款占比 57.9%，零售貸款占比 42.1%。對公貸款主要投向租賃和商務服務業、制造業、房地產業。在公司貸款中，租賃和商務服務業、制造業、房地產業是貸款的前三投向，合計占貸款總額的 30.98%。圖圖 7：截至：截至 2022 年底，民生銀行對公貸款行業分布情況（億元）年底，民生銀行對公貸款行業分布情況（億元）資料來源：公司年報、招商證券 2016-2022 年，對公貸

35、款行業結構持續優化。年，對公貸款行業結構持續優化。2016-2022 年間，民生銀行對公貸款的前四大行業為租賃和商務服務業、房地產業、制造業、批發和零售業。自 2019 年以來，房地產業貸款占比明顯下降，制造業及批發零售貸款占比上升。自 2016 年以來，租賃和商務服務業、水利、環境和公共設施管理業、交通運輸、倉儲和郵政業等基建相關行業貸款占比大幅上升。這反映了民生銀行投放的風險偏好顯著下降。這反映了民生銀行投放的風險偏好顯著下降。圖圖 8：民生銀行對公貸款前四大行業占總貸款比例：民生銀行對公貸款前四大行業占總貸款比例 圖圖 9：民生銀行對公貸款前四大行業貸款余額（億元）：民生銀行對公貸款前四

36、大行業貸款余額（億元）資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 近三年房地產業貸款占比顯著下降，風險逐步化解。近三年房地產業貸款占比顯著下降，風險逐步化解。2020 年和 2021 年，房地產業貸款分別減少 371.67 億元和 787.98億元，房地產業貸款占比由 2019 年末的 13.7%壓降至 2022 年末的 8.8%。截至 2022 年末，對公房地產相關的貸款、表外授信、標準債權投資、非標債權投資、債券投資等承擔信用風險的授信業務余額 4479.93 億元，同比下降 5.38%。其中，房地產業貸款余額 3633.44 億元，占比 81.10%，余額比上年末增加 3

37、0.42 億元，新發放貸款主要投向穩健客46.25%50.18%51.34%54.42%57.07%56.14%56.14%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017201820192020202120222023Q1發放貸款及墊款（億元）資產總額（億元）貸款占資產百分比（右軸）5233.433963.083633.442636.071676.841544.921157.641096.891034.03727.05417.27204.2175.78492.120100020003000400

38、050006000租賃和商業服務業制造業房地產業批發和零售業水利、環境和公共設施管理業交通運輸、倉儲和郵政業金融業建筑業電力、熱力、燃氣及水生產和供應業采礦業信息傳輸、軟件和信息技術服務業農、林、牧、漁業住宿和餐飲業其他貸款總額0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016201720182019202020212022租賃和商業服務業房地產業制造業批發和零售業01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022租賃和商業服務業房地產業制造業批發和零售業 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 戶、優質區域的優質項目。

39、保函等表外授信業務余額僅 34.48 億元，同比下降了 70.73 億元；商業房地產抵押貸款證券化(CMBS)、住房抵押貸款證券化(MBS)及其他資產支持證券業務余額 355.07 億元，同比下降了 152.85 億元；同業投資 332.19 億元，同比下降了 66.74 億元；房地產企業債業務余額 103.84 億元，同比增加 21.23 億元。截至 2022年末，民生銀行承擔信用風險的房地產業務以項目融資為主，項目主要集中在一、二線城市，且以項目土地、在建工程抵押，追加項目公司股權質押和集團擔保。截至 2022 年末，對公房地產不良貸款率 4.28%，同比上升 1.62 個百分點。對制造業

40、、租賃和商務服務業等貸款支持增強，貸款結構更趨優化。對制造業、租賃和商務服務業等貸款支持增強，貸款結構更趨優化。2022 年對制造業貸款增加 477.66 億元，占對公貸款增加總量的 50.33%，制造業中長期貸款較快增長。租賃和商務服務業貸款增加 84.89 億元，占對公貸款增加總量的 8.9%。表表 6：2016-2022 年民生銀行貸款行業分布年民生銀行貸款行業分布 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 租賃和商業服務業 8.12%9.82%11.28%12.70%12.63%12.73%12.64%房地產業 9.22%9.13%12.69%13.66%1

41、1.39%8.91%8.77%制造業 13.05%11.95%10.00%8.14%7.84%8.62%9.57%批發和零售業 8.98%7.91%6.07%5.09%4.56%6.41%6.37%水利、環境和公共設施管理業 2.49%3.18%3.33%3.51%3.88%3.97%4.05%交通運輸、倉儲和郵政業 3.24%2.89%2.27%2.21%2.80%3.14%3.73%金融業 4.50%3.70%2.79%3.96%5.31%2.90%2.79%建筑業 2.71%2.71%3.08%3.06%2.85%2.79%2.65%采礦業 5.21%4.49%3.84%3.16%2.7

42、1%2.18%1.76%電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 1.89%1.86%1.60%1.58%1.80%2.14%2.50%農、林、牧、漁業 0.65%0.38%0.46%0.29%0.33%0.50%0.49%住宿和餐飲業 0.34%0.27%0.33%0.34%0.42%0.34%0.42%對公貸款 63.40%60.57%59.74%59.49%58.57%56.96%57.94%個人貸款和墊款 36.60%39.43%40.26%40.51%41.43%43.04%42.06%資料來源：公司年報、招商證券 貸款集中度不高。貸款集中度不高。截至 2022 年底，民生銀行前十大借款客戶

43、貸款合計 809.7 億元，占貸款總額的 1.96%，占資本凈額的 11.2%，且第一大借款客戶貸款金額占資本凈額的比例僅 2.2%。貸款集中度（貸款余額/資本凈額）監管要求為“單一集團客戶的貸款集中度不能超過 15%。前十大客戶貸款集中度不超過 50%?！眻D圖 10：截至：截至 2022 年底，前十大客戶貸款情況年底，前十大客戶貸款情況 圖圖 11：2020-2022 年對前十大客戶貸款依賴情況年對前十大客戶貸款依賴情況 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 2.3 金融投資以政府債券為主，信用風險低金融投資以政府債券為主，信用風險低 金融投資以債券為主，配置穩健。金融

44、投資以債券為主，配置穩健。截至 2022 年底，金融投資占民生銀行總資產的比重為 30.68%，僅次于貸款。按0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%12345678910該客戶貸款占貸款總額比例對該客戶貸款占資本凈額的比例1.79%1.77%1.96%9.73%9.76%11.17%0%2%4%6%8%10%12%202020212022對前十大客戶貸款占貸款總額比例合計對前十大客戶貸款占資本凈額比例合計 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 金融工具核算來分類，AC、FVTOL、FVOCI 這三者的比例約為 3：1：1；按照金融工具品種分類，債券投資占比約84.2%，投資公募

45、基金占比約 10.6%，權益工具、信托及資管計劃、其他投資占比均在 3%以下，投資組合穩健。圖圖 12：民生銀行金融投資占總資產比例穩定：民生銀行金融投資占總資產比例穩定 圖圖 13：民生銀行金融投資組合穩?。▋|元）：民生銀行金融投資組合穩?。▋|元）資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 持有低風險債券的比例高，信用風險低持有低風險債券的比例高，信用風險低。截至 2022 年底，民生銀行持有的債券中，政府債券達 1.13 萬億元，占比60.74%，同比提升了 1.16 個百分點；政策性銀行債及銀行、非銀機構金融債占比 17.8%，企業債占比 21.76%。自營債券投資集中在

46、國債、地方債、政策性金融債和高等級信用債，信用風險較低，不良擔憂小。此外，對于民生銀行持有的 10 只最大面值的金融債券（共計 525 億元），有 74.3 億元的債券于 2023 年到期，205.9 億元的債券于 2024年到期，流動性較好。圖圖 14：2022 年末，民生銀行持有債券按發行主體分類年末，民生銀行持有債券按發行主體分類 圖圖 15：民生：民生 22 年末年末持有面值最大的持有面值最大的十十只債券情況（億元）只債券情況（億元）資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 三、存量不良基本化解，資產質量穩步改善三、存量不良基本化解，資產質量穩步改善 與不少股

47、份行類似，由于早年風控較為粗放，民生銀行近五六年“踩雷”較多，耗費了較多的財務資源來處置不良。近期，民生銀行副行長袁桂軍表示，2020-2022 年民生銀行累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。隨著存量不良基本化解，信貸投放風險偏好明顯下移，我們預計未來民生銀行資產質量將大隨著存量不良基本化解，信貸投放風險偏好明顯下移，我們預計未來民生銀行資產質量將大幅改善。幅改善。我們依據新聞報道及上市公司公告等梳理了下民生銀行近年“踩雷”情況，近年來踩雷較多主要是由于早年信貸投放風險偏好較高，風控較為粗放。民生銀行先后“踩雷”保千里、丹東港、輝山乳業、中信國安、獐子

48、島、海航集團、康得新、泛?？毓?、恒大地產、泰和集團、鉅盛華等，這也使得民生銀行近七年業績大幅承壓。0%5%10%15%20%25%30%35%010000200003000040000500006000070000800002017201820192020202120222023Q1資產（億元）金融投資（億元）金融投資占資產總額比重(右軸）02000400060008000100001200014000ACFVTPLFVOCI權益工具其他投資信托及資管計劃投資基金債券投資0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000政府政策性銀行銀行及非銀

49、機構企業金額（單位：億元）占比66.565.864.662.559.956.440.139.434.934.701020304050607012024.6到期到期22025.1到期到期32024.11到期到期42025.7到期到期52026.3到期到期62026.9到期到期72024.3到期到期82023.4到期到期92023.4到期到期102024.1到期到期 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 表表 7：近年民生“踩雷”事件梳理近年民生“踩雷”事件梳理 年份年份 事件事件 2017 年 保千里債務違約中，民生銀行所涉逾期金額 2 億元 丹東港債務違約，民生銀行所涉及授信額度剩余 5

50、 億元 輝山乳業百億債務危機中，民生銀行涉及貸款 7 億元，另有買方保理擔保馀額 8 億元,合計 15 億元 2018 年 東方金鈺 9.1 億元債務逾期，民生銀行涉及（展期）逾期本金 0.3 億元 華業資本于 2017 年發行 1 年期 5 億元短期融資券（民生銀行為主承銷商），構成違約 2019 年 中信國安集團破產重組，民生銀行牽涉資金 4 億元 康得新的 120 億造假案中，民生銀行擁有約 60 億債權 2020 年 2020 年 9 月，恒大集團出現危機民生銀行風險敞口或約為 293 億元 泰禾債務違約 18 億元，民生銀行踩雷。鉅盛華對 10 家銀行逾期金額合計 102.48 億元

51、，民生銀行在其中 龐大集團 27 億元債務逾期，民生銀行涉及借款 5.54 億元 2022 年 泛海集團 2020-2022 年連續虧損，泛海集團所持民生銀行股份先后遭遇凍結。2022 年初，民生銀行北京分行以金融借款合同糾紛為由，對泛?？毓晌錆h中心大廈開發投資公司、武漢中央商務區股份公司、泛?？毓杉皩嵖厝吮R志強提起訴訟，要求償還本金超億元。2022 年 3 月初，中國民生銀行在阿里拍賣網站上發布了三款信托計劃信托受益權擬轉讓的招商公告，均涉及上市公司啟迪環境，合計本金億元。資料來源：保千里公告、界面新聞網站、財新報道、招商證券 3.1 存量不良基本化解，走出低谷存量不良基本化解，走出低谷 在

52、 2022 年度業績發布會上，民生銀行副行長袁桂軍表示，2020-2022 年民生銀行累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。2022 年，民生銀行實現不良貸款額、不良貸款率、逾期貸款額、逾期貸款率“四降”。2016 年以來，民生銀行不良資產處置顯著推進。據民生銀行年報，2016 年，監事會對問題及不良資產管理狀況進行專項調研，提出意見和建議。隨后民生銀行不斷創新資產清收處置方式，加強不良資產管理，2017 年實現首筆不良資產證券化業務落地。2020 年，民生銀行稱“超額完成全年不良資產處置任務目標”。2020-2022 年累計清收處置不良和存在風險隱患的

53、資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。從不良核銷與轉出來看，2018 年以來不良處置力度明顯加大，2018-2022 年合計核銷與轉出不良達 2852 億元。圖圖 16：2016-2022 年民生銀行貸款減值準備核銷及轉出情況年民生銀行貸款減值準備核銷及轉出情況 資料來源：民生銀行歷年年報、招商證券 2021 和和 2022 年進一步加大不良資產處置。年進一步加大不良資產處置。2022 年，民生銀行處置不良資產 1010.4 億元，同比增長 3.7%。其中，處置不良貸款 840.8 億元，非信貸不良資產清收處置 169.7 億元，收回已核銷貸款 72.2 億元，全面提升處置效率，加大清

54、收處置價值貢獻。表表 8：2021-2022 年民生銀行不良處置強（億元）年民生銀行不良處置強（億元）2021 年年 2022 年年 282.1227.98584.21509.3671.1548.4539.190.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%01002003004005006007008002016201720182019202020212022核銷及轉出(億元）核銷及轉出占期初貸款比（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 2021 年年 2022 年年 合計處置不良資產 974.75 1010.44 其中不良貸款處置 839.12 840.76 核銷 348.58

55、 357.78 轉讓 221.15 231.65 現金清收 114.18 116.02 不良資產證券化 74.84 82.52 抵債等其他方式 80.37 52.79 非信貸不良資產清收處置 135.63 169.68 收回已核銷貸款 52.04 72.21 資料來源：公司公告、招商證券 與同業相比，不良處置力度大。與同業相比，不良處置力度大。我們選取另外四家股份行作為比較對象，發現 2016-2022 年，民生銀行的貸款減值準備核銷及轉出的金額與比例在同業中均處于中上水平，這說明民生銀行近幾年不良處置力度較大。圖圖 17：貸款減值準備核銷及轉出同業對比（億元）：貸款減值準備核銷及轉出同業對比

56、（億元）圖圖 18：核銷及轉出占期初貸款比例同業對比：核銷及轉出占期初貸款比例同業對比 資料來源：銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 對公不良貸款主要集中在房地產業、制造業及采礦業。對公不良貸款主要集中在房地產業、制造業及采礦業。截至2022 年末，民生銀行對公不良貸款中，房地產業占比35.9%，制造業占比 17.4%，采礦業占比 15.7%，批發和零售業占比 12.7%。同時，這四個行業的貸款本身不良率也較高，分別為 4.28%、1.89%、9.32%、2.09%。圖圖 19：2022 年末，民生銀行對公貸款中不良貸款分行業情況（億元）年末，民生銀行對公貸款中不良貸款分行業

57、情況（億元）資料來源：公司年報、招商證券 2022 年不良增量主要來自房地產及制造業。年不良增量主要來自房地產及制造業。2022 年，除租賃和商業服務業、房地產業、制造業、餐飲業、金融業不良貸款增加外，其余行業不良貸款余額有所下降，資產質量向好。其中，房地產業不良貸款增量為 59.71 億元，占比最多。但是相比 2021 年房地產 65.34 億元的不良貸款增量，仍是呈現下降趨勢。隨著存量房地產不良的處置，后續資產質量將有所改善。01002003004005006007008009002016201720182019202020212022民生銀行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行0.0%0.5

58、%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2016201720182019202020212022民生銀行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行37.73155.4575.0754.973.5510.614.168.8467.753.513.220.345.771.79050100150200租賃和商業服務業房地產業制造業批發和零售業水利、環境和公共設施管理業交通運輸、倉儲和郵政業金融業建筑業采礦業電力、熱力、燃氣及水生產和供應業信息傳輸、軟件和信息技術服務業農、林、牧、漁業住宿和餐飲業其他 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 20：2022 年民生銀行對公不良貸款增量統計（億

59、元）年民生銀行對公不良貸款增量統計（億元）資料來源：公司年報、招商證券 3.2 不良生成明顯下行，資產質量指標改善不良生成明顯下行，資產質量指標改善 不良貸款生成情況顯著改善。不良貸款生成情況顯著改善。近年來，民生銀行經營模式發生重大改善，信貸投放風險偏好顯著下移，主動退出高風險企業。民生銀行不良貸款生成率由 2020 年的 3.63%大幅降至 2022 年的 2.01%，且近三年公司類新發放貸款不良率僅為 0.42%，體現出業務風險偏好明顯下降，對不良貸款嚴格控制。隨著存量不良基本化解完，未來資產質量有望大幅改善。圖圖 21：民生銀行不良貸款生成率連續下降：民生銀行不良貸款生成率連續下降 資

60、料來源：公司年報、招商證券 資產質量指標明顯改善。資產質量指標明顯改善。截至 2022 年末，民生銀行對公和零售不良貸款比值約為 5:3。在不良貸款的三個級別（次級、可疑、損失）中，2022 年次級類貸款增加 35.31 億元，可疑類和損失類貸款共減少 64.82 億元，使得不良貸款減少 29.51 億元，降幅 4.1%。2020 年末以來，不良貸款率逐年下降，23Q1 不良貸款率 1.60%，資產質量正走出低谷。7.9359.7110.030.515.75-40-30-20-100102030405060703.63%2.26%2.01%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0

61、%202020212022不良貸款生成率 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖 22：2022 年民生銀行不良貸款下降（億元）年民生銀行不良貸款下降（億元）圖圖 23：2020-2022 年民生銀行不良貸款率連續下降年民生銀行不良貸款率連續下降 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 逾期貸款與逾期貸款率雙降。逾期貸款與逾期貸款率雙降。2022 年，逾期貸款減少 53.64 億元，降幅 6.12%；年末逾期貸款率為 1.99%，回落 0.18個百分點。重組貸款進一步減少。重組貸款進一步減少。2020-2022 年，民生銀行重組貸款總額及占比持續下降。截至

62、 2022 年末，重組貸款比例 0.33%。這也反映了資產質量的改善。圖圖 24：2022 年民生銀行逾期貸款率下降年民生銀行逾期貸款率下降 圖圖 25：民生銀行重組貸款比例趨于下行：民生銀行重組貸款比例趨于下行 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 關注類貸款略有回升，但遷徙率下降明顯。關注類貸款略有回升，但遷徙率下降明顯。2022 年，民生銀行關注類貸款增加 44.23 億元，占總貸款的比例從 2.85%上升至 2.89%，主要是受房地產行業風險暴露的影響。此外，民生銀行的關注類貸款遷徙率已經從 2020 年的 30.6%下降至 2022 年的 19.4%。資產質

63、量指標優于個別上市股份行。資產質量指標優于個別上市股份行。截至 2023 年 3 月末，民生銀行不良貸款率 1.60%，與浦發銀行、華夏銀行接近。2022 年末關注貸款率 2.89%，與浙商銀行、華夏銀行接近；逾期貸款率 1.99%，低于浦發銀行，與光大銀行、浙商銀行、華夏銀行接近。表表 9：上市銀行股份行資產質量指標情況（上市銀行股份行資產質量指標情況（%）23Q1 不良貸款率不良貸款率 22 年末關注貸款率年末關注貸款率 22 年末逾期貸款率年末逾期貸款率 民生銀行 1.60 2.89 1.99 浦發銀行 1.52 2.19 2.20 中信銀行 1.21 1.63 1.60 光大銀行 1.

64、25 1.84 1.96 浙商銀行 1.44 2.40 1.96 招商銀行 0.95 1.21 1.29 平安銀行 1.05 1.82 1.56 華夏銀行 1.73 2.78 1.87 資料來源：iFinD、招商證券 241.98260.43220.97277.29231.07185.51050100150200250300次級類貸款可疑類貸款損失類貸款2021年末余額2022年末余額1.82%1.79%1.68%1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%202020212022不良貸款率2.03%2.17%1.99%1.90%1.95%2.00%2.05%2.10%2.15

65、%2.20%720740760780800820840860880900202020212022逾期貸款總額（億元）逾期貸款率（右軸）0.49%0.44%0.33%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%050100150200202020212022重組貸款總額（億元）重組貸款占比（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 四、負債結構優化，經營業績或迎拐點四、負債結構優化，經營業績或迎拐點 4.1 負債結構優化，流動性指標良好負債結構優化，流動性指標良好 存款占負債比重穩步提升，零售存款增長亮眼。存款占負債比重穩步提升，零售存款增長亮眼。近三年，民生銀行存款占負債比

66、重為 60%左右，并且呈現穩步提升的趨勢。截至 2022 年底，民生銀行的總負債為 6.64 萬億元，其中存款余額為 4.09 萬億元。在總存款中，零售存款近年增長迅速，2022 年增速達到了 23.6%。圖圖 26：民生銀行存款占負債比重逐漸提升：民生銀行存款占負債比重逐漸提升 圖圖 27：民生銀行零售存款增長迅速（億元，：民生銀行零售存款增長迅速（億元，%）資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 對同業負債的依賴降低，應付債券下行。對同業負債的依賴降低，應付債券下行。民生銀行應付債券規模連續兩年下降，應付債券從 2020 年末的 9579 億元下降至 2022

67、年末的 6481 億元，在負債中的比重從 14.95%下降至 9.76%。截至 2022 年底，久期較短的同業存單占應付債券的 69.3%。圖圖 28：民生銀行應付債券種類構成：民生銀行應付債券種類構成 圖圖 29：民生銀行應付債券到期日結構：民生銀行應付債券到期日結構 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 流動性監管指標符合監管要求。流動性監管指標符合監管要求。2022 年民生銀行的凈穩定資金比例、流動性覆蓋率、流動性比例有所上升，均高于監管要求。58.79%60.09%60.99%0%20%40%60%80%100%202020212022其他向中央銀行及其他

68、金融機構借款應付債券同業及其他金融機構存拆入款項和賣出回購金融資產款吸收存款29,61629,44029,6647,5878,25410,205-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000202020212022公司存款個人存款公司存款增速個人存款增速應付同業存單,69.34%應付一般金融性債券,15.51%應付二級資本債券,13.96%應付中短期票據,1.19%1個月以內,2.32%1至3個月,35.87%3個月至1年,35.58%1至5年,12.34%5年以上,13.89%敬請閱讀末頁的重

69、要說明 17 公司深度報告 圖圖 30：民生銀行流動性指標較好：民生銀行流動性指標較好 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資本壓力不大，抗風險能力增強。資本壓力不大，抗風險能力增強。截至 2022 年末，民生銀行核心一級資本充足率為 9.17%，同比上升 0.13 個百分點；一級資本充足率為 10.91%，同比上升 0.18 個百分點；資本充足率為 13.14%，同比下降 0.5 個百分點，主要是由于主動贖回了 300 億元二級資本債券。截至 2022 年末，在上市股份行中，民生銀行的資本充足率高于規模相當的光大銀行和平安銀行，略低于浦發銀行和中信銀行，較監管要求高出 2 個百分點以上。圖圖

70、31：民生銀行資本充足指標：民生銀行資本充足指標 圖圖 32：民生銀行資本充足率處于中等偏上水平：民生銀行資本充足率處于中等偏上水平 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：民生銀行年報、招商證券 4.2 經營業績回暖，息差壓力有望緩解經營業績回暖，息差壓力有望緩解 2020-2022 年業績低迷。年業績低迷。由于近年來經營風險偏好明顯下行，民生銀行營業收入從 2020 年的 1850 億下降至 2022年的 1425 億元，2022 年營收降幅達 15.6%。2022 年營收下降的主要是由于信貸投放風險偏好下降及 LPR 下調等導致息差大幅收窄，股市低迷導致財富管理收入承壓，債市調整影響

71、投資收益等。此外，由于近幾年大力度處置存量不良，盈利增長低迷，特別是 2020 年歸母凈利潤大幅下降了 36.3%。104.57%104.11%104.55%128.37%133.42%134.89%49.72%46.11%50.21%0%20%40%60%80%100%120%140%202020212022凈穩定資金比例流動性覆蓋率流動性比例8.51%9.04%9.17%9.81%10.73%10.91%13.04%13.64%13.14%8%9%10%11%12%13%14%202020212022核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率13.14%13.65%13.18%12.95%

72、13.01%12.0%12.2%12.4%12.6%12.8%13.0%13.2%13.4%13.6%13.8%民生銀行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行資本充足率 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 圖圖 33：民生銀行：民生銀行 2020-2022 年營收下降（億元）年營收下降（億元）圖圖 34：民生銀行凈利潤上升（億元）：民生銀行凈利潤上升（億元）資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 23Q1 經營業績迎來改善。經營業績迎來改善。1Q23 民生銀行為 A 股少數營收與盈利均正增長的上市股份行之一。營業收入扭轉了近三年連續下降之趨勢，且由于存量不良基本化解

73、完了，信用成本有所下行，歸母凈利潤同比增長了 3.7%。展望未來，我們預計民生銀行業績將明顯改善。圖圖 35：上市股份行上市股份行 1Q23 業績增速對比業績增速對比 資料來源：iFinD、招商證券 ROE 較低，未來或改善。較低，未來或改善。2020 年-2022 年，由于經營風險偏好下移及大力度處置存量不良，民生銀行的 ROA 和 ROE小幅下降。凈利潤和凈利潤和 ROE 與同業相比處于較低水平。與同業相比處于較低水平。2022 年，與其他資產規模類似的股份行相比，民生銀行的 ROE較低。隨著存量不良基本化解，我們預計未來民生銀行 ROE 將有所改善。圖圖 36：民生銀行：民生銀行 ROA

74、 和和 ROE 略有下降略有下降 圖圖 37：民生銀行：民生銀行 ROE 處于較低水平處于較低水平 資料來源：銀行年報、招商證券 資料來源：銀行年報、招商證券 凈息差收窄，在同業中處于較低水平凈息差收窄，在同業中處于較低水平。2022 年新發放貸款利率持續下行至歷史低位，導致生息資產收益率下降 0.3個百分點，凈息差下降了 0.31 個百分點至 1.61%。此外，民生銀行 2022 年凈息差在同業中處于較低水平。1,849.51 1,688.04 1,424.76 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00002004006008001,0001,20

75、01,4001,600202020212022利息凈收入手續費及傭金凈收入營業收入（右軸）351.02348.53357.77343.09343.81352.69335340345350355360202020212022凈利潤歸屬于母公司所有者的凈利潤-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%營收增速歸母凈利潤增速0.51%0.50%0.50%6.81%6.59%6.31%0%1%2%3%4%5%6%7%8%202020212022ROAROE6.31%7.98%10.75%10.27%12.36%0%2%4%6%8%10%12%14%民生銀

76、行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行2022年ROE 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 38：民生銀行凈息差下降：民生銀行凈息差下降 圖圖 39：民生銀行與同業凈息差對比：民生銀行與同業凈息差對比 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：銀行年報、招商證券 息差有望企穩。息差有望企穩。由于存款定期化趨勢加深，民生銀行存款付息率出現上升。同時，民生銀行存款付息率和付息負債成本率在同業中處于較高水平，后續負債成本壓降空間較大。隨著存款利率下調逐步反映到存量存款成本，以及過往息差大幅下降基本反映了經營風險偏好之下降，我們預計后續凈息差將有望企穩。圖圖 40：民生銀行存款付息率及計息

77、負債成本率變化：民生銀行存款付息率及計息負債成本率變化 圖圖 41：民生銀行與同業計息負債成本率、存款付息率對比：民生銀行與同業計息負債成本率、存款付息率對比 資料來源：民生銀行年報、招商證券 資料來源：銀行年報、招商證券 五、五、如何看待民生股票及資本債投資價值？如何看待民生股票及資本債投資價值？5.1 存量不良基本化解，基本面或迎拐點存量不良基本化解，基本面或迎拐點 存量不良基本化解。在 2022 年度業績發布會上，民生銀行副行長袁桂軍表示，2020-2022 年民生銀行累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。2022 年，民生銀行實現不良貸款額、不良

78、貸款率、逾期貸款額、逾期貸款率“四降”。由于近幾年經營風險偏好明顯下移，存量不良基本化解，后續資產質量或顯著改善?；谫Y產規模穩步增長，息差小幅收窄以及存量不良基本化解等合理假設，我們預測民生銀行 2023 年/2024 年營業收入增速 6.4%/5.2%，歸母凈利潤增速 7.1%/11.2%。我們預計未來 3 年民生銀行營業收入增速及歸母凈利潤均較2020-2022 年大幅改善，存量不良基本化解后，輕裝上陣，經營業績有望迎來拐點。表表 10：民生銀行民生銀行 2020-2022 年關鍵指標及年關鍵指標及 2023-2025 年假設與預測年假設與預測 2020 2021 2022 2023E

79、2024E 2025E 貸款增速 10.5%5.0%2.4%6.0%7.0%6.0%資產規模增速 4.0%0.0%4.4%6.3%6.3%6.4%2.14%1.91%1.60%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%202020212022凈息差1.91%1.83%2.05%2.16%2.79%1.60%1.77%1.97%2.01%2.75%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%民生銀行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行2021年凈息差2022年凈息差4.53%4.21%3.91%2.41%2.40%2.40%2.26%2.18%2.29%1.5%2.0%2.5%3.

80、0%3.5%4.0%4.5%5.0%202020212022生息資產平均利率計息負債成本率存款付息率2.40%2.24%2.19%2.33%2.16%2.29%2.10%2.06%2.30%2.09%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%民生銀行浦發銀行中信銀行光大銀行平安銀行2022年計息負債成本率2022年存款付息率 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 凈息差 2.14%1.91%1.60%1.60%1.60%1.60%手續費及傭金凈收入增-47.1%-0.4%-26.5%10.0%8.0%

81、8.0%信用減值（億元）(946.2)(787.7)(494.5)(533.1)(557.2)(577.3)業績 營收增速 2.5%-8.7%-15.6%6.4%5.2%5.2%歸母凈利潤增速-36.3%0.2%2.6%7.1%11.2%11.9%資料來源：民生銀行年報、招商證券 截至 2023 年 5 月 26 日，A 股上市股份行中除民生銀行以外平均 PE 估值為 4.57 倍，PB 估值為 0.54 倍?？紤]到民生銀行當前盈利能力處于股份行中等偏下水平，我們給予民生銀行目標估值 0.4-0.45 倍 23 年 PB，對應目標價4.87-5.48 元/股。首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，

82、給予增持評級。表表 11：A 股上市股份行股上市股份行 PE 與與 PB 估值情況（截至估值情況（截至 2023 年年 5 月月 26 日）日）PE（TTM）PB（lf）股息率（近股息率（近 12 個月，個月，%）總市值總市值(億元億元)民生銀行 4.77 0.33 5.46 1,623 浦發銀行 4.51 0.36 5.60 2,149 中信銀行 5.02 0.57 4.61 2,799 華夏銀行 3.62 0.34 5.68 915 興業銀行 3.92 0.51 6.17 3,486 平安銀行 4.97 0.62 1.88 2,348 招商銀行 5.86 0.96 4.65 8,247 光

83、大銀行 4.10 0.43 5.84 1,744 其他股份行平均 4.57 0.54 4.92 3098.11 資料來源：iFinD、招商證券 5.2 為何說民生銀行資本債風險較低？為何說民生銀行資本債風險較低？民生銀行資本工具現存民生銀行資本工具現存 1850 億元，均正常付息，過往資本工具進入主動贖回期后均主動全部贖回。億元，均正常付息，過往資本工具進入主動贖回期后均主動全部贖回。截至 2022 年末，民生銀行二級資本債余額 900 億元，2022 年兩次主動全部贖回 2017 年發行的兩期二級資本債合計 300 億元；永續債余額 750 億元，優先股余額 200 億元，2021 年底主動

84、全部贖回了境外優先股。表表 12：民生銀行存續及近兩年贖回的資本工具情況民生銀行存續及近兩年贖回的資本工具情況 資本工具名稱資本工具名稱 類型類型 金額金額 初始利率初始利率 發行時間發行時間 期限結構期限結構 觸發事件類型觸發事件類型 備注備注 19 民生永續債 永續債 400 億元 4.85%2019 年 5 月 5+N 持續經營及無法生存 存續且正常付息 21 民生永續債 01 永續債 300 億元 4.30%2021 年 4 月 5+N 無法生存 存續且正常付息 22 民生永續債 01 永續債 50 億元 4.20%2022 年 6 月 5+N 無法生存 存續且正常付息 境內優先股 優

85、先股 200 億元 4.38%2019 年 10 月 5+N 持續經營及無法生存 存續且正常付息 境外優先股 優先股 14.39 億美元 4.95%2016 年 12 月 5+N 持續經營及無法生存 已全部主動贖回 19 年民生二級 01 二級資本債 400 億元 4.48%2019 年 2 月 5+5 無法生存 存續且正常付息 20 民生銀行二級 二級資本債 500 億元 3.75%2020 年 6 月 5+5 無法生存 存續且正常付息 17 民生銀行二級 01 二級資本債 150 億元 4.70%2017 年 9 月 5+5 無法生存 已全部主動贖回 17 民生銀行二級 02 二級資本債

86、150 億元 4.70%2017 年 11 月 5+5 無法生存 已全部主動贖回 資料來源：民生銀行年報、募集說明書、招商證券 民生銀行永續債利差明顯偏高民生銀行永續債利差明顯偏高。截至 2023 年 5 月 24 日，民生銀行存續的 22 民生銀行永續債 01 二級市場收益率高達 5.20%，高出浙商銀行剩余期限接近的永續債收益率近 150BP；剩余期限接近的 2021 年發行的永續債，民生銀行二級市場收益率較中信銀行高了 125BP。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 表表 13：部分股份行永續債估值情況（截至部分股份行永續債估值情況（截至 2023 年年 5 月月 24 日）日）

87、債券名稱債券名稱 中債估值（行權）中債估值（行權）剩余年限剩余年限 22 民生銀行永續債 01 5.20%4.06Y+N 21 民生銀行永續債 01 4.38%2.91Y+N 21 浙商銀行永續債 3.67%3.51Y+N 21 招商銀行永續債 3.28%3.54Y+N 22 恒豐銀行永續債 5.18%3.98Y+N 21 恒豐銀行永續債 4.83%3.13Y+N 20 浦發銀行永續債 3.05%2.50Y+N 21 中信銀行永續債 3.13%2.92+N 資料來源：iFinD、招商證券 我們認為，市場高估了民生銀行的信用風險，其永續債收益率下行空間很大，性價比凸顯。主要是由于：1）民生銀行近

88、兩年新發的永續債僅設定了無法生存觸發事件，減記或轉股觸發門檻很高。）民生銀行近兩年新發的永續債僅設定了無法生存觸發事件，減記或轉股觸發門檻很高。中國商業銀行資本工具觸發事件分為兩類：a.“持續經營觸發事件”指商業銀行核心一級資本充足率降至 5.125%（或以下）。b.“無法生存觸發事件”指以下兩種情形中的較早發生者：1.銀保監會認定若不進行減記或轉股，該商業銀行將無法生存。2.相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業銀行將無法生存。2019 年底出臺的關于商業銀行資本工具創新的指導意見（修訂）規定，“會計分類為權益的其他一級資本工具須設定無法生存觸發事件；會計分類為負債的其

89、他一級資本工具，須同時設定無法生存觸發事件和持續經營觸發事件。二級資本工具須設定無法生存觸發事件。在滿足上述最低合格標準的基礎上，商業銀行可根據市場情況和投資者意愿，在合同中自主設定更高標準?！边@使得，優先股及早期發行的銀行永續債同時設定了無法生存觸發事件和持續經營觸發事件，后來永續債基本只設定無法生存觸發事件。以民生銀行以民生銀行 2021 年和年和 2022 年發行的永續債條款來看，皆只設定了無法生存觸發事件，觸發門檻高，觸發可能性非年發行的永續債條款來看，皆只設定了無法生存觸發事件，觸發門檻高，觸發可能性非常低，風險較低。常低，風險較低。2）股份行的央行金融機構評級皆處于安全邊界內，民生

90、銀行或處于綠區。）股份行的央行金融機構評級皆處于安全邊界內，民生銀行或處于綠區。央行金融機構評級每季度開展一次，從公司治理、內部控制、資產質量、資本管理、市場風險、盈利能力、流動性風險、信息系統、金融生態環境等方面以及特定的紅線指標等方面進行全面、客觀的評估。評級等級劃分為 11 級，分別為 1-10 級和 D 級，級別數值越大表示機構風險越高，D 級表示機構已倒閉、被接管或撤銷，評級結果為 8-10 級和D 級的機構被列為高風險機構。其中，1-5 級為綠區，6-7 級為黃區，8-10 級為紅區。依據央行 2021 年四季度金融機構評級結果，大型銀行評級結果為 1 級的 2 家，2 級的 11

91、 家，3 級的 7 家，4 級的 3家，7 級的 1 家。24 家大型銀行資產規模占比 71%。由此可見，12 家股份行評級均處于安全邊際內，且只有 1 家為7 級，其余最差的為 4 級。我們認為，民生銀行不是最差的股份行，央行評級預計處于綠區范圍內。表表 14：21Q4 央行金融機構評級結果（家）央行金融機構評級結果（家）機構類型機構類型 機構數量機構數量 評級結果分布評級結果分布 開發性銀行和政策性銀行 3 1-7 級 國有商業銀行 6 股份制銀行 12 城市商業銀行 128 2-10 級 農村商業銀行 1592 2-10 級 農村信用社、農村合作銀行 569 2-10 級 村鎮銀行 16

92、49 2-10 級 民營銀行及其他 20 3-7 級 外資法人銀行 42 3-6 級 資料來源：央行官網、招商證券 3）民生銀行資產規模大，為國內系統重要性銀行。）民生銀行資產規模大，為國內系統重要性銀行。敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 截至 2023 年一季度末，民生銀行資產規模達 7.6 萬億元，十倍于當年的包商銀行，且為 2022 年 19 家國內系統重要性銀行之一。資產規模如此之大，使得其對金融體系重要性很高，也促使其面臨的監管嚴格程度遠遠超過一般的銀行。全球來看，監管對大銀行的監管強度往往顯著超過小銀行。表表 15：2022 年國內系統重要性銀行名單年國內系統重要性銀行名

93、單 組別組別 數量數量 名單名單 第一組 9 家 中國民生銀行、中國光大銀行、平安銀行、華夏銀行、寧波銀行、廣發銀行、江蘇銀行、上海銀行、北京銀行；第二組 3 家 中信銀行、中國郵政儲蓄銀行、浦發銀行；第三組 3 家 交通銀行、招商銀行、興業銀行；第四組 4 家 中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行；第五組 0 資料來源：人民銀行官網、招商證券 4）民生銀行公司治理改善，經營受民營股東影響小。）民生銀行公司治理改善，經營受民營股東影響小。股權結構穩定，經營受大股東影響有限。從 2020 年中起，民生銀行的前十大股東沒有發生變化，其持股比例之和也穩定在 60%以上。第一大單一股東-

94、大家人壽保險為國企，其余民企股東在董事會僅有一個席位，影響力較小。此外，泛?？毓捎捎谫J款逾期表決權受限。董事會與管理層結構合理，公司治理改善。2016 年以來，新任董事會有序推進風險化解工作，并且，大多數高管主動增持民生銀行股票，彰顯對未來發展之充足信心；獨立非執行董事占比 33%，外部董事占比 72%，使民生銀行的經營決策能夠保持一定自主性。關聯方貸款風險可控。民生銀行在年報中對關聯交易做了全面的披露。截至 2022 年末，民生銀行關聯方貸款余額合計 707.43 億元，關聯方貸款僅占貸款總額的 1.71%，且符合監管關于集中度的要求，貸款利率在 2.61%-8.95%之間。此外，截至 20

95、22 年底，民生銀行不存在第一大股東及其實際控制人和其他關聯方非經營性資金占用情況。截至 2022年末，關聯方貸款中泛?？毓杉捌潢P聯方貸款存在貸款逾期狀況，其余貸款風險可控。民生銀行關聯貸款占貸款總額的比例較低，對民生銀行經營業績的影響完全可控。5）高管主動增持股票，彰顯對未來發展之信心。）高管主動增持股票，彰顯對未來發展之信心。2020 年和 2021 年，民生銀行的高管累計主動增持 414 萬股民生銀行股票。截至 2022 年末，包括董事長及行長在內的多名高管持有民生銀行股票，合計持股 439 萬股。這充分彰顯了民生銀行高管對該行未來發展的充足信心。6）資產結構優化，債券投資以政府債券為主

96、。民生銀行資產以信貸及債券投資為主，2022 年底貸款占總資產比重為 56.1%。近三年信貸結構明顯優化，房地產貸款占比顯著下行，基建相關行業貸款占比明顯上升。截至 2022 年底，債券投資中信用風險低、流動性好的政府債券、政策性金融債券、銀行及非銀機構金融債券占 78.54%，配置風格穩健。其中，政府債券持倉規模達 1.13 萬億元。7）存量不良基本化解，經營業績迎來改善。）存量不良基本化解，經營業績迎來改善。在 2022 年度業績發布會上，民生銀行副行長袁桂軍表示，2020-2022 年民生銀行累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。2022 年，民生

97、銀行實現不良貸款額、不良貸款率、逾期貸款額、逾期貸款率“四降”。由于近幾年經營風險偏好明顯下移，存量不良基本化解，后續資產質量或顯著改善。截至 2022 年末，流動性覆蓋率為 134.9%，凈穩定資金比例為 104.6%，流動性比例為 50.2%，流動性指標改善。核心一級資本充足率為 9.2%，一級資本充足率為 10.9%，資本充足率為 13.1%，總體資本充足情況改善。1Q23 民生銀行為 A 股少數營收與盈利均正增長的上市股份行之一。營業收入扭轉了近三年連續下降之趨勢，且由于存量不良基本化解完了，信用成本有所下行，歸母凈利潤同比增長了 3.7%。展望未來，我們預計民生銀行業績將明顯改善。敬

98、請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 六、風險提示六、風險提示 第一大單一股東持股未來存在變動可能，可能導致大股東變化；金融讓利，LPR 下調，可能導致息差進一步收窄；經濟超預期下行，使得銀行資產質量顯著惡化等。敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（億元）利潤表（億元）收入增長收入增長 凈利息收入 1258 1075 1141 1198 1258 凈利潤增速 0.2%2.6%7.1%11.2%11.9%手續費及傭金 276 20

99、3 223 241 260 撥備前利潤增速-12.5%-23.6%10.5%7.4%7.3%其他收入 155 147 152 156 161 稅前利潤增速-3.0%4.4%14.6%11.2%11.8%營業收入 1688 1425 1516 1595 1679 營業收入增速-8.7%-15.6%6.4%5.2%5.2%營業稅及附加(19)(19)(11)(11)(12)凈利息收入增速-7.0%-14.6%6.2%5.0%5.0%業務管理費(492)(507)(512)(517)(523)手 續 費 及 傭 金 增 速 -0.4%-26.5%10.0%8.0%8.0%撥備前利潤 1176 899

100、 993 1067 1144 營業費用增速 1.6%3.0%1.0%1.0%1.0%計提撥備(788)(494)(533)(557)(577)0.2%2.6%7.1%11.2%11.9%稅前利潤 356 372 426 474 530 規模增長規模增長 所得稅(7)(14)(43)(47)(53)生息資產增速 0.3%4.2%4.6%5.3%4.7%歸母凈利潤 344 353 378 420 470 貸款增速 5.0%2.4%6.0%7.0%6.0%同業資產增速-14.5%8.5%5.0%5.0%5.0%資產負債表資產負債表（億（億元）元）證券投資增速 14.6%-4.1%9.4%2.0%2.

101、0%貸款總額 40457 41411 43896 46969 49787 其他資產增速-3.3%3.4%35.5%21.7%27.1%同業資產 2527 2741 2879 3022 3174 計息負債增速-0.5%4.2%6.4%6.4%6.4%證券投資 20344 22259 22704 23158 23621 存款增速 1.3%5.8%6.0%6.0%6.0%生息資產 66888 69727 72960 76806 80422 同業負債增速 17.3%19.0%6.0%6.0%6.0%非生息資產 3691 3818 5174 6297 8005 股東權益增速 8.4%4.5%4.6%4.

102、9%5.2%總資產 69528 72557 77123 82015 87252 客戶存款 37758 39935 42331 44871 47564 存款結構存款結構 其他計息負債 24361 24813 26536 28387 30377 活期 38.8%32.6%非計息負債 1544 1680 1848 2033 2236 定期 61.1%67.2%總負債 63662 66429 70716 75292 80176 其他 0.2%0.2%股東權益 5865 6128 6408 6723 7076 貸款結構貸款結構 每股指標每股指標 企 業 貸 款(不 含 貼 現)50.0%52.0%52.

103、0%52.0%52.0%每股凈利潤(元)0.79 0.81 0.86 0.96 1.07 個人貸款 43.0%42.1%42.1%42.1%42.1%每 股 撥 備 前 利 潤(元)2.69 2.05 2.27 2.44 2.61 每股凈資產(元)11.06 11.53 12.17 12.89 13.70 資產質量資產質量 每股總資產(元)159 166 176 187 199 不良貸款率 1.79%1.68%1.42%1.33%1.13%P/E 4.97 4.84 4.52 4.06 3.63 正常 95.36%95.43%P/PPOP 1.45 1.90 1.72 1.60 1.49 關注

104、 2.85%2.89%P/B 0.35 0.34 0.32 0.30 0.28 次級 P/A 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 可疑 損失 利率指標利率指標 撥備覆蓋率 145.3%142.5%162.4%174.0%208.5%凈息差(NIM)1.91%1.60%1.60%1.60%1.60%凈利差(Spread)1.81%1.51%1.49%1.47%1.45%資本狀況資本狀況 貸款利率 4.96%4.53%4.48%4.43%4.38%資本充足率 13.6%13.1%13.3%13.5%13.8%存款利率 2.18%2.29%2.34%2.39%2.44%核 心 一 級

105、資 本 充 足 率 9.0%9.2%9.4%9.7%10.1%生息資產收益率 4.21%3.91%3.90%3.89%3.88%資產負債率 91.6%91.6%91.7%91.8%91.9%計息負債成本率 2.40%2.40%2.41%2.42%2.43%盈利能力盈利能力 ROAA 0.50%0.45%0.51%0.54%0.58%ROAE 7.28%6.38%7.28%7.68%7.73%其他數據其他數據 撥備前利潤率 1.69%1.12%1.33%1.34%1.34%總股本(億)437.82 437.82 437.82 437.82 437.82 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁

106、的重要說明 25 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。廖志明：廖志明：招商證券銀行業首席，研究發展中心董事，籍貫江西。東京大學經濟學碩士，且為全額獎學金獲得者。曾就職于民生銀行、交通銀行等金融機構，具有商業銀行總行的觀察視角與分行的業務能力，對金融監管、流動性以及銀行資產負債配置等有獨到見解。賣方研究從業多年，曾任天風證券銀行業首席，2021 年初加入招商證券。2018 年WIND 金牌分析師銀行業第一名，第一財

107、經最佳金融分析師第二名，新財富銀行業第五名；2019 年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，新浪金麒麟最佳分析師第四名，上證報最佳分析師第三名，新財富金融產業研究第三名，銀行業入圍；2020 年上證報最佳分析師第二名，WIND 金牌分析師銀行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師第五名；2022 年金麒麟銀行業白金分析師。邵春雨：邵春雨：招商證券銀行業分析師。北京大學金融碩士，電子科技大學工學學士，曾獲學生最高榮譽“成電杰出學生”。2020 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行信貸業務、風險控制有深刻理解。戴甜甜：招商證券銀行業研究員。中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士。2021

108、年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行金融市場板塊有較深認識。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向

109、好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。