機械設備行業流程工業研究報告：流程工業為工業基石多因素推動行業上行-230526（34頁）.pdf

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1、 機械設備/行業深度分析報告/2023.05.26 請閱讀最后一頁的重要聲明！流程工業研究報告 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 佘煒超 SAC證書編號：S0160522080002 分析師分析師 郝思行 SAC證書編號：S0160519100001 聯系人聯系人 劉俊奇 聯系人聯系人 趙璐 相關報告 1.數控系統深度研究報告 2023-04-15 2.叉車行業專題報告 2023-03-23 3.機械出口專題：外部環境改善，工業品出海預期差逐步顯現 2023-03-23 流程工業為工業基石，多因素推動行業上行流程工業為工業基石，多因素推動

2、行業上行 核心觀點核心觀點 流程工業為工業體系基石，流程工業為工業體系基石，23 年有望周期觸底回升年有望周期觸底回升。流程工業是指利用物理和化學反應，使原料連續不斷地經過一系列固定工藝流程后產出成品，應用領域主要包括化工、石化、電力、制藥、冶金等。流程工業占全國規模以上工業總產值的 47%左右，是工業的基石。石化行業是典型的流程工業，從“乙烯-石腦油”數據可知，石化行業景氣度具有較強周期性，2000年以來石化行業經歷了三輪周期低點（分別是 2001-2003 年、2008 年、2011-2012 年），并隨后迎來行業景氣度高增階段。目前“乙烯-石腦油”價差正處于歷史低位，自 22 年 10

3、月起，乙烯-石腦油平均價差已連續 5 個月低于 200美元/噸，其中 23 年 1 月的平均價差僅為 73.25 美元/噸，明顯低于前兩輪景氣低谷時的價差水平。23 年 1-3 月，乙烯-石腦油平均價差分別為 73.25、158.19、234.72 美元/噸，月度環比上升趨勢明顯，行業有望進入上行通道。多多重因素驅動行業發展，看好行業景氣上行重因素驅動行業發展，看好行業景氣上行。我們看到國內外多重因素正在推動行業上行發展：（1）累計項目逐步釋放。累計項目逐步釋放。過去近兩年時間，因為能耗指標管控、疫情等原因，國內石油化工項目和煤化工項目的審批、已審批項目的開建都處在暫停狀態。從去年下半年開始，

4、因為政策的變化、經濟的托底、疫情管控的調整，大量的項目得到審批，已審批項目開啟招標。（2）關鍵原料自給率偏低關鍵原料自給率偏低，亟需增加產能。，亟需增加產能。2021 年我國乙烯產量約為 2826 萬噸，而當量消費量達到 5832 萬噸，當量缺口達到 3006 萬噸左右，自給率約為 48.5%，乙烯作為石化行業關鍵原料，預計自給率提升后刺激下游需求。（3）國際油氣價格震蕩上行，持續驅動海外資本開支提升國際油氣價格震蕩上行，持續驅動海外資本開支提升。2020 年至今，全球原油供需平衡打亂，從負油價至重回高點。OPEC+采取減產政策控制油價穩定，這很大程度上也引發了油價的上漲。隨著油氣價格的震蕩上

5、行，全球資本支出呈穩中有增趨勢。?？松梨诒硎?2023 年的投資預計將在 230 億美元至 250 億美元之間，以幫助增加供應以滿足全球需求。雪佛龍則表示計劃明年支出 170 億美元，高于 2022 年的約 150 億美元。（4）“一帶一路一帶一路”穩步推進穩步推進，給流程工業帶來更多增量。，給流程工業帶來更多增量。一帶一路國家資源好，隨著經濟水平提高，需求也將持續增長。2023 年沙特阿美入股榮盛石化，印證了“一帶一路”倡議和中國市場在國際范圍內的高認可度，國內企業在一帶一路國家投資有望增長，設備企業出口同樣也迎來機遇期。（5）海外高能耗項目轉移，國內市場有望獲取新增量海外高能耗項目轉移，

6、國內市場有望獲取新增量。俄烏沖突導致歐洲等地能源成本激增，部分企業開始轉移高能耗項目，巴斯夫-湛江一體化基地、科思創-珠海年產 12 萬噸塑性聚氨酯(TPU)項目、?？松梨?惠州年產 160 萬噸乙烯項目等均為高能耗項目轉移的典型案例，這也為國內流程工業行業帶來了新的增量。投資建議投資建議：流程工業內需預計在 23-25 年維持高景氣度，全球油氣價格高企驅動流程企業資本支出上升，流程工業設備企業在內需端預計受益累計項目釋放、原料自給率提升、海外高能耗項目轉移等，外需端預計受益“一帶一-12%-5%2%9%16%23%機械設備滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行

7、業深度分析報告/證券研究報告 路”維持高增長，同時流程工業作為工業的基石，對經濟發展起到重要的支撐作用，我們認為在經濟需要穩步增長的背景下，流程工業具有很好的發展環境。建議關注國內自動化儀表龍頭川儀股份，國內自動化控制系統龍頭中控技術、工業閥門龍頭紐威股份、重型壓力容器優秀供應商科新機電、工業不銹管龍頭武進不銹、國內空分小巨頭福斯達等。風險提示：風險提示：市場競爭加劇，宏觀經濟周期波動，行業政策不確定性增加，國際貿易摩擦加劇。表表 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（05.25）EPS（元）（元）PE 投資評級投資評級 2022

8、A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603100 川儀股份 151.72 38.41 1.47 1.74 2.14 21.29 22.07 17.95 增持 603878 武進不銹 46.85 8.35 0.54 0.90 1.29 19.93 9.28 6.47 增持 603699 紐威股份 107.79 14.39 0.62 0.81 1.01 17.90 17.77 14.25 增持 300092 科新機電 44.54 16.26 0.52 0.66 0.98 25.51 24.64 16.59 增持 688777 中控技術 539.37 99.61 1.61

9、 1.95 2.60 56.42 51.08 38.31 增持 603173 福斯達 50.08 31.30 1.18 1.85 3.23 0.00 16.92 9.69 增持 數據來源：wind，財通證券研究所 TVfWsWlYiYsQmOqN6MaO9PsQmMoMsRlOpPmRkPoMuM6MoMoMwMnPrMvPrMpQ 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研究報告 1 流程工業為工業體系基石，流程工業為工業體系基石，23 年有望周期觸底回升年有望周期觸底回升.6 2 多重因素驅動行業發展，看好行業景氣上行多重因素驅動行業發展，看好行業景氣上

10、行.11 2.1 累計項目逐步釋放，預計累計項目逐步釋放，預計 23-25 年內需維持高景氣度年內需維持高景氣度.11 2.2 關鍵原料自給率偏低，未來提升后預計刺激下游需求關鍵原料自給率偏低，未來提升后預計刺激下游需求.13 2.3 國際油氣價格震蕩上行，持續驅動海外資本開支提升國際油氣價格震蕩上行，持續驅動海外資本開支提升.14 2.4“一帶一路一帶一路”穩步推進，給流程工業帶來更多增量穩步推進，給流程工業帶來更多增量.17 2.5 海外高能耗項目轉移，國內市場有望獲取新增量海外高能耗項目轉移，國內市場有望獲取新增量.19 3 核心標的核心標的.23 3.1 川儀股份：川儀股份：國內自動化

11、儀表龍頭國內自動化儀表龍頭.23 3.2 中控技術：國內中控技術：國內自動化控制系統龍頭自動化控制系統龍頭.26 3.3 紐威股份：工業閥門龍頭企業，領航國產替代浪潮紐威股份：工業閥門龍頭企業，領航國產替代浪潮.29 3.4 科新機電：科新機電：壓力容器領先企業，核電設備新星壓力容器領先企業，核電設備新星.30 3.5 中密控股：密封件龍頭企業中密控股：密封件龍頭企業.30 3.6 武進不銹：石化用不銹鋼管龍頭武進不銹：石化用不銹鋼管龍頭.31 4 投資建議投資建議.33 5 風險提示風險提示.33 圖圖 1.乙烯乙烯-石腦油價差石腦油價差(美元美元/噸噸).7 圖圖 2.乙烯開工率情況乙烯開

12、工率情況(%).8 圖圖 3.全球各地煉油廠開工率情況全球各地煉油廠開工率情況(%).8 圖圖 4.石油煉廠年均產能增幅石油煉廠年均產能增幅(萬桶萬桶/日日).8 圖圖 5.中國化工行業預警指數中國化工行業預警指數.9 圖圖 6.“三桶油三桶油”歷年煉化資本支出情況歷年煉化資本支出情況(億元億元).10 圖圖 7.國內民營煉化企業歷年資本支出情況國內民營煉化企業歷年資本支出情況(億元億元).10 圖圖 8.流程工業相關設備公司營業收入增速流程工業相關設備公司營業收入增速.10 圖圖 9.流程工業相關設備公司扣非歸母凈利潤增速流程工業相關設備公司扣非歸母凈利潤增速.10 圖圖 10.我國煉油產能

13、變化及預測我國煉油產能變化及預測(億噸億噸/年年).11 圖圖 11.我國乙烯產能變化及預測我國乙烯產能變化及預測(萬噸萬噸/年年).11 圖表目錄 內容目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 12.中國乙烯年度新增產能中國乙烯年度新增產能(萬噸萬噸).12 圖圖 13.中國歷年煉油產能情況中國歷年煉油產能情況(億噸億噸).12 圖圖 14.2000 年以來國內乙烯供需情況年以來國內乙烯供需情況(單位：萬噸單位：萬噸).13 圖圖 15.國際油價走勢情況國際油價走勢情況.14 圖圖 16.全球主要天然氣期貨價格全球主要天然氣期貨價格.1

14、4 圖圖 17.全球石油和天然氣上游資本支出情況全球石油和天然氣上游資本支出情況.15 圖圖 18.世界主要油公司資本支出情況世界主要油公司資本支出情況.15 圖圖 19.WTI 原油價格預測原油價格預測.15 圖圖 20.?？松梨?、?？松梨?、BP、Shell 歷年資本支出情況歷年資本支出情況.16 圖圖 21.國內國內“三桶油三桶油”歷年資本支出情況歷年資本支出情況.16 圖圖 22.一帶一路沿線國家一帶一路沿線國家 GDP 情況情況(單位單位:萬億美元萬億美元).17 圖圖 23.2023 年巴斯夫化學品分地區增速展望年巴斯夫化學品分地區增速展望(除藥品除藥品).20 圖圖 24.20

15、23-2027 巴斯夫巴斯夫 CAPEX 分地區占比展望分地區占比展望.20 圖圖 25.湛江一體化基地的戰略地位湛江一體化基地的戰略地位.20 圖圖 26.巴斯夫湛江一體化基地首套裝置投產儀式巴斯夫湛江一體化基地首套裝置投產儀式.20 圖圖 27.巴斯夫湛江一體化基地進展情況巴斯夫湛江一體化基地進展情況.21 圖圖 28.21Q1-22Q4 科思創營收和科思創營收和 EBITDA 利潤率情況利潤率情況.21 圖圖 29.塑性聚氨酯塑性聚氨酯(TPU)的廣泛用途的廣泛用途.21 圖圖 30.?？松梨诨葜菀蚁╉椖窟M展情況?？松梨诨葜菀蚁╉椖窟M展情況.22 圖圖 31.乙烯一期項目抵港的重大件

16、設備乙烯一期項目抵港的重大件設備.22 圖圖 32.?？松梨谝蚁┮黄陧椖恐丶a頭首批到港儀式?？松梨谝蚁┮黄陧椖恐丶a頭首批到港儀式.22 圖圖 33.川儀股份股權結構圖川儀股份股權結構圖.23 圖圖 34.2022 年公司各業務占比情況年公司各業務占比情況.23 圖圖 35.公司儀器儀表示意圖公司儀器儀表示意圖.24 圖圖 36.中控技術產品情況中控技術產品情況.26 圖圖 37.中控技術歷年營業收入與增速中控技術歷年營業收入與增速.27 圖圖 38.中控技術歷年歸母凈利潤與增速中控技術歷年歸母凈利潤與增速.27 圖圖 39.公司歷年各項業務營業收入情況公司歷年各項業務營業收入情況(億元

17、億元).27 圖圖 40.2022 年公司工業自動化及智能制造解決方案業務收入結構年公司工業自動化及智能制造解決方案業務收入結構.27 圖圖 41.中控技術市占率變化中控技術市占率變化.28 圖圖 42.中國生產管理軟件結構中國生產管理軟件結構.28 圖圖 43.中國工業軟件市場規模與增速中國工業軟件市場規模與增速.28 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 44.中控技術歷年海外收入情況中控技術歷年海外收入情況.29 圖圖 45.武進不銹產品下游應用領域營收占比情況武進不銹產品下游應用領域營收占比情況.31 圖圖 46.公司歷年營業收入及

18、增速公司歷年營業收入及增速(單位：億元單位：億元).32 圖圖 47.武進不銹歷年歸母凈利潤及增速武進不銹歷年歸母凈利潤及增速(單位：億元單位：億元).32 圖圖 48.公司無縫管和焊接管歷年單噸毛利潤情況（單位：元公司無縫管和焊接管歷年單噸毛利潤情況（單位：元/噸）噸）.32 圖圖 49.無縫管原材料圓鋼價格走勢（單位：元無縫管原材料圓鋼價格走勢（單位：元/噸）噸）.32 表表 1.流程工業和離散工業對比流程工業和離散工業對比.6 表表 2.受訪流程企業智能制造投入方向的統計受訪流程企業智能制造投入方向的統計.6 表表 3.“十三五十三五”、“十四五十四五”期間煤化工發展規模對比期間煤化工發

19、展規模對比.11 表表 4.在建和未開工的主要煉化項目整理在建和未開工的主要煉化項目整理.12 表表 5.2020 年和年和 2025 年各類化工品產能和需求情況年各類化工品產能和需求情況.13 表表 6.2000-2025 年年“一帶一路一帶一路”沿線國家或地區煉油能力沿線國家或地區煉油能力(108 t/a).17 表表 7.2000-2025 年年“一帶一路一帶一路”沿線國家或地區石化產能沿線國家或地區石化產能(104 t/a).18 表表 8.“一帶一路一帶一路”近年政策文件近年政策文件.18 表表 9.“一帶一路一帶一路”政策與重點事件政策與重點事件.18 表表 10.“一帶一路一帶一

20、路”典型項目典型項目.19 表表 11.公司儀器儀表主要產品公司儀器儀表主要產品.24 表表 12.國內自動化儀表主要企業國內自動化儀表主要企業.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/證券研究報告 1 流程工業為工業體系基石，流程工業為工業體系基石，23 年有望周期觸底回年有望周期觸底回升升 流程工業流程工業是指利用物理和化學反應，使原料連續不斷地經過一系列固定工藝流程后產出成品，應用領域主要包括化工、石化、電力、制藥、冶金等。流程工業在整條制造業產業鏈中處于中上游，是整個工業體系的基石，根據 CESI流程型智能制造白皮書，流程工業占全國規模以上工業總產

21、值的 47%左右，占據全國產值半壁江山。離散工業離散工業是指生產過程不連續，產品往往由多個零件通過一系列工藝加工裝配而成的工業，如機械制造、電子設備制造等。表1.流程工業和離散工業對比 流程工業流程工業 離散工業離散工業 概念 原料經過固定的工藝流程，連續不斷的經過一系列設備和裝置被加工成成品 產品往往由多個零件，經過一系列并不連續的工序的加工，最終裝配而成 生產加工 連續生產，同步生產 生產中沒有發生物質改變，只是物料的形狀和組合發生改變 生產產品 產品比較單一，原料比較穩定 生產相關和不相關的較多品種和系列的產品 生產過程 生產連續性強，流程比較規范，工藝柔性比較小 生產過程控制更為復雜和

22、多變 設備功能 設備功能的冗余度低，導致生產切換的代價大 設備功能的冗余度較高，部分設備可實現多種功能，也使離散工藝加工流程小 生產環節 工藝加工流程相對穩定;生產線上的控制量互相耦合、互相影響 生產過程中各環節的控制量互相獨立 行業劃分 數據來源：CESI流程型智能制造白皮書，浙江工企公眾號，財通證券研究所 相較相較離散離散工工業，流程業，流程工工業業的數字化要求更高。的數字化要求更高。離散工業的制造過程易數字化，產品可單件計數，強調個性化需求和柔性制造；流程工業的生產過程連續、原料變化頻繁、任何工序出現問題會影響整個生產線和最終產品質量；和離散工業相比，流程行業突出表現為測量難、建模難、控

23、制難和優化決策難。表2.受訪流程企業智能制造投入方向的統計 工藝優化工藝優化 智能控制智能控制 生產調度生產調度 物料平衡物料平衡 設備運維設備運維 質量檢驗質量檢驗 能源管控能源管控 安全環保安全環保 化工 45%100%70%75%85%100%70%100%石化 50%100%75%80%80%100%75%100%有色 60%85%70%50%85%100%70%100%鋼鐵 90%95%75%20%100%100%75%100%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 水泥 60%50%75%60%80%60%50%100%食品飲料 30%

24、60%70%10%50%90%20%60%醫藥 20%90%75%10%50%100%20%50%數據來源：CESI流程型智能制造白皮書，財通證券研究所 通過通過“乙烯“乙烯-石腦油”價差看石油化工行業景氣度，石腦油”價差看石油化工行業景氣度，目前處于行業景氣底部區域。目前處于行業景氣底部區域。乙烯是最主要的石化中間產品，可代表石油化工下游的變化趨勢，石腦油是石油化工行業的重要原料，“乙烯-石腦油”價差可類似體現行業的毛利水平，是衡量石化行業景氣度的重要指標。通過該指標的歷史數據，可以看出石化行業景氣度具有較強周期性，2000 年以來石化行業經歷了 2001-2003 年、2008 年、201

25、1-2012年這三輪周期低點，并隨后迎來行業景氣度高增階段。圖1.乙烯-石腦油價差(美元/噸)數據來源：Bloomberg,財通證券研究所 回顧石化行業的前面三輪景氣底部，乙烯-石腦油價差處于歷史低位，并且具有以下相似點：(1)油價呈震蕩下降走勢。油價呈震蕩下降走勢。油價的波動影響石化行業的盈利水平，2000Q3-2001Q4，WTI 原油價格受全球互聯網泡沫破裂、全球經濟減速影響，從36.88 美元/桶跌至 17.45 美元/桶；2008Q3-2009Q1，WTI 油價受全球金融危機影響，從 145.29美元/桶回落至 33.98 美元/桶；2011Q2-2012Q2，WTI 油價受“阿拉伯

26、之春運動”、敘利亞內亂等影響，從 113.93 美元/桶回落至 77.69美元/桶左右。(2)煉化煉化裝置裝置開工率開工率有有所所降低。降低。根據歷史經驗，當石化行業處于景氣上升期，產品需求的穩步上升產生供需缺口，石化產品價格上漲進而提升毛利，生產商會提高裝置開工率；當石化行業處于景氣下降期，行業內產能投放過快導致產能過剩，價格競爭加劇進而降低毛利，生產商會降低裝置開工率。乙烯是最重要的石油煉制化工產物之一，以美國乙烯蒸汽裂解裝置為例，2001-2003年 開 工 率 分 別 為 82.7%/84.0%/81.2%，2008、2009 年 開 工 率 分 別 為79.7%/83.7%，均處于歷

27、史較低水平。01002003004005006007008009001,000 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 圖2.乙烯開工率情況(%)圖3.全球各地煉油廠開工率情況(%)數據來源：Bloomberg,財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所(3)煉化裝置進入產能釋放期。煉化裝置進入產能釋放期。通常伴隨著煉化裝置不斷釋放產能，產品供給增加，產品價格回落，行業景氣度下降。在前幾輪景氣低點的 2002 年、2008-2009年、2011-2012 年，我國石油煉廠年均產能增幅均在 30 萬桶/天以上。圖4.石油煉廠年均產能增幅(萬

28、桶/日)數據來源：iFinD,財通證券研究所 目前石化行業處于景氣底部區域目前石化行業處于景氣底部區域。本輪景氣底部與前幾次底部相似點體現在(1)油價：2022H2 國際油價受美聯儲連續四度鷹派加息、全球經濟衰退風險加劇、疫情反復等因素影響，進入震蕩下行通道。2022Q1-2023Q1 油價從最高 123.70美元/桶回落至 66.93 美元/桶；(2)開工率：2020-2022 年美國乙烯蒸汽裂解裝置開工率分別為 80.8%/84.8%/84.2%，均低于歷史偏低水平。相較前幾輪景氣底部，本次景氣底部的不同點體現在(1)底點低：2022 年 10 月起，乙烯-石腦油平均價差已連續 5 個月低

29、于 200 美元/噸，其中 2023 年 1 月的平均價差僅為 73.25 美元/噸，明顯低于前兩輪景氣低谷時的價差水平。(2)時間長：受全球新冠疫情影響，煉化裝置開工率和下游產品需求都受到了一定程度的沖擊，截至 2022 年底全行業的盈利仍沒有明顯改善。75%80%85%90%95%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國乙烯蒸汽裂解裝置開工率(%)40%50%60%70%80%90%100%20002001200220032004200

30、520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美國歐洲16國英國意大利-50-250255075100-50050100150200全球石油煉廠年均產能增幅我國石油煉廠年均產能增幅(右軸)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 預計隨著下游需求逐步修復，預計隨著下游需求逐步修復，石化行業石化行業景氣度有望回升。景氣度有望回升。主要原因包括：(1)國際國際油價油價維穩。維穩。2023 年，全球進入“后能源危機”時代，根據中海油服2022 年報援引 IEA 報告

31、，2023 年國際原油價格走勢大概率寬幅震蕩，較長時間處于中高位運行，預計 2023年布倫特原油全年均價為 88 美元/桶。(2)“乙烯“乙烯-石腦油”價差回升趨勢明顯。石腦油”價差回升趨勢明顯。23 年 1-3 月，乙烯-石腦油平均價差分別為 73.25、158.19、234.72 美元/噸，月度環比上升趨勢明顯。(3)下游需求逐步修復。下游需求逐步修復。隨著國內疫情防控政策的優化，預計 23 年煉化行業下游需求逐步恢復，有助于提升行業景氣度。另外另外結合結合中國石化聯合會中國石化聯合會景氣指數景氣指數，23 年石化行業景氣度年石化行業景氣度有望周期觸底回升有望周期觸底回升。從中國石油和化工

32、行業發布的中國化工行業景氣指數（PCPI）看，2022 年行業景氣總體呈高位回落態勢，三季度滑落至偏冷區間。但從四季度開始，盡管行業價格和效益仍在下滑，但景氣度已經呈現趨穩回升，最新的 2023 年 1 月份，指數繼續回升，從偏冷邁入正常區間，顯現出良好的回暖態勢，考慮到景氣指數的先行性，預期 2023 年行業將總體回升走穩。圖5.中國化工行業預警指數 數據來源：中國化工經濟技術發展中心,財通證券研究所 從國內石化企業來看，從國內石化企業來看，煉化煉化資本支出增速高點資本支出增速高點同步出現于上同步出現于上一一輪景氣高點輪景氣高點。(1)“三桶油三桶油”:中國石化、中國石油的主業包含煉化業務，

33、中國海油不涉及下游的煉化環節。從“三桶油”歷年煉化資本支出來看，曾在上一輪石化行業景氣高點的 2017 年同步迎來煉化資本支出的增速高點 71.87%。(2)民營煉化企業民營煉化企業：國內的民營煉化企業以恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹為代表，其合計資本支出增速在上一輪石化行業景氣高點的 2017-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 2018 年達到高點，2017 年和 2018 年，四家民營煉化企業的資本支出同比增速分別為 424.11%和 303.71%。圖6.“三桶油”歷年煉化資本支出情況(億元)圖7.國內民營煉化企業歷年資本支出

34、情況(億元)數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 從從流程工業相關設備公司流程工業相關設備公司來看，來看，2018-2020 年步入高增長階段年步入高增長階段。剔除具有較強國產替代邏輯以及其他業務增速較快的公司，我們選取了卓然股份、中密控股、紐威股份、武進不銹、錫裝股份、福斯達共六家流程工業相關設備和材料公司，通過對比營收及利潤增速，發現六家公司基本在 2018-2020 年之間實現了收入或者利潤的高增長，考慮到設備和材料較長的收入確認周期，與石化投資增速基本吻合。圖8.流程工業相關設備公司營業收入增速 圖9.流程工業相關設備公司扣非歸母凈利潤增速 數據來

35、源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400中國石化中國石油合計增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,400恒力石化東方盛虹榮盛石化恒逸石化合計增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然股份中密控股紐威股份武進不銹錫裝股份福斯達-10

36、0%0%100%200%300%400%500%600%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然股份中密控股紐威股份武進不銹錫裝股份福斯達(右軸)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 2 多重因素驅動多重因素驅動行業發展，看好行業景氣上行行業發展，看好行業景氣上行 2.1 累計項目累計項目逐步逐步釋放釋放，預計，預計 23-25 年內需維持高景氣度年內需維持高景氣度 新增產能有所收緊。新增產能有所收緊。從煤炭工業協會發布的現

37、代煤化工“十四五”發展指導意見，我國在“十四五”期間的發展目標是建成煤制氣產能 150 億立方米，煤制油產能 1200 萬噸，煤制烯烴產能 1500 萬噸，煤制乙二醇產能 800 萬噸?？傮w來總體來看，看，“十四五十四五”相較于相較于“十三五十三五”期間預計規劃的新增產能有明顯的收緊。期間預計規劃的新增產能有明顯的收緊。表3.“十三五”、“十四五”期間煤化工發展規模對比 類型類型 單位單位“十三五”期間“十三五”期間“十四五”期間“十四五”期間 2015 年 實際產能 2020 年 預計產能 計劃 新增產能 2020 年 實際產能 2025 年 預計產能 計劃 新增產能 煤制油 萬噸 278

38、1200 922 931 1200 269 煤制氣 億立方米 31 200 169 51 150 99 煤制烯烴 萬噸 792 1600 808 1582 1500-82 煤制乙二醇 萬噸 212 600-800 488 489 800 311 數據來源：中國石油和化學工業聯合會現代煤化工“十三五”發展指南，中國煤炭工業協會煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，財通證券研究所 “減油增化”是“減油增化”是石油化工領域石油化工領域重要方向。重要方向?！笆奈濉逼陂g，預計中國仍將有多個千萬噸級煉廠建成投產，2025 年煉油能力將過剩，乙烯產能繼續加速建設。根據福斯達招股書、經濟日報數據，預計

39、2025年中國煉油能力將達約 10.2 億噸/年，屆時將超過美國成為世界第一大煉油國。國內油品需求有望在 2025 年前后達峰，預計屆時國內成品油將有 8,200 萬噸/年的盈余，保守估計煉油能力將過剩 1.6 億噸/年。此外，據前瞻產業研究院預計，2025年乙烯產能將達到 7350萬噸。圖10.我國煉油產能變化及預測(億噸/年)圖11.我國乙烯產能變化及預測(萬噸/年)數據來源：和訊網2015 年中國油氣行業發展概述，中華人民共和國商務部2020 年國內石油流通行業發展報告，中國石油集團經濟技術研究院2019 年國內外油氣行業發展報告，財通證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，國家統計局，財

40、通證券研究所 2022 年下半年起，年下半年起，十四五投資規劃的范圍內需求十四五投資規劃的范圍內需求開啟開啟強烈回補強烈回補。過去近兩年時間，因為能耗指標管控、疫情等原因，國內石油化工項目和煤化工項目的審批、已審批項目的開建都處在暫停狀態。從去年下半年開始，因為政策的變化、經濟7.1 8.9 10.2 024681012201520202025E2201 3518 7350 010002000300040005000600070008000201520202025E 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析報告/證券研究報告 的托底、疫情管控的調整，大量的項目得到審

41、批，已審批項目開啟招標。具體到石化用不銹鋼材料、空分設備、閥門等等都反映出訂單的回暖?？紤]到“十四五”時期的投資規劃的總量并不明顯低于“十三五”時期，2023-2025 年內資投資帶來的內需會維持高景氣度。據我們不完全統計，已規劃尚未開工的新增煉油產能有 1.45 億噸，新增乙烯產能有 1910 萬噸左右。圖12.中國乙烯年度新增產能(萬噸)圖13.中國歷年煉油產能情況(億噸)數據來源：國家統計局，前瞻產業研究院，中石油經研院，東方盛虹公告，新華社，央廣網，中國化工信息雜志，人民網，南方日報，政府網，國際石油網，財通證券研究所 數據來源：中國石油集團經濟技術研究院，中國石油石化網，中國石油新聞

42、中心，華經產業研究院，財通證券研究所 表4.在建和未開工的主要煉化項目整理 投產時間投產時間(預計預計)開工開工 時間時間 發改委發改委 核準核準 時間時間 環評公示環評公示 時間時間 企業企業/項目名稱項目名稱 投資方投資方 原有原有 煉油煉油 產能產能(萬噸萬噸)新增新增 煉油煉油 產能產能(萬噸萬噸)計劃計劃 煉油煉油 產能產能(萬噸萬噸)新增新增 丙烴丙烴 產能產能(萬噸萬噸)新增新增 乙烯乙烯 產能產能(萬噸萬噸)投資投資 金額金額(億元億元)狀態狀態 2023 2020-2020.01.20 天津南港大乙烯項目 中國石化 0 0 0 120 300 在建 2024-大連長興島石化（

43、二期）中石油 1000 1000 2000 120 700 在建 2024 2022.11 2020.06 2020.08.28 山東裕龍島（一期）南山鋁業，萬華集團 0 2000 2000 0 1274 在建 2025-2022.06.24 廣西石化 中石油 0 0 0 120 305 在建 2024 2022.08-大榭石化煉化一體化 中國石化-1200 0 在建 2025 2022Q1 2021.12 2022.03 巴斯夫廣東一體化 0 0 0 100 在建 2025-2020.04.08 古雷煉化一體化工程二期 ?；瘓F、旭騰投資 0 1600 1600 120 732.9 在建 2

44、023+-2019.11 2021.08 ?？松梨冢ㄒ黄冢? 0 0 330$63.40 在建 2023+2020-恒逸（文萊）PMB 石油化工項目（二期）恒逸石化、文萊政府 800 1400 2200 0 924.32 未開工 2024 2023.03-華錦阿美石化 中國兵器、盤錦鑫誠 0 1500 1500 150 924 未開工 2023+-2017.09 2019.06 旭陽曹妃甸石化 旭陽控股 0 1500 1500 0 259 未開工 2023+-中東海灣曹妃甸石化 香港華通、沙特阿美 0 1500 1500 0$60 未開工 2023+-中科煉化（二期）中石化 1000 150

45、0 2500 120 未開工 2023+2022.12-2022.09.28 湖南岳陽 中石化 800 1500 1500 150 40.47 未開工 103.5771244026118503071910050010001500200020162017201820192020202120222023+-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60246810總煉油產能（億噸/年）凈增煉油產能（億噸/年）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 2023+-2020.03 塔河煉化 100 萬噸乙烯項目 中國石化 0 0 0 100 185

46、 未開工 2027-2022.03 南京揚子石化 中石化-100 126 未開工 2023+-延長石油 延長石油-1000-未開工 2023+-中海殼牌惠州三期乙烯項目 中海油，殼牌 160 160 521 未開工 2025-2023.02 洛陽石化 中石化 100 100 264 未開工 2025 2022.11-吉林石化 中石化 120 120 37.28 在建 2023+-廣西北海 四川能投 未開工 合計合計 3600 14500 17500 380 1910 6716.37 數據來源：國家統計局，前瞻產業研究院，中石油經研院，東方盛虹公告，新華社，央廣網，中國化工信息雜志，人民網，南方

47、日報，政府網，國際石油網，財通證券研究所 2.2 關鍵原料自給關鍵原料自給率率偏低，未來提升后預計偏低，未來提升后預計刺激刺激下游下游需需求求 提高關提高關鍵鍵原料自給率驅動石化投資。原料自給率驅動石化投資。盡管近幾年我國乙烯產能迅速放量，但乙烯當量消費進口依存度依然較高，仍在 50%以上。由于乙烯需要在零下 100存儲及運輸，直接進口難度較大，因此乙烯的生產商多以下游衍生品的形式進行產品的銷售。國內乙烯的實際市場容量一般采用“當量消費量”，當量消費量=產量+凈進口量（進口量-出口量）+下游產品凈進口折算量。根據國家統計局，2021 年我國乙烯產量約為 2826 萬噸，而當量消費量達到 583

48、2 萬噸，當量缺口達到3006萬噸左右，自給率約為 48.5%。圖14.2000年以來國內乙烯供需情況(單位：萬噸)數據來源：卓然股份招股說明書，財通證券研究所 表5.2020年和 2025 年各類化工品產能和需求情況 產品產品 2020 2025 開工率開工率 自給率自給率 產能產能/需求需求 產能產能/需求需求 總供給總供給/總需求總需求 聚乙烯 90%53%58%60%94%EVA 76%40%52%68%107%環氧乙烷 67%100%148%124%124%乙二醇 69%50%73%89%127%苯乙烯 83%78%93%127%144%數據來源：中國化工信息周刊，財通證券研究所 謹

49、請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業深度分析報告/證券研究報告 2.3 國際國際油氣價格油氣價格震蕩上行，持續震蕩上行，持續驅動驅動海外海外資本開支資本開支提提升升(1)2021 年以來國際油氣價格震蕩上行年以來國際油氣價格震蕩上行 2020 年至今，全球原油供需平衡打亂，從負油價至重回高點。年至今，全球原油供需平衡打亂，從負油價至重回高點。2020 年新冠疫情導致需求大幅減少，全球資本開支放緩，OPEC+定價權增加。2021 年需求恢復后，加之地緣政治因素，油價持續走高。OPEC+采取減產政策采取減產政策，推動油價進一步上漲，推動油價進一步上漲。OPEC+于 2022

50、年 10 月 5 日宣布減產 200 萬桶/天，并于 2023 年 4 月 2 日宣布自 2023 年 5 月至 2023 年年底自愿削減原油產量 166萬桶/天。這很大程度上引發了油價的上漲。圖15.國際油價走勢情況 數據來源：EIA，財通證券研究所 2021 年開始全球年開始全球 LNG 市場經歷了大幅的波動。市場經歷了大幅的波動。首先是新冠疫情下多國進行疫情防控，使得天然氣需求迅速下降，供過于求；而在供應縮減的情況下需求的回升又使得市場進入供需緊張的狀態。而極端天氣和俄烏沖突的爆發更是加劇了這個過程。圖16.全球主要天然氣期貨價格 數據來源：CME，財通證券研究所 45556575859

51、51051151251352021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/4WTI原油（美元/桶）布倫特原油（美元/桶）0204060801002021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4Henry Hub（美元/MMBtu）JKM（美元/MMBtu）TTF（美元/MMBtu）NBP（美元/MMBtu）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券

52、研究報告(2)隨著油氣價格的震蕩上行，全球資本支出呈穩中有增趨勢隨著油氣價格的震蕩上行，全球資本支出呈穩中有增趨勢 IEF 表示，表示，2022 年全球上游資本支出增長年全球上游資本支出增長 39%至至 4990 億美元。億美元。這是 2014 年以來的最高水平，也是歷史上最大的同比增幅。2020 年，由于新冠疫情的影響，導致全球能源需求大幅減少，導致供大于求，進而引起油氣價格大幅下跌。2020年，全球油氣公司上游資本開支也達到了最低的 3000 億美元。隨著 2022 年油價的上升，全球油氣資本開支也隨之大幅上升。圖17.全球石油和天然氣上游資本支出情況 圖18.世界主要油公司資本支出情況

53、數據來源：JPT,財通證券研究所 數據來源：NASDAQ，財通證券研究所 2022 年，油氣價格大幅上漲，世界主要油氣公司景氣度上升。年，油氣價格大幅上漲，世界主要油氣公司景氣度上升。油價的上升也帶動了公司的資本開支上漲，從 2020 年到 2022 年的增長達到前所未有的水平，石油的價格變動趨勢直接影響了資本開支水平。由于地緣政治的原因，2022 年資本開支達到新高，高油氣價格驅動海外資本支出的上升。EIA 預測預測 2023、2024 油價處于區間震蕩，繼續驅動資本開支上升。油價處于區間震蕩，繼續驅動資本開支上升。EIA 預測2023 年油價趨于平緩，2024 年起隨著全球石油庫存持續增加

54、油價將出現下跌，這會導致海外油氣公司的資本開支增速減緩，但由于石油價格處于相對高位，石油價格的小幅下降并不會影響資本開支的上升趨勢。圖19.WTI原油價格預測 數據來源：EIA，財通證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700全球石油和天然氣上游資本支出(十億美元)同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

55、2020年2021年2022年世界主要油公司資本支出(億美元)同比增速020406080100120Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202220232024Crude Oil West Texas Intermediate Spot(dollars per barrel)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業深度分析報告/證券研究報告 (3)美國油氣龍頭宣布美國油氣龍頭宣布 2023 年加大資本開支年加大資本開支 美國最大的兩家石油和天然氣公司?？松梨诤脱┓瘕埿?，他們計劃在美國最大的兩家石油和天然氣公司?？松梨诤脱┓瘕埿?，他們計劃在 2023年增加

56、能源項目支出，因為通貨膨脹推高了勞動力、材料、鉆機等成本。年增加能源項目支出，因為通貨膨脹推高了勞動力、材料、鉆機等成本。?？松梨谑紫瘓绦泄龠_倫伍茲在一份聲明中表示：“我們的 5 年計劃預計將推動領先的業務成果，并且是在 2022 年取得行業領先成果的道路的延續?！卑？松梨?023 年的投資預計將在 230 億美元至 250 億美元之間，以幫助增加供應以滿足全球需求；雪佛龍 2023 年計劃支出 170 億美元，高于 2022 年的約 150 億美元。兩家公司都將在新的一年增加對二疊紀盆地的投資。?？松梨?、?？松梨?、BP 和和Shell2023 年資本開支規劃相對年資本開支規劃相對 2

57、2 年仍然保持增長。年仍然保持增長。圖20.?？松梨?、BP、Shell歷年資本支出情況 數據來源：NASDAQ，中國石化新聞網，財通證券研究所 (4)國內三桶油資本國內三桶油資本支出穩步上升支出穩步上升 持續推進增產上儲保障國家能源安全。持續推進增產上儲保障國家能源安全。據 2022 年年報，中國石油與中國石化營收紛紛突破 30000 億元大關，中國海油增速最高，營收突破 4000 億元。2022 年，全球原油價格高位運行，三桶油在 2022 年的產量也在快速上漲，并均創歷史新高。這在一定程度上為保障國家能源安全做了貢獻，也為在高油氣價格的情況下，資本開支的上浮建立基礎。圖21.國內“三桶油

58、”歷年資本支出情況 數據來源：iFinD，財通證券研究所 01000020000300004000050000?？松梨冢ò偃f美元）BP（百萬美元）Shell（百萬美元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國內“三桶油”合計資本開支(億元，左軸)同比(%，右軸)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業深度分析報告/證券研究報告 2.4“一帶一路”“一帶一路”穩步推

59、進，穩步推進，給給流程流程工工業帶來業帶來更多更多增量增量“一帶一路”沿線國家經濟快速增長?！耙粠б宦贰毖鼐€國家經濟快速增長。2014-2020 年，世界 GDP 總量將從 77.83萬億美元增長到 91.37 萬億美元，年均增長率為 2.7%；同期“一帶一路”沿線國家GDP 總量將從 13.45 萬億美元增長到 16.04 萬億美元，年均增長率為 3%，高于世界平均增速。未來經濟發展潛力和市場發展空間巨大。圖22.一帶一路沿線國家 GDP情況(單位:萬億美元)數據來源：流程工業公眾號，財通證券研究所 2017 年，“一帶一路”沿線國家煉油能力為 1.51 109 t/a，根據 PIRA 預計

60、，2020年“一帶一路”沿線國家煉油能力將增至 1.65 109 t/a，占世界煉油能力的比例將從2017年的 31.9%提高到 2020 年的 33.5%。根據 PIRA預計，2025 年和 2017 年相比，“一帶一路”沿線國家將新增煉油能力約為 1.6 108 t/a，主要來自于科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、馬來西亞等國。表6.2000-2025年“一帶一路”沿線國家或地區煉油能力(108 t/a)地區地區 2000 年年 2010 年年 2017 年年 2020 年年 2025 年年 東南亞 2.02 2.17 2.19 2.54 2.56 南亞 1.33 2.25 2.87 2.89

61、2.89 中亞 0.42 0.42 0.48 0.50 0.50 俄羅斯/蒙古國 2.58 2.79 3.14 3.26 3.26 西亞/中東 3.74 4.36 4.91 5.80 5.94 中東歐 1.90 1.59 1.47 1.49 1.49 合計 11.99 13.58 15.06 16.48 16.64 世界 41.37 45.38 47.28 49.21 50.58 數據來源：PIRA，曹湘洪、袁晴棠、鄒勁松我國與“一帶一路”沿線國家煉化產業合作研究，財通證券研究所 2017 年，“一帶一路”沿線國家三大合成材料生產能力為 9.349 107t/a。根據 HIS預計，2025 年

62、“一帶一路”沿線國家三大合成材料生產能力將增至 1.1375 108t/a，占世界三大合成材料生產能力的比例將從 2017 年的 24.1%提高至 2025 年的25.3%。產能增長主要來自印度、馬來西亞、伊朗、俄羅斯、越南等國。13.4516.0477.8391.370204060801002014年2020年“一帶一路”沿線國家世界 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 表7.2000-2025年“一帶一路”沿線國家或地區石化產能(104 t/a)品種品種 2000 年年 2010 年年 2017 年年 2020 年年 2025 年年 合成

63、樹脂 2694 5481 7592 8388 9416 合成橡膠 220 250 439 505 505 合成纖維 744 1023 1318 1454 1454 三大合成材料合計 3658 6754 9349 10347 11375 乙烯 1800 4338 5842 6213 7142 PX 513 1093 1508 1921 2058 數據來源：IHS，曹湘洪、袁晴棠、鄒勁松我國與“一帶一路”沿線國家煉化產業合作研究，財通證券研究所 政府鼓勵國內企業一政府鼓勵國內企業一帶帶一路發展一路發展。一帶一路國家資源好，隨著經濟水平提高，需求也將持續增長，國內企業在一帶一路國家投資有望增長，設備

64、企業出口同樣也迎來機遇期。表8.“一帶一路”近年政策文件 頒布日期頒布日期 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容/影響影響 2018 年 2 月 關于推進郵政業服務”一帶一路“建設的指導意見 進一步擴大對外開放，加強創新能力開放合作，推動郵政業與跨境電子商務、先進制造業、現代衣業等協同發展。完善郵政業國內基礎設施建設，銜接“一帶一路”綜合交通運輸網絡，推動沿線國家郵政業政策、標準和規則三位一體聯通，促進國際貿易發展。2018 年 4 月 關于引導對外投融資基金健康發展的意見 著眼于推動形成全面開放新格局，引導各類對外投融資基金為推進“一帶一路”建設和促進國際產能合作提供長期、穩定、可持續、風險可

65、控的資金來源。2018 年 6 月 外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2018 年版）充分發揮自由貿易試驗區“試驗田”作用，在對外開放方面繼續先行先試，探索更高水平的對外開放，為更大范圍擴大開放、完善負面清單管理制度積累可復制可推廣經驗。2021 年 11 月“十四五”對外貿易高質量發展規劃 規劃從優化貨物貿易結構、創新發展服務貿易、加快發展貿易新業態、提升貿易數字化水平、構建綠色貿易體系、推進內外貿一體化、保障外貿產業鏈供應鏈暢通運轉、深化“一帶一路”貿易暢通合作、強化風險防控體系、營造良好發展環境等 10 個方面，明確了 45項重點任務。制定了 6 個方面的保障措施。2022 年 5

66、月“十四五”時期推進“空中絲綢之路”建設高質量發展實施方案 實施方案圍繞政策溝通、設施聯通、貿易暢通和民心相通等方面，明確了深化國內航空樞紐開放發展、深化航線網絡互聯互通、深化民航基礎設施領域合作、深化科技創新合作、深化規則標準聯通、深化人文交流合作、深化國際貿易合作、深化合作平臺建設等 8項重點任務。數據來源：國務院公報，發展改革委，中華人民共和國中央人民政府，商務部新聞辦公室，民航局，財通證券研究所 本著合作共贏的原則，中國與許多國家建立戰略伙伴關系，“一帶一路”穩步推本著合作共贏的原則，中國與許多國家建立戰略伙伴關系，“一帶一路”穩步推進進。2023 年沙特阿美入股榮盛石化，印證了“一帶

67、一路”倡議和中國市場在國際范圍內的高認可度，沿線國家的企業都因此收益，這也是貿易雙邊的共贏。尤其是我國的公司，由于“一帶一路”的發展，獲得了許多重要的項目，這也證明了“一帶一路”發展的正確性與政策傾斜的必要性。表9.“一帶一路”政策與重點事件 日期日期 政策政策/事件名稱事件名稱 主要內容主要內容/影響影響 2017 年 7 月 中華人民共和國和俄羅斯聯邦關于進一步深化全面華戰略協作伙伴關系的聯合聲明 2017 年 7 月，中俄兩國元首簽署中華人民共和國和俄羅斯聯邦關于進一步深化全面華戰略協作伙伴關系的聯合聲明，表示雙方繼續開展“一帶一路”建設與歐亞經濟聯盟對接。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券

68、股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 2018 年 5 月 中華人民共和國與歐亞經濟聯盟經貿合作協議 2018 年 5 月 17 日，中俄簽署中華人民共和國與歐亞經濟聯盟經貿合作協議。歐亞經濟聯盟與共建“一帶一路”的對接合作，標志著中國與歐亞經濟聯盟成員國的經貿合作從項目帶動上升到制度引領的新高度，為中國和俄羅斯的貿易合作深化發展提供了基礎及平臺，有力推動了歐亞區域經濟一體化。2022 年 11 月 德國總理肖爾茨訪華 2022 年 11 月 4 日，德國總理肖爾茨訪華，給中國市場帶來了巨大信心。為“一帶一路”發展提供了夯實的基礎。肖爾茨此次訪華還有一個經濟界代表團隨行，成

69、員包括大眾汽車、西門子、巴斯夫和德意志銀行董事會主席。這也促進了德國與中國之間的商業貿易往來，極大的促進了中國“一帶一路”的發展，實現了“一帶一路”的愿景。2023 年 3 月 沙特阿美入股榮盛石化 2023 年 3 月 27 日，沙特阿美入股 A 股千億龍頭榮盛石化，刺激了行業內的投資。此次權益變動旨在促成榮盛石化與沙特阿美及其關聯方在石化領域的戰略合作。榮盛石化與沙特阿美就原油采購、原料供應、化學品銷售、精煉化工產品銷售、原油儲存及技術分享等方面進行合作。榮盛石化需要的主要原材料，正是阿美石油生產的原油，需要穩定的供給來滿足產品生產需求。該公司每年需要向包括沙特阿美在內的國際原油供應商進口

70、大量的原油等原材料。此舉也是中外“一帶一路”合作項目邁出的巨大的一步。數據來源：新華社，人民日報，觀察者網，財通證券研究所 表10.“一帶一路”典型項目 日期日期 項目名稱項目名稱 主要內容主要內容/影響影響 2017 年 7 月 中俄兩國共同打造“冰上絲綢之路”2017 年 7 月，中俄兩國提出開展北極航道合作，共同打造“冰上絲綢之路”，打造從亞洲經北冰洋連接歐洲的藍色經濟通道。2018 年 1 月，中國政府發布的首份北極政策文件中國的北極政策白皮書指出，中國愿依托北極航道的開發利用，與各方共建“冰上絲綢之路”。中國石油積極參與“冰上絲綢之路”建設，參與亞馬爾 LNG 項目和北極 LNG-2

71、 項目，為項目所在地區社會經濟發展作出了有益貢獻。2022 年 11 月 中國化學 EPC 承建石油化工一體化(IPCI)項目竣工 2022 年 11 月，中國化學 EPC 承建的哈薩克斯坦最大化工項目石油化工一體化(IPCI)項目竣工。該項目建設歷時近 5 年，主要包括 50 萬噸/年丙烷脫氫(PDH)制丙烯裝置和聚丙烯(PP)裝置，以及兩套工藝裝置所需的公用工程的設計、采購、施工、開車和性能考核的總承包工作。2023 年 3 月 中沙兩國共建精細化工及原料工程全面進入工程施工階段 2023 年 3 月 29 日，“一帶一路”重大項目中國、沙特兩國合作共建的精細化工及原料工程在遼寧盤錦全面進

72、入工程施工階段。該項目占地 8.9 平方公里，總投資 837 億元，主要建設 1500 萬噸/年煉油和乙烯等 32 套工藝裝置。項目預計 2025 年竣工，投產后可實現年銷售收入超千億元。2023 年 4 月 國機集團總承包的班德爾馬碳化硼生產廠項目舉行四號爐點火儀式 2023 年 4 月，國機集團總承包的班德爾馬碳化硼生產廠項目舉行四號爐點火儀式。班德爾馬碳化硼生產廠將是土耳其第一家碳化硼工廠，也將是世界上該領域屈指可數的碳化硼工廠。項目建成后可助力土耳其豐富的硼礦資源附加值提升三百倍。數據來源：經濟日報，央視網，中國石化新聞網，國機集團官網，財通證券研究所 2.5 海外高能耗項目轉移海外高

73、能耗項目轉移，國內市場有望獲取新增量國內市場有望獲取新增量 案例一：巴斯夫案例一：巴斯夫-湛江一體化基地湛江一體化基地 受俄烏沖突受俄烏沖突導致導致能源成本激增，路德維希港一體化基地受影響能源成本激增，路德維希港一體化基地受影響最最大。大。2022 年，巴斯夫分別實現營業收入、營業利潤、凈利潤為 873、70、-6.27億歐元，分別同比+11.1%/-11.5%/-111.4%。2022年，巴斯夫集團盈利水平大幅下降主要受到全球32 億歐元額外能源成本的影響。在 22 年能源成本增長部分，歐洲占比高達 84%，對路德維希港一體化基地影響最大。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2

74、0 行業深度分析報告/證券研究報告 巴斯夫巴斯夫推出降本計劃推出降本計劃+結構性調整，關閉多個化工裝置。結構性調整，關閉多個化工裝置。2023 年 2 月 24 日，巴斯夫宣布將采取降本計劃和結構性調整來應對能源危機。(1)降本計劃：重點是使歐洲成本結構合理化，預計完成后每年成本降低超 5 億歐元本，至 26 年底，路德維希港基地的固定成本每年降低逾 2 億歐元；(2)結構性調整：包含關閉己內酰胺裝置、兩套合成氨裝置之一及相關副產品設施、削減己二酸產能，關閉環己醇、環己酮和碳酸鈉裝置、關閉 TDI 裝置以及 DNT 和 TDA 的前體裝置等。圖23.2023年巴斯夫化學品分地區增速展望(除藥品

75、)圖24.2023-2027巴斯夫 CAPEX 分地區占比展望 數據來源：巴斯夫 2022 年報,財通證券研究所 數據來源：巴斯夫 2022 年報，財通證券研究所 巴斯夫巴斯夫斥資斥資 100 億美元億美元，建設，建設廣東湛江一體化基地。廣東湛江一體化基地。2019 年 1 月，巴斯夫與廣東省政府簽署框架協議，項目總投資額將達 100 億美元，新建基地將包括由巴斯夫全資運營、年產 100 萬噸乙烯的蒸汽裂解裝置。2022 年 10 月，巴斯夫宣布計劃在湛江基地新建一座世界級規模的新戊二醇(NPG)裝置，年產量達 8 萬公噸，預計 25Q4 投產。2023 年 3 月，巴斯夫宣布在湛江基地新建一

76、座檸檬醛(Citral)裝置。圖25.湛江一體化基地的戰略地位 圖26.巴斯夫湛江一體化基地首套裝置投產儀式 數據來源：“巴斯夫進行時”公眾號,財通證券研究所 數據來源：“巴斯夫進行時”公眾號，財通證券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%全球歐盟美國亞洲新興市場(除中國)中國日本南美亞太地區歐洲北美洲南美洲/非洲/中東其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 圖27.巴斯夫湛江一體化基地進展情況 數據來源：“巴斯夫進行時”公眾號，財通證券研究所整理 案例案例二二：科思創科思創-珠海年產珠海年產 12 萬噸萬噸塑性聚氨酯塑性聚氨酯(TPU

77、)項目項目 受能源危機影響，受能源危機影響，22 年年科思創盈利能力大幅下滑?？扑紕撚芰Υ蠓禄??？扑紕?Covestro)是全球領先的高科技聚合物材料供應商，總部位于德國。受俄烏沖突、能源危機導致原材料價格上升等因素影響，21Q1 至 22Q4，EBITDA 利潤率從 36.21%持續下降到-4.65%，22年科思創全年虧損 2.72億歐元。圖28.21Q1-22Q4科思創營收和 EBITDA 利潤率情況 圖29.塑性聚氨酯(TPU)的廣泛用途 數據來源：科思創 2022 年報,財通證券研究所 數據來源：“科思創在中國”公眾號，財通證券研究所 科思創擬斥資數億在珠海建立科思創擬斥資數億在

78、珠海建立其全球最大其全球最大 TPU 基地基地，預計年產能，預計年產能 12 萬噸萬噸。2023年 2 月 23 日，根據科思創宣布將斥資數億歐元，在廣東珠海高欄港經濟區投資建造塑性聚氨酯（TPU）生產基地，這也將是科思創 TPU 業務的最大投資項目。TPU 具備眾多性能，用途廣泛，其中包括運動鞋鞋底，掃地機器人、智能音箱和手機殼等電子設備，以及各類汽車應用?？扑紕撝楹?TPU 基地總占地面積約 4.5萬平方米，預計于 2033 年完工。項目完成后，預計該基地的 TPU 年產能可接近 12 萬噸。項目將分三階段建設，首期計劃投資數千萬歐元，預計于 2025 年底完成機械竣工，實現約 3萬噸的年

79、產能。36.21%32.91%32.39%26.12%25.96%14.91%2.27%-4.65%-10%0%10%20%30%40%05101520253021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4營業收入(億歐元)EBITDA利潤率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業深度分析報告/證券研究報告 案例案例三三：?？松梨诎？松梨?惠州惠州年產年產 160萬噸萬噸乙烯項目乙烯項目 2021 年年 11 月，月，?？松梨诎？松梨诠傩傩哟a惠州加碼惠州一體化一體化乙烯項目。乙烯項目。2018 年 9 月，?？松梨谂c廣東省人民政府簽署了

80、戰略合作框架協議，推進擬在惠州建設化工一體化項目的討論。2021 年 11 月，?？松梨谛计渥罱K投資決策，將全面推進位于廣東惠州大亞灣石油化學工業區的化工綜合體項目。圖30.?？松梨诨葜菀蚁╉椖窟M展情況 數據來源：“埃森克美孚”公眾號，財通證券研究所整理 惠州乙烯項目總投資額超惠州乙烯項目總投資額超 100 億美元，預計年產能億美元，預計年產能 160 萬噸。萬噸。?？松梨诨葜菀蚁╉椖渴菄抑卮笸赓Y項目之一，項目總投資超 100 億美元，計劃分兩期建設。一期項目主要包括靈活性進料蒸汽裂解聯合裝置，三條高性能聚乙烯生產線和兩條差異化的聚丙烯生產線。蒸汽裂解裝置的額定乙烯產能為每年 160

81、萬噸。圖31.乙烯一期項目抵港的重大件設備 圖32.?？松梨谝蚁┮黄陧椖恐丶a頭首批到港儀式 數據來源：“埃森克美孚中國”公眾號,財通證券研究所 數據來源：“埃森克美孚中國”公眾號，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業深度分析報告/證券研究報告 3 核心標的核心標的 3.1 川儀股份川儀股份：國內自動化儀表龍頭國內自動化儀表龍頭 川儀股份是我國規模最大、產品品類最齊全的自動化儀表龍頭。川儀股份是我國規模最大、產品品類最齊全的自動化儀表龍頭。公司成立于1999年 11月，前身是 1965 年從上海、江蘇、遼寧等地內遷重慶的四川儀表總廠，是上世紀六十年代國

82、家重點布局的三大儀器儀表制造基地之一。目前，公司是國內規模最大、產品品類最齊全的自動化儀表龍頭。公司控股股東是中國四聯儀器儀表集團，實際控制人是重慶市國資委。圖33.川儀股份股權結構圖 數據來源：iFinD，財通證券研究所(注:截至 2023年 5月 18日)公司自動化儀表產品主要為智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流公司自動化儀表產品主要為智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位儀表、溫度儀表、控制設備及裝臵、分析儀器等單項產品和系統量儀表、物位儀表、溫度儀表、控制設備及裝臵、分析儀器等單項產品和系統集成及總包服務；集成及總包服務；復合材料分部主要產品包括金屬復合材料

83、、精密合金材料、貴金屬材料及其合金、電觸頭材料等；電子器件分部主要產品包括儀表元件、儀表電機等；進出口業務分部主要為自營和代理各類商品和技術的進出口；2022 年年公司自動化儀表在營收中的占比為公司自動化儀表在營收中的占比為 87.98%，復合材料、電子器件和進出口業務，復合材料、電子器件和進出口業務在營收中的占比分別為在營收中的占比分別為 8.65%、2.37%和和 0.43%。圖34.2022年公司各業務占比情況 數據來源：iFinD，財通證券研究所 工業自動控制系統裝置及工程成套復合材料電子器件進出口業務其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業深度分析報告/證券

84、研究報告 公司自動化儀表包括公司自動化儀表包括 8 類單品和系統集成及總包。類單品和系統集成及總包。公司自動化儀表產品可以劃分為 8 個單項產品和系統集成及總包服務，其中 8 個單項產品分別是智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位儀表、溫度儀表、控制設備及裝臵和分析儀器。智能執行機構一般與調節閥配套使用，在接受到控制系統指令后，完成對調節閥擋板的控制；智能變送器主要為檢測流體壓力或壓差后以電信號的形式輸出；調節閥主要用于調節介質的流量、壓力和液位。圖35.公司儀器儀表示意圖 數據來源：川儀股份招股說明書，財通證券研究所 表11.公司儀器儀表主要產品 產品名稱產品名稱 經營主體

85、經營主體 主要功能主要功能 主要用戶主要用戶 智能執行機構 執行器分公司 接收控制系統的指令，完成對各種直通或旋轉類閥門及風門擋板的控制。電力、環保、冶金、建材、石油、化工、市政等。智能變送器 四聯測控 對被測介質的壓力、差壓進行檢測和信號傳輸?；?、電力、石油、建材、冶金、環保、輕工、食品等。智能調節閥 川儀調節閥 接收控制系統的指令，實現對管道中介質流量的控制及信號反饋?；?、石油、冶金、電力、輕工、環保等。智能流量儀表 流量儀表分公司 對被測介質的流量進行檢測及信號傳輸?；?、冶金、市政、石油、環保、水利、輕紡、礦山、藥業、造紙、食品、釀造等。物位儀表 四聯測控 通過物位測量可以確定容器

86、中被測介質的儲存量，以保證生產過程物料平衡?；?、水泥、環保、電力、食品 溫度儀表 川儀十七廠 對被測介質的溫度進行檢測及信號傳輸?；?、電力、冶金、石油、環保、輕工、市政、軍工等?？刂圃O備及裝臵 電氣成套分公司、上海寶川 通過控制元件與控制室儀表的集成，完成對溫度、壓力、流量、物位以及電機等的檢測和控制。電力、建材、冶金、醫院、石油、化工、環保、銀行、樓宇等。分析儀器 川儀分析儀器 對被測介質的化學特性、組成成份及含量進行在線或離線 檢測及分析?；?、環保、建材、電力、冶金、石油、輕工、藥業、軍工、科研領域等。系統集成及總包服務 川儀股份、川儀工程、上海川儀、川儀控制 主要為客戶生產流程的自

87、動化控制、優化控制和信息化系統集成提供整體解決方案及技術支持和服務。電力、石油、化工、冶金、建材、環保、輕工、軌道交通、節能減排等。數據來源：川儀股份招股說明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業深度分析報告/證券研究報告 智能執行機構、變送器、調節閥等儀器儀表下游應用均為石油化工、電力、冶智能執行機構、變送器、調節閥等儀器儀表下游應用均為石油化工、電力、冶金、市政等行業。金、市政等行業。公司不同的單品分別由不同的分子公司負責，如智能變送器由子公司四聯測控負責，智能調節閥由子公司川儀調節閥負責等。公司產品品類豐富，具備一定的規模優勢。公司產品品類豐富，

88、具備一定的規模優勢。上世紀 80-90 年代，儀器儀表行業在國內形成了三大生產基地和八大骨干企業。三大生產基地分別位于上海、重慶和西安，分別對應上海自儀、川儀股份和西安儀表廠。川儀股份、上海自儀是產品品類比較齊全的綜合型自動化儀表企業。中控技術、吳忠儀表、智能自控、康斯特以及威爾泰等企業側重于儀器儀表單品。2022 年，川儀股份營收規模達到年，川儀股份營收規模達到 63.70 億元，高于國內同行。億元，高于國內同行。大浪淘沙下行業洗牌，川儀股份領跑競爭力持續夯實。儀器儀表行業整體而言經歷了多輪行業洗牌，部分傳統品牌已經落寞，而公司作為老牌自動化儀表中成功突圍的企業，憑借豐富的產品品類以及優異的

89、單品性能，競爭實力則持續夯實，未來市占率有望持續提升。表12.國內自動化儀表主要企業 公司簡稱公司簡稱 地區地區 2022 年營收年營收 公司簡介公司簡介 川儀股份 重慶 63.70 億元 川儀是我國規模最大，產品品類最齊全的自動化儀表企業，主要產品包括智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位儀表、溫度儀表、控制設備及裝臵和分析儀器。上海自儀 上海 9.01 億元 (2015 年退市)上海自儀歷史可以追溯至 1925年，于 1992 年改制上市，后在 2015 年被上海臨港借殼。主要產品包括變送器、溫度儀表、壓力儀表、執行機構等。西安儀表廠 西安 -西安儀表廠創立于 1954

90、年，是國內最大的綜合性工業自動化儀表與裝臵制造企業之一，2007 年陜鼓集團與西儀集團實施了戰略性重組，成為陜鼓集團全資子公司。吳忠儀表 寧夏 -吳忠儀表成立于 1959 年 6 月，是我國控制閥的龍頭企業，具備年產 30 萬臺套控制閥的制造能力。2012 年中國自動化集團完成對吳忠儀表的收購。中控技術 杭州 3.45 億元(儀表)中控技術是我國工業自動化解決方案龍頭，主要產品包括工業自動化控制系統、儀器儀表以及工業軟件。智能自控 無錫 7.66 億元(控制閥)智能自控成立于 2001 年，主要產品為智能控制閥?？邓固?北京 4.14 億元 康斯特是我國壓力檢測儀表的龍頭企業，公司主要產品是壓

91、力校準儀表和溫度校準儀表。威爾泰 上海 1.48 億元 威爾泰主要產品為壓力變送器、電磁流量計等。數據來源：iFinD，企查查，西安儀表廠官網，吳忠儀表官網，上海臨港財報，財通證券研究所 川儀股份兩次上市，以技術為驅動，逐步成為國內龍頭。川儀股份兩次上市，以技術為驅動，逐步成為國內龍頭。1997 年、1998 年原重慶川儀連續虧損，1999 年受到深圳交易所“ST”特別處理并最終退市。1999 年川儀開始重組，2006 年引入日本橫河，2014 年首發再次上市。經歷數十年的經營，最終確立現在的市場地位。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業深度分析報告/證券研究報告 3.

92、2 中控技術中控技術：國內國內自動化控制系統龍頭自動化控制系統龍頭 中控技術成立于中控技術成立于 1999 年，是國內自動化控制系統龍頭企業。年，是國內自動化控制系統龍頭企業。從集散控制系統（DCS）起步，形成了以自動化控制系統為基礎，涵蓋儀器儀表在內的工業自動化系列產品。目前是國內自動化控制系統龍頭企業，并且公司的工業軟件業務也在快速成長。公司主營業務包括智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件等，主要應用于公司主營業務包括智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件等，主要應用于流程工業。流程工業。智能制造業解決方案主要包括自動化控制系統，以及配套的儀表，工業軟件業務。公司自動化控制系統包括智能運

93、行管理與控制系統（i-OMC）、集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）、網絡化混合控制系統；工業軟件業務包括實時數據庫類軟件、數字孿生類軟件、生產管理類軟件、過程優化類軟件、生產安全類軟件、資產管理類軟件、供應鏈管理類軟件；自動化儀表包括現場儀表產品線（含智能壓力變送器、流量儀表、物位儀表及解決方案）、智能控制閥產品線（含調節閥、控制球閥、控制蝶閥、偏心旋轉閥、智能定位器）、信號鏈產品線（含安全柵、隔離器、浪涌保護器等）、智能柜產品線。圖36.中控技術產品情況 數據來源：中控技術 2021年報，財通證券研究所 控制系統是公司目前核心業務，近年來保持高速增長控制系統是公司目前核心業務，近

94、年來保持高速增長。2022 年公司總收入 66.21億元，其中工業自動化儀表及智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件分別收入 43.66 億元、3.45 億元、6.32 億元，分別占收入的 72%、11%和 8%。2021 年和 2022 年公司收入增速分別為 43.08%和 46.50%，均保持高速增長。2022 年公司實現凈利潤 7.96億元，同比增速 36.77%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業深度分析報告/證券研究報告 圖37.中控技術歷年營業收入與增速 圖38.中控技術歷年歸母凈利潤與增速 數據來源:中控技術財報,財通證券研究所 數據來源：中控技術財報，

95、財通證券研究所 圖39.公司歷年各項業務營業收入情況(億元)圖40.2022 年公司工業自動化及智能制造解決方案業務收入結構 數據來源:iFinD，財通證券研究所 數據來源：中控技術 2022年報，財通證券研究所 DCS 龍頭地位穩固，龍頭地位穩固，i-omc 賦予公司持續成長動力賦予公司持續成長動力。根據睿工業、工控網統計數據，2022 年公司 DCS 的國內的市場占有率達到了 36.7%，連續十二年蟬聯國內 DCS 市場占有率第一名，其中化工領域、石化領域的市占率達到 54.8%和 44.8%，公司產品的性能、可靠性等指標達到了世界先進水平。2022 年公司推出 i-OMC產品，對傳統 D

96、CS 系統進行升級，可大幅提升下游客戶的生產效率，降低生產成本，同時公司的客單價也有明顯提升，公司成長空間得到擴大。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102030405060702016201720182019202020212022營業收入（億元）增速0%50%100%150%200%250%01234567892016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）增速010203040506070201720182019202020212022其他業務其他運維服務自動化儀表工業軟件S2B平臺業務工業自動化儀表及智能制造解決方案控制系統控制系

97、統+儀表控制系統+軟件+其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業深度分析報告/證券研究報告 圖41.中控技術市占率變化 數據來源：中控技術招股書，財通證券研究所 工業軟件具備良好基礎，公司成長空間巨大，海外業務快速成長工業軟件具備良好基礎，公司成長空間巨大，海外業務快速成長。公司在工業軟件領域也具備領先優勢：2022 年公司 SIS 產品國內市占率 29.0%，排名國內流程工業市場第一；MES 產品國內市占率 19.5%，排名國內流程工業市場第一；APC 產品國內市占率 33.2%，排名第一。2021 年年，工業軟件市場規模高達工業軟件市場規模高達 2414 億元，中

98、控技術在化工、石化領域已經建億元，中控技術在化工、石化領域已經建立起比較好的客戶基礎。立起比較好的客戶基礎。2022 年上半年，公司工業軟件及服務業務實現收入2.63 億元，同比增長 226.13%，實現跳躍式發展，未來成長空間巨大。圖42.中國生產管理軟件結構 圖43.中國工業軟件市場規模與增速 數據來源:智研咨詢,財通證券研究所 數據來源：智研咨詢，財通證券研究所 公司海外業務收入加速增長，未來將成為公司發展的新動力。公司海外業務收入加速增長，未來將成為公司發展的新動力。2019-2022 年，公司海外業務收入分別為 0.95 億元、1.20 億元、1.84 億元、2.50 億元，分別同比

99、增長 19.39%、25.95%、53.76%、35.45%。2022 年，公司海外業務實現合同額5.18億元，同比+148.7%。公司核心產品已應用至 50多個國家和地區，并成功與沙特阿美、BASF、?？松梨?、殼牌等國際知名企業建立了合作關系。2022 年3 月，公司進入全球最大石油生產企業沙特阿美的供應商名錄。0%20%40%60%80%100%201120122013201420152016201720182019中控技術市場份額其他29%23%18%16%15%MESDCSSCADAEMS其他0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000201620

100、172018201920202021中國工業軟件市場規模（億元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業深度分析報告/證券研究報告 圖44.中控技術歷年海外收入情況 數據來源：iFinD，財通證券研究所 3.3 紐威股份：紐威股份：工業閥門龍頭企業，領航國產替代浪潮工業閥門龍頭企業，領航國產替代浪潮 深耕閥門領域二十余年，國內工業閥門最大制造商與出口商深耕閥門領域二十余年，國內工業閥門最大制造商與出口商。根據 GIA、前瞻產業研究院數據，2020 年我國閥門制造行業市場規模約為年我國閥門制造行業市場規模約為 126.9 億美元（合人民億美元（合人民幣約幣約 902 億

101、元），億元），約占全球比重 17%，預計到 2026 年市場規模達到 182億美元。公司為國內最大的工業閥門制造商和出口商，產品品種覆蓋閘閥、截止閥、止回閥、球閥、蝶閥、調節閥、API6A 閥、水下閥、安全閥和核電閥等十大系列，所用材料包括碳鋼、不銹鋼合金鋼等多種材質，規格型號達 5,000 多種，具備為石油天然氣、化工、電力等行業提供基本覆蓋全行業系列產品組合的能力。根據公司年報，2020/2021 年，公司營業總收入分別為 36.3/39.6 億元，其中國內銷售收入為 17.1 億/20.7 億元，公司作為國內工業閥門龍頭，國內市占率約公司作為國內工業閥門龍頭，國內市占率約 2%，中高端閥

102、門國產替代及市占率提升空間廣闊中高端閥門國產替代及市占率提升空間廣闊。業務布局海內外，中高端客戶資源不斷提升業務布局海內外，中高端客戶資源不斷提升：公司具備覆蓋全球的多層次營銷網絡體系，在北美、南美、歐洲、東南亞、中東、西非等地區均設有銷售子公司或辦事處。2022年公司海外收入 23.8億元，占總營收比重 58.54%。下游景氣度向好，高端閥門不斷取得突破下游景氣度向好，高端閥門不斷取得突破：業務結構方面，公司除用于石化、煤化工等傳統領域閥門外，近年來再油氣開采、海工造船、光伏、核電、氫能等領域閥門業務積極拓展。此外，公司在高端閥門領域不斷取得突破，1）公司中線蝶閥成功通過美國 UL 認證，進

103、一步拓展率水系統處理閥門；2）在清潔能源領域，在多晶硅及可降解塑料市場快速擴大，產品還被使用到海洋風電、氫能、地熱、生物能等清潔能源開發項目中。3）核電領域，公司 22 年先后斬獲核 1 級閘閥、核 1 級截止閥、核 1 級軸流式止回閥合同訂單，開啟核電高端閥門市場，此外，英國 HPC 項目 2000 余臺核級閥門順利完成第三方驗收，成為中國境內首個0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.02019202020212022海外業務收入（億元）增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業深度分析報告/證券研究報告 為歐洲核電廠直供核安

104、全級閥門設備的中國閥門廠家。4）海工領域，紐威石油設備獨立研制的 3000 米水深級別水下閥門被該客戶正式批準，溫度覆蓋范圍擴大到-46 150C，可覆蓋現階段全球絕大部分水下工況。3.4 科新機電：科新機電：壓力容器領先企業，核電設備新星壓力容器領先企業，核電設備新星 二十余二十余年深耕過程裝備重型壓力容器，技術積淀深厚。年深耕過程裝備重型壓力容器，技術積淀深厚。公司主要從事天然氣化工、核電軍工、光伏、油氣工程、石油煉化、煤化工等領域生產環節中以重型壓力容器等高端過程裝備及系統集成設計、研發及制造，囊括反應、傳質、傳熱、分離和儲存等核心生產工藝過程。長期以來，公司深耕過程裝備行業重型壓力容器

105、領域，已成為該領域優秀供應商，沉淀深厚技術儲備。新燃料運輸容器實現國產替代，積極布局四代核電，打造第二增長極。長新燃料運輸容器實現國產替代，積極布局四代核電，打造第二增長極。長期以來核燃料運輸容器進口依賴度較大。公司于 2018 年獲得國家核安全局頒發的民用核安全設備制造許可證，成為為數不多的擁有核電資質的民營壓力容器制造企業。目前，公司與中廣核聯合研制的用于核燃料組件國際運輸的新燃料運輸容器實現在該領域高端設備的國產化，公司已取得了核電產品 ANT-12A 型新燃料運輸容器項目批量化生產訂單并服務于“一帶一路”。此外，公司參與具有四代安全特征的華能石島灣高溫氣冷堆核電站示范工程，近年承制的“

106、200MW 高溫氣冷堆熱氣導管”項目被認定為四川省重大技術裝備國內首臺（套）產品，整體研發實力深厚。在手訂單充足，定增項目擴產助力公司業績穩定增長在手訂單充足，定增項目擴產助力公司業績穩定增長。公司年報顯示，2022 年末公司在手訂單充足，生產任務繁忙。10 月 31 日，公司披露向特定對象發行 A 股股票并在創業板上市募集說明書，并于 11 月 2 日通過深交所審核，2023 年3 月 6 日上市。此次募集資金總額約為 5.81 億元，分別用于高端裝備制造、數字化升級、氫能及特材研發中心建設等項目，預計項目整體建設周期分別為 1.5 年、1 年、3 年。此次定增將完善公司產業布局，推動公司的

107、技術創新和高質量發展，為公司訂單交付及穩定增長提供助力。3.5 中密控股：中密控股：密封件龍頭企業密封件龍頭企業 公司前身是四川省機械研究設計院密封技術研究所四川省機械研究設計院密封技術研究所，成立于 1978 年七月，是我國最早開展密封技術研究的單位之一。2019 年，根據多元化、國際化發展的戰略，公司正式由“四川日機密封件股份有限公司”更名為“中密控股股份有限公司”。公司主要產品包括機械密封、干氣密封、密封輔助機械密封、干氣密封、密封輔助(控制控制)系統、旋轉噴射泵、橡系統、旋轉噴射泵、橡塑密封、特種閥門等塑密封、特種閥門等產品，產品種類齊全、參數范圍寬，適用范圍廣，還為客戶 謹請參閱尾頁

108、重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業深度分析報告/證券研究報告 量身定制不同設備、不同運行工況下的機械密封整體解決方案。這些產品廣泛應用于石油化工、煤化工、天然氣化工、油氣輸送、電力、冶金等領域，產品和服務遠銷亞太、東南亞、中亞、中非等地區。此外，公司擁有優泰科(蘇州)密封技術有限公司、大連華陽密封股份有限公司、四川日機密封件有限責任公司、自貢新地佩爾閥門有限公司四家子公司。機械密封全球市場相對幾種，競爭格局保持較穩定機械密封全球市場相對幾種，競爭格局保持較穩定，約翰克蘭、伊格爾博約翰克蘭、伊格爾博格曼、福斯三家國際巨頭幾乎占據全球市場格曼、福斯三家國際巨頭幾乎占據全球市場 70%

109、以上以上的份額。而從國內機械密封國內市場來看，競爭格局也在由分散走向集中，由于新增大型先進產能對機械密封供應商的要求苛刻，密封行業中小企業難以參與增量市場競爭，國內加速淘汰落后產能的趨勢也使得其存量市場逐步萎縮，龍頭企業的市場占有率明顯提升，未來機械密封國內市場的競爭格局將逐步接近全球。公司是行業內首家 A 股上市公司，在人才、技術與研發、產品與服務、品牌、內部管理、平臺等方面均處于行業領先地位，是中國機械密封行業龍頭企業，對主要競爭對手的領先優勢不斷擴大。根據中國液壓氣動密封件工業協會機械與填料靜密封專業分會 2017-2021 年度機械密封及填料靜密封行業年報統計資料匯編的統計數據顯示，公

110、司營業收入自 2017 年起連續 5 年穩居國內市場行業第一。3.6 武進不銹武進不銹：石化用不銹鋼管龍頭石化用不銹鋼管龍頭 石油化工和天然氣領域合計占營收石油化工和天然氣領域合計占營收約約 50%。武進是一家生產不銹鋼無縫鋼管和不銹鋼焊接鋼管的企業，下游主要應用于石油化工、天然氣、電力設備、機械設備等領域，2022 年其營收占比分別為 45%、3%、11%和 20%。公司生產的中高端工業用不銹鋼管憑借可靠的產品性能以及穩定的產品質量取得了眾多大型工業企業的認可，客戶包括三桶油、萬華、華魯、恒力集團、火電三大鍋爐廠等。圖45.武進不銹產品下游應用領域營收占比情況 數據來源：iFinD，財通證券

111、研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019202020212022石油化工機械設備制造電力設備制造天然氣其它行業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業深度分析報告/證券研究報告 需求疲軟、成本上升、物流受阻導致過去兩年利潤連下臺階。需求疲軟、成本上升、物流受阻導致過去兩年利潤連下臺階。受下游煉化、煤化工高資本支出影響，2019 年公司歸母凈利潤創歷史新高，實現 3.15 億元，隨后 2020-2021 年公司利潤和單噸毛利潤連下臺階，其原因在于以下三點：（1）能耗指標管控、雙碳政策綜

112、合影響下，下游煉化、煤化工投資放緩、火電新增裝機量下滑，致使公司營收增速放緩，單噸毛利潤下滑；（2）原材料價格快速上漲，需求疲軟背景下，成本壓力難以有效向下游轉移；（3）疫情對物流的影響。圖46.公司歷年營業收入及增速(單位：億元)圖47.武進不銹歷年歸母凈利潤及增速(單位：億元)數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 圖48.公司無縫管和焊接管歷年單噸毛利潤情況（單位：元/噸）圖49.無縫管原材料圓鋼價格走勢（單位：元/噸）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 -40%-20%0%20%40%01020302012 2013

113、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（億元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤(億元)同比增速0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022無縫管焊接管2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5

114、007,000價格:圓鋼:Q23520:常州 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業深度分析報告/證券研究報告 4 投資建議投資建議 流程工業內需預計在 23-25 年維持高景氣度，全球油氣價格高企驅動流程企業資本支出上升，流程工業設備企業在內需端預計受益累計項目釋放、原料自給率提升、國產化海外高能耗項目轉移等，外需端預計受益“一帶一路”維持高增長，整體需求提升將是確定性的方向，具備核心競爭力的公司未來將具備極好的發展環境。建議關注國內自動化儀表龍頭川儀股份，國內自動化控制系統龍頭中控技術、工業閥門龍頭紐威股份、重型壓力容器優秀供應商科新機電、密封件龍頭企業中密控股、工業

115、不銹管龍頭武進不銹、國內空分小巨頭福斯達等。5 風險提示風險提示 市場競爭加劇市場競爭加劇。隨著我國工業數字化和智能化不斷推進，智能儀器儀表市場空間巨大，行業集中度日益提升，市場競爭將進一步加劇。宏觀經濟周期波動。宏觀經濟周期波動。流程工業屬于國民經濟的基礎工業，宏觀經濟周期波動對其發展的影響較大，若流程行業景氣度降低，則下游市場需求將隨之減少。行業行業政策不確定性政策不確定性增加增加?；?、石化、電力等行業受國家宏觀經濟形勢和政策影響比較大，現階段我國對能源消費總量和能耗強度實行雙控，一方面可能收緊化工、石化、電力等行業新增項目的審批，另一方面對相關能耗未達標企業實行關停限產等舉措，可能使相

116、關企業經濟效益下降，導致下游設備廠商需求下滑。國際貿易摩擦國際貿易摩擦加劇加劇。俄烏沖突背景下地緣政治經濟風險增大，世界經濟面臨巨大阻力，全球經濟貿易復蘇的不確定性加劇，貿易摩擦頻發。鑒于流程工業自動化產業鏈涉及到全球分工合作，若未來全球貿易摩擦進一步升級，產業鏈上下游交易成本增加，可能對流程工業設備廠商經營造成不利影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反

117、映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資

118、評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同

119、時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露