電力設備及新能源行業電網變革專題五：綜能升級構筑基礎微網聚合引領發展-230529（32頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 31 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 綜能升級構筑基礎，微網聚合引領發展綜能升級構筑基礎，微網聚合引領發展 電力設備及新能源行業電網變革專題五2023.5.29 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 華鵬偉華鵬偉 電力設備與新能源行業首席分析師 S1010521010007 李想李想 公用環保行業首席分析師 S1010515080002 華夏華夏 電力設備與新能源分析師 S1010520070003 終端能源電氣化和用戶側分布式能源增長推動了用電側的變革終端能源電氣化和用戶側分布式能源增長推動了用電側的變

2、革形成源網荷形成源網荷儲協調的微網形態。從用電側的發展趨勢來看：短期的需求源于電力擴容、分儲協調的微網形態。從用電側的發展趨勢來看：短期的需求源于電力擴容、分布式光伏、工商業儲能等硬件層升級，中期針對新興應用場景的模式變革，長布式光伏、工商業儲能等硬件層升級，中期針對新興應用場景的模式變革，長期逐步實現分散負荷和電源的聚合，構建區域聚合的虛擬電廠。圍繞用電側的期逐步實現分散負荷和電源的聚合，構建區域聚合的虛擬電廠。圍繞用電側的升級方向，用電側的增量環節主要包括升級方向，用電側的增量環節主要包括 EPCO、EMS、分布式光伏、工商業儲、分布式光伏、工商業儲能、充換電等。我們建議關注增量環節的投資

3、機會能、充換電等。我們建議關注增量環節的投資機會。用電用電側逐步形成源網荷儲協調的微網形態側逐步形成源網荷儲協調的微網形態。隨著終端能源的電氣化進程，用電側面臨著用電量增長以及電力用戶結構日趨多元化兩方面的變革，疊加分布式能源發展使用電側有源化，傳統的調度模式難以適應快速變化的用電需求，亟需形成源荷網儲統一協調的管理模式。其核心在于分布式配用電的建設，即逐步實現分布式能源、配電、用電的聚合及統一協調，形成區域微網的形態。發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合。短期來看，用電側首先需要滿足用電量快速增長和保障用電可靠性的需求，其最主要的發

4、展趨勢包括電力擴容、用戶側配置儲能和控制保護器件智能化；中期維度，在電力擴容等硬件基礎逐步堅實的基礎上，用電側的變革將以逐步適應新的電力結構和市場機制為主，包括用電數據的可視化、分布式光儲充、需求側響應，用電降本等；更長期維度看，用電側有望逐步從硬件基礎轉向軟件層面的聚合，逐步將孤立的電力用戶、分布式能源、用戶側儲能聚合，實現園區能源管理數字化和生產數字化融合，隨著聚合層級的增加，逐步形成區域聚合的虛擬電廠模式，實現更優化的調度和需求側響應。用電側主要增量環節用電側主要增量環節：從能源基建到電力軟件平臺：從能源基建到電力軟件平臺。結合用電側的發展趨勢來看，我們建議圍繞著數字化升級的方向尋找增量

5、環節。即從硬件基礎層面滿足電力用戶多元化、用電量增長需求的電力分布式光伏以及電動汽車充換電；適應用電降本訴求和面向電力市場改革的工商業儲能；解決園區層面數字化融合的EPCO 模式，以及面向更長維度發展的用戶側能源管理系統。風險因素：風險因素：新型電力系統建設推進不及預期；產業鏈價格波動；數字化平臺推廣不及預期；電力市場改革不及預期。投資策略。投資策略。隨著新型電力系統的建設，用電側需要逐步滿足源網荷儲協調統一的需求，預計形成搭建硬件基礎、適應新型應用場景、多用戶聚合構建虛擬電廠平臺的發展方向。重點推薦國網系二次設備龍頭國電南瑞國電南瑞、國網系電力信息化領先企業國網信通國網信通、多方位布局電力系

6、統智能化建設的許繼電氣許繼電氣、有望受益于分布式光伏發展的光伏逆變器龍頭企業陽光電源陽光電源、創新 EPCO 模式將配用電建設和可視化電力運營相結合的蘇文電能蘇文電能、智能電網一站式服務商澤宇智能澤宇智能、布局工商業儲能 PCS 和充電樁業務的盛弘股份盛弘股份；建議關注 EMS 具備先發優勢的領先企業安科瑞安科瑞、用電側運營和智能化領先企業南網能源南網能源、分布式能源運營和智能化管理領先企業芯能科技芯能科技、電力信息智慧計量和采集領域企業炬華科技炬華科技、能源互聯網核心系統及終端供應商威勝信息威勝信息、電力系統二次保護頭部企業四方股份四方股份。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業 評級評級

7、 強于大市（維持）強于大市（維持）電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 蘇文電能 300982.SZ 61.15 1.49 2.68 3.51 4.40 41 23 17 14 買入 澤宇智能 301179.SZ 33.65 1.72 2.47 3.28 4.29 20 14 10 8 買入 盛弘股份 300693.SZ 42.60 1

8、.08 1.57 2.22 3.14 39 27 19 14 買入 陽光電源 300274.SZ 114.03 2.42 5.12 6.87 8.88 47 22 17 13 買入 國電南瑞 600406.SH 26.84 0.96 1.12 1.28 1.41 28 24 21 19 買入 許繼電氣 000400.SZ 22.61 0.75 0.99 1.40 1.56 30 23 16 14 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 5 月 26 日收盤價 UWfWqYiXnVnPtRqNaQdNbRpNmMmOnOeRnNsPiNsRnN7NmMzQMYsO

9、pPwMsQtR 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 用電側市場：逐步形成源網荷儲協調的微網形態用電側市場：逐步形成源網荷儲協調的微網形態.6 新型電力系統中用電量快速增長.6 用電側的基本演變方向是“源網荷儲一體化”的區域微網.8 電價改革持續推進，催化市場加速成型.10 發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合.11 當前時點電力擴容和保障用電可靠.11 中期升級形成面向特定場景的應用模式變革.13 遠期展望數字化方式實現各層級能源管

10、理的聚合.16 用電側發展的增量環節：從能源基建到電力軟件平臺用電側發展的增量環節：從能源基建到電力軟件平臺.19 EPCO.19 EMS.21 分布式光伏.22 工商業儲能.22 充換電場站.25 相關標的梳理相關標的梳理.26 風險因素風險因素.27 投資策略投資策略.28 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：構建以新能源為主體的新型電力系統需要“源網荷儲”協調發展.6 圖 2：全社會用電量持續增長.7 圖 3：各環節用電量中樞持續上行.7 圖 4：傳統用能形式.8 圖 5

11、：新型電力系統用能形式.8 圖 6：傳統和新型電力微網電力流向對比.9 圖 7：新型配電系統形態.9 圖 8：全社會用電量快速增長.11 圖 9：電價高峰期也是企業生產活動最旺盛的時段（以廣東為例）.11 圖 10：電能量層面儲能系統的作用.12 圖 11：配電容量層面儲能作用.12 圖 12：智能化的臺區控制.13 圖 13：用電數據可視化管理方案利用通信技術和云平臺實現計量信息的整合調度.14 圖 14：光儲充一體化系統.14 圖 15：分布式光儲充能源和負荷的整合.14 圖 16：各地電價差.15 圖 17：2023 年“五一”期間山東出現負電價.15 圖 18：用電的經濟模式發生變化.

12、16 圖 19：傳統的能源系統是相對孤立的.17 圖 20：新型電力系統需要全環節的協同.17 圖 21：園區層面的用電管理和生產活動高度融合.17 圖 22：數字化能源管理平臺將園區的辦公、電源、設備、工藝等各環節信息和控制整合.18 圖 23：虛擬電廠的運行模式.18 圖 24：虛擬電廠的運營模式（電廠模式）.19 圖 25：虛擬電廠的運營模式（負荷模式）.19 圖 26：EPCO 商業模式.19 圖 27：部分 EPCO 模式電力工程.20 圖 28：制造業 EMS 平臺.21 圖 29：光伏組件產業鏈價格.22 圖 30：2022 年中國戶用裝機.22 圖 31：新型電力系統圖景展望及

13、源網荷各側新型儲能應用場景.23 圖 32：儲能系統中標價格.23 圖 33：儲能電芯價格.23 圖 34：浙江工商業儲能“兩充兩放”運作策略.24 圖 35：新能源汽車及充電樁保有量.25 圖 36：我國公共充電設施充電量快速增長.25 圖 37：新能源汽車的 V2G 場景.26 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 表格目錄表格目錄 表 1：傳統電力系統和新型電力系統的對比.8 表 2：電網中的主要電能質量問題及其危害.12 表 3：用電降本的基本模式.16 表 4：蘇文電能 EPCO 一站式模式.2

14、0 表 5：各層級 EMS 特點.22 表 6：工商業儲能經濟性測算.24 表 7：多方勢力入局光儲充一體化賽道.25 表 8：產業鏈主要公司及業務領域.27 表 9：重點跟蹤公司盈利預測.28 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 用電側市場：用電側市場：逐步形成源網荷儲協調的微網形態逐步形成源網荷儲協調的微網形態 新型電力系統中用電量快速增長新型電力系統中用電量快速增長 新型電力系統建設新型電力系統建設是發展趨勢是發展趨勢。在“雙碳”目標的指引，以及技術不斷推動成本下降的趨勢下，電源側可再生能源的滲透

15、率不斷提升。2021 年 3 月 15 日，習近平總書記在中央財經委員會第九次會議上對能源電力發展作出了系統闡述，首次提出構建以新能源為主體的新型電力系統，黨的二十大報告強調加快規劃建設新型能源體系，為新時代能源電力發展提供了根本遵循和必由路徑。圖 1：構建以新能源為主體的新型電力系統需要“源網荷儲”協調發展 資料來源：中信證券研究部繪制 能源轉型的底色能源轉型的底色電能替代進程持續推進電能替代進程持續推進。能源轉型推動社會生產（制造業自動化及機器代人等）、生活（新能源汽車加速滲透等）的再電氣化進程，我們預計全社會用電量將在未來較長一段時間維持向上趨勢。國家電網“雙碳”行動方案中預計能源消費側

16、全面推進電氣化和節能提效，2025/2030 年電能占終端消費比重將達到 30%/35%以上。據IEA 統計，電力是目前最主要的碳排放部門，隨著“雙碳”目標驅動下的終端用電再電氣化進程的推進，預計這一比例將持續提高，故而用電側有望在電量需求增長的背景下持續向精益化、智能化管理的方向升級，以期實現更加系統且有效的“雙碳”轉型。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 圖 2：全社會用電量持續增長 資料來源：Wind，中電聯（含預測值），中信證券研究部 用電量層面：用電量層面：終端再電氣化進程提速，各環節用電量持

17、續增長。終端再電氣化進程提速，各環節用電量持續增長。隨著“雙碳”和能源轉型進程的推動，用電側的再電氣化進程持續推進，以工業、交通、居民生活等為代表的各個環節逐步由復雜多元的各種能量來源向集中的電能供給轉化，用電側用戶種類和數量增加，用電量持續增長。用電側的變化驅動電力系統在現有的單向、集中型大電網的基礎上持續進行變革，以滿足新型電力系統中日益增長且不斷豐富的電力用戶和需求。圖 3：各環節用電量（億千瓦時）中樞持續上行 資料來源：Wind，中信證券研究部 用電結構層面：多種用能形式電氣化用電結構層面：多種用能形式電氣化，用電結構日趨復雜化。，用電結構日趨復雜化。電動汽車大量代替燃油汽車，其充電需

18、求成為用電側的重要環節；工業生產中電氣化水平提高，例如機械臂代替人工、移動機器人代替叉車、工程機械電動化等，工業能耗中電能比例提高；生產和生活供暖通風方面，熱泵應用比例提高，部分替代傳統的蒸汽加熱等；海量數據存儲、計算等需求催化 IDC 市場快速發展?？傮w而言，用電量、用電場景增加，電力用戶更加分散。同時，用電側的分布式光伏、儲能，以及電動汽車直流充電樁均有所增加，熱泵、風機中大量應用變頻器，用電側的直流電應用占比提升，進而反映在電力電子器件增加，轉動慣量下降，諧波和無功等電能直流問題日益凸顯。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00010,00020,00030

19、,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E用電量:全社會用電量總計（億千瓦時）用電量:全社會用電量總計:同比（%）-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022第一產業用電量第二產業用電量第三產業用電量城鄉居民生活用電量第一產業用電量同比第

20、二產業用電量同比第三產業用電量同比城鄉居民生活用電量同比全社會用電量同比 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 圖 4：傳統用能形式 圖 5：新型電力系統用能形式 資料來源：中信證券研究部繪制 資料來源：中信證券研究部繪制 用電側的基本演變方向是用電側的基本演變方向是“源網荷儲一體化”的“源網荷儲一體化”的區域微網區域微網 現有的調度機制難以滿足新型電力系統建設的需要現有的調度機制難以滿足新型電力系統建設的需要?，F有的電力系統基于常規能源搭建，其主要調度方式為“源隨荷動”，電力系統架構為大型火電-電網-用

21、電側的單向流動方式。電力用戶之間協調有限，是單向接受電力供應以及電價情況的信息孤島。單一電力用戶的用電行為和需求往往具備傾向性，在部分情況下例如不可中斷的工業生產、居民基本生活用電等具備一定剛性，難以有效響應電價變化。隨著電力市場的改革，其用電成本有所提高；同時發電側和電網側需要頻繁調動火電、儲能等靈活性能源，彌補電力供需之間的錯配，發電和電網側也面臨較高的成本。表 1：傳統電力系統和新型電力系統的對比 傳統電力系統傳統電力系統 新型電力系統新型電力系統 源 大型火電為主的單一、可調節電源，輔以核電、水電等類基荷電源 集中式電源、部署在用電側的分布式光伏、大型風電光伏電站等多種形式 網 輸電、

22、配電的分支結構，承載單相電力潮流 配電網承載不同類型的電源饋入和各類電力需求，電力潮流雙向化、復雜化 荷 用戶根據自身需求安排負荷 負荷根據電價變化、電網需求情況進行靈活響應 儲-與用戶負荷、分布式能源相配合，進行移峰填谷等動作 資料來源：中信證券研究部整理 解決高比例分布式能源接入的問題，核心是源荷互動，實現供需匹配。解決高比例分布式能源接入的問題，核心是源荷互動，實現供需匹配。新能源裝機持續快速增長，但是新能源出力不穩定，電源側的調節能力下降。分布式能源大量部署在用電側，配用電網由傳統的無源變為有源。同時，得益于新型儲能、電動汽車占比的提高和電力電子技術的發展，負荷側的調節能力比過往有顯著

23、提升。在源側調節能力下降，負荷側調節能力料將有所提升的基礎上，改變單一的調節方向，源網雙向互動成為配用電網建設的必經之路。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 圖 6：傳統（左）和新型電力微網（右）電力流向對比 資料來源：施耐德電氣官網 源荷互動的基礎是以信息流驅動，短期內以區域微網為核心。源荷互動的基礎是以信息流驅動，短期內以區域微網為核心。隨著用電側分布式能源和可調負荷的增加，短期內的重點是整合區域內分布式能源、用戶側新型儲能、可變負荷等資源構架智能化微電網。即依托數字化平臺，根據區域內的實時發、用電

24、信息驅動儲能、可調負荷做出及時響應，實現新能源就地消納和減少供需的缺口。在用電側的電源、負荷等聚合為微網形式的背景下，其針對電價變化和電網側電力供應的響應能力增強?？梢愿佑行У貙崿F源荷互動，降低用電成本和減少對電網的沖擊。圖 7：新型配電系統形態 資料來源：新型配電系統形態特征與技術展望，董旭柱、華?；?、尚磊等 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 電價改革持續推進，催化市場加速成型電價改革持續推進，催化市場加速成型 5 月月 15 日，國家發改委頒布國家發展改革委關于第三監管周期省級電網輸配電價日，

25、國家發改委頒布國家發展改革委關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知及有關事項的通知。本輪輸配電價核定合并大工業用電和一般工商業用電，允許100-315kVA 之間的電力用戶選擇執行單一制或兩部制電價，上述舉措有利于減少用戶間交叉補貼，讓用戶按需合理選擇電價執行方式。本輪監管周期中，按照用戶電壓等級劃分容量電價，隨著電壓等級提高，容量電價遞減，形成合理的分電壓等級價差，有利于增量配電網、微網等電網形態的容量價差收益提升，促進各層級電網兼容互補發展。需量電價統一按照容量電價 1.6 倍確定，且對于每月每 kVA 達到 260kWh（對應負荷率約 40%）負荷率較高的用戶需量電價按照 90

26、%執行。針對負荷率引入價格信號，引導用戶合理申報需量，疊加本輪輸配電價中樞上漲，有利于工商業儲能進一步發揮電量和容量的雙重支撐的作用，實現快速發展。5 月月 19 日，國家發改委發布電力需求側管理辦法（征求意見稿）電力負荷管理日，國家發改委發布電力需求側管理辦法（征求意見稿）電力負荷管理辦法（征求意見稿）（以下合并簡稱辦法征求意見稿）辦法（征求意見稿）（以下合并簡稱辦法征求意見稿）。提出拓寬需求響應主體范圍，各類經營性電力用戶均可參與需求響應，有序引導具備響應能力的非經營性電力用戶參與需求響應。到 2025 年，各省需求響應能力達到最大用電負荷的 3%5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過 4

27、0%的省份達到 5%或以上。要求建立并完善與電力市場銜接的需求響應價格機制，通過實施尖峰電價等手段提高經濟激勵水平。全面推進需求側資源參與電力市場常態化運行，逐步將需求側資源以虛擬電廠等方式納入電力平衡，發揮需求側的資源整合能力，支持地方電網、增量配電網、微電網開展需求響應。推動配電網增容改造和智能化升級，提升規?；尤敕植际诫娫?、柔性負荷的能力。建設各級電力能源數據中心，逐步實現多源用電信息聚合，安全有序推進用電數據開放共享等一系列措施。文件從系統具體建設內容、配套支持政策和未來商業化模式等方向，明確了后續需求側響應機制的搭建基礎與實現路徑。辦法征求意見稿推進多種主體參與需求響應市場，進一步

28、優化市場調節機辦法征求意見稿推進多種主體參與需求響應市場，進一步優化市場調節機制。制。征求意見稿將需求側響應主體范圍拓寬至全部經營性電力用戶，并有序引導非經營電力用戶參與；各地 10 千伏（6 千伏）及以上高壓電力用戶應全部納入負荷管理范圍。我們認為這一舉措一方面將需求、負荷管理范圍進一步明確，另一方面有利于逐步將大量的空調、照明、電動汽車等非經營性用戶的負荷參與到需求側響應市場中。同時，鼓勵配用擴容升級和用電側光、儲發展，支撐用電側需求響應發展，支持增量配電網、微電網等發展，推動配電網增容改造和智能化升級；政策推動虛擬電廠發展，數字經濟和電力經濟持續融合，逐步將需求側資源以虛擬電廠等方式納入

29、電力平衡。電價的市場化發展趨勢，決定了用電側企業一方面需要強化綜合能源管理能力，以實電價的市場化發展趨勢，決定了用電側企業一方面需要強化綜合能源管理能力，以實現能效的精益化管理，降低運行成本；另一方面，進一步促進用戶側發揮參與電力市場交現能效的精益化管理，降低運行成本；另一方面，進一步促進用戶側發揮參與電力市場交易和電力系統響應的積極性，催化需求側商業模式加速落地。易和電力系統響應的積極性，催化需求側商業模式加速落地。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合

30、發展趨勢：硬件擴容、升級，軟件層面實現各層級聚合 當前時點當前時點電力擴容和保障用電可靠電力擴容和保障用電可靠 用電量增長，用電量增長，電力擴容電力擴容是用電側短期內是用電側短期內最直接的訴求最直接的訴求。隨著電能替代的推進，用電設備復雜度和用電量均有提升，直接表現為交通能源電氣化電動汽車數量增長，供暖空調電氣化熱泵替代蒸汽等形式，工業動力電氣化電驅動替代油氣、蒸汽等動力，分布式能源接入，電力潮流雙向化。配用電側的變壓器等電力設備需要應對日益增長的電能量和功率需求，乃至逐步具備電力潮流反轉的能力，電力擴容成為中短期內最直接的需求。圖 8：全社會用電量（億千瓦時）快速增長 資料來源：Wind，中

31、信證券研究部 用戶端的用戶端的根本根本訴求是保障用電安全和降低用電成本。訴求是保障用電安全和降低用電成本。隨著電力市場改革持續推進，電價變化對用電行為經濟性的邊際影響顯著提升，電價高峰往往是工商業生產活動最為旺盛的時段，高峰電價會大幅提高用電成本，用電降本成為重要的訴求。另一方面，新能源裝機比例不斷提升，電力系統中可調能源比例下降，疊加動力煤等燃料價格擾動，限電的隱憂依舊存在，保障供電平穩，維持生產生活有序進行亦是用戶側的核心訴求。圖 9：電價（元/kWh）高峰期也是企業生產活動最旺盛的時段（以廣東為例）資料來源：廣東發改委，中信證券研究部繪制-15.00-10.00-5.000.005.00

32、10.0015.0020.0025.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01全社會用電量-當月值全設備用電量-當月同比 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變

33、革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 電網特性轉變，亟需維持用電安全穩定。電網特性轉變，亟需維持用電安全穩定。隨著可再生能源和各類用電負荷的大規模接入，其在用電側表現為用電量和功率負荷的雙重增長，疊加用電側電力電子元器件增加，電網轉動慣量下降，諧波水平上升。配用電網建設的重要方向之一是保障電能量、用電功率、無功功率、諧波水平、轉動管理等指標在良性范圍內，維持用電的安全穩定。表 2：電網中的主要電能質量問題及其危害 電能質量問題電能質量問題 形成原因形成原因 危害危害 諧波：指電流中所含有的頻率為基波整數倍的電量 含有非線性、沖擊性負荷的電力設備，會

34、導致產生諧波 增加變壓器的損耗；噪音影響計量裝置的計量精度；電機輸出扭矩下降造成電壓畸變，使得控制系統判斷錯誤，因而產生誤操作。無功問題：無功功率過高（功率因數低）或無功功率不穩定 電壓與電流出現相位差導致無功的形成 無功功率過高，導致電網額外損耗無功功率供不應求，用電設備缺少足夠的無功功率來建立電磁場，不能維持在額定狀態工作 資料來源：盛弘股份招股說明書，中信證券研究部 用戶側儲能：用電側的“蓄水池”，平衡電力供需的關鍵用戶側儲能：用電側的“蓄水池”，平衡電力供需的關鍵。用戶側儲能對電力用戶的貢獻可以進一步劃分為電能量和容量兩方面：1）電能量：用戶側儲能通過在電價低谷時及分布式能源出力高峰時

35、充電，電價和用電需求高峰時放電，實現盡可能利用當地所部署的可再生能源以及充電利用低谷電價的作用，降低用電成本；2）容量：隨著電力用戶大量增長，用電側往往面臨著配電容量不足的壓力，而增加配電容量意味著改造成本和電容量費用。在用電高峰時，用戶側儲能可以同配電網共同向電力用戶供電，削減電力增容成本。圖 10：電能量層面儲能系統的作用 圖 11：配電容量層面儲能作用 資料來源：中信證券研究部繪制 資料來源：中信證券研究部繪制*功率數字僅為示意 控制保護器件智能化，應對日益增長的電能質量壓力控制保護器件智能化，應對日益增長的電能質量壓力。隨著用電側的電力電子器件日漸增加和電力調度機制的復雜化，用電側各類

36、器件的實時運行情況需要更為實時的監控，從而實現對于可能存在的故障快速定位檢測。由于各類器件數量增加、實時性要求高，傳統的監測控制方式難以滿足需求，控制保護器件智能化程度將有所提升。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 圖 12：智能化的臺區控制 資料來源：南網科技官網 中期升級中期升級形成面向特定場景的應用模式變革形成面向特定場景的應用模式變革 中期維度來看，用電側的主要發展趨勢是面向新型電力系統的增量環節，例如電力可中期維度來看，用電側的主要發展趨勢是面向新型電力系統的增量環節，例如電力可視化、分布式

37、能源增長、電動汽車充電需求提升等，和電價機制改革形成針對特定場景的視化、分布式能源增長、電動汽車充電需求提升等，和電價機制改革形成針對特定場景的用電模式。用電模式。打通信息感知壁壘：用電數據可視化和精益化管理。打通信息感知壁壘：用電數據可視化和精益化管理。數字化系統底座可以進一步細分為云、管、邊、端等環節，分別由物聯網信息平臺、云服務軟件平臺、通信網絡、通訊管理設備、電表及信息采集終端組成，實現發用電信息的管理協調、傳輸、采集控制和監測等。將電力系統中的發用電狀態信息化、數字化，取締傳統電力系統中不可感知、不可控制的監控方式，實現全環節運行狀態的透明化，進而實現各個環節更為有效的統籌協調。電力

38、設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 圖 13：用電數據可視化管理方案利用通信技術和云平臺實現計量信息的整合調度 資料來源：炬華科技官網 構建硬件底座：分布式光儲充配套。構建硬件底座：分布式光儲充配套。相比于傳統的電力系統，新型電力系統中用電側的直接增量環節主要包括分布式光伏、用戶側儲能以及新能源汽車充換電等。一方面，分布式光伏持續高速發展，是用電側最主要的電源形式之一，發電的高峰期通常是電價的低谷，電力自發自用更具備經濟性；另一方面，伴隨著新能源汽車的高速發展，充電負荷持續增加，其用電高峰與工商業和居民用

39、電高峰以及電價高峰時段均存在重疊，對電網形成沖擊，且提高用電成本。儲能可以彌補發、用電時段的錯配，緩解對電網沖擊和降低用電成本?？紤]上述環節的電能供需在時空維度上的重合度和稟賦的互補性，分布式光伏、儲能和新能源汽車充換電有望走向一體化的發展模式。圖 14：光儲充一體化系統 圖 15：分布式光儲充能源和負荷的整合 資料來源：陽光電源官網 資料來源：國電南瑞官網，中信證券研究部 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 經濟模型轉變：經濟模型轉變：電力市場改革持續推進，電力市場改革持續推進，電價差拉大，負電價出

40、現電價差拉大，負電價出現。隨著電價改革的推進，電力的商品屬性逐步得以還原，峰谷電價差持續拉大，且電價高峰往往與生產生活用電高峰高度重疊。電力市場化改革將這一電價差異進一步拉大，在山東等省份甚至出現負電價的情況。生產生活的用電策略勢必發生變化，如果沿用傳統的用電模式，忽視用電行為和分時電價的聯系，用電成本將大幅提高。新一輪輸配電價新一輪輸配電價針對電壓等級、負荷率等引入價格信號，針對電壓等級、負荷率等引入價格信號，利好工商業儲能和微網發展利好工商業儲能和微網發展。2023 年 5 月 15 日，國家發改委、能源局發布第三監管周期輸配電價有關事項，合并大工業用電和一般工商業用電，允許 100-31

41、5kVA 之間的電力用戶選擇執行單一制或兩部制電價，上述舉措有利于減少用戶間交叉補貼，讓用戶按需合理選擇電價執行方式。隨著電壓等級提高，容量電價遞減，形成合理的分電壓等級價差，有利于增量配電網、微網等電網形態的容量價差收益提升，促進各層級電網兼容互補發展。需量電價統一按照容量電價 1.6倍確定，且對于每月每 kVA 達到 260kWh（對應負荷率約 40%）負荷率較高的用戶需量電價按照 90%執行。針對負荷率引入價格信號，引導用戶合理申報需量，疊加本輪輸配電價中樞上漲，有利于工商業儲能進一步發揮電量和容量的雙重支撐的作用，實現快速發展。圖 16：各地電價差（元/kWh）圖 17：2023 年“

42、五一”期間山東出現負電價 資料來源：各省電網代購電公告，CNESA，中信證券研究部 資料來源：儲能與電力市場微信公眾號，中信證券研究部 隨著配用電側用電結構的多元化、用電經濟隨著配用電側用電結構的多元化、用電經濟模式模式變化。變化。以往工商業生產中往往以生產訴求為主要驅動力，相對忽視電價的影響，分時電價差有限，其對生產成本的邊際影響較??；但是隨著峰谷電價差拉大，部分區域出現負電價，電力對于生產成本的邊際影響顯著提升，在負電價等部分情形下，用電甚至成為一種盈利行為。在這樣的情況下，用電模式將產生變化，即微觀尺度上生產生活用電需求根據分時電價進行調節和響應，宏觀尺度上市場的調節機制實現電力供需的匹

43、配。00.20.40.60.811.21.4廣東省(珠三浙江省湖南省重慶市江蘇省黑龍江省山東省四川省內蒙古(蒙東)新疆河北省(南網)山西省上海市青海省云南省內蒙古(蒙西)峰谷價差（元/kWh）盈虧平衡點-0.2-0.100.10.20.30.40.50.613579111315171921235月1日5月2日5月1日均價5月2日均價 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 圖 18：用電的經濟模式發生變化 資料來源：施耐德電氣官網，中信證券研究部 根本目的：電力現貨交易背景下實現降本根本目的：電力現貨交易

44、背景下實現降本，提升用電經濟性，提升用電經濟性。隨著新型電力系統建設的持續推進，傳統的電價機制難以體現儲能、可變負荷乃至 V2G 模式電動汽車等靈活能源對于電力系統的經濟價值。電力現貨市場改革成為大勢所趨，峰谷電價差拉大、負電價等電價形式出現。用電側可以通過對分布式可再生能源的合理整合運用，對儲能、V2G 模式電動汽車、空調照明等可變負荷的協調控制，實現降低用電成本，乃至通過峰谷差套利、需求側響應等套利模式進一步提升用電的經濟性。表 3：用電降本的基本模式 電價高峰電價高峰 電價低谷電價低谷 新能源汽車 非必要不充電；V2G 模式向電網反向送電 利用低谷電價集中充電 用戶側儲能 向用戶負荷供電

45、、向電網反向送電 利用低谷電價集中充電 分布式能源 直供用戶負荷 向儲能充電 工商業負荷（剛性負荷）采用儲能和分布式能源供電 正常使用配電網電力 工商業負荷（可變負荷）減少用電 正常使用配電網電力 資料來源：中信證券研究部整理 遠期展望遠期展望數字化方式實現各層級能源管理的聚合數字化方式實現各層級能源管理的聚合 總體發展趨勢：總體發展趨勢：數字化平臺為基礎，實現各類電力用戶更高層級的聚合數字化平臺為基礎，實現各類電力用戶更高層級的聚合。遠期來看，隨著用戶側儲能、分布式能源、智能電表等數字化的硬件基礎逐步構建完善，用電側的能源管理將以軟件層面的平臺化和用電主體的進一步聚合為導向，即由單體電力用戶

46、的數字化，向園區層面的數字化過渡能源管理數字化與工業數字化合流；進一步實現遠期的虛擬電廠模式將各類負荷實現區域內乃至跨區域的整合，配用電逐步走向融合。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 圖 19：傳統的能源系統是相對孤立的 圖 20：新型電力系統需要全環節的協同 資料來源：華為數字能源官網 資料來源：華為數字能源官網 伴隨迭代周期，工商業園區數字化和能源管理融合伴隨迭代周期，工商業園區數字化和能源管理融合。由于依賴電能產生經濟效益，工商業企業往往有明確的保障供電安全和降低用電成本的訴求。一方面，企業園

47、區在權屬上往往比較單一，能源數字化系統的協調和改造壓力較??；另一方面，隨著我國制造業設備的迭代周期，疊加新興領域持續增長，為了保持產業的先進性，新增產線有望跟隨工業智能化數字化的進程，將數字化能源管理融入到產線的設計和工業自動化的環節之中。工業型園區數字化的一個重點任務就是搭建能源互聯網，服務于碳減排。跟隨著能源結構“去中心化”的趨勢，實現對園區微電網中分布式能源、儲能、充電樁、其他可中斷負荷等各類資源的靈活調控，以提高可再生能源的比例接入和使用，實現園區低碳發展。圖 21：園區層面的用電管理和生產活動高度融合 資料來源：匯川技術官網 園區能源數字化實現能源管理優化園區能源數字化實現能源管理優

48、化。工商業園區層級的用電數字化是采用數字化能源管理平臺，監測企業電力等各類能源的消耗情況，通過數據分析幫助為企業針對各種能源需求及實際用能情況進行能耗統計，為能源成本分析、用能預測、碳排放分析等提供基礎數據。在電力等各類能源消耗充分數字化的前提下，消除各環節之間的信息壁壘，以信息流為驅動，實現更為優化的能源管理。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 圖 22：數字化能源管理平臺將園區的辦公、電源、設備、工藝等各環節信息和控制整合 資料來源：安科瑞官網 電力用戶聚合層級逐步提升，形成區域聚合的的虛擬電廠。

49、電力用戶聚合層級逐步提升，形成區域聚合的的虛擬電廠。數字化的核心發展趨勢在于數據采集能力和處理能力顯著提升，實現各類電力用戶發、用電信息接近實時的匹配和平衡，進而支撐海量的電力資源接入、采集和調度。一方面，園區和項目層級的數字化用電項目滲透率提升，數字化聚合的層級有望逐步提高，即由單一用戶、單個樓宇/廠房到工商業園區，再逐步形成聚合當地工商業生產用電、居民生活用電、分布式能源和儲能為一體的虛擬電廠模式。另一方面，隨著人工智能、云計算、先進通訊技術、先進控制技術等的發展，信息的調度和整合能力顯著提升，助力能源數字化和虛擬電廠的推廣。圖 23：虛擬電廠的運行模式 資料來源：虛擬電廠通信網絡架構及關

50、鍵技術研究展望(汪莞喬、蘇劍、潘娟等)電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 相比于項目和園區層面的微網，虛擬電廠的生產生活負荷、分布式能源等更為多樣化，各種形態的儲能容量配置更加充足?？梢愿浞执蛲ǜ麟娏τ脩糁g的電力和信息壁壘，盡可能實現區域內電力的平衡。另一方面，隨著虛擬電廠所聚合的各類電力用戶和光、儲資源增加，區域配用電逐步走向一體化。圖 24：虛擬電廠的運營模式（電廠模式）圖 25：虛擬電廠的運營模式（負荷模式）資料來源：面向新型電力系統的虛擬電廠商業模式與關鍵技術（葛鑫鑫、付志揚、徐飛等），中

51、信證券研究部 資料來源：面向新型電力系統的虛擬電廠商業模式與關鍵技術（葛鑫鑫、付志揚、徐飛等），中信證券研究部 用電側用電側發展發展的增量環節的增量環節：從能源基建到電力軟件平臺：從能源基建到電力軟件平臺 EPCO 設計、供應、建設、服務四位一體，電能服務新模式。設計、供應、建設、服務四位一體，電能服務新模式。在電力設計咨詢、電力工程建設、電力設備供應為核心的 EPC 基礎上，增加智能用電服務業務，形成完整、高效、專業的一站式的電力服務業務體系。圖 26：EPCO 商業模式 資料來源：蘇文電能招股說明書，中信證券研究部 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五202

52、3.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 傳統的電力建設模式將設備供應和設計、建設相分離。傳統的電力建設模式將設備供應和設計、建設相分離。由于園區電力系統的建設需要針對設備進行相應的適配和針對性設計，在設備供應商和設計建造商分離的背景下，兩者之間的協調溝通成本顯著增加，導致較長的施工周期和建造成本；另一方面，電力系統日益復雜化的背景下，園區的配用電系統往往需要有專業的團隊進行運維和支持。單一園區的建設運維團隊的成本過高。EPCO 模式發揮一體化企業的整合能力，通過設計、施工和設備聯動的 EPC 模式簡化設計建造成本和縮短施工周期的基礎上，發揮企業對配用電系統的深刻理解，通過專業的

53、團隊、軟件平臺等優勢，實現用電側更為優化的電力運營。進而形成用電側完整的交鑰匙工程，破除設計、施工、運維各環節的壁壘，助力用電數字化的加快推進。圖 27：部分 EPCO 模式電力工程 資料來源：蘇文電能招股書 表 4：蘇文電能 EPCO 一站式模式 主要業務主要業務 細分業務細分業務 產品優勢產品優勢 主要服務對象主要服務對象 部分案例圖部分案例圖 電力咨詢設計 電網咨詢設計、配電網咨詢設計 電力工程設計經驗豐富，與客戶建立了良好合作關系 綠地、雅居樂、融創、綠城等房企地產項目；中航鋰電、星宇股份、星源材質、朗盛化學、諾貝麗等國內外大型工業企業 電力設備供應 高低壓成套設備、智能檢測裝置 電力

54、咨詢設計基礎，工程項目管理經驗，良好的自由電力設備供應能力 諾貝麗斯、車和進標準廠房、路勁地產、世茂地產等大型國內外企業、事業單位 電力工程電力工程總承通過 3C 強制認證或國家國網及附屬企業、房地產、工商業 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 主要業務主要業務 細分業務細分業務 產品優勢產品優勢 主要服務對象主要服務對象 部分案例圖部分案例圖 建設 包、電力工程專業承包、供用電施工安裝 認定檢測中心的型式試驗 企業、工程技術和設計服務企業及政府市政公用客戶 智能用電服務 在線監測、信息化節能業務 自

55、主研發“蘇管家”企業端供用電信息化運營服務平臺，滿足個性化需求 朗盛化學、中航鋰電、江南農村商行、常州金壇博源等 資料來源：蘇文電能招股說明書，中信證券研究部 EMS 園區、企業的微電網直接面向終端企業用戶，有可靠用電和降低用電成本的雙重考慮。在電力市場改革、分布式可再生能源高比例接入、終端用能電氣化等多種因素的催化下，園區微電網的能源管理要求日益提高。能量管理系統（EMS）由一系列硬件、軟件和定制化服務等組成，對園區能源集中監控、能源目標管理、能耗預測及優化調度、能源統計分析等，實現能源應用的優化。圖 28：制造業 EMS 平臺 資料來源：安科瑞官網 隨著新興電力系統的發展，用電側逐步沿著單

56、一電力用戶，到園區微電網，再到區域聚合的虛擬電廠的方向發展。EMS 也沿著同樣的方向從單一組件向網聯化的方向演變：EMS1.0 是各個組件模塊化，針對不同系統分立銷售 EMS2.0 是打通子系統數據，形成微電網平臺，針對的是細分行業的方案 EMS3.0 是把企業微電網和大電網打通，源網荷儲一體化 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 表 5：各層級 EMS 特點 層級層級 主要作用主要作用 EMS1.0 組件 單個模塊能源管理 EMS2.0 園區項目 針對細分行業園區的能源管理和生產用能數字化 EMS3

57、.0 用電側 用電側源網荷儲一體化整合，實現能源管理優化 資料來源：安科瑞公告，中信證券研究部 先進通訊技術、人工智能等助力先進通訊技術、人工智能等助力 EMS 的快速發展的快速發展。EMS 的發展一方面依賴于硬件提供“軀體”，例如智能電表等各類采集裝置，PLC、變頻器等控制裝置，先進通訊技術等信息傳輸渠道；另一方面，EMS 也依賴軟件層面的計算和優化調度。隨著硬件技術的持續迭代更新，行業數據在推廣應用的過程中不斷積累。疊加 ChatGPT 等人工智能技術快速發展，基礎計算能力有望快速提升，支撐 EMS 快速發展。分布式光伏分布式光伏 分布式光伏可以部署在廠房、樓宇的屋頂，甚至幕墻等。其核心意

58、義在于充分利用建筑等空間，增加區域內電力產出。分布式光伏直接解決電能替代背景下工商業用電量提升的問題。光伏發電高峰大多集中在日間生產生活用電的高峰，自發自用可以降低用電成本。隨著產業鏈的產能擴張和技術進步，光伏價格回歸理性，產業鏈持續降本，銷量穩步提升，經濟性日益凸顯，分布式光伏有望成為集中式光伏的重要補充形態，開啟快速增長。圖 29：光伏組件產業鏈價格（元/瓦）圖 30：2022 年中國戶用裝機（萬千瓦）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 工商業儲能工商業儲能 工商業儲能系統可以實現峰谷時移、錯峰用電，降低用電成本；同時可以平衡峰值負荷，減少供電容量需求，

59、延緩配電設施擴容改造，提升供電可靠性。其主要應用場景可以大致分為三類：1）小型工廠、商場；2）光儲充電站；3）微電網+儲能。在新型電力系統發展過程中，要求電力供給結構以化石能源發電為主體向新能源提供可靠電力支撐轉變，同時，系統形態由“源網荷”三要素向“源網荷儲”四要素轉變。儲能的多場景應用，既是短期支撐電力系統轉型、維持運行安全的重要手段，也是未來系統實現完全脫碳的核心手段和“蓄水池”。0.000.200.400.600.801.001.201.401.602020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-0

60、42022-072022-102023-012023-040.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00Q1Q2Q3Q4 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 圖 31：新型電力系統圖景展望及源網荷各側新型儲能應用場景 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）（電力規劃設計總院、水電水利規劃設計總院、國核電力規劃設計研究院、國網經濟技術研究院、國網能源研究院、中國電力企業聯合會）一方面，隨著鋰礦、鋰電池廠商擴產，電芯供應趨于順暢，價格有所下降；另一方面，

61、隨著疫情等影響因素消除、國產替代的推進，功率半導體的供應逐步緩解，價格逐步趨穩；隨著產業鏈供應的瓶頸消除、價格趨于理性，工商業儲能有望迎來快速發展。長期來看，隨著電芯產能逐步釋放、鈉電池等替代技術持續優化，疊加功率半導體國產替代穩步推進，產業鏈端供應和價格有望維持理性，支撐工商業儲能行業平穩發展。圖 32：儲能系統中標價格（元/Wh）圖 33：儲能電芯價格（元/Wh）資料來源：儲能與電力市場微信公眾號，中信證券研究部 資料來源：Energy Trend 儲能微信公眾號，中信證券研究部 峰谷電價差拉大，經濟性凸顯。峰谷電價差拉大，經濟性凸顯。工商業電價執行峰谷電價差或納入電力現貨市場，賦予了工商

62、業儲能利用峰谷價差套利的機會。隨著峰谷價差的拉大，經濟性逐漸顯現。儲能的盈利性目前主要來自于峰谷價差套利。峰谷價差套利。同時，需求響應、分布式光伏，需求響應、分布式光伏+儲能、政策補貼儲能、政策補貼等因素也為儲能的盈利能力提供一定的支撐。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%00.511.522小時儲能系統（元/Wh）環比漲跌00.20.40.60.811.2方形/軟包儲能電芯家庭儲能方形儲能電芯電力儲能（6000次循環）電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 以浙江為例，我們考慮 1000kW

63、 功率的儲能系統來測算，假設儲能時長為 2h，每日兩充兩放，年運營天數 300 天，生命周期 10 年，殘值為初始投資的 10%。運維費率為初始投資的 1%。儲能系統充放深度 90%，效率 90%。每年的收益主要來自于峰谷價差套利，凈收益為價差套利扣除運維、利息、稅費。根據上述假設，按照盡可能利用電價高峰放電、電價低谷充電的充放電策略，靜態回收周期為靜態回收周期為 6.49 年年，IRR 為為 12.6%，工商業儲能已經初步具備經濟性。表 6：工商業儲能經濟性測算 指標類型指標類型 假設假設/測算值測算值 儲能功率（kW）1000 儲能容量（kWh）2000 系統成本單價（元/kWh）2000

64、 系統總成本（萬元）400 系統充放電深度 90%全生命周期充放電次數 6000 日均充放次數 2 年有效工作天數 300 轉化效率 90%運維費率 1%稅率 25%每日（平時）峰谷價差套利（元）2473.4 年度峰谷價差收益（萬元）74.2 年度運維費用（萬元）4.0 年度稅前收入（萬元）70.2 年度折舊（萬元）36.0 年度稅費（萬元）8.6 年度凈收益（萬元）61.7 靜態回收周期靜態回收周期 6.49 生命周期 10 生命末期殘值 10%IRR 12.6%資料來源：浙江發改委，中信證券研究部測算 圖 34：浙江工商業儲能“兩充兩放”運作策略 資料來源：浙江發改委，中信證券研究部測算

65、*縱軸電價單位 元/kWh 00.20.40.60.811.21.41.6012345678910 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24電價充電放電 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 充換電充換電場站場站 電動汽車是終端能源電氣化的代表性應用形式之一，隨著新能源汽車的增長，其用電量大幅增加，并且新能源汽車的充放電行為往往比工商業負荷更加無序，從電能量和功率兩方面顯著提高了用電側的壓力，優化充電行為是必經之路。圖 35：新能源汽車及充電樁保有量 圖 36：

66、我國公共充電設施充電量快速增長 資料來源：中國充電聯盟，中汽協，中信證券研究部 資料來源：中國充電聯盟，中信證券研究部 充換電的發展趨勢充換電的發展趨勢 1：光儲充一體化緩解配網壓力，推進分布式微網建設：光儲充一體化緩解配網壓力，推進分布式微網建設。光儲充一體化將分布式光伏置于需求側，與儲能設施和充電負荷相匹配，實現就地平衡，具備提升用電清潔化水平、減少配電網沖擊等多方面優勢。在充電大功率化，分布式能源應用增長的背景下，整車廠、運營商、電池企業、能源企業等多種稟賦的企業均逐步入局，推動充電配備光伏、儲能成為大勢所趨。表 7：多方勢力入局光儲充一體化賽道 類型類型 廠家廠家 布局和規劃布局和規劃

67、 整車廠整車廠 特斯拉 光儲充一體化超充項目落地上海 廣汽埃安 超充站配套光伏 寶馬-國網 未來三年建設 100 座光儲充一體化充電站 設備設備/運營商運營商 星星充電 市級光儲充一體化充電站啟用 特銳德 提出變配光儲充放多站一體交直混網 科士達 提供光儲充一體化系統并參與建設 許繼電氣 和重慶榮昌簽訂總投資 71 億元的光儲充合作協議 陽光電源 助力整縣推進；在湖北建設光儲-超快充結合的示范項目 電池企業電池企業 寧德時代 推出支持 800V 充電的光儲充一體化方案；控股子公司快卜已建成 20 座，目標未來 3-5 年達到 1000 座 能源企業能源企業 大唐 開啟裝機容量 2GW 的基于

68、BIPV 的光儲充一體化項目 天合光能-中石化 依托加油站資源，實施光儲充一體化方案 中國燃氣 和杭州上城區政府簽訂光儲充項目 國潤儲能+華電 在山西建設全釩液流電池光儲充一體化項目 資料來源：北極星電力網，各公司官網，中信證券研究部 0.01.02.03.04.00200400600800100012001400201720182019202020212022充電樁總量（萬臺）新能源汽車保有量（萬輛）車樁比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002020-012020-042020-072020-10

69、2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04公共充電設施充電量（億千瓦時）YoY 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 充換電的發展趨勢充換電的發展趨勢 2：車網互動，挖掘電動汽車的儲能潛力車網互動，挖掘電動汽車的儲能潛力 有序充電有序充電：是在滿足電動汽車充電需求的情況下，結合電力供需情況，優化充電策略。從宏觀維度上，將大量的電動汽車作為需求側響應的主體，根據電價、電力供應實時調整整體充電功率；從微觀維度上

70、，引導電動汽車盡量在夜晚等電價低谷時段充電，削減用電成本。V2G：電動汽車具備天然的儲能能力，在數字化平臺進一步發展，計算和調節能力升級的背景下，大量停放狀態下的電動汽車可以作為分散的儲能設施，在電力供應過剩時低價充電，電力供給不足時反向輸電支撐電網，實現對電力供需的雙向響應。圖 37：新能源汽車的 V2G 場景 資料來源：面向碳中和的新能源汽車與車網互動技術展望（魏一凡，韓雪冰，盧蘭光等）相關標的梳理相關標的梳理 結合我們上文中對用電側發展趨勢的判斷，我們建議主要圍繞著 3 個方向尋找標的：1）從配用電網增容的角度，滿足用電量、功率負荷增加和優化電能質量管理的核心需求，主要包括開關、變壓器、

71、電抗器、APF 等各類電力電子設備的供應商以及相關設計施工類的企業。主要產業鏈公司包括國電南瑞、許繼電氣、四方股份等。2）從電力用戶的角度，應對分布式光伏、工商業儲能、充換電場站等新型用電模式，主要包括布局分布式光伏逆變器、工商業儲能 PCS、電動汽車充電樁，以及相應的系統集成、設計施工企業。主要產業鏈公司包括陽光電源、盛弘股份、芯能科技、南網能源、蘇文電能等。3）從智能化、數字化的角度，滿足電力數字化需要的智能化改造、電力軟件系統以及平臺化運營等，主要包括智能電表、各類電力信息采集、調度控制和繼電保護設備、針 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.

72、29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 對電力領域調度控制云平臺、以及智能化運維服務等領域的供應商。主要產業鏈公司包括國電南瑞、許繼電氣、蘇文電能、國網信通、安科瑞等。表 8：產業鏈主要公司及業務領域 配網增容配網增容 分布式光伏分布式光伏 工商業儲能工商業儲能 充換電場站充換電場站 智能化改造智能化改造 電力軟件系統電力軟件系統 平臺化運營平臺化運營 國電南瑞 1 1 1 1 1 許繼電氣 1 1 1 1 1 國網信通 1 1 1 蘇文電能 1 1 1 1 1 安科瑞 1 1 1 盛弘股份 1 1 1 陽光電源 1 1 1 1 南網能源 1 1 1 1 芯能科技 1 1 1 1 1

73、炬華科技 1 1 1 威勝信息 1 1 四方股份 1 1 1 資料來源：各公司公告，各公司官網，中信證券研究部 風險因素風險因素 1）新型電力系統建設推進不及預期：用電側的變革與分布式能源發展和終端能源電氣化高度相關，如果新型電力系統建設不及預期，則有行業增長放緩的風險；2）產業鏈價格波動：分布式光伏、工商業儲能等依賴光伏組件、儲能電池等，如果組件、電池價格出現上漲，則有發展不及預期的風險；3）數字化平臺推廣不及預期：數字化平臺需要實現各環節的整合，如果無法打通各環節壁壘，則有發展不及預期的風險；4）電力市場改革不及預期：工商業儲能、虛擬電廠等模式依賴于電力現貨市場建設，如果電力市場改革不及預

74、期，則有行業放緩的風險。電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 投資策略投資策略 隨著終端能源的電氣化進程，用電側亟需形成源荷網儲統一協調的管理模式。短期來看，用電側首先需要滿足用電量快速增長和保障用電可靠性的需求，其最主要的發展趨勢包括電力擴容、用戶側配置儲能和控制保護器件智能化；中期維度，用電側的變革將以逐步適應新的用電場景和市場機制為主，包括用電數據的可視化、分布式光儲充、需求側響應，用電降本等；更長期維度看，用電側有望逐步形成園區數字化乃至區域聚合的虛擬電廠的形式。結合用電側的發展趨勢來看，我們建

75、議圍繞著數字化升級的方向尋找增量環節。即從硬件基礎層面滿足電力用戶多元化、用電量增長需求的電力分布式光伏以及電動汽車充換電；適應用電降本訴求和面向電力市場改革的工商業儲能；解決園區層面數字化融合的EPCO 模式，以及面向更長維度發展的用戶側能源管理系統，數字化平臺等。重點推薦國網系二次設備龍頭國電南瑞國電南瑞、國網系電力信息化領先企業國網信通國網信通、多方位布局電力系統智能化建設的許繼電氣許繼電氣、有望受益于分布式光伏發展的光伏逆變器龍頭企業陽光電源陽光電源、創新 EPCO 模式將配用電建設和可視化電力運營相結合的蘇文電能蘇文電能、智能電網一站式服務商澤宇智能澤宇智能、布局工商業儲能 PCS

76、和充電樁業務的盛弘股份盛弘股份；建議關注 EMS具備先發優勢的領先企業安科瑞安科瑞、用電側運營和智能化領先企業南網能源南網能源、分布式能源運營和智能化管理領先企業芯能科技芯能科技、電力信息智慧采集和計量領域企業炬華科技炬華科技、能源互聯網核心系統及終端供應商威勝信息威勝信息、電力系統二次保護頭部企業四方股份。四方股份。表 9：重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 蘇文電能 300982.SZ 61.15 1.49 2.68 3.51 4.40 41 23 17 14 買入 澤宇智能 30117

77、9.SZ 33.65 1.72 2.47 3.28 4.29 20 14 10 8 買入 盛弘股份 300693.SZ 42.60 1.08 1.57 2.22 3.14 39 27 19 14 買入 陽光電源 300274.SZ 114.03 2.42 5.12 6.87 8.88 47 22 17 13 買入 國電南瑞 600406.SH 26.84 0.96 1.12 1.28 1.41 28 24 21 19 買入 許繼電氣 000400.SZ 22.61 0.75 0.99 1.40 1.56 30 23 16 14 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023

78、 年 5 月 26 日收盤價 電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 相關研究相關研究 電力設備及新能源行業新型電力系統行業觀察 4挖掘需求側資源，支持新型電力系統發展(2023-05-22)電力設備及新能源行業先進制造&充換電設施政策觀察 2政策推動縣鄉全覆蓋，減免充電設施需量電價(2023-05-18)電力設備及新能源行業風電行業觀察 7原材料降價有利于風電零部件毛利率改善(2023-05-16)電力設備及新能源行業風電板塊細分專題海上風電：中遠海趨勢明確，產業鏈拉動強勁(2023-05-15)光伏行

79、業觀察 24IRA 額外補貼標準落地，中國企業受影響較小(2023-05-15)電力設備及新能源行業先進制造&充換電設施政策觀察 1政策支持充電樁等行業發展(2023-05-08)電力設備及新能源行業風電行業觀察 6海上風電發展的趨勢有哪些？(2023-05-03)電力設備及新能源行業儲能行業專題四兼具清潔性與靈活性，政策支持光熱發展(2023-04-11)電力設備及新能源行業風電行業觀察 5關注風電相關零部件環節(2023-03-31)電力設備及新能源行業綠氫專題報告風光無限好，綠氫布局時(2023-03-28)電力設備及新能源行業儲能行業觀察 4廣東出臺政策，多維度支持儲能發展(2023-

80、03-21)電力設備及新能源行業電網變革專題四景氣上行，深挖三主線(2023-03-20)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 23如何看待光伏硅片價格上行(2023-03-16)電力設備及新能源行業風電專題報告海纜：海風大動脈，量利迎高增(2023-02-27)電力設備及新能源行業新能源汽車充換電專題二全球需求向上，充電樁開啟新的發展階段(2023-02-14)電力設備及新能源行業儲能板塊 2023 年投資策略風光水長，儲能迢迢(2023-01-17)電力設備及新能源行業新型電力系統行業觀察 3國網投資再創新高，布局板塊春季行情(2023-01-16)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 22如何看

81、待這個時點的 EVA 粒子價格(2023-01-13)電力設備及新能源行業新型電力系統行業觀察 2構建發展藍圖，三維度明確建設內涵(2023-01-09)電力設備及新能源行業風電板塊 2023 年投資策略走出低谷，乘風破浪(2023-01-07)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 21光伏海外需求或已邊際改善(2023-01-03)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 20政策推動下光伏地面電站建設有望發力(2022-12-27)電力設備及新能源行業工控及低壓行業 2023 年投資策略擁抱順周期，展望數字化(2022-12-20)光伏行業觀察 19近期有哪些光伏產業鏈細節可以追蹤(2022-12-1

82、9)電力設備及新能源行業重大事項點評市場和技術，經濟工作會議中的新能源內容(2022-12-17)電力設備及新能源電力設備及新能源行業行業電網變革專題五電網變革專題五2023.5.29 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 電力設備及新能源行業光伏行業觀察 18哪些因素在影響國內地面電站裝機(2022-12-11)電力設備及新能源行業光伏板塊 2023 年投資策略景氣相隨，拔萃鼎新(2022-12-07)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 17反規避初裁將推動光伏海外產能擴張(2022-12-05)電力設備及新能源行業光伏行業觀察 16如何看待近期硅料和硅片降價(2022-11-28)31

83、分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送

84、、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的

85、任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師

86、的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中

87、投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代

88、表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 32 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券

89、可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美

90、國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekurita

91、s Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括

92、證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對

93、身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：

94、80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告

95、中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由 CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告

96、由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括

97、研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。