傳媒行業專題：從修復到成長AIGC開啟傳媒互聯網新時代-230530（54頁）.pdf

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1、國信證券證券研究報告一2023年5月30日GUOSENSECURITE傳媒行業專題從修復到成長，AIGC開啟傳媒互聯網新時代行業研究深度報告傳媒傳媒投資評級：超配（維持評級）證券分析師：張衡021-cnS0980517060002#page#國信證券報告概要GUOSENSECURITIE年初至今傳媒板塊表現驗證我們前期的判斷。1）我們22年底發布2023年度投資策略一基本面及估值有望低位修復，關注成長主題、23年3月發布嚴冬已過，暖風徐來行業專題以及AIGC、游戲等領域深度報告，持續看好傳媒板塊底部反轉機遇；2）年初至令，A股傳媒板塊指數上漲上源38%（截至5月26日，申萬傳媒指數），絕對與相

2、對收益遙遙領先，個股亦整體表現良好。ad士到與喜得乙“的基果（“與圖Y處于歷史分位數的25%、6%，顯善低于同樣受疫情沖擊顯著的社服、出行等板塊，估值與基本面均具備較為顯著的修復基礎；年初機構對A股傳媒板塊持倉總市值為194億元，占股票型基（游戲、影視等）等領域景氣度拐點向上；e）供給出清加速上市公司業績反轉：3）從預期到驗證：a）G1業績拐點顯現驗證景氣度底部反轉趨勢，同時從基數效應來看未來幾個季度傳事“】喜“（回因事要服可“士等可卡回樣（4“家解續不維格置比例仍有較大上行空間。從修復到成長，AIGC驅動傳媒行業長周期投資機遇。1）預訓練大模型打開技術上限并成為AIGC應用的技術底座、降低應

3、用開發門檻與成本，摩爾定理送代的算力有望不斷降低模型訓91“事與重9/Vd“我LO（00V）不用書地所驅動的新一輪產業機遇漸行漸近：3）從概念到產品，海內外AIGC商業化落地亦在加速，無論是從大模型還是應用端都在不斷超預期推進；大模型方面：從文本到機覺再到多模態，底層技術加速走向成熟；C端應用方面，從文本、圖片、音樂到授索、瀏覽器、數字人、電商、視頻、游戲，從0到1的產品化、商業化正處在隨時落地的奇點時刻，應用端爆發指日可待。投資建議：兩條主線把疆板塊投資機會。1）持續看好基于AIGC、景氣度改善所帶來的低位估值修復，重點推薦具備估值與成長優勢的游戲板塊，關注廣告、影視產業鏈，推薦三七互娛、吉

4、比特、愷英網絡、巨人網絡、姨記科技、芒果超媒、華策影視、分眾傳媒等標的以及整體估值較低、具備“申特估”與AIGC雙重催化可能的國有傳媒板塊（建議關注浙數文化、推薦上海電影、奧飛娛樂、光線傳媒、中文在線、視覺中國、華策影視、湯姆貓、中國科傳、浙數文化等標的，場景落地關注AI+文學、音樂、數字人、營銷服務、電商、祝頻、游戲等領城，建議關注中文在線、湯姆貓、巨人網絡、視覺中國、藍色光標、引力傳媒、天娛數科、遙望科技、浙文互聯等標的。風險提示：監管政策風險；宏觀經濟波動風險；利潤不達預期風險；商譽及資產損失計提風險；新科技落地不及預期等。#page#國信證券GUOSENSECURITE0.年初以來的市

5、場表現回顧#page#國信證券年初以來的傳媒板塊表現GUOSENSECURITIE30%25%2023年傳媒指數上漲38%（截至5月26日），絕對收益與相對20%159收益遙遙領先；10%5%我-20%傳媒（申萬）對收傳媒指數大幅跑贏滬深300理熱隆用西營西建設費街國品惠建有設書動品H店傳媒（申萬）滬深300新對來迎wimd，國信證券經濟研究所整理資料寒源：wiind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券年初以來的傳媒個股表現GUOSENSECURITIE證券代碼證券能稱市值年流歡幅證券代碼證券篇稱市值年落跌幅300418.SZ昆侖萬維262%南方傳爆781393623601900.SH

6、300533.SZ冰川網絡133252%601949.SH中國出版211132%藝商醫號292241%燒記科技132128%601858.SH002605.SZ45巨人網絡340301052.SZ果麥文化188%002558.SZ113%世紀天鴻177%游族網絡6300654.SZ59002174.SZ107%上海電影258601595.SH13015藍色光標105%300058.SZ70106300280.SZ紫天科技184%603258.SH電請網絡99%22021695%300002.SZ神州泰品158%300459.SZ湯姆貓盛天網絡108300494.SZ102151%300031.

7、SZ寶通科技30%002517.SZ愷英網絡338140952859300426.SZ唐德影視資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券GUOSENSECURITE1.從超跌到修復：市場表現的內在動因#page#國信證券1.1年初市場背景：連續7年熊市GUOSENSECURITIE傳媒板塊近年市場表現排名全市場排名（例格）1616年到22年，連續7年倒數前列市場排名）20.001000120.002022年傳媒板塊在中信指數29個行業中排名第28位，延續近-10.00-20.00年來的弱勢表現；20172016201820192020202120222年傳媒指數跑輸滬派30

8、0資料來源：wad，國信證券經濟研究所整理傳媒指數漲幅位列所有行業倒數第二40.0030.004.80020.004.20010.004.0000.002.103.500（O0ol）3400（000Z）3.2003.000（000）222.1122-0022-0922.102-0（40.0D滬深300資料來源：wid，國信證券經濟研究所整理資料豪源：wind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券1.1年初市場背景：機構對傳媒板塊顯著低配GUOSENSECURITIE傳媒板塊機構配置前十（數至2022/12/31）P年初機構對A股傳媒板塊持倉總市值為194億元，占傳媒板塊總市值1.57%。

9、代碼股價占股票型基金+混合型基金凈值比例為0.28%，（Q3為0.31%）；前十持倉市值7.52027.5分眾傳烤0.23.5.180013.82芒果超烤2493達到156億元，占總持倉市值的73%；三七豆7級吉比特44.52.26.3光線傳烤從峰值接近4%到年初0.28%，機構倉位配置趨近于零02291.5餐科技3.1兵凰傳媒215.83.費6019285H中南傳費22732739.50萬達電器1042.4傳媒板塊機構持倉變化資料來源：Wind，國情證券經濟研究所整理14004.50%機構配置（億元）及占比4.00%12003.50%10003.00%8002.50%2.00%601.50%

10、4001.00%200.50%0.00%機構持倉總市值多版執總市值機構持倉市值一配置占比資料來源：wiind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券1.1年初市場背景：估值與盈利雙重歷史低分位數GUOSENSECURITIEA股各板塊TTM-PE估值20我們用PE、PB兩種估值體系觀察傳媒板塊估值波動，以申100萬傳媒指數來看，年初PE、PB估值分別處于歷史分位數的25%、806%，顯著低于同樣受疫情沖擊顯著的社服、出行等板塊；6040以ROE為代表的盈利能力亦處于過去10年的5%分位數20嬰費費資料寒源：wind，國信證券經濟研究所整理傳媒（申萬指數）A服各板塊TTN-PE、PB估值歷史

11、分位美容護理0電力設備mPB歷史分位食品飲料張證5汽車機械設備40鋼鐵公用事業話瑞場30綜馨工制造美容銀者陽旗筑材料房地產0銀會融21207LOZS211207010096070B0901002030站資料寒源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wiind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券1.2基本面：從驅動力看拐點變化GUOSENSECURITE監管政策、科技進步、消費升級是傳媒板塊基本面與估值波動的核心傳媒行業核心驅動要素分解動力；招：政帶光動短期看邊際變化：拐點已至監管政策周期拐點宏觀經濟與疫情拐點上市公司資產負債表利空出清移動互聯網用戶滲透率處于高位資料來源：國信證券

12、經濟研究所整理120.000浙指省路部新游銷站2017-2022年廣告刊例花費同比增幅100,00080.00015.0%11.2%60，00010.0%4.3%40.0002.9%5.0%20.0000.0%2017-5.0%10.0%-15.0%手機網民數（萬人）一總人口滲透率YQY資料來源：CTR，國信證券經濟研究所整理資料來源：Quesmoblle，國信證券經濟研究所整理月及其項下所有內#page#國信證券1.2基本面：政策拐點GUOSENSECURITIE平臺經濟監管轉向游戲版號重啟且常態化發放；人民網于11月16日發布人民財評：深度挖掘電子游戲產業價值機不可失#page#國信證券1

13、.3基本面：傳統賽道需求斜率向上，供給格局大幅改善GUOSENSECURITIE2B：廣告產業鏈2022年1月-2023年1月分月廣告花費變化69%4.33.3%0.8%52%6.7%9.2%11.5號-132%147%156%-18.0%-19.5%24.1%62022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月資料來源：CTR，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券1.3基本面：傳統賽道需求斜率向上，供給格局大幅改善GUOSENSECURITIEGDP

14、增速和廣告增速高度相關2024202220233.4金球223.1273發達經濟體2.03.5Q.7歐元區38法國2.6Q71.63.9意大和0.605.28二西牙N81.44.10.60.9英國加拿大58汽別其他發達經濟體3.94.西新興市場和發展中經濟體5.3亞洲新興與發展中地區5.2中國印度36.16.81.52.6歐洲新興與發展中地區Q-2.22.1佳羅斯183921拉丁美洲與加勒比地區明25縣西哥1.53中東與中亞3.4沙特阿拉伯微哈拉以南非滿地區88218尼日尼亞9新興市場和中等收入經濟體4.1低收入發展中國家56資料來源：1N，國信證券經濟究所整理資料來源：IMF，國信證券經濟研

15、究所整理#page#國信證券1.3基本面：傳統賽道需求斜率向上，供給格局大幅改善GUOSENSECURITIE供給端格局大幅改善以電視劇為例，甲證機構數量從137家下降至41家，減少70電視劇甲證機構數量166140120100004022021201020112012201320142016201720192020202220152018資料來源：廣電總局，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券1.4從Q1看預期驗證：基本面拐點向上，估值與配置仍有提升空間GUOSENSECURITIE200%100%Q1業績拐點顯現2-100%Q1機構持倉回升但仍處于低配；40）-200%160300%

16、180400%TTM-PE歷史分位數60%120-500%80%700800980%70%6002.50%60%0050%2.00%30州4084001.50%30%30020%80010%2000.50%100器，展迎“要建熱滿，紅材塑端話0.0031Q2014歷史分位數PE-TTM機構持倉市值配置占比資料來退，國信證券經濟研究所整資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理用及其項下所有內容#page#國信證券1.4從Q1看預期驗證：基本面拐點向上，估值與配置仍有提升空間GUOSENSECURITES）估值整體還有修復空間代碼股票市值PE-TTMPE-23PE-241732623600633

17、.SH浙數文化242622吉比特364603444.SH游戲2623三七互娛77320002555.SZ302013817002605.SZ姚記科技出版滬82535520002517.SZ愷英網絡2654037300002.SZ神州泰岳31002558.SZ34141巨人網絡2824300494.SZ1094537盛天網絡3041653002624.SZ完美世界2622股票市值扣除現金估值（23）扣除現金估值（TTM）代碼PE-TTMPE-23PE-24股息率25313公有5600373.SH中文傳媒3.64o0S14000719.SZ中原傳媒1432.36008714010龍版傳媒0.876

18、05577.SH11514山東出版260601019.SH2.818S230G53601921.SH浙版傳媒3.090臺001403.21600757.SH長江傳媒781010601811.SH88皖158新華文軒27087511合601098.SH中南傳媒4.331G1839398601928.SH鳳凰傳媒3.241999皖7846601900.SH南方傳媒1.4690合603230.SH內蒙新華57000.4001468900600551.SH時代出版17177622207600229.SH城市傳媒1.46化陽2601801.SH皖新傳媒191高25221177233024422.2560

19、3096.SH新經典下所有內彩#page#國信證券GUOSENSECURITE2.從修復到成長：AIGC驅動的長周期機遇#page#國信證券2.0為什么要重視AIGC產業機遇？GUOSENSECURITIE傳媒行業核心驅動要素分解監管政策、科技進步、消費升級是傳媒板塊基本面與估值波動的核心動力；行業及二級市場的超額收益來自于新科技落地推動上移動互聯網滲透率快速提升，手游、移動營銷、互聯網+2000招建招信出出營出出信修出營營控營出生修館修建修出密館出出出出控出出控出出營售出信出出密館館修修出能建糖物璃構資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理傳媒（申萬）滬深300#page#國信證券2.0為

20、什么要重視AIGC產業機遇？GUOSENSECURITIE20年以來下行中期中的兩次反彈亦是對新科技落地的懂；元宇宙WEB3210621-1021-1121-12220122-0222-0322-022-022-0322-0822-0922-1022.1122.1221-0121-0221-0321-0421-0521-0822.0資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.0為什么要重視AIGC產業機遇？GUOSENSECURITIEWEB3：商業模式的重構、互聯網的“烏托邦AI：第四次生產力革命元宇宙空洞的概念？新科技的交融！VAI+VRARMR+WEB3#page#

21、國信證券2.1AIGC是什么GUOSENSECURITEAIGC（AIGeneratedContent），運用人工智能來生成內容，是基于生成對抗網絡GAN、大型預訓練模型等人工智能技術，通過已有數據尋找規律，并通過適當的泛化能力生成相關內容的技術，被認為是繼PGC、UGC之后的新型內容創作方式2022年8月，在美國科羅拉多州舉辦的新興數字藝術家競賽中，沒有繪畫基礎的參賽者通過AIGC繪畫作品太空歌劇院獲得了此次比賽“數字藝術/數字修飾照片”類別一等獎，引發廣泛關注2022年8月通過AIGC生成的獲獎繪畫作品太空歌劇院AIGC相關深度學習模型送代進程序號深度學習模型出現時間特點1.生成器用來生成

22、圖片，判別器用來判斷圖片質量GAN （Generative者互相平衡之后得到結果2014年AdversarialNetwork）2.對輸出結果的控制能力較弱，容易產生隨機圖像、分辨率比較低1.進行自然語言理解和計算機視覺分析；CLIP（Contrastive2.使用已經標注好的“文字-圖像”訓練數據。一方面對2021年文字進行模擬訓練。另一方面對圖像進行另一個模擬的Language-lmage PreTraining）訓練，不斷調整兩個模型內部參數，使得模型分別輸出的文字特征和圖像圖正值并確認匹配。1.通過增加噪聲破環訓練數據來學習，然后找出如何逆轉這種噪聲過程以恢復原始圖像；2022年3Di

23、ftusion2.經過訓練，該模型可以應用這些去噪方法，從隨機輸入中合成新的“干凈”數據。資料來源：騰訊科技，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.1AIGC發展歷程GUOSENSECURITIE典型事件以43.25萬mh我為首個出售的人工OMetaMicrosoft字生成視可位2022年11月，發展特點品像交互生中文語音深度學習算法不斷送代，人工智AIGC從實驗性向實用性轉受限于科技水平，AIGC僅產品出圈，行業迎來爆發期變，受限于算法瓶頸，能生成內容百花齊放，效果逐漸限于小范圍實驗通真直至人類難以分辨法直接進行內容生成21世紀10年代中期至2021年20世紀50年代至90年代中期2

24、006-20122022年至今發展階段早期萌芽階段沉淀積累階段快速發展階段破圈爆發階段資料來源：中國信通院，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.2AIGC能做什么GUOSENSECURITIEAIGC：文本生成，ChatGPTAI畫畫AI音頻生成多模態：視頻乃至游戲生成與復雜場景應用等AI作畫MidjourneyChatePT公MidjourneyV5更新更強大、更自由的創作體驗8nthefictio山年caledFist Cyitisthe pol中國特擊A給畫資訊octiofhsociety資料來源：OpenAl，騰訊科技，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.2AIGC

25、能做什么GUOSENSECURITIE女本生AIGC主要形式跨機態生成文字生盛業為代費）融合資料來源：量子位，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.3從PGC到AIGC：AI將重構內容與平臺生態GUOSENSECURITIE內容數量AIGCAI輔助用戶創作AIUGC用戶創作UGC專業制作PGC內容創作模式資料來源：騰訊研究院，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.4本輪AIGC的最大不同：預訓練大模型GUOSENSECURITIE算力、數據積累加速模型訓練曲線海外：OpenAl、Meta、Google等國內：百度、阿里巴巴、商湯科技、三六零、昆侖萬維等大模型打開技術上限Chat

26、GPT到SAM數據增長GPT大模型中國數據量規模CAGR24.9%，為全球第一15超202202620222024202其他地區資料來源：IDG，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.4預訓練大模型的意義與影響GUOSENSECURITIE預訓練大模型降低開發門檻算力提升降低單位算力運維開銷智能檢索智能客服工業質檢產業應用智能推薦智能審核智能錄入智能對話智能問答目標檢測原子能力精調智能創作文檔理解圖像分割專業教育合任務相關少量數據精詞應用類似人類學習機制預訓練通識教育海量無標注數據自監督學習視頻文本知識圖像資料來源：IDG，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.5預訓練大模型的

27、進展GUOSENSECURITIE公司預訓練模型應用參數量領域BERT語言理解與生成4810億NLPNLPLaMDA對話系統谷歌PaLM語言理解與生成、推理、代碼生成5400億NLPmagcn110億多模態語言理解與圖像生成200億多模態Parti語言理解與圖像生成Florence6.4億視覺識別CV微軟170億Turing-NLGNLP語言理解、生成OPT-175B語言模型1750億NLPFacebookM2M-100150億NLP100種語言互譯12億多模態Gato多面手的智能體2800億Gopher語言理解與生成NLPDeepMindAlphaCode代碼生成414億NLPGPT3175

28、0億語言理解與生成、推理等NLPCLIP& DALL-E120億多模態圖像生成、跨模態檢索OpenA120億Codex代碼生成NLPNLPChatGPT語言理解與生成、推理等英偉達5300億NLPMegatron-Turing NLG語言理解與生成、推理Stable Diffusior多模態StabilityAI語言理解與圖像生成資料來源：IDG，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.5預訓練大模型的進展GUOSENSECURITIE國內預訓練大模型模態序號大模型發布機構是否開源修效1功能高質量中文訓練數據（1TBPLUG阿里文本2021年4月270億自然語言理解（NLU）、文本生成開

29、源以上華為2021年4月b早罰2000億40TB訓練數據文本2自然語言理解、文本生成基于數百G級別涵蓋互聯網網頁、社區、新聞、電子孟子10億82021年4月湖舟科技文本、圖像自然語言理解、文本生成商務、金融等領域的高質量語料訓練超過1.9TB的圖像和MG阿里1000億2021年6月文本、圖像文本生成圖像、圖文匹配、圖像描述292GB的文本52021年6月悟道2.0智源研究院1.75萬億開源雙語多模態大模型NLP理解、生成任務與文生圖、圖生文任務ERNIE3.0（文62021年7月百度2600億多模態大模型語言理解、語言生成、圖文生成心）中科院自動化通過跨模態語義關聯達成視覺、文本、語音紫東太初

30、2021年9月千億三模態大模型開源所三模態同意表達和高效協同在海量中文互聯網上收集整2021年9月源1.0浪湖信息2457億文本開源8理了超過5000G的高質量中文本生成文訓練數據集已落地于騰訊廣告、搜索、對話等內部產品混元9騰訊萬億級別跨模態大模型2022年4月目前最大的通用領域文本到視頻生成預訓練10本星94億開源2022年5月Cogvideo文本生成視頻模型百億級別文本112023年2月MoSS復旦對話式大型語言模型#page#國信證券2.6從大模型到應用：新BingGUOSENSECURITE聯天見解攜寫C:x83著作領域以藏天、白云為主題寫一首的七絕詩，要求押的，文風碼確。27/20

31、00粵語氣專業型信息回格式店新電子部件博客文章創意三長度短（中度）（長生成草稿資料來源：Biing，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AI繪畫GUOSENSECURITIE資料來源：OpenAl，Miidjjourey，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+圖文生成GUOSENSECURITIE安思鶴AskHer4-1915:37來自微博網頁版首位時間穿核少女的時空日志今日更新在安思鶴1.0版本中我以清華學生的視角體驗了人類社會的校園及校外生活，本次實驗升級，我將接入AI及ChatGPT的程序，進行更多維度的探索。我1000條V

32、log的目標依日不變，這次我們去探索時間的1000種未來如果你是第一次見面的朋友，那我們重新認識一下你好，這里是安思鶴，代號ASKHER。你可以看到我進行的各種時間旅行和探險，了解我對未來的想象和預測，還可以和我一起探討一些科幻和未來科技的話題。如果你也喜歡科幻和冒險，歡迎關注我加入我的旅程，我們一起去看1000種未來【時間少女-序章】撰寫者：ChatGPT時間在宇宙中流消，無窮無盡，永不停歌?；剡^去，我們可以看到無數歷史的痕跡，每一個瞬間都是獨一無二的。而在宇宙的邊緣，有一個神秘的黑洞，它吞著一切，包括時間本身。但是，傳說進入黑洞可以實現時間穿越的秘密，于是一位神秘少女穿上了一套特制的宇航服

33、，啟動了時空穿梭裝置，向著黑洞進發。在她的身后，時間和宇宙繼續流滿，沒有任何人知道她會去哪里，也不知道她是否能夠回來。資料來源：天娛數科，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+瀏覽器GUOSENSECURITIESearchthowebEOEA資料來源：OPERA，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+音樂GUOSENSECURITIEAI神燕安AI發如蛋品一場游戲一場夢AI強孫燕姿元在熱姿A工孫燕姿03:22口11.7萬265口87.8萬電860口30.8萬459國155342:0604:24FAI孫燕姿】AI孫燕姿發如

34、雪cover周【AI孫燕姿】經典歌曲合集【AI孫燕姿】愛在西元前漢【AI孫燕姿】一場游戲一場夢下雨天cover杰倫漠拉比法典頒布距今已經379.紫州O會南拳媽媽回鍋蓋Guy5-6回陳墨瞳19954-14EternitylL4-29回羅斯特_X4-30Ozzy234-9六月的雨A工孫燕姿0401好漢歌孫燕資小燕姿金年易火的競是地？間愛心口551819.9萬24.6萬過61601:2503:0803:23口89:8萬05:20【AI孫燕姿】六月的雨cove【AI孫燕姿周杰倫】半島鐵ai孫燕姿向天再借五百年【AI孫燕姿】好漢歌COVER劉歡2023最火的歌手競是孫燕姿？r胡歌盒終究只有5分19秒本人

35、一首沒唱，A卻翻唱瘋了！回羅斯特X4小時前回EternityIL4-27回你去組成頭部5-4回HUE建筑學4-26music你我他2小時前資料來源：呼理呼，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+數字人GUOSENSECURITIE自月光、技與楓品斑馬森砂痣【A題樂】?！拔野褠垡帯続哪樂】白月光與朱砂您“再無【A題樂】花?！続題樂】馬，班馬“你還記得【A題樂】枝江不忠教滿的波濤，也從不在夢里飄搖我嗎，我是強說著憂秒的孩子響即換不回熟悉的B張胎存夢p2-233-71回看張涼快照片3-11森常不大熱送別珈樂富士山ochl愛情轉移011萬090357【A樂】東京不太

36、熱“去年夏天【A樂】送別【題樂A】紅色高限鞋A地樂】【A樂】愛情轉移+富士山下【A-SOUU樂】ED-大笨鐘【翻“情干續，酒一橋他不“他不借你的心后就沒解過天聲聲商苗催限裝冷靜準能憑愛意要高士山私有唱】回深羅c3-18國套醫但字-5-10回存夢p-2-27回賬號已注銷2021-11-3國開3-21電偏愛我好想我記得口15白2【A隨樂】山?！俺霈F在，沒有我國面音種，能包）【SV】【A/樂】我好想你（完整版）自煉隨樂lora模型跑圖測試【A隨樂】慎愛“沒有別條路格走【A樂】稻雪千年（完整版）的故事里你決定要不要流我，直行或是轉寫，我們最經都會相見在這老街回，煙云中追滿我是誰生記憶盤院DpG.2-1

37、7回存夢p-3-13回存夢p-328回存夢p3-0回存夢p3-6資料來源：啤理畔，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+視頻生成GUOSENSECURITE01:31我也是小姐尋求的門道之一了資料來源：呼理呼，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券2.6從大模型到應用：AIGC+游戲GUOSENSECURITIE游戲前游戲中提升游戲體驗，讓游戲更有趣味性輔助游戲制造流程中的一些環節，降低創造新游戲的門檻運營優化美術設計內容設計測試體驗優化A玩法設計平衡性測試智能NPC，違規審判場景生成地圖設計游戲跑圖測試智能BOT平衡匹配，動作生成關卡設計掉線托管對局陪

38、伴超分辨率游戲周邊賦能游戲競技，帶動線上線下同步發展直播訓練集錦自動生成針對性的跟Alteam訓練比賽解說模擬對手打法、風格語音互動資料來源：騰訊Al實驗室，國信證券經濟研究所整理#page#國信證券GUOSENSECURITE3.大變局時代：傳媒板塊的投資機會如何把握？#page#國信證券3.1低估到修復乃至成長GUOSENSECURITES從低估到修復代碼股票市值PE-TTMPE-23PE-242623600633.SH浙數文化173242622吉比特364603444.SH游戲2623002555.SZ三七互娘77320302013817002605.SZ姚記科技出版滬825002517

39、.SZ35520愷英網絡2654037300002.SZ神州泰岳31002558.SZ34141巨人網絡2824300494.SZ1094537盛天網絡3041653002624.SZ完美世界2622股票市值扣除現金估值（23）扣除現金估值（TTM）代碼PE-TTMPE-23PE-24股息率25313公有5600373.SH中文傳媒3.64o0S14314000719.SZ中原傳媒2.36008714010龍版傳媒0.87605577.SH51411山東出版260601019.SH2.818S230G53601921.SH浙版傳媒3.090臺001403.21600757.SH長江傳媒7810

40、10601811.SH88皖158新華文軒27087511合601098.SH中南傳媒4.3381839398601928.SH鳳凰傳媒3.241999皖78416601900.SH南方傳媒1.46901603230.SH內蒙新華57000.400分68900600551.SH時代出版171797622207600229.SH城市傳媒1.4622601801.SH皖新傳媒191高25221772330242942603096.SH新經典2.25資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理下所有內彩#page#國信證券3.2AIGC所帶來的中長期機會GUOSENSECURITIE從修復到成長，把握

41、AIGC產業化機遇大模型應用數據&IP應用是星辰大海，看場景落地模型算法數據算力資料來源：國信證券經濟研究所整理#page#國信證券3.2AIGC所帶來的中長期機會GUOSENSECURITIE大模型：生產力（工具）下一代互聯網的底層平臺的入場券#page#國信證券3.2AIGC所帶來的中長期機會GUOSENSECURITIE網信辦生成式AI征求意見稿內容導向訓練數據合規IP內容：不可或缺的數據要素，商業變現的機會與價值的重估文本語音圖片視頻數據交易確權交易平臺內容審核#page#國信證券3.2AIGC所帶來的中長期機會：頭部IPGUOSENSECURITIE降本內容生成增效跨內容品類生成與變

42、現IP運營以IP為核心的元宇宙#page#國信證券3.2AIGC所帶來的中長期機會GUOSENSECURITIE場景：從0到1的歷史機遇文學創作音樂、圖片生產數字人營銷服務電商丫視頻游戲1資料來源：國信證券經濟研究所整理#page#國信證券GUOSENSECURITE4綜述#page#4整體觀點國信證券GUOSENSECURITE板塊客觀具備上漲基礎；當前仍處于超跌之后的整體估值修復階段；本輪新科技所帶來的長期影響可能是超越想象的，所帶來的長期機會值得重視；中長期關注基于產業超勢及基本面驅動的賽道、個股投資機會，持續看好AIGC所帶來的長周期投資機遇兩條主線把握板塊投資機會。1）持續看好基于A

43、IGC、景氣度改善所帶來的低位估值修復，重點推薦具備估值與成長優勢的游戲板塊，關注廣告、影視產業鏈，推薦三七互娛、吉比特、愷英網絡、巨人網絡、姚記科技、芒果超媒、華策影視、分眾傳媒等標的以及整體估值較低、具備“中特估”與AIGC雙重催化可能的國有傳媒受強旗斗限光出與22I經導鞋（乙（參齡教奧中，教性國中，到田身中，孔車據系關及戴）許基于科技落地要素把握大模型、IP數據及率先落地的場景方向，大模型推薦昆侖萬維，IP及數據要素推薦上海電影、奧飛娛樂、光線傳媒、中文在線、視覺中國、華策影視、湯姆貓、中國科傳、浙數文化等標的，場景落地關注AI+文學、音樂、數字人、營銷服務、電商、視頻、游戲等領域，建議

44、關注中文在線、湯姆貓、巨人網絡、視覺中國、藍色光標、引力傳媒、天娛數科、遙望科技、浙文互聯等標的。#page#國信證券風險提示GUOSENSECURITIE一、監管政策風險。監管政策變化對公司經營將帶來較大的不確定性。二、利潤不達預期風險。影視票房、游戲流水等具備較大不確定性，相應營收和利潤存在較大的不確定性。三、技術進步低于預期的風險。新產業、新模式、新內容落地需要科技落地推動，軟硬件進步若低于預期，將延退內容等生態的成熟，影響行業成長速度。四、疫情及宏觀經濟波動過于樂觀的風險。疫情對于線下娛樂產業有顯著沖擊，宏觀經濟波動對廣告投放規模有較大影響進而影響到平臺、內容創作等領域營收增速，若疫情

45、反復或宏觀經濟增長低于預期，將對相關板塊營收帶來較大影響五、商譽及資產損失計提等風險#page#免責聲明國信證券GUOSENSECURITE國信證券投資評級類別級別定義買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間股票投資評級中性預計6個月內，股價表現介于市場指數士10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上行業投資評級中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道：

46、分析邏判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的投意或影響：作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報，特此聲明重要聲明，本公司戶發布的本報告完整版本為準。理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本授告中意見或建議不一致的投資決策后果不承擔任何法律責任證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務分析、預測或者論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話：傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。明及其項下所有內#page#國信證券GUOSEN SECURITIES國信證券經濟研究所深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032