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1、 Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)【表 yemei】觀點聚焦 Investment Focus 研究報告 Research Report 5 Jun 2023 Jun 2023 全球能源策

2、略全球能源策略 Global Energy Strategy 走訪中國“新能源”與“舊能源”的感想（上篇）Table_Info 市盈率 P/E 股票名稱 評級 目標價 2023E 2024E Ballard Power Sys.Outperform 8.00 n.a.n.a.Bloom Energy Outperform 33.00 n.a.46.5 Clearway Energy Outperform 43.00 19.6 18.8 Enphase Energy Outperform 304.00 28.1 21.3 Livent Outperform 37.00 11.3 9.3 Lyna

3、s Rare Earth Outperform 12.00 17.0 18.1 MP Materials Outperform 56.00 22.4 12.7 Plug Power Outperform 15.00 n.a.n.a.SolarEgde Tech.Outperform 373.00 27.1 22.9 Vestas Wind Sys.Outperform 300.00 331.7 33.4 JGC Holdings Outperform 2,386 14.0 13.8 RENOVA Outperform 4,492 48.2 18.4 資料來源：Factset,HTI Relat

4、ed Reports Structurally Tight Rare Earth Outlook;Prefer Overseas Producers over China Peers(19 May 2023)2024 Likely to Be an Inflection Year for US Green Hydrogen;Buy US Hydrogen names(18 May 2023)Positioning across the Global old energy and new energy value chain;定位全球“舊能源”和“新能源”價值鏈(8 May 2023)Globa

5、l lithium outlook,potential for downside price risks,but Livent relatively defensive vs peers(5 May 2023)Cautious on Global fertilizer names;Asia petrochemical cycle may have bottomed;Refining recovery(4 May 2023)Asia refining magins at a“floor”;China PE market“net short”;Strong gas demand growth in

6、 China(2 May 2023)TotalEnergies(TTE FP):Robust Beat;Divestment Supports Transition to New Energy(27 Apr 2023)Positioning Across the Global Old Energy and New Energy Value Chain(24 Apr 2023)Buy Oil Services;No Impacts from OPEC+Output Cuts;LNG Order Cycle to Last until 2026(23 Apr 2023)（本報告為 2023 年 5

7、 月 29 日發布的英文報告的翻譯版。）需求弱復蘇，國企改革利好需求弱復蘇，國企改革利好 我們近期在中國內地走訪，參與 20 多家公司調研包括傳統能源（舊能源，石化產業）和新能源（清潔能源）相關公司，主要反饋如下，HTI 新舊能源覆蓋和觀點見圖 1-9。國企改革利好中國能源板塊：國企改革利好中國能源板塊：許多公司認為國企改革和“中特估”對于中國能源板塊是利好，公司相信近期的板塊表現并不是一個短期炒作，而是一個長期的估值重塑。稀土磁材需求偏弱，鐠釹價格展望不一：稀土磁材需求偏弱，鐠釹價格展望不一：中國稀土磁材生產商表示目前下游需求偏弱，部分企業二季度銷量預期和一季度持平并且需求疲軟的狀況短期內仍

8、將持續，預計下半年或有所好轉。部分企業認為目前電車需求偏弱的原因有：1.車企大幅降價導致市場較為混亂；2.電車發展進入瓶頸期。部分磁材廠預計遠期毛利率維持在11-18%的水平。而對于下半年和明年鐠釹價格預測，部分企業認為目前的需求不足以支撐，價格繼續下行；部分企業認為目前已觸底，下半年持平或略反彈。鈉電池前景廣闊：鈉電池前景廣闊：部分電池生產商認為 2023 年或成為鈉電應用的轉折點，主要受益于其成本低、安全性更高、更容易生產和低溫穩定性的特點。儲能產能過剩：儲能產能過剩：部分電池企業認為目前中國儲能的產能有過剩的跡象，市場競爭激烈且進入門檻較低，目前儲能利潤空間壓縮得較低；同時公司認為儲能在

9、中國的應用目前主要是由于政策鼓勵而非出于經濟性考量。市場電池需求一季度弱于預期，因此年初存貨情況較高。中國油服板塊上升周期，上游資本開支維持高水平：中國油服板塊上升周期，上游資本開支維持高水平：油服設備和工程公司認為目前板塊仍然屬于上升周期，盡管油價短期內有波動，但是政府保證能源安全仍是第一位，預計中石化、中海油、中石油資本開支將維持高水平以確保油氣產量。成品油和化工品預計二季度需求復蘇：成品油和化工品預計二季度需求復蘇：煉化公司表示一季度成品油需求緩慢復蘇，而到了二季度迅速上升，尤其是四月，部分公司預計全年成品油需求同比增長 14%；而他們也承認目前化工品的需求仍然偏弱，PX 是所有品類里最

10、快恢復的。風險風險:下游需求不及預期；成本通脹；地緣政治 Table_Author Scott Darling Axel Leven Lena Shen 6080100120140May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23HAI India EnergyHAI China EnergyMSCI China 5 Jun 2023 2 【表頭 1】全球能源全球能源 中國中國“新能源新能源”和和“舊能源舊能源”調研反饋調研反饋 國企改革利好中國能源板塊：國企改革利好中國能源板塊：許多公司認為國企改革對于中國能源板塊是利好，近期的板塊表現并不是一個短期炒作，而是一個長期的估值重塑。證

11、監會提及的“中特估”和國企改革更多的是希望改善國企資產質量，部分公司認為其股價不應該低于凈資產價格，目前的水平仍然低于歷史平均和疫情前，長遠看應得到估值提升。稀土磁材需求偏弱，鐠釹價格展望不一：稀土磁材需求偏弱，鐠釹價格展望不一：中國稀土磁材生產商表示目前下游需求偏弱，部分企業二季度銷量預期和一季度持平并且需求疲軟的狀況短期內仍將持續，預計下半年或有所好轉。部分磁材生產企業 40%的下游客戶為電車，他們認為目前電車需求偏弱的原因有：1.車企大幅降價市場較為混亂；2.電車發展進入瓶頸期。某磁材廠預計遠期毛利率維持在 11-18%的水平。而對于下半年和明年鐠釹價格預測，部分企業認為目前的需求不足以

12、支撐，價格繼續下行；部分企業認為目前已觸底，下半年持平或略反彈。我們近期的報告中調整了鐠釹供需展望和價格預測，更偏向磁材生產商，但目前的反饋看來并沒有非常樂觀，詳見 Structurally Tight Rare Earth Outlook;Prefer Overseas Producers over China Peers.HTI 對于以下稀土磁材相關公司的評級為對于以下稀土磁材相關公司的評級為“優于大市優于大市”：MP Materials,MP US,Lynas,LYC AU,寧波韻升寧波韻升,600366 CH,橫店東磁橫店東磁,002056 CH 和金力永磁和金力永磁 300748 C

13、H。鈉電池前景廣闊：鈉電池前景廣闊：部分電池生產商認為 2023 年或成為鈉電規?；D折點，主要受益于其成本低、安全性更高、更容易生產和低溫穩定性的特點。我們刺秦在報告中也提到鈉點在中國的未來，詳見 The Sodium-ion Batteries have Unique Advantages,The Industrialization is Accelerating.儲能產能過剩：儲能產能過剩：部分電池企業認為目前中國儲能的產能有過剩的跡象，市場競爭激烈且進入門檻較低，目前儲能利潤空間壓縮得較低；同時公司認為儲能在中國的應用主要是由于政策鼓勵而非出于經濟性考量。電池需求一季度弱于預期，因此年

14、初存貨情況較高。海外電池需求強勁海外電池需求強勁：部分電池生產商表示海外三元正極材料需求較國內磷酸鐵鋰正極需求情況更好（某正極廠目標全年銷量同比增長約 60%，海外市場今年占比更高）；公司認為三元材料在海外市場（尤其是歐洲和北美）應用更多是因為：1.三元電池在高緯度低溫環境下性能更優，續航里程更久；2.海外優質客戶品質要求更高；3.電池市場競爭非常激烈，中國下游客戶對價格較為敏感。中國油服板塊上升周期，上游資本開支維持高水平：中國油服板塊上升周期，上游資本開支維持高水平：油服設備和工程公司認為目前板塊仍然屬于上升周期，盡管油價短期內有波動，但是政府保證能源安全仍是第一位，預計中石化、中海油、中

15、石油資本開支將維持高水平以確保油氣產量，最少完成 2 億噸產量。發改委起草文件鼓勵油服行業市場化競爭，我們認為對于頭部公司是利好。HTI 對于以下公司的評級為對于以下公司的評級為“優于大市優于大市”：中海油服：中海油服 601808 CH，杰瑞股份，杰瑞股份 002353 CH，China Petroleum Engineering 600339 CH，中國能建，中國能建 601868 CH；相關公司還有中石化；相關公司還有中石化油服油服 1033 HK，海油工程，海油工程 600583 CH，中石化煉化工程，中石化煉化工程 2386 HK（HTI 均不覆蓋）。均不覆蓋）。傳統能源公司成本可控

16、，但工人短缺：傳統能源公司成本可控，但工人短缺：油服公司預計今年原材料價格將更低，但人力成本有所上升主要是由于高級技術工人的短缺，同時人口老齡化和用人成本的上升將對公司長期的毛利水平造成挑戰。成品油和化工品預計二季度需求復蘇：成品油和化工品預計二季度需求復蘇：煉化公司表示一季度成品油需求緩慢復蘇，而到了二季度迅速上升，尤其是四月，部分公司預計全年成品油需求同比增長 14%；而他們也承認目前化工品的需求仍然偏弱，PX 是所有品類里最快恢復的，到了五月烯烴需求才有所好轉。HTI 對于以下石化公司的評級均為對于以下石化公司的評級均為“優于大市優于大市”：上海石化：上海石化 600688 CH，中石化

17、，中石化 386 HK，恒力石化，恒力石化 600346 CH，榮盛石化，榮盛石化 002493 CH，桐昆股份，桐昆股份 601233 CH，東方盛虹，東方盛虹 000301 CH。5 Jun 2023 3 【表頭 1】全球能源全球能源 燃料電池汽車發展仍較為艱難燃料電池汽車發展仍較為艱難，政府背后支持：，政府背后支持：部分企業認為燃料電池汽車在中國發展仍存在局限性，主要是由于基礎建設不完善和氫氣運輸困難。一些企業表示目前加氫站只能建在靠近氫氣生產基地，否則運輸的成本會讓項目虧損；考慮項目投資回報率，油氫混合站（20%氫氣負載）是目前最優選擇。政府目前對加氫站建設提供補貼，比如上海政府每個加

18、氫站建設補貼 500 萬人民幣，占補貼前總成本的三分之一，此外用戶加氫時也會有額外補貼。我們此前在報告中提到過中國氫氣發展的困難，詳見 Hydrogen Energy Sector Report:Technology and Cost Constraints,Large Obstacles for Large-scale Industrialization 和 Hydrogen Energy Report II:Hydrogen Production.燃料電池燃料電池相關公司包括，相關公司包括，Ballard Power Systems(BLDP US)和濰柴動力和濰柴動力(000338 CH

19、),詳見 2024 Likely to Be an Inflection Year for US Green Hydrogen;Buy US Hydrogen Names.5 Jun 2023 4 【表頭 1】全球能源全球能源 海通國際新能源估值及海通國際新能源估值及表現表現 圖圖 1：海通國際海通國際全球新能源敞口覆蓋全球新能源敞口覆蓋全全清潔能源價值鏈清潔能源價值鏈 資料來源：彭博社，HTI，圖為海通國際全球新能源覆蓋對清潔能源類型的偏向 圖圖 2：海：海通國際全球新能源通國際全球新能源按地域拆分按地域拆分收入收入 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源按地域拆分收入 圖圖 3：

20、海通國際全球新能源絕對股價表現海通國際全球新能源絕對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源年初至今及去年的絕對股價表現。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=中海油服，RIL=信實工業。新能源覆蓋和清潔能源價值鏈的強多樣性 海通國際的全球新能源覆蓋，太陽能占 34%，風能占 10%，氫相關占 10%，鋰/電動車偏向占 23%，稀土占 7%，服務占 6%對北美和中國

21、的強大影響力反映了清潔能源強勁的需求增長前景以及政府的支持性政策 今年以來，太陽能相關公司以及一些偏重電動汽車相關材料的公司表現良好。表現較差的是一些與日本相關的新能源公司 中國老牌能源公司表現優于我們全球新能源覆蓋的大多數公司 5 Jun 2023 5 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 4：海通國際全球新能源相對股價表現海通國際全球新能源相對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源股價年初至今及去年相對其本地市場的表現。香港及中國內地上市股票均相對 MSCI 中國指數的表現比較。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MPMats.=MP Mater

22、ials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=中海油服，RIL=信實工業 圖圖 5：海通國際全球新能源覆蓋目標價潛在上行空間：海通國際全球新能源覆蓋目標價潛在上行空間 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源潛在目標價上行空間 LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MPMats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=中海

23、油服，RIL=信實工業 圖圖 6：海通國際全球新能源覆蓋目標價和盈利的市場：海通國際全球新能源覆蓋目標價和盈利的市場共識共識變化變化 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源年初至今估值和盈利的共識變化。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源，COSL=中海油服，RIL=信實工業。維斯塔斯的共識每股收益變化30%（2023 年預期）。美中太陽能公司市凈率估值似乎頗具吸引力，且盈利勢頭強勁

24、 海通國際全球新能源覆蓋的平均凈債務股本比為 19%，其中杠桿率最高的是電力相關公司，最低的是太陽能和氫能相關公司 2023 財年，海通國際全球新能源指數的平均回報率為 14%，而老牌能源指數的平均回報率僅為12%。中國新能源指數的回報率為20%，而美國的為 12%。2023 財年 回 報 率 最 高 的 前 5 家 公 司（25%）是 Enphase Energy、新特能源、上海愛旭、鵬輝能源、協鑫科技。5 Jun 2023 7 【表頭 1】全球能源全球能源 全球能源估值及表現全球能源估值及表現 圖圖 10：全球能源公司：全球能源公司絕對表現絕對表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023

25、 年 1 月 1 日至定價日全球部分能源公司的絕對股價表現。價格截至 2023 年 5 月 3 日 圖圖 11：部分：部分商品表現商品表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分商品表現，重新基于 2021 年 1 月 1 日=100 圖圖 12：全：全球球 vs GEMS vs 亞亞洲洲能源能源股股股價表現股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分區域能源股股價表現，重新基于 2021 年 1 月 1 日=100 所有中國能源公司今年表現均優于全球同行 液化天然氣和煤炭價格去年表現良好，但目前價格嚴重下跌 全球能源股表現繼續優于亞洲能源股，今年以來，GEMS 的表現更好 5 Jun 2023

26、8 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 13：亞洲部分能源亞洲部分能源股股及全球能源及全球能源股股股價表現股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分區域能源股股價表現，重新基于 2021 年 1 月 1 日=100 圖圖 14：全球：全球vs GEMS vs 亞洲能源估值亞洲能源估值 資料來源：彭博社，HTI，圖為區域能源股隨時間 P/B 估值情況 圖圖 15：全球能：全球能源板塊隨時間推移估值源板塊隨時間推移估值 資料來源：彭博社，HTI，圖為全球能源板塊隨時間推移市凈率及布倫特原油價格 海通國際給予中石油、中海油、中石化、印度石油天然氣公司和信實工業優于大市評級 全球能源估值較亞洲能源估

27、值溢價約 35%盡管全球能源行業近期表現優異，但該板塊看來仍具良好價值，且其交易價格低于歷史平均水平 5 Jun 2023 9 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 16：全：全球能源板塊相對油價球能源板塊相對油價表現表現 資料來源：彭博社，HTI，圖為全球能源板塊股價與布倫特原油價格表現 圖圖 17：全：全球部分能源公司的油價相關性球部分能源公司的油價相關性 資料來源：彭博社，HTI，圖為 2016 年以來的絕對股價表現及同期油價的相關性，因圖形原因，部分公司的絕對股價未如刻畫，信實工業250%圖圖 18：全球：全球部分能源公司價值與股息率關系部分能源公司價值與股息率關系（2023 預期）預期

28、）資料來源：彭博社，HTI。圖為基于共識估計的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤和股息率（2023 年預期）。部分公司股息率的值未如刻畫，巴西國家石油公司12%，信實工業的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤8 倍。價格截至 2023 年 5 月 3 日。全球能源板塊表現隨油價上漲，但在 2022 財年出現分化，這是由于全球大型能源公司的表現繼續優于大市 能源公司的油價相關性隨時間推移而下降，這在一定程度上反映出市場對低碳投資和公司結構的日益關注 全球能源公司平均共識估值約為4.3 倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（2023 年預期），平均股息率約為 5.5%（2023 年預期）5 Jun 2023 10 【

29、表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 19：全球部分：全球部分能源公司能源公司的的價值與價值與自由現金流收益率之間的自由現金流收益率之間的關系關系（2023 年預期）年預期）資料來源：彭博社，HTI。圖為基于共識估計的 2023E 企業價值/息稅折舊攤銷前利潤和自由現金流收益率。一些公司的自由現金收益率的值未如刻畫，巴西國家石油公司，殼牌集團30%。信實工業的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤8 倍。價格截至 2023 年 5 月 3 日.能源子板塊表現及估值能源子板塊表現及估值 圖圖 20：中：中國國能源子板塊表現能源子板塊表現 資料來源：彭博社，海通估計研究。圖為中國能源子板塊的絕對股價表現，重新基

30、于 2021 年 1 月 1 日=100。圖圖 21：中國能：中國能源子板塊估值情況源子板塊估值情況 資料來源：彭博社，海通估計研究，圖為中國能源子板塊隨時間推移市凈率 預計 2023 年全球能源公司平均共識自由現金流收益率為 12%由于能源價格持續高企，中國煤炭的表現繼續優于其他行業，中國能源公司年終業績良好 中國天然氣、能源和石油服務的平均交易價格均遠低于其 5 年來的歷史平均水平 中國新能源價值溢價反映了增長前景 5 Jun 2023 11 【表頭 1】全球能源全球能源 能源轉型生態系統能源轉型生態系統 圖圖 22：區域：區域新能源板塊股價表現新能源板塊股價表現 資料來源：彭博社，海通估

31、計研究。新能源被定義為大部分業務盈利能力與新能源價值鏈相關的公司，即可再生能源、太陽能、風能、生物燃料、氫能和新能源設備/服務。圖為新能源公司的絕對股價表現，重新基于 2020 年 1 月 1 日=100。圖圖 23：區域新：區域新能源估值能源估值 資料來源：彭博社，海通估計研究。新能源被定義為大部分業務盈利能力與新能源價值鏈相關的公司，即可再生能源、太陽能、風能、生物燃料、氫能和新能源設備/服務。圖為新能源板塊隨時間推移市凈率。圖圖 24：今年以來亞洲能源今年以來亞洲能源 VS 區域新能源表現區域新能源表現 資料來源：彭博社，海通估計研究。圖為新能源及亞洲能源公司絕對股價表現，重新基于 20

32、20 年 1 月 1 日=100 盡管近期能源價格居高不下，地緣政治形勢嚴峻，但中國可能會進一步加大清潔能源替代品的開發力度 近期美國新能源板塊表現優于歐洲和中國 與歐洲/美國的新能源板塊相比，中國新能源公司的價值看起來不錯，盡管最近兩者的價值差距已縮小至接近 0 今年以來，亞洲傳統能源繼續優于區域新能源 5 Jun 2023 12 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 25：區域新能源估值與亞洲能源對比：區域新能源估值與亞洲能源對比 資料來源：彭博社，海通估計研究，圖為區域新能源板塊及亞洲能源隨時間推移市凈率 圖圖 26：亞洲能源及新能源：亞洲能源及新能源隨時間推移隨時間推移回報回報 資料來源

33、：彭博社，海通估計研究，圖為區域新能源板塊及亞洲能源隨時間推移凈資產收益率。圖圖 27：中國新能源今年表現：中國新能源今年表現優于優于多數亞洲傳統能源多數亞洲傳統能源公司公司 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023-2024 年亞洲能源公司、中國新能源（CH NE）、歐洲新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的絕對股價表現和平均共識盈利增速。報告中提到的所有亞洲能源公司的簡稱，SK Inno=SK Innovation，STO=桑托斯，FCFC=臺塑化纖，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西亞國家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG Chem，XLX=中國心連心化肥，FPC

34、=臺塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油 我們預計，亞洲能源公司將在為股東提供低碳增長和可持續現金回報的公司中脫穎而出，而那些公司則繼續專注于傳統能源，不太重視改變公司結構以實現低碳增長 我們看到，亞洲能源公司正在尋求能源轉型的戰略轉變，以接近新能源公司的估值溢價進行結構性交易 平均而言，全球能源回報持續優于所有區域新能源，其中約優于中國新能源 2 倍回報 從歷史上看，傳統能源平均回報超過新能源 5 Jun 2023 13 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 28：與亞洲能源公司相比，全球新能源行業傾向于以溢價估值進行交易：與亞洲能源公司

35、相比，全球新能源行業傾向于以溢價估值進行交易 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 財年期間亞洲能源公司、中國新能源（CH NE）、歐洲新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的市凈率和平均共識預期盈利變化。報告中提到的所有亞洲能源公司的簡稱，SK Inno=SK Innovation，STO=桑托斯，FCFC=臺塑化纖，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西亞國家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG Chem，XLX=中國心連心化肥，FPC=臺塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油。圖圖 29：部分新能源預估成本拆分：部

36、分新能源預估成本拆分 資料來源：IRENA，能源科學與工程雜志（Journal of Energy Science and Engineering），彭博社，HTI。圖為全球部分新能源項目的平均成本估算。軟成本包括研發、折舊、利潤、殘差、法律和財務及其他成本。我們認為，相對于亞洲/全球能源公司，新能源價值溢價將持續 平均而言，較高的原材料成本對太陽能項目的影響往往比其他清潔能源項目更大。5 Jun 2023 14 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 30：全球：全球氧化釹鐵硼氧化釹鐵硼供需供需前景緊張前景緊張 資料來源：中國稀土行業協會，工信部，彭博社，USGS，海通國際測算，圖為海通國際對全

37、球氧化釹鐵硼供需平衡的看法（單位：千噸）圖圖 31：海通國際海通國際預測預測氧化釹鐵硼氧化釹鐵硼價格中期走高價格中期走高 資料來源：彭博社，海通國際預測，圖為海通國際對氧化釹鐵硼價格及全球氧化釹鐵硼供需過?；虿蛔愕念A測 圖圖 32：海通國際全球鋰供需前景：海通國際全球鋰供需前景 資料來源：海通國際測算。圖為基于海通國際測算的鋰供需前景（單位：千噸）5 Jun 2023 15 【表頭 1】全球能源全球能源 天然氣生態系統天然氣生態系統 圖圖 33：天天然氣價值鏈相關公司然氣價值鏈相關公司的絕對的絕對股價表現股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為天然氣價值鏈相關公司從 2023 年 1 月 1

38、日至定價日的絕對股價表現。價格截至 2023 年 5 月 3 日。大宇造船、新奧天然氣表現20%。圖圖 34：中：中國表觀天然氣需求量國表觀天然氣需求量 資料來源：彭博社，海通國際測算 圖圖 35：中：中國天然氣管道進口國天然氣管道進口量量 資料來源：彭博社，HTI 中國偏重天然氣的公司今年以來表現良好 海通國際預測今年天然氣需求至少增長 10%天然氣公司預計，城市基礎設施更新（煤制氣項目）將成為中國的長期趨勢，煤制氣需求將做出重大貢獻，特別是在浙江、江蘇、安徽、山東等省份。一些公司預測，到 2030 年，天然氣需求將達到 6600-6800 億立方米，這意味著年增長率為 7-7.5%，與我們

39、預測這十年天然氣需求增長 7%的預測相似。中石油預測，到 2025 年，天然氣需求增長率約為每年 5-8%（450-5100 億立方米）。5 Jun 2023 16 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 36：中：中國國液化天然氣液化天然氣進口進口量量 資料來源：彭博社，HTI 圖圖 37：歐洲：歐洲液化天然氣液化天然氣進口進口量量 資料來源：彭博社，海通國際測算 圖圖 38：韓：韓國國液化天然氣液化天然氣進口量進口量 資料來源：彭博社，海通國際測算 俄羅斯一直是中國重要的液化天然氣出口國 截至 2023 年初，歐洲液化天然氣進口量仍保持在歷史最高水平左右 由于環境問題和季節性因素，亞洲液化天然

40、氣需求開始下滑。5 Jun 2023 17 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 39：日：日本本液化天然氣液化天然氣進口量進口量 資料來源：彭博社，海通國際測算 圖圖 40：美國：美國液化天然氣液化天然氣出口量出口量 資料來源：彭博社，海通國際測算 圖圖 41：液化天然氣液化天然氣長協和現貨價格長協和現貨價格 資料來源：彭博社，日本石油天然氣金屬礦產資源機構，HTI。圖為現貨液化天然氣價格和理論石油指數合約液化天然氣價格，斜率在 10-15%之間 因為政府繼續推動減少進口液化天然氣，并使用可再生能源，日本的液化天然氣進口量處于 5 年來最低水平 與 2022 年一樣，2023 年初美國液化天然

41、氣出口量仍接近歷史高位 我們預測 2023 年現貨液化天然氣價格為 36 美元/百萬英熱單位，符合共識預期，但預計 2024 年的價格為 40 美元/百萬英熱單位，比共識預期高出 35%5 Jun 2023 18 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 42：各：各區域區域天然氣價格天然氣價格 資料來源：彭博社，HTI，圖為當前天然氣現貨價格，虛線為截至 2023 年 5 月 3 日的遠期價格。圖圖 43：歐洲天然：歐洲天然氣儲氣儲量量 資料來源：Eurostat，HTI，圖為歐洲天然氣儲量（單位：太瓦時）石油、煉油和石油服務生態系統石油、煉油和石油服務生態系統 圖圖 44：全球部分油服公司絕對股

42、價表現：全球部分油服公司絕對股價表現 資料來源：彭博社，HTI，圖為全球部分油服公司從 2023 年 1 月 1 日至定價日絕對股價表現，價格截至 2023 年 5 月 3 日，伍德集團絕對股價表現20%；天然氣價格已經企穩，但尚未達到俄烏沖突前的價格 歐洲天然氣儲量在今年年初創下歷史新高，并一直保持在這一水平附近。隨著中國開始重新開放，中國的石油服務公司也從中受益。5 Jun 2023 19 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 45：全球：全球石油需求石油需求前景前景 資料來源：國際能源署，彭博社，海通國際測算 圖圖 46：油價：油價走高與庫存走高與庫存的的關系關系 資料來源：彭博社，美國能

43、源信息署，HTI 圖圖 47：由于美國尚未回購使用過的戰略庫存，美國原油庫存顛簸：由于美國尚未回購使用過的戰略庫存，美國原油庫存顛簸 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 我們預測 2023 年全球石油需求增長為 120 萬桶/日，而國際能源署預測的增長為 160 萬桶/日 我們預測 2023 年布倫特原油價格為 85 美元/桶，2024 年價格為 74美元/桶，2025 年價格為 70 美元/桶；5 Jun 2023 20 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 48：美國汽油庫存仍：美國汽油庫存仍處于歷史低位處于歷史低位 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 49：美國餾分油庫存

44、同：美國餾分油庫存同樣處于歷史低位樣處于歷史低位 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 50：沙特、俄羅斯和美國的液體：沙特、俄羅斯和美國的液體能源能源供應前景供應前景 資料來源：美國能源信息署，海通國際測算，數據為原油、液化天然氣及其他液體能源 美國能源信息署預計，到 2024年，俄羅斯和沙特阿拉伯的供應量將大致相當，而美國的供應量將增加一倍左右 5 Jun 2023 21 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 51：歐佩克原油和液體：歐佩克原油和液體能源能源供應供應 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 52：美國石油和天然氣鉆井平臺數量：美國石油和天然氣鉆井平臺數量 資

45、料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 53：經合組織經合組織原油和液原油和液體體能源能源庫存庫存 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 5 Jun 2023 22 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 54：全球油服利潤率仍遠低于歷史水平全球油服利潤率仍遠低于歷史水平 資料來源：彭博社，海通國際測算。圖為 Global Oils 上游資本支出和共識預期的全球部分石油服務公司的息稅折舊攤銷前利潤和凈利潤率?！癎lobal Oils”包含 15 家最大的綜合性國際石油公司，中國資本支出包括中海油，中石化和中石油 圖圖 55：全：全球油服公司股價相對油價表現球油服公司股價相對油價表現 資料

46、來源：彭博社，HTI，圖為全球油服股價相對布倫特原油（現貨）表現（滯后 1 年）圖圖 56：全球：全球油服及油服及中海油服中海油服估值與油價估值與油價 資料來源：彭博社，HTI，圖為全球油服板塊及中海油服隨時間推移市凈率和布倫特原油價格 我們認為，市場價格并未完全反映 2023 年的峰值周期利潤率，2023 年全球油服平均共識凈利潤率約為 7%，遠低于約 13%的峰值周期；我們預測 2023 年全球石油資本支出同比增速約為 7%，2024 年的同比增速約為 3%自 2016/2017 年左右以來，全球石油服務相對于油價表現不佳，我們認為這一趨勢可能會逆轉，因為市場對未結訂單的信心，更好的定價能

47、力以及新技術/數字化開始對利潤率產生積極影響。全球油服公司目前的平均市凈率為 2022 預期的 2 倍，而其歷史（25 年）平均市凈率為 2.5 倍。中海油服目前的市凈率約為 1倍，而其歷史平均市凈率為 1.2 倍 5 Jun 2023 23 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 57：中國上游成本管理良好中國上游成本管理良好 資料來源：彭博社，中國石化，HTI 圖圖 58：中：中海油上游綜合成本管理海油上游綜合成本管理良良好好 資料來源：公司數據，彭博社，HTI。圖圖 59：亞：亞洲煉油利潤率洲煉油利潤率 資料來源：彭博社，HTI。圖為按基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們知道每家

48、煉油廠都有公司的特定利潤率。中石化的上游成本管理一直相當良好，中海油的上游綜合成本在2022 財年同比基本持平 英國石油公司表示，今年美國所有服務的成本上漲約為 5-8%，盡管美國以外的成本上漲率不同 我們預計會出現一些上游成本上漲，盡管沒有達到 2003-08 年期間所觀察到的程度，但今年以來，一些中國能源公司已表現出強勁的成本控制 我們預測 2023 年亞洲煉油利潤為11.0 美元/桶（年初至 2022 年為15.2 美元/桶），2024 年為 7.0 美元/桶，2025 年為 5.5 美元/桶 5 Jun 2023 24 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 60：歐：歐洲煉油利潤率洲煉油

49、利潤率 資料來源：彭博社，HTI。圖為基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們知道每家煉油廠都有公司的特定利潤率。圖圖 61：美：美國煉油利潤率國煉油利潤率 資料來源：彭博社，HTI。圖為基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們知道每家煉油廠都有公司的特定利潤率。圖圖 62：煉油利：煉油利用率及利潤率用率及利潤率前景前景 資料來源：BP 世界能源統計年鑒 2021，瑞斯塔德能源研究公司，海通國際測算 煉油利用率的下降表明煉油利潤的上行空間有限，正如最近區域利潤率暴跌所表明的那樣 5 Jun 2023 25 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 63：俄羅斯：俄羅斯石油相對原油大幅

50、折價石油相對原油大幅折價 資料來源：彭博社，HTI 圖圖 64：中：中國穩步國穩步加大加大俄石油進口俄石油進口量量 資料來源：彭博社，HTI 化工品生態系統化工品生態系統 圖圖 65：供給端因素或：供給端因素或持續持續造成造成尿素價格上行風險尿素價格上行風險 資料來源：彭博社，HTI 布倫特-烏拉爾價差仍不穩定，對某些有能力購買俄羅斯石油的煉油商來說是一個機會 尿素價格自 2022 年 1 月高點后持續下行，但 4 月下旬開始放緩 5 Jun 2023 26 【表頭 1】全球能源全球能源 圖圖 66：全：全球尿素產能利用率球尿素產能利用率 資料來源：彭博社，Green Markets，海通國際

51、測算 圖圖 67：今年歐洲尿素產量大幅下滑今年歐洲尿素產量大幅下滑 資料來源：國際肥料工業協會，公司數據，海通國際測算 圖圖 68：部分化工：部分化工品價差品價差 資料來源：彭博社，HTI。圖為 PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=對二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化工品價差 我們更新了全球尿素供需前景分析，顯示全球尿素工廠產能利用率變化有限。年初至今，歐洲尿素產量同比下降約 64%，天然氣成本高企，導致利用率降低和/或工廠關閉，我們認為，隨著俄羅斯和烏克蘭之間的長期沖突，這一趨勢可能會在 2023 年持續下去，盡管不會達到 2022 年觀察到的程度 天然氣價格走低，歐洲尿素產量或出現小幅增長 202

52、3 年以來化工品價差有所回升 5 Jun 2023 27 【Tableheader】全球能源全球能源 商品商品追蹤追蹤 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯中間基斯中間基原油原油 杜杜拜拜/阿阿曼曼 平均平均 海通國際海通國際亞洲亞洲GRM 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓日韓指標指標 尿素尿素 金金 煤炭煤炭 鐵礦鐵礦 鋼鋼 鎳鎳 鋅鋅 銅銅 鋁鋁 鈷鈷 氫氧化鋰氫氧化鋰 氧化釹鐵氧化釹鐵硼硼 年度價格年度價格 2025 83.0 81.8 88.0 5.5 4.3 13.4 13.5 379 1892 160 88 635 23750 2817 9159 2657

53、55649 30000 110000 2024 85.0 82.0 89.0 7.0 3.6 14.1 15.2 463 2000 185 99 717 22750 3000 9050 2600 49494 28000 110000 2023 年初至今 87.3 82.6 84.3 11.0 3.9 15.9 16.3 355 1879 268 111 697 30035 3043 8548 2472 47270 34000 90000 2022 99.0 94.3 97.0 15.2 6.5 32.4 34.1 623 1802 358 113 1011 25617 3495 8805 27

54、02 63519 70423 123113 2021 70.9 68.1 69.0 8.7 3.7 16.5 17.9 485 1799 137 156 1585 18472 3004 9320 2477 51391 18416 95130 2020 43.2 39.3 42.2 2.1 2.1 3.3 4.2 253 1771 60 105 581 13813 2264 6186 1706 31437 7278 46037 2019 64.2 57.0 63.2 5.1 2.5 4.8 5.8 271 1393 78 90 603 13953 2551 6005 1794 33197 115

55、79 43972 2018 71.7 64.9 69.3 5.8 3.1 7.9 7.8 298 1269 107 66 830 13129 2926 6527 2108 72794 20510 49879 2017 54.7 50.9 53.1 8.3 3.0 5.8 6.0 243 1259 88 71 620 10422 2891 6173 1968 55790 22100-2016 45.1 43.5 41.4-2.6 4.7-211 1249 66 58 521 9613 2114 4867 1605 25472 25022-同比變化同比變化%2025-2%0%-1%-21%19%-

56、5%-11%-18%-5%-14%-12%-12%4%-6%1%2%12%-4%24%2024-3%-1%6%-36%-7%615%-7%#DIV/0！6%-31%-11%3%-24%-1%6%5%5%-6%-1%2023 年初至今-12%-12%-13%-28%-41%-94%-52%-100%4%-25%-1%-31%17%-13%-3%-8%-26%-5%19%2022 40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%29%2021 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%

57、51%45%63%153%107%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%-37%5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2017 21%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%-12%-資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5

58、 月 29 日。石油單位為美元/桶。美國亨利中心，英國國家平衡點和日韓指標單位為美元/百萬英熱單位。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公噸計算。氫氧化鋰和氧化釹鐵硼價格基于海通國際預測。5 Jun 2023 28 【Tableheader】全球能源全球能源 全球部分能源公司估值比較全球部分能源公司估值比較 全球能源全球能源 股票代碼股票代碼 幣種幣種 海通國海通國際評級際評級 海通國海通國際際有限有限公司公司 CMP LC 對對 PT 上上漲漲（%）市值市值（十億（十億美元）美元）日成交額日成交額（百萬美（百萬美元）元）市盈率（倍）市盈率（倍）市凈率（倍）市凈率（倍）企業價值企業

59、價值/息稅息稅折舊攤銷前利潤折舊攤銷前利潤（倍）（倍）股息股息率（率（%）自由現金自由現金流流收益率收益率（%）每股收益每股收益增速（增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23 年預年預期期 當前杠桿當前杠桿率率 2022 年年表現表現（%）年初至年初至今表現今表現（%）23 年年預期預期 24 年年預期預期 23 年預年預期期 24 年預年預期期 23 年預年預期期 24 年預年預期期 23 年預年預期期 24 年預年預期期 23 年預期年預期 24 年預期年預期 23 年預期年預期 24 年預期年預期 英國石油公司 BP/LN 英鎊 不適用 不適用 476.9 不適用 103.4 129

60、 5.9 6.0 1.3 1.2 3.1 3.3 4.5 4.8 0.2 0.2 (32)(1)23 31 35(1)雪佛龍 CVX US 美元 不適用 不適用 154.1 不適用 291.9 119 10.9 10.5 1.8 1.7 5.7 5.7 3.9 4.1 8.2 9.0 (26)4 16 6 56(11)?？松梨?XOM US 美元 不適用 不適用 105.0 不適用 424.4 130 10.7 11.4 2.1 2.0 5.7 5.9 3.5 3.6 8.8 9.0 (30)(6)19 8 80(1)殼牌 SHELL NA 歐元 不適用 不適用 27.4 不適用 199.7

61、 270 6.0 6.1 1.0 0.9 3.5 3.6 4.1 4.4 17.2 17.6 (5)(2)16 23 39 1 合計 TTE FP 歐元 不適用 不適用 55.8 不適用 149.1 213 5.7 6.1 1.2 1.1 3.3 3.6 5.5 5.7 13.6 12.6 (25)(7)22 13 36(5)亞洲亞洲/GEMS 巴西石油 PBR US 美元 不適用 不適用 12.0 不適用 74.5 157 3.6 4.0 1.0 0.9 2.2 2.4 20.0 13.1 42.2 28.5 (32)(10)28 59 52 26 沙特阿美 ARAMCO AB 沙特里亞爾

62、不適用 不適用 32.0 不適用 2061.6 24 15.3 15.3 4.6 4.2 7.3 7.3 4.0 4.5 6.1 5.8 (19)0 32 (9)(1)9 中國石油 857 HK 港元 不適用 不適用 5.4 不適用 187.9 16 6.3 6.6 0.6 0.6 3.7 3.7 7.7 7.3 180.3 183.7 (5)(4)10 16 13 49 中國石油 601857 CH 人民幣 優于大市 7.79 7.6 2.9 187.9 134 9.8 9.8 0.9 0.9 3.7 3.8 4.5 4.5 13.1 15.9 (4)0 10 16 1 51 中國石化 38

63、6 HK 港元 不適用 不適用 5.1 不適用 103.2 17 7.1 6.7 0.7 0.7 5.1 4.8 8.5 8.5 36.9 31.7 12 6 10 29 18 35 中國石化 600028 CH 人民幣 優于大市 6.74 6.5 4.3 103.2 87 10.0 9.4 0.9 0.9 4.8 4.6 6.8 6.6 6.5 7.0 11 6 10 29 2 47 中國海油 883 HK 港元 優于大市 14.44 12.5 15.5 78.9 29 4.3 4.3 0.8 0.7 2.0 1.9 10.6 10.6 19.0 22.1 (12)1 19 (13)32 2

64、4 信實工業 RIL IN 印度盧比 優于大市 2767.0 2506.5 10.4 205.4 184 24.6 21.5 2.0 1.9 13.6 11.9 0.3 0.4 (0.6)1.5 12 14 8 14 6(2)印度石油天然氣 ONGC IN 印度盧比 優于大市 162.0 163.8 (1.1)25.0 32 4.3 4.3 0.7 0.6 3.7 3.3 9.6 8.4 10.8 16.4 11 (1)18 39 11 9 泰國國家石油 PTT TB 泰銖 不適用 不適用 31.0 不適用 25.4 9 8.7 8.5 0.8 0.8 5.3 5.3 6.1 6.3 17.6

65、 20.6 (2)3 9 55 (13)(5)泰國油 PTTEP TB 泰銖 不適用 不適用 143.0 不適用 16.3 61 8.6 9.3 1.1 1.1 2.6 2.6 5.8 5.3 7.3 5.8 (11)(7)14 2 48(18)日本油氣 1605 JP 日元 不適用 不適用 1538.0 不適用 15.2 33 5.9 5.9 0.5 0.5 2.5 2.6 4.4 4.8 14.6 14.1 (14)(0)9 26 39 15 伍德賽德 WDS AU 澳元 不適用 不適用 35.2 不適用 43.7 19 11.0 10.7 1.2 1.2 4.2 3.9 7.0 7.4

66、4.2 7.3 (42)3 10 2 56(0)桑托斯 STO AU 澳元 不適用 不適用 7.5 不適用 16.2 16 8.2 8.6 1.0 1.0 4.1 4.4 4.5 4.1 3.1 0.9 (24)(5)12 21 8 6 資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5 月 29 日。此表僅概述了該行業股票的選擇性數量，并非詳盡列表。NC=海通國際未涵蓋的股票。所有估算均基于彭博對未涵蓋股票的共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 5 Jun 2023 29 【Tableheader】全球能源全球能源 海通國際全球新能源公司對比估值海通國際全球新能源公司對比

67、估值 海通國際能源海通國際能源 股票代碼股票代碼 幣種幣種 海通國際海通國際評級評級 海通國際海通國際有有限公司限公司 CMP LC 對對 PT 上漲上漲（%）市值（十億美市值（十億美元）元）日成交日成交額額（百萬美（百萬美元）元）市盈率（倍）市盈率（倍）市凈率市凈率（倍）（倍）企業價值企業價值/息稅折舊攤息稅折舊攤銷前利潤銷前利潤（倍）（倍）股息率股息率（%）自由現金自由現金流收益率流收益率（%）每股收益每股收益增速（增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23年預年預期期 當前杠當前杠桿率桿率 2022年表年表現現（%）年初至年初至今表現今表現（%）23年預期年預期 24年年預期預期 23

68、年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 布魯姆能源 BE US 美元 優于大市 33 14.0 135.9 2.9 72 -73.6 7.5 7.9 49.3 17.6 -(4.8)1.9 (51)(148)(23)57 (14)(22)日本日揮株式會社 1963 JP 日元 優于大市 2386 1730.0 37.9 3.2 7 14.2 13.6 1.0 1.0 3.6 3.2 2.0 2.3 5.0 1.1 (176)5 8 (74)75 7 Liven

69、t LTHM US 美元 優于大市 37 23.9 54.8 4.3 41 11.8 9.9 2.7 2.2 7.7 6.4 0.0 0.0 1.1 2.3 50 19 26 4 (22)26 萊納斯 LYC AU 澳元 優于大市 12 7.7 56.9 4.7 6 21.5 18.9 3.2 2.8 15.6 13.6 0.0 0.0 (3.3)(2.4)(41)14 16 (47)(23)19 MP Materials MP US 美元 優于大市 56 21.7 158.3 3.9 73 28.3 15.9 3.0 2.3 16.9 8.6 0.0 -(2.9)3.5 (45.4)78 1

70、3 (38)(49)1 普拉格能源 PLUG US 美元 優于大市 15 8.3 81.8 5.0 155 -1.3 1.3 -23.4 0.0 0.0 (27.4)(14.4)(25)(64)(11)(36)(57)(30)RENOVA 9519 JP 日元 優于大市 4492 1626.0 176.3 0.9 6 41.2 13.4 3.6 2.9 17.4 10.2 0.0 0.0 (1.4)5.5 -207 9 242 13 (27)巴拉德動力系統 BLDP US 美元 優于大市 8 4.3 86.0 1.3 7 -1.3 1.5 -0.0 0.0 (15.3)(14.2)(16)(2

71、)(15)(78)(50)(9)Enphase Energy ENPH US 美元 優于大市 304 165.2 84.0 22.6 443 29.8 22.3 15.3 9.2 22.4 17.4 0.0 0.0 3.6 4.3 27 33 62 (36)(41)(34)維斯塔斯風能系統 VWS DC 丹麥克朗 優于大市 300 200.1 49.9 29.1 36 335.8 34.4 8.4 6.9 26.3 13.7 0.1 0.8 (0.0)0.4 (108)875 2 (2)1 (0)Clearway Energy CWEN US 美元 優于大市 43 29.2 47.2 5.8

72、14 19.2 21.6 1.6 1.4 12.5 12.3 5.3 5.7 21.1 28.7 (60)(11)12 166 (12)(8)SolarEdge Technologies SEDG US 美元 優于大市 373 294.4 26.7 16.6 178 27.1 22.9 6.2 4.9 18.4 15.1 0.0 0.0 2.4 3.2 129 18 24 (43)1 4 龍源電力 916 HK 港元 優于大市 13.55 8.7 55.4 17.8 6 8.4 7.0 0.9 0.8 9.2 8.0 2.4 2.9 (19.2)(32.2)31 20 11 128 (33)(

73、2)華潤電力 836 HK 港元 優于大市 21.82 18.2 20.2 11.2 20 7.4 6.3 0.9 0.9 6.6 5.6 5.2 6.3 (8.4)(3.9)42 17 13 125 (8)10 寧德時代 300750 CH 人民幣 優于大市 675 217.2 210.7 135.1 193 19.0 15.3 5.1 4.1 14.5 11.2 0.7 0.9 2.6 3.7 73 24 24 37 (53)0 大全新能源 DQ US 美元 優于大市 63 38.2 65.0 3.0 22 2.3 3.9 0.4 0.4 0.4 0.6 6.9 0.8 33.0 19.2

74、 (39)(42)24 (53)(32)(1)福萊特玻璃 6865 HK 港元 優于大市 28.43 23.8 19.5 9.2 3 16.4 12.6 2.7 2.3 15.3 11.7 1.0 1.3 (36.8)(7.3)30 30 17 75 (55)(0)協鑫科技 3800 HK 港元 優于大市 4.06 1.8 123.1 6.3 4 2.8 4.7 0.8 0.7 2.5 4.3 2.1 1.9 11.4 7.0 1 (40)29 14 (30)(8)金風科技 2208 HK 港元 優于大市 16.95 5.9 189.7 5.9 2 7.5 6.5 0.6 0.5 12.4 1

75、0.8 3.7 4.1 40.6 (2.3)1 15 7 55 1 (7)新特能源 1799 HK 港元 優于大市 28.42 17.0 67.6 3.1 1 1.9 4.0 0.5 0.5 2.8 4.8 12.8 4.6 53.6 (4.0)(9)(52)32 63 (34)18 資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5 月 29 日。此表僅概述了該行業股票的選擇性數量，并非詳盡列表。NC=海通國際未涵蓋的股票。所有測算均基于彭博社未涵蓋股票的共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 5 Jun 2023 30 【Tableheader】全球能源全球能源 海通國際

76、全球新能源公司對比估值（續）海通國際全球新能源公司對比估值（續）海通國際能源海通國際能源 股票代碼股票代碼 幣種幣種 海通國際海通國際評級評級 海通國際海通國際有有限公司限公司 CMP LC 對對 PT 上漲上漲（%）市值（十億美市值（十億美元）元）日成交額日成交額（百萬美（百萬美元）元）市盈率（倍）市盈率（倍）市凈率市凈率（倍）（倍）企業價值企業價值/息稅折舊攤息稅折舊攤銷前利潤銷前利潤（倍）（倍）股息率股息率（%）自由現金自由現金流收益率流收益率（%）每股收益每股收益增速（增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23年預年預期期 當前杠當前杠桿率桿率 2022年表年表現現（%）年初至年初至

77、今表現今表現（%）23年預期年預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 23年年預期預期 24年年預期預期 信義光能 968 HK 港元 優于大市 12.6 8.1 55.2 9.2 6 14.4 10.8 2.2 1.9 9.5 7.3 3.3 4.3 (4.2)1.4 11 33 16 10 (35)(9)LG 新能源 373220 KS 韓元 優于大市 590000 578000.0 2.1 102.3 50 65.5 41.9 6.4 5.5 26.4 17.0

78、 0.0 0.0 (3.4)(1.9)131 56 10 11 (3)31 三星 SDI 006400 KS 韓元 優于大市 910000 693000.0 31.3 36.0 66 23.1 19.0 2.5 2.2 13.4 10.9 0.1 0.2 (0.2)1.3 10 22 12 6 (10)15 鵬輝能源 300438 CH 人民幣 優于大市 85.7 47.7 79.9 3.1 39 17.8 11.7 3.9 3.0 12.0 8.3 0.9 1.3 (14.2)(8.8)95 53 26 61 65 (41)First Solar FSLR US 美元 優于大市 233.66

79、 201.8 15.8 21.6 340 27.6 15.9 3.3 2.7 17.7 10.3 0.0 0.0 (5.5)2.3 (1172)74 9 (40)72 39 國軒高科 002074 CH 人民幣 優于大市 48.15 27.1 78.0 6.8 13 38.5 24.4 2.1 2.0 23.5 16.5 0.1 0.7 (5.8)(0.4)172 58 6 70 (40)(8)上海愛旭 600732 CH 人民幣 優于大市 52 35.9 45.0 6.6 89 14.1 10.8 3.9 2.9 9.6 7.3 1.3 1.7 (2.0)(0.3)43 30 28 81 6

80、1 10 晶澳太陽能 002459 CH 人民幣 優于大市 86 38.7 122.1 18.1 79 13.0 10.9 3.5 2.7 10.1 7.7 0.6 1.3 (2.0)5.8 92 19 26 41 (9)(12)億緯鋰能 300014 CH 人民幣 優于大市 110 65.1 69.0 18.8 50 22.0 15.3 3.8 3.0 20.9 14.4 0.6 0.8 (1.0)0.3 74 43 18 60 (26)(25)阿特斯 CSIQ US 美元 優于大市 62 43.6 42.3 2.8 42 7.7 7.1 1.1 0.9 6.5 5.6 0.0 0.0 (5

81、.7)(12.2)84 8 14 131 (1)45 新奧能源 2688 HK 港元 優于大市 143.82 93.2 54.4 13.5 6 11.0 10.1 2.1 1.9 7.9 7.2 3.3 3.7 2.3 3.5 10 9 20 27 (25)(18)資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5 月 29 日。此表僅概述了該行業股票的選擇性數量，并非詳盡列表。NC=海通國際未涵蓋的股票。所有測算均基于彭博社對未涵蓋股票共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 5 Jun 2023 31 【Tableheader】全球能源全球能源 全球能源宏觀趨勢全球能源宏觀

82、趨勢 周度價格周度價格 布倫特布倫特 西得克薩斯州西得克薩斯州中間基原油中間基原油 杜杜拜拜/阿曼阿曼平均平均 大慶大慶 布倫特布倫特-西得克薩斯西得克薩斯州中間基原油州中間基原油 布倫特布倫特 杜拜杜拜 海通國際亞洲海通國際亞洲GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料裂解噴氣燃料裂解 石腦油裂解石腦油裂解 燃料油裂解燃料油裂解 美國亨利中心美國亨利中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹鐵硼氧化釹鐵硼 2023 年 5 月 26 日 77.0 72.7 75.3 72.1 4.3 0.9 4.5 10.3 11.3 11.7 (9.9)(

83、20.1)2.2 7.1 9.2 297500.0 486000.0 2023 年 5 月 19 日 75.6 71.6 75.0 72.2 4.0 0.9 4.7 11.9 14.7 15.0 (8.7)(16.6)2.6 8.5 9.8 267500.0 467500.0 2023 年 5 月 12 日 74.2 70.0 73.7 70.4 4.1 0.7 4.8 8.9 12.3 13.4 (7.3)(17.1)2.3 9.5 11.1 207500.0 458000.0 2023 年 5 月 23 日 75.3 68.6 73.2 69.4 6.7 0.4 4.6 6.2 9.9 1

84、1.2 (8.5)(21.3)2.1 10.5 11.3 177500.0 435000.0 周周環比環比變動變動%2023 年 5 月 5 日 1.8%1.6%0.5%-0.1%6.2%-6.5%-4.3%-0.2%-2.2%-2.1%0.2%-3.6%-15.6%-16.9%-6.1%11.2%4.0%2023 年 4 月 28 日 1.9%2.2%1.7%2.6%-2.4%33.1%-2.1%5.3%4.5%3.5%0.0%3.5%14.1%-9.9%-11.5%28.9%2.1%2023 年 4 月 21 日-1.5%2.2%0.7%1.5%-38.7%77.8%4.3%2.0%1.4

85、%1.2%0.1%5.6%7.9%-10.3%-1.7%16.9%5.3%月度價格月度價格 5 月 23 日 76.0 72.0 75.2 72.0 4.0 0.7 4.6 9.7 12.2 13.0 (8.7)(18.5)2.3 9.2 10.6 33728.9 66333.4 4 月 23 日 83.4 79.5 83.8 81.0 3.9 0.1 5.6 11.3 13.3 14.2 (7.1)(21.6)2.2 12.5 12.3 27601.1 70541.3 3 月 23 日 79.2 73.4 77.5 75.8 5.8 0.8 11.4 14.3 21.0 20.3 (1.9)

86、(22.8)2.4 13.3 13.6 44443.0 84563.2 2 月 23 日 83.5 76.9 81.2 79.1 6.7 1.8 13.8 11.3 20.3 20.9 (1.8)(28.3)2.4 15.9 16.9 63363.9 103697.4 1 月 23 日 84.0 78.2 80.0 80.0 5.8 3.4 12.7 11.2 29.7 30.2 (6.9)(30.4)3.4 19.3 24.3 72114.4 106537.1 12 月 22 日 81.3 76.5 76.8 79.3 4.8 4.3 10.9 3.5 29.5 30.5 (8.1)(29.

87、5)5.8 35.6 32.3 79524.9 99095.1 11 月 22 日 90.9 84.4 86.3 91.0 6.5 4.8 11.7(0.9)30.3 28.5 (12.5)(35.7)6.4 33.6 28.4 81834.2 90668.0 10 月 22 日 93.6 87.0 90.6 92.2 6.6 1.7 11.2(3.2)35.7 29.5 (15.8)(41.0)6.1 28.4 33.0 75453.8 93612.7 9 月 22 日 90.6 83.8 90.6 87.5 6.8 (0.3)11.3 0.9 34.6 29.0 (16.8)(34.8)7

88、.8 39.6 47.0 71235.3 88613.2 8 月 22 日 97.7 91.5 97.7 94.5 6.3 1.1 11.1 6.3 38.8 34.1 (19.3)(31.2)8.8 52.6 53.2 70921.4 104561.4 7 月 22 日 105.1 99.4 106.5 104.1 5.7 2.1 14.3 9.6 34.0 28.6 (17.3)(36.5)7.2 33.2 39.4 70633.6 127264.6 6 月 22 日 117.5 114.3 115.7 116.8 3.2 4.7 17.5 32.4 46.1 39.1 (24.9)(31

89、.8)7.6 22.2 29.7 71010.7 141635.1 5 月 22 日 112.0 109.3 108.3 110.1 2.7 3.3 21.2 26.9 30.0 24.8 (10.8)(24.7)8.2 19.4 22.7 68467.1 137337.5 4 月 22 日 105.9 101.6 102.7 99.6 4.3 2.9 11.3 16.6 31.5 25.5 (2.0)(17.4)6.7 25.4 29.2 74869.8 132904.4 3 月 2 日 2 112.5 108.3 113.1 113.0 4.2 1.5 12.4 14.7 18.6 13.

90、1 1.3 (26.5)5.0 4.1 37.0 78047.8 163444.0 2 月 22 日 94.1 91.6 93.1 93.4 2.5 1.6 9.8 12.5 12.0 9.8 1.6 (23.8)4.5 2.7 25.8 66987.6 167525.5 1 月 22 日 85.6 83.0 83.1 83.1 2.6 1.9 8.9 8.9 9.6 8.4 1.2 (20.9)4.3 2.8 28.5 52195.2 143010.4 月月環比環比變動變動%5 月 23 日-8.9%-9.5%-10.3%-11.1%3.2%347.2%-16.1%-14.6%-8.7%-8

91、.4%22.7%-14.2%5.1%-26.4%-14.4%22.2%-6.0%4 月 23 5.3%8.4%8.2%6.8%-33.7%-82.8%-50.9%-20.9%-36.6%-30.1%268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%3 月 23 日-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%-12.6%-51.9%-17.4%26.7%3.4%-3.2%5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2 月 23 日-0.5%-1.7%1.5%-1.2%14.5%-47.5%8.7%0.5%-31.6%-30.6%-73.6%

92、-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%1 月 23 日 3.3%2.2%4.2%0.9%20.9%-21.6%16.5%222.6%0.6%-1.2%-14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%12 月 22 日-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%-25.4%-10.2%-6.8%-506.5%-2.8%6.9%-35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%11 月 22 日-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%-1.5%188.3%4.5%-73.0%-15.1%-3.3%-20.7%-12.9

93、%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%10 月 22 日 3.3%3.9%0.0%5.3%-3.0%-649.4%-0.9%-444.4%3.3%1.9%-5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%9 月 22 日-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%8.2%-127.3%1.8%-85.4%-10.9%-15.1%-13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%8 月 22 日-7.0%-8.0%-8.2%-9.2%9.0%-48.1%-22.4%-34.3%14.1%19.3%11.8%-14.5%22.2%58.2%

94、35.2%0.4%-17.8%7 月 22 日-10.5%-13.1%-8.0%-10.9%81.4%-54.7%-18.3%-70.4%-26.2%-27.0%30.8%-14.8%-5.4%49.4%32.4%-0.5%-10.1%6 月 22 日 5.0%4.6%6.8%6.1%17.2%41.0%-17.5%20.4%53.5%58.1%-131.0%-28.9%-6.9%14.4%30.9%3.7%3.1%5 月 22 日 5.7%7.5%5.5%10.5%-36.9%13.3%87.6%62.0%-4.5%-3.0%-436.3%-41.7%21.8%-23.6%-22.3%-8.

95、6%3.3%4 月 22 日-5.8%-6.1%-9.2%-11.9%1.8%96.9%-8.9%13.2%69.0%94.6%-258.4%-34.3%34.6%519.3%-20.9%-4.1%-18.7%3 月 22 日 19.5%18.2%21.5%21.1%69.9%-8.9%26.5%17.2%55.7%33.2%-21.9%11.3%11.6%54.4%43.2%16.5%-2.4%2 月 22 日 10.0%10.4%12.0%12.4%-4.7%-16.0%10.1%40.1%24.1%17.7%35.4%14.2%4.9%-4.6%-9.5%28.3%17.1%1 月 22

96、 日 14.4%15.7%14.2%15.5%-16.7%62.0%10.1%-1.4%11.1%2.6%-72.5%14.8%10.1%-27.6%-24.6%40.9%7.2%資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5 月 26 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣進入日本、韓國、中國和臺灣的現貨基準價格。中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公噸為單位的。5 Jun 2023 32 【Tableheader】全球能源全球能源 全球能源宏觀趨勢全球能源宏觀趨勢

97、季度價格季度價格 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯州中間斯州中間基原油基原油 杜拜杜拜/阿曼阿曼平均平均 大慶大慶 布倫特布倫特-西西得克薩斯得克薩斯州中間基州中間基原油原油 布倫特布倫特 杜拜杜拜 海通國際海通國際亞洲亞洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料噴氣燃料裂解裂解 石腦油裂石腦油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹鐵硼氧化釹鐵硼 2Q23 年初至今 79.5 75.6 79.5 76.4 3.8 0.4 5.2 10.8 13.0 13.8 (7.6)(20.0)2.2

98、 10.9 11.5 30578.3 68757.2 2023 年一季度 82.2 76.1 79.5 78.3 6.2 2.0 12.6 12.3 23.8 23.9 (3.6)(27.1)2.8 16.2 18.2 57878.4 96949.5 2022 年四季度 88.6 82.6 84.5 87.4 6.0 3.5 11.3(0.2)31.7 29.3 (12.2)(35.4)6.1 32.6 31.3 79286.0 94536.8 2022 年三季度 98.0 91.7 98.3 95.5 6.3 1.0 11.8 5.8 36.0 30.7 (17.9)(34.0)7.9 41

99、.8 46.7 70925.9 107235.5 2022 年二季度 111.9 108.4 109.1 109.0 3.5 3.6 16.6 25.2 36.1 30.0 (12.8)(24.8)7.5 22.6 27.3 71605.5 137659.4 2022 年一季度 97.6 94.7 96.8 96.8 2.9 1.7 10.4 12.1 13.7 10.7 1.4 (23.6)4.6 32.1 30.8 66140.1 157454.3 2021 四季度 79.6 77.1 77.8 76.4 2.6 1.6 6.6 9.1 8.5 8.0 4.4 (19.1)4.9 32.8

100、 34.9 32628.2 120597.7 2021 三季度 73.3 70.6 71.4 69.8 2.7 1.5 5.3 7.1 5.5 2.0 2.8 (17.0)4.3 16.8 17.7 17241.4 90943.7 2021 二季度 69.0 66.0 66.5 65.6 3.0 1.9 3.4 4.7 3.4 0.8 (0.7)(18.1)3.0 8.7 9.6 13713.6 79578.1 2021 一季度 61.2 58.0 59.5 59.1 3.2 1.0 2.6 1.9 3.6 1.3 1.7 (14.1)2.7 6.8 8.9 11488.8 77775.0 季

101、季環比環比變動變動%2023 年二季度-3.3%-0.5%0.0%-2.3%-37.6%-79.4%-45.2%-12.0%-45.2%-42.3%109.3%-26.4%-19.1%-32.4%-37.1%-47.2%-29.1%2023 年一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%2.3%-43.7%11.5%-24.9%-18.5%-70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2022 年四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-4.4%248.1%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%-31.6%4.0%-22.8%-21.9%-

102、32.9%11.8%-11.8%2022 年三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%78.9%-72.2%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022 年二季度 14.7%14.5%12.7%12.5%21.6%115.6%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022 年一季度 22.5%22.9%24.5%26.7%12.5%6.4%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11

103、.7%102.7%30.6%2021 年四季度 8.7%9.2%8.9%9.5%-4.3%6.3%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021 年三季度 6.2%6.9%7.4%6.4%-10.5%-22.6%55.9%50.7%59.5%146.8%-471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021 年二季度 12.8%13.8%11.6%11.0%-5.7%91.1%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%202

104、1 年一季度 35.4%35.9%35.9%40.4%25.8%68.3%22.1%-12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%資料來源：彭博社，海通國際測算。定價截至 2023 年 5 月 26 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣進入日本、韓國、中國和臺灣的現貨基準價格。中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公噸為單位的。5 Jun 2023 33 【Tableheader】全球能源全球能源 全球能源宏觀趨勢全球能源宏觀趨勢(

105、續續)年度價格年度價格 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯州中間斯州中間基原油基原油 杜拜杜拜/阿曼阿曼 平均平均 大慶大慶 布倫特布倫特-西西得克薩斯得克薩斯州中間基州中間基原油原油 布倫特布倫特 杜拜杜拜 海通國際海通國際亞洲亞洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料噴氣燃料裂解裂解 石腦油裂石腦油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹鐵硼氧化釹鐵硼 2023 年初至今 81.1 75.9 79.5 77.6 5.3 1.3 9.1 11.7 19.6 20.0 (5.1)(24.3

106、)2.5 14.2 15.5 46928.5 86009.7 2022 99.0 94.3 97.0 97.0 4.7 2.5 13.5 10.7 29.3 25.2 (10.5)(29.9)6.5 32.4 34.1 72081.2 123457.4 2021 70.9 68.1 69.0 67.9 2.9 1.5 15.2 6.0 5.2 3.0 2.1 (17.2)3.7 16.5 17.9 18937.6 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 41.1 3.9 1.1 8.7 0.8 6.7 2.7 (0.2)(9.8)2.1 3.3 4.2 6378.3 45238

107、.4 2019 64.2 57.0 63.2 61.3 7.1 0.7 2.1 3.3 13.2 11.2 (5.2)(15.6)2.5 4.8 5.8 9920.9 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 68.1 6.8 2.2 5.1 5.4 13.3 11.3 (2.4)(15.9)3.1 7.9 7.8 17851.2 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 51.4 3.9 1.6 5.8 9.0 10.5 9.7 1.0 (12.1)3.0 5.8 6.0 21886.8 51258.6 2016 45.1 43.5 41.4 40.6 1.7 3

108、.7 8.3 5.8 7.0 7.8 (0.3)(14.4)2.6 4.7 -22213.3 38661.1%同比同比變動變動 2023 年初至今-18.1%-19.6%-18.1%-20.1%12.3%-45.7%-32.6%9.5%-33.2%-20.6%-51.5%-18.5%-61.1%-56.3%-54.6%-34.9%-30.3%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%64.2%63.6%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%-25.9%4

109、2.3%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%-45.7%53.9%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%-95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%4.9%-68.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%74.9%

110、36.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%2017 21.3%17.0%28.3%26.6%133.3%-57.3%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%-1.5%32.6%資料來源：彭博社，海通國際測算。價格截至 2023 年 5 月 26 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣進入日本、韓國、中國和臺灣的現貨基準價格。中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公噸為單位的。