PVC地板行業深度報告：PVC地板需求向好海外擴建抵御關稅影響-230606（32頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 建筑材料建筑材料 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-06-06 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-6%-19%-21%相對收益-1%-12%-15%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）75 總市值（億）9142 流通市值（億）7211 市盈率（倍）20.89 市凈率（倍）1.34 成分股總營收（億）7,938 成分股總凈利潤（億）523

2、成分股資產負債率（%）49.67 Table_Report 相關報告 地產需求復蘇短暫放緩，后續預期有望改善 -20230606 國家水網建設提速，關注建材管道板塊投資機會-20230529 “保交樓”帶動竣工端回暖，基建投資助力穩增 Table_Author 證券分析師：濮陽證券分析師：濮陽 執業證書編號：S0550522070002 15316658048 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 PVC 地板需求向好，海外擴建抵御關稅影響地板需求向好，海外擴建抵御關稅影響-PVC 地板行業深度報告地板行業深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 地面裝飾材料根據

3、材質的不同主要可以分為地毯、木質地板、石材地板、瓷磚地板和 PVC 地板，各產品特性各異，使用產品及滲透率也有所不同。PVC 地板使用場景較為廣泛?？紤]施工安裝等費用，PVC 地板在總成本上具有一定的優勢。PVC 地板是目前世界建材行業中較為新穎的鋪地材料，從全球范圍來看，PVC 地板在歐美地區發展較早，廣受歡迎。PVC 地板在歐洲、北美滲透率較高，北美、歐洲 PVC 地板的滲透率顯著高于其他大洲及全球平均水平。以天振股份三種地板 2021H1 單價對全球市場容量進行測算，預計全球 PVC 地板市場在 2025 年市場規模將達億 336.5 億美元。PVC 地板在美國滲透率不斷提升，超越實木地

4、板、瓷磚成為美國第二大地面裝飾材料。PVC 地板的滲透率從 2015 年的 17.2%提升至 2021 年的 29.6%，是各地面裝飾材料中市占率唯一上升的地面裝飾材料。PVC 片材地板在美國的銷量不斷提升，2021 年 PVC 片材地板在美國的銷售金額達 72.47 億美元，同比增加 37.40%，19-21 年復合增速達 29%，為美國銷售增速最快的地板類型。美國本土 PVC 地板貿易商或品牌商通過海外代工實現產業轉移，將生產加工交給國外 OEM 和ODM 工廠完成，導致美國市場進口占比較大，2021 年進口比例達 85%。下游需求中，二次裝修占比較高。發達國家相比，我國 PVC 地板市場

5、規模仍處于較低水平。隨著我國大力推動綠色低碳的發展模式，消費者節能環保觀念的提升，PVC 地板推廣力度有望加大。我國 PVC 地板出口量總體呈逐步上升趨勢，受國外消費市場影響，2022年增長趨勢有所放緩。2015 年至 2022 年我國 PVC 地板出口額從 21.75億美元增長到 62.6 億美元，年復合增長率達 16%。我國為美國 PVC 地板最主要進口國，2022 年美國進口中國 PVC 地板占比約 59%。近年來國內部分企業前往越南設廠以躲避關稅影響，越南成為第二大 PVC 出口國家，考慮該方面因素，2022 年中國及越南 PVC 地板總計占美國進口額 80%，占據美國 PVC 地板絕

6、對市場?？紤]滲透率提升，預計 23 年國內 PVC 出口量同比小個位數增長，24 年增速進一步上升。PVC 地板市場出口廠商眾多，集中度較低，2019 年 PVC 地板行業市占率前三名分別為華麗新材料、易華潤東新材料、天振股份，市占率分別為 7.59%、7.17%、4.97%，CR3 合計僅 19.73%。目前主營業務為 PVC 地板的上市公司有天振股份、海象新材及愛麗家居。中美貿易摩擦日益加大，關稅稅率反復波動影響 PVC 產品定價及利潤，對 PVC 地板行業外銷造成不利影響，多家國內廠商海外建廠。2022 年美國零售商庫存持續走高，但建材庫存去化拐點已現。疊加原材料價格預計中短期穩定，海運

7、費高位回落，看好中短期內海外 PVC 地板需求復蘇以及相關公司受益。風險提示：風險提示：出口回暖不及預期；原材料價格上漲或超預期。出口回暖不及預期；原材料價格上漲或超預期。-30%-20%-10%0%10%20%2022/62022/9 2022/12 2023/3建筑材料滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.PVC 地板：環保的新型地面裝飾材料地板：環保的新型地面裝飾材料.4 2.需求端：需求端：PVC 地板市場空間廣闊地板市場空間廣闊.8 2.1.PVC 地板全球各地區滲透率不一.8 2.2.美國

8、：PVC 需求量穩定增長.9 2.3.我國 PVC 地板滲透率較低.14 3.供給端：美國為我國供給端：美國為我國 PVC 地板主要出口國家，國內行業集中度較低地板主要出口國家，國內行業集中度較低.14 3.1.美國為我國 PVC 地板主要出口國家.14 3.2.國內行業格局較為分散.17 3.3.受關稅影響部分國內企業選擇出國建廠.19 3.4.美國建材庫存去化拐點已現.20 4.公司簡介：布局海外建廠，加速產能擴張公司簡介：布局海外建廠，加速產能擴張.21 4.1.天振股份：積極擴產越南，23 年一季度業績承壓.21 4.2.海象新材：大客戶份額持續提升，盈利能力修復.26 4.3.愛麗家

9、居：深度綁定 VERTEX，北美建廠盈利階段性承壓.28 5.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：PVC 地板與其他地面裝飾材料成本對比地板與其他地面裝飾材料成本對比.4 圖圖 2：PVC 地板基本工藝流程（以地板基本工藝流程（以 LVT 地板為例）地板為例）.5 圖圖 3：PVC 地板結構圖（地板結構圖（LVT 地板）地板）.5 圖圖 4：PVC 地板鎖扣示意圖地板鎖扣示意圖.6 圖圖 5：PVC 地板使用場景地板使用場景.7 圖圖 6：2019 年全球地面裝飾材料市場份額年全球地面裝飾材料市場份額.8 圖圖 7：2019 年各地區地面裝飾材料細分市場份額年各地區地面裝飾材料

10、細分市場份額.9 圖圖 8：不同國家及地區木地板環保政策對比：不同國家及地區木地板環保政策對比.10 圖圖 9：美：美國各大地面裝飾材料市占率變化趨勢（按面積）國各大地面裝飾材料市占率變化趨勢（按面積）.11 圖圖 10：美國：美國 PVC 片材銷售金額及同比片材銷售金額及同比.11 圖圖 11：美國：美國 PVC 片材銷售面積及同比片材銷售面積及同比.11 圖圖 12：美國：美國 PVC 地板下游需求比例地板下游需求比例.12 圖圖 13：美國歷年新房銷售量：美國歷年新房銷售量.12 圖圖 14：美國歷年二手房銷售量：美國歷年二手房銷售量.12 圖圖 15：美國：美國 PVC 地板進口數量及

11、增速地板進口數量及增速.14 圖圖 16：美國：美國 PVC 地板進口比例地板進口比例.14 圖圖 17：中國：中國 PVC 地板出口金額地板出口金額.15 圖圖 18：中國：中國 PVC 地板出口數量地板出口數量.15 圖圖 19：2022 中國中國 PVC 地板出口地分布（按重量）地板出口地分布（按重量）.15 圖圖 20：2022 中國中國 PVC 地板出口地分布（按金額）地板出口地分布（按金額）.15 圖圖 21：美國：美國 PVC 地板進口國家分布地板進口國家分布.16 圖圖 22：PVC 地板出口同比與美國二手房交易同比地板出口同比與美國二手房交易同比.16 圖圖 23：PVC 地

12、板上市公司營收規模地板上市公司營收規模.19 圖圖 24：PVC 地板上市公司毛利率變化地板上市公司毛利率變化.19 圖圖 25：PVC 地板成本拆分（天振股份）地板成本拆分（天振股份）.20 圖圖 26：PVC 原材料價格走勢原材料價格走勢.20 圖圖 27：美國：美國 CPI 走勢走勢.20 圖圖 28：波羅的海干散貨指數（：波羅的海干散貨指數（BDI）變化）變化.20 DZ9YpXpXNAlVkZmQnQ7N9R7NnPoOnPsRiNmMrPeRoOpQbRqQvMNZnOoNxNpOpR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 建筑材料建筑材料/行業深度行

13、業深度 圖圖 29：美國建材零售庫存同比：美國建材零售庫存同比.21 圖圖 30：美國建材零售庫存銷售比：美國建材零售庫存銷售比.21 圖圖 31：公司歐洲市場營收情況：公司歐洲市場營收情況.23 圖圖 32：天振股份越南公司營收及歸母凈利潤：天振股份越南公司營收及歸母凈利潤.24 圖圖 33：天振股份越南公司營收及歸母凈利潤占比：天振股份越南公司營收及歸母凈利潤占比.24 圖圖 34：天振股份各產品價格（元：天振股份各產品價格（元/平方米）平方米）.25 圖圖 35：公司：公司 WPC 地板毛利率與其他公司及產品對比地板毛利率與其他公司及產品對比.25 圖圖 36：海象新材營收變化：海象新材

14、營收變化.26 圖圖 37：海象新材歸母凈利潤變化：海象新材歸母凈利潤變化.26 圖圖 38：海象新材各產品占比：海象新材各產品占比.27 圖圖 39：海象新材各產品及綜合毛利率變化：海象新材各產品及綜合毛利率變化.27 圖圖 40：海象新材期間費用率變化：海象新材期間費用率變化.27 圖圖 41：海象新材前五大客戶銷售額及銷售占比：海象新材前五大客戶銷售額及銷售占比.28 圖圖 42：愛麗家居營收及增速：愛麗家居營收及增速.29 圖圖 43：愛麗家居歸母凈利潤變化及增速：愛麗家居歸母凈利潤變化及增速.29 圖圖 44：VERTEX 在公司銷售金額及占比在公司銷售金額及占比.29 圖圖 45：

15、公司各品種產品分類：公司各品種產品分類.30 圖圖 46：公司各產品及綜合毛利率：公司各產品及綜合毛利率.30 表表 1：地面裝飾產品分類：地面裝飾產品分類.4 表表 2：PVC 地板細分品類地板細分品類.7 表表 3：2025 年年 PVC 地板市場測算地板市場測算.9 表表 4：美國各大地板制造商、品牌商、零售商簡介：美國各大地板制造商、品牌商、零售商簡介.13 表表 5：PVC 地板出口與美國房地產市場地板出口與美國房地產市場.17 表表 6：國內：國內 PVC 地板廠商經營模式地板廠商經營模式.17 表表 7：2022 年度中國彈性卷材類地板行業十大品牌年度中國彈性卷材類地板行業十大品

16、牌.18 表表 8：2022 年度中國彈性片材類地板行業十大品牌年度中國彈性片材類地板行業十大品牌.18 表表 9：美國關稅政策影響：美國關稅政策影響.19 表表 10：國內廠商海外建廠：國內廠商海外建廠.19 表表 11：天振股份重要客戶：天振股份重要客戶.21 表表 12：天振股份前五客戶營收及占比：天振股份前五客戶營收及占比.22 表表 13：產能利用率：產能利用率.23 表表 14：天振股份產銷率情況（單位：萬平方米）：天振股份產銷率情況（單位：萬平方米）.23 表表 15：天振股份募投項目：天振股份募投項目.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 建

17、筑材料建筑材料/行業深度行業深度 1.PVC 地板：環保的新型地面裝飾材料地板：環保的新型地面裝飾材料 地面裝飾材料根據材質的不同主要可以分為地毯、木質地板、石材地板、瓷磚地板和 PVC 地板，各產品特性各異，使用產品及滲透率也有所不同。PVC 地板指采用聚氯乙烯材料生產的地板。地板指采用聚氯乙烯材料生產的地板。PVC 地板以聚氯乙烯及其共聚樹脂為主要原料，加入填料、增塑劑、穩定劑、著色劑等輔料，在片狀連續基材上，經涂敷工藝或經壓延、擠出或擠壓工藝生產而成。與其他材料相比，PVC 地板具有安全環保、安裝方便、耐磨耐腐蝕等特點。表表 1：地面裝飾產品分類：地面裝飾產品分類 實用耐用性實用耐用性

18、安全環保性安全環保性 安裝便利性安裝便利性 腳感舒適性腳感舒適性 壽命壽命 價格價格 地毯地毯 耐磨易腐蝕、抗沖擊性強 防滑但易燃、安全性低 安裝簡便 質地柔軟、腳感舒適 短 高 木質地板木質地板 易磨易腐蝕、抗沖擊性差 防滑但易燃、消耗木材多、安全性低 安裝復雜 柔軟舒適、冬暖夏涼 較長 高 石材地板石材地板 耐磨耐腐蝕、抗沖擊性強 防滑性差、有放射性、安全性低 安裝復雜 質地堅硬、腳感冰涼 長 高 瓷磚地板瓷磚地板 耐磨耐腐蝕、抗沖擊性強 防滑性差、生產能耗大、安全性低 安裝復雜 質地堅硬、腳感冰涼 長 適中 PVC 地板地板 耐磨耐腐蝕、抗沖擊性強 防滑防火、無毒無害、安全性高 安裝簡便

19、 質地柔軟、腳感舒適 長 適中 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 考慮施工安裝等費用，考慮施工安裝等費用，PVC 地板在總成本上具有一定的優勢。地板在總成本上具有一定的優勢?？紤]施工費用，PVC地板單價為 2.82 美元/平方英尺，僅略高于地毯，與復合地板相當，低于石材地板、瓷磚地板等地面裝飾材料。圖圖 1：PVC 地板與其他地面裝飾材料成本對比地板與其他地面裝飾材料成本對比 數據來源：Floor Covering Weekly，東北證券 PVC 地板相較于其他地面裝飾材料而言更為環保。地板相較于其他地面裝飾材料而言更為環保。PVC 地板中最主要的成分是聚氯乙烯和碳酸鈣，相比傳統木地板及

20、復合地板，在生產、安裝及使用過程中均不存 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 在甲醛、苯等有害人體健康的氣體。此外，PVC 地板可減少對森林資源的損耗，可回收再利用，符合國家節約資源和保護環境的基本國策。PVC地板的產品性質較其他地面裝飾材料更為優異。地板的產品性質較其他地面裝飾材料更為優異。PVC表面覆蓋著透明耐磨層，因此防滑耐磨性能更好。此外，由于 PVC 地板主材料為聚氯乙烯樹脂，與水無親和力，因此具有極好的防水防潮性能。淋膜工藝將熱壓成型的 PVC 地板半成品通過油漆線經 UV 涂層固化處理，使產品更加耐磨，免上光打蠟

21、，增加地板的防滑防水效果。圖圖 2：PVC 地板基本工藝流程（以地板基本工藝流程（以 LVT 地板為例）地板為例）圖圖 3：PVC 地板結構圖（地板結構圖（LVT 地板）地板）數據來源：天振股份招股書，東北證券 數據來源：魯班園，東北證券 此外，此外，PVC 地板施工簡便快捷。地板施工簡便快捷。PVC 地板一般采用專用環保地板膠粘合，無需使用水泥砂漿。此外對于鎖扣地板還可以免膠安裝,目前市場主流產品 WPC 和 SPC 產品一般均以鎖扣方式進行拼接，施工簡便快捷，且相較木地板等更加環保。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖

22、 4：PVC 地板鎖扣示意圖地板鎖扣示意圖 數據來源：公開資料整理，東北證券 PVC 地板主要分為地板主要分為 LVT、SPC（石塑地板石塑地板）、和）、和 WPC（木塑地板木塑地板）。）。其中，LVT 是SPC 和 WPC 地板的早期產品，工藝相對簡單，屬于中低端產品，定價較低；WPC和 SPC 地板工藝較為復雜，SPC 地板屬于中高端產品，WPC 地板屬于高端產品。WPC 有 PVC 中料層，具備了 LVT 的優良性能，同時增加了 WPC 基材層，也可增加基底層，比如靜音墊、軟木墊、磁性層等，具有隔音功效；而 SPC 產品無 PVC 中料層，工藝相對簡單，SPC 基材層中鈣粉含量較高，因此

23、相較 WPC 地板其抗沖擊性和穩定性更好，但彈性欠佳。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 表表 2：PVC 地板細分品類地板細分品類 產品特色產品特色 工藝難度工藝難度 產品市場定位產品市場定位 市場應用情況市場應用情況 LVT 綠色環保；防滑耐磨；防水防潮；防火阻燃；高彈性和抗沖擊；施工便捷；保養方便 工藝相對簡單 中低端產品，定價較低 傳統產品，市場份額受到 WPC 地板和SPC 地板的沖擊在逐漸縮小 WPC 具備傳統 LVT 地板的一切 優點，在物理形態上更接近于木材，環保無醛，材 質輕盈 工藝復雜 高端產品，價格略高

24、新型 PVC 復合材料地板，主流熱銷產品 SPC 具備傳統 LVT 地板的一切 優點，在物理形態上更接近于石材，環保抑菌，穩 定性和抗沖擊性更強 工藝復雜 中高端產品，價格適中 新型 PVC 復合材料地板，主流熱銷產品 MGO 具備傳統 LVT 地板的一切優點，在物理形態上更接近于瓷磚，穩定性和抗沖擊性更強，防火性能最好 工藝復雜 高端產品，價格略高 新型 PVC 復合材料地板，市場推廣期 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 PVC 地板使用場景較為廣泛。地板使用場景較為廣泛。PVC 地板是目前世界建材行業中較為新穎的鋪地材料，從全球范圍來看，PVC 地板在歐美及亞洲的日韓國家地區發展較早

25、，廣受歡迎。PVC 地板在商業(辦公樓、商場、機場)，教育(學校、圖書館、體育館)，醫藥(制藥廠、醫院)，工廠等行業廣泛使用，且取得滿意的效果。圖圖 5：PVC 地板使用場景地板使用場景 數據來源：天振股份招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 2.需求端：需求端：PVC 地板市場空間廣闊地板市場空間廣闊 2.1.PVC 地板全球各地區滲透率不一 地面裝飾材料行業市場前景廣闊。地面裝飾材料行業市場前景廣闊。根據 Statista 關于 Global flooring and carpet market size

26、in 2018 and 2025的相關數據顯示，2018 年全球地面裝飾材料行業的市場規模大約為 3,805 億美元，預計在 2025 年其市場規?？蛇_ 4,500 億美元。根據 Tarkett 集團 2021 年發布的Universal Registration Document 2020報告顯示，2019 年全球裝飾材料銷售總量約 141 億平方米，瓷磚地板占比 61%，PVC 地板占 11%份額。圖圖 6：2019 年全球地面裝飾材料市場份額年全球地面裝飾材料市場份額 數據來源：Global flooring and carpet market size in 2018 and2025，

27、東北證券 PVC 地板在歐洲、北美滲透率較高。地板在歐洲、北美滲透率較高。各大洲由于氣候、習俗、建筑類型不同，對地面裝飾材料的使用率也有所不同。根據天振股份招股書，2019 年北美、亞太、西歐、東歐 PVC 地板的滲透率分別為 26%、5%、22%、27%，銷量分別為 5.75、3.52、3.25、1.77 億平方米，北美、歐洲 PVC 地板的滲透率顯著高于其他大洲及全球平均水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 7：2019 年各地區地面裝飾材料細分市場份額年各地區地面裝飾材料細分市場份額 數據來源：東北證券 預計預

28、計 2025 年年 PVC 市場規模達市場規模達 336.5 億美元。億美元。根據天振股份招股書相關數據，2020年全球 SPC、WPC、LVT 地板市場容量分別為 7 億、5.5 億、5.0 億平方米。根據公司預測，SPC 地板在若干年后將成為 PVC 地板中最為主流的產品，復合增速達 25%；WPC 增速稍慢于 SPC 地板，復合增速達 10%；而 LVT 地板市場容量則相對穩定。以天振股份三種地板 2021H1 單價對全球市場容量進行測算，預計全球 PVC 地板市場在 2025 年市場規模將達億 336.5 億美元。表表 3：2025 年年 PVC 地板地板市場測算市場測算 2019 2

29、020 2025E 市場容量市場容量(億平方米億平方米)占比占比 市場容量市場容量(億平方米億平方米)占比占比 市場容量市場容量(億平方米億平方米)占比占比 單價單價（美元美元/平方米平方米）市場銷售市場銷售金額（億金額（億美元）美元）SPC 地板地板 5 33%7 40%21.4 61%9.2 196.5 WPC 地板地板 5 33%5.5 31%8.9 25%13.2 116.9 LVT 地板地板 5 33%5 29%5.0 14%4.6 23.0 數據來源：天振股份招股書，東北證券 2.2.美國：PVC 需求量穩定增長 北美是北美是 PVC 地板全球銷量最高的地區，地板全球銷量最高的地區

30、，根據 Tarkett 集團Universal Registration Document 2020報告，北美、歐洲的 PVC 地板銷售在全球占比分別為 38%、34%。受限于嚴格的環保政策，木地板在美國的滲透率較其他地區偏低。受限于嚴格的環保政策，木地板在美國的滲透率較其他地區偏低。美國的木地板環保標準為 CARB/EPA 認證標準，是目前全世界最嚴苛的甲醛限量認證標準，其室內強制環保標準較中國、日本及歐洲均更為嚴格，因而導致民眾的環保意識更強，木地板的成本售價更高，進而導致木地板滲透率在美國偏低。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 建筑材料建筑材料/行業深

31、度行業深度 圖圖 8：不同國家及地區木地板環保政策對比：不同國家及地區木地板環保政策對比 數據來源：德爾地板官方公眾號，東北證券 與地毯相比，與地毯相比，PVC 地板具有一定的優勢。地板具有一定的優勢。PVC 地板具有良好的阻燃性，一定程度上降低火災發生的幾率；PVC 地板打理方便，維護成本較低；PVC 地板使用壽命正常情況下為地毯的 5 倍以上。由于 PVC 地板制作技術不斷法扎安，PVC 地板可以實現各種圖案組合，且圖案花紋在耐磨層下面，不會輕易被損壞。PVC 地板在美國滲透率不斷提升地板在美國滲透率不斷提升，超越實木地板、瓷磚成為美國第二大地面裝飾材，超越實木地板、瓷磚成為美國第二大地面

32、裝飾材料料。據 Catalina Research 2022 相關數據顯示，PVC 地板的滲透率從 2015 年的 17.2%提升至 2021 年的 29.6%。與此同時，地毯及實木地板的滲透率出現下降，地毯滲透率從 2015 年的 53.5%下降至 45.3%，減少 8.3pct，而實木地板滲透率從 8.3%下降至6.1%，江山 2.2pct。PVC 地板是各地面裝飾材料中市占率唯一上升的地面裝飾材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 9：美國各大地面裝飾材料市占率變化趨勢（按面積）：美國各大地面裝飾材料市占率變化

33、趨勢（按面積）數據來源：Catalina Research，東北證券 PVC 片材片材地板在美國的銷量不斷提升。地板在美國的銷量不斷提升。目前北美市場地面裝飾材料以地毯及 PVC地板為主，PVC 地板在北美的滲透率不斷提升。2017 年起，WPC 地板在市場上開始暢銷后，由于其和傳統的 PVC 卷材地板在形態和性能上差異較大，所以權威機構單獨將其所屬的 PVC 片材地板單獨統計其銷售金額。PVC 片材市場占 PVC 地板的占比從 2017 年 47.9%上升至 2021 年 76%，成為 PVC 地板的主力類型。根據 Catalina Research 2022 相關數據顯示，2021 年 P

34、VC 片材地板在美國的銷售金額達 72.47 億美元，同比增加 37.40%，19-21 年復合增速達 29%；銷售面積達 63.82 億平方米，同比增長 25.60%，19-21 年復合增速達 28%，為美國銷售增速最快的地板類型。圖圖 10：美國：美國 PVC 片材銷售金額及同比片材銷售金額及同比 圖圖 11：美國：美國 PVC 片材銷售面積及同比片材銷售面積及同比 數據來源：Catalina Research，東北證券 數據來源：Catalina Research，東北證券 PVC 地板地板下游需求中二次裝修占比較大。下游需求中二次裝修占比較大。2021 年，美國彈性地板下游需求中，住宅

35、新建、住宅二次裝修、商業新建、商業二次裝修分別占 22%、35%、21%、21%。住宅在 PVC 需求占比超 50%，其中又以二次裝修為主。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 12：美國：美國 PVC 地板下游需求比例地板下游需求比例 數據來源：Catalina Research，東北證券 美國房地產銷售以二手房為主美國房地產銷售以二手房為主。2022 年美國新房、二手房銷量分別達到 64.1、509萬套，二手房銷量占比達到 89%。其中二手房銷量 2000 年以來的最低點為 428 萬套。22 年美國新房及二手房銷量

36、分別同比減少 16.75%和 17.13%，而全國房地產經紀人協會預測 23 年的房屋銷售將下降 7%，降幅較 2022 年收窄。圖圖 13：美國歷年新房銷售量：美國歷年新房銷售量 圖圖 14：美國歷年二手房銷售量：美國歷年二手房銷售量 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 美國地面裝飾市場集中度較高。美國地面裝飾市場集中度較高。北美地面裝飾市場呈現少數品牌商及零售商壟斷競爭的形式，從品牌商來看，美國地面裝飾材料的制造商份額較為集中。根據 Floor Focus 的統計，肖氏工業（SHAW）和莫霍克（MOHAWK）是美國第一、第二大的地面裝飾材料公司。與此同時，部分零

37、售商如 MSI 也選擇自己尋找供應商并以自己品牌運營。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 表表 4：美國各大地板制造商、品牌商、零售商簡介：美國各大地板制造商、品牌商、零售商簡介 公司簡介公司簡介 SHAW（蕭氏集團）（蕭氏集團）總部位于美國佐治亞州道爾頓市，是領先的地毯制造和經銷商。為住宅和商鋪設計和制造 3800 多款簇絨地毯，木質和彈性地板，公司擁有大約 30 個品牌和商標，以及某些私有品牌。MANNINGTON（曼寧頓）（曼寧頓）總部位于美國新澤西州的地板制造商。該公司由約翰坎貝爾在 1915 年創立，現在已成為全球

38、最大的地板制造商之一。Mannington 生產并銷售各種類型的地板產品，包括硬表面地板（如木地板和瓷磚），軟表面地板（如地毯和地毯瓷磚）和復合地板（如織物和塑料復合）。MOHAWK（莫霍克）（莫霍克）美國的家居用品和地面覆蓋材料生產商，總部位于亞特蘭大，成立于 1878 年。公司以制造高品質和時尚的地毯、地板和其他地面覆蓋材料而聞名。除了國際知名的地毯系列，莫霍克還生產并銷售其他地面覆蓋材料產品，如硬木地板、人造石材、地磚和地毯磚等。MSI MS International（簡稱 MSI）是一家建材零售商，總部位于美國加利福尼亞州。該公司提供石材、瓷磚、木材和其他建筑材料，為住宅、商業和工程

39、項目提供服務。MSI 成立于 1975 年，現在已發展成為行業內的領導者之一，遍布全球多個地區。ARMSTRONG（阿（阿姆斯壯）姆斯壯）公司是一家 1891 年注冊成立于賓夕法尼亞州的企業。公司是地板產品及吊頂系統的全球領先生產商，主要從事住宅，商業和機構建筑物的建設和改造。公司設計制造及銷售地板產品（主要是彈性和木材）及吊頂系統（主要是礦物纖維，玻璃纖維和金屬）售往全球。公司在全球市場中處于有利位置，并在其經營的區塊經常處于全球領先的位置。其主要的市場是北美的住宅市場。LUMBER LIQUIDATORS（林木寶）（林木寶）林木寶控股公司是一家位于美國的北美硬木地板專業零售商。該公司主要通

40、過零售店業務部門在美國和加拿大安大略省開展業務。其產品包括外國和國內硬木種類、工程硬木、層壓板、彈性乙烯樹脂、竹子和軟木地板。該公司還提供各種地板增強件和配件，包括模制品、降噪襯墊、粘合劑和地板工具。木材清關主要針對 DIY、DIFM 和商業客戶。Bellawood 是該公司的核心品牌。TARKETT（得嘉集團）（得嘉集團）Tarkett 得嘉集團始于 1886 年，主要生產和銷售 PVC 彈性塑膠地板、亞麻地板、實木地板、強化復合地板和運動地板、橡膠地板、地毯等地面材料，是世界上最大的彈性地材供應商。VERTEX VERTEX 是一家知名的美國地板貿易商,全球最大家居建材零售商 HOME D

41、EPOT(家得寶)是 VERTEX 的終端客戶。The Home Depot（家得寶）（家得寶）The Home Depot(THD)家得寶成立于 1978 年，是全球最大的家具建材零售商，美國第二大的零售商。家得寶遍布美國、加拿大、墨西哥和中國等地區，連鎖商店數量達 2234 家。家得寶銷售各類建筑材料、家居用品和草坪花園產品，而且提供各類相關服務。數據來源：公開資料整理，東北證券 美美國國 PVC 地板以進口為主地板以進口為主，2021 年年進口比例進口比例達達 85%。美國本土制造業相關成本偏高，PVC 地板貿易商或品牌商通過海外代工實現產業轉移，將生產加工交給國外OEM 和 ODM 工

42、廠完成，降低成本，擴大市場，提高獲利空間，最終提供給零售商進行售賣。根據 Catalina Research 的相關數據統計，美國市場的 PVC 地板進口數量從 2018 年的 31.5 億平方英尺增長到 2021 年的 71.2 億平方英尺，進口比例從 2018年的 57%上升至 2021 年的 85%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 15：美國：美國 PVC 地板進口數量及增速地板進口數量及增速 圖圖 16：美國：美國 PVC 地板進口比例地板進口比例 數據來源：Catalina Research，東北證券 數

43、據來源：Catalina Research，東北證券 2.3.我國 PVC 地板滲透率較低 PVC 地板在國內家居領域滲透率有待提高。地板在國內家居領域滲透率有待提高。PVC 地板產品進入我國的時間較晚，因此其在國內的市占率與國外歐美等國家和地區相比要低得多。PVC 地板也憑借其自身優勢，在國內商務和公共區域已經得到了一定程度的普及，目前我國國內許多商場、醫院、寫字樓、學校和酒店等場所都開始流行使用 PVC 地板。然而，家裝領域然而，家裝領域 PVC 認可度仍較低，導致滲透率不高，認可度仍較低，導致滲透率不高，與發達國家相比，我國與發達國家相比，我國 PVC地板市場規模仍處于較低水平。地板市場

44、規模仍處于較低水平。主要原因為目前市場上 PVC 地板質量低劣產品較多，民眾對 PVC 地板存在著一定的誤解；其次部分國內家裝房屋基層達不到 PVC地板的鋪裝要求。預計國內預計國內PVC地板需求有望逐步提升。地板需求有望逐步提升。全球地材用量最大的市場就是亞洲和美國，亞洲又以中國市場最大。隨著我國大力推動綠色低碳的發展模式，消費者節能環保觀念的提升，PVC 地板推廣力度有望加大。消費者在購置新房或二次改造房屋的裝修過程中，也將更多選擇安全環保、舒適美觀、兼具良好性能的裝飾材料。3.供給端：美國為我國供給端：美國為我國 PVC 地板主要出口國家，地板主要出口國家，國內國內行業集行業集中度較低中度

45、較低 3.1.美國為我國 PVC 地板主要出口國家 國內生產國內生產 PVC 地板主要用于出口。地板主要用于出口。據中國林產工業協會不完全統計，2021 年中國具有一定規模企業的地板產品總銷量約 9.17 億，同比增長 1.55%。其中，木竹地板約 4.13 億；石晶地板（SPC 地板）銷量約 4.25 億，同比增長 1.92%，石晶地板出口量占比約為 95%；木塑地板（WPC 地板）銷量約 0.79 億，同比增長 6.76%。木塑地板出口量占比接近 80%。我國我國 PVC 地板出口量總體呈逐步上升趨勢地板出口量總體呈逐步上升趨勢。受國外消費市場影響，2022 年增長趨 請務必閱讀正文后的聲

46、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 勢有所放緩。2015 年至 2022 年我國 PVC 地板出口額從 21.75 億美元增長到 62.6 億美元，年復合增長率達 16%；出口數量從 158 萬噸上升到 573 萬噸，年復合率達18%。圖圖 17：中國：中國 PVC 地板出口金額地板出口金額 圖圖 18：中國：中國 PVC 地板出口數量地板出口數量 數據來源：海關數據，東北證券 數據來源：海關數據，東北證券 美國為我國主要出口國家美國為我國主要出口國家。按數量計，2022 年我國出口 PVC 地板中美國進口量達251.9 萬噸，占比 50%，其

47、次為加拿大和德國，出口量分別為 36.8 萬噸、21.1 萬噸，占比分別為 7.3%、4.2%；前 15 大出口目的地中，歐盟合計出口占比達到 14.3%。按金額算 2022 年我國出口 PVC 地板中美國進口量達 30.02 億元，占比 48%。圖圖 19：2022 中國中國 PVC 地板出口地分布（按重量）地板出口地分布（按重量）圖圖 20：2022 中國中國 PVC 地板出口地分布（按金額）地板出口地分布（按金額）數據來源：東北證券 數據來源：東北證券 我國為美國我國為美國 PVC 地板最主要進口國。地板最主要進口國。根據 TRADE MAP 相關數據顯示，2018 年中國占美國 PVC

48、 地板進口額 87%，受加征關稅影響下比例逐漸下降，2022 年美國進口中國 PVC 地板占比約 59%。與此同時，美國 PVC 地板進口國家中越南占比不斷提高，從 2018 年 0.4%上升至 2022 年 20.71%。近年來國內部分企業前往越南設廠以躲避關稅影響，越南成為第二大 PVC 出口國家，考慮該方面因素，2022 年中國及越南 PVC 地板總計占美國進口額 80%，占據美國 PVC 地板絕對市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 21：美國：美國 PVC 地板進口國家分布地板進口國家分布 數據來源：TR

49、ADE MAP，東北證券 考慮滲透率提升，預計考慮滲透率提升，預計 23 年國內年國內 PVC 出口量同比小個位數增長，出口量同比小個位數增長，24 年增速進一步年增速進一步上升。上升。從中國 PVC 地板出口數量與美國成屋銷售的數據擬合來看，其關聯度較高，PVC 出口同比表現略好于二手房交易同比走勢。參考過去 3 年歷史數據，國內 PVC出口量增速均值為 9.0%，比美國二手房銷量增速均值-0.8%高 9.8PCT。若 2023 年美國二手房銷量同比大個位數下降，預計23年國內PVC出口量同比小個位數增長。圖圖 22：PVC 地板出口同比與美國二手房交易同比地板出口同比與美國二手房交易同比

50、數據來源：iFinD，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 表表 5：PVC 地板出口與美國房地產市場地板出口與美國房地產市場 國內 PVC 地板出口量（萬噸）同 比 增 長（%）PVC 地板出口金額（億美元）同 比 增 長（%）美國新房銷量同比增長（%）美國二手房銷量同比增長（%）2015 157.94 21.75 14.12 6.46 2016 205.75 30.27 26.36 21.17 12.18 3.95 2017 262.95 27.80 33.88 28.55 9.07 1.85 2018 354.

51、12 34.67 45.98 35.70 0.65 -3.55 2019 403.32 13.90 48.42 5.30 10.53 -0.25 2020 492.51 22.11 55.53 14.70 20.38 8.69 2021 572.74 16.29 66.86 20.40 -6.21 5.81 2022 507.12 -11.46 62.70 -6.23 -16.23 -16.91 近 3 年平均增速 8.98 9.62 -0.69 -0.80 數據來源：iFinD，東北證券 3.2.國內行業格局較為分散 盡管我國盡管我國 PVC 地板行業起步較國外要晚，但經近幾十年的快速發展，

52、我國部分企地板行業起步較國外要晚，但經近幾十年的快速發展，我國部分企業的研發技術能力已經達到國際領先水平。業的研發技術能力已經達到國際領先水平。目前目前 PVC 地板生產企業主要有地板生產企業主要有 OEM、ODM 及及 OBM。OEM 和主要定位低端 PVC 產品，以 LVT 地板為主，利潤率較低；ODM 對于公司研發、工藝提出了更高的要求，企業規模相對較大，產品附加值也更高，公司目前處于這個階段；而 OBM 則需要有自主品牌和渠道的建設，目前國內的該類型企業大部分具有外資背景，數量極少。其中大部分企業為 OEM 模式進行生產經營，附加值較低。部分龍頭企業已經完成了向 ODM 模式轉型，并向

53、更高附加值的產品進行努力。表表 6：國內：國內 PVC 地板廠商經營模式地板廠商經營模式 經營模式經營模式 開發設計階段開發設計階段 采購生產階段采購生產階段 完工銷售階段完工銷售階段 O OEMEM 委托方提供設計方案 自主采購或客戶提供原材料進行生產 銷售給下游地板品牌商、貿易商和建材零售商 O ODMDM 自主設計或參與部分設計 自主采購生產產品 銷售給下游地板品牌商、貿易商和建材零售商 O OBMBM 自主品牌、自主設計 自主采購生產產品 銷售給下游地板品牌商、貿易商、建材零售商或終端消費者 數據來源：天振股份招股書，東北證券 PVC 地板市場出口廠商眾多，集中度較低。地板市場出口廠商

54、眾多，集中度較低。根據天振股份招股書援引中國海關提供的 2019 年我國 PVC 地板出口企業排名數據內容，PVC 地板行業市占率前三名分別為華麗新材料、易華潤東新材料、天振股份，市占率分別為 7.59%、7.17%、4.97%，CR3 合計僅 19.73%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 表表 7：2022 年度中國彈性卷材類地板行業十大品牌年度中國彈性卷材類地板行業十大品牌 序號序號 卷材類卷材類 片材類片材類 1 上海大巨龍蓬蓋新材料有限公司 愛麗家居科技股份有限公司 2 金億源(江蘇)新材料有限公司 張家港市易華

55、潤東新材料有限公司 3 浙江金華天開電子材料有限公司 浙江天振科技股份有限公司 4 江蘇豐樹新材料科技股份有限公司 浙江海象新材料股份有限公司 5 上海新淼實業有限公司 泰州市華麗新材料有限公司 6 無錫騰方裝飾材料有限公司 浙江晶通新材料集團有限公司 7 邦締實業(天津)有限公司 宜賓天億新材料科技有限公司 8 江陰市伊達裝飾新材料有限公司 浙江佳適逸寶板材有限公司 9 河北龍膠科技有限公司 浙江巨美家科技有限公司 10 濟南象寶龍建材有限公司 江西吉拉迪諾建材科技股份有限公司 數據來源：中裝材彈性地板分會，東北證券 表表 8：2022 年度中國彈性片材類地板行業十大品牌年度中國彈性片材類地

56、板行業十大品牌 序號序號 片材類片材類 1 愛麗家居科技股份有限公司 2 張家港市易華潤東新材料有限公司 3 浙江天振科技股份有限公司 4 浙江海象新材料股份有限公司 5 泰州市華麗新材料有限公司 6 浙江晶通新材料集團有限公司 7 宜賓天億新材料科技有限公司 8 浙江佳適逸寶板材有限公司 9 浙江巨美家科技有限公司 10 浙江永裕家居股份有限公司 數據來源：中裝材彈性地板分會，東北證券 PVC 公司公司下游客戶粘性較強。下游客戶粘性較強。美國的 PVC 地板市場經過不斷發展整合已經形成了少數地板品牌商壟斷競爭的格局，這些下游地板品牌商客戶均有嚴格完善的供應商認定體系，一旦通過了客戶的供應商資

57、質認定，雙方就會建立起長期穩定的戰略合作關系。為保證產品質量和供應的穩定性，下游客戶通常會將數量和金額都很大的訂單下給少數合格供應商，且客戶如果已經將一個系列的產品訂單下給了固定的合格供應商，通常情況下客戶不會再將這個訂單轉讓給其他供應商，因此客戶對發行人亦存在一定依賴關系。目前主營業務為目前主營業務為 PVC 地板的上市公司有天振股份、海象新材及愛麗家地板的上市公司有天振股份、海象新材及愛麗家居。居。上市公司中天振股份營收規模、毛利率均處于行業領先水平，但 2023Q1 業績階段性承壓，同階段海象新材經營情況較為出色。天振股份、海象新材成本情況控制較好，毛利率高于愛麗家居。2023Q1 海象

58、新材毛利率提升至 30%，領先其他上市公司。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 23：PVC 地板上市公司營收規模地板上市公司營收規模 圖圖 24：PVC 地板上市公司毛利率變化地板上市公司毛利率變化 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 3.3.受關稅影響部分國內企業選擇出國建廠 加征關稅影響加征關稅影響 PVC 地板出口。地板出口。中美貿易摩擦日益加大，關稅稅率反復波動影響公司產品定價，對 PVC 地板行業外銷造成不利影響。2020 年 8 月 7 日，USTR 公布了一批排除加征關稅延長

59、期限清單，PVC 地板產品未處于延長期限清單內。表表 9：美國關稅政策影響：美國關稅政策影響 PVC PVC 地板出口至美國關稅具體變化地板出口至美國關稅具體變化 20182018 年年 6 6 月月 1515 日日 自 2018 年 9 月 24 日，美國對約 2000 億美元的中國進口商品加征 10%關稅，PVC 鋪地制品在列。20192019 年年 5 5 月月 1010 日日 美國對約 2000 億美元的中國進口商品由原先 10%關稅提高到 25%。20192019 年年 1111 月月 1313 日日 美國貿易代表辦公室發布聲明，追溯自 2018 年 9 月 2 日起至 2020 年

60、 8月 7 日，對包括 PVC 地板在內的多個行業部分產品排除加征關稅 20202020 年年 8 8 月月 7 7 日日 美國貿易代表辦公室發布聲明，自 2020 年 8 月 7 日起對 PVC 地板行業恢復加征 25%關稅 數據來源：公開資料整理，天振股份招股說明書，東北證券 關稅影響導致關稅影響導致多家國內廠商海外建廠。多家國內廠商海外建廠。面對關稅美國對中國進口的 PVC 產品在原5.3%的關稅基礎上再加征了 25%的關稅，美國對越南進口的產品征收 5.3%的關稅，沒有加征關稅，歐盟國家對越南進口的產品目前實行零關稅政策。國內廠家紛紛選擇在北美或東南亞建廠以避免關稅。目前大部分國內選擇

61、在海外建廠的公司采用國內產能供給歐洲，海外產能主要供給美國的策略。表表 10：國內廠商海外建廠：國內廠商海外建廠 公司公司 海外建廠事件海外建廠事件 天振股份天振股份 2019 年成立子公司越南聚豐，增設生產基地出口產品，2021 年逐步投產 愛麗家居愛麗家居 與 HMTX Industries 設立合資公司，占股 51%，預計 2023 年一季度建成投產 海象新材海象新材 越南一廠、二廠已于 2021 年完工，三廠建設中 泰州華麗泰州華麗 2020 年于美國出資建立工廠 數據來源：各公司年報，搜狐網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 建筑材料建筑

62、材料/行業深度行業深度 3.4.美國建材庫存去化拐點已現 原材料是影響公司成本的主要因素。原材料是影響公司成本的主要因素。PVC 地板的主要原材料包括 PVC 樹脂粉、耐磨層和印花面料等，其中印花面料、耐磨層原料均為 PVC。直接材料在 PVC 地板成本占比不斷提高，根據天振股份招股說明書，直接材料在原材料中的占比從 2019年的 72%（含運雜費）提升至 2022H1 的 79%。2021 年 PVC 價格逐漸走高，在 2022年上半年達到近年來最高點，原材料成本占比因此提升。截止 2023 年 5 月 29 日PVC 價格較 20212022 年高點已大幅回落至 5,765 元/噸，原材料

63、價格波動所帶來的短期壓力逐步緩解，各 PVC 地板企業盈利能力有望回升。圖圖 25：PVC 地板成本拆分（天振股份）地板成本拆分（天振股份）圖圖 26：PVC 原材料價格走勢原材料價格走勢 數據來源：天振份招股說明書，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 2022 年下半年以來海運費逐步降低，此外美國加快了清關手續，導致原處于途中的貨物提前到貨，客戶庫存加大；疊加高通脹影響國外消費信心，進口商品需求逐步回落。圖圖 27：美國：美國 CPI 走勢走勢 圖圖 28：波羅的海干散貨指數（波羅的海干散貨指數（BDI）變化）變化 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 202

64、2 年美國零售商庫存持續走高，但建材庫存去化拐點已現。年美國零售商庫存持續走高，但建材庫存去化拐點已現。目前建材美國零售商庫存增速大幅下降，庫銷比 22 年以來首次呈顯著下降趨勢，美國建材零售商庫存去化拐點已現。一季度美國通脹穩步下行，海外流動性壓力釋放在即。疊加原材料價 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 格預計中短期穩定，海運費高位回落，看好中短期內海外 PVC 地板需求復蘇以及相關公司受益。圖圖 29：美國建材零售庫存同比：美國建材零售庫存同比 圖圖 30：美國建材零售庫存銷售比：美國建材零售庫存銷售比 數據來源：Wi

65、nd，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.公司簡介：布局海外建廠，加速產能擴張公司簡介：布局海外建廠，加速產能擴張 4.1.天振股份：積極擴產越南，23 年一季度業績承壓 公司為公司為 PVC 地板出口領先企業。地板出口領先企業。2021 年美國 PVC 片材市場規模 63.82 億平方英尺，參考 2019 年數據，全球 PVC 市場規模為美國的 2.62 倍，則 2021 年全球 PVC片材市場規模 15.53 億平方米。2021 年天振股份全球、美國市占率分別為 3.3%、8.3%。在銷售系統方面，已形成了“多渠道、密集型”的銷售體系，在銷售系統方面，已形成了“多渠道、密集型”的銷

66、售體系，產品已遍布北美、歐洲、東南亞等 20 余個國家。公司下游覆蓋面廣，目前與 SHAW、MSI、TARKETT、MANNINGTON、LUMBER LIQUIDATORS 和 MOHAWK 等多家全球知名專業建材商和一線地板品牌商形成長期戰略合作伙伴關系。表表 11：天振股份重要客戶：天振股份重要客戶 客戶名稱客戶名稱 合作歷史合作歷史 主要銷售產品主要銷售產品 銷售區域銷售區域 SHAW（蕭氏集團）（蕭氏集團）2004 年 WPC 地板、SPC 地板、MGO地板 美國、新加坡、印度、澳大利亞、中國、比利時和歐洲其他區域 MANNINGTON（曼寧頓）（曼寧頓）2015 年 WPC 地板、

67、SPC 地板、LVT地板 美國、英國 MSI 2018 年 SPC 地板、LVT 地板 美國 ARMSTRONG（阿姆斯壯）（阿姆斯壯）2015 年 WPC 地板、SPC 地板、LVT地板、MGO 地板 美國、澳大利亞、中國 LUMBER LIQUIDATORS（林木寶）（林木寶）2006 年 SPC 地板、LVT 地板 美國 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 公司前五大客戶占比較多，客戶質量高公司前五大客戶占比較多，客戶質量高，合作時間長，合作時間長。2019 年至 2022 年

68、H1 公司前五大客戶占比，公司每年前五大客戶的產品銷售收入占營業收入的比重分別為89.61%、83.33%、82.22%和 86.25%，客戶集中度較高。其中，SHAW（蕭氏集團）是全球最大的地毯及地面材料制造商，來自第一大客戶 SHAW 的銷售收入占比分別為 55.40%、37.76%、35.54%和 36.13%。表表 12：天振股份前五客戶營收及占比：天振股份前五客戶營收及占比 序號 客戶名稱 銷售收入（億元）營收占比 2022年年1月月-6月月 1 SHAW 6.49 36.13%2 HOME LEGEND,LLC 2.76 15.35%3 LUMBER LIQUIDATORS 2.7

69、0 15.01%4 MOHAWK 2.65 14.75%5 MANNINGTON 0.90 5.01%合計合計 15.5 86.25%2021 年度年度 1 SHAW 11.30 35.54%2 MANNINGTON 5.12 16.09%3 LUMBER LIQUIDATORS 4.07 12.8%4 MOHAWK 3.54 11.14%5 HOME LEGEND,LLC 2.12 6.66%合計合計 26.16 82.22%2020 年度年度 1 SHAW 8.47 37.76%2 MANNINGTON 3.89 17.36%3 LUMBER LIQUIDATORS 2.90 12.94%

70、4 MSI 2.30 10.26%5 TARKETT 1.21 5%合計合計 18.69 83.33%2019 年度年度 1 SHAW 9.57 55.4%2 MANNINGTON 2.74 15.88%3 MSI 1.44 8.32%4 TARKETT 0.92 5.31%5 A RMSTRONG 0.81 4.71%合計合計 15.48 89.61%數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 公司不斷開發美國公司不斷開發美國以以外市場。外市場。近年來公司不斷開發歐洲市場，銷售收入從 2018 年的 1356 萬元增長至 2021 年的 8707 萬元，年復合增長率達 86%。請務必閱讀正文后的

71、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 31：公司歐洲市場營收情況：公司歐洲市場營收情況 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 公司產能利用率面臨瓶頸。公司產能利用率面臨瓶頸。2019 年及 2020 年，公司產能利用率分別達 87%、89%。受越南工廠產能投放逐步爬坡影響，2021 年及 2022H1 產能利用率有所降低。另一方面考慮海運費升高因素適當改變生產計劃，減輕庫存壓力。表表 13：產能利用率：產能利用率 2022 2022 年年 1 1-6 6 月月 2021 2021 年度年度 2020 2020 年度年度 2019 201

72、9 年度年度 產能（噸）產能（噸）32.22 55.16 29.57 18.74 產量（噸）產量（噸）18.87 35.80 26.22 16.35 產能利用率產能利用率 59%65%89%87%數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 表表 14：天振股份產銷率情況（單位：萬平方米）：天振股份產銷率情況（單位：萬平方米）項目項目 20192019 20202020 20212021 20222022H H1 1 WPC 地板地板 產量 1079.16 1143.91 1212.53 365.88 銷量 1072.07 1084.95 1187.04 466.65 產銷率（%）99.34 94.

73、85 97.9 127.54 SPC 地板地板 產量 1090.56 2167.69 2981.15 1663.75 銷量 1036.07 1882.43 2962.51 1755.19 產銷率（%）95 86.84 99.37 105.5 LVT 地板地板 產量 262.94 424.77 1049.67 608.48 銷量 253.38 371.51 995.82 650.43 產銷率（%）96.36 87.46 94.87 106.89 MGO 地板地板 產量 26.53 55.77 29.56 7.15 銷量 21.54 46.74 35.24 15.35 產銷率（%）81.16 83

74、.8 119.23 214.81 合計合計 產量 2459.19 3792.14 5272.9 2645.27 銷量 2383.05 3385.63 5180.61 2887.62 產銷率（%）96.9 89.28 98.25 109.16 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 募投項目進展順利，產能將得到大幅提升。募投項目進展順利，產能將得到大幅提升。公司目前擁有中國和越南2大生產基地，國內募投項目“年產 3000 萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產線項目”部分車間已建設完畢并投入

75、使用；越南募投項目“年產 2500 萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產線項目”已基本完成建設；待兩個項目全部投產后，公司年產能將待兩個項目全部投產后，公司年產能將超超 9000 萬平方米，預計成為國內產能最大的萬平方米，預計成為國內產能最大的 PVC 地板公司。地板公司。表表 15：天振股份募投項目：天振股份募投項目 實施主體實施主體 產品名稱產品名稱 產能（萬平方米）產能（萬平方米）年產 3000 萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產線項目 天振股份 WPC 1800 SPC 900 LVT 150 MGO 150 年產 2500 萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產線項目 越南聚豐

76、 SPC 3000 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 目前越南公司成為公司營收及利潤的主要來源。目前越南公司成為公司營收及利潤的主要來源。2019 年越南聚豐投產以來，營收及利潤占比不斷提高。2021 年越南聚豐營收及歸母凈利潤占比分別為 54%、95%，幾乎貢獻了公司全部的利潤；2022 年由于新工廠轉固導致越南公司歸母凈利潤降低，占比略有下降，收入占比則持續提升。后期公司北美業務預計將更多向越南聚豐轉移。圖圖 32：天振股份越南：天振股份越南公司公司營收及營收及歸母凈利潤歸母凈利潤 圖圖 33：天振股份天振股份越南越南公司公司營收及歸母凈利潤占比營收及歸母凈利潤占比 數據來源：天振股

77、份招股說明書，東北證券 數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 公司出口產品以公司出口產品以 WPC 及及 SPC 地板為主，地板為主，兩者合計收入超過 85%，該兩種地板屬于PVC 地板行業的中高端產品，市場前景良好。由于 SPC 地板的高性價比特性，在目前在市場上更受歡迎，公司的 SPC 地板的銷售占比也不斷提升，從 2019 年的 36%提升至 2022H1 的 62%，成為公司營收占比最高的產品。價格上來看，價格上來看，WPC 地板價格及地板價格及 SPC 地板價格呈逐步上升的趨勢。地板價格呈逐步上升的趨勢。公司 WPC 地板于 2021 年進行漲價，此外，受 2022 年美元對人民幣

78、匯率提升及厚型 WPC 地板銷售占比提升影響，WPC 地板單價提升，22 年均價達 104.21 元/平方米。SPC 地板價 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 格則較為穩定，在匯率及厚型地板銷售占比條件提升的大前提下單價從 2019 年59.94 元/平方米增加至 2022 年的 63.85 元/平方米。圖圖 34：天振股份各產品價格（元：天振股份各產品價格（元/平方米）平方米）數據來源：天振股份招股說明書，東北證券 WPC 地板的附加值較高，將成為公司下一步推廣的重點。地板的附加值較高，將成為公司下一步推廣的重點。目前

79、SPC 產品仍為市場主流產品，但其質量問題已逐步顯現，未來 WPC 地板滲透率有望逐步提升。公司的 WPC 產品售價在 2022H1 成為公司單價及毛利率最高的產品。此外，公司 WPC地板盈利水平與可比公司相比也處于較高水平。提高 WPC 地板在公司的占比有助于公司擴大其在生產和工藝上的優勢，并且優化產品結構。圖圖 35：公司：公司 WPC 地板毛利率與其他公司及產品對比地板毛利率與其他公司及產品對比 數據來源：天振股份招股說明書，海象新材年報，東北證券 公司在 WPC 地板研發端及生產端有較大優勢。公司是國內最早一批研發生產 WPC 地板產品的企業，其生產工藝及技術全部通過自主研發實現。公司

80、在 WPC 產品方面申請了大量發明專利和實用新型專利對知識產權進行保護，在 WPC 地板的技術研發方面走在了國內前列，由此帶來公司 WPC 產品品質顯著高于國內外標準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 4.2.海象新材：大客戶份額持續提升，盈利能力修復 公司是目前國內領先的 PVC 地板生產及出口商之一，主要從事 PVC 地板的研發、生產和銷售。公司產品主要用于建筑物的室內地面裝飾，產品功能與傳統木地板、瓷磚等地面裝飾材料相似。根據產品的結構，公司產品分為 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板三大類。公司營收從 20

81、18 年的 7.84 億增長至 2022 年 18.94 億元，年復合增長率 24.7%；歸母凈利潤從 2018 年的 0.9 億元增長至 2022 年 2.13 億元，年復合增長率 24.0%，營收和歸母凈利潤均保持平穩較高的增長態勢。2021 年歸母凈利潤增速出現下滑主要原因為原材料價格上漲及部分地區限產原因。圖圖 36：海象新材營收變化：海象新材營收變化 圖圖 37：海象新材歸母凈利潤變化：海象新材歸母凈利潤變化 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 產品上來看，公司早年產品以 WPC、LVT 地板為主。2017 年公司購置 SPC 地板生產線后，疊加 SPC

82、地板滲透率逐步提升，公司 SPC 產品銷售金額迅速提升，從 2017年 5%增加至 2022 年 78%，占比每年均在提升。2022 年 SPC/WPC/LVT 銷售金額分別為 14.8/2.41/1.55 億元，SPC 產品成為公司的最主要產品。毛利率方面，除 2017 年 SPC 地板首次引進生產線導致毛利率偏低，公司各產品毛利率各年份均較為接近。綜合毛利率方面，2021 年受會計準則調整影響，調整銷售、出口費用至主營業務成本，疊加原材料上升帶來的成本波動，毛利率下滑 13pct 至16.8%。2022 年毛利率逐步回暖，同比提升 5.3pct 至 22.1%。請務必閱讀正文后的聲明及說明

83、請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 38：海象新材各產品占比：海象新材各產品占比 圖圖 39：海象新材各產品及綜合毛利率變化：海象新材各產品及綜合毛利率變化 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 得益于規模的持續擴張，公司期間費用率不斷降低。費用率方面，17-21 年費用率分別為 25.7%/15.8%/17.3%/16.6%12.3%/11.0%。其中，管理費用下降較快。受匯率變化影響，22 年財務費用表現較為出色。圖圖 40：海象新材期間費用率變化：海象新材期間費用率變化 數據來源：iFinD，東北證券 公司客戶資源

84、廣泛，為國際知名品牌合作商及銷售商。公司與 BRANDYWINE INTERNATIONAL HARDWOOD、WINDMOLLER GMBH、GLOBAL GEM FLOORING 等國際知名地板商、銷售商，2022 年公司新增大客戶 SHAW，。公司客戶集中度較低，前五大客戶占比總體呈下降態勢。公司客戶集中度較低，前五大客戶占比總體呈下降態勢。2017 到 2021 年公司前五大客戶銷售額占比從 65.5%逐年下降至 34.5%，2022 年受新增大客戶影響，比例提升至 42.1%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖

85、圖 41：海象新材前五大客戶銷售額及銷售占比：海象新材前五大客戶銷售額及銷售占比 數據來源：iFinD，東北證券 產能利用率趨緊，募投用于擴充產能。2019 年公司產能利用率達 102.8%，2020 年 9 月，公司首發募資凈額 6.14 億元，主要用于“年產 2000 萬平方米 PVC 地板生產基地建設項目”及“研發中心建設項目”。公司現有產能目前國內是 1,800 萬平方米，募投項目公司調整了部分生產線，調整后產出主要為用于生產 PVC 彈性成品地板的原材料耐磨層和 IXPE，以及 200 萬平方米的 PVC 彈性成品地板。越南建廠優化產能布局。越南建廠優化產能布局。2019 年公司前往

86、越南建廠，目前越南子公司有三個生產基地（一廠、二廠、三廠），一廠、二廠已實現產能共計 1500 萬平方米 PVC 彈性成品地板，越南三廠在建工程產能規劃為 1500 萬平方米 PVC 彈性成品地板。越南工廠未來用工的本土化比例更高，有可能降低用工成本，為越南工廠帶來更多的收益。4.3.愛麗家居：深度綁定 VERTEX，北美建廠盈利階段性承壓 愛麗家居科技股份有限公司成立于 1999 年 11 月，是國內最早從事 PVC 地板生產的企業之一，也是國內領先的 PVC 塑料地板生產及出口企業之一。公司近幾年業績承壓。公司近幾年業績承壓。2018 年公司營收達 13.73 億元，2022 年實現營收

87、7.99 億元，同比減少 25.9%。與此同時，公司 2018 年后歸母凈利潤逐年降低，2022 年出現虧損達-2592 萬元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 圖圖 42：愛麗家居營收及增速愛麗家居營收及增速 圖圖 43：愛麗家居歸母凈利潤變化及增速：愛麗家居歸母凈利潤變化及增速 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 公司第一大客戶占比較高。公司第一大客戶占比較高。公司與國際知名地板用品貿易商、品牌商 VERTEX 建立了穩定的合作關系，連續多年獲得其“最佳合作伙伴”稱號。根據愛麗家居的招股說明

88、書，公司與第一大客戶 VERTEX 公司簽訂框架合作協議，協議規定公司為VERTEX 懸浮地板唯一供應商，懸浮產品之外的其他產品在質量、價格等同等條件下，公司擁有優先供應權利等條款。VERTEX 向 HOME DEPOT 銷售 PVC 塑料地板占比在 70%左右，而 VERTEX 向愛麗家居的采購額占比 40左右。2018 年VERTEX 銷售金額達到最大，為 12.03 億元，占比達 91%。隨后銷售金額不斷減少，導致公司營收出現下滑。圖圖 44：VERTEX 在公司在公司銷售金額及占比銷售金額及占比 數據來源：愛麗家居年報，東北證券 2021 年公司赴美國建廠年公司赴美國建廠。2021 年

89、，公司與主要客戶 HMTX 達成共識，在美國設立合資公司，建立北美生產基地。2022 年，公司與客戶對合資公司進行增資。通過股權合作的形式，與主要客戶進一步實現深層次綁定，提高公司在供應鏈以及北美中高端彈性地板市場中的地位。目前，北美生產基地基本建成，已經開始試產，并將逐步投入生產經營。原材料價格上漲疊加美國工廠轉固影響，原材料價格上漲疊加美國工廠轉固影響，21 年開始公司業績承壓。年開始公司業績承壓。2021 年，公司主要原材料樹脂粉、增塑劑等價格增長明顯，此外，公司部分募投項目建成、轉固 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深

90、度 定資產并且計提折舊費用，促使制造成本增加，使得利潤降低。22 年美國工廠建成轉固，導致制造費提高 11%，成本占比從 12.58%增至 17.98%。公司主要產公司主要產品為公司目前主要產品包括懸浮地板（品為公司目前主要產品包括懸浮地板（LVT 地板細分品類）、鎖扣地板地板細分品類）、鎖扣地板（WPC 地板及地板及 SPC 地板）、普通地板（地板）、普通地板（LVT 地板）。地板）。鎖扣地板占比呈逐漸上升趨勢，2022 年懸浮地板、鎖扣地板、普通地板營收分別達 5.13/1.54/1.15 億元，占比 64%、19%、14%。毛利率方面受轉固折舊影響，制造費用提升，毛利率 2020 年后逐

91、步下跌。2023 年公司美國工廠銷售預計恢復正常狀態，公司業績有望好轉。圖圖 45：公司各品種產品分類：公司各品種產品分類 圖圖 46：公司各產品及綜合毛利率：公司各產品及綜合毛利率 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 5.風險提示風險提示 出口回暖不及預期；原材料價格上漲或超預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 濮陽：上海交通大學金融學碩士、金融學本科。曾作為建材、公用事業分析師，在長城證券、西南證券、興業證券任職。曾獲202

92、2 年東方財富最佳分析師建材前三名、2021 年金牛最佳分析師建材第五名、2021 年上半年東方財富最佳分析師建材第一名、2021 年東方財富最佳分析師建材第三名。2022 年 7 月加入東北證券，現任東北證券建材組首席。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評

93、級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6

94、個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 建筑材料建筑材料/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對

95、所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和

96、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630